19 czerwca 2006 Rynek akcji Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Polska Departament Analiz: M.Marczak (22 6974738); M.Jeżewska (22 6974737); A.Lis (22 6974742); M.Mierzwa (22 6974741); K.Radojewski (22 6974701) Indeks Zamknię cie Zm iana Indeks Zam knięcie Zm iana Indeks Zam knięcie Zm iana DJIA 11 014.6-0.01% FTSE 100 5 597.4-0.39% Miedź (LME) 6 980.0-0.21% S&P 500 1 251.5-0.37% WIG20 2 553.3 +0.65% Ropa (Bre nt) 66.4 +0.17% NASDAQ 2 130.0-0.66% BUX 18 461.8-1.79% PLN/USD 3.21-0.55% DAX 5 376.0-0.85% PX 50 1 278.3 +0.11% PLN/EUR 4.05-0.44% CAC 40 4 694.9-0.63% PLBonds10 5.5-0.11% EUR/USD 1.26 +0.08% Kalendarium 19.06.06 PGNiG NWZA Grupa Lotos ZWZA Projprzem proponowany dzień nabycia prawa do dywidendy 20.06.06 Elzab dzień wypłaty dywidendy (3,45 zł/akcję) Karen ZWZA Police proponowany dzień nabycia prawa do dywidendy (wypłata 18 sierpnia) 21.06.06 Energomontaż Północ NWZA Broker FM WZA 23.06.06 Interia.pl ZWZA Polmos Lublin ZWZA Bank BPH proponowany termin ustalenia prawa do dywidendy 30 zł/akcję KGHM proponowany dzień nabycia do dywidendy (10 złoty na akcję) Informacje ze spółek i sektorów Sektor bankowy Więcej bankomatów taniej dla klienta i banku Banki zamierzają rozbudowywać dalej sieć bankomatów. Obecnie na jednego klienta w Polsce przypada trzy razy mniej bankomatów niż w krajach Europy Zachodniej. Na jeden bankomat przypada w Polsce 4350 osób, podczas gdy średnia w zachodniej Europie wynosi około 1,5 tysiąca. Na Węgrzech jest to 3,4 tysiąca, na Słowacji 3,57 tysiąca. Na koniec 2005 roku w Polsce było 8,8 tysiąca bankomatów, ich liczba wzrosła w ciągu 2005 roku o 722 sztuk. PKO BP przystąpił do budowy 214 bankomatów, około 100 bankomatów uruchomi firma Cash4You. Na rynek chce wejść firma ecard licząc na 500 bankomatów. O rozbudowie sieci bankomatów w PKO BP pisaliśmy wcześniej. Pozwoli to obniżyć koszty korzystania z usług bankowych dla klientów, a bankom pomoże obniżyć koszty obsługi klienta. Będzie to nie tylko udziałem PKO BP, ale wszystkich banków, które inwestują w rozbudowę automatycznych sieci obsługi klienta. (M. Jeżewska) Finansowy holding Prasa pisze, że możliwe jest połączenie aż czterech instytucji, które miałyby stworzyć konglomerat bankowo ubezpieczeniowy. Obok wymienianych już wcześniej, PZU i PKO BP, w skład konglomeratu miałyby wejść: BGK i Bank Pocztowy. Kontrola na taką firmą miałaby pozostać w Skarbie Państwa. Współpraca PKO BP i Poczty Polskie, co automatycznie włączałoby do tego Bank Pocztowy jest rozwijana już od sierpnia ubiegłego roku. Na razie jednak nie ogłoszono żadnych konkretnych planów, chociaż według wypowiedzi osób związanych z instytucjami ma to niedługo nastąpić. Pomysł połączenia aż czterech instytucji, w tym największego zakładu ubezpieczeniowego i największego banku uważamy za mało realny. (M. Jeżewska) BPH Kolejny chętny na mini BPH W prasie pojawiły się spekulacje na temat kolejnego chętnego na zakup sprzedawanej części BPH. Jest to brytyjski HSBC. Trudno spekulować, gdyż obok HSBC, wcześniej chęć zakupu mini BPH wyraziło już co najmniej kilka dużych międzynarodowych instytucji. Nie padły żadne oficjalne deklaracje ze strony BPH potwierdzające wybór inwestora, właściwie proces sprzedaży jeszcze oficjalnie się nie rozpoczął. Z drugiej strony zainteresowani mówią, że najpierw chcieliby zapoznać się z oferowanymi aktywami, gdyż do tej pory nikt tak naprawdę nie wie, co będzie na sprzedaż z dotychczasowego BPH. Z kolei HSBC nie wypowiedziało się na temat ostatnich doniesień prasowych. Sprzedaż mini BPH nie ruszy dopóki nie zostanie Dom 19 czerwca Inwestycyjny 2006 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.
rozwiązana kwestia porozumienia między UCI a Ministerstwem Skarbu Państwa, a dokładniej w jaki sposób zostanie przeprowadzony podział BPH. (M. Jeżewska) ING BSK Kupuj - z dn. 07.06.06 Cena docelowa: 736,6 PLN Kredyt Bank Akumuluj - z dn. 07.06.06 Cena docelowa: 17,7 PLN PKO BP Trzymaj - z dn. 18.05.06 Cena docelowa: 34,7 PLN Lotos W trakcie aktualizacji PGNiG W trakcie aktualizacji Kredyty gotówkowe do góry Bank zmienił swoją politykę w zakresie udzielania pożyczek gotówkowych i liczy na wzrost szybszy niż rynek. W ciągu dwóch miesięcy drugiego kwartału udzielił 10 tysięcy pożyczek, podczas gdy w całym 2005 roku było to 38,5 tysiąca na kwotę 132,8 mln PLN. W ramach oferty Pożyczki wiosennej wprowadzonej w kwietniu 2006 udzielono ponad 6 tysięcy pożyczek. Na koniec 1Q2006 bank obsługiwał 47,644 tysiąca pożyczek tego rodzaju, zaangażowanie z tego tytułu wynosiło 98,1 mln PLN, wobec 46,084 tysiąca pożyczek o zaangażowaniu 92,8 mln PLN na koniec1q2005. W pierwszym kwartale 2005 udzielono kredytów detalicznych na kwotę 128 mln PLN, w 1Q2006 sprzedaż wzrosła o 53%, do 196,6 mln PLN, a wśród klientów 80% dotychczasowi klienci banku. Ambicją banku jest rosnąć szybciej niż rynek. Wartość kredytów dla gospodarstw domowych na koniec marca 2005 wynosiła 3,2 mld PLN i była na zbliżonym poziomie w stosunku do końca 2005. Dostrzegamy zmianę w nastawieniu banku do pozyskiwania wolumenów od klientów detalicznych. Liczymy na dalszy rozwój sprzedaży, nie tylko pożyczek gotówkowych, ale także kredytów hipotecznych. Pozytywnym aspektem jest duży odsetek sprzedaży dotychczasowym klientom banku. Może to korzystnie wpłynąć na jakość należności, gdyż bank zna swoich kredytobiorców co daje szanse na dokładną ocenę ryzyka kredytowego. Oczekiwaliśmy ruchu w zakresie wolumenów kredytów detalicznych w banku, zatem nie wpływa to na naszą wycenę banku. (M. Jeżewska) Plan sprzedaży straconych wierzytelności wykonany Bank poinformował o podpisaniu kolejnej umowy rozporządzającej do umowy z 14 kwietnia 2006 w kwestii sprzedaży wierzytelności klientów klasyfikowanych jako stracone. Obecna umowa zawiera zapisy o sprzedaży 488,18 mln PLN. Jest to druga i ostatnia umowa rozporządzająca do umowy z 14 kwietnia. Łącznie umowy rozporządzające opiewają na 1014,5 mln PLN wierzytelności. Oznacza to, że około 30 mln PLN z planowanej początkowo sprzedaży do 1044,7 mln PLN straconych wierzytelności nie zostało sprzedane. Uważamy plany Kredyt Banku za wykonane. Kwota 30 mln PLN nie stanowi istotnej części wierzytelności przeznaczonych do sprzedaży, a bank informował, że 1044,7 mln PLN to maksymalna suma wierzytelności, które miały być sprzedane. W naszych prognozach finansowych zakładaliśmy 96 mln PLN pozostałych przychodów operacyjnych jako wpływ z tytułu tej transakcji. Kwota ta zostanie zaksięgowana w wynikach drugiego kwartału. Ponieważ zakładaliśmy to w naszych prognozach finansowych, nie ma to wpływu na naszą wycenę banku. (M. Jeżewska) Nie kupią serbskiego banku PKO BP nie złoży wiążącej oferty na Vojvodjanska Banka. Już wcześniej pisaliśmy, że PKO BP oferował najmniej spośród trzech banków zakwalifikowanych na krótką listę inwestorów zainteresowanych serbskim bankiem (obok PKO BP byli jeszcze: Narodowy Bank Grecji i BA CA). Faworytem jest grecki bank, który według wcześniejszych doniesień zaoferował 0,5 mld PLN. PKO BP ubiega się jeszcze o zakup innego, mniejszego serbskiego banku, Panonska Banka. Nie zmieniamy opinii na temat zagranicznych akwizycji PKO BP. Uważamy, że bank dalej może się rozwijać działając na lokalnym rynku, a brak inwestycji zagranicznych pozwoli skupić się na restrukturyzacji i optymalizacji kosztów w banku. PKO BP posiada bank na Ukrainie, Kredobank, i w naszej opinii rozwój działalności w sąsiednim kraju mogłaby przynieść korzyści. (M. Jeżewska) Dziś: wygasa kadencja zarządu, WZA spółki Dziś wygasa kadencja zarządu Lotosu, w związku z tym rada nadzorcza będzie musiała albo poprzeć dotychczasowy zarząd z prezesem Olechnowiczem, albo dokonać zmian. Według prasy za odwołaniem prezesa jest Minister Skarbu, który krytykuje to, że spółka nie planuje wypłacać dywidendy i chce rozpisać konkurs na to stanowisko. Olechnowicz ma poparcie rady nadzorczej, której przewodniczący Jan Szomburg zrezygnował w ubiegłym tygodniu. Dziś odbędzie się WZA spółki. Według propozycji zarządu cały zysk ma zostać w spółce, ze względu na duże potrzeby inwestycyjne. Przeciwko odwołaniu prezesa przemawia dobra kondycja finansowa spółki oraz ambitne plany inwestycyjne. Spodziewamy się jednak, że ministerstwo będzie dążyło do zmian i je przeprowadzi. Ocena tej zmiany zależała będzie od tego, kto zostanie następcą Olechnowicza, który ma duże i niekwestionowane sukcesy w restrukturyzacji i rozwoju Lotosu. Brak przejrzystości i niepewność w zakresie polityki kadrowej SP jest znaczącym czynnikiem ryzyka, utrudniającym ocenę perspektyw spółki w dłuższym terminie. (M. Mierzwa) Prezes oddał się do dyspozycji rady nadzorczej Bogusław Marzec, prezes PGNiG, oddał się do dyspozycji rady nadzorczej, po tym jak ujawniono, że postępowanie kontrolne ABW, które wszczęto niedawno ma związek z postępowaniem prokuratorskim w sprawie nieprawidłowości w Stoczni Gryfia w Szczecienie, firmie, gdzie Marzec był prezesem w okresie 2003-2004. Rada odbędzie się 22 czerwca. Naszym zdaniem rada najprawdopodobniej odwoła Marca, spodziewamy się, że kolejnym prezesem zostanie innych z obecnych członków zarządu. Możliwe jest jednak także to, że rada jedynie zawiesi prezesa w obowiąz- 19 czerwca 2006 2
kach do czasu wyjaśnienia sprawy. Nie spodziewamy się znaczącego wpływu zmiany na spółkę. (M. Mierzwa) Projekty uchwał na WZA Spółka opublikowała projekty uchwał na WZA. Ponieważ planowana jest dywidenda rzeczowa, która zostanie przekazana SP, spółka opublikowała listę blisko 800 składników rzeczowego majątku, które będą wchodziły w skład dywidendy. Na WZA przedstawiona zostanie także ich wycena przez niezależnego eksperta. (M. Mierzwa) Brak decyzji URE w sprawie taryf Ponieważ do 16 czerwca URE nie zatwierdziło nowych taryf proponowanych przez PGNiG, nie będzie 12% podwyżki cen gazu od 1 lipca 2006. Spółka nie dostarczyła wszystkich wymaganych dokumentów, tak więc przeniesienie rosnących cen gazu na odbiorców końcowych przesunie się o przynajmniej kilka tygodni. Naszym zdaniem ostatnie problemy prezesa mogą dodatkowo zakłócić ten proces. Brak podwyżki jest negatywny dla spółki, zwłaszcza w obliczu rosnących cen gazu w imporcie. Dodatkowo ostanie osłabienie złotego niekorzystnie wpływa na rentowność sprzedaży gazu na rynku regulowanym. Spodziewamy się, że wyniki 2 i 3 kwartału mogą być gorsze pod względem marż. (M. Mierzwa) KGHM Trzymaj - z dn. 07.06.06 Cena docelowa: 107 PLN Sytuacja na rynku miedzi Zapasy na giełdzie w Szanghaju wzrosły w minionym tygodniu o 10 810 ton i osiągnęły poziom 62 344 ton. Na pozostałych dwóch giełdach surowcowych: COMEX i LME spadały odpowiednio o 800 i 6 400 ton. W efekcie zapasy zarejestrowane przez trzy największe giełdy wzrosły czwarty tydzień z rzędu (+3,5 tys. ton, w ostatnich czterech tygodniach o 11 tys. ton) i osiągnęły poziom 174,6 tys. ton. Jest to o 100 tys. ton więcej niż w lipcu 2005, kiedy osiągnęły minimalny poziom (75 tys. ton). Jednocześnie wielkość ta jest nadal daleka od maksimum, kiedy na samym LME zapasy wynosiły 900 tys. ton (2002). Negatywny wpływ na ceny miedzi może mieć decyzja Chin o podwyższeniu (+0,5 punktu procentowego) stopy bankowych rezerw minimalnych, co budzi obawy inwestorów o szybsze schładzanie gospodarki. Naszym zdaniem informacja bardziej wpływa na emocje inwestorów niż ma realne przełożenie na sytuację na giełdach. Ostatnie dane makroekonomiczne w USA mają raczej neutralny wpływ na rynki surowcowe, które obecnie a w szczególności metale, bardziej skorelowane są z rynkiem akcji. Pozytywny wpływ na cenę miedzi może mieć potencjalny spór pracowników największej w Chile kopalni miedzi - Escondida - z pracodawcą. 21 czerwca pracownicy mają przedstawić swoje oczekiwania dotyczące nowego systemu płac. (M. Marczak) Zapasy i cena miedzi 200,0 150,0 tys. ton LME Comex Shanghay 220 200 180 160 tys. ton Zapasy łacznie Cena (spot) 8800 USD/t 7800 6800 140 5800 100,0 50,0 120 100 80 4800 3800 0,0 04-12-30 05-04-23 05-08-15 05-12-07 06-03-31 Źródło: LME, COMEX, 60 2004-12-30 2005-08-05 2006-03-02 2800 Energetyka Ambitne plany prezesa BOT Paweł Skowroński, będący prezesem Grupy BOT od ponad półtora miesiąca, zapowiedział rozwój grupy i inwestycje w nowe moce wytwórcze. Wśród ewentualnych inwestycji wymienił budowę dwóch bloków po 460 MW w Elektrowni Opole oraz budowa jednego mniejszego bloku w Elektrowni Turów. Inwestycje mają przypaść na lata 2010-2012. Z kolei finansowanie budowy bloku w Bełchatowie ma być zamknięte w połowie sierpnia. Niezbędna jest jedynie decyzja firm ubezpieczających kredyty. Prezes zapowiada również poprawę rentowności grupy poprzez jej szerszą integrację oraz przekształcenie w koncern. O kwestii redukcji zatrudnienia wypowiada się ostrożnie. Przedstawione plany są ambitne i ich wdrożenie jest nieuniknione z uwagi na konieczność modernizacji polskich mocy wytwórczych. Ich realizacja zależeć będzie głównie od polityki państwa. Brak spójnej strategii dla energetyki może oddalić w czasie inwestycje i zwiększenie efektywności polskiego sektora energetycznego. (K. Radojewski) 19 czerwca 2006 3
Alma Market Kolejna umowa najmu Alma Market podpisała kolejną umowę najmu lokalu handlowego. Nowe delikatesy mają powstać w budowanym w Lublinie centrum usługowo-handlowym, które zostanie otwarte w IV kwartale 2007 roku. Spółka docelowo planuje rozszerzyć swoją sieć o siedemnaście sklepów do połowy 2008 roku (obecnie posiada 5 marketów). Ta informacja potwierdza, że Alma konsekwentnie realizuje zaplanowaną strategię rozwoju sieci i powinna być pozytywnie odebrana przez inwestorów. (K. Kliszcz) Bez dywidendy Spółka planuje przeznaczyć cały zysk netto wypracowany w 2005 roku (11,6 mln PLN) na kapitał zapasowy. ZWZA odbędzie się 26 czerwca. Brak dywidendy nie jest zaskoczeniem, gdyż realizowana przez Spółkę strategia rozwoju sieci wymaga znacznych nakładów inwestycyjnych. (K. Kliszcz) Hutmen Tim Nowy prezes WZA Hutmenu powołało czterech nowych członków rady nadzorczej. Nowy skład rady zdecydował o zmianie na stanowisku prezesa zarządu Spółki. W miejsce Pierrot J.B. Colsona, który objął to stanowisko w marcu bieżącego roku, powołano Andrzeja Libolda. W zarządzie pozostali Jan Sendal i Kazimierz Śmigielski. Nowy prezes zamierza doprowadzić do wzrostu wartości grupy kapitałowej, m.in. poprzez restrukturyzację kosztów operacyjnych, wzrost sprzedaży wyrobów nieżelaznych i poprawę rentowności. Wcześniej Andrzej Libold pełnił funkcję wiceprezesa Chemifarbu. Największe osiągnięcia zanotował jednak, kierując przez cztery lata Zelmerem, którego wprowadził na GPW. Wypłata dywidendy Druga część dywidendy za ubiegły rok wynosząca 0,12 PLN na akcję będzie wypłacona 8 sierpnia (pierwsza część, czyli 0,13 PLN na akcję zostało wypłacone w listopadzie 2005 roku). Ustalenie prawa do dywidendy ma nastąpić 27 lipca. Wypłata 0,25 PLN na akcję implikuje stopę dywidendy na poziomie 2,1%. Analiza techniczna Pomimo wysokiego otwarcia i dotarcia w trakcie dnia do 2669 pkt. indeks Wig20 na piątkowej sesji zamknął się na poziomie 2553 pkt. Dzienna zmienność z ostatnich 3 tygodni przyjmuje poziom bliski 4%, co jest wartością najwyższą od czasów końca hossy internetowej z 2000 r. Po sesji 12 maja na wykresie pojawiła się odwracająca formacja Harami. Najbliższy opór tworzy poniedziałkowe okno bessy 2712-2720 pkt., piątkowe maksimum - 2669 pkt. oraz okno bessy z 8 czerwca - 2789-2821 pkt. Najbliższe wsparcie znajduje się w okolicach wtorkowego i środowego minimum - 2449-2474 pkt. Sforsowanie dołem strefy 3247-3252 pkt. podczas sesji 15 maja oznaczał zakończenie średnioterminowego trendu wzrostowego. Pokonanie dołem ubiegło tygodniowych minimów zwiększy prawdopodobieństwo kontynuacji ruchu spadkowego w kierunku strefy 2153-2326 pkt. Jacek Borawski +4822 697 48 88 jacek.borawski@dibre.com.pl 19 czerwca 2006 4
Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej /16.06.2006/ P/E ROE P/BV Cena 2005 2006 2007 2005 2006 2007 2005 2006 2007 2005 2006 2007 POLSKIE BANKI BZ WBK 162.0 22.9 15.7 13.9 16% 21% 22% 3.5 3.2 3.0 3.7% 5.1% 5.7% ING BSK 570.0 13.5 14.1 12.8 16% 14% 15% 2.1 2.0 1.8 4.8% 3.5% 3.9% Kredyt Bank 15.5 10.1 11.4 13.7 26% 20% 15% 2.5 2.1 1.9 1.4% 2.2% 2.6% PKO BP 31.6 18.2 16.4 14.7 20% 21% 20% 3.6 3.2 2.8 2.5% 2.8% 3.1% Millenium 5.5 8.2 18.7 16.9 26% 11% 12% 2.0 2.1 2.0 9.8% 2.7% 3.0% Maksimum 22.9 18.7 16.9 26% 21% 22% 3.6 3.2 3.0 9.8% 5.1% 5.7% Minimum 8.2 11.4 12.8 16% 11% 12% 2.0 2.0 1.8 1.4% 2.2% 2.6% Mediana 13.5 15.7 13.9 20% 20% 15% 2.5 2.1 2.0 3.7% 2.8% 3.1% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW UCI 5.7 15.4 13.2 10.7-14% 15% - 1.8 1.6 4.3% 4.3% 4.9% BA CA 92.9 14.2 14.2 12.4 14% 13% 14% 2.0 1.7 1.6 2.7% 2.7% 3.1% KBC 80.9 12.9 11.5 10.4-16% 17% - 1.8 1.6 3.2% 3.4% 3.7% AIB 18.4 12.6 11.3 10.2-20% 19% 2.4 2.1 1.9 3.9% 3.9% 4.3% BCP 2.2 9.5 10.7 9.5-20% 20% - 2.1 1.8 4.3% 3.9% 4.4% ING 29.3 8.8 9.7 9.1 22% 17% 17% 1.7 1.6 1.4 4.1% 4.3% 4.5% Commerzbank 26.8 13.9 12.5 10.4 10% 11% 12% 1.4 1.3 1.2 2.6% 2.6% 3.2% Maksimum 15.4 14.2 12.4 22% 20% 20% 2.4 2.1 1.9 4.3% 4.3% 4.9% Minimum 8.8 9.7 9.1 10% 11% 12% 1.4 1.3 1.2 2.6% 2.6% 3.1% Mediana 12.9 11.5 10.4 14% 16% 17% 1.9 1.8 1.6 3.9% 3.9% 4.3% ZAGRANICZNE BANKI Komercni B. 3177.0 13.6 13.7 12.6 19% 17% 17% 2.4 2.2 2.0 3.2% 3.8% 3.7% OTP 5548.0 9.8 7.9 7.1 32% 30% 27% 2.8 2.1 1.8 3.8% 4.0% 4.8% Erste Bank 41.5 14.1 13.5 11.2 19% 15% 15% 2.3 1.7 1.5 1.3% 1.6% 1.9% Santander 10.6 10.6 10.6 9.3 17% 17% 17% 1.7 1.7 1.5 4.2% 4.4% 5.0% BEP 11.0 15.1 13.3 11.9 20% 20% 21% 2.7 2.6 2.3 4.2% 3.7% 4.1% ABN AMRO 20.8 8.5 8.9 8.2 24% 19% 19% 1.8 1.6 1.5 5.4% 5.5% 5.8% Deutsche Bank 82.4 10.8 9.9 9.2 13% 14% 14% 1.5 1.3 1.3 3.0% 3.5% 3.8% Maksimum 15.1 13.7 12.6 32% 30% 27% 2.8 2.6 2.3 5.4% 5.5% 5.8% Minimum 8.5 7.9 7.1 13% 14% 14% 1.5 1.3 1.3 1.3% 1.6% 1.9% Mediana 10.8 10.6 9.3 19% 17% 17% 2.3 1.7 1.5 3.8% 3.8% 4.1% Żródło: DI BRE Banku dla banków polskich, IBES/Bloomberg dla banków zagranicznych Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 888 840 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) 15600 14800 792 744 696 648 600 WIG 20 WIG Banki relativ e 20-03-2006 13-04-2006 15-05-2006 08-06-2006 14000 13200 12400 WIG Banki OTP relativ e Komercni relativ e 11600 20-03-2006 13-04-2006 15-05-2006 08-06-2006 Żródło: Bloomberg 19 czerwca 2006 5
Wycena europejskich operatorów narodowych /16.06.2006/ EV/EBITDA EV/S P/E m arża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI TPSA 18.7 4.3 4.2 4.2 1.9 1.8 1.8 11.3 11.4 11.9 44% 43% 42% 1.8% 5.3% 8.8% Netia 4.3 4.6 6.5 5.9 1.7 1.7 1.6 31.0 - - 37% 27% 28% 8.7% 2.9% 4.8% Maksimum 4.6 6.5 5.9 1.9 1.8 1.8 31.0 11.4 11.9 44% 43% 42% 8.7% 5.3% 8.8% Minimum 4.3 4.2 4.2 1.7 1.7 1.6 11.3 11.4 11.9 37% 27% 28% 1.8% 2.9% 4.8% Mediana 4.4 5.3 5.0 1.8 1.8 1.7 21.2 11.4 11.9 40% 35% 35% 5.2% 4.1% 6.8% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 25.4 4.2 4.4 4.5 1.7 1.6 1.6 9.1 10.4 10.9 40% 37% 36% 6.2% 6.0% 5.9% Cesky Telecom 448.5 5.5 5.4 5.5 2.5 2.5 2.5 23.1 19.2 16.2 45% 46% 46% 5.4% 9.2% 8.5% Hellenic Telekom 16.8 10.6 4.8 4.6 2.0 1.9 1.9-13.0 11.2 19% 41% 42% 0.8% 3.1% 3.0% Matav 765.0 4.7 4.6 4.7 1.9 1.8 1.8 10.0 9.9 9.7 40% 40% 39% 10.1% 4.5% 12.4% Portugal Telecom 9.4 6.0 6.4 6.2 2.4 2.3 2.3 17.3 17.0 14.6 40% 36% 37% 4.1% 4.7% 5.0% TDC 190.0 4.8 4.4 4.3 1.2 1.2 1.2 5.0 8.6 8.1 26% 27% 28% 6.8% 7.1% 7.4% Telecom Austria 17.0 7.0 6.4 6.3 2.8 2.7 2.6 20.0 15.2 13.5 41% 42% 42% 3.1% 4.1% 4.7% Maksimum 10.6 6.4 6.3 2.8 2.7 2.6 23.1 19.2 16.2 45% 46% 46% 10.1% 9.2% 12.4% Minimum 4.2 4.4 4.3 1.2 1.2 1.2 5.0 8.6 8.1 19% 27% 28% 0.8% 3.1% 3.0% Mediana 5.5 4.8 4.7 2.0 1.9 1.9 13.6 13.0 11.2 40% 40% 39% 5.4% 4.7% 5.9% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 223.3 3.4 3.5 3.5 1.0 1.0 1.0 10.6 11.7 11.4 31% 28% 28% 4.7% 5.1% 5.7% DT 12.5 4.7 4.8 4.6 1.6 1.6 1.5 9.5 11.4 10.4 35% 33% 33% 5.8% 6.1% 6.6% FT 17.0 5.3 5.1 5.0 2.0 1.8 1.8 7.4 8.7 8.2 38% 36% 36% 5.9% 6.9% 7.3% KPN 8.7 6.0 5.9 6.0 2.3 2.3 2.3 13.2 13.4 12.3 39% 39% 38% 5.1% 5.5% 5.9% Sw isscom 396.0 5.5 5.6 5.8 2.3 2.4 2.4 11.8 12.6 12.5 43% 42% 42% 4.0% 4.1% 4.2% TELEFONICA 12.7 6.4 4.9 4.7 2.6 2.0 1.9 14.1 12.0 10.7 40% 40% 40% 4.3% 4.5% 5.0% TeliaSonera 39.7 6.7 6.3 6.1 2.2 2.2 2.2 15.5 11.9 11.1 33% 35% 35% 5.5% 7.1% 5.0% TI 2.1 6.6 6.3 6.1 2.8 2.7 2.6 11.9 12.6 11.9 43% 43% 44% 6.6% 6.3% 6.5% Maksimum 6.7 6.3 6.1 2.8 2.7 2.6 15.5 13.4 12.5 43% 43% 44% 6.6% 7.1% 7.3% Minimum 3.4 3.5 3.5 1.0 1.0 1.0 7.4 8.7 8.2 31% 28% 28% 4.0% 4.1% 4.2% Mediana 5.7 5.4 5.4 2.3 2.1 2.0 11.8 11.9 11.2 38% 37% 37% 5.3% 5.8% 5.8% TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 182 175 168 161 154 147 140 133 126 TPSA relativ e BETELES 23-03-2006 20-04-2006 16-05-2006 09-06-2006 6.28 5.96 5.64 5.32 5.00 4.68 4.36 TPSA Matav relative SPT relativ e 20-03-2006 13-04-2006 15-05-2006 08-06-2006 Żródło: Bloomberg 19 czerwca 2006 6
Wycena spółek informatycznych /16.06.2006/ EV /EBITDA EV /S P/E m arża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI ComArch* 118.0 20.1 14.8 10.9 1.7 1.4 1.1 40.9 23.9 17.9 9% 9% 10% 0.0% 0.0% 0.0% Prokom** 122.0 11.4 7.6 6.5 1.0 0.8 0.7 21.1 14.7 12.7 8% 11% 11% 0.2% 1.4% 2.7% Softbank*** 36.7 14.8 11.2 10.1 1.6 1.4 1.2 22.0 16.2 14.6 11% 12% 12% 0.0% 1.7% 2.5% Computerland 101.5 10.8 8.1 5.9 0.7 0.7 0.6 61.1 16.9 11.5 7% 8% 10% 0.0% 1.0% 1.0% ABG Ster-Projekt**** 7.1 19.0 12.3 8.0 1.1 1.1 0.9 19.9 17.9 13.5 6% 9% 11% 0.0% 1.0% 1.4% Maksimum 20.1 14.8 10.9 1.7 1.4 1.2 61.1 23.9 17.9 11% 12% 12% 0.2% 1.7% 2.7% Minimum 10.8 7.6 5.9 0.7 0.7 0.6 21.1 14.7 11.5 7% 8% 10% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana 13.1 9.7 8.3 1.3 1.1 0.9 31.4 16.6 13.7 9% 10% 11% 0.0% 1.2% 1.7% ZAGRANICZNE SPÓŁKI LogicaCMG 1.6 12.8 8.0 7.0 1.0 0.8 0.7 27.0 16.6 13.0 8% 10% 11% 3.5% 3.3% 3.5% CapGemini 41.5 13.1 8.8 7.3 0.7 0.7 0.7 54.1 25.2 16.9 6% 8% 9% 0.2% 0.9% 1.4% TietoEnator 21.4 7.9 8.2 7.3 1.1 1.4 1.0 13.7 14.5 12.1 14% 17% 13% 3.7% 1.5% 4.4% IDS Scheer 15.3 11.8 10.0 8.4 1.4 1.3 1.4 23.8 20.1 16.5 12% 13% 16% 1.1% 1.3% 1.5% Atos Origin 51.0 7.3 6.5 6.1 0.7 0.7 0.7 13.6 12.6 5.3 9% 10% 12% 0.0% 0.0% 0.2% Getronics 8.3 7.4 6.2 5.6 0.4 0.5 0.4 18.8 13.6 10.8 6% 8% 7% 0.8% 1.4% 1.9% EDB 50.0 6.8 5.8 5.3 1.1 0.9 0.9 20.5 13.8 11.4 16% 16% 16% 1.3% 2.3% 2.6% Maksimum 13.1 10.0 8.4 1.4 1.4 1.4 54.1 25.2 16.9 16% 17% 16% 3.7% 3.3% 4.4% Minimum 6.8 5.8 5.3 0.4 0.5 0.4 13.6 12.6 5.3 6% 8% 7% 0.0% 0.0% 0.2% Mediana 7.9 8.0 7.0 1.0 0.8 0.7 20.5 14.5 12.1 9% 10% 12% 1.1% 1.4% 1.9% * - wyniki ComArchu skorygowane o aktywo z tytułu odroczonego podatku dochodowego, zysk ze sprzedaży akcji Interii oraz zysk spółek zależnych konsolidowanych metodą praw własności (Interia, Net-Brokers) ** - wskaźniki obliczone na podstawie proporcjonalnej konsolidacji wyników spółek zależnych (Softbank, ABG Ster-Projekt, Spin) *** - wyniki Softbanku w 2005 skorygowane o 11,4 mln PLN zwrotu podatku **** - wyniki ABG w 2005 r. skorygowane o odwrócenie odpisów aktualizacyjnych z tyt. zamiany wierzytelności na udziały w KKI-BCI (3,1 mln PLN) i zmniejszenie rezerwy na zob. z tyt. VAT (6,2 mln PLN), a wyniki w 2006 r. skorygowane o zysk ze sprzedaży nieruchomości (6 mln PLN) Relatywne zmiany kursu polskich spółek informatycznych (EUR) Indeks branżowy Morgan Stanley wobec indeksu WIG IT (EUR) 59 (%) 33 7-19 Compland Comarch Prokom Sof tbank -45 20-03-2006 13-04-2006 15-05-2006 08-06-2006 4170 4034 3898 3762 3626 3490 3354 3218 WIG IT MSCI relativ e 20-03-2006 13-04-2006 15-05-2006 08-06-2006 Żródło: Bloomberg 19 czerwca 2006 7
Wycena spółek mediowych /16.06.2006/ EV /EBITDA EV /S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI AGORA 30.3 6.4 8.5 7.3 1.3 1.3 1.3 13.8 29.0 21.9 21% 16% 18% 8.9% 5.3% 3.6% TVN 82.5 21.5 - - - - - 33.1 28.5 - - - - - - - RMF 120.0 12.7 - - 2.6 - - 29.6 23.5-21% - - - - - DZIENNIKI Class Editori 1.4 14.1 12.8 15.1 1.3 1.3 1.2-33.7-9% 10% 8% 0.9% 0.7% 0.7% Daily Mail 600.0 6.6 6.5 5.9 1.1 1.1 1.1 24.0 14.0 11.8 17% 17% 18% 2.0% 2.1% 2.3% Gruppo Editorial 4.0 7.8 8.3 8.0 1.7 1.7 1.7 14.9 16.7 16.3 22% 20% 21% 3.8% 4.0% 4.4% Indep New s & M. 2.3 10.1 9.5 9.1 2.2 2.1 2.0 11.4 12.8 11.5 21% 22% 22% 4.6% 5.0% 5.3% SPIR Comm 120.6 7.0 6.6 6.1 1.2 1.1 1.1 15.2 13.5 12.2 18% 17% 18% 4.2% 4.6% 4.9% Trinity Mirror 486.5 4.8 5.4 5.3 1.3 1.2 1.2 9.7 10.5 10.2 26% 23% 23% 4.4% 4.7% 4.9% Knight Rider 61.7 10.5 10.2 10.0 2.1 2.0 2.0 17.4 18.0 17.0 20% 20% 20% 2.3% 2.4% 2.4% Mcclatchy 43.7 6.5 6.4 6.2 1.8 1.8 1.7 12.7 12.5 12.3 28% 28% 28% 1.5% 1.5% 1.6% New York Times 23.8 9.9 8.6 8.3 1.5 1.4 1.4 13.0 14.8 14.3 15% 17% 17% 2.7% 2.8% 3.0% Tribune 31.9 9.8 9.6 9.6 2.4 2.4 2.4 19.0 16.0 15.3 25% 25% 25% 2.3% 2.3% 2.4% Washington Post 778.0 8.8 7.9 7.4 1.8 1.6 1.5 23.8 21.4 19.9 20% 21% 21% 1.0% 1.0% 0.9% Maksimum 14.1 12.8 15.1 2.4 2.4 2.4 24.0 33.7 19.9 28% 28% 28% 4.6% 5.0% 5.3% Minimum 4.8 5.4 5.3 1.1 1.1 1.1 9.7 10.5 10.2 9% 10% 8% 0.9% 0.7% 0.7% Mediana 8.8 8.3 8.0 1.7 1.6 1.5 15.0 14.8 13.3 20% 20% 21% 2.3% 2.4% 2.4% TV Antena 3 Televis 17.3 9.6 9.0 8.6 3.8 3.4 3.3 16.8 14.3 13.0 40% 38% 38% 4.3% 5.7% 6.2% BSkyB PLC 551.0 13.1 10.2 9.0 2.6 2.3 2.2 25.0 18.3 15.6 20% 23% 24% 1.9% 2.1% 2.4% Canal Plus 7.8 13.7 13.5 13.4 0.7 0.6 0.6 27.8 25.1 24.3 5% 5% 5% 3.0% 3.1% 3.2% ITV PLC 102.8 8.6 8.7 8.3 2.0 1.9 1.9 20.6 14.0 12.9 23% 22% 23% 3.1% 3.3% 3.7% M6-Metropole Tel 23.6 9.4 9.3 7.6 2.3 2.1 1.9 7.9 21.6 16.4 24% 22% 25% 3.8% 3.9% 4.7% Mediaset SPA 8.8 5.1 6.5 6.0 2.8 2.7 2.5 13.7 14.9 13.3 55% 41% 42% 4.9% 5.3% 5.9% TF1-TV Francaise 24.7 12.5 12.0 9.2 2.0 1.9 1.8 22.4 25.7 16.3 16% 16% 19% 2.6% 2.8% 3.4% Maksimum 13.7 13.5 13.4 3.8 3.4 3.3 27.8 25.7 24.3 55% 41% 42% 4.9% 5.7% 6.2% Minimum 5.1 6.5 6.0 0.7 0.6 0.6 7.9 14.0 12.9 5% 5% 5% 1.9% 2.1% 2.4% Mediana 9.6 9.3 8.6 2.3 2.1 1.9 20.6 18.3 15.6 23% 22% 24% 3.1% 3.3% 3.7% RADIO P4 Radio 22.2 8.0 6.3 5.8 2.3 2.1 2.0 13.7 11.0 10.3 29% 34% 34% 6.2% 8.7% 9.7% Scottish Radio 1095.0 11.6 10.7 9.9 3.9 3.7 3.5 24.9 22.0 19.6 33% 34% 35% 2.1% 2.3% 2.5% Beasley Broad 6.9 9.9 9.8 10.5 2.4 2.4 2.3 15.8 16.3 14.5 24% 25% 22% 0.9% 3.6% 3.6% Cumulus Media 10.7 16.2 12.8 12.7 4.0 3.9 3.9-51.0 34.6 25% 31% 30% 0.0% 0.0% 0.0% Radio One 7.0 10.0 9.9 9.3 4.3 4.8 4.0 15.2 20.0 17.5 43% 49% 44% 0.0% 0.0% 0.0% Maksimum 16.2 12.8 12.7 4.3 4.8 4.0 24.9 51.0 34.6 43% 49% 44% 6.2% 8.7% 9.7% Minimum 8.0 6.3 5.8 2.3 2.1 2.0 13.7 11.0 10.3 24% 25% 22% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana 10.0 9.9 9.9 3.9 3.7 3.5 15.5 20.0 17.5 29% 34% 34% 0.9% 2.3% 2.5% 19 czerwca 2006 8
Wycena spółek rafineryjno-gazowych /16.06.2006/ EV /EBITDA EV /S P/E m arża EBITDA SPÓŁKI RAFINERYJNE PKN Orlen 44.7 3.7 4.7 4.4 0.6 0.4 0.4 4.2 9.0 8.5 16% 10% 10% 4.8% 4.6% 5.5% Lotos 42.5 4.2 5.1 6.1 0.5 0.4 0.5 7.5 9.4 12.1 11% 9% 9% 0.0% 0.0% 0.0% MOL med. 18700.0 5.7 5.6 6.4 1.0 1.0 1.0 7.8 7.9 9.3 17% 18% 16% 0.9% 2.0% 2.4% OMV med. 39.3 4.2 3.6 3.9 0.9 0.8 0.9 9.3 7.0 8.9 21% 24% 22% 1.9% 2.7% 3.1% Tupras* 23.5 5.7 5.0 5.0 0.4 0.4 0.3 9.2 8.3 8.0 7% 7% 7% 6.1% 10.2% 9.2% Hellenic Petroleum* 9.9 5.9 6.6 6.7 0.6 0.5 0.5 9.1 11.0 29.1 10% 8% 8% 3.3% 3.6% 3.7% Unipetrol* 182.8 5.1 4.5 4.2 0.4 0.4 0.4 9.6 7.9 7.3 8% 9% 9% 0.0% 3.2% 2.6% Maksimum 5.9 6.6 6.7 1.0 1.0 1.0 9.6 11.0 29.1 21% 24% 22% 6.1% 10.2% 9.2% Minimum 3.7 3.6 3.9 0.4 0.4 0.3 4.2 7.0 7.3 7% 7% 7% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana 5.1 5.0 5.0 0.6 0.4 0.5 9.1 8.3 8.9 11% 9% 9% 1.9% 3.2% 3.1% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 3.5 7.9 7.7 7.7 1.8 1.5 1.5 23.7 17.9 18.6 23% 20% 20% 0.8% 1.1% 3.2% Gazprom 259.0 2.4 4.6 4.5 0.4 0.4 0.4 13.6 11.1 10.3 19% 9% 9% 0.1% 2.1% 1.8% Gaz de France 26.1 7.1 6.2 5.8 1.3 1.1 1.1 14.1 13.2 12.5 19% 18% 18% 2.3% 3.5% 4.0% Gas Natural SDG 21.7 8.6 7.4 6.4 1.8 3.7 1.4 13.0 13.1 12.4 21% 50% 22% 3.8% 4.3% 4.4% Maksimum 8.6 7.7 7.7 1.8 3.7 1.5 23.7 17.9 18.6 23% 50% 22% 3.8% 4.3% 4.4% Minimum 2.4 4.6 4.5 0.4 0.4 0.4 13.0 11.1 10.3 19% 9% 9% 0.1% 1.1% 1.8% Mediana 7.5 6.8 6.1 1.6 1.3 1.3 13.9 13.1 12.4 20% 19% 19% 1.6% 2.8% 3.6% * spółki nie uwzględnione w maksimum, minimum i medianie Sektor paliwowy 0 SPREAD 2004-01-01 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01-2 -4-6 -8 80 70 60 50 40 30 20 BRENT 2004-01-01 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01 30 25 20 15 10 5 0 MARŻA 3:2:1 2004-01-01 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01 Żródło: Bloomberg 19 czerwca 2006 9
Wycena spółek budowlanych /16.06.2006/ EV /EBITDA EV /S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Budimex 48.1-20.2 15.5 0.3 0.3 0.3 604.9 74.0 49.7 0% 2% 2% - - - Rafako 24.9 14.9 12.3 6.0 0.7 0.4 0.3 83.0 37.1 13.4 5% 3% 5% - - 1.3% Elektrobudow a 50.8 12.3 10.4 9.7 0.6 0.6 0.6 23.0 22.5 19.9 5% 6% 6% 2.0% 3.5% 4.5% Polimex 86.1 13.0 9.9 8.3 0.7 0.6 0.5 29.3 20.9 16.9 6% 6% 6% 0.0% 0.5% 2.3% Maksimum 14.9 20.2 15.5 0.7 0.6 0.6 604.9 74.0 49.7 5.6% 6.3% 6.4% 2.0% 3.5% 4.5% Minimum 12.3 9.9 6.0 0.3 0.3 0.3 23.0 20.9 13.4-0.5% 1.7% 2.1% 0.0% 0.5% 1.3% Mediana 13.0 11.3 9.0 0.7 0.5 0.4 56.2 29.8 18.4 5.1% 4.7% 5.3% 1.0% 2.0% 2.3% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vinci 78.7 8.2 4.8 4.4 0.8 0.7 0.7 15.8 15.3 14.0 10% 15% 16% 2.5% 2.8% 3.1% Skanska 103.0 6.7 7.0 6.8 0.3 0.3 0.3 11.1 13.1 12.3 5% 4% 4% 4.7% 5.2% 5.2% NCC 162.0 8.7 7.8 7.4 0.4 0.4 0.4 14.6 13.7 13.0 5% 5% 5% 3.2% 3.9% 4.3% Ferrovial 53.2 14.0 12.0 11.5 2.0 1.7 1.6 18.0 18.2 16.4 14% 14% 14% 1.6% 1.8% 2.0% Acciona 115.2 12.5 10.7 9.4 1.8 1.7 1.6 22.6 21.4 20.0 15% 15% 17% 1.8% 2.1% 2.3% Bilfinger 40.1 6.1 6.1 5.6 0.2 0.2 0.2 22.6 16.4 17.1 4% 4% 4% 2.9% 3.1% 3.4% Hochtief 39.3 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 39.7 32.9 27.0 3% 4% 4% 2.0% 2.2% 2.5% AMEC 3.1 7.5 9.5 9.7 0.3 0.3 0.3 312.5 12.0 10.8 4% 3% 3% 3.8% 4.0% 4.2% Maksimum 14.0 12.0 11.5 2.0 1.7 1.6 312.5 32.9 27.0 14.8% 15.5% 16.6% 4.7% 5.2% 5.2% Minimum 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 11.1 12.0 10.8 3.4% 3.1% 2.7% 1.6% 1.8% 2.0% Mediana 7.8 7.4 7.1 0.4 0.3 0.3 20.3 15.9 15.2 4.7% 4.5% 4.6% 2.7% 3.0% 3.2% Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 890 810 730 650 WIG 20 WIG Budownictwo relativ e 20-03-2006 13-04-2006 15-05-2006 08-06-2006 Żródło: Bloomberg 19 czerwca 2006 10
Wycena hurtowni farmaceutycznych /16.06.2006/ EV /EBITDA EV /S P/E m ar ża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Farmacol 38.4 8.9 8.1 7.0 0.3 0.2 0.2 13.1 12.8 11.5 3% 3% 3% 0.0% 1.5% 1.6% Torfarm 59.3 15.0 10.2 8.8 0.1 0.1 0.1 16.5 13.3 11.6 1% 1% 1% - - - PGF 60.5 11.8 10.9 9.7 0.3 0.3 0.2 14.5 12.4 11.1 2% 2% 2% 3.6% 4.0% 4.0% Prosper 15.2 5.6 5.4 4.9 0.1 0.1 0.1 9.7 8.6 8.0 1% 1% 1% - - - Maksimum 15.0 10.9 9.7 0.3 0.3 0.2 16.5 13.3 11.6 3.0% 2.9% 3.0% 3.6% 4.0% 4.0% Minimum 5.6 5.4 4.9 0.1 0.1 0.1 9.7 8.6 8.0 0.8% 1.0% 1.0% 0.0% 1.5% 1.6% Mediana 10.4 9.1 7.9 0.2 0.2 0.1 13.8 12.6 11.3 1.9% 1.9% 1.9% 1.8% 2.7% 2.8% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Alliance Unichem 9.9 15.5 13.7 12.6 0.5 0.5 0.5 16.8 16.3 14.7 3% 4% 4% 2.0% 2.3% 2.5% Andreae Noris 37.3 9.0 8.7 8.3 0.2 0.1 0.1 15.5 15.5 14.9 2% 2% 2% 4.0% 4.0% 4.0% Celesio 69.8 6.3 13.7 5.0 0.2 0.2 0.2 14.1 13.9 12.4 4% 2% 4% 1.9% 2.2% 2.4% OPG Groep 67.6 8.8 8.4 7.7 0.5 0.5 0.5 12.0 12.0 11.4 6% 6% 6% 2.5% 2.7% 3.0% United Drug 3.4 17.0 12.7 11.5 0.5 0.5 0.5 17.8 17.0 15.1 3% 4% 4% 1.8% 1.8% 2.1% Galenica 243.7 13.3 13.3 12.0 0.8 0.8 0.8 20.3 20.8 16.8 6% 6% 6% 1.7% 1.7% 1.8% Maksimum 17.0 13.7 12.6 0.8 0.8 0.8 20.3 20.8 16.8 5.8% 5.9% 6.3% 4.0% 4.0% 4.0% Minimum 6.3 8.4 5.0 0.2 0.1 0.1 12.0 12.0 11.4 1.7% 1.5% 1.7% 1.7% 1.7% 1.8% Mediana 11.1 13.0 9.9 0.5 0.5 0.5 16.2 15.9 14.8 3.4% 3.8% 4.0% 2.0% 2.2% 2.4% Wycena spółek sektora papierniczego /16.06.2006/ EV /EBITDA EV /S P/E m arża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI MONDI 57.5 9.3 9.0 7.2 2.2 2.2 2.0 21.2 15.6 11.1 24% 24% 27% 7.0% 8.5% 6.4% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 92.3 11.4 7.1 5.5 1.0 0.9 0.9-16.7 9.6 9% 13% 17% 3.2% 3.4% 3.7% Holmen 281.0 5.4 4.3 4.0 1.0 1.2 1.2 19.0 15.4 13.3 18% 29% 30% 3.9% 4.1% 4.2% M-Real 3.8 8.4 6.6 6.0 0.7 0.7 0.6-33.2 13.2 8% 10% 11% 3.1% 3.0% 3.2% Norske Skog 85.3 9.9 7.5 6.6 1.4 1.2 1.2-28.9 16.3 14% 16% 18% 5.8% 6.1% 6.3% Portucel EMP. 2.1 10.4 9.4 9.5 2.5 2.4 2.4 26.8 17.8 17.1 24% 25% 25% 1.7% 2.1% 1.9% Stora Enso 10.5 9.4 7.7 6.6 1.1 1.0 1.0-18.7 13.1 11% 13% 14% 4.3% 4.4% 4.5% Svenska 287.0 12.8 6.8 6.5 1.1 1.0 1.0-12.4 11.3 9% 15% 15% 3.7% 4.0% 4.1% UPM-Kymmene 15.9 41.4 5.2 4.6 1.0 0.9 0.9-16.7 11.7 2% 18% 20% 4.7% 4.8% 4.9% INTL Paper 31.8 9.5 11.4 8.7 1.1 1.1 1.0 17.9 26.5 20.8 11% 10% 12% 3.1% 3.1% 3.2% Maksimum 41.4 11.4 9.5 2.5 2.4 2.4 26.8 33.2 20.8 24% 29% 30% 5.8% 6.1% 6.3% Minimum 5.4 4.3 4.0 0.7 0.7 0.6 17.9 12.4 9.6 2% 10% 11% 1.7% 2.1% 1.9% Mediana 9.9 7.1 6.5 1.1 1.0 1.0 19.0 17.8 13.2 11% 15% 17% 3.7% 4.0% 4.1% 19 czerwca 2006 11
Wycena spółek górniczych /16.06.2006/ EV /EBITDA EV /S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI KGHM 86.6 5.6 3.0 3.4 2.0 1.3 1.3 7.6 4.6 5.4 35% 43% 39% 2.3% 6.4% 10.5% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 19.8 5.0 3.3 3.2 1.2 1.1 1.1 8.1 5.3 5.5 24% 32% 33% 3.1% 6.0% 6.2% BHP Billiton 9.6 3.2 2.0 1.8 1.1 0.9 0.8 9.2 5.7 4.8 35% 45% 47% 2.9% 3.7% 4.0% Freeport-MCMOR 48.3 4.0 3.4 3.7 2.4 1.9 2.1 9.3 8.9 10.1 59% 56% 57% 5.2% 4.9% 3.8% Phelps Dodge 80.1 5.7 4.2 3.9 1.8 1.6 1.7 9.9 6.3 7.8 31% 38% 43% 7.8% 3.9% 1.1% Rio Tinto 27.2 3.9 2.5 2.7 1.6 1.3 1.4 7.1 5.1 5.6 41% 53% 51% 3.3% 3.8% 3.6% Southern Peru 77.4 4.9 3.5 3.9 3.0 2.3 2.5 8.1 5.2 6.3 61% 66% 63% 7.5% 13.4% 11.6% Maksimum 5.7 4.2 3.9 3.0 2.3 2.5 9.9 8.9 10.1 61% 66% 63% 7.8% 13.4% 11.6% Minimum 3.2 2.0 1.8 1.1 0.9 0.8 7.1 5.1 4.8 24% 32% 33% 2.9% 3.7% 1.1% Mediana 4.5 3.4 3.5 1.7 1.5 1.5 8.7 5.5 6.0 38% 49% 49% 4.2% 4.4% 3.9% Poziom zapasów miedzi na LME KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 50 45 ty s. ton USD/t 10000 9000 8000 668 604 540 40 7000 476 35 6000 5000 412 348 30 25 zapasy LME 3M 4000 3000 2000 284 220 mining&metal KGHM relativ e 27-03-2006 20-04-2006 16-05-2006 09-06-2006 Żródło: Bloomberg 19 czerwca 2006 12
Departament Sprzedaży Instytucjonalnej i Analiz: Tomasz Mazurczak tel. (+48 22) 697 47 35 Dyrektor tomasz.mazurczak@dibre.com.pl Analiza strategiczna Analitycy: Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38 Wicedyrektor michal.marczak@dibre.com.pl Telekomunikacja, surowce, metale, media, hotele Marta Jeżewska tel. (+48 22) 697 47 37 marta.jezewska@dibre.com.pl Banki Andrzej Lis tel. (+48 22) 697 47 42 andrzej.lis@dibre.com.pl IT Michał Mierzwa tel. (+48 22) 697 47 41 michal.mierzwa@dibre.com.pl Chemia, ropa naftowa i gaz Krzysztof Radojewski tel. (+48 22) 697 47 01 krzysztof.radojewski@dibre.com.pl Farmaceutyki, budownictwo, usługi Jacek Borawski tel. (+48 22) 697 48 88 jacek.borawski@dibre.com.pl Analiza techniczna Przemysław Smoliński tel. (+48 22) 697 49 64 przemyslaw.smolinski@dibre.com.pl Analiza techniczna Sprzedaż: Grzegorz Domagała tel. (+48 22) 697 48 03 Wicedyrektor grzegorz.domagala@dibre.com.pl Sprzedawcy: Michał Skowroński tel. (+48 22) 697 49 68 michal.skowronski@dibre.com.pl Marzena Łempicka tel. (+48 22) 697 48 95 marzena.lempicka@dibre.com.pl Krzysztof Solus tel. (+48 22) 697 47 31 krzysztof.solus@dibre.com.pl Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63 emil.onyszczuk@dibre.com.pl Grzegorz Stępień tel. (+48 22) 697 48 62 grzegorz.stepien@dibre.com.pl Joanna Niedziela tel. (+48 22) 697 48 54 joanna.niedziela@dibre.com.pl Aleksander Mazur tel. (+48 22) 697 48 69 aleksander.mazur@dibre.com.pl Michał Świtakowski tel. (+48 22) 697 48 16 michal.switakowski@dibre.com.pl Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/49 00-950 Warszawa www.dibre.com.pl 19 czerwca 2006 13
Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Papierów Wartościowych i Giełd. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Millennium, Mondi, Polimex - Mostostal Siedlce, Polmos Lublin, Mieszko, certyfikaty skarbiec nieruchomości. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej dla następujących spółek: Lotos. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Agora, Computerland, Kęty, KGHM, Polimex - Mostostal Siedlce, Polmos Lublin, Prokom Software, Torfarm. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 19 czerwca 2006 14