5 kwietnia 2011 Rynek akcji Polska Informacje ze spółek i sektorów Opracowanie cykliczne Departament Analiz: M. Marczak (22 6974738); I. Rokicka (22 6974737) K. Kliszcz (22 697 47 06) P. Grzybowski (22 6974717) M. Stokłosa (22 697 47 41) J. Szkopek (22 697 47 40) G. Borowska (22 6974736) P. Zybała (22 697 47 01) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA 12 400,0 +0,19% FTSE 100 6 017,0 +0,12% Miedź (LME) 9 330,0-0,32% S&P 500 1 332,9 +0,03% WIG20 2 883,4 +0,21% Ropa (Brent) 120,7 +1,68% NASDAQ 2 789,2-0,01% BUX 23 553,1-0,33% USD/PLN 2,83 +0,31% DAX 7 175,3-0,06% PX 1 267,8 +0,84% EUR/PLN 4,03 +0,21% CAC 40 4 042,9-0,29% PLBonds10 6,21-0,85% EUR/USD 1,42-0,11% Banki Kredyt Bank Akumuluj z dn. 18.01.11 Cena docelowa: 17,40 PLN Cyfrowy Polsat Trzymaj - z dn. 17.12.10 Cena docelowa: 15,30 PLN TVN Akumuluj - z dn. 16.02.11 Cena docelowa: 18,10 PLN Boryszew Wyniki sektora bankowego za luty KNF opublikował miesięczne wyniki sektora bankowego za luty 2011. Wynik netto banków komercyjnych działających z oddziałami zagranicznymi wyniósł 854 mln PLN. Oznacza to wzrost o 31% R/R, ale 15% spadek M/M. Skumulowany zysk netto za okres styczeń-luty wyniósł 1 856 mln PLN i wzrósł o 30% R/R. Głównym powodem poprawy wyniku R/R jest przyrastający wynik odsetkowy, +14% R/R, w związku z powiększającym się bilansem, +11% R/R. MarŜa odsetkowa poprawił się jedynie o 7pb. R/R do 2,59%. Wzrost zysku netto został dodatkowo spotęgowany przez spadek salda rezerw o 14% R/R. Z drugiej strony, za spadek wyniku M/M odpowiada zmniejszenie się wyniku odsetkowego o 8% M/ M. Wynikało to z presji na marŝę odsetkową, -26pb. M/M do 2,59%, poprzez silne zawęŝanie się marŝy kredytowej. Saldo rezerw zostało utrzymane na niezmienionym poziomie M/M. Wyniki sektora za luty przyniosły niepokojące sygnały odnośnie marŝy odsetkowej, a w szczególności odnośnie marŝy kredytowej. Zgodnie z oczekiwaniami rosnące stopy rynkowe przełoŝyły się na poprawę marŝy depozytowej. W chwili obecnej nie jesteśmy w stanie wyjaśnić z czego wynika słabość marŝy kredytowej. Zwracamy uwagę, Ŝe w 2010 marŝa odsetkowa równieŝ spadła gwałtownie w lutym w wyniku presji na marŝę kredytową, odbijając się w marcu do znormalizowanych poziomów. (I. Rokicka) Rada Nadzorcza zatwierdziła propozycję Zarządu odnośnie dywidendy za 2010 Kredyt Bank poinformował, Ŝe jego Rada Nadzorcza w dniu 4 kwietnia zatwierdziła propozycję Zarządu odnośnie dywidendy za 2010. Projekt zakłada dywidendę na poziomie 0,37 PLN na akcję. Proponowany dzień ustalenia prawa do dywidendy to 14 czerwca 2011, a proponowany dzień wypłaty dywidendy to 30 czerwca 2011. Proponowana dywidenda jest równowartością 54% zysku osiągniętego w 2010 i przekłada się na 2,2% yieldu. Ostateczna decyzja w zakresie podziału zysku netto za rok 2010 zostanie podjęta przez Walne Zgromadzenie banku. (I. Rokicka) Wpływy cennikowe z reklam w pierwszym kwartale Wpływy z reklam Telewizji Polsat, przejmowanej przez Cyfrowy Polsat, w pierwszym kwartale 2011 roku wyniosły 629,1 mln PLN i były o 14,9% wyŝsze niŝ w analogicznym okresie ubiegłego roku. Na drugim miejscu w zestawieniu znalazł się TVN, który zanotował spadek przychodów reklamowych o 2,6% do 571,5 mln PLN. Trzecia była TVP 1 z kwotą blisko 486 mln PLN, czyli o 2,7% niŝszą niŝ rok wcześniej. Natomiast czwarta TVP 2 odnotowała wzrost wpływów z reklam o 3,6% do poziomu 320,9 mln PLN. Dane o cennikowych wpływach nie stanowią dobrego estymatora ostatecznych wpływów z reklamy. Dość dynamiczne zmiany w polityce rabatowej stosowanej przez kaŝdą ze stacji powodują, Ŝe zarówno same dynamiki cennikowe jak i porównanie cennikowych wpływów pomiędzy poszczególnymi stacjami ma bardzo małą wartość poznawczą dla rzeczywistych przychodów z reklamy. Oczekujemy, ze zarówno Polsat jak i TVN zanotowały kilkuprocentowy wzrost przychodów reklamowych w omawianym okresie. (P. Grzybowski) Kolejne dwie oferty na zakup aktywów Spółka poinformowała o złoŝeniu kolejnej oferty na zakup aktywów europejskiego lidera w zakresie dostaw komponentów do branŝy motoryzacyjnej (Spółka o znaczącej pozycji na rynkach Europy i Ameryki Południowej zatrudniająca około 1000 pracowników w 5 zakładach). W drugim przypadku Boryszew podpisał umowę o zachowaniu poufności z syndykiem masy upadłościowej kolejnej spółki z branŝy automotive, na podstawie której Spółka rozpocznie analizę ekonomiczną podmiotu. (J. Szkopek) Dom 5 kwietnia Inwestycyjny 2011 BRE Banku nie wyklucza złoŝenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.
Budownictwo Budimex Trzymaj - z dn. 28.03.11 Cena docelowa: 98,2 PLN Mostostal Warszawa Kupuj - z dn. 11.02.11 Cena docelowa: 59,9 PLN GTC Akumuluj - z dn. 03.02.11 Cena docelowa: 24,03 PLN NG2 Akumuluj - z dn. 23.02.11 Cena docelowa: 63,0 PLN Trzy oferty techniczne na budowę bloku w Kozienicach Wpłynęły 3 oferty techniczne na budowę bloku w Kozienicach od Hitachi Power Europe i Polimexu, Alstomu i PBG oraz od China Overseas Engineering Group. Enea wybierze następnie ofertę techniczną, w oparciu o którą trzy konsorcja złoŝą ostateczne oferty cenowe. Prawdopodobieństwo budowy bloku w Kozienicach istotnie wzrosło, wraz z wycofaniem EdF z negocjacji ze Skarbem Państwa w sprawie nabycia pakietu akcji Enei. Bardzo dobrze z punktu widzenia spółek budowlanych oceniamy deklaracje Skarbu, Ŝe dalsze dąŝenia do prywatyzacji spółki będą uzaleŝnione od postępu inwestycji w Kozienicach. Wartość przetargu szacujemy na 5,6 mld PLN. Termin rozstrzygnięcia przetargu szacujemy na przełom 2011 i 2012 roku. Wśród spółek, które złoŝyły ofertę, brakuje Rafako i Mostostalu Warszawa. Sądzimy, Ŝe Rafako moŝe występować w jednym z konsorcjów. Mostostal naszym zdaniem w przetargu juŝ nie występuje. (M. Stokłosa) Kontrakt za 73,6 mln PLN Budimex podpisał umowę z 2Build na budowę budynku biurowo-usługowego w Poznaniu. Wartość umowy to 73,6 mln PLN, czyli około 1,5% prognozowanych przychodów Budimexu na rok 2011. Termin realizacji to 31 października 2012 roku. Wiadomość neutralna, mały kontrakt. M. Stokłosa) Kontrakt za 51,6 mln PLN Mostostal Warszawa w konsorcjum z firmą Cestar podpisał umowę ze Związkiem Międzygminnym Puszcza Zielonka na budowę kanalizacji. Wartość umowy to 51,6 mln PLN, czyli około 1,9% prognozowanych przychodów Mostostalu na rok 2011. Termin realizacji prac to 24 miesiące. Wiadomość neutralna, mały kontrakt. (M. Stokłosa) Rozpoczęcie budowy Platinium V GTC uzyskało prawomocne pozwolenie na budowę piątego budynku Platinium Business Park w Warszawie. Prace budowlane rozpoczną się w kwietniu, a generalnym wykonawcą będzie Warbud. Planowane zakończenie inwestycji to Q2 2012. Obecny poziom wynajęcia inwestycji przekroczył 50%. Spółka chce rozpocząć budowę szóstego budynku kompleksu Platinium zaraz po otrzymaniu pozwolenia na budowę. Informacja zgodna z oczekiwaniami. W naszych prognozach zakładamy ukończenie Platinium V w połowie 2012 r., a Platinium VI w połowie 2013. (P. Zybała) SprzedaŜ za marzec Skonsolidowane przychody ze sprzedaŝy za miesiąc marzec wyniosły 100,3 mln PLN i były wyŝsze r/r o 1,8%. Przychody za okres styczeń - marzec wyniosły 185,0 mln PLN i były niŝsze r/r o 5,5%. Przychody ze sprzedaŝy detalicznej za miesiąc marzec wyniosły 82,6 mln PLN i były wyŝsze r/r o 3,6%, narastająco za okres styczeń - marzec wyniosły 153,0 mln PLN i były niŝsze o 5,3% r/r. Wiadomość negatywna. Spółka argumentuje słabą sprzedaŝ za marzec i za cały 1Q 2011 chłodnymi temperaturami i sklepami zatowarowanymi w kolekcję wiosenną. Spodziewamy się, Ŝe sprzedaŝ zrealizowana w marcu nie wystarczy na wygenerowanie dodatniego wyniku netto za 1Q 2011 i spółka pokaŝe za ten okres kilka mln PLN straty netto. (G. Borowska) Pozostałe wiadomości ze spółek Aerfinance Cena emisyjna w ofercie 3,8 mln akcji brytyjskiej spółki AerFinance została ustalona na 2 PLN. Maksymalna kwota brutto, jaką spółka moŝe pozyskać z oferty wynosi 7,6 mln PLN. Maksymalna cena emisyjna wynosiła 2,5 zł. Anti NajbliŜsze WZA zdecyduje o emisji 13 mln akcji, których udział w podwyŝszonym KZ wyniesie 67 proc. Akcje będę skierowane do polskiej firmy z pokrewnej branŝy lub do inwestora finansowego. Bomi Enea Górnictwo Rabar Serwis, spółka zaleŝna Bomi kupi firmę dystrybucyjną z Warszawy o obrotach około 100 mln PLN. W ciągu miesiąca ma zostać zakończony audyt spółki. Wartość transakcji to kilka mln PLN, częściowo płatne w gotówce a częściowo w akcjach nowej emisji Rabat Serwis. Rabat Serwis ma być notowana na New Connect. Bomi planuje pozyskać 10-20 mln PLN i przejąć jeszcze jedną spółkę. Enea dostała trzy oferty w przetargu na wykonawcę bloku w Kozienicach. Rozstrzygnięcie przetargu planowane jest na IV kwartał. Powiązanie kapitałowe KHW i Węglokoksu "na 80 proc." Statut JSW ma gwarantować dominację Skarbu Państwa w spółce. Zarząd przygotowującej się do debiutu giełdowego Jastrzębskiej Spółki Węglowej (JSW) przygotowuje zmiany w statucie spółki, gwarantujące zachowanie dominującego głosu Skarbu Państwa w strategicznych dla firmy kwestiach. 5 kwietnia 2011 2
GPW Grupa Kruk Intersport Marvipol GPW zamierza przeznaczyć na dywidendę 99,8% zysku netto za 2010 r., tj. 134,7 mln PLN. Zysk netto Grupy Kruk wzrósł o 54% r/r w 2010 r. do 36,1 mln zł. Grupa Kruk zanotowała w zeszłym roku zysk netto na poziomie 36,1 mln zł, poinformowała spółka w komunikacie. Oznacza to wzrost o 54% w stosunku do poprzedniego roku. Przychody ze sprzedaŝy osiągnięte w marcu 2011 wyniosły 14,18 mln PLN i były niŝsze o 9,5% r/r. Narastająco, w okresie od stycznia do marca 2011, przychody ze sprzedaŝy wyniosły 53,1 mln PLN i były niŝsze o 31,3% r/r. Zarząd podał w komunikacie, Ŝe w swojej strategii przewidział niŝsze obroty w tym okresie i uwzględnił je w prognozie finansowej na rok 2011. Marvipol rozwaŝa prywatną emisję akcji, chce sprzedać Prostą. Marvipol rozwaŝa prywatną emisję akcji dla inwestora, który będzie skłonny zaproponować cenę przewyŝszająca aktualny kurs giełdowy. Deweloper po oddaniu do uŝytkowania i pełnym wynajęciu biurowca przy Prostej będzie chciał go sprzedać. Nova KBM Harmonogram oferty publicznej banku Nova KBM. Przedział cenowy akcji w ofercie ustalono na 8-10,50 euro. Cena maksymalna wynosi 10,50 euro (41,87 zł). około 4-18 kwietnia - zapisy dla obecnych akcjonariuszy i inwestorów w transzy indywidualnej w Słowenii i w Polsce; około 4-13 kwietnia - book building; około 14 kwietnia - publikacja ostatecznej ceny akcji w ofercie; około 20-26 kwietnia - zapisy w transzy inwestorów instytucjonalnych; około 6 maja - pierwsze notowanie akcji na giełdzie w Lubljanie oraz GPW. Novitus, Elzab Polkap <Ipo Nc> Quercus TFI SSI Telekomunikacja, PGE Teresa Medica Zastal Relopol2 akcjonariusz Elzabu (6,38 proc. KZ) chce by Novitus ogłosił wezwanie na pozostałe akcje. Relpol2 twierdzi, Ŝe Novitus stracił prawo wykonywania głosu z posiadanych akcji, interpretację potwierdził KNF. Relpol2 zwołał NWZA, chce zmienić radę nadzorczą, zarząd i statut, by chronić interesy mniejszościowych akcjonariuszy. Skoczowska Fabryka Kapeluszy Polkap pozyskała z oferty 1,05 mln PLN. Spółka planuje w kwietniu zadebiutować na rynku NewConnect. Aktywa Quercus TFI wzrosły w marcu do 2,05 mld zł. Spółka Security System Integration (SSI) podpisała kontrakt z Warbudem o wartości 6,7 mln zł netto. Od początku 2011 r. SSI pozyskała zlecenia o wartości blisko 24 mln zł. Pozyskane od Warbudu zlecenie to największy kontrakt w historii SSI. Rozpoczęcie realizacji kontraktu rozpocznie się w maju b.r. NaleŜący do Polskiej Grupy Energetycznej Exatel szuka podmiotu do akwizycji. Spółka rozpoczęła pracę nad kilkoma projektami o skali międzynarodowej, a takŝe dokonuje weryfikacji podmiotów, które mogłyby być przedmiotem potencjalnej akwizycji, gwarantując jej dalszy rozwój. Pani Teresa Medica planuje wypłatę 1,1 zł dywidendy na akcję. Zastal moŝe wrócić do działalności związanej z rynkiem kolejowym. Zastal moŝe powrócić do swojej historycznej działalności związanej z rynkiem kolejowym, który w Polsce czeka kapitałochłonna modernizacja. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Alterco Progres Investment zwiększył udział w ogólnej liczbie głosów do 6,69 proc. z 4,95 proc. przed dokonaniem zmiany. Magellan Netia ORCO Spółka nabyła 175 akcji własnych po średniej cenie 40,10 PLN za akcję. Osoba posiadająca dostęp do informacji poufnych sprzedała 29 i 28 marca 53 096 akcji po średniej cenie ok. 5,36 PLN. ING TFI posiada 5,08 proc. głosów na WZA Orco Property Group. Orzeł Opony Halina Orzeł (członek zarządu) zmniejszyła udział w kapitale zakładowym do 19,93 proc. z 22,31 proc. przed zmianą. PGF Spółka nabyła, za pośrednictwem domu inwestycyjnego, 673 akcje własne po średniej cenie 55,72 PLN za akcję. 5 kwietnia 2011 3
Kalendarium spółek Wtorek /05.04.11/ BZ WBK Po zakończeniu sesji spółka opuści skład indeksów WIG20, WIG, WIG-PL, WIGdiv, WIG-Banki oraz Respect Index. ENEA Po zakończeniu sesji spółka zasili skład indeksu WIGdiv pakietem 92.272.000 akcji. GETIN Zapisy na akcje oferowane nieobjęte w wykonaniu zapisów podstawowych i zapisów dodatkowych. HANDLOWY Po zakończeniu sesji spółka opuści skład indeksu mwig40, zasilając równocześnie skład indeksu WIG20 pakietem 32.665.000 akcji. Czwartek /07.04.11/ ING BSK ZWZA spółki w sprawie wypłaty dywidendy za 2010 rok. Piątek /08.04.11/ EUROCASH Publikacja raportu za 2010 rok. Kalendarium makro Wtorek /05.04.11/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 9:50 Francja Indeks PMI usług Marzec 59,7 9:55 Niemcy Indeks PMI usług Marzec 58,6 10:00 UE Indeks PMI usług Marzec 56,9 56,8 10:30 UK Rezerwy walutowe Marzec 38,89 mld 10:30 UK Indeks PMI usług Marzec 52,5 52,6 11:00 UE SprzedaŜ detaliczna Luty 0,1% m/m 0,4% m/m; 0,7% r/r 16:00 USA Indeks ISM dla branŝ poza przemysłowych Marzec 60,0 59,7 Polska Stopa procentowa 4,0% 3,75% Środa /06.04.11/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 0:15 Japonia Indeks PMI usług Marzec 49,8 4:30 Chiny Indeks PMI usług Marzec 51,9 7:00 Japonia Indeks wskaźników wyprzedzających Luty 104,2 101,5 9:00 Francja Produkcja przemysłowa Luty 3,4% m/m; 16,9% r/r 10:30 UK Produkcja przemysłowa Luty 0,4% m/m 0,5% m/m; 4,4% r/r 10:30 UK Produkcja manufakturowa Luty 0,6% m/m 1,0% m/m; 6,8% r/r 11:00 UE PKB 4 kw. 0,3% k/k 0,3% k/k; 1,9% r/r 12:00 Niemcy Zamówienia w przemyśle Luty 0,6% m/m 2,9% m/m; 16,3% r/r 13:00 USA Wnioski o kredyt hipoteczny 16:30 USA Zapasy ropy Crude Tydzień Wyniki kwartalne po sesji w USA publikuje: Bed Bath & Beyond. Czwartek /07.04.11/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 1:50 Japonia PodaŜ pieniądza M3 Marzec 1,8% r/r 8:45 Francja Eksport Luty 34,31 mld 8:45 Francja Import Luty 40,20 mld 8:45 Francja Bilans handlu zagranicznego Luty -5,89 mld 13:00 UK Stopa procentowa 0,5% 21:00 USA Kredyt konsumencki Luty 5,0 mld Niemcy Rezerwy walutowe Marzec 156,96 mld Francja Rezerwy walutowe Marzec 136,08 mld Polska Rezerwy walutowe Marzec 103,53 mld Piątek /08.04.11/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 0:50 Japonia Bilans obrotów kapitałowych Luty -19,1 mld 0:50 Japonia Bilans obrotów bieŝących Luty 461,9 mld 0:50 Japonia Bilans obrotów finansowych Luty -1673 mld 8:00 Niemcy Bilans obrotów bieŝących Luty 7,2 mld 8:00 Niemcy Eksport Luty 78,5 mld 8:00 Niemcy Import Luty 68,4 mld 8:00 Niemcy Bilans handlu zagranicznego Luty 10,1 mld 11:30 UK Bazowy PPI kupna Marzec 0,7% m/m; 10,6% r/r 11:30 UK Bazowy PPI sprzedaŝy Marzec 1,0% m/m; 3,1% r/r 11:30 UK PPI kupna Marzec 0,2% m/m; 14,6% r/r 11:30 UK PPI sprzedaŝy Marzec 0,5% m/m; 5,3% r/r Poniedziałek /11.04.11/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 8:45 Francja Produkcja przemysłowa Luty 1,0% m/m; 6,1% r/r 8:45 Francja Produkcja manufakturowa Luty 1,8% m/m; 6,1% r/r Wyniki kwartalne po sesji w USA publikuje: Alcoa. 5 kwietnia 2011 4
Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieŝąca Wzrost / Spadek 2010 2011 2010 2011 Banki BZ WBK Trzy maj 2011-01-18 213,50 219,00 225,80-3,0% 16,9 15,6 GETIN Trzy maj 2011-03-03 13,00 12,70 14,50-12,4% 24,5 16,0 HANDLOWY Trzy maj 2011-01-18 93,00 94,00 103,90-9,5% 18,0 15,0 ING BSK Trzy maj 2011-01-18 840,50 850,00 888,50-4,3% 15,3 12,9 KREDYT BANK Akumuluj 2011-01-18 15,44 17,40 17,15 1,5% 25,1 14,0 MILLENNIUM Redukuj 2011-03-03 5,59 5,10 5,87-13,1% 21,3 15,9 PEKAO Trzy maj 2011-03-03 164,00 155,00 175,00-11,4% 18,2 14,9 PKO BP Kupuj 2011-01-18 41,30 48,00 44,90 6,9% 17,4 13,4 Ubezpieczyciele PZU Akumuluj 2010-12-13 360,50 390,00 364,00 7,1% 13,9 12,6 Paliwa, Chemia CIECH Akumuluj 2011-03-03 26,15 27,60 27,69-0,3% 37,8 8,4 6,2 4,7 LOTOS Sprzedaj 2011-01-18 38,49 28,40 46,00-38,3% 9,2 11,8 10,3 6,6 PGNiG Kupuj 2010-12-03 3,61 4,40 3,80 15,8% 9,1 12,9 5,3 6,4 PKN ORLEN Sprzedaj 2011-03-16 50,00 41,60 56,45-26,3% 10,2 13,9 6,2 7,4 POLICE Sprzedaj 2010-12-03 6,95 5,50 11,95-54,0% 34,9 34,6 15,9 10,1 ZA PUŁAWY Trzy maj 2011-02-04 114,00 106,10 115,00-7,7% 16,8 11,6 9,2 6,6 Energetyka CEZ Trzy maj 2010-11-29 124,50 129,50 145,90-11,2% 10,1 10,4 7,0 7,6 ENEA Trzy maj 2011-03-03 22,10 21,43 19,78 8,3% 14,1 12,9 4,8 5,3 PGE Kupuj 2010-09-13 23,78 26,73 22,85 17,0% 14,1 11,3 6,5 5,8 TAURON Kupuj 2010-09-13 5,56 8,87 6,27 41,5% 12,7 12,0 4,4 4,5 Telekomunikacja NETIA Trzy maj 2011-01-18 5,15 5,40 5,30 1,9% 33,7 18,9 4,8 4,4 TPSA Akumuluj 2010-12-01 16,17 17,60 17,75-0,8% 142,5 18,5 6,0 4,9 Media AGORA Akumuluj 2011-01-03 26,10 28,90 26,31 9,8% 18,6 19,7 7,7 6,6 CINEMA CITY Akumuluj 2011-03-03 36,06 42,90 37,60 14,1% 15,4 13,7 8,4 7,5 CYFROWY POLSAT Trzy maj 2010-12-17 17,30 15,30 15,97-4,2% 16,6 14,9 10,5 9,4 TVN Akumuluj 2011-02-16 16,77 18,10 18,40-1,6% 137,9 22,4 14,4 11,3 IT AB Akumuluj 2011-01-18 25,42 27,60 26,00 6,2% 11,4 8,3 8,2 6,8 ACTION Akumuluj 2011-01-18 16,65 18,16 19,30-5,9% 12,6 10,3 8,3 7,4 ASBIS Akumuluj 2011-01-18 3,80 4,32 3,20 35,0% 67,3 8,0 7,3 5,2 ASSECO POLAND Kupuj 2010-08-31 55,00 65,30 52,85 23,6% 9,9 10,7 6,2 6,1 COMARCH Trzy maj 2011-01-18 88,95 88,00 94,20-6,6% 17,5 17,4 10,4 7,5 KOMPUTRONIK Akumuluj 2011-01-18 9,03 10,12 9,00 12,4% 23,7 12,7 8,4 6,0 SYGNITY Akumuluj 2011-03-11 19,50 22,00 22,84-3,7% - 46,2-7,4 Górnictwo i Metale KGHM Trzy maj 2011-03-24 179,20 188,50 187,00 0,8% 6,0 10,0 4,1 6,4 LW BOGDANKA Akumuluj 2011-03-22 127,80 138,60 123,90 11,9% 18,3 15,2 9,7 7,6 Przemysł ASTARTA Sprzedaj 2011-01-18 101,00 63,60 80,75-21,2% 5,9 8,4 1,4 1,2 CENTRUM KLIMA Utajniona do dnia 2011-04-06 - - 13,90 - - - - - CERSANIT Redukuj 2011-01-18 11,30 10,40 12,00-13,3% 25,2 19,6 13,7 10,2 FAMUR Sprzedaj 2011-01-18 2,85 2,30 3,93-41,5% 23,7 25,2 13,4 12,1 IMPEXMETAL Kupuj 2011-03-18 4,67 5,90 4,99 18,2% 13,0 11,1 8,4 7,3 KERNEL Akumuluj 2011-02-28 79,25 87,80 76,00 15,5% 12,8 9,9 11,8 7,4 KĘTY Akumuluj 2011-02-22 122,00 134,80 128,10 5,2% 13,1 12,5 8,2 7,3 KOPEX Redukuj 2011-01-18 17,40 15,90 21,10-24,6% 45,6 19,0 11,5 8,9 MONDI Utajniona do dnia 2011-04-06 - - 79,65 - - - - - Budow nictw o BUDIMEX Trzy maj 2011-03-28 98,80 98,20 102,00-3,7% 9,7 11,6 2,2 7,9 ELEKTROBUDOWA Akumuluj 2011-03-03 158,00 178,60 156,90 13,8% 16,5 13,2 10,9 8,5 ERBUD Trzy maj 2011-03-02 47,90 48,70 39,00 24,9% 32,2 10,5 11,5 6,3 MOSTOSTAL WAR. Kupuj 2011-02-11 48,20 59,90 44,70 34,0% 14,3 15,4 5,0 6,5 PBG Trzy maj 2011-03-28 181,80 180,90 179,20 0,9% 11,4 12,3 10,6 7,8 POLIMEX MOSTOSTAL Akumuluj 2011-03-03 3,71 4,03 3,52 14,5% 14,5 12,9 6,9 7,2 RAFAKO Akumuluj 2011-02-01 11,60 13,40 12,05 11,2% 19,2 14,9 8,9 8,4 TRAKCJA POLSKA Trzy maj 2011-02-22 3,80 3,70 3,70 0,0% 18,2 11,9 7,0 7,5 ULMA CP Trzy maj 2011-03-03 83,20 85,90 83,70 2,6% 43,0 13,2 6,2 4,4 UNIBEP Trzy maj 2010-12-03 9,94 9,30 7,66 21,4% 11,5 13,0 7,6 9,5 ZUE Kupuj 2010-11-24 14,50 19,30 13,29 45,2% 17,4 10,1 9,7 5,3 Dew eloperzy BBI DEVELOPMENT Kupuj 2011-03-08 0,44 0,53 0,43 23,3% 16,6 22,5 10,7 30,4 DOM DEVELOPMENT Kupuj 2011-01-07 41,49 54,40 47,39 14,8% 28,8 14,1 19,7 13,0 GTC Akumuluj 2011-02-03 20,92 24,03 21,69 10,8% 28,2 8,0 21,4 10,0 J.W.C. Akumuluj 2011-01-18 14,50 16,30 14,39 13,3% 8,5 8,1 6,9 7,3 PA NOVA Kupuj 2011-01-07 30,89 40,40 30,29 33,4% 15,0 14,4 13,6 14,8 POLNORD Kupuj 2011-01-07 32,20 43,50 31,61 37,6% 13,6 11,9 28,1 15,4 ROBYG Kupuj 2011-01-07 1,86 2,59 2,05 26,3% 16,6 14,8 18,5 16,8 Handel EMPERIA Zawieszona 2010-10-05 99,50-109,50 - - - - - EUROCASH Kupuj 2011-02-04 30,50 37,40 31,20 19,9% 33,2 22,8 19,0 12,4 LPP Akumuluj 2010-12-03 2140,00 2300,00 2106,00 9,2% 26,3 17,0 13,3 9,6 NG2 Akumuluj 2011-02-23 59,55 63,00 58,35 8,0% 18,6 15,3 14,9 10,8 VISTULA Trzy maj 2011-03-03 2,10 2,10 2,11-0,5% 119,3 22,8 11,6 9,3 5 kwietnia 2011 5
Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej /04.04.2011/ ROE P/BV Cena 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 POLSKIE BANKI BZ WBK 225,8 16,9 15,6 12,2 16% 15% 17% 2,5 2,2 2,0 1,8% 3,5% 2,6% Getin 14,5 24,5 16,0 12,4 10% 14% 16% 2,3 2,1 1,8 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 103,9 18,0 15,0 12,7 12% 13% 15% 2,1 2,0 1,8 3,6% 3,8% 4,7% ING BSK 888,5 15,3 12,9 11,7 14% 15% 15% 2,0 1,8 1,7 0,0% 1,7% 3,5% Kredy t Bank 17,2 25,1 14,0 10,6 7% 11% 13% 1,6 1,5 1,3 0,0% 0,0% 0,0% Millennium 5,9 21,3 15,9 11,8 9% 11% 13% 1,7 1,6 1,5 0,0% 1,7% 2,5% Pekao 175,0 18,2 14,9 13,3 13% 15% 16% 2,3 2,2 2,1 1,7% 5,1% 5,7% PKO BP 44,9 17,4 13,4 11,4 15% 18% 19% 2,6 2,3 2,1 4,2% 2,3% 3,7% Mediana 18,1 15,0 12,0 12% 14% 15% 2,2 2,0 1,8 0,8% 2,0% 3,0% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 0,2 - - 5,8 - - 3% 0,1 0,2 0,3 0,0% 0,0% 0,4% BCP 0,6 10,6 9,2 7,0 4% 5% 6% 0,5 0,5 0,5 3,8% 4,0% 5,3% Citigroup 4,4 11,4 9,7 8,2 8% 8% 9% 0,8 0,7 0,7 0,0% 0,2% 1,5% Commerzbank 5,4 6,0 10,4 4,4 9% 7% 12% 0,6 0,6 0,5 0,0% 0,2% 1,5% ING 9,1 9,5 6,7 6,0 10% 12% 12% 0,9 0,8 0,7 0,1% 1,3% 3,3% KBC 27,3 5,5 5,5 4,6 15% 15% 15% 0,8 0,8 0,7 3,2% 3,6% 4,5% UCI 1,7 18,5 9,4 6,7 3% 5% 7% 0,5 0,5 0,5 2,0% 3,9% 5,4% Mediana 10,0 9,3 6,0 8% 8% 9% 0,6 0,6 0,5 0,1% 1,3% 3,3% ZAGRANICZNE BANKI BEP 4,2 11,7 10,3 7,8 6% 6% 8% 0,7 0,7 0,6 5,3% 5,0% 6,5% Deutsche Bank 42,2 10,5 7,2 6,5 7% 11% 12% 0,8 0,8 0,7 1,8% 2,4% 3,1% Erste Bank 35,7 15,1 10,8 8,3 8% 10% 12% 1,1 1,0 0,9 1,7% 2,0% 2,4% Komercni B. 4390,0 13,2 12,1 11,0 18% 18% 19% 2,3 2,1 2,0 4,6% 5,2% 5,6% OTP 5855,0 12,6 9,4 6,9 10% 12% 15% 1,2 1,1 1,0 2,3% 3,2% 4,7% Santander 8,4 8,4 7,4 6,2 12% 13% 14% 1,0 0,9 0,8 6,8% 7,1% 8,0% Turkiy e Garanti B. 7,7 9,7 9,4 8,5 23% 20% 20% 2,0 1,7 1,5 2,0% 2,5% 2,9% Turkiy e Halk B. 12,7 8,3 8,2 7,6 28% 25% 23% 2,2 1,9 1,6 2,7% 3,4% 3,7% Sbierbank 3,9 16,5 9,5 8,3 17% 24% 23% 2,6 2,1 1,7 0,6% 1,4% 1,7% VTB Bank 7,1 19,8 14,2 11,3 10,1% 12% 13% 1,9 1,7 1,5 0,6% 1,0% 1,4% Mediana 12,1 9,5 8,0 11% 13% 15% 1,5 1,4 1,2 2,2% 2,9% 3,4% Wycena spółek ubezpieczeniowych /04.04.2011/ ROE P/BV Cena 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 PZU 364,0 13,9 12,6 11,5 19% 19% 19% 2,5 2,2 2,1 43,6% 3,2% 4,8% Vienna Insurance G. 40,5 13,4 11,8 10,5 9% 10% 10% 1,2 1,1 1,0 2,5% 2,8% 3,1% Uniqa 16,0 26,2 19,4 18,4 7% 8% 8% 1,5 1,4 1,4 1,8% 2,0% 2,3% Aegon 5,5 7,5 8,1 6,7 10% 7% 8% 0,5 0,5 0,5 0,0% 2,1% 4,3% Allianz 100,2 8,9 8,3 7,8 12% 12% 12% 1,0 0,9 0,9 4,6% 5,0% 5,4% Av iv a 4,4 7,6 7,3 6,6 16% 14% 15% 1,2 1,1 1,0 5,8% 6,1% 6,6% AXA 15,1 9,7 7,6 7,0 8% 9% 9% 0,7 0,7 0,7 4,5% 5,2% 5,6% Baloise 91,5 9,5 8,6 7,7 11% 11% 11% 1,0 0,9 0,9 5,1% 5,3% 5,5% Generali 87,0 12,3 11,5 9,8 9% 9% 10% 1,2 1,0 0,9 3,0% 3,2% 3,4% Helv etia 385,5 9,8 8,7 8,0 11% 12% 12% 1,0 1,0 0,9 4,1% 4,4% 5,4% Mapf re 2,7 8,8 8,5 8,2 14% 14% 14% 1,2 1,1 1,1 5,6% 5,9% 6,0% RSA Insurance 1,3 9,7 8,9 8,5 15% 16% 16% 1,3 1,2 1,1 6,6% 6,9% 7,3% Zurich Financial 243,6 9,6 8,1 7,7 12% 14% 13% 1,1 1,1 1,0 6,8% 7,1% 7,3% Mediana 9,6 8,6 7,9 11% 12% 12% 1,1 1,0 1,0 4,5% 5,1% 5,5% Wycena spółek paliwowych /04.04.2011/ EV/S SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 46,0 10,3 6,6 5,4 0,6 0,5 0,4 9,2 11,8 6,3 6% 7% 8% 0,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 56,5 6,2 7,4 7,2 0,4 0,4 0,4 10,2 13,9 13,1 7% 5% 5% 0,0% 2,0% 1,5% MOL 24500,0 7,2 6,4 5,6 1,0 0,9 0,8 13,5 10,7 9,0 14% 14% 15% 1,9% 2,7% 3,5% OMV 32,0 3,7 3,4 3,2 0,7 0,6 0,6 8,4 7,0 6,4 18% 18% 17% 3,2% 3,4% 3,7% Hellenic Petroleum 7,3 9,1 8,3 6,4 0,6 0,5 0,5 12,6 10,3 7,1 6% 6% 7% 5,0% 5,2% 6,4% Tupras 44,9 8,4 7,6 6,9 0,4 0,4 0,3 12,8 11,7 10,8 5% 5% 5% 6,3% 6,7% 6,8% Unipetrol 176,7 6,0 5,4 5,0 0,4 0,4 0,4 22,2 15,4 12,9 7% 7% 7% 1,5% 2,4% 4,0% Mediana 7,2 6,6 5,6 0,6 0,5 0,4 12,6 11,7 9,0 7% 7% 7% 1,9% 2,7% 3,7% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 3,8 5,3 6,4 4,9 1,1 1,1 1,0 9,1 12,9 10,7 21% 18% 21% 2,1% 3,4% 3,1% Gazprom 236,0 5,1 4,7 4,3 2,0 1,8 1,7 6,4 6,0 5,4 39% 38% 39% 1,3% 1,6% 1,8% GDF Suez 28,3 7,0 6,2 5,8 1,2 1,2 1,1 14,5 12,7 11,8 18% 19% 19% 5,4% 5,7% 6,1% Gas Natural SDG 13,4 7,2 7,2 6,8 1,9 1,8 1,7 11,1 10,9 9,7 26% 25% 25% 5,9% 6,4% 6,9% Mediana 6,1 6,3 5,3 1,6 1,5 1,4 10,1 11,8 10,2 23% 22% 23% 3,8% 4,6% 4,6% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 5 kwietnia 2011 6
Wycena spółek energetycznych /04.04.2011/ EV/S SPÓŁKI ENERGETYCZNE CEZ 145,9 7,0 7,6 7,2 3,2 3,3 3,1 10,1 10,4 9,5 45% 43% 43% 5,9% 5,7% 5,3% ENEA 19,8 4,8 5,3 5,7 0,8 1,0 1,1 14,1 12,9 11,5 17% 18% 19% 1,9% 3,7% 3,1% PGE 22,9 6,5 5,8 5,9 2,1 2,1 2,2 14,1 11,3 10,2 33% 36% 37% 3,1% 3,7% 4,4% TAURON 6,3 4,4 4,5 4,4 0,8 0,9 0,9 12,7 12,0 10,3 18% 19% 20% 0,0% 2,5% 2,5% E.ON 21,8 5,8 6,5 6,1 0,9 0,9 0,9 8,2 10,0 9,4 16% 14% 15% 6,9% 6,0% 6,0% EDF 29,5 5,9 5,9 5,5 1,5 1,5 1,4 14,7 14,3 12,1 25% 25% 26% 3,9% 4,1% 4,4% Endesa 22,4 6,0 6,1 5,8 1,6 1,6 1,5 9,3 10,9 10,1 27% 26% 26% 5,0% 4,8% 5,2% ENEL SpA 4,5 6,1 6,0 5,8 1,5 1,5 1,4 9,9 9,8 9,2 25% 24% 25% 6,0% 6,2% 6,5% Fortum 23,4 10,9 10,8 10,3 4,5 4,4 4,2 14,5 14,7 14,1 42% 41% 41% 4,3% 4,3% 4,4% Iberdrola 6,3 8,8 8,4 7,8 2,4 2,3 2,2 12,3 11,9 11,0 28% 28% 28% 5,1% 5,3% 5,7% RWE AG 46,3 4,4 4,7 4,5 0,8 0,8 0,8 6,7 8,0 7,8 19% 17% 17% 7,6% 6,7% 6,7% Mediana 6,0 6,0 5,8 1,5 1,5 1,4 12,3 11,3 10,2 25% 25% 26% 5,0% 4,8% 5,2% Wycena spółek nawozowych i chemicznych /04.04.2011/ EV/S SPÓŁKI NAWOZOWE POLICE 12,0 15,9 10,1 9,6 0,6 0,6 0,5 34,9 34,6 28,6 4% 6% 6% 0,0% 0,0% 0,0% ZA Puławy 115,0 9,2 6,6 6,3 0,9 0,8 0,8 16,8 11,6 11,4 10% 12% 12% 0,9% 3,0% 4,3% Acron 43,7 8,3 6,9 6,9 1,9 1,6 1,5 11,9 9,7 9,2 22% 23% 22% 1,5% 1,8% 1,3% Agrium 67,2 8,5 6,3 6,2 1,2 1,0 0,9 13,8 9,8 9,7 14% 16% 15% 0,2% 0,2% 0,2% DSM 44,0 4,0 4,0 4,0 1,6 1,6 1,6 38,3 35,8 34,2 41% 41% 40% 1,8% 2,0% 2,0% K+S 54,6 12,1 9,0 8,2 2,3 2,1 2,0 25,5 16,0 13,9 19% 23% 24% 1,7% 2,6% 3,0% Silv init 30900,0 11,2 9,0 8,3 6,6 5,5 5,0 19,0 14,4 12,9 59% 61% 61% 0,8% 1,1% 1,2% Uralkali 8,2 19,8 15,3 12,4 9,7 8,3 7,0 27,8 21,3 22,1 49% 54% 56% 1,3% 2,4% - Yara 292,9 8,1 7,3 7,7 1,5 1,3 1,2 13,6 10,3 10,7 18% 18% 16% 2,0% 2,2% 2,4% Mediana 9,2 7,3 7,7 1,6 1,6 1,5 19,0 14,4 12,9 19% 23% 22% 1,3% 2,0% 1,7% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 27,7 6,2 4,7 4,6 0,6 0,5 0,5 37,8 8,4 10,0 10% 11% 11% 0,0% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 49,6 6,8 6,3 5,9 0,9 0,9 0,9 15,2 13,3 11,9 14% 14% 14% 2,8% 3,1% 3,4% BASF 62,0 6,4 6,0 5,6 1,1 1,1 1,0 12,0 11,5 10,5 18% 18% 18% 3,3% 3,6% 3,8% Croda 17,2 11,4 10,5 9,8 2,6 2,5 2,3 18,8 17,0 15,6 23% 24% 24% 2,0% 2,2% 2,5% Dow Chemical 38,2 8,7 7,9 6,9 1,2 1,2 1,1 20,5 15,6 12,3 14% 15% 16% 1,6% 1,6% 1,6% Rhodia 31,2 5,2 4,9 4,9 0,9 0,8 0,8 11,8 10,1 9,6 17% 16% 16% 1,2% 1,7% 1,8% Sisecam 3,5 6,3 5,7 5,3 1,5 1,3 1,2 12,2 10,7 9,7 23% 23% 23% 0,5% 1,5% 2,7% Soda Sanay ii 2,6 7,2 6,9 5,3 1,2 1,2 0,9 9,8 8,5 7,3 17% 17% 17% 3,8% 5,1% 2,8% Solv ay 85,8 5,1 5,1 4,8 0,7 0,8 0,7 26,8 23,6 20,3 14% 15% 15% 3,5% 3,6% 3,7% Tata Chemicals 349,0 7,7 7,1 6,3 1,5 1,3 1,2 12,4 11,7 9,5 19% 18% 19% 2,4% 2,7% 2,9% Tessenderlo Chemie 26,0 5,6 4,6 4,0 0,4 0,4 0,4 33,7 13,7 9,9 7% 8% 9% 4,7% 4,7% 4,8% Wacker Chemie 168,0 7,5 6,7 6,0 1,9 1,8 1,6 16,9 14,7 12,8 25% 26% 27% 1,2% 1,5% 1,7% Mediana 6,6 6,2 5,5 1,2 1,1 1,0 16,0 12,5 10,3 17% 17% 17% 2,2% 2,5% 2,7% Wycena europejskich operatorów narodowych /04.04.2011/ EV/S Netia 5,3 4,8 4,4 3,9 1,1 1,0 0,9 33,7 18,9 14,8 23% 24% 24% 0,0% 3,6% 5,3% TPSA 17,8 6,0 4,9 4,8 1,8 1,8 1,8-18,5 17,0 30% 37% 38% 8,5% 8,5% 8,5% Mediana 5,4 4,6 4,4 1,5 1,4 1,4 33,7 18,7 15,9 27% 31% 31% 4% 6% 7% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 27,6 5,1 5,6 5,7 1,6 1,7 1,7 10,1 11,3 11,3 32% 30% 29% 7,9% 8,0% 8,1% Cesky Telecom 406,9 5,4 5,6 5,7 2,3 2,3 2,4 12,2 12,7 12,1 43% 42% 41% 9,6% 9,0% 9,0% Hellenic Telekom 7,6 4,6 4,7 4,6 1,6 1,6 1,6 12,6 11,0 9,6 34% 34% 35% 3,6% 4,2% 5,4% Matav 589,0 4,5 4,7 4,7 1,7 1,7 1,7 10,9 11,4 10,8 37% 36% 36% 10,8% 9,7% 10,3% Portugal Telecom 8,3 5,0 4,3 4,0 1,9 1,6 1,5 16,9 11,1 9,8 38% 38% 38% 7,3% 7,8% 7,9% Telecom Austria 10,3 4,8 4,9 4,9 1,7 1,7 1,7 15,1 14,3 12,2 35% 35% 35% 7,3% 7,3% 7,3% Mediana 4,9 4,8 4,8 1,7 1,7 1,7 12,4 11,3 11,0 36% 36% 36% 7,6% 7,9% 8,0% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 1,9 4,5 4,3 4,3 1,2 1,2 1,2 13,2 10,2 9,5 26% 28% 29% 3,6% 4,0% 4,4% DT 11,1 5,0 5,1 5,1 1,6 1,6 1,6 14,2 14,0 13,3 31% 32% 32% 6,5% 6,5% 6,5% FT 15,9 4,9 4,9 4,9 1,7 1,7 1,7 8,4 8,9 8,8 35% 34% 34% 8,9% 8,9% 8,9% KPN 12,2 5,6 5,7 5,7 2,3 2,3 2,3 10,6 9,9 9,4 41% 41% 40% 6,6% 7,1% 7,4% Swisscom 416,2 6,5 6,5 6,5 2,5 2,6 2,6 11,4 11,0 10,7 39% 39% 39% 5,4% 5,8% 6,1% TELEFONICA 18,0 5,6 5,7 5,6 2,3 2,2 2,1 9,1 9,4 9,0 41% 38% 38% 7,8% 8,7% 9,7% TeliaSonera 54,9 8,0 7,8 7,6 2,8 2,8 2,7 11,8 11,2 10,8 35% 35% 35% 4,6% 5,0% 5,3% TI 1,1 4,9 4,8 4,7 2,0 2,0 2,0 9,2 8,9 8,5 42% 42% 42% 5,0% 5,5% 5,9% Mediana 5,3 5,4 5,4 2,2 2,1 2,0 11,0 10,0 9,5 37% 36% 37% 5,9% 6,2% 6,3% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 5 kwietnia 2011 7
Wycena spółek IT /04.04.2011/ EV/S AB 26,0 8,2 6,8 7,1 0,2 0,2 0,1 11,4 8,3 9,4 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ACTION 19,3 8,3 7,4 6,5 0,2 0,2 0,2 12,6 10,3 8,9 2% 2% 2% 4,2% 2,9% 3,9% ASBIS 3,2 7,3 5,2 3,9 0,1 0,1 0,1 67,3 8,0 4,9 1% 1% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ASSECO POLAND 52,9 6,2 6,1 5,5 1,3 1,2 1,0 9,9 10,7 10,0 21% 20% 19% 3,0% 2,8% 3,0% COMARCH 94,2 10,4 7,5 6,4 0,9 0,8 0,7 17,5 17,4 14,8 8% 11% 11% 0,0% 0,0% 2,0% KOMPUTRONIK 9,0 8,4 6,0 4,8 0,1 0,1 0,1 23,7 12,7 8,4 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 1,6% SYGNITY 22,8-7,4 5,6 0,6 0,5 0,4-46,2 13,6-7% 7% 0,0% 0,0% 2,2% Mediana 8,3 6,8 5,6 0,2 0,2 0,2 15,1 10,7 9,4 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 2,0% Accenture 55,1 10,3 9,5 8,9 1,6 1,5 1,4 21,0 18,4 16,5 16% 16% 15% 1,8% 1,6% 1,8% Atos Origin 42,1 6,0 5,1 4,3 0,6 0,6 0,5 15,5 13,0 11,1 10% 11% 11% 0,4% 0,7% 0,9% CapGemini 41,6 7,6 6,5 5,7 0,6 0,6 0,6 20,6 16,5 14,2 8% 9% 10% 2,2% 2,5% 2,6% IBM 164,3 9,3 8,7 8,0 2,2 2,1 2,0 14,3 13,0 11,8 24% 25% 26% 1,5% 1,6% 1,6% Indra Sistemas 14,2 8,0 7,7 7,3 1,0 1,0 0,9 11,7 11,4 10,7 13% 13% 13% 4,6% 4,8% 5,1% LogicaCMG 1,3 7,2 6,7 6,2 0,6 0,6 0,6 10,9 10,1 9,2 9% 9% 10% 3,0% 3,5% 4,1% Microsof t 25,6 6,8 5,9 5,6 2,9 2,6 2,4 12,4 10,4 9,4 42% 44% 43% 2,1% 2,4% 2,4% Oracle 34,1 13,5 10,8 9,9 6,3 4,9 4,6 21,2 17,0 15,3 47% 46% 46% 0,6% 0,6% 0,6% SAP 43,7 14,0 11,8 10,8 4,5 4,0 3,7 20,7 17,6 15,8 32% 34% 34% 1,3% 1,5% 1,7% TietoEnator 13,0 6,0 5,1 4,7 0,6 0,6 0,6 11,8 9,8 8,9 10% 11% 12% 4,0% 4,7% 5,6% Mediana 7,8 7,2 6,7 1,3 1,2 1,2 14,9 13,0 11,5 14% 14% 14% 1,9% 2,0% 2,1% Wycena spółek mediowych /04.04.2011/ EV/S AGORA 26,3 7,7 6,6 5,7 1,1 1,0 0,9 18,6 19,7 15,6 15% 15% 15% 1,9% 2,5% 2,5% CYFROWY POLSAT 16,0 10,5 9,4 8,6 2,9 2,8 2,6 16,6 14,9 14,7 27% 29% 30% 3,6% 4,2% 4,4% TVN 18,4 14,4 11,3 9,0 3,5 3,1 2,7-22,4 15,9 24% 27% 30% 1,7% 0,0% 1,3% DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 2,9 7,5 6,6 6,4 0,7 0,7 0,7 13,1 10,4 9,6 9% 10% 11% 5,6% 7,0% 8,0% Axel Springer 116,4 7,4 6,7 6,2 1,3 1,3 1,2 12,5 11,4 10,5 18% 19% 20% 3,9% 4,3% 4,6% Daily Mail 5,0 7,5 7,2 6,9 1,4 1,4 1,3 10,6 9,6 9,0 19% 19% 19% 3,1% 3,4% 3,6% Gruppo Editorial 2,0 6,4 5,6 5,3 1,1 1,1 1,1 15,3 12,3 10,8 17% 19% 20% 3,7% 5,1% 5,2% Mcclatchy 3,5 5,8 5,9-1,6 1,6-5,6 7,3 6,3 28% 27% - 0,0% 0,0% 0,0% Naspers 373,5 22,7 19,1 16,2 5,5 4,8 4,3 26,7 20,7 16,1 24% 25% 26% 0,6% 0,8% 1,1% New York Times 9,5 5,0 5,3 5,2 0,8 0,8 0,8 13,8 14,4 13,2 16% 15% 16% 0,0% 0,0% 0,0% Promotora de Inf orm 2,2 7,4 6,8 6,5 1,5 1,5 1,5 4,9 5,4 4,7 20% 23% 23% 0,2% 0,1% 1,9% SPIR Comm 41,4 11,4 8,9 7,4 0,4 0,4 0,4 - - 33,0 4% 5% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Trinity Mirror 0,5 2,5 2,5 2,5 0,5 0,5 0,5 1,7 1,7 1,7 20% 20% 19% 3,1% 6,1% 8,5% Mediana 7,4 6,7 6,4 1,2 1,2 1,1 12,5 10,4 10,1 18% 19% 19% 1,9% 2,1% 2,8% TV Antena 3 Telev is 6,8 10,0 8,6 7,6 2,0 1,9 1,8 13,0 11,1 9,8 20% 22% 24% 5,8% 7,1% 8,4% CETV 374,0 21,8 13,1 10,0 3,3 2,9 2,6 - - 32,2 15% 22% 26% 0,0% 0,0% 0,0% Gestev ision Telecinco 8,3 12,8 8,5 7,2 3,2 2,4 2,3 15,9 12,4 10,4 25% 28% 32% 4,7% 7,1% 8,7% ITV PLC 0,8 8,0 7,3 6,7 1,7 1,6 1,6 15,1 13,3 11,6 21% 22% 23% 0,4% 1,5% 2,9% M6-Metropole Tel 18,4 6,8 6,4 6,4 1,4 1,3 1,3 15,7 14,6 14,3 21% 21% 20% 5,1% 5,2% 5,2% Mediaset SPA 4,6 4,7 4,3 4,0 1,6 1,5 1,4 12,7 11,2 9,9 35% 35% 35% 6,8% 7,5% 8,4% RTL Group 73,0 9,0 8,4 8,1 1,9 1,9 1,8 17,4 15,4 14,6 22% 22% 22% 6,1% 6,4% 6,8% TF1-TV Francaise 13,1 9,9 7,5 6,7 1,1 1,1 1,0 21,3 14,6 12,6 11% 14% 15% 3,5% 4,6% 5,4% Mediana 9,4 7,9 7,0 1,8 1,8 1,7 15,7 13,3 12,1 21% 22% 24% 4,9% 5,8% 6,1% PAY TV BSkyB PLC 8,3 13,6 11,4 10,0 2,7 2,5 2,4 27,3 21,0 17,3 20% 22% 24% 2,3% 2,5% 2,8% Canal Plus 5,6 5,0 4,9 4,8 0,2 0,2 0,2 17,1 16,6 16,1 5% 5% 5% 5,0% 5,2% 5,2% Cogeco 44,4 6,1 5,7 5,3 2,4 2,2 2,1 18,3 16,4 14,3 39% 40% 40% 1,3% 1,5% 2,0% Comcast 25,3 6,6 6,2 5,9 2,6 2,5 2,4 20,1 17,2 14,7 39% 40% 40% 1,5% 1,6% 1,9% Liberty Global 41,7 8,1 7,4 6,8 3,6 3,3 3,1-35,5 17,7 44% 45% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Multimedia 9,6 7,1 6,8 6,5 3,7 3,5 3,3 15,4 13,9 11,5 52% 51% 51% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 21,1 7,6 6,4 6,1 3,5 2,8 2,5 16,3 13,6 12,7 46% 43% 41% 4,1% 4,3% 4,5% Mediana 7,1 6,4 6,1 2,7 2,5 2,4 17,7 16,6 14,7 39% 40% 40% 1,5% 1,6% 2,0% Wycena spółek górniczych /04.04.2011/ EV/S KGHM 187,0 4,1 6,4 7,5 1,9 2,3 2,4 6,0 10,0 12,2 46% 36% 32% 10,7% 5,3% 4,0% Anglo Amer. 32,8 4,8 3,8 3,5 1,8 1,6 1,5 8,1 6,2 5,4 39% 42% 43% 1,8% 3,1% 3,4% BHP Billiton 25,3 5,9 4,0 3,6 2,8 2,2 2,0 10,3 6,9 6,0 48% 55% 56% 3,4% 3,7% 3,9% Freeport-MCMOR 55,8 3,0 2,6 2,6 1,5 1,4 1,3 6,6 5,5 5,4 51% 52% 49% 2,3% 3,6% 3,7% Rio Tinto 44,8 3,8 3,2 3,2 1,7 1,6 1,5 6,4 5,3 5,2 46% 48% 48% 2,1% 2,4% 2,7% Southern Peru 40,5 11,9 7,5 6,5 6,8 4,7 4,2 21,6 12,3 10,9 57% 63% 64% 4,0% 5,2% 6,4% Mediana 4,8 3,8 3,5 1,8 1,6 1,5 8,1 6,2 5,4 48% 52% 49% 2,3% 3,6% 3,7% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 5 kwietnia 2011 8
Wycena spółek budowlanych /04.04.2011/ EV/S Budimex 102,0 2,2 7,9 7,7 0,2 0,5 0,5 9,7 11,6 11,1 8% 6% 7% 6,7% 8,9% 4,3% Elektrobudowa 156,9 10,9 8,5 7,3 0,9 0,8 0,7 16,5 13,2 11,8 8% 10% 10% 2,2% 2,3% 2,5% Erbud 39,0 11,5 6,3 5,6 0,3 0,3 0,3 32,2 10,5 9,5 3% 5% 5% 1,3% 0,6% 1,9% Mostostal Wa-wa 44,7 5,0 6,5 5,0 0,2 0,3 0,3 14,3 15,4 11,4 5% 4% 5% 4,0% 3,4% 3,2% PBG 179,2 10,6 7,8 8,3 1,2 1,0 1,1 11,4 12,3 13,0 12% 13% 13% 0,8% 2,2% 2,0% Polimex Mostostal 3,5 6,9 7,2 6,2 0,5 0,5 0,4 14,5 12,9 10,0 7% 6% 7% 1,1% 0,0% 0,0% Raf ako 12,1 8,9 8,4 7,7 0,5 0,5 0,4 19,2 14,9 13,7 6% 5% 5% 2,5% 0,0% 0,0% Trakcja Polska 3,7 7,0 7,5 6,4 0,8 0,5 0,5 18,2 11,9 10,0 11% 7% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 83,7 6,2 4,4 4,9 3,0 2,2 2,3 43,0 13,2 18,2 48% 50% 47% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 7,7 7,6 9,5 5,0 0,4 0,4 0,3 11,5 13,0 6,9 5% 4% 6% 0,0% 0,8% 2,9% Mediana 7,3 7,7 6,3 0,5 0,5 0,4 15,5 12,9 11,2 8% 6% 7% 1,2% 0,7% 2,0% AMEC 11,9 12,0 10,6 9,3 1,1 1,0 0,9 20,7 18,1 15,5 9% 10% 10% 1,7% 1,9% 2,1% BILFINGER 62,3 10,1 9,7 9,1 0,6 0,6 0,6 10,9 11,0 9,9 6% 6% 7% 3,9% 4,2% 4,5% EIFFAGE 44,2 9,6 9,1 8,5 1,3 1,3 1,3 16,7 14,3 12,0 14% 15% 15% 2,7% 2,9% 3,3% HOCHTIEF 75,8 5,9 5,3 4,9 0,4 0,3 0,3 23,7 20,0 16,4 6% 6% 7% 2,2% 2,5% 2,9% NCC 180,0 9,2 8,7 7,8 0,4 0,4 0,4 15,9 15,1 13,1 5% 5% 5% 3,5% 3,9% 4,3% SKANSKA 137,3 8,5 8,7 8,1 0,4 0,4 0,4 15,9 16,7 15,3 5% 5% 5% 4,2% 4,3% 4,4% STRABAG 22,4 4,0 3,9 3,9 0,2 0,2 0,2 14,9 15,1 15,2 5% 5% 5% 2,3% 2,4% 2,5% Mediana 9,2 8,7 8,1 0,4 0,4 0,4 15,9 15,1 15,2 6% 6% 7% 2,7% 2,9% 3,3% Wycena spółek deweloperskich /04.04.2011/ P/BV BBI Dev elopment 0,4 10,7 30,4 10,5 1,0 0,9 0,8 16,6 22,5 6,9 45% 24% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Dev elopment 47,4 19,7 13,0 6,8 1,5 1,4 1,3 28,8 14,1 9,0 12% 16% 17% 1,7% 1,0% 4,3% GTC 21,7 21,4 10,0 7,7 1,1 1,0 0,9 28,2 8,0 5,4 66% 131% 142% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 14,4 6,9 7,3 10,3 1,7 1,3 1,1 8,5 8,1 10,6 25% 29% 39% 0,0% 0,0% 0,0% Polnord 31,6 28,1 15,4 8,7 0,6 0,6 0,5 13,6 11,9 7,0 28% 26% 36% 2,7% 0,0% 0,0% Mediana 19,7 13,0 8,7 1,1 1,0 0,9 16,6 11,9 7,0 28% 26% 39% 0% 0% 0% CA IMMO INTERNATIONAL 5,6 32,8 29,1 23,7 0,5 0,6 0,6-19,3 9,1 43% 45% 48% 0,0% 1,8% 3,8% CITYCON 3,3 20,3 18,8 17,8 0,9 0,9 0,9 17,3 15,9 14,9 56% 58% 59% 4,1% 4,3% 4,2% CORIO 50,0 21,6 19,3 17,2 1,1 1,1 1,1 17,4 16,6 15,5 82% 83% 83% 5,3% 5,4% 5,7% DEUTSCHE EUROSHOP 26,9 20,4 18,1 17,2 1,1 1,1 1,1 20,4 17,4 17,3 88% 87% 87% 4,0% 4,2% 4,4% ECHO INVESTMENT 4,9 13,5 9,7 8,0 1,2 1,1 1,0 12,7 9,1 7,8 69% 89% 85% 0,0% 0,0% 0,0% HAMMERSON 4,5 21,2 21,2 20,6 1,1 1,0 0,9 20,3 21,5 17,8 80% 80% 79% 3,5% 3,6% 3,7% KLEPIERRE 28,7 18,3 17,3 16,4 1,4 1,1 1,1 18,8 17,7 15,9 85% 86% 88% 4,4% 4,5% 4,6% SPARKASSEN IMMO 5,1 20,5 18,3 16,3 0,7 0,7 0,7 30,5 13,4 8,7 47% 47% 49% 0,0% 4,6% 3,6% UNIBAIL-RODAMCO 153,7 20,3 20,3 19,7 1,1 1,2 1,2 17,0 17,4 16,6 86% 84% 84% 7,7% 5,3% 5,4% Mediana 20,4 18,8 17,2 1,1 1,1 1,0 18,1 17,4 15,5 80% 83% 83% 4,0% 4,3% 4,2% Wycena spółek sektora elektromaszynowego /04.04.2011/ EV/S FAMUR 3,9 13,4 12,1 10,3 2,1 2,5 2,3 23,7 25,2 20,3 16% 20% 22% 0,0% 0,0% 2,6% KOPEX 21,1 11,5 8,9 8,1 0,9 0,9 1,1 45,6 19,0 16,6 8% 10% 13% 0,0% 0,0% 3,0% Mediana 12,4 10,5 9,2 1,5 1,7 1,7 34,7 22,1 18,4 12% 15% 18% 0,0% 0,0% 2,8% Atlas Copco 170,6 13,4 11,6 10,6 3,1 2,8 2,6 21,1 17,8 16,0 23% 24% 25% 2,2% 2,5% 2,7% Bucy rus 91,5 12,8 10,4 9,0 2,4 2,0 1,8 23,0 17,5 14,9 19% 19% 20% 0,1% 0,1% 0,1% Emeco 1,2 6,0 5,0 4,6 2,5 2,3 2,1 19,4 13,6 11,0 41% 45% 45% 1,1% 3,0% 4,4% Industrea 1,5 - - - - - - 29,6 8,1 7,4 - - - 2,4% 3,1% 3,7% Joy Global 102,4 14,2 11,7 10,1 3,0 2,6 2,3 24,5 20,2 17,3 21% 22% 23% 0,7% 0,7% 0,7% Sandv ik 121,4 11,1 9,2 8,1 2,1 1,9 1,8 21,9 16,0 13,5 19% 21% 22% 2,2% 3,0% 3,5% Mediana 12,8 10,4 9,0 2,5 2,3 2,1 22,5 16,8 14,2 21% 22% 23% 1,7% 2,7% 3,1% Wycena spółek sektora papierniczego /04.04.2011/ EV/S MONDI 79,7 9,2 6,8 7,3 2,0 1,6 1,6 16,0 9,9 10,4 22% 23% 22% 0,0% 0,0% 10,1% Billerund 73,8 5,2 6,0 5,9 0,9 0,9 0,9 11,3 14,3 13,8 18% 15% 15% 3,3% 3,5% 3,5% Holmen 230,2 10,0 7,7 7,5 1,5 1,3 1,3 26,9 15,6 14,9 15% 17% 17% 3,0% 3,5% 4,3% INTL Paper 30,1 6,1 5,4 5,1 0,8 0,8 0,8 14,8 11,0 9,7 13% 15% 15% 1,3% 1,8% 2,4% M-Real 3,1 5,8 5,5 5,3 0,7 0,7 0,6 14,9 10,3 8,7 12% 12% 12% 0,7% 1,2% 1,7% Norske Skog 18,1 11,0 6,3 5,7 0,7 0,6 0,6 - - - 6% 10% 11% 0,0% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 2,5 6,8 6,4 6,3 1,9 1,8 1,7 11,4 10,4 10,3 27% 28% 27% 5,5% 4,6% 5,1% Stora Enso 9,1 7,6 7,0 6,9 0,9 0,9 0,9 12,3 11,9 11,5 12% 13% 13% 2,6% 2,6% 2,7% Sv enska 104,1 7,0 6,2 5,9 1,0 1,0 0,9 11,9 10,0 9,3 15% 16% 16% 3,8% 4,2% 4,4% UPM-Ky mmene 15,4 7,8 7,1 6,9 1,3 1,2 1,2 16,3 14,4 13,3 16% 17% 17% 3,0% 3,3% 3,5% Mediana 7,0 6,3 5,9 0,9 0,9 0,9 13,6 11,5 10,9 15% 15% 15% 3,0% 3,3% 3,5% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych * spółka polska 5 kwietnia 2011 9
Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 776 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) 2300 722 668 614 560 WIG 20 WIG Banki relativ e 2140 1980 1820 1660 WIG Banki OTP relativ e Komercni relativ e 1500 BRENT (USD/brk) 130 120 110 100 90 BRENT 80 2011-01-12 2011-02-07 2011-03-03 2011-03-29 Dyferencjał URAL/BRENT (USD) MarŜa BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 12-0,9 9,6-2,1 7,2 4,8-3,3 DYFERENCJAŁ URAL/BRENT -4,5 2,4 MARśA BRENT/NWE 3:2:1 0 TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 175 0.6 166 0.5 157 0.4 148 ` 0.3 139 0.3 130 TPSA relativ e BETELES 0.2 TPSA Matav relativ e SPT relativ e śródło: Bloomberg 5 kwietnia 2011 10
Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) 750 Indeks WIG IT na tle MSCI 370 720 344 690 318 660 292 630 266 600 WIG 20 WIG Media relativ e WIG IT MSCI relativ e 240 Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 750 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) 750 716 710 682 670 648 630 614 590 WIG 20 WIG Budownictwo relativ e 580 WIG 20 WIG Deweloperzy relativ e 550 Cena miedzi na LME 11000 USD/t 9900 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 720 636 8800 552 7700 468 6600 3M 5500 2010-10-05 2010-11-30 2011-01-28 2011-03-25 384 300 mining&metal KGHM relativ e śródło: Bloomberg 5 kwietnia 2011 11
Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38 Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz michal.marczak@dibre.com.pl Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale Departament Analiz: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) 697 47 06 kamil.kliszcz@dibre.com.pl Paliwa, Chemia, Energetyka Piotr Grzybowski tel. (+48 22) 697 47 17 piotr.grzybowski@dibre.com.pl IT, Media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) 697 47 41 maciej.stoklosa@dibre.com.pl Budownictwo, Jakub Szkopek tel. (+48 22) 697 47 40 jakub.szkopek@dibre.com.pl Przemysł Iza Rokicka tel. (+48 22) 697 47 37 iza.rokicka@dibre.com.pl Banki Gabriela Borowska tel. (+48 22) 697 47 36 gabriela.borowska@dibre.com.pl Handel Piotr Zybała tel. (+48 22) 697 47 01 piotr.zybala@dibre.com.pl Deweloperzy Departament SprzedaŜy Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) 697 48 22 Dyrektor piotr.dudzinski@dibre.com.pl Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) 697 48 95 Wicedyrektor marzena.lempicka@dibre.com.pl Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63 emil.onyszczuk@dibre.com.pl Grzegorz Stępień tel. (+48 22) 697 48 62 grzegorz.stepien@dibre.com.pl Michał Jakubowski tel. (+48 22) 697 47 44 michal.jakubowski@dibre.com.pl Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) 697 47 31 tomasz.jakubiec@dibre.com.pl Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) 697 48 76 grzegorz.strublewski@dibre.com.pl Michał Stępkowski tel. (+48 22) 697 48 25 michal.stepkowski@dibre.com.pl Paweł Majewski tel. (+48 22) 697 49 68 pawel.majewski@dibre.com.pl Zespół Obsługi Rynków Zagranicznych Adam Prokop tel. (+48 22) 697 48 46 Kierownik Zespołu adam.prokop@dibre.com.pl Michał RoŜmiej tel. (+48 22) 697 48 64 michal.rozmiej@dibre.com.pl Jakub Słotkowicz tel. (+48 22) 697 48 64 jakub.slotkowicz@dibre.com.pl Jacek Wrześniewski tel. (+48 22) 697 49 85 jacek.wrzesniewski@dibre.com.pl Prywatny Makler Jarosław Banasiak tel. (+48 22) 697 48 70 Dyrektor Biura Aktywnej SprzedaŜy jaroslaw.banasiak@dibre.com.pl Jacek Szczepański tel. (+48 22) 697 48 26 Dyrektor Departamentu SprzedaŜy jacek.szczepanski@dibre.com.pl Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/49 00-950 Warszawa www.dibre.com.pl 5 kwietnia 2011 12
Wyjaśnienia uŝytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaŝy EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłuŝne + oprocentowane poŝyczki - środki pienięŝne i ekwiwalent MarŜa EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaŝy Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest waŝna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, Ŝe inwestycja przyniesie stratę większą niŝ 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraŝa wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem naleŝytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uwaŝa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakŝe dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani Ŝaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie moŝe być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąŝe się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemoŝliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest moŝliwe, Ŝe DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es-System, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, Pemug, Polimex-Mostostal, Robyg, ZUE. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Rubikon Partners NFI, Asseco Poland, Erbud, Es-System, KGHM, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, PA Nova, Pekao, Pemug, PKN Orlen, PKO BP, Robyg, TP SA, TVN, Unibep. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Action, Agora, Ambra, Bakalland, BPH, BRE Bank, BZ WBK, Deutsche Bank, DZ Bank Polska, Elektrobudowa, Elzab, Enea, Energoaparatura, EnergomontaŜ Północ, Erbud, Es-System, Farmacol, Ferrum, Fortis Bank, Getin Noble Bank, GTC, Handlowy, Impexmetal, ING BSK, Intergroclin Auto, Koelner, Komputronik, Kredyt Bank, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mondi, Mostostal Warszawa, Nepentes, Neuca, Odratrans, Pekao, Pemug, PGE, PGF, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, PZU, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Sfinks, Sokołów, Sygnity, Techmex, Unibep, ZA Puławy, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: PA Nova, PGE, Robyg, ZUE. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upowaŝnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niŝ analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uwaŝana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duŝa wraŝliwość na zmiany załoŝeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnoŝników wyceny firm z branŝy; prosta w konstrukcji, lepiej niŝ DCF odzwierciedla bieŝący stan rynku; do jej wad moŝna zaliczyć duŝą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 5 kwietnia 2011 13