Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

2 grudnia 2010 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne Departament Analiz: M. Marczak (22 6974738); I. Rokicka (22 6974737) K. Kliszcz (22 697 47 06) P. Grzybowski (22 6974717) M. Stokłosa (22 697 47 41) J. Szkopek (22 697 47 40) G. Borowska (22 6974736) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA 11 255,8 +2,27% FTSE 100 5 642,5 +2,07% Miedź (LME) 8 585,0 +2,69% S&P 500 1 206,1 +2,16% WIG20 2 667,4 +2,14% Ropa (Brent) 88,6 +4,30% NASDAQ 2 549,4 +2,05% BUX 21 291,8 +3,16% USD/PLN 3,04-1,78% DAX 6 866,6 +2,66% PX 1 148,5 +3,73% EUR/PLN 4,00-0,61% CAC 40 3 669,3 +1,63% PLBonds10 6,02-0,53% EUR/USD 1,31 +1,20% Informacje ze spółek i sektorów Millennium Redukuj z dn. 05.10.10 Cena docelowa: 4,60 PLN Pekao Sprzedaj z dn. 05.11.10 Cena docelowa: 145,0 PLN Ubezpieczenia Paliwa Millennium podpisał umowę poŝyczki na 35 mln EUR z EBOiR W dniu 1 grudnia, Millennium zawarło umowę 5-letniej poŝyczki na 35 mln EUR (ok. 141 mln PLN) z Europejskim Bankiem Odbudowy i Rozwoju, w ramach wdraŝanego aktualnie w Polsce przez EBRD projektu PolSEFF (Poland Sustainable Energy Financing Facility). Środki pozyskane w ramach poŝyczki przeznaczone zostaną na finansowanie przez Bank projektów Klientów sektora małych i średnich przedsiębiorstw, zmniejszających zuŝycie energii lub rozwój energii odnawialnej, obejmujących m.in. inwestycje komercyjne zmniejszające zuŝycie energii, inwestycje podnoszące efektywność energetyczną budynków komercyjnych lub rozwiązania z wykorzystaniem energii odnawialnej dla budynków komercyjnych (produkcyjnych i administracyjnych) oraz produkcję energii odnawialnej na małą skalę. Wartość poŝyczki od EBOIR stanowi tylko 0,4% obecnego portfela kredytowego Millennium. (I. Rokicka) Xelion zakończy rok na plusie, pierwszy raz od 2003 Xelion, spółka w 50% zaleŝna od Pekao, po raz pierwszy od 2003 zakończy rok z zyskiem netto, poinformował dzisiejszy Parkiet. Po trzech kwartałach 2010, spółka wygenerowała 0,8 mln PLN zysku netto, w tym 0,4 mln PLN w samym 3Q 2010. Według prezesa Xelion a, Adama Niewińskiego, ostatni kwartał ma być lepszy niŝ wynik 3Q 2010. Xelion.Doradcy Finansowy zajmuje się zarządzaniem majątkiem zamoŝnych ludzi. Obecna wartość aktywów w zarządzaniu wynosi ok. 1,5 mld PLN. UwaŜamy, Ŝe wpływ wyniku netto Xelion a na wyniki grupy Pekao jest niematerialny. (I. Rokicka) Ceny ubezpieczeń majątkowych będą dalej rosły w 2011 Dzisiejszy Parkiet poinformował, Ŝe dziewięć z dziesięciu największych zakładów ubezpieczeń majątkowych po dziewięciu miesiącach 2010 osiągnęło skumulowaną stratę netto na poziomie 19,6 mln PLN (Generali nie podało wyników finansowych). Zysk netto tych dziewięciu zakładów po dziewięciu miesiącach 2009 wyniósł 1 074 mln PLN, czyli zmiana R/R sięgnęła poziomu 1 095 mln PLN. Pogorszenie wyniku nastąpiło we wszystkich spółkach, oprócz InterRisk, który poprawił swój wynik o 0,9 mln PLN. Dziennik zwraca uwagę, Ŝe wynik za 2010 moŝe być najgorszy od 1997, kiedy to ubezpieczyciele ucierpieli na skutek powodzi. W konsekwencji, chociaŝ ceny ubezpieczeń majątkowych (w szczególności komunikacyjnych) wzrastały w ciągu 2010, najprawdopodobniej będą rosły dalej w 2011. (I. Rokicka) Słabe dane z rynku paliwowego w USA W tygodniu zakończonym 26 listopada zapasy ropy w USA wzrosły o 1 mln baryłek, podczas gdy oczekiwano ich spadku o 1,15 mln baryłek. Prawdopodobnie powodem odchylenia nie był tym razem import (zanotowano 6% spadek dostaw), ale znaczne ograniczenie wykorzystania mocy w rafineriach (wskaźnik CUR spadł z 85,5% do 82,6%). Słabsze odczyty pojawiły się równieŝ po stronie popytowej. W przypadku średnich destylatów dynamika konsumpcja wyniosła -3,6%, a w przypadku benzyny utrzymany został niski poziom z ubiegłego tygodnia, co oznacza pogłębienie ujemnej dynamiki w ujęciu r/r (za ostatni miesiąc wynosi ona -0,5%). Zapasy benzyny wzrosły o 0,6 mln baryłek, a średnich destylatów nieznacznie spadły (-0,2 mln baryłek), co w kontekście znacznego zmniejszenia podaŝy z rafinerii naleŝy ocenić jako dane rozczarowujące. Podtrzymujemy nasze obawy o kondycję rynków paliwowych na świecie w kontekście słabości popytu w krajach rozwiniętych. W otoczeniu wzrostów cen ropy, takie dane będą powodowały presję na marŝe rafineryjne. (K. Kliszcz) Dom 2 grudnia Inwestycyjny 2010 BRE Banku nie wyklucza złoŝenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

PKN Orlen Trzymaj - z dn. 02.11.10 Cena docelowa: 40,7 PLN Cyfrowy Polsat Akumuluj - z dn. 05.11.10 Cena docelowa: 15,30 PLN TVN Rekomendacja utajniona do dnia 03.12.10 *** Budimex Redukuj - z dn. 13.09.10 Cena docelowa: 85,2 PLN Mostostal Warszawa Trzymaj - z dn. 16.09.10 Cena docelowa: 66,1 PLN ZUE Kupuj - z dn. 24.11.10 Cena docelowa: 19,3 PLN Gant Development Prezes sceptycznie o dywidendzie Prezes Orlenu stwierdził, Ŝe Zarząd moŝe rekomendować do 50% zysku za 2010 na dywidendę, ale zastrzega Ŝe ze względu na cięŝką sytuację w sektorze petrochemicznym i planowane inwestycje, do takiego scenariusza naleŝy podchodzić bez zbytniego optymizmu. Prezes zwrócił takŝe uwagę, Ŝe Spółka oczekuje w 4Q gorszych wyników w ujęciu q/q w związku z wysoką zmiennością otoczenia makro. Podzielamy opinię Zarządu co do wyników 4Q, którym dodatkowo nie będą sprzyjać aktualne warunki pogodowe. Wypowiedź co do dywidendy potwierdza nasze stanowisko, iŝ na obecnym etapie trudno jeszcze traktować Orlen jako spółkę dywidendową. Oczekujemy ponadto, Ŝe Zarząd w nowej strategii zrewiduje w górę plany inwestycyjne i przeznaczając większe kwoty na projekty wydobywcze i energetyczne, zamknie drogę do większych wypłat w kolejnych latach. (K. Kliszcz) Wyniki oglądalności stacji telewizyjnych w listopadzie Według danych Nielsen Audience Measurement w listopadzie 2010 roku całodobowy udział kanału TVN w rynku spadł do 16,6% z 18,5% rok wcześniej. Całodobowy udział Polsatu w listopadzie zmniejszył się do 14,6%. z 15,6%, udział TVP1 spadł do 18,8% z 20,0%, a TVP2 wzrósł do 15,1% z 14,9%. W komercyjnej grupie docelowej (16-49 lat) oglądalność kanału TVN całodobowo spadła do 18,0% z 19,3% rok wcześniej. W przypadku Polsatu całodobowo udział w grupie komercyjnej spadł do 17,0% z 18,7%. TVP1 zmniejszyła udział całodobowy do 15,6% z 16,6%. Udział TVP2 całodobowo spadł do 13,6% z 13,7%. W grupie docelowej TVN, (16-49 lat, miasta +100 tys. mieszkańców) udział kanału TVN całodobowo spadł w listopadzie do 20,8 proc. z 24,3 proc W przypadku oglądalności ogółem tendencja jesiennej ramówki została w listopadzie zachowana. Bardzo dobrze radzi sobie TVP2, której udaje się nawet nieznacznie zwiększyć udział w widowni. Pozostałe główne kanały tracą widzów, przy czym najboleśniejsze tej jesieni spadki odczuwa TVN ( w listopadzie -1,9 pp r/r, w październiku -1,9 pp r/r, we wrześniu -0,5 p.p r/r). Dla Polsatu jesienne spadki oglądalności ogółem wyniosły odpowiednio -1,0 p.p. w listopadzie, -0,8 p.p. w październiku i -0,7 p.p we wrześniu. Pod względem oglądalności w komercyjnej grupie docelowej (16-49, miasta +100 000 mieszkańców) widoczna jest pewna poprawa udziału w widowni osiągniętej przez TVN (-3,5 p.p r/r) w porównaniu do dramatycznego października (-4,0 p.p r/r). WciąŜ jednak spadki są duŝe (jest to częściowo efekt zmiany panelu pomiarowego) i istnieje ryzyko, ze wraz z tymi wskazaniami zmienią się preferencje reklamodawców w odniesieniu do wyboru stacji. (P. Grzybowski) Wybór oferty Budimexu za 77,9 mln PLN Górnośląskie Towarzystwo Lotnicze w Katowicach wybrało ofertę Budimexu na rozbudowę płyty lotniska w Katowicach Pyrzowicach. Wartość kontraktu to 77,9 mln PLN, czyli 1,7% prognozowanych przychodów Budimexu na rok 2011. Realizacja prac potrwa 113 tygodni. Wiadomość jedynie lekko pozytywna, mały kontrakt. (M. Stokłosa) Umowa za 72,7 mln PLN Mostostal Warszawa, jako partner konsorcjum z udziałem PEKUWiM PEKUM (lider) i Per Aarsleff Polska, zawarł umowę z ZWiK w Wałczu na prace w ramach projektu Kompleksowe rozwiązanie gospodarki wodno-ściekowej dla miasta Wałcza. Wartość umowy to 72,7 mln PLN netto (2,8% prognozowanych przychodów Mostostalu na rok 2010). Termin realizacji to 24 miesiące. Wartość kontraktu przypadająca na Mostostal, który jest partnerem konsorcjum, jest prawdopodobnie mniejsza, niŝ 72,7 mln PLN. Kontrakt nie jest duŝy. Wiadomość jedynie lekko pozytywna. (M. Stokłosa) Umowa z Trakcją Polską za 106 mln PLN i 19,6 mln PLN ZUE zawarło umowy z Trakcją Polską na wykonanie przez ZUE i PRK Kraków prac podwykonawczych w ramach modernizacji LCS Działdowo. To nie jest nowy kontrakt. W raporcie Q3 2010 ZUE informowało o zawarciu 20 sierpnia 2010 roku umowy z Trakcją Polską, w której dokonano podziału prac w ramach modernizacji LCS Działdowo. Zgodnie z raportem ZUE Q3 2010, wartość prac dla ZUE to 153,2 mln PLN brutto (125,6 mln PLN netto, czyli 24,9% prognozowanych przychodów ZUE na rok 2010). Obecne umowy to w zasadzie aneks do umowy z 20 sierpnia, w którym uporządkowaniu ulega podział pracy między ZUE (jednostka), a spółkę zaleŝną ZUE, PRK Kraków. Całkowita wartość zlecenia w wysokości 125,6 mln PLN jest bez zmian. (M. Stokłosa) Zarząd podtrzymuje prognozę na rok 2010 Wiceprezes Ganta podtrzymuje prognozę wyników spółki na rok 2010. Dokładna realizacja budŝetu będzie wynikać z niezaleŝnych od spółki czynników decyzji administracyjnych dla dwóch inwestycji we Wrocławiu oraz ukończenia projektów w Gdańsku i na wrocławskich Stabłowicach. Dwa pierwsze projekty są juŝ ukończone. Zarząd równieŝ liczy na wykonanie planu sprzedaŝy na rok 2010, który zakłada zbycie 900 mieszkań. Po 10 miesiącach 2010 roku Gant sprzedał 754 mieszkania. Wiceprezes radzi, aby nie przeceniać znaczenia słabego października, kiedy spółka sprzedała 69 lokali. Popyt na mieszkania spółki utrzymuje się na wysokim poziomie. Wykonanie prognozy zaleŝy od sukcesów w przekazywaniu mieszkań. Niewielkie przesunięcia wyników, 2 grudnia 2010 2

mające miejsce z uwagi na opóźnienia w przekazywaniu lokali, nie mają znaczenia. (M. Stokłosa) LPP LPP sprzedaŝ za listopad Spółka poinformowała, Ŝe skonsolidowane przychody ze sprzedaŝy osiągnięte w listopadzie 2010 roku wyniosły około 156 mln PLN i były wyŝsze od przychodów osiągniętych w listopadzie 2010 roku o 16%. Szacunkowa wartość marŝy brutto na sprzedaŝy wyniosła około 61% i była niŝsza od zrealizowanej w listopadzie roku poprzedniego o ok. 3 punkty procentowe. Wartość przychodów ze sprzedaŝy zrealizowanych w okresie styczeń - listopad 2010 roku wyniosła około 1 820 mln PLN. Przychody te były wyŝsze o 2 % od osiągniętych w analogicznym okresie roku poprzedniego. Wiadomość pozytywna. Wzrost 16% rok do roku oznacza, Ŝe sprzedaŝ w sklepach porównywalnych (LFL) była na kilkuprocentowym plusie. Jest to trzeci kolejny miesiąc bez spadku dynamiki LFL w tym roku, co zapowiada dobry cały 4Q 2010. NiŜsza rentowność brutto rok do roku (rentowność w całym 4Q 2009 była rekordowa) wynika głównie z relacji USD/PLN i była wcześniej zapowiadana przez zarząd. Szacujemy, Ŝe w okresie październiklistopad spółka wygenerowała około 63,0 mln PLN zysku operacyjnego. (G. Borowska) Pozostałe wiadomości ze spółek ABC Data ABC Data kupi 50,96% akcji rumuńskiego Scop Computers za 5 mln euro. Cena wyniosła 5 mln euro, przy czym moŝe zostać zwiększona o maksymalnie 1,675 mln euro, w przypadku spełnienia określonych warunków, dotyczących głównie realizacji planów finansowych dla Scop. Advadis Avia Solution Group (Ipo) BMP Budopol Wrocław Budopol, Gant Drozapol Elektus Hipoteczny (Ipo) Europejskie Centrum Odszkodowań Ferrum Geo Alliance (Ipo) Helio Advadis rozwaŝa utworzenie sieci franczyzowej, liczy na zysk w 2011 r. Spółka dystrybucyjna Advadis zapowiada, Ŝe 2011 rok zakończy zyskiem operacyjnym oraz zyskiem netto na poziomie 8-10 mln zł. W I kw. 2011 roku spółka podejmie decyzję dotyczącą utworzenia ramienia detalicznego i włączenia w system franczyzowy ok. 1 tys. sklepów. Litewska Avia Solutions Group zawiesza ofertę publiczną. bmp AG moŝe wyjść z jednej inwestycji jeszcze w 2010 r. Firma deklaruje, Ŝe w tym roku nie planuje juŝ nowych inwestycji, za to w pierwszej połowie przyszłego roku ma zakończyć zbieranie środków dla dwóch nowych funduszy. Budopol Wrocław podtrzymuje zapowiedzi uzyskania w tym roku przychodów około 120 mln zł. Budopol za 50,4 mln zł zbuduje dla Ganta Odra Tower we Wrocławiu. Budopol podpisał z Gantem umowę generalnego wykonawstwa budynku mieszkalno-usługowego Odra Tower we Wrocławiu, wartość kontraktu wynosi 50,4 mln zł. Termin zakończenia realizacji został określony na 31 sierpnia 2012 roku. Spółka zawarła cztery umowy zakupu wyrobów hutniczych o łącznej wartości 5,3 mln USD (16,2 mln PLN). Harmonogram publicznej oferty akcji spółki Electus Hipoteczny: 8-9 grudnia do godziny 14.00 - składanie deklaracji nabycia; 10 grudnia - otwarcie publicznej subskrypcji; 10-14 grudnia - przyjmowanie zapisów na akcje oferowane; 14 grudnia - zamknięcie publicznej subskrypcji; do 6 dni roboczych po dniu zamknięcia publicznej subskrypcji - planowany przydział akcji oferowanych. KNF zatwierdziła prospekt emisyjny Europejskiego Centrum Odszkodowań. Ferrum walczy o warte 1,5 mld zł zlecenia od Gaz-Systemu. Geo Alliance odwołuje ofertę publiczną akcji z powodu niekorzystnej sytuacji na rynku. W I kwartale 2011 roku Helio przeprowadzi się do nowego zakładu w Brochowie niedaleko Sochaczewa. Dzięki nowemu zakładowi moŝliwości produkcyjne Helio wzrosną blisko trzykrotnie. *** utajnione rekomendacje dostępne są w raportach wydanych przez Dom Inwestycyjny BRE Banku w ciągu ostatnich 4 dni 2 grudnia 2010 3

IDM SA Interbud-Lublin Marvipol Mieszko Milkiland (Ipo) DM IDM SA sfinalizował zakup 45 proc. akcji WestLB Banku Polska. DM IDMSA oraz Abris Capital Partners sfinalizowali zakup 100 proc. akcji WestLB Banku Polska za 64,13 mln euro. DM IDMSA stał się właścicielem 45 proc. akcji banku na co przeznaczył 28,86 mln euro. Najpóźniej do końca stycznia Interbud-Lublin zdecyduje, czy galerię handlową w Lublinie wybuduje sam, czy we współpracy z jednym z giełdowych deweloperów. Marvipol nabył działkę w Warszawie od Veolia Transport za 20 mln zł. Firma deweloperska Marvipol nabyła od Veolia Transport nieruchomość gruntową w Warszawie wraz z decyzją o warunkach zabudowy za 20 mln zł netto. Mieszko kupi TB Investicija, właściciela litewskiego producenta słodyczy. Mieszko zawarł z Kenya 2010 Holdings BV warunkową umowę kupna 100 proc. udziałów w litewskiej spółce TB Investicija, która jest właścicielem producenta słodyczy Vilniaus Pergale. Mieszko ocenia, Ŝe przejęcie pozwoli na poprawę jego rentowności. Milkiland przydzielił wszystkie akcje, redukcja w transzy małych inwestorów 25 proc. Milkiland przydzielił wszystkie akcje oferowane w ramach IPO, czyli 7 mln akcji, co stanowi 22 proc. kapitału spółki. Redukcja zapisów w transzy inwestorów indywidualnych wyniosła 24,92 proc. Spółka wstępnie planuje, Ŝe jej debiut na GPW odbędzie się 6 grudnia. Sadavaya Group (Ipo) Sadovaya Group prognozuje wzrost zysku netto w 2012 roku do 47 mln USD. Sadovaya Group prognozuje, Ŝe w 2010 roku jej przychody wyniosą 51 mln USD, EBITDA 14,7 mln USD, a zysk netto 7,1 mln USD. W 2011 roku przychody mają wynieść 98 mln USD, EBITDA 31,1 mln USD, a zysk netto 22,5 mln USD. Prognoza na 2012 rok zakłada 155,8 mln USD przychodów, 63,3 mln USD EBITDA i 47 mln USD zysku netto. Harmonogram publicznej oferty akcji ukraińskiej Sadovaya Group: 8-10 grudnia, do godz. 16.00 - budowanie księgi popytu; 8-10 grudnia - przyjmowanie zapisów w transzy detalicznej; 10 grudnia - ustalenie ceny oferowanych akcji; 13-16 grudnia, do godz. 18 - przyjmowanie zapisów w transzy inwestorów instytucjonalnych; ok. 17 grudnia - przydział oferowanych akcji. Telforceone Wilbo TelForceOne spodziewa się wzrostu przychodów w całym 2010 roku, mimo spadku po trzech kwartałach. Zysk netto w czwartym kwartale powinien być wyŝszy niŝ w poszczególnych poprzednich trzech kwartałach tego roku. Spółka nie wyklucza teŝ wypłaty dywidendy z zysku za 2011 rok. NWZ Wilbo zdecydowało o przeznaczeniu skupionych akcji własnych na przejęcia. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Gino Rossi Allianz Platinium z Allianz FIO zwiększył udział w kapitale zakładowym do 5,3 proc. z 2,01 proc. przed zmianą. Public Image Advisors Zremb-Chojnice Paradisus Capital Ltd. zmniejszyła zaangaŝowanie w kapitale zakładowym do 19,90 proc. z 21,53 proc. przed zmianą. FH Jago S.A. zbyła 15 tys. akcji po średniej cenie 0,84 PLN za akcję. Kalendarium spółek Czwartek /02.12.10/ MISPOL Początek przyjmowania zapisów w wezwaniu do sprzedaŝy 4.423.344 akcji. Zapisy potrwają do 15 grudnia. ZEG Zawieszenie obrotu akcjami spółki. Piątek /03.12.10/ EUROCASH Przydział akcji oferowanych. KOMPUTRONIK Publikacja raportu za 1H 2010 roku. Poniedziałek /06.12.10/ PGNiG Wtorek /07.12.10/ ZEG NWZA w sprawie objęcia przez PGNiG 100 proc. w spółce celowej z siedzibą w Szwecji, w związku z przygotowaniami programu emisji euroobligacji. Wykluczenie z obrotu akcji spółki. 2 grudnia 2010 4

Kalendarium makro Czwartek /02.12.10/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 11:00 UE PKB 3 kw. 0,4% k/k; 1,9% r/r 1,0% k/k; 1,9% r/r 11:00 UE Inflacja PPI Październik 0,3% k/k; 4,3% r/r 0,3% k/k; 4,2% r/r 13:45 UE Stopa procentowa 1% 1% 14:30 USA Liczba osób pobierających zasiłek dla Tydzień 4182 tys. 14:30 USA Nowozarejestrowani bezrobotni Tydzień 424 tys. 407 tys. 16:00 USA Indeks spodziewanych umów sprzedaŝy Październik -1% -1,8% domów 16:30 USA Zapasy gazu ziemnego Tydzień 3837 mld 16:30 USA Wyniki kwartalne po sesji w USA publikuje: Novell, Toll Brothers. Wtorek /07.12.10/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 21:00 USA Kredyt konsumencki Październik 2,1 mld Polska Rezerwy walutowe Listopad 99,72 mld 2 grudnia 2010 5

Spółka Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Rekomendacja Cena docelowa Cena bieŝąca Data wydania Cena w dniu wydania AB Akumuluj 23,40 24,70 2010-09-28 20,60 11,1 ACTION Trzymaj 18,16 16,60 2010-11-05 18,40 11,7 AGORA Trzymaj 25,80 27,50 2010-10-05 28,30 20,8 ASBIS Akumuluj 4,08 3,90 2010-09-28 3,62 16,1 ASSECO POLAND Kupuj 65,30 52,00 2010-08-31 55,00 10,0 ASTARTA Sprzedaj 45,83 82,80 2010-05-11 57,50 7,0 BBI DEVELOPMENT Kupuj 0,55 0,45 2010-11-10 0,45 10,8 BUDIMEX Redukuj 85,20 98,80 2010-09-13 95,10 12,3 BZWBK Trzymaj 215,90 210,10 2010-09-15 215,40 16,4 CENTRUM KLIMA Akumuluj 16,10 16,50 2010-10-20 14,25 18,3 CERSANIT Redukuj 10,10 11,10 2010-10-20 11,43 13,2 CEZ Utajniona do dnia 2010-12-03 CIECH Kupuj 34,50 20,91 2010-08-23 28,27 6,7 CINEMA CITY Trzymaj 39,90 40,91 2010-07-16 39,00 18,3 COMARCH Trzymaj 79,50 82,00 2010-09-03 79,35 18,9 CYFROWY POLSAT Akumuluj 15,30 15,41 2010-11-05 13,58 15,1 DOM DEVELOPMENT Akumuluj 50,10 39,02 2010-07-05 44,80 35,8 ELEKTROBUDOWA Redukuj 165,70 160,00 2010-09-03 186,00 15,5 EMPERIA HOLDING Zawieszona 2010-10-05 ENEA Trzymaj 21,43 23,72 2010-09-13 20,50 16,0 ERBUD Trzymaj 54,10 55,00 2010-11-05 53,80 13,5 EUROCASH Zawieszona 2010-10-05 FAMUR Trzymaj 2,30 2,74 2010-11-24 2,36 15,9 GETIN Trzymaj 10,40 11,08 2010-09-15 10,11 19,4 GTC Trzymaj 23,90 24,17 2010-11-05 23,10 7,2 HANDLOWY Trzymaj 87,00 90,00 2010-10-05 87,60 16,4 ING BSK Trzymaj 815,00 847,50 2010-09-15 800,00 14,3 IMPEXMETAL Kupuj 5,1 4,53 2010-11-18 4,10 12,8 J.W. CONSTRUCTION Trzymaj 16,40 17,16 2010-07-09 16,10 5,7 KERNEL Kupuj 77,28 63,90 2010-11-05 61,55 8,5 KĘTY Trzymaj 120,00 115,60 2010-11-03 119,00 12,3 KGHM Redukuj 122,00 139,10 2010-11-12 136,90 6,1 KOMPUTRONIK Trzymaj 10,12 9,10 2010-09-28 10,80 23,9 KOPEX Redukuj 15,70 17,00 2010-11-24 16,80 47,2 KREDYT BANK Trzymaj 15,20 15,25 2010-09-15 15,49 20,8 LOTOS Redukuj 28,40 31,70 2010-11-09 32,75 5,4 LW BOGDANKA Kupuj 125,90 106,00 2010-11-09 105,90 16,9 MILLENNIUM Redukuj 4,60 4,93 2010-10-05 5,00 20,4 MONDI Trzymaj 71,10 78,40 2010-08-13 73,70 18,4 MOSTOSTAL WARSZAWA Trzymaj 66,10 60,05 2010-09-16 64,80 15,1 NETIA Trzymaj 5,30 5,40 2010-11-05 5,43 28,0 PBG Redukuj 194,00 220,70 2010-11-05 226,00 14,7 PEKAO Sprzedaj 145,00 183,00 2010-11-05 190,00 18,6 PGE Kupuj 26,73 22,50 2010-09-13 23,78 13,5 PGNiG Akumuluj 4,40 3,60 2010-11-15 3,91 11,0 PKN ORLEN Trzymaj 40,70 44,90 2010-11-02 40,21 9,0 PKO BP Akumuluj 51,00 43,86 2010-11-10 45,76 17,1 POLICE Trzymaj 5,50 6,97 2010-06-02 5,39 14,8 POLIMEX MOSTOSTAL Trzymaj 4,20 4,00 2010-11-15 4,27 16,8 POLNORD Kupuj 50,70 35,18 2010-06-02 37,70 22,7 PZU Zawieszona 2010-08-04 RAFAKO Akumuluj 13,70 13,00 2010-09-03 12,80 17,6 SYGNITY Kupuj 18,20 15,19 2010-03-02 12,57 TAURON Kupuj 8,87 6,44 2010-09-13 5,56 12,5 TELEKOMUNIKACJA POLSKA Utajniona do dnia 2010-12-07 TRAKCJA POLSKA Trzymaj 4,16 4,20 2010-05-06 4,14 16,0 TVN Utajniona do dnia 2010-12-03 ULMA CONSTRUCCION POLSKA Trzymaj 85,90 83,00 2010-11-05 83,80 40,9 UNIBEP Akumuluj 9,30 9,65 2010-09-14 8,38 14,5 ZA PUŁAWY Trzymaj 72,05 73,00 2010-01-06 80,90 16,9 ZUE Kupuj 19,30 14,75 2010-11-24 14,50 18,9 2 grudnia 2010 6 P/E 2010

Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej /01.12.2010/ P/E ROE P/BV Cena 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011 POLSKIE BANKI BZ WBK 210,1 17,3 16,4 14,7 16% 15% 15% 2,6 2,3 2,1 0,0% 1,9% 2,1% Getin 11,1 28,5 19,4 15,7 7% 10% 11% 2,1 1,9 1,7 0,0% 0,0% 0,0% Handlow y 90,0 23,3 16,4 13,2 9% 11% 13% 1,9 1,8 1,7 0,0% 4,2% 4,3% ING BSK 847,5 18,5 14,3 13,0 13% 15% 14% 2,3 1,9 1,8 0,0% 0,0% 2,4% Kredyt Bank 15,3 119,9 20,8 13,2 1% 7% 10% 1,6 1,5 1,3 0,0% 0,0% 0,0% Millennium 4,9 2800,3 20,4 15,2 0% 8% 9% 1,5 1,5 1,3 0,0% 0,0% 0,0% Pekao 183,0 19,9 18,6 16,6 14% 13% 14% 2,6 2,4 2,2 0,0% 1,6% 3,2% PKO BP 43,9 21,3 17,1 13,2 13% 15% 18% 2,7 2,6 2,3 2,3% 4,3% 2,3% Mediana 22,3 17,9 13,9 11% 12% 14% 2,2 1,9 1,7 0,0% 0,8% 2,2% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 0,3 - - - - - - 0,1 0,1 0,2 0,0% 0,0% 0,0% BCP 0,6 16,1 9,2 8,1 4% 5% 6% 0,5 0,5 0,5 3,7% 3,7% 4,5% Citigroup 4,3-11,7 9,7-7% 8% 0,8 0,8 0,7 0,2% 0,0% 0,4% Commerzbank 5,8-8,8 9,3-7% 6% 0,5 0,7 0,7 0,0% 0,0% 0,2% ING 7,2 29,3 6,5 5,3 1% 11% 11% 0,8 0,7 0,6 0,0% 0,3% 2,3% KBC 29,1-6,2 5,8-14% 15% 0,9 0,9 0,9 0,0% 2,6% 4,0% UCI 1,6 16,2 15,6 7,5 3% 3% 6% 0,5 0,5 0,5 1,6% 2,4% 4,9% Mediana 16,2 9,0 7,8 3% 7% 7% 0,5 0,7 0,6 0,0% 0,3% 2,3% ZAGRANICZNE BANKI BEP 4,1 7,4 9,7 8,1 10% 7% 8% 0,7 0,7 0,6 6,6% 5,7% 6,0% Deutsche Bank 38,0 5,6 8,6 6,4 13% 8% 11% 0,7 0,7 0,7 2,4% 2,0% 2,9% Erste Bank 32,1 12,8 14,3 9,6 9% 8% 11% 1,1 1,0 0,9 1,5% 1,9% 2,2% Komercni B. 4350,0 15,2 13,4 12,2 17% 18% 18% 2,6 2,3 2,1 3,7% 4,5% 5,1% OTP 5187,0 9,7 11,5 8,2 13% 9% 12% 1,2 1,1 1,0 0,9% 2,4% 3,6% Santander 7,8 7,4 7,4 6,4 14% 13% 15% 0,9 0,9 0,8 7,1% 7,4% 8,2% Turkiye Garanti B. 8,6 13,1 10,4 9,8 24% 24% 21% 2,9 2,3 1,9 1,1% 1,7% 2,6% Turkiye Halk B. 14,2 11,3 9,6 9,1 31% 29% 25% 3,2 2,6 2,2 2,9% 2,7% 3,3% Sbierbank 3,3 114,5 17,5 9,3 3% 15% 24% 3,0 2,5 2,0 0,2% 0,7% 1,3% VTB Bank 6,5-20,3 14,1-10% 13% 2,0 1,9 1,7 0,2% 0,6% 0,9% Mediana 11,3 11,0 9,2 13% 12% 14% 1,6 1,5 1,3 2,0% 2,2% 3,1% Wycena spółek ubezpieczeniowych /01.12.2010/ P/E ROE P/BV Cena 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011 PZU 362,5 8,3 13,8 11,6 25% 20% 21% 2,8 2,5 2,2-3,0% 3,3% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 36,9 13,5 11,9 10,7 9% 10% 10% 1,1 1,1 1,0 3,0% 2,9% 3,2% Uniqa 14,8 32,1 16,7 12,6 4% 7% 8% 1,5 1,4 1,3 1,9% 2,4% 2,7% Aegon 4,4-6,7 6,1 0% 9% 8% 0,7 0,5 0,5 0,1% 0,0% 2,5% Allianz 86,3 8,7 7,9 7,2 12% 12% 12% 1,0 0,9 0,8 4,5% 5,3% 5,8% Aviva 3,7 6,5 6,5 6,2 13% 17% 16% 0,9 1,0 0,9 6,6% 6,9% 7,4% AXA 11,4 7,7 7,2 5,5 9% 8% 10% 0,6 0,6 0,5 4,4% 6,1% 7,3% Baloise 87,1 9,4 9,5 8,4 12% 10% 11% 1,0 1,0 0,9 5,1% 5,3% 5,5% Generali 91,8 16,5 13,2 12,2 8% 9% 9% 1,3 1,2 1,1 2,9% 3,0% 2,9% Helvetia 340,5 9,8 8,8 7,9 11% 11% 11% 1,0 0,9 0,8 4,0% 4,6% 4,8% Mapfre 2,1 6,3 6,7 6,4 17% 14% 14% 1,0 0,9 0,8 7,3% 7,2% 7,7% RSA Insurance 1,2 9,6 8,9 8,2 12% 14% 15% 1,2 1,1 1,1 6,5% 7,0% 7,3% Zurich Financial 231,0 10,0 8,7 7,6 13% 13% 14% 1,2 1,1 1,0 5,2% 6,9% 7,2% Mediana 9,6 8,8 7,7 12% 11% 11% 1,0 1,0 0,9 4,5% 5,3% 5,6% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 2 grudnia 2010 7

Wycena spółek paliwowych /01.12.2010/ EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 31,7 13,5 9,1 5,6 0,7 0,5 0,4 4,6 5,4 8,2 5% 6% 7% 0,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 44,9 8,8 6,1 6,6 0,5 0,4 0,4 14,7 9,0 10,0 5% 6% 6% 0,0% 0,0% 2,3% MOL 18900,0 9,3 6,4 5,6 1,2 0,9 0,8 21,6 11,5 8,0 13% 13% 14% 1,7% 2,3% 3,5% OMV 26,7 4,6 3,3 3,0 0,7 0,6 0,5 10,7 7,1 5,9 14% 17% 18% 3,3% 3,9% 4,1% Hellenic Petroleum 5,7 7,3 6,5 6,0 0,5 0,4 0,4 8,5 9,8 7,7 7% 6% 6% 7,8% 6,8% 7,1% Tupras 36,3 7,7 6,7 6,1 0,4 0,3 0,3 11,8 10,5 9,6 5% 5% 5% 7,0% 7,8% 8,3% Unipetrol 194,0 12,3 6,9 6,1 0,6 0,5 0,4-22,6 15,9 5% 7% 7% 0,1% 2,2% 3,0% Mediana 8,8 6,5 6,0 0,6 0,5 0,4 11,2 9,8 8,2 5% 6% 7% 1,7% 2,3% 3,5% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 3,6 7,8 6,2 6,1 1,1 1,1 1,1 17,7 11,0 12,3 15% 17% 18% 0,7% 2,2% 3,6% Gazprom 182,0 5,2 4,1 3,7 1,8 1,6 1,4 6,4 4,9 4,6 34% 39% 39% 1,2% 1,9% 2,4% GDF Suez 25,7 6,7 6,3 5,7 1,1 1,1 1,1 12,8 13,1 11,7 17% 18% 19% 5,9% 5,9% 6,2% Gas Natural SDG 10,9 7,6 6,9 6,8 1,8 1,8 1,8 7,7 8,7 8,3 24% 26% 26% 7,1% 7,5% 8,2% Mediana 7,1 6,3 5,9 1,5 1,4 1,3 10,2 9,8 10,0 21% 22% 23% 3,6% 4,1% 4,9% Wycena spółek energetycznych /01.12.2010/ EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA SPÓŁKI ENERGETYCZNE CEZ 122,0 6,0 6,5 6,8 2,8 2,9 2,9 8,0 8,3 9,0 46% 44% 43% 6,5% 6,9% 6,7% ENEA 23,7 8,4 6,0 6,5 1,4 1,1 1,2 20,4 16,0 15,5 16% 18% 18% 1,9% 1,6% 3,1% PGE 22,5 5,5 6,3 5,7 2,0 2,1 2,0 11,5 13,5 11,1 37% 33% 36% 3,2% 3,1% 3,7% TAURON 6,4 5,1 4,7 4,7 1,0 0,9 0,9 13,7 12,5 12,3 19% 19% 19% 0,6% 0,0% 2,4% E.ON 22,4 6,1 6,2 6,5 1,0 1,0 1,0 7,7 8,2 9,1 16% 16% 15% 6,7% 6,7% 6,3% EDF 31,9 6,4 6,0 5,8 1,6 1,5 1,5 15,7 15,5 14,1 25% 26% 26% 3,7% 3,6% 3,8% Endesa 17,9 5,7 5,7 5,7 1,8 1,6 1,6 7,3 7,7 8,2 32% 28% 28% 7,6% 6,2% 6,3% ENEL SpA 3,7 6,3 6,0 5,9 1,6 1,5 1,4 7,3 8,0 7,9 25% 24% 24% 7,4% 7,4% 7,6% Fortum 20,2 10,2 9,7 9,7 4,4 4,0 3,9 13,8 12,9 13,2 43% 42% 40% 4,6% 4,9% 4,9% Iberdrola 5,5 8,7 8,1 7,6 2,3 2,3 2,2 10,6 10,6 10,1 27% 28% 28% 5,9% 6,0% 6,3% RWE AG 48,7 4,6 4,1 4,2 0,8 0,8 0,7 7,7 7,0 7,7 18% 19% 18% 7,2% 7,3% 7,0% Mediana 6,1 6,0 5,9 1,6 1,5 1,5 10,6 10,6 10,1 25% 26% 26% 5,9% 6,0% 6,3% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 2 grudnia 2010 8

Wycena spółek nawozowych i chemicznych /01.12.2010/ EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA SPÓŁKI NAWOZOWE POLICE 7,0-6,7 4,3 0,4 0,4 0,4-14,8 6,1-6% 8% 0,0% 0,0% 0,0% ZA Puław y 73,0 14,4 7,0 3,2 0,6 0,6 0,5 51,5 16,9 6,1 4% 8% 14% 13,9% 1,2% 1,5% Acron 31,3 8,9 7,3 6,1 2,0 1,6 1,4 10,9 11,3 9,5 22% 21% 22% 1,6% 1,9% 2,3% Agrium 63,0 13,4 8,0 6,7 1,2 1,1 1,1 25,7 12,8 10,4 9% 14% 16% 0,2% 0,2% 0,2% DSM 38,3 3,8 3,6 3,7 1,5 1,5 1,5 41,9 32,5 31,0 38% 41% 40% 1,8% 2,1% 2,2% K+S 52,6 26,4 12,0 9,3 3,1 2,3 2,1-24,6 16,6 12% 19% 22% 0,5% 1,7% 2,6% Silvinit 26155,0 9,4 9,0 7,7 6,4 5,5 4,7 15,1 15,4 11,8 68% 61% 62% 1,2% 0,8% 1,2% Uralkali 5,5 20,9 14,8 12,6 11,0 7,6 6,6 34,4 21,4 19,0 53% 51% 53% 0,9% 1,7% 2,1% Yara 308,5 20,6 9,2 9,0 1,7 1,6 1,4 37,7 15,6 12,7 8% 17% 16% 1,4% 1,8% 2,0% Mediana 13,9 8,0 6,7 1,7 1,6 1,4 34,4 15,6 11,8 17% 19% 22% 1,2% 1,7% 2,0% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 20,9 5,9 5,5 4,3 0,6 0,5 0,5-6,7 6,4 10% 10% 11% 0,0% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 42,0 6,9 6,1 5,6 0,9 0,9 0,8 16,3 12,5 10,9 13% 14% 14% 3,2% 3,6% 3,9% BASF 59,3 9,4 6,5 6,1 1,3 1,1 1,0 27,7 13,1 12,6 14% 17% 17% 2,6% 3,3% 3,5% Croda 15,2 15,8 10,7 9,8 2,6 2,4 2,3 30,2 17,0 15,3 17% 23% 23% 1,4% 2,2% 2,5% Dow Chemical 32,4 11,2 8,5 7,6 1,3 1,1 1,1 63,0 19,2 13,7 12% 13% 15% 2,7% 1,9% 1,9% Rhodia 21,8 8,0 4,3 4,1 0,8 0,7 0,6-9,0 7,9 11% 16% 16% 0,1% 1,5% 2,1% Sisecam 2,6 7,3 5,4 4,9 1,4 1,2 1,1 22,2 10,0 8,8 19% 23% 23% 0,0% 0,6% 1,8% Soda Sanayii 2,2 6,8 7,4 7,0 1,4 1,2 1,2 10,9 8,3 7,2 20% 17% 17% - 4,5% 6,0% Solvay 75,5 7,0 8,5 8,5 1,0 1,2 1,3 12,8 22,6 20,7 14% 14% 15% 3,5% 4,0% 4,1% Tata Chemicals 373,5 6,9 8,1 7,2 1,1 1,5 1,4 12,1 13,2 12,0 16% 19% 19% 2,4% 2,2% 2,5% Tessenderlo Chemie 26,0 17,6 6,2 5,1 0,5 0,5 0,4-31,3 14,1 3% 8% 9% 4,6% 4,7% 4,7% Wacker Chemie 134,8 11,7 6,4 5,8 2,0 1,6 1,5 39,5 14,2 12,4 17% 25% 26% 0,8% 1,5% 1,9% Mediana 7,6 6,5 5,9 1,2 1,2 1,1 22,2 13,2 12,2 14% 16% 16% 2,4% 2,2% 2,5% Wycena europejskich operatorów narodowych /01.12.2010/ EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA Netia 5,4 5,9 5,0 4,5 1,2 1,2 1,1 23,7 28,0 19,2 21% 23% 24% 0,0% 0,0% 3,6% TPSA 16,8 4,3 5,8 4,7 1,6 1,7 1,8 17,5-17,5 38% 30% 37% 8,9% 8,9% 8,9% Mediana 5,1 5,4 4,6 1,4 1,4 1,4 20,6 28,0 18,4 29% 27% 31% 4% 4% 6% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 26,4 5,5 5,1 5,6 1,8 1,6 1,6 10,2 10,0 10,8 32% 32% 29% 7,9% 8,3% 8,3% Cesky Telecom 381,0 4,5 5,0 5,0 2,0 2,1 2,1 10,9 12,1 11,4 44% 42% 42% 12,1% 10,1% 9,7% Hellenic Telekom 6,9 4,0 4,4 4,5 1,4 1,5 1,6 6,8 11,5 9,6 36% 34% 34% 10,2% 4,1% 4,8% Matav 550,0 3,7 4,0 4,1 1,5 1,5 1,6 7,2 8,0 8,4 39% 39% 39% 13,5% 13,4% 13,3% Portugal Telecom 9,8 6,3 6,3 6,0 2,3 2,2 2,2 16,0 17,0 13,2 36% 35% 36% 5,9% 6,1% 6,3% Telecom Austria 10,8 4,7 5,1 5,1 1,7 1,8 1,8 13,5 15,9 14,3 37% 35% 35% 7,0% 7,0% 7,0% Mediana 4,6 5,0 5,1 1,7 1,7 1,7 10,6 11,8 11,1 36% 35% 36% 9,0% 7,6% 7,6% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 1,7 5,0 4,4 4,3 1,1 1,2 1,2 12,4 11,5 9,8 22% 27% 28% 4,7% 4,1% 4,4% DT 10,1 4,4 4,6 4,7 1,4 1,5 1,5 15,1 13,2 12,8 32% 31% 32% 7,7% 7,1% 7,1% FT 15,8 4,6 5,0 5,0 1,5 1,7 1,7 9,3 8,5 8,9 33% 35% 35% 8,9% 8,9% 9,0% KPN 11,1 5,5 5,2 5,3 2,1 2,1 2,1 12,1 9,4 9,0 38% 41% 40% 6,3% 7,2% 7,8% Sw isscom 411,2 6,5 6,7 6,6 2,6 2,6 2,6 10,9 11,6 11,1 40% 38% 39% 5,5% 5,5% 5,9% TELEFONICA 17,0 5,5 5,4 5,3 2,2 2,1 2,0 9,9 9,3 9,0 40% 38% 38% 6,8% 8,3% 9,3% TeliaSonera 54,5 8,3 7,9 7,7 2,7 2,8 2,7 12,5 11,8 11,3 33% 35% 36% 3,9% 4,6% 5,0% TI 1,0 4,9 4,9 4,8 2,0 2,0 2,0 9,6 8,6 8,0 41% 42% 42% 5,3% 5,6% 6,1% Mediana 5,2 5,1 5,2 2,0 2,1 2,0 11,5 10,4 9,4 36% 37% 37% 5,9% 6,4% 6,6% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 2 grudnia 2010 9

Wycena spółek IT /01.12.2010/ EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA AB 24,7 7,8 8,2 7,3 0,2 0,2 0,1 11,0 11,1 9,8 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ACTION 16,6 6,7 8,4 6,6 0,1 0,2 0,2 12,3 11,7 8,8 2% 2% 2% 0,0% 4,9% 3,4% ASBIS 3,9 14,3 7,0 5,7 0,1 0,1 0,1-16,1 9,6 0% 1% 1% 0,0% 0,0% 0,0% ASSECO POLAND 52,0 6,9 6,5 6,0 1,5 1,3 1,2 10,8 10,0 10,5 21% 20% 20% 2,6% 3,0% 2,8% COMARCH 82,0 10,0 10,4 6,4 0,8 0,8 0,7 20,2 18,9 15,1 8% 8% 11% 0,0% 0,0% 0,0% KOMPUTRONIK 9,1 21,4 8,5 6,1 0,1 0,1 0,1-23,9 12,8 1% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% SYGNITY 15,2-10,0 5,5 0,3 0,3 0,3 - - - - 3% 5% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 8,9 8,4 6,1 0,2 0,2 0,2 11,7 13,9 10,2 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Accenture 44,0 8,2 8,1 7,5 1,3 1,3 1,2 16,6 16,7 14,7 15% 16% 16% 1,1% 2,3% 2,0% Atos Origin 32,4 5,3 4,9 4,3 0,5 0,5 0,5 14,9 12,1 10,0 9% 10% 11% 0,2% 0,5% 0,9% CapGemini 32,7 5,9 5,8 4,8 0,5 0,5 0,5 16,6 16,3 12,4 8% 8% 10% 2,4% 2,8% 3,2% IBM 144,4 8,6 8,2 7,6 2,1 2,0 1,9 14,6 12,8 11,6 24% 24% 25% 1,5% 1,6% 1,7% Indra Sistemas 12,6 6,9 6,9 6,6 0,9 0,9 0,9 10,4 10,3 9,9 13% 13% 13% 5,2% 5,3% 5,5% LogicaCMG 1,2 7,8 7,0 6,6 0,6 0,6 0,6 11,1 9,7 9,1 8% 9% 9% 2,5% 3,3% 3,8% Microsoft 26,0 8,3 7,5 6,7 3,3 3,2 2,9 15,4 12,6 11,1 39% 42% 43% 1,9% 2,0% 2,2% Oracle 27,7 12,3 10,9 8,7 5,9 5,1 4,0 19,4 17,2 13,8 48% 47% 46% 0,1% 0,7% 0,8% SAP 36,3 13,5 11,0 9,5 4,1 3,7 3,3 21,4 17,2 14,7 30% 33% 34% 1,4% 1,6% 1,9% TietoEnator 14,4 6,9 6,3 5,5 0,6 0,7 0,6 13,5 13,0 10,6 9% 10% 12% 3,0% 3,9% 4,6% Mediana 8,0 7,2 6,6 1,1 1,1 1,0 15,1 12,9 11,3 14% 14% 14% 1,7% 2,1% 2,1% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 2 grudnia 2010 10

Wycena spółek mediowych /01.12.2010/ EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA AGORA 27,5 9,1 7,5 7,5 1,1 1,1 1,0 36,6 20,8 21,8 12% 15% 14% 0,0% 1,8% 2,4% CYFROWY POLSAT 15,4 12,5 9,9 9,1 3,2 2,8 2,7 17,4 15,1 14,4 26% 28% 29% 4,9% 3,7% 4,4% TVN 16,5 9,4 12,4 10,4 3,5 3,1 2,8 13,3 21,7 18,3 37% 25% 27% 4,7% 1,9% 1,4% DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 2,5 10,1 7,6 6,7 0,7 0,7 0,7 15,1 11,9 9,3 7% 9% 10% 2,1% 5,8% 7,4% Axel Springer 110,8 11,2 8,0 7,4 1,5 1,4 1,3 13,6 12,8 11,7 14% 18% 18% 3,9% 4,1% 4,4% Daily Mail 5,3 9,8 8,4 7,7 1,5 1,6 1,5 14,7 11,3 10,1 15% 19% 20% 2,8% 2,9% 3,1% Gruppo Editorial 1,7 10,5 6,4 5,6 1,1 1,1 1,1 54,0 13,8 10,7 10% 17% 19% 0,0% 3,7% 5,4% Mcclatchy 3,2 6,1 5,6 5,6 1,5 1,6 1,6 9,9 5,3 4,6 24% 28% 28% 2,8% - - Naspers 360,0 24,3 22,1 19,3 5,8 5,3 4,8 34,0 25,7 20,3 24% 24% 25% 0,6% 0,7% 0,8% New York Times 9,1 4,2 3,5 3,5 0,5 0,6 0,5 42,7 12,7 12,4 13% 16% 16% 0,0% - - Promotora de Inform 1,7 7,8 7,7 7,2 1,5 1,6 1,6 5,6 4,2 5,0 19% 20% 22% 0,8% 0,0% 0,0% SPIR Comm 21,3 23,7 13,3 10,3 0,5 0,5 0,5 - - - 2% 4% 5% 16,9% 0,0% 0,0% Trinity Mirror 0,7 3,9 3,4 3,3 0,7 0,7 0,7 4,0 2,6 2,5 18% 20% 20% 0,0% 2,6% 5,2% Mediana 10,0 7,7 7,0 1,3 1,3 1,2 14,7 11,9 10,1 14% 18% 19% 1,5% 2,8% 3,8% TV Antena 3 Televis 6,4 22,5 10,4 9,1 2,2 2,0 1,9 31,4 12,7 11,2 10% 19% 21% 2,7% 5,8% 6,5% CETV 370,0 31,4 16,2 10,3 3,0 2,7 2,4 - - - 9% 17% 23% 0,0% 0,0% 0,0% Gestevision Telecinco 7,6 17,6 9,4 6,5 3,0 2,3 1,8 27,1 14,0 10,6 17% 24% 27% 3,7% 5,3% 7,8% ITV PLC 0,7 15,9 8,7 8,1 1,8 1,7 1,6 52,2 15,1 12,8 11% 19% 20% 0,0% 0,0% 1,3% M6-Metropole Tel 17,1 8,2 7,3 7,0 1,6 1,5 1,4 17,0 15,3 14,3 20% 20% 20% 5,5% 5,3% 5,5% Mediaset SPA 4,4 5,7 4,8 4,3 1,8 1,6 1,5 17,6 12,3 10,6 32% 34% 34% 5,5% 6,8% 7,8% RTL Group 66,7 12,6 9,4 8,9 1,9 1,9 1,9 25,2 17,1 15,6 15% 20% 21% 3,4% 5,7% 6,4% TF1-TV Francaise 11,9 13,9 10,2 7,6 1,2 1,1 1,0 33,5 21,8 14,0 9% 11% 14% 2,2% 3,7% 4,8% Mediana 14,9 9,4 7,8 1,9 1,8 1,7 27,1 15,1 12,8 13% 20% 21% 3,0% 5,3% 5,9% PAY TV BSkyB PLC 7,2 13,3 12,2 10,3 2,7 2,4 2,3 27,5 23,7 18,6 20% 20% 22% 2,4% 2,6% 2,9% Canal Plus 5,1 4,8 4,5 4,4 0,2 0,2 0,2 14,1 15,5 15,1 5% 5% 5% 5,0% 5,5% 5,7% Cogeco 39,5 6,0 6,0 5,5 2,5 2,3 2,2 18,2 16,3 14,9 41% 39% 40% 1,2% 1,4% 1,5% Comcast 20,8 6,3 6,0 5,8 2,4 2,3 2,2 17,7 16,7 14,4 39% 39% 39% 1,3% 1,8% 2,0% Liberty Global 35,8 6,5 7,7 7,2 2,8 3,4 3,2 - - 41,6 43% 44% 45% 0,0% 0,0% 0,0% Multimedia 9,6 6,6 6,0 5,7 3,3 3,0 2,8 22,7 14,7 12,5 50% 51% 50% 0,0% 2,9% 3,2% Shaw Communications 20,6 7,8 7,0 6,4 3,6 3,2 2,8 16,7 16,0 13,8 46% 46% 44% 4,0% 4,2% 4,4% Mediana 6,5 6,0 5,8 2,7 2,4 2,3 17,9 16,2 14,9 41% 39% 40% 1,3% 2,6% 2,9% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 2 grudnia 2010 11

Wycena spółek budowlanych /01.12.2010/ EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA Budimex 98,8 18,2 14,5 14,7 1,2 0,9 0,9 14,5 12,3 12,7 7% 6% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Elektrobudow a 160,0 8,2 10,1 9,1 0,9 1,0 0,9 13,9 15,5 13,9 11% 9% 9% 1,9% 2,1% 2,4% Erbud 55,0 8,1 9,6 9,1 0,6 0,5 0,4 16,6 13,5 13,8 7% 5% 5% 0,2% 1,0% 1,1% Mostostal Wa-w a 60,1 4,5 7,7 7,8 0,3 0,4 0,4 10,2 15,1 15,9 8% 5% 5% 0,5% 2,3% 3,3% PBG 220,7 11,4 10,3 10,1 1,5 1,1 0,9 15,0 14,7 14,3 13% 10% 8% 0,0% 1,4% 1,4% Polimex Mostostal 4,0 6,7 8,7 8,1 0,5 0,6 0,5 11,9 16,8 14,6 7% 7% 6% 0,3% 1,0% 0,0% Rafako 13,0 9,9 9,7 7,6 0,7 0,6 0,4 24,0 17,6 15,0 7% 7% 5% 0,0% 0,0% 0,0% Trakcja Polska 4,2 6,1 8,5 7,0 0,7 0,7 0,5 9,4 16,0 16,7 12% 8% 7% 2,4% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 83,0 9,1 5,6 4,4 3,7 2,8 2,2-40,9 13,1 41% 50% 50% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 9,7 10,5 10,9 11,8 0,8 0,5 0,5 18,4 14,5 16,4 8% 5% 4% 1,0% 0,0% 0,6% Mediana 8,7 9,6 8,6 0,8 0,7 0,5 14,5 15,3 14,4 8% 7% 6% 0,2% 0,5% 0,3% ZAGRANICZNE SPÓŁKI AMEC 11,3 13,1 11,5 10,1 1,1 1,0 1,0 23,9 20,3 17,6 9% 9% 9% 1,5% 1,8% 1,9% BILFINGER 57,7 9,3 7,2 6,9 0,4 0,4 0,4 18,1 10,8 10,7 4% 6% 6% 3,1% 4,0% 4,4% EIFFAGE 33,5 8,4 8,4 7,9 1,2 1,2 1,2 10,9 12,3 10,5 14% 14% 15% 3,4% 3,6% 3,9% HOCHTIEF 58,2 6,3 4,7 4,4 0,3 0,3 0,3 22,3 17,7 15,2 5% 6% 6% 2,5% 2,9% 3,2% NCC 140,6 7,6 8,3 7,4 0,3 0,4 0,3 14,1 14,0 12,0 5% 5% 5% 2,8% 4,3% 4,9% SKANSKA 128,5 7,1 7,5 7,7 0,3 0,4 0,4 15,3 15,7 16,0 5% 5% 5% 4,3% 4,4% 4,6% STRABAG 18,6 4,1 4,0 4,1 0,2 0,2 0,2 13,5 12,5 13,0 5% 5% 5% 2,8% 2,7% 2,9% Mediana 7,6 7,5 7,4 0,3 0,4 0,4 15,3 14,0 13,0 5% 6% 6% 2,8% 3,6% 3,9% Wycena spółek deweloperskich /01.12.2010/ EV/EBITDA P/BV P/E marŝa EBITDA BBI Development 0,5-13,2 11,5 1,2 1,0 0,9-10,8 10,3-33% 48% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Development 39,0 11,0 27,0 9,4 1,3 1,2 1,2 11,9 35,8 11,4 16% 9% 18% 2,1% 0,7% 2,2% GTC 24,2-9,5 8,7 1,4 1,2 1,0-7,2 7,6-142% 166% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 17,2 9,8 5,6 7,7 2,2 1,6 1,3 9,2 5,7 6,5 21% 30% 47% 0,0% 0,0% 0,0% Polnord 35,2 13,4 20,0 14,2 0,7 0,7 0,6 12,2 22,7 11,5 48% 15% 32% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 11,0 14,7 9,0 1,3 1,2 1,1 11,9 15,0 9,5 21% 22% 39% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI CA IMMO INTERNATIONAL 5,6 19,8 25,1 22,4 0,4 0,5 0,6 - - 19,3 66% 59% 70% 0,0% 0,0% 1,8% CITYCON 2,9 20,0 18,7 17,2 0,7 0,8 0,8 16,2 15,3 13,9 56% 56% 58% 4,7% 4,7% 4,9% CORIO 45,2 26,5 18,5 16,3 0,8 1,0 1,0 16,2 15,4 15,0 64% 83% 85% 5,9% 5,9% 6,0% DEUTSCHE EUROSHOP 26,6 20,4 18,1 16,6 1,0 1,1 1,1 23,0 19,5 17,3 87% 88% 90% 4,0% 4,1% 4,3% ECHO INVESTMENT 4,9 15,1 12,8 9,2 1,3 1,2 1,1 22,8 12,6 9,1 58% 70% 89% 0,0% 0,0% 0,0% HAMMERSON 4,0 19,8 20,1 20,0 0,6 1,0 0,9 19,8 20,7 20,4 77% 79% 80% 3,7% 3,9% 4,0% KLEPIERRE 25,3 21,7 17,5 16,8 0,8 1,2 1,0 15,7 15,9 15,6 71% 86% 86% 4,9% 5,0% 5,2% SPARKASSEN IMMO 5,1 24,5 18,0 15,5 0,6 0,7 0,7-15,8 8,7 53% 49% 50% 0,0% 0,0% 4,9% UNIBAIL-RODAMCO 136,7 17,9 18,1 17,9 0,8 1,0 1,1 14,5 14,6 14,9 84% 86% 85% 5,8% 5,9% 6,0% Mediana 20,0 18,1 16,8 0,8 1,0 1,0 16,2 15,6 15,0 66% 79% 85% 4,0% 4,1% 4,9% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych * spółka polska 2 grudnia 2010 12

Wycena spółek sektora elektromaszynowego /01.12.2010/ EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA FAMUR 2,7 10,5 9,4 8,4 2,0 1,8 1,8 22,7 15,9 16,9 19% 19% 21% 0,0% 0,0% 0,0% KOPEX 17,0 7,8 10,5 7,6 0,7 0,8 0,8 14,5 47,2 15,3 9% 8% 10% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 9,1 10,0 8,0 1,4 1,3 1,3 18,6 31,5 16,1 14% 13% 16% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 159,5 18,3 13,7 12,0 3,3 3,1 2,8 30,2 20,8 17,9 18% 22% 23% 1,8% 2,2% 2,5% Bucyrus 89,1 13,7 10,8 8,6 2,8 2,0 1,8 22,5 21,6 17,1 20% 19% 20% 0,1% 0,1% 0,1% Emeco 1,0 4,2 5,0 4,3 1,6 2,1 2,0 10,7 15,2 10,4 38% 41% 45% 3,5% 1,4% 4,0% Industrea 1,3 15,3 13,4 11,5 5,2 4,5 4,1 27,9 27,3 22,0 34% 34% 36% 0,4% 0,9% 1,2% Joy Global 79,4 11,1 11,6 9,9 2,3 2,5 2,2 18,7 19,1 16,6 21% 21% 22% 0,9% 0,9% 0,9% Sandvik 124,1 46,1 11,5 9,6 2,5 2,2 2,0-21,9 16,3 5% 19% 21% 1,3% 2,2% 2,9% Mediana 14,5 11,6 9,7 2,6 2,3 2,1 22,5 21,2 16,8 21% 22% 22% 1,1% 1,2% 1,8% Wycena spółek sektora papierniczego /01.12.2010/ EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA MONDI 78,4 21,1 10,6 8,0 3,4 2,2 1,9 54,9 18,4 11,6 16% 20% 24% 0,0% 0,0% 5,4% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 57,0 8,3 4,8 5,7 0,9 0,8 0,8 36,8 9,3 12,1 11% 17% 15% 1,0% 3,7% 4,1% Holmen 209,2 8,4 9,9 7,9 1,3 1,4 1,3 17,5 26,7 16,2 16% 14% 16% 4,3% 3,7% 4,1% INTL Paper 25,5 6,4 6,0 5,3 0,8 0,8 0,8 29,1 13,5 9,8 13% 13% 14% 1,3% 1,6% 2,0% M-Real 2,5 63,4 5,6 5,3 0,7 0,7 0,6-10,5 7,5 1% 12% 12% 0,0% 1,1% 1,5% Norske Skog 12,0 5,6 10,7 6,2 0,6 0,7 0,6 - - - 11% 6% 10% 0,0% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 2,3 11,9 7,1 6,8 2,4 1,9 1,8 19,4 11,0 10,6 20% 27% 26% 3,3% 4,9% 4,8% Stora Enso 7,4 11,8 7,6 6,8 1,0 0,9 0,8 45,7 11,8 10,9 9% 11% 12% 2,4% 2,7% 2,7% Svenska 103,0 7,3 7,2 6,4 1,0 1,0 1,0 12,9 11,7 9,9 14% 15% 16% 3,6% 3,9% 4,3% UPM-Kymmene 11,8 9,9 7,0 6,2 1,3 1,1 1,1-13,7 11,3 13% 16% 17% 3,3% 3,9% 4,2% Mediana 8,4 7,1 6,2 1,0 0,9 0,8 24,3 11,8 10,7 13% 14% 15% 2,4% 3,7% 4,1% Wycena spółek górniczych /01.12.2010/ EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA KGHM 139,1 7,4 4,1 5,8 2,4 1,7 1,9 10,9 6,1 9,0 33% 41% 33% 8,4% 2,2% 7,2% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 29,0 7,8 4,7 3,8 2,3 1,8 1,6 13,3 7,3 5,5 29% 38% 43% 0,2% 1,5% 3,2% BHP Billiton 23,6 6,3 5,6 4,0 2,8 2,7 2,2 13,3 9,6 6,7 44% 48% 54% 3,3% 3,6% 3,9% Freeport-MCMOR 105,5 7,8 6,3 5,7 3,7 3,1 2,9 19,6 13,4 11,7 48% 50% 50% 0,1% 1,0% 1,4% Rio Tinto 42,1 8,6 4,5 4,0 2,7 2,1 1,9 12,9 6,2 5,4 31% 46% 48% 1,3% 2,3% 2,5% Southern Peru 43,1 20,2 12,5 9,1 9,9 7,2 5,5 40,3 22,6 16,1 49% 58% 60% 1,1% 3,7% 4,4% Mediana 7,8 5,6 4,0 2,8 2,7 2,2 13,3 9,6 6,7 44% 48% 50% 1,1% 2,3% 3,2% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 2 grudnia 2010 13

Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 776 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) 2200 722 668 614 560 WIG 20 WIG Banki relativ e 2010-09-07 2010-10-01 2010-10-27 2010-11-24 1960 1720 1480 1240 WIG Banki OTP relativ e Komercni relativ e 1000 2010-09-07 2010-10-01 2010-10-27 2010-11-24 BRENT (USD/brk) 90 85 80 75 70 BRENT 65 2010-09-10 2010-10-06 2010-11-01 2010-11-25 Dyferencjał URAL/BRENT (USD) 1 MarŜa BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 17 0,1 14-0,8 11-1,7 8-2,6 DYFERENCJAŁ URAL/BRENT -3,5 2010-09-09 2010-10-05 2010-10-29 2010-11-24 5 MARśA BRENT/NWE 3:2:1 2 2010-09-09 2010-10-05 2010-10-29 2010-11-24 TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 190 5,0 172 4,5 154 4,0 136 ` 3,5 118 3,0 100 TPSA relativ e BETELES 2010-09-09 2010-10-05 2010-10-29 2010-11-24 2,5 TPSA Matav relativ e SPT relativ e 2010-09-07 2010-10-01 2010-10-27 2010-11-24 śródło: Bloomberg 2 grudnia 2010 14

Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) 750 Indeks WIG IT na tle MSCI 340 700 320 650 300 600 280 550 260 WIG 20 WIG Media relativ e 500 2010-09-07 2010-10-01 2010-10-27 2010-11-24 WIG IT MSCI relativ e 240 2010-09-07 2010-10-01 2010-10-27 2010-11-24 Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 750 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) 750 690 690 630 630 570 570 510 510 WIG 20 WIG Budownictwo relativ e 450 2010-09-07 2010-10-01 2010-10-27 2010-11-24 WIG 20 WIG Deweloperzy relativ e 450 2010-09-07 2010-10-01 2010-10-27 2010-11-24 Cena miedzi na LME 9000 USD/t 8200 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 600 520 7400 440 6600 360 5800 3M 5000 2010-06-02 2010-07-28 2010-09-23 2010-11-18 280 200 mining&metal KGHM relativ e 2010-09-09 2010-10-05 2010-10-29 2010-11-24 śródło: Bloomberg 2 grudnia 2010 15

Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38 Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz michal.marczak@dibre.com.pl Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale, Media Departament Analiz: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) 697 47 06 kamil.kliszcz@dibre.com.pl Paliwa, Chemia, Energetyka Piotr Grzybowski tel. (+48 22) 697 47 17 piotr.grzybowski@dibre.com.pl IT, Media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) 697 47 41 maciej.stoklosa@dibre.com.pl Budownictwo, Deweloperzy Jakub Szkopek tel. (+48 22) 697 47 40 jakub.szkopek@dibre.com.pl Przemysł Iza Rokicka tel. (+48 22) 697 47 37 iza.rokicka@dibre.com.pl Banki Gabriela Borowska tel. (+48 22) 697 47 36 gabriela.borowska@dibre.com.pl Handel Departament SprzedaŜy Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) 697 48 22 Dyrektor piotr.dudzinski@dibre.com.pl Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) 697 48 95 Wicedyrektor marzena.lempicka@dibre.com.pl Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63 emil.onyszczuk@dibre.com.pl Grzegorz Stępień tel. (+48 22) 697 48 62 grzegorz.stepien@dibre.com.pl Michał Jakubowski tel. (+48 22) 697 47 44 michal.jakubowski@dibre.com.pl Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) 697 47 31 tomasz.jakubiec@dibre.com.pl Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) 697 48 76 grzegorz.strublewski@dibre.com.pl Michał Stępkowski tel. (+48 22) 697 48 25 michal.stepkowski@dibre.com.pl Zespół Obsługi Rynków Zagranicznych Adam Prokop tel. (+48 22) 697 48 46 Kierownik Zespołu adam.prokop@dibre.com.pl Michał RoŜmiej tel. (+48 22) 697 48 64 michal.rozmiej@dibre.com.pl Jakub Słotkowicz tel. (+48 22) 697 48 64 jakub.slotkowicz@dibre.com.pl Jacek Wrześniewski tel. (+48 22) 697 49 85 jacek.wrzesniewski@dibre.com.pl Prywatny Makler Jarosław Banasiak tel. (+48 22) 697 48 70 Dyrektor Biura Aktywnej SprzedaŜy jaroslaw.banasiak@dibre.com.pl Jacek Szczepański tel. (+48 22) 697 48 26 Dyrektor Departamentu SprzedaŜy jacek.szczepanski@dibre.com.pl Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/49 00-950 Warszawa www.dibre.com.pl 2 grudnia 2010 16

Wyjaśnienia uŝytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaŝy EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłuŝne + oprocentowane poŝyczki - środki pienięŝne i ekwiwalent MarŜa EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaŝy Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest waŝna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, Ŝe inwestycja przyniesie stratę większą niŝ 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraŝa wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem naleŝytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uwaŝa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakŝe dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani Ŝaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie moŝe być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąŝe się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemoŝliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest moŝliwe, Ŝe DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es-System, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Nepentes, Neuca, Pemug, Polimex-Mostostal, ZUE. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: 01 NFI, Rubikon Partners NFI, Asseco Poland, Erbud, Es- System, Macrologic, Mieszko, Mondi, Monnari Trade, Nepentes, Neuca, Optopol, PA Nova, Pemug, PKN Orlen, PKO BP, TP SA, TVN, Unibep. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Action, Agora, Ambra, Arkus, Bakalland, BPH, BRE Bank, BZ WBK, Deutsche Bank, DZ Bank Polska, Elektrobudowa, Elzab, Enea, Energoaparatura, EnergomontaŜ Północ, Erbud, Es-System, Farmacol, Ferrum, Fortis Bank, Getin Noble Bank, GTC, Handlowy, Intergroclin Auto, Koelner, Komputronik, Kredyt Bank, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Nepentes, Neuca, Odratrans, Pemug, PGE, PGF, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, PZU, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Sfinks, Sokołów, Sygnity, Tauron, Techmex, Unibep, WSiP, ZA Puławy, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: PGE, Robyg, ZUE. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upowaŝnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niŝ analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uwaŝana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duŝa wraŝliwość na zmiany załoŝeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnoŝników wyceny firm z branŝy; prosta w konstrukcji, lepiej niŝ DCF odzwierciedla bieŝący stan rynku; do jej wad moŝna zaliczyć duŝą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 2 grudnia 2010 17