Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

22 sierpnia 2011 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne Departament Analiz: M. Marczak (22 6974738); I. Rokicka (22 6974737) K. Kliszcz (22 697 47 06) P. Grzybowski (22 6974717) M. Stokłosa (22 697 47 41) J. Szkopek (22 697 47 40) G. Borowska (22 6974736) P. Zybała (22 697 47 01) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA 10 817,7-1,57% FTSE 100 5 040,8-1,01% Miedź (LME) 8 825,0 +0,63% S&P 500 1 123,5-1,50% WIG20 2 252,4 +0,17% Ropa (Brent) 109,5 +2,43% NASDAQ 2 341,8-1,62% BUX 17 780,9-1,78% USD/PLN 2,90-0,60% DAX 5 480,0-2,19% PX 988,4-1,73% EUR/PLN 4,18-0,14% CAC 40 3 017,0-1,92% PLBonds10 5,65-0,81% EUR/USD 1,44 +0,45% Informacje ze spółek i sektorów Millennium Redukuj z dn. 03.03.11 Cena docelowa: 5,00 PLN PKO BP Kupuj z dn. 23.05.11 Cena docelowa: 49,0 PLN PGNiG Akumuluj - z dn. 06.07.11 Cena docelowa: 4,83 PLN Agora Kupuj - z dn. 03.06.11 Cena docelowa: 28,40 PLN Boryszew Kupuj z dn. 01.07.11 Cena docelowa: 1,2 PLN BNP Paribas jest zainteresowany przejęciem Millennium od 2007 Lizboński tygodnik Expresso poinformował, Ŝe francuski BNP Paribas jest zainteresowany przejęciem portugalskiego BCP i naleŝącego do niego polskiego Millennium od co najmniej 2007. W artykule dodano, Ŝe gdyby nie ostatnie zawirowania na rynku finansowym we Francji, BNP Paribas jeszcze w tym roku mógłby kupić polskie banki. W takich okolicznościach mniej prawdopodobne wydaje się teŝ włączenie do walki o polskie oddziały Millennium innego francuskiego banku Societe Generale. (I. Rokicka) MSP rozwaŝa zawieszenie oferty akcji PKO BP Ministerstwo Skarbu rozwaŝa zawieszenie oferty akcji PKO BP w związku z obecną sytuacją na rynkach finansowych. Decyzja w sprawie oferty zostanie podjęta we wtorek (jutro). Minister Grad powiedział, Ŝe gdyby doszło do przesunięcia oferty PKO BP, to dyskusja w sprawie jej nowego terminu mogłaby się odbyć w połowie października. Jeśli warunki rynkowe się poprawią, to resort skarbu chciałby, by została ona przeprowadzona jeszcze w 2011. (I. Rokicka) Próbne wydobycie w Pakistanie za 2 miesiące Przy okazji wizyty pakistańskiego ministra do spraw ropy w Polsce, pojawiło się kilka aktualnych informacji na temat projektu prowadzonego przez PGNiG. Minister potwierdził, Ŝe polski koncern jako pierwszy na swojej koncesji (70% naleŝy do PGNiG i 30% do Pakistan Petroleum) odkrył niekonwencjonalne złoŝa gazu szacowane na 17 mld m 3, a próbne wydobycie ma się tam rozpocząć w ciągu 2 miesięcy. Zapowiedzi dotyczące wydobycia testowego są zgodne z wcześniejszymi planami i taki harmonogram uwzględnialiśmy w modelu. Pozytywnym zaskoczeniem jest natomiast deklaracja iŝ są to zasoby gazu niekonwencjonalnego (typu tight ), gdyŝ moŝe to oznaczać Ŝe pakistańska administracja tak właśnie zakwalifikuje surowiec z licencji PGNiG przy ustalaniu ceny sprzedaŝy. Przypominamy, Ŝe w Pakistanie praktycznie cały wydobywany gaz będzie kupowany przez spółkę państwową po ustalonej cenie gwarantującej odpowiedni zwrot z inwestycji. W przypadku zakwalifikowania złoŝa jako niekonwencjonalnego ta cena moŝe być wyŝsza nawet o 50%. W naszym modelu takiego scenariusza nie zakładaliśmy i oznaczałby on wzrost docelowego poziomu EBITDA z 60 mln USD nawet do 98 mln USD. (K. Kliszcz) Wyniki 1H2011 Agora opublikowała raport za pierwsze półrocze 2011 roku. Zgodnie z publikacją w ciągu pierwszych sześciu miesięcy roku spółka osiągnęła 615,1 mln PLN przychodów, 36,6 mln PLN zysku operacyjnego i 28,6 mln PLN zysku netto. Opublikowane dane są zgodne z kilka dni wcześniej raportowanymi informacjami za drugi kwartał. (P. Grzybowski) Główny klient istotnie zwiększa sprzedaŝ Po udanej pierwszej połowie 2011 roku, kiedy Grupa Volkswagen - główny klient spółek zaleŝnych Boryszew z segmentu automotive (AKT, Maflow i Theysohn), sprzedał około 4,1 mln sztuk aut (+15,9% r/r), w drugim półroczu sprzedaŝ zapowiada się obiecująco. W samym lipcu koncern samochodowy sprzedał 665,6 tys. sztuk aut (+16,3% r/r). Po siedmiu miesiącach br. sprzedać samochodów przez koncern VW jest w sumie o 14,4% r/r wyŝsza. (J. Szkopek) Dom 22 sierpnia Inwestycyjny 2011 BRE Banku nie wyklucza złoŝenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

Vistula Trzymaj - z dn. 03.03.11 Cena docelowa: 2,1 PLN Alma Market Plany wyników 2011 Alma Market zrewidowała strategię, będzie się otwierała w największych aglomeracjach, rezygnuje z mniejszych miast. Zysk jednostkowy Alma Market ma w tym roku przekroczyć 10 mln PLN. Vistula ma osiągnąć około 10 mln PLN zysku netto. Na sprzedaŝ jest pakiet Krakchemii, w której Alma ma 50% udział. Prezes zarządu Almy Jerzy Mazgaj twierdzi, ze wycena Krakchemii wynosi 7 PLN na akcję. (Gazeta Parkiet) Biorąc pod uwagę, Ŝe pozostałe spółki z grupy Alma: Paradise Group, Krakowski Kredens i Krakchemia mają być wg zarządu rentowne, zysk grupy powinien przekroczyć 10 mln PLN. Jeśli chodzi o Vistulę, to nie wiadomo, czy chodzi o zysk bez uwzględniania transakcji jednorazowych. Spółka zrealizowała na początku 2011 sprzedaŝ nieruchomości, a saldo pozostałej działalności operacyjnej za 1Q 2011 wyniosło 4,1 mln PLN. Nasz prognoza nie uwzględnia tego zysku. (G. Borowska) Wyniki spółek Pozbud Wyniki 2Q11 W drugim kwartale 2011 roku przychody ze sprzedaŝy wyniosły 22,9 mln PLN i były niŝsze o 22,7% r/r. Wynik brutto ze sprzedaŝy wyniósł 5,6 mln PLN (+10,6% r/r), a marŝa brutto ze sprzedaŝy 24,5% (+7,4pp r/r). Na poziomie operacyjnym negatywnie na poziom wyników wpłynęły pozostała działalność operacyjna, której saldo w 2Q11 wyniosło -0,3 mln PLN (inne koszty/przychody operacyjne -0,24 mln PLN). Warto zwrócić uwagę na rosnące koszty zarządu, które w 2Q11 były o 19,2% r/r wyŝsze. W sumie wynik operacyjny wyniósł 3,6 mln PLN i był o 4,7% wyŝszy niŝ w analogicznym okresie roku ubiegłego. Na poziomie wyniku netto (2,8 mln PLN; +3,9% r/r) warto zwrócić uwagę na wysoką stopę podatku dochodowego (28,8%). Przepływ gotówki z działalności operacyjnej wyniósł +0,05 mln PLN. W wynikach warto zwrócić uwagę, Ŝe mimo spadku poziomu przychodów Spółka odnotowała wzrost rentowności na poziomie zysku brutto ze sprzedaŝy. Gdyby nie ujemne saldo pozostałej działalności operacyjnej (-0,3 mln PLN), oraz wysoka stopa podatkowa w 2Q11 (28,8%), to wynik według naszych szacunków byłby o 0,25 mln PLN wyŝszy (zakładając 19% stawkę podatku CIT). Spółka większość sprzedaŝy osiąga w drugiej połowie roku (w czterech ostatnich latach średnio 68% sprzedaŝy miało miejsce w drugim półroczu). Spółka biorąc pod uwagę wynik netto z czterech ostatnich kwartałów (8,3 mln PLN) notowana jest obecnie na wskaźniku 7,9. (J. Szkopek) GTC Akumuluj - z dn. 27.05.11 Cena docelowa: 23,36 PLN DuŜe odpisy wartości nieruchomości, wyraźny wzrost zysku z najmu Na poziomie operacyjnym GTC przedstawił silny wzrost przychodów z czynszów (+11% q/q). Jednocześnie zysk brutto ze sprzedaŝy segmentu komercyjnego wzrósł o 8% q/q. W segmencie mieszkaniowym spółka zwiększyła w Q2 przychody z 4,3 do 6,5 mln EUR przy dodatniej 2,5% marŝy na sprzedanych mieszkaniach (spodziewaliśmy się ujemnej marŝy, tak jak to miało miejsce w Q1). Łącznie przychody Q2 wyniosły 40,9 mln EUR i były o 13,2% wyŝsze od konsensusu oraz 14,9% wyŝsze od naszych prognoz, co naleŝy uznać za bardzo dobry wynik. Zdecydowanie mniej korzystnie wygląda wynik na wycenie nieruchomości inwestycyjnych (-51,3 mln EUR). Tak duŝa strata jest efektem odpisu wartości ukończonych nieruchomości oraz nieruchomości gruntowych. Odpisy dotyczą najprawdopodobniej nieruchomości zlokalizowanych w krajach Europy Południowo-Wschodniej. Koszty ogólne są o 61% wyŝsze od prognoz z uwagi na zaksięgowanie 4 mln EUR wydatków związanych ze sprzedaŝą Galerii Mokotów. Bez tych jednorazowych wydatków, koszty ogólne nie odbiegają od naszych oczekiwań i kształtują się na poziomie kosztów Q1. Wynik na działalności finansowej jest niŝszy od naszych oczekiwań (-20,5 mln EUR vs. Prognoza: -15,3 mln EUR), za co odpowiada strata z tytułu róŝnic kursowych w wysokości 3,6 mln EUR. Na słabym wyniku na poziomie netto (-36,5 mln EUR) zawaŝyły przede wszystkim odpisy wartości nieruchomości inwestycyjnych. Podsumowując, wyniki GTC za Q2 trzeba ocenić jako rozczarowujące. Lepszemu od oczekiwań wzrostowi przychodów zarówno w segmencie komercyjnym jak i mieszkaniowym towarzyszyła bardzo duŝa strata na wycenie nieruchomości. (P. Zybała) Wyniki GTC za Q2 2011 w segmentach działalności (mln EUR) Q2 2011 Q2 2011P RóŜnica Q2 2011 Q2 2011P RóŜnica Segment komercyjny Segment mieszkaniowy Przychody 34,3 31,2 9,99% 6,5 4,3 50,09% Zysk brutto na sprzedaŝy 24,5 23,0 6,46% 0,2-0,3 - MarŜa % 71,27% 73,63% 2,52% -5,96% Źródło: DI BRE Banku S.A.; GTC 22 sierpnia 2011 2

Wyniki GTC za Q2 2011 vs. Prognoza i konsensus PAP (mln EUR) Q2 2011 Q2 2011P RóŜnica Konsensus PAP RóŜnica Q2 2010 Zmiana Przychody 40,9 35,6 14,9% 36,1 13,2% 40,8 0,1% Zysk brutto na sprzedaŝy 24,6 22,7 8,4% 23,7 3,8% MarŜa % 60,3% 63,9% - 58,2% - Zysk (strata) na wycenie -51,3 9,5-639,8% 13,1-491,7% Koszty ogólne -10,3-6,4 60,8% -5,3 94,3% Pozostała dział. operacyjna -0,9-0,2 455,4% -0,5 76,4% EBIT -37,9 25,7-247,6% 19,9-290,3% 31,0-222,2% MarŜa % -92,7% 72,2% - 55,1% - 76,0% - Zysk brutto -58,4 10,4-662,6% 10,5-657,8% MarŜa % -142,9% 29,2% - 25,7% - Zysk netto -36,5 9,6-480,1% -1 3551,9% 2,5-1561,3% MarŜa % -89,4% 27,0% - -2,8% - 6,1% - Źródło: DI BRE Banku S.A.; GTC Pozostałe wiadomości ze spółek Asseco CE Azoty Tarnów Biomax Bomi CD Projekt Red Cormay FAM NFI MIDAS Nicolas Games Protektor Radpol Asseco Central Europe oczekuje, Ŝe w 2011 r. zysk operacyjny grupy moŝe sięgnąć 18-18,5 mln EUR. Przychody mogą wzrosnąć w stosunku do 2010 roku o 2 do 4 proc. Asseco Central Europe negocjuje zakup spółki oferującej systemy ERP i wkrótce złoŝy na nią ofertę wstępną. Stopa alokacji w zapisach w wezwaniu na 66 proc. akcji Zakładów Chemicznych w Policach wyniosła 88,09 proc. Biomax, spółka działająca w branŝy biotechnologicznej, złoŝyła 18 sierpnia ofertę na zakup udziałów Wytwórni Surowic i Szczepionek Biomed Sp. z o.o. z siedzibą w Warszawie. Debiut Rabat Service na New Connect, który planowany był w czerwcu przesunie się i będzie miał miejsce do końca sierpnia. Spółka moŝe zmniejszyć ofertę z 10% do 7% i zrobić emisję potrzebną do przejęcia firmy dystrybucyjnej. Pieniądze na rozwój sieci franczyzowej spółka zamierza pozyskać z kredytu bankowego i środków własnych. Premiera rozszerzonej wersji Wiedźmina 2 planowana jest na 29 września, w I kw. 12 wersja na Xbox 360. Jak podaje członek zarządu spółki, wydanie na Xboxa miało trafić na rynek w ostatnim kw. tego roku. Opóźnienie negatywnie wpłynie na wyniki spółki. Spółka otrzymała dofinansowanie z PARP w wys. 6,62 mln PLN. Dofinansowanie dotyczy projektu Opracowanie innowacyjnego analizatora biochemicznego POC oraz dedykowanych odczynników. FAM Grupa Kapitałowa planuje skup do 1 mln akcji własnych, po cenie nie wyŝszej niŝ 2 PLN za jedną akcję. NWZA zwołano na 15 września. CenterNet, spółka zal. NFI Midas kontrolowanego przez Zygmunta Solorza-śaka, porozumiał się z PTC, kończąc spór o rozliczenia z tytułu umowy o roamingu krajowym z maja 2009 r. Nicolas Games planuje emisję 150 mln akcji serii L po 6 groszy. NWZA w tej sprawie odbędzie się 13 września. Oferta Prabosu, spółki zal, Protektora została uznana za najkorzystniejszą w przetargu czeskiego MON. Przetarg dotyczy dostawy obuwia. Wartość zamówienia dla czeskiego Ministerstwa Obrony Narodowej to ok. 75,7 mln CZK (ok. 13 mln PLN) netto. Akcjonariusze Radpolu zdecydowali o uchwaleniu programu skupu do 1,2 mln akcji własnych. Środki na zakup mają pochodzić z funduszu rezerwowego w wysokości 14,4 mln PLN. Redan Zdaniem prezesa zarządu nie ma zagroŝenia wykonania prognozy zakładającej uzyskanie 415,8 mln PLN sprzedaŝy i 14 mln PLN zysku netto. Trans Polonia Trans Polonia zapowiedziała spadek dynamiki wzrostu zysków w II półroczu '11. Spółka planuje największe w swojej historii inwestycje. Spółka zamierza do '15 zwiększyć udział transportu intermodalnego w przychodach do 50 proc., z czego połowę ma stanowić transport międzykontynentalny. 22 sierpnia 2011 3

Travel Planet Zarząd Travelplanet potwierdza załoŝenia na ten rok. Pośrednik w sprzedaŝy wycieczek, biletów i miejsc w hotelach zapowiada uruchomienie jesienią nowego serwisu internetowego poświęconego turystyce zimowej. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Alchemia Spółka nabyła 19 sierpnia w celu dalszej odsprzedaŝy 15 tys. akcji po 7,35 PLN za akcję. Azoty Tarnów Bank BPS, którego prezesem jest członek RN spółki nabył 12 lipca 2,8 mln Praw poboru po cenie 3 PLN za PP. Briju Colian Emperia Energopol Południe Ferro LPP PGF Quercus Członek RN nabył od 17 do 18 sierpnia 7 020 akcji po średniej cenie 6,35 PLN na akcję. Spółka nabyła 18 sierpnia w ramach programu skupu akcji własnych 29 tys. akcji po średniej cenie 2,18 PLN za akcję. Spółka nabyła 19 sierpnia w ramach programu skupu akcji własnych 10 218 akcji po 92,65 PLN za akcję. Spółka nabyła 19 sierpnia w ramach programu skupu akcji własnych 10 341 akcji po 7,86 PLN za akcję. ING OFE zwiększył 12 sierpnia udział w KZ do 15,54% z 13,56% wcześniej. Aviva OFE w wyniku konwersji obligacji zamiennych serii A na akcje serii K zwiększył zaangaŝowanie w LPP i ma obecnie 9,18 proc. KZ spółki i 5,14 proc. głosów na jej WZA. Spółka nabyła 18 sierpnia w ramach programu skupu akcji własnych 3 447 akcji po średniej cenie 41,4 PLN za akcję. Prezes zarządu sprzedał w transakcji pakietowej 12 sierpnia 2 mln akcji po 2 PLN za akcję, zmniejszając udział w KZ do 33,51% z 36,32% wcześniej. Zetkama ING Otwarty Fundusz Emerytalny zwiększył zaangaŝowanie w Zetkamie do 5,86 proc. z 4,97% wcześniej. Kalendarium spółek Poniedziałek /22.08.11/ GTC Wtorek /23.08.11/ ASTARTA Środa /24.08.11/ AB Publikacja raportu za 4Q 2010/2011. Czwartek /25.08.11/ DOM DEVELOPMENT LOTOS NFI EMPIK PZU ROBYG Piątek /26.08.11/ ASSECO POLAND CENTRUM KLIMA LW BOGDANKA Dzień wypłaty dywidendy 1,40 zł na akcję. 22 sierpnia 2011 4

Kalendarium makro Wtorek /23.08.11/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 16:00 USA Indeks Fed z Richmond Sierpień -1 16:00 USA SprzedaŜ nowych domów Lipiec 312 tys. Środa /24.08.11/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 4:30 Chiny Indeks PMI przemysłu Sierpień 48,9 10:00 Niemcy IFO Indeks nastrojów w biznesie Sierpień 112,9 10:00 Polska Stopa bezrobocia Lipiec 11,8% 11:00 UE Nowe zamówienia przemysłu Czerwiec 3,6% m/m; 15,5% r/r 14:30 USA Zamówienia na dobra trwałego uŝytku bez środków Lipiec 0,1% m/m transportu 14:30 USA Zamówienia na dobra trwałego uŝytku Lipiec -2,1% m/m 16:00 USA Indeks cen nieruchomości Czerwiec -2,5% k/k; 0,4% m/m Piątek /26.08.11/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 1:30 Japonia Bazowa inflacja CPI rejonu Tokio Sierpień 0,4% r/r 1:30 Japonia Inflacja CPI rejonu Tokio Sierpień 0,5% r/r 1:30 Japonia Bazowa inflacja CPI Lipiec -0,2% m/m; 0,4% r/r 1:30 Japonia Inflacja CPI Lipiec 0,2% r/r 10:00 UE PodaŜ pieniądza M3 Lipiec 2,1% r/r 14:30 USA PKB Deflator 2 kw. 2,0% k/k 14:30 USA PKB 2 kw. 1,9% k/k; 2,3% r/r 14:30 USA PCE 2 kw. 2,2% k/k; 2,7% r/r 14:30 USA Bazowy PCE 2 kw. 0,9% r/r 15:55 USA Indeks zaufania konsumentów Uniwersytetu Michigan Sierpień 63,7 22 sierpnia 2011 5

Spółka Banki Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieŝąca Wzrost / Spadek GETIN Akumuluj 2011-08-04 9,94 11,00 8,30 32,5% 6,1 9,3 HANDLOWY Trzy maj 2011-01-18 93,00 88,30 62,50 41,3% 9,0 7,7 ING BSK Kupuj 2011-05-20 833,00 960,00 690,50 39,0% 10,0 8,7 KREDYT BANK Trzy maj 2011-06-03 17,60 17,00 13,00 30,8% 10,6 8,0 MILLENNIUM Redukuj 2011-03-03 5,59 5,00 4,10 22,0% 11,1 8,3 PEKAO Utajniona do dnia 2011-08-22 - - 129,60 - - - PKO BP Kupuj 2011-05-23 42,99 49,00 35,45 38,2% 11,2 9,4 Ubezpieczyciele PZU Trzy maj 2011-06-03 391,00 390,00 335,00 16,4% 11,6 10,6 Usługi finansow e Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. KRUK Kupuj 2011-06-22 39,70 53,00 34,57 53,3% 9,2 8,0 Paliwa, Chemia 22 sierpnia 2011 6 2011 2012 2011 2012 CIECH Kupuj 2011-07-21 19,90 27,70 13,72 101,9% 56,3 6,9 4,3 3,5 LOTOS Sprzedaj 2011-01-18 38,49 28,40 32,38-12,3% 8,3 4,5 5,6 4,6 PGNiG Akumuluj 2011-07-06 4,40 4,83 3,75 28,8% 12,9 9,6 6,7 4,5 PKN ORLEN Redukuj 2011-08-04 43,35 41,60 34,81 19,5% 8,6 8,1 5,5 5,3 POLICE Sprzedaj 2011-04-07 12,80 9,70 11,00-11,8% 9,5 17,1 6,2 7,8 ZA PUŁAWY Redukuj 2011-06-03 126,00 106,10 85,00 24,8% 8,6 8,4 5,0 4,7 Energetyka CEZ Redukuj 2011-05-17 151,50 134,70 132,40 1,7% 9,6 9,1 6,9 6,5 ENEA Akumuluj 2011-05-17 18,88 21,24 16,99 25,0% 10,0 8,4 3,3 3,4 PGE Akumuluj 2011-05-17 24,15 27,74 19,20 44,5% 9,0 7,9 4,9 4,6 TAURON Kupuj 2011-05-17 6,33 9,09 5,25 73,1% 7,4 6,7 3,4 3,4 Telekomunikacja NETIA Trzy maj 2011-01-18 5,15 5,40 4,80 12,5% 17,1 13,4 3,9 3,4 TPSA Trzy maj 2011-04-05 17,75 16,10 16,00 0,6% 16,7 15,3 4,5 4,4 Media AGORA Kupuj 2011-06-03 20,29 28,40 14,00 102,9% 10,5 8,3 3,2 2,6 CINEMA CITY Akumuluj 2011-03-03 36,06 42,90 29,30 46,4% 10,3 7,9 5,6 4,6 CYFROWY POLSAT Trzy maj 2010-12-17 17,30 15,30 14,38 6,4% 13,5 13,3 8,5 7,7 TVN Trzy maj 2011-04-05 18,40 18,10 11,25 60,9% 13,7 9,7 8,1 6,4 IT AB Kupuj 2011-08-04 21,99 27,60 21,16 30,4% 6,3 7,6 5,7 5,9 ACTION Trzy maj 2011-08-04 18,90 18,16 15,65 16,0% 8,3 7,2 6,2 5,5 ASBIS Utajniona do dnia 2011-08-23 - - 1,58 - - - - - ASSECO POLAND Kupuj 2011-05-27 49,60 65,00 36,39 78,6% 7,3 6,7 4,6 4,2 COMARCH Trzy maj 2011-01-18 88,95 88,00 60,00 46,7% 11,1 9,4 4,3 3,6 SYGNITY Kupuj 2011-08-11 14,00 20,80 15,79 31,7% 49,3 10,6 5,2 4,0 Górnictwo i Metale JSW Kupuj 2011-08-11 86,00 119,00 99,95 19,1% 6,7 4,6 2,8 1,8 KGHM Kupuj 2011-08-12 161,90 191,40 152,90 25,2% 4,1 7,0 2,7 4,1 LW BOGDANKA Kupuj 2011-05-13 108,40 130,50 92,00 41,8% 16,9 7,6 7,9 3,9 Przemysł ASTARTA Sprzedaj 2011-01-18 101,00 63,6 75,50-15,8% 7,7 14,7 1,1 1,6 BORYSZEW Kupuj 2011-07-01 0,91 1,2 0,64 87,5% 10,9 8,5 7,0 5,4 CEDC Kupuj 2011-07-21 29,10 36,8 16,69 120,5% 5,3 5,1 8,1 7,0 CENTRUM KLIMA Kupuj 2011-07-05 14,60 16,9 9,50 77,9% 8,1 6,6 5,3 4,3 CERSANIT Trzy maj 2011-07-05 9,80 10,7 6,40 67,2% 12,1 8,8 7,1 5,7 FAMUR Utajniona do dnia 2011-08-24 - - 2,74 - - - - - IMPEXMETAL Kupuj 2011-07-29 4,76 6,3 3,61 74,5% 7,0 6,5 5,3 4,7 KERNEL Kupuj 2011-08-04 71,20 87,8 62,25 41,0% 7,4 7,6 5,8 5,0 KĘTY Trzy maj 2011-05-02 131,20 131,0 93,00 40,9% 8,9 8,1 5,6 5,1 KOPEX Trzy maj 2011-07-05 23,11 22,5 17,29 30,1% 12,1 8,8 7,0 5,3 MONDI Kupuj 2011-08-04 70,40 88,7 72,50 22,3% 9,0 9,5 6,2 6,7 Budow nictw o BUDIMEX Akumuluj 2011-08-04 78,90 90,00 67,00 34,3% 7,7 7,3 4,7 4,8 ELEKTROBUDOWA Akumuluj 2011-08-04 141,00 163,10 113,90 43,2% 10,9 9,6 6,4 5,5 ERBUD Utajniona do dnia 2011-08-24 - - 15,40 - - - - - MOSTOSTAL WAR. Kupuj 2011-05-20 34,00 54,00 24,30 122,2% 13,7 8,0 3,7 2,4 PBG Kupuj 2011-08-11 101,90 152,40 91,00 67,5% 5,5 4,6 5,3 3,5 POLIMEX MOSTOSTAL Kupuj 2011-08-11 1,88 2,63 2,05 28,3% 13,7 9,0 6,5 5,5 RAFAKO Akumuluj 2011-07-05 12,51 12,80 11,20 14,3% 13,9 12,8 7,6 6,9 TRAKCJA TILTRA Kupuj 2011-05-20 2,71 3,50 1,88 86,2% 6,0 5,5 5,0 4,3 ULMA CP Kupuj 2011-08-04 68,60 91,40 59,05 54,8% 9,1 9,8 3,3 3,5 UNIBEP Kupuj 2011-05-20 6,56 9,78 4,66 109,9% 8,1 3,9 7,0 4,3 ZUE Kupuj 2011-07-05 9,95 13,20 7,90 67,1% 8,3 7,9 4,9 4,0 Dew eloperzy BBI DEVELOPMENT Kupuj 2011-03-08 0,44 0,53 0,28 89,3% 14,7 4,5 24,3 9,0 DOM DEVELOPMENT Zawieszona 2011-08-04 44,49-27,45 - - - - - ECHO Kupuj 2011-04-05 4,94 6,17 3,29 87,5% 7,0 3,4 8,6 6,2 GTC Kupuj 2011-05-27 19,25 23,36 12,28 90,2% 5,8 3,7 9,0 7,3 J.W.C. Zawieszona 2011-08-04 12,48-9,29 - - - - - PA NOVA Kupuj 2011-05-17 30,76 37,40 23,28 60,7% 13,2 13,1 12,1 14,8 POLNORD Zawieszona 2011-08-04 20,71-14,05 - - - - - ROBYG Zawieszona 2011-08-04 1,70-1,24 - - - - - Handel EUROCASH Zawieszona 2011-08-09 23,99-22,81 - - - - - LPP Akumuluj 2010-12-03 2 140,00 2 300,00 1 830,00 25,7% 14,7 12,4 8,4 7,4 NFI EMF Trzy maj 2011-05-27 18,20 19,00 11,72 62,1% 14,0 11,1 6,5 5,4 NG2 Kupuj 2011-08-04 49,96 66,00 40,00 65,0% 10,7 8,9 7,3 6,0 VISTULA Trzy maj 2011-03-03 2,10 2,10 0,99 112,1% 10,7 5,3 6,8 5,3

Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej /19.08.2011/ ROE P/BV Cena 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 POLSKIE BANKI BZ WBK 215,0 16,1 14,9 11,6 16% 15% 17% 2,4 2,1 1,9 1,9% 3,7% 2,7% Getin 8,3 14,0 6,1 9,3 10% 20% 11% 1,3 1,1 1,0 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 62,5 10,8 9,0 7,7 12% 13% 15% 1,3 1,2 1,1 6,0% 9,2% 7,7% ING BSK 690,5 11,9 10,0 8,7 14% 15% 16% 1,6 1,4 1,3 0,0% 2,2% 4,0% Kredy t Bank 13,0 19,0 10,6 8,0 7% 11% 13% 1,2 1,1 1,0 0,0% 2,8% 0,0% Millennium 4,1 14,9 11,1 8,3 9% 11% 13% 1,2 1,1 1,0 0,0% 2,4% 3,6% Pekao 129,6 13,5 12,1 11,4 13% 14% 14% 1,7 1,6 1,5 2,2% 5,2% 6,2% PKO BP 35,5 13,8 11,2 9,4 15% 18% 19% 2,1 1,9 1,7 5,4% 5,6% 4,5% Mediana 13,9 10,9 9,0 13% 14% 14% 1,5 1,3 1,2 0,9% 3,3% 3,8% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 0,1 - - 4,7-0% 3% 0,1 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% BCP 0,3 5,0 5,2 4,0 4% 5% 6% 0,2 0,2 0,2 7,4% 5,8% 7,8% Citigroup 26,8 68,3 64,2 50,1 8% 7% 9% 4,8 4,3 4,1 0,0% 0,1% 0,7% Commerzbank 1,9 1,8 3,4 1,8 13% 7% 12% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,4% 2,6% ING 5,5 5,3 3,8 3,5 10% 13% 12% 0,5 0,5 0,4 0,0% 1,0% 5,9% KBC 19,2 4,1 3,9 3,6 15% 16% 15% 0,6 0,6 0,5 4,0% 4,5% 4,9% UCI 0,9 10,8 5,5 3,9 2% 5% 6% 0,3 0,3 0,3 3,3% 5,6% 7,9% Mediana 5,1 4,5 3,9 9% 7% 9% 0,3 0,3 0,3 0,0% 1,0% 4,9% ZAGRANICZNE BANKI BEP 3,4 8,0 10,3 7,8 6% 6% 7% 0,6 0,6 0,6 6,4% 5,3% 6,7% Deutsche Bank 27,6 5,1 4,8 4,1 7% 11% 11% 0,5 0,5 0,4 2,7% 3,5% 4,4% Erste Bank 23,3 10,2 7,1 5,3 8% 10% 12% 0,7 0,7 0,6 2,7% 3,2% 4,1% Komercni B. 3082,0 9,0 8,3 7,6 18% 18% 18% 1,6 1,5 1,4 6,6% 8,1% 8,6% OTP 3860,0 8,3 6,1 4,6 10% 12% 15% 0,8 0,7 0,6 3,1% 6,2% 8,5% Santander 6,1 6,2 5,8 5,0 12% 12% 13% 0,7 0,7 0,6 9,5% 9,6% 10,3% Turkiy e Garanti B. 6,1 7,9 8,3 7,3 22% 18% 17% 1,6 1,4 1,2 2,2% 2,9% 3,6% Turkiy e Halk B. 9,9 6,3 6,5 5,9 30% 23% 21% 1,7 1,4 1,2 3,4% 4,1% 4,8% Sbierbank 2,7 11,1 6,3 5,5 18% 25% 24% 1,9 1,5 1,2 0,8% 1,9% 2,5% VTB Bank 4,7 14,2 9,4 7,1 10,7% 15% 17% 1,4 1,2 1,1 1,1% 1,6% 2,2% Mediana 8,2 6,8 5,7 11% 14% 16% 1,1 1,0 0,9 2,9% 3,8% 4,6% Wycena spółek ubezpieczeniowych /19.08.2011/ ROE P/BV Cena 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 PZU 335,0 11,9 11,6 10,6 20% 19% 19% 2,3 2,1 1,9 47,3% 7,8% 5,2% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 29,8 9,9 8,8 7,9 9% 10% 10% 0,9 0,8 0,8 3,3% 3,7% 4,1% Uniqa 12,9 16,6 11,7 15,3 9% 12% 8% 1,3 1,2 1,1 2,7% 2,8% 2,9% Aegon 2,9 3,4 4,4 3,9 10% 7% 8% 0,3 0,3 0,3 0,0% 3,7% 7,6% Allianz 69,2 6,2 5,8 5,3 12% 12% 12% 0,7 0,6 0,6 6,6% 7,1% 7,7% Av iv a 3,2 5,0 5,5 5,1 16% 13% 14% 0,8 0,6 0,6 8,1% 8,6% 9,1% AXA 10,3 6,5 5,0 4,7 8% 10% 10% 0,5 0,5 0,4 6,6% 7,5% 8,3% Baloise 67,2 7,3 6,9 6,2 11% 11% 11% 0,8 0,7 0,7 6,9% 7,0% 7,2% Generali 66,0 9,3 8,3 7,6 9% 9% 14% 0,9 0,8 0,7 4,0% 4,9% 5,2% Helv etia 271,3 7,0 6,5 6,2 11% 11% 11% 0,7 0,7 0,6 5,7% 6,3% 6,7% Mapf re 2,3 7,5 7,1 6,7 14% 14% 14% 1,0 1,0 0,9 6,6% 7,1% 7,4% RSA Insurance 1,1 10,3 7,7 7,2 12% 15% 16% 1,1 1,0 1,0 7,7% 8,2% 8,6% Zurich Financial 165,7 6,6 5,8 5,3 12% 13% 13% 0,8 0,7 0,7 10,2% 11,1% 11,5% Mediana 7,1 6,7 6,2 11% 11% 12% 0,8 0,7 0,7 6,6% 7,0% 7,5% Wycena spółek paliwowych /19.08.2011/ SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 32,4 8,8 5,6 4,6 0,5 0,4 0,4 6,5 8,3 4,5 6% 7% 8% 0,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 34,8 4,6 5,5 5,3 0,3 0,3 0,3 6,3 8,6 8,1 7% 5% 5% 0,0% 3,3% 2,5% MOL 16505,0 5,7 4,6 4,3 0,8 0,7 0,7 9,1 6,3 5,8 13% 14% 15% 3,0% 3,8% 5,5% OMV 24,0 3,3 2,7 2,6 0,6 0,4 0,4 6,0 5,1 4,6 18% 16% 16% 4,2% 4,7% 5,0% Hellenic Petroleum 5,4 8,1 7,5 5,8 0,5 0,4 0,4 9,2 8,0 5,4 6% 6% 7% 7,4% 7,8% 9,3% Tupras 35,6 5,8 5,5 5,1 0,3 0,2 0,2 10,5 8,6 8,5 5% 4% 4% 7,3% 8,4% 9,4% Unipetrol 172,0 6,0 5,8 5,5 0,4 0,3 0,3 25,9 21,1 16,6 6% 6% 6% 0,4% 1,8% 3,9% Mediana 5,8 5,5 5,1 0,5 0,4 0,4 9,1 8,3 5,8 6% 6% 7% 3,0% 3,8% 5,0% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 3,8 5,2 6,7 4,5 1,1 1,1 1,0 9,0 12,9 9,6 21% 16% 23% 0,6% 3,2% 3,1% Gazprom 171,4 3,8 3,3 3,0 1,5 1,3 1,2 4,6 3,9 3,5 40% 40% 40% 1,5% 2,4% 2,9% GDF Suez 19,5 5,7 4,9 4,6 1,0 0,9 0,9 9,9 9,4 8,5 18% 19% 19% 7,9% 8,1% 8,5% Gas Natural SDG 11,8 6,8 6,8 6,4 1,7 1,6 1,5 9,1 9,4 8,5 25% 23% 23% 6,8% 6,9% 7,5% Mediana 5,4 5,8 4,6 1,3 1,2 1,1 9,1 9,4 8,5 23% 21% 23% 4,1% 5,0% 5,3% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 22 sierpnia 2011 7

Wycena spółek energetycznych /19.08.2011/ SPÓŁKI ENERGETYCZNE CEZ 132,4 6,3 6,9 6,5 2,8 3,0 2,9 8,8 9,6 9,1 45% 43% 45% 6,8% 6,5% 5,8% ENEA 17,0 3,4 3,3 3,4 0,6 0,5 0,6 11,7 10,0 8,4 17% 16% 17% 2,2% 2,4% 2,8% PGE 19,2 5,3 4,9 4,6 1,8 1,3 1,5 11,9 9,0 7,9 33% 27% 33% 4,4% 3,4% 5,6% TAURON 5,3 3,5 3,4 3,4 0,6 0,5 0,5 10,7 7,4 6,7 18% 15% 16% 0,1% 2,8% 4,0% E.ON 14,0 4,7 5,6 5,2 0,7 0,7 0,7 5,2 7,5 6,7 16% 13% 13% 10,7% 9,3% 9,3% EDF 20,2 4,9 5,3 4,9 1,3 1,3 1,2 10,9 11,3 9,6 26% 24% 25% 5,7% 5,9% 6,2% Endesa 17,4 5,2 5,3 5,2 1,5 1,3 1,3 8,2 8,5 7,9 28% 25% 24% 6,1% 6,0% 6,4% ENEL SpA 3,3 5,3 5,2 5,0 1,3 1,3 1,2 7,2 6,8 6,6 25% 24% 24% 8,3% 8,8% 9,2% Fortum 17,1 8,7 8,3 7,9 3,6 3,3 3,2 10,6 10,3 10,1 41% 40% 40% 5,9% 6,0% 6,2% Iberdrola 4,9 7,7 7,4 6,8 2,1 2,0 1,8 9,5 9,6 8,9 28% 27% 27% 6,8% 6,9% 7,3% RWE AG 25,2 3,3 3,8 3,6 0,6 0,6 0,6 3,6 5,1 4,9 19% 17% 17% 13,9% 11,0% 10,9% Mediana 5,2 5,3 5,0 1,3 1,3 1,2 9,5 9,0 7,9 26% 24% 24% 6,1% 6,0% 6,2% Wycena spółek nawozowych i chemicznych /19.08.2011/ SPÓŁKI NAWOZOWE POLICE 11,0 13,3 6,2 7,8 0,5 0,4 0,4 30,1 9,5 17,1 4% 7% 6% 0,0% 0,0% 0,0% ZA Puławy 85,0 3,7 5,0 4,7 0,6 0,6 0,6 5,7 8,6 8,4 15% 12% 12% 1,2% 4,0% 5,8% Acron 41,0 8,8 6,7 7,0 1,9 1,6 1,5 11,8 8,3 9,7 22% 24% 21% 2,0% 2,8% 1,5% Agrium 54,9 6,8 4,5 4,4 0,9 0,7 0,7 11,7 7,4 7,1 14% 16% 16% 0,2% 0,2% 0,2% DSM 31,9 3,5 3,5 3,5 1,4 1,5 1,5 27,9 25,9 24,5 41% 43% 43% 2,5% 2,7% 2,8% K+S 42,6 9,3 6,8 6,0 1,8 1,6 1,5 19,1 11,7 9,7 19% 23% 25% 2,2% 3,6% 4,4% Silv init 28230,0 10,1 8,4 7,4 6,1 5,4 4,8 17,1 12,3 11,0 60% 65% 65% 1,2% 1,3% 1,5% Uralkali 8,5 20,5 10,9 6,8 10,3 6,2 4,4 29,1 20,7 12,4 50% 57% 65% 1,6% 6,6% 12,7% Yara 250,4 7,8 6,4 6,5 1,3 1,1 1,0 11,8 8,5 8,7 16% 17% 16% 2,4% 2,6% 2,8% Mediana 8,8 6,4 6,5 1,4 1,5 1,5 17,1 9,5 9,7 19% 23% 21% 1,6% 2,7% 2,8% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 13,7 4,9 4,3 3,5 0,5 0,4 0,4 18,8 56,3 6,9 10% 9% 10% 0,0% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 34,4 5,0 4,6 4,2 0,7 0,6 0,6 10,3 8,8 7,9 14% 13% 14% 4,2% 4,5% 4,9% BASF 48,6 5,3 4,9 4,5 0,9 0,8 0,8 8,9 8,0 7,5 18% 18% 18% 4,4% 4,9% 5,2% Croda 16,2 10,8 9,5 8,7 2,5 2,2 2,1 17,8 14,8 13,3 23% 24% 24% 2,1% 2,6% 2,9% Dow Chemical 26,3 7,0 5,9 5,4 1,0 0,9 0,8 14,1 9,9 7,8 14% 15% 16% 2,3% 2,8% 2,9% Rhodia 31,5 4,9 4,7 4,5 0,8 0,8 0,7 11,9 10,4 9,7 17% 16% 16% 1,3% 2,0% 2,2% Sisecam 3,2 5,3 4,5 4,1 1,2 1,1 1,0 10,8 9,1 7,8 23% 24% 24% 1,3% 2,7% 4,4% Soda Sanay ii 3,1 6,8 6,1 5,6 1,2 1,1 1,0 11,5 11,3 9,5 18% 18% 17% - 3,9% 4,3% Solv ay 83,7 4,9 4,3 3,9 0,7 0,6 0,6 26,7 20,2 18,5 14% 15% 15% 3,6% 3,4% 3,6% Tata Chemicals 351,2 7,8 7,5 6,6 1,5 1,3 1,2 12,5 12,6 10,4 19% 17% 18% 2,4% 2,5% 2,5% Tessenderlo Chemie 23,4 5,0 4,0 3,6 0,4 0,3 0,3 30,7 12,0 9,5 8% 9% 9% 5,4% 5,3% 5,4% Wacker Chemie 92,4 4,1 3,6 3,2 1,0 0,9 0,9 9,1 7,9 6,6 25% 26% 27% 2,5% 3,7% 4,3% Mediana 5,2 4,6 4,4 1,0 0,9 0,8 12,2 10,8 8,7 18% 17% 17% 2,4% 3,1% 4,0% Wycena europejskich operatorów narodowych /19.08.2011/ Netia 4,8 4,3 3,9 3,4 1,0 0,9 0,8 30,5 17,1 13,4 23% 24% 24% 0,0% 4,0% 5,8% TPSA 16,0 5,5 4,5 4,4 1,7 1,7 1,7-16,7 15,3 30% 37% 38% 9,4% 9,4% 9,4% Mediana 4,9 4,2 3,9 1,3 1,3 1,3 30,5 16,9 14,4 27% 31% 31% 5% 7% 8% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 21,6 4,0 4,5 4,6 1,3 1,3 1,3 8,8 9,1 9,1 33% 30% 29% 10,1% 10,1% 10,1% Cesky Telecom 414,8 5,4 5,8 5,9 2,4 2,5 2,5 13,1 14,3 13,5 44% 42% 42% 9,5% 8,6% 8,6% Hellenic Telekom 4,3 3,8 4,0 4,0 1,3 1,4 1,4 6,1 6,3 5,6 34% 34% 35% 3,7% 5,3% 7,0% Matav 508,0 4,4 4,5 4,6 1,5 1,6 1,6 10,6 10,8 10,9 35% 35% 35% 11,1% 10,0% 10,4% Portugal Telecom 5,7 5,5 3,9 3,6 2,2 1,4 1,3 13,6 8,6 7,7 39% 37% 37% 11,1% 13,1% 11,6% Telecom Austria 7,2 4,1 4,2 4,2 1,4 1,4 1,4 10,2 13,0 10,0 35% 34% 34% 10,4% 10,5% 10,3% Mediana 4,2 4,4 4,4 1,5 1,4 1,4 10,4 9,9 9,6 35% 35% 35% 10,3% 10,0% 10,2% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 1,6 4,1 3,9 3,8 1,1 1,1 1,1 11,3 8,2 7,6 26% 29% 29% 4,3% 4,6% 5,1% DT 9,1 4,5 4,7 4,9 1,4 1,5 1,5 11,4 11,8 11,3 31% 31% 32% 7,9% 7,8% 7,8% FT 12,5 4,4 4,4 4,5 1,5 1,5 1,5 6,8 7,3 7,3 34% 33% 33% 11,3% 11,3% 11,3% KPN 9,0 4,7 4,8 4,8 1,9 2,1 2,1 7,8 7,3 6,9 41% 43% 43% 8,9% 9,5% 9,9% Swisscom 339,0 5,7 5,7 5,6 2,2 2,2 2,2 9,4 9,1 8,9 39% 39% 39% 6,5% 6,7% 7,1% TELEFONICA 13,7 4,5 5,0 4,9 2,0 1,9 1,8 7,8 7,4 7,1 44% 37% 37% 10,3% 11,6% 12,8% TeliaSonera 41,9 6,4 6,5 6,3 2,3 2,3 2,2 9,1 8,9 8,4 35% 35% 36% 6,0% 6,8% 7,2% TI 0,8 4,3 4,0 4,0 1,8 1,7 1,7 6,6 6,3 6,1 42% 42% 41% 7,0% 8,0% 9,1% Mediana 4,5 4,7 4,8 1,9 1,8 1,7 8,5 7,8 7,5 37% 36% 37% 7,4% 7,9% 8,5% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 22 sierpnia 2011 8

Wycena spółek IT /19.08.2011/ AB 21,2 7,1 5,7 5,9 0,2 0,1 0,1 9,3 6,3 7,6 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ACTION 15,7 7,0 6,2 5,5 0,2 0,1 0,1 10,2 8,3 7,2 2% 2% 2% 5,2% 3,6% 4,8% ASBIS 1,6 5,8 5,4 4,2 0,0 0,0 0,0 31,8 16,1 5,1 1% 1% 1% 0,0% 0,0% 0,0% ASSECO POLAND 36,4 5,3 4,6 4,2 1,1 0,8 0,7 6,8 7,3 6,7 21% 18% 17% 4,0% 4,9% 4,5% COMARCH 60,0 6,1 4,3 3,6 0,5 0,5 0,4 11,1 11,1 9,4 8% 11% 11% 0,0% 0,0% 3,2% KOMPUTRONIK 4,6 5,7 4,0 3,1 0,1 0,1 0,1 12,0 6,5 4,3 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 3,1% SYGNITY 15,8-5,2 4,0 0,4 0,3 0,3-49,3 10,6-7% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 5,9 5,2 4,2 0,2 0,1 0,1 10,7 8,3 7,2 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 3,1% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Accenture 47,4 8,7 8,4 7,7 1,4 1,2 1,1 18,1 14,7 13,0 16% 14% 14% 2,1% 1,7% 2,0% Atos Origin 31,1 4,5 3,5 2,8 0,5 0,3 0,3 11,5 9,6 7,7 10% 10% 10% 0,5% 1,8% 2,0% CapGemini 27,0 4,5 3,7 3,3 0,4 0,3 0,3 12,8 10,7 9,0 9% 9% 10% 3,3% 4,0% 4,5% IBM 157,5 9,0 8,1 7,7 2,1 2,0 1,9 13,8 11,9 10,8 24% 25% 25% 1,5% 1,7% 1,8% Indra Sistemas 11,6 6,9 6,8 6,4 0,8 0,8 0,8 9,1 9,7 9,1 12% 12% 12% 5,6% 5,8% 6,2% LogicaCMG 0,8 4,6 4,3 4,0 0,4 0,4 0,4 6,6 6,1 5,5 9% 9% 10% 4,9% 5,8% 6,8% Microsof t 24,1 6,3 5,4 5,2 2,7 2,4 2,2 11,7 9,4 8,7 42% 44% 43% 2,2% 2,6% 2,7% Oracle 24,8 9,7 7,3 6,6 4,6 3,4 3,2 15,3 11,3 10,4 47% 47% 48% 0,8% 0,7% 0,8% SAP 34,2 10,5 8,8 7,9 3,5 3,1 2,8 15,7 12,7 11,3 33% 35% 36% 1,7% 2,0% 2,3% TietoEnator 9,5 4,6 4,0 3,7 0,5 0,4 0,4 8,2 7,9 7,1 10% 11% 11% 5,5% 7,2% 7,6% Mediana 6,6 6,1 5,8 1,1 1,0 0,9 12,3 10,2 9,1 14% 13% 13% 2,1% 2,3% 2,5% Wycena spółek mediowych /19.08.2011/ AGORA 14,0 3,9 3,2 2,6 0,6 0,5 0,4 9,9 10,5 8,3 15% 15% 15% 3,6% 4,7% 4,8% CYFROWY POLSAT 14,4 9,4 8,5 7,7 2,6 2,5 2,3 14,9 13,5 13,3 27% 29% 30% 4,0% 4,7% 4,9% TVN 11,3 10,4 8,1 6,4 2,5 2,2 1,9-13,7 9,7 24% 27% 30% 2,8% 0,0% 2,2% DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 1,9 5,8 5,5 5,0 0,5 0,5 0,5 9,2 7,7 6,6 9% 10% 11% 8,5% 10,2% 11,9% Axel Springer 27,2 1,7 1,5 1,4 0,3 0,3 0,3 3,0 3,0 2,7 18% 18% 19% 17,3% 18,7% 19,8% Daily Mail 3,7 6,2 6,1 5,7 1,2 1,1 1,1 7,8 7,1 6,5 19% 19% 19% 4,2% 4,7% 5,0% Gruppo Editorial 1,3 4,6 4,1 3,7 0,8 0,8 0,7 10,0 8,2 6,9 17% 18% 20% 5,7% 7,6% 8,9% Mcclatchy 1,7 5,4 6,2 7,0 1,5 1,6 1,6 2,7 5,1 7,7 27% 26% 23% 0,0% 0,0% 0,0% Naspers 332,6 20,3 17,8 14,8 4,9 4,2 3,8 23,7 18,3 14,8 24% 24% 25% 0,7% 0,9% 1,2% New York Times 6,6 3,9 4,4 4,2 0,6 0,6 0,6 9,6 13,2 9,9 16% 14% 15% 0,0% 0,0% 0,0% Promotora de Inf orm 1,1 6,4 6,1 5,3 1,2 1,3 1,3 2,9 5,9 3,6 20% 22% 24% 0,0% 0,0% 0,3% SPIR Comm 29,0 7,2 4,9 3,7 0,3 0,3 0,3-22,4 11,8 4% 6% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Trinity Mirror 0,5 1,7 1,9 1,9 0,3 0,3 0,4 1,7 1,9 1,9 20% 18% 18% 1,3% 1,1% 4,2% Mediana 5,6 5,2 4,6 0,7 0,7 0,7 7,8 7,4 6,7 18% 18% 19% 1,0% 1,0% 2,7% TV Antena 3 Telev is 4,3 6,7 5,9 5,3 1,3 1,2 1,2 8,3 7,1 6,3 20% 21% 23% 9,4% 11,3% 12,7% CETV 213,5 17,8 11,4 8,3 2,6 2,3 2,1 - - - 15% 20% 25% 0,0% 0,0% 0,0% Gestev ision Telecinco 4,9 7,5 5,3 4,3 1,9 1,4 1,3 8,1 7,9 6,5 26% 26% 30% 7,6% 11,2% 14,1% ITV PLC 0,5 5,8 4,9 4,4 1,2 1,2 1,1 10,0 7,4 6,4 20% 24% 25% 0,7% 4,2% 5,7% M6-Metropole Tel 13,9 4,7 4,5 4,4 1,0 1,0 0,9 11,7 10,9 10,5 21% 22% 21% 6,7% 7,5% 7,9% Mediaset SPA 2,6 4,8 3,1 2,8 1,1 1,0 1,0 6,9 6,8 6,0 23% 33% 34% 12,7% 13,9% 14,9% RTL Group 59,3 7,2 6,5 6,1 1,6 1,5 1,4 14,1 12,1 11,3 22% 23% 23% 7,6% 7,2% 7,5% TF1-TV Francaise 10,3 7,2 5,5 5,0 0,9 0,9 0,8 16,7 10,6 9,3 12% 15% 17% 4,5% 6,6% 7,2% Mediana 7,0 5,4 4,7 1,2 1,2 1,1 10,0 7,9 6,5 21% 22% 24% 7,2% 7,4% 7,7% PAY TV BSkyB PLC 6,3 10,5 8,9 7,8 2,1 1,9 1,8 20,6 15,7 13,0 20% 22% 23% 3,0% 3,4% 3,8% Canal Plus 4,4 3,3 3,2 3,2 0,2 0,2 0,2 13,8 13,0 12,6 5% 5% 5% 6,1% 6,6% 6,6% Cogeco 46,0 6,2 5,7 5,4 2,4 2,3 2,2 18,9 15,8 13,6 39% 40% 40% 1,2% 1,5% 1,9% Comcast 20,0 5,6 4,7 4,5 2,2 1,5 1,4 15,9 13,1 11,2 39% 32% 31% 1,9% 2,2% 2,3% Liberty Global 36,6 7,7 6,9 6,4 3,5 3,2 3,0-29,3 15,9 45% 46% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Multimedia 9,0 6,9 6,6 6,3 3,5 3,4 3,3 13,2 12,8 11,0 51% 52% 52% - - - Shaw Communications 21,4 7,6 6,5 6,1 3,5 2,7 2,5 16,5 15,0 13,3 46% 42% 41% 4,1% 4,3% 4,4% Mediana 6,9 6,5 6,1 2,4 2,3 2,2 16,2 15,0 13,0 39% 40% 40% 2,5% 2,8% 3,1% Wycena spółek górniczych /19.08.2011/ KGHM 152,9 4,5 2,7 4,1 1,8 1,4 1,6 6,7 4,1 7,0 39% 51% 39% 2,0% 9,7% 6,5% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 22,4 3,5 2,5 2,3 1,4 1,1 1,1 5,6 3,6 3,2 40% 46% 46% 2,4% 3,9% 4,2% BHP Billiton 18,6 4,4 2,9 2,4 2,1 1,5 1,4 7,9 4,5 3,8 48% 54% 57% 4,6% 5,1% 5,5% Freeport-MCMOR 41,9 2,3 1,7 1,7 1,2 0,9 0,9 9,4 6,9 6,6 52% 53% 53% 1,7% 3,8% 2,9% Rio Tinto 34,3 2,9 2,3 2,3 1,3 1,1 1,1 4,9 3,5 3,5 46% 50% 48% 2,8% 3,5% 3,7% Southern Peru 29,9 8,8 5,4 4,5 5,0 3,4 2,9 16,0 9,1 7,7 57% 63% 65% 5,4% 7,5% 9,6% Mediana 3,5 2,5 2,3 1,4 1,1 1,1 7,9 4,5 3,8 48% 53% 53% 2,8% 3,9% 4,2% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 22 sierpnia 2011 9

Wycena spółek budowlanych /19.08.2011/ Budimex 67,0-4,7 4,8-0,3 0,3 6,4 7,7 7,3-6% 7% 10,1% 13,6% 6,5% Elektrobudowa 113,9 7,7 6,4 5,5 0,6 0,5 0,5 12,0 10,9 9,6 8% 8% 8% 3,1% 2,8% 3,1% Erbud 15,4 3,3-3,6 0,1 0,2 0,1 16,0-5,7 3% - 4% 3,2% 1,6% 0,0% Mostostal Wa-wa 24,3 1,6 3,7 2,4 0,1 0,1 0,1 7,8 13,7 8,0 5% 3% 4% 7,3% 2,3% 2,2% PBG 91,0 6,6 5,3 3,5 0,8 0,5 0,3 5,8 5,5 4,6 12% 9% 8% 1,5% 1,5% 1,8% Polimex Mostostal 2,1 4,8 6,5 5,5 0,3 0,4 0,3 8,7 13,7 9,0 7% 5% 6% 1,9% 0,0% 0,0% Raf ako 11,2 8,1 7,6 6,9 0,5 0,4 0,4 17,9 13,9 12,8 6% 5% 5% 2,7% 0,0% 0,0% Trakcja Tiltra 1,9 1,7 5,0 4,3 0,2 0,4 0,3 9,2 6,0 5,5 11% 8% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 59,1 4,9 3,3 3,5 2,4 1,6 1,6 30,3 9,1 9,8 48% 50% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 4,7 4,8 7,0 4,3 0,3 0,3 0,3 7,0 8,1 3,9 5% 4% 7% 2,1% 0,0% 0,0% Mediana 4,8 5,3 4,3 0,3 0,4 0,3 9,0 9,1 7,7 7% 6% 7% 2,4% 0,8% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI AMEC 9,3 8,7 7,5 6,6 0,8 0,7 0,7 15,7 13,5 11,8 9% 10% 10% 2,2% 2,7% 3,1% BILFINGER 53,3 8,9 8,5 8,0 0,5 0,5 0,5 9,6 8,2 9,8 6% 6% 6% 4,5% 5,6% 4,9% EIFFAGE 29,8 9,0 8,5 7,9 1,3 1,2 1,2 11,2 8,9 7,5 14% 14% 15% 4,1% 4,4% 4,8% HOCHTIEF 46,1 4,0 4,7 3,1 0,2 0,2 0,2 13,8 16,5 9,2 6% 5% 7% 3,7% 4,5% 5,5% NCC 107,4 5,5 4,9 4,2 0,3 0,2 0,2 9,5 8,4 6,9 5% 5% 5% 5,9% 9,0% 9,9% SKANSKA 88,3 4,7 3,3 4,8 0,3 0,2 0,2 10,4 10,3 9,9 5% 8% 5% 6,6% 6,9% 7,2% STRABAG 21,3 3,8 3,8 3,7 0,2 0,2 0,2 14,0 13,8 13,5 5% 5% 5% 2,4% 2,5% 2,6% Mediana 5,5 4,9 4,8 0,3 0,2 0,2 11,2 10,3 9,8 6% 6% 6% 4,1% 4,5% 4,9% Wycena spółek deweloperskich /19.08.2011/ P/BV BBI Dev elopment 0,3 8,5 24,3 9,0 0,6 0,6 0,5 12,2 14,7 4,5 42% 24% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Dev elopment 27,5 11,7 8,2 3,7 0,9 0,8 0,7 16,7 8,2 5,2 12% 16% 17% 2,9% 1,7% 7,3% Echo Inv estment 3,3 18,1 8,6 6,2 0,7 0,7 0,6 9,4 7,0 3,4 40% 92% 113% 0,0% 0,0% 0,0% GTC 12,3 16,9 9,0 7,3 0,6 0,6 0,5 15,4 5,8 3,7 66% 127% 159% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 9,3 5,1 5,5 8,4 1,1 0,8 0,7 5,5 5,2 6,8 25% 29% 39% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nov a 23,3 11,1 12,1 14,8 1,0 0,9 0,9 11,5 13,2 13,1 19% 18% 19% 0,0% 0,0% 0,0% Polnord 14,1 20,4 11,1 5,6 0,3 0,3 0,2 6,0 5,3 3,1 28% 26% 36% 6,1% 0,0% 0,0% Roby g 1,2 14,1 12,7 3,6 0,6 0,8 0,7 10,1 8,9 3,2 17% 22% 25% 0,0% 3,4% 3,9% Mediana 12,9 10,0 6,7 0,7 0,7 0,6 10,8 7,6 4,1 27% 25% 37% 0% 0% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI CA IMMO INTERNATIONAL 5,6 - - - 0,5 - - - - - - - - - - - CITYCON 2,5 18,5 16,9 15,9 0,7 0,7 0,7 13,8 11,2 10,6 55% 57% 60% 5,3% 5,5% 5,8% CORIO 36,7 18,1 16,6 15,2 0,8 0,8 0,8 12,9 12,2 11,5 78% 81% 80% 7,2% 7,4% 7,7% DEUTSCHE EUROSHOP 25,5 19,8 16,5 15,9 1,1 1,0 1,0 18,2 15,7 16,0 87% 87% 86% 4,3% 4,5% 4,7% HAMMERSON 3,9 19,4 19,3 18,9 1,0 0,8 0,8 20,0 19,3 18,9 80% 78% 77% 4,0% 4,2% 4,4% KLEPIERRE 21,7 16,4 16,0 15,3 1,0 0,9 0,8 13,9 14,3 13,5 84% 84% 84% 5,8% 6,3% 6,5% SPARKASSEN IMMO 3,6 19,2 17,0 15,4 0,5 0,5 0,5 48,9 10,3 6,5 47% 50% 53% 0,0% 6,5% 7,9% UNIBAIL-RODAMCO 138,5 19,6 19,2 18,5 1,0 1,1 1,0 15,4 15,7 15,0 84% 86% 86% 5,8% 5,8% 6,0% Mediana 19,2 16,9 15,9 0,9 0,8 0,8 15,4 14,3 13,5 80% 81% 80% 5,3% 5,8% 6,0% Wycena spółek sektora elektromaszynowego /19.08.2011/ FAMUR 2,7 11,2 6,6 5,5 2,0 1,9 1,6 18,0 12,9 10,7 18% 29% 30% 0,0% 4,4% 0,0% KOPEX 17,3 9,7 7,0 5,3 0,8 0,7 0,8 38,6 12,1 8,8 8% 10% 14% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 10,5 6,8 5,4 1,4 1,3 1,2 28,3 12,5 9,8 13% 20% 22% 0,0% 2,2% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 128,4 10,1 8,3 7,3 2,4 2,1 1,9 15,7 12,5 10,9 24% 25% 26% 3,3% 3,7% 4,3% Bucy rus 92,0 12,9 9,8 8,4 2,4 1,9 1,7 23,4 16,8 13,7 19% 20% 20% 0,1% 0,1% 0,1% Emeco 1,0 5,0 4,1 3,7 2,1 1,9 1,7 15,0 10,0 8,3 41% 46% 46% 1,5% 7,5% 5,4% Industrea 1,2 - - - - - - 8,4 8,2 6,8 - - - 2,8% 2,8% 3,9% Joy Global 71,3 9,8 7,6 6,4 2,1 1,7 1,5 17,0 13,2 11,0 21% 22% 23% 1,0% 1,0% 1,1% Sandv ik 72,9 7,3 6,0 5,1 1,4 1,2 1,1 13,1 9,3 7,5 19% 20% 21% 3,8% 5,3% 6,4% Mediana 9,8 7,6 6,4 2,1 1,9 1,7 15,4 11,2 9,6 21% 22% 23% 2,1% 3,3% 4,1% Wycena spółek sektora papierniczego /19.08.2011/ MONDI 72,5 8,4 6,2 6,7 1,8 1,4 1,5 14,5 9,0 9,5 22% 23% 22% 0,0% 0,0% 11,1% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 43,5 3,1 2,9 3,2 0,6 0,5 0,5 6,5 5,9 6,9 18% 18% 16% 6,4% 8,3% 8,4% Holmen 174,0 8,2 6,1 6,0 1,2 1,1 1,1 20,0 11,0 10,6 15% 18% 18% 4,0% 5,7% 5,7% INTL Paper 23,7 5,3 4,7 4,4 0,7 0,7 0,7 11,7 8,5 7,2 13% 14% 15% 1,7% 4,0% 4,5% M-Real 1,5 4,2 3,7 3,5 0,5 0,5 0,4 7,0 4,3 3,6 12% 13% 13% 1,1% 2,6% 4,4% Norske Skog 4,9 8,2 4,4 3,9 0,5 0,5 0,5 - - 26,2 7% 11% 12% 0,0% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 1,8 5,2 4,7 4,7 1,5 1,4 1,4 7,6 6,1 6,2 28% 29% 29% 8,8% 7,8% 8,6% Stora Enso 6,1 5,6 4,7 4,6 0,7 0,7 0,6 8,3 7,1 6,7 13% 14% 14% 4,1% 4,5% 4,8% Sv enska 79,6 5,9 5,5 5,1 0,9 0,8 0,8 9,0 7,8 7,2 15% 15% 16% 5,1% 5,5% 5,9% UPM-Ky mmene 8,3 5,3 4,3 4,0 0,9 0,8 0,7 8,7 6,1 5,6 16% 18% 19% 5,7% 7,0% 7,3% Mediana 5,3 4,7 4,4 0,7 0,7 0,7 8,5 6,6 6,9 15% 15% 16% 4,1% 5,5% 5,7% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych * spółka polska 22 sierpnia 2011 10

Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 780 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) 2200 714 1960 648 1720 582 1480 516 WIG 20 WIG Banki relative 450 2011-05-26 2011-06-21 2011-07-18 2011-08-11 1240 WIG Banki OTP relative 1000 Komercni relative 2011-05-26 2011-06-21 2011-07-18 2011-08-11 BRENT (USD/brk) 130 120 110 100 90 BRENT 80 2011-05-31 2011-06-24 2011-07-20 2011-08-15 Dyferencjał URAL/BRENT (USD) MarŜa BRENT/NWE 3:2:1 (USD) -0,45-1,36-2,27-3,18 2011-05-27-4,09 2011-06-23 2011-07-19 2011-08-12 24 19 14 9 4 MARśA BRENT/NWE 3:2:1-5 DYFERENCJAŁ URAL/BRENT -1 2011-05-31 2011-06-24 2011-07-20 2011-08-15 TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 190 0.6 172 0.5 154 0.4 136 ` 0.3 118 0.3 100 TPSA relative BETELES 2011-05-30 2011-06-23 2011-07-19 2011-08-12 0.2 TPSA Matav relative SPT relative 2011-05-26 2011-06-21 2011-07-18 2011-08-11 śródło: Bloomberg 22 sierpnia 2011 11

Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) Indeks WIG IT na tle MSCI 760 688 616 348 311 544 274 472 237 WIG 20 WIG Media relative 400 2011-05-26 2011-06-21 2011-07-18 2011-08-11 WIG IT MSCI relative 200 2011-05-26 2011-06-21 2011-07-18 2011-08-11 Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 860 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) 760 778 688 696 616 614 544 532 472 WIG 20 WIG Budownictwo relative 450 2011-05-26 2011-06-21 2011-07-18 2011-08-11 WIG 20 WIG Deweloperzy relative 400 2011-05-26 2011-06-21 2011-07-18 2011-08-11 Cena miedzi na LME 11000 USD/t 9900 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 720 636 8800 552 7700 468 6600 3M 5500 2011-02-22 2011-04-19 2011-06-21 2011-08-16 384 300 mining&metal KGHM relative 2011-05-31 2011-06-24 2011-07-20 2011-08-15 śródło: Bloomberg 22 sierpnia 2011 12

Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38 Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz michal.marczak@dibre.com.pl Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale Departament Analiz: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) 697 47 06 kamil.kliszcz@dibre.com.pl Paliwa, Chemia, Energetyka Piotr Grzybowski tel. (+48 22) 697 47 17 piotr.grzybowski@dibre.com.pl IT, Media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) 697 47 41 maciej.stoklosa@dibre.com.pl Budownictwo, Deweloperzy Jakub Szkopek tel. (+48 22) 697 47 40 jakub.szkopek@dibre.com.pl Przemysł Iza Rokicka tel. (+48 22) 697 47 37 iza.rokicka@dibre.com.pl Banki Gabriela Borowska tel. (+48 22) 697 47 36 gabriela.borowska@dibre.com.pl Handel Piotr Zybała tel. (+48 22) 697 47 01 piotr.zybala@dibre.com.pl Deweloperzy Departament SprzedaŜy Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) 697 48 22 Dyrektor piotr.dudzinski@dibre.com.pl Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) 697 48 95 Wicedyrektor marzena.lempicka@dibre.com.pl Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63 emil.onyszczuk@dibre.com.pl Michał Jakubowski tel. (+48 22) 697 47 44 michal.jakubowski@dibre.com.pl Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) 697 47 31 tomasz.jakubiec@dibre.com.pl Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) 697 48 76 grzegorz.strublewski@dibre.com.pl Michał Stępkowski tel. (+48 22) 697 48 25 michal.stepkowski@dibre.com.pl Paweł Majewski tel. (+48 22) 697 49 68 pawel.majewski@dibre.com.pl Zespół Obsługi Rynków Zagranicznych Adam Prokop tel. (+48 22) 697 48 46 Kierownik Zespołu adam.prokop@dibre.com.pl Michał RoŜmiej tel. (+48 22) 697 48 64 michal.rozmiej@dibre.com.pl Jakub Słotkowicz tel. (+48 22) 697 48 64 jakub.slotkowicz@dibre.com.pl Jacek Wrześniewski tel. (+48 22) 697 49 85 jacek.wrzesniewski@dibre.com.pl Prywatny Makler Jarosław Banasiak tel. (+48 22) 697 48 70 Dyrektor Biura Aktywnej SprzedaŜy jaroslaw.banasiak@dibre.com.pl Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/49 00-950 Warszawa www.dibre.com.pl 22 sierpnia 2011 13

Wyjaśnienia uŝytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaŝy EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłuŝne + oprocentowane poŝyczki - środki pienięŝne i ekwiwalent MarŜa EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaŝy Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest waŝna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, Ŝe inwestycja przyniesie stratę większą niŝ 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraŝa wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem naleŝytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uwaŝa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakŝe dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani Ŝaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie moŝe być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąŝe się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemoŝliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest moŝliwe, Ŝe DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco BS, Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es- System, KRUK, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, Pemug, Polimex-Mostostal, Robyg, ZUE. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco BS, Rubikon Partners NFI, Asseco Poland, Erbud, Es- System, KGHM, KRUK, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, PA Nova, Pekao, Pemug, PKN Orlen, PKO BP, Robyg, TP SA, TVN, Unibep, Warfama, ZUE. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Action, Agora, Ambra, Bakalland, Boryszew, BPH, BRE Bank, BZ WBK, Deutsche Bank, DZ Bank Polska, Elzab, Enea, Energoaparatura, EnergomontaŜ Północ, Erbud, Es-System, Farmacol, Ferrum, Fortis Bank, Getin Holding, GTC, Handlowy, Impexmetal, ING BSK, Intergroclin Auto, Koelner, Kredyt Bank, KRUK, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mondi, Mostostal Warszawa, Nepentes, Neuca, Odratrans, Pekao, Pemug, PGE, PGF, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, PZU, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Sfinks, Sokołów, Sygnity, Techmex, Unibep, ZA Puławy, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: Kruk, PA Nova, PGE, Robyg, ZUE. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upowaŝnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niŝ analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uwaŝana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duŝa wraŝliwość na zmiany załoŝeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnoŝników wyceny firm z branŝy; prosta w konstrukcji, lepiej niŝ DCF odzwierciedla bieŝący stan rynku; do jej wad moŝna zaliczyć duŝą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 22 sierpnia 2011 14