18 lutego 2019 Raport Dzienny Autorzy: Ernest Pytlarczyk główny ekonomista tel. +48 22 829 01 66 ernest.pytlarczyk@mbank.pl Marcin Mazurek analityk tel. +48 22 829 01 83 marcin.mazurek@mbank.pl Piotr Bartkiewicz analityk tel. +48 22 526 70 34 piotr.bartkiewicz@mbank.pl Maciej Zdrolik analityk tel. +48 22 829 02 56 maciej.zdrolik@mbank.pl mbank S.A. Senatorska 18 00-950 Warszawa tel. +48 22 829 00 00 fax. +48 22 829 00 33 www.mbank.pl Nasze wszystkie publikacje dostępne sa na stronie internetowej pod adresem: www.mbank.pl/serwisekonomiczny/ Można nas również śledzić w serwisie Twitter: @mbank_research Kalendarium danych Dane z Polski i zagranicy o potencjalnym wpływie na rynek krajowy Kraj Zmienna Okres Prognoza Poprzednio Odczyt mbank konsensus 18.02.2019 PONIEDZIAŁEK BRAK ISTOTNYCH DANYCH 19.02.2019 WTOREK 10:00 POL Przeciętne wynagrodzenie brutto r/r (%) sty 7.1 6.9 6.1 10:00 POL Zatrudnienie r/r (%) sty 2.0 2.0 2.8 10:30 GBR Stopa bezrobocia (%) gru 4.0 4.0 11:00 GER Indeks ZEW sytuacja bieżaca (pkt.) lut 21.0 27.6 11:00 GER Indeks ZEW oczekiwania (pkt.) lut -13.7-15.0 20.02.2019 ŚRODA 10:00 POL Produkcja sprzedana przemysłu r/r (%) sty 3.1 3.8 2.8 10:00 POL PPI r/r (%) sty 2.5 2.1 2.2 10:00 POL Koniunktura konsumencka lut 16:00 EUR Koniunktura konsumencka (pkt.) lut -7.9 20:00 USA Minutes FOMC sty 21.02.2019 CZWARTEK 9:15 FRA PMI w przemyśle flash (pkt.) lut 51.0 51.2 9:15 FRA PMI w usługach flash (pkt.) lut 48.5 47.8 9:30 GER PMI w usługach flash (pkt.) lut 52.9 53.0 10:00 EUR PMI w przemyśle flash (pkt.) lut 50.3 50.5 10:00 EUR PMI w usługach flash (pkt.) lut 51.3 51.2 10:00 POL Produkcja budowlano-montażowa r/r (%) sty 2.0 7.5 12.2 10:00 POL Sprzedaż detaliczna r/r (%) sty 4.4 5.5 3.9 14:00 POL Minutes RPP lut 14:30 USA Nowo zarejestrowani bezrobotni (tys.) 16.02 230 239 14:30 USA Wskaźnik Philly Fed (pkt.) lut 14.7 17.0 14:30 USA Zamówienia na dobra trwałe m/m (%) gru 1.8 0.7 15:45 USA PMI w przemyśle flash (pkt.) lut 55.0 54.9 15:45 USA PMI w usługach flash (pkt.) lut 54.3 54.2 16:00 USA Sprzedaż domów na r.wtórnym (mln) sty 5.00 4.99 22.02.2019 PIATEK 10:00 GER Indeks Ifo sytuacja bieżaca (pkt.) lut 103.9 104.3 10:00 GER Indeks Ifo oczekiwania (pkt.) lut 94.2 94.2 10:00 POL Koniunktura w przedsiębiorstwach lut 14:00 POL M3 r/r (%) sty 9.0 9.4 9.2 W tym tygodniu... Gospodarka polska: Jutro zostana opublikowane comiesięczne dane z rynku pracy. O zmianie zatrudnienia w styczniu decyduje coroczna rewizja składu sektora przedsiębiorstw. Na podstawie zeszłorocznego przyrostu zatrudnienia w gospodarce szacujemy, że w styczniu sektor przedsiębiorstw urósł o ok. 75 tys. etatów, co przełoży się na delikatny spadek dynamiki zatrudnienia w SP. W przypadku wynagrodzeń efekt ten jest bez znaczenia i o przyspieszeniu w płacach zadecyduje dobry wynik przetwórstwa przemysłowego (niska baza). W środę zostana opublikowane dane o produkcji przemysłowej i cenach producentów. Spodziewamy się utrzymania dynamiki produkcji na poziomie z poprzedniego miesiaca (ok. 3%), zgodnie z niezmienionym układem dni roboczych. PPI nieznacznie przyspieszy dzięki kategoriom bazowym (wskazywały na to chociażby indeksy koniunktury GUS). W czwartek światło dzienne ujrza dane o produkcji przemysłowej oraz odczyt sprzedaży detalicznej. Ten pierwszy przyniesie duży spadek dynamiki produkcji z uwagi na efekt wysokiej bazy (rekordowy I kwartał 2018 r.) oraz mniej korzystne warunki atmosferyczne. W sprzedaży detalicznej (oczekujemy niewielkiego przyspieszenia) kluczowe będzie zachowanie kategorii, które rozczarowały w grudniu (meble, RTV i AGD, odzież i obuwie) maja one szansę na odbicie w styczniu. Tydzień kończa dane o podaży pieniadza M3. Gospodarka globalna: W Europie będzie to zdecydowanie tydzień upływajacy pod znakiem danych o koniunkturze (wtorek ZEW, środa koniunktura konsumencka, czwartek PMI, piatek Ifo). Konsensus w ich przypadku wskazuje na delikatne wzrosty sentymentu w usługach oraz pogorszenie w przemyśle (dane chińskie, wyprzedzajace w ostatnich latach wobec europejskich, nie wskazuja na odbicie) i wśród konsumentów. W Stanach Zjednoczonych, obok danych o koniunkturze (czwartek Philly Fed i PMI) ważne będa również cotygodniowe dane z rynku pracy, a także protokół z posiedzenia FOMC. Dziś bez publikacji święto w USA. Decyzja RPP (06.03.2019) Prawdopodobieństwo wyliczone Obligacje Otwarcie (%) Zmiana (pp.) z instrumentów krótkiej stopy proc. podwyżka 25 bps 0% stopy bez zmian 100% obniżka 25 bps 0% PROGNOZA mbanku bez zmian GERGB 10Y 0.000 0.000 USAGB 10Y 2.659-0.004 POLGB 10Y 2.709 0.021 Dotyczy benchmarków Reuters 1
Syntetyczne podsumowanie minionego tygodnia Indeks zaskoczen poruszył sie o 1 punkt w dół za sprawa odczytu styczniowej inflacji. Ten tydzien pełen jest publikacji polskich danych, przyniesie wiec wiele okazji do zaskoczen z kaz dej strony, zarówno rynku pracy, sprzedaz y detalicznej czy produkcji. Indeks zaskoczen lekko sie obniz ył po słabszych od oczekiwan danych o produkcji przemysłowej w strefie euro. W tym tygodniu na indeks zaskoczen wpływac bed a głównie indeksy koniunktury (ZEW, PMI i Ifo). Indeks zaskoczen mocno w dół o 24 punkty, czego głównym powodem były bardzo słabe dane o sprzedaz y detalicznej (odpowiedzialne za ponad 80% punktów z tego ruchu). Na zestaw złych danych o zakupach konsumentów złoz yły sie tez informacje o liczbie bezrobotnych i produkcji przemysłowej, jedyne pozytywne zaskoczenie płyneło ze strony wskaz nika Uniwersytetu Michigan. Ten tydzien to głównie dane o koniunkturze. Indeksy zaskoczen w syntetyczny sposób przedstawiaja zaskoczenia rynków najistotniejszymi publikacjami danych makroekonomicznych. Indeksy konstruowane sa codziennie na podstawie faktycznych nierewidowanych odczytów danych oraz median ich prognoz publikowanych przez serwis Bloomberg. Sa one s rednia waz ona wystandaryzowanych zaskoczen rozumianych jako róz nica odczytu i prognozy, gdzie wagi sa konstruowane w oparciu o siłe oraz istotnos c wpływu danego zaskoczenia na dzienne wahania notowan instrumentów z rynku stopy procentowej i walutowego. Na wykresach podział wg tygodni. 2
Inflacja na poziomie 0,9% r/r dzięki tańszej (sic!) energii elektrycznej Zgodnie z wstępnym szacunkiem, inflacja w styczniu wyniosła 0,9% r/r i była nieco niższa od konsensusu wynoszacego (1,0% r/r). Jak wskazywaliśmy wielokrotnie w naszych komentarzach, styczniowe dane były obciażone ogromna niepewnościa zwia- zana z kształtowaniem się cen administrowanych i zmianami cenników firm w reakcji na wzrosty kosztów w roku ubiegłym. Część tej niepewności rozwiewa dzisiejszy odczyt, na resztę należy poczekać do publikacji danych lutowych i rewizji koszyka CPI. Reasumujac, negatywna niespodzianka skrywa w sobie całkiem obiecujace szczegóły. Obok istotnego wzrostu inflacji bazowej należy zwrócić uwagę na prawdopodobna korektę cen energii elektrycznej w lutym i marcu. To oraz silne efekty bazowe z poprzedniego roku zapewnia ostre przyspieszenie inflacji w kolejnych miesiacach. Obecnie szacujemy, że inflacja wzrośnie nawet do 1,8-1,9% w lutym i w marcu. Otwartym jest pytanie o skalę i strukturę wzrostów inflacji bazowej odpowiedzi na to udziela dane o inflacji za marzec (publikacja razem z nowym koszykiem CPI). Z punktu widzenia RPP dane te sa praktycznie bez znaczenia prognozowana (również w projekcji NBP) inflacja mieści się poniżej celu. Co zatem wiadomo? Ceny żywności, napojów bezalkoholowych, alkoholowych i wyrobów tytoniowych wzrosły w styczniu o 0,9% m/m, implikujac nieco większy od naszych założeń wzrost cen żywności. Ceny w transporcie spadły o 1,9% m/m zakładajac, że nie pomyliliśmy się co do cen paliw płynnych, oznacza to minimalny spadek cen usług transportowych i przyspieszenie na bazie rocznej w tej kategorii. Wreszcie, najciekawsza w tej układance jest kategoria Mieszkanie tutaj w styczniu ceny spadły o 0,7% m/m. W powiazaniu z dopiskiem na temat uwzględnienia zapisów ustawy mrożacej ceny energii oznacza to, że w cenach energii elektrycznej w styczniu GUS zaprotokołował minus z uwagi na niższa akcyzę i opłatę przejściowa. Wracamy zatem do scenariusza kreślonego przez nas w styczniu. Przypomnijmy go - z uwagi na przesunięcia czasowe we wdrażaniu poszczególnych komponentów pakietu mrożacego, po spadku cen energii elektrycznej w styczniu następuje wzrost cen w lutym lub marcu (summa summarum brak zmian w stosunku do poziomów cen z 2018 r.). Jednocześnie, spadek cen w kategorii Mieszkanie (o 0,7% m/m) implikuje niewielkie tylko wzrosty cen w bazowej części tej kategorii. W szczególności, ceny wywozu śmieci najprawdopodobniej nie wzrosły w skali przez nas zakładanej (20-30%). Pozostałe kategorie, na temat których tym razem GUS milczy, musiały ukształtować się na wyższym poziomie od naszych założeń. Oznacza to, że inflacja bazowa wzrosła do 1,0-1,1% r/r, istotnie powyżej zachowawczego konsensusu i blisko naszej prognozy. O szczegółach nie będziemy tutaj spekulować każda z typowo zmiennych kategorii mogła przyczynić się do tej niespodzianki, a kuszac a hipoteza jest skokowe dostosowanie cenników firm do wzrostu kosztów działalności w roku poprzednim. 3
EURUSD fundamentalnie EURUSD technicznie W piatek w pierwszej czes ci dnia euro traciło wobec dolara, co moz na wiazac m.in. ze słowami Couere z EBC o moz liwym nowym TLTRO. Po południu jednak EURUSD ruszyło w góre. Po słabych czwartkowych danych z amerykan skiej gospodarki, publikowany w piatek odczyt produkcji przemysłowej równiez wypadł poniz ej oczekiwan. Dodatkowo, dolar tracił w wyniku ogłoszenia stanu wyjatkowego przez D.Trumpa w zwiazku z planami budowy muru na południowej granicy. Trwajace w zeszłym tygodniu negocjacje Chiny USA nie przyniosły znaczacych rozstrzygniec. Wobec zbliz ajacego sie 1 marca, który miał byc data graniczna na wprowadzenie ceł i braku oficjalnego przesuniecia tej daty, bed a kontynuowane w tym tygodniu i moga wpływac na zachowanie EURUSD. Ponadto powinno ono byc jednak w wiek szos ci zalez ne od odczytów koniunktury, zarówno w strefie euro jak i USA (PMI w przemys le i usługach i Ifo w Niemczech). Kluczowe naszym zdaniem bed a dane europejskie, traktowane jako probierz sytuacji w gospodarce s wiatowej. Tydzien powinien sie jednak zaczac spokojnie i bez wiekszych ruchów za sprawa dnia wolnego w Stanach i pustego kalendarza w pierwszych dniach. pozycja: Long po 1,1278, S/L 1,1180. Preferencja: Range 1,13-1,18. Dywergencja na tygodniowym (+ nagrobek) i potrójna dywergencja na 4H, ale takowej nie ma na wykresie dziennym. Z aden z tych sygnałów jeszcze sie w pełni nie zrealizował, choc liczba poziomów oporu w bezpos redniej bliskos ci tj. w zakresie jednej figury obecnego poziomu kursu moz e przeraz ac (MA55, skrzyz owanie lokalnego maksimum i FIBO 38,2% na 4H, etc., MA200 na 4H). Pozostawiamy nasza pozycje bez zmian, liczac na dalsze wzrosty notowan. Wsparcie 1,1300 1,1201 1,0906 Opór 1,1815 1,1651 1,1570 4
EURPLN fundamentalnie EURPLN technicznie Publikowana w piatek styczniowa inflacja, o której szerzej piszemy w sekcji analiz, nie przełoz yła sie znaczaco na zachowanie złotego wobec euro, które determinowane było głównie s wiatowymi trendami. Piatkowe ruchy nie były przy tym jednak znaczace, EURPLN pozostawał w okolicy 4,33 (podobnie, jak przez wiekszos c poprzedniego tygodnia). Najbliz sze dni zapełnione sa danymi z polskiej gospodarki. Moga byc w nich widoczne kolejne oznaki nadchodzacego spowolnienia w 1 kwartale, co powinno przekładac sie na dalszy ruch EURPLN w góre. Ponadto, jes li indeksy koniunktury w Europie badz USA okaz a sie pesymistyczne w swym wydz wieku, wyprzedaz nie ominie tez EURPLN, dodajac kolejnych powodów do słabszego złotego (oczekiwania dotyczace polityki pieniez nej zagranica juz sie w duz ej mierze dostosowały do gorszej sytuacji makro, dlatego tez waluty EM moga juz nie zyskiwac na słabszych danych, dominowac bedzie pesymizm). Nowa pozycja: Mała pozycja short po 4,3380, S/L 4,3530, T/P 4,31. Preferencja: Range 4,25-35 Bez sygnałów na wykresie tygodniowym. Notowania dotarły w poprzednich dniach do górnego ograniczenia range i powoli dryfuja w dół. Mocnych sygnałów odwrócenia trendu wzrostowego w dalszym ciagu nie widzimy nasza pozycja jest czysto taktycznym zagraniem na krótkoterminowa korekte i udana (przynajmniej pierwsza) obrone strefy oporów 4,34/35. Zostawiamy ja zatem bez zmian i liczymy na moz liwos c zamkniecia po atrakcyjniejszych niz obecne poziomach. Wsparcie 4,2657 4,2030 4,1511 Opór 4,4142 4,3570 4,3401 5
IRS BID ASK depo BID ASK Fixing NBP 1Y 1.71 1.75 ON 1.15 1.90 EUR/PLN 4.3394 2Y 1.75 1.79 1M 1.41 1.81 USD/PLN 3.8516 3Y 1.80 1.84 3M 1.61 1.96 CHF/PLN 3.8182 4Y 1.89 1.93 5Y 1.99 2.03 FRA BID ASK Poziomy otwarcia 6Y 2.07 2.11 1x2 1.61 1.67 EUR/USD 1.1293 7Y 2.14 2.18 1x4 1.69 1.73 EUR/JPY 124.78 8Y 2.21 2.25 3x6 1.69 1.72 EUR/PLN 4.3282 9Y 2.27 2.31 6x9 1.68 1.72 USD/PLN 3.8315 10Y 2.33 2.37 9x12 1.68 1.72 CHF/PLN 3.8144 Uwaga! Dokument sporzadzony został w Departamencie Analiz i Relacji Inwestorskich mbanku S.A. w celu promocji i reklamy, zgodnie z art. 83c Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o Obrocie Instrumentami Finansowymi (Dz. U. z 2017 r. poz. 1768 z późn. zm.). Dokument nie stanowi badania inwestycyjnego ani publikacji handlowej w rozumieniu Rozporzadzenia Delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniajacego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy. Dokument nie stanowi również doradztwa inwestycyjnego ani oferty w rozumieniu art. 66 1 Kodeksu cywilnego. Opracowanie sporzadzone zostało w oparciu o najlepsza wiedzę autorów, poparta informacjami z wiarygodnych rynkowych źródeł. Wszelkie oceny zawarte w niniejszym dokumencie wyrażaja opinie w dniu wydania materiału i moga być zmienione przez autorów bez uprzedniego powiadomienia. Kwotowania wskazane w opracowaniu sa średnimi poziomami zamknięcia rynku międzybankowego z dnia poprzedniego, pochodza z serwisów informacyjnych (Reuters, Bloomberg) i maja charakter wyłacznie informacyjny. Dystrybucja lub przedruk części lub całości opracowania możliwa jest za uprzednia pisemna zgoda autorów. Skrzynka pocztowa research@mbank.pl służy wyłacznie do dystrybucji publikacji. Korespondencję zwrotna prosimy kierować bezpośrednio do autorów. 6