9 lipca 2008 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Departament Analiz: M.Marczak (22 6974738); M.Jeżewska (22 6974737); K. Kliszcz (22 697 47 06); P. Grzybowski (22 6974717) M. Stokłosa (22 697 47 41) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA 11 384,2 +1,36% FTSE 100 5 440,5-1,31% Miedź (LME) 8 200,0-2,52% S&P 500 1 273,7 +1,71% WIG20 2 549,9 +0,63% Ropa (Brent) 136,4 +0,45% NASDAQ 2 294,4 +2,28% BUX 20 343,1 +1,08% PLN/USD 2,10-0,09% DAX 6 304,4-1,43% PX 1 423,2-1,31% PLN/EUR 3,29-0,53% CAC 40 4 275,6-1,54% PLBonds10 6,5-1,14% EUR/USD 1,57-0,41% Kalendarium 09.07.08 Ciech Pierwszy dzień notowań bez dywidendy 2,07 zł na akcję 10.07.08 Agora Pierwszy dzień notowań bez dywidendy 0,50 zł na akcję 10.07.08 Zelmer Pierwszy dzień notowań bez dywidendy 2,16 zł na akcję 11.07.08 Ciech Dzień ustalenia w KDPW prawa do dywidendy 2,07 zł na akcję 11.07.08 Kęty Pierwszy dzień notowań bez dywidendy 4,50 zł na akcję Makroekonomia / 09.07.08 UE 11:00 Dynamika PKB - rewizja poprzednia wartość: 2,2% r/r; prognoza: 2,2% r/r USA 16:30 Tygodniowa zmiana zapasu paliw Informacje ze spółek i sektorów Sektor bankowy Getin Holding Leasing rośnie, ale wolniej Firmy leasingowe przekazały 17,5 mld PLN aktywów w leasing, wg danych Związku Przedsiębiorstw Leasingowych. Jest to wynik o 13% wyższy niż rok wcześniej. Widać jednak spowolnienie tempa wzrostu z kwartału na kwartał. W 1Q08 dynamika sprzedaży rosła w tempie +18% R/R, a w drugim nie przekroczyła już 9% R/R. Z danych PZL wynika, że osłabienie płynie przede wszystkim z dwóch segmentów: leasing pojazdów (tylko +1% R/R, w porównaniu do +22% na początku br.) oraz maszyn i urządzeń (+13,2% R/R vs. +29% R/R w 1Q08). W kolejnych kwartałach możemy oczekiwać dalszego osłabienia. Leasing pojazdów stanowi istotną część leasingu ogółem, a drożejąca ropa oraz mocny złoty negatywnie wpływa na decyzję o poszerzaniu floty samochodowej np. dla firm transportowych. (M. Jeżewska) Hipoteczny wzrost Getin Holding sprzedał w 2Q08 o 30% więcej kredytów hipotecznych niż w 2Q07. Według Krzysztofa Rosińskiego, prezesa Getin Holding, widać ożywienie na tym rynku. Dobry wynik sprzedażowy. Uważamy, że Getin Holding zwiększył swoje udziały w rynku i nie oczekujemy takiego wzrostu na całym rynku, szczególnie, że drugi kwartał ubiegłego roku był szczytem koniunktury na kredytach hipotecznych (wówczas w ciągu kwartału sprzedało się jak dotąd najwięcej kredytów). Nie wiemy co prezes GH miał na myśli. Jeśli dotyczyło to całej grupy GH to w grę obok DomBanku wchodzą również Noble Bank (ze swoją marką MetroBank) oraz Open Finance (pośrednik). Właśnie MetroBank i OF doświadczyły wzrostu udziału w rynku i informowało ostatnio o rekordowych poziomach sprzedaży. (M. Jeżewska) Broker dla Kowalskiego Getin Holding planuje w ciąg trzech lat otworzyć 150 oddziałów Getin Finance, sieci oferującej usługi maklerskie klientom indywidualnym. Chce w tym okresie zdobyć 50 tys. rachunków maklerskich. Swoje oddziały będzie otwierać w mniejszych miastach (pierwsze otworzono już w Puławach, Gliwicach i Zielonej Górze). Po trzech latach obsługa rachunków maklerskich ma przynosić 30% przychodów Getin Finance. GF powstanie na bazie licencji kupionego ostatnio Domu Maklerskiego Polonia Net. DM Polonia Net pozostanie brokerem inwestycyjnym posiadającym kilkanaście placówek. Nowy prezes firmy, Maurycy Kuhn, zapowiada obecność spółki w sekurytyzacji długu municypalnego, kredytów na energię odnawialną, prowadzenie IPO i obrót na rynku instrumentów pochodnych. Do tej pory dom maklerski to jedna z niewielu większych gałęzi rynków finansowych, na której nie była obecna choćby jedna spółka z portfela Leszka Czarneckiego. Czekamy na rozwój sytuacji. (M. Jeżewska) Dom 9 lipca Inwestycyjny 2008 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.
PKO BP Kupuj - z dn. 01.07.08 Cena docelowa: 55,5 PLN Lotos Kupuj - z dn. 30.05.08 Cena docelowa: 39,40 PLN PGNiG Kupuj - z dn. 02.07.08 Cena docelowa: 5,16 PLN Sektor budownictwa Sprzedaż produktów w czerwcu nieco osłabła W czerwcu sprzedano 900 mln PLN kredytów hipotecznych (vs. 1,4 mld PLN sprzedane w maju br.). Jednocześnie osłabła również sprzedaży kredytów gotówkowych do poziomu 540 mln PLN (vs. 665 mln PLN w maju br. i 750 mln PLN planu zakładanego na czerwiec 2008). Podobnie było z produktami depozytowymi. W pierwszym tygodniu oferowania Lokaty Olimpijskiej wpłacono na nią 50 mln PLN, podczas gdy przy MaxLokacie już pierwszy dzień dał 100 mln PLN wpłat. Brak danych dla całego sektora, ale może to wskazywać również na osłabienie w całym sektorze. Mogło to zostać spowodowane okresem wakacyjnym. Trudno oczekiwać aby tak dobra koniunktura utrzymywała się bez końca, a stopy wzrostu były utrzymywane, bo mamy rosnącą bazę odniesienia. Uważamy, że PKO BP i tak na tle innych banków wyróżni się in plus pod względem dynamiki i poziomu wyników za 2Q08. Spadek sprzedaży o kilkaset milionów w przypadku banku o sumie bilansowej istotnie przekraczającej 100 mld PLN nie wpłynie istotnie na wyniki. Dopiero długotrwałe osłabienie może przynieść skutki finansowe. (M. Jeżewska) Kilka informacji z wczorajszej konferencji Na wczorajszej konferencji Grupy Lotos jej przedstawiciele poinformowali o postępach prac w zakresie programu 10+. Według Zarządu obecnie zaawansowanie prac nad projektem przekroczyło już 30%, w zakresie dokumentacji technicznej wskaźnik ten wynosi 72%, dostaw 38%, a prac budowlanych 9%. Wszystkie kontrakty na rozbudowę rafinerii powinny być podpisane do końca 1Q- 09. Spółka poinformowała również, iż planowany na przełom marca i kwietnia przyszłego roku przestój remontowy nie zakłóci dostaw paliw, gdyż będą realizowane ze zgromadzonych zapasów. Kredyt na finansowanie projektu będzie spłacany począwszy od 2011 roku, a wysokość rat może dochodzić do 200 mln USD rocznie. Już w 2013 roku Spółka chciałaby refinansować ten kredyt poprzez zawarcie nowej umowy, która nie wiązałaby się z tak dużymi zabezpieczeniami na aktywach. Mariusz Machajewski, CFO, dodał także, iż środowisko rafineryjne w 2Q 08 było dla Lotosu korzystniejsze niż przed rokiem. Szczegóły dotyczące programu 10+ pokazują, iz projekt idzie swoim torem zgodnie z przedstawianym przez Spółkę harmonogramem. Informacja dotycząca makro rafineryjnego w 2Q 08 potwierdza naszą tezę, iż Lotos w ujęciu dolarowym miał wyższe marże niż rok temu. Ten komunikat okazał się jednak swego rodzaju impulsem na wczorajszej sesji do wzrostu kursu Spółki. Pociągnął też za sobą notowania Orlenu. Przypominamy jednak, że w przypadku PKN ze względu na wysokie zużycia własne i duży udział lekkich frakcji w uzyskach makro rafineryjne w drugim kwartale 2008 był wyraźnie gorsze w porównaniu r/r. Podtrzymujemy rekomendację kupuj dla akcji Lotosu. (K. Kliszcz) Pomysł przyspieszenia prac nad interkonektorem z Niemcami W jednym z wywiadów Prezes PGNiG poinformował, że Spółka chce przyspieszyć prace nad odłożonym ostatnio projektem budowy rurociągu łączącego polski system przesyłowy z Niemcami. Nitka taka co prawda istnieje, ale chodzi o zwiększenie przepustowości na tym kierunku z 0,9 mld m 3 do co najmniej 1,5 mld m 3 gazu rocznie. Pomysł należy ocenić pozytywnie, gdyż posiadanie takiego rurociągu zwiększałoby siłę negocjacyjną Spółki w relacjach z Gazpromem w kontekście kończącego się w grudniu 2009 kontraktu na dostawy z RosUkrEnergo. Ewentualny wyższy koszt zakupu gazu z Niemiec powinien być uwzględniony w taryfie więc nie będzie to oznaczało pogorszenia rentowności na obrocie. (K. Kliszcz) Koniec z kłopotliwą ustawą Trybunał Konstytucyjny zdyskwalifikował ustawę o wielkopowierzchniowych obiektach handlowych. Zdaniem sędziów ustawa zbyt głęboko ingerowała w wolność gospodarczą (sprzeczność z art. 2 oraz 22 Konstytucji). Wyrok Trybunału Konstytucyjnego wejdzie w życie po ogłoszeniu w Dzienniku Ustaw i wtedy ustawa przestanie obowiązywać. Jest to wiadomość pozytywna dla budownictwa komercyjnego. Do tej pory, mimo obowiązywania ustawy, budowano obiekty handlowe na podstawie dokumentów złożonych przed rozpoczęciem obowiązywania ustawy. Powodowało to ryzyko, że w niedalekiej przyszłości pula obiektów budowanych na podstawie już złożonych dokumentów się wyczerpie. Obecnie zagrożenie to przestało istnieć. W odpowiedzi na uchylenie ustawy, IKEA deklaruje powrót do planów inwestycyjnych. Plany deklaruje również Tesco, zapowiadające budowę rocznie aż 50 marketów. Możliwe też będą dalsze inwestycje sieci takich jak Carrefour, Alma czy Polomarket. Uchylenie ustawy może zainteresować także innych inwestorów, do tej pory zniechęconych jej obowiązywaniem. Wcześniej eksperci spodziewali się, że obowiązywanie ustawy może oznaczać brak inwestycji w Polsce o łącznej wartości rzędu 1 mld EUR. Spodziewamy się, że na zmianie prawa ze spółek budowlanych zyskać mogą głównie firmy zajmujące się budownictwem kubaturowym, w tym handlowym (Erbud, Budimex, Pol-Aqua, Mostostal Warszawa, Elektrobudowa). (M.Stokłosa) Opóźnienia w budowie dróg a nowa ustawa Zgodnie z informacjami zawartymi w mediach, nowa ustawa (o uprawnieniach społeczeństwa w ochronie środowiska oraz o ocenach środowiskowych) ma być w trybie pilnym uchwalona i wejść w życie w październiku 2008 roku. Wczoraj jeden z dzienników donosił, że procedury administracyjne związane z przygotowaniem inwestycji drogowych mają być wstrzymane ze względu na niezgodność polskiego prawa ekologicznego ze Wspólnotowym. W naszym biuletynie nie 9 lipca 2008 2
skomentowaliśmy tej opinii, ze względu na obawy co do rzetelności przedstawionego stanowiska i okazało się, że mieliśmy słuszność. Naszą opinię w wystąpieniu potwierdził minister rozwoju regionalnego. Obecnie procedury administracyjne toczą się na podstawie wytycznych z 3 czerwca 2008 roku, postępowanie administracyjne nie jest więc wstrzymane. Zatrzymanie procedur jest ryzykiem tylko w przypadku obszarów, które są tzw. potencjalnymi obszarami Natura 2000 (tzw. shadow list). Obszary te zostały zgłoszone przez organizacje pozarządowe do Komisji Europejskiej, jako proponowane obszary Natura 2000. W związku z niejasnym stanem prawnym tych obszarów, faktycznie ścieżka administracyjna może zostać wstrzymana aż do ostatecznego wyznaczenia dodatkowych obszarów Natura 2000 (Q1 2009). Jednocześnie w mediach wypowiedzieli się prezesi Polimexu-Mostostalu i Budimexu, twierdząc że odłożenie w czasie przetargów drogowych to fatalna wiadomość dla firm z segmentu budownictwa drogowego. Brak dużych kontraktów może ponownie zaostrzyć walkę między firmami budowlanymi, powodując presję na spadek marż. Faktycznie, marże w przetargach ogłaszanych w 2008 roku mogą być niższe niż przewidywano, ze względu na nadmiar mocy produkcyjnych w segmencie drogowym (Strabag wykorzystuje jedynie 40-45% mocy produkcyjnych). Sądzimy jednak, że czynnik nie będzie występował w przypadku przetargów ogłaszanych w 2009 i 2010 roku. (M.Stokłosa) J.W. Construction Zawieszona Triton Development Zgoda na budowę Osiedla Bursztynowego wydana Spółka ostrzymała zgodę na budowę swojego osiedla mieszkaniowego na Wawrze. Ma ono składać się z 312 mieszkań o łącznej powierzchni 17,4 tys. metrów kwadratowych. Projekt ma zostać ukończony w trzecim kwartale 2010 roku. Powyższy projekt jest już po części uwzględniony w tegorocznej sprzedaży zarządu. W całości będzie uwzględniany w miarę postępu prac ażą do 2010 roku. (P.Grzybowski) Zakup działki w Łomna Las Triton zakupił działkę o powierzchni 26 ha w miejscowości Łomna Las w bezpośrednim sąsiedztwie Puszczy Kampinoskiej. Wartość umowy to 45 mln PLN netto. Na zakupionej działce ma powstać osiedle mieszkaniowe o powierzchni mieszkalno-użytkowej ok. 75 tys. metrów kwadratowych. Spółka planuje osiągnąć na inwestycji 750 mln ZPLN przychodów oraz 205 mln PLN zysku operacyjnego. Aby zrealizować te plany spółka musiałaby sprzedawać sowje mieszkania w ramach tego projektu średnio po 10 tys. PLN za metr kwadratowych. Wobec lokalizacji projektu wydaje się to żadaniem niezwykle ambitnym i trudnym do realizacji. Jeżeli chodzi o zakładaną rentowność operacyjną projektu na poziomie 27,3% to również wydaje się ona trudna do osiągnięcia, mimo stosunkowo niskiej ceny zakupu gruntu (około 173 PLN za metr kwadratowy). (P.Grzybowski) Pozostałe wiadomości ze spółek Atlanta PL Atlanta Poland pozyskała 7 lipca z PKO BP kredyt w wys. 45 mln PLN. Środki finansowe pochodzące z kredytu zostaną przeznaczone na finansowanie bieżących zobowiązań wynikających z wykonywanej działalności oraz spłatę dotychczasowych kredytów. Kredyt został udzielony do dnia 6 lipca 2011 roku. BBI Zeneris NFI BMPAG BOMI BBI Zeneris NFI udzielił BB Investment Sp. z o.o. pożyczki pieniężnej w kwocie 5 mln PLN, na okres do 14 sierpnia 08 r. BBI Zeneris NFI udzielił 8 lipca spółce zależnej OZEN Plus Sp. z o.o. pożyczkę w wys. 2 mln PLN do 30 kwietnia 09. BBI Zeneris NFI zwrócił 8 lipca spółce BBI Development NFI S.A. pożyczkę w wys. 10 mln PLN, spółce BB Investment Sp. z o.o. pożyczkę w wys. 8 mln PLN oraz funduszowi BBI Capital NFI pożyczkę w wys. 5 mln PLN. Zarząd bmp AG poinformował o zakończeniu III rundy finansowania w spółce nugg.ad AG. Obok dotychczasowych inwestorów: bmp Media Investors oraz Media Ventures w rundzie finansowania udział wzięły European Founders Funds oraz VC Fonds Technologie. Udział bmp Media Investors w spółce wynosi obecnie 18,88 %. Przedmiotem działalności nurg.ad jest targetowanie behawioralne. NWZA z 8 lipca zatwierdziło połączenie Bomi z Rast S.A. z Olsztyna. Spółka wyemituje 8,1 mln akcji dla udziałowców Rast S.A. Mieczysław Cierpisz złożył rezygnację z pełnionej funkcji wiceprezesa zarządu w związku z powołaniem w skład rady nadzorczej. Ponadto ZWZ powołało do składu RN Jarosława Pyzika oraz Jana Woźniaka w miejsce Marka Jarocińskiego, który został odwołany. Cash Flow Cash Flow nabył od osoby fizycznej wierzytelności o wartości nominalnej 5,1 mln PLN. Wierzytelności w stosunku do dłużnika M.S.A. Decors w upadłości SA bezsporne, wymagalne, wolne od obciążeń i wad prawnych, nie uległy przedawnieniu oraz nie istnieją inne ograniczenia w obrocie. W ocenie zarządu zabezpieczenie hipoteczne wierzytelności w pełni zabezpiecza koszty inwestycji. Zgodnie z umową zapłata w wysokości 3,3 mln PLN zostaje rozłożona na 4 raty płatne do 31 grudnia 09. 9 lipca 2008 3
Ciech Cyfrowy Polsat Echo Eurofaktor Eurotel FAM Forte GF Premium Groclin Impexmetal Rada Nadzorcza powołała na posiedzeniu 7 lipca Jacka Goszczyńskiego na przewodniczącego, a Krzysztofa Salwacha na sekretarza RN. Cyfrowy Polsat zawarł 7 lipca '08 ze Stowarzyszeniem Filmowców Polskich umowę licencyjną. Umowa została zawarta do 31 grudnia 2010 r., z możliwością przedłużenia na kolejny okres trzyletni. Zarząd udzielił 8 lipca Rafałowi Kwiatkowskiemu prokury. Echo Investments i spółka zależna Projekt Echo-17 Sp. z o.o. nabyła za 3 600 EUR od CCY Services Ltd. 100% udziałów w Wlementor Holdings Limited. Eurofaktor podwyższył o 3 mln PLN kapitał zakładowy spółki zależnej Eurofaktor Cash Solution Sp. z o.o. Nowoutworzone udziały w podwyższonym do 3,05 mln PLN kapitale zakładowym ECS Sp. z o.o. zostały objęte przez Eurofaktor S.A. Zarząd Eurotel poinformował o wejściu w życie umowy z 3 lipca w sprawie nabycia części z PPI- ETC Poland. Spółka nabyła tym samym za 7,5 mln PLN prawa do sieci 44 Autoryzowanych Punktów Sprzedaży działających w ramach sieci Era (4 będących na etapie uruchamiania) oraz 14 Autoryzowanych Doradców Biznesowych oraz umów handlowych z odbiorcami hurtowymi produktów pre-paid. Transakcja pozwoli spółce na zwiększenie wielkości sieci sprzedaży do około 180 salonów dzięki czemu stanie się największą siecią sprzedaży w ramach operatora Era Spółka zależna FAM Cynkowanie Ogniowe Sp. z o.o. podwyższyła o 10,1 mln PLN kapitał zakładwy spółki Metalplast-Systemy Budowlane Sp. z o.o. Forte podwyższyło kapitał zakładowy spółki zależnej Forte Ukraina Sp. z o.o. o 12,04 mln UAH (ok. 5,6 mln PLN). Podwyższenie kapitału zakładowego spółki w 100% zależnej od Forte odbędzie się poprzez wniesienie wkładu pieniężnego. Po podwyższeniu KZ spółki wynosi 27,45 UAH tj. ok. 12,93 PLN. ZWZ z 8 lipca zadecydowało o obniżeniu o 0,2 mln PLN do 3,8 mln PLN KZ w drodze umorzenia 200 tys. akcji własnych. Akcjonariusze posiadający powyżej 5% ogólnej liczby głosów na ZWZ 8 lipca 2008 r. 1) Dariusz Piasecki 18,75% 2) Michał Nawrot 16,66% 3) Aneta i Krzysztof Bukowscy 8,33% 4) Grzegorz Maślanka 8,33% Groclin rozważa sprzedaż swojej głównej fabryki w Grodzisku Wielkopolskim. Do transakcji mogłoby dojść w przyszłym roku. Spółka mogła by pozyskać w ten sposób kilkadziesiąt milionów złotych. Inter Groclin Auto w związku ze spadającą opłacalnością eksportu stara się ograniczać koszty przenosząc produkcję na Ukrainę. Groclin podpisze dzisiaj umowę sprzedaży drużyny piłkarskiej Dyskobolia. Nabywcą wg ustaleń gazety jest spółka J.W. Construction. Transakcja może wynieść od kilku do kilkunastu mln PLN. Impexmetal podpisał z Bumarem umowę o współpracy i wspólnych inwestycjach. Jago Jago zawarł z Kaufland PM Sp. z o.o. umowę, której wartość do 30 sierpnia 11 może wynieść 45 mln PLN. Przedmiotem umowy jest usługa magazynowania i dystrybucja towarów przez Jago do wszystkich punktów sprzedaży sieci Kaufland. Umowa została zawarta na 36 miesięcy od 1 września 08 roku do 30 sierpnia 11. Karen Notebook Kęty Kredyt Inkaso Zarząd Karen Notebook poinformował o wprowadzeniu z dniem 10 lipca do obrotu giełdowego na rynku podstawowym 40,05 mln PDA serii I. Spółka zależna Aluprof podwyższyła o 0,82 mln USD (ok. 1,72 mln PLN) kapitał zakładowy spółki Aluprof-Ukraina. KZ spółki po zmianie wynosi 1, 98 mln PLN. Operacja została sfinansowana ze środków własnych. Środki z podwyższenia kapitału przeznaczone zostaną na sfinalizowanie transakcji nabycia udziałów w Rollotrade LLC. ZWZ z 7 lipca powołało do składu rady nadzorczej Sylwestra Bogackiego, wobec niezatwierdzenia wyboru Piotra Rybojada członka RN dokooptowanego przez członków RN 5 marca 2008 r. Kredyt Inkaso wypłaci z zysku za 2007 r. 0,88 mln PLN dywidendy, tj. 0,16 PLN na akcję. Dzień dywidendy ustalono na 23 lipca, a dzień wypłaty na 6 sierpnia. Pozostała część zysku w wys. 3,36 mln PLN zasili kapitał zapasowy. 9 lipca 2008 4
Akcjonariusze posiadający powyżej 5% ogólnej liczby głosów na ZWZ 7 lipca 2008 r. 1) Agnieszka Buchajska 40,17% 2) Monika Chadaj 7,37% 3) Sławomir Ćwik 5,46% LC CORP Lubawa Mewa Mispol P.R.I. Pol-Aqua Zarząd LC Corp informuje o podwyższeniu do 3 mln KZ spółki zależnej Warszawa Przyokopowa Sp. z o.o. Kapitał zakładowy spółki zależnej został podwyższony o 0,55 mln PLN w drodze utworzenia 5,5 tys. nowych udziałów, które zostały objęte przez LC Corp B.V. w zamian za wkład pieniężny w kwocie 113,85 mln PLN. Po rejestracji podwyższenia udział LC Corp w KZ zmniejszy się do 81,67%, a udział LC Corp B.V wyniesie 18,33 %. Na 10 mln EUR (ok. 33 mln PLN) zarząd szacuje wartość zleceń na dostawy namiotów do Chin w 2009 r. Duże namioty na stelażu pneumatycznym cieszą się dużym zainteresowaniem ze strony chińskich władz, szczególnie po ostatnich powodziach i trzęsieniach ziemi w tym kraju. Lubawa planuje wytwarzanie namiotów w Chinach z lokalnym partnerem. Rada Nadzorcza powołała na posiedzeniu 7 lipca Norberta Kozła na przewodniczącego, Marka Winiarczyuka na wiceprzewodniczącego a Michała Dąbrowę-Karasińskiego na sekretarza RN. W skład RN nowej kadencji wchodzą także: Jan Czechowski i Jacek Drozd. Na mocy aneksu zawartego z PKO BP 30 czerwca zmniejszeniu do 36,36 mln PLN z 40 mln PLN uległa kwota kredytu obrotowego oraz wydłużony o rok został termin spłaty kredytu do 24 lipca 09. P.R.I. POL-AQUA zawarła 7 lipca umowę nabycia 60 proc. udziałów w Placidus Investments Sp. z o.o. Spółka nabędzie od Trinity Shelf Companies Sp. z o.o.za 30 tys. PLN oraz równowartość 2 100 EUR 60 udziałów w spółce. Pozostałe udziały nabyli partnerzy biznesowi POL-AQUA. Placidus Investments nie prowadził wcześniej działalności gospodarczej. Przedmiotem działalności nabytej spółki będzie produkcja i montaż ekranów dźwiękochłonnych na potrzeby budownictwa drogowomostowego. Dyrektor UOKiK wydał zgodę na przejęcie przez P.R.I. POL-Aqua kontroli nad Teco Sp. z o.o. Pharmena (IPO) Pharmena, producent dermokosmetyków i farmaceutyków, pozyskała z prywatnej emisji akcji 13,6 mln zł i planuje zadebiutować na NewConnect na przełomie lipca i sierpnia. W przyszłości spółka nie wyklucza wejścia na rynek GPW. Power Media Łączna wartość obrotów z tytułu umów z Siemens Sp. z o.o. od marca 08 przekroczyła 3,24 mln PLN. W ramach zawartych umów Power Media świadczy na rzecz Siemens Sp. z o.o. oraz Nokia Siemens Networks Sp. z o.o. usługi w zakresie inżynierii oprogramowania, inne usługi informatyczne lub towarzyszące prowadzeniu projektów informatycznych oraz usługi z zakresu doradztwa personalnego, w zakresie poszukiwania i identyfikowania personelu. Praterm PZ Cormay (IPO) Qumak-Sekom Rafamet Stelmet (IPO) Zarząd Praterm poinformował o podwyższeniu do 5,1 mln PLN KZ spółki zależnej Agro-Energia Sp. z o.o. Praterm jest właścicielem 4 100 z 5 100 udziałów. Podwyższenie kapitału zakładowego nastąpiło w drodze wniesienia przez wspólników wkładów pieniężnych. KNF wszczął postępowanie administracyjne w celu ustalenia istnienia przesłanek do przerwania oferty publicznej. Podstawą wszczęcia postępowania jest podejrzenie naruszenia przez PZ Cormay ustawy w zakresie przedstawienia informacji o przebiegu kariery zawodowej prezesa zarządu Tomasza Tuora, w tym o nazwach spółek, w których osoba ta była członkiem organów administracyjnych, zarządzających lub nadzorczych. Chodzi o powiązania prezesa spółki z upadłą w 2001 r. hurtownią leków Cormay Poland. Qumak-Sekom zawarł aneks zwiększający wartość umowy z Hochtief Polska Sp. z o.o. o 0,5 mln PLN netto do 14,05 mln PLN netto. Przedmiotem umowy jest wykonanie instalacji teletechnicznych niskoprądowych w CH "Galeria Malta" w Poznaniu. NWZA zwołane na 24 lipca podejmie uchwałę w sprawie zamian w składzie rady nadzorczej. Rafamet zawarł z Kredyt Bank transakcję europejskich opcji walutowych. W wyniku zawartej transakcji spółka zobowiązała się do sprzedaży 2,5 mln EUR w dniu 8 lipca 09 z datą rozliczenia na 10 lipca 08 po kursie 3,49 PLN oraz zawarł równocześnie 12 transakcji kupna/sprzedaży (opcja Put/ Call) w wysokości 0,5 mln EUR/1,5 mln EUR po kursie 3,42 w okresie sty.-grudz. 09. Opcja zawiera barierę wyłączającą na poziomie 3,27. Stelmet, producent drewnianej architektury ogrodowej, wstrzymał decyzję o debiucie giełdowym, ze względu na niekorzystną sytuację na warszawskiej giełdzie - prezes firmy Stanisław Bieńkowski. 9 lipca 2008 5
Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Alchemia Spółka nabyła 8 lipca w celu umorzenia 57 845 akcji własnych po średniej cenie 6,89 PLN za akcję. W związku z realizacją programu buy-backu udział Romana Karkosika w KZ wzrósł do 56,4281% z 56,3605% wcześniej. Amrest BANK BPH Henry McGovern zwiększył pośredni udział w kapitale zakładowym do 9,5% z 2,22% wcześniej w wyniku finalizacji sprzedaży i transferu 100 proc. udziałów International Restaurant Investments. Fundusze Arka BZ WBK TFI zwiększyły 3 lipca udział w KZ 5,004% z 4,99% wcześniej. Budopol BPH TFI zwiększył w dniach 30 czerwca - 2 lipca udział w kapitale zakładowym do 5,05% z 4,92% wcześniej. FAM Farmacol Ferrum Gant Spółka nabyła 7 i 8 lipca w celu umorzenia 13 050 akcji własnych po średniej cenie 4,46 PLN za akcję. Spółka nabyła w dniach 1-7 lipca w celu umorzenia 438 akcji własnych po średniej cenie 33,58 PLN za akcję. BSK Return podmiot blisko związany z sekretarzem RN nabył 8 lipca 3 tys. akcji po średniej cenie 8,3 PLN za akcję. Członek zarządu nabył 4 lipca 4 010 akcji po średniej cenie 23,65 PLN za akcję, zwiększając udział w KZ do 20,81%. Spółka nabyła 4 i 7 lipca w celu umorzenia 4 tys. akcji własnych po średniej cenie 22,75 PLN za akcję. K2 Internet Bmp AG podmiot blisko związany z członkiem RN nabył 3 lipca 1 tys. akcji po średniej cenie 20,77 PLN za akcję. Kompap MOL Muza Novitus Nowa Gala Odlewnie PGF Ronson Europe Grand Sp. z o.o., podmiot związany z prezesem zarządu nabył od 3-8 lipca 15 604 akcje po śr. cenie 6,74 PLN za akcję. Prezes zarząd nabył w dniach 2-5 lipca 3 723 akcje po śr. cenie 6,75 PLN za akcję. Wiceprzewodniczący rady dyrektorów sprzedał 7 i 8 lipca 4 866 akcji po średniej cenie 19.500 HUF za akcję. Małgorzata Czarzasty zwiększyła w dniach 2-4 lipca udział w kapitale zakładowym do 11,64% z 11,59% wcześniej. PPH Kompap S.A. zwiększył 8 lipca udział w kapitale zakładowym do 5,96% z 5,77% wcześniej. Comp Safe Support zwiększył w dniach 30 czerwca-2 lipca udział w KZ do 46,03% z 46% wcześniej. Spółka nabyła 7 lipca w celu umorzenia 85 akcji własnych po średniej cenie 3,38 PLN za akcję. Spółka nabyła 1 lipca w związku z prog. opcji menedżerskich 4 tys. akcji własnych po średniej cenie 3,25 PLN za akcję. Członek RN nabył w dniach 30 czerwca - 1 lipca 1 tys. akcji po śr. cenie 58,97 PLN za akcję. Spółka nabyła 7 i 8 lipca w celu umorzenia 1 938 akcji własnych po średniej cenie 57,31 PLN za akcję. ITR Dori B.V. podmiot związany z przewodniczącym RN nabył 7 lipca 35 tys. akcji po śr. cenie 1,98 PLN za akcję. 9 lipca 2008 6
Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Cena docelowa Data wydania ABG SPIN Zawieszona 2008-07-01 AGORA Kupuj 50,00 2008-05-15 ASSECO POLAND Zawieszona 2008-07-01 BPH Zawieszona 2008-02-28 BUDIMEX Kupuj 98,40 2007-10-30 BZWBK Kupuj 205,90 2008-04-30 CIECH Kupuj 101,10 2008-04-09 COMARCH Zawieszona 2008-07-01 DOM DEVELOPMENT Zawieszona 2008-07-01 ECHO INVESTMENT Zawieszona 2008-07-01 ELEKTROBUDOWA Akumuluj 221,50 2008-02-04 EMPERIA HOLDING Kupuj 166,10 2008-06-03 ERBUD Utajniona do dnia 2008-07-11 EUROCASH Akumuluj 14,00 2008-05-16 FARMACOL Zawieszona 2007-10-16 GTC Zawieszona 2008-07-01 HANDLOWY Kupuj 109,80 2008-04-01 ING BSK Kupuj 550,80 2008-07-01 J.W. CONSTRUCTION Zawieszona 2008-07-01 KĘTY Kupuj 165,90 2008-02-11 KGHM Akumuluj 117,00 2008-05-12 KOELNER Trzymaj 24,20 2008-02-27 KOGENERACJA w trakcie aktualizacji 2007-06-06 KREDYT BANK Kupuj 25,10 2008-04-30 LOTOS Kupuj 39,40 2008-05-30 MACROLOGIC Zawieszona 2008-07-01 MILLENNIUM Kupuj 8,25 2008-07-01 MONDI Kupuj 76,40 2007-12-04 NETIA Kupuj 4,00 2008-07-01 NOBLE BANK Kupuj 11,40 2008-07-02 PEKAO Trzymaj 167,30 2008-06-17 PGF Zawieszona 2007-10-16 PGNiG Kupuj 5,16 2008-07-02 PKN ORLEN Trzymaj 44,60 2008-05-30 PKO BP Kupuj 55,50 2008-07-01 POLIMEX MOSTOSTAL Trzymaj 9,10 2007-12-04 POLNORD Zawieszona 2008-07-01 PROSPER Zawieszona 2007-10-16 RAFAKO Zawieszona 2008-01-17 SYGNITY Zawieszona 2008-07-01 TELEKOMUNIKACJA POLSKA Akumuluj 22,10 2008-04-14 TORFARM Zawieszona 2007-10-16 TVN Utajniona do dnia 2008-07-09 ULMA CONSTRUCCION POLSKA Akumuluj 322,90 2007-11-07 WSiP Kupuj 18,10 2007-07-13 ZA PUŁAWY Akumuluj 161,90 2008-05-07 9 lipca 2008 7
Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej /08.07.2008/ P/E ROE P/BV D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE BANKI BZ WBK 136,1 10,4 9,6 8,3 23% 23% 23% 2,3 2,0 1,7 4,4% 2,2% 3,1% Handlow y 70,0 11,1 9,0 8,5 15% 18% 18% 1,6 1,5 1,5 5,9% 6,8% 9,2% ING BSK 404,8 8,3 9,9 8,2 17% 13% 13% 1,4 1,2 1,0 6,9% 0,0% 2,0% Kredyt Bank 16,8 11,7 12,4 9,5 18% 15% 17% 2,0 1,8 1,6 2,2% 3,1% 3,6% Millennium 6,1 11,3 10,7 9,4 19% 18% 18% 2,1 1,8 1,6 2,8% 3,1% 3,3% Noble Bank 7,7 12,6 10,0 8,1 32% 27% 25% 3,0 2,4 1,8 0,0% 0,0% 0,0% Pekao 152,2 11,2 11,2 11,6 23% 23% 21% 2,7 2,5 2,4 5,9% 6,3% 6,2% PKO BP 46,3 15,9 14,3 11,6 26% 25% 25% 3,9 3,2 2,7 2,1% 1,9% 2,1% Maksimum 15,9 14,3 11,6 32% 27% 25% 3,9 3,2 2,7 6,9% 6,8% 9,2% Minimum 8,3 9,0 8,1 15% 13% 13% 1,4 1,2 1,0 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 11,3 10,4 8,9 21% 20% 20% 2,2 1,9 1,7 3,6% 2,6% 3,2% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 8,1 3,9 3,8 3,7 20% 17% 17% 0,7 0,7 0,6 9,7% 10,5% 11,4% BCP 1,2 7,4 7,3 6,6 14% 15% 15% 1,1 1,0 0,9 6,6% 6,3% 7,0% Commerzbank 18,5 6,9 6,7 6,1 12% 12% 12% 0,8 0,8 0,7 5,0% 5,9% 6,5% ING 19,8 5,0 5,7 5,4 22% 18% 18% 1,0 1,0 0,9 7,2% 7,8% 8,4% KBC 65,7 7,9 7,3 6,6 17% 18% 18% 1,3 1,2 1,1 5,5% 5,9% 6,5% UCI 3,6 6,7 6,3 5,5 14% 14% 14% 0,8 0,8 0,7 7,3% 7,9% 8,9% Maksimum 7,9 7,3 6,6 22% 18% 18% 1,3 1,2 1,1 9,7% 10,5% 11,4% Minimum 3,9 3,8 3,7 12% 12% 12% 0,7 0,7 0,6 5,0% 5,9% 6,5% Mediana 6,8 6,5 5,8 16% 16% 16% 0,9 0,9 0,8 6,9% 7,1% 7,7% ZAGRANICZNE BANKI ABN AMRO 37,0 15,9 14,9 14,2 18% 19% 19% 2,8 2,6 2,3 3,2% 3,4% 3,5% BEP 8,1 8,0 7,1 6,7 21% 20% 20% 1,7 1,5 1,3 5,9% 6,7% 7,2% Deutsche Bank 53,3 4,5 6,5 5,2 17% 13% 13% 0,7 0,7 0,7 8,2% 8,1% 8,7% Erste Bank 38,3 10,1 8,6 7,0 14% 17% 17% 1,4 1,2 1,1 2,1% 2,4% 2,9% Komercni B. 3520,0 12,6 11,3 10,4 20% 22% 22% 2,5 2,3 2,1 4,5% 4,9% 5,5% OTP 6220,0 8,2 7,3 6,2 24% 21% 21% 1,8 1,5 1,3 3,3% 3,6% 4,3% Santander 11,4 8,7 7,8 6,8 19% 18% 18% 1,6 1,3 1,2 5,4% 6,4% 7,2% Maksimum 15,9 14,9 14,2 24% 22% 22% 2,8 2,6 2,3 8,2% 8,1% 8,7% Minimum 4,5 6,5 5,2 14% 13% 13% 0,7 0,7 0,7 2,1% 2,4% 2,9% Mediana 8,7 7,8 6,8 19% 19% 19% 1,7 1,5 1,3 4,5% 4,9% 5,5% Żródło: DI BRE Banku dla banków polskich, IBES/Bloomberg dla banków zagranicznych Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 950 875 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) 3000 2600 2200 800 1800 725 650 WIG 20 WIG Banki relativ e 2008-04-11 2008-05-09 2008-06-05 2008-07-01 1400 WIG Banki OTP relativ e Komercni relativ e 1000 2008-04-11 2008-05-09 2008-06-05 2008-07-01 Żródło: Bloomberg 9 lipca 2008 8
Wycena europejskich operatorów narodowych /08.07.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI Netia 3,0 7,0 6,8 4,7 1,4 1,0 0,9-3,9-20% 15% 19% 0,0% 0,0% 0,0% TPSA 21,5 4,6 4,5 4,4 1,9 1,9 1,9 13,2 13,0 13,1 42% 43% 43% 8,8% 7,9% 8,0% Maksimum 7,0 6,8 4,7 1,9 1,9 1,9 13,2 13,0 13,1 42% 43% 43% 9% 8% 8% Minimum 4,6 4,5 4,4 1,4 1,0 0,9 13,2 3,9 13,1 20% 15% 19% 0% 0% 0% Mediana 5,8 5,6 4,6 1,7 1,5 1,4 13,2 8,5 13,1 31% 29% 31% 4% 4% 4% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 26,8 4,9 5,1 5,1 1,7 1,7 1,7 9,7 10,2 10,2 34% 34% 34% 7,2% 7,3% 7,6% Cesky Telecom 485,0 5,7 5,5 5,4 2,7 2,4 2,4 16,0 14,0 13,0 47% 44% 44% 9,5% 9,1% 9,2% Hellenic Telekom 15,0 5,6 5,5 5,1 2,0 1,9 1,9 12,3 10,4 8,7 36% 36% 37% 4,4% 5,1% 6,2% Matav 735,0 4,4 4,3 4,3 1,7 1,7 1,6 11,0 9,8 9,3 38% 38% 38% 9,8% 10,1% 11,0% Portugal Telecom 7,3 5,9 5,7 5,5 2,2 2,1 2,1 11,2 11,5 10,1 37% 37% 37% 7,6% 7,9% 7,8% Telecom Austria 14,4 5,7 5,5 5,4 2,2 2,0 2,0 13,1 13,5 11,1 38% 37% 38% 5,2% 5,2% 5,8% Maksimum 5,9 5,7 5,5 2,7 2,4 2,4 16,0 14,0 13,0 47% 44% 44% 9,8% 10,1% 11,0% Minimum 4,4 4,3 4,3 1,7 1,7 1,6 9,7 9,8 8,7 34% 34% 34% 4,4% 5,1% 5,8% Mediana 5,7 5,5 5,2 2,1 2,0 2,0 11,8 10,9 10,1 37% 37% 37% 7,4% 7,6% 7,7% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 214,8 4,0 3,9 3,8 1,1 1,1 1,1 9,5 9,2 8,8 28% 28% 28% 6,6% 7,3% 7,6% DT 11,2 4,7 4,6 4,6 1,4 1,4 1,4 17,8 14,6 12,9 31% 31% 31% 6,8% 7,1% 7,3% FT 20,3 5,1 5,0 4,9 1,8 1,8 1,8 10,5 10,2 9,5 36% 36% 36% 6,2% 6,7% 7,1% KPN 11,1 6,4 6,2 6,0 2,5 2,1 2,1 14,2 12,6 11,3 39% 34% 35% 4,8% 5,3% 5,8% Sw isscom 331,8 6,6 6,1 5,9 2,6 2,4 2,3 9,2 9,2 8,9 40% 39% 39% 5,5% 5,8% 6,1% TELEFONICA 17,5 5,9 5,8 5,6 2,4 2,2 2,1 12,3 10,8 9,4 40% 38% 38% 4,2% 5,7% 6,5% TeliaSonera 45,1 7,8 7,8 7,3 2,5 2,4 2,3 11,6 11,1 10,2 33% 31% 32% 8,3% 5,7% 6,1% TI 1,3 4,5 4,5 4,5 1,8 1,8 1,7 9,7 9,7 9,3 39% 39% 39% 7,7% 7,0% 7,1% Maksimum 7,8 7,8 7,3 2,6 2,4 2,3 17,8 14,6 12,9 40% 39% 39% 8,3% 7,3% 7,6% Minimum 4,0 3,9 3,8 1,1 1,1 1,1 9,2 9,2 8,8 28% 28% 28% 4,2% 5,3% 5,8% Mediana 5,5 5,4 5,2 2,1 2,0 1,9 11,0 10,5 9,4 37% 35% 35% 6,4% 6,3% 6,8% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 205 193 181 169 157 145 TPSA relativ e BETELES 2008-04-16 2008-05-12 2008-06-05 2008-07-01 7,08 6,76 6,44 6,12 5,80 5,48 5,16 4,84 4,52 TPSA Matav relativ e SPT relativ e 2008-04-11 2008-05-09 2008-06-05 2008-07-01 Żródło: Bloomberg 9 lipca 2008 9
Wycena spółek informatycznych /08.07.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI ABG SPIN* 5,3 9,8 7,6 6,8 1,1 0,8 0,7 16,2 12,5 11,2 11% 10% 10% 0,0% 2,1% 2,7% Asseco Poland** 55,0 12,0 7,9 24,6 2,5 1,9 1,7 17,2 17,7 15,8 21% 24% 7% 0,0% 0,0% 0,0% ComArch 67,1 9,1 6,7 5,0 1,0 0,8 0,6 12,3 8,5 6,9 11% 11% 12% 0,0% 0,0% 0,0% Macrologic 43,9 7,2 6,1 4,8 1,9 1,5 1,2 13,5 11,8 9,4 27% 25% 26% ##### 2,5% 3,2% Sygnity 19,6-2,6 1,6 0,3 0,2 0,2-5,5 3,7-8% 10% 0,0% 0,0% 9,1% Maksimum 12,0 7,9 24,6 2,5 1,9 1,7 17,2 17,7 15,8 27% 25% 26% ##### 2,5% 9,1% Minimum 7,2 2,6 1,6 0,3 0,2 0,2 12,3 5,5 3,7 11% 8% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 9,5 6,7 5,0 1,1 0,8 0,7 14,9 11,8 9,4 16% 11% 10% 0,0% 0,0% 2,7% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 34,2 6,3 5,6 4,8 0,5 0,5 0,5 16,1 11,7 9,6 8% 10% 11% 0,2% 0,9% 1,4% CapGemini 36,9 5,3 4,8 4,4 0,5 0,5 0,5 13,1 10,8 9,8 9% 10% 11% 2,2% 2,9% 3,3% EDB 29,0 4,7 4,0 3,7 0,7 0,5 0,5 8,4 7,5 6,6 14% 13% 14% 4,1% 4,5% 4,8% Getronics 6,3 7,7 6,6 6,1 0,4 0,4 0,4 37,7 16,1 11,8 5% 6% 7% 0,0% 0,5% 0,9% IDS Scheer 7,6 4,0 3,7 3,1 0,5 0,4 0,4 10,5 9,0 7,7 11% 11% 13% 2,9% 3,3% 4,0% LogicaCMG 1,0 7,2 6,6 6,3 0,6 0,6 0,6 9,8 9,1 8,5 9% 9% 9% 5,7% 6,0% 6,2% TietoEnator 12,5 7,4 5,9 4,9 0,6 0,6 0,6 13,8 10,1 8,5 8% 10% 11% 4,1% 4,2% 5,3% Maksimum 7,7 6,6 6,3 0,7 0,6 0,6 37,7 16,1 11,8 14% 13% 14% 5,7% 6,0% 6,2% Minimum 4,0 3,7 3,1 0,4 0,4 0,4 8,4 7,5 6,6 5% 6% 7% 0,0% 0,5% 0,9% Mediana 6,3 5,6 4,8 0,5 0,5 0,5 13,1 10,1 8,5 9% 10% 11% 2,9% 3,3% 4,0% * dane uwzględniają konsolidację wyników SPIN od 3Q2007 ** dane nie uwzględniają akwizycji dokonanych po wrześniu 2007 oraz fuzji z Prokomem Software Relatywne zmiany kursu polskich spółek informatycznych (EUR) Indeks branżowy Morgan Stanley wobec indeksu WIG IT (EUR) 30 (%) 536 10 492-10 448-30 404 Sy gnity Comarch Asseco Poland -50 2008-04-11 2008-05-09 2008-06-05 2008-07-01 WIG IT MSCI relativ e 360 2008-04-11 2008-05-09 2008-06-05 2008-07-01 Żródło: Bloomberg 9 lipca 2008 10
Wycena spółek mediowych /08.07.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI AGORA 28,4 6,7 6,3 5,2 1,2 1,0 0,9 15,6 13,2 10,3 17% 15% 18% 5,3% 1,8% 7,6% TVN 17,5 12,2 9,8 8,7 4,3 3,6 3,2 24,9 14,1 12,0 36% 36% 37% 2,1% 2,1% 2,1% DZIENNIKI Class Editori 0,9 9,2 8,4-0,8 0,8 - - - - 8% 9% - 1,2% 1,2% - Daily Mail 259,0 - - - - - - - 5,0 4,6 - - - 5,6% 6,1% 6,7% Gruppo Editorial 1,5 4,4 4,5 4,4 0,8 0,8 0,8 7,7 7,6 7,2 19% 19% 19% 11,1% 11,3% 11,7% Mcclatchy 5,3 4,8 5,9 6,5 1,2 1,3 1,4 3,7 4,9 4,9 25% 23% 21% 13,6% 13,6% 13,6% New York Times 15,1 6,5 6,9 6,9 1,0 1,0 1,0 14,1 14,2 14,7 15% 15% 15% 5,8% 6,3% 6,4% SPIR Comm 44,1 4,9 4,4 3,8 0,5 0,5 0,5 10,3 8,9 7,0 11% 12% 13% 11,3% 9,9% 10,4% Tribune 34,0 - - - - - - 18,9 25,0 - - - - 2,1% - - Trinity Mirror 73,5 0,9 0,9 0,9 0,2 0,2 0,2 1,7 1,8 1,7 24% 24% 23% 29,8% 30,2% 30,9% Washington Post 586,2 7,0 5,6-1,1 1,1-19,7 17,0-16% 19% - 1,5% 1,8% - Maksimum 9,2 8,4 6,9 1,2 1,3 1,4 19,7 25,0 14,7 25% 24% 23% 29,8% 30,2% 30,9% Minimum 0,9 0,9 0,9 0,2 0,2 0,2 1,7 1,8 1,7 8% 9% 13% 1,2% 1,2% 6,4% Mediana 4,9 5,6 4,4 0,8 0,8 0,8 10,3 8,2 5,9 16% 19% 19% 5,8% 8,1% 11,0% TV Antena 3 Televis 5,1 3,7 3,9 4,1 1,2 1,2 1,1 5,5 5,4 5,6 32% 30% 28% 15,1% 14,5% 14,0% BSkyB PLC 443,0 8,1 7,8 6,6 1,7 1,6 1,4 16,6 16,5 12,2 21% 20% 22% 3,2% 3,7% 4,3% Canal Plus 6,0 - - - - - - 19,4 18,2 17,7 - - - 4,3% 4,5% 4,8% ITV PLC 40,1 4,6 4,6 4,0 0,7 0,7 0,7 8,4 8,5 6,9 16% 16% 18% 8,0% 7,7% 8,2% M6-Metropole Tel 13,1 5,3 5,8 5,5 1,2 1,1 1,1 10,5 12,4 10,9 23% 20% 20% 7,8% 7,5% 7,4% Mediaset SPA 4,0 3,6 3,5 3,5 1,5 1,4 1,4 9,0 9,0 8,4 42% 40% 40% 10,7% 10,7% 10,8% TF1-TV Francaise 9,9 6,1 6,0 5,6 1,0 1,0 0,9 9,8 9,5 7,7 16% 16% 17% 8,4% 8,6% 9,0% Maksimum 8,1 7,8 6,6 1,7 1,6 1,4 19,4 18,2 17,7 42% 40% 40% 15,1% 14,5% 14,0% Minimum 3,6 3,5 3,5 0,7 0,7 0,7 5,5 5,4 5,6 16% 16% 17% 3,2% 3,7% 4,3% Mediana 5,0 5,2 4,8 1,2 1,2 1,1 9,8 9,5 8,4 22% 20% 21% 8,0% 7,7% 8,2% RADIO Beasley Broad 4,2 - - - - - - 16,3 12,8 12,4 - - - 5,9% 5,9% 5,9% Cumulus Media 3,4 - - - - - - - 20,4 17,4 - - - 0,0% 0,0% 0,0% P4 Radio 28,0 10,1 10,9 9,5 3,2 3,2 3,0 15,6 16,5 14,0 32% 29% 32% 5,4% 6,4% 7,1% Radio One 1,1 8,2 9,1 9,4 2,8 2,9 3,0 10,0 9,3 8,1 35% 32% 32% 0,0% 0,0% 0,0% Maksimum 10,1 10,9 9,5 3,2 3,2 3,0 16,3 20,4 17,4 35% 32% 32% 5,9% 6,4% 7,1% Minimum 8,2 9,1 9,4 2,8 2,9 3,0 10,0 9,3 8,1 32% 29% 32% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 9,1 10,0 9,4 3,0 3,1 3,0 15,6 14,6 13,2 33% 31% 32% 2,7% 3,0% 3,0% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 9 lipca 2008 11
Wycena spółek rafineryjno-gazowych /08.07.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 27,5 3,8 4,5 6,8 0,3 0,3 0,5 4,0 4,2 12,7 8% 7% 7% 1,3% 0,0% 0,0% PKN Orlen 35,9 5,3 5,5 6,1 0,4 0,3 0,3 6,4 6,1 10,4 8% 6% 6% 0,0% 4,5% 0,0% MOL med. 19610,0 6,2 6,3 6,3 1,1 0,9 0,9 8,8 8,6 8,6 17% 15% 15% 3,7% 4,0% 4,7% OMV med. 46,8 5,7 5,1 4,8 0,9 0,9 0,9 8,9 8,1 8,0 16% 17% 18% 2,6% 3,0% 3,2% Hellenic Petroleum* 8,6 7,1 7,3 7,6 0,5 0,4 0,4 9,6 11,3 12,3 7% 6% 6% 4,8% 5,1% 5,5% Tupras* 26,5 5,2 4,8 4,6 0,3 0,3 0,3 6,0 6,3 5,9 6% 6% 6% 10,5% 10,7% 11,0% Unipetrol* 219,2 4,1 3,7 3,6 0,5 0,5 0,5 10,3 7,9 7,0 11% 12% 13% 1,8% 4,0% 2,6% Maksimum 6,2 6,3 6,8 1,1 0,9 0,9 8,9 8,6 12,7 17% 17% 18% 4% 4% 5% Minimum 3,8 4,5 4,8 0,3 0,3 0,3 4,0 4,2 8,0 8% 6% 6% 0% 0% 0% Mediana 5,5 5,3 6,2 0,7 0,6 0,7 7,6 7,1 9,5 12% 11% 11% 2% 4% 2% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 3,1 6,2 4,2 4,0 1,0 0,8 0,7 14,8 11,5 10,4 16% 18% 17% 5,4% 6,1% 7,9% Gazprom 315,0 9,1 6,9 6,2 3,9 3,2 2,9 12,2 9,5 9,1 43% 46% 46% 0,8% 1,0% 1,2% Gaz de France 40,3 8,3 7,5 7,1 1,6 1,5 1,4 17,0 14,9 14,0 19% 20% 20% 3,0% 3,4% 3,7% Gas Natural SDG 37,0 9,0 8,1 7,7 1,9 1,8 1,7 17,7 16,1 15,2 21% 22% 22% 3,0% 3,3% 3,7% Maksimum 9,1 8,1 7,7 3,9 3,2 2,9 17,7 16,1 15,2 43% 46% 46% 5,4% 6,1% 7,9% Minimum 6,2 4,2 4,0 1,0 0,8 0,7 12,2 9,5 9,1 16% 18% 17% 0,8% 1,0% 1,2% Mediana 8,6 7,2 6,7 1,8 1,6 1,6 15,9 13,2 12,2 20% 21% 21% 3,0% 3,4% 3,7% * spółki nie uwzględnione w maksimum, minimum i medianie Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Sektor paliwowy 0 SPREAD 2004-01-01 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01 2006-12-01 2007-07-01-2 -4-6 -8 BRENT 100 80 60 40 20 2004-01-01 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01 2006-12-01 2007-07-01 30 25 20 15 10 5 0 MARŻA BRENT/NWE 3:2:1 2004-01-01 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01 2006-12-01 2007-07-01 Żródło: Bloomberg 9 lipca 2008 12
Wycena spółek budowlanych /08.07.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI Budimex 60,3 28,7 13,6 6,2 0,5 0,3 0,3 101,9 28,4 10,4 2% 3% 5% 0,0% 0,6% 4,1% Elektrobudow a 175,0 14,6 11,1 8,5 1,1 0,8 0,7 21,3 17,4 14,4 7% 8% 8% 1,3% 1,9% 2,6% Erbud 63,8 15,4 9,8 6,2 1,0 0,7 0,5 25,0 15,5 10,8 6% 7% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Polimex Mostostal 5,5 13,6 9,1 7,0 0,8 0,7 0,6 24,8 18,5 12,9 6% 7% 8% 0,7% 0,8% 1,1% Rafako 6,5 4,9 2,4 1,4 0,1 0,1 0,1 22,6 12,1 10,8 3% 4% 5% 0,0% 0,0% 4,1% Ulma Construccion 160,0 8,7 6,6 5,3 4,2 3,5 3,0 16,5 13,0 10,6 49% 54% 58% 0,0% 0,0% 0,0% Maksimum 28,7 13,6 8,5 4,2 3,5 3,0 101,9 28,4 14,4 49% 54% 58% 1,3% 1,9% 4,1% Minimum 4,9 2,4 1,4 0,1 0,1 0,1 16,5 12,1 10,4 2% 3% 5% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 14,1 9,4 6,2 0,9 0,7 0,5 23,7 16,5 10,8 6% 7% 8% 0% 0% 2% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Acciona 139,8 18,2 17,8 14,7 3,0 2,8 2,7 16,9 12,8 10,8 16% 16% 18% 2,4% 2,9% 3,1% AMEC 9,0 18,1 13,3 11,3 1,1 1,0 0,9 33,5 23,8 19,8 6% 7% 8% 1,4% 1,7% 2,1% Bilfinger 52,4 5,2 4,6 4,3 0,2 0,2 0,2 15,2 12,3 11,1 4% 4% 4% 3,1% 3,8% 4,2% Ferrovial 35,1 12,4 11,8 11,1 2,7 2,6 2,4 6,8 19,0 13,4 22% 22% 22% 3,1% 3,4% 3,6% Hochtief 59,4 5,8 5,3 4,8 0,2 0,2 0,2 31,9 26,1 22,6 4% 4% 4% 2,0% 2,3% 2,6% NCC 82,3 1,8 1,8 1,8 0,1 0,1 0,1 4,9 4,9 5,1 5% 5% 5% - 23,1% - Skanska 82,0 3,4 3,1 3,3 0,2 0,1 0,1 8,8 8,3 8,5 5% 5% 4% 9,6% 9,5% 9,4% Vinci 36,7 7,5 7,1 6,7 1,2 1,1 1,0 12,1 10,8 9,9 15% 15% 15% 4,2% 4,6% 5,0% Maksimum 18,2 17,8 14,7 3,0 2,8 2,7 33,5 26,1 22,6 22% 22% 22% 9,6% 23,1% 9,4% Minimum 1,8 1,8 1,8 0,1 0,1 0,1 4,9 4,9 5,1 4% 4% 4% 1,4% 1,7% 2,1% Mediana 6,7 6,2 5,7 0,6 0,6 0,6 13,6 12,6 10,9 6% 6% 6% 3,1% 3,6% 3,6% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 1050 950 850 750 650 WIG 20 WIG Budownictwo relativ e 2008-04-11 2008-05-09 2008-06-05 2008-07-01 Żródło: Bloomberg 9 lipca 2008 13
Wycena spółek deweloperskich /08.07.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI Dom Development 35,0 3,5 3,8 1,7 1,0 0,8 0,3 4,3 5,5 4,7 28% 21% 17% 0,0% 3,5% 6,1% Echo Investment 3,7 6,1 9,6 7,0 6,6 6,1 4,0 4,8 8,8 5,5 108% 64% 58% 0,0% 0,0% 0,0% GTC 28,0 6,2 8,7 4,5 25,9 11,3 6,5 7,3 9,2 3,4 420% 131% 147% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 18,0 5,9 3,7 3,6 1,6 0,8 0,7 6,6 5,1 5,0 27% 23% 19% 0,0% 4,5% 5,9% Polnord 65,2 41,4 7,5 4,4 10,9 2,2 1,1 12,0 7,6 4,3 26% 30% 26% 0,0% 0,8% 1,3% Maksimum 41,4 9,6 7,0 25,9 11,3 6,5 12,0 9,2 5,5 420% 131% 147% 0,0% 4,5% 6,1% Minimum 3,5 3,7 1,7 1,0 0,8 0,3 4,3 5,1 3,4 26% 21% 17% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 6,1 7,5 4,4 6,6 2,2 1,1 6,6 7,6 4,7 28% 30% 26% 0,0% 0,8% 1,3% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Barratt Developments 39,0 2,0 1,7 1,9 0,3 0,3 0,3 0,3 0,4 0,5 17% 16% 15% 87,4% 97,9% 99,0% Fadesa Inmobiliaria 23,1 10,1 9,0 8,6 2,8 2,4 2,3 13,9 11,2 9,9 28% 27% 27% 2,4% 2,3% 2,3% JM AB 68,0 2,4 2,4 2,5 0,4 0,4 0,4 4,1 3,9 4,1 17% 16% 15% 9,4% 14,2% 12,8% Kaufman & Broad 26,4 4,2 4,4 4,6 0,5 0,5 0,5 6,4 7,2 7,4 13% 12% 12% 18,6% 6,6% 6,2% Nexity 15,0 4,1 3,6 3,7 0,5 0,4 0,4 3,0 2,9 3,0 13% 12% 11% 12,8% 13,2% 12,9% Persimmon 235,8 2,0 2,6 2,7 0,4 0,5 0,5 1,7 2,3 2,4 22% 19% 18% 21,4% 22,4% 23,2% Maksimum 10,1 9,0 8,6 2,8 2,4 2,3 13,9 11,2 9,9 28% 27% 27% 87,4% 97,9% 99,0% Minimum 2,0 1,7 1,9 0,3 0,3 0,3 0,3 0,4 0,5 13% 12% 11% 2,4% 2,3% 2,3% Mediana 3,3 3,1 3,2 0,5 0,5 0,5 3,6 3,4 3,6 17% 16% 15% 15,7% 13,7% 12,8% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Wycena spółek sektora papierniczego /08.07.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI MONDI 43,4 5,4 5,9 6,2 1,3 1,4 1,4 8,8 10,3 11,2 25% 24% 22% 12,4% 9,7% 7,8% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 46,2 4,8 4,3 4,3 0,6 0,6 0,6 7,8 6,2 6,3 13% 14% 14% 7,6% 7,9% 8,0% Holmen 200,0 2,9 3,2 3,1 0,5 0,5 0,5 11,9 14,1 13,7 19% 17% 17% - - - INTL Paper 22,7 5,6 5,2 4,7 0,7 0,7 0,7 10,4 9,0 7,6 13% 13% 14% 4,4% 4,4% 4,7% M-Real 1,2 6,4 6,1 5,3 0,5 0,6 0,6 - - 14,1 7% 9% 11% 4,9% 4,9% 6,0% Norske Skog 20,9 5,5 6,6 5,7 0,8 0,8 0,8 9,2 59,7-14% 12% 14% 10,1% 8,8% 9,3% Portucel EMP. - - - - - - - - - - - - - - - - Stora Enso 5,6 2,6 3,1 3,0 0,4 0,4 0,4 7,3 9,6 8,5 13% 13% 13% - - - Svenska 83,3 5,4 5,0 4,9 0,8 0,8 0,7 9,1 8,6 8,1 15% 15% 15% 5,2% 5,6% 5,8% UPM-Kymmene 9,9 3,0 3,1 2,9 0,5 0,5 0,5 1,8 2,0 1,8 16% 16% 16% 45,2% 45,5% 45,9% Maksimum 6,4 6,6 5,7 0,8 0,8 0,8 11,9 59,7 14,1 19% 17% 17% 45,2% 45,5% 45,9% Minimum 2,6 3,1 2,9 0,4 0,4 0,4 1,8 2,0 1,8 7% 9% 11% 4,4% 4,4% 4,7% Mediana 5,1 4,7 4,5 0,6 0,6 0,6 9,1 9,0 8,1 14% 14% 14% 6,4% 6,7% 7,0% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 9 lipca 2008 14
Wycena spółek górniczych /08.07.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI KGHM 94,9 3,3 4,0 5,6 1,4 1,4 1,7 5,0 6,2 9,3 41% 35% 30% 17,9% 10,5% 8,1% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 30,0 4,2 3,5 3,4 1,5 1,5 1,4 6,7 5,3 5,1 36% 43% 43% 4,2% 4,5% 4,7% BHP Billiton 16,6 1,9 1,7 1,4 1,0 0,8 0,8 7,2 6,3 5,0 50% 50% 55% - - - Freeport-MCMOR 105,2 5,4 4,6 4,2 2,6 2,3 2,1 11,2 10,5 10,0 48% 49% 51% 1,2% 1,8% 1,9% Phelps Dodge 129,5 - - - - - - 10,4 9,9 8,7 - - - 1,6% 0,8% 1,0% Rio Tinto 52,6 6,5 4,1 3,6 3,2 1,6 1,5 9,1 6,6 6,0 49% 38% 41% 2,3% 2,7% 3,1% Southern Peru 97,8 6,9 6,9 6,8 4,6 4,4 4,3 11,5 11,2 10,9 66% 63% 63% 6,7% 6,7% 7,0% Maksimum 6,9 6,9 6,8 4,6 4,4 4,3 11,5 11,2 10,9 66% 63% 63% 6,7% 6,7% 7,0% Minimum 1,9 1,7 1,4 1,0 0,8 0,8 6,7 5,3 5,0 36% 38% 41% 1,2% 0,8% 1,0% Mediana 5,4 4,1 3,6 2,6 1,6 1,5 9,7 8,2 7,3 49% 49% 51% 2,3% 2,7% 3,1% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Cena miedzi na LME KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 10000 9000 8000 7000 6000 5000 USD/t 700 620 540 460 380 4000 3M 2008-01-09 2008-03-05 2008-05-02 2008-07-01 300 mining&metal KGHM relativ e 2008-04-16 2008-05-12 2008-06-05 2008-07-01 Żródło: Bloomberg 9 lipca 2008 15
Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38 Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz michal.marczak@dibre.com.pl Strategia, telekomunikacja, surowce, metale, media Departament Analiz: Marta Jeżewska tel. (+48 22) 697 47 37 Wicedyrektor marta.jezewska@dibre.com.pl Banki Analitycy: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) 697 47 06 kamil.kliszcz@dibre.com.pl Paliwa, chemia, handel Piotr Grzybowski tel. (+48 22) 697 47 17 piotr.grzybowski@dibre.com.pl Inne Maciej Stokłosa tel. (+48 22) 697 47 41 maciej.stoklosa@dibre.com.pl Budownictwo Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) 697 48 22 Dyrektor piotr.dudzinski@dibre.com.pl Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) 697 48 95 Wicedyrektor marzena.lempicka@dibre.com.pl Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63 emil.onyszczuk@dibre.com.pl Grzegorz Stępień tel. (+48 22) 697 48 62 grzegorz.stepien@dibre.com.pl Tomasz Dudź tel. (+48 22) 697 49 68 tomasz.dudz@dibre.com.pl Michał Jakubowski tel. (+48 22) 697 47 44 michal.jakubowski@dibre.com.pl Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) 697 48 48 tomasz.jakubiec@dibre.com.pl Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) 697 48 76 grzegorz.strublewski@dibre.com.pl Prywatny Makler Jacek Szczepański tel. (+48 22) 697 48 26 Dyrektor BSOZ jacek.szczepanski@dibre.com.pl Paweł Szczepanik tel. (+48 22) 697 49 47 Sprzedaż pawel.szczepanik@dibre.com.pl Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/49 00-950 Warszawa www.dibre.com.pl 9 lipca 2008 16
Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es- System, Macrologic, Mieszko, Mondi, Nepentes, Optopol, Pemug, Polimex-Mostostal, Seco Warwick, Torfarm, Unibep DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: ABG Spin, Agora, Ambra, Bakalland, BRE Bank, DZ Bank Polska, Elektrobudowa, Elzab, Enap, Erbud, Es-System, Farmacol, Huta Ferrum, Inter Groclin, Komputronik, Mennica Polska, Mieszko, Mondi, Nepentes, Odratrans, Optopol, Pemug, PGF, PGNiG, Polimex-Mostostal, Polnord, Prokom Software, Provimi-Rolimpex, Seco Warwick, Skarbiec Nieruchomości, Sygnity, Techmex, Unibep. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: ATM, Komputronik, Optopol, Nepentes, Seco Warwick, Sygnity, Unibep. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 9 lipca 2008 17