Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 11 lipca 2016 NFP: jest moc Temat dnia: NFP: jest moc Zatrudnienie w sektorze pozarolniczym w USA wzrosło w czerwcu o 287 tys. (konsensus: 175 tys.), najmocniej od października 2015 r. przy rewizji danych za poprzednie dwa miesiące w dół o 6 tys. Stopa bezrobocia wzrosła do 4,9 (z 4,7 w maju) przy wzroście stopy partycypacji do 62,7 z 62,6. Roczna dynamika płac wzrosła do 2,6 r/r z 2,5 w maju. Znacznie lepszy od oczekiwań odczyt NFP za czerwiec oznacza, że FOMC może rozważać podwyżkę stóp procentowych już we wrześniu, ale ze względu na wzrost niepewności związany z Brexitem oczekujemy, że podwyżka nastąpi dopiero w grudniu. Przegląd wydarzeń gospodarczych: POL: Obecnie jest za wcześnie, aby pod wpływem wyniku referendum w Wielkiej Brytanii rozważać korektę dotychczasowej prognozy wzrostu PKB do budżetu na 2017 r. na poziomie 3,9. (W. Janczyk, wiceminister finansów) [PAP, 2016-07-08] POL: Rząd nie wycofuje się z zapowiadanych planów modyfikacji podatku od wydobycia niektórych kopalin, ale kalendarza działań w tej sprawie nie ma i żadne wiążące decyzje nie zostały dotychczas podjęte. Rząd nie planuje obecnie wprowadzać nowych podatków sektorowych. Podatek od sprzedaży detalicznej wejdzie w życie od 1 września. (W. Janczyk, wiceminister finansów) [PAP, 2016-07-08] POL: Produkcja samochodów w czerwcu wzrosła o 23,9 r/r wobec spadku o -1,1 r/r w maju. (SAMAR) [PAP, 2016-07-08] POL: Rząd we wtorek zajmie stanowisko ws. prezydenckiego projektu ustawy obniżającej wiek emerytalny. [PAP, 2016-07-07] ŚWIAT: Roczna dynamika cen żywności na świecie (mierzona indeksem FAO) wzrosła w czerwcu do -0,9 r/r z -6,8 r/r w maju. Indeks wyniósł w czerwcu 163,4 pkt. vs. 156,7 pkt. w maju, co oznacza 5. z rzędu miesięczny wzrost indeksu, najsilniejszy od 4 lat. (FAO) [PAP, 2016-07-07] Dziś w kalendarzu: 14:00- inflacja CPI w Polsce w czerwcu (PKO: -0,8 r/r, konsensus: -0,8 r/r vs. -0,9 r/r w maju). Wykres dnia: Oczekiwany poziom stopy fed funds* 1,00 0,90 0,80 0,70 0,60 0,50 0,40 obecnie lipiec 2016 wrzesień 2016 grudzień 2016 Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel. 22 521 80 84 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Marcin Czaplicki Ekonomista tel. 22 521 54 50 Michał Rot Ekonomista tel. 22 580 34 22 Karolina Sędzimir Ekonomista tel. 22 521 81 28 2015 2016 Realny PKB () 3,6 3,5 Produkcja przemysł. () 4,9 6,1 Stopa bezrobocia () 9,8 8,7 Inflacja CPI () -0,9-0,6 Inflacja bazowa () 0,3-0,2 Podaż pieniądza M3 () 9,1 9,6 Saldo obrotów bieżących (PKB) -0,1-0,8 Deficyt fiskalny (PKB)* -2,6-2,6 Dług publiczny (PKB)* 51,3 50,8 Stopa referencyjna () 1,50 1,50 EUR-PLN 4,26 4,40 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA2010. Źrółdo: Reuters Datatsream, PKO Bank Polski. * implikowany z notowań kontraktów fed funds futures. 1 0,30 gru 15 sty 16 lut 16 mar 16 kwi 16 maj 16 cze 16 lip 16
NFP: jest moc Zatrudnienie w sektorze pozarolniczym w USA wzrosło w czerwcu o 287 tys. (konsensus: 175 tys.), najmocniej od października 2015 r. przy rewizji danych za poprzednie dwa miesiące w dół o 6 tys. Stopa bezrobocia wzrosła do 4,9 (z 4,7 w maju) przy wzroście stopy partycypacji do 62,7 z 62,6. Roczna dynamika płac wzrosła do 2,6 r/r z 2,5 w maju. Znacznie lepszy od oczekiwań odczyt NFP za czerwiec oznacza, że FOMC może rozważać podwyżkę stóp procentowych już we wrześniu, ale ze względu na wzrost niepewności związany z Brexitem oczekujemy, że podwyżka nastąpi dopiero w grudniu. Zatrudnienie w amerykańskim sektorze pozarolniczym wzrosło w czerwcu o 287 tys. (konsensus: 175 tys.), najmocniej od października 2015 r., przy rewizji danych za poprzednie dwa miesiące w dół o 6 tys. (maj w dół o 27 tys. do 11 tys., kwiecień w górę o 21 tys. do 144 tys.). Spadki zatrudnienia odnotowano tylko w sektorze wydobywczym (21. spadek z rzędu, aczkolwiek przy malejącej skali miesięcznych spadków) oraz transporcie. Najwyższe wzrosty odnotowano w edukacji i usługach zdrowotnych (59 tys.), sektorze rozrywkowym i hotelach (59 tys.), usługach informacyjnych (44 tys.) i biznesowych (38 tys.). Stopa bezrobocia wzrosła do 4,9 (z 4,7 w maju) przy wzroście stopy partycypacji do 62,7 z 62,6. Liczba bezrobotnych wzrosła o 347 tys. (co było największym przyrostem od listopada 2010 r.), niemniej towarzyszył temu napływ 414 tys. osób na rynek pracy. Stopa bezrobocia U-6 spadła do 9,6 (z 9,7 w maju), najniższego poziomu od kwietnia 2008 r. Roczna dynamika płac wzrosła do 2,6 r/r z 2,5 w maju, co wskazuje na stopniowe nasilenie presji płacowej przy rosnących ograniczeniach po stronie podaży pracy. Czerwcowe dane z amerykańskiego rynku pracy wspierają stanowisko tych członków FOMC, którzy wskazywali na przejściowy charakter słabych odczytów za kwiecień i maj. Po piątkowej publikacji prawdopodobieństwo podwyżek implikowane z kontraktów futures wzrosło do 8. Niemniej, jak (pośrednio) wskazywała J.Yellen podczas konferencji prasowej po czerwcowym posiedzeniu Komitetu, pełna ocena trendu na amerykańskim rynku pracy będzie możliwa po danych za kilka miesięcy (co najmniej za sierpień i wrzesień). Znacznie lepszy od oczekiwań odczyt NFP za czerwiec oznacza, że FOMC może rozważać podwyżkę stóp już we wrześniu, ale ze względu na wzrost niepewności związany z Brexitem oczekujemy, że FOMC podniesie stopy dopiero na grudniowym posiedzeniu. Zatrudnienie w sektorze pozarolniczym vs. stopa bezrobocia U6 300 200 100-100 -200-300 -400-500 -600-700 -800 sty-08 sty-10 sty-12 sty-14 sty-16 Źrółdo: BLS, Reuters Datatsream, PKO Bank Polski. Dynamika płacy godzinowej 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 0 tys. os. r/r NFP (3mma) stopa bezrobocia U6 Dynamika płacy godzinowej 1,5 mar 07 mar 09 mar 11 mar 13 mar 15 Źrółdo: BLS, Reuters Datatsream, PKO Bank Polski. 19 18 17 16 15 14 13 12 11 10 9 8 Oczekiwany poziom stopy fed funds* 1,00 0,90 0,80 obecnie lipiec 2016 wrzesień 2016 grudzień 2016 0,70 0,60 0,50 0,40 2 0,30 gru 15 sty 16 lut 16 mar 16 kwi 16 maj 16 cze 16 lip 16 Źrółdo: Reuters Datatsream, PKO Bank Polski. * implikowany z notowań kontraktów fed funds futures.
Przegląd wydarzeń gospodarczych POL: Obecnie jest za wcześnie, aby pod wpływem wyniku referendum w Wielkiej Brytanii rozważać korektę dotychczasowej prognozy wzrostu PKB do budżetu na 2017 r. na poziomie 3,9. (W. Janczyk, wiceminister finansów) [PAP, 2016-07-08] POL: Rząd nie wycofuje się z zapowiadanych planów modyfikacji podatku od wydobycia niektórych kopalin, ale kalendarza działań w tej sprawie nie ma i żadne wiążące decyzje nie zostały dotychczas podjęte. Rząd nie planuje obecnie wprowadzać nowych podatków sektorowych. Podatek od sprzedaży detalicznej wejdzie w życie od 1 września. (W. Janczyk, wiceminister finansów) [PAP, 2016-07- 08] POL: Produkcja samochodów wzrosła o 23,9 r/r w czerwcu wobec spadku o -1,1 r/r w maju. (SAMAR) [PAP, 2016-07-08] POL: Rząd we wtorek zajmie stanowisko ws. prezydenckiego projektu ustawy obniżającej wiek emerytalny. [PAP, 2016-07-07] UE: Komisja Europejska wszczęła w czwartek procedury wobec Hiszpanii i Portugalii za to, że w latach 2014-2015 ich deficyt przekroczył dozwolone 3 PKB, a rządy tych krajów nie podjęły dostatecznie szybko działań korygujących. [PAP, 2016-07-07] CEE: W ocenie agencji Moody's bezpośredni wpływ wyjścia Wielkiej Brytanii z Unii Europejskiej na kraje Europy Środkowo-Wschodniej będzie ograniczony. [PAP, 2016-07-07] POL: MinFin chce przedłużyć działanie programu de minimis do końca 2017 r. wobec pierwotnie planowanego końca 2016 r. [PAP, 2016-07-07] ŚWIAT: Roczna dynamika cen żywności na świecie (mierzona indeksem FAO) wzrosła w czerwcu do -0,9 r/r z -6,8 r/r w maju. Indeks wyniósł w czerwcu 163,4 pkt. vs. 156,7 pkt. w maju, co oznacza 5. z rzędu miesięczny wzrost indeksu, najsilniejszy od 4 lat. (FAO) [PAP, 2016-07-07] POL: Dane z 2q2016 wskazują na możliwość stopniowego przyśpieszenia wzrostu płac nominalnych. Utrzymywanie się wysokiego popytu na pracę sugeruje stabilne perspektywy zatrudnienia także w kolejnych kwartałach. Maleje pozytywny wpływ na podaż pracy wzrostu aktywności zawodowej osób w wieku przedemerytalnym. W najbliższych kwartałach można oczekiwać systematycznego spadku liczby aktywnych zawodowo. Wpływ imigracji do Polski, zarówno na płace, zatrudnienie, jak i bezrobocie powinien być zaniedbywalny. (Raport o rynku pracy w I kw. 2016 r., NBP) [NBP, 2016-07-07] POL: Oficjalne aktywa rezerwowe wzrosły w czerwcu do 99,2 mld EUR z 97,0 mld EUR w maju. [NBP, 2016-07-07] POL: Roczny deficyt Funduszu Ubezpieczeń Społecznych w 2017 r. - w wariancie bazowym - spadnie do 2,9 PKB, w 2030 r. do 2,2 PKB, zaś w 2060 r. do 1,0 PKB - wynika z prognoz Zakładu Ubezpieczeń Społecznych. Nominalnie deficyt roczny będzie rósł - z 61,3 mld zł w 2017 r., przez 90,0 mld zł w 2030 r. do 124,3 mld zł w 2060 r. [PAP, 2016-07-07] 3
Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, 8 lipca Inflacja CPI (cze.) 09:00 HUN -0,2 r/r -0,2 r/r -0,2 r/r Stabilizacja inflacji przy spadających cenach żywnosci i paliw oraz rosnących cenach usług. Zatr. w sektorze pozarolniczym (cze.) Stopa bezrobocia (cze.) 14:30 14:30 USA USA 11 tys. 4,7 175 tys. 4,8 287 tys. 4,9 Znacznie lepsze od oczekiwań dane z rynku pracy osłabiają obawy o istotne pogorszenie koniunktury, a nawet recesję, w USA. Poniedziałek, 11 lipca Inflacja CPI (cze.) 14:00 POL -0,9 r/r -0,8 r/r -0,8 r/r Szacujemy, że wzrost inflacji bazowej pchnął w górę inflację CPI. Wtorek, 12 lipca Inflacja HICP (cze., ost.) 08:00 GER 0,0 r/r 0,2 r/r -- Inflacja CPI (cze.) 09:00 CZE 0,1 r/r 0,1 r/r 0,1 r/r Inflacja bazowa (cze.) 14:00 POL -0,4 r/r -0,3 r/r -0,3 r/r Czwartek, 14 lipca Podaż pieniądza M3 (cze.) 14:00 POL 11,6 r/r 11,4 r/r 11,0 r/r Saldo rachunku obrotów bieżących (maj) 14:00 POL 594 mln EUR 442 mln EUR 773 mln EUR Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:30 USA 254 tys. -- -- Piątek, 15 lipca Inflacja HICP (cze.) 11:00 EUR -0,1 r/r 0,1 r/r -- Inflacja CPI (cze.) 14:30 USA 1,0 r/r 1,1 r/r -- Indeks Uniwersytetu Michigan (lip., wst.) 16:00 USA 93,5 pkt. 93,5 pkt. -- Odczyt flash wskazuje na wzrost inflacji wskutek wzrostu cen ropy i usług. Stabilizacja inflacji przy zatrzymaniu wzrostu cen ropy. Wzrost opłat abonamentowych za telewizję kablową był prawdopodobnie głównym czynnikiem wzrostu inflacji bazowej w czerwcu. Przewidujemy lekkie spowolnienie, przy wyhamowaniu dynamiki depozytów (w tym efekt wysokiej bazy dla depozytów przedsiębiorstw) i przyspieszeniu wzrostu gotówki. Wyższa nadwyżka na rachunku obrotów bieżących przy większej nadwyżce handlowej i większych wpływach netto funduszy z UE. J.Yellen podczas konferencji prasowej po czerwcowym posiedzeniu Komitetu, pełna ocena trendu na amerykańskim rynku pracy będzie możliwa po danych za kilka miesięcy (co najmniej za sierpień i wrzesień). Odczyt flash wskazuje na wzrost inflacji wskutek wyższych cen ropy i usług W minutes FOMC niektórzy członkowie Komitetu podkreślili, że widzą ryzyka w dół dla inflacji. Przy stagnacji produkcji przemysłowej, wydatki konsumentów są głównym motorem wzrostu PKB w USA. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski. 4
Dane i prognozy makroekonomiczne 16-mar 16-kwi 16-maj 16-cze 2q15 3q15 4q15 1q16 2015 2016 Sfera realna PKB ( r/r) x x x x 3,1 3,4 4,3 3,0 3,6 3,5 Popyt krajowy ( r/r) x x x x 3,0 3,0 4,5 4,1 3,4 4,2 Spożycie indywidualne ( r/r) x x x x 3,1 3,1 3,0 3,2 3,1 4,0 Inwestycje w środki trwałe ( r/r) x x x x 5,8 4,4 4,4-1,8 5,8 2,3 Sprzedaż krajowa ( r/r)* x x x x 3,1 2,9 4,4 2,8 3,6 3,4 Zapasy (pkt. proc.) x x x x -0,1 0,1 0,1 1,3-0,2 0,8 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x 0,2 0,4-0,1-0,9 0,3-0,5 Produkcja przemysłowa ( r/r) 0,7 6,0 3,5 10,9 3,9 4,3 6,6 3,0 4,9 4,3 Produkcja budow.-montażowa ( r/r) -15,8-14,8-13,7-12,4 2,4 0,5-1,5-11,6 2,8 x Sprzedaż detaliczna ( r/r) 0,8 3,2 2,2 3,7 1,4 0,3 3,0 1,9 0,9 x PKB (mld PLN) x x x x 431 437 508 426 1790 1869 Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^() 10,0 9,5 9,1 8,7 10,2 9,7 9,8 10,0 9,8 8,7 Zatrudnienie przedsiębiorstwa ( r/r) 2,7 2,8 2,8 2,9 1,0 1,0 1,2 2,5 1,3 2,7 Płace przedsiębiorstwa ( r/r) 3,3 4,6 4,1 5,2 3,1 3,6 3,4 3,7 3,5 4,1 Procesy inflacyjne Inflacja CPI ( r/r) -0,9-1,1-0,9-0,8-0,9-0,7-0,6-0,9-0,9-0,6 Inflacja bazowa ( r/r) -0,2-0,4-0,4-0,3 0,3 0,4 0,2-0,2 0,3-0,2 15 średnia obcięta ( r/r) -0,5-0,5-0,4 x -0,2 0,0-0,1-0,5-0,1 x Inflacja PPI ( r/r) -1,7-1,2-0,7-1,2-2,0-2,4-1,6-1,5-2,2-0,1 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 1162,6 1178,3 1189,4 1196,3 1078,9 1107,5 1155,4 1162,6 1155,4 1265,8 Podaż pieniądza M3 ( r/r) 9,1 11,6 11,6 11,0 8,3 8,4 9,1 9,1 9,1 9,6 Podaż pieniądza M3 realnie ( r/r) 10,0 12,7 12,5 11,8 9,1 9,2 9,6 10,0 9,6 9,1 Kredyty ogółem (mld PLN) 1080,4 1096,9 1095,8 1106,3 1053,8 1070,2 1077,3 1080,4 1077,3 1136,9 Kredyty ogółem ( r/r) 4,6 7,0 5,3 5,0 7,6 7,4 7,0 4,6 7,0 5,5 Depozyty ogółem (mld PLN) 1079,5 1088,4 1100,9 1099,2 989,0 1026,1 1046,1 1079,5 1046,1 1136,3 Depozyty ogółem ( r/r) 9,1 11,6 12,0 11,1 5,8 7,6 7,6 9,1 7,6 8,6 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (PKB) -0,4-0,5-0,4-0,4-0,5-0,4-0,2-0,2-0,2-0,8 Bilans handlowy ( PKB) 0,4 0,6 0,6 0,5 0,0-0,1 0,5 0,4 0,5-0,2 Bezpośrednie inwestycje zagr. (PKB) 1,0 1,1 1,0 1,3 1,1 0,7 0,7 0,7 0,7 1,4 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny ( PKB) x x x x x x x x -2,6-2,6 Dług publiczny ( PKB) x x x x x x x x 51,3 50,7 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ () 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 Stopa lombardowa^ () 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 Stopa depozytowa^ () 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 WIBOR 3M x^ () 1,67 1,67 1,68 1,71 1,72 1,73 1,73 1,67 1,73 1,70 WIBOR 3M x^ realnie ()** 2,57 2,77 2,68 2,51 2,62 2,43 2,23 2,57 2,23 1,10 Kursy walutowe^x EUR-PLN 4,27 4,41 4,38 4,43 4,19 4,24 4,26 4,27 4,26 4,40 USD-PLN 3,78 3,87 3,94 3,98 3,77 3,78 3,90 3,78 3,90 4,23 CHF-PLN 3,90 4,02 3,97 4,07 4,02 3,88 3,94 3,90 3,94 4,07 EUR-USD 1,14 1,14 1,11 1,11 1,12 1,13 1,09 1,14 1,09 1,04 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^wartość na koniec okresu. 5
Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi E. Gatnar - Kredyt jest najtańszy i naprawdę dostępny dla ludzi, ta stopa dobrze służy polskiej gospodarce. Gdyby przestała jej służyć, to zmienimy zdanie. Do końca roku nie spodziewałbym się zmiany stóp, jeśli nic nadzwyczajnego się nie wydarzy ( ) Rząd rozpoczął luzowanie fiskalne, dlatego byłoby nierozsądne, gdyby NBP jednocześnie stosował luzowanie monetarne (...) Ja osobiście, myśląc o swoim nastawieniu, raczej myślę w dalszej perspektywie, że to nastawienie neutralne zmieniłbym na myślenie o niewielkim zacieśnieniu tej polityki (monetarnej). (30.05.2016, Reuters) J. Osiatyński - Natomiast sytuacja na rynku pracy, oczekiwane przyspieszenie wzrostu gospodarczego, pomijając to, co się dzieje z inwestycjami prywatnymi, wskazuje na to, że przychodzi czas, aby zastanowić się nad zmianą nastawienia w polityce pieniężnej ( ) Jednak właśnie dlatego, że jestem optymistą, jeśli chodzi o dynamikę wzrostu gospodarczego, to przyszłą decyzją nie powinno być obniżanie stóp procentowych, a raczej namysł nad zmianą nastawienia, by potem ewentualnie stopy podwyższyć (21.06.2016, Reuters) G. Ancyparowicz - ( ) jeśli chodzi o politykę pieniężną - nie widzę żadnego powodu, żeby reagować. Polityka pieniężna powinna być nastawiona na długi horyzont, najbliższe 1,5 roku. ( ) Nie martwiłabym się tym [Brexitem PAP]. Polski to bezpośrednio nie dotyczy. Przynajmniej nie w takim zakresie, aby już teraz podejmować jakieś decyzje co do zmiany nastawienia w naszej polityce. Ten kto reaguje nerwowo, albo kieruje się emocjami, zwykle niestety traci. (24.06.2016, PAP) M. Chrzanowski - Dalsza stabilizacja stóp procentowych jest optymalnym rozwiązaniem. Scenariusz redukcji stóp jest mało prawdopodobny. Śledzę kanały transmisji decyzji Rady na sferę realną gospodarki. Musimy pamiętać, że ich skuteczność jest ograniczona i przesunięta w czasie. Nasze działania powinny być oparte na antycypowaniu przyszłych zdarzeń tzw. forward-looking. (30.05.2016, PAP) A. Glapiński - Mamy otwartą drogę w obie strony, inne banki nie mają. Mamy ruch w obie strony, ale nie zanosi się (...) To nic nierobienie jest przemyślane i jest najbardziej finezyjną formą ruchu. ( ) Dla naszego kraju, naszej gospodarki jest dobrze tak, jak jest. Nie należy czegoś zbytnio polepszać, żeby nie pogorszyć. (06.07.2016, Reuters) J. Kropiwnicki - Nie widzę powodu do zmiany poziomu stóp procentowych. W moim przekonaniu mitologizuje się samą deflację. Groźne są oczekiwania deflacyjne, które mogą wpływać na popyt inwestycyjny i konsumencki. Na razie tego wpływu nie widzę, więc nie widzę też powodu do reakcji. (PAP, 13.06.2016) Ł. Hardt - ( ) Dalsze obniżanie stóp procentowych nie pomogłby się nam z niej wyrwać ( ) czy w horyzoncie dwóch, trzech kwartałów nie wystąpią jakieś negatywne skutki deflacji. Ja się ich nie spodziewam ( ) I po drugie, najważniejsze, wątpliwe, aby przy tak niskim koszcie kredytu jak dzisiaj, jego dalsze obniżanie mogło pobudzić wzrost inwestycji i w efekcie gospodarkę (28.06.2016, PAP) K. Zubelewicz - Brexit nie będzie miał wpływu na polską politykę pieniężną. Podejmujemy decyzje, kierując się czynnikami wewnętrznymi, zwracając między innymi uwagę na sytuację na rynku pracy. (24.06.2016, Reuters) E. Łon - Moja skłonność do myślenia o przyszłych obniżkach stóp procentowych w naszym kraju nieco się zmniejszyła. Odnoszę bowiem wrażenie, że efekty wdrażania rozpoczętego programu finansowego wsparcia polskich rodzin (500 plus) oraz zapowiedź programu pobudzenia budownictwa mieszkaniowego (Mieszkanie plus) mogą wywołać na tyle silne impulsy prowzrostowe i proinflacyjne, że być może dalsze redukowanie stóp procentowych w naszym kraju nie będzie już niezbędne (16.06.2016, PAP) J. Żyżyński - Jesteśmy w sytuacji niepewności, niepewności związanej m.in. z tym, co się stało w UK. W takiej sytuacji najlepiej trochę odczekać. Stąd ta polityka +wait and see+ (...). W sytuacji niepewności najlepiej odczekać, popatrzeć co się będzie działo przez miesiąc czy przez III kwartał. (06.07.2016, PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego). Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 08-lip 08-sie 08-wrz 08-paź 08-lis 08-gru 08-sty 08-lut 08-mar 08-kwi WIBOR 3M/FRA 1,71 1,68 1,65 1,63 1,60 1,58 1,55 1,53 1,51 1,50 implikowana zmiana (p. b.) -0,03-0,06-0,08-0,11-0,13-0,16-0,18-0,20-0,21 Posiedzenie RPP 06-lip -- 07-wrz 05-paź 09-lis 07-gru 04-sty 08-lut 08-mar 05-kwi prognoza PKO BP* 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 wycena rynkowa* 1,47 1,44 1,42 1,39 1,37 1,34 1,32 1,30 1,29 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 6
Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 2,00 1,75 oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 6 4 1,50 obecnie 2 1,25 3 miesiące temu 1,00 lip-15 sty-16 lip-16 sty-17 0 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI -2 WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 6 50 25 r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa 4 0 2-25 WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP 0 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15-50 lip-11 lip-12 lip-13 lip-14 lip-15 lip-16 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 125 4,6 4,5 2003-2010 = 100 115 4,4 4,0 105 4,2 3,5 95 85 REER 5-letnia średnia krocząca ap recjacja 75 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15 4,0 EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 sty-10 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-15 sty-16 3,0 2,5 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 7
Polska w makro-pigułce 8 2015 2016 Komentarz Sfera realna Wzrost PKB w 2016 r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna, wzmocnienie pozytywnych - realny PKB () 3,6 3,5 trendów na rynku pracy) zostaną zneutralizowane przez czynniki negatywne (osłabienie globalnego wzrostu, a w kraju słabszy impuls kredytowy i spadek wydatków infrastrukturalnych). Bilans ryzyk dla prognozy jest wg nas lekko asymetryczny w górę. Procesy inflacyjne Oczekujemy, że deflacja utrzyma się co najmniej do końca 3q - inflacja CPI () -0,9-0,6 (w zależności od momentu wprowadzenia podatku handlowego). Efekty niskiej bazy powinny spowodować powrót inflacji CPI powyżej zera przed końcem roku i osiągnięcie dolnego przedziału odchyleń od celu NBP w 1q2017. Ryzyka w górę dla naszej prognozy wiążą się z polityką fiskalną i regulacyjną, a ryzyka w dół ze światowymi cenami surowców. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 () 9,1 9,6 Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i szybszym wzroście depozytów ogółem. Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących ( PKB) -0,2-0,8 Mimo kontynuacji części pozytywnych trendów (niższy import ropy, zawężanie deficytu dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych, przesunięcia wypłat dywidend i kumulacji płatności z UE) prognozujemy wzrost deficytu CAB ze względu na pogorszenie salda handlowego wobec ożywienia wzrostu importu przy silnym popycie krajowym. Polityka fiskalna Ożywienie na rynku pracy i cykliczna poprawa dochodów w l. 2015/2016 - deficyt fiskalny ( PKB) -2,6-2,6 istotnie poprawi(ł)a wynik sektora publicznego. Stymulus na szczeblu rządu centralnego w 2016 r. (1 PKB) zneutralizuje spadek inwestycji infrastrukturalnych (-0,6 PKB). Wzrostu deficytu budżetowego w 2016 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe dochody (np. aukcja LTE). Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP () 1,50 1,50 W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 2016 r., a nowa RPP może wznowić obniżki tylko jeśli pojawi się istotne ryzyko spowolnienia wzrostu gospodarczego w Polsce (do poniżej 3 r/r) przy utrzymywaniu się deflacji. Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB () 2,4 2,1 - inflacja CPI () 0,1 1,5 2015 2016 Komentarz Strefa euro - realny PKB () 1,7 1,5 - inflacja HICP () 0,0 0,4 Chiny - realny PKB () 6,9 6,4 - inflacja CPI () 1,4 1,9 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w 1q2016 zwolnił do 1,1 k/k saar (vs. 1,4 k/k saar w 4q2015) na skutek spadku dynamiki inwestycji i konsumpcji. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 25pb (do 0,25-0,50), zapowiadając dalsze stopniowe podwyżki w 2016 r. Niepewność związana z wynikiem referendum ws. Brexitu może spowodować opóźnienie podwyżek stóp do końca tego roku nawet w obliczu poprawy odczytów z rynku pracy. W 1q2016 dynamika PKB strefy euro wyniosła 0,6 k/k sa (vs. 0,4 k/k sa w 4q) i 1,7 r/r sa (vs 1,7r/r sa w 4q). Na marcowym posiedzeniu EBC znacznie złagodził politykę pieniężną, obniżając główne stopy procentowe, rozszerzając QE do 80 mld EUR i zapowiadając wprowadzenie programu TLTRO II z możliwością ujemnego oprocentowania pożyczek. M. Draghi wskazał wówczas, że nie oczekuje dalszych obniżek stóp procentowych, ale obawy związane z Brexitem mogą skłonić EBC do dodatkowego zwiększenia skali i przedłużenia programu QE. Wzrost PKB w 1q2016 nieznacznie spowolnił (6,7 r/r vs. 6,8 r/r w 4q2015). Nadal słabnie przemysł, ale pojawiają się oznaki ożywienia w sektorze budowlanym. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38 REGON: 016298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 zł.