Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

3 grudnia 2008 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Departament Analiz: M. Marczak (22 6974738); M. Jeżewska (22 6974737) K. Kliszcz (22 697 47 06) P. Grzybowski (22 6974717) M. Stokłosa (22 697 47 41) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA 8 419,1 +3,31% FTSE 100 4 122,9 +1,41% Miedź (LME) 3 555,0-0,97% S&P 500 848,8 +3,99% WIG20 1 737,6 +1,84% Ropa (Brent) 45,1-3,41% NASDAQ 1 449,8 +3,70% BUX 12 564,3 +0,98% PLN/USD 3,03 +0,06% DAX 4 531,8 +3,12% PX 821,4-2,55% PLN/EUR 3,85 +0,88% CAC 40 3 152,9 +2,35% PLBonds10 5,94 +0,35% EUR/USD 1,27 +0,82% Kalendarium 03.12.08 ZA Puławy Pierwszy dzień notowań bez dywidendy 4,30 zł na akcję. 04.12.08 Getin Holding Wprowadzenie do obrotu na rynku GPW 1.143.368 akcji zwykłych na okaziciela serii N spółki. 05.12.08 ZA Puławy Dzień ustalenia w KDPW prawa do dywidendy 4,30 zł na akcję. Makroekonomia /03.12.08 UE 10:00 Indeks PMI dla usług poprzednia wartość: 45,8 pkt.; prognoza: 43,3 pkt. UE 11:00 Sprzedaż detaliczna poprzednia wartość: 1,6% r/r; prognoza: 1,5% r/r USA 13:00 Wnioski o kredyt hipoteczny poprzednia wartość: 1,5% USA 13:30 Raport Challengera poprzednia wartość: 112,9 tys. USA 14:15 Raport ADP Employer Services poprzednia wartość: 157 tys.; prognoza: -180 tys. USA 14:30 Jednostkowe koszty pracy poprzednia wartość: -0,1%; prognoza: 3,7% USA 14:30 Wydajność pracy poprzednia wartość: 3,6%; prognoza: 1,1% USA 16:00 Indeks ISM dla usług poprzednia wartość: 44,4 pkt.; prognoza: 42,6 pkt. USA 16:35 Zmiana zapasów benzyny poprzednia wartość: 1,9 mln; prognoza: 1,4 mln USA 16:35 Zmiana zapasów destylatów poprzednia wartość: -0,2 mln; prognoza: 0,0 USA 16:35 Zmiana zapasów ropy poprzednia wartość: 7,3 mln; prognoza: 1,7 mln. Informacje ze spółek i sektorów Sektor Bankowy Kryzys finansowy pomoże unieważnić opcje? Zdaniem Andrzeja Miklasa z kancelarii Weil, Gotshal & Manges, sąd może unieważnić transakcje opcyjnie między spółkami a bankami na podst. Art. 357 kodeksu cywilnego. W związku z kryzysem mamy bowiem sytuację nadzwyczajną. Prawnik chce aby sąd wydał zarządzenie, że do czasu wydania orzeczenia w tej sprawie zawieszono realizację umów finansowych. Zwłaszcza jeśli okaże się, że orzeczenia będą korzystne dla firm. Uważamy, że popyt na tego typu instrumenty był generowany nie tylko przez sprzedaż bankową, ale również same przedsiębiorstwa. Obecnie większość przedsiębiorstw twierdzi, że nie rozumiało instrumentu, który bank mu sprzedał. Naszym zdaniem nieznajomość zasad nie jest argumentem do wyłączenia strony umowy z zobowiązań. Dodatkowo, to często spółki prosiły o tego typu instrumtny. Wszystko było w porządku dopóki spółki notowały pozytywny wynik na tego typu instrumentach. Obecnie większość firm nagle stwierdza, że bank sprzedał mu na siłę instrument, którego nie rozumiał. Kryzys finansowy, z którym obecnie mamy do czynienia rzeczywiście zmienia otoczenie w jakim działają spółki. Jednak również bez niego złotówka mogła się osłabić. Największą popularnością tego typu struktury cieszyły się w 2008 roku, gdy PLN notował historycznie wysokie poziomy. Jeżeli prawnicy przyjmą taką linię obrony, to istnieje ryzyko utworzenia rezerw na sprawy sporne w bankach na czas toczenia się procesu. Unieważnienie instrumentu jest tylko jednym z możliwych rozwiązań o jakim może zadecydować sąd w przypadku zastosowania tego artykułu. Może również ustalić jak obie strony umowy będą się wzajemnie rozliczać. Na pewno kancelarie prawnicze pracują teraz nad ustaleniem strategii obrony, ale trzeba mieć na uwadze, że po stronie banków, również pracują sztaby prawników. (M. Jeżewska) Sprzedaż kredytów mieszkaniowych w 2008 roku 65 68 mld PLN Prezes ZBP podtrzymał prognozy związku zakładające sprzedaż 65 68 mld PLN kredytów hipotecznych w tym roku. Po trzech kwartałach 2008 wartość udzielonych kredytów wzrosła o 8%. Zdaniem Pietraszkiewicza w czwartym kwartale tego roku nastąpi niewielki spadek liczby udzielanych Dom 3 grudnia Inwestycyjny 2008 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

kredytów. Prezes ZBP zakłada, że w przyszłym roku nastąpi dalszy spadek tempa przyrostu kredytów. Prezes związku powiedział, że kilkunastoprocentowy spadek poziomu sprzedaży w przyszłym roku postrzegałby jako świetny wynik. Wyniki banków po 3Q08 Wynik finansowy brutto wzrósł do 15,43 mld PLN, a wynik netto do 12,66 mld PLN wobec odpowiednio 12,89 mld PLN i 10,49 mld PLN rok wcześniej. Zysk brutto wzrósł o 19,2% R/R, a zysk netto o 20% R/R. Wynik z działalności bankowej wyniósł 36,88 mld PLN i był wyższy o 20,1% w skali roku. Koszty działania banków wzrosły o 16,3% rok do roku do 17,92 mld PLN po trzech kwartałach 2008. Wynik z działalności operacyjnej sięgnął 15,43 mld PLN, co oznacza wzrost o 19,7% w skali roku. GUS podał, że wskaźniki rentowności obrotu brutto i netto sektora bankowego po trzech kwartałach 2008 były wyraźnie niższe w porównaniu z analogicznym okresem ub. roku (odpowiednio 11,8% i 9,7% wobec 14,9% i 12,1%), bowiem w ujęciu ogółem przyrost przychodów był znacznie wyższy od przyrostu wyniku finansowego. Wyniki obrazujące przeszły już okres świetnej koniunktury. Jednak widać w wynikach pierwsze sygnały jej osłabienia tj. spadek wskaźników rentowności. (M. Jeżewska) Alior liczy klientów Bank ma już 13 tys. klientów i 260 mln PLN depozytów. Bank zakładał, że w ciągu 2 pierwszych miesięcy bank pozyska 30 tys. rachunków, 1 mld PLN depozytów osiągnie po 5 miesiącach. Nieco wolniej rozwija się akcja kredytowa. Dotychczas bank udzielił 100 mln PLN kredytów, z czego 23 mln PLN to kredyt dla Gino Rossi. Wolniejszy wzrost kredytów był zamierzony. Ze względów ostrożnościowych bank nie chce w pierwszej fazie wzrostu mieć wskaźnika depozyty/kredyty niższego niż 150% (czyli kredyty/depozyty nie wyższego niż 67%). Agresywny star w dość trudnych czasach. (M. Jeżewska) ING BSK Kupuj - z dn. 13.11.08 Cena docelowa: 554 PLN PKN Orlen Kupuj - z dn. 20.11.08 Cena docelowa: 39,3 PLN Sektor chemiczny Sektor Telekom TPSA Akumuluj - z dn. 30.10.08 Cena docelowa: 20,5 PLN ING Bank Śląski nie będzie udzielał kredytów we frankach ING Bank Śląski podjął decyzję o wstrzymaniu sprzedaży kredytów hipotecznych indeksowanych kursem franka szwajcarskiego. Decyzja obowiązuje od 3 grudnia. Powodem tego kroku jest sytuacja na rynkach finansowych, w tym wahania kursów oraz trudny do przewidzenia trend zmiany w najbliższym czasie. Bank podał, że wszystkie wnioski złożone i wprowadzone do systemu do 2 grudnia zostaną rozpatrzone na dotychczasowych zasadach. Bardzo krótka przygoda z kredytami walutowymi. Bank wprowadził je do oferty w 2Q08 tłumacząc, że nie może pozwolić na zupełną utratę klientów zainteresowanych kredytami hipotecznymi (wówczas większość kredytów sprzedawanych było w CHF). Wcześniej konsekwentnie prowadził politykę sprzedaży kredytów w PLN, tłumacząc to swoim podejściem do ryzyka. W przyszłym roku większość kredytów będzie sprzedawanych w PLN na rynku, więc ING nie potrzebuje w ofercie kredytów walutowych. (M. Jeżewska) Umowy roczne na sprzedaż paliw drogą morską Możejki podpisały roczne umowy na sprzedaż w 2009 roku benzyny i diesla z firmą Trafigura Beheer o łącznej wartości szacowanej na 750 mln USD. Spółka zawarła również kontrakt na sprzedaż diesla z firmą ESC Trading o wartości 600 mln USD oraz na sprzedaż benzyny do szwajcarskiej firmy Vitol na 360 mln USD. Umowy te regulują sprzedaż paliw z litewskiej rafinerii drogą morską. Kontrahenci to znane firmy traderskie działające w branży paliwowej. Informacja bez wpływu na kurs. (K. Kliszcz) W przyszłym roku rewizyta arabskiego koncernu SABIC Na początku przyszłego roku do Polski z rewizytą maja przyjechać przedstawiciele saudyjskiego koncernu chemicznego SABIC, czyli obecnie jednego z głównych kandydatów do partycypacji w prywatyzacji polskich spółek chemicznych (Ciechu, ZAT, ZAK i Anwilu). Rozmowy z tą spółką były już wstępnie prowadzone w czasie polskiej wizyty w tamtym regionie. Zaproszenie do rokowań planowane jest na 2Q 2009 roku. Na razie jednak trudno wyrokować czy uda się dotrzymać harmonogramu tej prywatyzacji, która powinna być pozytywnym katalizatorem dla kursu Ciechu i ZAT. (K. Kliszcz) Operatorzy komórkowi nie obniżą stawek MTR? Polkomtel złożył skargę do SOKiK w sprawie przyspieszonej ścieżki obniżania stawek MTR. Z obniżką stawek wstrzyma się też najprawdopodobniej Centertel. W styczniu stawka MTR miała zostać obniżona do 21,62 groszy, a od lipca do 16,77 groszy. Tą decyzją UKE zaprzeczyła wcześniejszym ustaleniom zakładającym wolniejsze tempo obniżania stawek za zakańczanie połączeń w sieci. Ewentualny korzystny wyrok oznacza dla operatorów infrastrukturalnych zachowanie sporych wpływów, które Centertel szacuje w swoim przypadku na 700 mln PLN. (P. Grzybowski) List intencyjny ws. Projektu budowy szerokopasmowej sieci dla usług e - zdrowie TP SA podpisała z Interdyscyplinarnym Centrum Modelowania Matematycznego i Komputerowego Uniwersytetu Warszawskiego oraz 7 mazowieckimi placówkami medycznymi list intencyjny w sprawie projektu budowy sieci szerokopasmowej dla usług e-zdrowie. Pilotaż ten ma umożliwić wprowadzenie kolejnych usług dla branży medycznej. TPSA ma pokryć koszty pilotażu. Chce uruchomić go w 1Q09. (M. Jeżewska) 3 grudnia 2008 2

Wniosek o ponowne rozpatrzenie decyzji w sprawie opłat za LLU TPSA złoży do UKE wniosek o ponowne rozpatrzenie decyzji o obniżce opłaty cyklicznej za uwolnienie lokalnej pętli abonenckiej (LLU), a jeśli to nie poskutkuje skieruje sprawę do Sądu Ochrony Konkurencji i Konsumentów. Według TPSA stawka ustalona przez UKE oznacza świadczenie usług poniżej kosztów wynikających z audytu kosztowego. Według TPSA potwierdzony audytem koszt LLU to 30 PLN, podczas gdy prezes UKE zdecydowała o obniżce opłaty do 22 PLN z 36 PLN do tej pory. Spółka uważa, że przy przyjęciu modelu dochodzenia do ceny LLU z audytu kosztowego, czyli 30 PLN, telekom zakładał sprzedaż 60 tys. LLU rocznie, a oczekiwania UKE były 10 razy większe. (M. Jeżewska) TVN Trzymaj - z dn. 12.11.08 Cena docelowa: 13,0 PLN Erbud Kupuj - z dn. 25.11.08 Cena docelowa: 31,9 PLN JW Construction Projekt ustawy medialnej Zespół przy Ministerstwie Kultury opracował projekt nowej ustawy medialnej, który zmieni zasady funkcjonowania mediów publicznych. Zlikwidowany ma zostać abonament, a wpływy z jego tytułu mają zostać zastąpione przez VAT płacony przez reklamodawców za czas antenowy. Ze środków tych utworzony byłby Fundusz Zadań Publicznych, który wypłacałby środki Telewizji Polskiej i Polskiemu Radiu w zależności od liczby programów misyjnych i czasu ich nadawania (najwyżej byłyby opłacane programy w prime time). W czasi nadawania programów finansowanych z FZP stacje nie mogłyby emitować reklam. Część środków płynących z FZP mogłoby być przeznaczone dla stacji komercyjnych pod warunkiem puszczania przez nich programów emisyjnych zatwierdzonych przez fundusz. Pomysł ustawy wydaje nam się bardzo ciekawy, powiększający konkurencję na rynku medialnym i usuwającym kontrowersje związane z abonamentem. Programy misyjne będą na warunkach komercyjnych konkurowały z innymi programami. Ewentualne przegłosowanie ustawy przez sejm i wprowadzenie jej w życie uznalibyśmy za dobrą wiadomość dla rynku mediowego, w szczególności dla stacji komercyjnych. Droga ku temu jest jednak wyboista i spodziewamy się, że bardzo prawdopodobne jest w tej sprawie weto prezydenta. (P. Grzybowski) Aneksy do umów z Bankiem Millennium Spółka podpisała z Bankiem Millennium aneksy do umów z Bankiem Millennium, dotyczących m.in. transakcji zabezpieczających, kredytów obrotowych i gwarancji bankowych. (M. Jeżewska) Wynajem niesprzedanych mieszkań? JW Construction nie wyklucza, że w razie nie sprzedania wszystkich mieszkań na osiedlu Górczewska Park, zaoferuje wolne lokale do wynajęcia, z możliwością późniejszego wykupu. Projekt będzie mógł dotyczyć tylko tego osiedla. Spółka poinformowała, że do momentu zakończenia prac budowlanych na osiedlu Górczewska Park prowadzona będzie wyłącznie sprzedaż mieszkań. JW Construction planuje zakończenie budowy na osiedlu Górczewska Park w 2Q09. (M. Jeżewska) Pozostałe wiadomości ze spółek AB Spółka podpisała umowę dystrybucyjną na produkty firmy HTC Corporation. Przedmiotem umowy jest dystrybucja urządzeń, takich jak: urządzenia telekomunikacji bezprzewodowej, PDA, urządzenia nawigacyjne oraz inne urządzenia produkowane przez HTC. Apator Artman Spółka zależna (RAFAL SA) podpisała umowę o wartości 13 360 tys. PLN. Umowa została zawarta z koncernem ENION SA a jej przedmiotem jest dostawa liczników elektrycznych. Dostawy będą realizowane w 2009 r. Przychody Artmana wzrosły o 38% r/r do 29,8 mln PLN w listopadzie. W okresie styczeń - listopad 2008 wielkość przychodów ze sprzedaży wyniosła 287,9 mln PLN (+26% r/r). Centrozap Akcjonariusze posiadający udział w kapitale zakładowym powyżej 5% na NWZ w dniu 02.12.2008 CMS S.A. Katowice 6,63% Stalexport Autostrady S.A. 6,53% Duda Elstar Oils, Pkn Es-System Spółka otrzymała w ramach umowy z ARiMR dotację w wysokości 990 788 PLN. PKN wytypował dostawców estrów. Są wśród nich firma Aleksandra Gudzowatego i Elstar Oils. ES-System zdecydowało o likwidacji spółki zależnej ES-System Leuchten GmbH. Decyzja o likwidacji Spółki związana jest ze zmianą strategii sprzedaży eksportowej ES-SYSTEM SA, która na rynku niemieckim zakłada rezygnację z kontynuacji działalności własnej spółki zależnej przy równoczesnym wzroście znaczenia dystrybutora regionalnego. 3 grudnia 2008 3

Lentex Lima (IPO) LPP Millennium Netia Ruch Fundusz Wallis, który jest właścicielem Graboplastu, zainwestował w akcje Lenteksu. Z listy akcjonariuszy zarejestrowanych na walnym wynika, że Wallis posiada już blisko 5 proc. akcji. Do poparcia połączenia Lenteksu z zagraniczną spółką będzie na jutrzejszym NWZA przekonywał pozostałych akcjonariuszy Krzysztof Moska (ma blisko 18,6 proc. kapitału). Na razie nie zdradza jej nazwy. Z informacji "Parkietu" wynika, że chodzi właśnie o węgierski Graboplast, który wielokrotnie deklarował chęć nawiązania współpracy z polską firmą. Lima odstępuje od IPO, do planów giełdowych może powrócić za rok. Skonsolidowane przychody w listopadzie (bez GK Artman SA) wyniosły 136 mln PLN (+28% r/r). Narastająco od stycznia do listopada skonsolidowane przychody wyniosły 1 370 mln PLN (+23% r/r). Razem z GK Artman SA skonsolidowane przychody wyniosły w listopadzie ok. 166 mln PLN narastająco od stycznia do listopada 1 400 mln PLN. Firmy, które poniosły straty na opcjach, chcą negocjować z Millennium. Uważają, że bank żąda zbyt wiele. Netia nie planuje weryfikować prognoz po decyzji UKE w sprawie cen LLU. Netia nie zamierza weryfikować prognoz po tym, jak UKE obniżył opłatę cykliczną za uwolnienie lokalnej pętli abonenckiej (LLU) do 22 PLN. Ruch zawarł z Philips Morris umowę na dystrybucję i sprzedaż wyrobów tytoniowych Philips Morris (to kontynuacja współpracy). Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Kogeneracja OFE PZU Złota Jesień zwiększyło zaangażowanie w kapitale zakładowym do 10,06% z 9,994% przed zmianą. Ponar Podmiot związany z doradcą zarządu spółki nabył 26 listopada 124 743 akcje po średniej cenie 1,35 PLN za akcję. PEMUG Kompap BBI Capital NFI FAM WSIP IDM SA Pelug Inwestycje i Sprzęt Sp. z o.o. (spółka zależna) nabyła 4 100 akcji po średniej cenie 2,04 PLN za akcję. Prezes zarządu zbył poza rynkiem regulowanym akcje spółki na rzecz Warsaw Equity Investments Sp. z o.o. zmniejszając tym samym swoje zaangażowanie do 10,82% z 14,38% przed dokonaniem zmiany. Członek zarządu nabył 1 grudnia 2 tys. akcji po średniej cenie 2,41 PLN za akcję. Spółka nabyła w dniach 1-2 grudnia łącznie 13 287 akcji własnych celem umorzenia po średniej cenie 2,16 PLN za akcję. PPIM zwiększył zaangażowanie w całkowitej liczbie głosów do 5,11% z 4,79% przed dokonaniem zmiany. Członek RN, Antoni Abratański, zbył w dniach 25 listopada 50 tys. akcji po średniej cenie 1,74 PLN za akcję oraz 26 listopada 50 tys. akcji po średniej cenie 1,71 PLN z akcję. Członek RN, Łukasz Żuk, zbył 27 listopada 500 tys. akcji po 1,70 PLN za akcję. Członek RN, Henryk Leszczyński, zbył 1 grudnia 100 tys. akcji po średniej cenie 1,47 PLN. DM IDMSA, w ramach programu skupu akcji własnych w celu zaoferowania ich kluczowym pracownikom spółki, nabył 2 grudnia 35 tys. akcji po średniej cenie 1,42 PLN za akcję. PZ Cormay Prezes zarządu zwiększył bezpośrednie zaangażowanie w kapitale zakładowym do 5,68% z 5,58% przed dokonaniem zmiany. Całkowite zaangażowanie prezesa zarządu (łącznie z podmiotami zależnymi) wynosi obecnie 65,54% KZ. 3 grudnia 2008 4

Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Cena docelowa Data wydania AB Trzymaj 12,80 2008-08-18 ACTION Akumuluj 24,00 2008-08-18 AGORA Kupuj 35,60 2008-11-14 ASBIS Trzymaj 3,70 2008-11-18 BUDIMEX Kupuj 80,00 2008-11-25 BZWBK Akumuluj 155,80 2008-11-07 CIECH Trzymaj 34,20 2008-11-26 CYFROWY POLSAT Utajniona do dnia 2008-12-03 ELEKTROBUDOWA Kupuj 225,90 2008-11-25 EMPERIA HOLDING Utajniona do dnia 2008-12-04 ERBUD Kupuj 31,90 2008-11-25 EUROCASH Utajniona do dnia 2008-12-04 HANDLOWY Kupuj 78,20 2008-11-07 ING BSK Kupuj 554,00 2008-11-13 KĘTY Kupuj 109,40 2008-08-04 KGHM Utajniona do dnia 2008-12-03 KOMPUTRONIK Utajniona do dnia 2008-12-08 KREDYT BANK Trzymaj 12,20 2008-11-07 LOTOS Kupuj 29,40 2008-11-25 MILLENNIUM Trzymaj 5,49 2008-10-07 MONDI Kupuj 54,20 2008-10-31 MOSTOSTAL WARSZAWA Kupuj 68,90 2008-11-25 NETIA Kupuj 3,80 2008-11-14 NOBLE BANK Akumuluj 7,59 2008-10-07 PBG Akumuluj 219,40 2008-11-25 PEKAO Trzymaj 136,20 2008-11-13 PGNiG Akumuluj 3,94 2008-11-18 PKN ORLEN Kupuj 39,30 2008-11-20 PKO BP Trzymaj 37,20 2008-11-13 POLICE Utajniona do dnia 2008-12-03 POLIMEX MOSTOSTAL Kupuj 4,10 2008-11-25 TELEKOMUNIKACJA POLSKA Akumuluj 20,50 2008-10-30 TRAKCJA POLSKA Kupuj 6,00 2008-11-25 TVN Trzymaj 13,00 2008-11-12 ULMA CONSTRUCCION POLSKA Trzymaj 76,30 2008-11-25 WSiP Kupuj 18,40 2008-08-22 ZA PUŁAWY Trzymaj 68,40 2008-10-31 3 grudnia 2008 5

Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej /02.12.2008/ P/E ROE P/BV D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE BANKI BZ WBK 102,0 7,8 7,3 8,0 23% 21% 16% 1,7 1,4 1,2 5,9% 2,9% 4,1% Handlow y 45,3 7,2 7,6 7,2 15% 14% 14% 1,1 1,0 1,0 9,0% 10,5% 9,9% ING BSK 425,0 8,8 7,1 8,4 17% 18% 13% 1,4 1,2 1,1 6,6% 2,8% 3,5% Kredyt Bank 10,6 7,4 9,4 10,6 18% 13% 11% 1,3 1,2 1,1 3,5% 4,9% 3,7% Millennium 3,2 5,9 5,5 7,5 19% 18% 12% 1,1 0,9 0,9 5,3% 6,0% 6,4% Noble Bank 4,0 6,6 5,2 5,7 32% 27% 20% 1,6 1,2 1,0 0,0% 0,0% 0,0% Pekao 112,2 8,3 8,1 9,6 23% 24% 19% 2,0 1,9 1,8 8,0% 8,6% 8,7% PKO BP 31,6 10,9 8,5 9,4 26% 28% 22% 2,7 2,2 1,9 3,1% 3,4% 4,4% Maksimum 10,9 9,4 10,6 32% 28% 22% 2,7 2,2 1,9 9,0% 10,5% 9,9% Minimum 5,9 5,2 5,7 15% 13% 11% 1,1 0,9 0,9 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 7,6 7,5 8,2 21% 20% 15% 1,5 1,2 1,1 5,6% 4,2% 4,3% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 2,3 1,1 1,7 10,5 20% 1% 1% 0,2 0,2 0,2 33,6% 18,5% 12,4% BCP 0,8 5,2 7,7 6,6 14% 11% 11% 0,7 0,7 0,7 9,9% 5,0% 7,0% Commerzbank 7,0 2,6 5,5 9,5 13% 4% 4% 0,3 0,3 0,3 13,1% 5,0% 3,9% ING 6,0 1,5 3,2 2,8 22% 15% 15% 0,3 0,4 0,4 23,6% 15,1% 13,6% KBC 22,6 2,7 24,9 4,6 17% 10% 10% 0,4 0,5 0,5 15,9% 10,6% 10,3% UCI 1,7 3,3 5,0 4,6 13% 10% 10% 0,4 0,4 0,4 15,2% 4,2% 10,1% Maksimum 5,2 24,9 10,5 22% 15% 15% 0,7 0,7 0,7 33,6% 18,5% 13,6% Minimum 1,1 1,7 2,8 13% 1% 1% 0,2 0,2 0,2 9,9% 4,2% 3,9% Mediana 2,6 5,3 5,6 16% 10% 10% 0,4 0,4 0,4 15,5% 7,8% 10,2% ZAGRANICZNE BANKI ABN AMRO 37,0 15,9 - - 18% - - 2,8 - - 3,2% - - BEP 5,9 5,8 6,4 7,3 21% 16% 16% 1,2 1,1 1,0 8,2% 8,4% 7,7% Deutsche Bank 25,7 2,2 11,2 4,0 17% 11% 11% 0,4 0,4 0,4 17,0% 8,6% 9,6% Erste Bank 16,3 4,3 4,2 4,6 14% 11% 11% 0,6 0,5 0,5 4,8% 4,4% 4,2% Komercni B. 2801,0 10,0 8,3 8,6 20% 24% 22% 2,0 1,9 1,8 5,7% 6,9% 7,0% OTP 3094,0 4,1 3,4 4,1 24% 15% 15% 0,9 0,7 0,6 6,6% 6,6% 5,7% Santander 6,4 4,9 4,9 5,2 19% 16% 16% 0,9 0,8 0,8 9,7% 10,3% 10,0% Maksimum 15,9 11,2 8,6 24% 24% 22% 2,8 1,9 1,8 17,0% 10,3% 10,0% Minimum 2,2 3,4 4,0 14% 11% 11% 0,4 0,4 0,4 3,2% 4,4% 4,2% Mediana 4,9 5,6 4,9 19% 16% 16% 0,9 0,8 0,7 6,6% 7,7% 7,4% Żródło: DI BRE Banku dla banków polskich, IBES/Bloomberg dla banków zagranicznych Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 800 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) 2300 700 1900 600 1500 500 1100 400 300 WIG 20 WIG Banki relativ e 2008-09-09 2008-10-03 2008-10-29 2008-11-25 700 WIG Banki OTP relativ e 300 Komercni relativ e 2008-09-09 2008-10-03 2008-10-29 2008-11-25 Żródło: Bloomberg 3 grudnia 2008 6

Wycena europejskich operatorów narodowych /02.12.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI Netia 2,5 5,8 4,8 2,8 1,2 0,7 0,4-4,5-20% 14% 16% 0,0% 0,0% 0,0% TPSA 19,1 4,1 4,2 4,1 1,8 1,7 1,7 11,8 10,2 10,5 42% 41% 41% 9,9% 8,9% 9,0% Maksimum 5,8 4,8 4,1 1,8 1,7 1,7 11,8 10,2 10,5 42% 41% 41% 10% 9% 9% Minimum 4,1 4,2 2,8 1,2 0,7 0,4 11,8 4,5 10,5 20% 14% 16% 0% 0% 0% Mediana 5,0 4,5 3,4 1,5 1,2 1,1 11,8 7,4 10,5 31% 28% 28% 5% 4% 4% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 28,7 5,2 5,5 5,6 1,8 1,8 1,9 10,4 11,1 11,2 34% 33% 33% 6,6% 7,0% 6,9% Cesky Telecom 405,8 4,8 4,7 4,7 2,1 2,1 2,0 13,4 11,8 10,9 44% 44% 43% 11,3% 12,3% 11,7% Hellenic Telekom 11,4 4,8 4,8 4,7 1,7 1,7 1,7 9,4 8,9 8,0 36% 35% 36% 5,5% 6,8% 7,4% Matav 580,0 3,7 3,6 3,6 1,4 1,4 1,4 8,7 7,2 7,1 38% 39% 39% 12,4% 13,4% 14,1% Portugal Telecom 5,8 5,0 4,8 4,7 1,9 1,7 1,7 8,9 9,7 9,3 37% 36% 36% 9,6% 10,0% 8,8% Telecom Austria 10,7 4,8 5,6 4,6 1,8 1,7 1,7 9,7 26,3 8,9 38% 30% 37% 7,1% 7,0% 7,5% Maksimum 5,2 5,6 5,6 2,1 2,1 2,0 13,4 26,3 11,2 44% 44% 43% 12,4% 13,4% 14,1% Minimum 3,7 3,6 3,6 1,4 1,4 1,4 8,7 7,2 7,1 34% 30% 33% 5,5% 6,8% 6,9% Mediana 4,8 4,8 4,7 1,8 1,7 1,7 9,6 10,4 9,1 37% 36% 36% 8,3% 8,5% 8,1% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 137,8 1,9 1,9 1,9 0,5 0,5 0,5 6,1 5,9 6,5 28% 28% 26% 10,3% 11,4% 9,3% DT 10,9 4,6 4,6 4,4 1,4 1,4 1,4 17,5 15,0 13,2 31% 31% 31% 6,9% 7,3% 7,6% FT 20,1 5,0 5,0 4,9 1,8 1,8 1,8 10,4 9,8 9,5 36% 36% 36% 6,3% 7,0% 7,4% KPN 10,9 6,2 6,0 5,8 2,4 2,1 2,1 13,9 12,7 11,2 39% 35% 36% 4,9% 5,5% 6,3% Sw isscom 344,5 6,6 6,1 6,1 2,6 2,4 2,4 9,5 9,8 9,4 40% 40% 39% 5,3% 6,0% 6,3% TELEFONICA 15,8 5,5 5,6 5,5 2,2 2,2 2,1 10,8 9,8 9,0 40% 39% 38% 4,7% 6,3% 7,3% TeliaSonera 36,0 6,6 6,5 6,2 2,1 2,0 2,0 9,2 8,9 8,3 33% 31% 32% 10,6% 5,8% 6,6% TI 1,0 4,7 5,0 5,0 1,8 1,9 1,9 7,7 9,1 9,3 39% 38% 38% 9,8% 7,5% 7,5% Maksimum 6,6 6,5 6,2 2,6 2,4 2,4 17,5 15,0 13,2 40% 40% 39% 10,6% 11,4% 9,3% Minimum 1,9 1,9 1,9 0,5 0,5 0,5 6,1 5,9 6,5 28% 28% 26% 4,7% 5,5% 6,3% Mediana 5,3 5,3 5,3 2,0 2,0 1,9 10,0 9,8 9,3 37% 35% 36% 6,6% 6,6% 7,3% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 210 6,90 196 6,46 182 6,02 168 5,58 154 140 TPSA relativ e BETELES 2008-09-10 2008-10-06 2008-10-30 2008-11-25 5,14 4,70 TPSA Matav relativ e SPT relativ e 2008-09-09 2008-10-03 2008-10-29 2008-11-25 Żródło: Bloomberg 3 grudnia 2008 7

Wycena spółek mediowych /02.12.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI AGORA 16,0 3,3 4,4 4,7 0,6 0,6 0,6 8,8 10,7 12,0 17% 13% 13% 9,4% 14,1% 9,9% CYFROWY POLSAT 14,0 23,1 10,6 7,4 4,8 3,2 2,7 33,1 14,4 10,3 21% 31% 36% 0,0% 0,4% 0,3% TVN 12,7 9,2 7,5 7,9 3,3 2,8 2,7 18,1 11,5 12,4 36% 37% 35% 2,9% 2,9% 2,9% DZIENNIKI Class Editori 0,7 7,7 - - 0,7 - - 69,9 - - 8% - - 1,4% - - Daily Mail 295,8 2,7 2,9 3,4 0,5 0,5 0,5 6,1 6,3 8,6 18% 17% 15% 4,9% 5,2% 5,2% Gruppo Editorial 1,2 3,8 4,9 5,6 0,7 0,8 0,8 6,6 9,7 12,1 19% 16% 14% 13,0% 8,8% 7,9% Mcclatchy 2,0 4,6 6,4 7,0 1,2 1,4 1,5 1,4 2,9 4,3 25% 22% 22% 35,5% 26,6% 17,7% New York Times 7,2 4,2 6,0 6,5 0,6 0,7 0,7 6,7 9,8 13,1 15% 11% 11% 12,1% 12,2% 10,4% SPIR Comm 17,9 2,6 2,4 2,3 0,3 0,3 0,3 4,2 4,4 3,6 11% 11% 12% 28,0% 15,5% 19,0% Tribune 34,0 1,7 - - 0,4 - - 19,0 - - 22% - - - - - Trinity Mirror 44,8 0,5 0,7 0,8 0,1 0,1 0,1 1,1 1,4 1,9 24% 21% 18% 48,9% 18,1% 19,4% Washington Post 379,7 5,2 - - 0,9 - - 12,7 13,7 14,6 16% - - 2,3% - - Maksimum 7,7 6,4 7,0 1,2 1,4 1,5 69,9 13,7 14,6 25% 22% 22% 48,9% 26,6% 19,4% Minimum 0,5 0,7 0,8 0,1 0,1 0,1 1,1 1,4 1,9 8% 11% 11% 1,4% 5,2% 5,2% Mediana 3,8 3,9 4,5 0,6 0,6 0,6 6,6 6,3 8,6 18% 16% 15% 12,5% 13,9% 14,0% TV Antena 3 Televis 4,3 3,2 5,2 7,9 1,0 1,2 1,3 4,6 8,2 13,3 32% 23% 16% 17,9% 10,9% 6,4% BSkyB PLC 424,3 7,8 7,6 6,6 1,7 1,5 1,4 15,9 16,3 13,9 21% 20% 21% 3,3% 3,9% 4,3% Canal Plus 4,1 4,1 4,0 3,9 0,2 0,2 0,2 13,4 12,2 11,8 4% 4% 4% 6,3% 6,3% 6,8% ITV PLC 34,0 3,9 5,2 5,8 0,6 0,7 0,7 7,2 13,1 17,9 16% 13% 12% 9,4% 4,7% 4,7% M6-Metropole Tel 12,9 5,2 6,4 6,3 1,2 1,2 1,2 10,3 12,8 12,1 23% 18% 18% 7,9% 7,4% 7,4% Mediaset SPA 4,0-3,5 3,8-1,2 1,2 9,1 9,8 11,7-34% 32% - 10,2% 9,0% TF1-TV Francaise 10,8 6,5 8,9 8,2 1,0 1,1 1,1 10,5 16,2 13,3 16% 12% 13% 7,8% 7,4% 7,4% Maksimum 7,8 8,9 8,2 1,7 1,5 1,4 15,9 16,3 17,9 32% 34% 32% 17,9% 10,9% 9,0% Minimum 3,2 3,5 3,8 0,2 0,2 0,2 4,6 8,2 11,7 4% 4% 4% 3,3% 3,9% 4,3% Mediana 4,6 5,2 6,3 1,0 1,2 1,2 10,3 12,8 13,3 19% 18% 16% 7,9% 7,4% 6,8% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 3 grudnia 2008 8

Wycena spółek rafineryjno-gazowych /02.12.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 12,0 2,1 6,3 7,0 0,2 0,2 0,6 1,8-4,1 8% 4% 9% 3,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 27,2 4,6 5,2 5,1 0,4 0,3 0,4 4,8 10,8 5,3 8% 6% 8% 0,0% 6,0% 0,0% MOL med. 10010,0 3,7 3,7 3,8 0,6 0,5 0,6 4,5 3,9 5,0 17% 13% 15% 7,5% 9,0% 8,2% OMV med. 19,0 3,0 2,3 2,7 0,5 0,4 0,4 3,6 2,8 3,7 16% 17% 17% 6,5% 7,2% 7,2% Hellenic Petroleum* 5,5 5,3 5,8 6,3 0,3 0,3 0,3 6,1 6,7 7,5 6% 5% 5% 7,5% 8,2% 8,1% Tupras* 13,8 2,7 1,9 2,3 0,2 0,1 0,1 3,1 3,1 3,3 6% 5% 5% 20,9% 25,4% 23,1% Unipetrol* 112,6 2,1 2,7 2,4 0,2 0,2 0,2 5,3 8,5 6,7 11% 8% 9% 3,6% 10,6% 8,2% Maksimum 4,6 6,3 7,0 0,6 0,5 0,6 4,8 10,8 5,3 17% 17% 17% 8% 9% 8% Minimum 2,1 2,3 2,7 0,2 0,2 0,4 1,8 2,8 3,7 8% 4% 8% 0% 0% 0% Mediana 3,4 4,5 4,4 0,4 0,3 0,5 4,0 3,9 4,5 12% 9% 12% 5% 7% 4% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 3,5 6,9 6,0 5,1 1,1 1,0 1,0 16,5 14,2 11,3 16% 16% 20% 4,9% 5,4% 6,3% Gazprom 113,5 4,2 2,5 2,6 1,8 1,1 1,1 4,7 3,1 3,2 42% 44% 42% 2,2% 3,1% 3,4% GDF Suez 30,4 13,4 5,4 5,0 2,6 0,9 0,9 12,9 11,4 10,7 19% 17% 17% 4,0% 6,1% 5,1% Gas Natural SDG 21,0 5,9 5,2 4,9 1,3 1,1 1,0 10,1 8,8 8,4 21% 22% 21% 5,2% 6,1% 6,6% Maksimum 13,4 6,0 5,1 2,6 1,1 1,1 16,5 14,2 11,3 42% 44% 42% 5,2% 6,1% 6,6% Minimum 4,2 2,5 2,6 1,1 0,9 0,9 4,7 3,1 3,2 16% 16% 17% 2,2% 3,1% 3,4% Mediana 6,4 5,3 4,9 1,5 1,0 1,0 11,5 10,1 9,5 20% 20% 20% 4,4% 5,8% 5,7% * spółki nie uwzględnione w maksimum, minimum i medianie Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Sektor paliwowy 0 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01 2006-12-01 2007-07-01 2008-02-01 2008-09-01-2 -4-6 -8 150 BRENT 120 90 60 30 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01 2006-12-01 2007-07-01 2008-02-01 2008-09-01 30 25 20 15 10 5 0 MARŻA BRENT/NWE 3:2:1 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01 2006-12-01 2007-07-01 2008-02-01 2008-09-01 Żródło: Bloomberg 3 grudnia 2008 9

Wycena spółek budowlanych /02.12.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI Budimex 59,5 24,8 9,1 8,3 0,4 0,4 0,3 100,8 15,3 13,8 2% 4% 4% 0,0% 1,6% 3,3% Elektrobudow a 165,0 14,1 8,9 10,1 1,0 0,9 0,8 20,1 12,1 13,5 7% 10% 8% 1,2% 2,7% 2,4% Erbud 19,9 5,2 3,1 3,2 0,3 0,2 0,2 7,9 27,6 7,1 5% 7% 5% 0,0% 0,0% 0,0% Mostostal Warszaw a 49,0 10,2 5,3 4,7 0,4 0,4 0,3 18,5 10,2 9,5 4% 7% 6% 0,1% 0,0% 4,9% PBG 204,0 22,4 11,8 8,2 2,2 1,5 1,1 26,8 17,5 11,7 10% 13% 13% 0,1% 0,0% 4,0% Polimex Mostostal 3,1 9,7 6,9 6,9 0,5 0,5 0,5 14,9 11,2 9,6 6% 7% 7% 0,6% 0,3% 0,0% Trakcja Polska 4,3 13,7 6,7 5,1 0,8 0,6 0,4 18,7 11,2 10,2 6% 9% 8% 0,6% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 55,0 3,2 4,9 4,7 1,6 1,9 1,9 5,7 9,3 10,4 49% 39% 40% 0,0% 0,0% 0,0% Maksimum 24,8 11,8 10,1 2,2 1,9 1,9 100,8 27,6 13,8 49% 39% 40% 1,2% 2,7% 4,9% Minimum 3,2 3,1 3,2 0,3 0,2 0,2 5,7 9,3 7,1 2% 4% 4% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 11,9 6,8 6,0 0,6 0,6 0,4 18,6 11,6 10,3 6% 8% 7% 0% 0% 1% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Acciona 69,3 15,1 6,6 6,1 2,5 1,5 1,4 8,2 8,3 7,5 17% 23% 24% 4,8% 4,8% 5,0% AMEC 5,0 7,7 5,4 4,4 0,5 0,4 0,4 18,5 12,1 9,8 6% 8% 8% 2,6% 3,0% 3,4% Bilfinger 30,6 2,8 2,3 2,2 0,1 0,1 0,1 8,9 6,3 6,5 4% 4% 4% 5,2% 6,9% 7,4% Ferrovial 19,8 11,7 12,7 11,7 2,5 2,6 2,5 3,9 40,7 20,5 22% 20% 22% 5,4% 6,0% 6,4% Hochtief 28,8 3,0 3,0 2,6 0,1 0,1 0,1 15,5 12,6 10,6 4% 3% 4% 4,2% 5,0% 5,7% NCC 38,5 1,6 1,6 2,1 0,1 0,1 0,1 2,3 2,6 4,1 5% 5% 4% 50,6% 21,7% 16,0% Skanska 60,0 2,2 2,3 2,8 0,1 0,1 0,1 6,5 6,5 8,5 5% 4% 4% 13,1% 8,8% 8,8% Vinci 29,5 6,7 6,4 6,3 1,0 0,9 0,9 9,7 9,0 8,8 15% 15% 14% 5,2% 5,6% 5,7% Maksimum 15,1 12,7 11,7 2,5 2,6 2,5 18,5 40,7 20,5 22% 23% 24% 50,6% 21,7% 16,0% Minimum 1,6 1,6 2,1 0,1 0,1 0,1 2,3 2,6 4,1 4% 3% 4% 2,6% 3,0% 3,4% Mediana 4,9 4,2 3,6 0,3 0,3 0,2 8,5 8,7 8,6 6% 6% 6% 5,2% 5,8% 6,1% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 800 700 600 500 400 300 WIG 20 WIG Budownictwo relativ e 2008-09-09 2008-10-03 2008-10-29 2008-11-25 Żródło: Bloomberg 3 grudnia 2008 10

Wycena spółek sektora papierniczego /02.12.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI MONDI 38,9 4,8 7,9 8,1 1,2 1,6 1,6 7,9 12,4 14,9 25% 20% 20% 13,9% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 26,0 3,7 3,7 4,1 0,5 0,5 0,5 4,4 4,8 6,2 13% 13% 12% 13,5% 13,5% 12,8% Holmen 190,0 6,1 8,2 6,7 1,1 1,1 1,1 11,3 20,6 13,6 19% 14% 17% 6,8% 6,3% - INTL Paper 11,7 4,0 3,6 3,5 0,5 0,4 0,4 5,3 5,6 8,2 13% 12% 11% 8,6% 8,6% 8,5% M-Real 1,0 6,4 8,4 7,7 0,5 0,7 0,7 - - - 7% 8% 9% 5,8% 5,6% 5,5% Norske Skog 15,8 5,3 7,9 6,4 0,7 0,8 0,8 7,0 - - 14% 10% 13% 13,3% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 1,4 4,6 4,9 5,3 1,3 1,3 1,3 7,0 8,0 10,0 29% 26% 24% 6,7% 5,5% 6,2% Stora Enso 6,1 4,6 7,9 7,1 0,6 0,8 0,8 8,0 24,1 16,2 13% 10% 11% 7,7% 7,4% 7,4% Svenska 65,0 5,2 5,6 5,7 0,8 0,8 0,8 7,1 8,6 9,8 15% 14% 13% 6,6% 6,9% 7,1% UPM-Kymmene 10,5 3,0 3,5 3,2 0,5 0,5 0,5 1,9 2,5 2,2 16% 15% 16% 42,8% 43,0% 42,9% Maksimum 6,4 8,4 7,7 1,3 1,3 1,3 11,3 24,1 16,2 29% 26% 24% 42,8% 43,0% 42,9% Minimum 3,0 3,5 3,2 0,5 0,4 0,4 1,9 2,5 2,2 7% 8% 9% 5,8% 0,0% 0,0% Mediana 4,6 5,6 5,7 0,6 0,8 0,8 7,0 8,0 9,8 14% 13% 13% 7,7% 6,9% 7,2% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Wycena spółek górniczych /02.12.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI KGHM 28,7 0,6 0,9 3,5 0,3 0,3 0,5 1,5 2,0 9,8 41% 35% 15% 59,2% 31,4% 9,6% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 13,0 2,2 1,9 2,3 0,8 0,8 0,8 2,9 2,3 2,9 36% 40% 35% 9,6% 10,2% 10,9% BHP Billiton 10,4 2,9 2,3 2,0 1,5 1,2 1,1 4,5 3,7 3,3 50% 51% 53% 4,1% 5,9% 7,4% Freeport-MCMOR 21,8 1,8 1,9 3,2 0,8 0,8 1,0 2,3 3,6 10,6 48% 40% 31% 6,0% 8,6% 8,9% Phelps Dodge 129,5 5,5 7,6-2,4 2,9-10,4 9,9 8,7 43% 37% - 1,6% 0,8% 1,0% Rio Tinto 12,7 3,9 2,3 2,8 1,9 0,9 1,0 2,2 1,4 1,8 49% 40% 37% 9,4% 12,1% 13,6% Southern Peru 12,7 2,8 3,7 5,9 1,8 2,1 2,7 4,5 6,2 10,9 64% 56% 45% 17,2% 15,3% 6,7% Maksimum 5,5 7,6 5,9 2,4 2,9 2,7 10,4 9,9 10,9 64% 56% 53% 17,2% 15,3% 13,6% Minimum 1,8 1,9 2,0 0,8 0,8 0,8 2,2 1,4 1,8 36% 37% 31% 1,6% 0,8% 1,0% Mediana 2,8 2,3 2,8 1,6 1,0 1,0 3,7 3,6 6,0 49% 40% 37% 7,7% 9,4% 8,2% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Cena miedzi na LME 9000 USD/t 7800 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 450 360 6600 270 5400 180 4200 3M 3000 2008-06-03 2008-07-29 2008-09-24 2008-11-19 90 0 mining&metal KGHM relativ e 2008-09-10 2008-10-06 2008-10-30 2008-11-25 Żródło: Bloomberg 3 grudnia 2008 11

Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38 Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz michal.marczak@dibre.com.pl Strategia, telekomunikacja, surowce, metale, media Departament Analiz: Marta Jeżewska tel. (+48 22) 697 47 37 Wicedyrektor marta.jezewska@dibre.com.pl Banki Analitycy: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) 697 47 06 kamil.kliszcz@dibre.com.pl Paliwa, chemia, handel Piotr Grzybowski tel. (+48 22) 697 47 17 piotr.grzybowski@dibre.com.pl IT, media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) 697 47 41 maciej.stoklosa@dibre.com.pl Budownictwo Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) 697 48 22 Dyrektor piotr.dudzinski@dibre.com.pl Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) 697 48 95 Wicedyrektor marzena.lempicka@dibre.com.pl Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63 emil.onyszczuk@dibre.com.pl Grzegorz Stępień tel. (+48 22) 697 48 62 grzegorz.stepien@dibre.com.pl Tomasz Dudź tel. (+48 22) 697 49 68 tomasz.dudz@dibre.com.pl Michał Jakubowski tel. (+48 22) 697 47 44 michal.jakubowski@dibre.com.pl Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) 697 47 31 tomasz.jakubiec@dibre.com.pl Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) 697 48 76 grzegorz.strublewski@dibre.com.pl Prywatny Makler Jacek Szczepański tel. (+48 22) 697 48 26 Dyrektor BSOZ jacek.szczepanski@dibre.com.pl Paweł Szczepanik tel. (+48 22) 697 49 47 Sprzedaż pawel.szczepanik@dibre.com.pl Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/49 00-950 Warszawa www.dibre.com.pl 3 grudnia 2008 12

Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Budvar Centrum, Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es-System, Macrologic, Mieszko, Mondi, Monnari Trade, Nepentes, Optopol, Pemug, Polimex-Mostostal, POL-MOT Warfama, Rainbow Tours, Seco Warwick, Torfarm, Unibep DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Agora, Ambra, Bakalland, BRE Bank, DZ Bank Polska, Elektrobudowa, Elzab, Enap, Erbud, Es-System, Farmacol, GTC, Huta Ferrum, Inter Groclin, Komputronik, Macrologic, Mennica Polska, Mieszko, Mondi, Nepentes, Odratrans, Optopol, Pemug, PGF, PGNiG, Polimex- Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, Provimi-Rolimpex, Seco Warwick, Skarbiec Nieruchomości, Sygnity, Techmex, Unibep. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: Optopol, Nepentes, Sygnity, Unibep. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 3 grudnia 2008 13