Zespół Analiz Ekonomicznych: Marta Petka - Zagajewska. Główny Ekonomista tel. (22) 585 24 61 marta.petka-zagajewska@raiffeisen.pl Dorota Strauch, CFA Analityk Rynków Finansowych (rynek walutowy) tel. (22) 585 29 44 dorota.strauch@raiffeisen.pl Tomasz Regulski, CFA Starszy Analityk Rynków Finansowych (rynek giełdowy) tel. (22) 585 33 24 tomasz.regulski@raiffeisen.pl Michał Burek. Młodszy Ekonomista (rynek obligacji) tel. 609 921 092 michal.burek@raiffeisen.pl EUR/PLN 4,3536 0,4% USD/PLN 3,9735 0,0% EUR/USD 1,0959 0,4% WIG 20 1757,4-2,3% DJ Euro Stoxx50 3203,2-2,0% DAX 10340,1-2,4% S&P500 2012,4-1,9% BIULETYN DZIENNY, 14 grudnia 2015, GODZ 9.10 GŁÓWNE WYDARZENIA TYGODNIA Dane Polski o Większość istotnych publikacji makro zaplanowana została na bieżący tydzień, w którym będziemy poznawać je sukcesywnie dzień po dniu. Po dzisiejszych danych o rachunku obrotów bieżących (nasz komentarz poniżej), we wtorek opublikowane zostaną dane o inflacji CPI wraz z pełną strukturą wskaźnika. Według szybkiego szacunku wzrósł on w listopadzie do -0,5% r/r. o W środę GUS opublikuje dane z rynku pracy w postaci dynamiki zatrudnienia i wynagrodzeń. Zarówno my, jak i konsensus rynkowy oczekujemy, że będą to kolejne odczyty potwierdzające trwający na tym rynku trend poprawy ze stabilną dynamiką pierwszego ze wskaźników i przyspieszeniem wzrostu wynagrodzeń w okolice 4% r/r. o Kumulacja odczytów nastąpi w czwartek, kiedy poznamy dane o produkcji przemysłowej, budowlanej, handlu detalicznym i inflacji PPI. Kalendarz tym razem powinien sprzyjać przyspieszeniu produkcji przemysłowej, jak i budowlanej, choć drugi ze wskaźników może wskazać na dalsze kurczenie się sektora w skali roku. Odbicie cen i popyt konsumpcyjny powinny z kolei prowadzić do wyraźnego przyspieszenia sprzedaży detalicznej. Dane ze strefy euro o Bieżący tydzień upłynie pod znakiem publikacji wskaźników koniunktury. Oczekujemy, że wskaźniki ZEW (wtorek) oraz Ifo (czwartek) dla gospodarki Niemiec w ślad za indeksem Sentix wskażą na poprawę oceny przyszłej sytuacji i bardziej pesymistyczną ocenę stanu bieżącego. o Wstępne odczyty PMI dla przemysłu i usług strefy euro, Niemiec i Francji zaplanowane zostały na środę. Oczekujemy, że wskaźniki dla przemysłu wymienionych gospodarek odnotują spadki względem listopada. Wskaźnik dla usług strefy euro może natomiast zaskoczyć wzrostem z już i tak wysokiego poziomu 54 pkt. Dane z USA o Najważniejszym wydarzeniem tygodnia jest decyzja Fed wraz z towarzyszącymi jej komunikatem, konferencją i prognozami (środa). W obecnym momencie sam fakt pierwszej od 2006 roku podwyżki stóp jest już praktycznie uwzględniony w wycenach rynkowych, uwaga zatem skupi się na pozostałych elementach, które naświetlą charakter polityki banku w nachodzącym roku i tempo kolejnych podwyżek. o W cieniu powyższego wydarzenia będą stały dane o inflacji CPI za listopad (wtorek), która kontynuowała naszym zdaniem odbicie. Z pewnością byłoby ono jednak żwawsze, gdyby nie kolejne silne spadki cen paliw. Mimo to oczekujemy, że w I kw. 2016 wskaźnik zbliży się do 2% r/r. o W tym tygodniu warto również zwrócić uwagę na dane z sektora przemysłowego w postaci produkcji w listopadzie (środa) oraz pierwszych regionalnych wskaźników koniunktury za grudzień: Empire State (wtorek) i Philadelphia Fed (czwartek). KOMENTARZ EKONOMICZNY Dzisiaj NBP opublikuje dane o rachunku obrotów bieżących za październik. Nasza prognoza zakłada utrzymanie deficytu na poziomie zbliżonym do września, tj. powyżej 900 mln euro, przy lekko ujemnym saldzie wymiany handlowej. Tymczasem opublikowane w piątek dane GUS wskazują na wysoką nadwyżkę bilansu handlowego na skutek silnego spowolnienia importu, który w relacji rocznej skurczył się o 0,4% wobec wzrostu o 9,4% we wrześniu. Spowolnienie eksportu było natomiast znacznie łagodniejsze. Jego dynamika wyniosła 5,4% r/r wobec 7,2% w poprzednim miesiącu. W 1
rezultacie bilans handlowy ukształtował się na poziomie 741 mln euro. Choć dane NBP mogą nieco odbiegać co do wartości nominalnych, to najprawdopodobniej zachowają one podobną tendencję. Stąd widzimy szansę, iż deficyt rachunku obrotów bieżących skurczy się nawet silniej niż zakłada konsensus rynkowy na poziomie około 600 mln euro. KOMENTARZ RYNKOWY W piątek kurs EURPLN podejmował próby kontynuacji powolnego wzrostu. Po raz kolejny ustanowił niespełna roczne maksimum, tym razem powyżej 4,36. Zwyżkę tę należy jednak uznać za niezbyt dużą biorąc pod uwagę negatywną presję w notowaniach aktywów z rynków wschodzących i dalszą przecenę na rynku krajowych obligacji skarbowych. Warto bliżej przyjrzeć się temu rynkowi, bowiem w ostatnim czasie dość dużo się na nim działo. Rentowność 10-latek, która jeszcze na początku grudnia znajdowała się na poziomie 2,70% wzrosła ponad 3,15% i znalazła się przy maksimach z września. Należy zauważyć, że w ostatnich dniach wzrostowi temu towarzyszyła konsolidacja na rynkach bazowych, co pokazuje, że inwestorzy zaczęli wyceniać na rynku polskiego długu wzrost ryzyka politycznego naszego kraju, podobnie jak wcześniej czynili to na GPW (gdzie przełożenie było bardziej bezpośrednie) i gorsze nastawienie do rynków wschodzących uwzględniające nadchodzącą podwyżkę stóp procentowych w USA. Zwłaszcza ten drugi czynnik nieco dziwi, biorąc pod uwagę fakt, że można było zakładać, że zacieśnienie polityki pieniężnej w Stanach Zjednoczonych zostało już w pełni uwzględnione w notowaniach aktywów. Być może wynika to z gry pod jastrzębie zaskoczenie ze strony Fed. Wydaje się jednak, że po tym, jak Rezerwie Federalnej udało się w miarę bezboleśnie zakotwiczyć oczekiwania na pierwszą podwyżkę stóp procentowych, przy jednoczesnych sugestiach odnośnie powolnego cyklu kolejnych tego typu kroków, nie dokona ona tak szybko kolejnych dostosowań w swojej retoryce. Dlatego też przyszłotygodniowy komunikat Fed niekoniecznie musi przynieść wskazane jastrzębie zaskoczenie. Może to zaowocować lekkim odreagowaniem ostatniej przeceny na rynku polskiego długu. Podobną korektę powinniśmy obserwować w notowaniach złotego, dzięki czemu spadnie ryzyko wzrostu kursu EURPLN do 4,40. Warto podkreślić, że tego typu scenariusz częściowo wycenił już kurs EURUSD, przejściowo wzrastając ponad 1,10. Jeśli jednak się on potwierdzi będziemy prawdopodobnie obserwować ponowny test silnych oporów usytuowanych powyżej 1,10, m.in. w postaci 100- i 200-sesyjnej średniej ruchomej. Warto jednocześnie mieć na uwadze duże ryzyko alternatywnego scenariusza, a więc jastrzębiego przekazu (np. prognoz członków Fed wskazujących na 4 podwyżki stóp w przyszłym roku), który utrwaliłby słabość złotego, a ponowił presję na umocnienie USD. Decyzja Fed będzie kluczowym wydarzeniem także dla rynku akcyjnego, na którym w piątek wciąż dominowały solidne spadki. Nie ominęły one parkietu amerykańskiego, gdzie indeks S&P500 stracił niemal 2% spadając pod 100-sesyjną średnią ruchomą przy 2032pkt. Tu barierą dla dalszej zniżki powinien być psychologiczny poziom 2000pjkt. Po stronie czynników fundamentalnych natomiast warto przypomnieć, że choć wzrost kosztu pieniądza w USA może przemawiać za spadkami na tamtejszym rynku akcji, to jednak jego źródłem jest m.in. dobra ocena kondycji gospodarki przez Fed. Taka interpretacja dominowała w ostatnich tygodniach, co raczej sprzyjało parkietowi w USA. W efekcie nie spodziewamy się utrzymania silnego trendu spadkowego z ubiegłego tygodnia, choć nie wykluczamy próby zejścia pod barierę 2000pkt na S&P500. Około 2-procentowe spadki zanotował w piątek także parkiet europejski, który wciąż nie miał szansy odreagować rozczarowania decyzją EBC na początku miesiąca. Choć w średnim terminie otoczenie niskich stóp procentowych w strefie euro powinno sprzyjać tamtejszym indeksom, to jednak nadal uważamy, że przestrzeń do ich 2
wzrostów jest już niewielka. Co więcej niemiecki DAX w piątek pokonał wsparcie przy 10500pkt, co w krótkim terminie zwiększyło ryzyko dalszej zniżki w kierunku 10000pkt. Polski parkiet nie oparł się przecenie i WIG20 również stracił piątek 2,3%, wyznaczając nowe minimum trendu spadkowego przy poziomie 1756pkt. Mimo dobrego otwarcia i wzrostów na rynku miedzi nie udało się utrzymać odbicia w notowaniach KGHM, a spadki zanotował też sektor bankowy, gdzie z kolei nie utrzymała się poprawa nastrojów po informacji o malejących szansach na szybkie uchwalenie ustawy o kredytach walutowych. Nie widać więc wciąż sygnałów, które mogłyby zatrzymać przecenę na krajowym rynku akcji. Dlatego też należy się liczyć z ryzykiem wyznaczenia kolejnych minimów na WIG20. 3
4
Godz. Kraj Wskaźnik PIĄTEK 11 GRUDNIA Kalendarium BIULETYN DZIENNY, 14 grudnia 2015, GODZ 9.10 Ostateczna dana Prognoza Raiffeisen Średnia oczekiwań Poprzedni 08:00 DE Inflacja CPI rewizja (Listopad, %, r/r) 0,4 0,40 0,40 14:30 US Sprzedaż detaliczna (Listopad, %, m/m) 0,2 0,00 0,30 0,10 16:00 US Indeks Michigan sentiment (Grudzień, pkt) 91,8 90,50 92,00 91,30 PONIEDZIAŁEK 14 GRUDNIA 11:00 EA Produkcja przemysłowa (Październik, %, m/m) 0,4 0,30-0,30 14:00 PL Podaż pieniądza M3 (Listopad, %, r/r) 8,9 9,3 9,2 14:00 PL Rachunek bieżący (Listopad, mln. EUR) -925-595 -959 14:00 PL Import (Listopad, %, r/r) 6,0 7,00 10,90 14:00 PL Import (Listopad, %, r/r) 4,0 4,20 10,00 WTOREK 15 GRUDNIA 10:30 UK Inflacja CPI (Listopad, %, r/r) 0,1-0,1 11:00 DE Indeks ZEW - syt. bieżąca (Grudzień, pkt.) 54,1 54,4 11:00 DE Indeks ZEW - oczekiwania (Grudzień, pkt.) 17,0 15,0 10,4 14:00 PL Inflacja CPI (Sierpień, %, r/r) -0,5-0,5-0,70 14:00 HU Decyzja Banku Węgier w sprawie stóp procentowych (%) 1,35 1,35 1,35 14:30 US Inflacja CPI (Listopad, %, r/r) 0,4 0,5 0,2 ŚRODA 16 GRUDNIA 09:00 FR Wstępny indeks PMI dla przemysłu (Grudzień, pkt) 50,0 50,6 50,6 09:30 DE Wstępny indeks PMI dla przemysłu (Grudzień, pkt) 52,5 52,8 52,9 10:00 EA Wstępny indeks PMI dla przemysłu (Grudzień, pkt) 52,3 52,8 52,8 11:00 EA Inflacja CPI - ost. (Sierpień, %, r/r) 0,1 0,1 0,1 14:00 PL Inflacja bazowa (Listopad, %, r/r) 0,4 0,3 0,3 14:00 PL Wynagrodzenia (Listopad, %, r/r) 4,2 3,9 3,30 14:00 PL Zatrudnienie (Listopad, %, r/r) 1,1 1,1 1,1 14:30 US Rozpoczęte budowy (Listopad, w tys.) 1120 1140 1060 14:30 US Pozwolenia na budowę (Listopad, w tys.) 1160 1160 1150 15:45 US Wstępny indeks PMI dla przemysłu (Grudzień, pkt) 52,6 52,8 20:00 US Decyzja Fed w sprawie stóp procentowych (%) 0,25-0,50 0,25-0,50 0,00-0,25 20:30 US Konferencja prezes Fed J. Yellen CZWARTEK 17 GRUDNIA 14:00 DE Indeks koniunktury Ifo 109,0 109,0 109,0 14:00 PL Publikacja minutek z ostatniech posiedzenia NBP 14:00 PL Produkcja przemysłowa (Listopad, %, r/r) 5,7 5,7 2,4 14:00 PL Sprzedaż detaliczna (Listopad, %, r/r) 3,1 2,2 0,8 14:30 US Nowe wnioski o zasiłek dla bezrobotnych (Sierpień, %, m/m) 270,0 282,0 PIĄTEK 18 GRUDNIA Brak istotnych wydarzeń i publikacji makro 5
Raiffeisen Polbank ul. Piękna 20. 00-549 Warszawa Departament Sprzedaży Rynków Finansowych Telefon: + 48 22 585 37 86 Faks: + 48 22 585 33 68 www.raiffeisenpolbank.com Dealing: Bydgoszcz tel.: (22) 585 37 73 Gdańsk tel.: (22) 585 37 71 Katowice tel.: (22) 585 37 69 Kielce tel.: (22) 585 37 70 Kraków tel.: (22) 585 37 70 Lublin tel.: (22) 585 37 75 Łódź tel.: (22) 585 37 75 Poznań tel.: (61) 655 47 51 Rzeszów tel.: (22) 585 37 75 Szczecin tel.: (22) 585 37 71 Toruń tel.: (22) 585 37 72 Warszawa tel.: (22) 585 37 79 Wrocław tel.: (22) 585 37 74 Zielona Góra tel.: (22) 585 37 73 Klauzula Ograniczenia Odpowiedzialności Raiffeisen Bank Polska SA: Niniejsza wiadomość została przesłana zgodnie z Pani/Pana zleceniem. Informujemy, że zgoda na otrzymywanie informacji może zostać w każdej chwili odwołana. Jeżeli nie życzy sobie Pani/ Pan dalszego otrzymywania materiałów przygotowanych przez Zespół Analiz Ekonomicznych Raiffeisen Bank Polska S.A (dalej: RBPL lub Bank) lub niniejszy materiał został wysłany na Pani/Pana adres przez pomyłkę, prosimy o przesłanie e-maila o tytule "REZYGNACJA" na skrzynkę e-mailową: ekonomistarez@raiffeisen.pl. Opracowanie to nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego i zostało przesłane na podstawie ustnej zgody, która w każdej chwili może być odwołana. Ma ono charakter wyłącznie informacyjny. Powielanie bądź publikowanie go lub jego części bez pisemnej zgody Banku jest zabronione. Decyzja inwestycyjna w odniesieniu do papieru wartościowego, produktu finansowego lub inwestycji powinna być podjęta na podstawie opublikowanego prospektu emisyjnego lub kompletnej dokumentacji dla papieru wartościowego, produktu finansowego lub inwestycji. Ostateczna decyzja zawarcia transakcji należy wyłącznie do Klienta. Bank nie występuje w roli pośrednika ani przedstawiciela Klienta. Przed zawarciem każdej transakcji Klient powinien nie opierając się na informacjach przekazanych przez Bank określić jej ryzyko, potencjalne korzyści oraz straty z nią związane, jak również w szczególności charakterystykę, konsekwencje prawne, podatkowe i księgowe transakcji oraz konsekwencje zmieniających się czynników rynkowych, a także w sposób niezależny ocenić czy jest w stanie sam lub po konsultacjach ze swoimi doradcami podjąć takie ryzyko. Niniejszy dokument nie stanowi rekomendacji, porady inwestycyjnej i nie jest związany ze świadczeniem usług doradztwa inwestycyjnego. Dokument, ani żadna z jego części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania. Opracowanie to nie zastępuje niezbędnych porad odnośnie zakupu lub sprzedaży papieru wartościowego, inwestycji lub innego produktu finansowego. Analiza oparta jest na informacjach publicznie dostępnych do jej sporządzenia nie wykorzystano żadnych informacji poufnych. Wyrażane opinie są niezależnymi opiniami Banku. W opracowaniu wykorzystano źródła informacji, które Bank uważa za wiarygodne i dokładne, lecz nie istnieje gwarancja, że są one wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają stan faktyczny. Wykresy i diagramy przestawione w niniejszym opracowaniu mają charakter wyłącznie ilustracyjny oraz nie są doradztwem inwestycyjnym ani prognozą. Informacje zawarte w tej publikacji są aktualne na datę utworzenia dokumentu i mogą ulec zmianie w przyszłości. Analitycy zatrudnieni przez RBPL nie są wynagradzani z tytułu konkretnych transakcji inwestycyjnych zawartych w związku z niniejszym opracowaniem. Wynagrodzenie autorów niniejszego raportu oparte jest na ogólnym zysku RBPL, który obejmuje między innymi przychody z bankowości inwestycyjnej i innych transakcji RBPL. W ogólności RBPL zabrania swoim analitykom i osobom raportującym do analityków dokonywania transakcji papierami wartościowymi lub innymi instrumentami finansowymi przedsiębiorstwa, które jest przedmiotem opracowania analitycznego, o ile transakcja ta nie była wcześniej zaakceptowana przez właściwą jednostkę RBPL. RBPL wdrożył rozwiązania organizacyjne i administracyjne, włączając w to bariery informacyjne przeciwdziałające powstawaniu konfliktów interesów związanych z rekomendacjami. Jeżeli jakiekolwiek postanowienie niniejszej Klauzuli okaże się niezgodne z prawem, nieważne lub niewykonalne na mocy obowiązujących przepisów prawa, postanowienie takie, o ile da się je oddzielić od pozostałych postanowień, może być pominięte z niniejszej Klauzuli, Postanowienie takie nie będzie w żaden sposób wpływać na legalność, ważność i wykonalność pozostałych postanowień. 6