Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

26 kwietnia 2011 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Departament Analiz: M. Marczak (22 6974738); I. Rokicka (22 6974737) K. Kliszcz (22 697 47 06) P. Grzybowski (22 6974717) M. Stokłosa (22 697 47 41) J. Szkopek (22 697 47 40) G. Borowska (22 6974736) P. Zybała (22 697 47 01) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA 12 479,9-0,21% FTSE 100 6 018,3-0,07% Miedź (LME) 9 705,0 +1,30% S&P 500 1 335,3-0,16% WIG20 2 908,0-0,61% Ropa (Brent) 123,7-0,44% NASDAQ 2 825,9 +0,20% BUX 23 964,5-0,52% USD/PLN 2,71-0,25% DAX 7 295,5 +0,64% PX 1 251,6-0,26% EUR/PLN 3,95-0,09% CAC 40 4 021,9 +0,43% PLBonds10 6,09 +0,00% EUR/USD 1,46 +0,14% Informacje ze spółek i sektorów PKO BP Kupuj z dn. 13.04.11 Cena docelowa: 53,0 PLN Dresler nie będzie ubiegał się o powołanie do Zarządu następnej kadencji PKO BP poinformowało, Ŝe Krzysztof Dresler, obecny wiceprezes odpowiedzialny za obszar ryzyka i windykacji, nie zamierza ubiegać się o powołanie do Zarządu następnej kadencji. Informacja zgodna z wcześniejszymi doniesieniami prasowymi. (I. Rokicka) PKO BP zrezygnował z planów emisji obligacji podporządkowanych PKO BP poinformowało, Ŝe bank zrezygnował z planów emisji obligacji podporządkowanych w kwocie do 5 mld PLN. PKO BP informowało o takim zamiarze w lipcu 2010. Nasze prognozy nie uwzględniają emisji dodatkowej transz długu podporządkowanego. (I. Rokicka) PZU Akumuluj z dn. 13.12.10 Cena docelowa: 390,0 PLN Ciech Trzymaj- z dn. 08.04.11 Cena docelowa: 30,1 PLN CEZ Trzymaj - z dn. 29.11.10 Cena docelowa: 129,5 PLN Cyfrowy Polsat Trzymaj - z dn. 17.12.10 Cena docelowa: 15,30 PLN Powołanie Zarządu PZU poinformowała, Ŝe jego Rada Nadzorcza wybrała Zarządu na następną kadencję. W jego skład poza wcześniej powołanym prezesem Andrzejem Klesykiem wchodzą Przemysław Dąbrowski, Marcin Halbersztad, Witold Jaworski, Bogusław Skuza, Tomasz Tarkowski oraz Ryszard Trepczyński. (I. Rokicka) Raport roczny bez większych zmian vs 4Q W opublikowanym raporcie rocznym nie ma istotnych korekt wyników w relacji do tych przedstawionych w raporcie za 4Q. Wynik operacyjny za rok 2010 wyniósł ostatecznie 146,8 mln PLN vs podane wcześniej 144,2 mln PLN, a zysk netto dla jednostki dominującej 22,7 mln PLN vs 20,5 mln PLN. Odchylenia to efekt zmian salda rezerw (na naleŝności w Fosforach i przewidywane straty w Soda Deutschland), korekty wyceny kontraktów kawernowych oraz róŝnic kursowych (w efekcie zmniejszeniu uległa równieŝ wartość zysków przypisanych mniejszości). Zmiany nie mają wpływu na nasze prognozy na kolejne lata. (K. Kliszcz) Przyspieszenie sprzedaŝy terminowej z uwagi na korzystne ceny CEZ poinformował, Ŝe w związku z zamknięciem 7 elektrowni jądrowych w Niemczech i związanym z tym wzrostem cen energii w regionie Spółka zdecydowała o zdynamizowaniu sprzedaŝy terminowej energii na najbliŝsze lata. W wyniku tego posunięcia wolumen zabezpieczony na rok 2012 stanowi juŝ 87% potencjału wytwórczego, a na rok 2013 32%. Oczywiście wzrost cen energii na rynku niemieckim jest korzystny z punktu widzenia CEZ, ale naleŝy pamiętać Ŝe ceny na rok 2011 zostały juŝ w całości zabezpieczone na poziomie 52 EUR/MWh, a na rok 2012 średnia cena we wspomnianym hedgingu (87%) moŝe być szacowana na 53,3 EUR/ MWh (65% wolumenu było zabezpieczone do końca lutego po 51 EUR/MWh), co plasuje się poniŝej naszych załoŝeń (55,4 EUR/MWh). Cena na rok 2013 nadal jest kwestią otwartą, gdyŝ w naszej opinii po okresie audytu, który zakończy się w czerwcu część zamkniętych elektrowni nuklearnych w Niemczech zostanie przywrócona do pracy. Zwracamy równieŝ uwagę na obserwowane umocnienie CZK vs EUR, które negatywnie przekłada się na rentowność operacyjna koncernu. (K. Kliszcz) Wykonanie umowy inwestycyjnej Spółka poinformowała o spełnieniu warunków zawieszających i wykonaniu umowy inwestycyjnej dotyczącej nabycia 100% udziałów w Telewizji Polsat. W wyniku realizacji umowy Cyfrowy Polsat wyemituje około 80 mln akcji na rzecz udziałowców Telewizji Polsat. Ponadto części rozliczenia między stronami będzie miało charakter gotówkowy: 2,6 mld PLN zapłacone zostanie ze środków pozyskanych z zaciągniętych kredytów. Finalizacja transakcji była oczekiwana od dłuŝszego czasu. Oznacza ona, Ŝe w drugim kwartale prócz segmentu płatnej telewizji i Dom 26 kwietnia Inwestycyjny 2011 BRE Banku nie wyklucza złoŝenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

telekomunikacyjnego Cyfrowy Polsat konsolidować będzie równieŝ wyniki nowo powstałego segmentu nadawania telewizyjnego. (P.G rzybowski) WZA zwołane na 19 maja Cyfrowy Polsat zwołał Walne Zgromadzenie Akcjonariuszy na 19 maja. Przedmiotem WZA będzie zatwierdzenie sprawozdania za 2010 rok oraz udzielenie absolutorium członkom zarządu i rady nadzorczej. Prócz tego głosowane będą zmiany w statucie spółki uwzględniające emisję kapitału związaną z akwizycją Telewizji Polsat. W kwestii podziału zysku projekty uchwał przewidują przeznaczenie całości wypracowanego zysku na kapitał zapasowy. Zarząd juŝ wcześniej zapowiadał brak dywidendy za 2010 rok w związku z potrzebami finansowymi wynikającymi z akwizycji Telewizji Polsat, dlatego teŝ pozostawienie zysku w spółce nie stanowi zaskoczenia. (P. Grzybowski) Boryszew Akumuluj z dn. 07.04.11 Cena docelowa: 1,2 PLN Echo Investment Kupuj - z dn. 05.04.11 Cena docelowa: 6,17 PLN NG2 Akumuluj - z dn. 23.02.11 Cena docelowa: 63,0 PLN Informacja o procesach potencjalnych przejęć Spółka poinformowała w raporcie bieŝącym, Ŝe oferta, jaką złoŝył Boryszew w procesie zbycia przedsiębiorstwa z branŝy automotive nie odzwierciedla oczekiwań sprzedającego (kwota nie odzwierciedla oczekiwanej wartości sprzedaŝy przedsiębiorstwa). Doradca nie wykluczył jednak moŝliwości powrotu do negocjacji z Boryszew. Nazwa przejmowanego podmiotu nie została ujawniona, podano jedynie, Ŝe przedsiębiorstwo osiągnęło znaczącą pozycje w zakresie dostawcy do branŝy automotive na rynkach Europy i Ameryce Południowej (zatrudnienie sięga 1000 osób, a produkcja jest prowadzona w 5 zakładach produkcyjnych). Informacja dotycząca negatywnej oceny złoŝonej oferty została na czwartkowej sesji odebrana negatywnie (akcje Boryszewa spadały o ponad 5%). Rozminięcie się oczekiwań sprzedającego i kupującego moŝe świadczyć, Ŝe cena za podmioty będące przedmiotem akwizycji Boryszewa jest ustalana nisko, co w przypadku sukcesu w negocjacjach moŝe budować wartość dla akcjonariuszy. Wcześniej Zarząd deklarował, Ŝe zamierza przejmować podmioty z branŝy automotive za nie więcej niŝ 4-5 (na bieŝący rok Boryszew notowany jest na poziomie 9,1 EV/ EBITDA). NajbliŜszego rozstrzygnięcia (SaarGummi) moŝna się spodziewać w perspektywie 2-3 tygodni, z kolei kolejnych w perspektywie około miesiąca. Podtrzymujemy rekomendację akumuluj dla Spółki Boryszew. (J. Szkopek) Umowa kredytowa Spółka podpisała z Bankiem Pekao S.A. umowę kredytową dotyczącą refinansowania nakładów na realizację projektu Centrum Handlowego w Jeleniej Górze. Kredyt został udzielony do 70% wartości rynkowej nieruchomości (maksymalnie 18 mln EUR) i będzie oprocentowany według EURIBOR 3M + marŝa. LTV w wysokości 70% wydaje się obecnie górnym poziomem, jeśli chodzi o moŝliwość uzyskania bankowego finansowania przez deweloperów o dobrej sytuacji finansowej. Wiadomość oceniamy neutralnie. (P. Zybała) Raport roczny 2010 Spółka opublikowała skonsolidowany raport roczny za 2010. Wynik z działalności operacyjnej za 2010 był -3,3% niŝszy od wyniku za 4 kwartały 2010 i wyniósł 129,1 mln PLN, skonsolidowany zysk netto za 2010 był -2,3% niŝszy niŝ wynik netto w sprawozdaniu kwartalnym po 4 kwartałach 2010 i wyniósł 117,9 mln PLN. (G. Borowska) Pozostałe wiadomości ze spółek Anti Anti podpisał z Zarządem Dróg i Utrzymania Miasta we Wrocławiu umowę na montaŝ kwietników za 211 tys. PLN. Prace mają być wykonane do 15.11.2013 r. Asseco Bs Asseco Ce Aterm ZWZ zadecydowało o przeznaczeniu 30,08 mln PLN na wypłatę dywidendy, tj. 0,90 PLN. Pozostała część zysku w kwocie 16,276 mln PLN ma zostać przeznaczona na kapitał zapasowy. Dzień dywidendy został ustalony na 16 maja a dzień wypłaty na 1 czerwca. WZA Asseco Central Europe zdecydowało o wypłacie 0,22 euro dywidendy na akcję. Spółka Atremu za 12,4 mln zł wykona prace przy linii tramwajowej w Poznaniu. Prace będą trwały do końca kwietnia 2012 roku. Azoty Tarnów, Police, Za Puławy Spółki nawozowy mają za sobą bardzo udany kwartał, mogą pozytywnie zaskoczyć rynek swoimi wynikami. Przedstawiciele spółek nawozowych są zgodni, Ŝe tak dobrego kwartału jak miniony nie było od co najmniej trzech lat. GO TFI Go Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych zadebiutuje na rynku NewConnect 29 kwietnia. Górnictwo, JSW (Ipo) Negocjacje z udziałem stron sporu w JSW rozpoczną się we wtorek po świętach wielkanocnych. Związkowcy zdecydowali o zawieszeniu planowanej na wtorek blokady wysyłki węgla z kopalń spółki. Premier Donald Tusk ocenia, Ŝe mimo wystąpień związkowców z Jastrzębskiej Spółki Węglowej, prywatyzacja spółki raczej zostanie przeprowadzona. 26 kwietnia 2011 2

Infovide-Matrix IPO Jago Kęty Lubawa Mex Polska (Ipo) Milkiland PKO BP Pragma Inkaso Tamex (Ipo) TIM Trion Silvano Fashion Group Uboat Line Spółka przeznaczy 1,18 mln PLN na wypłatę dywidendy, tj. 0,10 PLN na akcję. Pozostała część zysku za 2010 r. w kwocie 1,86 mln PLN zasili kapitał zapasowy. Dzień dywidendy ustalono na 12 maja 2011 roku, a dzień wypłaty dywidendy na dzień 30 maja 2011 roku. Ministerstwo Skarbu Państwa włączy Intraco do holdingu nieruchomościowego, który ma trafić pod koniec 2011 roku na warszawską giełdę. Jago zawarł ze spółką Pack Consulting Sp. z o.o. umowę sprzedaŝy wszystkich akcji spółki Chłodnia Łódź S.A. Cena sprzedaŝy została ustalona na 4 mln PLN. Na dzień 31 grudnia 2010 r. wartość w księgach rachunkowych Emitenta wyniosła 8,098 mln PLN. Rada nadzorcza Grupy Kęty pozytywnie zaopiniowała wypłatę 4 zł dywidendy na akcję. Spółka podpisała 31 marca umowę z 2 Okręgowymi Warsztatami Technicznymi o wartości 0,44 mln PLN. Umowa dotyczy dostarczenia 1 500 sztuk poszyć na kamizelki kuloodporne. Termin zakończenia realizacji umowy ustalono na 30 czerwca br. Spółka podpisała 18 kwietnia umowę z 3 Okręgowymi Warsztatami Technicznymi o wartości 1,25 mln PLN. Umowa dotyczy remontu kamizelek kuloodpornych typu OLV i KLV. Termin zakończenia realizacji umowy to 30.09.2011 r. Na przełomie II i III kw. na głównym parkiecie ma szanse pojawić się Mex Polska. Firma prowadzi sieć restauracji The Mexican (9 lokali), klubów muzycznych (4 lokale) i restauracji De Brasil (1 lokal). Z rynku chce pozyskać 13 mln PLN na otwarcie nowych lokali. Prawie 100 mln PLN planuje w tym roku zainwestować Milkiland, producent wyrobów mlecznych działający w Rosji i na Ukrainie. Prospekt emisyjny PKO BP powinien latem trafić do knf. Pragma Inkaso wezwała do sprzedaŝy do 31,13 proc. akcji Pragma Faktoring po 18 PLN za akcję na okaziciela i 25 PLN za akcję imienną. Debiut spółki Tamex Obiekty Sportowe na rynku NewConnect został zaplanowany na 26 kwietnia br. Do obrotu trafi 18,52 mln akcji serii A oraz 930 tys. akcji serii B o wartości nominalnej 0,10 PLN kaŝda. TIM wypłaci akcjonariuszom 0,55 PLN dywidendy na akcję, łącznie na dywidendę spółka przekaŝe 11,98 mln PLN. Dzień dywidendy ustalono na dzień 13 czerwca 2011r. Termin wypłaty dywidendy ustalono na dzień 25 lipca 2011r. Spółka wyemituje ok. 200 mln nowych akcji z prawem poboru po 0,20 PLN sfinansuje projekty deweloperskie. Spółka chce czerpać przychody z projektów deweloperskich budownictwa jedno- i wielorodzinnego, produkcji prefabrykatów do budowy domów, poszyć dachowych oraz okien i drzwi. Spółka w dniach 18-21.04.2011 skupiła 4 565 akcji. Łącznie w programie wykupu akcji od 15.11.2010 spółka wykupiła 141 565 akcji za kwotę łączną 395 957 EUR. Do wykupu w ramach programu wykupu akcji pozostają akcje o wartości do 15 276 540 EUR. Maksymalna ilość akcji, która pozostaje do wykupu wynosi 3 819 135. Uboat Line, spółka świadcząca usługi w zakresie organizacji przepraw promowych oraz transportu drogą morską, planuje debiut na rynku NewConnect w maju br. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Hawe Przewodniczący RN nabył 15 kwietnia 255 200 akcji po średniej cenie 3,92 PLN za akcję. Kompap Magellan Mirbud PGF Zakłady Azotowe Tarnów Prezes zarządu nabył 20 kwietnia 2 tys. akcji w cenach z przedziału 8,22 do 8,34 PLN. Spółka nabyła 20 kwietnia 500 akcji własnych po średniej cenie 40 PLN za akcję. Jerzy Mirgos nabył 15 kwietnia 15 156 akcji po 4,47 PLN za akcję. Spółka nabyła 21 kwietnia 1 543 akcje własne po średniej cenie 53,60 PLN za akcję. PZU śycie S.A. nabyło 15 kwietnia 297 020 akcji po 37 PLN za akcję. 26 kwietnia 2011 3

Kalendarium spółek Środa /27.04.11/ ASTARTA BUDIMEX Publikacja raportu za 1Q 2011 roku. MILLENNIUM Raport bieŝący o wynikach banku po I kwartale 2011 roku. Czwartek /28.04.11/ BORYSZEW BZ WBK Publikacja raportu za 1Q 2011 roku. ENEA POLIMEX-MOSTOSTAL Piątek /29.04.11/ BRE BANK Publikacja raportu za 1Q 2011 roku. BBI DEVELOPMENT CIECH COMARCH DOM DEVELOPMENT Publikacja raportu za 1Q 2011 roku. ERBUD FAMUR NG2 PKN ORLEN Publikacja raportu za 1Q 2011 roku. 26 kwietnia 2011 4

Kalendarium makro Wtorek /26.04.11/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 12:00 UK CBI SprzedaŜ detaliczna Kwiecień 15 15:00 USA Indeks S&P/Case-Shiller Composite 20 Luty -3,1% r/r 16:00 USA Indeks zaufania konsumentów Kwiecień 63,4 16:00 USA Indeks Fed z Richmond Kwiecień 20 Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje: 3M, Coca-Cola, United Parcel Service. Wyniki kwartalne po sesji w USA publikuje: Altera, Broadcom. Środa /27.04.11/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 1:50 Japonia Handel detaliczny Marzec 0,8% m/m; 0,1% r/r 8:00 Niemcy GfK Indeks zaufania konsumentów Maj 5,9 8:00 UK Nationwide Indeks cen nieruchomości Kwiecień 0,5% m/m 10:30 UK PKB 1 kw. -0,5% k/k; 1,5% r/r 12:00 UE Nowe zamówienia przemysłu Luty 0,1% m/m; 20,9% r/r 14:30 USA Zamówienia na dobra trwałego uŝytku bez środków Marzec -0,6% m/m transportu 14:30 USA Zamówienia na dobra trwałego uŝytku Marzec -0,9% m/m 20:15 USA Stopa procentowa 0,0% Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje: BP, ConocoPhillips, GlaxoSmithKline. Wyniki kwartalne po sesji w USA publikuje: ebay, Xilinx. Czwartek /28.04.11/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 1:15 Japonia Indeks PMI przemysłu Kwiecień 46,4 1:30 Japonia Bazowa inflacja CPI rejonu Tokio Kwiecień -0,3% m/m 1:30 Japonia Inflacja CPI rejonu Tokio Kwiecień -0,3% m/m 1:30 Japonia Bazowa inflacja CPI Marzec -0,1% m/m; -0,3% r/r 1:30 Japonia Inflacja CPI Marzec 0,0% r/r 1:30 Japonia Wydatki gospodarstw domowych Marzec -0,2% r/r 1:30 Japonia Stopa bezrobocia Marzec 4,6% 9:55 Niemcy Zmiana bezrobocia Kwiecień 55 tys. 9:55 Niemcy Stopa bezrobocia Kwiecień 7,1% 14:30 USA PKB Deflator 1 kw. 0,4% k/k 14:30 USA PKB 1 kw. 3,1% k/k; 2,8% r/r 14:30 USA PCE 1 kw. 4,0% k/k; 2,6% r/r 14:30 USA Bazowy PCE 1 kw. 0,8% r/r 14:30 USA Indeks spodziewanych umów sprzedaŝy domów Marzec 2,1% Japonia Stopa procentowa 0,0% Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje: AstraZeneca, Bristol-Myers, Daimler, Deutsche Bank, Dow Chemical, Exxon Mobil, PepsiCo, Royal Dutch Shell, Sanofi-Aventis, SAP. Wyniki kwartalne po sesji w USA publikuje: Microsoft, Motorola. Piątek /29.04.11/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 8:45 Francja Inflacja PPI Marzec 0,8% m/m; 6,3% r/r 11:00 UE Wskaźnik zaufania w biznesie Kwiecień 1,41 11:00 UE Indeks zaufania konsumentów Kwiecień -10,6 11:00 UE Indeks zaufania w gospodarce Kwiecień 107,3 11:00 UE Indeks zaufania w przemyśle Kwiecień 6,6 11:00 UE PodaŜ pieniądza M3 Marzec 2,0% r/r 11:00 UE Indeks zaufania w usługach Kwiecień 10,8 11:00 UE Stopa bezrobocia Marzec 9,9% 14:30 USA Bazowy PCE Deflator Marzec 0,2% m/m; 0,9% r/r 14:30 USA PCE Deflator Marzec 0,4% m/m; 1,6% r/r 14:30 USA Dochody Amerykanów Marzec 0,3% m/m 14:30 USA Wydatki Amerykanów Marzec 0,7% m/m 15:45 USA Indeks Chicago PMI Kwiecień 70,6 15:55 USA Indeks zaufania konsumentów Uniwersytetu Michigan Kwiecień 67,5 Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje: Caterpillar, Chevron, Merck, Total. 26 kwietnia 2011 5

Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieŝąca Wzrost / Spadek 2011 2012 2011 2012 Banki BZ WBK Zawieszona 2011-04-05 225,80-227,40 - - - GETIN Trzy maj 2011-03-03 13,00 12,70 14,90-14,8% 16,4 12,7 HANDLOWY Trzy maj 2011-01-18 93,00 94,00 102,50-8,3% 14,8 12,6 ING BSK Trzy maj 2011-01-18 840,50 850,00 881,00-3,5% 12,8 11,6 KREDYT BANK Akumuluj 2011-01-18 15,44 17,40 17,10 1,8% 14,0 10,5 MILLENNIUM Redukuj 2011-03-03 5,59 5,10 5,69-10,4% 15,4 11,5 PEKAO Trzy maj 2011-03-03 164,00 155,00 175,00-11,4% 14,9 13,3 PKO BP Kupuj 2011-04-13 45,90 53,00 45,35 16,9% 13,2 10,7 Ubezpieczyciele PZU Akumuluj 2010-12-13 360,50 390,00 363,40 7,3% 12,6 11,5 Paliwa, Chemia CIECH Trzy maj 2011-04-08 29,20 30,10 27,60 9,1% 28,3 12,7 5,3 4,7 LOTOS Sprzedaj 2011-01-18 38,49 28,40 49,42-42,5% 12,7 6,8 6,9 5,6 PGNiG Kupuj 2010-12-03 3,61 4,40 3,83 14,9% 13,0 10,8 6,5 4,9 PKN ORLEN Sprzedaj 2011-03-16 50,00 41,60 56,80-26,8% 14,0 13,2 7,4 7,2 POLICE Sprzedaj 2011-04-07 12,80 9,70 14,20-31,7% 12,3 22,1 7,6 9,7 ZA PUŁAWY Trzy maj 2011-02-04 114,00 106,10 122,30-13,2% 12,4 12,1 7,0 6,7 Energetyka CEZ Trzy maj 2010-11-29 124,50 129,50 149,50-13,4% 10,8 9,8 7,7 7,3 ENEA Trzy maj 2011-03-03 22,10 21,43 19,62 9,2% 12,8 11,4 5,3 5,6 PGE Kupuj 2010-09-13 23,78 26,73 23,35 14,5% 11,6 10,4 5,9 6,0 TAURON Kupuj 2010-09-13 5,56 8,87 6,28 41,2% 12,0 10,3 4,6 4,4 Telekomunikacja NETIA Trzy maj 2011-01-18 5,15 5,40 5,30 1,9% 18,9 14,8 4,4 3,9 TPSA Trzy maj 2011-04-05 17,75 17,60 17,24 2,1% 17,9 16,5 4,8 4,7 Media AGORA Akumuluj 2011-01-03 26,10 28,90 25,95 11,4% 19,4 15,4 6,5 5,6 CINEMA CITY Akumuluj 2011-03-03 36,06 42,90 38,26 12,1% 14,2 10,9 7,8 6,4 CYFROWY POLSAT Trzy maj 2010-12-17 17,30 15,30 16,18-5,4% 15,1 14,9 9,5 8,7 TVN Trzy maj 2011-04-05 18,40 18,10 17,78 1,8% 21,6 15,4 11,0 8,8 IT AB Akumuluj 2011-01-18 25,42 27,60 26,60 3,8% 8,5 9,6 6,9 7,2 ACTION Akumuluj 2011-01-18 16,65 18,16 20,00-9,2% 10,7 9,2 7,6 6,8 ASBIS Akumuluj 2011-01-18 3,80 4,32 3,30 30,9% 8,6 5,3 5,4 4,1 ASSECO POLAND Kupuj 2010-08-31 55,00 65,30 53,15 22,9% 10,8 10,1 6,1 5,5 COMARCH Trzy maj 2011-01-18 88,95 88,00 94,70-7,1% 17,5 14,9 7,6 6,4 KOMPUTRONIK Zawieszona 2011-04-05 9,00-8,62 - - - - - SYGNITY Akumuluj 2011-03-11 19,50 22,00 21,79 1,0% 44,1 13,0 7,1 5,4 Górnictwo i Metale KGHM Trzy maj 2011-03-24 179,20 188,50 196,00-3,8% 10,4 12,8 6,7 7,9 LW BOGDANKA Akumuluj 2011-03-22 127,80 138,60 125,90 10,1% 15,4 10,6 7,7 5,4 Przemysł ASTARTA Sprzedaj 2011-01-18 101,00 63,6 78,50-19,0% 8,2 15,6 1,2 1,6 BORYSZEW Akumuluj 2011-04-07 1,05 1,2 1,00 20,0% 17,0 13,3 9,1 7,3 CENTRUM KLIMA Kupuj 2011-03-31 13,91 17,3 14,68 17,8% 12,5 10,2 8,1 6,6 CERSANIT Redukuj 2011-01-18 11,30 10,4 12,04-13,6% 19,7 15,9 10,2 8,8 FAMUR Sprzedaj 2011-01-18 2,85 2,3 3,53-34,8% 22,6 18,2 10,9 9,2 IMPEXMETAL Kupuj 2011-03-18 4,67 5,9 5,10 15,7% 11,4 9,4 7,4 6,1 KERNEL Akumuluj 2011-02-28 79,25 87,8 73,90 18,8% 10,0 9,6 7,5 6,3 KĘTY Akumuluj 2011-02-22 122,00 134,8 132,50 1,7% 12,9 11,7 7,5 6,9 KOPEX Redukuj 2011-01-18 17,40 15,9 20,51-22,5% 18,5 16,2 8,7 7,9 MONDI Akumuluj 2011-03-31 80,45 88,7 81,65 8,6% 10,2 10,7 7,0 7,5 Budow nictw o BUDIMEX Trzy maj 2011-03-28 98,80 98,20 107,50-8,7% 12,3 11,7 8,4 8,2 ELEKTROBUDOWA Akumuluj 2011-03-03 158,00 178,60 158,70 12,5% 13,4 11,9 8,6 7,4 ERBUD Kupuj 2011-04-05 39,00 48,70 38,50 26,5% 10,3 9,4 6,2 5,5 MOSTOSTAL WAR. Kupuj 2011-02-11 48,20 59,90 41,23 45,3% 14,2 10,5 5,9 4,5 PBG Trzy maj 2011-03-28 181,80 180,90 159,90 13,1% 11,0 11,6 6,9 7,2 POLIMEX MOSTOSTAL Akumuluj 2011-03-03 3,71 4,03 3,49 15,5% 12,8 9,9 7,1 6,2 RAFAKO Akumuluj 2011-02-01 11,60 13,40 11,90 12,6% 14,7 13,6 8,2 7,6 TRAKCJA POLSKA Trzy maj 2011-02-22 3,80 3,70 3,50 5,7% 11,2 9,5 7,2 6,2 ULMA CP Trzy maj 2011-03-03 83,20 85,90 88,00-2,4% 13,9 19,1 4,6 5,0 UNIBEP Kupuj 2011-04-05 7,66 9,30 7,65 21,6% 13,0 6,9 9,5 5,0 ZUE Kupuj 2010-11-24 14,50 19,30 12,15 58,8% 9,2 8,9 4,7 3,9 Dew eloperzy BBI DEVELOPMENT Kupuj 2011-03-08 0,44 0,53 0,43 23,3% 22,5 6,9 30,4 10,5 DOM DEVELOPMENT Kupuj 2011-01-07 41,49 54,40 45,20 20,4% 13,5 8,6 12,5 6,5 ECHO Kupuj 2011-04-05 4,94 6,17 5,16 19,6% 11,0 5,3 10,7 7,3 GTC Akumuluj 2011-02-03 20,92 24,03 21,00 14,4% 7,9 5,4 9,9 7,7 J.W.C. Akumuluj 2011-01-18 14,50 16,30 15,27 6,7% 8,6 11,2 7,6 10,6 PA NOVA Kupuj 2011-01-07 30,89 40,40 30,30 33,3% 14,4 12,2 14,8 13,2 POLNORD Kupuj 2011-01-07 32,20 43,50 33,28 30,7% 12,5 7,3 15,8 9,0 ROBYG Kupuj 2011-01-07 1,86 2,59 2,06 25,7% 14,8 5,3 16,9 5,0 Handel EMPERIA Zawieszona 2010-10-05 99,50-113,00 - - - - - EUROCASH Kupuj 2011-02-04 30,50 37,40 32,00 16,9% 23,4 17,6 12,7 10,1 LPP Akumuluj 2010-12-03 2 140,00 2 300,00 2 110,00 9,0% 17,0 14,3 9,7 8,5 NG2 Akumuluj 2011-02-23 59,55 63,00 59,60 5,7% 15,6 12,9 11,0 9,0 VISTULA Trzy maj 2011-03-03 2,10 2,10 2,09 0,5% 22,5 11,1 9,2 7,3 26 kwietnia 2011 6

Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej /21.04.2011/ ROE P/BV Cena 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 POLSKIE BANKI BZ WBK 227,4 17,1 15,7 12,3 16% 15% 17% 2,5 2,3 2,0 1,8% 3,5% 2,5% Getin 14,9 25,2 16,4 12,7 10% 14% 16% 2,4 2,2 1,8 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 102,5 17,7 14,8 12,6 12% 13% 15% 2,1 1,9 1,8 3,7% 5,6% 4,7% ING BSK 881,0 15,2 12,8 11,6 14% 15% 15% 2,0 1,8 1,7 0,0% 1,7% 3,5% Kredy t Bank 17,1 25,0 14,0 10,5 7% 11% 13% 1,6 1,5 1,3 0,0% 2,2% 0,0% Millennium 5,7 20,6 15,4 11,5 9% 11% 13% 1,7 1,6 1,4 0,0% 1,8% 2,6% Pekao 175,0 18,2 14,9 13,3 13% 15% 16% 2,3 2,2 2,1 1,7% 3,9% 5,7% PKO BP 45,4 17,6 13,2 10,7 15% 19% 20% 2,7 2,3 2,1 4,2% 2,3% 3,8% Mediana 18,0 14,9 11,9 13% 14% 15% 2,2 2,0 1,8 0,8% 2,2% 3,1% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 0,2 - - 5,4 - - 3% 0,1 0,2 0,3 0,0% 0,0% 0,5% BCP 0,5 9,7 8,4 6,4 4% 5% 6% 0,5 0,5 0,4 4,1% 4,3% 5,8% Citigroup 4,5 11,6 9,8 8,4 8% 8% 9% 0,8 0,7 0,7 0,0% 0,2% 1,5% Commerzbank 4,4 4,8 8,4 3,6 9% 7% 12% 0,5 0,5 0,4 0,0% 0,2% 1,8% ING 8,7 9,2 6,5 5,8 10% 12% 12% 0,8 0,8 0,7 0,1% 1,3% 3,5% KBC 26,5 5,3 5,3 4,5 15% 15% 15% 0,8 0,7 0,7 3,3% 3,7% 4,7% UCI 1,7 18,2 9,2 6,6 3% 5% 7% 0,5 0,5 0,5 2,0% 4,0% 5,4% Mediana 9,4 8,4 5,8 8% 8% 9% 0,5 0,5 0,5 0,1% 1,3% 3,5% ZAGRANICZNE BANKI BEP 4,0 11,2 9,9 7,5 6% 6% 8% 0,7 0,6 0,6 5,6% 5,2% 6,8% Deutsche Bank 40,9 10,2 7,0 6,3 7% 11% 12% 0,8 0,8 0,7 1,9% 2,5% 3,2% Erste Bank 35,3 15,0 10,6 8,2 8% 10% 12% 1,1 1,0 0,9 1,7% 2,0% 2,5% Komercni B. 4255,0 12,8 11,7 10,7 18% 18% 19% 2,2 2,0 1,9 4,7% 5,4% 5,7% OTP 6239,0 13,4 10,1 7,4 10% 12% 15% 1,3 1,2 1,1 2,2% 3,0% 4,4% Santander 8,2 8,3 7,3 6,1 12% 13% 14% 1,0 0,9 0,8 6,9% 7,2% 8,1% Turkiy e Garanti B. 7,8 9,8 9,6 8,6 23% 20% 20% 2,1 1,8 1,5 2,0% 2,5% 2,8% Turkiy e Halk B. 13,3 8,6 8,5 8,0 28% 25% 23% 2,3 2,0 1,7 2,5% 3,2% 3,6% Sbierbank 3,7 15,5 8,9 7,7 17% 24% 23% 2,4 2,0 1,6 0,7% 1,5% 1,8% VTB Bank 6,6 18,2 13,1 10,4 10,1% 12% 13% 1,7 1,6 1,4 0,6% 1,1% 1,6% Mediana 12,0 9,7 7,8 11% 13% 15% 1,5 1,4 1,2 2,1% 2,8% 3,4% Wycena spółek ubezpieczeniowych /21.04.2011/ ROE P/BV Cena 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 PZU 363,4 12,9 12,6 11,5 20% 19% 19% 2,5 2,2 2,1 43,6% 3,2% 4,8% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 40,1 13,2 11,7 10,4 9% 10% 10% 1,2 1,1 1,0 2,6% 2,8% 3,2% Uniqa 15,5 25,3 18,8 17,8 7% 8% 8% 1,5 1,4 1,3 1,8% 2,1% 2,4% Aegon 5,2 7,1 7,7 6,4 10% 7% 8% 0,5 0,5 0,5 0,0% 2,2% 4,5% Allianz 102,3 9,1 8,5 8,0 12% 12% 12% 1,0 1,0 0,9 4,5% 4,9% 5,3% Av iv a 4,3 7,4 7,2 6,5 16% 14% 15% 1,1 1,1 1,0 5,9% 6,3% 6,7% AXA 15,1 9,7 7,6 7,0 8% 9% 9% 0,7 0,7 0,7 4,5% 5,2% 5,6% Baloise 94,6 9,9 8,9 8,0 11% 11% 11% 1,0 1,0 0,9 4,9% 5,1% 5,3% Generali 88,1 12,5 11,6 9,9 9% 9% 10% 1,2 1,0 1,0 3,0% 3,1% 3,3% Helv etia 396,5 10,0 9,0 8,2 11% 12% 12% 1,1 1,0 0,9 4,0% 4,2% 5,3% Mapf re 2,7 8,7 8,4 8,1 14% 14% 14% 1,2 1,1 1,0 5,7% 5,9% 6,1% RSA Insurance 1,4 9,9 9,1 8,7 15% 16% 16% 1,3 1,2 1,1 6,4% 6,8% 7,2% Zurich Financial 238,5 9,4 8,0 7,5 12% 14% 13% 1,1 1,0 1,0 7,0% 7,2% 7,5% Mediana 9,8 8,7 8,0 11% 12% 12% 1,1 1,0 1,0 4,5% 5,0% 5,3% Wycena spółek paliwowych /21.04.2011/ EV/S SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 49,4 10,7 6,9 5,6 0,6 0,5 0,4 9,9 12,7 6,8 6% 7% 8% 0,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 56,8 6,3 7,4 7,2 0,4 0,4 0,4 10,2 14,0 13,2 7% 5% 5% 0,0% 2,0% 1,5% MOL 24320,0 7,1 6,4 5,6 1,0 0,9 0,8 13,4 10,6 8,9 14% 14% 15% 1,9% 2,7% 3,6% OMV 31,4 3,7 3,3 3,2 0,6 0,6 0,5 8,3 6,9 6,3 18% 18% 17% 3,2% 3,5% 3,8% Hellenic Petroleum 7,1 9,0 8,2 6,4 0,6 0,5 0,5 12,4 10,1 6,9 6% 6% 7% 5,1% 5,3% 6,5% Tupras 48,5 9,1 8,3 7,5 0,5 0,4 0,4 13,9 12,6 11,7 5% 5% 5% 5,8% 6,2% 6,3% Unipetrol 186,5 6,3 5,6 5,3 0,4 0,4 0,4 23,5 16,3 13,6 7% 7% 7% 1,4% 2,3% 3,8% Mediana 7,1 6,9 5,6 0,6 0,5 0,4 12,4 12,6 8,9 7% 7% 7% 1,9% 2,7% 3,8% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 3,8 5,3 6,5 4,9 1,1 1,1 1,1 9,2 13,0 10,8 21% 18% 21% 2,1% 3,4% 3,1% Gazprom 233,1 5,0 4,7 4,2 2,0 1,8 1,6 6,3 5,9 5,4 39% 38% 39% 1,3% 1,6% 1,8% GDF Suez 27,2 6,8 6,0 5,7 1,2 1,1 1,1 13,9 12,2 11,3 18% 19% 19% 5,6% 5,9% 6,3% Gas Natural SDG 13,6 7,2 7,3 6,9 1,9 1,8 1,7 11,3 11,1 9,9 26% 25% 25% 5,8% 6,3% 6,8% Mediana 6,1 6,2 5,3 1,6 1,5 1,4 10,2 11,7 10,3 23% 22% 23% 3,9% 4,7% 4,7% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 26 kwietnia 2011 7

Wycena spółek energetycznych /21.04.2011/ EV/S SPÓŁKI ENERGETYCZNE CEZ 149,5 7,2 7,7 7,3 3,2 3,3 3,2 10,4 10,8 9,8 45% 43% 43% 5,8% 5,5% 5,1% ENEA 19,6 4,7 5,3 5,6 0,8 0,9 1,1 14,0 12,8 11,4 17% 18% 19% 1,9% 3,8% 3,1% PGE 23,4 6,5 5,9 6,0 2,2 2,1 2,2 14,6 11,6 10,4 33% 36% 37% 3,0% 3,6% 4,3% TAURON 6,3 4,1 4,6 4,4 0,7 0,9 0,9 12,8 12,0 10,3 18% 19% 20% 0,0% 2,5% 2,5% E.ON 22,3 5,9 6,5 6,2 0,9 0,9 0,9 8,3 10,2 9,6 16% 14% 15% 6,7% 5,9% 5,9% EDF 27,9 5,7 5,7 5,3 1,4 1,5 1,4 13,9 13,5 11,4 25% 25% 26% 4,1% 4,3% 4,7% Endesa 22,8 6,0 6,1 5,9 1,6 1,6 1,5 9,4 11,0 10,3 27% 26% 26% 4,9% 4,7% 5,2% ENEL SpA 4,7 6,1 6,1 5,9 1,5 1,5 1,4 10,2 10,1 9,5 25% 24% 25% 5,8% 6,0% 6,4% Fortum 22,8 10,7 10,6 10,1 4,4 4,3 4,1 14,1 14,3 13,8 42% 41% 41% 4,4% 4,4% 4,5% Iberdrola 6,1 8,6 8,3 7,7 2,4 2,3 2,2 12,0 11,7 10,7 28% 28% 28% 5,3% 5,4% 5,8% RWE AG 43,0 4,2 4,5 4,3 0,8 0,8 0,8 6,2 7,5 7,2 19% 17% 17% 8,2% 7,2% 7,2% Mediana 6,0 6,1 5,9 1,5 1,5 1,4 12,0 11,6 10,3 25% 25% 26% 4,9% 4,7% 5,1% Wycena spółek nawozowych i chemicznych /21.04.2011/ EV/S SPÓŁKI NAWOZOWE POLICE 14,2 16,3 7,6 9,7 0,6 0,5 0,5 38,8 12,3 22,1 4% 7% 6% 0,0% 0,0% 0,0% ZA Puławy 122,3 9,8 7,0 6,7 0,9 0,8 0,8 17,9 12,4 12,1 10% 12% 12% 0,8% 2,8% 4,0% Acron 44,7 8,4 7,0 7,0 1,9 1,6 1,5 12,0 9,8 9,3 22% 23% 22% 1,4% 1,8% 1,3% Agrium 63,0 8,0 5,9 5,9 1,1 0,9 0,9 13,0 9,2 9,1 14% 16% 15% 0,2% 0,2% 0,2% DSM 43,5 3,9 4,0 4,0 1,6 1,6 1,6 37,8 35,4 33,7 41% 41% 40% 1,8% 2,0% 2,1% K+S 54,9 12,1 9,1 8,2 2,3 2,1 2,0 25,6 16,1 13,9 19% 23% 24% 1,7% 2,6% 3,0% Silv init 29419,0 10,8 8,6 7,9 6,3 5,3 4,8 18,1 13,8 12,3 59% 61% 61% 0,8% 1,2% 1,2% Uralkali 8,8 20,9 16,1 13,1 10,2 8,8 7,4 29,4 22,5 23,4 49% 54% 56% 1,3% 2,3% - Yara 284,6 7,9 7,1 7,5 1,4 1,2 1,2 13,3 10,0 10,4 18% 18% 16% 2,1% 2,3% 2,4% Mediana 9,8 7,1 7,5 1,6 1,6 1,5 18,1 12,4 12,3 19% 23% 22% 1,3% 2,0% 1,7% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 27,6 5,9 5,3 4,7 0,6 0,6 0,5 37,8 28,3 12,7 10% 10% 11% 0,0% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 52,5 7,2 6,6 6,2 1,0 0,9 0,9 16,0 14,0 12,6 14% 14% 14% 2,7% 2,9% 3,2% BASF 65,9 6,7 6,3 5,9 1,2 1,1 1,1 12,8 12,3 11,2 18% 18% 18% 3,1% 3,4% 3,6% Croda 17,7 11,7 10,8 10,1 2,7 2,5 2,4 19,3 17,5 16,1 23% 24% 24% 1,9% 2,2% 2,4% Dow Chemical 39,4 8,9 8,0 7,0 1,2 1,2 1,1 21,2 16,1 12,7 14% 15% 16% 1,5% 1,6% 1,5% Rhodia 31,4 5,2 4,9 4,9 0,9 0,8 0,8 11,9 10,1 9,6 17% 16% 16% 1,2% 1,7% 1,8% Sisecam 3,7 6,5 5,9 5,5 1,5 1,4 1,3 12,8 11,3 10,3 23% 23% 23% 0,5% 1,5% 2,5% Soda Sanay ii 2,7 7,4 7,1 5,5 1,2 1,2 0,9 10,2 8,8 7,6 17% 17% 17% 3,7% 4,9% 2,7% Solv ay 95,0 5,9 5,9 5,5 0,8 0,9 0,8 29,7 26,1 22,4 14% 15% 15% 3,1% 3,3% 3,4% Tata Chemicals 378,3 8,1 7,4 6,7 1,5 1,3 1,3 13,4 12,7 10,3 19% 18% 19% 2,2% 2,5% 2,6% Tessenderlo Chemie 26,2 5,6 4,7 4,1 0,4 0,4 0,4 34,1 13,8 10,0 7% 8% 9% 4,7% 4,7% 4,7% Wacker Chemie 161,5 7,2 6,5 5,8 1,8 1,7 1,6 16,2 14,2 12,3 25% 26% 27% 1,3% 1,6% 1,8% Mediana 6,9 6,4 5,6 1,2 1,1 1,0 16,1 13,9 11,8 17% 17% 17% 2,1% 2,3% 2,6% Wycena europejskich operatorów narodowych /21.04.2011/ EV/S Netia 5,3 4,8 4,4 3,9 1,1 1,0 0,9 33,7 18,9 14,8 23% 24% 24% 0,0% 3,6% 5,3% TPSA 17,2 5,9 4,8 4,7 1,8 1,8 1,8-17,9 16,5 30% 37% 38% 8,7% 8,7% 8,7% Mediana 5,3 4,6 4,3 1,4 1,4 1,4 33,7 18,4 15,7 27% 31% 31% 4% 6% 7% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 27,2 5,0 5,6 5,6 1,6 1,6 1,6 9,9 11,1 11,1 32% 30% 29% 8,0% 8,1% 8,2% Cesky Telecom 415,0 5,5 5,7 5,8 2,3 2,4 2,4 12,4 13,0 12,4 43% 42% 41% 9,4% 8,8% 8,8% Hellenic Telekom 7,9 4,7 4,8 4,7 1,6 1,6 1,6 13,1 11,4 10,0 34% 34% 35% 3,5% 4,1% 5,2% Matav 608,0 4,6 4,8 4,8 1,7 1,7 1,7 11,3 11,7 11,1 37% 36% 36% 10,5% 9,4% 10,0% Portugal Telecom 8,2 4,9 4,2 3,9 1,8 1,6 1,5 16,7 11,0 9,6 38% 38% 38% 7,5% 7,9% 8,0% Telecom Austria 10,2 4,8 4,9 4,9 1,7 1,7 1,7 15,0 14,3 12,2 35% 35% 35% 7,3% 7,3% 7,4% Mediana 4,9 4,8 4,8 1,7 1,7 1,7 12,7 11,6 11,1 36% 36% 36% 7,7% 8,0% 8,1% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 1,9 4,5 4,3 4,3 1,2 1,2 1,2 13,1 10,2 9,5 26% 28% 29% 3,7% 4,0% 4,4% DT 11,1 5,0 5,1 5,1 1,6 1,6 1,6 14,1 14,0 13,2 31% 32% 32% 6,5% 6,5% 6,5% FT 15,4 4,8 4,8 4,8 1,7 1,7 1,7 8,2 8,6 8,6 35% 34% 34% 9,2% 9,2% 9,1% KPN 10,8 5,2 5,3 5,3 2,1 2,1 2,1 9,4 8,8 8,4 41% 41% 40% 7,4% 8,0% 8,4% Swisscom 401,5 6,4 6,3 6,3 2,5 2,5 2,5 11,0 10,6 10,4 39% 39% 39% 5,6% 6,1% 6,4% TELEFONICA 17,6 5,5 5,6 5,5 2,3 2,1 2,1 8,9 9,2 8,8 41% 38% 38% 8,0% 8,9% 9,9% TeliaSonera 47,9 7,1 7,0 6,8 2,5 2,5 2,4 10,3 9,8 9,5 35% 35% 35% 5,3% 5,7% 6,1% TI 1,0 4,7 4,6 4,6 2,0 1,9 1,9 8,2 8,0 7,6 42% 42% 42% 5,6% 6,1% 6,5% Mediana 5,1 5,2 5,2 2,1 2,0 2,0 9,8 9,5 9,1 37% 36% 37% 6,1% 6,3% 6,5% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 26 kwietnia 2011 8

Wycena spółek IT /21.04.2011/ EV/S AB 26,6 8,4 6,9 7,2 0,2 0,2 0,1 11,7 8,5 9,6 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ACTION 20,0 8,6 7,6 6,8 0,2 0,2 0,2 13,1 10,7 9,2 2% 2% 2% 4,0% 2,8% 3,8% ASBIS 3,3 7,7 5,4 4,1 0,1 0,1 0,1-8,6 5,3 1% 1% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ASSECO POLAND 53,2 6,3 6,1 5,5 1,3 1,2 1,1 9,9 10,8 10,1 21% 20% 19% 2,9% 2,8% 3,0% COMARCH 94,7 10,5 7,6 6,4 0,9 0,8 0,7 17,6 17,5 14,9 8% 11% 11% 0,0% 0,0% 2,0% KOMPUTRONIK 8,6 8,2 5,8 4,6 0,1 0,1 0,1 22,7 12,2 8,1 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 1,6% SYGNITY 21,8-7,1 5,4 0,6 0,5 0,4-44,1 13,0-7% 7% 0,0% 0,0% 2,3% Mediana 8,3 6,9 5,5 0,2 0,2 0,2 13,1 10,8 9,6 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 2,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Accenture 56,5 10,6 9,8 9,2 1,7 1,5 1,4 21,5 18,9 17,0 16% 16% 15% 1,8% 1,5% 1,7% Atos Origin 41,5 5,9 5,0 4,3 0,6 0,5 0,5 15,3 12,8 11,0 10% 11% 11% 0,4% 0,8% 0,9% CapGemini 41,4 7,6 6,4 5,7 0,6 0,6 0,6 20,6 16,4 14,1 8% 9% 10% 2,2% 2,5% 2,6% IBM 167,7 9,5 8,8 8,1 2,3 2,2 2,1 14,6 13,3 12,1 24% 25% 26% 1,4% 1,5% 1,6% Indra Sistemas 14,9 8,3 8,0 7,5 1,0 1,0 1,0 12,2 11,9 11,2 13% 13% 13% 4,4% 4,6% 4,9% LogicaCMG 1,3 7,3 6,8 6,3 0,6 0,6 0,6 11,1 10,2 9,3 9% 9% 10% 3,0% 3,4% 4,0% Microsof t 25,6 6,8 5,9 5,6 2,9 2,6 2,4 12,4 10,4 9,5 42% 44% 43% 2,1% 2,4% 2,4% Oracle 34,8 13,7 11,0 10,1 6,4 5,0 4,7 21,6 17,3 15,6 47% 46% 46% 0,6% 0,6% 0,6% SAP 45,6 14,5 12,3 11,3 4,7 4,2 3,9 21,6 18,3 16,5 32% 34% 34% 1,3% 1,5% 1,6% TietoEnator 13,1 6,0 5,2 4,7 0,6 0,6 0,6 11,9 9,9 9,0 10% 11% 12% 4,0% 4,7% 5,6% Mediana 7,9 7,4 6,9 1,4 1,3 1,2 15,0 13,0 11,6 14% 14% 14% 1,9% 2,0% 2,1% Wycena spółek mediowych /21.04.2011/ EV/S AGORA 26,0 7,5 6,5 5,6 1,1 0,9 0,8 18,4 19,4 15,4 15% 15% 15% 1,9% 2,5% 2,6% CYFROWY POLSAT 16,2 10,6 9,5 8,7 2,9 2,8 2,6 16,8 15,1 14,9 27% 29% 30% 3,5% 4,2% 4,4% TVN 17,8 14,0 11,0 8,8 3,4 3,0 2,6-21,6 15,4 24% 27% 30% 1,7% 0,0% 1,4% DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 2,8 7,4 6,5 6,3 0,7 0,7 0,7 12,8 10,2 9,4 9% 10% 11% 5,7% 7,2% 8,2% Axel Springer 108,3 6,9 6,3 5,8 1,3 1,2 1,1 11,6 10,6 9,7 18% 19% 20% 4,2% 4,6% 4,9% Daily Mail 4,8 7,3 7,0 6,8 1,4 1,3 1,3 10,2 9,3 8,7 19% 19% 19% 3,2% 3,5% 3,7% Gruppo Editorial 2,1 6,6 5,8 5,5 1,2 1,1 1,1 16,0 12,7 11,2 17% 19% 20% 3,5% 4,9% 5,0% Mcclatchy 3,6 5,8 6,0-1,6 1,6-5,7 7,5 6,5 28% 27% - 0,0% 0,0% 0,0% Naspers 384,0 23,3 19,7 16,6 5,6 4,9 4,4 27,4 21,2 16,5 24% 25% 26% 0,6% 0,8% 1,0% New York Times 8,7 4,7 5,0 4,8 0,7 0,7 0,7 12,6 13,1 12,0 16% 15% 16% 0,0% 0,0% 0,0% Promotora de Inf orm 1,9 7,1 6,5 6,2 1,4 1,5 1,4 4,3 4,8 4,1 20% 23% 23% 0,3% 0,1% 2,2% SPIR Comm 40,5 11,1 8,7 7,2 0,4 0,4 0,4 - - 32,3 4% 5% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Trinity Mirror 0,5 2,6 2,6 2,6 0,5 0,5 0,5 1,8 1,8 1,7 20% 20% 19% 2,9% 5,8% 8,1% Mediana 7,0 6,4 6,2 1,2 1,2 1,1 11,6 10,2 9,6 18% 19% 19% 1,8% 2,1% 3,0% TV Antena 3 Telev is 6,5 9,5 8,2 7,2 1,9 1,8 1,7 12,4 10,6 9,3 20% 22% 24% 6,1% 7,4% 8,8% CETV 344,1 21,2 12,7 9,7 3,2 2,8 2,5 - - 30,5 15% 22% 26% 0,0% 0,0% 0,0% Gestev ision Telecinco 7,7 12,0 8,0 6,8 3,0 2,3 2,2 14,9 11,6 9,7 25% 28% 32% 5,0% 7,6% 9,3% ITV PLC 0,7 7,5 6,9 6,3 1,6 1,5 1,5 14,1 12,4 10,8 21% 22% 23% 0,4% 1,6% 3,1% M6-Metropole Tel 17,8 6,5 6,1 6,1 1,3 1,3 1,2 15,1 14,0 13,8 21% 21% 20% 5,2% 5,4% 5,4% Mediaset SPA 4,4 4,6 4,2 3,9 1,6 1,5 1,4 12,3 10,8 9,6 35% 35% 35% 7,0% 7,8% 8,6% RTL Group 72,0 8,9 8,3 7,9 1,9 1,9 1,8 17,2 15,2 14,4 22% 22% 22% 6,2% 6,5% 6,9% TF1-TV Francaise 12,0 9,0 6,8 6,1 1,0 1,0 0,9 19,4 13,3 11,5 11% 14% 15% 3,9% 5,0% 5,9% Mediana 9,0 7,4 6,5 1,7 1,7 1,6 14,9 12,4 11,2 21% 22% 24% 5,1% 6,0% 6,4% PAY TV BSkyB PLC 8,4 13,6 11,4 10,1 2,7 2,5 2,4 27,5 21,1 17,4 20% 22% 24% 2,3% 2,5% 2,8% Canal Plus 5,6 5,0 4,9 4,8 0,2 0,2 0,2 17,0 16,5 16,0 5% 5% 5% 5,0% 5,2% 5,2% Cogeco 44,6 6,1 5,7 5,3 2,4 2,3 2,1 18,3 16,4 14,3 39% 40% 40% 1,3% 1,5% 2,0% Comcast 25,3 6,6 6,2 5,9 2,6 2,5 2,4 20,1 17,2 14,8 39% 40% 40% 1,5% 1,6% 1,9% Liberty Global 45,1 8,4 7,5 7,0 3,7 3,4 3,2-38,4 19,1 44% 45% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Multimedia 9,4 7,0 6,7 6,4 3,6 3,4 3,2 15,1 13,6 11,3 52% 51% 51% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 20,6 7,4 6,3 6,0 3,4 2,7 2,5 15,9 13,3 12,5 46% 43% 41% 4,2% 4,4% 4,6% Mediana 7,0 6,3 6,0 2,7 2,5 2,4 17,6 16,5 14,8 39% 40% 40% 1,5% 1,6% 2,0% Wycena spółek górniczych /21.04.2011/ EV/S KGHM 196,0 4,3 6,7 7,9 2,0 2,4 2,5 6,3 10,4 12,8 46% 36% 32% 10,2% 5,1% 3,8% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 31,6 4,6 3,7 3,4 1,8 1,6 1,5 7,8 6,0 5,2 39% 42% 43% 1,9% 3,2% 3,5% BHP Billiton 25,5 5,9 4,0 3,6 2,8 2,2 2,0 10,3 6,9 6,1 48% 55% 56% 3,4% 3,7% 3,8% Freeport-MCMOR 54,8 3,0 2,6 2,5 1,5 1,3 1,3 6,5 5,4 5,3 51% 52% 49% 2,3% 3,7% 3,7% Rio Tinto 44,0 3,8 3,2 3,2 1,7 1,5 1,5 6,3 5,2 5,1 46% 48% 48% 2,2% 2,5% 2,7% Southern Peru 36,3 10,7 6,7 5,9 6,1 4,2 3,8 19,4 11,1 9,8 57% 63% 64% 4,4% 5,8% 7,1% Mediana 4,6 3,7 3,4 1,8 1,6 1,5 7,8 6,0 5,3 48% 52% 49% 2,3% 3,7% 3,7% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 26 kwietnia 2011 9

Wycena spółek budowlanych /21.04.2011/ EV/S Budimex 107,5 2,6 8,4 8,2 0,2 0,5 0,5 10,3 12,3 11,7 8% 6% 7% 6,3% 8,4% 4,1% Elektrobudowa 158,7 11,0 8,6 7,4 0,9 0,8 0,7 16,7 13,4 11,9 8% 10% 10% 2,2% 2,2% 2,5% Erbud 38,5 11,3 6,2 5,5 0,3 0,3 0,3 31,8 10,3 9,4 3% 5% 5% 1,3% 0,6% 1,9% Mostostal Wa-wa 41,2 4,4 5,9 4,5 0,2 0,2 0,2 13,2 14,2 10,5 5% 4% 5% 4,3% 3,7% 3,5% PBG 159,9 9,7 6,9 7,2 1,1 0,9 1,0 10,2 11,0 11,6 12% 13% 13% 0,9% 2,5% 2,3% Polimex Mostostal 3,5 6,9 7,1 6,2 0,5 0,5 0,4 14,4 12,8 9,9 7% 6% 7% 1,1% 0,0% 0,0% Raf ako 11,9 8,8 8,2 7,6 0,5 0,5 0,4 19,0 14,7 13,6 6% 5% 5% 2,5% 0,0% 0,0% Trakcja Polska 3,5 6,4 7,2 6,2 0,7 0,5 0,4 17,2 11,2 9,5 11% 7% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 88,0 6,4 4,6 5,0 3,1 2,3 2,4 45,2 13,9 19,1 48% 50% 47% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 7,7 7,6 9,5 5,0 0,4 0,4 0,3 11,4 13,0 6,9 5% 4% 6% 0,0% 0,8% 2,9% Mediana 7,2 7,2 6,2 0,5 0,5 0,4 15,5 12,9 11,0 8% 6% 7% 1,2% 0,7% 2,1% ZAGRANICZNE SPÓŁKI AMEC 11,7 11,7 10,3 9,1 1,1 1,0 0,9 20,3 17,8 15,2 9% 10% 10% 1,7% 1,9% 2,2% BILFINGER 62,3 10,1 9,7 9,1 0,6 0,6 0,6 10,9 11,0 9,9 6% 6% 7% 3,9% 4,2% 4,5% EIFFAGE 43,5 9,6 9,1 8,5 1,3 1,3 1,3 16,4 14,0 11,8 14% 15% 15% 2,8% 3,0% 3,4% HOCHTIEF 60,8 5,0 4,5 4,1 0,3 0,3 0,3 19,0 16,0 13,1 6% 6% 7% 2,7% 3,2% 3,7% NCC 161,0 8,2 7,8 7,0 0,4 0,4 0,3 14,2 13,5 11,7 5% 5% 5% 4,0% 4,3% 4,8% SKANSKA 126,2 7,7 7,9 7,3 0,4 0,4 0,4 14,6 15,4 14,1 5% 5% 5% 4,5% 4,6% 4,8% STRABAG 22,2 3,9 3,9 3,9 0,2 0,2 0,2 14,8 15,0 15,1 5% 5% 5% 2,3% 2,4% 2,6% Mediana 8,2 7,9 7,3 0,4 0,4 0,4 14,8 15,0 13,1 6% 6% 7% 2,8% 3,2% 3,7% Wycena spółek deweloperskich /21.04.2011/ P/BV BBI Dev elopment 0,4 10,7 30,4 10,5 1,0 0,9 0,8 16,6 22,5 6,9 45% 24% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Dev elopment 45,2 18,8 12,5 6,5 1,4 1,3 1,2 27,5 13,5 8,6 12% 16% 17% 1,8% 1,0% 4,5% Echo Inv estment 5,2 22,8 10,7 7,3 1,2 1,0 0,9 14,8 11,0 5,3 40% 92% 113% 0,0% 0,0% 0,0% GTC 21,0 21,2 9,9 7,7 1,1 1,0 0,9 27,8 7,9 5,4 66% 131% 142% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 15,3 7,2 7,6 10,6 1,8 1,4 1,2 9,0 8,6 11,2 25% 29% 39% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nov a 30,3 13,6 14,8 13,2 1,3 1,2 1,1 15,0 14,4 12,2 19% 18% 22% 0,0% 0,0% 0,0% Polnord 33,3 28,8 15,8 9,0 0,6 0,6 0,6 14,3 12,5 7,3 28% 26% 36% 2,6% 0,0% 0,0% Roby g 2,1 18,6 16,9 5,0 1,0 1,3 1,1 16,7 14,8 5,3 17% 22% 25% 0,0% 2,0% 2,4% Mediana 18,7 13,6 8,3 1,1 1,1 1,0 15,8 13,0 7,1 27% 25% 37% 0% 0% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI CA IMMO INTERNATIONAL 5,6 32,8 29,1 23,7 0,5 0,6 0,6-19,3 9,1 43% 45% 48% 0,0% 1,8% 3,8% CITYCON 3,1 20,0 18,4 17,5 0,9 0,9 0,9 16,4 15,1 14,2 56% 58% 59% 4,3% 4,5% 4,4% CORIO 49,2 21,4 19,1 17,1 1,1 1,1 1,0 17,1 16,4 15,2 82% 83% 83% 5,4% 5,5% 5,8% DEUTSCHE EUROSHOP 26,5 20,2 18,0 17,1 1,1 1,1 1,1 20,2 17,2 17,1 88% 87% 87% 4,1% 4,3% 4,5% HAMMERSON 4,6 21,3 21,3 20,8 1,1 1,0 1,0 20,5 21,8 18,0 80% 80% 79% 3,5% 3,6% 3,7% KLEPIERRE 26,4 17,8 16,8 15,9 1,3 1,0 1,0 17,2 16,2 14,6 85% 86% 88% 4,8% 4,9% 5,0% SPARKASSEN IMMO 5,1 20,5 18,3 16,4 0,7 0,7 0,7 30,6 13,4 8,7 47% 47% 49% 0,0% 4,5% 3,6% UNIBAIL-RODAMCO 154,0 20,3 20,3 19,7 1,1 1,2 1,2 17,1 17,4 16,6 86% 84% 84% 7,7% 5,3% 5,4% Mediana 20,4 18,8 17,3 1,1 1,0 1,0 17,2 16,8 14,9 81% 81% 81% 4,2% 4,5% 4,5% Wycena spółek sektora elektromaszynowego /21.04.2011/ EV/S FAMUR 3,5 12,0 10,9 9,2 1,9 2,2 2,0 21,3 22,6 18,2 16% 20% 22% 0,0% 0,0% 2,9% KOPEX 20,5 11,2 8,7 7,9 0,8 0,9 1,0 44,3 18,5 16,2 8% 10% 13% 0,0% 0,0% 3,1% Mediana 11,6 9,8 8,6 1,4 1,6 1,5 32,8 20,6 17,2 12% 15% 18% 0,0% 0,0% 3,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 170,5 13,4 11,6 10,6 3,1 2,8 2,6 21,1 17,8 16,0 23% 24% 25% 2,2% 2,5% 2,7% Bucy rus 91,4 12,8 10,4 9,0 2,4 2,0 1,8 23,0 17,5 14,9 19% 19% 20% 0,1% 0,1% 0,1% Emeco 1,2 5,9 5,0 4,5 2,4 2,2 2,1 18,9 13,3 10,7 41% 45% 45% 1,2% 3,1% 4,5% Industrea 1,6 - - - - - - 31,7 8,7 7,9 - - - 2,3% 2,9% 3,4% Joy Global 97,5 13,5 11,2 9,6 2,9 2,5 2,2 23,3 19,2 16,5 21% 22% 23% 0,7% 0,7% 0,7% Sandv ik 123,9 11,3 9,3 8,3 2,1 1,9 1,8 22,3 16,4 13,8 19% 21% 22% 2,2% 2,9% 3,5% Mediana 12,8 10,4 9,0 2,4 2,2 2,1 22,7 16,9 14,4 21% 22% 23% 1,7% 2,7% 3,1% Wycena spółek sektora papierniczego /21.04.2011/ EV/S MONDI 81,7 9,4 7,0 7,5 2,0 1,6 1,6 16,4 10,2 10,7 22% 23% 22% 0,0% 0,0% 9,8% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 72,3 5,1 5,9 5,8 0,9 0,9 0,9 11,1 14,0 13,5 18% 15% 15% 3,4% 3,6% 3,6% Holmen 230,5 10,1 7,7 7,5 1,5 1,4 1,3 26,9 15,6 14,9 15% 17% 17% 3,0% 3,5% 4,3% INTL Paper 29,5 6,0 5,4 5,0 0,8 0,8 0,8 14,6 10,8 9,6 13% 15% 15% 1,4% 1,8% 2,5% M-Real 3,2 5,9 5,6 5,3 0,7 0,7 0,7 15,1 10,5 8,9 12% 12% 12% 0,7% 1,1% 1,7% Norske Skog 16,0 10,7 6,1 5,6 0,7 0,6 0,6 - - - 6% 10% 11% 0,0% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 2,5 6,8 6,4 6,3 1,9 1,8 1,7 11,4 10,4 10,2 27% 28% 27% 5,5% 4,6% 5,1% Stora Enso 8,6 7,3 6,7 6,6 0,9 0,9 0,8 11,5 11,2 10,9 12% 13% 13% 2,7% 2,7% 2,9% Sv enska 95,2 6,6 5,9 5,6 1,0 0,9 0,9 10,9 9,1 8,5 15% 16% 16% 4,2% 4,6% 4,9% UPM-Ky mmene 14,6 7,6 6,8 6,6 1,2 1,2 1,1 15,5 13,7 12,7 16% 17% 17% 3,2% 3,5% 3,7% Mediana 6,8 6,1 5,8 0,9 0,9 0,9 13,1 11,0 10,5 15% 15% 15% 3,0% 3,5% 3,6% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych * spółka polska 26 kwietnia 2011 10

Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 776 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) 2300 722 668 614 560 WIG 20 WIG Banki relativ e 2130 1960 1790 1620 WIG Banki OTP relativ e Komercni relativ e 1450 BRENT (USD/brk) 130 120 110 100 90 BRENT 80 2011-02-01 2011-02-25 2011-03-23 2011-04-18 Dyferencjał URAL/BRENT (USD) MarŜa BRENT/NWE 3:2:1 (USD) -0,9 14 11 MARśA BRENT/NWE 3:2:1-2,1 8-3,3 2011-02-01 2011-02-25 2011-03-23 2011-04-18 5 2-4,5 DYFERENCJAŁ URAL/BRENT 2011-02-01-1 2011-02-25 2011-03-23 2011-04-18 TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 180 0.6 170 0.5 160 0.4 150 ` 0.3 140 0.3 130 TPSA relativ e BETELES 0.2 TPSA Matav relativ e SPT relativ e śródło: Bloomberg 26 kwietnia 2011 11

Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) 750 Indeks WIG IT na tle MSCI 370 720 344 690 318 660 292 630 266 600 WIG 20 WIG Media relativ e WIG IT MSCI relativ e 240 Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 750 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) 750 716 710 682 670 648 630 614 590 WIG 20 WIG Budownictwo relativ e 580 WIG 20 WIG Deweloperzy relativ e 550 Cena miedzi na LME 11000 USD/t 9900 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 720 636 8800 552 7700 468 6600 3M 5500 2010-10-26 2010-12-21 2011-02-18 2011-04-15 384 300 mining&metal KGHM relativ e 2011-02-01 2011-02-25 2011-03-23 2011-04-18 śródło: Bloomberg 26 kwietnia 2011 12

Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38 Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz michal.marczak@dibre.com.pl Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale Departament Analiz: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) 697 47 06 kamil.kliszcz@dibre.com.pl Paliwa, Chemia, Energetyka Piotr Grzybowski tel. (+48 22) 697 47 17 piotr.grzybowski@dibre.com.pl IT, Media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) 697 47 41 maciej.stoklosa@dibre.com.pl Budownictwo, Deweloperzy Jakub Szkopek tel. (+48 22) 697 47 40 jakub.szkopek@dibre.com.pl Przemysł Iza Rokicka tel. (+48 22) 697 47 37 iza.rokicka@dibre.com.pl Banki Gabriela Borowska tel. (+48 22) 697 47 36 gabriela.borowska@dibre.com.pl Handel Piotr Zybała tel. (+48 22) 697 47 01 piotr.zybala@dibre.com.pl Deweloperzy Departament SprzedaŜy Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) 697 48 22 Dyrektor piotr.dudzinski@dibre.com.pl Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) 697 48 95 Wicedyrektor marzena.lempicka@dibre.com.pl Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63 emil.onyszczuk@dibre.com.pl Grzegorz Stępień tel. (+48 22) 697 48 62 grzegorz.stepien@dibre.com.pl Michał Jakubowski tel. (+48 22) 697 47 44 michal.jakubowski@dibre.com.pl Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) 697 47 31 tomasz.jakubiec@dibre.com.pl Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) 697 48 76 grzegorz.strublewski@dibre.com.pl Michał Stępkowski tel. (+48 22) 697 48 25 michal.stepkowski@dibre.com.pl Paweł Majewski tel. (+48 22) 697 49 68 pawel.majewski@dibre.com.pl Zespół Obsługi Rynków Zagranicznych Adam Prokop tel. (+48 22) 697 48 46 Kierownik Zespołu adam.prokop@dibre.com.pl Michał RoŜmiej tel. (+48 22) 697 48 64 michal.rozmiej@dibre.com.pl Jakub Słotkowicz tel. (+48 22) 697 48 64 jakub.slotkowicz@dibre.com.pl Jacek Wrześniewski tel. (+48 22) 697 49 85 jacek.wrzesniewski@dibre.com.pl Prywatny Makler Jarosław Banasiak tel. (+48 22) 697 48 70 Dyrektor Biura Aktywnej SprzedaŜy jaroslaw.banasiak@dibre.com.pl Jacek Szczepański tel. (+48 22) 697 48 26 Dyrektor Departamentu SprzedaŜy jacek.szczepanski@dibre.com.pl Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/49 00-950 Warszawa www.dibre.com.pl 26 kwietnia 2011 13

Wyjaśnienia uŝytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaŝy EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłuŝne + oprocentowane poŝyczki - środki pienięŝne i ekwiwalent MarŜa EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaŝy Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest waŝna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, Ŝe inwestycja przyniesie stratę większą niŝ 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraŝa wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem naleŝytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uwaŝa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakŝe dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani Ŝaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie moŝe być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąŝe się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemoŝliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest moŝliwe, Ŝe DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco BS, Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es- System, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, Pemug, Polimex-Mostostal, Robyg, ZUE. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco BS, AtlasEst, Rubikon Partners NFI, Asseco Poland, Erbud, Es-System, KGHM, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, PA Nova, Pekao, Pemug, PKN Orlen, PKO BP, Robyg, TP SA, TVN, Unibep, Wafama, ZUE. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Action, Agora, Ambra, Bakalland, Boryszew, BPH, BRE Bank, BZ WBK, Deutsche Bank, DZ Bank Polska, Elektrobudowa, Elzab, Enea, Energoaparatura, EnergomontaŜ Północ, Erbud, Es-System, Farmacol, Ferrum, Fortis Bank, Getin Noble Bank, GTC, Handlowy, Impexmetal, ING BSK, Intergroclin Auto, Koelner, Kredyt Bank, KRUK, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mondi, Mostostal Warszawa, Nepentes, Neuca, Odratrans, Pekao, Pemug, PGE, PGF, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, PZU, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Sfinks, Sokołów, Sygnity, Techmex, Unibep, ZA Puławy, ZUE. DI BRE Banku S.A. jest oferującym akcje KRUK. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: PA Nova, PGE, Robyg, ZUE. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upowaŝnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niŝ analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uwaŝana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duŝa wraŝliwość na zmiany załoŝeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnoŝników wyceny firm z branŝy; prosta w konstrukcji, lepiej niŝ DCF odzwierciedla bieŝący stan rynku; do jej wad moŝna zaliczyć duŝą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 26 kwietnia 2011 14