Wyniki ubezpieczeniowych funduszy kapitałowych wrzesień 2004

Czy jesteś już naszym subskrybentem? To najprostszy i najszybszy sposób otrzymywania naszych raportów. Bezpłatnie. http://www.analizy.pl/subskrypcja.shtml www.analizy.pl 17-10-2005 Wyniki ubezpieczeniowych funduszy kapitałowych wrzesień 2004 Koniunktura na krajowym rynku kapitałowym w trzecim kwartale bieżącego roku pokazała jak bardzo myli się Ci, którzy sugerowali przeczekanie niepewnych politycznie czasów z gotówką w portfelu. Jeszcze 3-6 miesięcy temu można było usłyszeć głosy nawołujące do ostrożności, a nawet wstrzemięźliwości w inwestycjach w trzecim kwartale. Wobec zafundowanego nam wyborczego maratonu, najlepszą strategią miało okazać się wycofanie z rynku akcji w połowie roku i powrót nań po kampanii. Rzeczywistość, można by rzec jak zwykle pokazała, że na rynku finansowym nawet najbardziej oczywiste schematy nie mają racji bytu. Po raz kolejny zagraniczni inwestorzy, będący motorem tegorocznej hossy, niemal całkowicie zignorowali ryzyko polityczne, przypisując koalicji PO i PIS (w dowolnej konfiguracji) rolę przyszłej siły przewodniej Narodu. Podejście to ułatwiały niewątpliwie dobre prognozy makroekonomiczne i gospodarcze, hossa na rynkach surowcowych oraz pojawiające się ciekawe oferty na rynku pierwotnym. W konsekwencji rynek akcji poszybował w górę wynosząc indeksy WIG i WIG20 na historyczne wyżyny. W skali trzeciego kwartału indeks szerokiego rynku wzrósł o +19,3%, a motorami wzrostu okazały się spółki budowlane, banki oraz firmy telekomunikacyjne. WIG20, ukazujący koniunkturę w segmencie największych i najbardziej płynnych spółek, zyskał +23%, przebijając po drodze dotychczasowe historyczne maksimum ustanowione na szczecie internetowej hossy 5,5 roku temu. Zdecydowanie gorzej radzili sobie giełdowi średniacy indeks MIDWIG zyskał zaledwie +7,6%. Na tym tle, dość blado prezentują się wydarzenia z rynku papierów dłużnych. Po wzroście z drugiego kwartału o +3,8%, indeks IROS zyskał zaledwie +1,3%. Na dodatek do końca sierpnia ruchy na indeksie nie wykraczały poza granice +/- 40 pkt bazowych. Dopiero wrzesień tchnął na rynek polskich papierów skarbowych nieco życia i indeks IROS zyskał +0,75 pkt procentowego. Co ciekawe, mimo słabszego tempa wzrostu cen rządowych papierów skarbowych, porównanie zyskowności inwestycji w polskie obligacje (indeks IROS) z zyskami z rynku akcji (WIG) w okresie post internetowym cały czas wypada na korzyść tych pierwszych. Portfel odzwierciedlający strukturę polskiego zadłużenia, wynikającego z emisji obligacji dostępnych dla inwestorów instytucjonalnych, przyniósł w okresie 66 miesięcy zysk w wysokości 94%. W tym samym czasie wiodący indeks giełdowy wzrósł jedynie o +59%. Nie zmienia to jednak faktu, iż w trzecim kwartale najkorzystniejsze rezultaty Wyniki benchmarków dla okresów kończących się 30 wrz 2005 średnie* SAFU-akp 6,2% 15,3% 25,0% 111,5% 84,1% SAFU-mip 4,1% 9,1% 17,6% 60,3% 66,9% SAFU-swp 2,6% 5,7% 14,5% 40,7% 75,7% SAFU-rpp 0,3% 1,1% 5,1% 16,0% 51,2% SAFU-gwa 0,2% 1,0% 5,1% 16,8% 46,8% SAFU-pdp 0,5% 1,0% 9,7% 19,6% 61,1% indeksy* IRFU-akp 5,9% 14,5% 26,4% 115,1% 89,5% IRFU-mip 4,2% 10,0% 23,0% 82,6% 96,9% IRFU-swp 2,1% 4,7% 16,6% 46,4% 91,4% IRFU-pdp 0,8% 1,3% 12,4% 25,9% 86,2% IRFU-gwa/rpp 0,3% 1,1% 5,7% 18,3% 51,6% Źródło: Analizy Online * opis konstrukcji indeksów i podział na grupy znajdują się na końcu opracowania osiągnęły fundusze inwestujące choćby cześć środków na rynku akcji. Przy czym obowiązywała zasada: im mniej akcji w portfelu tym niższe stopy zwrotu. Średni rezultat osiągnięty przez fundusze polskich akcji (grupa AKP)przekroczył +15%. Warte podkreślenia jest to, że średni wynik wypracowany przez fundusze tej grupy był nieznacznie lepszy od indeksu IRFU-akp. Granicy 10% nie pokonały natomiast fundusze prowadzące mieszaną politykę inwestycyjną (grupa MIP). Pierwszą trójkę zamykają fundusze stabilnego wzrostu, w przypadku których średni rezultat (+5,7%) również był lepszy od kompozytu IRFU-swp. Copyright by Analizy Online Sp. z o.o. strona 1 z 8

Gorzej niż indeks, oparty na średniej ważonej wielkością emisji stopie zwrotu poszczególnych serii obligacji, wypadły natomiast średnie rezultaty wypracowane przez fundusze papierów dłużnych (grupa PDP). Co więcej ich przeciętny wynik osiągnięty w trzecim kwartale był zdecydowanie gorszy niż średnia stopa zwrotu funduszy pieniężnych i gotówkowych (grupa RPP). Kwartalne wyniki liderów poszczególnych grup (30 cze - 30 wrz 2005) ) GWA - fundusze gwarantowane ane (MIP) Nordea Gwarantowany UFK Compensa Gwarantowany UFK CU Gwarantowany UFK RPP - fundusze pieniężne i gotówkowe nego wzrostu (SWP) PDP - fundusze polskich ch papierów dłużnych dłużnych (PDP) Skandia - BPH Rynku Pieniężnego UFK Warta - KB Pieniądz UFK Gerling BPH Rynku Pieniężnego UFK Gerling SEB Obligacji Skarbowych UFK Aspecta Leo UFK Amplico Stabilny UFK ężne SWP i - gotówkowe fundusze (RPP) stabilnego wzrostu CSL&P Mieszany UFK Gerling Wzrostu i Dochodu UFK Europa - UniSto Procent Plus UFK MIP - fundusze Compensa - Zrównowazony Skarbiec Waga UFK mieszane Allianz Dynamiczny UFK Aspecta SSI UFK AKP - fundusze polskich akcji CU Akcji UFK CU Dynamiczny UFK Compensa Akcji UFK 0% 5% 10% 15% 20% 25% Źródło: Analizy Online W obliczu świetnej koniunktury na giełdzie nie dziwi zdecydowana przewaga wypracowana w trzecim kwartale przez fundusze inwestujące na rynku akcji. W grupie AKP najlepiej wypadły fundusze Compensa Akcji oraz dwa akcyjne produkty Commercial Union, które niezależnie od specyfiki uzyskały bardzo zbliżone rezultaty. Spośród wszystkich produktów o mieszanej polityce inwestycyjnej, najlepiej poradził sobie zarządzający funduszem Aspecta SSI osiągając wynik na poziomie +12,7%. Dobrze prezentują się również rezultaty Allianz Dynamiczny oraz produktu Compensy opartego na funduszu inwestycyjnym Skarbiec Waga w obu przypadkach przekroczona została bariera 10%. W grupie SWP (stabilnego wzrostu) najlepiej wypadł fundusz TUnŻ Europa oparty o jednostkę UniStoProcent z TFI Union Investment. Niewiele gorsze stopy zwrotu wypracowali zarządzający funduszami Gerling Wzrostu i Dochodu oraz CSL&P Mieszany. Na dość trudnym rynku papierów dłużnych najlepiej odnaleźli się zarządzający funduszami Amlico Stabilny oraz Aspecta Leo. Kroku dotrzymywał im zarządzający funduszem SEB Obligacji Skarbowych, oferowanego przez Gerling. Wyrównane wyniki uzyskały fundusze gwarantowane (GWA) oraz fundusze pieniężne i gotówkowe (grupa RPP). Wyniki najlepszych CU Gwarantowany oraz Gerling BPH Rynku Pieniężnego przekroczyły w trzecim kwartale 1,4%. Warto zwrócić uwagę na jedną wspólna cechę, charakterystyczną dla niemal wszystkich grup. Najlepsze rezultaty uzyskały fundusze własne, nie powiązane z ofertą TFI. Wyjątkiem, być może potwierdzającym regułę, jest grupa funduszy pieniężnych i gotówkowych. Trzeba jednak pamiętać o specyfice tej grupy spośród 21 produktów oferujących pośrednio obecność na rynku instrumentów pieniężnych tylko 6 to fundusze zarządzane bezpośrednio przez TUnŻ. Porównując wyniki poszczególnych produktów trzeba oczywiście pamiętać o różnicach w sposobach pobierania opłaty za zarządzanie oraz opłaty administracyjnej, stosowanych przez poszczególne fundusze. W tych produktach, gdzie całość lub choć część kosztów jest pobierana w wyniku umorzenia odpowiedniej liczby jednostek, uzyskany wynik powinniśmy obniżyć o odpowiednią wartość wynikającą ze stosowanej stawki opłat. Copyright by Analizy Online Sp. z o.o. strona 2 z 8

Fundusze gwarantowane (GWA) CU Gwarantowany UFK 0,5% 1,49% 6,0% 19,2% 49,8% Compensa Gwarantowany UFK 0,4% 1,23% 5,7% Nordea Gwarantowany UFK 0,4% 1,19% 5,9% Polisa Gwarantowany UFK 0,4% 1,14% 5,4% IRFU-rpp 0,3% 1,09% 5,7% 18,3% 51,6% Finlife Gwarantowany UFK 0,3% 1,03% 6,1% 20,4% CU Gwarantowany Plus UFK 0,3% 1,02% 4,0% 10,4% SAFU-gwa 0,2% 1,00% 5,1% 16,8% 50,0% Nationwide Gwarantowany 0,2% 0,70% 3,6% 15,0% 50,2% IRFU UFK-gwa - indeks oparty na rentowności 13-tyg. bonów skarbowych (IBS13), skonstruowanym i obliczanym przez Analizy Online Wśród funduszy gwarantowanych najlepiej prezentują się rezultaty funduszu CU Gwarantowany, który w skali ostatnich trzech miesięcy zarobił +1,5%. W horyzoncie 12 i 36 miesięcy w dalszym ciągu nieznacznie lepiej wypada fundusz Finlife Gwarantowany. Warto zwrócić uwagę na niski dochód funduszu Nationwide Gwarantowany, którego rezultat wyraźnie zaniża średnią wyników. Przypomnijmy, że kwartalna stopa ustalona na III kwartał wynosiła 2,8% w skali roku. To oczywiście niewiele, szczególnie gdy odnieść ją do rentowności 13 tygodniowych bonów skarbowych, która w lipcu nie spadała poniżej 4,15%. Z wynikami przetargów dość dobrze korespondują natomiast kwartalne wyniki w okolicach 1,1%, którym zdecydowanie bliżej do rynkowych realiów. Fundusze pieniężne i gotówkowe (RPP) Gerling BPH Rynku Pieniężnego UFK 0,7% 1,42% 5,6% 16,8% Warta - KB Pieniądz UFK 0,4% 1,24% 5,4% Skandia - BPH Rynku Pieniężnego UFK 0,5% 1,23% 5,4% 16,5% 53,6% SKOK BPH Pieniężny UFK 0,5% 1,23% 5,4% 16,5% Compensa - Bezpieczny Skarbiec Gotówkowy UFK 0,4% 1,20% 5,9% Europa - UniKorona Rynek Pieniężny UFK 0,3% 1,17% Nationwide - UniKorona Rynek Pieniężny UFK 0,3% 1,17% 5,6% Nordea - UniKorona Rynek Pieniężny UFK 0,3% 1,17% 5,6% Skandia - UniKorona Rynek Pieniężny UFK 0,3% 1,17% 5,6% 18,8% Nordea - PKO/Credit Suisse Skarbowy UFK 0,4% 1,14% 5,0% Nordea - ING Gotówkowy UFK 0,3% 1,10% 5,8% Skandia - ING Gotówkowy UFK 0,3% 1,10% 5,8% IRFU-rpp 0,3% 1,09% 5,7% 18,3% 51,6% SAFU-rpp 0,3% 1,07% 5,1% 16,0% 51,2% Gerling DWS Rynku Pieniężnego UFK 0,3% 1,05% 4,4% 15,8% Skandia - CitiPieniężny UFK 0,3% 1,04% 5,5% 15,7% 48,5% CSL&P Rynku Pieniężnego UFK 0,3% 1,02% SKOK DWS Rynku Pieniężnego UFK 0,3% 1,00% 4,4% 15,8% CU Pieniężny UFK 0,3% 0,98% 5,5% Generali Lokacyjny UFK 0,3% 0,96% 5,2% 15,0% ING Pieniężny UFK 0,3% 0,91% 5,0% 13,8% SKOK Rynku Pieniężnego UFK 0,3% 0,90% 4,4% Nordea - Skarbiec Kasa UFK 0,2% 0,87% 4,6% Ergo Hestia Bezpiecznego Inwestowania UFK 0,1% 0,37% 2,1% IRFU UFK-rpp - indeks oparty na rentowności 13-tyg. bonów skarbowych (IBS13), skonstruowanym i obliczanym przez Analizy Online Szczególnych niespodzianek w tym kontekście nie przyniosły rezultaty funduszy pieniężnych i gotówkowych (grupa RPP). Średnia stopa zwrotu z okresu trzech miesięcy była bardzo zbliżona do wyniku indeksu IRFU-rpp, opartego na średniej rentowności bonów skarbowych. Przy okazji wyników tej grupy warto zwrócić uwagę na jeszcze jeden aspekt, różnicujący rezultaty poszczególnych UFK nawet wówczas gdy są one oparte na tym samym funduszu inwestycyjnym. Jako przykład mogą posłużyć fundusze Gerling BPH Rynku Pieniężnego oraz Skandia BPH Rynku Pieniężnego, które mimo iż bazują na tym samym produkcie mają różne stopy zwrotu. Bierze się to z tego, że jednostka drugiego z funduszy w relacji 1:1 odwzorowuje wycenę funduszu bazowego, a w przypadku drugiego mamy do czynienia z jednodniowym przesunięciem (dzisiejsza wartość jednostki UFK odpowiada wczorajszej wycenie FI). Niby mała rzecz a ile zamieszania? Oczywiście w dłuższym okresie różnica traci na znaczeniu, co można zobaczyć na przykładzie danych z okresu 36 miesięcy. Copyright by Analizy Online Sp. z o.o. strona 3 z 8

Fundusze polskich papierów dłużnych (PDP) Amplico Stabilny UFK 1,4% 2,52% 14,4% 34,1% Aspecta Leo UFK 0,6% 2,04% Gerling SEB Obligacji Skarbowych UFK 1,0% 2,03% 11,9% Gerling Bezpieczny UFK 1,3% 1,74% 11,8% Finlife Obligacji UFK 0,9% 1,62% 15,0% 28,9% 84,3% Gerling SEB Dłużny UFK 0,4% 1,35% 6,8% 22,4% Nordea Bezpiecznego Inwestowania UFK 0,5% 1,34% 8,8% SAMPO Krajowy Dłużny UFK 0,6% 1,33% 9,7% 18,4% 58,5% IRFU-pdp 0,8% 1,32% 12,4% 25,9% 86,2% Generali Pieniężny UFK 1,1% 1,32% 11,3% 19,8% 67,3% Amplico - AIG Fundusz Obligacji UFK 0,9% 1,31% Skandia - SEB 2 Obligacji i Bonów Skarbowych UFK 0,4% 1,27% 6,8% 22,4% 58,9% Europa - UniKorona Obligacje UFK 0,6% 1,24% Nordea - UniKorona Obligacje UFK 0,6% 1,24% 11,3% Skandia - UniKorona Obligacje UFK 0,6% 1,24% 11,3% 22,9% CSL&P Wspólnego Zabezpieczenia UFK 0,6% 1,22% 7,7% 14,2% Warta Bezpieczny UFK 0,3% 1,17% 9,9% 20,6% 68,2% CSL&P Bezpiecznego Inwestowania UFK 0,6% 1,13% 7,7% 14,2% PZU Mocna Przyszłość DPW UFK 0,6% 1,11% 10,8% 21,2% Allianz Obligacji UFK 0,6% 1,09% 10,0% 20,0% Royal Stabilnego Wzrostu UFK 0,8% 1,07% 9,1% Allianz Gwarantowany UFK 0,5% 1,06% 9,1% 18,7% 60,6% Compensa Papierów Skarbowych UFK 0,3% 1,03% 9,5% Compensa Bezpieczny UFK 0,3% 1,02% 6,9% SAFU-pdp 0,5% 0,99% 9,7% 19,6% 61,1% Compensa Papierów Skarbowych Gwarantowany UFK 0,3% 0,94% 9,3% Warta Papierów Dłużnych UFK 0,7% 0,92% 12,3% 24,3% Nordea - Skarbiec Obligacja UFK 0,3% 0,87% 6,9% Skandia - Skarbiec-Obligacja UFK 0,3% 0,87% 6,9% Nationwide - ING Obligacji UFK 0,2% 0,82% 8,8% Nordea - ING Obligacji UFK 0,2% 0,82% 8,8% Skandia - ING Obligacji UFK 0,2% 0,82% 8,8% Skandia - Pioneer Obligacji Plus UFK 0,3% 0,82% 10,1% 18,9% 50,6% Cardif Bezpieczny UFK 0,6% 0,81% 7,7% 15,0% 55,1% Generali Bezpieczny UFK 0,3% 0,65% 4,5% 8,0% ING Obligacji UFK 0,5% 0,55% 10,8% 19,2% 71,2% Nationwide - CitiObligacji UFK 0,3% 0,55% 9,3% 18,9% Skandia - CitiObligacji UFK 0,3% 0,55% 9,3% 18,9% 56,5% Gerling DWS Dłużny UFK 0,3% 0,53% 7,1% 16,0% 42,4% Europa - PKO/CS Obligacji UFK 0,4% 0,49% Nationwide - PKO/CS Obligacji UFK 0,4% 0,49% 6,5% Nordea - PKO/Credit Suisse Obligacji UFK 0,4% 0,49% 6,5% SKOK PKO/CS Obligacji UFK 0,4% 0,49% 6,5% 15,4% PZU Pogodna Przyszłość DPW UFK 0,0% 0,41% 10,7% 21,6% Skandia - Allianz Obligacji UFK 0,0% 0,22% Skandia - DWS Polska Dłużnych PW UFK 0,3% 0,10% 6,9% 15,8% 42,5% Ergo Hestia - Hestia 7 Plus UFK -0,1% -0,42% 4,2% 7,3% IRFU UFK-pdp - indeks oparty na Indeksie Rynku Obligacji Skarbowych (IROS), skonstruowanym i obliczanym przez Analizy Online Znaczny spread pomiędzy najlepszym i najgorszym wynikiem wśród funduszy papierów dłużnych (grupa PDP) pokazuje, że w strategiach poszczególnych fund managerów pojawiają się rozbieżne koncepcje co do kształtowania się koniunktury na rynku obligacji. Uwagę zwraca również średni rezultat wypracowany w grupie w ciągu ostatnich 3 miesięcy, który jest bardzo zbliżony do wyniku z rynku pieniężnego. Oznacza to, że większość zarządzających przyjmuje dość pasywną postawę skracając wyraźnie czas trwania portfeli funduszy. Tymczasem w ciągu ostatniego kwartału wystąpiła półtoramiesięczna zwyżka premiująca tych, których portfele zawierały obligacje o dłuższych terminach do wykupu. Konserwatyzm zarządzających jest jednak częściowo uzasadniony wobec realnego braku kolejnych cięć stóp przez RPP. Tymczasem rynek dyskontuje jeszcze jedną obniżkę stóp o około 25 pkt. bazowych. To powoduje zdecydowany wzrost ryzyka inwestycyjnego w tej kategorii aktywów w krótkim terminie. Z kolei w dłuższym terminie trudno oczekiwać zwrotów na poziomie zbliżonym do historycznego zważywszy na fakt, że znaczna część procesu konwergencji stóp procentowych jest już za nami. Copyright by Analizy Online Sp. z o.o. strona 4 z 8

Fundusze stabilnego wzrostu (SWP) Europa - UniSto Procent Plus UFK 4,0% 9,3% Gerling Wzrostu i Dochodu UFK 3,7% 8,7% 18,4% CSL&P Mieszany UFK 4,2% 8,4% 13,8% PZU Pogodna Przyszłość Stabilnego Wzrostu UFK 3,0% 8,1% Generali Strategia Zrównoważona UFK 2,8% 7,8% 10,7% 50,1% PZU Mocna Przyszłość Zrównoważony UFK 4,2% 7,8% 20,6% 39,4% Aspecta Libra UFK 1,4% 7,7% Amplico Zrównoważony UFK 3,2% 7,4% 18,6% 52,9% Nordea - Skarbiec III Filar UFK 2,6% 7,0% 14,3% PZU Pogodna Przyszłość Zrównoważony UFK 4,0% 6,7% 20,5% 41,8% 88,9% Nordea Zrównoważony UFK 2,9% 6,7% 15,3% 56,3% Royal Zrównoważony UFK 3,1% 6,6% 16,2% Cardif Aktywny UFK 3,1% 6,4% 16,7% 34,5% Polisa Zrównoważony UFK 3,3% 6,4% 12,9% Warta Trzeciofilarowy Zrównoważony UFK 2,6% 6,2% 18,0% 45,2% Nationwide - ING Stabilnego Wzrostu Emerytura Plus U 2,5% 5,9% 14,9% Nordea - ING Stabilnego Wzrostu Emerytura Plus UFK 2,5% 5,9% 14,9% Gerling Stabilnego Wzrostu UFK 2,5% 5,7% 14,1% SAFU-swp 2,6% 5,7% 14,5% 40,7% 75,7% Finlife Zrównoważony UFK 2,1% 5,1% 18,3% 57,3% 114,8% ING Mieszany UFK 2,2% 5,1% 14,4% 41,0% 73,0% Nationwide - PKO/CS Stabilnego Wzrostu UFK 2,8% 4,8% 14,4% 42,0% Nordea - PKO/Credit Suisse Stabilnego Wzrostu UFK 2,8% 4,8% 14,4% SKOK PKO/CS Stabilnego Wzrostu UFK 2,8% 4,8% 14,4% 42,0% IRFU-swp 2,1% 4,7% 16,6% 46,4% 91,4% Warta Stabilnego Wzrostu UFK 1,8% 4,3% 15,4% 37,9% 65,1% Amplico - AIG Fundusz Stabilnego Wzrostu UFK 2,2% 4,3% Generali Mieszany UFK 1,7% 4,0% 13,4% 48,3% 71,6% PZU Pogodna Jesień UFK 1,9% 3,6% 12,5% 28,6% 68,4% Gerling DWS Emerytalny UFK 1,9% 3,4% 9,1% 39,7% 53,7% CSL&P Optymalnego Inwestowania UFK 1,4% 3,2% 10,7% 32,2% CSL&P Stabilnego Wzrostu UFK 1,3% 3,1% 10,4% 31,1% Allianz Stabilnego Wzrostu UFK 2,2% 2,9% 12,1% 28,4% 49,1% CU Stabilnego Wzrostu UFK 1,2% 2,8% 11,4% 30,3% 76,9% Gerling SEB Stabilnego Wzrostu UFK 1,0% 2,5% 7,6% 26,4% IRFU UFK-swp - indeks oparty na Warszawskim Indeksie Giełdowym (20%) oraz indeksie IROS (80%) Fundusze stabilnego wzrostu, to w ostatnich kilku miesiącach konik sieci dystrybucji funduszy inwestycyjnych. Przyjaźnie opakowany produkt, trafia na podatny grunt, spulchniony niektórymi tegorocznymi ofertami na rynku pierwotnym oraz rekordami wszechczasów giełdowych indeksów. Sprawny marketing propagujący tego typu produkty jako jedyne, które przy ograniczonym ryzyku ( tylko 20% w akcjach ) mogą przynieść dwucyfrowe stopy zwrotu robi swoje. Efekt 3,5 z 11,8 mld PLN powierzonych w tym roku funduszom inwestycyjnym trafia do produktów stabilnego wzrostu. Nie inaczej jest w przypadku ubezpieczeniowych funduszy kapitałowych, gdzie co druga złotówka trafia do produktów z grupy SWP. W efekcie ich udział w łącznych aktywach UFK wynosi 33% i jest to jedyna realna alternatywa dla wciąż dominującej pozycji funduszy gwarantowanych. Średni wynik trzeciego kwartału zdecydowanie przewyższał osiągnięcia kompozytu IRFU-swp, w czym duża zasługa przeważenia przez zarządzających części akcyjnej portfeli. Co ciekawe, wśród 10 najlepszych trzymiesięcznych rezultatów pojawiają się tylko dwa produkty unit linked, oparte o fundusze inwestycyjne (Europa UniStoProcent Plus oraz Nordea Skarbiec III filar). W przypadku funduszy stabilnego wzrostu, podobnie jak w produktach obligacyjnych, mamy do czynienia ze znacznym spreadem pomiędzy najlepszymi i najgorszymi wynikami, który w ostatnim kwartale przekroczył 10 pkt procentowych. Warto również zwrócić uwagę na fakt, iż znaczna część trzymiesięcznej stopy zwrotu została wypracowana we wrześniu. W przypadku niektórych funduszy ten miesiąc przyniósł podwojenie rezultatu z lipca i sierpnia. To oczywiście wynik świetnej koniunktury na rynku akcji, z jaką mieliśmy do czynienia u schyłku trzeciego kwartału. Copyright by Analizy Online Sp. z o.o. strona 5 z 8

Zwyżki cena akcji na warszawskiej giełdzie leżały również u podstaw rezultatów, jakie wypracowały w trzecim kwartale fundusze realizujące mieszaną politykę inwestycyjną (grupa MIP). Jednak tu nie tak łatwo było pokonać benchmark IRFU-mip, na który składają się po połowie stopy zwrotu giełdowego indeksu WIG oraz indeksu obligacji skarbowych. Udało się to w siedmiu przypadkach, przy czym trzy z nich to produkty oparte na funduszu inwestycyjnych BPH Aktywnego Zarządzania a dwa na Skarbcu Waga. Warto podkreślić zdecydowanie mniejsze rozproszenie rezultatów po odrzuceniu skrajnych przypadków trzymiesięczne stopy zwrotu zawierały się w przedziale 6,8-10,7%. Specyfikę trzeciego kwartału świetnie widać w zestawieniu z wynikami z okresu 12 miesięcy, które bardzo rzadko przekraczają 20%. Liderem wyników w horyzoncie roku pozostaje fundusz Nordea Dynamiczny wyprzedzając zrównoważony produkt Commercial Union. Warto zauważyć, że najsłabsze wyniki z ostatniego roku stanowią zaledwie połowę tego co zarobili najlepsi. Fundusze mieszane (MIP) Aspecta SSI UFK 2,4% 12,7% Allianz Dynamiczny UFK 7,2% 10,7% 18,5% 42,7% 43,1% Compensa - Zrównowazony Skarbiec Waga UFK 3,6% 10,5% 14,9% Nordea - Skarbiec Waga Zrównoważony UFK 3,6% 10,5% 14,9% Skandia - BPH Aktywnego Zarządzania UFK 4,5% 10,1% 19,5% 47,5% SKOK BPH Aktywnego Zarządzania UFK 4,5% 10,1% 19,5% 47,5% Gerling BPH Aktywny Zrównoważony UFK 3,9% 10,0% 19,0% 47,5% IRFU-mip 4,2% 10,0% 23,0% 82,6% 96,9% Nordea Dynamiczny UFK 6,7% 9,9% 23,8% SAMPO Krajowy Zrównoważony UFK 5,1% 9,8% 15,8% 73,4% 102,3% Warta - KB Akcja UFK 4,4% 9,5% 20,0% CU Zrównoważony UFK 4,1% 9,3% 21,2% 73,6% 107,0% Europa - PKO/CS Zrównoważony UFK 4,6% 9,3% Nationwide - PKO/CS Zrównoważony UFK 4,6% 9,3% 20,8% 68,1% Nordea - PKO/Credit Suisse Zrównoważony UFK 4,6% 9,3% 20,8% Nationwide - ING Zrównoważony UFK 3,9% 9,2% 17,3% Nordea - ING Zrównoważony UFK 3,9% 9,2% 17,3% Skandia - ING Zrównoważony UFK 3,9% 9,2% 17,3% 69,7% Compensa Zrównoważony UFK 4,1% 9,2% 19,1% SAFU-mip 4,1% 9,1% 17,6% 60,3% 66,9% Skandia - SEB 1 Zrównoważonego Wzrostu UFK 3,8% 9,1% 17,9% 70,0% 64,1% Gerling SEB Zrównoważony UFK 3,7% 9,1% 17,8% 69,1% Nationwide - UniKorona Zrównoważony UFK 3,6% 9,0% 16,3% Nordea - UniKorona Zrównoważony UFK 3,6% 9,0% 16,3% Skandia - UniKorona Zrównoważony UFK 3,6% 9,0% 16,3% 76,2% Nationwide - Pioneer Zrównoważony UFK 3,8% 8,4% 19,1% 60,6% 59,7% Skandia - Pioneer Zrównoważony UFK 3,8% 8,4% 19,1% 60,6% 59,7% Skandia - DWS Polska Zrównoważony UFK 4,1% 7,8% 11,5% 52,1% 35,7% Gerling DWS Zrównoważony UFK 4,2% 7,7% 11,5% 52,0% 35,9% CSL&P Aktywnego Inwestowania UFK 2,7% 6,8% 16,7% 65,0% Ergo Hestia Zrównoważony UFK 2,3% 4,9% 10,6% 40,2% 32,9% Finlife Aktywny UFK 3,0% 4,4% 13,2% 52,7% IRFU UFK-mip - indeks oparty na Warszawskim Indeksie Giełdowym (50%) oraz indeksie IROS (50%) Porównanie wyników funduszy z grupy AKP (polskich akcji) pokazuje jeszcze większe zróżnicowanie dochodowości poszczególnych produktów. O ile najsłabszy trzymiesięczny wynik w grupie pozostaje na poziomie zbliżonym do funduszy mieszanych, o tyle lider Compensa Akcji zanotował stopę zwrotu przekraczającą 22%. Dwa kolejne miejsca przypadły odzyskującym dobrą formę, funduszom z Commercial Union. Dalsza część tabeli jest zdominowana przez produkty oparte na funduszach inwestycyjnych. Średnia stopa zwrotu funduszy akcji nieznacznie przekracza rezultat portfela IRFU-akp, w którym stopa zwrotu indeksu WIG stanowi jedynie 75%. Mimo tego, ta dość konserwatywna jak na czasy hossy struktura, stanowiła wystarczająca barierę dla 11 funduszy. W tej liczbie znalazły się trzy produkty akcyjne z PZU Życie i trzy z Generali. W dwóch przypadkach mieliśmy do czynienia z całkowitym rozminięciem się z rynkiem, który jeśli go mierzyć indeksem WIG - wzrósł o ponad 19%. Tomasz Publicewicz tp@analizy.pl Copyright by Analizy Online Sp. z o.o. strona 6 z 8

Fundusze poskich akcji (AKP) Compensa Akcji UFK 9,8% 22,1% 35,8% CU Dynamiczny UFK 8,3% 18,9% 30,4% 213,6% 209,7% CU Akcji UFK 8,2% 18,8% 31,1% 163,3% 119,3% Compensa - Skarbiec Akcja UFK 5,2% 18,0% 27,0% Nordea - Skarbiec Akcja UFK 5,2% 18,0% 27,0% Skandia - Skarbiec-Akcja UFK 5,2% 18,0% 27,0% Skandia - SEB 3 Akcji UFK 6,7% 17,7% 24,8% 107,7% 70,4% Gerling SEB Akcji UFK 6,8% 17,6% 24,9% 105,5% Gerling BPH Top Polska UFK 6,6% 17,3% 28,3% 104,8% Europa - UniKorona Akcje UFK 6,5% 16,9% Nationwide - UniKorona Akcje UFK 6,5% 16,9% 27,0% Nordea - UniKorona Akcje UFK 6,5% 16,9% 27,0% Skandia - UniKorona Akcje UFK 6,5% 16,9% 27,0% 133,6% Nationwide - ING Akcji UFK 7,0% 16,9% 24,6% Nordea - ING Akcji UFK 7,0% 16,9% 24,6% Skandia - ING Akcji UFK 7,0% 16,9% 24,6% 130,1% Gerling UniKorona Akcje UFK 6,3% 16,9% Europa - CitiAkcji UFK 7,2% 16,8% Nationwide - CitiAkcji UFK 7,2% 16,8% 24,0% 107,3% Skandia - CitiAkcji UFK 7,2% 16,8% 24,0% 107,3% 75,6% Nationwide - Pioneer Akcji Polskich UFK 6,9% 16,2% 26,5% 116,1% 76,6% Skandia - Pioneer Akcji Polskich UFK 6,9% 16,2% 26,5% 116,1% 76,6% Nordea Akcji UFK 6,6% 15,9% 33,4% 122,5% Europa - PKO/CS Akcji UFK 6,9% 15,7% Nationwide - PKO/CS Akcji UFK 6,9% 15,7% 29,7% 113,6% Nordea - PKO/Credit Suisse Akcji UFK 6,9% 15,7% 29,7% Skandia - DWS Polska Akcji UFK 6,9% 15,5% 20,1% 92,4% 49,7% SKOK DWS Akcji UFK 6,9% 15,5% 20,1% 92,4% SAFU-akp 6,2% 15,3% 25,0% 111,5% 84,1% ING Dynamiczny UFK 6,0% 15,3% 22,5% 91,0% CSL&P Polskich Akcji UFK 5,6% 15,2% Gerling DWS Akcji UFK 6,7% 15,1% 20,0% 91,9% 49,9% Generali Dynamiczny UFK 4,4% 15,0% 22,0% 114,8% Amplico Dynamiczny UFK 6,1% 14,8% 25,3% 96,7% Aspecta Taurus UFK 1,5% 14,5% IRFU-akp 5,9% 14,5% 26,4% 115,1% 89,5% Generali Fundusz Funduszy Akcyjnych UFK 4,7% 13,7% PZU Pogodna Przyszłość Akcji UFK 8,2% 13,7% 36,5% 67,1% PZU Mocna Przyszłość Akcji UFK 8,0% 13,5% 29,6% 65,9% PZU Pogodna Przyszłość Agresywny UFK 5,0% 12,6% Amplico - AIG Fundusz Akcji UFK 5,4% 12,4% Ergo Hestia Agresywnego Inwestowania UFK 5,0% 11,2% 16,7% 81,7% 44,5% Skandia - Allianz Akcji UFK 6,0% 9,9% Warta Aktywny UFK 4,3% 9,3% 20,3% 70,1% 68,6% Generali Agresywny UFK 3,1% 9,0% 18,0% 106,2% 88,8% Generali Aktywnego Zarządzania UFK 2,9% 5,6% Polisa Agresywny UFK 0,8% 4,8% 8,7% IRFU UFK-akp - indeks oparty na Warszawskim Indeksie Giełdowym (75%) oraz indeksie IBS13 (25%) Copyright by Analizy Online Sp. z o.o. strona 7 z 8

Spółka Analizy Online jest niezależną firmą analityczną zajmującą się monitoringiem rynku polskich i zagranicznych instytucji zbiorowego lokowania środków: funduszy inwestycyjnych, emerytalnych oraz ubezpieczeniowych funduszy kapitałowych). W zakres analiz rynku funduszy wchodzą między innymi rankingi funduszy, ocena efektywności działań zarządzających oraz analiza ich wpływu na polski rynek finansowy. Zakres działalności firmy obejmuje również monitoring zmian akcjonariatu polskich spółek publicznych oraz analizę rynku polskich papierów dłużnych. Opis grup oraz budowa indeksów grupa opis Konstrukcja i skład indeksu GWA Fundusze gwarantowane, oferujące IRFU-gwa - indeks funduszy pieniężnych i gotówkowych, oparty gwarancję niemalejącej wartości na rentowności 13-tyg. bonów skarbowych (IBS13), jednostki (z dnia na dzień, miesiąc skonstruowanym i obliczanym przez Analizy Online do miesiąca itd.) lub gwarantowaną stopę zwrotu w okresie RPP Fundusze pieniężne i gotówkowe, inwestujące zebrane aktywa w depozyty bankowe lub instrumenty rynku pieniężnego PDP Fundusze polskich papierów dłużnych, inwestujące posiadane aktywa w dłużne papiery wartościowe SWP Fundusze stabilnego wzrostu, inwestujące od 0 do 50% wartości zgromadzonych aktywów na krajowym rynku akcji MIP Fundusze mieszane, inwestujące od krajowym rynku akcji średnio połowę zgromadzonych aktywów (zarówno 0-100% jak i 40-60%) AKP Fundusze polskich akcji, dla których inwestycje na krajowym rynku akcji nie powinny być niższe niż 66% wartości aktywów IRFU-rpp - indeks funduszy pieniężnych i gotówkowych, oparty na rentowności 13-tyg. bonów skarbowych (IBS13), skonstruowanym i obliczanym przez Analizy Online IRFU-pdp - indeks funduszy papierów dłużnych, oparty na Indeksie Rynku Obligacji Skarbowych (IROS), skonstruowanym i obliczanym przez Analizy Online IRFU-swp - indeks funduszy stabilnego wzrostu, oparty na Warszawskim Indeksie Giełdowym (20%) oraz indeksie IROS (80%) IRFU-mip - indeks funduszy mieszanych, oparty na Warszawskim Indeksie Giełdowym (50%) oraz indeksie IROS (50%) IRFU-akp - indeks funduszy polskich akcji, oparty na Warszawskim Indeksie Giełdowym (75%) oraz indeksie IBS13 (25%) Niniejsze opracowanie zostało sporządzone wyłącznie w celu informacyjnym zgodnie z najlepszą wiedzą i starannością autorów. Dane wykorzystane przy tworzeniu opracowania pochodzą ze źródeł uważanych przez firmę Analizy Online Sp. z o.o. za wiarygodne i dokładne, lecz nie istnieje gwarancja, iż są one kompletne i odzwierciedlają stan faktyczny. Opinie zawarte w niniejszym opracowaniu częściowo bazują na wartościach szacunkowych, wyznaczanych zgodnie z metodologią stosowaną przez Analizy Online Sp. z o.o., które mogą odbiegać od danych rzeczywistych. Spółka Analizy Online Sp. z o.o. nie ponosi odpowiedzialności za ewentualne szkody spowodowane wykorzystaniem opinii i informacji zawartych w niniejszym opracowaniu. Niniejsze opracowanie jest przeznaczone do wyłącznego, własnego użytku Klientów spółki Analizy Online Sp. z o.o., którzy otrzymali je bezpośrednio od spółki Analizy Online Sp. z o.o. Publikowanie niniejszego opracowania w prasie, internecie i innych środkach masowego przekazu w całości bądź w części, jak również przytaczanie zawartych w nim opinii wymaga pisemnej zgody spółki Analizy Online Sp. z o.o. Copyright by Analizy Online Sp. z o.o. strona 8 z 8