CitiWeekly. Seria słabych danych z gospodarki. Gospodarka i Rynki Finansowe. Polska. 21 stycznia stron

Transkrypt

1 Polska Gospodarka i Rynki Finansowe 21 stycznia stron CitiWeekly Seria słabych danych z gospodarki W tym tygodniu w kraju poznamy dane o sprzedaży detalicznej, które naszym zdaniem rozczarują. Ponadto resort finansów przeprowadzi kolejną aukcję obligacji dwu i pięcioletnich. Za granicą głównym wydarzeniem może okazać się posiedzenie banku Japonii, który może złagodzić politykę pieniężną. Poza tym zaplanowano publikacje indeksów PMI w strefie euro i w Chinach, indeksy ZEW i Ifo w Niemczech oraz kolejne dane z rynku nieruchomości i rynku w USA, które ponownie mogą zaskoczyć pozytywnie. Dane publikowane w poprzednim tygodniu w większość zaskoczyły negatywnie i stwarzają ryzyko w dół dla naszej prognozy PKB w IV kw. na poziomie 1% r/r. Produkcja przemysłowa spadła najsilniej od 29 r., tj. aż o 1,6% r/r, a w kolejnych miesiącach aktywność w przemyśle prawdopodobnie nie odreaguje istotnie. Produkcja budowlana spadła o ok. 2% r/r i jest negatywnym sygnałem dla inwestycji. Inflacja spadła w grudniu do 2,4% r/r, poniżej celu inflacyjnego, do najniższego poziomu od połowy 21 r. Oczekujemy dalszego spowolnienia wzrostu CPI do ok. 1,-1,6% r/r w kwietniu i powolnego powrotu w kierunku celu inflacyjnego w kolejnych miesiącach. Słabe dane z gospodarki i perspektywa spadku inflacji wraz z ostatnimi komentarzami członków RPP wspiera scenariusz dalszego łagodzenia polityki pieniężnej. Oczekujemy kolejnej obniżki stóp procentowych na lutowym posiedzeniu. W marcu RPP może zdecydować się na pauzę w cyklu łagodzenia polityki pieniężnej, chyba, że nowa projekcja NBP pokaże perspektywy słabego wzrostu i niskiej inflacji, a kolejne dane z gospodarki rozczarują. Tabela 1. Prognozy rynkowe (koniec okresu) /zł $/zł /zł /$ NBP EBC WIBOR 3M PLGB 1Y 1Y Bund I KW 13 4,27 3,47,41 1,23 3,7,7 3,73 4,42 1, I KW 14 4,18 3,48,29 1,2 3,2,2 3,81, 1,2 Źródło: Citi Handlowy, Citi Research. Wykres 2. Spadek inflacji poniżej celu NBP wspiera scenariusz dalszych obniżek stóp, w tym kolejnej już w lutym. Piotr Kalisz, CFA piotr.kalisz@citi.com Cezary Chrapek cezary.chrapek@citi.com Wykres 1. Zmiany kursów walut vs. EUR umocnienie oslabienie HUF RON TRY RUB IDR MXN CZK KRW BRL PLN ZAR 1M 1 tyg. -4.% -2.%.% 2.% 4.% Według stanu na dzień Tabela 2. Przegląd rynków finansowych 18/1/13 1 tyg. 1M YTD 211 EUR/PLN % 1.7% 1.9% -8.8% USD/PLN %.4%.8% -1.3% EUR/USD % 1.2%.9% 1.9% % pb pb pb pb Stopa NBP WIBOR 3M FRA1x FRA3x FRA6x FRA9x $ % % % % Złoto % -.7%.% 7.% Ropa % 1.3% 3.% 3.% pkt % % % % WIG % 1.4% -.4% 2.4% S&P %.1% 4.2% 13.4% % pb pb pb pb 1Y Bunds Y Treasuries Rentowność 2Y Rentowność Y Rentowność 1Y pb pb pb pb pb CDS Spis treści Nr str. - Podsumowanie 1 - Kalendarz publikacji 2 - Zapowiedź tygodnia 2 - Miniony tydzień 3 - Tabela z prognozami 8 Źródło: GUS, NBP.

2 Kalendarz publikacji Godz. publikacji Kraj Informacja jednostka Okres Prognoza Citi Konsensus rynkowy Poprzednia wartość 21 gru PONIEDZIAŁEK 8: DE PPI % m/m XII US EU Dzień Martina Luthera Kinga Spotkanie Eurogrupy 22 gru WTOREK 4: JP Decyzja Banku Japonii % XII.1.1 EU Spotkanie Ecofinu 11: DE Indeks ZEW pkt I : US Sprzedaż domów na rynku wtórnym mln XII gru ŚRODA 12: PL Aukcja obligacji OK71, PS418 1: US Indeks cen domów pkt XI : EZ Indeks zaufania konsumentów pkt I gru CZWARTEK 9:8 EZ Wstępny indeks PMI dla przemysłu pkt I :8 EZ Wstępny indeks PMI dla usług pkt I : PL Sprzedaż detaliczna % r/r XII :3 US Liczba nowych bezrobotnych tys. tyg : US Wskaźniki wyprzedzające % XII gru PIĄTEK 1: DE Indeks Ifo pkt I : US Sprzedaż nowych domów tys. XII Źródło: Reuters, Bloomberg, Parkiet, urzędy statystyczne, banki centralne, prognozy Citi Zapowiedź tygodnia Oczekujemy spowolnienia wzrostu sprzedaży detalicznej do,8% r/r w grudniu Oczekujemy spowolnienia wzrostu sprzedaży detalicznej do,8% r/r z 2,4% r/r w listopadzie, co jest nieco poniżej rynkowego konsensusu na poziomie ok 1,1%. Sądzimy, że osłabienie wzrostu sprzedaży było w pewnym stopniu efektem mniejszej liczby dni robocznych w porównmaniu do poprzedniego miesiąca oraz analogicznego miesiąca poprzedniego roku. Ponadto, zakładamy że negatywny wpływ na wynik sprzedaży detalicznej miało dalsze spowolnienie wzorstu płac, jak również głębszy niż oczekuje rynek spadek zatrudnienia. Dodatkowym argumentem wspierającym naszą prognozę wolniejszego wzrostu sprzedaży w ujęciu miesięcznym w porównaniu do grudnia 211 jest niski poziom stopy oszczędności, który ogranicza możliwość dalszego wygładzania konsumpcji oszczędnościami oraz niskie tempo wzrostu kredytów dla gospodarstw domowych. 2

3 Wykres 3. Sprzedaż detaliczna i nominalny wzrost funduszu płac Wykres 4. Realizacja potrzeb pożyczkowych 2 12% mld zł % 8% 6% 4% Potrzeby pozyczkowe 211:136 mld zł 212:169 mld zł 213:14 mld zł 33% 24% 27% - 2% 9% -1 lip 3 lip 4 lip lip 6 Sprzedaż detaliczna (% r/r) lip 9 Nominalny wzrost funduszu płac (% r/r) % Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec % realizacji potrzeb pożyczkowych na 211 r. % realizacji potrzeb pożyczkowych na 212 r. % realizacji potrzeb pożyczkowych na 213 r. Źródło: GUS, NBP, Citi Handlowy. Źródło: GUS, NBP, Citi Handlowy. Miniony Tydzień W minionym tygodniu opublikowano serię danych z krajowej gospdoarki za grudzień, które okazały się niższe od oczekiwań. Inflacja spadła poniżej celu inflacyjnego Inflacja spadła w grudniu bardziej niż oczekiwano (do 2,4% r/r), i była niższa od celu inflacyjnego po raz pierwszy do sieprnia 21 r. W grudniu roczne tempo wzrostu cen konsumpcyjnych wyhamowało do 2,4% z 2,8% w listopadzie, co było poniżej rynkowego konsensusu na poziomie 2,%. Wzrost cen zywności (,9% m/m) zaskoczył nieco w górę, jednak we wszystkich pozostałych kategoriach wzrost cen okazał się niższy od naszych szacunków. To złożyło się na spadek inflacji netto do 1,4% r/r z 1,7% r/r w listopadzie. Wykres 3. Inflacja i inflacja netto Wykres 4. Prognoza inflacji i stóp procentowych lip 1 lip 2 lip 3 lip 4 lip CPI r/r lip 6 lip 9 Inflacja bazowa r/r sty 7 Cel inflacyjny sty 8 sty 9 lip 9 sty 1 sty 13 Inflacja % r/r Stopa referencyjna NBP (%) lip 13 Źródło: GUS, NBP, Citi Handlowy. Źródło: GUS, NBP, Citi Handlowy. Oczekujemy dalszego spadku inflacji w stronę dolnego krańca przedziału celu inflacyjnego, a następnie ponownego odbicia CPI w stronę celu inflacyjnego w kolejnych miesiącach. Zakładamy, że inflacja obniży się poniżej 2% już w lutym, by w kwietniu zbliżyć się do 3

4 Oczekujemy odbicia inflacji w stronę celu po spadku do ok. 1,% r/r Produkcja przemysłowa spadła o 1,6% dolnej granicy pasma wahań wokół celu inflacyjnego, tj. do 1,% r/r. W przeciwieństwie do listopadowej projekcji banku centralnego, która zakładała dalszy spadek inflacji do 1,% r/r w 214 r. za sprawą słabego popytu krajowego oraz dalszy spadek inflacji netto, oczekujemy raczej odreagowania wzrostu CPI do poziomu celu inflacyjnego i stabilizacji w jego pobliżu w 214 r. Produkcja przemysłowa spadła w grudniu o 1,6% r/r i choć tak znaczny spadek był pod wpływem mniejszej liczby dni roboczych, również dane skorygowane o efekt sezonowy pokazały spadek produkcji aż o,1% r/r, najsłabszy wynik od połowy 29 r. Skala niespodzianki była stosunkowo duża i stwarza ryzyko w dół dla naszej prognozy PKB w IV kw. na poziomie 1% r/r. Biorąc pod uwagę fakt, że spadek nastąpił w 3 spośród 34 gałęzi przemysłu uważamy, że spowolnienie jest związane zarówno ze słabym eksportem jak i zmniejszeniem zamówień krajowych. Poza tym także produkcja budowlana wyraźnie zaskoczyła w dół odnotowując spadek o 24,8% r/r, co odzwierciedla ryzyko znacznego spadku inwestycji w IV kwartale. Wykres 3. PMI i produkcja przemysłowa Wykres 4. Produkcja budowlana mar 6 wrz 6 mar 7 wrz 7 mar 8 wrz 8 mar 9 wrz 9 mar 1 wrz 1 mar 11 wrz 11 mar 12 wrz lip 3 sty 4 lip 4 sty lip sty 6 lip 6 sty 7 sty 8 sty 9 lip 9 sty 1 PL PMI (lewa oś) Produkcja przemysłowa (% r/r s.a.) (prawa oś) Produkcja budowlana r/r Źródło: GUS, Reuters, Citi Handlowy. Wykres 3. Realny wzrost płac i zatrudnienia Źródło: GUS, Citi Handlowy. Wykres 4. Stopa referencyjna implikowana z rynkowych stóp FRA lip 1 lip 2 lip 3 lip 4 lip lip 6 Płace realne (% r/r) lip 9 Zatrudnienie r/r Stopa referencyjna (zmiany stóp w krokach po 2pb) Stopa NBP implikowana przez krzywą FRA lut 13 mar 13 kwi 13 maj 13 cze 13 lip 13 sie 13 wrz 13 paź 13 lis 13 gru 13 sty 14 lut 14 mar 14 kwi 14 maj 14 cze 14 lip 14 sie 14 wrz 14 Źródło: GUS, Citi Handlowy. Źródło: Reuters, NBP, Citi Handlowy. Dane GUS pokazały również dalsze pogorszenie sytuacji na rynku pracy. W grudniu zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw spadło,% r/r, 4

5 Zatrudnienie spadło o,%, wzrost płac wyhamował do 2,4% r/r Deficyt obrotów bieżących znacznie wyższy niż oczekiwano w miarę jak firmy starały się dostosować poziom zatrudnienia do spadkowego trendu zamówień. Jednocześnie jednak w grudniu nominalny wzrost płac wyniósł 2,4% r/r, nieco powyżej rynkowych oczekiwań. Tym samym realne tempo wzrostu funduszu płac ponownie się obniżyło do -,% r/r z -,4% r/r w listopadzie, co może negatywnie przekładać się na konsumpcję prywatną. Deficyt obrotów bieżących wzrósł do 1, mld i okazał się większy od oczekiwań. Deficyt wzrósł do 1447 mln z ok. 6 mln w październiku i był wyższy od oczekiwanych przez rynek 777 mln a także naszej prognozy 936 mln. Wzrost deficytu wynikał przede wszystkim z pogorszenia bilansu handlowego z 22 mln do -394 mln (za sprawą słabszego eksportu po tymczasowym przyspieszeniu w listopadzie) oraz wyższego deficytu na rachunku dochodów. Wykres 3. Rachunek obrotów bieżących Wykres 4. Wzrost eksportu i importu 1, 1, - -1, -1, -2, -2, -3, sty 3 lip 3 sty 4 lip 4 sty lip sty 6 lip 6 sty 7 sty 8 sty 9 lip 9 sty 1 Bilans handlowy Dochody Rachunek obrotów bieżących Źródło: NBP, Citi Handlowy. Usługi Transfery bieżące sty 4 lip 4 sty lip sty 6 lip 6 sty 7 sty 8 sty 9 lip 9 sty 1 Eksport r/r Import r/r Źródło: NBP, Citi Handlowy. Sądzimy, że niska inflacja oraz słabe dane z gospodarki będą wspierać scenariusz łagodzenia polityki pieniężnej. Biorąc pod uwagę niższą inflację za grudzień, słabe dane o produkcji oraz prawdopodobnie słabe dane o sprzedaży detalicznej i PKB za 212 r. (publikowane pod koniec stycznia) oczekujemy kolejnej obniżki stóp w lutym. Głosowanie za wnioskiem o obniżce stóp w przyszłym miesiącu zasugerował w swych ostatnich komentarzach J. Hausner. Ton ostatniego komunikatu Rady oraz komentarzy członków RPP sugeruje jednak wolniejsze tempo kolejnych obniżek stóp. W związku z tym w marcu RPP może wstrzymać się z decyzjami o zmianie stóp procentowych i choć pauza w łagodzeniu polityki pieniężnej może potrwać dłużej to oczekujemy dalszych obniżek stóp w odpowiedzi na spowolnienie wzrostu gospodarczego poniżej potencjału oraz spadek inflacji. Sądzimy, że kolejna obniżka stóp może zostać odłożona do czerwca, po publikacji danych o inflacji za kwiecień (oczekujemy lokalnego dołka na poziomie 1,6% r/r). Później widzimy przestrzeń do jeszcze jednej obniżki stopy referencyjnej do 3,2% w III kwartale. Próba ograniczenia oczekiwań co do skali złagodzenia polityki pieniężnej przez członków RPP oraz pogarszające się perspektywy fiskalne są niekorzystnymi czynnikami dla krajowych obligacji. Spowolnienie wzrostu gospodarczego zwiększa ryzyko większego ubytku dochodów w budżecie i wyższego deficytu budżetowego, co niesie ze sobą

6 Mniejsza niż wcześniej oczekiwano skala obniżek stóp i pogorszająca się sytuacja fiskalna negatywne dla obligacji większe prawdopodobieństwo nowelizacji budżetu w dalszej części roku. Naszym zdaniem ten czynnik może wywierać presję na długi koniec polskiej krzywej obligacji, choć ryzyko dużej i nagłej wyprzedaży jest ograniczone z powodu dobrego zarządzania długiem i sfinansowania ponad 3% potrzeb pożyczkowych zaplanowanych na ten rok. 6

7 Wykres. EUR/PLN vs. EUR/USD (dane dzienne) Wykres 6. Kursy walutowe (zmiana w okresie trzech miesięcy) paź 22 paź 29 paź lis 12 lis 19 lis 26 lis 3 gru 1 gru 17 gru 24 gru 31 gru 7 sty 14 sty 19 paź 26 paź 2 lis 9 lis 16 lis 23 lis 3 lis 7 gru 14 gru 21 gru 28 gru 4 sty 11 sty 18 sty EUR/PLN (lewa oś) EUR/USD (odwrócona skala - prawa oś) EUR/PLN EUR/HUF EUR/CZK EUR/RON EUR/USD Źródło: Reuters, Citi Handlowy Wykres 7. Krzywa swap Źródło: Reuters, Citi Handlowy Wykres 8. Rentowności 1-letnich obligacji USA oraz Niemiec Zmiana 1M Zmiana 3M 21 sty gru paź paź 24 paź 31 paź 7 lis 14 lis 21 lis 28 lis gru 12 gru 19 gru 26 gru 2 sty 9 sty 16 sty 1. 3mth 6mth 1Y 2Y 3Y 4Y Y 6Y 7Y 8Y 9Y 1Y letnie Bundy (%) 1-letnie rentowności Treasuries (%) Źródło: Reuters, Citi Handlowy Wykres 9. Indeks awersji do ryzyka Citi - GRAMI Jan-8 Apr-8 Jul-8 Oct-8 Jan-9 Apr-9 Jul-9 Oct-9 Jan-1 Apr-1 Jul-1 Oct-1 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 GRAMI Źródło: Bloomberg, Citi Research. Źródło: Reuters, Citi Handlowy Wykres 1. Indeks niespodzianek makroekonomicznych Citi (CESI Citi Economic Surprise Index) sty 1 mar 1 maj 1 wrz 1 lis 1 mar 11 maj 11 wrz 11 lis 11 mar 12 maj 12 wrz 12 lis 12 sty 13 Źródło: Bloomberg, Citi Research. EUR USD EM PLN 7

8 Prognozy Makroekonomiczne Tabela. Polska - Prognozy średnioterminowe dla gospodarki polskiej P 212P 213P 214P Najważniejsze wskaźniki Nominalny PKB (mld USD) Nominalny PKB w walucie krajowej (mld PLN) 1,17 1,273 1,344 1,416 1,2 1,614 1,678 1,771 PKB per capita (USD) 11,168 13,982 11,332 12,313 13,488 12,949 12,61 13,91 Populacja (mln) 38,1 38,1 38,2 38,2 38,2 38,2 38,2 38,2 Stopa bezrobocia (%) 11,2 9, 11,9 12,2 12,2 13,3 14,2 13,4 Aktywność ekonomiczna Realny wzrost PKB (%, r/r) 6,8,1 1,6 3,9 4,3 2,1 1,3 2,8 Inwestycje (%, r/r) 17,6 9,6-1,2 -,4 9,,3-3,1 2,7 Spożycie ogółem (%, r/r) 4,6 6,1 2, 3,4 1, 1, 1,1 3, Konsumpcja indywidualna (%, r/r) 4,9,7 2,1 3,2 2, 1,2 1,1 3,1 Eksport (%, r/r) 9,1 7,1-6,8 12,1 7,7 1, 2,2 8, Import (%, r/r) 13,7 8, -12,4 13,9, -2, -,1 9, Ceny, pieniądz i kredyt Inflacja CPI (%, r/r) 3,9 3,4 3,7 3,2 4,6 2,6 2, 2, Inflacja CPI (% średnia) 2, 4,2 3, 2,6 4,3 3,7 2,2 2,4 Płace nominalne (%, r/r) 9,3 1,3 4,4 3,3 4,9 3, 1,8 4,2 Stopa referencyjna NBP (%, koniec okresu),, 3, 3, 4, 4,2 3,2 4,2 WIBOR1M, (%, koniec okresu),37,41 3,6 3,46 4,7 4,23 3,4 4,4 Rentowność obligacji -letniej (koniec okresu) 6,11,34,91 6,7,91 3,23 4, 4, USD/PLN (Koniec okresu) 2,4 3, 2,87 2,96 3,44 3,1 3,48 3,2 USD/PLN (Średnia) 2,76 2,39 3,11 3,2 2,96 3,26 3, 3,4 EUR/PLN (Koniec okresu) 3,8 4,17 4,11 3,96 4,46 4,9 4,18 3,9 EUR/PLN (Średnia) 3,78 3,2 4,33 3,99 4,12 4,19 4,26 4,9 Bilans płatniczy (mld USD) Rachunek bieżący -2,3-2, -9,7-21,9-22,1-17,9-18,7-2,1 Saldo obrotów bieżących (% PKB) -4,7-4,8-2,2-4,7-4,3-3,6-3,9-4,7 Saldo handlu zagranicznego -17,1-26, -4,3-11,8-14,1-1,6-8,2-11, Eksport 14,3 178,7 142,1 166,3 193,4 186,7 188, 21,1 Import 162,4 24,7 146,4 178,1 27, 197,3 196,7 226,1 Saldo usług 4,8, 4,8 3,1 6, 6,6,3 6,8 Saldo dochodów -16,4-12,8-16,6-17, -2,1-18,9-2,6-24,6 Bezpośrednie Inwestycje Zagraniczne netto 18, 1,3 8,8 3,6 9,1 4,2 8, 1, Rezerwy międzynarodowe 4,6 7,2 69,7 81,4 86,8 94, 12, 16, Amortyzacja 3,2 32,4 24,6 32,1 37,6 39,6 41,1 44,3 Finanse publiczne (% PKB) Saldo budżetu sektora publicznego (ESA9) -1,9-3,7-7,4-7,9 -,1-3, -3, -2,8 Saldo pierwotne sektora finansów publicz,,4-1,4-4,6 -,2-2,4 -,8 -,8 -,1 Dług publiczny (Polska metodologia) 44,9 46,9 49,8 2,8 3, 2,7 2,2 1,3 Dług krajowy 34,3 34,8 36,8 38,4 36, 36,1 3,4 3,6 Źródło: GUS, NBP, Reuters oraz Citi Handlowy. 8

9 Zespół Analiz Ekonomicznych i Rynkowych Piotr Kalisz, CFA Główny Ekonomista na region Europy Środkowo-Wschodniej +48 (22) piotr.kalisz@citi.com Cezary Chrapek Analityk Rynku Walutowego i Obligacji +48 (22) cezary.chrapek@citi.com Citi Handlowy Senatorska Warszawa Polska Fax: Osoby zainteresowane otrzymywaniem naszej publikacji prosimy o kontakt: cezary.chrapek@citi.com Chociaż fakty przedstawione w niniejszej publikacji pochodzą i bazują na źródłach, w których wiarygodność wierzymy, nie gwarantujemy ich poprawności. Mogą one być ponadto niekompletne albo skrócone. Wszystkie opinie i prognozy wyrażone w niniejszej publikacji są wyrazem naszej oceny w dniu ich publikacji i mogą ulec zmianie bez zapowiedzi. Niniejszy dokument jest jedynie materiałem informacyjnym do użytku odbiorcy. Nie może on być powielany lub w inny sposób rozpowszechniany w części lub w całości. Pod żadnym pozorem, nie może być uznany za ofertę sprzedaży lub kupna ani propozycję dokonania jakiejkolwiek inwestycji. Bank Handlowy w Warszawie SA (lub inny podmiot zależny od Citigroup Inc. lub jego dyrektorzy, specjaliści lub pracownicy) od czasu do czasu mogą być zaangażowany w lub może dokonywać inwestycji zarówno kupna jak i sprzedaży instrumentów opisanych w niniejszym dokumencie. 9