CitiMonthly. Gospodarka i Rynki Finansowe. Wiatr w oczy. 1 marca 2016 r. 10 stron

Transkrypt

1 Gospodarka i Rynki Finansowe 1 marca 1 r. 1 stron CitiMonthly Wiatr w oczy Nic co dobre nie może trwać wiecznie. Niemal czteroprocentowy wzrost gospodarczy z końca ubiegłego roku jest w krótkim okresie nie do utrzymania i spodziewamy się jego wyhamowania do 3-3,5% w pierwszym kwartale 1 r. Głównym wyzwaniem w tym momencie jest spowolnienie w strefie euro. Osłabienie aktywności w Chinach ma wpływ na kondycję niemieckiego przemysłu, na co wskazuje zauważalny spadek indeksów koniunktury. Z tego powodu ryzyko globalnej recesji rozumianej jako spowolnienie światowego wzrostu poniżej % wydaje się obecnie poważnym zagrożeniem, choć nie jest to jeszcze nasz scenariusz bazowy. W tej sytuacji zdecydowaliśmy się obniżyć tegoroczne prognozy wzrostu w Niemczech do 1,1% (w dół o, pkt.). Piotr Kalisz, CFA piotr.kalisz@citi.com Cezary Chrapek cezary.chrapek@citi.com Spowolnienie w Polsce jest najprawdopodobniej przejściowe. Program 5+ to w praktyce program stymulowania fiskalnego, który może z nawiązką zrekompensować wpływ spowolnienia za granicą. Dlatego podtrzymujemy nasz scenariusz zakładający wzrost w kraju na poziomie 3,3% w całym 1 roku. Gdyby nie wyhamowanie PKB w strefie euro, polska gospodarka rosłaby szybciej. Tak jak sygnowaliśmy w poprzednim raporcie miesięcznym, szanse na obniżkę stóp procentowych w najbliższych miesiącach wyraźnie spadły. Nowa Rada Polityki Pieniężnej nie chce podejmować pochopnych decyzji, woli poczekać na konsekwencje programu 5+. Taka strategia wydaje się uzasadniona biorąc pod uwagę mimo wszystko dobre wyniki polskiej gospodarki oraz sygnały świadczące o ciągłej poprawie na rynku pracy.

2 Przegląd Makroekonomiczny Wykres 1. Wzrost gospodarczy (% r/r) Wykres. Inflacja HICP (% r/r) % r/r % r/r -8 1Q 3Q1 1Q3 3Q 1Q 3Q7 1Q9 3Q1 1Q1 3Q13 1Q15 Polska Węgry Czechy Strefa euro Źródło: Eurostat, GUS, Citi Handlowy Wykres 3. Stopa bezrobocia (%) 1 % Polska Węgry Czechy Strefa euro Źródło: Eurostat, Citi Handlowy. Wykres 5. Kursy walut krajów Europy Środkowej Indeks (grudzień 11 = 1) gru 11 cze 1 gru 1 cze 13 gru 13 cze 1 gru 1 cze 15 gru 15 EURPLN EURHUF EURRON EURCZK Źródło: Reuters, Citi Handlowy. - sty 5 kwi lip 7 paź 8 sty 1 kwi 11 lip 1 paź 13 sty 15 Polska Węgry Czechy Strefa euro Źródło: Eurostat, GUS, Citi Handlowy Wykres. Stopy procentowe banków centralnych % sty 7 sty 8 sty 9 sty 1 sty 11 sty 1 sty 13 sty 1 sty 15 sty 1 Polska Węgry Czechy Strefa euro Rumunia Źródło: Bloomberg, Reuters, Citi Handlowy Wykres. Nachylenie krzywej swap (1 lat - lata) % sty 7 sty 8 sty 9 sty 1 sty 11 sty 1 sty 13 sty 1 sty 15 sty 1 Źródło: Reuters, Citi Handlowy PL HU CZ

3 Gospodarka w skrócie Zderzenie z rzeczywistością Początek roku przyniesie spowolnienie w kraju, prawdopodobnie głębsze niż zakłada konsensus rynkowy. Dopiero wypłaty z programu 5+ pomogą podnieść dynamikę PKB w II połowie roku. Inflacja pozostaje znacznie poniżej zera i nie przekroczy tego poziomu aż do trzeciego kwartału. Polityka fiskalna zostanie zauważalnie złagodzona, podczas gdy w polityce pieniężnej stopy procentowe pozostaną bez zmian. Okres bardzo pozytywnych niespodzianek może już dobiegać końca. Po wyższych od oczekiwań danych o wzroście gospodarczym w trzecim oraz czwartym kwartale, miesięczne dane za styczeń rozczarowały. O ile samo spowolnienie w produkcji przemysłowej, budownictwie oraz sprzedaży detalicznej można częściowo tłumaczyć efektami kalendarzowymi, o tyle skala spowolnienia była jednak we wszystkich przypadkach większa od prognoz. Na razie spowolnienie nie jest jeszcze widoczne w naszym indeksie, który ma za zadanie pokazywać zmiany kwartalnego PKB (Wykres ). Jeżeli jednak produkcja i sprzedaż nie odbije istotnie w lutym, indeks odnotuje bardzo wyraźny spadek. Wykres 5. Wzrost PKB w ubiegłym roku był wysoki i nie okazywał oznak spowolnienia % r/r, kw/kw Wzrost PKB vs. PMI 8 pkt Wykres. Indeks momentum obniży się już w lutym, jeśli dane o produkcji o sprzedaży nie ulegną poprawie pkt.. % kw/kw SA q7 1q8 1q9 1q1 1q11 1q1 1q13 1q1 1q15 PKB % kw/kw swda (lewa oś) PKB % r/r (lewa oś) PMI (prawa oś) Źródło: Eurostat, Citi Handlowy Indeks momentum PKB kw/kw (prawa oś) Źródło: Szacunki Citi Handlowy na podstawie danych Eurostat, Bloomberg. -.5 Ryzyko globalnej recesji na horyzoncie? Najpoważniejszym zagrożeniem jest spowolnienie w Europie. Dane z niemieckiej gospodarki, w tym przede wszystkim spadek indeksów Ifo oraz PMI w lutym sygnalizują, że również otoczenie zewnętrzne będzie z punktu widzenia krajowego PKB zdecydowanie mniej sprzyjające niż dotychczas. Co prawda w okresach spowolnienia polskie produkty są dla zachodnioeuropejskich odbiorców bardzo korzystną alternatywą, jednak trudno zakładać, że spowolnienie w Niemczech nie będzie miało wpływu na wzrost w Polsce (choćby przez kanał inwestycji). Coraz bardziej 3

4 realnym zagrożeniem jest możliwość globalnej recesji, rozumianej nie tyle jako spadek światowego PKB, lecz jako wyjątkowo wolny wzrost (prawdopodobnie poniżej %). Przyczynia się do tego głębokie spowolnienie w Chinach, objawy zadyszki europejskiej oraz amerykańskiej gospodarki, a także brak szans na istotne poluzowanie polityki fiskalnej. Gdyby ten scenariusz miał się zrealizować, gospodarka polska mogłaby w 1 roku wyhamować poniżej 3% r/r. Wykres 7. Prognozy wzrostu PKB Citi są w przypadku większości krajów Wykres 8. Dane ze strefy euro zaskakują negatywnie i sygnalizują gorsze nieco niższe od konsensusu perspektywy wzrostu w tym roku % r/r Prognozy wzrostu PKB Citi vs. konsensus pkt. Indeks niespodzianek gospodarczych Pozytywne niespodzianki Indie Chiny Źródło: Citi Research. Rumunia Polska Turcja Meksyk Węgry Czechy USA Wlk Brytania strefa euro 1P Konsensus Niemcy Rosja Brazylia Negatywne niespodzianki -1 lut 15 maj 15 sie 15 lis 15 Stany Zjednoczone Strefa euro Źródło: Citi Research, Bloomberg. Wzrost dzięki stymulacji fiskalnej Pomimo zewnętrznych zagrożeń, oczekiwane przez nas spowolnienie na początku 1 roku powinno być przejściowe. W przeciwieństwie do wielu krajów rozwiniętych Polska planuje znaczne rozluźnienie fiskalne w 1 roku, które będzie miało formę zwiększonych transferów do gospodarstw domowych (program 5+). Szacunki CenEA pokazują, że dla rodzin o dochodach niższych niż mediana może to oznaczać bardzo istotny zastrzyk finansowy rzędu -3%. Dzięki temu konsumpcja powinna wyraźnie przyspieszyć już w najbliższych kwartałach, a jej wysoka dynamika utrzyma się przynajmniej przez rok. Nawet jeżeli obawy dotyczące niemożności wypłat zasiłków z programu 5+ już od kwietnia okażą się uzasadnione, może to oznaczać opóźnienie wypłat zaledwie o kilka miesięcy. Wówczas w III kw. doszłoby do kumulacji wypłaty zaległych zasiłków, co oznaczałoby jeszcze silniejszy impuls dla konsumpcji. W pierwszym roku program 5+ będzie finansowany głównie ze źródeł niepodatkowych (zysk NBP oraz aukcja częstotliwości LTE). Ponieważ wzrost podatków jest w 1 roku mniejszy niż wydatków z tytułu 5+, oznacza to, że Polska planuje fiskalną stymulację, gdy gospodarka i tak rośnie już w szybkim tempie i nie potrzebuje takiego wsparcia. Jeżeli jednak rzeczywiście doszłoby do globalnej recesji, mogłoby to oznaczać, że Polska przez przypadek wprowadziła program luzowania fiskalnego w momencie, gdy jest ono rzeczywiście pożądane. Podobne antycykliczne złagodzenie polityki fiskalnej nastąpiło po wybuchu światowego kryzysu i było głównym powodem dla którego krajowa gospodarka uniknęła recesji. Biorąc pod uwagę powyższe argumenty oczekujemy, że po spowolnieniu w I połowie roku, pod koniec roku wzrost PKB ponownie zbliży się do %. W całym roku może on wynieść przeciętnie około 3,3%.

5 Polityka fiskalna Pomimo znacznych zmian w polityce fiskalnej, tegoroczny budżet wydaje się być pod kontrolą. Co prawda wydatki z tytułu 5+ mają wynieść około 17 mld zł, ale powinny być z naddatkiem pokryte przez jednorazowe wpływy oraz dochody z VAT związane z wypłatą 5+. Do tego dochodzi podatek od aktywów banków oraz ubezpieczycieli, a na późniejszym etapie również podatek od handlu detalicznego. W sumie oznacza to, że budżet posiada komfortową poduszkę i ryzyko jego rewizji jest niskie, nawet jeżeli nie uda się poprawić ściągalności z VAT. Wykres 9. Osoby o dochodach niższych od mediany zyskają -3% na programie 5+ zł/mieś Zmiana dochodu do dyspozycji w poszczególnych decylach 35% 3% 5% % 15% 1% % Zmiana absolutna (zł/mieś.) proporcjonalna (prawa oś) Źródło: GUS, Citi Handlowy. 5% Wykres 1. Finansowanie wydatków z tytułu 5+ może być trudniejsze w 17 r. mld zł Nowe wydatki i dochody w budzecie 5 Ubytek ok 13 mld zł Wydatki Dochody Wydatki Dochody 1 17 Program 5+ Instytucje finansowe Aukcje LTE Zysk z NBP Handel detaliczny Źródło: Ministerstwo Finansów, Citi Handlowy. Zdecydowanie mniej optymistycznie przedstawia się sytuacja budżetowa w 17 roku. Ostrożne planowanie budżetowe oznaczałoby, że na rok 17 Ministerstwo nie może już zakładać ani dochodów z LTE ani podobnie wysokich wpływów z zysku NBP. Tym samym dochody niepodatkowe spadną o około 15 mld zł, podczas gdy wydatki z tytułu programu 5+ i tak wzrosną o dodatkowe 5- mld zł. W takich warunkach stawka podatku VAT prawdopodobnie nie zostanie obniżona do %. Ponadto nie można wykluczyć wprowadzenia nowych podatków sektorowych lub niewielkiego podniesienia już istniejących podatków (np. akcyzy). Podwyżek podatków można byłoby uniknąć w przypadku istotnej poprawy ściągalności podatków i ograniczenia luki w VAT. Ministerstwo Finansów zapewne będzie w tym kierunku zmierzało, jednak dochody z poprawy ściągalności będą zapewne rosły tylko stopniowo. Polityka pieniężna Inflacja pozostanie na bardzo niskim poziomie przez większość 1 roku. Na razie inflacja bazowa pozostaje na bardzo niskim poziomie, ale nie widać również popytowej presji na dalszy spadek cen. Inflacja cen usług utrzymuje się na umiarkowanie pozytywnym poziomie, w pobliżu 1,5%, a więc dolnej granicy przedziału wahań wokół celu inflacyjnego. W sumie ten zestaw wskaźników potwierdza, że rosnący popyt na razie miał niewielki wpływ na wzrost cen, jednak sytuacja może się powoli zmieniać w kolejnych kwartałach. Impulsy inflacyjne mogą się pojawić pod koniec roku, po uruchomieniu programu 5+ oraz wprowadzeniu podatku detalicznego. Wcześniejsze istotne odbicie inflacji mogłoby nastąpić prawie wyłącznie pod wpływem cen paliw lub żywności. 5

6 Wykres 9. Ceny usług w Polsce rosną, deflacja ma charakter importowany % r/r Polska Inflacja cen towarów i usług sty 7 sty 8 sty 9 sty 1 sty 11 sty 1 sty 13 sty 1 sty 15 Źródło: Eurostat, Citi Handlowy. Towary (bez energii) Usługi Wykres 11. Stopy rynku pieniężnego są już niższe, nawet bez obniżki stóp NBP % Stopa NBP implikowana ze stawek FRA. Wykres 1. Inflacja pozostanie poniżej zera najprawdopodobniej do sierpnia 1 roku %, % r/r Prognoza inflacji i stóp procentowych Cel inflacyjny Prognoza -. sty 1 paź 1 lip 11 kwi 1 sty 13 paź 13 lip 1 kwi 15 sty 1 paź 1 Inflacja % r/r Stopa referencyjna NBP (%) Źródło: GUS, NBP, Citi Handlowy. Wykres 1. Wpływ słabego złotego oraz programu 5+ na PKB jest porównywalny z obniżką stóp o,5 pp. pb Jak duza musiałaby byc obnizka stóp aby osiągnąć efekt wywołany 5+ oraz słabym PLN? aktualny poziom stopy referencyjnej NBP mar 1 cze 1 wrz 1 gru 1 mar 17 cze 17 wrz 17 Źródło: NBP, Reuters, Citi Handlowy. Stopa NBP (zakładając kroki po 5 pb) Stopa NBP implikowana ze stóp FRA 1 Scenariusz ostrożny Program 5+ Źródło: Reuters, Citi Handlowy. Pełne przeniesienie Słaby PLN Dla RPP długi okres nadmiernie niskiej inflacji zapewne nie jest komfortowy, tym bardziej, że CPI może nie wrócić do celu przed 18 rokiem. Nowa projekcja inflacyjna, która zostanie opublikowana w marcu powinna pokazać ścieżkę CPI niższą o około 1 punkt w stosunku do poprzedniej projekcji (z listopada). Niemniej na razie nie widać wśród nowych członków RPP zamiarów obniżek stóp procentowych. Pierwsze ich wypowiedzi sugerują raczej, że nie zamierzają obniżać stóp, ani uciekać się do niestandardowych działań. Dla części przedstawicieli RPP istotna jest ocena konsekwencji zmian w polityce fiskalnej, która wpływa na złagodzenie polityki gospodarczej (policy-mix). Według naszych szacunków osłabienie złotego z ostatnich trzech miesięcy oraz planowany program 5+ będą miały pozytywny wpływ na wzrost gospodarczy, porównywalny z obniżką stóp NBP o,5 punktu proc. (stopa referencyjna na poziomie minus 1%). Biorąc to pod uwagę w naszych prognozach zakładamy, że stopy procentowe pozostaną bez zmian przez cały 1 rok i prawdopodobnie pierwszą połowę 17 roku. Do obniżki mogłoby jednak dojść na przykład w sytuacji znacznego umocnienia złotego, który dodatkowo obniżyłby ścieżkę CPI.

7 Wybrane Dane Makroekonomiczne i Rynkowe Tabela 3. Polska - Wybrane dane makroekonomiczne i rynkowe 15 1 I II III IV V VI VII VIII IX X XI XII I Strefa Realna Produkcja przemysłow a (% r/r) Produkcja przemysłow a (% m/m) Przetw órstw o przemysłow e (% r/r) Prod. budow lano-montażow a (% r/r) Sprzedaż detaliczna (% r/r) Stopa bezrobocia (%) Zatrudnienie - przeds. (% r/r) Ceny Inflacja (% r/r) Inflacja (% m/m) Wskaźnik cen producentów (% r/r) Wskaźnik cen producentów (% m/m) Płace - sektor przedsięb. (% r/r) Przepływy zagraniczne Saldo obrotów bieżących (mln EUR) , , Saldo obrotów bieżących (%PKB) Saldo obr. tow arow ych (mln EUR) Eksport f.o.b. (mln EUR) Eksport (% r/r) Import f.o.b. (mln EUR) Import (% r/r) Strefa monetarna* Podaż pieniądza M3 (% r/r) Depozyty gospod. domow ych (% r/r) Depozyty przedsiębiorstw (% r/r) Kredyty dla gosp. domow ych (% r/r) Kredyty przedsiębiorstw (% r/r) Rynki finansowe Stopa referencyjna (koniec mies.) WIBOR 3M (średnio) WIBOR 3M (koniec okresu) Bony 5 tyg. (koniec mies.) Obligacje -letnie (koniec mies.) Obligacje 5-letnie (koniec mies.) EUR/PLN (koniec okresu) USD/PLN (koniec okresu) EUR/USD (koniec okresu) Wskaźniki fiskalne Def. budżetow y kum. (mld PLN) Def. budżetow y kum. (% planu) 1.3%.% 3.% 3.%.% 57.% 57.7% 5.1% 7.% 75.% 78.5% - 3.1% Źródło: GUS, NBP, Reuters oraz Citi Handlowy. 7

8 Prognozy Makroekonomiczne Tabela. Polska - Prognozy średnioterminowe dla gospodarki polskiej P 1P Najważniejsze wskaźniki Nominalny PKB (mld USD) Nominalny PKB w walucie krajowej (mld PLN) 1,3 1,5 1,57 1,9 1,5 1,719 1,777 1,875 PKB per capita (USD) 11,58 1,8 13,7 1,983 13,15 1,197 1,7 1,5 Populacja (mln) 38, 38,5 38,5 38,5 38,5 38,5 38, 38, Stopa bezrobocia (%) 1,1 1, 1,5 13, 13, 11,5 9,9 9, Aktywność ekonomiczna Realny wzrost PKB (%, r/r), 3,7 5, 1, 1,3 3,3 3, 3,3 Inwestycje (%, r/r) -1,7 9,7 1,8-3,9-5,8 1,, 3,8 Spożycie ogółem (%, r/r) 3,5,8,,5,7 3,1 3, 3, Konsumpcja indywidualna (%, r/r) 3,,7 3,3,8,, 3,1,1 Eksport (%, r/r) -,3 1,9 7,9,,1, 5,,7 Import (%, r/r) -1, 1, 5,8 -,3 1,7 1,,7 5,5 Ceny, pieniądz i kredyt Inflacja CPI (%, r/r) 3,5 3,1,,,7-1, -,5 1, Inflacja CPI (% średnia) 3,5,,3 3,7,9, -,9, Płace nominalne (%, r/r), 3,,9 3,5, 3,8 3,5,5 Stopa referencyjna NBP (%, koniec okresu) 3,5 3,5,5,5,5, 1,5 1,5 WIBOR3M, (%, koniec okresu) 3,7 3,,77,1,1,71 1,5 1,59 USD/PLN (Koniec okresu) USD/PLN (Średnia) EUR/PLN (Koniec okresu) EUR/PLN (Średnia) Bilans płatniczy (mld USD) Rachunek bieżący -15,1-5,8-7, -17, -,7-11, -,8,3 Saldo obrotów bieżących (% PKB) -3, -5, -5,1-3,5-1,3 -, -,,5 Saldo handlu zagranicznego -1, -13,8-17, -9, -, -,3,9 5, Eksport 133,1 15,3 18, 181, 198,1 1, 19, 5,5 Import 13,3 17,1 1, 19, 198,5 1,7 187,8,5 Saldo usług,8 3,1 7,3 8, 1,1 11, 11, 1, Saldo dochodów -1,7-1,5-18, -1, -15,8-17, -13,7-13, Rezerwy międzynarodowe 73, 8,3 89,7 1,3 99,3 9,1 89, 89, Finanse publiczne (% PKB) Saldo budżetu sektora publicznego (ESA95) -7, -7, -,9-3,7 -, -3, -,9-3, Saldo pierwotne sektora finansów publicz, -, -5, -, -1, -1,5-1, -1,1-1,3 Dług publiczny (Polska metodologia) 9,8 51,8 5, 51, 53,3 7,9 9, 5, Źródło: GUS, NBP, Reuters oraz Citi Handlowy. 8

9 Tabela 5. Polska - Prognozy długoterminowe dla polskiej gospodarki 1 15E 1P 17P 18P 19P Realny wzrost PKB (%, r/r) Inflacja CPI (% średnia) Saldo obrotów bieżących (% PKB) Stopa referencyjna NBP (%, koniec okresu) USD/PLN (Koniec okresu) USD/PLN (Średnia) EUR/PLN (Koniec okresu) EUR/PLN (Średnia) Źródło: GUS, NBP, Reuters oraz Citi Handlowy 9

10 Zespół Analiz Ekonomicznych i Rynkowych Piotr Kalisz, CFA Główny Ekonomista na region Europy Środkowo-Wschodniej +8 () piotr.kalisz@citi.com Cezary Chrapek Starszy Analityk Rynku Walutowego i Obligacji +8 () 9-91 cezary.chrapek@citi.com Citi Handlowy Senatorska 1-93 Warszawa Polska Fax: Osoby zainteresowane otrzymywaniem naszej publikacji prosimy o kontakt: cezary.chrapek@citi.com Niniejszy materiał został przygotowany przez Bank Handlowy w Warszawie S.A. wydany jedynie w celach informacyjnych i nie jest ofertą ani zachętą do dokonywania transakcji kupna lub sprzedaży papierów wartościowych lub innych instrumentów finansowych. Materiał nie stanowi analizy inwestycyjnej, analizy finansowej ani innej rekomendacji o charakterze ogólnym dotyczącej transakcji w zakresie instrumentów finansowych, o których mowa w art. 9 ust. pkt ustawy z dnia 9 lipca 5 r. o obrocie instrumentami finansowymi. Materiał nie stanowi także rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 5 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców. Fakty przedstawione w niniejszym materiale pochodzą i bazują na źródłach uznawanych powszechnie za wiarygodne. Bank dołożył wszelkich starań by opracowanie zostało sporządzone z rzetelnością, kompletnością oraz starannością, jednak nie gwarantuje dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadkach, gdyby informacje na podstawie których zostało sporządzone opracowanie okazały się niekompletne. Wszystkie opinie i prognozy wyrażone w niniejszym materiale są wyrazem oceny Banku w dniu ich publikacji i mogą ulec zmianie bez zapowiedzi. Klient ponosi odpowiedzialność za wyniki decyzji inwestycyjnych podjętych w oparciu o informacje zawarte w niniejszym materiale. Wyniki inwestycyjne osiągnięte przez Klienta w przeszłości z wykorzystaniem materiałów przygotowywanych przez Bank nie mogą stanowić gwarancji ani podstawy twierdzenia, że zostaną powtórzone w przyszłości. Bank zaświadcza, że informacje w nim przedstawione dokładnie odzwierciedlają jego własne opinie, oraz że nie otrzymał żadnego wynagrodzenia od emitentów, bezpośrednio lub pośrednio, za wystawienie takich opinii. Bank (lub inny podmiot zależny od Citigroup Inc. lub jego dyrektorzy, specjaliści lub pracownicy) mogą być zaangażowany w lub może dokonywać inwestycji zarówno kupna jak i sprzedaży instrumentów opisanych w niniejszym dokumencie. Niniejszy dokument nie może on być powielany lub w inny sposób rozpowszechniany w części lub w całości. Nadzór nad działalnością Banku sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Znaki Citi oraz Citi Handlowy stanowią zarejestrowane znaki towarowe Citigroup Inc., używane na podstawie licencji. Spółce Citigroup Inc oraz jej spółkom zależnym przysługują również prawa do niektórych innych znaków towarowych tu użytych. Bank Handlowy w Warszawie S.A. z siedzibą w Warszawie, ul. Senatorska 1, -93 Warszawa, zarejestrowany w rejestrze przedsiębiorców Krajowego Rejestru Sądowego przez Sąd Rejonowy dla m.st. Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego, pod numerem KRS 1538; NIP ; wysokość kapitału zakładowego wynosi złotych; kapitał został w pełni opłacony. 1