Copyright 2013 by Jack D. Schwager. All rights reserved. This translation published under license with the original publisher John Wiley & Sons, Inc.
|
|
- Filip Niemiec
- 8 lat temu
- Przeglądów:
Transkrypt
1
2
3 Tytuł oryginału Market Sense and Nonsense. How the Markets Really Work (And How They Don t) Wydawca Kamila Dołęgowska-Narloch Redaktor prowadzący Marta Kamińska Opracowanie redakcyjne Joanna Hołdys Redakcja, korekta i łamanie Projekt graficzny okładki Grzegorz Batko Zdjęcie wykorzystane na okładce Spartak/Shutterstock.com Ta książka jest wspólnym dziełem twórcy i wydawcy. Prosimy, byś przestrzegał przysługujących im praw. Książkę możesz udostępnić osobom bliskim lub osobiście znanym, ale nie publikuj jej w internecie. Jeśli cytujesz fragmenty, nie zmieniaj ich treści i koniecznie zaznacz, czyje to dzieło. A jeśli musisz skopiować część, rób to jedynie na użytek osobisty. Szanujmy prawo i własność. Więcej na Polska Izba Książki Copyright 2013 by Jack D. Schwager. All rights reserved. This translation published under license with the original publisher John Wiley & Sons, Inc. Copyright for the Polish edition by Wolters Kluwer SA, 2014 All rights reserved. ISBN Wydane przez: Wolters Kluwer SA Dział Praw Autorskich Warszawa, ul. Przyokopowa 33 tel , fax ksiazki@wolterskluwer.pl księgarnia internetowa
4 Zdechłej ryby nawet batem nie zmusisz do pływania. Przysłowie kongijskie
5
6 Dziękuję moim dzieciom za wspólne chwile: Danielowi za spływ górski w Maine (chociaż następnym razem mógłbym się obyć bez wizyty na pogotowiu). Zachary emu za las deszczowy w Kostaryce, drogi z dziurami jak kratery i marsz krabów. Samancie za wzgórza i restauracje Lugano w pewien szczególny weekend. Mam nadzieję, że te wspomnienia wywołują na Waszych twarzach uśmiech równie szeroki jak na mojej. Dziękuję mojej żonie Jo Ann za tyle wspólnych chwil: 5000 BTU 2, miesiąc miodowy bez grosza, białe Święto Dziękczynienia w Bolton, Minnewasce i Mohonk, meksykańskie wulkany, Mettelhorn, przejażdżki po Nowej Szkocji i Wyspie Księcia Edwarda, weekendy w naszym domu pod Geissler, the Escarpment, Big Indian, zimowe Yellowstone, Long Point i Net Result.
7
8 Spis treści Przedmowa 13 Prolog 15 Część I RYNKI, STOPA ZWROTU I RYZYKO Fachowa porada 21 Starcie Comedy Central i CNBC 21 Indeks elfów 24 Płatne porady 25 Wnioski inwestycyjne Hipoteza rynku ułomnego 29 Hipoteza rynku efektywnego a dowody empiryczne 30 Cena nie zawsze jest odpowiednia 31 Inwestycje subprime 32 Aktywa o wartości ujemnej epizod spółek Palm i 3Com 35 Nadchodzi załamanie rynku gdzie są wiadomości? 38 Rozziew między zdarzeniami fundamentalnymi a ruchami cen 41 Ruchy cen dyktują wiadomości finansowe 51 Szczęście czy umiejętności? Dodatek A: wyniki historyczne funduszu Renaissance Medallion 52 Błędna przesłanka hipotezy rynku efektywnego: analogia szachowa 54 Niektórzy gracze nawet nie próbują wygrać 55 Brakujący składnik 57 Słuszne wnioski z niesłusznych przesłanek: dlaczego trudno pobić rynek 59 Diagnoza wad hipotezy rynku efektywnego 61 Dlaczego hipoteza rynku efektywnego jest skazana na śmietnik teorii ekonomicznej 62 Wnioski inwestycyjne Tyrania historycznych stóp zwrotu 65 Wyniki S&P w latach następujących po okresach wysokich i niskich stóp zwrotu 67 Konsekwencje okresów wysokich i niskich stóp zwrotu dla dłuższych horyzontów inwestycyjnych 69
9 10 Błędny pomiar ryzyka 95 Czy wybranie najlepszego sektora ma swoje zalety? 73 Fundusze hedgingowe: względne wyniki strategii najwyższych historycznych stóp zwrotu 79 Dlaczego sektory i strategie o wysokich historycznych stopach zwrotu dają tak słabe wyniki? 87 Chwileczkę, czyli to ma znaczyć, że...? 88 Wnioski inwestycyjne Błędny pomiar ryzyka 95 Gorsze niż nic 95 Zmienność jako miara ryzyka 96 Źródło problemu 99 Ryzyko ukryte 101 Ocena ryzyka ukrytego 106 Mylenie zmienności z ryzykiem 109 Problem z wartością narażoną na ryzyko 111 Ryzyko aktywów: dlaczego pozory mogą mylić, czyli cena jest ważna 112 Wnioski inwestycyjne Dlaczego w zmienności nie chodzi tylko o ryzyko i przypadek lewarowanych funduszy ETF 116 Lewarowane fundusze ETF: możesz się nie spodziewać tego, co dostaniesz 117 Wnioski inwestycyjne Pułapki historii wyników 126 Ryzyko ukryte 126 Pułapka dotycząca odpowiedniości danych 126 Gdy dobre wyniki historyczne są złe 128 Pułapka polegająca na porównywaniu rzeczy nieporównywalnych 130 Dłuższa historia wyników mogłaby być mniej istotna 132 Wnioski inwestycyjne Sensowne i bezsensowne twierdzenia na temat danych statystycznych pro forma 135 Wnioski inwestycyjne Ocena wyników historycznych 138 Dlaczego sama stopa zwrotu jest bezwartościowa 138 Miary stóp zwrotu skorygowanych o ryzyko 142 Ocena wyników w postaci graficznej 155 Krzywa zanurzenia i wykresy dwukierunkowej krzywej zanurzenia 161 Wnioski inwestycyjne Korelacja: fakty i mity 167 Definicja korelacji 167 Korelacja wskazuje na zależności liniowe 167 Współczynnik determinacji (r 2 ) 169 Korelacje pozorne (nonsensowne) 169
10 Powstanie funduszy hedgingowych Błędne założenia dotyczące korelacji 171 Skupienie się na miesiącach spadkowych 173 Korelacja a współczynnik beta 176 Wnioski inwestycyjne 178 Część II FUNDUSZE HEDGINGOWE JAKO FORMA INWESTYCJI Powstanie funduszy hedgingowych Fundusze hedgingowe 192 Różnice między funduszami hedgingowymi a funduszami inwestycyjnymi 193 Rodzaje funduszy hedgingowych 196 Korelacja z rynkiem akcji Inwestowanie w fundusze hedgingowe: wyobrażenia a rzeczywistość 207 Przesłanki inwestowania w fundusze hedgingowe 209 Zalety włączenia funduszy hedgingowych do portfela 210 Szczególny przypadek managed futures 211 Ryzyko ograniczenia się do jednego funduszu 212 Wnioski inwestycyjne Strach przed funduszami hedgingowymi to ludzka rzecz 217 Przypowieść 217 Strach przed funduszami hedgingowymi Paradoks słabszych wyników hedgingowych funduszy funduszy 223 Wnioski inwestycyjne Błąd dotyczący dźwigni finansowej 229 Głupota umownych zasad inwestycji 231 Dźwignia finansowa a preferencje inwestorów 232 Kiedy dźwignia finansowa jest niebezpieczna 233 Wnioski inwestycyjne Rachunki zarządzane: korzystna dla inwestorów alternatywa dla funduszy 235 Podstawowa różnica między rachunkami zarządzanymi a funduszami 236 Największe zalety rachunku zarządzanego 236 Indywidualne rachunki zarządzane a pośrednia inwestycja na zasadach rachunku zarządzanego 237 Dlaczego zarządzający mieliby się godzić na rachunki zarządzane? 238 Czy istnieją strategie nieodpowiednie dla rachunków zarządzanych? 240 Ocena czterech powszechnych zastrzeżeń zgłaszanych wobec rachunków zarządzanych 240 Wnioski inwestycyjne 245 Postscriptum do części II: czy stopy zwrotu funduszy hedgingowych to fatamorgana? 246
11 12 Dywersyfikacja: dlaczego 10 to za mało 251 Część III KWESTIE PORTFElowe Dywersyfikacja: dlaczego 10 to za mało 251 Zalety dywersyfikacji 251 Dywersyfikacja: kiedy jest wystarczająca? 251 Ryzyko losowości 253 Ryzyko idiosynkratyczne 255 Zastrzeżenie 256 Wnioski inwestycyjne Dywersyfikacja: gdy więcej znaczy mniej 259 Wnioski inwestycyjne Inwestowanie w stylu Robin Hooda 264 Nowy test 266 Dlaczego równoważenie portfela się sprawdza 270 Wyjaśnienie 271 Wnioski inwestycyjne Czy wysoka zmienność zawsze jest wadą? 273 Wnioski inwestycyjne Zasady konstruowania portfela 278 Problem z optymalizacją portfela 278 Osiem zasad konstruowania portfela 281 Macierz korelacji 285 Wyjdźmy poza korelację 286 Wnioski inwestycyjne 289 Epilog. 32 spostrzeżenia inwestycyjne 291 Dodatek A. Opcje omówienie podstaw 295 Dodatek B. Wzory na miary stóp zwrotu skorygowanych o ryzyko 299 Podziękowania 303 O autorze 305 Indeks 307
12 Przedmowa Na początku było mi bardzo miło, kiedy Jack poprosił mnie, żebym się zastanowił nad napisaniem przedmowy do jego nowej książki. Teraz pewnie niewdzięcznie zabrzmi, że zacznę od wymówki. Ale tak zrobię. Żałuję, że Jack nie napisał tej książki wcześniej. Szkoda, że nie mogłem z niej korzystać, kiedy pod koniec lat 70. XX w. byłem w trakcie studiów menedżerskich. Uczyłem się wtedy o teorii rynku efektywnego takich rzeczy (do dzisiaj uczonych na studiach MBA), które były dla mnie zupełnie nielogiczne. To znaczy, były nielogiczne przynajmniej wtedy, gdy otwierałem oczy i obserwowałem, jak funkcjonuje rzeczywistość poza salą zajęciową. Ogromnie żałuję, że nie miałem wtedy przed sobą takiego prostego, zdroworozsądkowego objaśnienia, obalającego twierdzenia o rynkach efektywnych, które pozwoliłoby mi się odnaleźć. Jako młody zarządzający portfelem chętnie wtedy lepiej poznałbym podejście do ryzyka portfelowego uwzględniające wszelkie aspekty ryzyka, zamiast tego wąskiego podejścia, którego uczono mnie na studiach, i tego, które stosowałem intuicyjnie (połączenie obawy przed stratą i optymizmu). Szkoda, że nie mogłem tej książki dać moim klientom, żeby potrafili lepiej oceniać mnie i innych zarządzających nie tylko po ostatnich stopach zwrotu, zmienności, korelacji, spadkach czy ponadprzeciętnych wynikach, ale w dłuższej perspektywie i z dogłębniejszym zrozumieniem wszystkich tych pojęć. Szkoda, że jako wykładowca w wyższej szkole biznesu nie mogłem dać tej książki moim studentom MBA, żeby zdołali zdemaskować mity i przekłamania, które już poznali, zanim popchną ich w niewłaściwym kierunku. Szkoda, że nie mogłem korzystać z tej książki jako członek wszystkich komitetów inwestycyjnych, w których zasiadałem przez te wszystkie lata. Interpretacja wyników krótko- i długoterminowych, wskaźników ryzyka, korelacji, poziomów odniesienia, indeksów i zarządzania portfelem z pewnością by mi się przydała! (Jack, gdzie ty wtedy byłeś?) I co chyba najważniejsze: byłoby fantastycznie wręczyć tę książkę krewnym i znajomym, żeby mogli już zawsze korzystać z wiedzy o tym, jak naprawdę działa rynek i jak nie działa.
13 14 Przedmowa Cieszę się więc, że Jack napisał ten niezwykle prosty, przejrzysty i zdroworozsądkowy przewodnik po rynku. Lepiej późno niż wcale. Będę go polecał wszystkim bliskim i znajomym. Ta książka to teraz lektura obowiązkowa każdego inwestora (i im wcześniej ją przeczyta, tym lepiej). Joel Greenblatt sierpień 2012
14 Prolog 1 Wiele lat temu, kiedy byłem dyrektorem ds. analiz w jednym z głównych domów maklerskich na Wall Street, do moich obowiązków należała ocena firm doradczych oferujących zarządzanie inwestycjami na rynku terminowym (CTA) 2. Dane statystyczne, do których podawania zobowiązane były te firmy, zawierały odsetek zamkniętych z zyskiem rachunków klientów. Dokonałem zaskakującego odkrycia, że większość zamkniętych rachunków poniosła stratę netto praktycznie we wszystkich CTA, które analizowałem nawet w tych, które nie miały żadnych lat ze stratami! Oczywisty wniosek był taki, że inwestorzy na tyle nieszczęśliwie wybierali momenty otwarcia i zamknięcia pozycji, że większość notowała straty nawet jeśli wybrali firmę CTA, która systematycznie osiągała dobre wyniki! Kiepski wybór momentu obrazuje powszechną skłonność inwestorów do angażowania się w inwestycje, które już uzyskały dobre wyniki, i do ich likwidowania po odnotowaniu strat. Chociaż takie decyzje inwestycyjne mogą się wydawać całkowicie naturalne, nawet instynktowne, są też na ogół błędne. Najgorszym wrogiem inwestorów są oni sami. Większość inwestorów, kierując się naturalnym instynktem, robi dokładnie to, czego nie należy robić, z niesamowitą wytrwałością. Znany cytat z komiksu Pogo Walta Kelly ego Znamy już wroga. Jesteśmy nim my sami mógłby posłużyć za stosowne uniwersalne motto inwestorów. Nowicjusze raczej nie mają monopolu na błędy inwestycyjne. Zawodowcy też popełniają niemało rutynowych błędów. Jeden powszechny błąd, który przejawia się pod wieloma postaciami, polega na skłonności do wyciągania wniosków z niewystarczających albo nieodpowiednich danych. Klasycznym przykładem była bańka nieruchomości z samego początku XXI w. Jednym z czynników, które przyczyniły się do jej powstania, było opracowanie rozbudowanych modeli matematycznych na potrzeby wyceny złożonych instrumentów sekurytyzacji zabezpieczonych kredytami hipotecznymi. Problem wynikał z tego, że nie istniały 1 Fragmenty pierwszych dwóch rozdziałów zostały zaadaptowane z książki Jacka D. Schwagera Managed Trading: Myths & Truths, John Wiley & Sons, New York Commodity trading advisor (CTA) to oficjalna nazwa podlegających nadzorowi firm zarządzających inwestycjami na rynku terminowym.
15 16 Prolog odpowiednie dane, które można byłoby zastosować w tych modelach. Kredyty hipoteczne były wówczas przyznawane kredytobiorcom podwyższonego ryzyka, bez wkładu własnego i bez sprawdzenia zatrudnienia, dochodów i sytuacji majątkowej. Tak ryzykowne kredyty hipoteczne nigdy wcześniej się nie zdarzały, a więc nie istniały też odpowiednie dane historyczne. Zaawansowane modele matematyczne poniosły sromotną porażkę, ponieważ wnioski wyciągano na podstawie danych, które nie przystawały do obecnych realiów 3. Mimo braku odpowiednich danych modele wykorzystywano do uzasadnienia przyznawania wysokich ratingów ryzykownym instrumentom sekurytyzacji bazującym na długu, powiązanym z kredytami hipotecznymi typu subprime. Inwestorzy stracili ponad bilion dolarów. Wyciąganie wniosków na podstawie niewystarczających lub nieodpowiednich danych jest powszechne w dziedzinie inwestowania. Kolejnym rozpowszechnionym przykładem jest matematyka alokacji portfela. W standardowym modelu optymalizacji portfela wykorzystuje się historyczne stopy zwrotu, zmienności i korelacje aktywów, żeby określić optymalną strukturę portfela, tzn. taką kombinację aktywów, która zapewni najwyższą stopę zwrotu przy danym poziomie zmienności. Nie zadaje się jednak pytania, czy jest szansa na to, żeby historyczne stopy zwrotu, zmienności i korelacje wykorzystywane w analizie dawały jakąkolwiek orientację co do przyszłych wartości. Bardzo często nie dają, a model matematyczny zapewnia wyniki, które są precyzyjnie dopasowane do danych historycznych, ale jako wskazówka co do przyszłości są bezwartościowe, nawet mylące a dla inwestorów oczywiście liczy się właśnie przyszłość. Modele rynku i teorie inwestowania często bazują raczej na wygodnej matematyce niż na dowodach empirycznych. Cały gmach teorii inwestowania zbudowano na założeniu, że ceny rynkowe mają rozkład normalny. Rozkład normalny bardzo przydaje się analitykom, bo pozwala na formułowanie dokładnych założeń probabilistycznych. Co kilka lat na co najmniej jednym z rynków globalnych obserwowany jest ruch cenowy, który zdaniem wielu zarządzających portfelami powinien się zdarzyć tylko raz na tysiąc lat albo raz na milion lat (lub nawet rzadziej). Skąd się biorą takie wielkości prawdopodobieństwa? Są to prawdopodobieństwa wystąpienia tak dużych ruchów cenowych przy założeniu, że ceny zachowują rozkład normalny. Można byłoby sądzić, że wielokrotne występowanie zdarzeń, które powinny być rzadkością, prowadziłoby do oczywistego wniosku, iż stosowany model cenowy nie odpowiada rzeczywistości giełdowej. Jednak dla dużej części establishmentu akademickiego i finansowego taki wniosek z tego nie wynika. Wygoda zwycięża nad rzeczywistością. 3 W najpowszechniej stosowanym modelu wyceny instrumentów sekurytyzacji zabezpieczonych kredytami hipotecznymi jako miernik ryzyka kredytowego przyjmowano nie wskaźniki niewypłacalności, ale ceny instrumentów CDS, jednak na ceny CDS prawdopodobnie silny wpływ wywierały historyczne wskaźniki niewypłacalności bazujące na nieodpowiednich danych dotyczących niespłacania kredytów hipotecznych.
16 Prolog 17 Jest faktem, że wiele powszechnie uznawanych modeli i założeń inwestycyjnych okazuje się najzwyczajniej błędnymi, jeśli będziemy się upierać, żeby się sprawdzały w warunkach rzeczywistych. Ponadto inwestorzy mają własne uprzedzenia i nieuzasadnione przekonania, które prowadzą do chybionych wniosków i błędnych decyzji inwestycyjnych. Ta książka kwestionuje utarte przekonania dotyczące różnych aspektów procesu inwestycyjnego, między innymi doboru aktywów, zarządzania ryzykiem, pomiaru wyników i alokacji portfela. W świetle faktów obiegowe opinie na temat inwestycji często okazują się nieuzasadnionymi założeniami.
17
18 Część I RYNKI, STOPA ZWROTU I RYZYKO
19
20 1 Fachowa porada Starcie Comedy Central i CNBC Jon Stewart, gospodarz satyrycznego programu informacyjnego The Daily Show, 4 marca 2009 r. nie szczędził słów krytyki kanałowi CNBC za serię nietrafionych prognoz. Przyczynkiem do tej części programu była słynna wypowiedź Ricka Santelliego na parkiecie Chicago Mercantile Exchange, w której krytykował dopłacanie do kredytów hipotecznych nieudaczników (to zdanie było wielokrotnie cytowane i powszechnie uważa się, że się przyczyniło do powstania ruchu Partii Herbacianej). Stewart twierdził, że Santinelli krytykował nieodpowiedzialnych właścicieli nieruchomości, którzy przegapili wszystkie sygnały, ale kanał CNBC nie miał prawa ferować wyroków. Następnie dziennikarz wyświetlił kilka urywków z programów CNBC, zwracając uwagę na żenująco chybione prognozy i rady wygłaszane przez wielu komentatorów CNBC. Po każdej z nich na ekranie pojawiała się aktualna informacja pisana białymi literami na czarnym tle. Wśród tych urywków znalazły się następujące sceny: Zdecydowane stwierdzenie Jima Cramera, prowadzącego program Mad Money, w odpowiedzi na pytanie widza: Bear Stearns jest w dobrej sytuacji! Zostaw pieniądze tam, gdzie są. Po tym cytacie pojawiła się czarna plansza z napisem: Upadek banku Bear Stearns nastąpił sześć dni później. Komentator programu Power Lunch chwali kondycję finansową Lehman Brothers słowami: Lehman to nie Bear Stearns. Czarna plansza: Upadek banku Lehman Brothers nastąpił trzy miesiące później. 4 października 2007 r. Jim Cramer z zapałem radzi: Kurs Bank of America w mgnieniu oka rośnie do 60 USD. Czarna plansza: Dzisiaj akcje Bank of America są notowane po niecałe 4 USD. Wypowiedź Charliego Gasparino, że American International Group (AIG), jako największy ubezpieczyciel, na pewno nie upadnie, i czarna plansza z wykazem ogromnych transz pomocy dla AIG już wypłaconych i planowanych.
21 22 Część I. RYNKI, STOPA ZWROTU I RYZYKO Optymistyczna opinia Jima Cramera pod koniec 2007 roku: Trzeba kupować. To nic, że ceny są zawyżone. (...) Wiem, że to brzmi nieodpowiedzialnie, ale właśnie tak się robi pieniądze. Następnie czarna plansza: 31 października 2007 roku: Dow Jones na poziomie Larry Kudlow ogłasza: Najgorszy etap tej historii z kredytami subprime jest już za nami. Czarna plansza: 16 kwietnia 2008 roku: Dow Jones na poziomie W połowie 2008 r. Jim Cramer znów namawia: Czas kupować, kupować, kupować!. Czarna plansza: 13 czerwca 2008 roku: Dow Jones na poziomie Po końcowym urywku programu Fast Money poświęconego odzyskiwaniu zaufania przez ludzi pojawiła się ostatnia czarna plansza z napisem: 4 listopada 2008 roku: Dow Jones na poziomie Stewart podsumował to tak: Gdybym kierował się wyłącznie radami z CNBC, miałbym dzisiaj milion dolarów. Pod warunkiem, że zaczynałbym od stu milionów. Adresatem wypowiedzi Stewarta była oczywiście sieć CNBC, która mimo reklamowania swojej specjalizacji w dziedzinie finansów sloganem: Wiedza to moc kompletnie przeoczyła sygnały nadciągającego największego kryzysu finansowego od niemal stulecia. Satyryczny wywód Stewarta nie był skierowany do nikogo osobiście, jednak obiektem kpin był głównie Jim Cramer (przy jego gorączkowym stylu prowadzenia prezenterzy w nocnych programach telezakupów wydają się wyważeni). Przez kilka kolejnych dni w mediach toczyła się szeroko komentowana dyskusja Cramera i Stewarta; jeden odpowiadał drugiemu zarówno we własnym programie, jak i podczas gościnnych wypowiedzi u innych prowadzących. Punktem kulminacyjnym była rozmowa Stewarta z Cramerem, który 12 marca pojawił się w programie The Daily Show. Przez większą część rozmowy Stewart był w ofensywie, przede wszystkim krytykując CNBC za zarzucenie dziennikarstwa śledczego na rzecz ślepego zawierzania przedstawicielom spółek, czyli de facto zachowywanie się jak klakierzy, a nie reporterzy. Cramer nie próbował odpierać tego zarzutu. Twierdził, że dyrektorzy spółek kłamali mu w żywe oczy, czego on także żałuje i szkoda, że nie udało mu się tego uniknąć. Po programie w mediach ruszyła lawina komentarzy, a większość autorów i komentatorów skupiała się na kwestii, kto wygrał debatę. (W powszechnej ocenie był to Stewart). Nas interesuje nie treść czy rezultat tej debaty, ale pierwsza aluzja Stewarta, że Cramer, razem z innymi wyroczniami finansowymi CNBC, podawał widzom nietrafione wskazówki finansowe. Czy można postawić taki zarzut? Seria urywków zaprezentowanych przez Stewarta w programie z 4 marca była porażająca, ale Cramer wygłaszał w swoim programie Mad Money tysiące porad. Każdemu, kto udzielałby tylu porad, można byłoby zarzucić dużą omylność, wybierając najsłabsze prognozy i rady. Uczciwe przedstawienie sprawy wymagałoby zbadania całości materiału, nie tylko garści próbek dobranych pod kątem wywołania efektu komicznego.
22 1. FACHOWA porada 23 Taką drogę obrała trójka naukowców. Joseph Engelberg, Caroline Sasseville i Jared Williams (ESW) zbadali i przeanalizowali trafność i wpływ 1149 pierwszych wersji rekomendacji kupna, jakie Cramer przedstawił w programie Mad Money 1. Analiza obejmowała okres od 28 lipca 2005 r. (około czterech miesięcy po pojawieniu się programu) do 9 lutego 2009 roku. Koniec badanego okresu dogodnie wypadł zaledwie trzy tygodnie przed odcinkiem The Daily Show, w którym natrząsano się z prognoz rynkowych CNBC. Naukowcy badali najpierw portfel, w którego skład weszły akcje polecane w Mad Money, z założeniem, że wszystkie spółki kupowano podczas zamknięcia poprzedzającego wieczorną emisję programu, w którym były polecane. Taki wybór momentu był podyktowany chęcią odzwierciedlenia wyceny rynkowej, na którą nie mogła wpłynąć treść programu. Zespół przyjął równy podział kapitału między rekomendowane spółki i zbadał wyniki dla różnych okresów inwestowania: od 50 do 250 dni sesyjnych. We wszystkich okresach inwestowania różnice między stopami zwrotu z portfeli skonstruowanych na podstawie rekomendacji a rynkowymi były statystycznie nieistotne i w większości wypadków były netto ujemne. Badacze przyjrzeli się następnie wpływowi rekomendacji Cramera na zmianę kursu overnight (procentowej różnicy między kursem zamknięcia z dnia poprzedzającego i kursem otwarcia z dnia następnego) i otrzymali niezwykle wysoką nadzwyczajną stopę zwrotu średnio 2,4% tj. stopę zwrotu przewyższającą średnią zmianę kursu podobnych akcji dla tego samego przedziału (overnight). Jak można się spodziewać, znając nieszczególne wcześniejsze wyniki inwestycji w te same akcje i duży wypływ rekomendacji Cramera na kursy następnego dnia, w wariancie otwierania pozycji nazajutrz po programie portfele dobierane według rekomendacji zapewniały wyniki gorsze od rynkowych we wszystkich okresach inwestowania. W ujęciu rocznym pogorszenie wyniku było znaczne wynosiło od 3 do 10%. Najsłabszy wynik dotyczył najkrótszego okresu inwestowania (50 dni), co wskazuje na silną tendencję do niwelowania górki Cramera w notowaniach spółek w późniejszym okresie. Wynika z tego, że z inwestycyjnego punktu widzenia lepiej byłoby kupić i trzymać indeks, niż kupować akcje według zaleceń z Mad Money, chociaż trzeba przyznać, iż kupno indeksu byłoby znacznie mniej emocjonujące. Nie chcę gnębić Cramera. Nie zamierzam go przedstawiać jako lansera bez żadnych umiejętności inwestycyjnych. Wręcz przeciwnie według artykułu w BusinessWeek z października 2005 r. w swojej czternastoletniej karierze zarządzającego funduszem hedgingowym Cramer uzyskał składaną stopę zwrotu netto na poziomie 24%. Ten wynik robi duże wrażenie. Niemniej jednak, bez względu na umiejętności inwestycyjne Cramera i jego niemałą znajomość rynku, faktem pozostaje, że przeciętnemu widzowi słuchającemu jego porad bardziej opłaciłoby się typować kupowane akcje za pomocą rzutu kostką. 1 Joseph Engelberg, Caroline Sasseville i Jared Williams, Market Madness? The Case of Mad Money, 20 października Materiał dostępny w serwisie SSRN:
23
Jak naprawdę działają rynki. Fakty i mity SPIS TREŚCI
Jak naprawdę działają rynki. Fakty i mity Jack D. Schwager SPIS TREŚCI Przedmowa Prolog Część I. RYNKI, STOPA ZWROTU I RYZYKO 1. Fachowa porada Starcie Comedy Central i CNBC Indeks elfów Płatne porady
Bardziej szczegółowoPodczas lektury czytelnik dowie się między innymi, że:
Książka uznanego na świecie eksperta w dziedzinie inwestowania skupia się na demaskowaniu bezpodstawnych założeń, fałszywych teorii, nierealistycznych modeli i rozpowszechnionych, nieuzasadnionych przekonań
Bardziej szczegółowoWykład 8 Rynek akcji nisza inwestorów indywidualnych Rynek akcji Jeden z filarów rynku kapitałowego (ok 24% wartości i ok 90% PK globalnie) Źródło: http://www.marketwatch.com (dn. 2015-02-12) SGH, Rynki
Bardziej szczegółowoAnaliza inwestycji i zarządzanie portfelem SPIS TREŚCI
Analiza inwestycji i zarządzanie portfelem Frank K. Reilly, Keith C. Brown SPIS TREŚCI TOM I Przedmowa do wydania polskiego Przedmowa do wydania amerykańskiego O autorach Ramy książki CZĘŚĆ I. INWESTYCJE
Bardziej szczegółowoAkademia Młodego Ekonomisty
Akademia Młodego Ekonomisty Strategie inwestycyjne na rynku kapitałowym dr Dominika Kordela Uniwersytet Szczeciński 31 marzec 2016 r. Plan wykładu Rynek kapitałowy a rynek finansowy Instrumenty rynku kapitałowego
Bardziej szczegółowoWydatkowanie i rozliczanie środków unijnych w zamówieniach publicznych. Praktyczny komentarz Pytania i odpowiedzi Tekst ustawy
Wydatkowanie i rozliczanie środków unijnych w zamówieniach publicznych Praktyczny komentarz Pytania i odpowiedzi Tekst ustawy Wydatkowanie i rozliczanie środków unijnych w zamówieniach publicznych Praktyczny
Bardziej szczegółowoKsięgowania na przełomie roku i gospodarka finansowa w jednostkach budżetowych
BIBLIOTEKA RACHUNKOWOŚCI BUDŻETOWEJ PODATKÓW FINANSÓW PUBLICZNYCH Księgowania na przełomie roku i gospodarka finansowa w jednostkach budżetowych Zamów książkę w księgarni internetowej Warszawa 2015 1 Tekst
Bardziej szczegółowoInstrumenty rynku akcji
Instrumenty rynku akcji Rynek akcji w relacji do PK Źródło: ank Światowy: Kapitalizacja w relacji do PK nna Chmielewska, SGH, 2016 1 Inwestorzy indywidualni na GPW Ok 13% obrotu na rynku podstawowym (w
Bardziej szczegółowoKURS DORADCY FINANSOWEGO
KURS DORADCY FINANSOWEGO Przykładowy program szkolenia I. Wprowadzenie do planowania finansowego 1. Rola doradcy finansowego Definicja i cechy doradcy finansowego Oczekiwania klienta Obszary umiejętności
Bardziej szczegółowoWyniki zarządzania portfelami
Wyniki zarządzania portfelami Na dzień: 30 września 2011 Analizy Online Asset Management S.A. ul. Nowogrodzka 47A 00-695 Warszawa tel. +48 (22) 585 08 58 fax. +48 (22) 585 08 59 Materiał został przygotowany
Bardziej szczegółowoOGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU UNIOBLIGACJE HIGH YIELD FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO ZAMKNIĘTEGO Z DNIA 23 CZERWCA 2016 R.
OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU UNIOBLIGACJE HIGH YIELD FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO ZAMKNIĘTEGO Z DNIA 23 CZERWCA 2016 R. Niniejszym, Union Investment Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. ogłasza o zmianie
Bardziej szczegółowoAdam Bartosiewicz Marek Jurek Artur Kowalski Radosław Kowalski Tomasz Krywan Sławomir Liżewski Łukasz Matusiakiewicz
Adam Bartosiewicz Marek Jurek Artur Kowalski Radosław Kowalski Tomasz Krywan Sławomir Liżewski Łukasz Matusiakiewicz Jacek Matarewicz VADEMECUM KSIĘGOWEGO KOREKTA DEKLARACJI PODATKOWYCH PO ZMIANACH OD
Bardziej szczegółowoASM 603 + ASM 604 + ASM 605: Finansowanie i wycena nieruchomości jako inwestycji cz. 1-3
ASM 603 + ASM 604 + ASM 605: Finansowanie i wycena nieruchomości jako inwestycji cz. 1-3 Szczegółowy program kursu ASM 603: Finansowanie i wycena nieruchomości jako inwestycji cz. 1 1. Zagadnienia ekonomiczne
Bardziej szczegółowoJak zarabiać na surowcach? SPIS TREŚCI
Jak zarabiać na surowcach? Adam Zaremba SPIS TREŚCI Wprowadzenie Rozdział 1. Strategiczna alokacja aktywów na rynkach surowców 1.1. Klasy aktywów inwestycyjnych 1.2. Strategiczna alokacja aktywów 1.3.
Bardziej szczegółowoczyli Piotr Baran Koło Naukowe Cash Flow
Bądź tu mądry człowieku!!! czyli Jak inwestować w czasie kryzysu finansowego??? Piotr Baran Koło Naukowe Cash Flow Możliwości inwestowania Konserwatywne : o Lokaty o Obligacje o Fundusze inwestycyjne o
Bardziej szczegółowoCena do wartości księgowej (C/WK, P/BV)
Cena do wartości księgowej (C/WK, P/BV) Wskaźnik cenadowartości księgowej (ang. price to book value ratio) jest bardzo popularnym w analizie fundamentalnej. Informuje on jaką cenę trzeba zapład za 1 złotówkę
Bardziej szczegółowoZałącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje WARTA Inwestycja
Załącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje WARTA Inwestycja Masz zamiar kupić produkt, który nie jest prosty i który może być trudny w zrozumieniu Data sporządzenia dokumentu: 19-12-2017
Bardziej szczegółowoFinanse behawioralne. Finanse 110630-1165
behawioralne Plan wykładu klasyczne a behawioralne Kiedy są przydatne narzędzia finansów behawioralnych? Przykłady modeli finansów behawioralnych klasyczne a behawioralne klasyczne opierają się dwóch założeniach:
Bardziej szczegółowoW SERII UKAZAŁY SIĘ: O 2. J G VAT T B VAT. P K Z K. W A G, A S, A C D D S G,, E Ś O M J, S K
W SERII UKAZAŁY SIĘ: O 2. J G VAT T B VAT. P K Z K. W A G, A S, A C D D S G,, E Ś O M J, S K Rafał Styczyński NAJEM NIERUCHOMOŚCI A PODATKI Warszawa 2015 Stan prawny na 1 stycznia 2015 r. Wydawca Grzegorz
Bardziej szczegółowoRynek akcji. Jeden z filarów rynku kapitałowego (ok 24% wartości i ok 90% PKB globalnie) Źródło: (dn.
Wykład 3 Rynek akcji nisza inwestorów indywidualnych Rynek akcji Jeden z filarów rynku kapitałowego (ok 24% wartości i ok 90% PK globalnie) Źródło: http://www.marketwatch.com (dn. 2015-02-12) SGH RYNKI
Bardziej szczegółowoKapitalny senior emerytura nie musi być tylko z ZUS
Kapitalny senior emerytura nie musi być tylko z ZUS Podstawowe zasady inwestowania na giełdzie Remigiusz Lipiec Kraków, 13 października 2014r. 1 Podstawowe zasady inwestowania Określ cel inwestowania,
Bardziej szczegółowoKodeks spółek handlowych. Stan prawny na 21 sierpnia 2018 r.
KSH Kodeks spółek handlowych Stan prawny na 21 sierpnia 2018 r. KSH Kodeks spółek handlowych Stan prawny na 21 sierpnia 2018 r. Zamów książkę w księgarni internetowej 7. WYDANIE WARSZAWA 2018 Stan prawny
Bardziej szczegółowoZałącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje WARTA TWOJA PRZYSZŁOŚĆ Wariant B
Data sporządzenia dokumentu: 19-12-2017 Ogólne informacje o dokumencie Załącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje WARTA TWOJA PRZYSZŁOŚĆ Wariant B Masz zamiar kupić produkt, który nie jest
Bardziej szczegółowoZałącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje WARTA TWOJA PRZYSZŁOŚĆ Wariant A
Data sporządzenia dokumentu: 19-12-2017 Ogólne informacje o dokumencie Załącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje WARTA TWOJA PRZYSZŁOŚĆ Wariant A Masz zamiar kupić produkt, który nie jest
Bardziej szczegółowo1. Klasyfikacja stóp zwrotu 2. Zmienność stóp zwrotu 3. Mierniki ryzyka 4. Mierniki wrażliwości wyceny na ryzyko rynkowe
I Ryzyko i rentowność instrumentów finansowych 1. Klasyfikacja stóp zwrotu 2. Zmienność stóp zwrotu 3. Mierniki ryzyka 4. Mierniki wrażliwości wyceny na ryzyko rynkowe 1 Stopa zwrotu z inwestycji w ujęciu
Bardziej szczegółowoFutures na WIG20 z mnożnikiem
Futures na WIG20 z mnożnikiem 20 www.sig.edu.pl 1 Pozycja długa - long Inwestor dokonał ZAKUPU kontraktu FW20U1320 na indeks WIG20 w chwili, gdy kurs tego kontraktu wynosił 2.479 punktów. Otworzył pozycję
Bardziej szczegółowoMinimalna stawka godzinowa dla umowy zlecenia
PORADNIKI KADROWE Minimalna stawka godzinowa dla umowy zlecenia Paula Dąbrowska Kamila Milczarek Katarzyna Pietruszyńska Joanna Stępniak Barbara Tomaszewska Paulina Zawadzka-Filipczyk Paweł Ziółkowski
Bardziej szczegółowoW książce ciekawie i przystępnie opisano takie zagadnienia jak:
opis Książka jest najnowszym, dziesiątym już wydaniem słynnego bestsellera Burtona G. Malkiela. Ta klasyczna pozycja, uważana na świecie za jeden z najważniejszych przewodników dotyczących inwestowania,
Bardziej szczegółowoPRZYKŁADY INSTRUMENTÓW SŁUŻĄCYCH INWESTOWANIU W: NIERUCHOMOŚCI, TOWARY GIEŁDOWE I WIERZYTELNOŚCI W KRAJU I ZA GRANICĄ.
PRZYKŁADY INSTRUMENTÓW SŁUŻĄCYCH INWESTOWANIU W: NIERUCHOMOŚCI, TOWARY GIEŁDOWE I WIERZYTELNOŚCI W KRAJU I ZA GRANICĄ. Kamila Opasińska Katarzyna Deleżuch INWESTYCJE W NIERUCHOMOŚCI PODSTAWOWE RODZAJE
Bardziej szczegółowoWyłącznie do użytku wewnętrznego. Nie rozpowszechniać publicznie.
Wyłącznie do użytku wewnętrznego. Nie rozpowszechniać publicznie. Franklin Templeton Investments Franklin Templeton Investments to międzynarodowy lider zarządzania aktywami obsługujący klientów z ponad
Bardziej szczegółowoEkonomia behawioralna a ekonomia głównego nurtu
Ekonomia behawioralna a ekonomia głównego nurtu Konsekwencje podejścia behawioralnego dla teorii i praktyki gospodarczej Centrum Interdyscyplinarnych Badań nad Rynkami Finansowymi, Kolegium Gospodarki
Bardziej szczegółowoMatematyka finansowa r. Komisja Egzaminacyjna dla Aktuariuszy. LXI Egzamin dla Aktuariuszy z 1 października 2012 r.
Komisja Egzaminacyjna dla Aktuariuszy LXI Egzamin dla Aktuariuszy z 1 października 2012 r. Część I Matematyka finansowa WERSJA TESTU A Imię i nazwisko osoby egzaminowanej:... Czas egzaminu: 100 minut 1
Bardziej szczegółowoList do Inwestorów Styczeń 2017
List do Inwestorów Styczeń 2017 Szanowni Inwestorzy Nowy Rok zaczynamy od podziękowania za Państwa zaufanie. Rok 2016 był dobry dla Opoki, osiągnęliśmy założone cele inwestycyjne. Żaden z naszych funduszy
Bardziej szczegółowoOGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU Penton V Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego
Warszawa, dnia 18 czerwca 2012 r. OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU Penton V Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego Niniejszym, Penton Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S. A. z siedzibą w Warszawie, ogłasza
Bardziej szczegółowoQUERCUS Multistrategy FIZ Emisja nowych certyfikatów: 7-29 IV 2016 r. Cena emisyjna: 1027,26 zł Minimalna liczba certyfikatów: 10 sztuk
QUERCUS Multistrategy FIZ Emisja nowych certyfikatów: 7-29 IV 2016 r. Cena emisyjna: 1027,26 zł Minimalna liczba certyfikatów: 10 sztuk dr hab. Sebastian Buczek, Prezes Zarządu Quercus TFI S.A. Warszawa,
Bardziej szczegółowoPostawy wobec ryzyka
Postawy wobec ryzyka Wskaźnik Sharpe a przykład zintegrowanej miary rentowności i ryzyka Konstrukcja wskaźnika odwołuje się do klasycznej teorii portfelowej Markowitza, której elementem jest mapa ryzyko
Bardziej szczegółowoW SERII ABC PRAKTYKI PRAWA OŚWIATOWEGO UKAZAŁY SIĘ:
W SERII ABC PRAKTYKI PRAWA OŚWIATOWEGO UKAZAŁY SIĘ: REKRUTACJA DO PRZEDSZKOLI KONTROLA ZARZĄDCZA W OŚWIACIE RUCH KADROWY W SZKOŁACH I PRZEDSZKOLACH REKRUTACJA DO SZKÓŁ URLOPY WYPOCZYNKOWE NAUCZYCIELI PRZEDSZKOLI
Bardziej szczegółowoPomoc osobom uprawnionym do alimentów zmiany w ustawie
Magdalena Januszewska Anna Kawecka Krzysztof Świtała Krystyna Tymorek Magdalena Wilczek-Karczewska BIBLIOTEKA POMOCY SPOŁECZNEJ Pomoc osobom uprawnionym do alimentów zmiany w ustawie Zamów książkę w księgarni
Bardziej szczegółowoWYŁĄCZENIE ODPOWIEDZIALNOŚCI ZWIĄZANEJ Z RYZYKIEM
WYŁĄCZENIE ODPOWIEDZIALNOŚCI ZWIĄZANEJ Z RYZYKIEM Prawnie obowiązującą wersją tego dokumentu jest wersja angielska. Niniejsze tłumaczenie ma jedynie charakter informacyjny. Kliknij tutaj, aby otworzyć
Bardziej szczegółowoINWESTYCJE Instrumenty finansowe, ryzyko SPIS TREŚCI
INWESTYCJE Instrumenty finansowe, ryzyko Jajuga Krzysztof, Jajuga Teresa SPIS TREŚCI Przedmowa Wprowadzenie - badania w zakresie inwestycji i finansów Literatura Rozdział 1. Rynki i instrumenty finansowe
Bardziej szczegółowoStruktura terminowa rynku obligacji
Krzywa dochodowości pomaga w inwestowaniu w obligacje Struktura terminowa rynku obligacji Wskazuje, które obligacje są atrakcyjne a których unikać Obrazuje aktualną sytuację na rynku długu i zmiany w czasie
Bardziej szczegółowoMATERIAŁ INFORMACYJNY
MATERIAŁ INFORMACYJNY Strukturyzowane Certyfikaty Depozytowe powiązane z indeksem WIG20 ze 100% gwarancją zainwestowanego kapitału w Dniu Wykupu ( Certyfikaty Depozytowe ) Emitent ( Bank ) Bank BPH S.A.
Bardziej szczegółowoPodrozdział IIIx Subfundusz PKO Akcji Rynku Polskiego (poprzednia nazwa: Subfundusz PKO Akcji Rynku Azji i Pacyfiku).
Informacja o zmianach w treści prospektów informacyjnych funduszy inwestycyjnych zarządzanych przez PKO Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. dokonanych w dniu 1 marca 2019 r. I. PKO PARASOLOWY - FUNDUSZ
Bardziej szczegółowoOPCJE MIESIĘCZNE NA INDEKS WIG20
OPCJE MIESIĘCZNE NA INDEKS WIG20 1 TROCHĘ HISTORII 1973 Fisher Black i Myron Scholes opracowują precyzyjną metodę obliczania wartości opcji słynny MODEL BLACK/SCHOLES 2 TROCHĘ HISTORII 26 kwietnia 1973
Bardziej szczegółowoGiełda. Podstawy inwestowania SPIS TREŚCI
Giełda. Podstawy inwestowania SPIS TREŚCI Zaremba Adam Wprowadzenie Część I. Zanim zaczniesz inwestować Rozdział 1. Jak wybrać dom maklerski? Na co zwracać uwagę? Opłaty i prowizje Oferta kredytowa Oferta
Bardziej szczegółowoZagadnienia na egzamin magisterski na kierunku Finanse i Rachunkowość
Zagadnienia na egzamin magisterski na kierunku Finanse i Rachunkowość 1. Gospodarcze i społeczne koszty inflacji 2. Znaczenie operacji depozytowych i kredytowych w polityce pienięŝnej 3. Popyt na pieniądz
Bardziej szczegółowoOGŁOSZENIE O ZMIANACH PROSPEKTU INFORMACYJNEGO COMMERCIAL UNION SPECJALISTYCZNY FUNDUSZ INWESTYCYJNY OTWARTY, z dnia 14 stycznia 2009 r.
OGŁOSZENIE O ZMIANACH PROSPEKTU INFORMACYJNEGO COMMERCIAL UNION SPECJALISTYCZNY FUNDUSZ INWESTYCYJNY OTWARTY, z dnia 14 stycznia 2009 r. Na podstawie 28 ust. 4 Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 6 listopada
Bardziej szczegółowoAmerican International Group, Inc. (AIG) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE).
American International Group, Inc. (AIG) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). American International Group, Inc. (AIG) światowy lider usług z zakresu ubezpieczeń i finansów to wiodąca międzynarodowa
Bardziej szczegółowoWyniki zarządzania portfelami
Wyniki zarządzania portfelami Na dzień: 31 października 2011 Analizy Online Asset Management S.A. ul. Nowogrodzka 47A 00-695 Warszawa tel. +48 (22) 585 08 58 fax. +48 (22) 585 08 59 Materiał został przygotowany
Bardziej szczegółowoGiełda : podstawy inwestowania / Adam Zaremba. wyd. 3. Gliwice, cop Spis treści
Giełda : podstawy inwestowania / Adam Zaremba. wyd. 3. Gliwice, cop. 2014 Spis treści Wprowadzenie 9 Część I. Zanim zaczniesz inwestować... Rozdział 1. Jak wybrać dom maklerski? 13 Na co zwracać uwagę?
Bardziej szczegółowoABONAMENT LISTA FUNKCJI / KONFIGURACJA
ABONAMENT PROFESJONALNY LISTA FUNKCJI / KONFIGURACJA INWESTOWANIE MOŻE BYĆ FASCYNUJĄCE GDY POSIADASZ ODPOWIEDNIE NARZĘDZIA Abonament Profesjonalny to rozwiązanie dla tych wszystkich, którzy na inwestowanie
Bardziej szczegółowoOpcja jest to prawo przysługujące nabywcy opcji wobec jej wystawcy do:
Jesteś tu: Bossa.pl Opcje na WIG20 - wprowadzenie Opcja jest to prawo przysługujące nabywcy opcji wobec jej wystawcy do: żądania w ustalonym terminie dostawy instrumentu bazowego po określonej cenie wykonania
Bardziej szczegółowoSTRATEGIA TMS GLOBAL RETURN
STRATEGIA TMS GLOBAL RETURN Strategia TMS Global Return przewiduje możliwość inwestowania powierzonych środków w notowane na uznanych rynkach regulowanych, których lista została przedstawiona na końcu
Bardziej szczegółowoOtwarte fundusze inwestycyjne. Zasady są proste.
Otwarte fundusze inwestycyjne. Zasady są proste. Autor: Maciej Rogala Czy fundusz inwestycyjny jest ofertą dla Ciebie? Sprawdź to, zanim powierzysz mu pieniądze... Oceń fundusz inwestycyjny pod kątem swoich
Bardziej szczegółowoKontrakty terminowe w teorii i praktyce. Marcin Kwaśniewski Dział Rynku Terminowego
Kontrakty terminowe w teorii i praktyce Marcin Kwaśniewski Dział Rynku Terminowego Czym jest kontrakt terminowy? Kontrakt to umowa między 2 stronami Nabywca/sprzedawca zobowiązuje się do kupna/sprzedaży
Bardziej szczegółowoTEST ADEKWATNOŚCI ...
TEST ADEKWATNOŚCI Test zawiera informacje niezbędne do dokonania przez TFI oceny poziomu wiedzy Klienta dotyczącej inwestowania w zakresie instrumentów finansowych, doświadczenia inwestycyjnego, celów
Bardziej szczegółowoNadzór pedagogiczny w szkole i przedszkolu
Nadzór pedagogiczny w szkole i przedszkolu ZESZYT 8 Zamów książkę w księgarni internetowej Warszawa 2015 Stan prawny na 1 października 2015 r. Redakcja merytoryczna Lidia Marciniak Elżbieta Piotrowska-Albin
Bardziej szczegółowoOGŁOSZENIE O ZMIANACH STATUTU SFIO AGRO Kapitał na Rozwój
Warszawa, 31 lipca 2013 r. OGŁOSZENIE O ZMIANACH STATUTU SFIO AGRO Kapitał na Rozwój Niniejszym Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych AGRO Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie ogłasza poniższe zmiany statutu
Bardziej szczegółowoDroga żółwia SPIS TREŚCI
Droga żółwia Curtis Faith SPIS TREŚCI Przedmowa do wydania polskiego Podziękowania Słowo wstępne Przedmowa Wprowadzenie Dzień w którym spotkałem Księcia Parkietu Rozdział 1. Uzależnieni od ryzyka Traderzy
Bardziej szczegółowoInwestycje portfelowe. Indywidualne ubezpieczenie inwestycyjne
Inwestycje portfelowe Indywidualne ubezpieczenie inwestycyjne 1 Korzyści dla Ciebie 1 Kompleksowość Pełna oferta inwestycyjna dostępna w jednym miejscu, oparta na bezpośrednim inwestowaniu w instrumenty
Bardziej szczegółowoZmiana statutu BPH FIZ Korzystnego Kursu Certyfikat Inwestycyjny, Certyfikat 3. Dyspozycja Deponowania Certyfikatów Inwestycyjnych
2012-02-24 Zmiana statutu BPH FIZ Korzystnego Kursu BPH Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. na podstawie art. 24 ust. 5 Ustawy z dnia 27 maja 2004 r. o funduszach inwestycyjnych (Dz. U. Nr 146, poz.
Bardziej szczegółowoSTRATEGIA TMS GLOBAL RETURN
STRATEGIA TMS GLOBAL RETURN Strategia TMS Global Return przewiduje możliwość inwestowania powierzonych środków w notowane na uznanych rynkach regulowanych, których lista została przedstawiona na końcu
Bardziej szczegółowoInwestycje finansowe. Wycena obligacji. Stopa zwrotu z akcji. Ryzyko.
Inwestycje finansowe Wycena obligacji. Stopa zwrotu z akcji. yzyko. Inwestycje finansowe Instrumenty rynku pieniężnego (np. bony skarbowe). Instrumenty rynku walutowego. Obligacje. Akcje. Instrumenty pochodne.
Bardziej szczegółowoANALIZA I ZARZADZANIE PORTFELEM. Specjalista ds. Analiz Giełdowych Łukasz Porębski
ANALIZA I ZARZADZANIE PORTFELEM Specjalista ds. Analiz Giełdowych Łukasz Porębski PLAN PREZENTACJI 1) Efektywnośd rynków finansowych 2) Teoria portfela Markowitza (Nobel w 1990 r.) 3) Dywersyfikacja 4)
Bardziej szczegółowoRANKING PORTFELI MODELOWYCH
RANKING PORTFELI MODELOWYCH W POLISACH INWESTYCYJNYCH RANKING PORTALU OPIEKUNINWESTORA.PL: KWIECIEŃ 2010 WIELU INWESTORÓW, KTÓRZY WYBRALI POLISY INWESTYCYJNE DECYDUJE SIĘ NA TZW. PORTFELE MODELOWE. W RAMACH
Bardziej szczegółowoOpis funduszy OF/ULS2/3/2017
Opis funduszy OF/ULS2/3/2017 Spis treści Opis funduszy OF/ULS2/3/2017 Rozdział 1. Postanowienia ogólne... 3 Rozdział 2. Polityka inwestycyjna i opis ryzyka UFK Portfel Oszczędnościowy... 3 Rozdział 3.
Bardziej szczegółowoPlanowanie finansów osobistych
Planowanie finansów osobistych Osoby, które planują znaczne wydatki w perspektywie najbliższych kilku czy kilkunastu lat, osoby pragnące zabezpieczyć się na przyszłość, a także wszyscy, którzy dysponują
Bardziej szczegółowoMłody inwestor na giełdzie
Ekonomiczny Uniwersytet Dziecięcy Młody inwestor na giełdzie mgr Jarosław Kilon Uniwersytet w Białymstoku 22 kwietnia 2010 r. Giełda Różne rodzaje giełd Źródła: pzmolsztyn.pl, gieldapiotrkow.pl. Giełda
Bardziej szczegółowoŚwiadczenia rodzinne po zmianach od 1 stycznia 2016
Anna Kawecka Krzysztof Świtała Krystyna Tymorek BIBLIOTEKA POMOCY SPOŁECZNEJ Świadczenia rodzinne po zmianach od 1 stycznia 2016 Zamów książkę w księgarni internetowej Warszawa 2015 7 Tekst pochodzi z
Bardziej szczegółowoEkonomiczny Uniwersytet Dziecięcy. Młody inwestor na giełdzie Strategie inwestycyjne Grzegorz Kowerda EKONOMICZNY UNIWERSYTET DZIECIĘCY
Ekonomiczny Uniwersytet Dziecięcy Młody inwestor na giełdzie Strategie inwestycyjne Grzegorz Kowerda Uniwersytet w Białymstoku 8 maja 2014 r. Początki giełdy przodek współczesnych giełd to rynek (jarmark,
Bardziej szczegółowoMoney Makers S.A., ul. Domaniewska 39A, 02-672 Warszawa T: +48 22 463 8888, F: +48 22 463 8889, E: biuro@moneymakers.pl, W: www.moneymakers.
Doświadczenie w inwestowaniu, a apetyt na zysk Ponad 53% inwestujących po raz pierwszy oczekuje, że inwestycja przyniesie im zysk zdecydowanie przewyższający inflację. Choć nie mają doświadczenia w inwestowaniu
Bardziej szczegółowoUCHWAŁA Nr 672 KOMISJI PAPIERÓW WARTOŚCIOWYCH I GIEŁD. z dnia 1 października 2002 r.
Dz.Urz.KPWiG.02.13.66 UCHWAŁA Nr 672 KOMISJI PAPIERÓW WARTOŚCIOWYCH I GIEŁD z dnia 1 października 2002 r. w sprawie sporządzania i przedstawiania informacji reklamowych dotyczących funduszy inwestycyjnych
Bardziej szczegółowoW okresie pierwszych dwóch i pół roku istnienia funduszu ponad 50% podmiotów było lepszych od średniej.
W okresie pierwszych dwóch i pół roku istnienia funduszu ponad 50% podmiotów było lepszych od średniej. Istnieje teoria, że fundusze inwestycyjne o stosunkowo krótkiej historii notowań mają tendencję do
Bardziej szczegółowoZałącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje DODATKOWE UBEZPIECZENIE Z FUNDUSZEM W RAMACH:
Załącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje DODATKOWE UBEZPIECZENIE Z FUNDUSZEM W RAMACH: GRUPOWEGO UBEZPIECZENIA NA ŻYCIE WARTA EKSTRABIZNES GRUPOWEGO UBEZPIECZENIA NA ŻYCIE WARTA EKSTRABIZNES
Bardziej szczegółowoInformacja o zmianach danych objętych prospektem informacyjnym dokonanych w dniu 6 stycznia 2010 roku
Informacja o zmianach danych objętych prospektem informacyjnym dokonanych w dniu 6 stycznia 2010 roku Działając na podstawie 28 ust. 2 i 3 Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 20 stycznia 2009 r. w
Bardziej szczegółowoKPW Kodeks postępowania w sprawach o wykroczenia
KW Kodeks wykroczeń KPW Kodeks postępowania w sprawach o wykroczenia Stan prawny na 13 sierpnia 2018 r. KW Kodeks wykroczeń KPW Kodeks postępowania w sprawach o wykroczenia Stan prawny na 13 sierpnia 2018
Bardziej szczegółowoProdukty szczególnie polecane
Produkty szczególnie polecane 9 luty 2011 r. Szczegółowe informacje na temat funduszy zarządzanych przez Legg Mason TFI S.A. ( fundusze") zawarte są w prospekcie informacyjnym oraz skrócie prospektu informacyjnego,
Bardziej szczegółowoDo najczęściej spotykanych opłat pobieranych przez Towarzystwa Funduszy Inwestycyjnych (TFI) należą opłaty za:
Które z tych opłat są obligatoryjne, a których można uniknąć? Jeśli zamierzasz zainwestować w fundusz inwestycyjny, elementem na który powinieneś zwrócić szczególną uwagę podczas analizy ofert Towarzystw
Bardziej szczegółowoOgłoszenie o zmianach w treści statutu PKO Obligacji Korporacyjnych fundusz inwestycyjny zamknięty (nr 5/2013)
Warszawa, dnia 24 kwietnia 2013 roku Ogłoszenie o zmianach w treści statutu PKO Obligacji Korporacyjnych fundusz inwestycyjny zamknięty (nr 5/2013) 1. - w artykule 3 pkt 6 otrzymuje następujące brzmienie:
Bardziej szczegółowoKBC PARASOL Funduszu Inwestycyjnego Otwartego (KBC PARASOL FIO)
Wykaz zmian wprowadzonych do prospektu informacyjnego KBC Parasol Funduszu Inwestycyjnego Otwartego w dniu 29 stycznia 2012 r. Strona tytułowa: KBC PARASOL Funduszu Inwestycyjnego Otwartego (KBC PARASOL
Bardziej szczegółowoE-PORADNIK RÓŻNICE KURSOWE
E-PORADNIK RÓŻNICE KURSOWE Stan prawny na 1 stycznia 2013 r. Autorzy Część I: Stanisław Koc, Tadeusz Waślicki Część II: Tomasz Krywan, Marcin Michalak, Małgorzata Niedźwiedzka, Karol Różycki Redaktor merytoryczny
Bardziej szczegółowoWażną umiejętnością jest zdolność inwestora do przewidywania i szacowania skutków ryzyka.
Podstawowe składniki sprawozdania finansowego jako element procesu identyfikowania ryzyka związane Ważną umiejętnością jest zdolność inwestora do przewidywania i szacowania skutków ryzyka. Zjawisko czy
Bardziej szczegółowowszystko gra Jak dobrze zainwestujesz!
wszystko gra Jak dobrze zainwestujesz! START Zanim zaczniesz, poznaj zasady! Bądź niezależny finansowo i wybierz: 2 Ubezpieczenie na życie z Ubezpieczeniowym Funduszem Kapitałowym Programy ubezpieczeniowo-inwestycyjne
Bardziej szczegółowoOGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU ALIOR SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO
Warszawa, dnia 27 lutego 2017 r. OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU ALIOR SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO Money Makers Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych Spółką Akcyjną z siedzibą w Warszawie
Bardziej szczegółowoOpcje - wprowadzenie. Mała powtórka: instrumenty liniowe. Anna Chmielewska, SGH,
Opcje - wprowadzenie Mała powtórka: instrumenty liniowe Punkt odniesienia dla rozliczania transakcji terminowej forward: ustalony wcześniej kurs terminowy. W dniu rozliczenia transakcji terminowej forward:
Bardziej szczegółowoGiełda Papierów Wartościowych w Warszawie oferuje inwestorom nową możliwość zawierania transakcji.
Giełda Papierów Wartościowych w Warszawie oferuje inwestorom nową możliwość zawierania transakcji. Giełda Papierów Wartościowych w Warszawie oferuje inwestorom nową możliwość zawierania transakcji. Od
Bardziej szczegółowoOPANUJ RYNEK w 8 minut!
OPANUJ RYNEK w 8 minut! OPANUJ RYNEK w 8 minut! Witaj w anyoption, wiodącej na świecie opcjach binarnych! platformie do transakcji na Dajemy Ci możliwość osiągnięcia wysokich zysków w krótkim i średnim
Bardziej szczegółowoSpis treści SPIS TREŚCI...V PRZEDMOWA...11 PODZIĘKOWANIA Wstęp
SPIS TREŚCI...V PRZEDMOWA...11 PODZIĘKOWANIA...13 Wstęp Rozdział 1 TRADEREM JEST KAŻDY Z NAS...17 Najważniejsze przekonanie rynkowe...21 Początki mojej kariery...22 Podróż życia...26 SZUKANIE PORZĄDKU
Bardziej szczegółowoZałącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje DODATKOWE UBEZPIECZENIE Z FUNDUSZEM W RAMACH:
Załącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje DODATKOWE UBEZPIECZENIE Z FUNDUSZEM W RAMACH: GRUPOWEGO UBEZPIECZENIA NA ŻYCIE WARTA EKSTRABIZNES GRUPOWEGO UBEZPIECZENIA NA ŻYCIE WARTA EKSTRABIZNES
Bardziej szczegółowoOGŁOSZENIE O ZMIANACH STATUTU SFIO AGRO Kapitał na Rozwój. I. Poniższe zmiany Statutu wchodzą w życie z dniem ogłoszenia.
Warszawa, 25 czerwca 2012 r. OGŁOSZENIE O ZMIANACH STATUTU SFIO AGRO Kapitał na Rozwój Niniejszym Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych AGRO Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie ogłasza poniższe zmiany
Bardziej szczegółowoNadwyżki finansowe - lokować czy inwestować?
Nadwyżki finansowe - lokować czy inwestować? Co zrobić, aby dobrze ulokować nasze nadwyżki inwestycyjne? Gdzie zarobimy najwięcej i które z instrumentów finansowych są obarczone najmniejszym ryzykiem?
Bardziej szczegółowoĆwiczenia ZPI. Katarzyna Niewińska, ćwiczenia do wykładu Zarządzanie portfelem inwestycyjnym 1
Ćwiczenia ZPI 1 Model wyceny aktywów kapitałowych Najczęściej stosowana metoda zakłada wykorzystanie danych historycznych do wskazania korelacji między stopa zwrotu z danej inwestycji a portfelem rynkowym.
Bardziej szczegółowoStudenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych Hewlett-Packard Co. (HPQ) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE).
Hewlett-Packard Co. (HPQ) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Hewlett-Packard Co. (HPQ) to obecnie największa firma informatyczna świata. Magazym Wired uznał HP za twórcę pierwszego komputera
Bardziej szczegółowoInwestor musi wybrać następujące parametry: instrument bazowy, rodzaj opcji (kupna lub sprzedaży, kurs wykonania i termin wygaśnięcia.
Opcje na GPW (II) Wbrew ogólnej opinii, inwestowanie w opcje nie musi być trudne. Na rynku tym można tworzyć strategie dla doświadczonych inwestorów, ale również dla początkujących. Najprostszym sposobem
Bardziej szczegółowo-> Spółka musi być niedoceniona przez innych inwestorów. (Wykorzystujemy wskaźniki niedowartościowania).
48 Poniższy portfel jest kontynuacją eksperymentu inwestycyjnego, który przeprowadzałem na moim blogu. Analiza wyników po 12 tygodniach pokazała, że strategia inwestycyjna oparta niemal wyłącznie na analizie
Bardziej szczegółowoCzym jest kontrakt terminowy?
Kontrakty terminowe Czym jest kontrakt terminowy? Kontrakt to umowa między 2 stronami Nabywca/sprzedawca zobowiązuje się do kupna/sprzedaży w określonym momencie w przyszłości danego instrumentu bazowego
Bardziej szczegółowoETF - czyli kup sobie indeks
ETF - czyli kup sobie indeks Definicja ETF: Otwarty fundusz indeksowy charakteryzujący się możliwością stałej kreacji i umarzania jednostek, notowany na giełdzie, prosty, przejrzysty, o dużej płynności,
Bardziej szczegółowoSpis treści. Ze świata biznesu... 13. Przedmowa do wydania polskiego... 15. Wstęp... 19
Spis treści Ze świata biznesu............................................................ 13 Przedmowa do wydania polskiego.............................................. 15 Wstęp.......................................................................
Bardziej szczegółowoRyzyko i efektywność. Ćwiczenia ZPI. Katarzyna Niewińska, ćwiczenia do wykładu Zarządzanie portfelem inwestycyjnym 1
Ryzyko i efektywność Ćwiczenia ZPI 1 Stopa zwrotu 2 Zadanie 1. Rozkład normalny Prawdopodobieństwa wystąpienia oraz spodziewane stopy zwrotu w przypadku danej spółki giełdowej są zaprezentowane w tabeli.
Bardziej szczegółowo