Rynek akcji 2013 : mniej ryzyka, mniejszy potencjał

Wielkość: px
Rozpocząć pokaz od strony:

Download "Rynek akcji 2013 : mniej ryzyka, mniejszy potencjał"

Transkrypt

1 mar 02 mar 03 mar 04 mar 05 mar 06 mar 07 mar 08 mar 09 mar 10 mar 11 mar 12 mar 02 mar 03 mar 04 mar 05 mar 06 mar 07 mar 08 mar 09 mar 10 mar 11 mar 12 cze 01 cze 02 cze 03 cze 04 cze 05 cze 06 cze 07 cze 08 cze 09 cze 10 cze 11 cze 12 sty 96 sty 97 sty 98 sty 99 sty 00 sty 01 sty 02 sty 03 sty 04 sty 05 sty 06 sty 07 sty 08 sty 09 sty 10 sty 11 sty 12 Rynek akcji 2013 : mniej ryzyka, mniejszy potencjał W naszej strategii na rok 2012 głównym tematem były spółki przetwórcze z dużym udziałem eksportu. Top picki z tego sektora (Zetkama, Zelmer, Amica i Apator) przyniosły wysokie ponad 50-procentowe zyski. Dobre zachowanie eksporterów to typowe zjawisko w schyłkowej fazie cyklu gospodarczego (spadająca dynamika PKB, duży wkład eksportu netto do tworzenia PKB, słaby złoty). Nie zakładamy, że czas eksporterów się skończył. Co prawda kursy walutowe będą mniej sprzyjające jednak globalny wzrost ciągnięty znowu przez Azję i USA stwarzać będzie dla nich korzystne środowisko. Potencjał wzrostu jest jednak mniejszy niż przed rokiem. Na 2013 rok oczekujemy relatywnie lepszego zachowania się przetwórców będących importerami netto. Siła relatywna swig80 140% 90% 40% -10% -60% swig80 r/r (%) - WIG20 r/r (%) - różnica rocznych stóp zwrotu; (s.l.) WIG 20 (s.p.) Znajdujemy się obecnie w okresie spadku zapasów w firmach w odpowiedzi na spadającą dynamikę przychodów. Ujemny wkład komponentu zapasów obniża dynamikę PKB a jednocześnie poprawia cash flow w spółkach. Akcje stają się coraz bardziej atrakcyjną klasą aktywów, w szczególności mierząc je wskaźnikami odnoszącymi się do przepływów gotówki. Za 2 kwartały wypada konsensusowy dołek na dynamice PKB w Europie. Akcje już dyskontują ożywienie. Niewiadomą pozostaje jego skala. Zakładamy wzrosty do wiosny i generalnie niezły rok dla akcji. Nie sposób jednak wykluczyć konieczności kolejnych interwencji ECB, które niejako z definicji muszą być poprzedzone strachem i spadkami na rynku akcji. P/BV dla WIG i swig80 4,5 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0 WIG swig80 Wśród dużych spółek nasze top picks na 2013 rok to PZU i ZE PAK. Natomiast wśród małych i średnich spółek polecamy: 4fun Media, AC, Amikę, Aplisens, Arterię, Kino Polska, LC Corp, ZPUE, Orphee, Eurotel, Impel, Krynicki Recykling, Magellana, Presco i Kredyt Inkaso. Wśród trendów, które kształtować będą ceny akcji w 2013 dostrzegamy: wzrost kursu złotego pozytywnie implikujący dla importerów; spadek/stabilizacja cen materiałów wsadowych (spółki z branży meblowej); spadek rentowności obligacji i rynkowych stóp procentowych implikujący pozytywnie dla yieldów wyceny nieruchomości, wartości portfeli firm wierzytelnościowych oraz wycen spółek w ogóle; negatywnie jednak implikujący dla zysków banków; spadek rentowności długu spowoduje również poszukiwanie przez ubezpieczycieli alternatywnych do obligacji lokat (strumień popytu może pójść w kierunku deweloperów komercyjnych) spadek cen energii (spółki chemiczne i przetwórstwa metali); odbicie konsumpcji krajowej w II połowie roku (handel detaliczny, telewizja); narastająca fala przejęć (spółki medyczne, handel spożywczy); strukturalny wzrost wydatków w danej branży (medycyna, gry komputerowe); zwiększone tempo wykorzystywania środków unijnych przed końcem perspektywy budżetu (spółki drogowe, Radpol); niska wycena (najbardziej przeceniona w 2012 roku branża to budownictwo i materiały budowlane); wysokie yieldy dywidendowe (ZE PAK, PZU); wzrostowe rynki eksportowe (głównie wschodnie; top pick: Amica, Wielton). Wśród negatywnych tendencji wskazujemy na: niekorzystne trendy cenowe dla spółek chemicznych i stalowych (spółki nawozowe, Synthos, producenci i dystrybutorzy stali); konieczność rolowania długów przez spółki z wysokim zadłużeniem (spółki deweloperskie, Cognor); potencjalną dewaluację hrywny. EV/EBITDA dla WIG i swig ,8 1,6 1,4 1,2 1 0,8 0,6 0,4 0,2 0 WIG P/S dla WIG i swig80 WIG TRIGON - KONTAKT swig80 swig80 Research: Tomasz Mazurczak (22) Hanna Kędziora (22) Michał Sztabler (22) Michał Buczyński (22) Grzegorz Kujawski (22) Michał Sioda (22) Sales: Krzysztof Kasiński (22) Artur Szymecki (22) Mariusz Musiał (22) Artur Pałka (22) Maciej Fink-Finowicki (22)

2 Spis treści Strategia Podsumowanie top-picks na 2012 rok - tabela Tendencje rynkowe - tabela Koniunktura w 2013 r Branże Top-picks 4fun Media AC Amica Aplisens Arteria Eurotel Impel Kino Polska Kredyt Inkaso Krynicki Recykling Magellan Orphee PRESCO PZU ZE PAK ZPUE Pozostałe spółki Apator Asseco BS Azoty Tarnów Benefit Systems Ciech Cyfrowy Polsat Kruk Macrologic Medicalgorithmics Mennica MW Trade

3 Open Finance Pragma Inkaso Prochem Projprzem Radpol Sanok Seco/Warwick Sonel Synektik TIM TVN Wielton Zetkama

4 Podsumowanie top-picks na 2012 rok Eksporterzy Kurs Kurs zmiana DPS Łączna stopa zwrotu Pozytywna ocena Amica 34,6 52,35 51% 51% Apator 18,8 32,47 73% 0,75 77% Aplisens 8,31 13,9 67% 0,25 70% Mondi Świecie 60,3 72* 19% 19% Sonel 4,2 5,04 20% 0,4 30% Zelmer 29,5 39,15 33% 1,95 39% Zetkama 25,7 41,93 63% 1 67% Chemia Pozytywna ocena Ciech 18,82 22,8 21% 21% Benchmark - WIG-Chemia % 47% Budownictwo Pozytywna ocena Rafako 7,63 8,52 12% 12% Polimex 1,71 0,59-65% -65% Energoinstal 6,34 13,44 112% 0,25 116% Negatywna ocena Budimex 81 69,8-14% 10,97 0% Mostostal W-wa 18,22 11,98-34% -34% Erbud 17,9 16,42-8% -8% Benchmark - WIG-Budownictwo % -35% Deweloperzy Pozytywna ocena Dom Development 29, % 1,5 15% Negatywna ocena Gant 8,18 4,31-47% -47% Marvipol 9,22 8,85-4% -4% Benchmark - WIG-Deweloperzy % -1% Rynek obrotu wierzytelnościami Pozytywna ocena Magellan 38,2 41,8 9% 9% Pragma Faktoring 13,8 16,2 17% 1,66 29% Kruk 42,84 43,88 2% 2% Kredyt Inkaso 12,04 12,2 1% 1% Pragma Inkaso 17,8 19,49 9% 0,84 14% WIG % 18% swig % 14% mwig % 14% WIG % 12% * delisting Źródło: Trigon DM, Bloomberg; 4

5 Wybrane tendencje opisane na stronie pierwszej przedstawiliśmy w poniższej tabeli. Lp. Spółka / grupa spółek Stabilizacja / spadek cen surowców Strukturalny wzrost popytu Odbicie popytu inwestycyjnego Środki do wykorzystania z perspektywy budżetowej Spółki antycykliczne / acykliczne Spółki dywidendowe Niska waluacja Dobre rynki eksportowe Potencjalna dewaluacja hrywny Spółki Potencjalne cele Spadające stopy innowacyjne, przejęcia procentowe technologiczne Sezonowość w IV kw Spadek konsupcji uderzający w dynamikę wzrostu i marże 1 4Fun Media AC Ambra Amica Aplisens Armatura Arteria Avia SG Azoty Tarnów Banki Benefit Berling BSC Drukarnia Opakowań + +/ Cognor Cormay Cyfrowy Polsat - + +/ Deweloperzy gier komputerowych Dystrybutorzy IT Echo Emperia Energoinstal Ergis Eurofilms Eurotel/Tell Fasing 0 25 Ferro Forte Grajewo Grupa Recykl GTC Hydrotor Impel Integer Inter Cars Kino Polska Kopex Krakchemia Krynicki Recykling LC Corp Macrologic Medicalgorithmics Mennica Millennium Netia 0 44 Open Finance Orphee PGS Software Plasma System Police Prochem Projprzem Puławy PZU Radpol Rafako Relpol Sanok Seco/Warwick Selena Snieżka Spółki wierzytelnościowe (B2C, B2B) Spółki wierzytelnościowe (szpitalne) Synektik Synthos TVN Ursus Wielton ZE PAK Zetkama ZPUE SUMA 5

6 Koniunktura w 2013 r. Podobnie jak emisja gazów cieplarnianych zgodnie z niektórymi teoriami zabezpiecza Ziemię przed kolejną epoką lodowcową, tak być może emisja papierowego pieniądza chroni gospodarkę światową przed deflacyjnym kolapsem. W 2013 roku zakładamy w dalszym ciągu utrzymanie delikatnej równowagi pomiędzy globalnymi presjami recesyjnymi i umiejętnie podsycaną inflacją. Konsensus prognoz makroekonomicznych zakłada na przyszły rok bardzo korzystny mix dla akcji: spadającą inflację oraz od II/III kwartału odbicie dynamiki PKB. Nasze rozmowy z menedżerami firm giełdowych potwierdzają pojawienie się oznak pewnego ożywienia w biznesie już obecnie. Wzrost PKB w Niemczech i w Polsce w latach P Niemcy Polska 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% -2,0% -4,0% -6,0% PKB według konsensusu Bloomberga osiągnie minimum w obecnym cyklu w I półroczu 2013 roku -8,0% Źródło: Bloomberg Rynek akcji będzie wspierany postępującą globalnie tendencją do ucieczki od gotówki do realnych aktywów. Chińscy inwestorzy będą prawdopodobnie coraz bardziej aktywni na rynkach międzynarodowych. Determinacja ECB i rządów oraz wysoki kapitał funduszu ESM stanowić będą zaporę przed powrotem bessy na rynki. Akcje zdają się dyskontować pozytywny scenariusz już teraz. Stanowi to spory czynnik ryzyka dla rynku szczególnie jeśli weźmiemy pod uwagę nadmierny optymizm konsensusowych prognoz dla PKB w Europie z ostatnich lat. Prognozy te mijały się z realiami w szczególności w krajach południa Europy (ca 2 pp rocznie). Trzeba przyznać jednak, że prognozy PKB dla EU na 2013 rok spadają od wielu miesięcy i są zakotwiczone na relatywnie niskich poziomach. Ewentualne obniżenie prognoz dla gospodarki europejskiej w trakcie roku może przynieść przecenę na rynku akcji, które prawdopodobnie zdążą podrożeć w pierwszych miesiącach roku na fali napływów do funduszy, rozwiązania problemu fiskalnego w USA oraz kontynuacji oczekiwań na odbicie w gospodarce. Rynek ciągle ignoruje pojawiające się ciągle negatywne bieżące dane makro. Silniejsze korekty wydają się nieuniknione. Już na wiosnę powód do takiej korekty mogą stanowić wybory we Włoszech, które zmagać się będą z pogłębiającym się spadkiem PKB. Ostatecznie oczekujemy jednak dobrego roku dla akcji. 6

7 sty 96 lip 96 sty 97 lip 97 sty 98 lip 98 sty 99 lip 99 sty 00 lip 00 sty 01 lip 01 sty 02 lip 02 sty 03 lip 03 sty 04 lip 04 sty 05 lip 05 sty 06 lip 06 sty 07 lip 07 sty 08 lip 08 sty 09 lip 09 sty 10 lip 10 sty 11 lip 11 sty 12 lip 12 Składowe wzrostu PKB w Polsce (w p.p.) Konsupcja Inwestycje Zapasy Eksport netto PKB r/r ,8 5,9 4 4,2 4,7 4,8 3,9 4,3 2,4 2,4 3,2 6,3 7,2 6,66,6 6,46,46,1 6,36,1 5,4 5,2 4,4 3,2 0,4 1 1,7 3,2 2,7 3,7 4,24,7 4,4 4,14,1 4,6 3,6 2,3 1,4 Dynamika polskiego PKB znajduje się na poziomach, z których w poprzednich cyklach następowało odbicie -4-6 Źródło: GUS Wśród komponentów wzrostu gospodarczego zaznacza się coraz wyraźniej ujemny wpływ spadku zapasów. Pozytywną stroną tego zjawiska jest poprawa cash flow operacyjnego spółek. Obecna sytuacja spadku dynamiki przychodów firm sprzyja stabilizacji bilansów, poprawie zdolności inwestycyjnej i kredytowej. Likwidacja zapasów stanowi zarzewie przyszłego wzrostu. Zapasy trzeba będzie odbudować przy niewielkim nawet drgnięciu popytu do góry - albo nawet bez takiego drgnięcia jeśli redukcja zapasów była nadmierna. Patrząc na bilanse firm trzeba stwierdzić, że nadchodzące ożywienie zastanie sektor korporacji w o wiele lepszej kondycji niż przed czterema latami kiedy zaczynał się poprzedni cykl. Różnica rocznych stóp zwrotu swig80 i WIG20 140% swig r/r (%) - Wig 20 r/r (%) - różnica rocznych stóp zwrotu; (s.l.) WIG 20 (s.p.) % 40% Małe spółki powoli zwiększają relatywną roczną stopę zwrotu -10% % Źródło: Bloomberg W 2005 roku po pierwszej fazie hossy ciągniętej głównie przez małe spółki ( ) nastąpił wzrost zdominowany przez WIG20. Okres ten koincydował z wyraźnym osłabieniem dynamiki PKB. Dynamika niemieckiego PKB spadła wtedy do zera. Na 2013 rok indeksy giełdowe oraz PKB zdają się być przygotowane żeby zakreślić układ jak w 2006 roku (odbicie PKB i wzrost relatywnej siły małych spółek, przy dużo mocniejszym złotym) - tyle, że przy wiele mniejszej amplitudzie wahań. 7

8 EPS dla DAX DAX zmiana r/r IFO zmiana r/r % 50% 30% 10% -10% -30% -50% -70% Zmiana kierunku rocznej zmiany IFO expectations sugeruje ekstrapolację tego trendu przynajmniej przez kilka najbliższych kwartałów z odpowiednimi implikacjami dla PKB i EPS liczonego dla DAXa Źródło: Bloomberg Oczekując odbicia w gospodarce w II połowie przyszłego roku należałoby się spodziewać spadającego relatywnie udziału eksportu netto w tworzeniu dynamiki PKB i wzrostu popytu wewnętrznego. Istotnym katalizatorem dla konsumpcji krajowej byłoby silniejsze osłabienie franka szwajcarskiego. Generalnie silny relatywnie złoty wróży poprawę sytuacji spółek importujących. Eksport był lokomotywą zarówno PKB jak i WIG-u w 2012 roku (chemia, przetwórcze spółki przemysłowe). 4,6 EUR/ (s.l.) Rentowność hiszpańskich obligacji (s.p.) 8 4,5 4,4 4,3 4,2 4,1 4 3,9 7,5 7 6,5 6 5,5 5 4,5 4 3,5 Wraz ze spadkiem ryzyka na rynku (obrazowanego przez np. yieldy hiszpańskich obligacji) umacnia się złoty 3,8 gru 09 lut 10 kwi 10 cze 10 sie 10 paź 10 gru 10 lut 11 kwi 11 cze 11 sie 11 paź 11 gru 11 lut 12 kwi 12 cze 12 sie 12 paź 12 3 Źródło: Bloomberg Obecny okres spowolnienia gospodarczego to czas wzrostu rentowności firm (niska presja płacowa, stabilizacja cen materiałów wsadowych) oraz poprawy bilansów (niskie inwestycje w środki trwałe i majątek obrotowy). Z kolei ciągle niskie ceny wielu spółek zachęcają do przejęć. Korporacje mają środki na przejęcia. Akcje jako klasa aktywów stają się więc atrakcyjniejsze w świetle miar ryzyka oraz miar wyceny. 8

9 kwi 10 cze 10 sie 10 paź 10 gru 10 lut 11 kwi 11 cze 11 sie 11 paź 11 gru 11 lut 12 kwi 12 cze 12 sie 12 paź 12 sty 10 mar 10 maj 10 lip 10 wrz 10 lis 10 sty 11 mar 11 maj 11 lip 11 wrz 11 lis 11 sty 12 mar 12 maj 12 lip 12 wrz 12 lis 12 sty 10 mar 10 maj 10 lip 10 wrz 10 lis 10 sty 11 mar 11 maj 11 lip 11 wrz 11 lis 11 sty 12 mar 12 maj 12 lip 12 wrz 12 lis 12 mar 99 paź 99 maj 00 gru 00 lip 01 lut 02 wrz 02 kwi 03 lis 03 cze 04 sty 05 sie 05 mar 06 paź 06 maj 07 gru 07 lip 08 lut 09 wrz 09 kwi 10 lis 10 cze 11 sty 12 sie 12 I kw II kw III kw IV kw I kw II kw III kw IV kw I kw II kw III kw IV kw I kw II kw III kw IV kw I kw II kw III kw IV kw I kw II kw III kw IV kw I kw II kw III kw cze 01 lis 01 kwi 02 wrz 02 lut 03 lip 03 gru 03 maj 04 paź 04 mar 05 sie 05 sty 06 cze 06 lis 06 kwi 07 wrz 07 lut 08 lip 08 gru 08 maj 09 paź 09 mar 10 sie 10 sty 11 cze 11 lis 11 kwi 12 wrz 12 mar 02 sie 02 sty 03 cze 03 lis 03 kwi 04 wrz 04 lut 05 lip 05 gru 05 maj 06 paź 06 mar 07 sie 07 sty 08 cze 08 lis 08 kwi 09 wrz 09 lut 10 lip 10 gru 10 maj 11 paź 11 mar 12 sie 12 P/BV EV/EBITDA WIG swig80 WIG swig80 4,5 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1 0, Rentowność operacyjna Cash flow firm produkcyjnych z swig80 WIG (s.l.) DAX (s.l.) SPX (s.p.) 800 OCF (s.l.) swig80 (s.p.) % 25% % 20% 15% 10% 5% 24% 23% 22% 21% 20% 19% 18% 17% 16% % 15% Źródło: Bloomberg Umocnienie złotego oraz stabilizacja na wielu rynkach surowcowych w dalszym ciągu sprzyja przetwórcom. Notowania stali, miedzi i cukru w 2100 Stal (kęsy) Miedź ,9 Cukier 0,8 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 9

10 sty-08 lut-08 mar-08 kwi-08 maj-08 cze-08 lip-08 sie-08 wrz-08 paź-08 lis-08 gru-08 sty-09 lut-09 mar-09 kwi-09 maj-09 cze-09 lip-09 sie-09 wrz-09 paź-09 lis-09 gru-09 sty-10 lut-10 mar-10 kwi-10 maj-10 cze-10 lip-10 sie-10 wrz-10 paź-10 lis-10 gru-10 sty-11 lut-11 mar-11 kwi-11 maj-11 cze-11 lip-11 sie-11 wrz-11 paź-11 lis-11 gru-11 sty-12 lut-12 mar-12 kwi-12 maj-12 cze-12 lip-12 sie-12 wrz-12 paź-12 mld Wpłaty i umorzenia w krajowych funduszach inwestycyjnych Rok WIG r/r Saldo wpłat i umorzeń w funduszach inwestycyjnych (mln ) Akcyjne Mieszane Obligacji % % % % % * 6% * na dzień Źródło: IZFiA Napływy do funduszy inwestycyjnych korelują ze zwrotami historycznymi. Choć indeksy urosły w 2012 roku o 20% to kryzys jest ciągle obecny w świadomości społeczeństwa i fundusze akcyjne ciągle notują odpływy środków. Sytuacja ta będzie się zmieniać w 2013 roku pod wpływem takich czynników jak: publikacja przez TFI stóp zwrotu za 2012 roku, bardziej agresywna reklama funduszy akcyjnych, niskie oprocentowanie lokat, spadek atrakcyjności obligacji i seria przecen jakie dotknęły fundusze obligacyjne. Ciągle obserwowane znaczne napływy do funduszy obligacyjnych powinny być w ciągu roku częściowo przekierowywane na akcje. Wiele TFI już ogłosiło zamiary tworzenia nowych funduszy akcyjnych w tym funduszy małych i średnich spółek. Skumulowane 12-miesięczne napływy do funduszy akcyjnych, mieszanych oraz zagraniczne inwestycje w akcje Fundusze akcyjne (s.l.) Fundusze mieszane (s.l.) Zagraniczne inwestycje w udziałowe papiery wartościowe (s.l.) WIG (s.p.) 20,0 10, , ,0-20, ,0-40, Źródło: IZFiA, NBP Pomimo niekorzystnego postrzegania rynku polskiego przez zagraniczne fundusze ciągle prawdopodobne wydaje się, że zagraniczne napływy na nasz rynek będą większe w 2013 roku niż w roku Z kolei alokacja OFE w akcje (34%) pozostawia sporo miejsca do zakupów akcji. Niedoważone OFE będą nadrabiały zaległości do średniej w branży. Uwagę zwraca też wysoki udział gotówki w portfelach OFE (8% vs. ca 3,5% średniej długoterminowej). 10

11 Q4'98 Q2'99 Q4'99 Q2'00 Q4'00 Q2'01 Q4'01 Q2'02 Q4'02 Q2'03 Q4'03 Q2'04 Q4'04 Q2'05 Q4'05 Q2'06 Q4'06 Q2'07 Q4'07 Q2'08 Q4'08 Q2'09 Q4'09 Q2'10 Q4'10 Q2'11 Q4'11 Q2'12 Branża deweloperska Środowisko niskich stóp procentowych to także szansa dla deweloperów komercyjnych. Z jednej strony maleją koszty obsługi zadłużenia (poprawiają sie przepływy), a z drugiej można spodziewać się spadku stóp kapitalizacji (wzrost wyceny nieruchomości). Na rynkach zachodnioeuropejskich trend spadkowy na yieldach rozpoczął się w 2010 r. w ślad za obniżkami stóp procentowych. Jeśli potraktujemy inwestowanie w nieruchomości jako alternatywę dla rynku papierów dłużnych, to spadające rentowności obligacji wymuszają także obniżki stóp kapitalizacji. Poniższy wykres ukazuje zmiany yieldów na rynku niemieckim (segment biurowy, Monachium) podążające ze zmianami rentowności 10-letnich niemieckich papierów skarbowych (bundów). Widoczna jest pewna korelacja, choć zmiany na rynku nieruchomości są opóźnione o kilka kwartałów. Przy krótkotrwałych cyklach na obligacjach, rynek RE może nawet podążać w przeciwnym kierunku. Niemcy - zmiany stóp kapitalizacji oraz rentowności obligacji 6% 5,5% 5% 4% 3% 2% 1% bund 10 yield (biura, Monachium) 5,0% 4,5% 4,0% 3,5% 0% 3,0% Źródło: Jones Lang LaSalle, Bloomberg, Trigon DM Krajowi deweloperzy wskazują, że w Polsce nie rozpoczął się jeszcze trend spadkowy na yieldach, pomimo pewnych oczekiwań w tym zakresie. Stopy kapitalizacji pozostają stabilne, a w przypadku gorszych nieruchomości wręcz mamy do czynienia z ich wzrostem. Wynika to z poszukiwania okazji przez inwestorów, którzy chcą wykorzystać pogorszenie sytuacji finansowej niektórych deweloperów i problemów z obsługą przez nich zadłużenia. Rozpoczęty przez RPP cykl obniżek stóp procentowych i trwający od początku 2011 r. spadek rentowności SPW powinien naszym zdaniem zostać wkrótce odzwierciedlony w spadających stopach kapitalizacji na krajowym rynku RE. Ten czynnik będzie wspierał wyceny nieruchomości. Z drugiej strony mamy do czynienia z wyraźną tendencją do obniżania poziomu czynszów. Zarząd LCC wskazywał, że odnowienia umów najmu (tzw. rollout) w 2012 r. dokonywane były przy stawkach średnio 10% niższych niż poprzednio zawierane umowy (przed 5 laty). O niższych oczekiwanych stawkach najmu powierzchni w nowych obiektach raportowała również PA Nova. Przyjmując, że nowo podpisywane (lub rolowane) umowy najmu zawierane będą po stawkach o 10% niższych, to wpływ tego trendu na wycenę całego portfela zależeć będzie od udziału umów wygasających w najbliższym czasie w całkowitej powierzchni. W przypadku GTC relacja ta wynosi ok. 10%. Obniżenie średniej stawki czynszu o 10% spowodowałoby spadek NOI liczonego dla całego portfela o 1%. Nie jest to zmiana znacząca, znacznie więcej umów wygasało w 2012 r. i w tym okresie mieliśmy do czynienia z większymi korektami wycen portfela nieruchomości (dodatkowo czynnik ten był wzmacniany przeszacowaniem nieruchomości zagranicznych, na rynkach gdzie yieldy rosły). W przypadku LC Corp., PA Nova czy Rank Progress udział umów wygasających w 2013 r. jest jeszcze mniejszy niż w GTC. 11

12 Wygasanie umów najmu GTC Pa Nova 10% 8% 0% 1% 9% 14% 54% 12% 15% 77% LCC Rank Progress 1% 7% 6% 5% 12% 5% 8% 5% 81% 70% - pustostany > 2015 Źródło: GTC, LC Corp, PA Nova, Rank Progress, Trigon DM Naszym zdaniem pierwsze kwartały 2013 r. mogą jeszcze przynieść niewielki spadek wycen będący skutkiem zmian stawek czynszowych, natomiast potem spodziewamy się wyraźnego wzrostu wartości nieruchomości jako następstwa korzystnych zmian stóp kapitalizacji. Media Rok 2012 przyniósł 5-6% spadek rynku; od kilku lat jego wartość znajduje się poniżej poziomów z roku 2008 i nic nie wskazuje, aby w najbliższym czasie poziomy te mogły być osiągnięte. Na wyniki rynku w największym stopniu wpływa segment reklamy telewizyjnej, do którego trafia około 50% wydatków reklamowych. Ostatni rok był dla telewizji okresem bardzo trudnym. Drugi kwartał, wraz z Euro2012, zamiast przynieść oczekiwane ożywienie (zwłaszcza, że udany był I kwartał), okazał się dużym rozczarowaniem. Reklamodawców odstraszyły wysokie ceny oraz obawy co do niskiej efektywności reklamy emitowanej w tym okresie z uwagi na duże nasycenie reklamowe. Wydawało się, że niezrealizowane w czerwcu budżety zostaną przesunięte na kolejne miesiące, ale przedstawiciele sektorów, które dotąd znaczącą część reklamy realizowały przez telewizję (FMCG, telekomunikacja) ścięły reklamę również w kolejnych okresach. W efekcie trzeci kwartał przyniósł dalszy spadek rynku. Spadki oczekiwane są również w ostatnim kwartale 2012 roku, co oznacza, że cały rok zostanie zamknięty na rynku reklamy telewizyjnej spadkiem rzędu 6,5-7,5 proc. To z kolei implikuje obniżenie wartości rynku reklamy ogółem w Polsce o około 5-6 proc. w 2012 roku. Polski rynek reklamy w coraz większym stopniu związany jest z trendami notowanymi na rynkach globalnych niż kondycją polskiej gospodarki. Dzieje się tak, gdyż coraz większa część wydatków reklamowych plasowanych na naszym rynku to wydatki koncernów międzynarodowych. Spowolnienie w 12

13 gospodarce globalnej skutkuje ograniczeniem ich budżetów reklamowych, a przez to nie daje większych nadziei na wyraźną poprawę sytuacji na polskim rynku reklamy, w szczególności na początku kolejnego roku. Zwracamy również uwagę, że w przyszłym roku z uwagi na oczekiwane pogorszenie wyników, wydatki ograniczyć może segment finansowy, również jeden z głównych reklamodawców na rynku polskim. Oczekiwany spadek tempa wzrostu PKB również nie pozwala zakładać wzrostów w reklamie w roku kolejnym. W prognozach zakładamy, że w 2013 roku wartość wydatków reklamowych będzie niższa r/r o około 4-6%, a dwa następne lata przyniosą ich wzrost, ale w tempie niższym niż PKB. Oczekując spadku rynku reklamowego, nieco większy poziom spadku zakładamy dla segmentu telewizyjnego. Wartość rynku reklamy w Polsce wartość w mld (l.s.) zmiana (p.s.) 21,3% 12,5% 10,4% 4,7% 1,9% -5,5% -5,0% -8,7% P 2013P 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% Źródło: WirtualneMedia za Starlink, prognoza Trigon DM, Trigon DM O zmianie wartości rynku w całym roku ostatecznie zdecyduje jego II połowa. Oczekujemy, że początek roku przyniesie dalsze wysokie spadki wartości rynku r/r (możliwe jest nawet obniżenie wartości rynku w tempie bliskim 10%). Oczekiwana poprawa kondycji gospodarki w II połowie roku (szczególnie ważny jest z uwagi na sezonowość ostatni kwartał) przełoży się na wyniki branży mediowej. Siła tego odbicia będzie decydująca dla wyników rynku za cały rok. W naszej ocenie, na chwilę obecną zbyt optymistycznie byłoby jednak zakładać, że odbicie w II połowie roku będzie na tyle silne, aby zrekompensować oczekiwany słaby początek roku. Zwracamy uwagę, że po latach oszczędności wprowadzonych w budżetach reklamowych, reklamodawcy nauczyli się coraz bardziej efektywnie lokować reklamę. Efekty reklamy plasowanej przez internet są już mierzalne i wielu reklamodawców ocenia ją jako bardziej skuteczną niż telewizja. Najszybciej rośnie najmłodszy segment reklamy mobilnej. Nieunikniony jest w najbliższym czasie spadek udziału segmentu reklamy telewizyjnej, który docelowo za 5-10 lat będzie niższy nawet o 10 pkt.proc. Nie oznacza to, że w całym tym okresie zmniejszy się wartość rynku reklamy telewizyjnej. Obniżenie udziału w rynku dokona się z uwagi na wyższe tempo wzrostu innych segmentów, w szczególności nowoczesnych form reklamy. Tym niemniej telewizja, z uwagi na dotarcie w krótkim czasie do najszerszego odbiorcy, pozostanie najważniejszym segmentem rynku reklamy. Tak jak podkreślaliśmy w naszych wcześniejszych opracowaniach nt. branży, zmiany zachodzą również wewnątrz samego segmentu reklamy telewizyjnej. Ostatnie lata przyniosły przesunięcie oglądalności, a co za tym idzie, przychodów reklamowych, w kierunku kanałów tematycznych. Trend ten był efektem rozwoju telewizji płatnej i wzrostu oferty kanałowej dla przeciętnego odbiorcy, ale też lepszego dotarcia tych kanałów do określonych grup docelowych. Wzrost oglądalności kanałów tematycznych odbywał się kosztem stacji głównych, w szczególności kosztem dwóch kanałów telewizji publicznej. Spodziewamy się, że opisywane tendencje w najbliższym czasie będą kontynuowane, aczkolwiek wydaje się, że w perspektywie roku tempo zdobywania rynku przez nowe kanały tematyczne powinno się zmniejszyć. Po pierwsze ich łączna oglądalność już obecnie wynosi 47-50% (po części jest to efekt cyfryzacji, z tego też powodu kolejny rok przyniesie dalszy wzrost oglądalności tematyków). Po drugie liczba dostępnych w telewizji płatnej kanałów jest już na tyle wysoka (a rynek ten powoli się wysyca), że coraz trudniej jest uzyskiwać kolejnym kanałom oglądalność gwarantującą pokrycie kosztów produkcji i emisji. Wydaje się, że ostatnie istotne zmiany w oglądalności może jeszcze przynieść rok 2013 właśnie z uwagi na planowane zakończenie cyfryzacji. 13

14 Podtrzymujemy naszą opinię, że nadal lepiej niż duże media (TVN, CPS), będą zachowywać się małe spółki mediowe (KPL oraz 4FM). Po pierwsze łatwiej jest im utrzymać czy poprawić poziom oglądalności w porównaniu do dużych grup, po drugie korzystają one w ponadproporcjonalnym w relacji do oglądalności, wzroście wydatków reklamowych kosztem kanałów głównych. W dużych spółkach mediowych, potencjalna poprawa na rynku reklamy w zdecydowanie większym stopniu przełożyłaby się na wyniki i atrakcyjność inwestycyjną TVN na tle CPS. Biorąc jednak pod uwagę wskaźniki wyceny, CPS jest na najbliższy okres inwestycją obarczoną zdecydowanie mniejszym ryzykiem. Finanse Otoczenie makroekonomiczne nie będzie dla sektora finansowego, w szczególności banków, korzystne w najbliższym czasie. Spowolnienie tempa wzrostu PKB, zwiększenie bezrobocia, spadek wolumenów, obniżki stóp procentowych przełożą się negatywnie na ich wyniki. Dodatkowo negatywny wpływ na wyniki sektora może mieć możliwe wprowadzenie w przyszłym roku podatku bankowego. W efekcie oczekiwane jest pogorszenie wyników banków, co może nie pozostać bez wpływu na ich notowania. Pogorszenia wyników spodziewamy się również w PZU. Obecny rok był dla grupy udany tak pod względem dochodu na działalności ubezpieczeniowej, jak również wyniku inwestycyjnego. W kolejnym roku utrzymanie tak wysokiego wyniku na działalności ubezpieczeniowej wydaje się mało prawdopodobne. Oczekujemy pogorszenia dynamiki składki oraz zwiększenia wskaźnika szkodowości. W trendzie wzrostowym pozostaną koszty ogólne; tempo ich wzrostu, z uwagi na podejmowane nowe projekty, może być wyższe w porównaniu z notowanym w roku bieżącym. Zbyt optymistycznie byłoby również zakładać, że rewelacyjny w roku bieżącym wynik inwestycyjny będzie zwiększony czy nawet powtórzony w roku kolejnym. Oczekiwane obniżki stóp procentowych zostały już, przynajmniej częściowo uwzględnione w rentownościach obligacji, sprzyjający w roku bieżącym był również rynek akcji. W naszych prognozach zakładamy, że stopa zwrotu z inwestycji w kolejnym roku będzie niższa. Tym niemniej akcje PZU zachowają dywidendowy charakter. Zgodnie z naszymi prognozami DY obliczony na podstawie zakładanej wypłaty z zysku za 2012 rok wynosi powyżej 7%, a w kolejnych latach mają powtarzalny poziom 5,5-6,5%. Jest to znacznie wyżej niż rentowność obligacji, co przesądza o ich atrakcyjności inwestycyjnej. Lepsze na tle banków jest również wskaźnik P/E ubezpieczyciela, zwłaszcza jeśli weźmiemy pod uwagę wyższy poziom osiąganego ROE. Branża pozabankowych produktów finansowych, pośrednictwo finansowe Antycykliczność branży, środowisko niskich stóp procentowych oraz dalsza poprawa wyników powinny skłonić do przeważania windykatorów (top picks: Kredyt Inkaso, PRESCO). Syntetyczny indeks spółek wierzytelnościowych (ISW), który powstał na bazie 3 największych przedstawicieli branży notowanych na GPW, ważony kapitalizacją ich free floatu (KRU 83%, KRI15%, PRE 3%), potwierdza słabsze od WIGu zachowanie spółek wierzytelnościowych w 2012 r. W przyszłym roku oczekujemy że branża wierzytelnościowa nie tylko będzie należeć do grona najsilniejszych sektorów, ale inwestycja w nią pozwoli osiągnąć wyższą stopę zwrotu niż inwestycja w WIG. Branży sprzyjać będą: 1) środowisko niskich stóp procentowych obniżające koszt obsługi zadłużenia; 2) negatywna korelacja podaży wierzytelności z kondycją gospodarki; 3) oczekiwane niższe ceny portfeli, wynikające ze wzrostu obciążenia bilansów windykatorów długiem, co będzie miało wpływ na dalsze pozyskiwanie finansowania. Największej poprawy wyników oczekujemy w przypadku Kredyt Inkaso, której tegoroczne rezultaty finansowe na tle konkurentów wypadły słabo. Główną tego przyczyną była asymetria przychodowokosztowa, wynikająca z kasowej metody rozpoznawania przychodów, a także dostosowywanie struktury operacyjnej do skali inwestycji w portfele. W przyszłym roku zakładamy 60% wzrost zysku netto spółki. Jednocześnie efekt bazy ograniczy wysokie dynamiki wyników windykatorów, którzy rozpoznają przychody memoriałowo. W mniejszym stopniu dotyczyć to będzie PRESCO, którego skala tegorocznych inwestycji w portfele (80 mln vs. 46 mln w 2011 r.) przyczyni się do 25% wzrostu przyszłorocznych wyników. W większym stopniu efekt bazy odczuje Kruk, którego tegoroczne łączne inwestycje w portfele na wszystkich rynkach będą o około 1/3 niższe niż w ubiegłym roku. W przypadku tej spółki oczekujemy wzrostu przyszłorocznego zysku netto o około 20%, chociaż jego wartość będzie 2 - krotnie wyższa niż wspomnianych wcześniej konkurentów. 14

15 WIG vs. ISW (l.w.), RSI spółek finansowych (p.w.) sty 12 mar 12 maj 12 lip 12 wrz 12 lis sty 12 mar 12 maj 12 lip 12 wrz 12 lis 12 WIG DCC Index KRU KRI PRE MAG MWT Źródło: Trigon DM Dostrzegamy jednocześnie czynniki ryzyka dla branży, wśród których kluczowym jest ryzyko odchylenia się rzeczywistych krzywych spłat od tych założonych w modelach. Wspomniane odchylenie według nas może być efektem następujących czynników: 1) polityka ugodowa zamiast szybkiego skierowania spraw do windykacji sądowej, która w stosunku do etapu sądowego powoduje spłaszczenie krzywej spłat w pierwszych latach serwisowania portfela oraz bardziej wygładzony jej kształt w kolejnych latach w stosunku do pierwotnej krzywej, 2) wzrost średniej wartości wierzytelności w wyniku inwestycji w portfele bankowe, który wydłuża okres spłaty przed dłużnika zobowiązania, co również zmienia kształt krzywej, 3) spowolnienie gospodarcze, które w naszym odczuciu obniży przyszłoroczne wpływy z portfeli i spowoduje zwiększenie ich po tym okresie w stosunku do pierwotnych krzywych spłat. Wpływ ww. czynników na kształt krzywych spłat uwzględniony w aktualizowanym w grudniu modelu prognostycznym KRI prezentuje poniższy wykres. Porównanie dotychczasowej oraz nowej krzywej spłat nowych inwestycji w portfele KRI 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 53% 38% 34% 30% 28% 25% 32% 30% 26% 19% 14% 18% 17% 10% 7% 4% 10% 7% 1% 0% Krzywa dotychczasowa (IRR 34,7%, 203%) Krzywa po rewizji założeń (IRR 27,2%, 200%) Źródło: Trigon DM Segment finasowania podmiotów medycznych (top pick: Magellan). Przyszłoroczny budżet NFZ zakłada łączny przypis składki ZUS/KRUS na poziomie 64,2 mld, co oznacza wzrost na poziomie 3,3% w ujęciu rocznym. Jednocześnie szpitale otrzymają 29,6 mld, czyli zaledwie 400 mln więcej niż w tym roku. Uwzględniając wzrost kosztów materiałów medycznych, żądania płacowe, obowiązek samych inwestycji odtworzeniowych oraz poziom niezapłaconych nadwykonań w dalszym nie spodziewamy się zmniejszenia luki przychodowo-kosztowej szpitali w przyszłym roku. 15

16 W rezultacie pomimo wzrostu zaangażowania finansowego pozabankowych podmiotów (Magellan dostarczył sektorowi ochrony zdrowia na przestrzeni ostatnich 12 m-cy około 0,3 mld ), poziom zobowiązań wymagalnych szpitali wcale nie spada (2,5 mld na koniec III kw r.). Przyszłoroczne wyniki spółki nadal powinny cechować się wysoką dynamiką wzrostu, a portfel aktywów grupy, którego wysoka jakość będzie priorytetem zarządu, przekroczy 1 mld. Katalizatorem wzrostu portfela Magellana powinny być również wydatki inwestycyjne podmiotów medycznych, które w przypadku średniego i dużego sprzętu medycznego wynoszą ok. 3 mld rocznie. Poziom ich w najbliższych latach będzie dodatkowo stymulowany przez wymogami, jakim powinny odpowiadać pod względem fachowym i sanitarnym ZOZ do końca 2016 r narzuconymi przez EU. Jednocześnie na mocy zmian wprowadzonych ustawą o działalności leczniczej spółki z branży powinny zaangażować się również w finansowanie samorządów, które przejmą brzemię bilansowania działalności szpitali po 2013 r. Jednocześnie poprawa wyników MW Trade wymagać będzie wzrostu wartości kontraktacji i ograniczenia kosztu pozyskiwanego finansowania. Nie zakładamy natomiast możliwości wzrostu IRR portfela budowanego w oparciu o obecne portfolio produktowe spółki. Pozostałe spółki finansowe (top pick: Pragma Inkaso). Przyszły rok sprzyjać będzie również spółkom działającym na rynku finansowania B2B, chociaż nie zakładamy, znaczącego wzrostu portfela faktoringowego oraz pożyczkowego w otoczeniu pogarszającej się kondycji gospodarki na jakość projektów. Negatywnie natomiast oceniamy perspektywy pośredników finansowych na rynku kredytów i produktów inwestycyjnych. Niestety ekspozycja na bardzo wrażliwy na koniunkturę rynek mieszkaniowy i kapitałowy wciąż jest wysoka, naszym zdaniem negatywnie odbije się na przyszłorocznych wolumenach. Niewątpliwie obserwowane obecnie otoczenie rynkowe (pogorszenie płynności przedsiębiorstw, bardziej restrykcyjna polityka kredytowa banków) sprzyja Pragmie Inkaso oraz Pragmie Faktoring. Rośnie jednocześnie ryzyko kredytowe dlatego zakładamy, że w przyszłym roku spółki będą jeszcze bardziej selektywne w wyborze projektów do finansowania. W rezultacie dynamika wzrostu kontraktacji obu podmiotów powinna się obniżyć, a poprawa rezultatów finansowych będzie w większym stopniu efektem mniejszej bazy kosztowej (m.in. uzyskanej za sprawą niższych kosztów obsługi zadłużenia) niż wzrostu przychodów. Jednocześnie dotychczasowe wyniki sprzedażowe Open Finance potwierdzają negatywną przyszłoroczną perspektywę rynku pośrednictwa finansowego: 1) dekoniunktura na rynku kredytów hipotecznych, 2) mniejsze zainteresowanie produktami inwestycyjnymi, 3) stabilna choć nisko kontrybuująca do wyników sprzedaż produktów oszczędnościowych. Tym samym w przyszłym roku oczekujemy przejściowego pogorszenia wyników spółki. Podsumowując oczekujemy, że rok 2013 będzie kolejnym okresem poprawy wyników spółek z branży obrotu wierzytelnościami oraz spółek zajmujących się udzielaniem finasowania pozabankowego. Oprócz znaczącego wzrostu skali inwestycji w portfele począwszy od 2011 r., katalizatorem lepszych wyników w przyszłym roku będzie również środowisko niskich stóp procentowych. W efekcie zwiększy się, już dziś w naszej ocenie, wysoka atrakcyjność inwestycji w akcje tych podmiotów, które na tle banków oraz peersów zagranicznych notowane są nawet z ponad 50% dyskontem. Wskaźnik P/E dla spółek z branży wierzytelnościowej ,2 9,8 8,3 8,4 8,8 10,1 6,7 5,5 5,4 7, E 2013E 8,9 8,0 7,6 6,7 6,6 11,6 8,2 7,5 12,6 14,8 13,1 13,2 13,4 11,7 0 Kruk Kredyt Inkaso PRESCO MW Trade Magellan Pragma Inkaso Banki Zagraniczne spółki wierzytelnościowe Źródło: Trigon DM, Bloomberg, raporty spółek Źródło: Trigon DM, Bloomberg, raporty spółek 16

17 Producenci AKPiA Podobnie jak w roku 2012 spółki eksportujące na wybrane rynki zagraniczne (Rosja, Kazachstan, Norwegia) powinny raportować wysoką dynamikę sprzedaży w tamtym kierunku. Nawet przy słabym popycie krajowym pozwoli to zwiększyć lub co najmniej utrzymać poziom sprzedaży (ZPUE, Aplisens, Apator), a spółkom operującym w trudnych branżach (Sonel budownictwo) wyhamować spadki. Wszyscy trzej producenci AKPiA wskazują, że głównym czynnikiem stymulującym wzrost sprzedaży są zamówienia z Rosji. Rynki wschodnie (głównie Rosja) odpowiadają za 10-25% łącznej sprzedaży analizowanych firm i ich udział systematycznie rośnie. Gospodarka rosyjska dużo inwestuje, sytuacja finansowa tego kraju jest dobra, gdyż została oparta na dochodach ze sprzedaży surowców energetycznych (ropa, gaz). Obecnie ok. 50% wpływów budżetowych Federacji Rosyjskiej pochodzi z dochodów sektora naftowo-gazowego. Budżet na 2012 roku tworzony był przy założeniu cen ropy na poziomie 100 USD/baryłkę, przy czym korekta będzie konieczna, jeśli spadną one poniżej 90 USD. Obecnie notowania ropy oscylują wokół 108 USD, a średnia liczona od początku roku wynosi 111 USD/baryłkę. Wzrost średniej ceny o 1 dolara (1%) zwiększa wpływy do budżetu o 1,6 mld USD (0,08% PKB). Wpływy z sektora naftowo-gazowego w dochodach budżetu Rosji na tle zmian cen ropy wpływy z sektora gazu/ropy, % całkowitych dochodów budżetowych cena ropy Ural (USD/baryłkę) Źródło: IES, Bloomberg, Trigon DM Przedstawiciele firm eksportujących do Rosji przyznają, że na razie nie widać sygnałów spowolnienia, wręcz przeciwnie sprzedaż na tamten rynek wciąż rośnie. Wzrostowi popytu sprzyjają inwestycje przedsiębiorstw (np. w segmencie ropy i gazu Aplisens), jak i modernizacja bardzo przestarzałej infrastruktury rosyjskiej (energetyka Apator, Sonel, ZPUE, Elektrobudowa). Dostawcy urządzeń dla energetyki oraz firmy elektroinstalacyjne Uważamy, że spodziewane spowolnienie w branży budowlanej nie powinno mocno dotknąć firm operujących w segmencie elektroenergetyki. Zapowiadane wysokie nakłady na naprawę infrastruktury, szczególnie przesyłowej wysokiego i średniego napięcia, sprzyjać będą firmom specjalizującym się w tej dziedzinie (Elektrotim, Atrem, Elektrobudowa, Energoaparatura, ZPUE). 80% Struktura wiekowa infrastruktury przesyłowej 56% 23% 38% 19% 34% 21% 28% > 30 lat lat < 20 lat 1% Źródło: URE, Trigon DM linie 400 kv linie 220 kv transformatory 17

18 Według raportu PPTiREE z 2007 r. zły stan sieci przesyłowych i dystrybucyjnych rodzi ryzyko braku zapewnienia ciągłości i bezpieczeństwa dostaw prądu, zwłaszcza zakładając wzrost zapotrzebowania na energię elektryczną w długim horyzoncie czasowym. Innym czynnikiem skłaniającym do inwestycji jest wysoki poziom strat sieciowych i handlowych. Szacowane nakłady na modernizację linii, których wiek przekroczył 30 lat i które wymagają wymiany, wynoszą ok. 55 mld. Oprócz inwestycji odtworzeniowych i modernizacyjnych, planowana jest budowa nowych linii energetycznych wynikająca z: przyłączania nowych odbiorców (spowolnienie w nowych inwestycjach deweloperskich oraz przemysłowych wyhamuje ten segment rynku), konieczności wyprowadzenia mocy z nowych źródeł (przede wszystkim OZE), budowy interkonektorów z sieciami zagranicznymi (Czechy, Niemcy, Litwa, Rosja/Białoruś). Wydatki największych krajowych firm energetycznych na rozbudowę i modernizację sieci elektroenergetycznych mają wynieść 27 mld w latach Takie kwoty zostały zgłoszone do URE na potrzeby kalkulacji taryf. Dotychczasowe wykonanie różniło się od wcześniejszych deklaracji nie więcej niż kilka proc. Wydatki na sieci elektroenergetyczne (mld ) 7,46 7,42 5,65 5,74 6,25 4,28 4,15 4,38 3, P 2013P 2014P 2015P Źródło: URE, Trigon DM Konkurencja na rynku firm elektroinstalacyjnych maleje proporcjonalnie do wzrostu napięcia w sieci: najwyższa jest w instalacjach niskoprądowych i sieciach nn (do 1 kv), mniejsza w średnim napięciu (SN: 1kV-60kV), mocno ograniczona w sieciach wysokiego napięcia (WN: 60kV-400kV), a praktycznie nie istnieje w energetyce najwyższych napięć (>400kV). Dystrybutorzy IT Główne tendencje obserwowane w ostatnich kwartałach w wynikach dystrybutorów IT to: 1. Dynamiczny wzrost sprzedaży (średnio co kwartał 20-30% r/r); 2. Spadek marży brutto na sprzedaży (średnio o 1 p.p. w ostatnich 2 latach); 3. Spadek kosztów w relacji do przychodów (nieznaczny w AB i ABC Data, bardziej widoczny w Actionie). Póki wzrost przychodów był wyższy niż spadek rentowności na sprzedaży (liczonej jako marża brutto minus koszty ogólne), giełdowi dystrybutorzy IT byli zdolni poprawiać zyski. W ostatnich kwartałach widać jednak stopniowe hamowanie tempa wzrostu przychodów. Obecnie rentowność na sprzedaży w AB i ABC Data wynosi ok. 1,5% (dane w ujęciu rocznym, liczone na koniec Q3 12), w Action jest wyższa: 2%. To bardzo dobrze pokazuje wrażliwość wyniku operacyjnego na zmiany marży oraz przychodów. Aby spółki nie wykazały spadku zysków, każde obniżenie marży brutto o 0,1 p.p. przy niezmienionych kosztach musi być zrekompensowane wzrostem sprzedaży o ok. 6-6,5% w przypadku AB i ABC Data oraz ok. 5% w Actionie. Zwracamy uwagę, że tendencja spadku marży w ostatnim okresie nasiliła się, co wynika z: 1. Rosnącej konkurencji między największymi podmiotami na rynku dystrybucji; 2. Zwiększenia udziału niżej marżowego eksportu (sprzedaż zagraniczna charakteryzuje się również 18

19 Q1'10 Q2'10 Q3'10 Q4'10 Q1'11 Q2'11 Q3'11 Q4'11 Q1'12 Q2'12 Q3'12 Q1'10 Q2'10 Q3'10 Q4'10 Q1'11 Q2'11 Q3'11 Q4'11 Q1'12 Q2'12 Q3'12 niższymi kosztami, stąd dalszych ich spadek w relacji do przychodów); 3. Rosnącego udziału sprzedaży do operatorów (z uwagi na silną pozycję tej grupy odbiorców marże uzyskiwane w tym kanale dystrybucji są niskie); 4. Mniej korzystnego miksu produktowego (wysoki udział nisko marżowych notebooków). 50% Zmiana przychodów 4-kwartalnych (r/r) 4% Marże na sprzedaży w ujęciu rocznym 40% 30% 3% 20% 10% 2% 0% 1% -10% -20% 0% -30% AB ABC Data Action AB ABC Data Action Źródło: AB, ABC Data, Action, Trigon DM Spodziewamy się, że w 2013 r. spadnie dynamika sprzedaży, co będzie efektem ograniczenia zakupów przez klientów detalicznych oraz małe i średnie przedsiębiorstwa (sprzedaż sprzętu komputerowego w dużych przetargach do instytucji praktycznie nie istnieje). Czynnik ten dodatkowo będzie zaostrzał konkurencję i wpływał niekorzystnie na marże. Z kolei utrzymanie dotychczasowej jakości serwisu oraz wzrost oferty własnych brandów nie pozwoli na skuteczne ograniczenie kosztów. Giełdowi dystrybutorzy IT notowani są przy relatywnie niskich wskaźnikach (bieżące P/E=6,5-8x), jednak spółki te zawsze były w ten sposób wyceniane. Uważamy, że obecny kurs wcale nie dyskontuje potencjalnego pogorszenia wyników w przyszłości. Dla uzasadnienia naszej opinii prezentujemy wykres z historycznymi wskaźnikami P/E dla trzech giełdowych dystrybutorów w okresie ostatnich 2 lat. 16 Wskaźniki P/E dla dystrybotorów IT AB ABC Data Action 0 Źródło: Bloomberg, Trigon DM Wysoka dynamika wzrostu przychodów przy słabym rynku krajowym wynikała m.in. ze zwiększania udziałów rynkowych największych graczy (czyli wszystkich 3 opisywanych dystrybutorów notowanych na GPW) kosztem innych podmiotów, w szczególności małych firm. Uważamy, że nasilająca się konkurencja między liderami może oznaczać, że coraz mniej jest rynku do zagospodarowania (szacunki mówią o udziale 4 największych firm w rynku krajowym na poziomie 70-80%). Spodziewane pogorszenie koniunktury może sprzyjać konsolidacji rynku. Pierwsze sygnały wskazujące na chęć (potrzebę?) współpracy wyszły z Tech 19

20 sty 00 lip 00 sty 01 lip 01 sty 02 lip 02 sty 03 lip 03 sty 04 lip 04 sty 05 lip 05 sty 06 lip 06 sty 07 lip 07 sty 08 lip 08 sty 09 lip 09 sty 10 lip 10 sty 11 lip 11 sty 12 lip 12 Daty. To jedyna firma z kapitałem zagranicznym posiadająca silną pozycję rynkową. Naszym zdaniem głównymi rozgrywającymi na rynku pozostaną AB oraz Action, z uwagi na strukturę akcjonariatu (silna pozycja akcjonariuszy fizycznych). Akcjonariuszem ABC Daty jest z kolei fundusz VC, który ma ustalony horyzont inwestycyjny i docelowo zamierza wyjść z inwestycji. Pozycja Tech Daty jest coraz słabsza i zarząd tej firmy zdaje sobie sprawę z konieczności powiązania z innym znaczącym graczem na rynku. Należy rozważyć dwa scenariusze: 1. Spółki będą starały się przeczekać okres słabszej koniunktury (przy zaostrzającej się konkurencji) i dopiero pojawienie się problemów finansowych (jako skutek spadku przychodów i zysków) zmusi je do szukania inwestora. Wówczas procesy konsolidacyjne rozpoczną się później, być może jeszcze nie w roku Akcjonariusze potencjalnie słabszych podmiotów będą starali się sprzedać posiadane aktywa wykorzystując jeszcze wysokie wyceny bazujące na historycznych dobrych danych finansowych. Wtedy fuzje mogą nastąpić już w 2013 r. Przewaga konkurencyjna przemysłu chemicznego w USA Rewolucyjne zmiany na rynku gazu w USA (szybko zwiększające się wydobycie gazu z łupków) doprowadziło w ostatnich latach do znacznego spadku cen gazu w USA. Bardzo niskie ceny gazu w USA wynikają z wzrostu podaży, przy mało elastycznym w średnim terminie popycie. Spadek cen gazu znacznie zwiększył konkurencyjność przemysłu chemicznego w USA w skali globalnej, który z opóźnieniem zapowiada liczne inwestycje. Dotychczas miało miejsce głównie przestawienie instalacji z nafty na etan pozyskiwany z gazu łupkowego, co doprowadziło w ostatnich trzech latach do spadku udziału europejskiej nafty w amerykańskiej produkcji etylenu z 50% do 20%. Ceny gazu ziemnego 19 (USD/MMBtu) USA (Henry Hub) PGNiG Źródło: Bloomberg, taryfa taryfa PGNiG PGNiG Dzięki niskim cenom gazu wzrosła konkurencyjność głównie przemysłu nawozów azotowych oraz produkcji etylenu, a następnie polietylenu. Po kilku latach od spadku cen gazu w USA liczne koncerny zapowiadają inwestycje w branży chemicznej - dotychczasowe zapowiedzi dotyczą głównie instalacji produkcyjnych etylenu i polietylenu na bazie etanu (w ostatnich 18 miesiącach zapowiadane inwestycje sięgnęły kilkadziesiąt mld USD). 20

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej 222 df Instytut Badań nad Gospodarką Rynkową przedstawia osiemdziesiąty piąty kwartalny raport oceniający stan koniunktury gospodarczej w Polsce (IV kwartał 2014 r.) oraz prognozy na lata 2015 2016 KWARTALNE

Bardziej szczegółowo

Rozwój Polski w warunkach stagnacji gospodarczej Unii Europejskiej

Rozwój Polski w warunkach stagnacji gospodarczej Unii Europejskiej Witold Grostal, Dyrektor Biura Strategii Polityki Pieniężnej w NBP Rozwój Polski w warunkach stagnacji gospodarczej Unii Europejskiej VII Konferencja dla Budownictwa / 14 kwietnia 2015 r. 2005Q1 2006Q1

Bardziej szczegółowo

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej 222 df Instytut Badań nad Gospodarką Rynkową przedstawia osiemdziesiąty siódmy kwartalny raport oceniający stan koniunktury gospodarczej w Polsce ( kwartał 2015 r.) oraz prognozy na lata 2015 2016 KWARTALNE

Bardziej szczegółowo

Bank of America Corp.(DE) (BAC) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE).

Bank of America Corp.(DE) (BAC) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Bank of America Corp.(DE) (BAC) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Czym zajmuje się firma? Bank of America jeden z największych banków świata. Pod względem wielkości aktywów zajmuje 3.

Bardziej szczegółowo

Perspektywy rynku. w 2009 roku Spragnieni krwi

Perspektywy rynku. w 2009 roku Spragnieni krwi Perspektywy rynku nieruchomości ci i branży y deweloperskiej w 2009 roku Spragnieni krwi Warszawa, 29 Kwietnia 2009 Polski rynek nieruchomości ci oczekiwany scenariusz rynkowy W 2009 roku oczekujemy spadku

Bardziej szczegółowo

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej 222 df Instytut Badań nad Gospodarką Rynkową przedstawia osiemdziesiąty czwarty kwartalny raport oceniający stan koniunktury gospodarczej w Polsce ( kwartał 2014 r.) oraz prognozy na lata 2014 2015 KWARTALNE

Bardziej szczegółowo

PERSPEKTYWY INWESTYCYJNE NA 2011 ROK

PERSPEKTYWY INWESTYCYJNE NA 2011 ROK Chorzów, 7 Kwiecień 2011 WIDZIMY WIĘCEJ MOŻLIWOŚCI PERSPEKTYWY INWESTYCYJNE NA 2011 ROK GLOBALNE CZYNNIKI RYZYKA Niestabilność polityczna w rejonie Afryki Północnej i krajów Bliskiego Wschodu Wzrost cen

Bardziej szczegółowo

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej 222 df Instytut Badań nad Gospodarką Rynkową przedstawia osiemdziesiąty szósty kwartalny raport oceniający stan koniunktury gospodarczej w Polsce (I kwartał 2015 r.) oraz prognozy na lata 2015 2016 KWARTALNE

Bardziej szczegółowo

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej 222 df Instytut Badań nad Gospodarką Rynkową przedstawia osiemdziesiąty drugi kwartalny raport oceniający stan koniunktury gospodarczej w Polsce (I kwartał 2014 r.) oraz prognozy na lata 2014 2015 KWARTALNE

Bardziej szczegółowo

Rynek. Nowych Mieszkań. Rynek Nowych. Mieszkań. III kwartał 2012 r.

Rynek. Nowych Mieszkań. Rynek Nowych. Mieszkań. III kwartał 2012 r. Rynek Nowych Rynek Mieszkań Nowych III kwartał 213 r. Mieszkań III kwartał 212 r. str. 2 Na podstawie analizowanych danych przewidujemy: utrzymanie stabilnego poziomu cen, możliwe wzrosty dla szczególnie

Bardziej szczegółowo

Kondycja polskiego sektora bankowego w drugiej połowie 2012 roku. Podsumowanie wyników polskich banków za I półrocze

Kondycja polskiego sektora bankowego w drugiej połowie 2012 roku. Podsumowanie wyników polskich banków za I półrocze Kondycja polskiego sektora bankowego w drugiej połowie 2012 roku. Podsumowanie wyników polskich banków za I półrocze Polskie banki osiągnęły w I półroczu łączny zysk netto na poziomie 8,04 mld zł, po wzroście

Bardziej szczegółowo

Ebay Inc. (EBAY) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NASDAQ).

Ebay Inc. (EBAY) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NASDAQ). Ebay Inc. (EBAY) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NASDAQ). Czym zajmuje się firma? ebay - portal internetowy prowadzący największy serwis aukcji internetowych na świecie. ebay został założony

Bardziej szczegółowo

Uwarunkowania rozwoju banków spółdzielczych

Uwarunkowania rozwoju banków spółdzielczych Forum Liderów Banków Spółdzielczych Model polskiej bankowości spółdzielczej w świetle zmian regulacji unijnych Uwarunkowania rozwoju banków spółdzielczych Jerzy Pruski Prezes Zarządu BFG Warszawa, 18 września

Bardziej szczegółowo

Gospodarka polska, gospodarka światowa w jakim punkcie dziś jesteśmy?

Gospodarka polska, gospodarka światowa w jakim punkcie dziś jesteśmy? Gospodarka polska, gospodarka światowa w jakim punkcie dziś jesteśmy? Łukasz Tarnawa Departament Strategii i Analiz Warszawa, 6 listopada 2008 1 Gospodarka globalna kryzys sektora finansowego w gospodarkach

Bardziej szczegółowo

Rynek Mieszkań. Nowych IIMieszkań. Rynek Nowych. kwartał 2014 r. III kwartał 2012 r.

Rynek Mieszkań. Nowych IIMieszkań. Rynek Nowych. kwartał 2014 r. III kwartał 2012 r. Rynek Nowych Rynek Mieszkań Nowych IIMieszkań kwartał 2014 r. III kwartał 2012 r. str. 02 Na podstawie analizowanych danych przewidujemy: możliwe wzrosty cen w największych polskich miastach, szczególnie

Bardziej szczegółowo

Otoczenie rynkowe. Otoczenie międzynarodowe. Grupa LOTOS w 2008 roku Otoczenie rynkowe

Otoczenie rynkowe. Otoczenie międzynarodowe. Grupa LOTOS w 2008 roku Otoczenie rynkowe Otoczenie międzynarodowe Globalne wskaźniki ekonomiczne pokazują, że rok 2008 był kolejnym okresem wzrostu gospodarczego. Jednak charakter tego wzrostu nie był jednolity - już na początku roku wystąpiły

Bardziej szczegółowo

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych Procter & Gamble Co. (PG) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej.

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych Procter & Gamble Co. (PG) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej. Procter & Gamble Co. (PG) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej. Procter & Gamble Co. (P&G, NYSE: PG) to globalna grupa kapitałowa mająca swoją siedzibę w Cincinnati, Ohio, USA. Wytwarza dobra konsumpcyjne,

Bardziej szczegółowo

Pragma Faktoring SA 1.01. 31.12.2014. Katowice, 25.03.2015 r.

Pragma Faktoring SA 1.01. 31.12.2014. Katowice, 25.03.2015 r. Pragma Faktoring SA 1.01. 31.12.2014 Kluczowe założenia Strategii Budowa zdywersyfikowanego portfela należności o wysokim bezpieczeństwie duże rozproszenie portfela klientów i dynamiczny wzrost liczby

Bardziej szczegółowo

Prezentacja dla inwestorów ULMA Construccion Polska S.A. 21 sierpnia 2012 r.

Prezentacja dla inwestorów ULMA Construccion Polska S.A. 21 sierpnia 2012 r. Prezentacja dla inwestorów ULMA Construccion Polska S.A. 21 sierpnia 2012 r. 1 Spis treści Rynek budowlany w Polsce w I półroczu 2012 r. slajdy 3-8 Wyniki finansowe za I półrocze 2012 r. slajdy 9-12 2

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe PKO Banku Polskiego na tle konkurentów po III kw. 2010 r. Opracowano w Departamencie Strategii i Analiz

Wyniki finansowe PKO Banku Polskiego na tle konkurentów po III kw. 2010 r. Opracowano w Departamencie Strategii i Analiz Wyniki finansowe PKO Banku Polskiego na tle konkurentów po III kw. 2010 r. Opracowano w Departamencie Strategii i Analiz Synteza* Na koniec III kw. 2010 r. PKO Bank Polski na tle wyników konkurencji**

Bardziej szczegółowo

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych Pfizer Inc. (PFE) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Czym zajmuje się firma? Pfizer Inc. to firma farmaceutyczna o światowym zasięgu, prowadząca prace badawcze w celu opracowania nowych

Bardziej szczegółowo

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych Tyco International Ltd. (TYC) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE).

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych Tyco International Ltd. (TYC) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Tyco International Ltd. (TYC) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Korporacja TYCO istnieje we wszystkich regionach świata dostarczając szeroką gamę produktów i usług, wśród których można

Bardziej szczegółowo

Zachowania indeksów branżowych GPW czerwiec październik 2013, część 1

Zachowania indeksów branżowych GPW czerwiec październik 2013, część 1 Zachowania indeksów branżowych GPW czerwiec październik 2013, część 1 WIG Budownictwo oraz WIG Inaczej Warszawski Indeks Giełdowy. W jego skład wchodzą wszystkie spółki z Głównego Rynku Giełdy Papierów

Bardziej szczegółowo

Departament Bankowości Komercyjnej i Specjalistycznej oraz Instytucji Płatniczych URZĄD KOMISJI NADZORU FINANSOWEGO WARSZAWA, marzec 2016 r.

Departament Bankowości Komercyjnej i Specjalistycznej oraz Instytucji Płatniczych URZĄD KOMISJI NADZORU FINANSOWEGO WARSZAWA, marzec 2016 r. Opracowanie: Wydział Analiz Sektora Bankowego Departament Bankowości Komercyjnej i Specjalistycznej oraz Instytucji Płatniczych URZĄD KOMISJI NADZORU FINANSOWEGO WARSZAWA, marzec 201 r. W dniu 22 marca

Bardziej szczegółowo

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych Exxon Mobil Corp. (XOM) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE).

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych Exxon Mobil Corp. (XOM) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Exxon Mobil Corp. (XOM) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Exxon Mobil Corp. (XOM) zajmuje się eksploatacją złóż mineralnych, produkcją, transportem i sprzedażą ropy naftowej i gazu ziemnego.

Bardziej szczegółowo

Opis dyskusji na posiedzeniu decyzyjnym Rady Polityki Pieniężnej w dniu 6 maja 2015 r.

Opis dyskusji na posiedzeniu decyzyjnym Rady Polityki Pieniężnej w dniu 6 maja 2015 r. Opis dyskusji na posiedzeniu decyzyjnym Rady Polityki Pieniężnej w dniu 6 maja 2015 r. Członkowie Rady Polityki Pieniężnej dyskutowali na temat polityki pieniężnej w kontekście bieżącej i oczekiwanej sytuacji

Bardziej szczegółowo

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych Microsoft Corp. (MSFT) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NASDAQ). Czym zajmuje się firma? Microsoft - na początku XXI wieku jest największą na świecie firmą branży komputerowej. Najbardziej znana

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe ULMA Construccion Polska S.A. w III kwartale 2013 roku. Warszawa, 14 listopada 2013 r.

Wyniki finansowe ULMA Construccion Polska S.A. w III kwartale 2013 roku. Warszawa, 14 listopada 2013 r. Wyniki finansowe ULMA Construccion Polska S.A. w III kwartale 2013 roku Warszawa, 14 listopada 2013 r. 2 Spis treści Rynek budowlany w Polsce w III kw. 2013 3 Wyniki finansowe w III kwartale 2013 r. 11

Bardziej szczegółowo

Zrównoważony wzrost koniunktury

Zrównoważony wzrost koniunktury marzec PENGAB =. +. Zrównoważony wzrost koniunktury Wskaźnik Ocen. +. Wskaźnik Prognoz. -. Index Pengab Pengab wartość trendu cyklu / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / /

Bardziej szczegółowo

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej 222 df Instytut Badań nad Gospodarką Rynkową przedstawia siedemdziesiąty dziewiąty kwartalny raport oceniający stan koniunktury gospodarczej w Polsce ( kwartał 2013 r.) oraz prognozy na lata 2013 2014

Bardziej szczegółowo

Cena do wartości księgowej (C/WK, P/BV)

Cena do wartości księgowej (C/WK, P/BV) Cena do wartości księgowej (C/WK, P/BV) Wskaźnik cenadowartości księgowej (ang. price to book value ratio) jest bardzo popularnym w analizie fundamentalnej. Informuje on jaką cenę trzeba zapład za 1 złotówkę

Bardziej szczegółowo

lipiec 2013 r. Projekt badawczy: Konferencji Przedsiębiorstw Finansowych w Polsce oraz Krajowego Rejestru Długów Informacja sygnalna

lipiec 2013 r. Projekt badawczy: Konferencji Przedsiębiorstw Finansowych w Polsce oraz Krajowego Rejestru Długów Informacja sygnalna lipiec 2013 r. Projekt badawczy: Konferencji Przedsiębiorstw Finansowych w Polsce oraz Krajowego Rejestru Długów Informacja sygnalna PORTFEL NALEŻNOŚCI POLSKICH PRZEDSIĘBIORSTW dr Piotr Białowolski lipiec

Bardziej szczegółowo

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych Kimberly-Clark Corp. (KMB) - spółka notowana na giełdzie NYSE.

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych Kimberly-Clark Corp. (KMB) - spółka notowana na giełdzie NYSE. Kimberly-Clark Corp. (KMB) - spółka notowana na giełdzie NYSE. Kimberly-Clark Corp. (KMB) ogólnoświatowa korporacja dostarczająca swoje produkty na potrzeby domu, wielu gałęzi przemysłu i medycyny. Dziś

Bardziej szczegółowo

VII.1. Rachunek zysków i strat t Grupy BRE Banku

VII.1. Rachunek zysków i strat t Grupy BRE Banku VII.1. Rachunek zysków i strat t Grupy BRE Banku Grupa BRE Banku zakończyła rok 2012 zyskiem brutto w wysokości 1 472,1 mln zł, wobec 1 467,1 mln zł zysku wypracowanego w 2011 roku (+5,0 mln zł, tj. 0,3%).

Bardziej szczegółowo

Avon Products Inc. (AVP) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE).

Avon Products Inc. (AVP) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Avon Products Inc. (AVP) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Czym zajmuje się firma? Avon Products Inc. (AVP) światowa firma kosmetyczna zajmująca się produkcją i dystrybucją kosmetyków

Bardziej szczegółowo

Dobre wyniki w trudnych czasach

Dobre wyniki w trudnych czasach Warszawa, 10 marca 2009 roku Wyniki finansowe Grupy PZU w 2008 roku Dobre wyniki w trudnych czasach W 2008 roku Grupa PZU zebrała 21.515,4 mln złotych z tytułu składek ubezpieczeniowych, osiągając zysk

Bardziej szczegółowo

Dobry rok deweloperów mieszkaniowych, perspektywy jeszcze lepsze

Dobry rok deweloperów mieszkaniowych, perspektywy jeszcze lepsze Dobry rok deweloperów mieszkaniowych, perspektywy jeszcze lepsze Miniony rok dla spółek z branży deweloperskiej specjalizujących się w inwestycjach mieszkaniowych był bardzo udany, zwłaszcza pod kątem

Bardziej szczegółowo

Przegląd prognoz gospodarczych dla Polski i świata na lata 2013-2014. Aleksander Łaszek

Przegląd prognoz gospodarczych dla Polski i świata na lata 2013-2014. Aleksander Łaszek Przegląd prognoz gospodarczych dla Polski i świata na lata 2013-2014 Aleksander Łaszek Wzrost gospodarczy I Źródło: Komisja Europejska Komisja Europejska prognozuje w 2014 i 2015 roku przyspieszenie tempa

Bardziej szczegółowo

W prognozach mniej optymizmu

W prognozach mniej optymizmu Wrzesień PENGAB =. Wskaźnik Ocen. -. Wskaźnik Prognoz. -. -. W prognozach mniej optymizmu Index Pengab Pengab wartość trendu cyklu / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / /

Bardziej szczegółowo

październik 2014 r. Projekt badawczy: Konferencji Przedsiębiorstw Finansowych w Polsce oraz Krajowego Rejestru Długów Informacja sygnalna

październik 2014 r. Projekt badawczy: Konferencji Przedsiębiorstw Finansowych w Polsce oraz Krajowego Rejestru Długów Informacja sygnalna październik 2014 r. Projekt badawczy: Konferencji Przedsiębiorstw Finansowych w Polsce oraz Krajowego Rejestru Długów Informacja sygnalna PORTFEL NALEŻNOŚCI POLSKICH PRZEDSIĘBIORSTW dr Piotr Białowolski

Bardziej szczegółowo

RAPORT SPECJALNY Biuro Strategii Rynkowych

RAPORT SPECJALNY Biuro Strategii Rynkowych AUKCJA OBLIGACJI SKARBOWYCH Podczas czwartkowej aukcji Ministerstwo Finansów będzie odkupowało obligacje serii OK0116 (16,9 mld PLN), PS0416 (19,6 mld PLN) i OK0716 (12,6 mld PLN) o łącznej wartości 49,1

Bardziej szczegółowo

Mirosław Gronicki MAKROEKONOMICZNE SKUTKI BUDOWY I EKSPLOATACJI ELEKTROWNI JĄDROWEJ W POLSCE W LATACH 2020-2035

Mirosław Gronicki MAKROEKONOMICZNE SKUTKI BUDOWY I EKSPLOATACJI ELEKTROWNI JĄDROWEJ W POLSCE W LATACH 2020-2035 Mirosław Gronicki MAKROEKONOMICZNE SKUTKI BUDOWY I EKSPLOATACJI ELEKTROWNI JĄDROWEJ W POLSCE W LATACH 2020-2035 Krynica - Warszawa - Gdynia 5 września 2013 r. Uwagi wstępne 1. W opracowaniu przeanalizowano

Bardziej szczegółowo

Informacja o działalności Grupy Kapitałowej Banku Millennium w I kwartale 2013 r.

Informacja o działalności Grupy Kapitałowej Banku Millennium w I kwartale 2013 r. INFORMACJA PRASOWA strona: 1 Warszawa, 25 kwietnia 2013 r. Informacja o działalności Grupy Kapitałowej Banku Millennium w I kwartale 2013 r. (Warszawa, 25 kwietnia 2013 r.) Zysk skonsolidowany Grupy Banku

Bardziej szczegółowo

Jesienna prognoza gospodarcza na 2014 r.: powolne ożywienie i bardzo niska inflacja

Jesienna prognoza gospodarcza na 2014 r.: powolne ożywienie i bardzo niska inflacja Komisja Europejska - Komunikat prasowy Jesienna prognoza gospodarcza na 2014 r.: powolne ożywienie i bardzo niska inflacja Bruksela, 04 listopad 2014 Zgodnie z prognozą gospodarczą Komisji Europejskiej

Bardziej szczegółowo

Prezentacja wyników za III kwartał 2012 roku

Prezentacja wyników za III kwartał 2012 roku Prezentacja wyników za III kwartał 2012 roku 1 GK najważniejsze dane finansowe na dzień 30.09.2012 PRZYCHODY NETTO ze sprzedaży: 116 327 tys. zł spadek o 3,15 r/r ZYSK NETTO 233 tys. zł spadek o 97,46

Bardziej szczegółowo

Koniunktura na kredyty

Koniunktura na kredyty Marzec PENGAB =. Wskaźnik Ocen. +. Wskaźnik Prognoz. -. -. Koniunktura na kredyty Index Pengab / / / Pengab wartość trendu cyklu / / / / / Ocena kredyty osób indywidualnych / / / / / / / / / / / / Listopadowy

Bardziej szczegółowo

Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2010

Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2010 Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2010 26 maj 2011 26 maj 2011 1 Wzrost produkcji stali surowej w roku 2010. Dynamika produkcji stali surowej 2010/2009: Polska +12% UE 27 +25%

Bardziej szczegółowo

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych American Express Company (AXP) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE).

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych American Express Company (AXP) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). American Express Company (AXP) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). American Express Company (AXP) to obecnie największa firma świata świadcząca usługi w zakresie finansów. Główna siedziba

Bardziej szczegółowo

Grupa BEST Prezentacja wyników finansowych za I półrocze 2015 r.

Grupa BEST Prezentacja wyników finansowych za I półrocze 2015 r. Grupa BEST Prezentacja wyników finansowych za I półrocze 2015 r. 27 sierpnia 2015 r. 1 I 27 NOTA PRAWNA Niniejsza prezentacja ma charakter wyłącznie promocyjny. Jedynym prawnym źródłem informacji o ofercie

Bardziej szczegółowo

Piąty z rzędu wzrost cen mieszkań

Piąty z rzędu wzrost cen mieszkań KOMENTARZ Open Finance, 08.06.2010 r. Piąty z rzędu wzrost cen mieszkań Indeks cen mieszkań stworzony przez Open Finance wzrósł w maju po raz piąty z rzędu tym razem o 0,7 proc. Towarzyszył temu wzrost

Bardziej szczegółowo

PLANY FINANSOWE KRAJOWYCH BANKO W KOMERCYJNYCH NA 2015 R.

PLANY FINANSOWE KRAJOWYCH BANKO W KOMERCYJNYCH NA 2015 R. Opracowanie: Wydział Analiz Sektora Bankowego (DBK 1) Departament Bankowości Komercyjnej i Specjalistycznej oraz Instytucji Płatniczych URZĄD KOMISJI NADZORU FINANSOWEGO WARSZAWA, W dniu 9 kwietnia r.

Bardziej szczegółowo

Niezbadane skonsolidowane dane finansowe za pierwszy kwartał 2007 r.

Niezbadane skonsolidowane dane finansowe za pierwszy kwartał 2007 r. Niezbadane skonsolidowane dane finansowe za pierwszy kwartał 2007 r. 30 maja 2007 r. PEGAS NONWOVENS S.A. ma przyjemność przedstawić niezbadane skonsolidowane dane dotyczące wyników za pierwszy kwartał

Bardziej szczegółowo

NAJWAŻNIEJSZE INFORMACJE O PRZEMYŚLE CENTRALNYCH BANKÓW PIENIĘŻNYCH

NAJWAŻNIEJSZE INFORMACJE O PRZEMYŚLE CENTRALNYCH BANKÓW PIENIĘŻNYCH Wells Fargo & Co. (WFC) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Wells Fargo & Co. (WFC) jest najbardziej zróżnicowaną firmą w zakresie oferowanych usług finansowych w USA. Główna siedziba banku

Bardziej szczegółowo

Raport miesięczny. Centrum Finansowe Banku BPS S.A. za maj 2013 roku. Warszawa, 14.06.2013 r.

Raport miesięczny. Centrum Finansowe Banku BPS S.A. za maj 2013 roku. Warszawa, 14.06.2013 r. Raport miesięczny Centrum Finansowe Banku BPS S.A. za maj 2013 roku Warszawa, 14.06.2013 r. Spis treści: 1. INFORMACJE NA TEMAT WYSTĄPIENIA TENDENCJI I ZDARZEŃ W OTOCZENIU RYNKOWYM SPÓŁKI, KTÓRE W JEJ

Bardziej szczegółowo

Warszawa, 12 maja 2016 roku

Warszawa, 12 maja 2016 roku Warszawa, 12 maja roku SPIS TREŚCI I. GŁÓWNE DANE FINANSOWE GRUPY ERBUD w r. oraz ISTOTNE ZDARZENIA I CZYNNIKI RYNKOWE MAJĄCE WPŁYW NA WYNIKI FINANSOWE. - 3 - II. CZYNNIKI ZEWNĘTRZNE I WEWNĘTRZNE ISTOTNE

Bardziej szczegółowo

Test wskaźnika C/Z (P/E)

Test wskaźnika C/Z (P/E) % Test wskaźnika C/Z (P/E) W poprzednim materiale przedstawiliśmy Państwu teoretyczny zarys informacji dotyczący wskaźnika Cena/Zysk. W tym artykule zwrócimy uwagę na praktyczne zastosowania tego wskaźnika,

Bardziej szczegółowo

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych McDonald's Corp. (MCD) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE).

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych McDonald's Corp. (MCD) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). McDonald's Corp. (MCD) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). McDonald's Corp. (MCD) największa na świecie sieć barów szybkiej obsługi. Założona 15 maja 1940 r. w San Bernardino w Kalifornii

Bardziej szczegółowo

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych Goldman Sachs Group Inc. (GS) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE).

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych Goldman Sachs Group Inc. (GS) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Goldman Sachs Group Inc. (GS) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Goldman Sachs Group Inc. (GS) jedna z największych ogólnoświatowych firm w branży bankowości inwestycyjnej pełniąca profesjonalne

Bardziej szczegółowo

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych Apple Inc. (AAPL) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NASDAQ). Czym zajmuje się firma? Apple Inc. (wcześniej Apple Computer Inc.) przedsiębiorstwo komputerowe założone 1 kwietnia 1976 roku przez

Bardziej szczegółowo

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych Coca-Cola Co. (KO) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE).

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych Coca-Cola Co. (KO) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Coca-Cola Co. (KO) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Coca-Cola Co. (KO) - (w USA, Kanadzie, Australii i Wielkiej Brytanii powszechnie znana jako coke) to marka bezalkoholowego napoju gazowanego

Bardziej szczegółowo

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych Wal-Mart Stores Inc. (WMT) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE).

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych Wal-Mart Stores Inc. (WMT) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Wal-Mart Stores Inc. (WMT) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Wal-Mart Stores Inc. (WMT) amerykańska sieć supermarketów założona w 196 przez Sama Waltona, będąca obecnie największym na

Bardziej szczegółowo

BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wstępne wyniki skonsolidowane za II kwartał 2009 roku -1-

BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wstępne wyniki skonsolidowane za II kwartał 2009 roku -1- BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wstępne wyniki skonsolidowane za II kwartał 29 roku -1- Sytuacja gospodarcza w II kwartale 29 r. Stopniowa poprawa produkcji przemysłowej dzięki słabszemu PLN Szybszy spadek

Bardziej szczegółowo

Kiedy skończy się kryzys?

Kiedy skończy się kryzys? www.pwc.com Kiedy skończy się kryzys? Ryszard Petru Partner PwC Przewodniczący Rady Towarzystwa Ekonomistów Polskich Plan 1 Sytuacja 2 w 3 Wnioski w gospodarce światowej Wpływ na sytuację rynków finansowych

Bardziej szczegółowo

styczeń 2014 r. Projekt badawczy: Konferencji Przedsiębiorstw Finansowych w Polsce oraz Krajowego Rejestru Długów Informacja sygnalna

styczeń 2014 r. Projekt badawczy: Konferencji Przedsiębiorstw Finansowych w Polsce oraz Krajowego Rejestru Długów Informacja sygnalna styczeń 2014 r. Projekt badawczy: Konferencji Przedsiębiorstw Finansowych w Polsce oraz Krajowego Rejestru Długów Informacja sygnalna PORTFEL NALEŻNOŚCI POLSKICH PRZEDSIĘBIORSTW dr Piotr Białowolski styczeń

Bardziej szczegółowo

POLSKI RYNEK AKCJI W 2014 ROKU

POLSKI RYNEK AKCJI W 2014 ROKU Dr hab. Eryk Łon POLSKI RYNEK AKCJI W 2014 ROKU sytuacja bieżąca i perspektywy 23 kwietnia 2014 r. Plan prezentacji: 1. Sytuacja bieżąca w świetle cyklu prezydenckiego w USA 2. WIG spożywczy jako barometr

Bardziej szczegółowo

Czy polskie dane makro wpływają na notowania akcji?

Czy polskie dane makro wpływają na notowania akcji? Czy polskie dane makro wpływają na notowania akcji? Problem makroekonomicznych uwarunkowań koniunktury na rynku kapitałowym, czyli odpowiedź na pytanie w jakim stopniu dane makro wpływają na indeksy giełdowe,

Bardziej szczegółowo

Materiały uzupełniające do

Materiały uzupełniające do Dźwignia finansowa a ryzyko finansowe Przedsiębiorstwo korzystające z kapitału obcego jest narażone na ryzyko finansowe niepewność co do przyszłego poziomu zysku netto Materiały uzupełniające do wykładów

Bardziej szczegółowo

ANALIZY MAKROEKONOMICZNE KOMENTARZ BIEŻĄCY. 15 lipca 2015

ANALIZY MAKROEKONOMICZNE KOMENTARZ BIEŻĄCY. 15 lipca 2015 ANALIZY MAKROEKONOMICZNE KOMENTARZ BIEŻĄCY 15 lipca 2015 Raport NBP: stabilna i korzystna sytuacja przedsiębiorstw w II kw., utrzymanie ostrożnych prognoz na kwartał kolejny. Według opublikowanego dziś

Bardziej szczegółowo

Wpływ globalnego kryzysu finansowego na polską gospodarkę

Wpływ globalnego kryzysu finansowego na polską gospodarkę Mirosław Gronicki Wpływ globalnego kryzysu finansowego na polską gospodarkę Warszawa 31 maja 2011 r. Spis treści 1. Geneza światowego kryzysu finansowego. 2. Światowy kryzys finansowy skutki. 3. Polska

Bardziej szczegółowo

lipiec 2014 r. PROJEKT BADAWCZY: KONFERENCJI PRZEDSIĘBIORSTW FINANSOWYCH W POLSCE ORAZ KRAJOWEGO REJESTRU DŁUGÓW Informacja sygnalna

lipiec 2014 r. PROJEKT BADAWCZY: KONFERENCJI PRZEDSIĘBIORSTW FINANSOWYCH W POLSCE ORAZ KRAJOWEGO REJESTRU DŁUGÓW Informacja sygnalna lipiec 2014 r. PROJEKT BADAWCZY: KONFERENCJI PRZEDSIĘBIORSTW FINANSOWYCH W POLSCE ORAZ KRAJOWEGO REJESTRU DŁUGÓW Informacja sygnalna PORTFEL NALEŻNOŚCI POLSKICH PRZEDSIĘBIORSTW dr Piotr Białowolski lipiec

Bardziej szczegółowo

POLSKICH PRZEDSIĘBIORSTW

POLSKICH PRZEDSIĘBIORSTW INFORMACJA SYGNALNA PORTFEL NALEŻNOŚCI POLSKICH PRZEDSIĘBIORSTW Projekt badawczy: Konferencji Przedsiębiorstw Finansowych w Polsce oraz Krajowego Rejestru Długów Informacja sygnalna 1 PORTFEL NALEŻNOŚCI

Bardziej szczegółowo

Prognozy wzrostu dla Polski 2015-06-02 15:58:50

Prognozy wzrostu dla Polski 2015-06-02 15:58:50 Prognozy wzrostu dla Polski 2015-06-02 15:58:50 2 Bank of America Merrill Lynch podniósł prognozy wzrostu PKB dla Polski - z 3,3 do 3,5 proc. w 2015 r. i z 3,4 do 3,7 proc. w 2016 r. W raporcie o gospodarce

Bardziej szczegółowo

Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego. PCC Rokita Spółka Akcyjna. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku

Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego. PCC Rokita Spółka Akcyjna. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego PCC Rokita Spółka Akcyjna zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku Niniejszy aneks został sporządzony w związku z opublikowaniem przez

Bardziej szczegółowo

Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2011. 6 czerwiec 2012 1

Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2011. 6 czerwiec 2012 1 Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2011. 6 czerwiec 2012 1 W 2011 r. światowa produkcja stali osiągnęła wzrost (o 7%). W 2011 Polska wyprodukowała 8,8 mln ton stali, odnotowując

Bardziej szczegółowo

Wyniki za I półrocze 2014 oraz perspektywy rozwoju Grupy Kapitałowej P.R.E.S.C.O. Warszawa, 29 sierpnia 2014 r.

Wyniki za I półrocze 2014 oraz perspektywy rozwoju Grupy Kapitałowej P.R.E.S.C.O. Warszawa, 29 sierpnia 2014 r. Wyniki za I półrocze 2014 oraz perspektywy rozwoju Grupy Kapitałowej P.R.E.S.C.O. r. Rynek obrotu wierzytelnościami w Polsce w I półroczu 2014 r. Grupa Kapitałowa P.R.E.S.C.O. w I półroczu 2014 r. Wyniki

Bardziej szczegółowo

Wyniki Grupy Kapitałowej GETIN Holding

Wyniki Grupy Kapitałowej GETIN Holding Wyniki Grupy Kapitałowej GETIN Holding za rok prezentacja zaudytowanych wyników finansowych dla Inwestorów i Analityków Warszawa, 25 lutego 2011 r. Kontynuacja dynamicznego rozwoju Grupy Znacząca poprawa

Bardziej szczegółowo

WYNIKI LIBET S.A. ZA 2014 R. Warszawa, 24 marca 2015 r.

WYNIKI LIBET S.A. ZA 2014 R. Warszawa, 24 marca 2015 r. WYNIKI LIBET S.A. ZA 2014 R. Warszawa, 24 marca 2015 r. Zarząd Thomas Lehmann Prezes Zarządu Dyrektor Zarządzający Libet S.A. Ireneusz Gronostaj Członek Zarządu Dyrektor Finansowy Libet S.A. 2 Agenda LIBET

Bardziej szczegółowo

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych Boeing Co. (BA) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE).

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych Boeing Co. (BA) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Boeing Co. (BA) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Boeing Co. (BA) amerykański koncern lotniczy i kosmiczny, dwa najważniejsze działy stanowią: Boeing Integrated Defense Systems, odpowiedzialny

Bardziej szczegółowo

Strategia inwestycyjna na rynku akcji. Wybór spółek

Strategia inwestycyjna na rynku akcji. Wybór spółek Strategia inwestycyjna na rynku akcji Dogrywka Klasówki w ramach kursu e-learningowego SIGG.EDU.PL Przez ostatnie dwa lata rynek Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie ulega stosunkowo niewielkim wahaniom.

Bardziej szczegółowo

Tendencje rozwoju sektora nieruchomości mieszkaniowych w Polsce

Tendencje rozwoju sektora nieruchomości mieszkaniowych w Polsce Tendencje rozwoju sektora nieruchomości mieszkaniowych w Polsce Jacek Łaszek Kraków, maj 211 r. 2 Stabilizacja cen na rynku mieszkaniowym, ale na wysokim poziomie Ofertowe ceny mieszkań wprowadzonych pierwszy

Bardziej szczegółowo

TYPY MODELOWYCH STRATEGII INWESTYCYJNYCH

TYPY MODELOWYCH STRATEGII INWESTYCYJNYCH ZAŁĄCZNIK NR 1 DO REGULAMINU TYPY MODELOWYCH STRATEGII INWESTYCYJNYCH W ramach Zarządzania, Towarzystwo oferuje następujące Modelowe Strategie Inwestycyjne: 1. Strategia Obligacji: Cel inwestycyjny: celem

Bardziej szczegółowo

KIERUNKI 2014 SEKTOR ENERGETYCZNY

KIERUNKI 2014 SEKTOR ENERGETYCZNY KIERUNKI 2014 SEKTOR ENERGETYCZNY Rola i wpływ energetyki na gospodarkę Wraz z efektem mnożnikowym energetyka tworzy 7,9% wartości dodanej; 612 tys. miejsc pracy bezpośrednio i w sektorach powiązanych;

Bardziej szczegółowo

Ubezpieczeniowe Fundusze Kapitałowe

Ubezpieczeniowe Fundusze Kapitałowe Ubezpieczeniowe Fundusze Kapitałowe Opis Ubezpieczeniowych Funduszy Kapitałowych Ubezpieczeniowe Fundusze Kapitałowe funkcjonujące w ramach indywidualnych i grupowych ubezpieczeń na życie proponowanych

Bardziej szczegółowo

Caterpillar Inc. (CAT) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE).

Caterpillar Inc. (CAT) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Caterpillar Inc. (CAT) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Caterpillar Inc. (CAT) amerykańska firma z siedzibą w Peorii (stan Illinois). Jeden z największych producentów maszyn budowlanych

Bardziej szczegółowo

EV/EBITDA. Dług netto = Zobowiązania oprocentowane (Środki pieniężne + Ekwiwalenty)

EV/EBITDA. Dług netto = Zobowiązania oprocentowane (Środki pieniężne + Ekwiwalenty) EV/EBITDA EV/EBITDA jest wskaźnikiem porównawczym stosowanym przez wielu analityków, w celu znalezienia odpowiedniej spółki pod kątem potencjalnej inwestycji długoterminowej. Jest on trudniejszy do obliczenia

Bardziej szczegółowo

24-miesięczna lokata strukturyzowana Wielka 20-tka

24-miesięczna lokata strukturyzowana Wielka 20-tka 24-miesięczna lokata strukturyzowana Wielka 20-tka Okres subskrypcji: 25.05.2010-08.06.2010 Okres trwania lokaty: 9.06.2010-08.06.2012 Aktywo bazowe: kontrakt terminowy na WIG20 Minimalna kwota wpłaty:

Bardziej szczegółowo

Sierpnień 2015. Kieruj płynnością swojej firmy! Typy inwestycyjne Union Investment TFI. Warszawa Sierpień 2015 r.

Sierpnień 2015. Kieruj płynnością swojej firmy! Typy inwestycyjne Union Investment TFI. Warszawa Sierpień 2015 r. Kieruj płynnością swojej firmy! Typy inwestycyjne Union Investment TFI Warszawa Sierpień 2015 r. W co lokować nadwyżki? Aktualne typy inwestycyjne Zarządzanie płynnością PLN Potencjał wzrostu UniLokata

Bardziej szczegółowo

BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki za 2013 rok i podział zysku. Warszawa, 24 czerwca 2014

BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki za 2013 rok i podział zysku. Warszawa, 24 czerwca 2014 BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki za 2013 rok i podział zysku Warszawa, 24 czerwca 2014 Otoczenie makroekonomiczne Gospodarka stopniowo przyspiesza Dalsza poprawa sytuacji na rynku pracy 7.0 5.0 3.0

Bardziej szczegółowo

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych Hewlett-Packard Co. (HPQ) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE).

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych Hewlett-Packard Co. (HPQ) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Hewlett-Packard Co. (HPQ) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Hewlett-Packard Co. (HPQ) to obecnie największa firma informatyczna świata. Magazym Wired uznał HP za twórcę pierwszego komputera

Bardziej szczegółowo

LIST PREZESA ZARZĄDU

LIST PREZESA ZARZĄDU RAPORT ROCZNY JEDNOSTKOWY Od dnia 1 stycznia do dnia 31 grudnia 2013 roku LIST PREZESA ZARZĄDU NWAI Dom Maklerski SA Warszawa, 14 lutego 2014 roku Szanowni Akcjonariusze, członkowie Rady Nadzorczej, Zarządu

Bardziej szczegółowo

Podstawowe informacje o spółce PKO BP

Podstawowe informacje o spółce PKO BP Podstawowe informacje o spółce PKO BP PKO BANK POLSKI S.A. jeden z najstarszych banków w Polsce. W opinii wielu pokoleń Polaków uważany jest za bezpieczną i silną instytucję finansową. Większościowym akcjonariuszem

Bardziej szczegółowo

Perspektywy dla polskiego eksportu w 2012 roku

Perspektywy dla polskiego eksportu w 2012 roku Perspektywy dla polskiego eksportu w 20 roku Rok 20 był bardzo udany dla polskiego eksportu Polski eksport w 20 roku osiągnął wartość 135,8 mld euro i był wyższy o,8 proc. niż rok wcześniej wynika z opracowania

Bardziej szczegółowo

Wpływ bieżącej sytuacji gospodarczej na sektor małych i średnich przedsiębiorstw MSP

Wpływ bieżącej sytuacji gospodarczej na sektor małych i średnich przedsiębiorstw MSP Wpływ bieżącej sytuacji gospodarczej na sektor małych i średnich przedsiębiorstw MSP Prof. Anna Zielińska-Głębocka Uniwersytet Gdański Rada Polityki Pieniężnej 1.Dynamika wzrostu gospodarczego spowolnienie

Bardziej szczegółowo

liczbę osób zamieszkującą na terenie naszej gminy i odprowadzających podatek PIT. W zakresie pozostałych dochodów bieżących zaplanowano również

liczbę osób zamieszkującą na terenie naszej gminy i odprowadzających podatek PIT. W zakresie pozostałych dochodów bieżących zaplanowano również OBJAŚNIENIA przyjętych wartości przy opracowaniu Wieloletniej Prognozy Finansowej Gminy Strzyżewice na lata 2012 2018, tj. okres na który zostały zaciągnięte zobowiązania. WSTĘP Dokument pod nazwą Wieloletnia

Bardziej szczegółowo

Brazylijski rynek akcji

Brazylijski rynek akcji Brazylijski rynek akcji Komentarz rynkowy Jarosław Niedzielewski Dyrektor Departamentu Inwestycji Marzec 2012 Na rynku brazylijskim widzimy szansę na znaczący wzrost cen akcji ze względu na rozpoczęty cykl

Bardziej szczegółowo

Strategia inwestycyjna na rynku akcji

Strategia inwestycyjna na rynku akcji Strategia inwestycyjna na rynku akcji Przez ostatnie dwa lata rynek Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie ulega stosunkowo niewielkim wahaniom. Główne indeksy poruszają się w trendzie bocznym, czego

Bardziej szczegółowo

RAPORT MIESIĘCZNY LUTY 2013 r.

RAPORT MIESIĘCZNY LUTY 2013 r. RAPORT MIESIĘCZNY LUTY 2013 r. Warszawa, luty 2013 r. Zarząd Spółki Presto S.A. z siedzibą w Warszawie, działając w oparciu o pkt. 16 Załącznika Nr 1 do Uchwały Nr 293/2010 Zarządu Giełdy Papierów Wartościowych

Bardziej szczegółowo

KOMENTARZ ZARZĄDZAJĄCEGO ZA CZERWIEC 2008

KOMENTARZ ZARZĄDZAJĄCEGO ZA CZERWIEC 2008 KOMENTARZ ZARZĄDZAJĄCEGO ZA CZERWIEC 008 Otoczenie makroekonomiczne Dane o produkcji przemysłowej w Polsce opublikowane w czerwcu były znacznie słabsze od oczekiwań rynkowych, co było głównie związane

Bardziej szczegółowo

Prezentacja dla inwestorów Wrzesień 2005

Prezentacja dla inwestorów Wrzesień 2005 Prezentacja dla inwestorów Wrzesień 2005 Skonsolidowane wyniki finansowe według Międzynarodowych Standardów Sprawozdawczości Finansowej GOSPODARKA SIĘ POPRAWIA Budownictwo napędza wzrost produkcji przemysłowej

Bardziej szczegółowo

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych Walt Disney Co. (DIS) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE).

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych Walt Disney Co. (DIS) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Walt Disney Co. (DIS) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Walt Disney Co. (DIS) (znana po prostu jako Disney) jedna z największych na świecie korporacji medialnych i elektronicznych. Założona

Bardziej szczegółowo