Krosglass IPO. Raport analityczny

Wielkość: px
Rozpocząć pokaz od strony:

Download "Krosglass IPO. Raport analityczny 19.12.2007"

Transkrypt

1 GPW: - REUTERS: - BLOOMBERG: DOM MAKLERSKI PKO BP Raport analityczny Krosglass IPO Dane podstawowe (po emisji)* przedział ceny emisyjnej (zł) 2,5-3,5 w ycena DCF (zł) 3,02 w ycena porów naw cza 2,5-3,71 kapitalizacja (mln zł)** 105,75 EV (mln zł) *** 133,76 liczba akcji (mln szt.) 35,25 free float 64,8% free float (mln zł)** 68,55 Akcjonariat (przed emisją) % akcji i głosów KHS Krosno S.A. 100,0% Akcjonariat (po emisji) % akcji i głosów KHS Krosno S.A. 35,2% Pozostali 64,8% * przy emisji 11,75 mln akcji ** przy cenie emisyjnej 3 zł za akcję *** dług netto na koniec 2007 r. Jedyny polski producent włókna szklanego Krosglass zajmuje się produkcją, przetwórstwem oraz dystrybucją włókna szklanego. Włókno sprzedawane jest w postaci mat szklanych, rowingów ciągłych, ciętych i teksturowanych oraz tkanin rowingowych. Ma ono szerokie zastosowanie w wielu gałęziach produkcji, przede wszystkim w przemyśle stoczniowym, motoryzacyjnym i budowlanym. Włókno szklane jest wykorzystywane głównie jako element konstrukcyjny (łodzie, zbiorniki) oraz jako element wzmacniający (zbrojenie) dodawany do różnego rodzaju tworzyw sztucznych. Ok. 70% produkcji spółka sprzedaje w Polsce, reszta jest eksportowana, głównie do krajów Europy Zachodniej. Perspektywiczny rynek Rynek włókna szklanego rośnie w Polsce (4% CAGR w latach ) i Europie (2% CAGR w latach ), spodziewamy się, że wzrosty konsumpcji będą się utrzymywały w ciągu kilku kolejnych lat (szczególnie w Europie Środkowo - Wschodniej). Wzrost rynku w Polsce spowodowany jest głównie popytem zgłaszanym przez stocznie jachtowe. Od 2004 roku ceny włókna szklanego spadały, jednak od początku 2007 roku trend się odwrócił i ceny zaczęły rosnąć (ograniczenie eksportu przez Chiny). Ambitna strategia rozwoju... Obecnie majątek produkcyjny spółki jest bardzo wyeksploatowany. W związku z tym zarząd Krosglassu zamierza w drugiej połowie 2008 roku przeprowadzić program inwestycyjny, który pozwoli na gruntowną modernizację instalacji. W tym celu na pięć miesięcy zostanie wstrzymana produkcja. Jest to niezbędne, aby spółka mogła dokonać koniecznych prac. Podczas przestoju wymieniona zostanie znaczna część majątku produkcyjnego spółki. Aby nie stracić dotychczasowych klientów, w tym czasie spółka zamierza importować włókno szklane z Chin, a następnie przerabiać je na maty i tkaniny szklane. Po zakończeniu procesu inwestycyjnego, od roku 2009, spółka podwoi roczne moce produkcyjne. Dodatkowa produkcja będzie sprzedawana głównie do krajów Europy Środkowo - Wschodniej. Aby móc wejść na nowe rynki, spółka będzie zmuszona przejściowo obniżyć ceny niektórych produktów (szczególnie rowingów, których cena może spaść nawet o 20%). są jednak pewne zagrożenia Głównym zagrożeniem dla spółki jest: wzrost importu włókna szklanego z Chin, kształtowanie się kursu PLN/EUR (od 2009 roku ok. połowa produkcji będzie sprzedawana za granicą), przedłużanie się procesu modernizacji zakładów oraz wzrost cen energii elektrycznej i gazu. Wycena Metodą DCF wyceniamy jedną akcję spółki na 3,02 zł, metodą porównawczą w oparciu o wskaźniki P/E oraz EV/EBITDA na odpowiednio 2,5 zł i 3,71 zł. Ostatecznie wartość jednej akcji Krosglassu ustalamy na 3,06 zł. Dom Maklerski PKO BP SA ul. Puławska Warszawa tel. (0-22) Analityk: Ludomir Zalewski tel. (0-22) Informacje na temat powiązań pomiędzy DM a spółką znajdują się na ostatniej stronie niniejszego opracowania Dane finansow e (jednostkow e) mln zł p 2008p 2009p 2010p Sprzedaż 60,24 66,73 68,89 63,96 100,99 115,90 EBITDA 8,86 10,32 12,43 10,99 21,89 31,49 EBIT 5,06 5,71 7,44 6,99 10,39 19,91 Zysk netto 2,61 3,23 4,72 4,14 6,97 15,49 EPS (zł) 0,11 0,14 0,13 0,12 0,20 0,44 DPS (zł) 0,07 0,07 0,00 0,00 0,00 0,00 CEPS (zł) 0,27 0,33 0,28 0,23 0,52 0,77 P/E 27,00 21,84 14,95 25,54 15,17 6,83 P/BV 2,80 2,48 3,19 1,47 1,34 1,12 EV/EBITDA 11,13 9,55 7,93 12,17 6,11 4,25 p - prognoza DM PKO BP S.A., wskaźniki policzone dla ceny emisyjnej równej 3 zł

2 Opis spółki Krótki opis spółki Krosglass zajmuje się produkcją, przetwórstwem oraz dystrybucją włókna szklanego z bezalkalicznego boro-glino-krzemowego szkła typu E. Wytwarzane włókno szklane, sprzedawane jest w postaci mat szklanych, rowingów ciągłych, ciętych i teksturowanych oraz tkanin rowingowych. Ma ono szerokie zastosowanie w wielu gałęziach produkcji, przede wszystkim w przemyśle stoczniowym, motoryzacyjnym i budowlanym. Związane jest to z powszechnym odchodzeniem światowych producentów od elementów stalowych i zastępowaniem ich lżejszym i niekorodującym włóknem szklanym. Spółka jest jedynym producentem włókna szklanego w Polsce. Włókno szklane jest wykorzystywane przede wszystkim jako element konstrukcyjny (łodzie, zbiorniki) oraz jako element wzmacniający (zbrojenie) dodawany to różnego rodzaju tworzyw sztucznych. Ponad 30% produkcji spółki jest eksportowane, głównie na zachód Europy (Anglia, Francja, Niemcy, Belgia, Hiszpania, Włochy) ale także do Rosji, Ukrainy. Spółka produkuje obecnie ok. 10 tys. ton włókna szklanego rocznie, po zakończeniu procesu inwestycyjnego, od 2009 roku spółka zwiększy moce produkcyjne do 20 tys. ton. Historia spółki Krosglass rozpoczął swoją działalność w 1971 jako Zakład Włókna Szklanego Krośnieńskich Hut Szkła (KHS). Produkcja włókna szklanego w Krośnie została uruchomiona na bazie licencji angielskiej firmy TBA Bishop - jednego z czołowych producentów konstrukcyjnego włókna szklanego w owym czasie. W listopadzie 1971 roku zakład stał się jedynym wówczas zakładem w Europie Środkowo-Wschodniej z jednostopniową metodą produkcji włókna szklanego (czyli bezpośrednio z masy szklanej). W latach 90-tych zmodernizowano część zakładu - wydzierżawiono od zakładów lniarskich krosna tkackie, które posłużyły do produkcji tkanin szklanych, krosna te następnie zostały odkupione. Firma od początku eksportowała swoje wyroby na zachód Europy. Krajami docelowymi były przede wszystkim Niemcy, Finlandia, Szwecja. Z czasem liczba odbiorców powiększała się, polskie włókno szklane kupować zaczęły nawet tak odległe kraje jak Nowa Zelandia i Australia. Na początku 2004 roku Zakład Włókna Szklanego został wydzielony z KHS w formie spółki z o.o. Od 1 lipca 2005 Krosglass działa w formie spółki akcyjnej (100% akcji posiada KHS). Zarząd spółki W lipcu tego roku rozszerzony został skład zarządu spółki. Do zarządu dołączeni zostali Paweł Lisowski oraz Marek Kobak. Wcześniej obowiązki prezesa zarządu pełnił Zbigniew Zajdel (obecny dyrektor ds. produkcji). Poszerzenie składu zarządu spowodowane było dodatkowymi obowiązkami związanymi z procesem upublicznienia spółki, planowanym procesem inwestycyjnym oraz koniecznością wzmocnienia działalności handlowej. Zarząd Krosglassu składa się obecnie z trzech osób. Funkcję prezesa zarządu pełni Paweł Lisowski (45 lat), który od 1994 roku zarządzał działami sprzedaży w szeregu spółek, m.in. Pepsico Trading, Carlsberg Okocim, PKN Orlen. Wiceprezesem zarządu ds. handlowych jest Marek Kobak (42 lata), który od 1993 roku pracował na stanowiskach kierowniczych w działach handlowych m.in. Rafinerii Jasło oraz Lotos Parafiny. W składzie zarządu znajduje się także Zbigniew Zajdel (54 lata), który pełni funkcję członka zarządu oraz dyrektora ds. produkcji. Zbigniew Zajdel od 1978 roku pracował w Krośnieńskich Hutach Szkła, a od 1 stycznia 2004 roku pracuje w Krosglassie. Włókno szklane. Co to jest? Do czego służy? Włókno szklane to najprościej mówiąc nici ze szkła. Wykorzystywane jest przede wszystkim do zbrojenia tworzyw sztucznych w materiałach kompozytowych. Materiał kompozytowy to z kolei tworzywo powstałe przez połączenie materiału wiążącego (np. żywicy) oraz rozmieszczonego w nim materiału, stanowiącego wzmocnienie (tzw. zbrojenie włókno szklane). Mechaniczne właściwości tworzyw sztucznych zbrojonych włóknem szklanym zależą od długości włókien użytych do zbrojenia, udziału włókien w laminacie oraz ilości włókien zorientowanych w kierunku przyłożonego obciążenia. Poprzez odpowiedni dobór tych parametrów możliwe jest uzyskanie materiałów o różnym stopniu i kierunkach elastyczności, wysokiej wytrzymałości mechanicznej i niskim ciężarze. Włókno szklane jest dodawane także jako wzmocnienie do różnego rodzaju tworzyw sztucznych. Włókno szklane jako materiał do zbrojenia kompozytów jest konkurencyjne w stosunku 2

3 do innych materiałów ze względu na: odporność na korozję i gnicie, wysoką odporność cieplną (do 500 ºC), odporność na ogień i chemikalia, możliwość przetwarzania różnymi metodami, łatwość formowania, brak przewodnictwa prądu elektrycznego, łatwość łączenia z różnymi materiałami (szczególnie polimerami). Dzięki tym właściwościom i różnorodności metod przetwarzania, włókno szklane może służyć zarówno do produkcji przedmiotów o wysokich cechach jakościowych (np. komór spalania silników odrzutowych), jak i do ręcznego wytwarzania wyrobów krótkoseryjnych (np. łodzi). Zastosowanie włókna szklanego i wyrobów z kompozytów poliestrowo - szklanych jest niezwykle szerokie. Są wykorzystywane między innymi w: konstrukcjach budowlanych, konstrukcjach lotniczych, samochodowych, produkcji łodzi i jachtów, produkcji sprzętu sportowego, stomatologii, elektrotechnice, przemyśle stoczniowym, chemicznym i budownictwie drogowym. Struktura konsumpcji w łókna szklanego na św iecie (2005 r.) elektrotechnika i elektronika 15% pozostałe 5% konstrukcje infrastrukturalne 31% łodzie i jachty 13% rury i zbiorniki 10% transport 26% Źródło: DM PKO BP SA na podstawie danych Krosglass SA Proces produkcji Proces produkcji włókna szklanego jest stosunkowo prosty. Podstawowymi surowcami stosowanymi do wytopu szkła typu E są: kaolin (rodzaj piasku), piasek szklarski, kreda techniczna, kwas borowy (ułatwia proces topienia) oraz mniejsze ilości innych surowców. Surowce te są rozdrabniane oraz mieszane w celu uzyskania jednolitej masy, następnie transportowane do wanny szklarskiej. Jest to właściwie piec wannowy, w którym w temperaturze dochodzącej do 1600 stopni Celsjusza roztapiana jest masa szklana. Do uzyskania takiej temperatury wykorzystywany jest gaz ziemny oraz ciekły tlen (ułatwiający spalanie gazu) a także energia elektryczna. Krosglass posiada obecnie dwa piece wannowe do wytopu szkła. Następnie roztopione szkło przechodzi przez tzw. łódki - są to formy umożliwiające przejście roztopionej masy szklanej do postaci włókien. Z uwagi na wysoką temperaturę pracy, tj. pow C wykonane są ze stopu metali szlachetnych, platyny i rodu. Aktualnie na obu wannach łącznie pracuje 56 łódek. Przeciętny okres użytkowania łódki to 2 lata. Po tym okresie metal jest przetapiany, rafinowany przez specjalistyczne firmy a następnie wykonuje się z niego pełnowartościowe wyroby. Dalej włókna przechodzą na specjalistyczne stanowiska formujące (rozciągające) ostateczny kształt włókna szklanego - tzw. odbieralki. Równocześnie włókno jest schładzane wodą oraz zostają na nie naniesione preparacje (substancje chemiczne polepszające właściwości włókna w procesach dalszego przetwarzania oraz poprawiające właściwości tworzyw wzmacnianych). Na tym etapie produkcji włókno szklane ma postać długich wiązek nici nawiniętych na szpule. Następnie włókno jest suszone. W efekcie powstaje tzw. rowing, czyli zwoje pasm z włókna szklanego (pasmo składa się z dziesiątek lub setek pojedynczych włókien szklanych). Rowing stanowi gotowy produkt, który może także być dalej przetworzony. Po przepuszczeniu przez krajarki uzyskuje się rowing cięty. Rowing może także zostać 3

4 przetworzony na instalacji do produkcji mat szklanych lub na krosnach - powstaje wtedy mata lub tkanina rowingowa. Spółka może także wytworzyć z mat szklanych gotowe produkty - laminaty. W ramach Krosglassu działa zakład przetwórstwa, który produkuje m.in. łopaty do śniegu, pręty, elementy autobusów, brodziki, kosze na śmieci a także zjeżdżalnie dla dzieci. Jednak udział gotowych produktów z włókna szklanego jest niewielki, w 2006 roku stanowił 3,2% przychodów ze sprzedaży. Produkcja w zakładzie przetwórstwa odbywa się w sposób ręczny. Sprzedaż laminatów nie wpływa w istotnym stopniu na wyniki spółki. W strukturze organizacyjnej Krosglassu istnieje także Dział Badań, w ramach którego technolodzy i inżynierowie poszukują nowych receptur i rozwiązań poprawiających jakość i walory użytkowe wyrobów, takie jak elastyczność, czas przesycania żywicą, wytrzymałość. Na działalność badawczo - rozwojową spółka wydała w 2005 roku 2,2 mln zł, a w 2006 roku 1 mln zł. Proces produkcyjny w Krosglass SA Surowce: kaolin, kreda techniczna, piasek szklarski, kwas borowy Wytapianie w wannowym piecu gazowo-elektrycznym w temp ºC Masa szklana (ok. 10 tys ton rocznie) Pobieranie roztopionego szkła z pieca oraz formowanie włókien Włókno szklane Nanoszenie preparacji oraz suszenie Rowing szklany Tkaniny szklane Rowing cięty Maty szklane Źródło: DM PKO BP SA Produkty spółki Głównym produktem spółki jest włókno szklane, które następnie jest obrabiane i sprzedawane pod wieloma postaciami. Do głównych grup produktowych spółki należą: rowingi, maty, tkaniny oraz wyroby z laminatów. Rowing szklany jest to podstawowy produkt spółki. Ma postać ciągłych lub pociętych pasm włókien szklanych (zawierają one od kilkudziesięciu do kilkuset pojedynczych włókien szklanych). Rowingi szklane znajdują zastosowanie przy produkcji tłoczyw, tworzyw termoplastycznych a także wzmacnianiu żywic poliestrowych i epoksydowych. Z rowingu wytwarzane są także maty oraz tkaniny szklane. Tkaniny rowingowe są wytwarzane na krosnach tkackich na bazie rowingów szklanych. Znajdują zastosowanie m.in. w produkcji laminatów o podwyższonych własnościach mechanicznych oraz przy wzmacnianiu mas bitumicznych w pokryciach dachowych. Maty szklane - wytwarzane są poprzez cięcie rowingu na kilkucentymetrowe odcinki, które następnie są sklejane lepiszczem emulsyjnym a następnie sprasowywane i wygrzewane. Wykorzystywane są w produkcji laminatów, jako zbrojenie wyrobów z żywic poliestrowych i 4

5 epoksydowych. Laminaty - to kompozyty poliestrowo szklane produkowane z mat lub tkanin rowingowych. Wytwarzane są metodą ręczną poprzez przesycanie kolejnych warstw materiału szklanego żywicą poliestrową. W ofercie spółki znajdują się wyroby ogólnego przeznaczenia, elementy karoserii samochodowych, pojemniki do segregacji odpadów. Poniższa tabela przedstawia strukturę przychodów ze sprzedaży spółki w rozbiciu na poszczególne produkty. tys. zł 2004 udział 2005 udział 2006 udział Maty szklane % % % Rowing szklany % % % Tkaniny rowingowe % % % Pozostałe włókno % 978 2% 540 1% Laminaty % % % RAZEM % % % Źródło: Krosglass SA, DM PKO BP SA Działalność prowadzona przez Krosglass charakteryzuje się dużymi barierami wejścia. Do rozpoczęcia produkcji włókna szklanego konieczne są wysokie nakłady kapitałowe na środki trwałe. Istotnym problemem jest także pozyskanie odpowiedniej kadry pracowniczej oraz technologii. W związku z tym, ryzyko powstania konkurencyjnego wobec Krosglassu producenta włókna szklanego w Polsce jest niewielkie. Natomiast zagrożeniem dla spółki jest import włókna szklanego do kraju. Akcjonariat Obecnie kapitał akcyjny Krosglassu składa się z 23,5 mln sztuk akcji serii A (wszystkie należą do KHS Krosno). W celu sfinansowania programu inwestycyjnego spółka zamierza wyemitować od 10 do 11,75 mln sztuk akcji serii B. KHS Krosno, obecny właściciel Krosglass, zamierza sprzedać podczas oferty publicznej od 10 mln do 11,1 mln akcji spółki. Zmniejszy tym samym swój udział w Krosglassie ze 100% do 35,2% - 38,3%. Wychodzenie ze spółki jedynego dotychczasowego akcjonariusza może być niepokojące dla nabywców akcji Krosglassu (tym bardziej, że Krosglass jest najbardziej rentowną spółką w grupie Krosno). Jednak decyzja Krosna wynika z przyjętej przez spółkę strategii rozwoju, która zakłada pozbycie się aktywów nie związanych z podstawową działalnością spółki (produkcja i sprzedaż szkła gospodarczego). Krosglass jest spółką, która wymaga przeprowadzenia dosyć dużego programu inwestycyjnego. Mocno zadłużone KHS Krosno nie jest w stanie zapewnić odpowiedniego finansowania. Ponadto, zdaniem zarządu KHS Krosno, spółka potrzebuje środków finansowych na obniżenie zadłużenia, restrukturyzację oraz dalszy rozwój (m.in. przez akwizycje). KHS Krosno zobowiązało się do niesprzedawania reszty posiadanych akcji spółki przez okres 12 miesięcy od daty zatwierdzenia prospektu. Struktura akcjonariatu po emisji Krosno 35,18% Pozostali 64,82% Źródło: DM PKO BP SA na podstawie danych Krosglass SA 5

6 Otoczenie rynkowe spółki Wielkość światowej produkcji włókna szklanego do wzmacniania tworzyw i wytwarzania tkanin wyniosła w 2005 roku 3,2 mln ton. Pomimo istnienia substytutów dla włókna szklanego jego pozycja wydaje się być niezagrożona i nadal pozostaje najbardziej popularnym materiałem do produkcji wyrobów kompozytowych. Włókna węglowe i aramidowe (kevlar) mimo przewagi jakościowej nad włóknem szklanym, są od niego wielokrotnie droższe, co zawęża ich zakres stosowania do najbardziej wymagających dziedzin jak kosmonautyka, lotnictwo czy sporty wyczynowe. Głównym producentem włókna szklanego na świecie są Chiny. Wzrostowi produkcji chińskich producentów towarzyszy także wzrost eksportu z tego kraju do innych części świata. Produkcja włókna szklanego jest silnie zglobalizowana. Do największych światowych producentów należą Owens-Corning, Saint-Gobain Vetrotex, PPG Fiberglass, Johns Manville, Jushi, Preiss Daimler, Ahlstrom, Asahi Kasei Feibers. Poniżej przedstawiona jest struktura geograficzna światowej produkcji włókna szklanego. Głów ni producenci w łókna szklanego na św iecie (2005 r.) Pozostałe 16% UE 24% USA 27% Chiny 33% Źródło: DM PKO BP SA na podstawie danych Krosglass SA Rynek włókna szklanego w Unii Europejskiej wart był w 2006 roku prawie 5,2 mld EUR. Konsumpcja włókna szklanego w krajach obecnej UE zwiększyła się pod względem wartości od 2003 roku o ok. 8%, co w porównaniu z rynkiem polskim jest wielkością dosyć umiarkowaną. W tym samym czasie konsumpcja włókna szklanego w Polsce (pod względem wartości) wzrosła o 16%. Według danych GUS i EUROSTAT wielkość polskiego rynku włókna szklanego wynosi 26,6 tys. ton (rowingi - 11,5 tys. ton, maty szklane - 10 tys. ton, tkaniny szklane 5,1 tys. ton) w 2006 roku i w latach rozwijał się on w średnim tempie około 12% rocznie. Wartość polskiego rynku wyniosła w 2006 roku ok. 163 mln zł. Wg przewidywań spółki rynek włókna szklanego w Europie Zachodniej będzie rósł w tempie ok. 3% rocznie. Natomiast wzrost konsumpcji w Europie Środkowej i Wschodniej powinien wynosić od 5% do 10% rocznie. Wolumenowy wzrost zużycia włókna szklanego w Polsce w latach powinien wynieść rocznie ok. 8,1%, a więc rynek będzie rósł mniej dynamicznie niż w latach Szybki wzrost rynku włókna szklanego w Polsce jest wynikiem dobrze rozwiniętego zaplecza dla rozwoju (żywic poliestrowych i włókna szklanego), relatywnie niskich kosztów pracy w porównaniu z krajami Europy Zachodniej oraz szybkiego rozwoju technologii wykorzystujących laminat poliestrowo - szklany. 6

7 45 40 Konsumpcja w łókna szklanego w Polsce (tys. ton) CAGR=8,1% CAGR=12% P 2008 P 2009 P 2010 P Źródło: DM PKO BP SA na podstawie danych Krosglass SA Rynki zbytu Krosglass posiada 25% udział w rynku włókna szklanego w Polsce, resztę stanowi import. Najsilniejszą pozycję rynkową spółka posiada w segmencie mat szklanych. Jej produkty stanowią aż 42% wszystkich zużywanych materiałów tego typu w Polsce. Krosglass dostarcza na rynek także 15% rowingów i 16% tkanin rowingowych zużywanych w polskim przemyśle. Spółka zdecydowaną większość swoich produktów sprzedaje w Polsce. Eksport stanowi ok. 30% przychodów. Poniższy wykres przedstawia geograficzną strukturę sprzedaży produktów Krosglassu. Struktura geograficzna sprzedaży produktów 32% 37% 30% 34% 68% 63% 70% 66% IH 2007 Kraj Eksport Źródło: DM PKO BP SA na podstawie danych Krosglass SA Sprzedaż spółki realizowana jest głównie do firm działających na rynkach: stoczniowym (maty i tkaniny) budowlanym (rowingi) motoryzacyjnym (rowingi) 7

8 Głównymi odbiorcami spółki są stocznie jachtowe (ok. 50 zakładów) produkujące łodzie, motorówki lub same kadłuby (skorupy) z laminatu (włókna szklanego nasączonego żywicą). Polscy producenci jachtów i łodzi należą do największych w Europie. Stocznie zużywają głównie tkaniny i maty szklane, w 2006 roku ich zapotrzebowanie wyniosło 5,7 tys. ton. Współpracujące z Krosglassem stocznie zgłaszają wzrost portfela zamówień na swoje wyroby, w związku z tym spółka przewiduje dalszy rozwój w tej branży. Dużą grupę odbiorców włókna szklanego stanowią także producenci z szeroko rozumianego sektora budowlanego: producenci armatury łazienkowej i przemysłowej, producenci zbiorników i rur, producenci siatek dla budownictwa i drogownictwa. W związku z przewidywaną dobrą koniunkturą w budownictwie, odbiorcy z tego segmentu powinni zwiększać zapotrzebowanie na włókno szklane. Włókno szklane jest także sprzedawane producentom związanym z sektorem motoryzacyjnym. Odbiorcami są głównie wytwórcy okładzin samochodowych oraz elementów tuningowych. Włókno szklane (w postaci rowingu) jest także dodawane jako wzmocnienie do plastikowych elementów samochodowych. Perspektywy rozwoju rynku Konsumpcja włókna szklanego w Polsce w ostatnich latach cechowała się dużą dynamiką wzrostu. Było to wynikiem ulokowania w Polsce zakładów produkcyjnych zużywających włókno szklane w procesie wytwórczym. Drugą przyczyną wzrostu zapotrzebowania na włókno szklane jest dobra koniunktura na towary luksusowe takie jak jachty, samochody, czy samoloty sportowe, spowodowana ogólną dobrą sytuacją gospodarczą na świecie. W okresie produkcja łodzi wycieczkowych i sportowych wzrosła w Polsce o 330%. Dalsze bogacenie się społeczeństwa powodować będzie wzrost zapotrzebowania na tego typu wyroby. Polska jest znaczącym eksporterem tego typu produktów - ok. 90% produkcji polskich stoczni jachtowych jest eksportowane, głównie do USA i krajów UE. Ogólną tendencją na rynku materiałów wzmacnianych jest odchodzenie od dotychczas powszechnie stosowanej stali na rzecz włókna szklanego. Spowodowane jest to głównie faktem, że włókno szklane jest od stali znacznie lżejsze, nie koroduje oraz jest łatwe w formowaniu. Korzystne dla spółki jest także to, że pojawia się coraz więcej zastosowań włókna szklanego. Sezonowość Zjawisko sezonowości praktycznie w spółce nie występuje. Jest to spowodowane dosyć dużą dywersyfikacją portfela odbiorców Krosglassu. Większość sprzedaży kierowana jest do sektora stoczniowego, który nie wykazuje sezonowości. Wprawdzie część produktów spółki kierowana jest do szeroko rozumianego sektora budowlanego, jednak spadek popytu odbiorców z tego sektora niwelowany jest przez odbiorców z innych sektorów. Dostawcy Spółka posiada kilku dostawców podstawowych surowców do produkcji (piasek szklarski, kaolin, kreda). Gwarantuje to bezpieczeństwo dostaw oraz stwarza możliwość negocjowania cen. Gorzej przedstawia się sytuacja jeśli chodzi o tzw. preparacje (substancje służące do nadawania włóknom pożądanych własności). Krosglass ma tylko jednego dostawcę tych chemikaliów (amerykańska firma Celanese), ewentualne wstrzymanie dostaw mogłoby uniemożliwić produkcję. Konkurenci Polski rynek włókna szklanego jest podzielony pomiędzy Krosglass (jedynego producenta w Polsce) oraz importowane produkty europejskie i azjatyckie. Szczególnie groźnymi konkurentami są firmy chińskie, które oferują produkty po atrakcyjnych cenach. Jest to szczególnie widoczne w przypadku rowingów, gdzie ceny produktów chińskich bywają niższe niż Krosglassu. Produkty Krosglassu mają jednak pewne przewagi konkurencyjne na wyrobami chińskimi. Przede wszystkim są to wyroby o wyższej jakości oraz stabilnych parametrach technicznych. Problemem przy importowaniu włókna szklanego z Chin są kwestie związane z logistyką, koniecznością dokonywania przedpłat za zamówione produkty oraz dosyć długim czasem oczekiwania (dochodzącym do 2 miesięcy). Krosglass jest w stanie dostarczyć 8

9 zamówiony produkt znacznie szybciej a także elastycznie dostosować się do odbiorcy. Z kolei przewagą spółki nad konkurentami zachodnimi jest stosunkowo niska cena wyrobów, których jakość jest podobna lub niewiele odbiegająca od produktów zachodnioeuropejskich. Poniższy wykres przedstawia strukturę dostaw włókna szklanego na rynek Polski w 2006 roku. Struktura dostaw w łókna szklanego na rynek Polski w 2006 r. Francja 3% Białoruś 3% Holandia 3% Słow acja 5% Finlandia 3% Inne 6% Krosglass 25% Włochy 6% Czechy 8% Niemcy 9% Belgia 14% Chiny 15% Źródło: Intrastat, DM PKO BP SA Kanały dystrybucji Spółka sukcesywnie zwiększa wartość sprzedaży kierowanej do odbiorców finalnych. Obecnie przez dystrybutorów (głównie przez C-L sp. z o.o.) sprzedawane są głównie maty i tkaniny szklane kierowane do stoczni jachtowych. Spowodowane jest to tym, że dystrybutorzy mogą zaoferować stoczniom kompleksową obsługę (włókno szklane, żywice, urządzenia do produkcji kompozytów). Spółka nie chce rezygnować z pośrednictwa dystrybutorów przy zaopatrywaniu stoczni. W przyszłości, po rozbudowaniu mocy produkcyjnych, spółka zamierza jeszcze bardziej zmniejszyć udział pośredników w całości sprzedaży. Dodatkowe ilości rowingu będą sprzedawane finalnym odbiorcom. Na sprzedaży przez pośredników spółka realizuje niższą marżę niż na sprzedaży odbiorcom finalnym. Dzięki aktywizacji działu sprzedaży Krosglass podpisał szereg długoterminowych umów z odbiorcami. Zwiększają one stabilność sprzedaży, ok. połowa wolumenu włókna szklanego sprzedawana jest przez spółkę w efekcie realizacji tych umów. Struktura wartościowa sprzedaży krajowej w podziale na kanały dystrybucji 35% 47% 53% 65% 53% 47% Dystrybutorzy Odbiorcy finalni Źródło: Krosglass SA, DM PKO BP SA 9

10 Strategia spółki Strategia spółki składa się z kilku elementów, do najważniejszych należą: zwiększenie mocy produkcyjnych, poprawa jakości produktów, ekspansja na rynkach Europy Środkowo- Wschodniej oraz zwiększenie udziału sprzedaży do odbiorców końcowych. Spółka nadal będzie się starała konkurować z chińskimi producentami włókna szklanego jakością wyrobów, a z europejskimi producentami ceną. Podstawowym celem strategicznym spółki jest przeprowadzenie szerokiego programu inwestycyjnego (gruntowna modernizacja linii technologicznych w istniejących halach produkcyjnych), dzięki któremu Krosglass podwoi moce wytwórcze do 20 tys. ton włókna szklanego rocznie. W efekcie poprawi się także jakość produkowanych wyrobów, wynikająca z lepszej jakości masy szklanej oraz korzystniejszej geometrii formowania włókna, co powinno wpłynąć na zwiększenie atrakcyjności produktów Krosglassu w oczach nabywców. Inwestycja pozwoli spółce obniżyć koszty wytworzenia produktów. Jednostkowe koszty wytworzenia kilograma włókna szklanego (gaz, energia elektryczna, tlen) spadną z 1,2 zł/kg w 2006 r. do 1,05 zł/kg w 2009 r. Natomiast jednostkowe koszty osobowe spadną z 1,24 zł/kg w 2006 do 0,79zł/kg w 2009 roku. Łącznie koszt wytworzenia jednego kilograma włókna spadnie od 2009 roku o 0,6 zł/kg (przy założeniu zakładanych przez zarząd podwyżek cen płac i surowców). Dzięki zastosowaniu najnowszych rozwiązań technologicznych Krosglass będzie mógł poszerzyć ofertę o nowe produkty niemożliwe do wytworzenia w oparciu o obecnie posiadane linie produkcyjne (m.in. rowing o zwiększonej wytrzymałości przeznaczony do wytwarzania siatek drogowych, rowingi cięte na mokro, rowingi cięte do polipropylenu, tkaniny o szerokości powyżej 2 m). Aby przeprowadzić niezbędne prace remontowe, spółka musi na 5 miesięcy zaprzestać produkcji. W tym czasie zdemontowane zostaną urządzenia do wytopu i formowania włókna szklanego, a na ich miejscu powstaną nowe instalacje. W okresie poprzedzającym wygaszenie starych wanien szklarskich, które nastąpi na początku drugiej połowy 2008 r. spółka będzie się starała produkować jak najwięcej wysoko marżowych produktów (maty, tkaniny szklane) oraz wytworzyć jak najwięcej włókna szklanego na zapas w celu dalszego przerabiania w trakcie trwania remontu. W trakcie przestoju Krosglass będzie importował rowing szklany. Spółka nawiązała już kontakt z producentem włókna szklanego z Chin, którego dostawy pozwolą wytwarzać tkaniny i maty szklane o jakości nieodbiegającej znacząco od produktów do tej pory wytwarzanych przez Krosglass. Spółka sprowadzi ok. 5 tys. ton włókna szklanego. Krosglass rozważa także możliwość nawiązania szerszej współpracy z tym dostawcą (spółka mogłaby w przyszłości pełnić funkcję przedstawiciela handlowego chińskiego producenta w Polsce). Spółka od 2009 roku zamierza sprzedawać dodatkową produkcję w krajach Europy Środkowo - Wschodniej (głównie Rosja, Ukraina, Białoruś, kraje nadbałtyckie, Państwa Bałkańskie). Te rynki wykazują szybszy niż Europa Zachodnia rozwój w dziedzinie przetwórstwa włókna szklanego (wzrost konsumpcji). W krajach Europy Środkowo - Wschodniej spodziewane jest obniżenie importu wyrobów gotowych (laminatów) oraz rozpoczęcie ich produkcji na własnym terytorium, co powinno przełożyć się na wzrost importu włókna szklanego. Krosglass wprawdzie nie podpisał jeszcze żadnych umów handlowych, jednak rozpoznał rynek i wie, że znajdzie się tam miejsce dla jego produktów. Zdaniem zarządu Krosglassu dynamika wzrostu konsumpcji włókna szklanego w tych krajach wyniesie 10% w ciągu najbliższych lat. W celu wejścia na nowe rynki zbytu, Krosglass zakłada obniżenie w 2009 roku cen swoich produktów (głównie rowingów). Do tej pory rowing sprzedawany był tylko niektórym klientom, na których realizowana była najwyższa marża. Aby sprzedawać go więcej spółka musi obniżyć cenę. Od roku 2010 planowana jest stopniowa podwyżka cen. Krosglass zamierza zmniejszyć udział pośredników w sprzedaży włókna szklanego. Nie zostanie zmniejszona wartość sprzedaży realizowanej przez pośredników. Dodatkowa produkcja będzie sprzedawana bezpośrednio do ostatecznych odbiorców. Pozwoli to spółce zwiększyć marżę na sprzedaży. 10

11 Program inwestycyjny i cele emisji Majątek rzeczowy Krosglassu jest mocno zużyty. Zarząd spółki musiał jakiś czas temu podjąć decyzję czy wyremontować istniejące instalacje, czy też dokonać gruntownej modernizacji i unowocześnić zakład. Zdecydowano się na przeprowadzenie dużego programu inwestycyjnego. W efekcie w drugiej połowie 2008 roku, wytop szkła w Krosglassie zostanie zatrzymany i spółka na 5 miesięcy przestanie produkować włókno szklane. Jest to niezbędne, aby mogła ona dokonać koniecznych prac. Dotychczasowa instalacja do wytopu i formowania włókna szklanego zostanie zdemontowana, a w jej miejsce zostanie postawiona nowa. Realizacja programu inwestycyjnego ma na celu: zwiększenie mocy produkcyjnych, rozszerzenie oferty produktowej, poprawę efektywności kosztowej oraz poprawę warunków pracy. Spółka szacuje, że łączna suma nakładów inwestycyjnych związanych z realizacją programu inwestycyjnego wyniesie 64,4 mln zł. Większa część tych nakładów ma zostać poniesiona w roku 2008, kiedy nastąpi półroczne zatrzymanie produkcji włókna oraz poniesione zostaną nakłady bezpośrednio związane z budową nowej wanny szklarskiej (pieca do wytopu szkła). Wartość planowanych nakładów inwestycyjnych na rok 2008 wynosi 51,3 mln zł. W roku 2007 planowane nakłady inwestycyjne wynoszą 13,1 mln zł (do końca III kwartału 2007 roku spółka wydała 9,1 mln zł). Celem emisji 11,75 mln akcji serii B jest częściowe sfinansowanie programu inwestycyjnego spółki. Program inwestycyjny na 2008 r. Wartość mln zł Magazynowanie surowców i materiałów 2,00 Przygotowanie produkcji 0,20 Produkcja 44,80 Przetwórstwo 1,04 Magazyn wyrobów gotowych 1,10 Zadania wspierające 2,14 Razem 51,28 Źródło: DM PKO BP SA na podstawie danych Krosglass SA Magazynowanie surowców i materiałów Inwestycja ta związana jest z planowaną rozbudową mocy produkcyjnych w 2008 roku. Umożliwi obniżenie kosztów zakupu surowców dzięki możliwości negocjacji cen większych zamówień oraz przejście na automatyczny załadunek głównych surowców do produkcji włókna szklanego. Dzięki realizacji powyższych inwestycji zwiększy się precyzja dozowania surowców do sporządzania zestawu szklarskiego a cały proces ulegnie automatyzacji, co znacznie poprawi efektywność wykorzystania surowców. Przygotowanie produkcji Ta stosunkowo niewielka inwestycja dotyczy wykonania systemu sporządzania i rozprowadzania preparacji oraz zakup pomp do preparacji (substancje chemiczne nadające włóknu szklanemu pożądane właściwości). Produkcja Jest to główny element programu inwestycyjnego. Składa się z: budowy wanny szklarskiej (pieca) do wytopu szkła, robót budowlanych w hali wannowej, rozbudowy pieców do suszenia włókna, zakupu maszyn i urządzeń niezbędnych do uruchomienia nowej wanny szklarskiej, zakupu nowych łódek platynowo - rodowych (form do pobierania masy szklanej z pieca) na potrzeby nowej wanny szklarskiej oraz zakupu urządzeń do formowania włókna szklanego (odbieralek). Najistotniejszą inwestycją jest budowa wanny szklarskiej o powierzchni 44 m 2. Nowa wanna zastąpi dwie używane do tej pory, przy czym cechować się będzie możliwością wytworzenia dwukrotnie większej ilości włókna niż urządzenia stosowane dotychczas. Dzięki temu Krosglass będzie mógł zwiększyć swoje moce produkcyjne z ok. 10 do 20 tys. ton włókna szklanego rocznie. Budowie wanny towarzyszyć będą prace budowlane związane z dostosowaniem budynku hali wannowej do rozmiarów nowej wanny oraz z rozbiórką starych urządzeń. Przetwórstwo Ten element programu inwestycyjnego zakłada zakup 2 krosien do produkcji tkanin rowingowych, zakup linii do cięcia rowingu na mokro oraz modernizację maszyny do produkcji 11

12 mat szklanych. Te inwestycje wiążą się z dostosowaniem mocy przerobowych Działu Przetwórstwa do nowych zdolności produkcyjnych wanny szklarskiej. Dodatkowo nowa linia do cięcia rowingu na mokro pozwoli na wyrób nowego rodzaju rowingu ciętego, o lepszych właściwościach od odmiany tradycyjnej. Produkcja rowingu ciętego tą metodą należy do najnowszych rozwiązań technologicznych w branży. Magazyn wyrobów gotowych Bezpośrednią konsekwencją wzrostu mocy produkcyjnych będzie zwiększenie zapotrzebowania na powierzchnię magazynową wyrobów gotowych. Spółka zamierza zbudować regały z windą do składowania produktów, co pozwoli na zwiększenie efektywności wykorzystania przestrzeni magazynowej. Zadania wspierające Na zadania wspierające składa się: budowa oczyszczalni ścieków, budowa linii energetycznej (w efekcie realizacji programu inwestycyjnego niemal trzykrotnie wzrośnie zapotrzebowanie spółki na energię elektryczną), budowa wytwórni tlenu (palniki podgrzewające masę szklaną będą zasilane także tlenem zwiększającym efektywność spalania gazu) oraz zakup i wdrożenie systemu informatycznego wspomagającego zarządzanie SAP. Te inwestycje posłużą modernizacji infrastruktury spółki oraz pozwolą na efektywniejszą produkcję włókna szklanego. Spółka jest już dosyć mocno zaawansowana w przygotowaniach do realizacji programu inwestycyjnego. Podpisano z firmą Lipex (wiodący dostawca technologii do wytopu szkła) kontrakt na wykonanie kompleksowej dokumentacji nowej wanny do wytopu szkła. Także z firmą Lipex podpisano list intencyjny na dostawę niezbędnych maszyn i urządzeń oraz nadzór nad budową wanny (kontrakt zostanie podpisany najpóźniej w styczniu). Z firmą SKANSKA podpisano list intencyjny na kompleksowe wykonanie prac modernizacyjnych. Spółka posiada już część dokumentacji technicznej dostarczonej przez firmę Lipex, całość powinna zostać dostarczona do końca stycznia 2008 r. Spółka zawarła umowy na wykonanie projektów elektrycznych budowy zasilania wytwórni tlenu gazowego, dogrzewu elektrycznego wanny szklarskiej oraz finalizuje podpisanie umowy na budowę zakładu wytwarzania tlenu gazowego. Krosglass przeprowadza obecnie finalne rozmowy z głównym dostawcą materiałów ogniotrwałych (stanowiących element konstrukcji pieca do wytopu szkła) oraz podstawowych urządzeń do formowania włókna szklanego (odbieralek). Finansowanie programu inwestycyjnego Krosglass zamierza sfinansować program inwestycyjny środkami uzyskanymi z emisji, zyskiem netto z lat oraz ze źródeł obcych. Prognozy zarządu spółki zakładają osiągnięcie zysku netto w latach na poziomie 8,4 mln zł. W zależności od ustalonej ceny emisyjnej (przy założeniu emisji 11,75 mln akcji) środki pozyskane z emisji akcji wyniosą od 28,6 mln zł do 40,3 mln zł (zakładając 800 tys. zł kosztów emisji). Brakujące pieniądze spółka zamierza uzyskać w formie kredytu lub leasingu. Poniższa tabela zawiera strukturę finansowania programu inwestycyjnego w zależności od ustalonej ceny emisyjnej. Struktura finansow ania (mln zł) Cena emisyjna 2,50 3,00 3,50 Zysk netto w latach ,40 8,40 8,40 Środki z emisji 11,75 mln akcji 28,59 34,47 40,34 Zew nętrzne źródła finansow ania 14,29 8,41 2,54 Źródło: DM PKO BP SA Pomimo relatywnie wysokiego poziomu zadłużenia (dług netto na koniec III kwartału wyniósł 23,3 mln zł, wskaźnik zadłużenia aktywów 0,36), spółka nie powinna mieć problemów ze zwiększeniem zadłużenia. Przy ustalaniu źródeł finansowania projektu inwestycyjnego, zarząd spółki pominął kwestię gotówki pochodzącej z amortyzacji. Gotówka z tego źródła (ok. 9 mln zł) zostanie przeznaczona na zasilenie kapitału obrotowego po rozbudowie zakładu. Krosglass byłby w stanie przeprowadzić ten projekt inwestycyjny ze środków własnych i długu, jednak na pewno musiałby on zostać rozłożony na kilka lat. W ciągu jednego roku spółka nie dałaby rady zapewnić wystarczająco dużego finansowania. Dlatego ważne jest, aby spółka pozyskała potrzebny kapitał w drodze emisji akcji. Efekty przeprowadzenia programu inwestycyjnego Największą korzyścią z przeprowadzenia projektu inwestycyjnego będzie dwukrotne zwiększenie mocy produkcyjnych (z 10 do 20 tys. ton włókna szklanego rocznie) oraz 12

13 obniżenie energochłonności produkcji. Jednostkowe koszty wytworzenia kilograma włókna szklanego (gaz, energia elektryczna, tlen) spadną z 1,2 zł/kg w 2006 r. do 1,05 zł/kg w 2009 r. Niższe koszty wytworzenia zwiększą szanse spółki na konkurencję cenową z dostawcami chińskimi. Spółka zamierza ulokować większość z dodatkowej produkcji na rynkach Europy Środkowo - Wschodniej, w efekcie udział sprzedaży w kraju spadnie z 70% w 2006 roku do ok. 55% w 2009 roku. Z uwagi na ograniczone możliwości zwiększania produkcji mat i tkanin szklanych (brak instalacji do dalszej obróbki włókna szklanego), Krosglass po zakończeniu inwestycji przede wszystkim zwiększy sprzedaż rowingów. Niższe koszty produkcji umożliwią konieczne obniżenie cen sprzedaży (szczególnie rowingów) w celu rozpoczęcia działania na nowych rynkach. Po zakończeniu programu inwestycyjnego zmieni się struktura produkcji Krosglassu. Znacznie (ponad trzykrotnie) wzrośnie udział rowingów szklanych - jest to stosunkowo nisko przerobione włókno szklane, na którym spółka realizuje relatywnie niską marżę. Jednak zwiększenie możliwości produkcyjnych rowingu pozwoli spółce sprzedawać swoje wyroby dużym odbiorcom (którzy zużywają po kilka tysięcy ton rowingu rocznie). Do tej pory wolumeny produkcji Krosglassu były zbyt małe, by móc nawiązać współpracę z dużymi odbiorcami. Produkcja (tony) 2006 udział 2009 udział przyrost Maty szklane ,78% ,00% 48,56% Rowingi szklane ,54% ,50% 209,42% Tkaniny rowingowe ,78% ,00% 68,48% Wyroby z laminatów 91 0,90% 300 1,50% 230,67% Razem % % Źródło: Krosglass SA, DM PKO BP SA W trakcie trwania przestoju spółka będzie importowała z Chin włókno szklane (rowing), a następnie przerabiała go na maty i tkaniny szklane. Zarząd szacuje, że w tym czasie spółka sprowadzi ok. 5 tys ton włókna szklanego. Przed zatrzymaniem produkcji Krosglass będzie się starał wytworzyć jak największe zapasy produktów, tak aby zminimalizować ilość importu. Wielkość światowej produkcji włókna szklanego do wzmacniania tworzyw i wytwarzania tkanin wyniosła w 2005 roku 3,2 mln ton. Nawet po podwojeniu mocy produkcyjnych, Krosglass nie będzie liczącym się graczem na tym rynku. Dodatkowe 10 tys. ton włókna nie wpłynie na światowe ceny włókna szklanego. Krosglass w pierwszej fazie przyznawania limitów do emisji CO2 otrzymał prawo do emisji 24,5 tys. ton rocznie. Spółka w roku 2005 wyemitowała 19,3 tys. ton, a w roku ,9 tys. ton dwutlenku węgla, posiadała więc odpowiednio 27% i 30% nadwyżek. Najprawdopodobniej limit Krosglassu na lata zostanie zmniejszony, jednak wydaje nam się mało prawdopodobne, żeby spółce mogło zabraknąć uprawnień do emisji CO2 w latach A nawet jeśli by to nastąpiło, dodatkowe koszty nie powinny być duże. Obecnie cena kontraktów terminowych na emisję CO2 w 2008 roku wynosi ok. 20 EUR/t. Oznacza to, że dokupienie uprawnień do emisji jednego tysiąca ton dwutlenku węgla w 2008 roku będzie kosztowało ok. 80 tys. zł. Wprawdzie spółka od 2009 roku zamierza podwoić produkcję, jednak nie przełoży się to na zwiększenie emisji CO2. Zużycie gazu nie zwiększy się, dodatkowo potrzebna energia do wytopu będzie pochodziła z energii elektrycznej. Ponadto nowy piec szklarski będzie wydajniejszy mniejsze zużycie energii na tonę wytopionego szkła. Ocena programu inwestycyjnego Program inwestycyjny jest raczej napięty. Jego realizacja wymaga, aby na 5 miesięcy spółka wstrzymała produkcję, zdemontowała większość z posiadanych instalacji i w tym czasie produkowała maty i tkaniny szklane z importowanego z Chin włókna szklanego. Przedłużanie się przerwy remontowej byłoby bardzo niekorzystne. Przerabianie włókna chińskiego jest znacznie niżej marżowe niż przerabianie włókna własnej produkcji. Spółka nie ma jeszcze podpisanych wszystkich kontraktów na wykonanie i dostawy poszczególnych elementów instalacji produkcyjnych. Pojawia się ryzyko, że mogą się zmienić ceny wykonawstwa lub poszczególnych urządzeń. Zdaniem zarządu, koszty były kalkulowane z pewnym zapasem, więc ich ewentualny wzrost nie powinien zagrozić realizacji projektu. Ponadto duża część wydatków inwestycyjnych będzie ponoszona w USD lub EUR, w związku z tym umacnianie się złotówki jest dla spółki korzystne. Zarząd spółki przygotował szczegółowy harmonogram prac remontowych, co w połączeniu ze współpracą z renomowaną firmą Lipex ogranicza ryzyko przedłużania się przerwy remontowej. Naszym zdaniem wstrzymanie produkcji nie powinno przekroczyć założonych przez zarząd 5 miesięcy. 13

14 Wyniki i prognozy finansowe Wyniki finansowe spółki w latach Od 2004 r. do połowy 2006 r. ceny sprzedaży produktów spółki spadały. Było to przede wszystkim spowodowane pojawieniem się tańszych produktów chińskich. Nie widać tej tendencji w przychodach ze sprzedaży ponieważ spółka w 2005 i 2006 roku sprzedała zużyte łódki platynowo - rodowe (formy do wytopu włókien szklanych), co stanowi niemal całość pozycji przychodów ze sprzedaży towarów i materiałów. W roku 2004 i 2005 ilościowa sprzedaż włókna szklanego była na bardzo zbliżonym poziomie, odpowiednio i ton. Wzrost przychodów w 2006 roku jest efektem zwiększenia ilościowej sprzedaży włókna szklanego ( ton) oraz sprzedażą dosyć dużej ilości zużytych łódek platynowo - rodowych. Pomimo spadających cen, spółce udało się utrzymać marżę EBIT na w miarę stabilnym poziomie (7,3% - 8,5%). Było to możliwe dzięki obniżeniu jednostkowych kosztów produkcji oraz osiągnięciu w 2006 roku 2,6 mln zł zysku na sprzedaży zużytych łódek platynowo - rodowych (spowodowane było to wzrostem światowych cen platyny). Było to zdarzenie jednorazowe, bez niego marża operacyjna spadłaby do poziomu 4,7%. Dosyć wysokie saldo na działalności finansowej wynika z konieczności obsługi zadłużenia (ok. 26 mln zł długu netto). Rachunek zysków i strat (tys. zł) Przychody ze sprzedaży Koszt sprzedanych prod. i tow Zysk brutto na sprzedaży Koszty sprzedaży Koszty ogólnego zarządu EBITDA EBIT saldo na działalności finansowej Zysk brutto Podatek dochodowy Zysk netto marża brutto na sprzedaży 17,95% 20,03% 15,72% marża EBITDA 9,82% 14,70% 15,46% marża EBIT 7,35% 8,40% 8,55% marża netto 4,34% 4,33% 4,84% ROE - 10,60% 12,06% ROA - 4,40% 5,04% Źródło: DM PKO BP SA na podstawie danych Krosglass SA Końcówka roku 2006 i rok 2007 przyniosły znaczną poprawę rynku. Pojawił się duży popyt na włókno szklane zgłaszany przez stocznie jachtowe (zdaniem przedstawicieli spółki, zamówienia przekraczają obecne moce wytwórcze). Zdrożało także chińskie włókno szklane (o ok. 10% - 30%), najprawdopodobniej na skutek zmniejszenia dotacji rządowych do eksportu oraz wzrostu konsumpcji wewnętrznej. Dzięki temu Krosglass mógł od początku 2007 roku zacząć podnosić ceny swoich wyrobów (dla niektórych odbiorców nawet o 10% - 15%). Z informacji uzyskanych od spółki wiemy, że ceny sprzedaży w IV kw. są na poziomie z III kw. Poprawę sytuacji rynkowej widać także po spadku wartości zapasów spółki. Wskaźnik rotacji zapasów w 2005 roku wynosił 108 dni, natomiast w 2006 roku spadł do 65 dni, szacujemy, że na koniec 2007 roku wyniesie 54 dni. tys. zł F Przychody ze sprzedaży Zapasy w skaźnik rotacji zapasów (dni) - 108,05 65,29 54,57 Źródło: DM PKO BP SA na podstawie danych Krosglass SA 14

15 Wyniki finansowe spółki w latach Tabela przedstawia nasze prognozy dotyczące wyników spółki w latach Rachunek zysków i strat (tys. zł) 2007 F 2008 F 2009 F 2010 F Przychody ze sprzedaży Koszt sprzedanych prod. i tow Zysk brutto na sprzedaży Koszty sprzedaży Koszty ogólnego zarządu EBITDA EBIT * saldo na działalności finansow ej Zysk brutto Podatek dochodow y Zysk netto marża brutto na sprzedaży 18,34% 11,59% 18,94% 25,34% marża EBITDA 18,04% 17,18% 21,68% 27,16% marża EBIT 10,80% 10,93% 10,29% 17,18% marża netto 6,85% 6,47% 6,90% 13,37% ROE 15,34% 7,90% 9,27% 17,93% ROA 6,97% 4,40% 5,83% 12,61% Źródło: DM PKO BP SA * zysk operacyjny w 2008 roku zawiera 7 mln zł zysku z pozostałej działalności operacyjnej - wyksięgowanie niezamortyzowanej części majątku trwałego Przychody ze sprzedaży W 2007 roku przychody ze sprzedaży Krosglassu powinny wynieść ok. 69,7 mln zł (po III kw. wyniosły 51,1 mln zł). Szacujemy, że przychody ze sprzedaży produktów wyniosą w tym roku 68,9 mln zł, w zeszłym roku wyniosły 57 mln zł (wzrost o 16%). Jest to spowodowane poprawą koniunktury na włókno szklane, która pozwoliła spółce podnieść ceny sprzedaży oraz zmniejszyć poziom zapasów. W 2008 roku najprawdopodobniej nieco spadną przychody spółki. Spowodowane to będzie przerwą związaną z gruntowną modernizacją instalacji do wytopu i formowania szkła oraz efektem bazy - w 2007 roku przychody były wysokie ponieważ spółka sprzedawała produkty z magazynów. W drugiej połowie 2008 roku, przez 5 miesięcy spółka nie będzie wytwarzała włókna szklanego. Zarząd spółki, aby nie stracić klientów, zamierza w tym czasie importować włókno z Chin. Sprowadzane włókno będzie przerabiane w spółce na maty oraz tkaniny szklane. O ile proces inwestycyjny nie zostanie opóźniony, od 2009 roku spółka podwoi swoje możliwości produkcyjne. Jednak aby uplasować dodatkowe produkty na nowych rynkach, spółka będzie musiała obniżyć oferowane ceny na tych rynkach (w stosunku do obecnych cen sprzedaży). Ceny niektórych produktów np. rowingów sprzedawanych do krajów Europy Środkowo - Wschodniej mogą spaść nawet o 20%, podczas gdy ceny mat i tkanin szklanych sprzedawanych w Polsce pozostaną bez zmian lub nieco wzrosną. Ponieważ spółka będzie dopiero rozpoczynać działalność na nowych rynkach, najprawdopodobniej nie uda się jej całkowicie wykorzystać dodatkowych mocy produkcyjnych. Z tych powodów, mimo podwojenia mocy produkcyjnych, przychody Krosglassu w 2009 roku urosną tylko o 60%. Z informacji otrzymanych od spółki wiemy, że ceny sprzedaży włókna w IV kw. są na poziomie z III kw. 2007r. Zakładamy, że w 2008 roku spółka będzie sprzedawała włókno szklane po cenach z drugiej połowy 2007 roku (dlatego założona cena na 2008 rok jest wyższa od średniej ceny w 2007 roku). Zakładamy, że w 2009 roku spółka obniży o ok. 8% średnią cenę sprzedawanych produktów (z powodu rozpoczęcia działalności na nowych rynkach). Od roku 2010 Krosglass powinien zacząć umacniać już swoją pozycją na tych rynkach, co pozwoli spółce podwyższyć ceny. Zakładamy czteroprocentowe podwyżki cen produktów spółki w roku 2010 i 2011 (jednak wydaje nam się, że jest to raczej konserwatywne założenie). Z uwagi na dużą niepewność co do kształtowania się cen w kolejnych latach, od roku 2012 zakładamy stabilizację cen włókna szklanego. Wykres obrazuje nasze założenia dotyczące cen włókna szklanego w przyszłości. 15

16 6 300 Średnia cena produktów spółki zł/t F 2008 F 2009 F 2010 F 2011 F 2012 F 2013 F 2014 F 2015 F 2016 F 2017 F Źródło: Krosglass SA, DM PKO BP SA Dalsze umacnianie się złotego może spowodować, że importerzy włókna szklanego będą mogli obniżać ceny, co mogłoby wymusić na Krosglassie obniżkę cen. Jednak w chwili obecnej to zjawisko nie występuje. W okresie od stycznia do października 2007 roku ceny importowanego z Chin rowingu bezpośredniego (najmniej przetworzona forma włókna szklanego) wzrosły o ok. 23,5 % (z 0,98 USD/kg do 1,21 USD/kg). W tym samym czasie złotówka umocniła się wobec USD o 11% (z 2,93 PLN/USD do 2,6 PLN/USD). A więc ceny importowanego włókna szklanego wyrażone w złotówkach wzrosły o ok. 10%. Było to jednym z czynników, które pozwoliły spółce podnieść ceny swoich wyrobów. Najprawdopodobniej w przyszłym roku ceny chińskiego włókna szklanego jeszcze wzrosną. Zarząd Krosglassu spodziewa się, że w przyszłym roku, kiedy będzie sprowadzał chińskie włókno szklane, jego cena wyniesie ok. 1,35 USD/kg. Struktura kosztów Wraz z podwojeniem mocy produkcyjnych, wzrosną koszty prowadzonej przez spółkę działalności, zmieni się także ich struktura. Poniższa tabela przedstawia zestawienie kosztów rodzajowych Krosglassu w 2006 roku oraz nasze prognozy struktury kosztów na 2009 rok. Koszty w g rodzaju 2006 % udział 2009 F % udział Amortyzacja ,05% ,70% Zużycie materiałów i energii ,98% ,09% Usługi obce ,49% ,06% Podatki i opłaty 442 0,87% 627 0,69% Wynagrodzenia i ubezp. społ ,93% ,69% Pozostałe koszty rodzajow e 350 0,69% 700 0,77% Koszty rodzajow e razem ,00% ,00% Źródło: Krosglass SA, DM PKO BP SA Od 2009 roku zwiększy się udział amortyzacji (bezpośredni efekt poniesionych nakładów inwestycyjnych) oraz zużycia materiałów i energii (efekt zwiększenia mocy produkcyjnych) w kosztach rodzajowych. Zmniejszy się udział usług obcych oraz wynagrodzeń (niższe jednostkowe koszty osobowe). Po zakończeniu programu inwestycyjnego w Krosglassie niemal trzykrotnie wzrośnie zużycie energii elektrycznej (z 10,5 tys. MWh w 2006 roku do 29 tys. MWh w 2009 roku). Natomiast w 2009 roku zużycie gazu ziemnego pozostanie na obecnym poziomie (9-9,5 mln m3 rocznie), zwiększenie zdolności produkcyjnych nie spowoduje wzrostu zużycia gazu. Spółka zakłada, że w 2009 r. średni techniczny koszt wytworzenia jednego kilograma włókna zmniejszy się o 9%. Poniższy wykres przedstawia prognozowaną strukturę kosztów materiałów i energii w 2007 r. 16

17 Struktura kosztów materiałów i energii w 2007 r. Energia elektryczna Inne Surow ce szklarskie Surow ce do preparacji Gaz Lepiszcza Pozostałe materiały Opakow ania Półfabrykaty (importow ane w łókno) Źródło: DM PKO BP SA W 2009 roku wzrosną w spółce koszty wynagrodzeń. Zarząd spółki zakłada, że w 2007 i 2008 roku nie będzie podwyżek, natomiast w 2009 roku płace wzrosną o 20%. Ponadto od 2009 roku zwiększone zostanie zatrudnienie o 35 osób (o 10% względem obecnego zatrudnienia). W efekcie w 2009 roku wydatki na wynagrodzenia i ubezpieczenia społeczne wyniosą ok. 17 mln zł, natomiast w 2006 roku było to ok. 11 mln zł. Wg obliczeń zarządu spółki, po zwiększeniu mocy produkcyjnych jednostkowe koszty osobowe spadną z 1,24 zł/kg w 2006 do 0,79 zł/kg w 2009 roku, natomiast koszty wytworzenia (zużycie energii oraz koszty pracy) powinny ulec obniżeniu o ok. 0,6 zł/kg. Wg naszych szacunków, po zakończeniu programu inwestycyjnego, całkowite koszty wytworzenia kilograma produktu spadną w stosunku do 2008 roku o ok. 17%. Pozwoli to spółce na realizację zapowiadanej obniżki cen. W 2008 roku istotną pozycją kosztową spółki będzie zakup chińskiego rowingu. Krosglass planuje sprowadzić ok. 5 tys. ton tego półproduktu, który następnie spółka przetworzy na własnych maszynach (na matę oraz tkaniny szklane). Spółka szacuje koszt kilograma importowanego włókna na 1,35 USD, do tego należy doliczyć 7% cło oraz koszty transportu (ok. 150 zł za tonę) na trasie Gdynia - Krosno. Szacujemy, że spółka wyda na ten cel ok. 19,5 mln zł. Amortyzacja i nakłady inwestycyjne Odpisy amortyzacyjne w spółce będą podlegać dosyć dużym wahaniom w ciągu kolejnych dwóch lat. W drugiej połowie 2008 roku nastąpi spadek wartości amortyzacji spowodowany przerwą remontową oraz wyksięgowaniem niezamortyzowanej części majątku trwałego. W efekcie spółka wykaże 7 mln zł zysku (niepieniężnego) z likwidacji majątku trwałego (w pozostałych przychodach operacyjnych). Jest to związane ze znacznym wzrostem wartości metali z których wykonane są łódki platynowo - rodowe (spółka spodziewa się, że w momencie likwidacji cena tych metali, będzie znacznie wyższa od wartości księgowej). Z kolei w 2009 roku, w wyniku przekazania na aktywa trwałe zakończonych inwestycji, amortyzacja wzrośnie do ok. 12 mln zł rocznie. Część majątku trwałego spółki posiada bardzo wysoką stopę amortyzacji (ok. 30% rocznie), są to łódki platynowo - rodowe służące do wstępnego formowania szkła. Jednak wysoka stopa amortyzacji dotyczy różnicy pomiędzy wartością urządzenia a wartością metalu szlachetnego z którego zostało wykonane. Obecnie wartość księgowa łódek platynowo - rodowych będących w posiadaniu spółki wynosi ok. 22,5 mln zł, w zdecydowanej większości na tę kwotę składa się wartość metali szlachetnych nie podlegająca amortyzacji. Większa część nowych łódek zostanie zamortyzowana w ciągu trzech lat, w związku z tym amortyzacja spółki powinna nieco spaść od roku

18 W roku 2008 spółka wyda na cele inwestycyjne 51 mln zł (zostało to opisane w części raportu poświęconej programowi inwestycyjnemu Krosglassu). W pierwszych latach po zakończeniu programu inwestycyjnego amortyzacja będzie zdecydowanie wyższa niż nakłady inwestycyjne. Po roku 2009 spółka będzie dokonywała jedynie niewielkich inwestycji odtworzeniowych (1-2 mln zł rocznie). Od roku 2012 spółka będzie musiała wydawać ok. 4 mln zł rocznie na regenerację łódek platynowo - rodowych. W naszych prognozach uwzględniamy także remont nowej wanny (pieca do wytopu szkła), który będzie musiał się odbyć ok. 6 lat od zakończenia inwestycji. Zakładamy, że remont odbędzie się w roku 2015, będzie trwał 2 miesiące i kosztował 10 mln zł. Ekspozycja walutowa W przyszłym roku spółka będzie miała sporo wydatków walutowych. Ok. 40% (20 mln zł; głównie materiały ogniotrwałe oraz odbieralki służące do formowania włókna szklanego) przyszłorocznych wydatków inwestycyjnych spółki będzie płacona w EUR. Obserwowane obecnie umacnianie się złotówki stwarza szansę na zmniejszenie wydatków inwestycyjnych lub zniwelowanie ewentualnego wzrostu kosztów urządzeń lub wykonawstwa. W 2008 roku spółka sprowadzi z Chin 5 tys. ton włókna szklanego za ok. 7,2 mln USD. Krosglass najprawdopodobniej będzie tracić na tej działalności (jednak import z Chin jest konieczny aby utrzymać dotychczasowych klientów). Osłabianie się dolara w stosunku do złotówki może zmniejszyć rozmiary straty. Z drugiej strony dalsze umacnianie złotówki (szczególnie po 2009 roku) może spowodować niekorzystną dla spółki obniżkę cen włókna szklanego importowanego do Polski. Spółka bardzo niewielką część kosztów pokrywa wydatkami w walucie. Krosglass posiada zbilansowaną pozycję w USD, natomiast długa pozycja w EUR wynosi ok. 300 tys. EUR miesięcznie. Od 2009 roku spółka zwiększy wartość przychodów realizowanych w walucie, ekspozycja walutowa może sięgnąć 500 tys. EUR miesięcznie. Obecnie Krosglass nie zabezpiecza przepływów walutowych. W przyszłości spółka zamierza zabezpieczyć do 80% ekspozycji walutowej. Krosglass posiada należności walutowe (ok. 700 tys. EUR), które są niemal w całości zbilansowane przez zaciągnięty kredyt w EUR. W 2009 roku, w wyniku wzrostu sprzedaży eksportowej należności w EUR najprawdopodobniej wzrosną, spółka zamierza to zbilansować poprzez przewalutowanie części obecnego zadłużenia w złotówkach na zadłużenie w EUR. Prognozy DM PKO BP na tle prognoz zarządu Zarząd Krosglassu przy sporządzaniu prognoz założył 10% podwyżkę cen gazu ziemnego w 2008 i 2009 roku. Podobnie jak zarząd spółki zakładamy 10% podwyżkę cen gazu ziemnego od 2008 roku, jednak nie zakładamy kolejnej podwyżki w 2009 roku. Spółka w swoich prognozach nie założyła wzrostu cen energii elektrycznej, co wydaje nam się zbyt optymistycznym założeniem. Naszym zdaniem energia elektryczna w Polsce z całą pewnością istotnie wzrośnie w perspektywie kolejnych kilku lat. Zakładamy, że w latach ten wzrost wyniesie 5% rocznie. Wydaje nam się, że przyjęcie takiej skali wzrostów i tak jest raczej optymistyczne. W prognozach zarząd założył kursy walutowe PLN/EUR na poziomie 3,85 oraz PLN/USD na poziomie 2,85. Wydaje nam się, że w obliczu obecnej sytuacji rynkowej takie założenia dotyczące kursów walutowych są zbyt wysokie. Do sporządzenia naszych prognoz przyjęliśmy kursy PLN/EUR 3,6 oraz PLN/USD 2,6. Poniższa tabela zawiera porównanie prognoz zarządu spółki z naszymi prognozami mln zł zarząd DM PKO BP różnica zarząd DM PKO BP różnica zarząd DM PKO BP różnica Przychody 66,92 68,89 2,94% 65,39 63,96-2,19% 102,73 100,99-1,70% EBITDA 12,23 12,43 1,61% 10,01 10,99 9,79% 23,81 21,89-8,05% EBIT 7,15 7,44 4,08% 6,00 6,99 16,56% 11,52 10,39-9,80% Zysk netto 4,58 4,72 3,00% 3,82 4,14 8,40% 7,87 6,97-11,41% Źródło: Krosglass SA, DM PKO BP SA Spodziewamy się, że wyniki spółki w 2007 roku będą nieco lepsze niż prognoza zarządu. Spółka osiągnęła bardzo dobre wyniki za trzy kwartały (przychody 51,1 mln zł, zysk netto 4,1 mln zł), a z informacji uzyskanych od spółki wiemy, że ceny włókna szklanego w IV kw. utrzymują się na relatywnie wysokim poziomie z III kw. O ile nie zostaną zawiązane dodatkowe rezerwy, spółka powinna przekroczyć tegoroczną prognozę. Rok 2008 z pewnością będzie trudny dla spółki. Przerwa remontowa niekorzystnie odbije się na wynikach Krosglassu. Spółka najprawdopodobniej wygeneruje stratę brutto na sprzedaży, a zysk netto pojawi się tylko dzięki jednorazowemu, niepieniężnemu zdarzeniu 18

19 jakim będzie wyksięgowanie niezamortyzowanej części majątku trwałego, co przełoży się na 7 mln zł pozostałych przychodów operacyjnych. Nasza prognoza przychodów jest niższa od prognozy zarządu głównie w wyniku przyjęcia niższego kursu PLN/EUR. Zysk operacyjny i netto są nieco wyższe z powodu przyjęcia niższego od zarządu kursu PLN/USD co pozwoli na tańszy import włókna szklanego z Chin. Rok 2009 będzie pierwszym rokiem funkcjonowania spółki z podwojonymi mocami produkcyjnymi. Nie spodziewamy się, aby spółce od razu udało się je wykorzystać. Różnice w prognozach (pomiędzy naszymi szacunkami a zarządu) wynikają głównie z przyjętego niższego kursu PLN/EUR (ujemny wpływ na wynik), podwyżki cen energii elektrycznej (ujemny wpływ na wynik) oraz braku podwyżki cen gazu ziemnego (dodatni wpływ na wynik). Spodziewamy się, że w 2010 roku nastąpi dalsza poprawa wyników spółki. W tym roku Krosglass powinien umocnić swoją pozycję na nowych rynkach, co pozwoli spółce zrealizować podwyżki cen. Zakładając brak drastycznych zmian cen nośników energii oraz pracy, a także w miarę stabilne kształtowanie się kursów walutowych, zysk netto spółki w 2010 roku powinien wynieść kilkanaście milionów złotych. 19

20 Wycena Wartość jednej akcji Krosglassu na podstawie modelu DCF oszacowaliśmy na 3,02 zł. Wycena porównawcza dla wskaźnika P/E (średnia dla lat ) daje wartość na poziomie 2,5 zł, a dla wskaźnika EV/EBITDA (średnia dla lat ) wartość 3,71 zł. Relatywnie wysoka wycena na podstawie wskaźnika EV/EBITDA jest efektem dużych odpisów amortyzacyjnych (szczególnie w 2009 roku). Ostateczną wycenę akcji Krosglassu ustalamy w oparciu o wycenę DCF (waga 50%) oraz wycenę porównawczą wykorzystując wskaźnik P/E (waga 25%) oraz wskaźnik EV/EBITDA (waga 25%). W efekcie uzyskaliśmy cenę jednej akcji spółki na poziomie 3,06 zł. Wycena Krosglass Waga Wycena Wycena akcji metodą DCF 50% 3,02 Wycena akcji metodą porów naw czą (P/E) 25% 2,50 Wycena akcji metodą porów naw czą (EV/EBITDA) 25% 3,71 Wycena akcji Krosglass 3,06 Źródło: DM PKO BP SA Podstawowe założenia Dla potrzeb wyceny wartości 1 akcji Krosglass zbudowaliśmy model DCF oraz wybraliśmy grupę spółek porównywalnych. Wyceny zostały sporządzone w oparciu o prognozy zamieszczone w niniejszym raporcie przy uwzględnieniu emisji 11,75 mln akcji po cenie 3 zł za sztukę. Zgodnie z zapowiedziami zarządu przyjęliśmy na rok ,2 mln zł wydatków inwestycyjnych. W kolejnych latach nakłady inwestycyjne będą znacznie niższe, co dokładniej opisaliśmy w części raportu poświęconej prognozom na lata Wycena porównawcza Krosglass działa w dosyć wąskiej branży. Dla potrzeb wyceny porównawczej wybraliśmy spółki notowane na warszawskiej giełdzie, które działają na podobnych do Krosglassu rynkach (kursy z ). Oferta skierowana jest na polski rynek, dlatego sądzimy, że Krosglass będzie porównywany raczej do polskich niż do zagranicznych spółek. Dla potrzeb wyceny porównawczej wybraliśmy następujące spółki: Ceramika Nowa Gala, Cersanit, Polcolorit, (zużycie podobnych do Krosglassu surowców, dostawy do sektora wykończeniowo - budowlanego), Ciech (produkcja sody wykorzystywanej do produkcji szkła, produkcja żywic - komplementarne wobec włókna szklanego), Synthos (dostawy do sektora motoryzacyjnego - kauczuk i sektora budowlanego - polistyren), Lentex (dostawy do sektora budowlanego - geowłókniny oraz wykończeniowego - wykładziny), Grajewo (podobnie jak Krosglass wytwarza półprodukty). Średnia wycena dla wskaźnika P/E dla lat wynosi 2,5 zł, a dla wskaźnika EV/EBITDA 3,71 zł. Spółka Ceramika Now a Gala 35,2 19,6 12,3 11,7 14,7 10,8 7,1 10,0 Cersanit 30,3 21,7 13,8 13,0 21,2 11,8 8,2 9,4 Ciech 21,8 12,4 8,4 7,2 15,8 7,4 5,4 6,2 Grajew o 27,4 19,4 16,4 13,8 14,4 11,3 9,1 11,9 Lentex 24,9 17,8 14,2 9,1 19,4 8,9 7,1 7,3 Polcolorit 11,9 16,0 11,3-8,3 8,2 7,0 - Synthos 28,4 3,6 9,5 8,3 15,2 9,9 5,8 8,1 Mediana 27,4 17,8 12,3 10,4 15,2 9,9 7,1 8,7 Krosglass - cena w ynikow a 3,84 2,50 1,51 2,16 5,61 2,84 1,50 4,88 Źródło: DM PKO BP SA P/E EV/EBITDA Wyceniając Krosglass naturalnym wydaje się porównanie go do KHS Krosno. Naszym zdaniem te podmioty mają niewiele podobieństw i problemy dotyczące spółki - matki (duża ekspozycja walutowa, wysoki udział kosztów gazu w kosztach produkcji) nie powinny pojawić się w Krosglassie. 20

ZAKŁADY MAGNEZYTOWE ROPCZYCE S.A. prezentacja dla inwestorów Warszawa, maj 2013

ZAKŁADY MAGNEZYTOWE ROPCZYCE S.A. prezentacja dla inwestorów Warszawa, maj 2013 ZAKŁADY MAGNEZYTOWE ROPCZYCE S.A. prezentacja dla inwestorów Warszawa, maj 2013 prezentacja wyników za 1Q 2013 kolejny kwartał dobrych wyników Grupy ZM Ropczyce stabilna sprzedaż rok do roku, przesunięcia

Bardziej szczegółowo

Podstawowe informacje o spółce PKO BP

Podstawowe informacje o spółce PKO BP Podstawowe informacje o spółce PKO BP PKO BANK POLSKI S.A. jeden z najstarszych banków w Polsce. W opinii wielu pokoleń Polaków uważany jest za bezpieczną i silną instytucję finansową. Większościowym akcjonariuszem

Bardziej szczegółowo

Prezentacja inwestorska

Prezentacja inwestorska Prezentacja inwestorska Profil biznesu kooperacja w zakresie produkcji elementów wykonanych z blach + PRODUKCJA SYSTEMÓW ODPROWADZANIA SPALIN WYKONANYCH ZE STALI NIERDZEWNYCH + handel akcesoriami i elementami

Bardziej szczegółowo

Grupa Alumetal Wyniki za I kwartał 2015

Grupa Alumetal Wyniki za I kwartał 2015 Grupa Alumetal Wyniki za I kwartał 2015 12 maja 2015 I kwartał 2015 i LTM w skrócie Wolumen sprzedaży 45 tys. ton w 1Q 2015 i 162 tys. ton w LTM EBITDA 19 mln PLN w 1Q 2015 i 75 mln PLN w LTM Zysk netto

Bardziej szczegółowo

Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2010

Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2010 Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2010 26 maj 2011 26 maj 2011 1 Wzrost produkcji stali surowej w roku 2010. Dynamika produkcji stali surowej 2010/2009: Polska +12% UE 27 +25%

Bardziej szczegółowo

Prezentacja skonsolidowanych wyników finansowych za 2011 r.

Prezentacja skonsolidowanych wyników finansowych za 2011 r. Prezentacja skonsolidowanych wyników finansowych za 2011 r. Warszawa, maj 2012 r. List Zarządu Szanowni Państwo, Niniejsza prezentacja została opracowana w związku z publikacją skonsolidowanych wyników

Bardziej szczegółowo

Prognoza finansowa Grupy Motoricus S.A. na rok 2012

Prognoza finansowa Grupy Motoricus S.A. na rok 2012 Prognoza finansowa Grupy Motoricus S.A. na rok 2012 Przedstawiona prognoza została sporządzona na okres od 1 stycznia 2012 do 31 grudnia 2012 r. 1. Rynek motoryzacyjny - prognozy tendencji w 2012 r. Rynek

Bardziej szczegółowo

Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2011. 6 czerwiec 2012 1

Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2011. 6 czerwiec 2012 1 Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2011. 6 czerwiec 2012 1 W 2011 r. światowa produkcja stali osiągnęła wzrost (o 7%). W 2011 Polska wyprodukowała 8,8 mln ton stali, odnotowując

Bardziej szczegółowo

Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego. PCC Rokita Spółka Akcyjna. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku

Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego. PCC Rokita Spółka Akcyjna. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego PCC Rokita Spółka Akcyjna zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku Niniejszy aneks został sporządzony w związku z opublikowaniem przez

Bardziej szczegółowo

Niezbadane skonsolidowane dane finansowe za pierwszy kwartał 2007 r.

Niezbadane skonsolidowane dane finansowe za pierwszy kwartał 2007 r. Niezbadane skonsolidowane dane finansowe za pierwszy kwartał 2007 r. 30 maja 2007 r. PEGAS NONWOVENS S.A. ma przyjemność przedstawić niezbadane skonsolidowane dane dotyczące wyników za pierwszy kwartał

Bardziej szczegółowo

BADANIE RYNKU KONSTRUKCJI STALOWYCH W POLSCE

BADANIE RYNKU KONSTRUKCJI STALOWYCH W POLSCE INSTYTUT INFORMACJI RYNKOWEJ DPCONSULTING WWW.IIR-DPC.PL BADANIE RYNKU KONSTRUKCJI STALOWYCH W POLSCE Dla POLSKIEJ IZBY KONSTRUKCJI STALOWYCH lipiec - sierpień 2015 METODOLOGIA Badanie przeprowadzono techniką

Bardziej szczegółowo

Wyniki KGHM Polska Miedź S.A. po II kwartale 2006 roku

Wyniki KGHM Polska Miedź S.A. po II kwartale 2006 roku Wyniki KGHM Polska Miedź S.A. po II kwartale 2006 roku Plan prezentacji Wyniki po II kwartale 2006 roku Koszty Wskaźniki rentowności i EBITDA Plany inwestycyjne Zasoby Wybrane dane finansowe 2 Warunki

Bardziej szczegółowo

SPÓŁKA AKCYJNA. źródło ekologicznej energii

SPÓŁKA AKCYJNA. źródło ekologicznej energii SPÓŁKA AKCYJNA źródło ekologicznej energii Spis treści Informacje o Spółce Rynek LPG w Polsce Działalność Spółki Rozlewnia gazu Najwyższa jakość obsługi Debiut giełdowy Struktura akcjonariatu Status Spółki

Bardziej szczegółowo

Raport kwartalny Wierzyciel S.A. I kwartał 2011r. (dane za okres 01-01-2011r. do 31-03-2011r.)

Raport kwartalny Wierzyciel S.A. I kwartał 2011r. (dane za okres 01-01-2011r. do 31-03-2011r.) Raport kwartalny Wierzyciel S.A. I kwartał 2011r. (dane za okres 01-01-2011r. do 31-03-2011r.) Mikołów, dnia 9 maja 2011 r. REGON: 278157364 RAPORT ZAWIERA: 1. PODSTAWOWE INFORMACJE O EMITENCIE 2. WYBRANE

Bardziej szczegółowo

Wyniki i perspektywy Grupy Armatura

Wyniki i perspektywy Grupy Armatura Wyniki i perspektywy Grupy Armatura Marzec 2012 1. Organizacja Grupy Armatura Grupa Armatura to lider rynku baterii sanitarnych i grzejników aluminiowych Armatura Kraków SA Kapitał własny 184,8 mln zł

Bardziej szczegółowo

b) PLN/szt. Jednostkowa marża na pokrycie kosztów stałych wynosi 6PLN na każdą sprzedają sztukę.

b) PLN/szt. Jednostkowa marża na pokrycie kosztów stałych wynosi 6PLN na każdą sprzedają sztukę. Poniżej znajdują się przykłady rozwiązań tylko niektórych, spośród prezentowanych na zajęciach, zadań. Wszystkie pochodzą z podręcznika autorstwa Kotowskiej, Sitko i Uziębło. Kolokwium swoim zakresem obejmuje

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe PKO Banku Polskiego na tle konkurentów po III kw. 2010 r. Opracowano w Departamencie Strategii i Analiz

Wyniki finansowe PKO Banku Polskiego na tle konkurentów po III kw. 2010 r. Opracowano w Departamencie Strategii i Analiz Wyniki finansowe PKO Banku Polskiego na tle konkurentów po III kw. 2010 r. Opracowano w Departamencie Strategii i Analiz Synteza* Na koniec III kw. 2010 r. PKO Bank Polski na tle wyników konkurencji**

Bardziej szczegółowo

Aneks nr 1 z dnia 20 listopada 2012 r.

Aneks nr 1 z dnia 20 listopada 2012 r. Aneks nr 1 z dnia 20 listopada r. do prospektu emisyjnego Marvipol S.A. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 9 listopada r. Terminy pisane wielką literą w niniejszym dokumencie mają

Bardziej szczegółowo

KONSPEKT ZAJĘĆ Temat: Charakterystyka biznesplanu plan finansowy. Cel ogólny kształcenia: Cele szczegółowe zajęć:

KONSPEKT ZAJĘĆ Temat: Charakterystyka biznesplanu plan finansowy. Cel ogólny kształcenia: Cele szczegółowe zajęć: KONSPEKT ZAJĘĆ Temat: Charakterystyka biznesplanu plan finansowy. Cel ogólny kształcenia: zapoznanie z treściami planu finansowego. Cele szczegółowe zajęć: 1) uzasadnić znaczenie planu finansowego, 2)

Bardziej szczegółowo

Prezentacja wyników za I kwartał 2013. 22 maja 2013 r.

Prezentacja wyników za I kwartał 2013. 22 maja 2013 r. Prezentacja wyników za I kwartał 2013 22 maja 2013 r. Osoby prezentujące Daniel Janusz Prezes Zarządu Piotr Wielesik Członek Zarządu 2 Najważniejsze wydarzenia I kwartału 2013 Najważniejsze informacje

Bardziej szczegółowo

Strategie wspó³zawodnictwa

Strategie wspó³zawodnictwa Strategie wspó³zawodnictwa W MESE można opracować trzy podstawowe strategie: 1) niskich cen (dużej ilości), 2) wysokich cen, 3) średnich cen. STRATEGIA NISKICH CEN (DUŻEJ ILOŚCI) Strategia ta wykorzystuje

Bardziej szczegółowo

W. - Zarządzanie kapitałem obrotowym

W. - Zarządzanie kapitałem obrotowym W. - Zarządzanie kapitałem obrotowym FINANSE PRZEDSIĘBIORSTW Marek 2011 Agenda - Zarządzanie kapitałem obrotowym Znaczenie kapitału obrotowego dla firmy Cykl gotówkowy Kapitał obrotowy brutto i netto.

Bardziej szczegółowo

Grupa Alumetal Wyniki finansowe za 2014

Grupa Alumetal Wyniki finansowe za 2014 Grupa Alumetal Wyniki finansowe za 2014 13 marca 2015 Strategia rozwoju Grupy Alumetal Pozycja rynkowa 2010 2014 2018 Lider w CEE # 7 w Europie Lider w CEE # 4 w Europie Lider w CEE # 1 w Europie Udział

Bardziej szczegółowo

Obliczenia, Kalkulacje...

Obliczenia, Kalkulacje... Obliczenia, Kalkulacje... 1 Bilans O D P I E R W S Z E G O E T A T U D O W Ł A S N E J F I R M Y To podstawowy dokument przedstawiający majątek przedsiębiorstwa. Bilans to zestawienie dwóch list, które

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe za IV kwartał 2013 roku oraz strategia na lata 2014-2016 Prezentacja Grupy Kapitałowej Aplisens

Wyniki finansowe za IV kwartał 2013 roku oraz strategia na lata 2014-2016 Prezentacja Grupy Kapitałowej Aplisens Wyniki finansowe za IV kwartał 2013 roku oraz strategia na lata 2014-2016 Prezentacja Grupy Kapitałowej Aplisens 05 03 2014, Warszawa 2 Skład akcjonariatu na dzień 05.03.2014r. 3 Sezonowość przychodów

Bardziej szczegółowo

KROK 8. PROGNOZA SPRAWOZDAÑ FINANSOWYCH. Jerzy T. Skrzypek

KROK 8. PROGNOZA SPRAWOZDAÑ FINANSOWYCH. Jerzy T. Skrzypek KROK 8. PROGNOZA SPRAWOZDAÑ FINANSOWYCH Jerzy T. Skrzypek poprzedniej prezentacji: Plan marketingowy 1 Prezentacja zawiera zasady konstrukcji planu marketingowego wraz z przykładem 2 Źródło: książka Biznesplan

Bardziej szczegółowo

KOMUNIKAT PRASOWY LW BOGDANKA S.A. PO I KWARTALE 2014 ROKU: WZROST WYDOBYCIA I SOLIDNE WYNIKI FINANSOWE POMIMO TRUDNYCH WARUNKÓW RYNKOWYCH

KOMUNIKAT PRASOWY LW BOGDANKA S.A. PO I KWARTALE 2014 ROKU: WZROST WYDOBYCIA I SOLIDNE WYNIKI FINANSOWE POMIMO TRUDNYCH WARUNKÓW RYNKOWYCH Bogdanka, 8 maja 2014 roku KOMUNIKAT PRASOWY LW BOGDANKA S.A. PO I KWARTALE 2014 ROKU: WZROST WYDOBYCIA I SOLIDNE WYNIKI FINANSOWE POMIMO TRUDNYCH WARUNKÓW RYNKOWYCH Grupa Kapitałowa Lubelskiego Węgla

Bardziej szczegółowo

Wyniki za I półrocze 2013 oraz plany rozwojowe OPONEO.PL. Bydgoszcz, czerwiec 2013 rok

Wyniki za I półrocze 2013 oraz plany rozwojowe OPONEO.PL. Bydgoszcz, czerwiec 2013 rok Wyniki za I półrocze 2013 oraz plany rozwojowe OPONEO.PL Bydgoszcz, czerwiec 2013 rok profil grupy kapitałowej OPONEO.PL lider rynku e-sprzedaży ogumienia i felg w Polsce firma z ponad 12 letnim doświadczeniem

Bardziej szczegółowo

Planowanie przychodów ze sprzedaży na przykładzie przedsiębiorstwa z branży transportowej

Planowanie przychodów ze sprzedaży na przykładzie przedsiębiorstwa z branży transportowej M.Ryng Wroclaw University of Economycs Planowanie przychodów ze sprzedaży na przykładzie przedsiębiorstwa z branży transportowej Working paper Słowa kluczowe: Planowanie finansowe, metoda procentu od sprzedaży,

Bardziej szczegółowo

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej 222 df Instytut Badań nad Gospodarką Rynkową przedstawia osiemdziesiąty piąty kwartalny raport oceniający stan koniunktury gospodarczej w Polsce (IV kwartał 2014 r.) oraz prognozy na lata 2015 2016 KWARTALNE

Bardziej szczegółowo

Firma Oponiarska DĘBICA S.A.

Firma Oponiarska DĘBICA S.A. Firma Oponiarska DĘBICA S.A. Podsumowanie wyników II kwartału 2008 r. Warszawa, 1 sierpnia 2008 r. T.C. DĘBICA S.A. (1) Agenda Executive summary Sytuacja na rynku oponiarskim Skonsolidowane wyniki finansowe

Bardziej szczegółowo

Prezentacja wyników za 2014 r. Warszawa, 19 marca 2015 r.

Prezentacja wyników za 2014 r. Warszawa, 19 marca 2015 r. Prezentacja wyników za 2014 r. Filary Grupy Redan rynek dyskontowy rynek modowy 2 Wyniki Grupy Redan w 2014 r. Wybrane pozycje. Dane w mln zł 2014 r. 2013 r. zmiana % Sprzedaż 504,0 468,8 7,5% Marża handlowa

Bardziej szczegółowo

Rola zdolności kredytowej przedsiębiorstwa w procedurze pozyskiwania kredytu bankowego - studium przypadku. dr Jacek Płocharz

Rola zdolności kredytowej przedsiębiorstwa w procedurze pozyskiwania kredytu bankowego - studium przypadku. dr Jacek Płocharz Rola zdolności kredytowej przedsiębiorstwa w procedurze pozyskiwania kredytu bankowego - studium przypadku dr Jacek Płocharz Warunki działania przedsiębiorstw! Na koniec 2003 roku działało w Polsce 3.581,6

Bardziej szczegółowo

Prognoza sprawozdania finansowego spółki giełdowej Synthos S.A.

Prognoza sprawozdania finansowego spółki giełdowej Synthos S.A. Prognoza sprawozdania finansowego spółki giełdowej Synthos S.A. (Podstawą zaprezentowanego tutaj materiału jest praca przygotowana przez studentów na zaliczenie przedmiotu z WPD w roku akademickim 2012/2013)

Bardziej szczegółowo

W metodzie porównawczej wskaźniki porównywalnych firm, obecnych na giełdzie, są używane do obliczenia wartości akcji emitenta.

W metodzie porównawczej wskaźniki porównywalnych firm, obecnych na giełdzie, są używane do obliczenia wartości akcji emitenta. W metodzie porównawczej wskaźniki porównywalnych firm, obecnych na giełdzie, są używane do obliczenia wartości akcji emitenta. Wycena spółki, sporządzenie raportu z wyceny Metodą wyceny, która jest najczęściej

Bardziej szczegółowo

Strategia stabilnego rozwoju Grupy Polimex-Mostostal

Strategia stabilnego rozwoju Grupy Polimex-Mostostal Warszawa, 31 sierpnia 2015 r. Strategia stabilnego rozwoju Grupy Polimex-Mostostal Osiągnięcie pozycji wiodącej polskiej firmy budownictwa przemysłowego, wykorzystującej w pełni potencjał modelu wykonawcy

Bardziej szczegółowo

RAPORT ZA III KWARTAŁ 2010 R. WERTH-HOLZ SPÓŁKA AKCYJNA. z siedzibą w Poznaniu

RAPORT ZA III KWARTAŁ 2010 R. WERTH-HOLZ SPÓŁKA AKCYJNA. z siedzibą w Poznaniu RAPORT ZA III KWARTAŁ 2010 R. WERTH-HOLZ SPÓŁKA AKCYJNA z siedzibą w Poznaniu 15-11-2010 1. Podstawowe informacje o Emitencie Nazwa WERTH-HOLZ SPÓŁKA AKCYJNA Siedziba ul. Szarych Szeregów 27, 60-462 Poznań

Bardziej szczegółowo

ANEKS NR 1 DO PROSPEKTU EMISYJNEGO SPÓŁKI BERLING S.A. ZATWIERDZONEGO W DNIU 9 MARCA 2010 ROKU

ANEKS NR 1 DO PROSPEKTU EMISYJNEGO SPÓŁKI BERLING S.A. ZATWIERDZONEGO W DNIU 9 MARCA 2010 ROKU ANEKS NR 1 DO PROSPEKTU EMISYJNEGO SPÓŁKI BERLING S.A. ZATWIERDZONEGO W DNIU 9 MARCA 2010 ROKU Niniejszy Aneks został sporządzony w związku z ustaleniem przedziału cenowego, w ramach którego przyjmowane

Bardziej szczegółowo

FEERUM SA PO 2014 ROKU: REALIZACJA CELÓW STRATEGICZNYCH ZGODNIE Z PLANEM, DOBRE PERSPEKTYWY NA KOLEJNE OKRESY

FEERUM SA PO 2014 ROKU: REALIZACJA CELÓW STRATEGICZNYCH ZGODNIE Z PLANEM, DOBRE PERSPEKTYWY NA KOLEJNE OKRESY MATERIAŁ PRASOWY Chojnów, 19 marca 2014 r. FEERUM SA PO 2014 ROKU: REALIZACJA CELÓW STRATEGICZNYCH ZGODNIE Z PLANEM, DOBRE PERSPEKTYWY NA KOLEJNE OKRESY Feerum S.A., jeden z największych w Polsce producentów

Bardziej szczegółowo

CHARAKTERYSTYKA PRZEDSIĘBIORSTWA OMEGA

CHARAKTERYSTYKA PRZEDSIĘBIORSTWA OMEGA Edward Radosiński 1. SYSTEM WYTWARZANIA CHARAKTERYSTYKA PRZEDSIĘBIORSTWA OMEGA 1.1. Produkcja: a) przedsiębiorstwo - zaliczane do branży przemysłu spożywczego - może jednocześnie wytwarzać trzy asortymenty

Bardziej szczegółowo

FEERUM SA PO I KWARTALE 2015 ROKU: REALIZACJA CELÓW STRATEGICZNYCH ZGODNIE Z PLANEM, ROZWÓJ SPRZEDAŻY EKSPORTOWEJ

FEERUM SA PO I KWARTALE 2015 ROKU: REALIZACJA CELÓW STRATEGICZNYCH ZGODNIE Z PLANEM, ROZWÓJ SPRZEDAŻY EKSPORTOWEJ MATERIAŁ PRASOWY Chojnów, 18 maja 2015 r. FEERUM SA PO I KWARTALE 2015 ROKU: REALIZACJA CELÓW STRATEGICZNYCH ZGODNIE Z PLANEM, ROZWÓJ SPRZEDAŻY EKSPORTOWEJ Feerum S.A., jeden z największych w Polsce producentów

Bardziej szczegółowo

Grupa Alumetal Wyniki za I półrocze 2015

Grupa Alumetal Wyniki za I półrocze 2015 Grupa Alumetal Wyniki za I półrocze 2015 18 sierpnia 2015 I półrocze 2015 i LTM w skrócie Wolumen sprzedaży 86,7 tys. ton w I półroczu 2015 i 163 tys. ton w LTM EBITDA 47,4 mln PLN w I półroczu 2015 i

Bardziej szczegółowo

Zgłoszenie poszkodowanego do VOTUM S.A. Ustalenie sprawcy wypadku i jego ubezpieczyciela

Zgłoszenie poszkodowanego do VOTUM S.A. Ustalenie sprawcy wypadku i jego ubezpieczyciela VOTUM S.A. jest największym na polskim rynku pod względem przychodów ze sprzedaży podmiotem oferującym kompleksową pomoc w sprawach odszkodowawczych. Specjalizuje się w postępowaniach dotyczących roszczeń

Bardziej szczegółowo

Bank of America Corp.(DE) (BAC) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE).

Bank of America Corp.(DE) (BAC) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Bank of America Corp.(DE) (BAC) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Czym zajmuje się firma? Bank of America jeden z największych banków świata. Pod względem wielkości aktywów zajmuje 3.

Bardziej szczegółowo

Zakłady Przemysłu Cukierniczego Otmuchów S.A.

Zakłady Przemysłu Cukierniczego Otmuchów S.A. Zakłady Przemysłu Cukierniczego Otmuchów S.A. Prezentacja IPO DAY Warszawa, maj 2010 PLAN PREZENTACJI Działalność i strategia Otoczenie rynkowe Wyniki finansowe Podsumowanie Załączniki 2 Działalność i

Bardziej szczegółowo

Prezentacja wyników za III kwartał 2012 roku

Prezentacja wyników za III kwartał 2012 roku Prezentacja wyników za III kwartał 2012 roku 1 GK najważniejsze dane finansowe na dzień 30.09.2012 PRZYCHODY NETTO ze sprzedaży: 116 327 tys. zł spadek o 3,15 r/r ZYSK NETTO 233 tys. zł spadek o 97,46

Bardziej szczegółowo

Co kupić a co sprzedać 2015-06-26 13:34:29

Co kupić a co sprzedać 2015-06-26 13:34:29 Co kupić a co sprzedać 2015-06-26 13:34:29 2 Eksport jest siłą napędową niemieckiej gospodarki. Niemcy są także znaczącym importerem surowców, głównie energetycznych, ale i wysoko przetworzonych wyrobów

Bardziej szczegółowo

PREZENTACJA WYNIKÓW FINANSOWYCH ZA IIIQ 2012 R. 14 LISTOPAD 2012

PREZENTACJA WYNIKÓW FINANSOWYCH ZA IIIQ 2012 R. 14 LISTOPAD 2012 PREZENTACJA WYNIKÓW FINANSOWYCH ZA IIIQ 2012 R. 14 LISTOPAD 2012 AGENDA Profil działalności 3 Wyniki finansowe 4-9 Wskaźniki finansowe 10 Dane rynkowe 11 Najważniejsze wydarzenia w Spółce w 3Q 2012, 12-13

Bardziej szczegółowo

RAPORT KWARTALNY Z DZIAŁALNOŚCI CALESCO S.A.

RAPORT KWARTALNY Z DZIAŁALNOŚCI CALESCO S.A. RAPORT KWARTALNY Z DZIAŁALNOŚCI CALESCO S.A. za III KWARTAŁ 2015 r. od 01.07.2015 r. do 30.09.2015 r. 1 SPIS TREŚCI 1. INFORMACJE OGÓLNE...3 2. SKRÓCONE SPRAWOZDANIE FINANSOWE ORAZ DANE PORÓWNAWCZE....4

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe za I półrocze 2013/2014 r. Perspektywy rozwoju

Wyniki finansowe za I półrocze 2013/2014 r. Perspektywy rozwoju Wyniki finansowe za I półrocze 2013/2014 r. Perspektywy rozwoju Warszawa, 13 lutego 2014 r. 1 Agenda Wyniki finansowe i kluczowe wskaźniki za I półrocze roku obrotowego 2013/2014 Grupa AMBRA rynki działalności

Bardziej szczegółowo

www.apator.com Wyniki finansowe GK Apator 25 listopada 2015 r.

www.apator.com Wyniki finansowe GK Apator 25 listopada 2015 r. Wyniki finansowe GK Apator 25 listopada 215 r. 1 Wyniki finansowe GK Apator 215 PLN (') 9M 215 9M 214 Zmiana r/r Sprzedaż 556 91 517 48 7,5% Zysk brutto na sprzedaży 151 857 154 627-1,8% Marża 27,3% 29,9%

Bardziej szczegółowo

NAJWAŻNIEJSZE WYDARZENIA 2014 R

NAJWAŻNIEJSZE WYDARZENIA 2014 R 1 CDRL S.A. Spółka jest wiodącym na rynku polskim i w Europie Środkowo-Wschodniej dystrybutorem odzieży dziecięcej sprzedawanej pod własną marką COCCODRILLO Główni akcjonariusze od ponad 20 lat prowadzą

Bardziej szczegółowo

Definicja ceny. I. Sobańska (red.), Rachunek kosztów i rachunkowość zarządcza, C.H. Beck, Warszawa 2003, s. 179

Definicja ceny. I. Sobańska (red.), Rachunek kosztów i rachunkowość zarządcza, C.H. Beck, Warszawa 2003, s. 179 Ceny Definicja ceny cena ilość pieniądza, którą płaci się za dobra i usługi w stosunkach towarowo-pieniężnych, których przedmiotem jest zmiana właściciela lub dysponenta będąca wyrazem wartości i zależna

Bardziej szczegółowo

Grupa AB. WYNIKI FINANSOWE za IV kwartał 2013

Grupa AB. WYNIKI FINANSOWE za IV kwartał 2013 Grupa AB WYNIKI FINANSOWE za IV kwartał 2013 Warszawa, 27-28 lutego 2014 SKONSOLIDOWANE WYNIKI FINANSOWE AB Q4/2013 WYNIKI SKONSOLIDOWANE GRUPY AB WYNIKI ZA OKRES Q4/2013 Zysk netto 1 900 000 1 700 000

Bardziej szczegółowo

Polska branża motoryzacyjna w II połowie 2012 roku bieżąca kondycja i przewidywania na przyszłość

Polska branża motoryzacyjna w II połowie 2012 roku bieżąca kondycja i przewidywania na przyszłość Polska branża motoryzacyjna w II połowie 2012 roku bieżąca kondycja i przewidywania na przyszłość Branża motoryzacyjna to jeden z największych i najszybciej rozwijających się sektorów polskiej gospodarki.

Bardziej szczegółowo

Architektura zysków aluminium

Architektura zysków aluminium Architektura zysków aluminium Siedziba: Opatówek k/kalisza Strona Emitenta: www.alkal.pl Debiut na NewConnect Agenda 1. Przedmiot działalności 2. Przyszłość jest z aluminium 3. Kluczowe segmenty biznesowe

Bardziej szczegółowo

INFORMACJA DODATKOWA I OBJAŚNIENIA

INFORMACJA DODATKOWA I OBJAŚNIENIA INFORMACJA DODATKOWA I OBJAŚNIENIA Fundacja Szczęśliwe Dzieciństwo rok obrotowy od 01-01-2009 do 31-12-2009 I 1. Zmiany w ciągu roku obrotowego wartości środków trwałych, wartości niematerialnych i prawnych

Bardziej szczegółowo

FORMULARZ ANALIZA EKONOMICZNA PRZEDSIĘWZIĘCIA BUSINESS PLAN PESEL. E-mail

FORMULARZ ANALIZA EKONOMICZNA PRZEDSIĘWZIĘCIA BUSINESS PLAN PESEL. E-mail Wydanie: z 0 Nazwa i adres Wnioskodawcy (wraz z kodem pocztowym) REGON Telefon/Fax Strona internetowa NIP PESEL E-mail Rok założenia Forma prawna działalności Kobieta jest właścicielem lub współwłaścicielem:

Bardziej szczegółowo

Informacje ogólne Wyniki finansowe Strategia Inwestorzy 1 2 Informacje ogólne Wyniki finansowe Strategia Inwestorzy 3 Informacje ogólne Wyniki finansowe Strategia Inwestorzy 4 5 Informacje ogólne Wyniki

Bardziej szczegółowo

Grupa kapitałowa Radpol - podsumowanie Q1 2014

Grupa kapitałowa Radpol - podsumowanie Q1 2014 Grupa kapitałowa Radpol - podsumowanie Q1 2014 AGENDA PODSUMOWANIE Q1 2014 KLUCZOWE ZDARZENIA W Q1 2014 ROKU OBSZARY DZIAŁALNOŚCI GRUPA KAPITAŁOWA FABRYKI RADPOL PRODUKTY I OBSZARY DZIAŁALNOŚCI WYNIKI

Bardziej szczegółowo

Trendy w robotyzacji przemysłu w Polsce i na świecie.

Trendy w robotyzacji przemysłu w Polsce i na świecie. Trendy w robotyzacji przemysłu w Polsce i na świecie. Potrzeby rozwojowe światowego przemysłu powodują, że globalny popyt na roboty przemysłowe odznacza się tendencją wzrostową. W związku z tym, dynamiczny

Bardziej szczegółowo

EKSPANSJA MIĘDZYNARODOWA POLSKICH PRZEDSIĘBIORSTW

EKSPANSJA MIĘDZYNARODOWA POLSKICH PRZEDSIĘBIORSTW EKSPANSJA MIĘDZYNARODOWA POLSKICH PRZEDSIĘBIORSTW SKALA I CHARAKTER UMIĘDZYNARODOWIENIA NA PODSTAWIE DZIAŁALNOŚCI SPÓŁEK GIEŁDOWYCH prezentacja wyników Dlaczego zdecydowaliśmy się przeprowadzić badanie?

Bardziej szczegółowo

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej 222 df Instytut Badań nad Gospodarką Rynkową przedstawia osiemdziesiąty siódmy kwartalny raport oceniający stan koniunktury gospodarczej w Polsce ( kwartał 2015 r.) oraz prognozy na lata 2015 2016 KWARTALNE

Bardziej szczegółowo

Dane kontaktowe. Rodzaj ewidencji księgowej. Część 0. Podstawowe dane o przedsiębiorstwie (c.d.) Część I. Dział 1. Rachunek zysków i strat

Dane kontaktowe. Rodzaj ewidencji księgowej. Część 0. Podstawowe dane o przedsiębiorstwie (c.d.) Część I. Dział 1. Rachunek zysków i strat GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY, al. Niepodległości 208, 00-925 Warszawa REGON: 00391131100000 F-01/I-01 PKD: 4931Z 31-060 KRAKÓW UL. ŚW. WAWRZYŃCA 13 Sprawozdanie o przychodach, kosztach i wyniku finansowym

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe 2014

Wyniki finansowe 2014 Wyniki finansowe 2014 20 marca 2015 Agenda 01 Biznes w 2014 02 Wyniki finansowe roczne 2014 03 Dywidenda za rok 2014 04 Program skupu akcji 05 Outlook 2015 2 Osiągnięcia 2014 Wzrost sprzedaży o 16% - znacznie

Bardziej szczegółowo

DZIAŁALNOŚĆ GOSPODARCZA PODMIOTÓW Z KAPITAŁEM ZAGRANICZNYM 1 W WOJEWÓDZTWIE WIELKOPOLSKIM W 2013 R.

DZIAŁALNOŚĆ GOSPODARCZA PODMIOTÓW Z KAPITAŁEM ZAGRANICZNYM 1 W WOJEWÓDZTWIE WIELKOPOLSKIM W 2013 R. URZĄD STATYSTYCZNY W POZNANIU ul. Wojska Polskiego 27/29, 60 624 Poznań Opracowania sygnalne Data opracowania: luty 2015 Kontakt: e mail: SekretariatUSPOZ@stat.gov.pl tel. 61 27 98 200, fax 61 27 98 100

Bardziej szczegółowo

Zatwierdzonego w dniu 28 września 2011 roku.

Zatwierdzonego w dniu 28 września 2011 roku. Aneks numer 2 Do Memorandum Informacyjnego Comp S.A. Przygotowanego w związku z emisją do 1.239.129 akcji serii L o wartości nominalnej 2,50 zł każda Comp S.A. dla akcjonariuszy spółki przejmowanej Novitus

Bardziej szczegółowo

Działalność przedsiębiorstw leasingowych w 2013 roku

Działalność przedsiębiorstw leasingowych w 2013 roku GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY Departament Studiów Makroekonomicznych i Finansów Warszawa, 10 września 2014 r. Działalność przedsiębiorstw leasingowych w 2013 roku Badaniem objęte zostały 123 przedsiębiorstwa

Bardziej szczegółowo

INFORMACJA DODATKOWA I OBJAŚNIENIA

INFORMACJA DODATKOWA I OBJAŚNIENIA INFORMACJA DODATKOWA I OBJAŚNIENIA Fundacja Szczęśliwe Dzieciństwo rok obrotowy od 01-01-2008 do 31-12-2008 I 1. Zmiany w ciągu roku obrotowego wartości środków trwałych, wartości niematerialnych i prawnych

Bardziej szczegółowo

ZAKŁADY MAGNEZYTOWE ROPCZYCE S.A.

ZAKŁADY MAGNEZYTOWE ROPCZYCE S.A. ZAKŁADY MAGNEZYTOWE ROPCZYCE S.A. prezentacja dla inwestorów Warszawa, maj 2014 prezentacja wyników za 1Q 2014 roku 1Q 2014 - wyniki Grupy ROPCZYCE przychody ze sprzedaży niższe r/r 58,6 mln PLN -7,1%

Bardziej szczegółowo

Grupa Makarony Polskie Wyniki finansowe za I półrocze 2010 roku. Warszawa, 31 sierpnia 2010 roku

Grupa Makarony Polskie Wyniki finansowe za I półrocze 2010 roku. Warszawa, 31 sierpnia 2010 roku Grupa Makarony Polskie Wyniki finansowe za I półrocze 2010 roku Warszawa, 31 sierpnia 2010 roku Grupa Makarony Polskie Grupę Makarony Polskie tworzą: Makarony Polskie S.A. (produkcja: Rzeszów, Płock, Częstochowa)

Bardziej szczegółowo

Konferencja naukowo-techniczna Kocierz 23-25 września 2008. www.izostal.com.pl. Prezentacja firmy

Konferencja naukowo-techniczna Kocierz 23-25 września 2008. www.izostal.com.pl. Prezentacja firmy Konferencja naukowo-techniczna Kocierz 23-25 września 2008 www.izostal.com.pl Prezentacja firmy Profil działalności Dostarczanie produktów i usług w ramach inwestycji infrastrukturalnych realizowanych

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe Drozapol-Profil S.A. i grupy kapitałowej w 2014 roku. Kwiecień 2015

Wyniki finansowe Drozapol-Profil S.A. i grupy kapitałowej w 2014 roku. Kwiecień 2015 Wyniki finansowe Drozapol-Profil S.A. i grupy kapitałowej w 214 roku Kwiecień 215 Komentarz do sytuacji w 214 roku Czynniki rynkowe w 214 roku Działania w Spółce Rosnący import stali z krajów spoza UE

Bardziej szczegółowo

Raport kwartalny z działalności emitenta

Raport kwartalny z działalności emitenta TABLEO S.A. ul. Grunwaldzka 13 14-200 Iława Raport kwartalny z działalności emitenta tel./fax +48 896487559 +48 896482131 e-mail: biuro@tableo.pl http://tableo.pl Iława, dnia 14.02.2013 r. IV kwartał 2012

Bardziej szczegółowo

socjalnych Struktura aktywów

socjalnych Struktura aktywów ZADANIE 1 W przedsiębiorstwie Beta na podstawie ewidencji księgowej i spisu z natury ustalono, że w dniu 31 grudnia 2014r. spółka posiadała następujące składniki majątku i źródła ich finansowania: Składnik

Bardziej szczegółowo

FORMULARZ ANALIZA EKONOMICZNA PRZEDSIĘWZIĘCIA (BIZNESPLAN) E-mail

FORMULARZ ANALIZA EKONOMICZNA PRZEDSIĘWZIĘCIA (BIZNESPLAN) E-mail 1 z 10 Nazwa i adres Wnioskodawcy (wraz z kodem pocztowym) REGON Telefon Strona internetowa NIP Fax E-mail Rok założenia Forma prawna działalności Wielkość firmy (zaznaczyć) mikroprzedsiębiorstwo Rodzaj

Bardziej szczegółowo

Werth-Holz SA. Producent drewnianej galanterii ogrodowej. Lipiec 2010

Werth-Holz SA. Producent drewnianej galanterii ogrodowej. Lipiec 2010 Producent drewnianej galanterii ogrodowej Lipiec 2010 Profil działalności Werth-Holz S.A. jest producentem drewnianej galanterii ogrodowej; Działalność spółki polega na przetworzeniu zakupionego surowca

Bardziej szczegółowo

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych Exxon Mobil Corp. (XOM) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE).

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych Exxon Mobil Corp. (XOM) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Exxon Mobil Corp. (XOM) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Exxon Mobil Corp. (XOM) zajmuje się eksploatacją złóż mineralnych, produkcją, transportem i sprzedażą ropy naftowej i gazu ziemnego.

Bardziej szczegółowo

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych Microsoft Corp. (MSFT) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NASDAQ). Czym zajmuje się firma? Microsoft - na początku XXI wieku jest największą na świecie firmą branży komputerowej. Najbardziej znana

Bardziej szczegółowo

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych Apple Inc. (AAPL) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NASDAQ). Czym zajmuje się firma? Apple Inc. (wcześniej Apple Computer Inc.) przedsiębiorstwo komputerowe założone 1 kwietnia 1976 roku przez

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe za 2012 rok oraz perspektywy działalności w 2013 roku GRUPY ARMATURA. 12 marca 2013 r.

Wyniki finansowe za 2012 rok oraz perspektywy działalności w 2013 roku GRUPY ARMATURA. 12 marca 2013 r. Wyniki finansowe za 2012 rok oraz perspektywy działalności w 2013 roku GRUPY ARMATURA 12 marca 2013 r. Oferta rynkowa i struktura sprzedaży A. Armatura sanitarna i akcesoria łazienkowe 42% wartości sprzedaży

Bardziej szczegółowo

Załącznik 1.4 do Regulaminu

Załącznik 1.4 do Regulaminu Załącznik 1.4 do Regulaminu BIZNES PLAN w ramach projektu Ośrodek Wsparcia Ekonomii Społecznej w subregionie kaliskim nr POKL.07.02.02-30-004/12 realizowanego przez Fundację im. Królowej Polski św. Jadwigi

Bardziej szczegółowo

Ebay Inc. (EBAY) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NASDAQ).

Ebay Inc. (EBAY) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NASDAQ). Ebay Inc. (EBAY) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NASDAQ). Czym zajmuje się firma? ebay - portal internetowy prowadzący największy serwis aukcji internetowych na świecie. ebay został założony

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe za I kwartał roku obrotowego 2014/2015. Warszawa, 14 listopada 2014 r.

Wyniki finansowe za I kwartał roku obrotowego 2014/2015. Warszawa, 14 listopada 2014 r. Wyniki finansowe za I kwartał roku obrotowego 2014/2015 Warszawa, 14 listopada 2014 r. 1 Agenda Wyniki finansowe i kluczowe wskaźniki za I kwartał roku obrotowego 2014/2015 Projekt rozwojowy CYDR LUBELSKI

Bardziej szczegółowo

Rynek mieszkaniowy w głównych miastach Polski. II kwartał 2008

Rynek mieszkaniowy w głównych miastach Polski. II kwartał 2008 Rynek mieszkaniowy w głównych miastach Polski II kwartał 28 Podaż 2 W pierwszej połowie bieżącego roku na rynku mieszkaniowym w Polsce nastąpiła zmiana w relacji popytu względem podaży. Popyt na mieszkania,

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe PGNiG S.A. 1 kwartał 2006 r.

Wyniki finansowe PGNiG S.A. 1 kwartał 2006 r. Wyniki finansowe PGNiG S.A. 1 kwartał 26 r. Podstawowe wyniki finansowe Przychody ze sprzedaży Zysk brutto Zysk netto EBITDA (leasing) * 18 PLNm GK PGNiG S.A. w mln, MSSF Wyniki GK PGNiG S.A. 1437 1171

Bardziej szczegółowo

Avon Products Inc. (AVP) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE).

Avon Products Inc. (AVP) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Avon Products Inc. (AVP) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Czym zajmuje się firma? Avon Products Inc. (AVP) światowa firma kosmetyczna zajmująca się produkcją i dystrybucją kosmetyków

Bardziej szczegółowo

w drodze na NewConnect

w drodze na NewConnect w drodze na NewConnect Siedziba: Dąbrowa Górnicza Strona internetowa: www.bioerg.pl Kapitał zakładowy: 850.000 zł Łączna liczba akcji: 8.500.000 Nowa emisja: 8.500.000 akcji Cena emisyjna: 0,40 zł za akcję

Bardziej szczegółowo

Opinia na temat oferty publicznej Spółki

Opinia na temat oferty publicznej Spółki Opinia na temat oferty publicznej Spółki O Spółce, parametrach oferty oraz celach emisji Energoinstal SA to jeden z największych producentów kotłów energetycznych w Polsce oraz znany i ceniony partner

Bardziej szczegółowo

ES-SYSTEM Prezentacja wyników za I półrocze 2013

ES-SYSTEM Prezentacja wyników za I półrocze 2013 Prezentacja wyników za I półrocze 2013 1 Branża oświetleniowa spadki w I pół. roku Zmiany produkcji budowlano-montażowej (r/r), 2011-2013 (w %) 23,0 24,2 23,9 32,2 15,6 17,0 18,5 16,4 18,1 11,2 13,0 14,6

Bardziej szczegółowo

VII.1. Rachunek zysków i strat t Grupy BRE Banku

VII.1. Rachunek zysków i strat t Grupy BRE Banku VII.1. Rachunek zysków i strat t Grupy BRE Banku Grupa BRE Banku zakończyła rok 2012 zyskiem brutto w wysokości 1 472,1 mln zł, wobec 1 467,1 mln zł zysku wypracowanego w 2011 roku (+5,0 mln zł, tj. 0,3%).

Bardziej szczegółowo

Warszawa, 12 maja 2016 roku

Warszawa, 12 maja 2016 roku Warszawa, 12 maja roku SPIS TREŚCI I. GŁÓWNE DANE FINANSOWE GRUPY ERBUD w r. oraz ISTOTNE ZDARZENIA I CZYNNIKI RYNKOWE MAJĄCE WPŁYW NA WYNIKI FINANSOWE. - 3 - II. CZYNNIKI ZEWNĘTRZNE I WEWNĘTRZNE ISTOTNE

Bardziej szczegółowo

Departament Bankowości Komercyjnej i Specjalistycznej oraz Instytucji Płatniczych URZĄD KOMISJI NADZORU FINANSOWEGO WARSZAWA, marzec 2016 r.

Departament Bankowości Komercyjnej i Specjalistycznej oraz Instytucji Płatniczych URZĄD KOMISJI NADZORU FINANSOWEGO WARSZAWA, marzec 2016 r. Opracowanie: Wydział Analiz Sektora Bankowego Departament Bankowości Komercyjnej i Specjalistycznej oraz Instytucji Płatniczych URZĄD KOMISJI NADZORU FINANSOWEGO WARSZAWA, marzec 201 r. W dniu 22 marca

Bardziej szczegółowo

'MIEJSKI ZAKŁAD OCZYSZCZANIA W PRUSZKOWIE' SPÓŁKA Z OGRANICZONĄ ODPOWIEDZIALNOŚCIĄ

'MIEJSKI ZAKŁAD OCZYSZCZANIA W PRUSZKOWIE' SPÓŁKA Z OGRANICZONĄ ODPOWIEDZIALNOŚCIĄ GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY, al. Niepodległości 208, 00-925 Warszawa REGON: 01613749400000 F-01/I-01 PKD: 3811 05-800 Pruszków ul. Stefana Bryły 6 Sprawozdanie o przychodach, kosztach i wyniku finansowym

Bardziej szczegółowo

Wyniki Grupy Kapitałowej GETIN Holding

Wyniki Grupy Kapitałowej GETIN Holding Wyniki Grupy Kapitałowej GETIN Holding za rok prezentacja zaudytowanych wyników finansowych dla Inwestorów i Analityków Warszawa, 25 lutego 2011 r. Kontynuacja dynamicznego rozwoju Grupy Znacząca poprawa

Bardziej szczegółowo

Debiut na NewConnect. 26 lutego 2015 roku

Debiut na NewConnect. 26 lutego 2015 roku Debiut na NewConnect 26 lutego 2015 roku Historia spółki DEBIUT GIEŁDOWY 2015 2014 Rozbudowa mocy produkcyjnych i dalsza modernizacja zakładu Formalne połączenie Gekoplast i Geko-Kart 2013 2012 2011 Inwestycje

Bardziej szczegółowo

Google Inc. (GOOG) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NASDAQ).

Google Inc. (GOOG) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NASDAQ). Google Inc. (GOOG) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NASDAQ). Czym zajmuje się firma? Google Inc. - znana amerykańska firma z branży internetowej. Jej flagowym produktem jest wyszukiwarka Google,

Bardziej szczegółowo

Prezentacja wyników za IV kwartał 2013 Grupy OPONEO.PL. Bydgoszcz, luty 2014 rok

Prezentacja wyników za IV kwartał 2013 Grupy OPONEO.PL. Bydgoszcz, luty 2014 rok Prezentacja wyników za IV kwartał 2013 Grupy OPONEO.PL Bydgoszcz, luty 2014 rok profil grupy kapitałowej OPONEO.PL lider rynku e-sprzedaży ogumienia i felg w Polsce firma z 13 letnim doświadczeniem w branży

Bardziej szczegółowo