Dlaczego ECB zwlekał z interweniowaniem na rynku obligacji skarbowych?

Transkrypt

1 QE ECB (2)

2 Dlaczego ECB zwlekał z interweniowaniem na rynku obligacji skarbowych?

3 Bank centralny Pożyczkodawca ostatniej instancji dla banków Pożyczkodawca ostatniej instancji dla rządów

4 EBC Pożyczkodawca ostatniej instancji dla banków Pożyczkodawca ostatniej instancji dla Brak rządów unii politycznej

5

6 De Grauwe, 2017

7 Co ostatecznie zrobił Mario Draghi?

8 De Grauwe, 2017

9 Dlaczego samo ogłoszenie możliwości masowych interwencji ECB spowodowało trwały wzrost cen obligacji skarbowych i spadek długoterminowych stóp procentowych?

10 Sebastian Mallaby (2016). The cult of expert - and how it collapsed, The Guardian, 20 October On Tuesday September 2008, Ben Bernanke repeated his plan to commit $85bn of public money to the takeover of AIG. Do you have 85bn? one sceptical lawmaker demanded. I have 800bn, Bernanke replied evenly a central bank could conjure as much money as it deemed necessary

11 Sebastian Mallaby (2016). The cult of expert - and how it collapsed, The Guardian, 20 October In July 2012, Mario Draghi defused panic in the eurozone with two magical sentences: Within our mandate, the ECB is ready to do whatever it takes to preserve the euro And believe me, it will be enough

12 Skoro ECB stał się de facto pożyczkodawcą ostatniej instancji, to

13 Czy czarcie sprzężenie (diabolic feedback loop) jest rzeczywiście poważnym zagrożeniem skoro w innych gospodarkach nim nie jest?

14 Czy ESM jest rzeczywiście potrzebną instytucją, skoro w innych krajach nie ma takich funduszy?

15 Czy inżynieria finansowa w postaci m.in. European Safe Bonds jest w stanie zastąpić emisję wspólnych obligacji?

16 Co po cichu myślą kraje nadwyżkowe?

17 under the rules of the game in monetary union, there are no economic policy alternatives to the path embarked upon here in Germany Germany s experience is suited to serve as a model for other euro-area countries confronted by problem of diminishing price competitiveness Monthly Report, Bundesbank, December 20008, p. 43

18 Chancellor Angela Merkel s government agreed to underwrite the debt of Germany s states, backing a form of burden-sharing that she is resisting at the euro-area level to combat the financial crisis. Bloomberg 25 June 2012

19 Dlaczego banki centralne krajów członkowskich strefy euro nie podjęły interwencji na swych krajowych rynkach obligacji skarbowych?

20 W praktyce są one jedynie oddziałami operacyjnymi ECB NL ES PT FR ECB IT BE IE GR

21 Czy obawy przed stratami bilansowymi EBC były uzasadnione?

22 Source: The Federal Reserve

23 Dlaczego ECB zdecydował się rozpocząć QE w 2015 r, skoro samo ogłoszenie OMT spowodowało znaczny i trwały spadek długoterminowych stóp procentowych?

24

25 BANK CENTRALNY Portfel obligacji skarbowych Renta mennicza Reinwestowanie rat kapitalowyh BUDŻET Zobowiązania z tytułu wyemitowanych obligacji skarbowych Płatności odsetkowe Raty kapitałowe

26 Magiczna różdżka QE Obligacje skarbowe QE Zerokuponowe konsole Dokąd bank centralny nie odsprzedaje kupionych obligacji i reinwestuje raty kapitałowe, to ta część długu publicznego, która jest w jego aktywach, przestaje być obciążeniem dla rządu.

27 Dlaczego kraje wierzycielskie kraje strefy euro zgodziły się ostatecznie rozpoczęcie na QE?

28 Klucz kapitałowy EBC

29 AT BE KY EE FI FR GR ES NL IE LT LU LV MT DE PT SI SK IT bn EUR Dane EBC

30

31 Jak QE wpłynęło na ożywienie koniunktury w strefie euro?

32 Konsekwencje zablokowanie procesu kreacji pieniądza w wyniku kryzysu bankowego Załamanie cen na rynku hipotecznym Zablokowanie procesu kreacji pieniądza Deficyt budżetowy Wzrost zadłużenia rządu Balancesheet recession Ekspansja fiskalna przemieszcza nadmiar oszczędności z banków od gospodarki Akcji kredytowej nie ożywia nawet zerowy poziom stóp procentowych

33 QE jako czynnik pomagający łagodzić skutki kryzysu bankowego, którego efektem jest zatrzymanie procesu kreacji kredytu i pieniądza. Załamnie cen na rynku hipotecznym Deficyt budżetowy Wzrost zadłużenia rządu Obniżenie się wysokości długoterminowych stóp procentowych. Redukcja długi publicznego Zablokowanie procesu kreacji pieniadza Balancesheet recession Ekspansja fiskalna QE Ekspansja fiskalna Efekt majątkowy Spadek kursu walutowego

34 Program QE pomógł ożywić akcję kredytową 3 4 Deklarowane przez banki przeznaczenie płynności uzyskanej w ramach QE EBC proc. (%) 30 proc. 4 3 Dynamika roczna kredytów w strefie euro Kredyty dla przedsiębiorstw Kredyty dla gospodarstw domowych ,4 0, Refinansowanie Udzielanie kredytów Zakup aktywów finansowych Wg ankiety z kwi-15 Wg ankiety z paź m1 11m1 12m1 13m1 14m1 15m1 Źródło: EBC.

35 Najkrótsza historia strefy euro Niedostatek mechanizmów redystrybucji dochodów Niedostatek integracji politycznej web.eecs.utk.edu

36 QE Rezerwy Federalnej (najciekawsze wątki)

37 IX X XI XII I II III IV V VI VII VIII IX X XI XII I II III IV V VI VII VIII IX X XI XII I II III IV V VI VII VIII IX X XI XII I II III IV V VI VII VIII bn. USD Interwencja FED na rynku MBS Wartość portfela MBS w aktywach Fed

38 Stephen Williamson (2017). Qunatitative Easing. How Well Does This Tool Work?, The Regional Economist, III Q

39 Jak Amerykanom udało się uniknąć długiego okresu delewarowania?

40 Krótszy i płytszy niż w Japonii spadek cen nieruchomości Maria Fiorini Ramires, Joshua Shapiro (2014) Monthly US Economic Chartbook

41 John Krainer, Stephen LeRoy (2010). Underwater Mortgages, Federal Bank of San Francisco Economic Letter, no. 31

42 Załamanie akcji kredytowej W USA było stosunkowo krótkie

43 Kiedy skoczył się program QE w USA?

44

45

46 Rezerwa Federalna - globalny bank centralny

47 100% 90% Dealerzy rynku pieniężnego FED Banki komercyjne Zagraniczne banki inwestycyjne 80% 70% 60% 50% Broker-dealers 40% 30% 20% 10% 0% Banki inwestycyjne

48 Pożyczki płynnościowe Rezerwy Federalnej Hyun Song Shin, Global banking Glut and Its Coonsequences, 2011, Ely Lectures, Johns Hopkins University, Lecture 1

49 Hyun Song Shin, Global Banking Glut and Loan Risk Premium, 12th Jacques Polak Annual Research Conference, November 2011

50 Dlaczego Rezerwa Federalna ratowała europejskie banki?

51 Maasaki Shirakawa (2012) Japan-US Economic Relations What We Can Learn From Each Other, Speech at the Japan Infomration and Culture Center, Washington DC, 19 April,

52 Od razu po zaognieniu się kryzysu - w wyniku upadku Lehman Brothers Rezerwa Federalna pożyczyła europejskim bankom (via ECB) 600 mld. dolarów w formie FX SWAP