Roczne sprawozdanie na 31 grudnia 2011 r. zweryfikowane przez biegłego HORIZON

Wielkość: px
Rozpocząć pokaz od strony:

Download "Roczne sprawozdanie na 31 grudnia 2011 r. zweryfikowane przez biegłego HORIZON"

Transkrypt

1 Roczne sprawozdanie na 31 grudnia 2011 r. zweryfikowane przez biegłego HORIZON Towarzystwo funduszy inwestycyjnych o zmiennym kapitale (SICAV) prawa belgijskiego o zmiennej liczbie tytułów uczestnictwa inwestujące zgodnie z warunkami Dyrektywy 85/611/ EWG OPCVM (Instytucja Zbiorowego Inwestowania w Papiery Wartościowe) Niniejsze sprawozdanie nie stanowi w żadnym wypadku podstawy do dokonywania zapisów na tytuły uczestnictwa. Zapisy na tytuły uczestnictwa dokonywane są wyłącznie na podstawie nieodpłatnie udostępnionego skrótu prospektu lub prospektu.

2 SPIS TREŚCI 1. Informacje ogólne o Sicav 1.1. Organizacja Sicav 1.2. Sprawozdanie zarządu Informacje dla uczestników Ogólna sytuacja rynkowa 1.3. Sprawozdanie biegłego rewidenta 1.4. Bilans skonsolidowany 1.5. Rachunek wyników skonsolidowany 1.6. Streszczenie zasad wyceny Streszczenie zasad Kursy wymiany 1.7 Skład aktywów 1,7.1..Skład aktywów Beechwood Structured Finance plc Skład aktywów Opal Financial Products plc Skład aktywów Recolte Securities plc Skład aktywów Silverstate Financial Investments plc Skład aktywów Vespucci Structured Financial Products plc Skład aktywów Eperon Finance plc Skład aktywów Vigado Capital plc Skład aktywów Voyce Investments plc Skład aktywów Nimrod Capital plc Skład aktywów Waterford Capital Investments plc Skład aktywów Profile Finance plc Skład aktywów Espaccio Securities plc Skład aktywów Brookfields Capital plc Skład aktywów Waves Financial Investments plc Skład aktywów Amethyst Structured Finance plc Skład aktywów Greenstreet Structured Financial Products plc skład aktywów Amber Protective bond portfolio limited skład aktywów Carmine Protective bond portfolio limited skład aktywów Coral Protective bond portfolio limited skład aktywów Emerald Protective bond portfolio limited skład aktywów Indigo Protective bond portfolio limited skład aktywów Ivory Protective bond portfolio limited skład aktywów Magenta Protective bond portfolio limited skład aktywów Sepia Protective bond portfolio limited skład aktywów Taupe Protective bond portfolio limited skład aktywów Vermillion Protective bond portfolio plc Skład aktywów portfeli amber Protective bond portfolio limited, Carmine Protective bond portfolio limited, Coral Protective bond portfolio limited, Emerald Protective bond portfolio limited, Indigo Protective bond portfolio limited, Ivory Protective bond portfolio limited, Magenta Protective bond portfolio limited, Sepia Protective bond portfolio limited, Taupe Protective bond portfolio limited en Vermillion Protective bond portfolio plc 1.9 Skład aktywów portfeli częściowych Fairport Capital Investments plc Skład aktywów Arcade Finance plc R Skład aktywów Arcade Finance plc R17

3 Skład aktywów D-Star Finance plc R5

4 1. INFORMACJE OGÓLNE DOTYCZĄCE SICAV 1.1. ORGANIZACJA SICAV SIEDZIBA SPÓŁKI Avenue du Port 2, B-1080 Bruksela, Belgia DATA UTWORZENIA SPÓŁKI 22 lutego 1993 r. CZAS TRWANIA SPÓŁKI ZARZĄDZAJĄCEJ: Nieozaczony ZARZĄD Prezes: Luc Vanderhaegen, Dyrektor Siedziby Private Banking KBC Bank NV Osoby fizyczne odpowiedzialne za faktyczne zarządzanie Sicav: Wouter Vanden Eynde, Członek Zarządu pełnomocny KBC Asset Management S.A., Christine Deleye, Szef Rozwoju wsparcia dystrybucji i sprzedaży KBC Asset Management SA Inni członkowie Zarządu: René Van den Berghe, Dyrektor Generalny CBC Banque S.A., Filip Abraham, Niezależny Członek Zarzadu Theo Peeters, niezależny członek zarządu Guido Billon, Szef ds. Bezgotówkowych środków płatniczych Centea S.A. SPOSÓB ZARZĄDZANIA Sicav powołało spółkę zarządzającą instytucjami wspólnego inwestowania. Spółką zarządzającą jest KBC Asset Management S.A. avenue du Port 2, 1080 Bruksela. DATA ZAWIĄZANIA SPÓŁKI ZARZĄDZAJĄCEJ: 30 grudnia 1999 r.

5 NAZWISKA CZŁONKÓW ZARZĄDU SPÓŁKI ZARZĄDZAJĄCEJ Prezes: D. De Raymaeker Członkowie zarządu: J. Lema, Przewodniczący komitetu dyrekcji J. Aerts, niezależny Członek zarządu P. Buelens, Członek zarządu pełnomocny J. Daemen, Członek zarządu bez funkcji wykonawczych M. Debaillie, niezależny Członek zarządu J. Verschaeve, Członek zarządu pełnomocny G. Rammeloo, Członek zarządu pełnomocny J. Thijs, Członek zarządu bez funkcji wykonawczych B. Van Bauwel, niezależny Członek zarządu W. Vanden Eynde, Członek zarządu pełnomocny C. Sterckx, Członek zarządu pełnomocny P. Marchand, Członek zarządu pełnomocny NAZWISKA I FUNKCJE OSÓB FIZYCZNYCH, KTÓRYM POWIERZONO FAKTYCZNY ZARZĄD SPÓŁKA ZARZĄDZAJĄCĄ: J. Lema, Przewodniczący komitetu dyrekcji P. Buelens, Członek zarządu pełnomocny J. Verschaeve, Członek zarządu pełnomocny G. Rammeloo, Członek zarządu pełnomocny W. Vanden Eynde, Członek zarządu pełnomocny C. Sterckx, Członek zarządu pełnomocny P. Marchand, Członek zarządu pełnomocny Ww. osoby mogą być również członkami zarządu innych Sicav. BIEGŁY REWIDENT SPÓŁKI ZARZĄDZAJĄCEJ LUB NAZWA SPÓŁKI BIEGŁYCH REWIDENTÓW ORAZ NAZWISKO OSOBY JĄ REPREZENTUJĄCEJ Ernst& Young Reviseurs d entreprises SCRL, reprezentowana przez Christel Weymeersch, biegłego rewidenta przy Urzędzie Usług i Rynków Finansowych, Avenue de Kleet 2, B-1831 Diegem. STATUS: Sicav złożona z wielu subfunduszy inwestujące zgodnie z warunkami dyrektywy 85/611/EWG, które w zakresie funkcjonowania inwestycji podlega ustawie z dnia 20 lipca 2004 roku w sprawie niektórych form zarządzania zbiorowego portfelami inwestycyjnymi. ZARZĄDZANIE PORFTELEM

6 Odnośnie do umocowania do zarządzania portfelem inwestycyjnym, dane te zawarte są w informacjach dotyczących subfunduszu. OBSŁUGA FINANSOWA Obsługę finansową w Belgii zapewnia : Centea S.A. Mechelsesteenweg 180, B-2019 Antwerpia KBC Bank S.A. avenue du Port 2, B-1080 Bruksela CBC Banque S.A. Grand Place 5, B-1000 Bruksela DEPOZYTARIUSZ : KBC Bank S.A. avenue du Port 2, B-1080 Bruksela ZARZĄDZANIE ADMINISTRACYJNE I KSIĘGOWE : KBC Asset Management N.V. avenue du Port 2, B-1080 Bruksela BIEGŁY REWIDENT SICAV : Deloitte Réviseurs d entreprises SC s.f.d. SCRL, reprezentowana przez Pana Franck Vergaegen, biegłego rewidenta przy Urzędzie Usług i Rynków Finansowych, Avenue de Kleet 2, B-1831 Diegem. DYSTRYBUTOR : KBC Asset Management SA, 5 Place de la Gare, L-1616 Luksemburg PROMOCJA : KBC LISTA SUBFUNDUSZY HORIZON 1. Access Fund Asian Infrastructure 2. Access Fund Brazil 3. Access Fund China 4. Access Fund CSOB Cesky Akciovy (PX ) 5. Access Fund Global Trends 6. Access Fund Russia 7. Access Fund Vietnam 8. Access India Fund 9. CSOB Asian Growth CSOB Beverages SKK CSOB Bonusovy Fond CSOB Bonusovy Fond CSOB Bonusovy Fond CSOB Byci a Medvedi CSOB Central Europe Frontier CSOB Central Europe SKK CSOB Commodity CSOB Digitalni Reverzni 3

7 19. CSOB Duo Coupon CSOB Duo Coupon CSOB Duo Coupon CSOB Duo Coupon CSOB Duo Coupon CSOB Duo Coupon CSOB Europe Lookback CSOB Europe Real Estate Growth CSOB Europe Real Estate Growth CSOB Exclusive Airbag Jumper CSOB Exclusive Inflation Plus CSOB Fix Upside Click CSOB Fixovaneho Rustu CSOB Fixovaneho Rustu CSOB Global Growth Plus CSOB Global Growth Plus CSOB Global Growth Plus CSOB Globalniho Rustu Plus CSOB Globalniho Rustu Plus CSOB Government Bonds CSOB Growth Potential CSOB Growth Potential CSOB Inflation Plus CSOB Jump Start CSOB Jumper Plus CSOB Komoditni Fond 45. CSOB Kratkodobeho Rustu CSOB Pharma and Finance CSOB Private Banking Asian Click CSOB Private Banking Asian Jumpstart CSOB Private Banking Central Europe Winners CSOB Private Banking Emerging Markets CSOB Private Banking Emerging Markets CSOB Private Banking Europe Declining Jumper CSOB Private Banking Europe Entry Optimizer CSOB Private Banking Europe Index Jumper CSOB Private Banking Europe Lookback CSOB Private Banking Jumpstart CSOB Private Banking Luxury and Growth Stocks CSOB Private Banking World Jumper CSOB Private Banking World Lookback CSOB Rozvojove Trhy CSOB Spectrum CSOB Svetoveho Rustu USD CSOB Svetovy Jumper CSOB Svetovy Lookback 2

8 65. CSOB Svetovy Lookback CSOB World Growth Plus CSOB World Growth Plus CSOB World Jumper CSOB World Jumper CSOB World Lookback Duo Coupon Kredyt Bank BRIC Kredyt Bank CE Champions Kredyt Bank Emerging Markets Kredyt Bank Exposure Quick Booster Kredyt Bank Fix Upside Coupon Kredyt Bank Fix Upside Coupon Kredyt Bank Fix Upside Coupon Kredyt Bank Global Stocks Kredyt Bank Private Banking Kredyt Bank Reverse Click Kredyt Bank SME Private Banking Active Stock Selection 84. Sustainables SKK 1 SUBFUNDUSZE, KTÓRYCH TERMIN ZAPADALNOŚCI PRZYPADŁ W TRAKCIE BADANEGO OKRESU: 1. Commodity 1 2. CSOB Central Europe Frontier 1 3. CSOB ECO World SKK 1 4. CSOB Emerging Forex 1 5. CSOB Financial Growth 2 6. CSOB Fix Upside 4 7. CSOB Growth Potential 8 8. CSOB Jumper Plus 1 9. CSOB Kratkodobeho Evropskeho Rustu CSOB Kratkodobeho Globalniho Rustu CSOB Kratkodobeho Globalniho Rustu CSOB Private Banking BRIC CSOB Private Banking Central Europe Winners CSOB Private Banking Variable Participation CSOB Short Term Growth CSOB World Growth Plus Kredyt Bank BRIC Jumper Kredyt Bank Global Cap Kredyt Bank Global Stocks Kredyt Bank Poland Jumper 2 KLASY TYTUŁÓW UCZESTNICTWA Szczegóły dotyczące poszczególnych klas tytułów uczestnictwa podano w prospekcie. Istnieje klasa tytułów uczestnictwa Classic Shares dotyczaca poniższych subfunduszy:

9 Access Fund Asian Infrastructure Access Fund China Access India Fund Istnieje klasa tytułów uczestnictwa Institutional B Shares dotyczaca poniższych subfunduszy: Access Fund Asian Infrastructure Access Fund China Access India Fund W razie rozbieżności między wersją francuską sprawozdania (pół)rocznego a publikacjami w innych językach wiążąca będzie wersja francuska.

10 1.2. SPRAWOZDANIE ZARZĄDU INFORMACJE DLA UCZESTNIKÓW Zgodnie z art. 96 Kodeksu spółek, przekazaniu podlegają poniższe informacje Bilans i rachunek zysku i strat odzwierciedlający wiernie rozwój i wyniki instytucji wspólnego inwestowania. W Rozdziale Ogólna sytuacja rynkowa zaprezentowano opis głównych ryzyk i niepewności, na które napotyka instytucja wspólnego inwestowania Żadne znaczące wydarzenie nie miało miejsca po zamknięciu roku obrotowego Informacje dotyczące zdarzeń mających znaczący wpływ na rozwój instytucji wspólnego inwestowania podano w paragrafie Prognozy w rozdziale Ogólna sytuacja rynkowa niniejszego sprawozdania, Instytucja wspólnego inwestowania nie prowadzi działalności badawczo- rozwojowej Instytucja wspólnego inwestowania nie posiada zakładów zależnych, Stworzenie i zastosowanie zasad waloryzacji każdorazowo opiera się na zasadzie ciągłości działalności instytucji wspólnego inwestowania, nawet wówczas, gdy rachunek zysku i strat wykazuje stratę w kolejnych latach obrotowych Wszystkie dane, które zgodnie z Kodeksem Spółek winny zostać zawarte w sprawozdaniu zostały uwzględnione w niniejszym sprawozdaniu Profil ryzyka instytucji wspólnego inwestowani, o którym mowa w prospekcie, zawiera skrótowe informacje dotyczące kontroli ryzyka OGÓLNA CHARAKTERYSTYKA RYNKÓW Ogólna prezentacja rynków W połowie 2009 roku gospodarka światowa wyszła z dołka, niemniej jej odbicie związane było ściśle z podjętymi działaniami wsparcia budżetowego i pieniężnego. Po ustaniu tych działań w 2011 roku, gospodarka amerykańska nie była w stanie sama kontynuować wzrostu. Niepewność związana z poprawą koniunktury gospodarczej stała się w konsekwencji głównym czynnikiem kształtującym klimat inwestycyjny w 2011 roku. Dodatkowo coraz większy niepokój budzi przyszłość amerykańskich finansów publicznych. W Europie, kryzys długu publicznego nie stracił na sile. Po zapaści w Grecji, Irlandii i Portugalii również inne kraje znalazły się pod czujną obserwacją rynków. Do tego stopnia, że zaczęto w wątpliwość poddawać szanse przetrwania wspólnej waluty. Kryzys euro stawia europejski system finansowy pod presją od niemal dwóch lat. Na szczęście istnieje przeciwwaga w postaci wysokiej koniunktury azjatyckiej. Spowolnienie wzrostu czy załamanie koniunktury? W 2010 i 2011 roki w Stanach Zjednoczonych stosunek nowotworzonych miejsc pracy do likwidowanych był korzystny, niemniej tempo wzrostu pozostało skromne. W kontekście słabego wzrostu zatrudnienia i nieznacznego przyrostu poziomu płac, wzrost siły nabywczej gospodarstw domowych w dużej mierze oparty był na zachętach podatkowych, które stymulowały konsumpcję. W USA wzrost (niespełna +1,2% rok do roku dla trzech pierwszych kwartałów 2011 r.) został spowolniony działaniami naprawczymi finansów

11 stanowych i administracji lokalnej, a także znacznym wypływem dewiz spowodowanym importem. W Europie wzrost przyspieszył (+2,3%) w pierwszym półroczu. Niemniej istnieje poważny rozdźwięk między poszczególnymi krajami. Wzrost był dość silny (powyżej 4%) w Niemczech, Austrii i krajach skandynawskich. Popyt wewnętrzny (spadek bezrobocia, ograniczenie stopy oszczędnościowej, powrót inwestycji przedsiębiorstw, nadrabianie zaległości w budownictwie) poparty był eksportem stymulującym wzrost. Grecja, Irlandia, Włochy i Hiszpania, których eksport jest dość ograniczony mają zbyt niską dynamikę, by móc zamortyzować szok restrykcyjnej polityki budżetowej i nie potrafiły zapobiec ujemnemu wzrostowi. Koszt działań naprawczych ponownie dał się we znaki w trzecim kwartale. Niemiecka lokomotywa również dostaje zadyszki. W konsekwencji wzrost w trzecim kwartale 2011 roku znacznie spowolnił (+0,3% w Strefie Euro). Przy wzroście 2,6% rok do roku w pierwszym półroczu i 0,1% w trzecim kwartale, Belgia znajduje się bliżej twardego jądra strefy euro niż jej niepewnych peryferii. Recesja w pierwszej fazie powrotu koniunktury wiele mówi nam na temat znaczenia krajów wschodzących dla światowej koniunktury. Są one uzależnione od eksportu. Zachód (tj. amerykański konsument) pozostaje motorem wzrostu gospodarczego, lecz ta zależność traci na znaczeniu wraz z intensyfikacją handlu regionalnego w Azji. Obserwowany od początku drugiego kwartału 2009 roku powrót koniunktury w gospodarce azjatyckiej był równie spektakularny co jej załamanie. Wzrosty kontynuowane były w 2010 i 2011 roku. Azja jest dziś bardziej odporna na kryzysy finansowe niż w przeszłości. Jej finanse publiczne są zdrowe, bilans bieżący na ogół stabilny (w Chinach mamy wręcz do czynienia z astronomiczną nadwyżką), zaś oszczędności wewnętrzne wysokie. Jej rozwój gospodarczy przestał być uzależniony od zawirowań na zagranicznych rynkach kapitałów. Azje stała się bezsprzecznie obszarem wzrostu gospodarki światowej. Eksport, inwestycje infrastrukturalne i konsumpcja są czynnikami sprawczymi wzrostu. W 2010 roku Chiny pozbawiły USA pozycji światowego lidera na rynku samochodowym. Ku stopniowemu rozwiązaniu kryzysu euro, zbyt powolnemu według rynków Na przełomie 2009 i 2010 roku obserwatorzy obawiali się eksplozji kryzysu kredytu w 2010 roku, która zdaniem pesymistów byłaby fatalna w skutkach. Ten scenariusz nie ziścił się. Amerykański rynek mieszkaniowy nie skurczył się, ale też nie odzyskał wigoru. Sprzedaż domów utrzymuje się na niskim poziomie z 2009 roku. Zaufanie deweloperów i przedsiębiorców nie uległo zmianie. Od wiosny 2009 roku ceny domów oscylują wokół bocznej tendencji o blisko 25% niższej niż rekordy z września 2005 roku. Nie było masowych bankructw. Poziom wypłacalności i płynności przedsiębiorstw niefinansowych rzadko był tak atrakcyjny jak obecnie. Znaczne ryzyko wiązane jest obecnie z obligacjami państwowymi, niegdyś całkowicie bezpiecznymi. To, co początkowo należało do odosobnionych przypadków i zdarzało się na peryferiach strefy euro, przerodziło się w problem wiarygodności unii walutowej i jej instytucji. Począwszy od jesieni 2009 roku stało się jasne, że sytuacja budżetowa Grecji jest znacznie poważniejsza, niż ha przedstawiały oficjalne statystyki. Kredytodawcy stracili wszelkie zaufanie, kraj stanął na progu bankructwa. W wyniku licznych negocjacji Unia

12 Europejska we współpracy z Międzynarodowym Funduszem Walutowym opracowała w kwietniu 2010 roku pierwszy plan pomocowy opiewający na 110 miliardów EUR, przeznaczony na zapewnienie finansowania długu publicznego Grecji do połowy 2013 roku. Nie zażegnało to kryzysu. Nawet zakładając jego pełną realizację, plan naprawczy greckiego rządu jakkolwiek drakoński, okazał się niewystarczający dla ustabilizowania zadłużenia, nawet długoterminowo. Nastroje były pełne sceptycyzmu. Jednocześnie problemy pojawiły się w realizacji planu. Przeprowadzona w maju 2011 roku wycena pośrednia pokazała, że statystyki dotyczące przeszłości wymagają ponownej korekty oraz, że wyniki budżetowe bieżącego roku nie były realizowane zgodnie z harmonogramem. Jasne stało się, że fundusz pomocowy wyczerpany zostanie wcześniej (w marcu 2012 roku) niż planowano (koniec 2013 roku). Unia Europejska i FMI zażądały dodatkowych oszczędności, co przyjęte zostało z rosnącą wrogością ze strony społeczeństwa. 21 lipca Unia Europejska odpowiedziała na ten gest uchwalając dodatkowy pakiet pomocy w wysokości 109 miliardów EUR. Finansowanie państwa greckiego ma obecnie zostać zagwarantowane do końca 2014 roku. UE i MFI nie chcą jednak samodzielnie ponosić tego kosztu. Uznano, że konieczne jest solidarne wsparcie ze strony prywatnych posiadaczy greckich papierów wartościowych. Niemniej negocjacje z europejskim sektorem bankowym na temat zasad dobrowolnego umorzenia długu (planuje się umorzenie ok. 50% zobowiązań) są bardzo pracochłonne. Sytuacja coraz bardziej wymykała się spod kontroli. Kiedy premier Grecji, Jeorgios Papandreu zagroził poddaniem planu restrykcji budżetowych pod referendum (31 października) Grecja znalazła się na progu bankructwa. Na szczęście premier wycofał groźbę. Wprowadzenie planu pomocowego dla Grecji w kwietniu 2010 roku stanowiło precedens. Po nich Grecja, Portugalia, Irlandia, Hiszpania a nawet Belgia znalazły się pod bacznym okiem rynków. Utworzenie Europejskiego Funduszu Stabilności Finansowej (FESF, kwiecień 2010) dysponującego kwotą 440 miliardów EUR przeznaczoną na pokrycie zadłużenia innych krajów ze Strefy Euro nie przyniósło uspokojenia. Irlandzkie domino rozsypało się w ostatni weekend listopada 2010 roku, po nim portugalskie w drugi weekend kwietnia 2011 r. Niekończąca się obawa o zapaść w Hiszpanii i/lub Włoszech (w przypadku tych ostatnich oświadczenia Sylvio Berlusconiego przyniosły więcej szkód niż pożytku) zachęciły przywódców europejskich do znacznego wzmocnienia siły uderzeniowej FESF. Jego zakres został poszerzony na Szczycie europejskim z 21 lipca, zaś na szczycie z 26 października stworzono też odpowiedni arsenał finansowy. Ostateczny bilans prowizoryczny wszystkich tych operacji to uruchomienie przez Unię Europejską we współpracy z MFI ponad 900 miliardów Euro w latach w celu zagwarantowania finansowania długu publicznego krajów strefy euro. Do tego dochodzi uruchomienie 1 lipca 2012 roku funduszu pomocowego, tym razem stałego, zasilonego również kwotą 550 miliardów EUR i aktywna interwencja Europejskiego Banku Centralnego, który wykupuje pożyczki państwowe, w szczególności hiszpańskie i włoskie. Nadmierne zadłużenie niektórych krajów nie jest jedynym problemem strefy euro. Różnice w konkurencyjności płac ulegają nieprzerwanie pogłębieniu. Wraz z upływem czasu Włochy, Hiszpania, Portugalia i Grecja znalazły się w sytuacji, w której dziś poziom wynagrodzeń jest od 30 do 35% niższy niż w Niemczech. Chroniczny deficyt bilansu płatniczego (Grecji, Portugalii, Hiszpanii, Włoch, a nawet Francji) stanowi nie mniejszy problem. 24 marca 2011 roku liderzy europejscy doprowadzili do historycznego przełomu przyjmując Pakt dla Euro, tworzący ramy dla harmonizacji polityki socjogospodarczej partnerów europejskich i sprzyjania konwergencji makroekonomicznej. Postanowiono, że do marca 2012 roku opracowana zostanie konkretna procedura, przewidująca stworzenie i monitorowanie planów działania dla poszczególnych krajów członkowskich.

13 Kryzys gospodarczy i niezbędna interwencja państw w celu wsparcia sektora finansowego zdestabilizowała zachodnie finanse publiczne. Reakcja władz różna jest w zależności od kraju. W Wielkiej Brytanii i krajach strefy euro wprowadza się dobrowolnie lub wskutek nacisków drakońskie środki oszczędnościowe. Debata budżetowa wywołała impas polityczny w Stanach Zjednoczonych. To wystarczyło agencji Standard & Poor s do obniżenia noty amerykańskiego długoterminowego długu publicznego z AAA na AA+ z perspektywą ujemną. Nie są wykluczone kolejne obniżki ratingów. Możliwość obniżenia ratingu pojawiła się już w czerwcu. Ogłoszenie go nie było zatem zaskoczeniem. Obniżenie noty jest skutkiem braku porozumienia polityków amerykańskich, co do sposobu uzdrowienia finansów publicznych. Rozdźwięk ideologiczny między Republikanami (mającymi większość w Izbie Reprezentantów) a Demokratami (dominującymi w Senacie) jest poważny. Mając świadomość niemożności określenia jednolitej polityki i w obawie przed impasem zdolnym wywołać niekontrolowaną eksplozję długu, partie wpisały do ustawy mechanizm automatycznych cięć budżetowych przewidujących ograniczenie deficytu budżetowego do 3% PKB w perspektywie dziesięciu lat. Konkretne środki zastosowane w tym celu zmuszają zarówno Demokratów jak i Republikanów do rewizji priorytetów. Mało prawdopodobne jest zbliżenie stanowisk w 2012 roku, kiedy to odbędą się wybory prezydenckie. Zawrotny przyrost zysków przedsiębiorstw Degrengolada zysków przedsiębiorstw w okresie recesji była równie spektakularna, co ich wzrost począwszy od czwartego kwartału 2009 roku. Koniunktura powraca na Zachód niemrawo, zupełnie inaczej niż zyski przedsiębiorstw. Po odzyskaniu wartości dodatnich w ostatnim kwartale 2009 roku zysk na akcję wszystkich przedsiębiorstw z indeksu S&P 500 wzrósł średnio o 48% w czterech kwartałach 2010 roku i o 18% w podczas trzech kwartałów 2011 roku. Ta imponująca poprawa nie jest skutkiem czynników nadzwyczajnych bowiem dotyczy niemal wszystkich sektorów. Niska koniunktura na Zachodzie nie powstrzymała eksplozji obrotów (wzrost roczny osiągnął średnio 10% w trzech pierwszych kwartałach 2011 roku). Gospodarki wschodzące przezywające okres wysokiej koniunktury stają się coraz większymi rynkami zbytu dla przedsiębiorstw zachodnich. Wzrost zysków tłumaczyć należy jednak bardziej drastycznym ograniczeniem kosztów (pracowniczych) niż przyspieszeniem przyrostu obrotów. Drogie surowce: to więcej niż oznaka powrotu koniunktury Cena ropy naftowej przez długi czas oscylowała wokół USD za baryłkę, lecz zaczęła ponownie rosnąć w ostatnich miesiącach 2010 roku. Na koniec grudnia baryłka ropy sprzedawana była już po 93 USD, tj. 20% więcej niż na koniec 2009 roku. Tendencja ta utrzymywała się w pierwszych miesiącach 2011 roku. Rewolucja na Bliskim Wschodzie i wstrzymanie produkcji ropy w Libii wzmocniła tendencję wzrostu cen, lecz nic poza tym. Wzrost zatrzymany został w czerwcu, niemniej bez odwrócenia tendencji, po tym jak Międzynarodowa Agencja Energetyczna (MAE) zdołała uzyskać zgodę na uwolnienie 60 milionów baryłek ze strategicznych rezerw zachodnich. Na koniec badanego okresu baryłka ropy Brent sprzedawana była po 108 USD, tj. 16,7% drożej niż pod koniec 2010 roku. Eksplozja cen zatrzymała się wcześniej na większości innych rynków surowcowych. Ceny wielu metali przemysłowych i produktów rolnych osiągnęły szczyt w połowie lutego. Korekty tych ostatnich wahają się między 10 a 15%. Tendencję tę można również tłumaczyć jako oznakę większych obaw co do rozwoju koniunktury.

14 Presja na wzrost inflacji utrzymywała się na ograniczonym poziomie. W listopadzie 2011 roku roczny wzrost indeksu cen konsumpcyjnych osiągnął 3,4 % w USA, 3,0% w Strefie Euro. Inflacja bazowa, tj. wzrost indeksu ceny bez produktów żywnościowych i ropy naftowej nie była stymulowana przyspieszeniem inflacji i utrzymała się w ostatnich miesiącach na poziomie ok. 1,5%. W kontekście zdecydowanie wysokiej stopy bezrobocia, zdolności do generowania nadwyżek, umiarkowanych płac i kontroli kosztów, trudno byłoby wyobrazić sobie inną sytuację. Polityka (niemal) darmowego pieniądza i inne niekonwencjonalne działania Rezerwa federalna obniżyła stopę interwencyjną już na samym początku kryzysu. Interweniowała po raz pierwszy we wrześniu 2007 roku, kiedy stopa interwencyjna wynosiła jeszcze 5,25%. W grudniu 2008 roku spadła ona do symbolicznego poziomu 0,25%. Europejski Bank Centralny odczekał znacznie dłużej i pierwsze poluzowanie polityki pieniężnej ogłosił dopiero we wrześniu 2008 roku. Między wrześniem 2008 a majem 2009 roku, stopa interwencyjna EBC spadła z 4,25% do 1,00%. Doświadczenie uczy, że potrzeba około 6 miesięcy, aby obniżenie stóp procentowych znalazło pozytywne odbicie w realnej gospodarce i 18 miesięcy, aby jego efekty ustały. Nie dziwi zatem, że rezerwa federalna poszukuje innych rozwiązań. Interweniowała bezpośrednio na rynkach obligacji i dokonała masowego wykupu papierów dłużnych w nadziei utrzymania niskiego poziomu stóp w perspektywie długoterminowej. W kontekście wzrostu cen surowców i zastrzyków gotówkowych stopniowo wiele banków centralnych poza Stanami Zjednoczonymi coraz bardziej zaczęło obawiać się inflacji niż ryzyka związanego ze wzrostem, zwłaszcza w Europie, Ameryce Łacińskiej i w Azji. Wiele z nich (zwłaszcza centralny bank Chin) rozpoczęły działania w kierunku podwyższenia stóp. Również EBC zmienił front 7 kwietnia podnosząc stopę z 1,00% do 1,25%. Uzasadnia to faktem, że w związku ze spadkiem poziomu bezrobocia w Niemczech, przyspieszenie tempa inflacji może wywołać efekt drugiej fali wzrostu wynagrodzeń, co z kolei mogłoby utrzymać tendencje inflacyjne. Na początku lipca, EBC ponownie podniósł stopę interwencyjną (do 1,50%) zapewne ignorując ostrzeżenia związane z rozwojem koniunktury. 1 listopada, Włoch Mario Draghi zastąpił Francuza, Jean-Claude Trichet na stanowisku prezesa EBC. Był to idealny moment zmiany kierunku działań. Stopa interwencyjna obniżona została po raz pierwszy do 1,25% 3 listopada, a następnie do 1% - 8 grudnia. Nerwowość na rynkach obligacji W roku 2010 stopy obligacji długo przejawiały tendencję spadkową. Na koniec sierpnia 2010 roku, dziesięcioletnia stopa niemiecka osiągnęła najniższy (tymczasowy) pułap 2,10%. Zwłaszcza dzięki nowym zachęcającym informacjom koniunkturalnym sytuacja ta uległa zmianie między sierpniem 2010 a marcem 2011 roku i stopa niemieckich obligacji skoczyła do 3,35%. Przez ostatnie dziewięć miesięcy wzrost obaw co do koniunktury ponownie pogrążył stopy europejskich obligacji, zwłaszcza w okresie apogeum kryzysu euro. 22 września dziesięcioletnia stopa niemiecka osiągnęła historycznie niski poziom 1,65%. Zacieśnienie polityki pieniężnej przez Europejski Bank Centralny miał ograniczony jeśli nie znikomy wpływ na sytuację, jako że EBC ogłosiło z góry zmianę polityki. Stopy obligacji rozwijały się w sposób podobny jak w Stanach Zjednoczonych. Masowy wykup obligacji państwowych przez Rezerwę Federalną, mający jednoznacznie na celu

15 utrzymanie niskiego poziomu stóp długoterminowych lub jeszcze większe ich obniżenie zdają się bezskuteczne. Zakwestionowanie przez S&P noty AAA amerykańskich bonów skarbowych nie wywołało wielu reakcji. Na koniec grudnia 2011 roku, amerykańska stopa dziesięcioletnia była na poziomie 1,90%. Doszło do ogromnych zmian w portfelach obligacji. Mimo międzynarodowych gwarancji kwestionowane obligacje państw europejskich zostały zamienione na tytułu niemieckie. Różnica w oprocentowaniu między Belgią a Niemcami również ucierpiała wskutek napięć w strefie euro. Czasy, kiedy Belgia mogła zaciągać pożyczki na takich samych warunkach jak Niemcy dawno minęły. Różnica oprocentowania między Belgią a Niemcami pogłębiła się, jakkolwiek taka sytuacja dotknęła cały rynek. Ogromny dług publiczny, problemy sektora finansowego, nierównowaga finansowa między władzami federalnymi a krajowymi, brak zgody społecznej na trwałą politykę oszczędności, wewnętrzne siły odśrodkowe... wywołały wzrost nieufności zagranicznych inwestorów. 25 listopada różnica stóp procentowych między Belgią a Niemcami osiągnęła szczytową wartość 365 punktów bazowych. Atutem Belgii pozostaje jednak zdolność do finansowania się na rynku wewnętrznym. Nie musi zatem odwoływać się do zagranicznych inwestorów. Sukces emisji bonów skarbowych w listopadzie 2011 roku był tego najlepszym dowodem. W ostatnich dniach badanego okresu nerwowość nieco zelżała. 31 grudnia, dziesięcioletnia stopa belgijska wynosiła 225 punktów bazowych powyżej stopy niemieckiej. Kondycja banków europejskich jest ściśle związana z kryzysem euro. Pesymizm wobec kryzysu wspólnej waluty w impasie zmieniający się w optymizm w związku radykalnymi przełomami wywoływał raz panikę raz nadzieję co do wypłacalności europejskich banków. Stąd wystąpiły zasadnicze różnice w warunkach refinansowania banków na rynku międzybankowym. Różnice w oprocentowaniu stosowanym wobec dłużników niefinansowych ucierpiały wskutek obaw o ryzyko kredytowe. Nie wzięto pod uwagę faktu, że dłużnicy ci w większości pochwalić się mogli doskonałymi wynikami. Różnice w oprocentowaniu uległy zatem dalszemu pogłębieniu w 2011 roku. Kryzysowe nastroje na rynkach akcji Władze publiczne muszą pilnie uzdrowić finanse. Pomoc publiczna zostanie zatem ograniczona lub zlikwidowana, co jedynie wzmacnia niepewność co do trwałości powrotu koniunktury zwłaszcza w Stanach Zjednoczonych. Pierwszej fazie powrotu koniunktury gospodarczej towarzyszył wielki rajd giełdowy windując na koniec kwietnia 2010 roku indeks S&P 500 na poziom o 75% wyższy niż jego dolna wartość z 9 marca 2009 roku. Rynkom akcji trudno jednak złapać drugi oddech. Kryzys euro i obawa przed zapaścią europejskiego sektora bankowego rzecz jasna na długo zdominowały sytuację na rynku. Lecz to nie wszystko. Dobre dane koniunkturalne i zyski pierwszych miesięcy 2011 roku nie były przekonujące. Rynek żył w strachu przed negatywnymi skutkami dla wzrostu w przypadku, gdyby cały zachodni świat (nie tylko peryferyjne kraje UE ale też wielkie kraje, a także Stany Zjednoczone i Wielka Brytania) miały jednocześnie zastosować restrykcje budżetowe. Polityka pieniężna jest już obecnie bardzo poluzowana i wsparcie z jej potencjał wsparcia został wyczerpany. Obawa przed powrotem recesji bierze się też z zastoju na rynku mieszkaniowym w USA, strachu przed niewystarczającą liczbą nowotworzonych miejsc pracy, nadwerężeniem siły nabywczej gospodarstw domowych przez wysoką cenę ropy naftowej oraz zaufania konsumentów, a także widmem niedoboru podaży kredytów. Klimat poprawił się jedynie na około pół roku

16 (jesień wiosna 2011) kiedy Rezerwa Federalna ogłosiła drugi plan poluzowania polityki pieniężnej rozwiewając w ten sposób obawy przed deflacją. Niemniej poprawa była krótkotrwała. W marcu 2011 roku powróciły obawy co do koniunktury. Niechęć do podejmowania ryzyka nasiliła się latem, kiedy korekta amerykańskiego PKB wykazała, że recesja była głębsza a odbicie koniunkturalne słabsze niż zakładano. Groźba recesji wzmogła się tym bardziej, że indeks ISM dotyczący zaufania przedsiębiorców nieprzerwanie spadał. Ostatecznie rentowność w EUR indeksu MSCI All Countries (największego światowego indeksu) osiągnął 4,9% w bieżącym roku kryzysu. Wśród klasycznych rynków słabe wyniki Europy Zachodniej (za 2011 roku indeks rentowności MSCI Europe wyniósł 8,0 % w EUR) również miały ograniczony zakres. Rynki akcji Europy Zachodniej notują bowiem wysoki współczynnik beta ze względu na ich silnie cykliczny charakter i wysoki udział banków. W obecnym klimacie inwestycyjnym zdominowanym przez groźbę recesji i kryzys euro, czynnik ten winien być dla nich wysoce szkodliwy. W każdym razie powstały w ostatnich latach dystans Europy wobec Stanów Zjednoczonych nie przestał się pogłębiać w 2011 roku. Wall Street zamknęło ostatecznie rok zwyżką (S&P500 : +0,2%, Dow Jones : +5,5%) zaś dla europejskiego inwestora ukoronowaniem wszystkiego był wzrost wartości dolara (rentowność indeksu MSCI USA w euro : +5,4%). BEL 20 stracił od początku roku 19.2%. Kryzys zadłużenia europejskiego wystawił belgijski sektor bankowy na ciężką próbę. Dexia zmuszona była zwrócić się o wsparcie władz belgijskich i francuskich. Również KBC został poważnie doświadczony ze względu na inwestowanie w tytuły belgijskie, irlandzkie i węgierskie. Akcje Bekaert, które biły w 2010 roku wszelkie rekordy, poleciały na łeb na szyję. Atrakcyjne produkty (druty stalowe i druty do pił) ucierpiały na rosnącej konkurencji Chin. Delhaize i Colruyt osiągnęły wyniki z grubsza przystające do indeksu BEL 20. W okresie kryzysu sklepy wielkopowierzchniowe nie są w stanie w pełni wykorzystać podwyżek cen. Wielkim wygranym w okresie poprzedniego sprawozdania jest USC, który spokojnie sunął pod prąd. Po ogłoszeniu wyników za trzeci kwartał, prognozy na cały rok uległy silnej korekcie wzwyż. Pogłoski o wykupie dopełniły dzieła. Telenet dalej zaskakiwał. Przedsiębiorstwo łączy wzrost przy wysokich marżach i atrakcyjne wypłaty. AB Inbev skorzystało na defensywnej postawie. Chociaż sprzedaż piwa stagnuje, dzięki swojej solidnej pozycji na rynku grupa piwowarska jest w stanie narzucać ceny. Wyniki inwestycyjne na Giełdzie japońskiej również były ujemne (-11,2%). Katastrofa elektrowni atomowej nie jest tu naturalnie bez znaczenia, niemniej inne mniej oczywiste czynniki również odegrały niemałą rolę. Giełda japońska straciła wiele z atrakcyjności. Inwestorzy krajowi są sceptyczni co do stabilności gospodarczej i politycznej kraju. Inwestorzy zagraniczni, którzy wcześniej stawiali na wzrost azjatycki za pośrednictwem Giełdy Tokijskiej dziś też mają inne możliwości (bezpośredniego) dostępu do niego. Azjatyckie rynki wschodzące (-14,3%) również zostały z tyłu. Inwestorzy zaczęli niepokoić się rosnącą inflacją i restrykcjami w polityce pieniężnej. Waloryzacja giełdowa pozostaje mimo to atrakcyjna zwłaszcza w kontekście wysokich prognoz wzrostowych, równowagi makroekonomicznej i sektora bankowego, który tylko nieznacznie, lub wcale, ucierpiał na kryzysie kredytów. Na początku 2011 roku również do Ameryki Łacińskiej (-16,4%) zagościła obawa przed przegrzaniem. Związek z rynkami surowców nigdy nie został przerwany. Meksyk

17 uczestniczył w poprawie koniunktury w Stanach Zjednoczonych. Brazylia nie była w stanie zarządzać napływem zagranicznych kapitałów i nie wyhamowała wystarczająco wzrostu wartości swojej waluty. Wyniki są nienajlepsze w Europie Wschodniej (-18,6%). Do połowy 2011 roku wzrost cen ropy naftowej zapewnił rosyjskiej Giełdzie doskonale wyniki. Dzięki wysokim przychodom z ropy, Rosja przezywa silny wzrost, może poszczycić się nadwyżką bilansu bieżącego i wzrostem wartości swojej waluty. Przychody z ropy służą podtrzymaniu konsumpcji (wzrost świadczeń socjalnych) i modernizacji gospodarki (poprawa infrastruktury. Występowały różnice w stylu inwestowania. W badanym okresie małe kapitalizacje znajdują się przeciętnie w tyle za blue chips. Co ciekawe, czynnik wzrostu przekroczył czynnik wartości o około 1,6%. Sektor obronny jest względnym zwycięzcą, zaś sektory cykliczne przegranymi. Farmaceutyka, żywność i telekomunikacja należą do najskuteczniejszych sektorów. Finanse, przemysł i materiały podstawowe zostały z tyłu. Papiery wartościowe przedsiębiorstw farmaceutycznych długo ignorowane były wskutek braku innowacyjności produktów, wygasania patentów i reform amerykańskiego systemu ubezpieczeń. W ostatnich miesiącach inwestorzy zaczęli interesować się odpowiedzą sektora na wyzwania (restrukturyzacja i sprzedaż działów niestrategicznych). Producenci żywności dalej korzystali z ekspansji w krajach wschodzących, gdzie marże są wyższe. Inwestorzy docenili wysoką i stabilną dywidendę spółek telekomunikacyjnych. Ponieważ przetargi przez licytację nowych licencji wzbudziły niewiele emocji, uzyskane ceny nie są przesadnie atrakcyjne. Banki europejskie znajdowały się pod presją przy każdej nowej odsłonie kryzysu euro. Niejasności wokół wymogów kapitałowych (Bazylea III) i plany rekapitalizacji sektora bankowego zapowiadane przez władze europejskie dodatkowo pogorszyły sytuację. Chociaż zamówień nie brakuje sektor wyposażenia nie zdołał przekonać inwestorów do działania. Pojawiły się obawy co do trwałości marż i poprawy światowej i azjatyckiej koniunktury. Pesymizm co do koniunktury ogarnął również sektor górniczy. Sektor nieruchomości (-13,6%) nie zdołał ograniczyć szkód. W 2011 roku końca dobiegł okres dwóch lat doskonałych wyników. Zawirowania finansowe lat zmusiły przedsiębiorstwa nieruchomościowe do uzdrowienia bilansu, co umożliwiło branży skorzystanie w pełni z poprawy koniunktury. Znikło zatem tradycyjne niedoszacowanie względem rzeczywistej wartości. W kontekście spowolnienia gospodarki i obniżenia prognoz inflacyjnych potencjał silnych wzrostów czynszów i cen został jednak ograniczony. Ponieważ zabrakło premii, sektor znów znalazł się pod presją. Ujemne wyniki giełdowe kontrastowały ze wzrostem zysków notowanych spółek. Waloryzacje nie wzrosły w badanym okresie, wprost przeciwnie. Prognozy W Stanach Zjednoczonych i w Europie wskaźniki zaufania szefów przedsiębiorstw osiągnęły górne stany na wiosnę 2011 roku, zanim nie opadły na poziomy bardziej neutralne. W ciągu czterech ostatnich miesięcy zaobserwowano dość duże rozbieżności między Stanami Zjednoczonymi a Europą. Po drugiej stronie Atlantyku barometr produkcji przemysłowej rośnie, co jest przejawem umiarkowanego optymizmu, co do przyszłości koniunktury. W Europie wskaźniki nadal spadają oscylując między optymizmem a pesymizmem. W Stanach

18 Zjednoczonych wzrost winien naszym zdaniem pozostać dodatni, choć skromny zważywszy na niski poziom nowotworzonych miejsc pracy, presję na zniżki płac i brak odbicia na rynku nieruchomości. W Europie programy budżetowe pogrążą wzrost. Wskaźniki pokazują natomiast, że pesymizm koniunkturalny dominujący obecnie na rynkach finansowych jest nieuzasadniony. Bazy bardziej trwałego wzrostu w latach 2012 i 2013 położone zostały w latach 2010 i Amerykańskie gospodarstwa domowe w dużej mierze pozbyły się zadłużenia, poziom oszczędności znacznie wzrósł zaś obsługa finansowa (to jest łącznie spłata kapitału i odsetek) nie pochłania więcej niż 11% (tj. znajduje się na najniższym od pięciu ostatnich lat poziomie) ich budżetów (wobec 14% trzy lata temu). Zwolna odzyskują zdolność przeznaczenia większej części ich siły nabywczej na konsumpcję. Ogromne zyski lat 2010 i 2011 powiększyły dodatkowo i tak już znaczne rezerwy finansowe przedsiębiorstw. W okresie kryzysu inwestycje znacznie spadły. Obecnie istnieją wszelkie warunki dla odrobienia zaległości. W Stanach Zjednoczonych polityka budżetowa może ulec zacieśnieniu ze względu na wygasanie operacji przeciwdziałających cyklom gospodarczym w latach 2008 i 2010, które z pewnością nie będą kontynuowane. W tym kontekście deficyt budżetowy mógłby zostać zredukowany do poziomu 9,8% PKD w 2011 i do 8,6% w 2012 oraz 6,2% w 2013 roku. Niemniej wydaje się mało prawdopodobne, aby w roku wyborów polityka budżetowa silnie odbiła się na wzroście. Wreszcie amerykański bank centralny dokonał bezprecedensowego zastrzyku gotówki poprzez program wykupu obligacji państwowych i innych papierów dłużnych. Po programie przyszedł czas na nowy, realizowany od czerwca 2011; jest on skromniejszy lecz w większym stopniu skoncentrowany na konkretnych segmentach rynku. Środki płynne dotrą do realnej gospodarki lub spowodują ziszczenie się prognoz inflacyjnych. Tak czy owak utrzymają stopy długoterminowe na najniższych poziomach i wyeliminują obawy deflacyjne. Tradycyjnie rozwój koniunktury amerykańskiej przenosi się na Europę. W 2012 roku wzrost gospodarczy (+0,5 do +1,0 %) będzie słabszy niż w Stanach Zjednoczonych (+1,5 do +2,0%). Europa w większym stopniu wymaga uzdrowienia sytuacji budżetowej i prowadzi mniej agresywną politykę pieniężną. Kryzys euro skłonił banki europejskie do zaostrzenia warunków udzielania kredytu. Natomiast realne podwyżki płac (choć ograniczone) są większe niż w Stanach Zjednoczonych. Żyjemy w świecie dwóch prędkości. Klasyczne gospodarki uprzemysłowione (Stany Zjednoczone, Europa, Japonia) znajdują się w stadium niskiej koniunktury charakteryzującej się brakiem bazowych presji inflacyjnych, niskimi stopami i niestabilnymi finansami publicznymi. Sytuacja jest odwrotna w Nowym Świecie. Dynamika gospodarcza już na obecnym stadium wywołała presje inflacyjne w Azji. W Chinach, roczny wzrost indeksu cen konsumpcyjnych osiągnął 6,5% w sierpniu 2011 roku. Taki wzrost wynika w dużej mierze z eksplozji cen żywności, lecz prawdą też jest, że wzrost cen i kosztów również uległ przyspieszeniu. Płace eksplodowały (wzrost od 12% do 16%), co wywołało skok inflacji bazowej o +2%, podczas gdy na początku 2009 była ona jeszcze roku ujemna. Tendencję tę obserwuje się również w innych krajach azjatyckich. Władze odpowiedzialne za zarządzanie pieniądzem energicznie zareagowały na takich rozwój sytuacji. Chiny podniosły stopę interwencyjną, podwyższyły próg rezerw obowiązkowych, zaostrzyły restrykcje kredytowe etc. Zacieśnienie polityki pieniężnej już teraz przynosi owoce. I tak tempo przyrostu masy pieniądza powróciło do poziomu nominalnego PKB, zaś

19 tempo inflacji spadło do 4,5%. W związku z tym uważamy, że w Chinach faza zacieśnienia polityki pieniężnej należy już do przeszłości. Ryzyko przegrzania zdaje się zatem pod kontrolą. W czasie, gdy dojść ma do wymiany w kierownictwie chińskiej partii komunistycznej nic nie zostanie pozostawione przypadkowi, zaś wzrost gospodarczy będzie niewiele niższy niż w latach ubiegłych. Wzrost konsumpcji w Azji i w Chinach jest jednym z wielkich wyzwań tego dziesięciolecia. Mógłby on przyczynić się do zwiększenia światowej równowagi gospodarczej. Nie tylko ogranicza uzależnienie regionu od eksportu ale też ma wpływ na przypływy międzynarodowych kapitałów. Wzrost konsumpcji w Chinach powoduje zmniejszenie poziomu oszczędności i wzrost importu, w tym ze Stanów Zjednoczonych. Pomoże to Zachodowi wyzwolić się od problemów zadłużenia. Sytuacja w strefie euro wymaga pilnych działań. Każdy wie, że unia walutowa nie jest optymalna. Przez dwanaście lat istnienia niewiele zrobiono dla poprawy jej wewnętrznego funkcjonowania. Autonomia krajów na tym ucierpi, jednak kryzys wykazał, jak pilne jest stworzenie rządu gospodarczego. Konieczne jest zwłaszcza stworzenie ponadnarodowej kontroli banków i mechanizmów nadzoru i sankcji dla polityki budżetowej, nadzoru polityki pracowniczej i stworzenia europejskiego systemu podatkowego. W nadchodzących miesiącach stworzenie Europejskiego mechanizmu stabilizacyjnego (MES), który zacznie funkcjonować 1 lipca br., reforma Paktu stabilności wzrostu i stworzenie Paktu dla Euro wymagać będą jeszcze wiele energii i dyplomacji. Stworzenie nowej architektury strefy euro nie może dłużej czekać, mimo, że codzienne zawirowania w związku z kryzysem greckiego zadłużenia szkodą spokojnej debacie. W celu zagwarantowania stabilności systemu finansowego, banki winny wzmocnić ich bazy kapitałowe w taki sposób, aby dysponować wystarczającymi rezerwami finansowymi i móc stawić czoła nieoczekiwanym kosztom czy umorzeniom. Jest to konieczne zarówno w 2012 jak i 2011 roku i nie straci na znaczeniu w kolejnych latach. Wszelkie wymagane środki są rzecz jasna podjęte w tym zakresie: blisko miliardów EUR zostało wyasygnowanych w ciągi dwóch lat w celu ochrony finansów państw europejskich, przyjęcie nowej ustawy bankowej w USA, przeprowadzenie tzw. stress testów w celu upewnienia się, czy banki są wystarczająco dokapitalizowane by stawić czoła nowemu poważnemu kryzysowi, stopniowe wprowadzanie surowszych norm kapitałowych w ramach Bazylei III. W kontekst ten wpisuje się również utrzymanie stóp na rynku pieniężnym na poziomie (niemal) zerowym. Tak długo jak trwać będzie niska koniunktura na Zachodzie przy braku rzeczywistej presji inflacyjnej, żaden czynnik makroekonomiczny nie narzuca bardziej restrykcyjnej polityki. Tyle przynajmniej wynika z faktów. EBC nadal działa na własnym terytorium i inaczej widzi zagrożenie inflacyjne niż przykładowo centralne banki USA i Wielkiej Brytanii. Europejski Bank Centralny od dawna jest zakładnikiem swej niezwykle niskiej stopy interwencyjnej. W ostatnich miesiącach dał ponadto do zrozumienia, że obawa inflacyjna jest stanowczo przesadzona i że znacznie bardziej niepokojące są perspektywy inflacyjne. Nawet jeśli EBC nadal chce osiągnąć normalną stopę na poziomie 2,00% dla operacji krótkoterminowych w strefie euro, naszym zdaniem nie powinno to nastąpić przed pierwszym półroczem 2013 roku. Zgodne z naszymi szacunkami banki centralne USA, Wielkiej Brytanii i Japonii prawdopodobnie odczekają jeszcze sporo czasu zanim podniosą stopy interwencyjne.

20 Prawdopodobnie stopa obligacji osiągnęła najniższy poziom. Zważywszy na niskie obecne poziomy logiczne byłoby ich podwyższenie wzmocnione poprawą sytuacji gospodarczej (a w każdym razie złagodzeniem niebezpieczeństwa zahamowania wzrostu). W trakcie roku, rynek mógłby w takim wypadku antycypować zacieśnienie polityki pieniężnej. W pierwszym okresie Stany Zjednoczone zrezygnują z wielu niekonwencjonalnych działań. Następnie rynek będzie mógł antycypować normalizację stopy interwencyjnej. Obawa przed niestabilnością budżetową w Stanach Zjednoczonych i/lub wzrost inflacji wskutek zbyt luźnej polityki, jaką dotąd prowadzono, mogłyby spowodować wzrost premii od ryzyka. Podwyższenie stóp prawdopodobnie jednak nie nastąpi. Krzywa stóp jest ostra, ostrzejsza niż uzasadniałby to obecny słaby wzrost, i zapowiada już teraz wiele działań zacieśniających politykę pieniężną. Sytuacja będzie nadal niestabilna. Krótkoterminowo wielce prawdopodobne jest zwiększenie presji zniżkowej. Z pewnością narzucić ją będzie chciała Rezerwa Federalna. Premia za ryzyko niewypłacalności na rynku obligacji przedsiębiorstw jest niezwykle wysoka zarówno z perspektywy historycznej, jak i z punktu widzenia kondycji finansowej większości spółek. Istnieje w związku z tym poważne ryzyko zmniejszenia różnic w stopach procentowych. Różnice w oprocentowaniu w strefie euro pozostaną z pewnością na wysokim poziomie i brak im będzie stabilności przez dłuższy czas zważywszy na ogrom problemów pozostających do rozwiązania przez unię walutową. Dzięki nieprzerwanemu rozkwitowi rynków wschodzących wzrost gospodarki światowej wyniesie od 3 do 3,5% zarówno w 2011 jak i 2012 roku. Choć stopy wzrostu są znacznie poniżej wyników z 2010 roku (4,5%), pozostają one do zaakceptowania, a jednocześnie przewyższają średnią z czterdziestu ostatnich lat. Jest to jeden z powodów zapowiadających nową eksplozję zysków przedsiębiorstw w nadchodzących kwartałach. Jest paradoksem stwierdzenie, że przedsiębiorstwa wyszły z kryzysu zwycięsko. W okresie recesji dokonały one restrukturyzacji i dziś zbierają tego owoce. Kontrola kosztów wychodzi znacznie poza operacje restrukturyzacyjne (jednorazowe i niekiedy spektakularne) i dobrze zakorzeniona jest dziś w kulturze przedsiębiorstw. Recesja lat zachęciła przedsiębiorstwa uelastycznienia podejścia do ryzyka (pieniądza i kosztów). Projekty inwestycyjne poddane są pogłębionym badaniom rentowności. Zarówno oddłużenie, jak i niskie stopy procentowe znacznie ograniczają koszty finansowe. Globalizacja (presja delokalizacyjna) oraz zdecydowanie wysoki poziom bezrobocia uniemożliwiają pracownikom zgłaszanie wysokich żądań płacowych i ledwie mogą liczyć na zachowanie dotychczasowej siły nabywczej. Podwyżki realne wynagrodzeń nie wchodzą w grę. W ten sposób każdy centym euro dodatkowego obrotu wzmacnia czynnik kapitałowy. Przewidywania co do wzrostu zysków w 2012 roku wynoszą 9,5% w przypadku S&P 500 i wyłącznie 8% dla MSCI Europe. Zważywszy na przyzwoity wzrost gospodarki światowej (+3 do + 3,5%) wzrost cen (+ 2,5% do 3%) i marż, nie powinno być z tym większych problemów. Niemniej dochodzimy powoli do końca okresu silnego wzrostu zysków. Docelowo zyski powinny rozwijać się równolegle do obrotów, tj. nominalnego wzrostu PIB na poziomie około 6%. Stopa na rynku pieniężnym nie wzrośnie szybko, zaś stopa obligacji jest zbliżona do historycznie niskiego poziomu. Wszystko zdaje się wskazywać na akcje jako

Wiosenna prognoza na lata : w kierunku powolnego ożywienia gospodarczego

Wiosenna prognoza na lata : w kierunku powolnego ożywienia gospodarczego KOMISJA EUROPEJSKA KOMUNIKAT PRASOWY Wiosenna prognoza na lata 2012-13: w kierunku powolnego ożywienia gospodarczego Bruksela 11 maja 2012 r. W związku ze spadkiem produkcji odnotowanym pod koniec 2011

Bardziej szczegółowo

W kwietniu liderami były fundusze akcji inwestujące na rynkach rozwiniętych Europy i Ameryki Północnej.

W kwietniu liderami były fundusze akcji inwestujące na rynkach rozwiniętych Europy i Ameryki Północnej. W kwietniu liderami były fundusze akcji inwestujące na rynkach rozwiniętych Europy i Ameryki Północnej. W kwietniu wśród funduszy przynoszących największe zyski najwięcej było tych inwestujących w Polsce.

Bardziej szczegółowo

Jesienna prognoza gospodarcza: stopniowe ożywienie, zewnętrzne ryzyko

Jesienna prognoza gospodarcza: stopniowe ożywienie, zewnętrzne ryzyko KOMISJA EUROPEJSKA KOMUNIKAT PRASOWY Bruksela, 5 listopada 2013 r. Jesienna prognoza gospodarcza: stopniowe ożywienie, zewnętrzne ryzyko W ostatnich miesiącach pojawiły się obiecujące oznaki ożywienia

Bardziej szczegółowo

Zimowa prognoza na lata : do przodu pod wiatr

Zimowa prognoza na lata : do przodu pod wiatr EUROPEAN COMMISSION KOMUNIKAT PRASOWY Bruksela, 22 lutego 2013 r. Zimowa prognoza na lata 2012-14: do przodu pod wiatr Podczas gdy sytuacja na rynkach finansowych w UE znacząco poprawiła się od lata ubiegłego

Bardziej szczegółowo

Prognoza z zimy 2014 r.: coraz bardziej widoczne ożywienie gospodarcze

Prognoza z zimy 2014 r.: coraz bardziej widoczne ożywienie gospodarcze KOMISJA EUROPEJSKA KOMUNIKAT PRASOWY Bruksela/Strasburg, 25 lutego 2014 r. Prognoza z zimy 2014 r.: coraz bardziej widoczne ożywienie gospodarcze W zimowej prognozie Komisji Europejskiej przewiduje się

Bardziej szczegółowo

Opis funduszy OF/1/2016

Opis funduszy OF/1/2016 Opis funduszy Spis treści Rozdział 1. Postanowienia ogólne...3 Rozdział 2. Polityka inwestycyjna i opis ryzyka UFK NN Akcji...3 Rozdział 3. Polityka inwestycyjna i opis ryzyka UFK NN Stabilnego Wzrostu...4

Bardziej szczegółowo

Plan wykładu 8 Równowaga ogólna w małej gospodarce otwartej

Plan wykładu 8 Równowaga ogólna w małej gospodarce otwartej Plan wykładu 8 Równowaga ogólna w małej gospodarce otwartej 1. Model Mundella Fleminga 2. Dylemat polityki gospodarczej małej gospodarki otwartej 3. Skuteczność polityki monetarnej i fiskalnej w warunkach

Bardziej szczegółowo

Opis funduszy OF/1/2015

Opis funduszy OF/1/2015 Opis funduszy Spis treści Rozdział 1. Postanowienia ogólne...3 Rozdział 2. Polityka inwestycyjna i opis ryzyka UFK NN Akcji...3 Rozdział 3. Polityka inwestycyjna i opis ryzyka UFK NN Stabilnego Wzrostu...4

Bardziej szczegółowo

Opis dyskusji na posiedzeniu decyzyjnym Rady Polityki Pieniężnej w dniu 15 kwietnia 2015 r.

Opis dyskusji na posiedzeniu decyzyjnym Rady Polityki Pieniężnej w dniu 15 kwietnia 2015 r. Opis dyskusji na posiedzeniu decyzyjnym Rady Polityki Pieniężnej w dniu 15 kwietnia 2015 r. Członkowie Rady Polityki Pieniężnej dyskutowali na temat polityki pieniężnej w kontekście bieżącej i oczekiwanej

Bardziej szczegółowo

OPIS FUNDUSZY OF/1/2014

OPIS FUNDUSZY OF/1/2014 OPIS FUNDUSZY OF/1/2014 SPIS TREŚCI ROZDZIAŁ 1. POSTANOWIENIA OGÓLNE 3 ROZDZIAŁ 2. POLITYKA INWESTYCYJNA I OPIS RYZYKA UFK ING AKCJI 3 ROZDZIAŁ 3. POLITYKA INWESTYCYJNA I OPIS RYZYKA UFK ING STABILNEGO

Bardziej szczegółowo

Opis dyskusji na posiedzeniu decyzyjnym Rady Polityki Pieniężnej w dniu 6 maja 2015 r.

Opis dyskusji na posiedzeniu decyzyjnym Rady Polityki Pieniężnej w dniu 6 maja 2015 r. Opis dyskusji na posiedzeniu decyzyjnym Rady Polityki Pieniężnej w dniu 6 maja 2015 r. Członkowie Rady Polityki Pieniężnej dyskutowali na temat polityki pieniężnej w kontekście bieżącej i oczekiwanej sytuacji

Bardziej szczegółowo

Prognozy gospodarcze dla

Prognozy gospodarcze dla Prognozy gospodarcze dla Polski po I kw. 21 Łukasz Tarnawa Główny Ekonomista Polskie Towarzystwo Ekonomiczne, 13.5.21 Gospodarka globalna po kryzysie finansowym Odbicie globalnej aktywności gospodarczej

Bardziej szczegółowo

GRUPA KAPITAŁOWA PRAGMA TRADE S.A. STANOWISKO ZARZĄDU PRAGMA TRADE S.A. W ZAKRESIE KOREKTY PROGNOZY 2011 ROKU. Tarnowskie Góry, 10 listopada 2011r.

GRUPA KAPITAŁOWA PRAGMA TRADE S.A. STANOWISKO ZARZĄDU PRAGMA TRADE S.A. W ZAKRESIE KOREKTY PROGNOZY 2011 ROKU. Tarnowskie Góry, 10 listopada 2011r. GRUPA KAPITAŁOWA PRAGMA TRADE S.A. STANOWISKO ZARZĄDU PRAGMA TRADE S.A. W ZAKRESIE KOREKTY PROGNOZY 2011 ROKU Tarnowskie Góry, 10 listopada 2011r. 1 I. Aktualna skonsolidowana prognoza finansowa Grupy

Bardziej szczegółowo

Mniejszy apetyt inwestorów na ryzyko sprawił, że pieniądze, które nie lubią przebywać w próżni, Fundusze: była okazja do tańszych zakupów

Mniejszy apetyt inwestorów na ryzyko sprawił, że pieniądze, które nie lubią przebywać w próżni, Fundusze: była okazja do tańszych zakupów Ci spośród nielicznych posiadaczy jednostek uczestnictwa funduszy inwestycyjnych, którzy w listopadzie odnotowali zyski, zawdzięczają to przede wszystkim wzrostowi kursu dolara. Ci spośród nielicznych

Bardziej szczegółowo

Wykaz zmian wprowadzonych do statutu KBC LIDERÓW RYNKU Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego w dniu 10 czerwca 2010 r.

Wykaz zmian wprowadzonych do statutu KBC LIDERÓW RYNKU Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego w dniu 10 czerwca 2010 r. Wykaz zmian wprowadzonych do statutu KBC LIDERÓW RYNKU Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego w dniu 10 czerwca 2010 r. art. 12 ust. 2 Statutu Brzmienie dotychczasowe: 2. Cel Subfunduszu Global Partners Kredyt

Bardziej szczegółowo

Roczne sprawozdanie na 31 grudnia 2010 r. zweryfikowane przez biegłego HORIZON

Roczne sprawozdanie na 31 grudnia 2010 r. zweryfikowane przez biegłego HORIZON Roczne sprawozdanie na 31 grudnia 2010 r. zweryfikowane przez biegłego HORIZON Towarzystwo funduszy inwestycyjnych o zmiennym kapitale (SICAV) prawa belgijskiego o zmiennej liczbie tytułów uczestnictwa

Bardziej szczegółowo

dochodów do dyspozycji, powinno nadal przyczyniać się do wzrostu gospodarczego. Wzrostowi gospodarczemu powinien sprzyjać także wzrost inwestycji.

dochodów do dyspozycji, powinno nadal przyczyniać się do wzrostu gospodarczego. Wzrostowi gospodarczemu powinien sprzyjać także wzrost inwestycji. ARTYKUŁ WSTĘPNY Na posiedzeniu w dniu 7 lutego 2008 r. Rada Prezesów postanowiła na podstawie prowadzonej regularnie analizy ekonomicznej i monetarnej utrzymać podstawowe stopy procentowe na niezmienionym

Bardziej szczegółowo

Ucieczka inwestorów od ryzykownych aktywów zaowocowała stratami funduszy akcji i mieszanych.

Ucieczka inwestorów od ryzykownych aktywów zaowocowała stratami funduszy akcji i mieszanych. Ucieczka inwestorów od ryzykownych aktywów zaowocowała stratami funduszy akcji i mieszanych. Wichura, która w pierwszych dniach sierpnia przetoczyła się nad światowymi rynkami akcji, przyczyniła się do

Bardziej szczegółowo

Gospodarka i rynki finansowe Gdynia 11.05.2016 XTB ONLINE TRADING. www.xtb.pl www.tradebeat.pl

Gospodarka i rynki finansowe Gdynia 11.05.2016 XTB ONLINE TRADING. www.xtb.pl www.tradebeat.pl Gospodarka i rynki finansowe Gdynia 11.05.2016 ONLINE TRADING www.tradebeat.pl Gospodarka i rynki finansowe 1. Wzrost na świecie i oczekiwania 2. Chiny zagrożeniem numer jeden dla światowej gospodarki

Bardziej szczegółowo

Prognozy wzrostu dla Polski 2015-06-02 15:58:50

Prognozy wzrostu dla Polski 2015-06-02 15:58:50 Prognozy wzrostu dla Polski 2015-06-02 15:58:50 2 Bank of America Merrill Lynch podniósł prognozy wzrostu PKB dla Polski - z 3,3 do 3,5 proc. w 2015 r. i z 3,4 do 3,7 proc. w 2016 r. W raporcie o gospodarce

Bardziej szczegółowo

Opis dyskusji na posiedzeniu decyzyjnym Rady Polityki Pieniężnej w dniu 2 września 2015 r.

Opis dyskusji na posiedzeniu decyzyjnym Rady Polityki Pieniężnej w dniu 2 września 2015 r. Opis dyskusji na posiedzeniu decyzyjnym Rady Polityki Pieniężnej w dniu 2 września 2015 r. Członkowie Rady Polityki Pieniężnej dyskutowali na temat polityki pieniężnej w kontekście bieżącej i oczekiwanej

Bardziej szczegółowo

Informacja o zmianie statutu. Pioneer Funduszy Globalnych Specjalistycznego Funduszu Inwestycyjnego Otwartego

Informacja o zmianie statutu. Pioneer Funduszy Globalnych Specjalistycznego Funduszu Inwestycyjnego Otwartego Informacja o zmianie statutu Pioneer Funduszy Globalnych Specjalistycznego Funduszu Inwestycyjnego Otwartego Pioneer Pekao Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. z siedzibą w Warszawie, działając na

Bardziej szczegółowo

Opis funduszy OF/1/2018

Opis funduszy OF/1/2018 Opis funduszy OF/1/2018 Spis treści Opis funduszy nr OF/1/2018 Rozdział 1. Postanowienia ogólne...3 Rozdział 2. Polityka inwestycyjna i opis ryzyka UFK NN Akcji...3 Rozdział 3. Polityka inwestycyjna i

Bardziej szczegółowo

Opis dyskusji na posiedzeniu decyzyjnym Rady Polityki Pieniężnej w dniu 8 lipca 2015 r.

Opis dyskusji na posiedzeniu decyzyjnym Rady Polityki Pieniężnej w dniu 8 lipca 2015 r. Opis dyskusji na posiedzeniu decyzyjnym Rady Polityki Pieniężnej w dniu 8 lipca 2015 r. Członkowie Rady Polityki Pieniężnej dyskutowali na temat polityki pieniężnej w kontekście bieżącej sytuacji makroekonomicznej

Bardziej szczegółowo

Raport o stabilności systemu finansowego czerwiec 2009 r. Departament Systemu Finansowego Narodowy Bank Polski

Raport o stabilności systemu finansowego czerwiec 2009 r. Departament Systemu Finansowego Narodowy Bank Polski Raport o stabilności systemu finansowego czerwiec 2009 r. Departament Systemu Finansowego Narodowy Bank Polski 1 Raport o stabilności finansowej Publikowanie Raportu jest standardem międzynarodowym, NBP

Bardziej szczegółowo

Opis dyskusji na posiedzeniu decyzyjnym Rady Polityki Pieniężnej w dniu 8 października 2014 r.

Opis dyskusji na posiedzeniu decyzyjnym Rady Polityki Pieniężnej w dniu 8 października 2014 r. Opis dyskusji na posiedzeniu decyzyjnym Rady Polityki Pieniężnej w dniu 8 października 2014 r. Członkowie Rady Polityki Pieniężnej dyskutowali na temat bieżącej i przyszłych decyzji dotyczących polityki

Bardziej szczegółowo

Opis dyskusji na posiedzeniu decyzyjnym Rady Polityki Pieniężnej w dniu 2 grudnia 2015 r.

Opis dyskusji na posiedzeniu decyzyjnym Rady Polityki Pieniężnej w dniu 2 grudnia 2015 r. Opis dyskusji na posiedzeniu decyzyjnym Rady Polityki Pieniężnej w dniu 2 grudnia 2015 r. Na posiedzeniu członkowie Rady dyskutowali na temat polityki pieniężnej w kontekście bieżącej i przyszłej sytuacji

Bardziej szczegółowo

Załącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje WARTA Inwestycja

Załącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje WARTA Inwestycja Załącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje WARTA Inwestycja Masz zamiar kupić produkt, który nie jest prosty i który może być trudny w zrozumieniu Data sporządzenia dokumentu: 19-12-2017

Bardziej szczegółowo

KBC GERMAN JUMPER FIZ SOLIDNY, NIEMIECKI ZYSK W TWOIM ZASIĘGU

KBC GERMAN JUMPER FIZ SOLIDNY, NIEMIECKI ZYSK W TWOIM ZASIĘGU Fundusz inwestycyjny KBC GERMAN JUMPER FIZ SOLIDNY, NIEMIECKI ZYSK W TWOIM ZASIĘGU Możliwy kupon 15% rocznie* Warunkowa ochrona kapitału** Inwestycja bazująca na największej gospodarce Europy WSTAW TEKST

Bardziej szczegółowo

Raport o stabilności systemu finansowego czerwiec 2009 r. Departament Systemu Finansowego Narodowy Bank Polski

Raport o stabilności systemu finansowego czerwiec 2009 r. Departament Systemu Finansowego Narodowy Bank Polski Raport o stabilności systemu finansowego czerwiec 2009 r. Departament Systemu Finansowego Narodowy Bank Polski 1 Raport o stabilności finansowej Publikowanie Raportu jest standardem międzynarodowym, NBP

Bardziej szczegółowo

Gospodarka polska, gospodarka światowa w jakim punkcie dziś jesteśmy?

Gospodarka polska, gospodarka światowa w jakim punkcie dziś jesteśmy? Gospodarka polska, gospodarka światowa w jakim punkcie dziś jesteśmy? Łukasz Tarnawa Departament Strategii i Analiz Warszawa, 6 listopada 2008 1 Gospodarka globalna kryzys sektora finansowego w gospodarkach

Bardziej szczegółowo

Komentarz do rynku złota. Założenia i prognozy Zarządzających Funduszami Investors TFI

Komentarz do rynku złota. Założenia i prognozy Zarządzających Funduszami Investors TFI Komentarz do rynku złota Założenia i prognozy Zarządzających Funduszami Investors TFI Maj 2012 Fundamenty rynku złota Zdaniem zarządzających w Investors Towarzystwie Funduszy Inwestycyjnych S.A. jednym

Bardziej szczegółowo

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej 222 df Instytut Badań nad Gospodarką Rynkową przedstawia dziewięćdziesiąty trzeci kwartalny raport oceniający stan koniunktury gospodarczej w Polsce (IV kwartał 2016 r.) oraz prognozy na lata 2017 2018

Bardziej szczegółowo

Gniew i Lód: raport o dwóch krajach PIIIGS

Gniew i Lód: raport o dwóch krajach PIIIGS Gniew i Lód: raport o dwóch krajach PIIIGS Autor: Frank Shostak Źródło: mises.org Tłumaczenie: Kamil Kuczyński Było wiele komentarzy dotyczących kryzysu finansowego w Irlandii i Islandii w latach 2008-2012.

Bardziej szczegółowo

Podsumowanie roku 2010 oraz wyzwania i szanse bankowości w Polsce w 2011 r. Narodowy Bank Polski

Podsumowanie roku 2010 oraz wyzwania i szanse bankowości w Polsce w 2011 r. Narodowy Bank Polski Podsumowanie roku 2010 oraz wyzwania i szanse bankowości w Polsce w 2011 r. arodowy Bank Polski Plan Prezentacji toczenie makroekonomiczne sektora bankowego w 2010 r. Sytuacja sektora bankowego w 2010

Bardziej szczegółowo

Załącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje WARTA TWOJA PRZYSZŁOŚĆ Wariant B

Załącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje WARTA TWOJA PRZYSZŁOŚĆ Wariant B Data sporządzenia dokumentu: 19-12-2017 Ogólne informacje o dokumencie Załącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje WARTA TWOJA PRZYSZŁOŚĆ Wariant B Masz zamiar kupić produkt, który nie jest

Bardziej szczegółowo

Informacja o zmianach danych objętych prospektem informacyjnym dokonanych w dniu 6 stycznia 2010 roku

Informacja o zmianach danych objętych prospektem informacyjnym dokonanych w dniu 6 stycznia 2010 roku Informacja o zmianach danych objętych prospektem informacyjnym dokonanych w dniu 6 stycznia 2010 roku Działając na podstawie 28 ust. 2 i 3 Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 20 stycznia 2009 r. w

Bardziej szczegółowo

Załącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje WARTA TWOJA PRZYSZŁOŚĆ Wariant A

Załącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje WARTA TWOJA PRZYSZŁOŚĆ Wariant A Data sporządzenia dokumentu: 19-12-2017 Ogólne informacje o dokumencie Załącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje WARTA TWOJA PRZYSZŁOŚĆ Wariant A Masz zamiar kupić produkt, który nie jest

Bardziej szczegółowo

Globalny kryzys ekonomiczny Geneza, istota, perspektywy

Globalny kryzys ekonomiczny Geneza, istota, perspektywy Globalny kryzys ekonomiczny Geneza, istota, perspektywy prof. dr hab. Piotr Banaszyk, prof. zw. UEP Uniwersytet Ekonomiczny w Poznaniu Wydział Gospodarki Międzynarodowej Agenda 1. Przyczyny globalnego

Bardziej szczegółowo

Dywidendy (FTIF) Średnioroczna stopa zwrotu z dywidendy Franklin Euro High Yield Fund A (Mdis) EUR Miesięczna LU ,38%

Dywidendy (FTIF) Średnioroczna stopa zwrotu z dywidendy Franklin Euro High Yield Fund A (Mdis) EUR Miesięczna LU ,38% Dywidendy (FTIF) czerwiec 2017 r. Posiadaczom dywidendowych tytułów uczestnictwa wypłacany jest regularny dochód (dywidenda) z zysków wypracowanych przez fundusz, który inwestor może przeznaczyć na bieżące

Bardziej szczegółowo

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej 222 df Instytut Badań nad Gospodarką Rynkową przedstawia osiemdziesiąty dziewiąty kwartalny raport oceniający stan koniunktury gospodarczej w Polsce (IV kwartał 2015 r.) oraz prognozy na lata 2016 2017

Bardziej szczegółowo

Opis dyskusji na posiedzeniu decyzyjnym Rady Polityki Pieniężnej w dniu 4 marca 2015 r.

Opis dyskusji na posiedzeniu decyzyjnym Rady Polityki Pieniężnej w dniu 4 marca 2015 r. Opis dyskusji na posiedzeniu decyzyjnym Rady Polityki Pieniężnej w dniu 4 marca 2015 r. Członkowie Rady Polityki Pieniężnej dyskutowali na temat obecnej i przyszłych decyzji dotyczących polityki pieniężnej

Bardziej szczegółowo

Jesienna prognoza gospodarcza na 2014 r.: powolne ożywienie i bardzo niska inflacja

Jesienna prognoza gospodarcza na 2014 r.: powolne ożywienie i bardzo niska inflacja Komisja Europejska - Komunikat prasowy Jesienna prognoza gospodarcza na 2014 r.: powolne ożywienie i bardzo niska inflacja Bruksela, 04 listopad 2014 Zgodnie z prognozą gospodarczą Komisji Europejskiej

Bardziej szczegółowo

Roczne sprawozdanie na 31 grudnia 2009 r. zweryfikowane przez biegłego HORIZON

Roczne sprawozdanie na 31 grudnia 2009 r. zweryfikowane przez biegłego HORIZON Roczne sprawozdanie na 31 grudnia 2009 r. zweryfikowane przez biegłego HORIZON Towarzystwo funduszy inwestycyjnych o zmiennym kapitale (SICAV) prawa belgijskiego o zmiennej liczbie tytułów uczestnictwa

Bardziej szczegółowo

Główne wskaźniki. Wybrane wskaźniki gospodarcze r r. newss.pl Słabną notowania ekonomiczne Polski

Główne wskaźniki. Wybrane wskaźniki gospodarcze r r. newss.pl Słabną notowania ekonomiczne Polski Strona 1 z 2Raport analityków Euler Hermes, światowego lidera w ubezpieczaniu należności, przygotowany pod kierunkiem dr. Manfreda Stamera Mimo że polska gospodarka należała w ostatnich miesiącach do najzdrowszych

Bardziej szczegółowo

ZAŁĄCZNIK DOKUMENTU OTWIERAJĄCEGO DEBATĘ W SPRAWIE POGŁĘBIENIA UNII GOSPODARCZEJ I WALUTOWEJ

ZAŁĄCZNIK DOKUMENTU OTWIERAJĄCEGO DEBATĘ W SPRAWIE POGŁĘBIENIA UNII GOSPODARCZEJ I WALUTOWEJ KOMISJA EUROPEJSKA Bruksela, dnia 31.5.2017 r. COM(2017) 291 final ANNEX 3 ZAŁĄCZNIK do DOKUMENTU OTWIERAJĄCEGO BATĘ W SPRAWIE POGŁĘBIENIA UNII GOSPODARCZEJ I WALUTOWEJ PL PL Załącznik 3. Najważniejsze

Bardziej szczegółowo

EBC Biuletyn Miesięczny Maj 2014

EBC Biuletyn Miesięczny Maj 2014 ARTYKUŁ WSTĘPNY Na posiedzeniu 8 maja Rada Prezesów postanowiła, na podstawie regularnej analizy ekonomicznej i monetarnej, pozostawić podstawowe stopy procentowe bez zmian. Napływające informacje w dalszym

Bardziej szczegółowo

BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A.

BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki skonsolidowane za III kwartał 2011 roku Listopad 2011 III kwartał 2011 roku podsumowanie Wolumeny Kredyty korporacyjne 12% kw./kw. Kredyty hipoteczne 20% kw./kw. Depozyty

Bardziej szczegółowo

Dywidendy (FTIF) For Financial Professional Use Only / Not For Public Distribution

Dywidendy (FTIF) For Financial Professional Use Only / Not For Public Distribution Dywidendy (FTIF) styczeń 2019 r. Posiadaczom dywidendowych tytułów uczestnictwa wypłacany jest regularny dochód (dywidenda) z zysków wypracowanych przez fundusz, który inwestor może przeznaczyć na bieżące

Bardziej szczegółowo

Dywidendy (FTIF) Średnioroczna stopa zwrotu z dywidendy Franklin Euro High Yield Fund A (Mdis) EUR Miesięczna LU ,18%

Dywidendy (FTIF) Średnioroczna stopa zwrotu z dywidendy Franklin Euro High Yield Fund A (Mdis) EUR Miesięczna LU ,18% Dywidendy (FTIF) listopad 2017 r. Posiadaczom dywidendowych tytułów uczestnictwa wypłacany jest regularny dochód (dywidenda) z zysków wypracowanych przez fundusz, który inwestor może przeznaczyć na bieżące

Bardziej szczegółowo

Wpływ bieżącej sytuacji gospodarczej na sektor małych i średnich przedsiębiorstw MSP

Wpływ bieżącej sytuacji gospodarczej na sektor małych i średnich przedsiębiorstw MSP Wpływ bieżącej sytuacji gospodarczej na sektor małych i średnich przedsiębiorstw MSP Prof. Anna Zielińska-Głębocka Uniwersytet Gdański Rada Polityki Pieniężnej 1.Dynamika wzrostu gospodarczego spowolnienie

Bardziej szczegółowo

INFORMACJE UZUPEŁNIAJĄCE DOTYCZĄCE SICAV

INFORMACJE UZUPEŁNIAJĄCE DOTYCZĄCE SICAV INFORMACJE UZUPEŁNIAJĄCE DOTYCZĄCE SICAV, KTÓRYCH NIE ZAMIESZCZONO W SKRÓCIE PROSPEKTU 21 grudnia 2009 r. W przypadku rozbieżności pomiędzy wersją angielską a innymi wersjami językowymi prospektu wiążąca

Bardziej szczegółowo

Wykaz zmian wprowadzonych do statutu KBC Premia Plus Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego w dniu 20 maja 2010 r.

Wykaz zmian wprowadzonych do statutu KBC Premia Plus Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego w dniu 20 maja 2010 r. Wykaz zmian wprowadzonych do statutu KBC Premia Plus Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego w dniu 20 maja 2010 r. art. 12 ust. 2 i 3 Statutu Brzmienie dotychczasowe: 2. Cel Subfunduszu Global Partners Kredyt

Bardziej szczegółowo

Załącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje DODATKOWE UBEZPIECZENIE Z FUNDUSZEM W RAMACH:

Załącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje DODATKOWE UBEZPIECZENIE Z FUNDUSZEM W RAMACH: Załącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje DODATKOWE UBEZPIECZENIE Z FUNDUSZEM W RAMACH: GRUPOWEGO UBEZPIECZENIA NA ŻYCIE WARTA EKSTRABIZNES GRUPOWEGO UBEZPIECZENIA NA ŻYCIE WARTA EKSTRABIZNES

Bardziej szczegółowo

Unia bankowa skutki dla UE, strefy euro i dla Polski. Warszawa, 29 listopada 2012 r.

Unia bankowa skutki dla UE, strefy euro i dla Polski. Warszawa, 29 listopada 2012 r. Unia bankowa skutki dla UE, strefy euro i dla Polski Warszawa, 29 listopada 2012 r. Unia bankowa skutki dla UE i dla strefy euro Andrzej Raczko Narodowy Bank Polski Strefa euro Strefa euro doświadcza bardzo

Bardziej szczegółowo

Lepsza perspektywa zysków! Zarządzanie płynnością Typy inwestycyjne Union Investment

Lepsza perspektywa zysków! Zarządzanie płynnością Typy inwestycyjne Union Investment Lepsza perspektywa zysków! Zarządzanie płynnością Typy inwestycyjne Union Investment Warszawa sierpień 2011 r. W co lokować nadwyżki? Aktualne typy inwestycyjne. sierpień 2011 2 Zarządzanie płynnością

Bardziej szczegółowo

Wpływ globalnego kryzysu finansowego na polską gospodarkę

Wpływ globalnego kryzysu finansowego na polską gospodarkę Mirosław Gronicki Wpływ globalnego kryzysu finansowego na polską gospodarkę Warszawa 31 maja 2011 r. Spis treści 1. Geneza światowego kryzysu finansowego. 2. Światowy kryzys finansowy skutki. 3. Polska

Bardziej szczegółowo

KOMENTARZ TYGODNIOWY

KOMENTARZ TYGODNIOWY Dane makroekonomiczne z Polski Prognozy gospodarcze dla Polski Komisja Europejska Prognozy gospodarcze dla Polski 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 4,4% 3,6% 1,0% 2,1% 2,7% 0,0% 2019 2020 Zmiana PKB, r/r Inflacja konsumentów

Bardziej szczegółowo

Zadłużony świat: przyczyny i skutki. Wpływ niekonwencjonalnej polityki monetarnej na poziom i wycenę długu publicznego

Zadłużony świat: przyczyny i skutki. Wpływ niekonwencjonalnej polityki monetarnej na poziom i wycenę długu publicznego Katarzyna Zajdel-Kurowska / Narodowy Bank Polski Zadłużony świat: przyczyny i skutki. Wpływ niekonwencjonalnej polityki monetarnej na poziom i wycenę długu publicznego Warszawa, 9 maja 218 Zadłużony świat:

Bardziej szczegółowo

Henkel podtrzymuje prognozy wyników na 2016 r.

Henkel podtrzymuje prognozy wyników na 2016 r. Henkel podtrzymuje prognozy wyników na 2016 r. data aktualizacji: 2016.11.14 Henkel w trzecim kwartale ponownie notuje dobre wyniki. Firma wygenerowała przychody na poziomie 4,748 mld euro, co oznacza

Bardziej szczegółowo

Opis dyskusji na posiedzeniu decyzyjnym Rady Polityki Pieniężnej w dniu 6 kwietnia 2016 r.

Opis dyskusji na posiedzeniu decyzyjnym Rady Polityki Pieniężnej w dniu 6 kwietnia 2016 r. Opis dyskusji na posiedzeniu decyzyjnym Rady Polityki Pieniężnej w dniu 6 kwietnia 2016 r. Na posiedzeniu członkowie Rady dyskutowali na temat polityki pieniężnej w kontekście sytuacji makroekonomicznej

Bardziej szczegółowo

Lepsza perspektywa zysków! Zarządzanie płynnością Typy inwestycyjne Union Investment

Lepsza perspektywa zysków! Zarządzanie płynnością Typy inwestycyjne Union Investment Lepsza perspektywa zysków! Zarządzanie płynnością Typy inwestycyjne Union Investment Warszawa maj 2012 r. W co lokować nadwyżki? Aktualne typy inwestycyjne. maj 2012 2 Zarządzanie płynnością PLN Stały

Bardziej szczegółowo

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej 222 df Instytut Badań nad Gospodarką Rynkową przedstawia osiemdziesiąty piąty kwartalny raport oceniający stan koniunktury gospodarczej w Polsce (IV kwartał 2014 r.) oraz prognozy na lata 2015 2016 KWARTALNE

Bardziej szczegółowo

Wyzwania dla sektora finansowego związane ze środowiskiem niskich stóp procentowych

Wyzwania dla sektora finansowego związane ze środowiskiem niskich stóp procentowych Anna Trzecińska, Wiceprezes NBP Wyzwania dla sektora finansowego związane ze środowiskiem niskich stóp procentowych Warszawa / XI Kongres Ryzyka Bankowego BIK / 25 października 2016 11-2002 5-2003 11-2003

Bardziej szczegółowo

Wykaz zmian wprowadzonych do statutu KBC Rynków Azjatyckich Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego w dniu 23 maja 2011 r.

Wykaz zmian wprowadzonych do statutu KBC Rynków Azjatyckich Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego w dniu 23 maja 2011 r. Wykaz zmian wprowadzonych do statutu KBC Rynków Azjatyckich Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego w dniu 23 maja 2011 r. art. 12 ust. 10 Statutu Brzmienie dotychczasowe: 10. W związku z określonym celem

Bardziej szczegółowo

Informacja o działalności w roku 2003

Informacja o działalności w roku 2003 INFORMACJA PRASOWA strona: 1 Warszawa, 16 stycznia 2004 Informacja o działalności w roku 2003 Warszawa, 16.01.2004 Zarząd Banku Millennium ( Bank ) informuje, iż w roku 2003 (od 1 stycznia do 31 grudnia

Bardziej szczegółowo

Jak zbierać plony? Krótkoterminowo ostrożnie Długoterminowo dobierz akcje Typy inwestycyjne Union Investment

Jak zbierać plony? Krótkoterminowo ostrożnie Długoterminowo dobierz akcje Typy inwestycyjne Union Investment Jak zbierać plony? Krótkoterminowo ostrożnie Długoterminowo dobierz akcje Typy inwestycyjne Union Investment Warszawa sierpień 2011 r. Co ma potencjał zysku? sierpień 2011 2 Sztandarowy fundusz dla klientów

Bardziej szczegółowo

Szykuje się mocny wzrost sprzedaży detalicznej w polskich sklepach w 2018 r. [ANALIZA]

Szykuje się mocny wzrost sprzedaży detalicznej w polskich sklepach w 2018 r. [ANALIZA] Szykuje się mocny wzrost sprzedaży detalicznej w polskich sklepach w 2018 r. [ANALIZA] data aktualizacji: 2018.05.25 GfK prognozuje, iż w 2018 r. w 28 krajach członkowskich Unii Europejskiej nominalny

Bardziej szczegółowo

Subfundusz Obligacji Korporacyjnych

Subfundusz Obligacji Korporacyjnych Protokół zmian z dnia 17 kwietnia 2013 r. w Prospekcie Informacyjnym Millennium Specjalistycznego Funduszu Inwestycyjnego Otwartego (z wydzielonymi subfunduszami) W związku z wymogami zawartymi w 28 ust.

Bardziej szczegółowo

Kondycja polskiego sektora bankowego w drugiej połowie 2012 roku. Podsumowanie wyników polskich banków za I półrocze

Kondycja polskiego sektora bankowego w drugiej połowie 2012 roku. Podsumowanie wyników polskich banków za I półrocze Kondycja polskiego sektora bankowego w drugiej połowie 2012 roku. Podsumowanie wyników polskich banków za I półrocze Polskie banki osiągnęły w I półroczu łączny zysk netto na poziomie 8,04 mld zł, po wzroście

Bardziej szczegółowo

BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki za 2013 rok i podział zysku. Warszawa, 24 czerwca 2014

BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki za 2013 rok i podział zysku. Warszawa, 24 czerwca 2014 BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki za 2013 rok i podział zysku Warszawa, 24 czerwca 2014 Otoczenie makroekonomiczne Gospodarka stopniowo przyspiesza Dalsza poprawa sytuacji na rynku pracy 7.0 5.0 3.0

Bardziej szczegółowo

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej 222 df Instytut Badań nad Gospodarką Rynkową przedstawia osiemdziesiąty siódmy kwartalny raport oceniający stan koniunktury gospodarczej w Polsce ( kwartał 2015 r.) oraz prognozy na lata 2015 2016 KWARTALNE

Bardziej szczegółowo

Budowa i odbudowa zaufania na rynku finansowym. Piotr Szpunar Departament Systemu Finansowego Narodowy Bank Polski

Budowa i odbudowa zaufania na rynku finansowym. Piotr Szpunar Departament Systemu Finansowego Narodowy Bank Polski Budowa i odbudowa zaufania na rynku finansowym Piotr Szpunar Departament Systemu Finansowego Narodowy Bank Polski Aktywa instytucji finansowych w Polsce w latach 2000-2008 (w mld zł) 2000 2001 2002 2003

Bardziej szczegółowo

OPIS FUNDUSZY OF/ULM4/1/2012

OPIS FUNDUSZY OF/ULM4/1/2012 OPIS FUNDUSZY OF/ULM4/1/2012 Spis treści Opis Ubezpieczeniowego Funduszu Kapitałowego ING Perspektywa 2020 3 Opis Ubezpieczeniowego Funduszu Kapitałowego ING Perspektywa 2025 6 Opis Ubezpieczeniowego Funduszu

Bardziej szczegółowo

Analiza Fundamentalna. Co dalej z USA? Perspektywy polityki monetarnej, głównych indeksów oraz dolara.

Analiza Fundamentalna. Co dalej z USA? Perspektywy polityki monetarnej, głównych indeksów oraz dolara. Analiza Fundamentalna Co dalej z USA? Perspektywy polityki monetarnej, głównych indeksów oraz dolara. USA Agenda PKB rynek pracy inflacja Fed giełdy dolar główne wyzwania 2 Główne pytania dotyczące gospodarki

Bardziej szczegółowo

EBC Biuletyn Miesięczny Styczeń 2012

EBC Biuletyn Miesięczny Styczeń 2012 ARTYKUŁ WSTĘPNY Na posiedzeniu 12 stycznia 2012 r. Rada Prezesów postanowiła, na podstawie regularnej analizy ekonomicznej i monetarnej, pozostawić podstawowe stopy procentowe bez zmian, po obniżkach o

Bardziej szczegółowo

Informacja o zmianach danych objętych prospektem informacyjnym dokonanych w dniu 27 czerwca 2014 roku

Informacja o zmianach danych objętych prospektem informacyjnym dokonanych w dniu 27 czerwca 2014 roku Informacja o zmianach danych objętych prospektem informacyjnym dokonanych w dniu 27 czerwca 2014 roku Działając na podstawie Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 22 maja 2013 r. w sprawie prospektu

Bardziej szczegółowo

Sytuacja na rynku kredytowym

Sytuacja na rynku kredytowym Sytuacja na rynku kredytowym wyniki ankiety do przewodniczàcych komitetów kredytowych III kwarta 2005 Warszawa, lipiec 2005 Podsumowanie wyników ankiety Polityka kredytowa: w II kwartale 2005 r. banki

Bardziej szczegółowo

EBC Biuletyn Miesięczny Luty 2009

EBC Biuletyn Miesięczny Luty 2009 ARTYKUŁ WSTĘPNY Na posiedzeniu 5 lutego Rada Prezesów, na podstawie prowadzonej regularnie analizy ekonomicznej i monetarnej, podjęła decyzję o pozostawieniu podstawowych stóp procentowych bez zmian. Zgodnie

Bardziej szczegółowo

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej 222 df Instytut Badań nad Gospodarką Rynkową przedstawia dziewięćdziesiąty drugi kwartalny raport oceniający stan koniunktury gospodarczej w Polsce ( kwartał 2016 r.) oraz prognozy na lata 2016 2017 KWARTALNE

Bardziej szczegółowo

Market Alert: Czarny poniedziałek

Market Alert: Czarny poniedziałek Market Alert: Czarny poniedziałek Spowalniająca gospodarka chińska Za powszechna przyczynę spadków na giełdach dzisiaj uznaje się spowalniająca gospodarkę chińską i dewaluacja chińskiej waluty. Niemniej

Bardziej szczegółowo

OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU ALIOR SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO

OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU ALIOR SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO Warszawa, dnia 27 lutego 2017 r. OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU ALIOR SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO Money Makers Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych Spółką Akcyjną z siedzibą w Warszawie

Bardziej szczegółowo

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego na podstawie modelu NECMOD

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego na podstawie modelu NECMOD Warszawa,.. r. Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego na podstawie modelu NECMOD Instytut Ekonomiczny Plan prezentacji. Zmiany pomiędzy rundami prognostycznymi Zmiana założeń

Bardziej szczegółowo

5. Sektor bankowy i rynek kapitałowy

5. Sektor bankowy i rynek kapitałowy 5. Sektor bankowy i rynek kapitałowy Sektor bankowy W I kwartale 2016 r. w sektorze bankowym można zauważyć kilka niekorzystnych zjawisk, które były już sygnalizowane w IV kwartale 2015 r. Do najważniejszych

Bardziej szczegółowo

OPIS FUNDUSZY OF/ULM3/1/2013

OPIS FUNDUSZY OF/ULM3/1/2013 OPIS FUNDUSZY OF/ULM3/1/2013 Spis treści Opis Ubezpieczeniowego Funduszu Kapitałowego ING Perspektywa 2020 3 Opis Ubezpieczeniowego Funduszu Kapitałowego ING Perspektywa 2025 6 Opis Ubezpieczeniowego Funduszu

Bardziej szczegółowo

Raport roczny za okres od 1 stycznia 2012 r. do 31 grudnia 2012 r.

Raport roczny za okres od 1 stycznia 2012 r. do 31 grudnia 2012 r. PKO Finance AB (publ) Raport roczny za okres od 1 stycznia 2012 r. do 31 grudnia 2012 r. (Numer identyfikacyjny: 556693-7461) 1 Sprawozdanie Zarządu Spółka jest jednostką zależną w całości należącą do

Bardziej szczegółowo

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego na podstawie modelu NECMOD

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego na podstawie modelu NECMOD Instytut Ekonomiczny Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego na podstawie modelu NECMOD Warszawa / listopada Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego na podstawie modelu

Bardziej szczegółowo

EBC Biuletyn Miesięczny Kwiecień 2008

EBC Biuletyn Miesięczny Kwiecień 2008 ARTYKUŁ WSTĘPNY Na posiedzeniu w dniu 10 kwietnia 2008 r. Rada Prezesów postanowiła na podstawie regularnie prowadzonej analizy ekonomicznej i monetarnej utrzymać podstawowe stopy procentowe na niezmienionym

Bardziej szczegółowo

Sektor Gospodarstw Domowych. Instytut Nauk Ekonomicznych Polskiej Akademii Nauk GOSPODARKA POLSKI PROGNOZY I OPINIE. Warszawa

Sektor Gospodarstw Domowych. Instytut Nauk Ekonomicznych Polskiej Akademii Nauk GOSPODARKA POLSKI PROGNOZY I OPINIE. Warszawa Sektor Gospodarstw Domowych Instytut Nauk Ekonomicznych Polskiej Akademii Nauk GOSPODARKA POLSKI PROGNOZY I OPINIE Raport nr 12 maj 2008 Warszawa 1 Gospodarka Polski Prognozy i opinie Raport Gospodarka

Bardziej szczegółowo

KOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ, KTÓRE MIAŁY WPŁYW NA OSIĄGNIETE WYNIKI FINANSOWE

KOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ, KTÓRE MIAŁY WPŁYW NA OSIĄGNIETE WYNIKI FINANSOWE KOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ, KTÓRE MIAŁY WPŁYW NA OSIĄGNIETE WYNIKI FINANSOWE 11 Niniejszy raport prezentuje wybrane dane bilansu oraz rachunku zysków i strat, przepływy pieniężne i

Bardziej szczegółowo

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej 222 df Instytut Badań nad Gospodarką Rynkową przedstawia osiemdziesiąty szósty kwartalny raport oceniający stan koniunktury gospodarczej w Polsce (I kwartał 2015 r.) oraz prognozy na lata 2015 2016 KWARTALNE

Bardziej szczegółowo

Nazwa UFK: Data sporządzenia dokumentu: Fundusz Akcji r.

Nazwa UFK: Data sporządzenia dokumentu: Fundusz Akcji r. Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Umowa dodatkowa na życie z ubezpieczeniowymi funduszami kapitałowymi (UFK) zawierana z umową ubezpieczenia Twoje

Bardziej szczegółowo

Raport miesięczny. Centrum Finansowe Banku BPS S.A. za kwiecień 2013 roku. Warszawa, r.

Raport miesięczny. Centrum Finansowe Banku BPS S.A. za kwiecień 2013 roku. Warszawa, r. Raport miesięczny Centrum Finansowe Banku BPS S.A. za kwiecień 2013 roku Warszawa, 10.05.2013 r. Spis treści: 1. INFORMACJE NA TEMAT WYSTĄPIENIA TENDENCJI I ZDARZEŃ W OTOCZENIU RYNKOWYM SPÓŁKI, KTÓRE W

Bardziej szczegółowo

WYNIKI FINANSOWE BANKU PO III KWARTAŁACH 2002 R. PREZENTACJA DLA ANALITYKÓW I INWESTORÓW

WYNIKI FINANSOWE BANKU PO III KWARTAŁACH 2002 R. PREZENTACJA DLA ANALITYKÓW I INWESTORÓW WYNIKI FINANSOWE BANKU PO III KWARTAŁACH 2002 R. PREZENTACJA DLA ANALITYKÓW I INWESTORÓW Warszawa, 4 listopada 2002 r. 2 Wyniki finansowe po IIIQ 2002 r. IIIQ 2001 IIIQ 2002 Zmiana Zysk operacyjny (mln

Bardziej szczegółowo

Departament Bankowości Komercyjnej i Specjalistycznej oraz Instytucji Płatniczych URZĄD KOMISJI NADZORU FINANSOWEGO WARSZAWA, marzec 2017 r.

Departament Bankowości Komercyjnej i Specjalistycznej oraz Instytucji Płatniczych URZĄD KOMISJI NADZORU FINANSOWEGO WARSZAWA, marzec 2017 r. Opracowanie: Wydział Analiz Sektora Bankowego Departament Bankowości Komercyjnej i Specjalistycznej oraz Instytucji Płatniczych URZĄD KOMISJI NADZORU FINANSOWEGO WARSZAWA, marzec r. W dniu marca r. Komisja

Bardziej szczegółowo

Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Ubezpieczenie Inwestycyjne Bonus VIP

Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Ubezpieczenie Inwestycyjne Bonus VIP Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Ubezpieczenie Inwestycyjne Bonus VIP Ten dokument dotyczy ubezpieczeniowych funduszy kapitałowych dostępnych

Bardziej szczegółowo

Kiedy skończy się kryzys?

Kiedy skończy się kryzys? www.pwc.com Kiedy skończy się kryzys? Ryszard Petru Partner PwC Przewodniczący Rady Towarzystwa Ekonomistów Polskich Plan 1 Sytuacja 2 w 3 Wnioski w gospodarce światowej Wpływ na sytuację rynków finansowych

Bardziej szczegółowo

UPADŁOŚCI FIRM W POLSCE

UPADŁOŚCI FIRM W POLSCE FIRM W POLSCE KLUCZOWE FAKTY W maju upadłość ogłosiły 44 firmy choć jest to wartość wyższa o,7 proc. w porównaniu z kwietniem, to jednocześnie jest to drugi najlepszy wynik od września 28 r. gdy upadły

Bardziej szczegółowo

Ocena ryzyk transakcyjnych w eksporcie i ubezpieczenia eksportowe. Marcin Siwa - Dyrektor Działu Oceny Ryzyka Coface Poland

Ocena ryzyk transakcyjnych w eksporcie i ubezpieczenia eksportowe. Marcin Siwa - Dyrektor Działu Oceny Ryzyka Coface Poland Ocena ryzyk transakcyjnych w eksporcie i ubezpieczenia eksportowe 23 03 2011 Marcin Siwa - Dyrektor Działu Oceny Ryzyka Coface Poland Oceny krajów wg Coface OCENY COFACE (Country Risk) przedstawiają wpływ

Bardziej szczegółowo

gospodarcze powinno wesprzeć wzrost w gospodarce światowej, w tym również w strefie euro.

gospodarcze powinno wesprzeć wzrost w gospodarce światowej, w tym również w strefie euro. ARTYKUŁ WSTĘPNY Na posiedzeniu w dniu 2 lipca 2009 r. Rada Prezesów postanowiła, na podstawie prowadzonej regularnie analizy ekonomicznej i monetarnej, pozostawić podstawowe stopy procentowe bez zmian.

Bardziej szczegółowo