Roczne sprawozdanie na 31 grudnia 2011 r. zweryfikowane przez biegłego HORIZON

Wielkość: px
Rozpocząć pokaz od strony:

Download "Roczne sprawozdanie na 31 grudnia 2011 r. zweryfikowane przez biegłego HORIZON"

Transkrypt

1 Roczne sprawozdanie na 31 grudnia 2011 r. zweryfikowane przez biegłego HORIZON Towarzystwo funduszy inwestycyjnych o zmiennym kapitale (SICAV) prawa belgijskiego o zmiennej liczbie tytułów uczestnictwa inwestujące zgodnie z warunkami Dyrektywy 85/611/ EWG OPCVM (Instytucja Zbiorowego Inwestowania w Papiery Wartościowe) Niniejsze sprawozdanie nie stanowi w żadnym wypadku podstawy do dokonywania zapisów na tytuły uczestnictwa. Zapisy na tytuły uczestnictwa dokonywane są wyłącznie na podstawie nieodpłatnie udostępnionego skrótu prospektu lub prospektu.

2 SPIS TREŚCI 1. Informacje ogólne o Sicav 1.1. Organizacja Sicav 1.2. Sprawozdanie zarządu Informacje dla uczestników Ogólna sytuacja rynkowa 1.3. Sprawozdanie biegłego rewidenta 1.4. Bilans skonsolidowany 1.5. Rachunek wyników skonsolidowany 1.6. Streszczenie zasad wyceny Streszczenie zasad Kursy wymiany 1.7 Skład aktywów 1,7.1..Skład aktywów Beechwood Structured Finance plc Skład aktywów Opal Financial Products plc Skład aktywów Recolte Securities plc Skład aktywów Silverstate Financial Investments plc Skład aktywów Vespucci Structured Financial Products plc Skład aktywów Eperon Finance plc Skład aktywów Vigado Capital plc Skład aktywów Voyce Investments plc Skład aktywów Nimrod Capital plc Skład aktywów Waterford Capital Investments plc Skład aktywów Profile Finance plc Skład aktywów Espaccio Securities plc Skład aktywów Brookfields Capital plc Skład aktywów Waves Financial Investments plc Skład aktywów Amethyst Structured Finance plc Skład aktywów Greenstreet Structured Financial Products plc skład aktywów Amber Protective bond portfolio limited skład aktywów Carmine Protective bond portfolio limited skład aktywów Coral Protective bond portfolio limited skład aktywów Emerald Protective bond portfolio limited skład aktywów Indigo Protective bond portfolio limited skład aktywów Ivory Protective bond portfolio limited skład aktywów Magenta Protective bond portfolio limited skład aktywów Sepia Protective bond portfolio limited skład aktywów Taupe Protective bond portfolio limited skład aktywów Vermillion Protective bond portfolio plc Skład aktywów portfeli amber Protective bond portfolio limited, Carmine Protective bond portfolio limited, Coral Protective bond portfolio limited, Emerald Protective bond portfolio limited, Indigo Protective bond portfolio limited, Ivory Protective bond portfolio limited, Magenta Protective bond portfolio limited, Sepia Protective bond portfolio limited, Taupe Protective bond portfolio limited en Vermillion Protective bond portfolio plc 1.9 Skład aktywów portfeli częściowych Fairport Capital Investments plc Skład aktywów Arcade Finance plc R Skład aktywów Arcade Finance plc R17

3 Skład aktywów D-Star Finance plc R5

4 1. INFORMACJE OGÓLNE DOTYCZĄCE SICAV 1.1. ORGANIZACJA SICAV SIEDZIBA SPÓŁKI Avenue du Port 2, B-1080 Bruksela, Belgia DATA UTWORZENIA SPÓŁKI 22 lutego 1993 r. CZAS TRWANIA SPÓŁKI ZARZĄDZAJĄCEJ: Nieozaczony ZARZĄD Prezes: Luc Vanderhaegen, Dyrektor Siedziby Private Banking KBC Bank NV Osoby fizyczne odpowiedzialne za faktyczne zarządzanie Sicav: Wouter Vanden Eynde, Członek Zarządu pełnomocny KBC Asset Management S.A., Christine Deleye, Szef Rozwoju wsparcia dystrybucji i sprzedaży KBC Asset Management SA Inni członkowie Zarządu: René Van den Berghe, Dyrektor Generalny CBC Banque S.A., Filip Abraham, Niezależny Członek Zarzadu Theo Peeters, niezależny członek zarządu Guido Billon, Szef ds. Bezgotówkowych środków płatniczych Centea S.A. SPOSÓB ZARZĄDZANIA Sicav powołało spółkę zarządzającą instytucjami wspólnego inwestowania. Spółką zarządzającą jest KBC Asset Management S.A. avenue du Port 2, 1080 Bruksela. DATA ZAWIĄZANIA SPÓŁKI ZARZĄDZAJĄCEJ: 30 grudnia 1999 r.

5 NAZWISKA CZŁONKÓW ZARZĄDU SPÓŁKI ZARZĄDZAJĄCEJ Prezes: D. De Raymaeker Członkowie zarządu: J. Lema, Przewodniczący komitetu dyrekcji J. Aerts, niezależny Członek zarządu P. Buelens, Członek zarządu pełnomocny J. Daemen, Członek zarządu bez funkcji wykonawczych M. Debaillie, niezależny Członek zarządu J. Verschaeve, Członek zarządu pełnomocny G. Rammeloo, Członek zarządu pełnomocny J. Thijs, Członek zarządu bez funkcji wykonawczych B. Van Bauwel, niezależny Członek zarządu W. Vanden Eynde, Członek zarządu pełnomocny C. Sterckx, Członek zarządu pełnomocny P. Marchand, Członek zarządu pełnomocny NAZWISKA I FUNKCJE OSÓB FIZYCZNYCH, KTÓRYM POWIERZONO FAKTYCZNY ZARZĄD SPÓŁKA ZARZĄDZAJĄCĄ: J. Lema, Przewodniczący komitetu dyrekcji P. Buelens, Członek zarządu pełnomocny J. Verschaeve, Członek zarządu pełnomocny G. Rammeloo, Członek zarządu pełnomocny W. Vanden Eynde, Członek zarządu pełnomocny C. Sterckx, Członek zarządu pełnomocny P. Marchand, Członek zarządu pełnomocny Ww. osoby mogą być również członkami zarządu innych Sicav. BIEGŁY REWIDENT SPÓŁKI ZARZĄDZAJĄCEJ LUB NAZWA SPÓŁKI BIEGŁYCH REWIDENTÓW ORAZ NAZWISKO OSOBY JĄ REPREZENTUJĄCEJ Ernst& Young Reviseurs d entreprises SCRL, reprezentowana przez Christel Weymeersch, biegłego rewidenta przy Urzędzie Usług i Rynków Finansowych, Avenue de Kleet 2, B-1831 Diegem. STATUS: Sicav złożona z wielu subfunduszy inwestujące zgodnie z warunkami dyrektywy 85/611/EWG, które w zakresie funkcjonowania inwestycji podlega ustawie z dnia 20 lipca 2004 roku w sprawie niektórych form zarządzania zbiorowego portfelami inwestycyjnymi. ZARZĄDZANIE PORFTELEM

6 Odnośnie do umocowania do zarządzania portfelem inwestycyjnym, dane te zawarte są w informacjach dotyczących subfunduszu. OBSŁUGA FINANSOWA Obsługę finansową w Belgii zapewnia : Centea S.A. Mechelsesteenweg 180, B-2019 Antwerpia KBC Bank S.A. avenue du Port 2, B-1080 Bruksela CBC Banque S.A. Grand Place 5, B-1000 Bruksela DEPOZYTARIUSZ : KBC Bank S.A. avenue du Port 2, B-1080 Bruksela ZARZĄDZANIE ADMINISTRACYJNE I KSIĘGOWE : KBC Asset Management N.V. avenue du Port 2, B-1080 Bruksela BIEGŁY REWIDENT SICAV : Deloitte Réviseurs d entreprises SC s.f.d. SCRL, reprezentowana przez Pana Franck Vergaegen, biegłego rewidenta przy Urzędzie Usług i Rynków Finansowych, Avenue de Kleet 2, B-1831 Diegem. DYSTRYBUTOR : KBC Asset Management SA, 5 Place de la Gare, L-1616 Luksemburg PROMOCJA : KBC LISTA SUBFUNDUSZY HORIZON 1. Access Fund Asian Infrastructure 2. Access Fund Brazil 3. Access Fund China 4. Access Fund CSOB Cesky Akciovy (PX ) 5. Access Fund Global Trends 6. Access Fund Russia 7. Access Fund Vietnam 8. Access India Fund 9. CSOB Asian Growth CSOB Beverages SKK CSOB Bonusovy Fond CSOB Bonusovy Fond CSOB Bonusovy Fond CSOB Byci a Medvedi CSOB Central Europe Frontier CSOB Central Europe SKK CSOB Commodity CSOB Digitalni Reverzni 3

7 19. CSOB Duo Coupon CSOB Duo Coupon CSOB Duo Coupon CSOB Duo Coupon CSOB Duo Coupon CSOB Duo Coupon CSOB Europe Lookback CSOB Europe Real Estate Growth CSOB Europe Real Estate Growth CSOB Exclusive Airbag Jumper CSOB Exclusive Inflation Plus CSOB Fix Upside Click CSOB Fixovaneho Rustu CSOB Fixovaneho Rustu CSOB Global Growth Plus CSOB Global Growth Plus CSOB Global Growth Plus CSOB Globalniho Rustu Plus CSOB Globalniho Rustu Plus CSOB Government Bonds CSOB Growth Potential CSOB Growth Potential CSOB Inflation Plus CSOB Jump Start CSOB Jumper Plus CSOB Komoditni Fond 45. CSOB Kratkodobeho Rustu CSOB Pharma and Finance CSOB Private Banking Asian Click CSOB Private Banking Asian Jumpstart CSOB Private Banking Central Europe Winners CSOB Private Banking Emerging Markets CSOB Private Banking Emerging Markets CSOB Private Banking Europe Declining Jumper CSOB Private Banking Europe Entry Optimizer CSOB Private Banking Europe Index Jumper CSOB Private Banking Europe Lookback CSOB Private Banking Jumpstart CSOB Private Banking Luxury and Growth Stocks CSOB Private Banking World Jumper CSOB Private Banking World Lookback CSOB Rozvojove Trhy CSOB Spectrum CSOB Svetoveho Rustu USD CSOB Svetovy Jumper CSOB Svetovy Lookback 2

8 65. CSOB Svetovy Lookback CSOB World Growth Plus CSOB World Growth Plus CSOB World Jumper CSOB World Jumper CSOB World Lookback Duo Coupon Kredyt Bank BRIC Kredyt Bank CE Champions Kredyt Bank Emerging Markets Kredyt Bank Exposure Quick Booster Kredyt Bank Fix Upside Coupon Kredyt Bank Fix Upside Coupon Kredyt Bank Fix Upside Coupon Kredyt Bank Global Stocks Kredyt Bank Private Banking Kredyt Bank Reverse Click Kredyt Bank SME Private Banking Active Stock Selection 84. Sustainables SKK 1 SUBFUNDUSZE, KTÓRYCH TERMIN ZAPADALNOŚCI PRZYPADŁ W TRAKCIE BADANEGO OKRESU: 1. Commodity 1 2. CSOB Central Europe Frontier 1 3. CSOB ECO World SKK 1 4. CSOB Emerging Forex 1 5. CSOB Financial Growth 2 6. CSOB Fix Upside 4 7. CSOB Growth Potential 8 8. CSOB Jumper Plus 1 9. CSOB Kratkodobeho Evropskeho Rustu CSOB Kratkodobeho Globalniho Rustu CSOB Kratkodobeho Globalniho Rustu CSOB Private Banking BRIC CSOB Private Banking Central Europe Winners CSOB Private Banking Variable Participation CSOB Short Term Growth CSOB World Growth Plus Kredyt Bank BRIC Jumper Kredyt Bank Global Cap Kredyt Bank Global Stocks Kredyt Bank Poland Jumper 2 KLASY TYTUŁÓW UCZESTNICTWA Szczegóły dotyczące poszczególnych klas tytułów uczestnictwa podano w prospekcie. Istnieje klasa tytułów uczestnictwa Classic Shares dotyczaca poniższych subfunduszy:

9 Access Fund Asian Infrastructure Access Fund China Access India Fund Istnieje klasa tytułów uczestnictwa Institutional B Shares dotyczaca poniższych subfunduszy: Access Fund Asian Infrastructure Access Fund China Access India Fund W razie rozbieżności między wersją francuską sprawozdania (pół)rocznego a publikacjami w innych językach wiążąca będzie wersja francuska.

10 1.2. SPRAWOZDANIE ZARZĄDU INFORMACJE DLA UCZESTNIKÓW Zgodnie z art. 96 Kodeksu spółek, przekazaniu podlegają poniższe informacje Bilans i rachunek zysku i strat odzwierciedlający wiernie rozwój i wyniki instytucji wspólnego inwestowania. W Rozdziale Ogólna sytuacja rynkowa zaprezentowano opis głównych ryzyk i niepewności, na które napotyka instytucja wspólnego inwestowania Żadne znaczące wydarzenie nie miało miejsca po zamknięciu roku obrotowego Informacje dotyczące zdarzeń mających znaczący wpływ na rozwój instytucji wspólnego inwestowania podano w paragrafie Prognozy w rozdziale Ogólna sytuacja rynkowa niniejszego sprawozdania, Instytucja wspólnego inwestowania nie prowadzi działalności badawczo- rozwojowej Instytucja wspólnego inwestowania nie posiada zakładów zależnych, Stworzenie i zastosowanie zasad waloryzacji każdorazowo opiera się na zasadzie ciągłości działalności instytucji wspólnego inwestowania, nawet wówczas, gdy rachunek zysku i strat wykazuje stratę w kolejnych latach obrotowych Wszystkie dane, które zgodnie z Kodeksem Spółek winny zostać zawarte w sprawozdaniu zostały uwzględnione w niniejszym sprawozdaniu Profil ryzyka instytucji wspólnego inwestowani, o którym mowa w prospekcie, zawiera skrótowe informacje dotyczące kontroli ryzyka OGÓLNA CHARAKTERYSTYKA RYNKÓW Ogólna prezentacja rynków W połowie 2009 roku gospodarka światowa wyszła z dołka, niemniej jej odbicie związane było ściśle z podjętymi działaniami wsparcia budżetowego i pieniężnego. Po ustaniu tych działań w 2011 roku, gospodarka amerykańska nie była w stanie sama kontynuować wzrostu. Niepewność związana z poprawą koniunktury gospodarczej stała się w konsekwencji głównym czynnikiem kształtującym klimat inwestycyjny w 2011 roku. Dodatkowo coraz większy niepokój budzi przyszłość amerykańskich finansów publicznych. W Europie, kryzys długu publicznego nie stracił na sile. Po zapaści w Grecji, Irlandii i Portugalii również inne kraje znalazły się pod czujną obserwacją rynków. Do tego stopnia, że zaczęto w wątpliwość poddawać szanse przetrwania wspólnej waluty. Kryzys euro stawia europejski system finansowy pod presją od niemal dwóch lat. Na szczęście istnieje przeciwwaga w postaci wysokiej koniunktury azjatyckiej. Spowolnienie wzrostu czy załamanie koniunktury? W 2010 i 2011 roki w Stanach Zjednoczonych stosunek nowotworzonych miejsc pracy do likwidowanych był korzystny, niemniej tempo wzrostu pozostało skromne. W kontekście słabego wzrostu zatrudnienia i nieznacznego przyrostu poziomu płac, wzrost siły nabywczej gospodarstw domowych w dużej mierze oparty był na zachętach podatkowych, które stymulowały konsumpcję. W USA wzrost (niespełna +1,2% rok do roku dla trzech pierwszych kwartałów 2011 r.) został spowolniony działaniami naprawczymi finansów

11 stanowych i administracji lokalnej, a także znacznym wypływem dewiz spowodowanym importem. W Europie wzrost przyspieszył (+2,3%) w pierwszym półroczu. Niemniej istnieje poważny rozdźwięk między poszczególnymi krajami. Wzrost był dość silny (powyżej 4%) w Niemczech, Austrii i krajach skandynawskich. Popyt wewnętrzny (spadek bezrobocia, ograniczenie stopy oszczędnościowej, powrót inwestycji przedsiębiorstw, nadrabianie zaległości w budownictwie) poparty był eksportem stymulującym wzrost. Grecja, Irlandia, Włochy i Hiszpania, których eksport jest dość ograniczony mają zbyt niską dynamikę, by móc zamortyzować szok restrykcyjnej polityki budżetowej i nie potrafiły zapobiec ujemnemu wzrostowi. Koszt działań naprawczych ponownie dał się we znaki w trzecim kwartale. Niemiecka lokomotywa również dostaje zadyszki. W konsekwencji wzrost w trzecim kwartale 2011 roku znacznie spowolnił (+0,3% w Strefie Euro). Przy wzroście 2,6% rok do roku w pierwszym półroczu i 0,1% w trzecim kwartale, Belgia znajduje się bliżej twardego jądra strefy euro niż jej niepewnych peryferii. Recesja w pierwszej fazie powrotu koniunktury wiele mówi nam na temat znaczenia krajów wschodzących dla światowej koniunktury. Są one uzależnione od eksportu. Zachód (tj. amerykański konsument) pozostaje motorem wzrostu gospodarczego, lecz ta zależność traci na znaczeniu wraz z intensyfikacją handlu regionalnego w Azji. Obserwowany od początku drugiego kwartału 2009 roku powrót koniunktury w gospodarce azjatyckiej był równie spektakularny co jej załamanie. Wzrosty kontynuowane były w 2010 i 2011 roku. Azja jest dziś bardziej odporna na kryzysy finansowe niż w przeszłości. Jej finanse publiczne są zdrowe, bilans bieżący na ogół stabilny (w Chinach mamy wręcz do czynienia z astronomiczną nadwyżką), zaś oszczędności wewnętrzne wysokie. Jej rozwój gospodarczy przestał być uzależniony od zawirowań na zagranicznych rynkach kapitałów. Azje stała się bezsprzecznie obszarem wzrostu gospodarki światowej. Eksport, inwestycje infrastrukturalne i konsumpcja są czynnikami sprawczymi wzrostu. W 2010 roku Chiny pozbawiły USA pozycji światowego lidera na rynku samochodowym. Ku stopniowemu rozwiązaniu kryzysu euro, zbyt powolnemu według rynków Na przełomie 2009 i 2010 roku obserwatorzy obawiali się eksplozji kryzysu kredytu w 2010 roku, która zdaniem pesymistów byłaby fatalna w skutkach. Ten scenariusz nie ziścił się. Amerykański rynek mieszkaniowy nie skurczył się, ale też nie odzyskał wigoru. Sprzedaż domów utrzymuje się na niskim poziomie z 2009 roku. Zaufanie deweloperów i przedsiębiorców nie uległo zmianie. Od wiosny 2009 roku ceny domów oscylują wokół bocznej tendencji o blisko 25% niższej niż rekordy z września 2005 roku. Nie było masowych bankructw. Poziom wypłacalności i płynności przedsiębiorstw niefinansowych rzadko był tak atrakcyjny jak obecnie. Znaczne ryzyko wiązane jest obecnie z obligacjami państwowymi, niegdyś całkowicie bezpiecznymi. To, co początkowo należało do odosobnionych przypadków i zdarzało się na peryferiach strefy euro, przerodziło się w problem wiarygodności unii walutowej i jej instytucji. Począwszy od jesieni 2009 roku stało się jasne, że sytuacja budżetowa Grecji jest znacznie poważniejsza, niż ha przedstawiały oficjalne statystyki. Kredytodawcy stracili wszelkie zaufanie, kraj stanął na progu bankructwa. W wyniku licznych negocjacji Unia

12 Europejska we współpracy z Międzynarodowym Funduszem Walutowym opracowała w kwietniu 2010 roku pierwszy plan pomocowy opiewający na 110 miliardów EUR, przeznaczony na zapewnienie finansowania długu publicznego Grecji do połowy 2013 roku. Nie zażegnało to kryzysu. Nawet zakładając jego pełną realizację, plan naprawczy greckiego rządu jakkolwiek drakoński, okazał się niewystarczający dla ustabilizowania zadłużenia, nawet długoterminowo. Nastroje były pełne sceptycyzmu. Jednocześnie problemy pojawiły się w realizacji planu. Przeprowadzona w maju 2011 roku wycena pośrednia pokazała, że statystyki dotyczące przeszłości wymagają ponownej korekty oraz, że wyniki budżetowe bieżącego roku nie były realizowane zgodnie z harmonogramem. Jasne stało się, że fundusz pomocowy wyczerpany zostanie wcześniej (w marcu 2012 roku) niż planowano (koniec 2013 roku). Unia Europejska i FMI zażądały dodatkowych oszczędności, co przyjęte zostało z rosnącą wrogością ze strony społeczeństwa. 21 lipca Unia Europejska odpowiedziała na ten gest uchwalając dodatkowy pakiet pomocy w wysokości 109 miliardów EUR. Finansowanie państwa greckiego ma obecnie zostać zagwarantowane do końca 2014 roku. UE i MFI nie chcą jednak samodzielnie ponosić tego kosztu. Uznano, że konieczne jest solidarne wsparcie ze strony prywatnych posiadaczy greckich papierów wartościowych. Niemniej negocjacje z europejskim sektorem bankowym na temat zasad dobrowolnego umorzenia długu (planuje się umorzenie ok. 50% zobowiązań) są bardzo pracochłonne. Sytuacja coraz bardziej wymykała się spod kontroli. Kiedy premier Grecji, Jeorgios Papandreu zagroził poddaniem planu restrykcji budżetowych pod referendum (31 października) Grecja znalazła się na progu bankructwa. Na szczęście premier wycofał groźbę. Wprowadzenie planu pomocowego dla Grecji w kwietniu 2010 roku stanowiło precedens. Po nich Grecja, Portugalia, Irlandia, Hiszpania a nawet Belgia znalazły się pod bacznym okiem rynków. Utworzenie Europejskiego Funduszu Stabilności Finansowej (FESF, kwiecień 2010) dysponującego kwotą 440 miliardów EUR przeznaczoną na pokrycie zadłużenia innych krajów ze Strefy Euro nie przyniósło uspokojenia. Irlandzkie domino rozsypało się w ostatni weekend listopada 2010 roku, po nim portugalskie w drugi weekend kwietnia 2011 r. Niekończąca się obawa o zapaść w Hiszpanii i/lub Włoszech (w przypadku tych ostatnich oświadczenia Sylvio Berlusconiego przyniosły więcej szkód niż pożytku) zachęciły przywódców europejskich do znacznego wzmocnienia siły uderzeniowej FESF. Jego zakres został poszerzony na Szczycie europejskim z 21 lipca, zaś na szczycie z 26 października stworzono też odpowiedni arsenał finansowy. Ostateczny bilans prowizoryczny wszystkich tych operacji to uruchomienie przez Unię Europejską we współpracy z MFI ponad 900 miliardów Euro w latach w celu zagwarantowania finansowania długu publicznego krajów strefy euro. Do tego dochodzi uruchomienie 1 lipca 2012 roku funduszu pomocowego, tym razem stałego, zasilonego również kwotą 550 miliardów EUR i aktywna interwencja Europejskiego Banku Centralnego, który wykupuje pożyczki państwowe, w szczególności hiszpańskie i włoskie. Nadmierne zadłużenie niektórych krajów nie jest jedynym problemem strefy euro. Różnice w konkurencyjności płac ulegają nieprzerwanie pogłębieniu. Wraz z upływem czasu Włochy, Hiszpania, Portugalia i Grecja znalazły się w sytuacji, w której dziś poziom wynagrodzeń jest od 30 do 35% niższy niż w Niemczech. Chroniczny deficyt bilansu płatniczego (Grecji, Portugalii, Hiszpanii, Włoch, a nawet Francji) stanowi nie mniejszy problem. 24 marca 2011 roku liderzy europejscy doprowadzili do historycznego przełomu przyjmując Pakt dla Euro, tworzący ramy dla harmonizacji polityki socjogospodarczej partnerów europejskich i sprzyjania konwergencji makroekonomicznej. Postanowiono, że do marca 2012 roku opracowana zostanie konkretna procedura, przewidująca stworzenie i monitorowanie planów działania dla poszczególnych krajów członkowskich.

13 Kryzys gospodarczy i niezbędna interwencja państw w celu wsparcia sektora finansowego zdestabilizowała zachodnie finanse publiczne. Reakcja władz różna jest w zależności od kraju. W Wielkiej Brytanii i krajach strefy euro wprowadza się dobrowolnie lub wskutek nacisków drakońskie środki oszczędnościowe. Debata budżetowa wywołała impas polityczny w Stanach Zjednoczonych. To wystarczyło agencji Standard & Poor s do obniżenia noty amerykańskiego długoterminowego długu publicznego z AAA na AA+ z perspektywą ujemną. Nie są wykluczone kolejne obniżki ratingów. Możliwość obniżenia ratingu pojawiła się już w czerwcu. Ogłoszenie go nie było zatem zaskoczeniem. Obniżenie noty jest skutkiem braku porozumienia polityków amerykańskich, co do sposobu uzdrowienia finansów publicznych. Rozdźwięk ideologiczny między Republikanami (mającymi większość w Izbie Reprezentantów) a Demokratami (dominującymi w Senacie) jest poważny. Mając świadomość niemożności określenia jednolitej polityki i w obawie przed impasem zdolnym wywołać niekontrolowaną eksplozję długu, partie wpisały do ustawy mechanizm automatycznych cięć budżetowych przewidujących ograniczenie deficytu budżetowego do 3% PKB w perspektywie dziesięciu lat. Konkretne środki zastosowane w tym celu zmuszają zarówno Demokratów jak i Republikanów do rewizji priorytetów. Mało prawdopodobne jest zbliżenie stanowisk w 2012 roku, kiedy to odbędą się wybory prezydenckie. Zawrotny przyrost zysków przedsiębiorstw Degrengolada zysków przedsiębiorstw w okresie recesji była równie spektakularna, co ich wzrost począwszy od czwartego kwartału 2009 roku. Koniunktura powraca na Zachód niemrawo, zupełnie inaczej niż zyski przedsiębiorstw. Po odzyskaniu wartości dodatnich w ostatnim kwartale 2009 roku zysk na akcję wszystkich przedsiębiorstw z indeksu S&P 500 wzrósł średnio o 48% w czterech kwartałach 2010 roku i o 18% w podczas trzech kwartałów 2011 roku. Ta imponująca poprawa nie jest skutkiem czynników nadzwyczajnych bowiem dotyczy niemal wszystkich sektorów. Niska koniunktura na Zachodzie nie powstrzymała eksplozji obrotów (wzrost roczny osiągnął średnio 10% w trzech pierwszych kwartałach 2011 roku). Gospodarki wschodzące przezywające okres wysokiej koniunktury stają się coraz większymi rynkami zbytu dla przedsiębiorstw zachodnich. Wzrost zysków tłumaczyć należy jednak bardziej drastycznym ograniczeniem kosztów (pracowniczych) niż przyspieszeniem przyrostu obrotów. Drogie surowce: to więcej niż oznaka powrotu koniunktury Cena ropy naftowej przez długi czas oscylowała wokół USD za baryłkę, lecz zaczęła ponownie rosnąć w ostatnich miesiącach 2010 roku. Na koniec grudnia baryłka ropy sprzedawana była już po 93 USD, tj. 20% więcej niż na koniec 2009 roku. Tendencja ta utrzymywała się w pierwszych miesiącach 2011 roku. Rewolucja na Bliskim Wschodzie i wstrzymanie produkcji ropy w Libii wzmocniła tendencję wzrostu cen, lecz nic poza tym. Wzrost zatrzymany został w czerwcu, niemniej bez odwrócenia tendencji, po tym jak Międzynarodowa Agencja Energetyczna (MAE) zdołała uzyskać zgodę na uwolnienie 60 milionów baryłek ze strategicznych rezerw zachodnich. Na koniec badanego okresu baryłka ropy Brent sprzedawana była po 108 USD, tj. 16,7% drożej niż pod koniec 2010 roku. Eksplozja cen zatrzymała się wcześniej na większości innych rynków surowcowych. Ceny wielu metali przemysłowych i produktów rolnych osiągnęły szczyt w połowie lutego. Korekty tych ostatnich wahają się między 10 a 15%. Tendencję tę można również tłumaczyć jako oznakę większych obaw co do rozwoju koniunktury.

14 Presja na wzrost inflacji utrzymywała się na ograniczonym poziomie. W listopadzie 2011 roku roczny wzrost indeksu cen konsumpcyjnych osiągnął 3,4 % w USA, 3,0% w Strefie Euro. Inflacja bazowa, tj. wzrost indeksu ceny bez produktów żywnościowych i ropy naftowej nie była stymulowana przyspieszeniem inflacji i utrzymała się w ostatnich miesiącach na poziomie ok. 1,5%. W kontekście zdecydowanie wysokiej stopy bezrobocia, zdolności do generowania nadwyżek, umiarkowanych płac i kontroli kosztów, trudno byłoby wyobrazić sobie inną sytuację. Polityka (niemal) darmowego pieniądza i inne niekonwencjonalne działania Rezerwa federalna obniżyła stopę interwencyjną już na samym początku kryzysu. Interweniowała po raz pierwszy we wrześniu 2007 roku, kiedy stopa interwencyjna wynosiła jeszcze 5,25%. W grudniu 2008 roku spadła ona do symbolicznego poziomu 0,25%. Europejski Bank Centralny odczekał znacznie dłużej i pierwsze poluzowanie polityki pieniężnej ogłosił dopiero we wrześniu 2008 roku. Między wrześniem 2008 a majem 2009 roku, stopa interwencyjna EBC spadła z 4,25% do 1,00%. Doświadczenie uczy, że potrzeba około 6 miesięcy, aby obniżenie stóp procentowych znalazło pozytywne odbicie w realnej gospodarce i 18 miesięcy, aby jego efekty ustały. Nie dziwi zatem, że rezerwa federalna poszukuje innych rozwiązań. Interweniowała bezpośrednio na rynkach obligacji i dokonała masowego wykupu papierów dłużnych w nadziei utrzymania niskiego poziomu stóp w perspektywie długoterminowej. W kontekście wzrostu cen surowców i zastrzyków gotówkowych stopniowo wiele banków centralnych poza Stanami Zjednoczonymi coraz bardziej zaczęło obawiać się inflacji niż ryzyka związanego ze wzrostem, zwłaszcza w Europie, Ameryce Łacińskiej i w Azji. Wiele z nich (zwłaszcza centralny bank Chin) rozpoczęły działania w kierunku podwyższenia stóp. Również EBC zmienił front 7 kwietnia podnosząc stopę z 1,00% do 1,25%. Uzasadnia to faktem, że w związku ze spadkiem poziomu bezrobocia w Niemczech, przyspieszenie tempa inflacji może wywołać efekt drugiej fali wzrostu wynagrodzeń, co z kolei mogłoby utrzymać tendencje inflacyjne. Na początku lipca, EBC ponownie podniósł stopę interwencyjną (do 1,50%) zapewne ignorując ostrzeżenia związane z rozwojem koniunktury. 1 listopada, Włoch Mario Draghi zastąpił Francuza, Jean-Claude Trichet na stanowisku prezesa EBC. Był to idealny moment zmiany kierunku działań. Stopa interwencyjna obniżona została po raz pierwszy do 1,25% 3 listopada, a następnie do 1% - 8 grudnia. Nerwowość na rynkach obligacji W roku 2010 stopy obligacji długo przejawiały tendencję spadkową. Na koniec sierpnia 2010 roku, dziesięcioletnia stopa niemiecka osiągnęła najniższy (tymczasowy) pułap 2,10%. Zwłaszcza dzięki nowym zachęcającym informacjom koniunkturalnym sytuacja ta uległa zmianie między sierpniem 2010 a marcem 2011 roku i stopa niemieckich obligacji skoczyła do 3,35%. Przez ostatnie dziewięć miesięcy wzrost obaw co do koniunktury ponownie pogrążył stopy europejskich obligacji, zwłaszcza w okresie apogeum kryzysu euro. 22 września dziesięcioletnia stopa niemiecka osiągnęła historycznie niski poziom 1,65%. Zacieśnienie polityki pieniężnej przez Europejski Bank Centralny miał ograniczony jeśli nie znikomy wpływ na sytuację, jako że EBC ogłosiło z góry zmianę polityki. Stopy obligacji rozwijały się w sposób podobny jak w Stanach Zjednoczonych. Masowy wykup obligacji państwowych przez Rezerwę Federalną, mający jednoznacznie na celu

15 utrzymanie niskiego poziomu stóp długoterminowych lub jeszcze większe ich obniżenie zdają się bezskuteczne. Zakwestionowanie przez S&P noty AAA amerykańskich bonów skarbowych nie wywołało wielu reakcji. Na koniec grudnia 2011 roku, amerykańska stopa dziesięcioletnia była na poziomie 1,90%. Doszło do ogromnych zmian w portfelach obligacji. Mimo międzynarodowych gwarancji kwestionowane obligacje państw europejskich zostały zamienione na tytułu niemieckie. Różnica w oprocentowaniu między Belgią a Niemcami również ucierpiała wskutek napięć w strefie euro. Czasy, kiedy Belgia mogła zaciągać pożyczki na takich samych warunkach jak Niemcy dawno minęły. Różnica oprocentowania między Belgią a Niemcami pogłębiła się, jakkolwiek taka sytuacja dotknęła cały rynek. Ogromny dług publiczny, problemy sektora finansowego, nierównowaga finansowa między władzami federalnymi a krajowymi, brak zgody społecznej na trwałą politykę oszczędności, wewnętrzne siły odśrodkowe... wywołały wzrost nieufności zagranicznych inwestorów. 25 listopada różnica stóp procentowych między Belgią a Niemcami osiągnęła szczytową wartość 365 punktów bazowych. Atutem Belgii pozostaje jednak zdolność do finansowania się na rynku wewnętrznym. Nie musi zatem odwoływać się do zagranicznych inwestorów. Sukces emisji bonów skarbowych w listopadzie 2011 roku był tego najlepszym dowodem. W ostatnich dniach badanego okresu nerwowość nieco zelżała. 31 grudnia, dziesięcioletnia stopa belgijska wynosiła 225 punktów bazowych powyżej stopy niemieckiej. Kondycja banków europejskich jest ściśle związana z kryzysem euro. Pesymizm wobec kryzysu wspólnej waluty w impasie zmieniający się w optymizm w związku radykalnymi przełomami wywoływał raz panikę raz nadzieję co do wypłacalności europejskich banków. Stąd wystąpiły zasadnicze różnice w warunkach refinansowania banków na rynku międzybankowym. Różnice w oprocentowaniu stosowanym wobec dłużników niefinansowych ucierpiały wskutek obaw o ryzyko kredytowe. Nie wzięto pod uwagę faktu, że dłużnicy ci w większości pochwalić się mogli doskonałymi wynikami. Różnice w oprocentowaniu uległy zatem dalszemu pogłębieniu w 2011 roku. Kryzysowe nastroje na rynkach akcji Władze publiczne muszą pilnie uzdrowić finanse. Pomoc publiczna zostanie zatem ograniczona lub zlikwidowana, co jedynie wzmacnia niepewność co do trwałości powrotu koniunktury zwłaszcza w Stanach Zjednoczonych. Pierwszej fazie powrotu koniunktury gospodarczej towarzyszył wielki rajd giełdowy windując na koniec kwietnia 2010 roku indeks S&P 500 na poziom o 75% wyższy niż jego dolna wartość z 9 marca 2009 roku. Rynkom akcji trudno jednak złapać drugi oddech. Kryzys euro i obawa przed zapaścią europejskiego sektora bankowego rzecz jasna na długo zdominowały sytuację na rynku. Lecz to nie wszystko. Dobre dane koniunkturalne i zyski pierwszych miesięcy 2011 roku nie były przekonujące. Rynek żył w strachu przed negatywnymi skutkami dla wzrostu w przypadku, gdyby cały zachodni świat (nie tylko peryferyjne kraje UE ale też wielkie kraje, a także Stany Zjednoczone i Wielka Brytania) miały jednocześnie zastosować restrykcje budżetowe. Polityka pieniężna jest już obecnie bardzo poluzowana i wsparcie z jej potencjał wsparcia został wyczerpany. Obawa przed powrotem recesji bierze się też z zastoju na rynku mieszkaniowym w USA, strachu przed niewystarczającą liczbą nowotworzonych miejsc pracy, nadwerężeniem siły nabywczej gospodarstw domowych przez wysoką cenę ropy naftowej oraz zaufania konsumentów, a także widmem niedoboru podaży kredytów. Klimat poprawił się jedynie na około pół roku

16 (jesień wiosna 2011) kiedy Rezerwa Federalna ogłosiła drugi plan poluzowania polityki pieniężnej rozwiewając w ten sposób obawy przed deflacją. Niemniej poprawa była krótkotrwała. W marcu 2011 roku powróciły obawy co do koniunktury. Niechęć do podejmowania ryzyka nasiliła się latem, kiedy korekta amerykańskiego PKB wykazała, że recesja była głębsza a odbicie koniunkturalne słabsze niż zakładano. Groźba recesji wzmogła się tym bardziej, że indeks ISM dotyczący zaufania przedsiębiorców nieprzerwanie spadał. Ostatecznie rentowność w EUR indeksu MSCI All Countries (największego światowego indeksu) osiągnął 4,9% w bieżącym roku kryzysu. Wśród klasycznych rynków słabe wyniki Europy Zachodniej (za 2011 roku indeks rentowności MSCI Europe wyniósł 8,0 % w EUR) również miały ograniczony zakres. Rynki akcji Europy Zachodniej notują bowiem wysoki współczynnik beta ze względu na ich silnie cykliczny charakter i wysoki udział banków. W obecnym klimacie inwestycyjnym zdominowanym przez groźbę recesji i kryzys euro, czynnik ten winien być dla nich wysoce szkodliwy. W każdym razie powstały w ostatnich latach dystans Europy wobec Stanów Zjednoczonych nie przestał się pogłębiać w 2011 roku. Wall Street zamknęło ostatecznie rok zwyżką (S&P500 : +0,2%, Dow Jones : +5,5%) zaś dla europejskiego inwestora ukoronowaniem wszystkiego był wzrost wartości dolara (rentowność indeksu MSCI USA w euro : +5,4%). BEL 20 stracił od początku roku 19.2%. Kryzys zadłużenia europejskiego wystawił belgijski sektor bankowy na ciężką próbę. Dexia zmuszona była zwrócić się o wsparcie władz belgijskich i francuskich. Również KBC został poważnie doświadczony ze względu na inwestowanie w tytuły belgijskie, irlandzkie i węgierskie. Akcje Bekaert, które biły w 2010 roku wszelkie rekordy, poleciały na łeb na szyję. Atrakcyjne produkty (druty stalowe i druty do pił) ucierpiały na rosnącej konkurencji Chin. Delhaize i Colruyt osiągnęły wyniki z grubsza przystające do indeksu BEL 20. W okresie kryzysu sklepy wielkopowierzchniowe nie są w stanie w pełni wykorzystać podwyżek cen. Wielkim wygranym w okresie poprzedniego sprawozdania jest USC, który spokojnie sunął pod prąd. Po ogłoszeniu wyników za trzeci kwartał, prognozy na cały rok uległy silnej korekcie wzwyż. Pogłoski o wykupie dopełniły dzieła. Telenet dalej zaskakiwał. Przedsiębiorstwo łączy wzrost przy wysokich marżach i atrakcyjne wypłaty. AB Inbev skorzystało na defensywnej postawie. Chociaż sprzedaż piwa stagnuje, dzięki swojej solidnej pozycji na rynku grupa piwowarska jest w stanie narzucać ceny. Wyniki inwestycyjne na Giełdzie japońskiej również były ujemne (-11,2%). Katastrofa elektrowni atomowej nie jest tu naturalnie bez znaczenia, niemniej inne mniej oczywiste czynniki również odegrały niemałą rolę. Giełda japońska straciła wiele z atrakcyjności. Inwestorzy krajowi są sceptyczni co do stabilności gospodarczej i politycznej kraju. Inwestorzy zagraniczni, którzy wcześniej stawiali na wzrost azjatycki za pośrednictwem Giełdy Tokijskiej dziś też mają inne możliwości (bezpośredniego) dostępu do niego. Azjatyckie rynki wschodzące (-14,3%) również zostały z tyłu. Inwestorzy zaczęli niepokoić się rosnącą inflacją i restrykcjami w polityce pieniężnej. Waloryzacja giełdowa pozostaje mimo to atrakcyjna zwłaszcza w kontekście wysokich prognoz wzrostowych, równowagi makroekonomicznej i sektora bankowego, który tylko nieznacznie, lub wcale, ucierpiał na kryzysie kredytów. Na początku 2011 roku również do Ameryki Łacińskiej (-16,4%) zagościła obawa przed przegrzaniem. Związek z rynkami surowców nigdy nie został przerwany. Meksyk

17 uczestniczył w poprawie koniunktury w Stanach Zjednoczonych. Brazylia nie była w stanie zarządzać napływem zagranicznych kapitałów i nie wyhamowała wystarczająco wzrostu wartości swojej waluty. Wyniki są nienajlepsze w Europie Wschodniej (-18,6%). Do połowy 2011 roku wzrost cen ropy naftowej zapewnił rosyjskiej Giełdzie doskonale wyniki. Dzięki wysokim przychodom z ropy, Rosja przezywa silny wzrost, może poszczycić się nadwyżką bilansu bieżącego i wzrostem wartości swojej waluty. Przychody z ropy służą podtrzymaniu konsumpcji (wzrost świadczeń socjalnych) i modernizacji gospodarki (poprawa infrastruktury. Występowały różnice w stylu inwestowania. W badanym okresie małe kapitalizacje znajdują się przeciętnie w tyle za blue chips. Co ciekawe, czynnik wzrostu przekroczył czynnik wartości o około 1,6%. Sektor obronny jest względnym zwycięzcą, zaś sektory cykliczne przegranymi. Farmaceutyka, żywność i telekomunikacja należą do najskuteczniejszych sektorów. Finanse, przemysł i materiały podstawowe zostały z tyłu. Papiery wartościowe przedsiębiorstw farmaceutycznych długo ignorowane były wskutek braku innowacyjności produktów, wygasania patentów i reform amerykańskiego systemu ubezpieczeń. W ostatnich miesiącach inwestorzy zaczęli interesować się odpowiedzą sektora na wyzwania (restrukturyzacja i sprzedaż działów niestrategicznych). Producenci żywności dalej korzystali z ekspansji w krajach wschodzących, gdzie marże są wyższe. Inwestorzy docenili wysoką i stabilną dywidendę spółek telekomunikacyjnych. Ponieważ przetargi przez licytację nowych licencji wzbudziły niewiele emocji, uzyskane ceny nie są przesadnie atrakcyjne. Banki europejskie znajdowały się pod presją przy każdej nowej odsłonie kryzysu euro. Niejasności wokół wymogów kapitałowych (Bazylea III) i plany rekapitalizacji sektora bankowego zapowiadane przez władze europejskie dodatkowo pogorszyły sytuację. Chociaż zamówień nie brakuje sektor wyposażenia nie zdołał przekonać inwestorów do działania. Pojawiły się obawy co do trwałości marż i poprawy światowej i azjatyckiej koniunktury. Pesymizm co do koniunktury ogarnął również sektor górniczy. Sektor nieruchomości (-13,6%) nie zdołał ograniczyć szkód. W 2011 roku końca dobiegł okres dwóch lat doskonałych wyników. Zawirowania finansowe lat zmusiły przedsiębiorstwa nieruchomościowe do uzdrowienia bilansu, co umożliwiło branży skorzystanie w pełni z poprawy koniunktury. Znikło zatem tradycyjne niedoszacowanie względem rzeczywistej wartości. W kontekście spowolnienia gospodarki i obniżenia prognoz inflacyjnych potencjał silnych wzrostów czynszów i cen został jednak ograniczony. Ponieważ zabrakło premii, sektor znów znalazł się pod presją. Ujemne wyniki giełdowe kontrastowały ze wzrostem zysków notowanych spółek. Waloryzacje nie wzrosły w badanym okresie, wprost przeciwnie. Prognozy W Stanach Zjednoczonych i w Europie wskaźniki zaufania szefów przedsiębiorstw osiągnęły górne stany na wiosnę 2011 roku, zanim nie opadły na poziomy bardziej neutralne. W ciągu czterech ostatnich miesięcy zaobserwowano dość duże rozbieżności między Stanami Zjednoczonymi a Europą. Po drugiej stronie Atlantyku barometr produkcji przemysłowej rośnie, co jest przejawem umiarkowanego optymizmu, co do przyszłości koniunktury. W Europie wskaźniki nadal spadają oscylując między optymizmem a pesymizmem. W Stanach

18 Zjednoczonych wzrost winien naszym zdaniem pozostać dodatni, choć skromny zważywszy na niski poziom nowotworzonych miejsc pracy, presję na zniżki płac i brak odbicia na rynku nieruchomości. W Europie programy budżetowe pogrążą wzrost. Wskaźniki pokazują natomiast, że pesymizm koniunkturalny dominujący obecnie na rynkach finansowych jest nieuzasadniony. Bazy bardziej trwałego wzrostu w latach 2012 i 2013 położone zostały w latach 2010 i Amerykańskie gospodarstwa domowe w dużej mierze pozbyły się zadłużenia, poziom oszczędności znacznie wzrósł zaś obsługa finansowa (to jest łącznie spłata kapitału i odsetek) nie pochłania więcej niż 11% (tj. znajduje się na najniższym od pięciu ostatnich lat poziomie) ich budżetów (wobec 14% trzy lata temu). Zwolna odzyskują zdolność przeznaczenia większej części ich siły nabywczej na konsumpcję. Ogromne zyski lat 2010 i 2011 powiększyły dodatkowo i tak już znaczne rezerwy finansowe przedsiębiorstw. W okresie kryzysu inwestycje znacznie spadły. Obecnie istnieją wszelkie warunki dla odrobienia zaległości. W Stanach Zjednoczonych polityka budżetowa może ulec zacieśnieniu ze względu na wygasanie operacji przeciwdziałających cyklom gospodarczym w latach 2008 i 2010, które z pewnością nie będą kontynuowane. W tym kontekście deficyt budżetowy mógłby zostać zredukowany do poziomu 9,8% PKD w 2011 i do 8,6% w 2012 oraz 6,2% w 2013 roku. Niemniej wydaje się mało prawdopodobne, aby w roku wyborów polityka budżetowa silnie odbiła się na wzroście. Wreszcie amerykański bank centralny dokonał bezprecedensowego zastrzyku gotówki poprzez program wykupu obligacji państwowych i innych papierów dłużnych. Po programie przyszedł czas na nowy, realizowany od czerwca 2011; jest on skromniejszy lecz w większym stopniu skoncentrowany na konkretnych segmentach rynku. Środki płynne dotrą do realnej gospodarki lub spowodują ziszczenie się prognoz inflacyjnych. Tak czy owak utrzymają stopy długoterminowe na najniższych poziomach i wyeliminują obawy deflacyjne. Tradycyjnie rozwój koniunktury amerykańskiej przenosi się na Europę. W 2012 roku wzrost gospodarczy (+0,5 do +1,0 %) będzie słabszy niż w Stanach Zjednoczonych (+1,5 do +2,0%). Europa w większym stopniu wymaga uzdrowienia sytuacji budżetowej i prowadzi mniej agresywną politykę pieniężną. Kryzys euro skłonił banki europejskie do zaostrzenia warunków udzielania kredytu. Natomiast realne podwyżki płac (choć ograniczone) są większe niż w Stanach Zjednoczonych. Żyjemy w świecie dwóch prędkości. Klasyczne gospodarki uprzemysłowione (Stany Zjednoczone, Europa, Japonia) znajdują się w stadium niskiej koniunktury charakteryzującej się brakiem bazowych presji inflacyjnych, niskimi stopami i niestabilnymi finansami publicznymi. Sytuacja jest odwrotna w Nowym Świecie. Dynamika gospodarcza już na obecnym stadium wywołała presje inflacyjne w Azji. W Chinach, roczny wzrost indeksu cen konsumpcyjnych osiągnął 6,5% w sierpniu 2011 roku. Taki wzrost wynika w dużej mierze z eksplozji cen żywności, lecz prawdą też jest, że wzrost cen i kosztów również uległ przyspieszeniu. Płace eksplodowały (wzrost od 12% do 16%), co wywołało skok inflacji bazowej o +2%, podczas gdy na początku 2009 była ona jeszcze roku ujemna. Tendencję tę obserwuje się również w innych krajach azjatyckich. Władze odpowiedzialne za zarządzanie pieniądzem energicznie zareagowały na takich rozwój sytuacji. Chiny podniosły stopę interwencyjną, podwyższyły próg rezerw obowiązkowych, zaostrzyły restrykcje kredytowe etc. Zacieśnienie polityki pieniężnej już teraz przynosi owoce. I tak tempo przyrostu masy pieniądza powróciło do poziomu nominalnego PKB, zaś

19 tempo inflacji spadło do 4,5%. W związku z tym uważamy, że w Chinach faza zacieśnienia polityki pieniężnej należy już do przeszłości. Ryzyko przegrzania zdaje się zatem pod kontrolą. W czasie, gdy dojść ma do wymiany w kierownictwie chińskiej partii komunistycznej nic nie zostanie pozostawione przypadkowi, zaś wzrost gospodarczy będzie niewiele niższy niż w latach ubiegłych. Wzrost konsumpcji w Azji i w Chinach jest jednym z wielkich wyzwań tego dziesięciolecia. Mógłby on przyczynić się do zwiększenia światowej równowagi gospodarczej. Nie tylko ogranicza uzależnienie regionu od eksportu ale też ma wpływ na przypływy międzynarodowych kapitałów. Wzrost konsumpcji w Chinach powoduje zmniejszenie poziomu oszczędności i wzrost importu, w tym ze Stanów Zjednoczonych. Pomoże to Zachodowi wyzwolić się od problemów zadłużenia. Sytuacja w strefie euro wymaga pilnych działań. Każdy wie, że unia walutowa nie jest optymalna. Przez dwanaście lat istnienia niewiele zrobiono dla poprawy jej wewnętrznego funkcjonowania. Autonomia krajów na tym ucierpi, jednak kryzys wykazał, jak pilne jest stworzenie rządu gospodarczego. Konieczne jest zwłaszcza stworzenie ponadnarodowej kontroli banków i mechanizmów nadzoru i sankcji dla polityki budżetowej, nadzoru polityki pracowniczej i stworzenia europejskiego systemu podatkowego. W nadchodzących miesiącach stworzenie Europejskiego mechanizmu stabilizacyjnego (MES), który zacznie funkcjonować 1 lipca br., reforma Paktu stabilności wzrostu i stworzenie Paktu dla Euro wymagać będą jeszcze wiele energii i dyplomacji. Stworzenie nowej architektury strefy euro nie może dłużej czekać, mimo, że codzienne zawirowania w związku z kryzysem greckiego zadłużenia szkodą spokojnej debacie. W celu zagwarantowania stabilności systemu finansowego, banki winny wzmocnić ich bazy kapitałowe w taki sposób, aby dysponować wystarczającymi rezerwami finansowymi i móc stawić czoła nieoczekiwanym kosztom czy umorzeniom. Jest to konieczne zarówno w 2012 jak i 2011 roku i nie straci na znaczeniu w kolejnych latach. Wszelkie wymagane środki są rzecz jasna podjęte w tym zakresie: blisko miliardów EUR zostało wyasygnowanych w ciągi dwóch lat w celu ochrony finansów państw europejskich, przyjęcie nowej ustawy bankowej w USA, przeprowadzenie tzw. stress testów w celu upewnienia się, czy banki są wystarczająco dokapitalizowane by stawić czoła nowemu poważnemu kryzysowi, stopniowe wprowadzanie surowszych norm kapitałowych w ramach Bazylei III. W kontekst ten wpisuje się również utrzymanie stóp na rynku pieniężnym na poziomie (niemal) zerowym. Tak długo jak trwać będzie niska koniunktura na Zachodzie przy braku rzeczywistej presji inflacyjnej, żaden czynnik makroekonomiczny nie narzuca bardziej restrykcyjnej polityki. Tyle przynajmniej wynika z faktów. EBC nadal działa na własnym terytorium i inaczej widzi zagrożenie inflacyjne niż przykładowo centralne banki USA i Wielkiej Brytanii. Europejski Bank Centralny od dawna jest zakładnikiem swej niezwykle niskiej stopy interwencyjnej. W ostatnich miesiącach dał ponadto do zrozumienia, że obawa inflacyjna jest stanowczo przesadzona i że znacznie bardziej niepokojące są perspektywy inflacyjne. Nawet jeśli EBC nadal chce osiągnąć normalną stopę na poziomie 2,00% dla operacji krótkoterminowych w strefie euro, naszym zdaniem nie powinno to nastąpić przed pierwszym półroczem 2013 roku. Zgodne z naszymi szacunkami banki centralne USA, Wielkiej Brytanii i Japonii prawdopodobnie odczekają jeszcze sporo czasu zanim podniosą stopy interwencyjne.

20 Prawdopodobnie stopa obligacji osiągnęła najniższy poziom. Zważywszy na niskie obecne poziomy logiczne byłoby ich podwyższenie wzmocnione poprawą sytuacji gospodarczej (a w każdym razie złagodzeniem niebezpieczeństwa zahamowania wzrostu). W trakcie roku, rynek mógłby w takim wypadku antycypować zacieśnienie polityki pieniężnej. W pierwszym okresie Stany Zjednoczone zrezygnują z wielu niekonwencjonalnych działań. Następnie rynek będzie mógł antycypować normalizację stopy interwencyjnej. Obawa przed niestabilnością budżetową w Stanach Zjednoczonych i/lub wzrost inflacji wskutek zbyt luźnej polityki, jaką dotąd prowadzono, mogłyby spowodować wzrost premii od ryzyka. Podwyższenie stóp prawdopodobnie jednak nie nastąpi. Krzywa stóp jest ostra, ostrzejsza niż uzasadniałby to obecny słaby wzrost, i zapowiada już teraz wiele działań zacieśniających politykę pieniężną. Sytuacja będzie nadal niestabilna. Krótkoterminowo wielce prawdopodobne jest zwiększenie presji zniżkowej. Z pewnością narzucić ją będzie chciała Rezerwa Federalna. Premia za ryzyko niewypłacalności na rynku obligacji przedsiębiorstw jest niezwykle wysoka zarówno z perspektywy historycznej, jak i z punktu widzenia kondycji finansowej większości spółek. Istnieje w związku z tym poważne ryzyko zmniejszenia różnic w stopach procentowych. Różnice w oprocentowaniu w strefie euro pozostaną z pewnością na wysokim poziomie i brak im będzie stabilności przez dłuższy czas zważywszy na ogrom problemów pozostających do rozwiązania przez unię walutową. Dzięki nieprzerwanemu rozkwitowi rynków wschodzących wzrost gospodarki światowej wyniesie od 3 do 3,5% zarówno w 2011 jak i 2012 roku. Choć stopy wzrostu są znacznie poniżej wyników z 2010 roku (4,5%), pozostają one do zaakceptowania, a jednocześnie przewyższają średnią z czterdziestu ostatnich lat. Jest to jeden z powodów zapowiadających nową eksplozję zysków przedsiębiorstw w nadchodzących kwartałach. Jest paradoksem stwierdzenie, że przedsiębiorstwa wyszły z kryzysu zwycięsko. W okresie recesji dokonały one restrukturyzacji i dziś zbierają tego owoce. Kontrola kosztów wychodzi znacznie poza operacje restrukturyzacyjne (jednorazowe i niekiedy spektakularne) i dobrze zakorzeniona jest dziś w kulturze przedsiębiorstw. Recesja lat zachęciła przedsiębiorstwa uelastycznienia podejścia do ryzyka (pieniądza i kosztów). Projekty inwestycyjne poddane są pogłębionym badaniom rentowności. Zarówno oddłużenie, jak i niskie stopy procentowe znacznie ograniczają koszty finansowe. Globalizacja (presja delokalizacyjna) oraz zdecydowanie wysoki poziom bezrobocia uniemożliwiają pracownikom zgłaszanie wysokich żądań płacowych i ledwie mogą liczyć na zachowanie dotychczasowej siły nabywczej. Podwyżki realne wynagrodzeń nie wchodzą w grę. W ten sposób każdy centym euro dodatkowego obrotu wzmacnia czynnik kapitałowy. Przewidywania co do wzrostu zysków w 2012 roku wynoszą 9,5% w przypadku S&P 500 i wyłącznie 8% dla MSCI Europe. Zważywszy na przyzwoity wzrost gospodarki światowej (+3 do + 3,5%) wzrost cen (+ 2,5% do 3%) i marż, nie powinno być z tym większych problemów. Niemniej dochodzimy powoli do końca okresu silnego wzrostu zysków. Docelowo zyski powinny rozwijać się równolegle do obrotów, tj. nominalnego wzrostu PIB na poziomie około 6%. Stopa na rynku pieniężnym nie wzrośnie szybko, zaś stopa obligacji jest zbliżona do historycznie niskiego poziomu. Wszystko zdaje się wskazywać na akcje jako

Plan wykładu 8 Równowaga ogólna w małej gospodarce otwartej

Plan wykładu 8 Równowaga ogólna w małej gospodarce otwartej Plan wykładu 8 Równowaga ogólna w małej gospodarce otwartej 1. Model Mundella Fleminga 2. Dylemat polityki gospodarczej małej gospodarki otwartej 3. Skuteczność polityki monetarnej i fiskalnej w warunkach

Bardziej szczegółowo

Opis dyskusji na posiedzeniu decyzyjnym Rady Polityki Pieniężnej w dniu 6 maja 2015 r.

Opis dyskusji na posiedzeniu decyzyjnym Rady Polityki Pieniężnej w dniu 6 maja 2015 r. Opis dyskusji na posiedzeniu decyzyjnym Rady Polityki Pieniężnej w dniu 6 maja 2015 r. Członkowie Rady Polityki Pieniężnej dyskutowali na temat polityki pieniężnej w kontekście bieżącej i oczekiwanej sytuacji

Bardziej szczegółowo

Wykaz zmian wprowadzonych do statutu KBC LIDERÓW RYNKU Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego w dniu 10 czerwca 2010 r.

Wykaz zmian wprowadzonych do statutu KBC LIDERÓW RYNKU Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego w dniu 10 czerwca 2010 r. Wykaz zmian wprowadzonych do statutu KBC LIDERÓW RYNKU Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego w dniu 10 czerwca 2010 r. art. 12 ust. 2 Statutu Brzmienie dotychczasowe: 2. Cel Subfunduszu Global Partners Kredyt

Bardziej szczegółowo

Roczne sprawozdanie na 31 grudnia 2009 r. zweryfikowane przez biegłego HORIZON

Roczne sprawozdanie na 31 grudnia 2009 r. zweryfikowane przez biegłego HORIZON Roczne sprawozdanie na 31 grudnia 2009 r. zweryfikowane przez biegłego HORIZON Towarzystwo funduszy inwestycyjnych o zmiennym kapitale (SICAV) prawa belgijskiego o zmiennej liczbie tytułów uczestnictwa

Bardziej szczegółowo

Gospodarka i rynki finansowe Gdynia 11.05.2016 XTB ONLINE TRADING. www.xtb.pl www.tradebeat.pl

Gospodarka i rynki finansowe Gdynia 11.05.2016 XTB ONLINE TRADING. www.xtb.pl www.tradebeat.pl Gospodarka i rynki finansowe Gdynia 11.05.2016 ONLINE TRADING www.tradebeat.pl Gospodarka i rynki finansowe 1. Wzrost na świecie i oczekiwania 2. Chiny zagrożeniem numer jeden dla światowej gospodarki

Bardziej szczegółowo

Wpływ bieżącej sytuacji gospodarczej na sektor małych i średnich przedsiębiorstw MSP

Wpływ bieżącej sytuacji gospodarczej na sektor małych i średnich przedsiębiorstw MSP Wpływ bieżącej sytuacji gospodarczej na sektor małych i średnich przedsiębiorstw MSP Prof. Anna Zielińska-Głębocka Uniwersytet Gdański Rada Polityki Pieniężnej 1.Dynamika wzrostu gospodarczego spowolnienie

Bardziej szczegółowo

Prognozy wzrostu dla Polski 2015-06-02 15:58:50

Prognozy wzrostu dla Polski 2015-06-02 15:58:50 Prognozy wzrostu dla Polski 2015-06-02 15:58:50 2 Bank of America Merrill Lynch podniósł prognozy wzrostu PKB dla Polski - z 3,3 do 3,5 proc. w 2015 r. i z 3,4 do 3,7 proc. w 2016 r. W raporcie o gospodarce

Bardziej szczegółowo

Globalny kryzys ekonomiczny Geneza, istota, perspektywy

Globalny kryzys ekonomiczny Geneza, istota, perspektywy Globalny kryzys ekonomiczny Geneza, istota, perspektywy prof. dr hab. Piotr Banaszyk, prof. zw. UEP Uniwersytet Ekonomiczny w Poznaniu Wydział Gospodarki Międzynarodowej Agenda 1. Przyczyny globalnego

Bardziej szczegółowo

Unia bankowa skutki dla UE, strefy euro i dla Polski. Warszawa, 29 listopada 2012 r.

Unia bankowa skutki dla UE, strefy euro i dla Polski. Warszawa, 29 listopada 2012 r. Unia bankowa skutki dla UE, strefy euro i dla Polski Warszawa, 29 listopada 2012 r. Unia bankowa skutki dla UE i dla strefy euro Andrzej Raczko Narodowy Bank Polski Strefa euro Strefa euro doświadcza bardzo

Bardziej szczegółowo

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej 222 df Instytut Badań nad Gospodarką Rynkową przedstawia osiemdziesiąty piąty kwartalny raport oceniający stan koniunktury gospodarczej w Polsce (IV kwartał 2014 r.) oraz prognozy na lata 2015 2016 KWARTALNE

Bardziej szczegółowo

Gospodarka polska, gospodarka światowa w jakim punkcie dziś jesteśmy?

Gospodarka polska, gospodarka światowa w jakim punkcie dziś jesteśmy? Gospodarka polska, gospodarka światowa w jakim punkcie dziś jesteśmy? Łukasz Tarnawa Departament Strategii i Analiz Warszawa, 6 listopada 2008 1 Gospodarka globalna kryzys sektora finansowego w gospodarkach

Bardziej szczegółowo

Wykaz zmian wprowadzonych do statutu KBC Premia Plus Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego w dniu 20 maja 2010 r.

Wykaz zmian wprowadzonych do statutu KBC Premia Plus Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego w dniu 20 maja 2010 r. Wykaz zmian wprowadzonych do statutu KBC Premia Plus Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego w dniu 20 maja 2010 r. art. 12 ust. 2 i 3 Statutu Brzmienie dotychczasowe: 2. Cel Subfunduszu Global Partners Kredyt

Bardziej szczegółowo

Lepsza perspektywa zysków! Zarządzanie płynnością Typy inwestycyjne Union Investment

Lepsza perspektywa zysków! Zarządzanie płynnością Typy inwestycyjne Union Investment Lepsza perspektywa zysków! Zarządzanie płynnością Typy inwestycyjne Union Investment Warszawa maj 2012 r. W co lokować nadwyżki? Aktualne typy inwestycyjne. maj 2012 2 Zarządzanie płynnością PLN Stały

Bardziej szczegółowo

Jesienna prognoza gospodarcza na 2014 r.: powolne ożywienie i bardzo niska inflacja

Jesienna prognoza gospodarcza na 2014 r.: powolne ożywienie i bardzo niska inflacja Komisja Europejska - Komunikat prasowy Jesienna prognoza gospodarcza na 2014 r.: powolne ożywienie i bardzo niska inflacja Bruksela, 04 listopad 2014 Zgodnie z prognozą gospodarczą Komisji Europejskiej

Bardziej szczegółowo

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej 222 df Instytut Badań nad Gospodarką Rynkową przedstawia osiemdziesiąty siódmy kwartalny raport oceniający stan koniunktury gospodarczej w Polsce ( kwartał 2015 r.) oraz prognozy na lata 2015 2016 KWARTALNE

Bardziej szczegółowo

Kondycja polskiego sektora bankowego w drugiej połowie 2012 roku. Podsumowanie wyników polskich banków za I półrocze

Kondycja polskiego sektora bankowego w drugiej połowie 2012 roku. Podsumowanie wyników polskich banków za I półrocze Kondycja polskiego sektora bankowego w drugiej połowie 2012 roku. Podsumowanie wyników polskich banków za I półrocze Polskie banki osiągnęły w I półroczu łączny zysk netto na poziomie 8,04 mld zł, po wzroście

Bardziej szczegółowo

Budowa i odbudowa zaufania na rynku finansowym. Piotr Szpunar Departament Systemu Finansowego Narodowy Bank Polski

Budowa i odbudowa zaufania na rynku finansowym. Piotr Szpunar Departament Systemu Finansowego Narodowy Bank Polski Budowa i odbudowa zaufania na rynku finansowym Piotr Szpunar Departament Systemu Finansowego Narodowy Bank Polski Aktywa instytucji finansowych w Polsce w latach 2000-2008 (w mld zł) 2000 2001 2002 2003

Bardziej szczegółowo

Jak zbierać plony? Krótkoterminowo ostrożnie Długoterminowo dobierz akcje Typy inwestycyjne Union Investment

Jak zbierać plony? Krótkoterminowo ostrożnie Długoterminowo dobierz akcje Typy inwestycyjne Union Investment Jak zbierać plony? Krótkoterminowo ostrożnie Długoterminowo dobierz akcje Typy inwestycyjne Union Investment Warszawa sierpień 2011 r. Co ma potencjał zysku? sierpień 2011 2 Sztandarowy fundusz dla klientów

Bardziej szczegółowo

WYCZEKIWANIE NA RYNKI WSCHODZĄCE

WYCZEKIWANIE NA RYNKI WSCHODZĄCE IFM GLOBAL INVESTMENT RESEARCH WYCZEKIWANIE NA RYNKI WSCHODZĄCE IFM GLOBAL INVESTMENT RESEARCH WYCZEKIWANIE NA RYNKI WSCHODZĄCE W połowie mijającego miesiąca zespół przeprowadził kolejną podróż inwestycyjną,

Bardziej szczegółowo

Wpływ globalnego kryzysu finansowego na polską gospodarkę

Wpływ globalnego kryzysu finansowego na polską gospodarkę Mirosław Gronicki Wpływ globalnego kryzysu finansowego na polską gospodarkę Warszawa 31 maja 2011 r. Spis treści 1. Geneza światowego kryzysu finansowego. 2. Światowy kryzys finansowy skutki. 3. Polska

Bardziej szczegółowo

RELACJA Z NASZEJ PODRÓŻY DO USA

RELACJA Z NASZEJ PODRÓŻY DO USA IFM GLOBAL INVESTMENT RESEARCH RELACJA Z NASZEJ PODRÓŻY DO USA CO Z TYMI PODWYŻKAMI STÓP? IFM GLOBAL INVESTMENT RESEARCH RELACJA Z PODRÓŻY DO USA CO Z TYMI PODWYŻKAMI STÓP? Na początku marca br. nasz zespół

Bardziej szczegółowo

Informacja o zmianach danych objętych prospektem informacyjnym dokonanych w dniu 27 czerwca 2014 roku

Informacja o zmianach danych objętych prospektem informacyjnym dokonanych w dniu 27 czerwca 2014 roku Informacja o zmianach danych objętych prospektem informacyjnym dokonanych w dniu 27 czerwca 2014 roku Działając na podstawie Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 22 maja 2013 r. w sprawie prospektu

Bardziej szczegółowo

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej 222 df Instytut Badań nad Gospodarką Rynkową przedstawia osiemdziesiąty szósty kwartalny raport oceniający stan koniunktury gospodarczej w Polsce (I kwartał 2015 r.) oraz prognozy na lata 2015 2016 KWARTALNE

Bardziej szczegółowo

Market Alert: Czarny poniedziałek

Market Alert: Czarny poniedziałek Market Alert: Czarny poniedziałek Spowalniająca gospodarka chińska Za powszechna przyczynę spadków na giełdach dzisiaj uznaje się spowalniająca gospodarkę chińską i dewaluacja chińskiej waluty. Niemniej

Bardziej szczegółowo

OPIS FUNDUSZY OF/ULM4/1/2012

OPIS FUNDUSZY OF/ULM4/1/2012 OPIS FUNDUSZY OF/ULM4/1/2012 Spis treści Opis Ubezpieczeniowego Funduszu Kapitałowego ING Perspektywa 2020 3 Opis Ubezpieczeniowego Funduszu Kapitałowego ING Perspektywa 2025 6 Opis Ubezpieczeniowego Funduszu

Bardziej szczegółowo

RAPORT ROCZNY GO TOWARZYSTWO FUNDUSZY INWESTYCYJNYCH SA. Spis Treści ZA OKRES OD 1 STYCZNIA 2014 R. DO 31 GRUDNIA 2014 R.

RAPORT ROCZNY GO TOWARZYSTWO FUNDUSZY INWESTYCYJNYCH SA. Spis Treści ZA OKRES OD 1 STYCZNIA 2014 R. DO 31 GRUDNIA 2014 R. RAPORT ROCZNY GO TOWARZYSTWO FUNDUSZY INWESTYCYJNYCH SA ZA OKRES OD 1 STYCZNIA 2014 R. DO 31 GRUDNIA 2014 R. Spis Treści I. List Prezesa Zarządu GO Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych Spółka Akcyjna II.

Bardziej szczegółowo

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej 222 df Instytut Badań nad Gospodarką Rynkową przedstawia osiemdziesiąty czwarty kwartalny raport oceniający stan koniunktury gospodarczej w Polsce ( kwartał 2014 r.) oraz prognozy na lata 2014 2015 KWARTALNE

Bardziej szczegółowo

BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki za 2013 rok i podział zysku. Warszawa, 24 czerwca 2014

BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki za 2013 rok i podział zysku. Warszawa, 24 czerwca 2014 BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki za 2013 rok i podział zysku Warszawa, 24 czerwca 2014 Otoczenie makroekonomiczne Gospodarka stopniowo przyspiesza Dalsza poprawa sytuacji na rynku pracy 7.0 5.0 3.0

Bardziej szczegółowo

Plan finansowania potrzeb pożyczkowych budżetu państwa i jego uwarunkowania

Plan finansowania potrzeb pożyczkowych budżetu państwa i jego uwarunkowania Departament Długu Publicznego Plan finansowania potrzeb pożyczkowych budżetu państwa i jego uwarunkowania Listopad 2014 NAJWAŻNIEJSZE INFORMACJE Miesięczny kalendarz emisji... 2 Komentarze MF... 8 ul.

Bardziej szczegółowo

OPIS FUNDUSZY OF/ULM3/1/2013

OPIS FUNDUSZY OF/ULM3/1/2013 OPIS FUNDUSZY OF/ULM3/1/2013 Spis treści Opis Ubezpieczeniowego Funduszu Kapitałowego ING Perspektywa 2020 3 Opis Ubezpieczeniowego Funduszu Kapitałowego ING Perspektywa 2025 6 Opis Ubezpieczeniowego Funduszu

Bardziej szczegółowo

Kiedy skończy się kryzys?

Kiedy skończy się kryzys? www.pwc.com Kiedy skończy się kryzys? Ryszard Petru Partner PwC Przewodniczący Rady Towarzystwa Ekonomistów Polskich Plan 1 Sytuacja 2 w 3 Wnioski w gospodarce światowej Wpływ na sytuację rynków finansowych

Bardziej szczegółowo

Raport miesięczny. Centrum Finansowe Banku BPS S.A. za maj 2013 roku. Warszawa, 14.06.2013 r.

Raport miesięczny. Centrum Finansowe Banku BPS S.A. za maj 2013 roku. Warszawa, 14.06.2013 r. Raport miesięczny Centrum Finansowe Banku BPS S.A. za maj 2013 roku Warszawa, 14.06.2013 r. Spis treści: 1. INFORMACJE NA TEMAT WYSTĄPIENIA TENDENCJI I ZDARZEŃ W OTOCZENIU RYNKOWYM SPÓŁKI, KTÓRE W JEJ

Bardziej szczegółowo

18 miesięczna LOKATA Strukturyzowana Giganci Bankowi zarabiaj razem z dużymi bankami

18 miesięczna LOKATA Strukturyzowana Giganci Bankowi zarabiaj razem z dużymi bankami 18 miesięczna LOKATA Strukturyzowana Giganci Bankowi zarabiaj razem z dużymi bankami Okres subskrypcji: 09.09.2011 20.09.2011 Okres trwania lokaty: 21.09.2011-22.03.2013 Aktywo bazowe: koszyk akcji 5 banków

Bardziej szczegółowo

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej 222 df Instytut Badań nad Gospodarką Rynkową przedstawia osiemdziesiąty drugi kwartalny raport oceniający stan koniunktury gospodarczej w Polsce (I kwartał 2014 r.) oraz prognozy na lata 2014 2015 KWARTALNE

Bardziej szczegółowo

Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego. PCC Rokita Spółka Akcyjna. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku

Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego. PCC Rokita Spółka Akcyjna. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego PCC Rokita Spółka Akcyjna zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku Niniejszy aneks został sporządzony w związku z opublikowaniem przez

Bardziej szczegółowo

Konwergencja nominalna versus konwergencja realna a przystąpienie. Ewa Stawasz Katedra Międzynarodowych Stosunków Gospodarczych UŁ

Konwergencja nominalna versus konwergencja realna a przystąpienie. Ewa Stawasz Katedra Międzynarodowych Stosunków Gospodarczych UŁ Konwergencja nominalna versus konwergencja realna a przystąpienie Polski do strefy euro Ewa Stawasz Katedra Międzynarodowych Stosunków Gospodarczych UŁ Plan prezentacji 1. Nominalne kryteria konwergencji

Bardziej szczegółowo

Bankowość Zajęcia nr 1

Bankowość Zajęcia nr 1 Motto zajęć: "za złoty dukat co w słońcu błyszczy" Bankowość Zajęcia nr 1 Bankowość centralna, przemiany w pośrednictwie finansowym System bankowy Dwuszczeblowość: bank centralny + banki komercyjne (handlowe);

Bardziej szczegółowo

Raport kwartalny Wierzyciel S.A. I kwartał 2011r. (dane za okres 01-01-2011r. do 31-03-2011r.)

Raport kwartalny Wierzyciel S.A. I kwartał 2011r. (dane za okres 01-01-2011r. do 31-03-2011r.) Raport kwartalny Wierzyciel S.A. I kwartał 2011r. (dane za okres 01-01-2011r. do 31-03-2011r.) Mikołów, dnia 9 maja 2011 r. REGON: 278157364 RAPORT ZAWIERA: 1. PODSTAWOWE INFORMACJE O EMITENCIE 2. WYBRANE

Bardziej szczegółowo

POLSKI RYNEK AKCJI W 2014 ROKU

POLSKI RYNEK AKCJI W 2014 ROKU Dr hab. Eryk Łon POLSKI RYNEK AKCJI W 2014 ROKU sytuacja bieżąca i perspektywy 23 kwietnia 2014 r. Plan prezentacji: 1. Sytuacja bieżąca w świetle cyklu prezydenckiego w USA 2. WIG spożywczy jako barometr

Bardziej szczegółowo

Półroczne sprawozdanie na 30 czerwca 2010 r. niezweryfikowane przez biegłego HORIZON

Półroczne sprawozdanie na 30 czerwca 2010 r. niezweryfikowane przez biegłego HORIZON Półroczne sprawozdanie na 30 czerwca 2010 r. niezweryfikowane przez biegłego HORIZON Towarzystwo funduszy inwestycyjnych o zmiennym kapitale (SICAV) prawa belgijskiego o zmiennej liczbie tytułów uczestnictwa

Bardziej szczegółowo

Informacja o działalności Grupy Kapitałowej Banku Millennium w I kwartale 2013 r.

Informacja o działalności Grupy Kapitałowej Banku Millennium w I kwartale 2013 r. INFORMACJA PRASOWA strona: 1 Warszawa, 25 kwietnia 2013 r. Informacja o działalności Grupy Kapitałowej Banku Millennium w I kwartale 2013 r. (Warszawa, 25 kwietnia 2013 r.) Zysk skonsolidowany Grupy Banku

Bardziej szczegółowo

T. Łuczka Kapitał obcy w małym i średnim przedsiębiorstwie. Wybrane aspekty mikro i makroekonomii

T. Łuczka Kapitał obcy w małym i średnim przedsiębiorstwie. Wybrane aspekty mikro i makroekonomii Teresa Łuczka Godziny konsultacji: 12 13.30 poniedziałek 15 16 wtorek p. 306 Strzelecka T. Łuczka Kapitał obcy w małym i średnim przedsiębiorstwie. Wybrane aspekty mikro i makroekonomii WYKŁAD 1 (26.02)

Bardziej szczegółowo

Kraje i banki będą potrzebować ponad 2 bln euro w 2012 r.

Kraje i banki będą potrzebować ponad 2 bln euro w 2012 r. Kraje i banki będą potrzebować ponad 2 bln euro w 2012 r. Dane na ten temat pojawiają się w serwisach informacyjnych, np. w agencji Bloomberg, są także podawane przez specjalistyczne serwisy informacyjne

Bardziej szczegółowo

PERSPEKTYWY INWESTYCYJNE NA 2011 ROK

PERSPEKTYWY INWESTYCYJNE NA 2011 ROK Chorzów, 7 Kwiecień 2011 WIDZIMY WIĘCEJ MOŻLIWOŚCI PERSPEKTYWY INWESTYCYJNE NA 2011 ROK GLOBALNE CZYNNIKI RYZYKA Niestabilność polityczna w rejonie Afryki Północnej i krajów Bliskiego Wschodu Wzrost cen

Bardziej szczegółowo

RYNEK FINANSOWY W POLSCE - WYBRANE PROBLEMY

RYNEK FINANSOWY W POLSCE - WYBRANE PROBLEMY GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY Rzecznik Prasowy Prezesa GUS seminarium naukowe pod patronatem naukowym prof. dr hab. Józefa Oleńskiego Prezesa GUS RYNEK FINANSOWY W POLSCE - WYBRANE PROBLEMY prof. nadzw. dr

Bardziej szczegółowo

Raport o stabilności systemu finansowego Grudzień 2012 r. Departament Systemu Finansowego 1

Raport o stabilności systemu finansowego Grudzień 2012 r. Departament Systemu Finansowego 1 Raport o stabilności systemu finansowego Grudzień 2012 r. Departament Systemu Finansowego 1 Raport o stabilności finansowej Raport jest elementem polityki informacyjnej NBP przyczyniającym się do realizacji

Bardziej szczegółowo

lipiec 2014 r. PROJEKT BADAWCZY: KONFERENCJI PRZEDSIĘBIORSTW FINANSOWYCH W POLSCE ORAZ KRAJOWEGO REJESTRU DŁUGÓW Informacja sygnalna

lipiec 2014 r. PROJEKT BADAWCZY: KONFERENCJI PRZEDSIĘBIORSTW FINANSOWYCH W POLSCE ORAZ KRAJOWEGO REJESTRU DŁUGÓW Informacja sygnalna lipiec 2014 r. PROJEKT BADAWCZY: KONFERENCJI PRZEDSIĘBIORSTW FINANSOWYCH W POLSCE ORAZ KRAJOWEGO REJESTRU DŁUGÓW Informacja sygnalna PORTFEL NALEŻNOŚCI POLSKICH PRZEDSIĘBIORSTW dr Piotr Białowolski lipiec

Bardziej szczegółowo

Gwałtowny spadek kursu rubla białoruskiego spowodował wzrost cen we wrześniu 2015-11-16 08:43:09

Gwałtowny spadek kursu rubla białoruskiego spowodował wzrost cen we wrześniu 2015-11-16 08:43:09 Gwałtowny spadek kursu rubla białoruskiego spowodował wzrost cen we wrześniu 2015-11-16 08:43:09 2 ANALITYKA: Gwałtowny spadek kursu rubla białoruskiego spowodował wzrost cen we wrześniu Przegląd realnego

Bardziej szczegółowo

Komentarz tygodniowy 25.09-02.10.2015

Komentarz tygodniowy 25.09-02.10.2015 Komentarz tygodniowy 25.09-02.10.2015 DANE MAKROEKONOMICZNE Z Z POLSKI Inflacja konsumentów - GUS Wskaźnik IX 2014 VIII 2015 IX 2015 Inflacja konsumentów, r/r -0,3 % -0,6 % -0,8 % Według wstępnych danych

Bardziej szczegółowo

Korekta nierównowagi zewnętrznej

Korekta nierównowagi zewnętrznej Wykład 4 Korekta nierównowagi zewnętrznej Plan wykładu 1. System kursu walutowego 2. Korekta przy sztywnym kursie 1. System kursu walutowego W systemie płynnych kursów walutowych cena waluty jest wyznaczona

Bardziej szczegółowo

Czy w Polsce nadchodzi era bankowości korporacyjnej? Piotr Popowski - Lider Doradztwa Biznesowego dla Instytucji Biznesowych Sopot, 25 czerwca 2013

Czy w Polsce nadchodzi era bankowości korporacyjnej? Piotr Popowski - Lider Doradztwa Biznesowego dla Instytucji Biznesowych Sopot, 25 czerwca 2013 Czy w Polsce nadchodzi era bankowości korporacyjnej? Piotr Popowski - Lider Doradztwa Biznesowego dla Instytucji Biznesowych Sopot, 25 czerwca 2013 Agenda Bankowość korporacyjna w Polsce na tle krajów

Bardziej szczegółowo

ANKIETA do Przewodniczących Komitetów Kredytowych na temat sytuacji na rynku kredytowym

ANKIETA do Przewodniczących Komitetów Kredytowych na temat sytuacji na rynku kredytowym ANKIETA do Przewodniczących Komitetów Kredytowych na temat sytuacji na rynku kredytowym Część 1 - Przedsiębiorstwa Pytania 1-7 dotyczą polityki kredytowej Banku w zakresie kredytów dla przedsiębiorstw

Bardziej szczegółowo

BANK BPH KONTYNUUJE DYNAMICZNY ROZWÓJ

BANK BPH KONTYNUUJE DYNAMICZNY ROZWÓJ Warszawa, 27 lipca 2005 r. Informacja prasowa BANK BPH KONTYNUUJE DYNAMICZNY ROZWÓJ Skonsolidowane wyniki finansowe Banku BPH po II kwartałach 2005 roku według MSSF osiągnięcie w I półroczu 578 mln zł

Bardziej szczegółowo

INFORMACJA DOTYCZĄCA DZIAŁALNOŚCI DOMÓW MAKLERSKICH I BANKÓW PROWADZĄCYCH DZIAŁALNOŚĆ MAKLERSKĄ

INFORMACJA DOTYCZĄCA DZIAŁALNOŚCI DOMÓW MAKLERSKICH I BANKÓW PROWADZĄCYCH DZIAŁALNOŚĆ MAKLERSKĄ INFORMACJA DOTYCZĄCA DZIAŁALNOŚCI DOMÓW MAKLERSKICH I BANKÓW PROWADZĄCYCH DZIAŁALNOŚĆ MAKLERSKĄ NA KONIEC 2001 ROKU ORAZ NA KONIEC I PÓŁROCZA 2002 R. WARSZAWA, 25 października 2002 r. Wstęp Raport poświęcony

Bardziej szczegółowo

Allianz Akcji. Kluczowe informacje dla Inwestorów. Kategorie jednostek uczestnictwa: A, B, C, D. Cele i polityka inwestycyjna

Allianz Akcji. Kluczowe informacje dla Inwestorów. Kategorie jednostek uczestnictwa: A, B, C, D. Cele i polityka inwestycyjna Kluczowe informacje dla Inwestorów Niniejszy dokument zawiera kluczowe informacje dla Inwestorów dotyczące tego subfunduszu. Nie są to materiały marketingowe. Dostarczenie tych informacji jest wymogiem

Bardziej szczegółowo

V Konferencja dla Budownictwa

V Konferencja dla Budownictwa V Konferencja dla Budownictwa V Konferencja dla Budownictwa, 21-22.05.2013 Uwarunkowania makroekonomiczne i średnioterminowe perspektywy dla naszej gospodarki Prof. Witold Orłowski V Konferencja dla Budownictwa,

Bardziej szczegółowo

2. Cel Subfunduszu Horizon Kredyt Bank Fix Upside Coupon 3.----------------------

2. Cel Subfunduszu Horizon Kredyt Bank Fix Upside Coupon 3.---------------------- Wykaz zmian wprowadzonych do statutu KBC Dobry Bonus Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego które wchodzą w życie w dniu ogłoszenia tj. w dniu 8 grudnia 2009 r. art. 12 ust. 2 oraz ust. 3 Statutu Brzmienie

Bardziej szczegółowo

Formularz SAB-Q I/2006 (kwartał/rok)

Formularz SAB-Q I/2006 (kwartał/rok) Formularz SAB-Q I/2006 (kwartał/rok) (dla banków) Zgodnie z 86 ust.1 pkt 1 Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. (Dz.U. Nr 209, poz. 1744) Zarząd Spółki Fortis Bank Polska S.A.

Bardziej szczegółowo

Raport o sytuacji systemu SKOK w I półroczu 2014 r.

Raport o sytuacji systemu SKOK w I półroczu 2014 r. Raport o sytuacji systemu SKOK w I półroczu 2014 r. Departament Bankowości Spółdzielczej i Spółdzielczych Kas Oszczędnościowo-Kredytowych Warszawa, wrzesień 2014 1 Najważniejsze spostrzeżenia i wnioski

Bardziej szczegółowo

Raport kwartalny Wierzyciel S.A. IV kwartał 2010r. (dane za okres 01-10-2010r. do 31-12-2010r.)

Raport kwartalny Wierzyciel S.A. IV kwartał 2010r. (dane za okres 01-10-2010r. do 31-12-2010r.) Raport kwartalny Wierzyciel S.A. IV kwartał 2010r. (dane za okres 01-10-2010r. do 31-12-2010r.) Mikołów, dnia 31 stycznia 2011 r. RAPORT ZAWIERA: 1. PODSTAWOWE INFORMACJE O EMITENCIE 2. WYBRANE DANE FINANSOWE

Bardziej szczegółowo

Narodowy Bank Polski. Wykład nr 5

Narodowy Bank Polski. Wykład nr 5 Narodowy Bank Polski Wykład nr 5 NBP podstawy prawne NBP reguluje ustawa z dn.29.08.1997 roku o Narodowym Banku Polskim (Dz.U nr 140 z późn.zm). Cel działalności NBP Podstawowym celem działalności NBP

Bardziej szczegółowo

Informacja dodatkowa do raportu kwartalnego Fortis Bank Polska S.A. za III kwartał 2006 roku

Informacja dodatkowa do raportu kwartalnego Fortis Bank Polska S.A. za III kwartał 2006 roku Informacja dodatkowa do raportu kwartalnego Fortis Bank Polska S.A. za III kwartał 2006 roku (zgodnie z 91 ust. 3 i 4 Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 2005 Dz. U. Nr 209, poz. 1744) 1.

Bardziej szczegółowo

DUALIZM W USA QUANTITATIVE EASING 21 KWIETNIA 2011 USA

DUALIZM W USA QUANTITATIVE EASING 21 KWIETNIA 2011 USA USA DUALIZM W USA Quantitative Easing 3? Poprawiające się dane makro Kluczowy czerwiec Istotnym wydarzeniem ostatnich dni było obniżenie perspektywy amerykańskiego ratingu kredytowego przez międzynarodową

Bardziej szczegółowo

KURS DORADCY FINANSOWEGO

KURS DORADCY FINANSOWEGO KURS DORADCY FINANSOWEGO Przykładowy program szkolenia I. Wprowadzenie do planowania finansowego 1. Rola doradcy finansowego Definicja i cechy doradcy finansowego Oczekiwania klienta Obszary umiejętności

Bardziej szczegółowo

Śniadanie z ekspertami PKO Banku Polskiego

Śniadanie z ekspertami PKO Banku Polskiego Śniadanie z ekspertami PKO Banku Polskiego Perspektywy gospodarki oraz rynków finansowych według ekonomistów i strategów PKO Banku Polskiego Warszawa, 28 października 2014 r. Perspektywy dla gospodarki:

Bardziej szczegółowo

Sytuacja gospodarcza Polski

Sytuacja gospodarcza Polski Sytuacja gospodarcza Polski Bohdan Wyżnikiewicz Warszawa, 4 czerwca 2014 r. Plan prezentacji I. Bieżąca sytuacja polskiej gospodarki II. III. Średniookresowa perspektywa wzrostu gospodarczego polskiej

Bardziej szczegółowo

Raport o sytuacji w sektorze SKOK w I kw. 2015 r.

Raport o sytuacji w sektorze SKOK w I kw. 2015 r. Raport o sytuacji w sektorze SKOK w I kw. 2015 r. 1. Raport sporządzony został w oparciu o dane sprawozdawcze kas, które nie uwzględniają wszystkich korekt biegłych rewidentów wynikających z weryfikacji

Bardziej szczegółowo

Tendencje rozwoju sektora nieruchomości mieszkaniowych w Polsce

Tendencje rozwoju sektora nieruchomości mieszkaniowych w Polsce Tendencje rozwoju sektora nieruchomości mieszkaniowych w Polsce Jacek Łaszek Kraków, maj 211 r. 2 Stabilizacja cen na rynku mieszkaniowym, ale na wysokim poziomie Ofertowe ceny mieszkań wprowadzonych pierwszy

Bardziej szczegółowo

Aktualna i przewidywana sytuacja na rynku walut

Aktualna i przewidywana sytuacja na rynku walut Aktualna i przewidywana sytuacja na rynku walut Piotr Popławski, Analityk walutowy Banku BGŻ Warszawa, 19 września 214 r. Kluczowe czynniki kształtujące kurs walutowy: Krajowe i zagraniczne stopy procentowe

Bardziej szczegółowo

Złoty trend. Wszystko o rynku złota. Raport specjalny portalu Funduszowe.pl

Złoty trend. Wszystko o rynku złota. Raport specjalny portalu Funduszowe.pl Złoty trend Wszystko o rynku złota Raport specjalny portalu Funduszowe.pl Złoto w dzisiejszych czasach jest popularnym środkiem inwestycyjnym. Uważa się przy tym, że inwestowanie w kruszec (poprzez fundusze,

Bardziej szczegółowo

24-miesięczna lokata strukturyzowana Wielka 20-tka

24-miesięczna lokata strukturyzowana Wielka 20-tka 24-miesięczna lokata strukturyzowana Wielka 20-tka Okres subskrypcji: 25.05.2010-08.06.2010 Okres trwania lokaty: 9.06.2010-08.06.2012 Aktywo bazowe: kontrakt terminowy na WIG20 Minimalna kwota wpłaty:

Bardziej szczegółowo

Wyniki zarządzania portfelami

Wyniki zarządzania portfelami Wyniki zarządzania portfelami Na dzień: 31 października 2011 Analizy Online Asset Management S.A. ul. Nowogrodzka 47A 00-695 Warszawa tel. +48 (22) 585 08 58 fax. +48 (22) 585 08 59 Materiał został przygotowany

Bardziej szczegółowo

Analiza tygodniowa - ujęcie fundamentalne

Analiza tygodniowa - ujęcie fundamentalne Analiza tygodniowa - ujęcie fundamentalne 12 marca 2012 Aktualne wskaźniki makro: KRAJ Stopy CPI Bezrobocie PKB % r/r r/r r/r USA 0,25 3,90 9,00 2,50 Euroland 1,25 0,80 10,20 1,60 Wielka Brytania 0,50

Bardziej szczegółowo

Global Partners. Zbadane sprawozdanie roczne na dzień 31 marca 2011 r. Otwarte towarzystwo inwestycyjne prawa luksemburskiego (SICAV)

Global Partners. Zbadane sprawozdanie roczne na dzień 31 marca 2011 r. Otwarte towarzystwo inwestycyjne prawa luksemburskiego (SICAV) Zbadane sprawozdanie roczne Global Partners Otwarte towarzystwo inwestycyjne prawa luksemburskiego (SICAV) R.C.S. Luksemburg B 129 759 Na podstawie niniejszego sprawozdania finansowego nie zostanie przyjęty

Bardziej szczegółowo

GLOBALNE DRUKOWANIE PIENIĄDZA

GLOBALNE DRUKOWANIE PIENIĄDZA IFM GLOBAL INVESTMENT RESEARCH GLOBALNE DRUKOWANIE PIENIĄDZA IFM GLOBAL INVESTMENT RESEARCH GLOBALNE DRUKOWANIE PIENIĄDZA Pod koniec ubiegłego tygodnia Europejski Bank Centralny ogłosił rozpoczęcie operacji

Bardziej szczegółowo

PLANY FINANSOWE KRAJOWYCH BANKO W KOMERCYJNYCH NA 2015 R.

PLANY FINANSOWE KRAJOWYCH BANKO W KOMERCYJNYCH NA 2015 R. Opracowanie: Wydział Analiz Sektora Bankowego (DBK 1) Departament Bankowości Komercyjnej i Specjalistycznej oraz Instytucji Płatniczych URZĄD KOMISJI NADZORU FINANSOWEGO WARSZAWA, W dniu 9 kwietnia r.

Bardziej szczegółowo

Ekonomiczny Uniwersytet Dziecięcy. Wspólna waluta euro Po co komu Unia Europejska i euro? dr Urszula Kurczewska EKONOMICZNY UNIWERSYTET DZIECIĘCY

Ekonomiczny Uniwersytet Dziecięcy. Wspólna waluta euro Po co komu Unia Europejska i euro? dr Urszula Kurczewska EKONOMICZNY UNIWERSYTET DZIECIĘCY Ekonomiczny Uniwersytet Dziecięcy Wspólna waluta euro Po co komu Unia Europejska i euro? dr Urszula Kurczewska Szkoła Główna Handlowa w Warszawie 23 października 2012 r. EKONOMICZNY UNIWERSYTET DZIECIĘCY

Bardziej szczegółowo

światowe ceny surowców, w tym ropy naftowej i żywności, co przyczyniło się do przyspieszenia inflacji w większości krajów. - źródło: www.nbp.

światowe ceny surowców, w tym ropy naftowej i żywności, co przyczyniło się do przyspieszenia inflacji w większości krajów. - źródło: www.nbp. Niniejszy materiał został opracowany wyłącznie w celu informacyjnym i nie może być traktowany jako oferta lub rekomendacja do zawierania jakichkolwiek transakcji. Informacje zawarte w materiale pochodzą

Bardziej szczegółowo

Akademia Młodego Ekonomisty

Akademia Młodego Ekonomisty Akademia Młodego Ekonomisty Po co komu Unia Europejska i euro? Prof. dr hab. Elżbieta Kawecka-Wyrzykowska (Katedra Integracji Europejskiej im. Jeana Monneta; www.kawecka.eu) Poprzedniczka strefy euro Łacińska

Bardziej szczegółowo

Klub Laureatów Dolnośląskiego Certyfikatu Gospodarczego 25 kwietnia 2016 roku

Klub Laureatów Dolnośląskiego Certyfikatu Gospodarczego 25 kwietnia 2016 roku 25 kwietnia 2016 roku Bieżąca sytuacja gospodarcza Grzegorz Warzocha - AVANTA Auditors & Advisors www.avanta-audit.pl Międzynarodowa sytuacja gospodarcza 4,0% 3,5% 3,0% 2,5% Globalne tendencje gospodarcze

Bardziej szczegółowo

październik 2014 r. Projekt badawczy: Konferencji Przedsiębiorstw Finansowych w Polsce oraz Krajowego Rejestru Długów Informacja sygnalna

październik 2014 r. Projekt badawczy: Konferencji Przedsiębiorstw Finansowych w Polsce oraz Krajowego Rejestru Długów Informacja sygnalna październik 2014 r. Projekt badawczy: Konferencji Przedsiębiorstw Finansowych w Polsce oraz Krajowego Rejestru Długów Informacja sygnalna PORTFEL NALEŻNOŚCI POLSKICH PRZEDSIĘBIORSTW dr Piotr Białowolski

Bardziej szczegółowo

Aneks nr 1 z dnia 20 listopada 2012 r.

Aneks nr 1 z dnia 20 listopada 2012 r. Aneks nr 1 z dnia 20 listopada r. do prospektu emisyjnego Marvipol S.A. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 9 listopada r. Terminy pisane wielką literą w niniejszym dokumencie mają

Bardziej szczegółowo

I. Zwięzła ocena sytuacji finansowej 4fun Media S.A.

I. Zwięzła ocena sytuacji finansowej 4fun Media S.A. SPRAWOZDANIE RADY NADZORCZEJ 4FUN MEDIA SPÓŁKA AKCYJNA Z OCENY SYTUACJI SPÓŁKI W ROKU 2014 WRAZ Z OCENĄ SYSTEMU KONTROLI WEWNĘTRZNEJ I SYSTEMU ZARZĄDZANIA ISTOTNYM RYZYKIEM Zgodnie z częścią III, punkt

Bardziej szczegółowo

Sytuacja na rynkach finansowych. Adam Zaremba

Sytuacja na rynkach finansowych. Adam Zaremba Sytuacja na rynkach finansowych Adam Zaremba Sytuacja na rynkach globalnych Światowe rynki akcji 16. 15. 14. S&P5 DAX NIKKEI 13. 12. 11. 1. 9. 8. 7. 213-7-12 214-1-12 214-7-12 215-1-12 215-7-12 216-1-12

Bardziej szczegółowo

Raport kwartalny spółki EX-DEBT S.A. (dawniej: Public Image Advisors S.A.)

Raport kwartalny spółki EX-DEBT S.A. (dawniej: Public Image Advisors S.A.) Raport kwartalny spółki EX-DEBT S.A. (dawniej: Public Image Advisors S.A.) za okres I kwartału 2012 r. (od 01 stycznia 2012 r. do 31 marca 2012 r.) 15 maj 2012 r. Wrocław 1. PODSTAWOWE INFORMACJE O EMITENCIE

Bardziej szczegółowo

Departament Bankowości Komercyjnej i Specjalistycznej oraz Instytucji Płatniczych URZĄD KOMISJI NADZORU FINANSOWEGO WARSZAWA, marzec 2016 r.

Departament Bankowości Komercyjnej i Specjalistycznej oraz Instytucji Płatniczych URZĄD KOMISJI NADZORU FINANSOWEGO WARSZAWA, marzec 2016 r. Opracowanie: Wydział Analiz Sektora Bankowego Departament Bankowości Komercyjnej i Specjalistycznej oraz Instytucji Płatniczych URZĄD KOMISJI NADZORU FINANSOWEGO WARSZAWA, marzec 201 r. W dniu 22 marca

Bardziej szczegółowo

Komentarz tygodniowy 08-15.01.2016

Komentarz tygodniowy 08-15.01.2016 Komentarz tygodniowy 08-15.01.2016 DANE MAKROEKONOMICZNE Z Z POLSKI Inflacja konsumentów Według danych GUS, wskaźnik inflacji konsumentów w grudniu 2015 r. ukształtował się na poziomie minus 0,5 % r/r

Bardziej szczegółowo

Bilans płatniczy Polski w lipcu 2015 r.

Bilans płatniczy Polski w lipcu 2015 r. Warszawa, dnia 14 września 2015 r. Bilans płatniczy Polski w lipcu 2015 r. Miesięczny bilans płatniczy został oszacowany przy wykorzystaniu danych z miesięcznych i kwartalnych sprawozdań polskich podmiotów

Bardziej szczegółowo

USDPLN to analogicznie poziom 3,26 i wsparcie 3,20-3,22.

USDPLN to analogicznie poziom 3,26 i wsparcie 3,20-3,22. 09:00 Okazuje się, że wczorajsze dane o wykorzystanie deficytu budżetowego w Polsce nie były tragiczne i dodatkowo EURUSD znów zaczyna rosnąć więc występują naturalne czynniki sprzyjające umocnieniu PLN.

Bardziej szczegółowo

Ogłoszenie o zmianie statutu DFE Pocztylion Plus

Ogłoszenie o zmianie statutu DFE Pocztylion Plus Ogłoszenie o zmianie statutu DFE Pocztylion Plus Warszawa, 2014-07-18 Na podstawie 42 pkt 4 statutu Dobrowolnego Funduszu Emerytalnego Pocztylion Plus ( Fundusz ) Pocztylion-Arka Powszechne Towarzystwo

Bardziej szczegółowo

Gospodarka światowa w 2015. Mateusz Knez kl. 2A

Gospodarka światowa w 2015. Mateusz Knez kl. 2A Gospodarka światowa w 2015 Mateusz Knez kl. 2A Koło Ekonomiczne IV LO Nasze koło ekonomiczne współpracuje z Uniwersytetem Ekonomicznym w Poznaniu. Wspólne działania rozpoczęły się od podpisania umowy pomiędzy

Bardziej szczegółowo

SYSTEM BANKOWY. Finanse 110630-1165

SYSTEM BANKOWY. Finanse 110630-1165 SYSTEM BANKOWY Finanse Plan wykładu Rodzaje i funkcje bankowości Bankowość centralna Banki komercyjne i inwestycyjne Finanse Funkcje banku centralnego(1) Bank dla państwa Bank dla banków Emisja pieniądza

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe banków w I półroczu 2013 r. 1

Wyniki finansowe banków w I półroczu 2013 r. 1 GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY Departament Studiów Makroekonomicznych i Finansów Warszawa, 24 września 2013 r. Wyniki finansowe banków w I półroczu 2013 r. 1 W końcu czerwca 2013 r. działalność operacyjną prowadziły

Bardziej szczegółowo

Perspektywy rozwoju rynku consumer finance w Polsce w warunkach zawirowań na rynkach finansowych. Instytut Badań nad Gospodarką Rynkową

Perspektywy rozwoju rynku consumer finance w Polsce w warunkach zawirowań na rynkach finansowych. Instytut Badań nad Gospodarką Rynkową Perspektywy rozwoju rynku consumer finance w Polsce w warunkach zawirowań na rynkach finansowych dr Błażej Lepczyński Marta Penczar dr Błażej Lepczyński, Marta Penczar Instytut Badań nad Gospodarką Rynkową

Bardziej szczegółowo

dr Bartłomiej Rokicki Katedra Makroekonomii i Teorii Handlu Zagranicznego Wydział Nauk Ekonomicznych UW

dr Bartłomiej Rokicki Katedra Makroekonomii i Teorii Handlu Zagranicznego Wydział Nauk Ekonomicznych UW Katedra Makroekonomii i Teorii Handlu Zagranicznego Wydział Nauk Ekonomicznych UW Model klasyczny podstawowe założenia Podstawowe założenia modelu są dokładnie takie same jak w modelu klasycznym gospodarki

Bardziej szczegółowo

Raport o sytuacji systemu SKOK w I kwartale 2014 r.

Raport o sytuacji systemu SKOK w I kwartale 2014 r. Raport o sytuacji systemu SKOK w I kwartale 214 r. Departament Bankowości Spółdzielczej i Spółdzielczych Kas Oszczędnościowo-Kredytowych Warszawa, czerwiec 214 1 Najważniejsze spostrzeżenia i wnioski W

Bardziej szczegółowo

Kluczowe Informacje dla Inwestorów. Subfundusz Caspar Akcji Środkowej i Wschodniej Europy. Cele i polityka inwestycyjna. Profil ryzyka i zysku

Kluczowe Informacje dla Inwestorów. Subfundusz Caspar Akcji Środkowej i Wschodniej Europy. Cele i polityka inwestycyjna. Profil ryzyka i zysku SUBFUNDUSZ CASPAR AKCJI ŚRODKOWEJ I WSCHODNIEJ EUROPY Kluczowe Informacje dla Inwestorów Niniejszy dokument zawiera kluczowe informacje dla inwestorów dotyczące tego funduszu. Nie są to materiały marketingowe.

Bardziej szczegółowo

Polska gospodarka - trendy i prognozy-

Polska gospodarka - trendy i prognozy- Polska gospodarka - trendy i prognozy- Mirosław Gronicki Jerzy Hausner Gdynia, 9 października 2009 r. Plan wystąpienia 1. Otoczenie makroekonomiczne. 2. Wewnętrzne przyczyny spowolnienia gospodarczego.

Bardziej szczegółowo

Sprawozdanie Zarządu z działalności Alior Banku S.A. w pierwszym kwartale 2012 r.

Sprawozdanie Zarządu z działalności Alior Banku S.A. w pierwszym kwartale 2012 r. Sprawozdanie Zarządu z działalności Alior Banku S.A. w pierwszym kwartale 2012 r. Spis treści 1 Uwarunkowania zewnętrzne funkcjonowania Banku... 3 1.1 Sytuacja makroekonomiczna w Polsce... 3 1.2 Sytuacja

Bardziej szczegółowo

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej 222 df Instytut Badań nad Gospodarką Rynkową przedstawia siedemdziesiąty dziewiąty kwartalny raport oceniający stan koniunktury gospodarczej w Polsce ( kwartał 2013 r.) oraz prognozy na lata 2013 2014

Bardziej szczegółowo