Kiedy ustąpią czynniki ryzyka?

Transkrypt

1 o FUNDUSZE INWESTYCYJNE RAPORT MIESIĘCZNY LIPIEC 2011 Opracowanie: Grzegorz Pułkotycki, CFA Kacper Kędzior Robert Kaczmarek Dane na dzień: 30 czerwca 2011 Kiedy ustąpią czynniki ryzyka? Utrzymujący się negatywny klimat do inwestycji w ryzykowne aktywa na globalnych rynkach finansowych sprawił, Ŝe w czerwcu ponownie większość funduszy inwestycyjnych traciła. Do tej pory dość odporne na zawirowania na zagranicznych rynkach polskie indeksy, tym razem poddały się presji sprzedających m.in. w wyniku pogorszenia się warunków płynnościowych (IPO JSW, sprzedaŝ 10% PZU oraz umorzenia w funduszach akcyjnych). Z drugiej strony powody do zadowolenia mieli posiadacze jednostek funduszy dłuŝnych, którzy średnio zarobili w minionym miesiącu 1,1%. Mimo nienajlepszej koniunktury na rynkach akcji w ostatnich dwóch miesiącach roczne stopy zwrotu dla funduszy akcyjnych wzrosły do 16,5%. W czerwcu na rynkach Kategorie funduszy Aktywa Zmiana (%) (w mld zł) 1m 3m 12m Akcyjne 17,569-3,1-2,3 16,5 MiŚ 2,570-3,9-4,2 11,5 Akcyjne zagraniczne 10,781-1,8-3,9 8,7 Mieszane 17,697-0,9-0,4 8,5 Stab. Wzrostu 13,470-0,5 0,5 8,1 DłuŜne złotowe 13,284 1,1 2,6 5,6 Rynku pienięŝnego 16,973 0,5 1,3 4,4 WIG Index -3,2-0,6 22,9 MSCI World -1,7-0,3 27,8 MSCI EMF -1,9-2,1 24,9 Merrill Lynch Polish Gov Bond Index 1,3 3,0 6,1 Źródło: Analizy Online, Bloomberg, szacunki DM BZ WBK Słaba koniunktura na światowych rynkach akcji, jaką obserwowaliśmy przez cały maj utrzymywała się równieŝ w czerwcu, gdy do obaw o spowolnienie tempa wzrostu światowej gospodarki doszło pogłębienie problemów z greckim zadłuŝeniem. Uchwalenie w greckim parlamencie w drugiej części miesiąca pakietu oszczędnościowego uspokoiło nieco nastroje i pozwoliło na odreagowanie, które w przypadku niektórych rynków rozwiniętych miało dość dynamiczny charakter. Niemniej jednak bilans czerwcowych notowań był negatywny i benchmarki mierzące koniunkturę na rynkach akcji zakończyły miesiąc pod kreską. Komentarz do rankingów Po słabym maju równieŝ czerwiec nie dostarczył powodów do zadowolenia inwestorom lokującym kapitał w jednostki funduszy inwestycyjnych. Słaba koniunktura na rynkach akcji spowodowała, iŝ ponad 2/3 funduszy inwestycyjnych zanotowało straty, a spośród ośmiu analizowanych przez nas grup funduszy (akcyjne, mieszane, stabilnego wzrostu, MiŚ, akcji zagranicznych rynków rozwiniętych, akcji zagranicznych rynków wschodzących, dłuŝne oraz gotówkowe i pienięŝne) jedynie dwie ostatnie, m.in. dzięki korzystnej sytuacji na rynku długu przyniosły dodatnie średnie stopy zwrotu. Informacje z TFI Zmiany w ofercie ING TFI: połączenie dwóch subfunduszy oraz objęcie kolejnych subfunduszy ING SFIO zabezpieczeniem przed ryzykiem walutowym. Zmiany kadrowe w Arce i Skarbcu. Perspektywy Naszym zdaniem uwaga inwestorów skupiona w ostatnim czasie na medialnych doniesieniach z ogarniętej kryzysem fiskalnym Europy, sporze politycznym w zakresie podniesienia limitu zadłuŝenia przez USA czy ocenach agencji ratingowych zostanie zwrócona w kierunku informacji ze spółek, które rozpoczęły właśnie sezon publikacji wyników za II kw.`11. Choć część spółek zaprezentuje słabsze rezultaty jako efekt perturbacji wynikających ze skutków marcowego trzęsienia ziemi w Japonii, to ewentualne kolejne dobre raporty kwartalne pozwolą inwestorom traktować ostatnie słabe publikacje makro jako okresowe spowolnienie, a nie początek kolejnej recesji skutkującej trwałymi przecenami na rynkach akcji. Strategia Do czasu kiedy rynki pozostają w trendzie bocznym (w przypadku S&P500 jest to strefa punktów) uwaŝamy, Ŝe właściwą strategią jest powiększanie alokacji w funduszach akcyjnych szczególnie w okresach, kiedy notowania zbliŝają się do dolnej strefy przedziału.

2 W CZERWCU NA RYNKACH Słaba koniunktura na światowych rynkach akcji, jaką obserwowaliśmy przez cały maj utrzymywała się równieŝ w czerwcu, gdy do obaw o spowolnienie tempa wzrostu światowej gospodarki doszło pogłębienie problemów z greckim zadłuŝeniem. Uchwalenie w greckim parlamencie w drugiej części miesiąca pakietu oszczędnościowego uspokoiło nieco nastroje i pozwoliło na odreagowanie, które w przypadku niektórych rynków rozwiniętych miało dość dynamiczny charakter. Niemniej jednak bilans czerwcowych notowań był negatywny i benchmarki mierzące koniunkturę na rynkach akcji zakończyły miesiąc pod kreską. Po raz kolejny obserwowaliśmy relatywną siłę rynków rozwiniętych względem emerging markets (MSCI World i MSCI EMF w czerwcu odpowiednio -1,7% i 1,9%), w efekcie czego licząc od początku roku przewaga ta wynosi juŝ 444 punkty bazowe. Czerwcowy rozkład stóp zwrotu na największych giełdach świata nie był juŝ tak zgodny jak w maju, gdy wszystkie parkiety traciły. W ubiegłym miesiącu największe straty ponieśli inwestorzy handlujący na giełdach amerykańskich, gdzie Dow Jones Industrial Average, S&P500 oraz Nasdaq Composite spadły odpowiednio o 1,2%, 1,8% i 2,0%, podczas gdy mimo szerokiego echa, jakim odbiły się problemy greckie i wpływu niewypłacalności Grecji na bilanse europejskich banków relatywnie dobrze zachowywały się parkiety w Europie, gdzie kosmetyczne spadki zanotowano w Londynie i ParyŜu (FTSE100 i CAC40 odpowiednio -0,7% i -0,6%) podczas gdy w przypadku frankfurckiego DAX-a był to wzrost o 1,1%. Podobny wynik (+1,3%) odnotowała giełda w Tokio, gdzie inwestorzy powoli zapominają o marcowym kataklizmie i związanym z tym silnym tąpnięciem tamtejszego indeksu Nikkei225. Za spadki indeksu rynków wschodzących odpowiedzialne były głównie parkiety chińskie (Hang Seng, benchmark giełdy w Hong Kongu stracił w czerwcu 5,4%), tajwański (SEWI 3,7%) brazylijski (Bovespa -3,4%) i koreański (Kospi -2,0%) podczas gdy na drugim biegunie znalazł się rynek w Argentynie, który przerwał negatywną passę trwającą od pięciu miesięcy i w czerwcu wzrósł o 3,4%. Presji podaŝy w obliczu negatywnego otoczenia rynkowego poddały się równieŝ indeksy w naszym regionie, z warszawskim parkietem na czele, który tracił najsilniej. Gorsze warunki płynnościowe (trwająca potęŝna oferta pierwotna JSW czy niespodziewana sprzedaŝ 10%-owego pakietu PZU przez Skarb Państwa) oraz wcześniejsza relatywna siła polskich akcji przyczyniły się do zdynamizowania działań strony podaŝowej, w wyniku czego polskie indeksy naleŝały w czerwcu do najsłabszych na kontynencie największe spadki zanotowano w segmencie blue chipów (WIG20 spadł o 3,5% w części za sprawą skorygowania kursów o dywidendy) oraz spółek o najmniejszej kapitalizacji (swig80 5,4%), podczas gdy szeroki rynek mierzony indeksem WIG zniŝkował o 3,2%. Wśród pozostałych parkietów w naszym regionie straty notowali inwestorzy na Węgrzech i w Czechach (BUX i PX odpowiednio -2,9% i 1,9%), podczas gdy relatywne silniejsze okazały się giełdy w Rosji i Turcji zyskując odpowiednio 0,9% i 0,4%. Po krótkoterminowym uspokojeniu nastrojów, czerwiec przyniósł kontynuację spadkowego trendu indeksów opisujących zachowanie rynku surowców. Indeksy GSCI oraz CRB zniŝkowały odpowiednio o 5,3% i 3,4%, a relatywnie większa przecena tego pierwszego była pokłosiem znacznych spadków cen ropy naftowej (-7,1%) i innych surowców energetycznych, których udział w indeksie GSCI przekracza 70%. Silnie traciły równieŝ towary rolne, z których jeŝeli chodzi o skalę spadku wyróŝniała się pszenica (- 25,2%). Zapoczątkowany silnym majowym odbiciem trend kontynuowany był w przypadku miedzi, której cena w czerwcu wzrosła o 2,4%. Obserwowana w czerwcu awersja do ryzyka przekładała się na realokacje kapitałów w kierunku walut uwaŝanych przez inwestorów za tzw. bezpieczne przystanie nie dziwi

3 zatem silne umocnienie się franka szwajcarskiego i jena japońskiego do koszyka głównych walut. Na głównej parze walutowej świata zachowane zostało status quo, podczas gdy złotowe pary walutowe traciły 3 figury do euro i 3,5 figury do franka. Na bazowych rynkach długu dobra koniunktura była kontynuowana do 3 tygodnia czerwca, gdzie po uspokojeniu nastrojów rynkowych wywołanym oczekiwaniem na pomyślne rozwiązanie problemu Grecji rentowności wzrosły, niwelując wcześniejsze wzrosty cen Treasuries i Bundów. W tym kontekście swoją siłę wykazywał polski rynek długu, gdzie doszło do wypłaszczenia się krzywej poprzez umocnienie się obligacji na jej dłuŝszym końcu przy stabilnej sytuacji krótszych obligacji i to mimo publikacji rekordowej inflacji za maj (5,0%) w efekcie indeks Merrill Lynch Polish Government Bonds zanotował piąty z rzędu miesiąc wzrostu (tym razem o 1,3%). KOMENTARZ DO RANKINGÓW Po słabym maju równieŝ czerwiec nie dostarczył powodów do zadowolenia inwestorom lokującym kapitał w jednostki funduszy inwestycyjnych. Słaba koniunktura na rynkach akcji spowodowała, iŝ ponad 2/3 funduszy inwestycyjnych zanotowało straty, a spośród ośmiu analizowanych przez nas grup funduszy (akcyjne, mieszane, stabilnego wzrostu, MiŚ, akcji zagranicznych rynków rozwiniętych, akcji zagranicznych rynków wschodzących, dłuŝne oraz gotówkowe i pienięŝne) jedynie dwie ostatnie, m.in. dzięki korzystnej sytuacji na rynku długu przyniosły dodatnie średnie stopy zwrotu. Wśród funduszy otwartych najwyŝszą stopę zwrotu w czerwcu zanotował UniTotal Trend DłuŜny (+3,9%) podczas gdy najsłabszy wynik wypracował Alior Selektywny (-7,2%). Mimo, Ŝe za nami kolejny spadkowy miesiąc na rynkach akcji to dzięki efektowi niskiej bazy po raz kolejny wzrosły 12-miesięczne stopy zwrotu funduszy; na koniec czerwca`11 roczna zyskowność dla produktów akcyjnych, zrównowaŝonych i stabilnego wzrostu kształtowała się na poziomie odpowiednio 16,5%, 8,5% i 8,1%. Utrzymująca się w czerwcu dobra koniunktura na rynku obligacji pozwoliła funduszom dłuŝnym osiągnąć roczną rentowność na poziomie 5,6%, co wystarczyło na pokonanie średniej dla funduszy pienięŝnych (4,4%) oraz inflacji (4,2%). W poszczególnych kategoriach najwyŝsze roczne stopy zwrotu osiągnęły: Aviva Investors Akcyjny (+25,4%), KBC Beta (+21,9%), UniStabilny Wzrost (+11,1%), Aviva Investors Małych Spółek (+23,5%), Aviva Investors Akcji Europy Wschodzącej (+28,0%), Pioneer Akcji MiŚ Spółek Rynków Rozwiniętych (+26,3%), Novo Papierów DłuŜnych (+8,3%) oraz Idea Premium (7,0%). Począwszy od majowej edycji raportu Fundusze Inwestycyjne metodologia tworzenia rankingów uległa modyfikacji. Po pierwsze, zaczynamy przyznawać punkty w rankingi funduszy akcji polskich małych i średnich spółek a fundusze akcji zagranicznych podzieliliśmy na dwie kategorie: funduszy akcji zagranicznych rynków rozwiniętych oraz funduszy akcji zagranicznych rynków wschodzących (z racji braku odpowiednio długiej historii inwestycyjnej większości z nich, nie tworzymy dla nich rankingów, podając jedynie stopy zwrotu i podstawowe miary ryzyka). Po drugie, pozostajemy przy ocenie funduszy na dwóch płaszczyznach: stopy zwrotu i ryzyka (mierzonego wskaźnikiem Information Ratio i ujemnymi odchyleniami o odpowiedniego benchmarku) w trzech horyzontach czasowych (1R, 3L i 5L). Pełna metodologia znajduje się na stronie 16 niniejszego opracowania. Sytuacja w poszczególnych kategoriach rankingu przedstawiała się następująco: zestawieniu funduszy akcji polskich uniwersalnych przewodzą Noble Fund Akcji, SKOK Akcji, i KBC Akcyjny, który awansował na trzecie miejsce kosztem funduszu Aviva Investors Polskich Akcji; po raz pierwszy sklasyfikowany został fundusz ING Selektywny, którego nota na poziomie 1,6 pozwoliła sklasyfikować go na 27 pozycji;

4 w kategorii funduszy mieszanych, w skład której wchodzą fundusze zrównowaŝone i aktywnej alokacji najlepsze okazały się UniKorona ZrównowaŜona, oraz Aviva Zrównowazony i KBC Beta, które na podium wskoczyły po awansie o 3 lokaty; po raz pierwszy sklasyfikowany został fundusz Opera Equilibrium.pl, którego nota na poziomie 3,6 pozwoliła sklasyfikować go na 7 miejscu; w rankingu funduszy stabilnego wzrostu czołowa trójkę stanowią Idea Stabilnego Wzrostu, UniStabilny Wzrost i Aviva Investors Ochrony Kapitału Plus; rankingowi funduszy akcji polskich małych i średnich spółek przewodzi Aviva Investors Małych Spółek, a kolejne miejsca zajmują fundusze zarządzane przez KBC TFI: KBC Akcji MiŚ i KBC Portfel Akcji Średnich Spółek; w kategorii funduszy dłuŝnych na czele Idea Obligacji przed PKO Obligacji Długoterminowych i SKOK-iem Obligacji; czołowa trójka rankingu funduszy gotówkowych i pienięŝnych to Idea Premium, KBC Gamma i UniKorona PienięŜny. Spadkowa tendencja panująca w czerwcu w połączeniu z próbą odreagowania pod koniec miesiąca utrzymała podwyŝszone zróŝnicowanie wyników inwestycyjnych wśród funduszy akcyjnych, gdzie spread pomiędzy stopami zwrotu najlepszych i najgorszych funduszy wyniósł 420 bps (nieznaczny spadek o 26 bps w porównaniu z majem). Znacznie większe, w porównaniu z ubiegłym miesiącem zróŝnicowanie stóp zwrotu obserwowano w przypadku funduszy dłuŝnych, gdzie spread po wzroście o 50 punktów bazowych doszedł do poziomu 170 bps. INFORMACJE Z TFI Kolejne subfundusze ING SFIO zabezpieczone przed ryzykiem walutowym Zarząd ING Towarzystwa Funduszy Inwestycyjnych podjął decyzję o wprowadzeniu hedgingu walutowego dla kolejnych subfunduszy oferowanych w ramach ING SFIO. ING (L) Globalnych MoŜliwości i ING (L) Sektora Energii dołączyły do grupy subfunduszy, które od 7 lipca 2011 posiadają wbudowany mechanizm zabezpieczający klientów przed wahaniami kursów pomiędzy PLN a walutą bazową funduszu źródłowego. W związku z powyŝszymi zmianami zmianie ulegną równieŝ benchmarki tych subfunduszy, które wyraŝone będą w walutach bazowych, a nie w PLN tak jak to miało miejsce dotychczas. Źródło: Analizy Online. ING TFI łączy dwa fundusze 1 lipca 2011 r. połączone zostały dwa subfundusze działające w ramach ING Parasol FIO - Subfundusz ING Środkowoeuropejski Sektorów Wzrostowych (fundusz przejmujący) i ING Środkowoeuropejski Sektorów Defensywnych (fundusz przejmowany). Klienci funduszu przejmowanego powinni więc liczyć się ze zmianą strategii inwestycyjnej, bowiem po połączeniu obowiązywać będzie polityka inwestycyjna subfunduszu przejmującego. Subfundusz przejmowany zostaje wchłonięty przez subfundusz przejmujący, który przejmuje jego aktywa i zobowiązania. Uczestnicy subfunduszu przejmowanego, za środki zgromadzone w subfunduszu przejmowanym, otrzymują jednostki uczestnictwa subfunduszu przejmującego. Towarzystwo podjęło decyzję o połączeniu funduszy ze względu na słabą popularność funduszu ING Środkowoeuropejski Sektorów Defensywnych. Jego aktywa na koniec maja br. warte były niewiele ponad 2 mln zł. W funduszu sektorów wzrostowych klienci ulokowali natomiast ponad 40 mln zł. Klienci funduszu przejmowanego stracili w ciągu ostatniego roku blisko -5%, natomiast ING Środkowoeuropejski Sektorów Wzrostowych zyskali +10,5%. Źródło: Analizy Online.

5 Krzysztof Grzegorek odchodzi z Arki Z końcem lipca br. BZ WBK AM opuszcza jeden z twórców sukcesu funduszy Arka - Krzysztof Grzegorek, obecny prezes spółki. W sierpniu kierownictwo nad spółką przejmie Jacek Marcinowski, który od kilku miesięcy pełni równieŝ funkcję prezesa BZ WBK TFI. Jest to juŝ kolejna informacja o odejściu kluczowej osoby z obu spółek. Pod koniec zeszłego roku z BZ WBK TFI odszedł Krzysztof Samotij, który był prezesem spółki przez 9 lat. Wcześniej ze spółką poŝegnało się kilku zarządzających, którzy utworzyli Caspar AM. Źródło: Analizy Online. Tomasz Wronka wzmacnia zespół zarządzających SKARBIEC TFI W lipcu 2011 roku na stanowisko zarządzającego Funduszami SKARBIEC-TOP Funduszy Stabilnych SFIO, SKARBIEC-TOP Funduszy Akcji SFIO oraz Portfelem Funduszy w strategiach oferowanych dla Klientów linii Excellence został powołany Tomasz Wronka. Nowy Zarządzający Skarbca jest absolwentem Szkoły Głównej Handlowej w Warszawie. Doświadczenie zawodowe zdobywał pracując w X-Trade jako trader oraz X-Trade Brokers DM jako Szef Departamentu Analiz Finansowych, a następnie Dyrektor Departamentu Obsługi Klientów Korporacyjnych. W 2008 roku rozpoczął pracę w SKARBIEC Asset Management Holding na stanowisku analityka a następnie Dyrektora ds. Wsparcia SprzedaŜy. Ze SKARBIEC TFI związany jest od lipca 2009 roku jako Dyrektor ds. Badań i Analiz Rynkowych. Źródło: Analizy Online. PERSPEKTYWY Brak istotnego przełomu w zakresie jakości publikowanych danych makroekonomicznych w USA, a takŝe podtrzymujące awersję do ryzyka doniesienia o problemach z zadłuŝeniem państw z peryferiów strefy euro oraz polityczna dyskusja w USA na temat zwiększenia limitu zadłuŝenia spowodowały, iŝ rynki kontynuowały powolny, acz konsekwentny proces oddalania się od wiosennych szczytów. Po fatalnych odczytach w poprzednich miesiącach lekką poprawę zwiastującą wyhamowanie negatywnych tendencji w przemyśle zanotował wskaźnik ISM, którego wartość 55,3 nieznacznie przekroczyła oczekiwania. Słabiej prezentuje się analogiczny wskaźnik dla usług, którego wartość 53,3 niebezpiecznie zbliŝa go do poziomu 50,0 punktów, będącego granicą pomiędzy dodatnią, a ujemną dynamiką sektora. Względna stabilizacja tych parametrów oraz fakt, iŝ jednym z komponentów odpowiedzialnych za spadek były nowe zamówienia mogą wskazywać, Ŝe osłabienie ma charakter przejściowy, a jego źródeł moŝna upatrywać w marcowym trzęsieniu ziemi w Japonii i wynikających z tego przerwanych łańcuchów dostaw do róŝnych sektorów gospodarki. Odczyty wskaźników PMI dla innych regionów świata miały raczej rozczarowujący wydźwięk: indeks PMI dla strefy euro spadł do 52,0, co jest najniŝszym poziomem od października Indeks dla Niemiec spadł do najniŝszego poziomu od 17 miesięcy, dla Francji od 22 miesięcy. Indeks PMI dla chińskiego przemysłu spadł do 50,1 pkt. co jest najgorszym wynikiem od 11 miesięcy. Utrzymująca się wysoka stopa bezrobocia (9,2%) oraz wciąŝ relatywnie wysoka inflacja CPI to przyczyny słabych odczytów wskaźników zaufania konsumentów, którzy są decydującym ogniwem w kreowaniu wartości amerykańskiego PKB (wydatki konsumpcyjne Amerykanów odpowiadają za 70% PKB USA). Ostatnie dane o mówiące o powstaniu w czerwcu w sektorze prywatnym jedynie 57 tys. nowych miejsc pracy inwestorzy potraktowali jako rozczarowujące, gdyŝ publikowany dzień wcześniej przez niezaleŝną firmę ADP raport szacujący ten sam parametr rozbudził nadzieje, gdyŝ prognozował liczbę niemal 3-krotnie większą. Z drugiej strony we wcześniejszych

6 okresach prognozy ADP charakteryzowały się pewnym niedoszacowaniem faktycznej liczby nowych miejsc pracy, stąd w chwili obecnej zbyt wcześniej by mówić o trwałym i drastycznym zahamowaniu przyrostu zatrudnionych w USA. Zakończenie z końcem czerwca drugiej rundy skupu obligacji przez Fed (o wartości 600 mld USD) oraz brak czytelnych wskazówek co do kolejnych kroków, jaki podejmować będą amerykańskie władze monetarne w zestawieniu z komplikującą się sytuacja płynnościową amerykańskiego budŝetu (w najbliŝszych dniach musi zostać podjęta decyzja o podniesieniu limitu zadłuŝenia w celu podtrzymania zdolności do regulowania bieŝących zobowiązań USA) wystawiła w ostatnim czasie nerwy inwestorów na cięŝką próbę. UwaŜamy, Ŝe podobnie jak to miało miejsce w przeszłości limit zadłuŝenia zostanie podniesiony, co uchroni USA przed zapowiedzianymi przez agencje ratingowe obniŝkami oceny wiarygodności kredytowej. Mimo powszechnych obecnie w mediach obaw o rynkowe reperkusje potencjalnej obniŝki ratingu USA inwestorzy zdają się nie traktować tego scenariusza za najbardziej prawdopodobny, czego dowodem były udane aukcje Treasuries juŝ po tym, jak agencja Moody`s ostrzegła o moŝliwości obniŝenia USA ratingu AAA. Inwestorzy objęli w nich papiery o wartości 66 mld USD, z czego w przypadku papierów 30-letnich, teoretycznie najbardziej wraŝliwych na kwestie przyszłej wypłacalności emitenta rentowności okazały się niŝsze od oczekiwań. Na perspektywy kolejnych wakacyjnych tygodni na rynkach finansowych, obok wspomnianych wcześniej kwestii związanych z politycznymi decyzjami w zakresie podniesienia limitu zadłuŝenia rządu federalnego w USA wpłynie dalszy rozwój wypadków w ogarniętych kryzysem fiskalnym krajach PIIGS, z których to w pierwszej połowie lipca dość nieoczekiwanie ofiarą braku zaufania rynków padły Włochy, najbardziej zadłuŝony (w wartościach nominalnych, jak i w relacji do PKB) kraj z tego grona. O istotności problemu świadczy fakt, iŝ ze względu na rozmiar i znaczenie gospodarki włoskiej oraz skalę zadłuŝenia praktycznie niemoŝliwe do zastosowania w celu opanowania tego kolejnego ogniska zapalnego fiskalnego kryzysu w eurostrefie są środki, jakie stosowane są w przypadku Grecji. Z drugiej strony pozytywem jest fakt, iŝ znaczna część włoskich obligacji to zobowiązania wobec wierzycieli wewnętrznych oraz to, Ŝe sprawne wdroŝenie pakietu oszczędnościowego w warunkach najmniejszego deficytu budŝetowego (c.a. 5%) spośród wszystkich krajów PIIGS daje realne szanse na przynajmniej zahamowanie tempa zadłuŝania kraju w relatywnie nieodległej perspektywie. Naszym zdaniem uwaga inwestorów skupiona w ostatnim czasie na medialnych doniesieniach z ogarniętej kryzysem fiskalnym Europy, sporze politycznym w zakresie podniesienia limitu zadłuŝenia przez USA czy ocenach agencji ratingowych zostanie zwrócona w kierunku informacji ze spółek, które rozpoczęły właśnie sezon publikacji wyników za II kw.`11. Konsensus rynkowy w zakresie zysków spółek wchodzących w skład indeksu S&P500 mówi o ich wzroście o w minionym kwartale o 13% i sam początek publikacji wyników (raporty 7% spółek z S&P500) był udany, gdyŝ w 74% przypadków zaraportowane liczby przekroczyły oczekiwania rynku. Choć część spółek zaprezentuje słabsze rezultaty jako efekt perturbacji wynikających ze skutków marcowego trzęsienia ziemi w Japonii, to ewentualne kolejne dobre raporty kwartalne pozwolą inwestorom traktować ostatnie słabe publikacje makro jako okresowe spowolnienie, a nie początek kolejnej recesji skutkującej trwałymi przecenami na rynkach akcji.

7 STRATEGIA Nasze przewidywania odnośnie koniunktury na globalnych rynkach akcji, jakie zawarliśmy w czerwcowej edycji naszego miesięcznika sprawdziły się i benchmark amerykańskich blue chipów S&P500 znalazł lokalne dno w strefie punktów, po czym wcześniejsze straty były dynamicznie niwelowane. Z kolei na rynku polskim nastroje inwestorów pozostawały słabe, gdyŝ tak jak oczekiwaliśmy, po okresie relatywnej siły tym razem stopy zwrotu polskich akcji charakteryzowała wyraźna słabość w porównaniu z innymi rynkami. Z perspektywy koniunktury na rynkach akcji, najbliŝsze tygodnie będą charakteryzowały się podwyŝszoną zmiennością, a inwestorzy reagować będą na doniesienia ze spółek publikujących wyniki kwartalne, a takŝe z wciąŝ duŝą uwagą śledzić będą informacje napływające z Europy, gdzie tematem nr 1 pozostaje kryzys fiskalny. Biorąc pod uwagę skalę negatywnych informacji, jakie w I półroczu napłynęły na rynki (eskalacja kryzysu fiskalnego w eurostrefie, trzęsienie ziemi w Japonii, wysoka inflacja i konieczność zaostrzania polityki monetarnej na emerging markets ) to rynki akcji charakteryzują się wyjątkową odpornością, gdyŝ mimo tego trend boczny jest utrzymywany, a globalny benchmark akcji MSCI AC World na koniec czerwca oddalony był od szczytu hossy o niewiele ponad 4%. PowyŜsze skłania nas do formułowania tezy, iŝ gros negatywnych czynników jest juŝ w cenach akcji, a ewentualne skierowanie uwagi na fundamenty spółek i ich relatywnie atrakcyjną wycenę wyzwoli kolejną falę wzrostów. Sądzimy, iŝ nie warto grać po bieŝące dane makro, gdyŝ rynki finansowe wyprzedzają zdarzenia w realnej gospodarce o 6-9 miesięcy. Poprawa odczytów w dalszej części roku uzasadniałaby pozytywne scenariusze dla rynków akcji juŝ teraz. Jako ciekawostkę moŝna przywołać przykład z pogrąŝonego w kryzysie amerykańskiego rynku nieruchomości, gdzie realne dane nie pokazują jeszcze oznak powrotu dobrej koniunktury podczas gdy ETF-y na indeksy skupiające spółki amerykańskiego sektora nieruchomości kontynuują wzrosty (np. ishares Dow Jones U.S. Real Estate Index fund czy ishares Cohen & Steers Realty Majors fund wzrosły w pierwszym półroczu 2011 odpowiednio o 9,9% i 11,9% wyraźnie lepiej od benchmarku szerokiego rynku S&P500, który w tym samym czasie wzrósł o 5,0%). Konsekwentnie spadająca liczba zajęć domów przez banki przy zmniejszonej liczbie niewypłacalności kredytobiorców to być moŝe pierwsze jaskółki powrotu koniunktury na rynek nieruchomości i oŝywienia w amerykańskich inwestycjach. Do czasu kiedy rynki pozostają w trendzie bocznym (w przypadku S&P500 jest to strefa punktów) uwaŝamy, Ŝe właściwą strategią jest powiększanie alokacji w funduszach akcyjnych szczególnie w okresach, kiedy notowania zbliŝają się do dolnej strefy przedziału. Mamy neutralne nastawienie do rynku obligacji, gdzie z jednej strony dane o wyraźnie niŝszej inflacji w czerwcu odsuwają presję na podwyŝki stóp procentowych i na ceny obligacji o krótszym terminie do wykupu podczas gdy europejski kryzys fiskalny i obserwowane w lipcu osłabienie złotego moŝe powodować wzrost premii za ryzyko, jakiej inwestorzy zaŝądają za polski dług.

8 Fundusze akcyjne krajowe Wykres 1. TOP3 kategorii fundusze akcyjne uniwersalne + benchmark 160 benchmark Noble Akcji (Noble Funds FIO) SKOK Akcji (SKOK PARASOL FIO) KBC Akcyjny (KBC FIO) cze 08 gru 08 cze 09 gru 09 cze 10 gru 10 cze 11 Tabela 1. Ranking w kategorii fundusze akcyjne uniwersalne Ocena DM BZ WBK Stopa zwrotu (%) Information ratio Fundusz Nota łączna Nota za 1R Nota za 3L Nota za 5L Aktywa (mln zł) 1m 3m 1r 3l 5l 1r 3l 5l 1 Noble Akcji (Noble Funds FIO) 4,8 4,5 5, ,0% -1,1% 22,4% 23,4% - 0,4 0,4-2 SKOK Akcji (SKOK PARASOL FIO) 4,6 4,0 5, ,0% -2,9% 20,7% 33,6% - -0,1 0,8-3 KBC Akcyjny (KBC FIO) 4,3 4,8 4, ,1% -1,7% 22,6% 12,5% - 0,6-0,1-4 Aviva Investors Nowych Spółek (Aviva Investors FIO) 4,2 4,0 4, ,0% -2,9% 23,1% 63,2% - 0,2 1,0-5 Idea Akcji (Idea FIO) 4,2 3,8 4,3 4, ,0% -0,1% 20,5% 31,4% 44,4% -0,1 0,3 0,3 6 Aviva Investors Polskich Akcji (Aviva Investors FIO) 4,0 3,5 4,0 4, ,2% -0,6% 20,6% 17,7% 25,6% -0,1 0,1 0,3 7 UniKorona Akcje (UniFundusze FIO) 4,0 3,0 3,8 4, ,6% 0,4% 20,5% 23,4% 26,5% 0,0 0,2 0,2 8 Legg Mason Akcji FIO 3,9 3,8 3,0 4, ,2% -0,7% 20,9% 12,4% 40,4% 0,0-0,4 0,6 9 QUERCUS Agresywny (Parasolowy SFIO) 3,7 2,5 4, ,7% -4,0% 14,6% 54,6% - -1,3 1,1-10 Allianz Akcji Plus (Allianz FIO) 3,6 4,0 3, ,4% -0,9% 22,6% 18,1% - 0,3 0,1-11 Millennium Akcji (Millennium FIO) 3,4 3,3 3,3 3, ,8% -2,7% 18,8% 5,4% 3,3% -0,7-1,1-0,6 12 ING Akcji (ING FIO) 3,1 4,3 3,0 2, ,3% -1,5% 21,2% 9,8% 3,0% 0,2-0,6-0,7 13 BPH Akcji (BPH FIO Parasolowy) 3,1 2,3 3,3 3, ,4% -4,6% 12,6% 7,5% 2,7% -1,9-1,0-0,9 14 Skarbiec - Akcja (Skarbiec FIO) 3,0 2,3 2,5 3, ,2% -1,9% 14,6% 1,8% 10,6% -1,9-1,1-0,4 15 KBC Portfel Akcyjny (KBC Portfel VIP) 2,9 4,5 3,0 2,3 86-3,7% -0,2% 24,4% 8,3% -7,8% 0,8-0,4-0,9 16 PZU Akcji KRAKOWIAK (PZU FIO Parasolowy) 2,9 2,8 2,5 3, ,7% -3,5% 15,1% 2,0% 1,0% -1,8-1,6-0,9 17 Investor Akcji DuŜych Spółek FIO 2,8 3,3 3,0 2, ,0% -0,9% 19,9% 7,6% 0,8% -0,4-0,6-0,7 18 Amplico Akcji (Krajowy FIO) 2,8 3,5 2,3 2, ,0% -1,7% 19,2% -3,6% -1,4% -0,9-1,7-0,7 19 Amplico Akcji Plus (Światowy SFIO) 2,8 3,5 2, ,0% -1,6% 19,4% -1,5% - -0,8-1,6-20 Arka Akcji (Arka BZ WBK FIO) 2,8 1,3 2,5 3, ,9% -6,1% 8,6% -0,2% 7,4% -2,1-0,7-0,2 21 Novo Akcji (Novo FIO) 2,8 2,8 2,8 2, ,9% 0,6% 17,4% 6,9% 5,6% -0,7-0,4-0,4 22 FORTIS Akcji (Fortis FIO) 2,7 1,3 3,5 2,8 66-2,6% -3,8% 8,8% 12,7% 0,8% -1,8-0,1-0,2 23 Allianz Akcji (Allianz FIO) 2,6 1,3 2,5 3, ,3% -2,1% 9,1% 7,1% 10,5% -1,6-0,4-0,3 24 Lukas Akcyjny (Lukas FIO) 2,3 1,3 3, ,1% -5,0% 10,7% 5,4% - -1,9-0,5-25 Investor Akcji FIO 2,0 2,3 1,5 2,3 62-3,1% -2,8% 14,8% -10,1% -10,9% -1,7-1,9-1,4 26 PKO Akcji Plus (Parasolowy FIO) 1,9 2,8 1, ,7% -1,5% 15,7% -14,2% - -2,0-1,2-27 ING Selektywny (ING FIO) 1,6 2,0 1,5 1, ,0% -5,9% 13,0% -5,7% -14,2% -0,8-0,8-0,7 28 Pioneer Akcji Polskich (Pioneer FIO) 1,4 1,0 1,5 1, ,7% -7,7% 1,6% -13,3% -23,0% -2,7-1,2-1,2 29 PKO Akcji - FIO 1,3 2,0 1,0 1, ,6% -1,9% 14,7% -19,0% -20,5% -2,0-1,6-1,2 Aviva Investors Akcyjny (Aviva Investors SFIO) - 5, ,6% 0,2% 25,4% - - 1,7 - - Allianz Selektywny (Allianz FIO) Arka PrestiŜ Akcji Polskich (Arka PrestiŜ SFIO) ,3% -1,9% AXA Akcji (AXA FIO) ,9% 0,4% AXA Akcji Big Players (AXA FIO) ,7% -0,2% BPS Akcji (BPS FIO) b.d. -0,7% Copernicus Akcji (Copernicus FIO) ,2% -4,6% Copernicus Akcji Dywidendowych (Copernicus FIO) ,1% Pioneer Akcji Aktywna Selekcja (Pioneer FIO) ,4% -2,7% Średnia -3,1% -2,2% 17,1% 10,3% 5,2% ; czcionka bold - fundusze w ofercie DM BZ WBK

9 Fundusze mieszane Wykres 2. TOP3 kategorii fundusze mieszane + benchmark benchmark UniKorona ZrównowaŜony (UniFundusze FIO) Aviva Investors ZrównowaŜony (Aviva Investors FIO) KBC Beta SFIO 50 cze 08 gru 08 cze 09 gru 09 cze 10 gru 10 cze 11 Tabela 2. Ranking w kategorii fundusze mieszane Ocena DM BZ WBK Stopa zwrotu (%) Information ratio Fundusz Nota łączna Nota za 1R Nota za 3L Nota za 5L Aktywa (mln zł) 1m 3m 1r 3l 5l 1r 3l 5l 1 UniKorona ZrównowaŜony (UniFundusze FIO) 4,7 4,5 4,8 4, ,2% 1,7% 13,3% 22,8% 27,3% -0,3-0,1-0,1 2 Aviva Investors ZrównowaŜony (Aviva Investors FIO) 3,9 3,8 4, ,3% -0,3% 12,3% 19,4% - -0,5-0,3-3 KBC Beta SFIO 3,9 4,3 3,8 3,8 15-2,9% -0,1% 21,9% 15,5% 11,3% 1,2-0,1-0,3 4 BPH Aktywnego Zarządzania (BPH FIO Parasolowy) 3,8 2,0 4,8 4, ,4% -1,4% 7,9% 20,3% 17,8% -2,3-0,4-0,8 5 PZU ZrównowaŜony (PZU FIO Parasolowy) 3,8 3,3 3,0 4, ,1% -1,4% 11,9% 10,2% 19,2% -0,9-1,5-0,4 6 Noble Mieszany (Noble Funds FIO) 3,8 3,0 4, ,0% -1,3% 10,4% 20,6% - -1,1-0,3-7 Opera Equilibrium.pl (Opera FIO) 3,6 3,0 4, ,1% 0,7% 10,0% 48,6% - -0,8 0,5-8 ING ZrównowaŜony (ING FIO) 3,5 4,0 4,0 3, ,4% 0,2% 13,0% 17,9% 11,0% -1,0-0,8-1,2 9 KBC Aktywny (KBC FIO) 3,3 5,0 3,5 2, ,8% -0,3% 13,6% 14,4% 5,5% -0,3-0,9-1,4 10 Amplico Aktywnej Alokacji (Krajowy FIO) 3,3 4,8 2, ,8% -0,9% 14,8% 3,6% - 0,3-1,4-11 Lukas Dynamiczny Polski (Lukas FIO) 3,2 2,0 2,8 4, ,7% -3,3% 9,0% 10,0% 24,2% -1,0-0,3 0,0 12 PKO ZrównowaŜony Plus (Parasolowy FIO) 3,0 3,0 3, ,0% 0,2% 10,7% 9,8% - -1,6-0,8-13 SKOK Stabilny Zmiennej Alokacji (SKOK PARASOL FIO) 2,9 1,8 2,8 3,5 32-0,8% -0,1% 6,4% 8,6% 18,3% -2,2-0,7-0,3 14 Pioneer Aktywnej Alokacji (Pioneer FIO) 2,9 1,5 3, ,1% -8,7% 3,2% 16,4% - -1,3-0,2-15 Millennium ZrównowaŜony (Millennium FIO) 2,8 4,0 3,0 2, ,2% -1,2% 12,5% 8,8% 5,6% -0,6-1,4-1,2 16 Investor ZrównowaŜony FIO 2,8 4,3 2,8 2, ,0% -0,5% 12,5% 6,7% 6,6% -0,7-1,3-1,1 17 SKOK Aktywny Zmiennej Alokacji (SKOK PARASOL FIO) 2,7 2,5 2,3 3,0 30-1,8% -1,3% 9,0% 2,9% 11,1% -2,1-2,1-0,8 18 Skarbiec - Waga ZrównowaŜony (Skarbiec FIO) 2,5 1,5 2,3 3, ,1% -1,9% 5,4% 3,9% 7,2% -2,6-1,5-1,0 19 Allianz Aktywnej Alokacji (Allianz FIO) 2,2 1,3 2,0 2, ,0% -0,1% 3,4% -1,0% 8,9% -1,4-0,6-0,4 20 Arka ZrównowaŜony (Arka BZ WBK FIO) 2,2 2,0 1,5 2, ,8% -3,5% 6,2% -1,4% 8,6% -1,6-0,8-0,4 21 Novo ZrównowaŜonego Wzrostu (Novo FIO) 1,9 3,0 1,5 1, ,2% 1,1% 11,1% -1,6% -0,4% -1,1-1,5-1,1 22 PKO ZrównowaŜony - FIO 1,8 3,0 1,5 1, ,0% -0,1% 10,1% -1,3% -3,8% -1,8-1,5-1,4 23 Pioneer ZrównowaŜony (Pioneer FIO) 1,7 1,3 1,8 1, ,2% -5,6% 1,2% -3,2% -10,4% -2,1-0,9-1,1 Novo Aktywnej Alokacji (Novo FIO) - 3, ,6% 1,2% 12,3% ,4 - - Idea Ochrony Kapitału (Idea FIO) ,1% 1,4% AXA ZrównowaŜony (AXA FIO) ,7% 0,4% Średnia -1,7% -1,0% 10,1% 10,9% 9,9% * Czcionka bold - fundusze w ofercie DM BZ WBK

10 Fundusze stabilnego wzrostu Wykres 3. TOP3 kategorii stabilnego wzrostu + benchmark benchmark Idea Stabilnego Wzrostu (Idea FIO) UniStabilny Wzrost (UniFundusze FIO) Aviva Investors Ochrony Kapitału Plus (Aviva Investors FIO) cze 08 gru 08 cze 09 gru 09 cze 10 gru 10 cze 11 Tabela 3. Ranking w kategorii fundusze stabilnego wzrostu Ocena DM BZ WBK Stopa zwrotu (%) Information ratio Fundusz Nota łączna Nota za 1R Nota za 3L Nota za 5L Aktywa (mln zł) 1m 3m 1r 3l 5l 1r 3l 5l 1 Idea Stabilnego Wzrostu (Idea FIO) 4,8 3,8 5,0 5, ,5% 1,5% 9,4% 53,7% 73,3% 0,1 1,3 1,1 2 UniStabilny Wzrost (UniFundusze FIO) 4,4 4,5 4, ,2% 1,3% 11,1% 44,8% - 0,7 0,8-3 Aviva Investors Ochrony Kapitału Plus (Aviva Investors FIO) 4,3 3,5 4,0 4, ,4% 0,7% 8,2% 19,3% 32,1% -0,4-0,3 0,0 4 Legg Mason Senior SFIO 4,2 2,3 4,0 5, ,4% 0,4% 7,4% 19,0% 32,4% -1,0-0,8 0,0 5 KBC Stabilny (KBC FIO) 3,9 4,8 4,8 3,0 91-0,8% 0,9% 10,5% 22,0% 21,8% 0,5-0,1-0,4 6 BPH Stabilnego Wzrostu (BPH FIO Parasolowy) 3,8 1,8 4,8 4, ,6% -0,3% 6,6% 29,1% 30,3% -0,6 0,4 0,0 7 Aviva Investors Stabilnego Inwestowania (Aviva Investors FIO) 3,7 4,3 3,5 3, ,5% 0,8% 9,8% 15,9% 25,4% 0,3-0,4-0,2 8 ING Stabilnego Wzrostu (ING FIO) 3,6 4,3 4,3 3, ,4% 1,1% 9,4% 19,9% 19,2% 0,2-0,4-0,6 9 Lukas Stabilnego Wzrostu (Lukas FIO) 3,2 2,3 3,0 3, ,7% 0,0% 7,0% 12,9% 24,1% -1,0-0,7-0,3 10 Amplico Stabilnego Wzrostu Plus (Światowy SFIO) 3,2 3,5 3, ,3% 1,2% 9,1% 10,3% - 0,0-0,8-11 PZU Stabilnego Wzrostu MAZUREK (PZU FIO Parasolowy) 3,2 3,3 3,0 3, ,9% 0,1% 8,2% 11,9% 16,7% -0,4-1,5-0,9 12 Arka Stabilnego Wzrostu (Arka BZ WBK FIO) 2,9 2,3 2,8 3, ,5% -0,6% 6,7% 13,5% 25,4% -0,8-0,4-0,1 13 Millennium Stabilnego Wzrostu (Millennium FIO) 2,8 4,0 3,0 2, ,8% 0,7% 9,8% 14,7% 13,8% 0,3-1,0-0,9 14 FORTIS Stabilnego Wzrostu (Fortis FIO) 2,7 1,3 3,0 3,0 18-0,7% -0,8% 4,2% 14,7% 17,2% -1,8-0,6-0,4 15 Novo Stabilnego Wzrostu (Novo FIO) 2,6 3,0 2,0 2, ,3% 1,7% 8,9% 6,4% 21,6% -0,1-1,0-0,3 16 Investor Zabezpieczenia Emerytalnego FIO 2,3 2,5 2,3 2, ,7% 0,5% 7,4% 10,1% 15,0% -0,8-1,1-0,8 17 PKO Stabilnego Wzrostu Plus (Parasolowy FIO) 2,2 3,5 1, ,1% 1,7% 8,2% 3,6% - -0,6-1,2-18 Amplico Stabilnego Wzrostu (Krajowy FIO) 2,1 2,5 2,0 2, ,5% 0,6% 9,1% 9,5% 11,7% 0,0-0,7-0,6 19 Skarbiec - III Filar (Skarbiec FIO) 2,1 1,3 2,0 2, ,8% -0,1% 5,7% 8,5% 16,2% -1,2-1,3-0,8 20 Allianz Stabilnego Wzrostu (Allianz FIO) 1,8 4,0 1,3 1, ,4% 1,5% 10,3% 0,8% 3,4% 0,3-0,9-0,7 21 PKO Stabilnego Wzrostu - FIO 1,7 3,3 1,5 1, ,2% 1,6% 7,8% 3,2% 6,4% -0,8-1,4-1,0 22 Pioneer Stabilnego Wzrostu (Pioneer FIO) 1,3 1,0 1,5 1, ,6% -2,5% 2,1% 4,5% -0,3% -1,6-0,8-0,9 Noble Stabilnego Wzrostu Plus (Noble Funds FIO) - 2, ,4% -1,0% 9,1% - - 0,0 - - AXA Stabilnego Wzrostu (AXA FIO) ,6% 1,1% BPS Stabilnego Wzrostu (BPS FIO) b.d. 0,1% Średnia -0,5% 0,5% 8,1% 15,8% 21,3% * Czcionka bold - fundusze w ofercie DM BZ WBK

11 Fundusze akcyjne MiŚ Wykres 4. TOP3 kategorii fundusze akcyjne MiŚ + benchmark benchmark Aviva Investors Małych Spółek (Aviva Investors FIO) KBC Akcji MiŚ Spółek FIO KBC Portfel Akcji Średnich Spółek (KBC Portfel VIP) cze 08 gru 08 cze 09 gru 09 cze 10 gru 10 cze 11 Tabela 4. Ranking w kategorii fundusze akcyjne MiŚ Ocena DM BZ WBK Stopa zwrotu (%) Information ratio Fundusz Nota łączna Nota za 1R Nota za 3L Nota za 5L Aktywa (mln zł) 1m 3m 1r 3l 5l 1r 3l 5l 1 Aviva Investors Małych Spółek (Aviva Investors FIO) 4,8 4,5 5, ,9% -2,7% 23,5% 67,2% - 0,8 1,4-2 KBC Akcji MiŚ Spółek FIO 4,4 4,3 4, ,2% -3,2% 16,9% 5,3% - 0,3-0,3-3 KBC Portfel Akcji Średnich Spółek (KBC Portfel VIP) 4,3 5,0 3, ,3% -3,0% 21,2% 2,4% - 1,2-0,1-4 Allianz Akcji MiŚ Spółek (Allianz FIO) 4,0 4,0 4, ,7% -1,4% 19,7% 28,0% - 0,6 0,5-5 PKO Akcji MiŚ Spółek - FIO 3,4 3,0 2,8 4, ,1% -2,2% 11,6% 1,1% 61,4% -1,3-0,3 0,6 6 Noble Akcji MiŚ Spółek (Noble Funds FIO) 3,3 4,5 2, ,7% -2,4% 18,4% 2,2% - 0,7-0,3-7 ING Średnich i Małych Spółek (ING FIO) 3,1 2,8 1,5 4, ,9% -4,4% 7,7% -13,3% -1,6% -1,8-1,2-0,5 8 BPH Akcji Dynamicznych Spółek (BPH FIO Parasolowy) 3,0 2,5 3, ,2% -5,3% 7,3% -3,0% - -2,2-0,9-9 PZU Akcji MiŚ Spółek (PZU FIO Parasolowy) 2,8 3,3 2, ,6% -4,1% 10,8% -4,1% - -1,7-0,7-10 Millennium Dynamicznych Spółek (Millennium FIO) 2,8 2,0 3, ,4% -6,0% 6,8% -0,5% - -1,9-0,6-11 UniAkcje MiŚ Spółek (UniFundusze FIO) 2,7 1,5 3, ,0% -6,9% 4,3% 4,5% - -1,3-0,1-12 Amplico MiŚ Spółek (Krajowy FIO) 2,7 3,3 2, ,0% -2,9% 14,5% -4,8% - -0,7-0,8-13 Skarbiec - Małych i Średnich Spółek (Skarbiec FIO) 2,6 1,3 3, ,9% -5,1% 4,1% 4,5% - -1,9-0,3-15 Pioneer MiŚ Spółek Rynku Polskiego (Pioneer FIO) 1,9 1,0 1,5 2, ,1% -9,9% -1,0% -16,4% -18,3% -2,3-1,0-0,9 16 Investor Top 25 Małych Spółek FIO 1,5 2,3 1,3 1, ,4% -5,6% 6,7% -26,0% -25,8% -1,7-1,5-1,1 Amplico Akcji Małych Spółek (Światowy SFIO) ,0% -3,1% PKO Akcji Małych i Średnich Spółek Plus (Parasolowy FIO) ,0% -1,9% Średnia -3,9% -4,1% 11,5% 3,1% 3,9% * Czcionka bold - fundusze w ofercie DM BZ WBK

12 Fundusze akcyjne zagraniczne rynków rozwiniętych (w zł) Wykres 5. TOP3 (pod względem aktywów) kategorii fundusze akcyjne zagraniczne DM + benchmark benchmark Pioneer Akcji Europejskich FIO Pioneer Akcji Amerykańskich FIO PKO Akcji Rynku Amerykańskiego (ŚFW SFIO) cze 08 gru 08 cze 09 gru 09 cze 10 gru 10 cze 11 Tabela 5. Ranking (według aktywów) w kategorii fundusze akcyjne zagraniczne DM Stopa zwrotu (%) Information ratio Fundusz Aktywa (mln zł) 1m 3m 1r 3l 5l 1r 3l 5l 1 Pioneer Akcji Europejskich FIO 453-2,3% -0,7% 10,6% 16,4% -19,9% 0,7-0,2-0,2 2 Pioneer Akcji Amerykańskich FIO 314-1,4% -2,3% 5,4% 32,3% -15,0% 0,4 0,3 0,0 3 PKO Akcji Rynku Amerykańskiego (ŚFW SFIO) 102-1,5% -3,5% -3,6% 29,4% - -1,5 0,3-4 Pioneer Akcji MiŚ Spółek Rynków Rozwiniętych (FG SFIO) 73-3,0% -0,3% 26,3% -2,2% - 1,4-0,3-5 KBC Globalny Akcyjny (KBC FIO) 29-0,9% -5,2% Arka Funduszy Akcji Zagranicznych FIO 26-1,5% -3,3% 6,4% 21,4% -9,3% 0,7 0,0 0,2 7 SKARBIEC Top Funduszy Zagranicznych FIO 26-0,9% -3,8% 8,8% 45,9% - 0,4 0,6-8 ALIOR Stabilnych Spółek (ALIOR SFIO) 13-5,8% -11,4% -7,3% , ING (L) Globalnych MoŜliwości (ING SFIO) 11-2,5% -3,8% ING (L) Globalny Spółek Dywidendowych (ING SFIO) 9-2,4% -0,2% 5,8% - - 0, ING (L) Spółek Dywidendowych USA (ING SFIO) 9-2,3% 1,4% 23,3% - - 1, BPH Akcji Globalny (Parasolowy FIO) 9-1,8% -3,4% -0,5% , Amplico Akcji Europejskich (Światowy SFIO) 7-1,6% -0,2% 10,2% -6,5% - 0,7-0,5-14 ING (L) Japonia (ING SFIO) 7 0,4% -0,3% 1,0% , Zagraniczne Fundusze Akcyjne (SF SFIO) 7-2,8% -2,2% 10,9% - - 1, SKOK Etyczny 2 FIO 5-1,0% -3,3% ALIOR Agresywny (ALIOR SFIO) 5-5,6% -11,2% -6,8% , PKO Akcji Rynku Japońskiego (ŚFW SFIO) 4 1,8% -0,3% -7,5% 11,4% - -1,0-0,2-19 Amplico Akcji Amerykańskich (Światowy SFIO) 3-1,9% -4,4% ING (L) Europejski Spółek Dywidendowych (ING SFIO) 2-4,1% -0,6% 9,2% - - 0, PZU Akcji Rynków Rozwiniętych (GI SFIO) 2-0,7% -2,9% 2,9% , PKO Akcji Rynku Europejskiego (ŚFW SFIO) 1-0,4% 0,2% 6,4% 4,9% - 0,2-0,4 - Średnia -1,9% -2,8% 5,6% 17,0% -14,8% * Czcionka bold fundusze w ofercie DM BZ WBK

13 Fundusze akcyjne zagraniczne rynków wschodzących (w zł) Wykres 6. TOP3 (pod względem aktywów) kategorii fundusze akcyjne zagraniczne EM + benchmark benchmark Pioneer Akcji Rynków Wschodzących (FG SFIO) Arka Akcji Środkowej i Wschodniej Europy FIO PKO Akcji Nowa Europa - FIO cze 08 gru 08 cze 09 gru 09 cze 10 gru 10 cze 11 Tabela 6. Ranking (według aktywów) w kategorii fundusze akcyjne zagraniczne EM Stopa zwrotu (%) Information ratio Fundusz Aktywa (mln zł) 1m 3m 1r 3l 5l 1r 3l 5l 1 Pioneer Akcji Rynków Wschodzących (FG SFIO) 725-2,3% -3,4% 18,0% -24,0% - 0,8-0,7-2 Arka Akcji Środkowej i Wschodniej Europy FIO 535-2,2% -5,2% 8,7% 14,0% - 0,5-0,1-3 PKO Akcji Nowa Europa - FIO 498-1,4% -3,6% 11,5% 6,1% 10,0% 0,7-0,4-0,2 4 Pioneer Akcji Europy Wschodniej (FG SFIO) 143-1,3% -8,0% 10,9% -14,8% - 0,7-0,5-5 Investor Top 50 MiŚ Spółek FIO (dawniej DWS) 116-2,8% -7,4% -0,2% -24,5% - -0,2-1,0-6 UniAkcje Nowa Europa (UniFundusze FIO) 105-0,9% -6,1% 12,4% 1,3% 4,6% 1,0-0,6-0,3 7 PZU Akcji Rynków Wschodzących (GI SFIO) 100-0,7% -4,2% -0,7% , PZU Akcji Nowa Europa (PZU FIO Parasolowy) 84-1,6% -4,7% 12,4% 8,6% 3,3% 0,8-0,4-0,3 9 Aviva Investors Akcji Europy Wschodzącej (Aviva Investors FIO) 80-2,4% -0,7% 28,0% 42,5% - 1,5 0,1-10 Investor BRIC (Investor SFIO) (dawniej DWS) 71-2,6% -7,2% -6,3% -16,8% - -1,4-1,1-11 ING Rosja EUR FIO (ING FIO) 67-0,6% -7,9% 8,3% - - 0, Pioneer Akcji Rynków Dalekiego Wschodu (FG SFIO) 67-1,8% -0,9% 13,4% -7,6% - 0,8-0,7-13 QUERCUS Bałkany i Turcja (Parasolowy SFIO) 64-3,6% -13,5% -5,4% 29,9% - -0,4 0,0-14 QUERCUS Rosja (Parasolowy SFIO) 58-1,2% -8,9% 13,0% - - 0, BPH Akcji Europy Wschodzącej (BPH FIO Parasolowy) 57-1,7% -7,5% 8,3% 8,5% - 0,4-0,4-16 Skarbiec - Akcji Nowej Europy (Skarbiec FIO) 56-1,1% -2,9% 14,1% 39,1% - 0,8 0,0-17 Amplico Akcji Chińskich i Azjatyckich (Światowy SFIO) 56-1,9% -3,2% 2,5% 12,4% - 0,1-0,5-18 ING Chiny i Indie USD FIO (ING FIO) 45-1,1% -4,5% -10,3% , Amplico Akcji Rynków Wschodzących (Światowy SFIO) 45-2,4% -5,5% 12,4% 6,8% - 0,8-0,6-20 Investor Rosja (Investor SFIO) (dawniej DWS) 42-0,3% -7,9% 14,0% - - 1, ING Środkowoeuropejski Sektorów Wzrostowych (ING FIO) 41-4,2% -7,1% 8,2% - - 0, Investor Turcja (Investor SFIO) (dawniej DWS) 36-3,5% -10,2% -12,8% , Arka PrestiŜ Akcji Środkowej i Wschodniej Europy (Arka PrestiŜ SFIO) 36-0,6% -4,5% Amplico Akcji Nowa Europa (Światowy SFIO) 31-1,7% -0,6% 18,1% - - 0, ING (L) Rynków Wschodzących (ING SFIO) 31-2,1% -2,0% 21,1% - - 1, ING Środkowoeuropejski Średnich i Małych Spółek (ING FIO) 26-3,4% -9,3% -0,6% 1,9% - -0,1-0,5-27 Lukas Akcji Nowej Europy (Lukas FIO) 25-1,9% -5,3% 7,8% 3,0% - 0,5-0,3-28 Millennium BRIC (FZ SFIO) 21-1,2% -5,5% -3,6% , Investor Indie i Chiny (Investor SFIO) (dawniej DWS) 18-2,4% -4,6% -13,3% , ING (L) Nowej Azji (ING SFIO) 15-2,7% 0,0% 21,3% - - 1, ING (L) Ameryki Łacińskiej (ING SFIO) 12-1,1% -4,3% 19,9% - - 0, ING (L) VIP Funduszy Akcji Rynków Wschodzących (ING SFIO) 11-2,6% -2,8% 17,0% - - 0, Investor Ameryka Łacińska (Investor SFIO) (dawniej DWS) 8-0,2% -5,9% -5,8% , PKO Akcji Rynków Wschodzących (ŚFW SFIO) 5-1,8% -4,1% 1,9% 28,6% - 0,0-0,2-35 ING Środkowoeuropejski Sektorów Defensywnych (ING FIO) 2 1,5% -3,4% -1,5% , PZU Akcji Spółek Dywidendowych (GI SFIO) 2-3,2% -2,3% 16,9% - - 0,9 - - Średnia -1,8% -5,1% 7,4% 6,4% 5,9% * Czcionka bold - fundusze w ofercie DM BZ WBK

14 Fundusze dłuŝne Wykres 7. TOP3 kategorii fundusze dłuŝne + benchmark benchmark Idea Obligacji (Idea FIO) PKO Obligacji Długoterminowych - FIO 130 SKOK Obligacji (SKOK PARASOL FIO) cze 08 gru 08 cze 09 gru 09 cze 10 gru 10 cze 11 Tabela 7. Ranking w kategorii fundusze dłuŝne Ocena DM BZ WBK Stopa zwrotu (%) Information ratio Fundusz Nota łączna Nota za 1R Nota za 3L Nota za 5L Aktywa (mln zł) 1m 3m 1r 3l 5l 1r 3l 5l 1 Idea Obligacji (Idea FIO) 4,5 4,0 4,8 4, ,3% 3,3% 6,4% 46,1% 51,1% 1,0 1,7 1,0 2 PKO Obligacji Długoterminowych - FIO 4,4 3,3 4,5 4, ,4% 3,8% 6,7% 37,9% 58,5% 0,5 1,3 1,5 3 SKOK Obligacji (SKOK PARASOL FIO) 4,1 3,0 4, ,8% 2,1% 5,3% 37,8% - -0,3 1,4-4 UniKorona Obligacje (UniFundusze FIO) 4,0 4,0 4,0 4, ,0% 3,6% 6,6% 32,1% 38,4% 0,7 1,1 0,6 5 Aviva Investors Obligacji (Aviva Investors FIO) 3,7 3,5 3,8 3, ,4% 3,3% 6,7% 30,8% 37,2% 0,5 0,8 0,4 6 BPH Obligacji 2 (BPH FIO Parasolowy) 3,6 2,0 4,0 4, ,5% 3,7% 3,8% 43,5% 53,4% -0,4 1,1 0,9 7 Opera Avista.pl (Opera FIO) 3,6 3,8 3,5-36 1,0% 2,6% 7,4% 32,0% - 0,5 0,5-8 PKO Papierów DłuŜnych Plus (Parasolowy FIO) 3,5 3,8 3, ,4% 3,7% 6,8% 29,0% - 0,6 0,9-9 BPH Obligacji 1 (BPH FIO Parasolowy) 3,3 1,8 3,5 3, ,1% 2,0% 3,4% 34,1% 42,5% -1,0 0,9 0,7 10 KBC Portfel Obligacyjny (KBC Portfel VIP) 3,3 3,3 3,3 3, ,7% 2,8% 5,4% 22,0% 30,1% -0,4-0,4-0,3 11 PKO Obligacji - FIO 3,2 2,8 3,3 3, ,4% 3,5% 5,1% 25,8% 31,3% -0,5 0,3-0,1 12 Amplico Obligacji (Krajowy FIO) 3,0 2,5 3,0 3,3 94 1,3% 2,7% 6,3% 29,7% 40,8% 0,1 0,3 0,3 13 Pioneer Obligacji Plus (Pioneer FIO) 3,0 4,0 2,8 2, ,4% 3,3% 7,3% 24,5% 33,9% 0,6 0,0 0,1 14 KBC Papierów DłuŜnych (KBC FIO) 2,8 3,0 2,8 2, ,7% 2,8% 5,0% 21,6% 28,5% -0,9-0,6-0,5 15 Arka Obligacji (Arka BZ WBK FIO) 2,8 3,5 2,3 2, ,8% 2,1% 5,7% 20,9% 34,9% -0,1-0,3 0,2 16 ING Obligacji (ING FIO) 2,6 2,3 3,0 2, ,3% 2,7% 4,7% 21,7% 26,1% -1,6-0,9-1,0 17 PZU Papierów DłuŜnych POLONEZ (PZU FIO Parasolowy) 2,5 3,3 2,3 2, ,7% 4,3% 6,7% 20,0% 25,4% 0,3-0,6-0,7 18 Pioneer Lokacyjny (Pioneer FIO) 2,4 1,8 2,3 2, ,6% 1,7% 2,8% 20,3% 28,6% -1,4-0,5-0,3 19 Amplico Obligacji Plus (Światowy SFIO) 2,3 2,0 2,5-13 1,6% 3,3% 4,9% 24,8% - -0,2 0,1-20 Skarbiec - Obligacja Instrumentów DłuŜnych (Skarbiec FIO) 2,2 1,8 2,3 2, ,7% 1,7% 3,7% 21,1% 23,9% -1,4-0,4-0,8 21 Noble Skarbowy (Noble Funds FIO) 2,1 2,3 2,0-23 0,9% 1,9% 3,7% 17,1% - -2,7-1,4-22 Legg Mason Obligacji FIO 1,9 1,5 2,0 2, ,9% 2,2% 3,5% 18,1% 22,2% -1,5-1,5-1,7 23 Novo Papierów DłuŜnych (Novo FIO) 1,9 4,3 1,3 1,3 16 0,6% 1,8% 8,3% 10,5% 10,9% 0,7-0,7-0,8 24 Investor Obligacji FIO 1,5 2,5 1,3 1,3 47 1,0% 2,2% 4,2% 12,9% 17,6% -3,0-1,3-1,2 Pioneer Obligacji Dynamiczna Alokacja FIO - 4, ,2% 2,7% 7,0% - - 0,7 - - Aviva Investors DłuŜny (Aviva Investors SFIO) - 4, ,4% 3,1% 6,1% - - 0,8 - - Allianz Obligacji Plus (Allianz FIO) ,6% 0,9% Allianz Polskich Obligacji Skarbowych (Allianz FIO) ,8% 2,9% Arka PrestiŜ Obligacji Korporacyjnych (Arka PrestiŜ SFIO) ,4% Arka PrestiŜ Obligacji Skarbowych (Arka PrestiŜ SFIO) ,0% 2,8% AXA Obligacji (AXA FIO) ,3% 2,8% Copernicus DłuŜnych Papierów Korporacyjnych (Copernicus FIO) ,7% 2,2% Fortis Papierów DłuŜnych (Fortis FIO) ,7% 1,4% PZU Ochrony Majątku FIO ,4% 1,1% Średnia 1,1% 2,6% 5,5% 26,4% 33,4% * Czcionka bold fundusze w ofercie DM BZ WBK; fundusze podkreślone utrzymują w papierach Skarbu Państwa co najmniej 66% aktywów (zapis statutowy)

15 Fundusze gotówkowe i pienięŝne Wykres 8. TOP3 kategorii fundusze gotówkowe i pienięŝne + benchmark 130 benchmark Idea Premium SFIO 120 KBC Gamma SFIO UniKorona PienięŜny (UniFundusze FIO) cze 08 gru 08 cze 09 gru 09 cze 10 gru 10 cze 11 Tabela 8. Ranking w kategorii fundusze gotówkowe i pienięŝne Ocena DM BZ WBK Stopa zwrotu (%) Information ratio Fundusz Nota łączna Nota za 1R Nota za 3L Nota za 5L Aktywa (mln zł) 1m 3m 1r 3l 5l 1r 3l 5l 1 Idea Premium SFIO 4,9 4,3 5,0 5, ,9% 2,2% 7,0% 27,2% 39,5% 2,4 2,6 2,0 2 KBC Gamma SFIO 4,4 3,3 4,3 5, ,8% 1,7% 5,1% 19,3% 30,8% 2,3 1,9 1,5 3 UniKorona PienięŜny (UniFundusze FIO) 4,4 3,5 4,5 4, ,5% 1,6% 5,8% 21,0% 31,0% 2,1 1,6 1,0 4 UniWibid (UniFundusze SFIO) 4,3 4,0 4,0 4, ,4% 1,2% 4,9% 17,4% 28,7% 3,2 3,2 2,4 5 Superfund Płynnościowy (Superfund SFIO) 4,1 3,8 4,3-59 0,6% 1,5% 5,3% 19,8% - 2,4 1,5-6 KBC Portfel PienięŜny (KBC Portfel VIP) 3,9 4,3 3,8 3,8 52 0,9% 2,0% 5,5% 18,5% 28,6% 2,3 1,2 0,7 7 KBC PienięŜny (KBC FIO) 3,8 4,5 3,5 3, ,7% 1,7% 5,3% 17,8% 26,3% 2,6 1,4 0,5 8 Amplico Lokacyjny (Światowy SFIO) 3,5 3,5 3,5-60 0,3% 1,1% 5,2% 17,6% - 1,6 1,0-9 Amplico PienięŜny (Krajowy FIO) 3,5 3,5 3,5 3, ,1% 1,8% 6,1% 19,6% 30,1% 0,2 0,3 0,2 10 PKO Skarbowy - FIO 3,5 3,0 3,8 3, ,5% 1,4% 4,5% 18,7% 26,2% 1,8 1,2 0,3 11 Skarbiec - Kasa PienięŜny (Skarbiec FIO) 3,3 2,8 3,8 3, ,4% 1,1% 3,6% 13,9% 22,7% -0,6 1,2-0,6 12 Aviva Investors Depozyt Plus (Aviva Investors FIO) 3,2 3,5 3,0 3, ,5% 1,1% 4,1% 16,6% 25,5% 1,3 1,0 0,3 13 Allianz PienięŜny (Allianz FIO) 3,1 3,3 3,3 3,0 90 0,4% 1,0% 4,1% 14,3% 23,9% 0,8 0,5 0,0 14 BPH Skarbowy (BPH FIO Parasolowy) 3,1 2,5 3,3 3, ,7% 1,3% 3,4% 16,3% 25,1% -0,5 1,0 0,3 15 PZU Gotówkowy (PZU FIO Parasolowy) 2,8 3,0 2,8 2, ,0% 1,8% 5,0% 14,5% 23,2% 1,5 0,3-0,1 16 Arka Ochrony Kapitału (Arka BZ WBK FIO) 2,5 3,5 1,8 2, ,4% 1,1% 4,3% 13,2% 23,6% 2,1 0,1 0,0 17 ING Gotówkowy (ING FIO) 2,5 2,3 3,0 2, ,4% 1,0% 3,3% 13,8% 21,6% -2,4 0,3-0,4 18 SKOK Rynku PienięŜnego FIO 2,4 2,8 2,5 2, ,4% 1,0% 3,6% 12,4% 21,1% -1,7-0,1-0,7 19 Millennium Depozytowy (Millennium FIO) 2,4 2,8 2,8 2, ,6% 1,5% 4,2% 13,8% 22,0% 0,9 0,2-0,3 20 Investor Gotówkowy (Investor SFIO) 2,4 1,8 2,8-9 0,3% 0,9% 3,1% 13,2% - -3,3 0,2-21 Pioneer PienięŜny (Pioneer FIO) 2,3 3,0 2,0 2, ,5% 1,2% 4,1% 12,9% 21,7% 1,6 0,0-0,2 22 PKO Rynku PienięŜnego - FIO 2,0 2,0 2,3 1, ,3% 0,9% 3,2% 12,5% 20,3% -2,6-0,1-0,4 23 Legg Mason PienięŜny FIO 1,7 1,5 1,8 1, ,4% 1,1% 2,9% 11,2% 20,1% -1,7-0,7-1,1 24 Lukas Lokacyjny (Lukas FIO) 1,4 1,5 1,3-54 0,3% 0,9% 3,0% 11,7% - -1,8-0,2-25 Investor Płynna Lokata FIO 1,2 1,8 1,0 1,0 65 0,3% 0,9% 3,2% 7,8% 16,3% -3,0-0,7-0,7 26 Fundusz Korporacyjny SFIO 1,1 1,3 1,0 1,0 27 0,3% 1,0% 2,4% 5,2% 14,8% -0,8-1,1-0,9 SKOK Gotówkowy (SKOK PARASOL FIO) - 3, ,8% 2,0% 4,9% - - 1,6 - - Novo Gotówkowy (Novo FIO) - 2, ,6% 1,7% 4,8% - - 1,5 - - Pioneer Gotówkowy (FG SFIO) - 2, ,5% 1,1% 3,2% ,5 - - AXA Lokacyjny (AXA FIO) ,5% 1,1% BPS PienięŜny (BPS FIO) b.d. 0,3% Opera Pecunia.pl (Opera FIO) ,7% 1,7% PKO Skarbowy Plus (Parasolowy FIO) ,5% 1,3% Średnia 0,8% 1,3% 4,3% 15,4% 24,7% ; * Czcionka bold - fundusze w ofercie DM BZ WBK

16 Fundusze inwestycyjne metodologia DM BZ WBK METODOLOGIA RANKINGÓW FUNDUSZY INWESTYCYJNYCH DM BZ WBK Grupowanie funduszy w 7 kategorii Selekcja funduszy w ramach kategorii Kalkulacja stóp zwrotu oraz ryzyka Standaryzacja wyników Ranking DM BZ WBK Akcyjne krajowe (PLN) Mieszane (PLN) Stabilnego wzrostu (PLN) Akcyjne MiŚ (PLN) Akcyjne zagraniczne rynków rozwiniętych(pln) Akcyjne zagraniczne rynków wschodzących(pln) DłuŜne uniwersalne (PLN) Gotówkowe i pienięŝne (PLN) Nasz ranking opiera się na danych historycznych stąd wymagamy odpowiedniej historii dla adekwatnej analizy Wzorcowo eliminujemy z rankingu fundusze o krótszej niŝ 3-letniej historii Biorąc pod uwagę krótką historię większości funduszy akcji zagranicznych nie oceniamy funduszy akcji zagranicznych rynków rozwiniętych i wschodzących. Obliczmy stopy zwrotu w horyzontach: 1R, 3L i 5L. Obliczamy następujące miary ryzyka funduszu w horyzontach 1R, 3L i 5L: wskaźnik Information Ratio oraz ujemne odchylenia o właściwego benchmarku Zebrane w poszczególnych kategoriach funduszy stopy zwrotu oraz miary ryzyka w trzech horyzontach czasowych są podstawą do stworzenia wstępnego rankingu, gdzie funduszom przydzielane są noty w skali od 5 do 1 w zaleŝności od przynaleŝności do poszczególnych przedziałów populacji: 15%, 20%, 30%, 20% i 15%. Fundusze otrzymują noty za stopę zwrotu i ryzyko (średnia arytmetyczna) osobno w trzech horyzontach czasowych. Ranking jest średnią waŝoną not w trzech horyzontach czasowych: dla funduszy z historią <5L 60% noty 3L i 40% noty 1R dla funduszy z historią >5L 50% noty 5L, 30% noty 3L i 20% noty 1R. Ranking publikujemy 15 dnia kaŝdego miesiąca; jeśli 15-ty przypada w dzień pozasesyjny, publikacja następuje w najbliŝszy dzień sesyjny WYKORZYSTANE WSKAŹNIKI Stopy zwrotu Lokowanie środków w fundusze inwestycyjne powinno mieć z natury horyzont długoterminowy. Optymalny okres oceny akcyjnych funduszy inwestycyjnych powinien obejmować pełen cykl giełdowy. Wraz z dodawaniem do funduszu instrumentów wolnych od ryzyka horyzont inwestycji moŝe ulegać skróceniu. W naszym raporcie staramy się koncentrować na funduszach, które istnieją od minimum 3 lat WydłuŜenie spektrum oceny do np. 5 lat spowodowałoby zbytnie zawęŝenie grupy porównywanych funduszy oraz wyeliminowałoby moŝliwość oceny dobrze zapowiadających się funduszy o staŝu w zakresie 3-5 lat. Trzonem naszych rankingów jest waŝona ocena funduszy w zakresie ich stóp zwrotu i ryzyka, przy czym większą wagę przypisujemy notom funduszy w dłuŝszych horyzontach czasowych. Niestety dla dwóch grup funduszy ograniczenie się w selekcji jedynie do funduszy o minimum 3-letniej historii dało efekt nadmiernego zawęŝenia grupy porównywanych podmiotów. Dlatego dla funduszy akcji zagranicznych rynków rozwiniętych oraz funduszy akcji zagranicznych rynków wschodzących nie przygotowujemy rankingów. Ewentualne ograniczenie badanej historii do jednego roku byłoby nadmiernym uproszczeniem, gdyŝ te dwie kategorie funduszy odznaczają się wysokim ryzykiem inwestycyjnym, przez co horyzont inwestycji powinien wynosić minimum 5 lat. Mimo Ŝe fundusze z historią krótszą niŝ 3 lata nie wchodzą do rankingów, dla celów informacyjnych publikujemy notę w horyzoncie 12M. Wskaźnik Information Ratio: Information Ratio (IR) to jedna z najpopularniejszych miar oceniających jakość zarządzania inwestycyjnego, która opisuje relację zysku i ryzyka. Jej konstrukcja oparta została na relacji oczekiwanej dodatkowej stopy zwrotu do odchylenia standardowego dodatkowych stóp zwrotu. Dodatkowa stopa zwrotu to róŝnica pomiędzy stopą zwrotu funduszu i stopą zwrotu benchmarku opisującego zachowanie jednorodnej pod względem prowadzonej polityki inwestycyjnej grupy funduszy. Oczekiwana dodatkowa stopa zwrotu to średnia arytmetyczna historycznych dotykowych stóp zwrotu: Rfund stopa zwrotu funduszu Rm stopa zwrotu benchmarku n liczebność próbki Odchylenie standardowe stóp zwrotu Drugą miarą ryzyka jest odchylenie standardowe ujemnych stóp zwrotu w relacji do odpowiedniego benchmarku. Odchylenia standardowe wyliczamy na podstawie miesięcznych stóp zwrotu. W rankingu wykorzystujemy odchylenie standardowe ujemnych róŝnic stóp zwrotu z funduszu oraz odpowiedniego benchmarku zamiast typowego odchylenia standardowego, bo uwaŝamy Ŝe miary te lepiej prezentują ryzyko funduszy. Noty funduszy KaŜdy fundusz otrzymuje punktową notę za stopę zwrotu i ryzyko, która wyraŝa jego pozycję na tle pozostałych funduszy danej kategorii. 5-stopniowa skala odpowiada następującemu podziałowi populacji funduszy: pierwsze 15%, następne 20%, następne 30%, następne 20% i ostatnie 15%. Po skalkulowaniu cząstkowych not za stopę zwrotu i ryzyko (średnia arytmetyczna) osobno w kaŝdym z trzech horyzontów czasowych (1R, 3L i 5L) końcową notę dla funduszy z historią inwestycyjną nie krótszą niŝ 3L otrzymujemy poprzez obliczenie średniej waŝonej not w poszczególnych okresach, gdzie: dla funduszy z historią inwestycyjną < 5L końcowa nota składa się w 60% z noty za 3L i w 40% z noty za 1R, a dla funduszy z historią inwestycyjną >5 lat końcowa nota składa się w 50% z noty za 5L, w 30% z noty za 3L i w 20% z noty za 1R.

17 ZAŁĄCZNIK NR 1 POLSKIE FUNDUSZE ZMIANY W AKTYWACH CZERWIEC`11 Powrót funduszy emerytalnych Fundusze emerytalne w czerwcu wykazały się ogromnym apetytem na akcje. Pomimo zmniejszonych wpływów ze strony ZUS, dołoŝyły do swoich portfeli akcji za kwotę 1,5 mld zł. Jednak szacowana wartość zakupów netto obejmuje udział w transakcjach na PZU i Cyfrowym Polsacie wartych około 4,5 mld zł, co oznacza, Ŝe rzeczywisty bilans transakcji za czerwiec mógł się okazać ujemny. Fundusze inwestycyjne nie były aktywne na GPW w czerwcu, po tym jak nowe środki trafiły do produktów nieakcyjnych. Fundusze akcji polskich oraz akcji zagranicznych doświadczyły odkupień netto na łączną kwotę 300 mln zł. Główne klasy polskich aktywów miały zróŝnicowane stopy zwrotu w czerwcu. Dwa najwaŝniejsze benchmarki GPW, indeks blue-chip WIG20 i szeroki indeks WIG, straciły około 3% m/m, podczas gdy polskie obligacje zyskały w ubiegłym miesiącu 1%. Mimo tego 12-miesięczne stopy zwrotu benchamrków akcji wzrosły m/m. Główne wskaźniki są na plusie 23% od początku roku, podczas gdy rynek długu zyskuje w skali roku 6,1%. Polskie fundusze inwestycyjne pokazały solidne napływy netto w czerwcu. Jednak napływ nowej gotówki były w głównej mierze napędzane 621 mln zł nowych środków wpłaconych do funduszy zamkniętych Ipopemy. Po trzech miesiącach największych napływów wśród wszystkich podgrup, fundusze akcji polskich zanotowały największe od października 2008 roku umorzenie, tracąc 231 mln zł. Dodatkowo inwestorzy wypłacili 86/ 57/ 275 mln zł netto z funduszy akcji zagranicznych/ stabilnego wzrostu/ zrównowaŝonych, pokazując tym samym brak zainteresowania w produktach powiązanych z akcjami. Z drugiej strony fundusze polskich obligacji pozyskały 262 mln zł odnotowując pierwsze pozytywne saldo nabyć netto od siedmiu miesięcy, podczas których średnio traciły 286 mln zł miesięcznie. Fundusze pienięŝne były ponownie głównym celem dla nowych środków, otrzymując 245 mln zł napływów netto i tym samym czerwiec 2011 roku był 20 miesiącem z dodatnim saldem nabyć w ciągu ostatnich dwóch lat. Ipopema okazała się liderem w pozyskiwaniu nowej gotówki. Klienci ulokowali 621 mln zł w funduszach Ipopemy w minionym miesiącu (89 mln zł w maju), a takŝe uznali za interesujące fundusze zamknięte zarządzane przez Copernicusa (266 mln zł) oraz IDEA (134 mln zł). ING doświadczyło największych odkupień netto w wysokości 149 mln zł. RównieŜ Arka zgłosiła wypłaty na poziomie 105 mln zł, w wyniku czego straciła czwarte miejsce pod względem wielkości zarządzanych aktywów na rzecz PKO. Nasz szacunki wskazują, Ŝe łączny bilans netto sprzedanych akcji na GPW przez zarządzających funduszami inwestycyjnymi wyniósł 268 mln zł. ZaangaŜowanie w akcje funduszy emerytalnych zmniejszyło się m/m trzeci miesiąc z rzędu. Czerwiec był pierwszym miesiącem, w którym fundusze emerytalne zmierzyły się z konsekwencjami reformy systemu emerytalnego. Wpływy ze strony ZUS były jednymi z najniŝszych w ciągu ostatnich 5 lat i wyniosły 870 mln zł. Pomimo zmniejszonych wpływów, fundusze emerytalne wykazały się ogromnym apetytem na akcje, kupując ich za około 1,5 mld zł. Jednak ta wyraźna akcja zakupowa była napędzana głównie przez Avivę, która dołoŝyła do swojego portfolio akcji za 907 mln zł. Nasze szacunki wskazują na ING jako drugiego największego kupującego (291 mln zł) oraz na zaledwie trzech sprzedających netto w czerwcu, wśród których Amplico sprzedało najwięcej akcji o wartości 39 mln zł. Mimo to, słabe zachowanie się indeksów GPW w czerwcu przewaŝyło zakupy netto akcji, powodując, Ŝe średni udział akcji w aktywach funduszy emerytalnych spadł o 93 punkty bazowe (-32 punkty bazowe miesiąc wcześniej) do poziomu 35,9% na koniec czerwca. Na koniec czerwca 2011 roku, udział akcji w portfelach funduszy inwestycyjnych wyniósł 40 mld zł, 13% więcej niŝ rok temu, podczas gdy akcyjne aktywa funduszy emerytalnych osiągnęły o 34% wyŝszy stan r/r, tj. 87 mld zł. Podsumowując, skumulowana wartość pozycji w akcjach krajowych inwestorów instytucjonalnych wzrosła o 27% w ciągu roku (+26 mld zł), stanowiąc 15% kapitalizacji GPW i 36% oficjalnego free-float w Polsce. Tłumaczenie z Polish Funds Flow Monthly, Robert Kaczmarek (robert.kaczmarek@bzwbk.pl)

18 Fundusze emerytalne w czerwcu 2011 ZAŁĄCZNIK NR 1 Fig. 1. Pension funds: Assets and equity allocation Fig. 2. Pension funds: Net equity purchases & inflows from ZUS PLN in billions, unless otherwise stated PLN in millions, unless otherwise stated Equity position of Polish pension f unds (lhs, PLN bn) Equity allocation (rhs) 40% 35% 5,000 4,000 Total inf lows f rom Social Security Net equity purchases av erage: 31.3% 30% 25% 3,000 2, % 1, % % -1,000 Jan-03 Jun-03 Nov-03 Apr-04 Sep-04 Feb-05 Jul-05 Dec-05 May-06 Oct-06 Mar-07 Aug-07 Jan-08 Jun-08 Nov-08 Apr-09 Sep-09 Feb-10 Jul-10 Dec-10 May-11 Jan-03 Jun-03 Nov-03 Apr-04 Sep-04 Feb-05 Jul-05 Dec-05 May-06 Oct-06 Mar-07 Aug-07 Jan-08 Jun-08 Nov-08 Apr-09 Sep-09 Feb-10 Jul-10 Dec-10 May-11 Source: PAP, DM BZ WBK research Source: PAP, DM BZ WBK research Fig. 3. Pension funds: Equity allocation vs. WIG performance Fig. 4. Pension funds: Bond allocation vs. ML PlGv performance PLN in billions, unless otherwise stated PLN in millions, unless otherwise stated WIG (lhs, pts) Equity allocation (rhs, %) 50% 44% Merrill Ly nch Pol Gov Index (lhs, pts) Bond allocation (rhs, %) 80% 74% % % % % % % % % 0 8% % Jan 00 Jul 00 Jan 01 Jul 01 Jan 02 Jul 02 Jan 03 Jul 03 Jan 04 Jul 04 Jan 05 Jul 05 Jan 06 Jul 06 Jan 07 Jul 07 Jan 08 Jul 08 Jan 09 Jul 09 Jan 10 Jul 10 Jan 11 Jan 03 Jun 03 Nov Apr 04 Sep Feb Jul 05 Dec May Oct 06 Mar 07 Aug Jan 08 Jun 08 Nov Apr 09 Sep Feb Jul 10 Dec May Source: PAP, DM BZ WBK research Fig. 5. Pension funds: Assets allocation PLN in millions, unless otherwise stated Pension fund Assets Equities Equities Treasuries Cash Other Monthly change in assets Source: PAP, DM BZ WBK research Monthly change in equities (pp) Monthly change in treasuries (pp) Monthly change in cash (pp) Estimated equity purchases ING 56,662 19, % 53.5% 5.2% 6.2% Aviva 54,983 20, % 46.4% 4.2% 11.8% PZU 32,436 11, % 54.0% 2.0% 8.8% Amplico 18,078 6, % 50.3% 3.2% 10.7% AXA 14,583 4, % 55.5% 5.0% 5.9% Generali 11,584 3, % 54.9% 4.2% 7.4% Nordea 10,434 3, % 51.9% 1.8% 10.4% AEGON 9,838 3, % 56.9% 1.8% 4.8% Bankowy 7,514 2, % 52.2% 3.9% 8.7% Allianz 7,088 2, % 52.9% 2.4% 7.4% Pocztylion 4,563 1, % 49.3% 1.4% 7.7% Pekao 3,608 1, % 52.4% 2.7% 7.7% Warta 3,247 1, % 58.3% 3.5% 3.0% Polsat 2, % 59.9% 2.9% 0.8% Total/Weighted avg. 236,802 84, % 51.9% 3.8% 8.4% 2, ,533 Source: KNF, PAP, DM BZ WBK estimates

19 ZAŁĄCZNIK NR 1 Fundusze inwestycyjne w czerwcu 2011 Fig. 6. Mutual funds: Assets and equity allocation Fig. 7. Mutual funds: Estimated net equity purchases PLN in billions, unless otherwise stated PLN in millions, unless otherwise stated Mutual f unds FUM (lhs, PLN bn) Equity inv estments (rhs, %) 60% 50% 15,000 10,000 Net inf lows to mutual f unds (lhs, PLN m) Net inf lows to equity f unds (lhs, PLN m) WIG Index (rhs, pts) 70,000 60, % 5,000 50, % 0 40, % -5,000 30, % -10,000 20, % -15,000 10,000 Jun-02 Nov-02 Apr-03 Sep-03 Feb-04 Jul-04 Dec-04 May-05 Oct-05 Mar-06 Aug-06 Jan-07 Jun-07 Nov-07 Apr-08 Sep-08 Feb-09 Jul-09 Dec-09 May-10 Oct-10 Mar-11 Jan-04 Jun-04 Nov-04 Apr-05 Sep-05 Feb-06 Jul-06 Dec-06 May-07 Oct-07 Mar-08 Aug-08 Jan-09 Jun-09 Nov-09 Apr-10 Sep-10 Feb-11 Source: PAP, DM BZ WBK estimates Fig. 8. Mutual funds: Changes in asset structure PLN in millions, unless otherwise stated Source: PAP, DM BZ WBK estimates Funds Share in total funds (%) Jun-11 May -11 chge m/m % chge m/m Jun-11 May -11 pp chge, m/m Polish equities 26,226 27, % 22.0% 22.8% -0.8 Foreign equities 5,560 5, % 4.7% 4.8% -0.2 Stable growth 13,011 13, % 10.9% 11.0% -0.1 Balanced 14,861 15, % 12.5% 12.9% -0.4 Polish bonds 9,711 9, % 8.2% 7.8% 0.3 Money market 20,262 19, % 17.0% 16.7% 0.3 Foreign bonds 5,538 5, % 4.6% 4.7% 0.0 Mixed & closed 19,180 18, % 16.1% 15.4% 0.7 Real estate 2,692 2, % 2.3% 2.2% 0.0 Securitized 1,202 1, % 1.0% 0.8% 0.2 Funds of funds % 0.5% 0.5% 0.0 Hedge % 0.3% 0.3% 0.0 Total 119, , % 100.0% 100.0% Source: PAP, DM BZ WBK research Fig. 9. Mutual funds: Changes in FUM and net estimated inflows PLN in millions, unless otherwise stated Estimated inflows Total FUM Total inflows Polish Polish Stable Balanced Other Jun-11 May-11 % chng m/m equities bonds growth Pioneer 17,421 17, % Aviva 11,608 11, % ING 10,150 10, % PKO 9,684 9, % Arka 9,648 9, % UnionInv. 8,192 8, % KBC 5,743 5, % Ipopema 5,040 4, % Copernicus 4,872 4, % SKARBIEC 4,712 4, % IDEA 4,047 3, % BPH 3,958 4, % LeggMason 3,599 3, % PZU 3,212 3, % Millennium 2,347 2, % Investors 2,336 2, % Allianz 2,175 2, % Quercus 2,124 2, % Noble 1,720 1, % Amplico 1,584 1, % Opera 1,490 1, % SKOK % Other 2,523 2, % Total 119, , % ,105 Source: PAP, DM BZ WBK research

20 Fundusze inwestycyjne zastrzeŝenia prawne Analiza nie stanowi rekomendacji w rozumieniu rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. Nr 206, poz. 1715). Analiza i zawarte w niej komentarze są wyrazem wiedzy i poglądów jej autorów i nie powinny być inaczej interpretowane. System rekomendacyjny DM BZ WBK S.A. opiera się na wyznaczaniu cen docelowych i ich relacji do ceny bieŝącej instrumentów finansowych, poza tym w przypadku rekomendacji kierowanych do szerokiego kręgu odbiorców wymaga zastosowania dwóch sposobów wyceny. Zawarte w niniejszym materiale informacje nie spełniają Ŝadnego z powyŝszych wymogów. Ponadto w zaleŝności od okoliczności mogą one stanowić podstawę do podjęcia róŝnych (takŝe o przeciwstawnych kierunkach) zachowań inwestycyjnych dla poszczególnych inwestorów. Wyniki poszczególnych funduszy inwestycyjnych przedstawione w analizie są wynikami historycznymi i nie stanowią gwarancji uzyskania podobnych wyników w przyszłości. Informacje, na których została oparta analiza, zostały uzyskane lub zaczerpnięte ze źródeł uznanych przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. za wiarygodne, jednakŝe Dom Maklerski BZ WBK S.A. nie moŝe zagwarantować ich dokładności i pełności. Dom Maklerski BZ WBK S.A. zapewnia o działaniu z naleŝytą starannością i rzetelnością przy sporządzaniu analizy. Dom Maklerski BZ WBK S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie informacji i opinii zawartych w analizie. Jedynym prawnie wiąŝącym źródłem informacji dotyczących poszczególnych funduszy inwestycyjnych są prospekty informacyjne i prospekty emisyjne tych funduszy inwestycyjnych. Dom Maklerski BZ WBK S.A. przyjmuje i przekazuje zlecenia dotyczące tytułów uczestnictwa w instytucjach zbiorowego inwestowania, zarządzanych przez: Amplico Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A., Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych Allianz Polska S.A., Aviva Investors Poland Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A., BZ WBK Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A., BPH Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A., Investors Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A.., ING Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A., Noble Funds Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A., OPERA Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. fundusze NOVO, SKARBIEC Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A., Superfund Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A., Legg Mason Towarzystwo Funduszy inwestycyjnych S.A. W okresie od 1 maja do 30 czerwca 2011r. (okres utrzymania aktywów pozyskanych w ramach konkursu upływa z dniem 31 lipca 2011r.) pracownicy Domu Maklerskiego objęci byli konkursem Wakacje z funduszem dotyczącym przyjmowania zapisów na certyfikaty inwestycyjne funduszy oraz przyjmowania i przekazywania zleceń obejmujących jednostki uczestnictwa funduszy oraz subfunduszy zarządzanych przez TFI będących w ofercie Domu Maklerskiego (z wyłączeniem funduszy/subfunduszy pienięŝnych i gotówkowych). Od dnia 11 lipca 2011 r. do 31 sierpnia 2011 r. Opera TFI S.A. zarządzające funduszami Novo organizuje dla klientów Domu Maklerskiego promocję Dodatkowe Aktywa Promocja Wakacyjna. Szczegółowe zasady promocji określone są w Regulaminie promocji dostępnym na stronie oraz w Punktach Obsługi Klientów DM BZ WBK. Od 11 lipca 2011 r. do 31 sierpnia 2011 r. zmniejszona zostaje o 100% (sto procent) wysokość opłaty manipulacyjnej względem obowiązującej Tabeli Opłat funduszy zarządzanych przez Opera TFI Fundusze Novo, dla zleceń nabyć na rejestry otwarte przez DM BZWBK złoŝonych w wyŝej wymienionym okresie za pośrednictwem DM BZ WBK bądź za pośrednictwem wpłat bezpośrednich. Informacje o stopie zwrotu z danych jednostek uczestnictwa uzyskane w przeszłości nie stanowią gwarancji jej osiągnięcia tak obecnie, jak i w przyszłości. Nie jest wykluczone, Ŝe Dom Maklerski BZ WBK S.A. świadczy, świadczył lub będzie świadczył takŝe inne usługi na rzecz ww. Towarzystw Funduszy Inwestycyjnych, ich podmiotów dominujących, zaleŝnych lub powiązanych, niŝ przyjmowanie i przekazywanie zleceń dotyczących tytułów uczestnictwa w instytucjach zbiorowego inwestowania. Nie jest wykluczone, Ŝe Dom Maklerski BZ WBK S.A. będzie przyjmował i przekazywał zlecenia dotyczące tytułów uczestnictwa w instytucjach zbiorowego inwestowania zarządzanych przez inne towarzystwa funduszy inwestycyjnych, aniŝeli te wymienione powyŝej. Przyjęte w Domu Maklerskim BZ WBK S.A. polityki, regulaminy i procedury zapewniają osobom sporządzającym analizę niezaleŝność, a takŝe zachowanie naleŝytej staranności i rzetelności przy jej sporządzaniu. Stosowane w Domu Maklerskim BZ WBK S.A. odpowiednie polityki, regulaminy i procedury mają na celu przeciwdziałanie powstawaniu konfliktów interesów, a w przypadku ich powstania, pozwalają nimi zarządzać w sposób zapewniający ochronę słusznych interesów Klientów. Niniejszy materiał (oraz zawarte w nim informacje) nie jest kierowany do osób mających miejsce zamieszkania lub pobytu w jurysdykcji, w której zgodne z prawem nabywanie jednostek uczestnictwa poszczególnych funduszy lub subfunduszy nie jest moŝliwe lub w której nie jest moŝliwe złoŝenie oferty ich nabycia. Prawa obowiązujące w danej jurysdykcji określają, czy jest moŝliwe nabycie poszczególnych produktów inwestycyjnych w danej jurysdykcji.