Tło rynkowe. Gospodarka

Transkrypt

1 Sytuacja na rynkach wciąż niewyjaśniona. Zwraca uwagę słabe zachowanie polskiej giełdy na tle parkietów zagranicznych. Wynika to z niewielkiego zainteresowania zagranicznych funduszy naszymi lokalnymi spółkami oraz z braku świeżego kapitału w krajowych TFI. Tło rynkowe Przełom drugiego i trzeciego kwartału przyniósł dalsze zaostrzenie eurokryzysu. Niewypłacalnośd Grecji stała się faktem długi i skomplikowany proces negocjacyjny zakooczył się upadkiem rządu Papandreu i redukcją wartości greckiego zadłużenia o 50%. Co gorsza, niewypracowanie przez władze UE jakiegokolwiek spójnego planu mającego ustabilizowad sytuację, uspokoid nastroje inwestorów i zapobiec dalszemu rozprzestrzenianiu się paniki doprowadziło do spekulacyjnego ataku na rynek włoskich papierów skarbowych. Rentownośd tych obligacji przekroczyła w listopadzie poziom 7% umownie uznawany za mogący generowad realne problemy z wypłacalnością danego kraju. Kłopoty Włoch to prawdziwa próba wytrzymałości dla strefy euro. Opanowanie krachu na tak dużym rynku przekracza możliwości istniejących wehikułów stabilizacyjnych (EFSF) i wymagałoby silnej interwencji Europejskiego Banku Centralnego, na co jednak nie ma zgody zarówno wśród władz tej instytucji jak i paostw członkowskich. W skrajnym przypadku wymknięcie się wydarzeo spod kontroli grozi całkowitym lub częściowym rozpadem strefy euro. Jedyną receptą na rozwiązanie trapiących UE trudności jest stworzenie mechanizmów mających charakter unii fiskalnej ujednolicenie deficytów budżetowych w grupie paostw korzystających ze wspólnej waluty. Proces ten komplikują jednak czynniki polityczne częśd krajów sprzeciwia się ograniczeniu swojej suwerenności, częśd stara się wykorzystad sytuację jako okazję do przeforsowania korzystnych dla siebie zapisów (np. podatek od transakcji finansowych który uderzałby bezpośrednio w londyoskie City). Zapewne nieprędko poznamy kształt ostatecznego kompromisu co jest warunkiem powrotu nieco bardziej optymistycznych nastrojów na rynki. Na tle pogrążonej w chaosie Europy dośd pozytywnie wypadają Stany Zjednoczone. Relatywnie dobre dane makroekonomiczne i optymistyczne prognozy co do wzrostu PKB w roku 2012 (ponad 2% wobec ujemnej wartości w UE) powodują że USA stają się interesującą alternatywą inwestycją, efekty widoczne są już na rynku walutowym gdzie dolar systematycznie zyskuje na wartości. Gospodarka Publikowane w ostatnich miesiącach dane makroekonomiczne nadal nie pozwalają jednoznacznie określid scenariusza dla światowej gospodarki w 2012r. jednak spowolnienie jest coraz bardziej wyczuwalne. Europejskie wskaźniki PMI spadły zdecydowanie poniżej poziomu 50 pkt. co sygnalizuje wysokie prawdopodobieostwo wystąpienia recesji. Wskaźnik zaufania konsumentów spadł w listopadzie do wartości co odzwierciedla negatywne oczekiwania związane z nadchodzącymi cięciami fiskalnymi o ogromnej skali. Ostatni odczyt tempa wzrostu unijnego PKB za 3Q2012 wyniósł co prawda +1.4% w skali roku, jednak większośd prognoz wskazuje że już wkrótce będą to wartości ujemne rzędu -1%. PMI w strefie Euro kolor zielony reprezentuje PMI sektora usług, czarny, sektora wytwórczego Gospodarka USA rozwijała się w tym samym okresie w tempie 2.5% rocznie co należy uznad za wynik imponujący. Kolejne kwartały mogą przynieśd wyhamowanie tempa wzrostu, jednak nie powinno raczej byd ono mniejsze niż 2% na co wskazują cząstkowe dane makro. Wartośd obu wskaźników ISM utrzymuje się cały czas powyżej 50 pkt. (w listopadzie 52.7 pkt. dla przemysłu i 52.0 dla pozostałej części gospodarki). Stopa bezrobocia ulega stopniowemu obniżeniu z 9.1% do 9.0% w październiku oraz z 9.0% do 8.6% w listopadzie. Obrazujące nastroje konsumentów indeksy Philadelphia Fed (+8.7 wobec prognoz -9.4 w październiku) oraz University of Michigan (wzrost z 60.9 pkt do 64.2 pkt w listopadzie i 67.7 pkt w grudniu) potwierdzają dodatkowo pozytywny trend. 1

2 Również w Polsce nie dostrzegamy póki co wyraźnych objawów pogorszenia kondycji gospodarki. Dynamika sprzedaży detalicznej jest zdecydowanie lepsza od wcześniejszych prognoz. Odczyt za wrzesieo wyniósł +11.4% r/r (oczekiwano +10%), za październik +11.2% r/r (oczekiwano +10.5%). Również sytuacja sektora wytwórczego mierzona wartością sprzedanej produkcji przemysłowej wypada korzystnie wzrost r/r odpowiednio o 7.7% we wrześniu i 6.5% w październiku. Ewentualne ryzyko w postaci mniejszych wolumenów sprzedaży eksportowej do krajów strefy euro będzie w dużej części rekompensowane przez systematyczne osłabianie się złotego. Przez słabośd waluty krajowej nieco bardziej skomplikowana sytuacja panuje jednak w sferze polityki monetarnej. Rada Polityki Pieniężnej na ostatnich dwóch spotkaniach zadecydowała o pozostawieniu stóp procentowych na niezmienionym poziomie. Jakiekolwiek próby obniżek kosztu pieniądza w celu uodpornienia gospodarki polskiej na ogarniający Europę kryzys będą dośd trudne ze względu na utrzymującą się na wysokich poziomach inflację. Wskaźnik CPI wzrósł we wrześniu o 3.9% r/r, w październiku dynamika zwiększyła się aż do 4.3% r/r, w grudniu wzrosła aż 4,8%, co dośd mocno odbiega od celu inflacyjnego NBP. Inflacja - Polska (czarna linia), Węgry (zielona), Grecja (niebieska), Czechy (czerwona), Turcja (szara) 2

3 Rynek obligacji w Polsce Od połowy września rynek polskich obligacji skarbowych przechodzi dośd poważne zawirowania. Wspomniane już wcześniej publikacje inflacji CPI zmniejszają szanse na obniżki stóp przez RPP w najbliższym okresie praktycznie do zera. Równocześnie następuje odwrót inwestorów zagranicznych zarówno od Polski jak i od całego regionu Europy Środkowo-Wschodniej ze względu na realokację środków w kierunku aktywów o niższym ryzyku. W efekcie tych czynników rentownośd krajowych obligacji znalazła się w trendzie wzrostowym i aż dwukrotnie w ciągu minionych 3 miesięcy przekroczyła poziom 6% dla papierów 10-letnich. Znacząco wzrosła zmiennośd co z pewnością działa odstraszająco na inwestorów zainteresowanych względnie stałym dochodem bez silnych wahao cen. Rentownośd polskich obligacji 2, 5 i 10 letnich w 2010 roku Obligacje zagraniczne Znacznie trudniejsze warunki panowały na rynkach europejskich. Rentowności dynamicznie zwyżkowały, przekraczając z łatwością maksima odnotowane w lipcu b.r. Rekordy cenowe odnotowano w drugiej połowie listopada dochodowośd 10-letnich obligacji włoskich osiągnęła nieco ponad 7.2%, hiszpaoskich 6.7%, portugalskich aż 14%. Dopiero cała seria działao podjętych zarówno przez polityków jak i instytucje finansowe przyniosła poprawę. Upadł funkcjonujący od wielu lat rząd skandalisty Silvio Berlusconiego a nowo powołany premier Włoch wdrożył natychmiastowy kolejny już w tym roku program oszczędnościowy na kwotę 30 mld EUR. Skoordynowana akcja 5 głównych światowych banków centralnych ECB, FED, SNB, BOJ i BOE zwiększyła płynnośd sektora bankowego zmagającego się z coraz mniejszą dostępnością finansowania w dolarach amerykaoskich. Są to jednak operacje o charakterze tymczasowym, ostateczna stabilizacja nastąpi dopiero po podjęciu długofalowych strukturalnych reform w UE. Obligacje włoskie odpowiednio 2, 5 i 10 letnie 3

4 Rynki akcyjne Nadal w trendzie bocznym tak najkrócej można scharakteryzowad zachowanie rynku akcji w omawianym okresie. Przełom września i października to nerwowy test wspard na poziomie minimów wakacyjnej silnej wyprzedaży. Październik przyniósł zdecydowane odbicie, czego przyczyną było powszechne przekonanie o niedowartościowaniu akcji i chęd korzystania z okazji tworzonych przez atrakcyjne wyceny. Listopad kolejne pogorszenie nastrojów i spadki, tym razem za sprawą Włoch. Ostatecznie nie doszło do wybicia przez żaden z istotnych poziomów technicznych w przypadku indeksu WIG20 jest to strefa wspard pomiędzy pkt i opór na 2450 pkt i tym samym nie możemy mówid o wyklarowaniu się tendencji długookresowej. Zwraca uwagę słabe zachowanie polskiej giełdy na tle parkietów zagranicznych. Wynika to z niewielkiego zainteresowania zagranicznych funduszy naszymi lokalnymi spółkami oraz z braku świeżego kapitału w krajowych TFI. Dużym ciężarem dla indeksu WIG20 był KGHM, w którego przypadku informacje o wejściu w życie nowego podatku od wydobycia miedzi oraz o przejęciu kanadyjskiej spółki górniczej z dośd wysoką premią spowodowały silne załamanie kursu. Indeks WIG20 Indeksy akcji rynków rozwiniętych 4

5 Rynek surowców Segment surowców charakteryzuje się nadal dużym wewnętrznym zróżnicowaniem. Najsłabszą inwestycją w ostatnim okresie były towary spożywcze od początku września ceny kukurydzy i soi spadły o niemal 25%, pszenicy o blisko 30%. Główną przyczyną były prognozy dotyczące wzrostu zapasów tych produktów w nadchodzącym roku. 18% straciła na wartości miedź jako surowiec wrażliwy na koniunkturę. Zawirowania w Europie z pewnością przełożą się na zmniejszone zużycie metali przemysłowych, dodatkowo coraz głośniej mówi się o poważnym spowolnieniu branży budowlanej w Chinach, które są największym w skali globalnej odbiorcą surowca. Na plus wyróżniała się ropa (wzrost o ponad 12%) ze względu na obawy o zaostrzenie sytuacji politycznej na linii USA Iran. Popularne od dłuższego czasu złoto wydaje się nieco tracid na atrakcyjności. Gwałtowny krach na rynku metali szlachetnych w drugiej połowie września podważa tezę o antykryzysowym charakterze tych aktywów. Coraz większym problemem dla złota będzie również podaż ze strony banków centralnych które muszą w coraz większym tempie wyprzedawad swoje aktywa rezerwowe. Porównanie inwestycji w surowce złoto (kolor różowy), srebro (kolor czerwony) miedź (ciemny szary), pszenicę (zielony), ropę naftową (czarny), kukurydza (pomaraoczowy), cukier(niebieski), kawa (jasny niebieski) - zmiany cen w USD. 5

6 Wskaźniki rynkowe W poniższej tabeli prezentujemy wartości wskaźników rynkowych indeksów akcji z połowy września 2011 roku. Wskaźniki bieżące obrazują sytuację od momentu pomiaru do roku wstecz. Z poniższej tabeli wynika, że częśd giełd na świecie wydaje się byd już relatywnie tania. Ale częśd jeszcze nie, a ponieważ giełdy to system naczyo połączonych, spadki na tych jeszcze nie do kooca przecenionych, mogą przełożyd się na dalsze spadki giełd już relatywnie tanich. Wskaźniki rynkowe bloom Nazwa indeksu kraj Cena / Cena / P/E bieżące P/E 2012 P/BV P/B 2012 Sprzedaż Sprzedaż bieżąca 2012 INDU Index DOW JONES INDUS. AVG US 12,35 10,20 2,54 1,96 1,26 1,38 SPX Index S&P 500 INDEX US 12,89 10,10 1,99 1,59 1,20 1,51 CCMP Index NASDAQ COMPOSITE INDEX US 21,90 11,28 2,61 1,94 1,57 1,59 SPTSX Index S&P/TSX COMPOSITE INDEX CA 14,17 10,23 1,75 1,38 1,57 2,07 MEXBOL Index MEXICO IPC INDEX MX 18,36 12,28 2,48 2,28 1,53 1,71 ibov index BRAZIL BOVESPA INDEX BZ 9,27 7,99 1,28 0,99 1,14 1,34 SX5E Index Euro Stoxx 50 Pr EC 9,41 7,54 1,04 0,89 0,61 2,03 UKX Index FTSE 100 INDEX GB 9,71 8,27 1,58 1,27 0,90 1,39 CAC Index CAC 40 INDEX FR 8,83 7,62 1,03 0,86 0,57 2,27 DAX Index DAX INDEX GE 9,59 7,83 1,18 0,98 0,52 1,12 IBEX Index IBEX 35 INDEX SP 7,53 7,97 1,08 0,96 0,83 2,66 FTSEMIB Index FTSE MIB INDEX IT 9,60 6,77 0,61 0,57 0,43 2,26 AEX Index AEX-Index NE 8,87 7,80 1,13 0,97 0,58 1,32 SMI Index SWISS MARKET INDEX SZ 13,97 10,01 1,98 1,60 1,57 2,43 FSSTI Index FTSE STRAITS TIMES INDEX SI 7,56 10,54 1,28 1,14 1,00 1,11 HEX Index OMX HELSINKI INDEX FI 13,34 9,27 1,28 1,14 0,61 0,96 OBXP Index OBX PRICE INDEX NO 9,23 7,77 1,34 1,12 0,93 1,61 OSEBX Index OSE BENCHMARK INDEX NO 11,17 7,86 1,33 1,10 0,88 1,53 OMX Index OMX STOCKHOLM 30 INDEX SW 11,47 9,56 1,79 1,47 1,31 3,19 ATX Index AUSTRIAN TRADED ATX INDX AS 14,80 6,67 0,73 0,67 0,47 1,55 ASE Index Athex Composite Share Pr GR 4,92 0,39 0,37 0,27 1,86 WIG20 Index WSE WIG 20 INDEX PD 7,80 8,77 1,19 1,03 0,81 0,93 wig Index WSE WIG INDEX PD 8,41 8,70 0,87 0,99 0,70 0,88 mwig40 index WSE mwig40 INDEX PD 12,26 9,57 1,15 1,00 0,76 0,87 swig80 index WSE swig80 INDEX PD 9,65 7,46 0,96 0,73 0,38 0,48 PX Index PRAGUE STOCK EXCH INDEX CZ 26,47 8,10 1,08 0,99 1,07 2,69 crtx Index RUSSIAN TRADED INDEX RU 4,59 4,19 0,82 0,56 0,80 0,97 BUX Index BUDAPEST STOCK EXCH INDX HU 7,86 6,52 0,93 0,79 0,59 0,98 BET Index BUCHAREST BET INDEX RO 6,60 5,68 0,77 0,70 1,06 0,93 XU100 Index ISE NATIONAL 100 INDEX TU 11,02 6,92 1,31 1,02 0,84 1,15 AS51 Index S&P/ASX 200 INDEX AU 13,39 9,51 1,66 1,37 1,54 2,35 SHSZ300 Index CSI 300 INDEX CH 12,09 7,79 1,90 1,32 1,10 0,95 SHASHR Index SHANGHAI SE A SHARE INDX CH 11,66 7,61 1,81 1,26 1,04 0,95 SHBSHR Index SHANGHAI SE B SHARE INDX CH 10,30 5,93 1,51 1,15 0,68 1,39 SHCOMP Index SHANGHAI SE COMPOSITE CH 11,67 7,61 1,81 1,26 1,04 0,95 HSI Index HANG SENG INDEX HK 8,33 8,19 1,32 1,08 1,79 1,42 SENSEX Index BSE SENSEX 30 INDEX IN 14,51 10,77 2,55 1,84 1,64 1,68 JCI Index JAKARTA COMPOSITE INDEX ID 16,61 10,69 2,77 2,29 1,84 1,84 KSE100 Index KARACHI 100 INDEX PK 8,07 5,24 0,39 1,29 0,64 0,95 NKY Index NIKKEI 225 JN 16,71 10,66 1,11 0,94 0,54 0,72 FBMKLCI Index FTSE Bursa Malaysia KLCI MA 15,80 12,17 2,14 1,73 2,19 2,21 NZSE Index NZX ALL INDEX NZ 17,25 10,80 1,33 1,27 0,22 0,32 PCOMP Index PSEi - PHILIPPINE SE IDX PH 15,29 11,49 2,36 1,79 2,25 2,27 FSSTI Index FTSE STRAITS TIMES INDEX SI 7,56 10,54 1,28 1,14 1,00 1,11 KOSPI Index KOSPI INDEX SK 18,35 7,72 1,15 1,00 0,76 0,96 TWSE Index TAIWAN TAIEX INDEX TA 15,69 10,47 1,56 1,52 0,96 0,67 SET50 Index THAI SET 50 INDEX TH 11,81 9,43 2,11 1,59 0,97 1,18 Średnia dla Azjji 13,24 9,21 Średnia dla Europy Środ.-Wsch 10,81 7,66 Średnia dla świata 12,04 8,62 1,45 1,21 1,00 1,46 Odwrócone P/E dla świata 8,3% 11,6% Odwrócone P/E dla WIG20 12,8% 11,4% Odwrócone P/E dla WIG 11,9% 11,5% Odwrócone P/E dla mwig40 8,2% 10,5% Odwrócone P/E dla swig80 10,4% 13,4% Michał Tuczyoski Biuro Maklerskie ING Banku Śląskiego SA tel michal.tuczynski@ingbank.pl 6

7 Marcin Ciesielski Biuro Maklerskie ING Banku Śląskiego SA tel Piotr Święcik Biuro Maklerskie ING Banku Śląskiego SA tel