MARKET REPORT. Numer 23 (2/2014) Marzec 2014

Transkrypt

1 MARKET REPORT Numer 23 (2/2014) Marzec Trendy rynkowe - POLSKA - Według obecnie panującego konsensusu, rok 2014 ma przynieść kontynuację ożywienia gospodarczego trwającego od połowy ubiegłego roku. Ekonomiści bankowi prognozują nawet inflację w grudniu 2014 r na poziomie 2,54% r/r. Wśród komentatorów a także niektórych członków RPP pojawiają się nawet głosy dotyczące możliwej podwyżki stóp procentowych w tym roku. Rynek (poprzez kwotowania kontraktów FRA), jak się zdaje słusznie, nie zakłada jednak takiego scenariusza. Co więcej, komunikat po posiedzeniu RPP zakończonym 5 marca jest wyraźnie gołębi, a RPP sugeruje w nim, że stopy procentowe NBP powinny pozostać niezmienione w dłuższym okresie, tj. co najmniej do końca trzeciego kwartału br. Bezpośrednią motywacją dla takiego przekonania była marcowa projekcja PKB i inflacji, która, w porównaniu do analogicznej analizy z listopada, jest bardziej optymistyczna jeżeli chodzi o wzrost gospodarczy, przy jednoczesnym prognozowanym utrzymaniu się stopy inflacji CPI poniżej celu inflacyjnego 2,5% przez cały okres prognozy (do początku 2016 roku). Optymizm dotyczący koniunktury w Polsce Gołębie nastawienie RPP NBP nie przewiduje gwałtownego wzrostu inflacji Prognoza inflacji CPI w ujęciu r/r według raportu o inflacji NBP z listopada 2013 roku. Źródło: NBP Projekcja zakłada jednak, że trend spadkowy inflacji został zatrzymany. Przy braku podwyżek stóp w dłuższym okresie oznacza to, że w najbliższych miesiącach będziemy mieli do czynienia z istotnym obniżeniem realnych stóp procentowych w Polsce, co powinno przynieść efekt stymulacyjny i zachęcić do poszukiwania rentowności w bardziej ryzykownych projektach inwestycyjnych (realnie ekspansywna polityka monetarna). Najpoważniejszym krótkoterminowym czynnikiem ryzyka w Polsce jest oczywiście sytuacja na Ukrainie (por. niżej). Oznacza to prawdopodobny spadek realnej stopy procentowej

2 - EUROPA - Na Starym Kontynencie inwestorzy zdają się zapominać o ryzykach związanych z gospodarkami państw peryferyjnych strefy euro. Portugalia, uważana jeszcze niedawno za jedno z najsłabszych ogniw strefy, wróciła na rynek długu już w poprzednim roku. Dzisiejsza rentowności obligacji rządowych tego państwa spadły poniżej 5% i są tylko nieznacznie (40-50 p.b.) wyższe niż analogiczny wskaźnik dla Polski. Jeszcze w tym półroczu misję w Lizbonie ma zakończyć tzw. trojka (MFW, EBC, KE). Deficyt budżetowy w 2013 roku był niższy niż zakładany w ustaleniach wartego 78 mld euro planu ratunkowego z 2012 roku, a deficyt handlowy był najniższy od 17 lat (9,28 mld euro). Portugalski rynek akcji jest uważany za jeden z najbardziej perspektywicznych w 2014 roku. Wydaje się więc, że portugalski przykład może być stawiany, obok irlandzkiego, jako wzór udanej restrukturyzacji wspomaganej zewnętrznym pakietem pomocowym. Kryzys zadłużenia w Europie wydaje się być opanowany, choć należy zgłosić wątpliwości, czy stan ten jest trwały i stabilny. W krótkim i średnim terminie rynek będzie zwracał jednak uwagę przede wszystkim na dane z realnej gospodarki, sprawdzając, czy będą one potwierdzać ostrożnie optymistyczne prognozy na 2014 rok. Krótkoterminowy wzrost awersji do ryzyka wynika natomiast z kryzysu ukraińskiego, którego rozwój trudno przewidywać. Normalizacja zmienności na peryferiach strefy euro Portugalia wysoko oceniana przez inwestorów Realna gospodarka na pierwszy plan - USA - W Stanach Zjednoczonych FED z determinacją kontynuuje politykę ograniczania wielkości comiesięcznych zakupów aktywów w ramach programu QE3, ignorując względnie negatywne dane makroekonomiczne. Na styczniowym posiedzeniu (historycznym, bo ostatnim dla B. Bernanke go jako przewodniczącego) FOMC członkowie głosujący byli jednomyślni. Rezerwa Federalna słusznie dba więc o swoją reputację i stara się być przewidywalna dla rynku. Ten z kolei zdaje się wyceniać cięcia o 10 mld dolarów co miesiąc, inaczej mówiąc, kolejne decyzje nie wpływają już negatywnie na rynek. Nie oznacza to, że uczestnicy globalnego systemu finansowego nie podejmują działań dostosowawczych do zmienionych warunków i prognozowanych strumieni przepływów pieniężnych w związku z zasadniczą zmianą polityki monetarnej w USA. W grudniu 2013 roku Chiny, największy zagraniczny wierzyciel rządu w Waszyngtonie sprzedał wyemitowane przez niego obligacje o wartości aż 47,8 mld dolarów. Taka wartość podaży przewyższyła popyt FED na rządowe obligacje. W rezultacie na przełomie 2013 i 2014 roku rentowność amerykańskich dziesięciolatek sięgnęła 3% - wartości najwyższej od połowy 2011 roku. Mimo, że dane z realnej sfery amerykańskiej gospodarki schodzą obecnie na drugi plan, negatywnych sygnałów z gospodarki amerykańskiej nie wolno lekceważyć. Sporym negatywnym zaskoczeniem był odczyt wskaźnika koniunktury w przemyśle publikowanego przez oddział FED w Filadelfii (-6,2 pkt wobec oczekiwań +8 pkt) może on zapowiadać spadek popularnego wskaźnika ISM poniżej 50 pkt. Warto również zwrócić uwagę na dane dotyczące akcji kredytowej. Mimo, że wartość kredytów dla gospodarstw domowych zwiększyła się w IV kwartale 2013 roku po raz pierwszy (w ujęciu r/r) od 2008 roku, to większość wzrostu wynika z dynamicznego rozwoju sektora student s loans, który według wielu ekspertów jest jednym z najgorszych segmentów w bilansach banków. Ogłoszenie pozytywnego wpływu zakończenia procesu delewarowania gospodarstw domowych na gospodarkę amerykańską w najbliższych kwartałach wydaje się być nieco przedwczesne. Kontynuacja polityki tapering Wyprzedaż amerykańskich obligacji przez Chiny Obawy o jakość odreagowania na rynku kredytowym

3 Wzrost udzielonych kredytów pochodzi głównie z sektorów subprime Zmiany udziałów poszczególnych segmentów w strukturze kredytów dla gospodarstw domowych w USA. Źródło: Credit Suisse. - CHINY - Inwestorzy obawiający się o kondycję chińskiego sektora finansowego odetchnęli z ulgą po wiadomości, że przeżywającemu problemy z płynnością wehikuł China Credit Trust Co., za którym stał jeden z największych chińskich banków ICBS, udało się uniknąć defaultu. Tuż przed chińskim nowym rokiem (31 stycznia), ICBS ogłosiło, że sprzedało wehikuł zewnętrznemu inwestorowi, który zobowiązał się wypłacić wartość nominalną produktów typu WMP (o konstrukcji tego typu produktów inwestycyjnych pisaliśmy bliżej w Market Report czerwiec 2013) inwestorom. Doszło więc tylko do haircut u odsetek, co rynek przyjął z wyraźną ulgą. W całej sprawie zastanawiająca jest jednak tożsamość zewnętrznego inwestora, a jej ukrywanie może sugerować, że to chińskie władze interweniowały w celu ochrony krajowego systemu finansowego przed kryzysem. Krótkotrwałe zawirowania na chińskim międzybankowym rynku pieniężnym pojawiają się coraz częściej. Jak pokazuje poniższy wykres, w ciągu ostatnich ośmiu miesięcy kluczowa tygodniowa stawka repo przekroczyła poziom 6% już trzykrotnie, z czego dwa razy w ostatnich trzech miesiącach. Ponadto, wygląda na to, że stopa równowagi kształtować się będzie raczej na poziomie 4-5% niż 3%, jak było to na początku ubiegłego roku. Powracające kryzysy płynności na chińskim rynku bankowym New normal na ryku stopy procentowej w Chinach Wysokość 7-dniowej stawki procentowej (repo) na rynku międzybankowym w Chinach w okresie styczeń luty 2014 ze wskazaniem kluczowych lokalnych szczytów. Źródło: Bloomberg. Okresowy wzrost stawki repo jest szybko łagodzony przez Ludowy Bank Chin, który dostarcza płynności tylko w styczniu równowartość ponad 74 mld dolarów (dla

4 porównania, to o 9 mld dolarów więcej niż wynosi obecna wartość miesięcznych zakupów aktywów przez FED w ramach QE3). Jednocześnie chiński bank centralny ponownie sugeruje, że przynajmniej częściowo wzrosty rentowności są wynikiem celowej polityki banku, który testuje wytrzymałość systemu. Liczba niewiadomych sprawia, że część inwestorów sugeruje, że oficjalne stawki repo nie odzwierciedlają warunków rynkowych (są zaniżone) a niepewność z tym związana zwiększa prawdopodobieństwo niekontrolowanego kryzysu. Rozwiązaniem (złagodzeniem niepewności, nie ryzyka kryzysu) byłaby z pewnością większa transparentność i całkowite uwolnienie rynku pieniądza w Chinach. Pewnym krokiem w tym kierunku było ogłoszenie przyśpieszenia realizacji zapowiedzianego w ubiegłym roku planu stworzenia kilku banków prywatnych. Inwestorami miałyby być duże spółki z realnej sfery gospodarki (między innymi producent części samochodowych Wanxiang), co zbliżałoby taki model bankowości do japońskich keiretsu. Prywatne banki miałyby udzielać kredytów na zasadach rynkowych. Trudno jednak przesądzić, w jakim stopniu podmioty te będą utrzymywały niezależność i jaką rolę będą odgrywać w chińskim sektorze finansowym. Interwencje słowne i płynnościowe PBCh Projekt stworzenia banków prywatnych - UKRAINA - Dynamiczne przemiany na Ukrainie mają doniosłe znaczenie polityczne, ale również ekonomiczne. Stabilność za wschodnią granicą ma również istotne znaczenie dla kondycji polskiej gospodarki. Przed nowym rządem w Kijowie wiele wyzwań, wśród tych gospodarczych należy wymienić przede wszystkim: 1) rozwiązanie problemu z bieżącą płynnością (pożyczka od państw partnerskich lub międzynarodowych instytucji finansowych) przeciwdziałającą defaultowi rządowych obligacji 2) opanowanie gwałtownej deprecjacji hrywny (być może jedynym rozwiązaniem jest dewaluacja) 3) powstrzymanie silnej presji inflacyjnej, która z pewnością pojawi się w najbliższych miesiącach 4) powstrzymanie pogłębiającego się deficytu na rachunku bieżącym (znowu nasuwa się rozwiązanie przewidujące dewaluację hrywny) 5) dywersyfikacja partnerów handlowych Ukrainy, ze szczególnym uwzględnieniem redukcji zależności od Rosji 6) wprowadzenie reform wolnorynkowych 7) modernizacja przemysłu, reorientacja na innowacje w gospodarce. Każde z tych wyzwań będzie dla nowych władz bardzo trudne do realizacji, a sytuację dodatkowo komplikują konflikty wewnętrzne przebiegające, w uproszczeniu, według linii wschód-zachód. Dynamika sytuacji na Ukrainie 10 9,5 9 8,5 8 7,5 Silna presja na dewaluację hrywny 7 USD/UAH Wartości kursu USD/UAH w okresie listopad 2010-luty Opracowanie własne. Dane: stooq.pl Negatywnie na sytuację na Ukrainie wpływa oczywiście destabilizująca rola Rosji. Co więcej, rozwoju wypadków na Krymie i pozostałej części wschodnich rubieży kraju trudno przewidywać, co wpływa na niepewność w sferze gospodarki i odciąga uwagę młodego rządu od spraw ekonomii. Destabilizujący czynnik konfliktu z Rosją

5 - GPW - 2. Rynek pierwotny wybrane debiuty w lutym 2014 r. Na rynku głównym zadebiutowała, w wyniku przeniesienia z NewConnect, spółka Medicalgorithmics - producent urządzeń do monitorowania pracy serca i inwestycyjny hit ostatnich miesięcy (kapitalizacja rynkowa sięga już 1 mld zł). Oprócz tego nie odnotowano debiutów. Na rynku alternatywnym w lutym pojawiły się tylko dwie nowe spółki opisany niżej Vakomtek i Labo Print ten ostatni z ofertą wartą zaledwie 300 tys. zł. Spółka Symbol Rynek Branża Wartość emisji Vakomtek VKT NewConnect dystrybucja sprzętu elektronicznego zł Komentarz: Spółka zajmuje się dystrybucją sprzętu komputerowego i elektroniki użytkowej do hurtowni i dużych sieci handlowych (m.in. Makro Cash and Carry, Carrefour, Auchan). W pierwszych trzech kwartałach 2013 r. miała 17,0 mln zł przychodów i 829 tys. zł zysku netto (wzrost odpowiednio o 67% i 17% w stosunku do analogicznego okresu roku 2012). Współczynnik ogólnego zadłużenia na koniec września 2013 r. wyniósł 43% (rok wcześniej 89%). Zauważalne jest słabe zarządzanie kapitałem obrotowym w spółce. Wzrost zapasów o 1,8 mln zł oraz spadek zobowiązań handlowych o 2,6 mln zł przyczynił się do ujemnych przepływów z działalności operacyjnej w wysokości -2,6 mln zł w pierwszych dziewięciu miesiącach ubiegłego roku. -CATALYST- Na rynku Catalyst w lutym byliśmy świadkami czterech debiutów o łącznej wartości niespełna 21 mln zł. Największą emisję (12 mln zł) wprowadziła gmina Olkusz. Komentarz: Spółka Symbol Branża Wartość emisji Kupon Próchnik PRC1215 odzieżowa zł WIBOR 6M + 4,5 p. p. Znany z rynku głównego GPW producent i dystrybutor odzieży męskiej wyemitował obligacje o wartości nominalnej równej 8% sumy bilansowej w celu konsolidacji zadłużenia oraz zasilenia kapitału obrotowego spółki. Próchnik zarobił w 2013 roku (dane niezbadane, ujęcie skonsolidowane) 4,2 mln zł netto przy 31,5 mln zł przychodu (wzrost odpowiednio o 1300% i 51%). Marża netto wyniosła więc ponad 13%, ale marża operacyjna tylko 7% - aż 2 mln zł wyniosła kontrybucja do zysku netto przychodów finansowych netto. Komentarz: Spółka Symbol Branża Wartość emisji Kupon SAF SAF1115 windykacyjna zł 9% Spółka windykacyjna działa przede wszystkim w sektorze inkaso (windykacja należności na zlecenie) wartość przychodów z tytułu obsługi wierzytelności zleconych wyniosła w I półroczu ubiegłego roku aż 97% całości przychodów spółki. Windykator w pierwszych trzech kwartałach ubiegłego roku zanotował 10,8 mln zł przychodów (spadek o 1,4 mln zł r/r) i zarobił 1,4 mln zł netto (w analogicznym okresie roku poprzedniego spółka miała ujemny wynik netto). Wskaźnik ogólnego zadłużenia na koniec września ubiegłego roku wyniósł 45%. Oprocentowanie obligacje jest stałe, wartość nominalna 1 papieru to 100 zł.

6 3. Indeks obligacji korporacyjnych CP CorpBonds Index Indeks CP CorpBonds wzrósł w lutym o ponad 1%, co było wynikiem najlepszym od sierpnia ubiegłego roku. Do wzrostu przyczyniły się w dużej mierze zwiększone wyceny obligacji, które zahamowały trwający od kilku miesięcy trend deprecjacyjny wolumen w tys. zł [lewa oś] CP CorpBonds (część kapitałowa) [prawa oś] średnia 20-dniowa wolumenu w tys. zł [lewa oś] Poziom części kapitałowej CP CorpBonds Index w okresie październik luty Opracowanie własne. Dane: gpwcatalyst.pl Poniższe porównanie zachowania indeksu CP CorpBonds z indeksem WIG w okresie od września 2012 wskazuje na względną siłę indeksu akcyjnego, ale jednocześnie na niższą zmienność indeksu obligacyjnego , , , , , , ,00 500,00 0,00 średni wolumen [prawa oś w tys. zł] CP CorpBonds [lewa oś, kwiecień 2012=1000] Porównanie wartości CP CorpBonds Index oraz indeksu WIG. Opracowanie własne. Dane: gpwcatalyst.pl, stooq.pl Jednocześnie warto zwrócić uwagę na wzrost średniego wolumenu na rynku Catalyst obrotu w pierwszych tygodniach 2014 roku. Zastrzeżenie: Niniejszy dokument został sporządzony według najlepszej wiedzy autorów, bazującej na ogólnodostępnych źródłach informacji. CP Investments nie ponosi odpowiedzialności za prawdziwość, kompletność i aktualność informacji w nim zawartych. Niniejszy dokument nie stanowi rekomendacji inwestycyjnej w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 2005 roku, Nr 206, poz. 1715).