Opracowanie cykliczne. Listopad. Rynek akcji

Transkrypt

1 7 listopada 25 Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities pkt Rynek akcji Makroekonomia WIG Średnie P/E 25 Średnie P/E 26 Średni dzienny obrót (3 m-ce) WIG na tle indeksów w regionie mln PLN Listopad Rynek akcji Ostatnie wydarzenia polityczne i spekulacje dotyczące osłabienia złotówki, mogą skłaniać do gry na eksporterów. Może to być jednak ryzykowna strategia, choćby z tego względu, że wyższe rentowności obligacji oraz zwiększone spready w relacji do bundów, przyciągną kapitały, wpływając na rynek walutowy. Eksporterzy mogliby stanowić bezpieczne schronienie, na wypadek generalnego odwrotu kapitału z Polski (i emerging markets). Takiego scenariusza na razie jednak nikt nie kreśli WIG BUX PX Zespół Analiz: Marta Jeżewska (+48 22) Marta.Jeżewska@dibre.com.pl Tomasz Mazurczak (+48 22) Tomasz.Mazurczak@dibre.com.pl Michał Marczak (+48 22) Michal.Marczak@dibre.com.pl Sławomir Sklinda (+48 22) Slawomir.Sklinda@dibre.com.pl Andrzej Lis (+48 22) Andrzej.Lis@dibre.com.pl Krzysztof Radojewski (+48 22) Krzysztof.Radojewski@dibre.com.pl Przemysław Smoliński (+48 22) Przemyslaw.Smolinski@dibre.com.pl Analitycy makroekonomiczni (BRE Bank S.A.) Janusz Jankowiak Akadiusz Grabarczyk Jacek Kotłowski Artur Ulbrich (+48 22) Banki. Oczekujemy na wyniki 3 kwartału. Pod względem przychodów będą zbliżone do tych z 1 połowy roku, jednak spodziewamy się wyższych odpisów na rezerwy oraz pewnego pogorszenia się wyników odsetkowych. Nie powinno to negatywnie wpłynąć na ocenę sektora. Media. Przed wynikami za III kwartał Agora wydała ostrzeżenie o prawdopodobnym wzroście kosztów, wynikających z przygotowywania nowych projektów, co obniżyło oczekiwania inwestorów, dotyczące wyniku w 3Q. W tym świetle, opublikowane wyniki zaskakują pozytywnie, przede wszystkim dzięki utrzymaniu marży EBITDA na poziomie powyżej 2% i zapowiadają dobry IV kwartał. Biorąc to pod uwagę, pozytywnie oceniamy perspektywy dla sektora. Telekomunikacja. PiS zapowiada, że przyspieszy liberalizację rynku telekomunikacyjnego. Zmiany w prawie mają dotyczyć wzmocnienia roli Prezesa URTiP i uwolnienia pętli lokalnej. PIS zapowiada również zmianę na stanowisku Prezesa URTiP. W perspektywie miesiąca akcje telekomów powinny zachowywać się tak jak rynek. Informatyka. Comarch zdobył dużego klienta na system lojalnościowy własnej produkcji. Computerland ogłosił nową prognozę na 25, zakładającą ponad 8 mln PLN przychodów i ponad 2 mln PLN zysku netto. Zdobył również pierwszy kontrakt outsourcingowy na rynku samorządowym. Konsorcja, w skład których wchodzą ComputerLand, ABG Ster-Projekt, ComArch oraz Emax, podpisały duże umowy z MEN na wyposażenie pracowni internetowych dla szkół. Softbank sfinalizował kupno Incenti i Gladstone oraz zwiększy udział w Compie Rzeszów. Budownictwo. Wg danych GUS, we wrześniu oddano do użytku 1,7 tys. mieszkań, czyli 5,1% więcej niż przed rokiem i 1% więcej niż w sierpniu. Od początku roku do września liczba nowo oddanych mieszkań wynosiła 17,3 tys. (19% więcej niż w analogicznym okresie roku poprzedniego). Elektrobudowa podjęła decyzję o budowie fabryki rozdzielnic w Rosji. Polimex- MS, po nieudanej próbie przejęcia PRInżu, jest nadal zainteresowany wejściem w segment budownictwa komunikacyjnego. Farmaceutyki. Według PharmaExpert, sprzedaż leków we wrześniu wzrosła w stosunku do analogicznego okresu roku poprzedniego o 7,2%. Z kolei wg IMS Heath, wzrost całego rynku leków w tym okresie wyniósł 8,4% w stosunku do września roku poprzedniego. Bioton zwiększa swoje zaangażowanie w SciGen do poziomu 44,78% i w najbliższym czasie ogłosi wezwanie na pozostałe akcje. Zarząd Farmacolu zapowiada dobre wyniki za III kwartał i rozważa wypłatę dywidendy w sytuacji, gdyby ewentualna akwizycja nie została sfinalizowana. Dom 7 listopada Inwestycyjny 25 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 Rynek akcji Pytanie o koniec deflacji Wiosenne korekty na rynkach akcji w 24 o 25 roku związane były ze wzrostem rentowności amerykańskich obligacji: odpowiednio do 4,9% i 4,6% na 1 latach. Obecnie ponownie przebity został ten ostatni poziom, a rynki akcji zdążyły już zaliczyć kilkuprocentową falę spadkową. Ostatnie dane o lepszym niż oczekiwany wzroście wydajności pracy w 3 kwartale (4,1%) oraz o spadku kosztów pracy, spowodowały silne odreagowanie spadków. Świadczy to tylko o bardzo dużym wyczuleniu rynków na inflację w USA. Zyski amerykańskich spółek wzrastały w 3 kwartale zgodnie oczekiwaniami (wzrost rok do roku rzędu 15%). Historycznie sumaryczne EPS-y amerykańskich spółek znajdują się na rekordowych poziomach i stanowią blisko 12% PKB. Dynamika EPS w USA dla S&P Źródło: CNN za First Call Temu poziomowi towarzyszą wysokie konsensusowe prognozy wzrostu EPS na 26 co stanowi pewne zagrożenie dla rynku. Dodatkowo, w kontekście wysokich wycen (wyższe średnie P/E niż w Europie) i rosnących stóp procentowych (bardziej niż w Europie) prawdopodobne jest, że amerykański rynek akcji rozczaruje w przyszłym roku. Jednak dla naszego rynku akcji istotniejsze niż performance amerykańskich akcji jest pytanie o wzrost gospodarczy w USA oraz o docelowy poziom stóp procentowych. Bez wzrostu gospodarczego w USA, rynki akcji na świecie nie urosną. Prognozowane 3,5 % wzrostu amerykańskiego PKB powinno wystarczyć dla podtrzymania silnego globalnego wzrostu ekonomicznego i pozytywnego klimatu dla akcji. Szczególnie przy utrzymaniu silnego wzrostu gospodarek w Azji. Prognozy dla stopy funduszy federalnych wahają się między 4,25% a 5% na 26 rok. Fundusze hedgingowe lewarujące pozycje w dolarze po raz kolejny znajdą się pod presją. Relatywny wzrost atrakcyjności amerykańskich aktywów, będzie prawdopodobnie osłabiany perspektywą kolejnej fali przeceny dolara. Niemniej jednak wszelkie parametry istotne na temat amerykańskiej inflacji (wydajność pracy, koszty pracy, zatrudnienie, wykorzystanie mocy wytwórczych, inflacja bazowa) będą nadal silnie wpływać na rynki akcji. W Polsce większej niepewności politycznej już prawdopodobnie nie będzie przeciwnie powołanie rządu może poprawić klimat inwestycyjny. Także ekonomiczne dokonania rządu nie powinny dalej (przynajmniej w horyzoncie kilku miesięcy) osłabiać klimatu inwestycyjnego deklaracja odłożenia daty przyjęcia euro zaciążyła już na rynku. Dziesięcioletnie rentowności są o prawie 1 punkt procentowy wyższe niż przed miesiącem i wynoszą 5,6%. Globalne zagrożenia deflacyjne zdają się już należeć do przeszłości, więc i my będziemy musieli skonfrontować się z wystromianiem krzywej rentowności. Takie zjawisko poprawi marże banków. Jednak w krótkim terminie negatywnie zadziała na wartość portfela tradingowego wygrane będą te banki, które wcześniej sprzedały swoje obligacje. Ostatnie wydarzenia polityczne i spekulacje dotyczące osłabienia złotówki, mogą skłaniać do gry na eksporterów. Może to być jednak ryzykowna strategia, choćby z tego względu, że wyższe rentowności obligacji oraz zwiększone spready w relacji do bundów, przyciągną kapi- 7 listopada 25 2

3 Rynek akcji tały, wpływając na rynek walutowy. Eksporterzy mogliby stanowić bezpieczne schronienie na wypadek generalnego odwrotu kapitału z Polski (i emerging markets). Takiego scenariusza na razie jednak nikt nie kreśli. 7 listopada 25 3

4 Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Cena docelowa Data wydania BPH PBK Zawieszona BZWBK Trzymaj GETIN Zawieszona HANDLOWY Zawieszona ING BSK Zawieszona KREDYT BANK Zawieszona MILLENNIUM Zawieszona PEKAO Zawieszona PKO BP Zawieszona AGORA Akumuluj BUDIMEX Redukuj 38, COMARCH w trakcie aktualizacji COMPUTERLAND w trakcie aktualizacji ECHO INVESTMENT w trakcie aktualizacji ELEKTROBUDOWA Trzymaj EMAX w trakcie aktualizacji FARMACOL Akumuluj FORTE Kupuj HOOP Akumuluj INDYKPOL Zawieszona JELFA Kupuj KĘTY Trzymaj KGHM Redukuj KROSNO w trakcie aktualizacji LOTOS Trzymaj MONDI Akumuluj NETIA w trakcie aktualizacji 4.5 ORBIS w trakcie aktualizacji PGF Trzymaj PKNORLEN Trzymaj POLIMEX Trzymaj POLMOS LUBLIN Akumuluj PROKOM Kupuj SOFTBANK Akumuluj TELEKOMUNIKACJA POLSKA Trzymaj TORFARM Akumuluj listopada 25 4

5 Zamiany rekomendacji w ostatnim miesiącu Spółka Rekomendacja Cena docelowa Data wydania MONDI Akumuluj PROKOM Kupuj Wszystkie Statystyka rekomendacji Dla emitentów związanych z DI BRE Bankiem S.A. Statystyka Sprzedaj Redukuj Trzymaj Akumuluj Kupuj Sprzedaj Redukuj Trzymaj Akumuluj Kupuj liczba procent.% 1.% 4.% 35.% 15.%.% 14.3% 28.6% 42.9% 14.3% 7 listopada 25 5

6 Makroekonomia Rynek finansowy w Polsce nie zareagował początkowo negatywnie na zwycięstwo Prawa i Sprawiedliwości w wyborach parlamentarnych. Zignorował także niespodziewaną kandydaturę nieznanego sobie kandydata na premiera. Nawet po wygranej reprezentanta PiS w drugiej turze wyborów prezydenckich korekta wciąż nie była znacząca, choć wiadomo już było, że PiS zgarnął całą pulę, a faworyzowana przez inwestorów PO wszystko przegrała. Nerwowo zrobiło się dopiero wówczas, kiedy stało się jasne, że nie będzie koalicji PiS-PO. Złoty osłabił się błyskawicznie o ponad 2%, rynkowe stopy procentowe wzrosły o ponad 4 bps, a giełda spadła o ponad 3%. Niezawiązanie większościowej koalicji rządowej PiS-PO (z uwagi na nikłe prawdopodobieństwo przypisywane do takiego scenariusza) nie było uwzględniane w wycenie aktywów złotowych. Trudno się temu dziwić. W końcu wyborcy i to zarówno głosujący na PiS, jak i ci, którzy opowiedzieli się za PO wiedzieli z góry, że władza przejdzie w ręce koalicji tych dwóch partii. Byli o tym wielokrotnie upewniani przez przywódców PiS i PO. Złamania tak fundamentalnej obietnicy nikt nie przewidywał. Dziś można się zastanawiać, czy PiS od samego początku nie grał kartą PO, po to, by zwiększyć swe szanse na zwycięstwo w wyborach, tak naprawdę nie mając jednak wcale zamiaru dzielić się władzą z ekonomicznymi liberałami. Gdyby tak było wszyscy - wyborców PiS nie wyłączając - zostalibyśmy w mistrzowski sposób wyprowadzeni przez braci Kaczyńskich w pole. Rząd autorski PiS może realizować wyłącznie program wyborczy PiS, bo innego nie ma. Próba praktycznej implementacji tego programu nie będzie miała jeszcze poważnych negatywnych następstw dla budżetu na rok 26, bo na to jest już po prostu za późno. Znacznie natomiast rośnie ryzyko dla budżetu roku 27. Program PiS jest programem mnożenia wydatków budżetu bez wskazania źródeł ich finansowania; wprowadzania państwa, jako uczestnika gry rynkowej, na koszt podatnika; programem gwarantującym brak efektywności wykorzystania zasobów pracy i kapitału; skrajnie zaniedbującym wykorzystanie dla podniesienia konkurencyjności gospodarki kapitału wiedzy. Twardym ograniczeniem dla kosztownego interwencjonistycznego programu PiS pozostaje wciąż konieczność wywiązania się przez Polskę z obowiązku redukcji deficytu sektora finansów publicznych w ramach procedury nadmiernego deficytu (EDP). Procedura EDP wymaga, by deficyt spadał z roku na rok o nie mniej niż,5 proc. PKB. Złamanie EDP naraziłoby nasz kraj na utratę możliwości korzystania z funduszy strukturalnych. Na szaleństwo budżetowe nałożony został kaganiec, choć dalece nie wszyscy lokalni politycy mają tego świadomość. Nie sądzimy, by jakikolwiek rząd odważył się narazić Polskę na utratę ok. 11 mld euro możliwych do pozyskania w okresie obejmującym przecież kadencję dopiero co wybranego parlamentu. Inaczej mówiąc: pełnej wersji programu PiS zrealizować się nie da. Ale jakąś część, ze wsparciem Samoobrony, LPR oraz PSL można jednak próbować wdrożyć. Naszym zdaniem negatywne reakcje rynku na mniejszościowy rząd PiS będą miarkowane w krótkim okresie czasu, sięgającym kilku najbliższych miesięcy, przez zdeterminowany już w dużym stopniu kształt przyszłorocznego budżetu, pozostawiony przez ministra Gronickiego. Skala wzrostu rynkowych stóp procentowych i osłabienia złotego zależeć będzie w tym czasie nie tyle od oceny projektów nowych ustaw (bo tych raczej nie będzie), co raczej od ewentualnych propozycji zmian w strukturze finansowania przyszłorocznego deficytu (więcej emisji na rynek krajowy mniej na zagranicę). Jednak prawdziwy tekst rynkowy czeka autorski rząd PiS (o ile zostanie on w ogóle powołany i przetrwa do tego czasu) dopiero wiosną przyszłego roku, kiedy przedstawić przyjdzie projekt budżetu na rok 27 wraz z propozycjami ustaw okołobudżetowych. 7 listopada 25 6

7 Sektor finansowy Sektor bankowy Łatwiej o kredyt za granicą Komisja Europejska zamierza ułatwić konsumentom zaciąganie kredytów za granicą oraz potwierdzić prawa konsumentów do rezygnacji z kredytu w ciągu 14 dni od zawarcia umowy kredytowej. Są to propozycje poprawek do dyrektywy o kredycie konsumenckim. Nowe propozycje dotyczą kredytów do 5 tys. EUR i nie uwzględniają kredytów hipotecznych. Nie uważamy, iż wprowadzenie tych zmian spowoduje wzrost konkurencji między bankami w różnych państwach. Kredyt konsumencki z założenia jest kredytem, który nie jest przeznaczany na poważne inwestycje. Wątpimy, aby konsument w gonitwie za tańszym kredytem jechał za granicę. Ułatwi to jednak życie ludziom, którzy na stałe mieszkają poza krajem pochodzenia. Prawo rezygnacji z kredytu w ciągu 14 dni już obowiązuje, jednak nie wszyscy konsumenci są tego świadomi. Najwięksi w regionie Polska na czele Magazyn The Banker podał, iż PKO jest największym pod względem aktywów bankiem w Europie Środkowo Wschodniej. W pierwszej 1 znajdują się także Pekao, BPH oraz ING. W całej 1 banków wziętych pod uwagę, jest 1 polskich banków. Pod względem kapitałów, PKO BP jest trzeci, jednak skumulowana wartość kapitałów 1 polskich banków daje Polsce 1 miejsce z udziałem w kapitałach 1 banków na poziomie 3,7%. Wszystko zmieni się jednak, gdy dojdzie do skutku fuzja Pekao i BPH. Połączone banki będą dysponowały ponad 12 mld aktywów i będą największym bankiem Europy Środkowo Wschodniej. Karty kredytowe coraz popularniejsze Liczba kart kredytowych w Polsce wzrosła w ciągu roku prawie o 5%. Obecnie w obrocie znajduje się prawie 2,5 mln kart tego typu. Liderem w sprzedaży kart nadal pozostaje Bank Handlowy( 565 tys.), chociaż PKO BP zdołał zmniejszyć do niego dystans z 2 tys. do 75,5 tys. (489 tys.). Poszerzenie przez bank oferty kart kredytowych jest częścią strategii banku, aby jeszcze przed połączeniem BPH i Pekao być liderem we wszystkich segmentach rynku i stawić czoła banku o większych aktywach niż on. Największe dynamiki wzrostu zostały zanotowane w ING, Kredyt Banku oraz MultiBanku. Nominalnie najwięcej przybyło ich w PKO BP Lukas Banku oraz BPH. Zestawienie przygotowała Rzeczpospolita. Kredyty hipoteczne dobra koniunktura trwa Zadłużenie Polaków z tytułu kredytów mieszkaniowych na koniec sierpnia 25 wynosiło 4,8 mld PLN, według Komitetu Finansowania nieruchomości. Dobra koniunktura na rynku nieruchomości trwa. Popyt na mieszkania i spadające stopy procentowe powodują, iż Polacy coraz częściej decydują się na zakup mieszkania. Korzystają na tym banki, których przyrosty wolumenów kredytów w tym roku, w głównym stopniu zależą od sprzedaży ich produktów hipotecznych. Bank Centralny o kredytach w obcej walucie Przedstawiciele Banku Centralnego ostrzegli szefów banków komercyjnych przed udzielaniem kredytów mieszkaniowych denominowanych w obcych walutach. W październiku odbyło się doroczne spotkanie prezesów tych banków z Leszkiem Balcerowiczem. Dopóki złoty się umacnia, kredyty walutowe są atrakcyjne. Problem pojawia się w momencie osłabienia waluty. Trudno jednak zrezygnować z oferowania produktu, który przy obecnych warunkach makroekonomicznych jest tak konkurencyjny. Jeśli pojawi się jednak realne zagrożenie, najwięcej zyskają na tym banki, które konsekwentnie udzielają kredytów tylko w walutach, w których klient otrzymuje dochody, czyli głównie w złotówkach. Są to: BZ WBK, ING oraz Pekao. EFG wchodzi do Polski EFG Eurobank poinformował o zamiarze otwarcia oddziału w Polsce. Nie wystąpi o oddzielną licencję bankową. O zamiarach EFG wiedzieliśmy już wcześniej. Obecnie padło tylko oficjalne potwierdzenie ze strony jego przedstawicieli. Oznacza to wzrost konkurencji na polskim rynku. Grecki bank jest bardzo agresywnym graczem, który zdecydował się na wejście na polski rynek zapewne ze względu na szanse pozyskania udziałów w bardzo dynamicznie rozwijającym się rynku. Optymistyczne podejście do przyszłości Pengab opublikował indeks koniunktury bankowej. W październiku wyniósł on 38,6 punktu. Według danych firmy badawczej, banki giełdowe wraz z udziałem kapitałów zagranicznych najgorzej oceniły koniunkturę na rynku. Najlepiej postrzegają ją banki spółdzielcze. Z kolei najlepsze wyniki finansowe osiągają właśnie banki notowane na GPW. Indeks jest wtórnym indykatorem, oceniającym to, co dzieje się na rynku. Nie sądzimy, aby banki giełdowe zaczęły osią- 7 listopada 25 7

8 Sektor finansowy gać dużo gorsze wyniki w przyszłości. Indeks dobrze odzwierciedla obecną sytuację na rynku. Rok 25 będzie kolejnym rokiem kiedy bankom w Polsce uda się poprawić wyniki finansowe. Fuzja kolejny miesiąc oczekiwań na decyzje Przebieg wezwania UCI na akcje HVB i BA CA Październik był miesiącem rozstrzygnięć w kwestii wezwania UCI na akcje HVB. Wezwanie początkowo miało trwać do 1 października, jednak UCI przedłużyło je o 2 tygodnie (do 24 października), gdyż w pierwszej fazie wezwania nie udało się skupić minimum 65% akcji HVB. Inwestorzy czekali do ostatniej chwili z odpowiedzią na ofertę UCI, licząc bądź na jej zmianę bądź na kontrofertę ze strony inwestorów z Arabii Saudyjskiej. Inwestorzy z Arabii Saudyjskiej wycofali się ze złożenia kontroferty na akcje HVB. Jeden z nich, Mansour Almalik, powiedział, iż rezygnują z powodu zbytniego zaawansowania przejęcia HVB przez UCI. W sytuacji, gdy ani oferta UCI na akcje HVB nie uległa zmianie, ani nie sprawdziły się spekulacje na temat kontroferty, inwestorzy zdecydowali się na zamianę akcji. W sumie UCI skupiło około 8% akcji HVB. Równolegle z wezwaniem na HVB toczyło się wezwanie na akcje BA CA. W tym przypadku także nastąpiło przedłużenie wezwania. Pierwotny termin miał wygasnąć 17 października, jednak zostało ono przedłużone do 31 października. 1,6% akcjonariuszy BA CA wymieniło swoje akcje bądź na gotówkę (79,6 EUR), bądź na akcje UCI (19,92 akcji UCI za 1 akcję BA CA). UCI posiada obecnie 88,2% akcji austriackiego banku. 77,5% uzyskało dzięki sukcesowi wezwania na akcje HVB, który wcześniej był głównym akcjonariuszem BA CA. Na skutek sukcesów obu wezwań, UCI stało się formalnie głównym akcjonariuszem BPH. Jednak w dalszym ciągu czeka na zgodę polskiej Komisji Nadzoru Bankowego oraz Komisji Papierów Wartościowych i Giełd, aby móc stać się większościowym akcjonariuszem BPH i móc wykonywać prawa głosu podczas Walnego Zgromadzenia Akcjonariuszy. Kiedy nastąpi faktyczne przejęcie? UCI przejmie HVB na początku 26, a nie pod koniec 25, jak wcześniej zapowiadano. Powodem jest przesunięcie publikacji raportu za 3 kwartał przez HVB, po to, aby publikacja odbyła się w tym samym czasie co w UCI. Kwestia Polski, czyli brak zgody naszych organów nadzoru na połączenie Pekao i BPH oraz na wezwanie UCI na akcje BPH mogą być jednym z czynników przesunięcia terminu. Komisja Europejska wyraziła zgodę na fuzję HVB i UCI Komisja Europejska wyraziła zgodę na połączenie HVB i UCI. Komisja nie stwierdziła przypadków, w których fuzja zagroziłaby konkurencji na lokalnych rynkach działalności obu banków. Oznacza to także, że nie ma przesłanek, które zagrażałyby połączeniu Pekao i BPH, podmiotów zależnych banków w Polsce. PiS, zwycięzca wyborów parlamentarnych, apelował wcześniej do polskich organów nadzoru, aby powstrzymać fuzję. Decyzja KE była oczekiwana właśnie w tym terminie i takiej decyzji komisji oczekiwał rynek. Komisja Nadzoru Bankowego decyzje sprawie rynku polskiego KNB w dalszym ciągu rozpatruje kwestie połączenia się Pekao i BPH oraz prawa UCI do wykonywania głosów podczas Walnego Zgromadzenia Akcjonariuszy BPH. Kilkakrotnie UCI proszone było o dostarczanie dodatkowych dokumentów. Według przedstawicieli UCI i KNB postępowanie może potrwać od 2 do 5 miesięcy. Biuro prasowe NBP przekazało komunikat na temat toczącego się obecnie w KNB postępowania. Miało to związek z publikacjami prasowymi na jego temat, jak i spekulacji, które dotyczyły kwestii, czym tak naprawdę ma zajmować się KNB, skoro Komisja Europejska zapaliła zielone światło dla fuzji UCI i HVB. NPB podkreślił, iż KNB ma wydać zezwolenie na wykonywanie prawa głosu. Wśród gromadzonych dokumentów i informacji, badana jest też możliwość wykonywania przez KNB efektywnego nadzoru nad bankiem po przejęciu kontroli przez inwestora. Decyzja w tej konkretnej sprawie jest o tyle ważna, gdyż ewentualne przejęcie kontroli nad BPH przez UCI i prawdopodobna fuzja między Pekao a BPH byłaby bezprecedensową operacją w Unii Europejskiej. Pekao jest drugim, a BPH trzecim pod względem wielkości bankiem w Polsce, a ich połączenie doprowadzi do powstania nie tylko największego banku w Polsce, ale także w Europie Środkowo Wschodniej. Nastawienie przedstawicieli UCI Prezes UCI, Alessandro Profumo, jest przekonany, iż fuzja UCI i BPH zakończy się sukcesem. Jest także zdeterminowany, aby przeprowadzić fuzję BPH i Pekao na polskim rynku. Profumo 7 listopada 25 8

9 Sektor finansowy oprócz Polski, czeka także na zgody organów nadzoru w kilku innych krajach (połączenie UCI i HVB spowoduje zmiany w strukturze sektora bankowego w 2 krajach), w tym w Chorwacji jest ono podobnie skomplikowane jak u nas. Jednak prezes UCI twierdzi, iż opóźnienia nie wpłyną znacząco na przejęcie HVB. Nastawienie pracowników Pekao i BPH do fuzji Stowarzyszenie Interesu Społecznego zapowiedziało, iż będzie blokować fuzję obu banków, jeśli UCI (obecny właściciel Pekao) nie przedstawi pracownikom pakietów socjalnych i nie zadba o ochronę interesów mniejszościowych akcjonariuszy. Na początku września SIS poprosił o zgodę na uczestnictwo w postępowaniu administracyjnym, toczącym się w KNB i KPWiG. Komisje mają 2 miesiące na dopuszczenie stowarzyszenia do rozmów. Jeśli tego nie zrobią, SIS zapowiada wystąpienie do sądu administracyjnego. Im silniejsze związki zawodowe, tym trudniejsza sytuacja zarządu. Jednak inwestorzy mogli się spodziewać takiego biegu wydarzeń. Połączenie obu banków doprowadzi w konsekwencji, według wstępnych szacunków, do redukcji zatrudnienia o 2 3 tysiące. Fuzja może zatem kosztować UCI więcej, niż planowano początkowo. Struktura grupy UCI HVB po fuzji UCI podało ogólne informacje, dotyczące struktury banku po fuzji. Zaplanowano utworzenie 4 oddziałów. Oddział detaliczny i zarządzania aktywami, będą prowadzone z Mediolanu. 2 pozostałe, korporacyjny i MSP oraz bakowości inwestycyjnej zostaną umieszczone w Monachium. Dodatkowo, oddział dla Europy Środkowo Wschodniej będzie miał swoje centrale w Wiedniu i Monachium. W komunikacie nie pojawiły się informacje dotyczące Polski, jednak szef UCI, Alessandro Profumo, powiedział, iż Polska uzyska status równy Niemcom i będzie dysponowała sporą niezależnością. Niedługo powinniśmy poznać także szczegółowe plany, dotyczące Polski. Wcześniej spekulowano, iż polskie organy nadzoru nie wydają zgody na przejęcie BPH przez UCI właśnie ze względu na centralę dywizji Europy Środkowo Wschodniej. Jednak decyzja Włochów nie zmieniła się. Rezygnacja Członka Rady Nadzorczej Albrecht Schmidt, przewodniczący Rady Nadzorczej HVB, zrezygnował ze stanowiska. Był przeciwny fuzji HVB i UCI. Rozwój HVB po fuzji HVB Group chce zwiększać przez akwizycje swój udział w niemieckim rynku już po przejęciu banku przez Unicredito, powiedział prezes Dieter Rampl w wywiadzie udzielonym Die Welt. Nie jesteśmy zadowoleni z aktualnej pozycji na niemieckim rynku powiedział. Podkreślił, że HVB nie ma jeszcze wybranych celów przejęcia. BPH PBK Dobre wynik sprzedaży kredytów hipotecznych Sprzedaż kredytów hipotecznych banku BPH wzrosła w 3 kwartale o 37,5% i sięgnęła 1,1 mld PLN. Od początku roku bank udzielił 3,3 mld PLN kredytów mieszkaniowych. Bank zapowiada udzielenie 4,5 mld PLN kredytów hipotecznych do końca roku. Cały portfel banku w tym zakresie wynosił na koniec września 9 mld PLN. Uważamy, iż bank z pewnością osiągnie zapowiadaną przez siebie sprzedaż. Jest to agresywny gracz, wicelider w zakresie sprzedaży tego rodzaju kredytów, pozyskujący nowych klientów. BZ WBK Sprzedaż kredytów hipotecznych wciąż brak przełomu Przedstawiciele banku zapowiedzieli, iż w 25 roku bank zamierza udzielić łącznie 5 mln PLN nowych kredytów hipotecznych. Po pierwszej połowie roku, sprzedaż banku w tym zakresie wynosiła 316,3 mln PLN, w 3 kwartale BZ WBK udzielił 21,6 mln PLN kredytów pod zastaw hipoteki. Łącznie wolumen sprzedaży po 3 kwartałach sięgnął 518 mln PLN. W zeszłym roku w ciągu pierwszych 3 kwartałów, BZ WBK sprzedał 516 mln PLN kredytów hipotecznych, a w ciągu całego roku 637 mln PLN. Bank liczy, iż większą sprzedaż uda się osiągnąć dzięki spadającym stopom procentowym. BZ WBK udziela kredytów tylko w polskiej walucie. W naszej rekomendacji odnosiliśmy się do słabych wyników sprzedaży kredytów BZ WBK. Obecne dane nie wskazują, aby nasze założenia mogły ulec zmianie. Nie znamy jednak wyników sprzedaży innych produktów kredytowych, jednak w tym roku w sektorze bankowym za 3/5 przyrostu kredytów odpowiedzialne są właśnie kredyty na cele mieszkaniowe. 7 listopada 25 9

10 Sektor finansowy Bank Handlowy Zysk netto wyższy niż wcześniejsze zapowiedzi Przedstawiciele banku potwierdzili, iż zysk netto za 25 rok będzie zdecydowanie wyższy niż w 24 (416,4 mln PLN). Zostanie to osiągnięte nawet bez udziału sprzedaży TFI oraz firmy zarządzania aktywami, planowanymi w 4 kwartale. Transakcja ta, według przedstawicieli banku, będzie miała znaczący wpływ na wyniki ostatniego kwartału 25. Po pierwszej połowie roku bank zarobił na czysto 314 mln PLN. Dywidenda niższa niż 1% zysku netto Nie oznacza to jednak, iż w tym roku dywidenda wyniesie 1% zysku netto (nie mówiąc także o obniżaniu kapitałów przez wypłatę dywidendy, które miało miejsce w tym roku). Bank planuje rozwój i chce akumulować kapitał na te cele. Bank zamierza koncentrować się na rozwoju w 3 podstawowych segmentach: kartach kredytowych, operacjach skarbowych i pośrednictwie w sprzedaży oferty finansowej. Pozycję banku ma także wzmocnić rozwój Citifinancial, departamentu udzielającego pożyczki gotówkowe mniej zamożnym klientom. Po raz pierwszy o niższej dywidendzie niż 1% zysku, przedstawiciele banku mówili podczas prezentacji wyników po 1 połowie 25. Jeśli bankowi uda się zdynamizować wzrost wolumenu aktywów na takim poziomie, aby współczynnik wypłacalności obniżył się, to dywidenda będzie mniejsza. Jednak dalej będzie rozpatrywana wysoka dywidenda jeśli 1-12% współczynnik wypłacalności nie zostanie osiągnięty wzrostem wolumenu aktywów. Nie oznacza to także, że stopa dywidendy będzie niższa, zależy to od osiągniętego zysku. W zeszłym roku, bank z zysku wypłacił po ponad 3 PLN na akcję (dywidenda objęła także wypłatę z kapitałów banku, łącznie 12 PLN), jednak w tym roku może być to nawet więcej niż 3 PLN na akcję ze względu na dynamikę zysku netto. Pozostałe Philip V. King zrezygnował z funkcji wiceprezesa Banku Handlowego. Od 26 października nie jest członkiem zarządu. PKO BP Wynik kwartalne Kredyt Bank Ukraina Kredyt Bank Ukraina, podmiot zależny od PKO BP, zarobił w 1 połowie roku około 1,3 mln PLN (2 mln chrywien). PKO BP odkupił 66,5% akcji spółki od Kredyt Banku w zeszłym roku. Do tej pory zainwestował w nią 11 mln PLN. W 1 połowie roku portfel kredytowy KBU wzrósł o 16% (o około 18 mln PLN), a depozytów o 29% (o około 137 mln PLN). PKO BP jest obecnie zainteresowany kolejnymi akwizycjami banków w krajach Europy Wschodniej i Centralnej. Zatem spodziewamy się dalszego inwestowania w ten bank przez PKO BP i rozwój jego działalności. Sprzedaż złych długów funduszowi sekurytyzacyjnemu sfinalizowana Bank sprzedał funduszowi sekurytyzacyjnemu, S-Collect, zarządzanemu przez TFI PKO/Credit Suisse, swoje złe długi. Ich wartość wyniosła 66 mln PLN. Według źródeł Rzeczpospolitej, dostali za to 1 mln PLN. Różnicę bank może odliczyć sobie od podatku. Wcześniej, gdy fundusze sekurytyzacyjne nie były obecne na polskim rynku, a banki mogły sprzedawać złe długi firmom windykacyjnym, takie podatkowe korzyści nie były możliwe. Inne banki także rozważają sprzedaż nieregularnych należności. Gazety piszą o BGŻ, Kredyt Banku, BRE oraz BZ WBK. Łącznie na sprzedaż wystawione jest około 3 mld PLN kredytów, a według firm windykacyjnych w tym roku taka sprzedaż może sięgnąć 6 mld PLN. Sprzedane są zazwyczaj stare kredyty, których szanse na odzyskanie są naprawdę znikome. Dla banku ma to kilka zalet: pozbycie się z bilansu należności, które i tak nie byłyby możliwe do odzyskania, korzyści podatkowe, a poza tym pozytywny wpływ transakcji na wskaźnik jakości aktywów. Także przedstawiciele banku Pekao podczas prezentacji wyników za 2 kwartał br. mówili, iż dokonują przeglądu sowich kredytów, aby zidentyfikować należności, które można by sprzedać funduszowi. PKO BP informowało już w lipcu, iż zamierza sprzedać łącznie około 1 mld PLN złych kredytów w tym roku. Z drugiej strony S-Collect już wtedy był zainteresowany 66 mln PLN. Zatem informacja o transakcji była w pewnym stopniu znana inwestorom wcześniej. Dobre wyniki bankowości elektronicznej Bank podał, iż 1,1 mln ich klientów korzysta z internetowych usług bankowych. Jacek Obłękowski, członek zarządu PKO BP, powiedział wczoraj, iż chce, aby ich liczba wynosiła przynajmniej 2 mln do końca % z nich ma być nowymi klientami banku. W planach na obecny 7 listopada 25 1

11 Sektor finansowy rok, bank zakładał 1 mln, klientów korzystających z usług bankowych przez Internet. Udało im się wykonać plan z nawiązką, jeszcze na 2,5 miesiąca przed końcem roku. Jeśli temo przyrostu klientów nie zmieni się, bank ma duże szanse zdobyć 2 mln internetowych klientów przed końcem 26. Jest to dobra wiadomość dla banku, który walczy o zdobycie jak najlepszej pozycji na rynku, jeszcze zanim połączą się Pekao i BPH. Stawia go to w lepszym świetle w przypadku konkurencji z tak dużym bankiem. Większa kontrola nad PKO Credit Suisse TFI Bank chce powiększyć swoje udziały w PKO/Credit Suisse TFI do końca roku, podaje Parkiet. Do tej pory TFI było po połowie własnością PKO BP oraz Credit Suisse Aasset Management. W grę wchodzi odkupienie 25% akcji. Powodem może być słaba efektywność zarządzania funduszem. Obecnie posiada on 7,3% udziałów w rynku, podczas gdy w 23 roku miał prawie 2%. Według prasy 25% udziałów może być warte około 4 mln PLN. Jeśli nastąpi zwiększenie udziałów banku w TFI, może to korzystnie wpłynąć na zarządzanie funduszem. Akcje premiowe nagroda za cierpliwość Bank przedstawił plan przyznawania akcji premiowych inwestorom indywidualnym, którzy kupili akcje banku podczas oferty publicznej i trzymali je dokładnie rok od dnia pierwszego notowania, 1 listopada 24. Podpisano umowę z domem maklerskim BGŻ o organizację przyznawania akcji. BGŻ podpisze z innymi domami maklerskimi umowy, w których zawarte będą szczegóły operacji. Każdy z nich 1 listopada dokona przeglądu kont sowich klientów i przekaże odpowiednie informacje do BGŻ. Akcje trafią do inwestorów bez żadnych opłat 23 listopada, a zostaną dopuszczone do obrotu dzień później. Jedynie osoby, które w ciągu roku przenosiły papiery na inny rachunek, muszą dostarczyć potwierdzanie z domu, który pomagał w nabywaniu akcji podczas oferty publicznej. Za każde 2 akcji nabytych podczas oferty, inwestorzy otrzymają 1 akcję. Pula obejmuje 8 mln akcji. Podczas oferty publicznej inwestorzy indywidualni kupili 16 mln akcji banku. Dobre wyniki sprzedaży kredytów hipotecznych W 3 kwartale 25 bank udzielił 1,97 mld PLN kredytów hipotecznych. Jest to wynik o 46% lepszy niż przed rokiem. Od początku roku bank sprzedał 5,47 mld PLN kredytów hipotecznych (o 44% lepszy wynik niż rok temu), a portfel kredytów mieszkaniowych banku na koniec września wynosił 15,75 mld PLN. Bank rozwija swoją akcję kredytową zdecydowanie szybciej niż przewidywany przez analityków wzrost sprzedaży kredytów hipotecznych w sektorze na poziomie 35%. Jeśli rzeczywiście średni wzrost wolumenu sprzedaży kredytów mieszkaniowych w całym sektorze bankowym wyniesie około 35%, oznaczać to będzie, że PKO BP odbierze innym udziały w rynku. Nie mamy innych danych, dotyczących całego portfela kredytowego banku, jednak jeśli w zakresie innych produktów bank rozwija sprzedaż przynajmniej na poziomie średnich rynkowych, oznacza to, iż portfel PKO BP będzie wyższy niż oczekuje rynek. Może to przełożyć się korzystnie na wynik odsetkowy banku, a wzrost wolumenów przezwycięży efekt spadających marż odsetkowych. Kredyt Bank Podjęcie współpracy z pośrednikiem finansowym Open Finance, pośrednik finansowy, podjął współpracę z Kredyt Bankiem oraz Internetowym Domem Maklerskim. Firma będzie sprzedawać kredyty hipoteczne Kredyt Banku oraz usługi związane z zarządzaniem aktywami IDM-u. Pozytywna wiadomość dla Kredyt Banku. Pośrednicy finansowi są bardzo efektywni w sprzedaży produktów bankowych. Klienci chętnie korzystają z ich usług, gdyż mogą tam porównać kilka produktów oraz skorzystać z wielu promocji. KBC dalej zwiększa udziały w Europie Środkowo - Wschodniej Według Rzeczpospolitej, KBC, inwestor strategiczny Kredyt Banku i Grupy Warta chce umocnić swoją pozycję w Europie Środkowej. Dlatego może odkupić od EBOR 7,5% akcji czeskiego CSOB. Według analityków, udziały te warte są około 3 mln USD. KBC zapowiedziało także, iż jest zainteresowane kupowaniem od inwestorów mniejszościowych akcji spółek, w których ma już udziały. KBC ma już aktywa CSOB w Czechach, które dają mu 21% udziałów w rynku. Bank ten jest 2 bankiem w Czechach, a KBC ma w nim 9% udziałów. Nie wiemy jakie plany KBC ma wobec polskich inwestorów. Obecnie belgijska grupa ma 86% udziałów w Kredyt Banku. Pozostałe Kapitał zakładowy Kredyt Lease, podmiotu zależnego Kredyt Banku, został podniesiony o 15 mln PLN do 27,5 mln PLN. 7 listopada 25 11

12 Sektor finansowy ING BSK Karty pre-apid ING chce sprzedać w ciągu kolejnych 3 lat 5 tys. kart przedpłaconych. Są to karty typu ecard sygnowane przez Visa. Jest to pierwsza polska, przezroczysta wycinana karta, która służyć ma płatnościom przez Internet oraz w punktach usługowo handlowych. Nie można przy jej pomocy wypłacać pieniędzy z bankomatów (ze względu na nietypowe kształty). Obecnie ING posiada 9 rodzajów takich kart. Do tej pory bank sprzedał 12 tys. kart przepłaconych. Karty tego rodzaju coraz częściej pojawiają się w ofertach banku. Dają one możliwość płacenia przez interent, ograniczając przy tym ryzyko utraty gotówki do kwoty posiadanej na karcie. Dla banków są okazją do realizowania dodatkowych dochodów z tytułu prowizji, gdyż zazwyczaj związane są z większymi opłatami niż karty płatnicze, dodawane do kont. Wyniki sprzedaży kredytów hipotecznych W 3 kwartale 25 bank sprzedał 84,5 mln PLN kredytów hipotecznych (podczas gdy w 3 kw ,5 mln PLN). Od początku roku do końca września sprzedaż wyniosła 27,9 mln PLN (1-3 kw ,2 mln PLN). Łączna wartość kredytów hipotecznych banku wynosi 896,9 mln PLN. ING pokazuje coraz lepsze wyniki sprzedaży kredytów hipotecznych. Bank tracił wcześniej w relacji do konkurentów przez to, że nie udziela kredytów hipotecznych w obcych walutach. Istnieje zatem szansa, iż banki których wolumeny do tej pory wykazywały spadki, zdołają zakończyć rok wzrostami portfeli kredytowych. Getin Holding Open Finance w Getin Holding Getin kupi 7% udziałów w Open Finance za 6,5 mln PLN. Wpłata ma być dokonana do 3 lipca 26. Sprzedającym jest LC Corp, kontrolowany także przez Leszka Czarneckiego. Transakcja nie jest zaskoczeniem. W sierpniu podpisano list intencyjny w tej sprawie. Decyzja była oczekiwana przez inwestorów, co zostało już uwzględnione w cenach akcji spółki. Zakup WBC finalizowany Akcjonariusze WBC wyrazili zgodę na sprzedaż akcji banku na rzecz Getin Holding. Jest to 12 największych polskich banków. W 23 wydały one łącznie 2 mln PLN na dokapitalizowanie banku, ratując go tym samym od bankructwa. Getin zapłaci za akcje 21 mln PLN. We wrześniu znaliśmy już efekt negocjacji Getinu z akcjonariuszami w sprawie sprzedaży i zawarto wtedy warunkową umowę kupna banku. Obecnie czekamy na dopełnienie ze strony Getin Holding wszelkich formalności. Zgodę na transakcję muszą jeszcze wydać organy nadzoru bankowego. Emisja obligacji W listopadzie Getin wyemituje pierwszą transzę Euroobligacji na kwotę 15 2 mln EUR. W maju 25 Getin podpisał z Barclays Capital list intencyjny w sprawie emisji łacznej w wysokości 1 mld PLN. Getin podpisał z BRE Bankiem umowy emisyjne i dealerskie na okres 5 lat. Getin chce wyemitować papiery dłużne. Emisja wyniesie maksymalnie 5 mln PLN i zostanie przeprowadzona w kilku transzach. Ta informacja jest znana również inwestorom, zainteresowanym bliżej Getinem. Spółka wyemituje obligacje w celu sfinansowania bardzo agresywnej akcji kredytowej Getin Banku. Dobre wyniki sprzedaży Fiolet, podmiot zależny od Getin Holding, sprzedał w ciągu 3 kwartałów mln PLN kredytów hipotecznych i gotówkowych. We wrześniu sprzedaż wyniosła 45 mln PLN. Getin kupił w sierpniu 25, 6% spółki Fiolet. Kolejna informacja o dobrze prosperujących podmiotów zależnych Getin Holding, które zajmują się głównie pośrednictwem sprzedaży produktów oferowanych przez Getin Bank. Dom Bank, hipoteczne skrzydło Getin Banku, sprzedał w 3 kwartale kredyty hipoteczne o wartości 384,5 mln PLN. Od początku roku do końca września wartość sprzedaży sięgnęła 858 mln PLN. Spadała przy tym wartość pojedynczego kredytu z 22 tys. PLN w 24, do 148,5 tys. PLN w 25 r. Dom Bank od początku swojej działalności (sierpnia 24), udzielił 1,73 mld PLN kredytów hipotecznych. Getin z miesiąca na miesiąc informuje o sprzedaży produktów w swoich placówkach i przez 7 listopada 25 12

13 Sektor finansowy swoich pośredników. Wpisuje się to w agresywną postawę Banku, starającego się korzystać z dobrej koniunktury rynkowej. Właśnie z powodu silnej akcji kredytowej, Getin zdecydował się m.in. na zakup WBC oraz emisję papierów dłużnych. Pozostałe Nastąpią zmiany w radzie nadzorczej Getin Banku. Nowymi członkami zostali Arkadiusz Stolarski (do tej pory szef departamentu sprzedaży) oraz Tomasz Starzyński (uprzednio związany z Ctibankiem). Powodem jest odejście Tomasza Wróbla oraz Jana Czeremchy. W Geninie, jednym z najważniejszych czynników, świadczącym o sukcesie banku jest kapitał intelektualny. Zatem zmiany w kadrze menedżerskiej mogą znacząco wpłynąć na funkcjonowanie banku. Wierzymy jednak, że te zmiany nie odbiją się na jego funkcjonowaniu. Getin Bank, podmiot zależny od Getin Holding, został oceniony przez agencję Moodys. Rating dla depozytów walutowych, krótko i długoterminowych to BA2/Non, a siła finansowa banku została oceniona na D. 7 listopada 25 13

14 Sektor IT IT Wartość polskiego rynku outsourcingu IT wynosi, według raportu IDC, 176 mln USD i może wzrosnąć nawet do 5 mln USD w 29 r. Według IDC, Polska ma największe perspektywy wśród państw Europy Środkowowschodniej. Spośród polskich spółek największą ekspozycję na ten segment rynku IT ma Computerland. Wg raportu Computerland TOP 2, przychody Computerlandu z outsourcingu wyniosły w 24 r. 63 mln PLN. Drugie miejsce zajęła GK Prokom z przychodami rzędu 59 mln PLN. Według Parkietu, na krótkiej liście firm, wybranych do wdrożenia systemu zarządzania produkcją w KGHM, znalazły się Computerland, Prokom Software i HP. Wartość kontraktu może wynieść 6-1 mln PLN. KGHM chce rozstrzygnąć przetarg do końca listopada. Na tym etapie ciężko wytypować zwycięzcę w przetargu. Każda z firm ma zasoby pozwalające wdrożyć powyższy system. Konsorcja, w skład których wchodzą ComputerLand, ABG Ster-Projekt, ComArch oraz Emax, podpisały umowy z MEN na wyposażenie pracowni internetowych dla szkół. Konsorcja zarobią od 54 do 64 mln zł. Przetarg na dostawę, instalację i integrację sprzętu komputerowego był organizowany dla czterech części Polski Według Pulsu Biznesu, MEN jeszcze w tym roku planuje rozpisać przetargi na dostawy pracowni internetowych do szkół o łącznej wartości ok. 3 mln PLN. Cały program informatyzacji szkół ma wartość 1,5 mld PLN, z czego trwają bądź zostały rozstrzygnięte przetargi o wartości,5 mld PLN. Program, finansowany w 75% ze środków unijnych, ma zostać zakończony w 26 r. Warto wspomnieć o kompromisach firm uczestniczących w przetargach. Protesty i odwołania niewątpliwie przedłużyłyby cały proces i groziły utratą środków z UE. Przewidujemy, że kolejne przetargi w ramach powyższego programu będą przebiegały w podobny sposób. Comarch Nowe kontrakty Comarch podpisał umowę z wiodącym światowym koncernem energetycznym na budowę, wdrożenie, integrację i utrzymywanie globalnego systemu lojalnościowego, opartego o rozwiązanie ComArch AURUM Loyalty Care. Umowa może osiągnąć 2 mln EUR. W ramach umowy ramowej, spółka podpisała kontrakt wart 4,126 mln EUR na wdrożenie systemu w spółkach zależnych w jednym z krajów Europy Zachodniej. Ten sam system (AURUM) spółka wdroży u klienta w Rosji. Wartość umowy wyniosła 3,3 mln PLN. Comarch podpisał kontrakt na dostawę i wdrożenie hurtowni danych w Zakładach Energetycznych ENION SA. Wartość podpisanego kontraktu to 7,3 mln PLN. O wygraniu przetargu informowaliśmy już we wrześniu br. Zgodnie z wcześniejszymi informacjami ok. 2,1 mln PLN z powyższej umowy, przypadnie podwykonawcy. Dotychczas w sektorze energetycznym, system kontrollingowy oparty na hurtowni danych Comarch, wdrożyły Zakłady Energetyczne Okręgu Radomsko-Kieleckiego, natomiast klienci w innych sektorach z systemów to m. in. Ministerstwo Finansów, BP Polska, Ambra, Atlantic i Sokołów. Dobry trzeci kwartał Comarchu i Interii Zdaniem prezesa Comarchu, wyniki trzeciego kwartału br. będę lepsze niż rok wcześniej, gdy sprzedaż wyniosła 9 mln PLN a zysk netto 2,6 mln PLN. Podtrzymał również tegoroczne plany 2% wzrostu na poziomie przychodów i zysku netto. O ile zgadzamy się z prezesem w kwestii przychodów, rosnących dynamicznie w poprzednich kwartałach, naszym zdaniem wysokie koszty odbiją się negatywnie na rentowności Comarchu. W ubiegłym roku zysk netto spółki wyniósł 14 mln PLN, co przekładałoby się na 16,8 mln PLN w 25. Po pierwszej połowie roku, zysk netto wyniósł 3,6 mln PLN (bez uwzględnienia 5,74 mln PLN z tytułu jednorazowego rozpoznania aktywa z tytułu odroczonego podatku dochodowego). Zdaniem prezesa Interii, wyniki trzeciego kwartału 25 są lepsze niż rok wcześniej. Jeszcze w tym miesiącu firma uruchomi duży projekt z sektora komunikacji internetowej. W 3Q4 Interia miała 5,5 mln PLN przychodów i ok. 1 mln PLN straty netto i operacyjnej. W pierwszej połowie tego roku spółka zanotowała już zysk netto na poziomie ok. 1,2 mln PLN. Po sukcesie Skype w kooperacji z Onet.pl, nie dziwi projekt telefonii VoIP, zyskującej coraz większe grono użytkowników. 7 listopada 25 14

15 Sektor IT Ekspansja trwa Spółka zarejestrowała spółkę zależną UAB Comarch na Litwie. Spółka ma zajmować się sprzedażą i supportem systemów informatycznych. Ekspansja zagraniczna Comarchu trwa. To już trzecia spółka zależna w Europie Wschodniej po Rosji i Ukrainie, co potwierdza, że jednym z priorytetów Comarchu jest dalszy rozwój eksportu. Computerland Nowa prognoza Zarząd spółki przedstawił nową prognozę wyników Grupy Kapitałowej na 25. Przychody mają wynieść ponad 8 mln PLN, a zysk netto ponad 2 mln PLN. Wcześniejsza prognoza zakładała podwojenie zysku netto za 24 r. czyli ok. 27 mln PLN. Nową prognozę (z ewentualną korektą) Computerland zapowiadał już przy publikacji wyników za drugi kwartał. Mimo prognozowanego wzrostu zarówno przychodów, jak i zysku netto w stosunku do 24 r., obecna prognoza zysku netto na poziomie ponad 2 mln PLN oznacza naszym zdaniem wynik wyraźnie niższy, niż wcześniejsze zapowiadane podwojenie zysku. Jednocześnie spółka potwierdziła opóźnienia w sektorach publicznym i utilities. Nowe kontrakty Spółka podpisała umowę o wartości 55,9 mln PLN z BIW Koncept sp. z o.o. na sprzedaż wyposażenia pracowni internetowych. Użytkownikiem końcowym ww. pracowni będzie MEN. Powyższa informacja jest pokłosiem umowy (wartej 61,6 mln PLN) podpisanej 11 października br. pomiędzy Computerlandem i MEN na wyposażenie szkół w sprzęt komputerowy. Spółka podpisała pięcioletnią umowę z Zarządem Komunalnym Zasobów Lokalowych w Poznaniu o wartości 7,5 mln PLN. Umowa dotyczy outsourcingu i rozwoju systemu informatycznego ZKZL. To pierwsza tego typu umowa na rynku samorządowym. Computerland może dzięki niej zdobyć referencje na podobne kontrakty w kolejnych miastach. Współpraca Computerlandu z miastem Poznań trwa już kilka lat. Wcześniej spółka uczestniczyła m.in. we wdrożeniu w Poznaniu systemu informacji przestrzennej. Emax Kontrakt z MEN Konsorcjum, składające się z firm Emax i Incom, podpisało umowę z MEN o wartości ponad 61 mln PLN na wyposażenie pracowni komputerowych w szkołach. Przychody Emaksu z powyższej umowy wyniosą 2,5 mln PLN. Konsorcjum Emaksu jako ostatnie podpisało umowę z MEN (wcześniej podobne umowy podpisały Computerland, Comarch i ABG). Sprzęt dostarczony zostanie przez Incom, stąd wyższy udział tej firmy w całości kontraktu. Prokom Zmiany w statucie ABG Spółka poinformowała o zarejestrowaniu zmian w Statucie. Zmiany dotyczą powiększenia Rady Nadzorczej (z 5 do 7 członków) oraz rozszerzeniu prawa Prokomu Software do powoływania członków RN (dotychczas Prokom mógł powoływać 3 członków RN, obecnie 4). Dodatkowo, ABG poinformował o nominacji Witolda Szymańskiego na członka Rady Nadzorczej. Zmiany w statucie i uprawnieniach Prokomu uwzględniają powiększony udział Prokomu w nowej spółce (34% akcji i głosów). ABG sprzedała swoją siedzibę... Spółka sprzedała swoją siedzibę za 21 mln PLN spółce Ronson Development. Transakcja ma zostać sfinalizowana do marca 26 r. Zdaniem wiceprezesa spółki, ABG opuści obecną siedzibę w drugim kwartale 26 r. Przyszłe plany zakładają wynajem powierzchni w jeszcze niewytypowanej nieruchomości....oraz spółkę zależną Spółka podpisała ze spółką NTI MBO SA umowę sprzedaży 1% udziałów w spółce zależnej NTI za 6 mln PLN. Wartość księgowa NTI na wynosiła 5,2 mln PLN. NTI zajmuje się tworzeniem sieci telekomunikacyjnych, szkieletowych, okablowania strukturalnego czyli działalnością odbiegającą nieco od core businessu ABG. 7 listopada 25 15

16 Sektor IT Wyjaśnienie sytuacji pakietu akcji Prokom Investments Spółka ABG poinformowała, że traktuje posiadany pakiet 1,6% akcji Prokom Investments (kupiony za 16 mln PLN) jako pożyczkę, ponieważ podpisała umowę sprzedaży tych akcji. Kupno pakietu akcji Prokom Investments (jeszcze przez spółkę Ster-Projekt) zostało odebrane przez rynek negatywnie. Dlatego informacja wyjaśniająca przyszłość tych aktywów może przyczynić się do dalszej poprawy sentymentu wokół całej Grupy Prokom Software. Umowa ABG z Optimus SA Spółka podpisała umowę z Optimus SA o wartości 51,6 mln PLN na dostawę sprzętu i oprogramowania. Powyższa transakcja związana jest z niedawno podpisaną umową ABG z MEN na wyposażenie pracowni komputerowych w szkołach. Na podstawie ww. umowy sprzęt dostarczy Optimus SA. Spin korekta prognozy Zarząd spółki skorygował prognozę wyników za 25 r. Przychody ze sprzedaży mają osiągnąć 132,5 mln PLN (wcześniej 165 mln PLN) a zysk netto 1 mln PLN (wcześniej 21 mln PL- N). Korekta prognozy jest zdaniem spółki spowodowana zmianami w harmonogramach projektów u kilku kluczowych klientów oraz dłuższą niż początkowo zakładano reorganizacją Grupy SPIN. Już w sierpniu pojawiły się informacje o możliwej korekcie wyników i zmianie strategii, zakładającej mniejsze akwizycje. Po zakończonej fiaskiem emisji akcji wartej ok. 6 mln PLN spółka musiała sfinansować kupno Optiksa i udziały mniejszościowe w spółkach zależnych ze środków własnych i kredytów, co dodatkowo zwiększyło koszty finansowe. Na ten rok Spin zapowiada przejęcie jeszcze jednej spółki - Neokart GIS, działającej na perspektywicznym rynku systemów informacji przestrzennej. Plany akwizycyjne Compu Comp chce przejąć dwie firmy IT, z rocznymi obrotami przekraczającymi 1 mln PLN. Środki na zakup pochodzić będą z ostatnio przeprowadzonych emisji akcji i środków zewnętrznych. Jednocześnie Comp chce sprzedać swoje udziały w spółce zależnej Radcomp, działającej na rynku rozwiązań IT dla sektora zdrowia. Z dwóch emisji akcji (grudzień 4 i czerwiec 5) Comp zebrał ok. 4 mln PLN, z czego ok. połowa przeznaczona jest na akwizycje. Dotychczas za 6 mln PLN przejął spółkę Enigma Systemy Informatyczne. Sprzedaż Radcompu, w którym Comp ma 67% udziałów, jest zgodna ze strategią koncentracji na rynku bezpieczeństwa informatycznego. Na 25 spółka prognozuje rok 95 mln PLN przychodów i 1 mln PLN zysku netto, nie uwzględniając ewentualnych przejęć. Comp raport za 3Q Spółka opublikowała jednostkowy raport za trzeci kwartał 25. Po 9 miesiącach Comp zanotował przychody na poziomie 55,6 mln PLN i zysk netto równy 5,1 mln PLN (w 1-3Q4 przychody sięgnęły 32,6 mln PLN, a zysk netto 3,3 mln PLN). W samym trzecim kwartale sprzedaż wyniosła 22,4 mln PLN a zysk netto,6 mln PLN (w 3Q4 odpowiednio 9,2 mln PLN i -,4 mln PLN). Znaczny wzrost sprzedaży w porównaniu do 3Q4, to efekt rozliczenia dużego kontraktu długoterminowego (ponad 8 mln PLN przy rentowności na poziomie 5%). Według spółki, czwarty kwartał ma być najlepszy w roku. Prognozy zarządu, dotyczące wyników skonsolidowanych za cały 25 r. to 95 mln PLN przychodów i 1 mln PLN zysku netto. Softbank Przejęcie Gladstone... Spółka podpisała umowę kupna 51% udziałów w Gladstone Consulting. Wartość umowy wyniosła 8,3 mln USD. Na podstawie umowy, Softbank posiada opcję kupna (do 31 marca 25 r.), a sprzedający opcję sprzedaży na pozostałe udziały Gladstone. Cena za pozostałe udziały będzie uzależniona m.in. od wyników i terminu wykonania opcji. Ostateczna cena nabycia jest niższa niż wcześniej sygnalizowana. Wg wczorajszego kursu NBP (3,26 PLN/USD) cena nabycia to ok. 27 mln PLN (wcześniej Softbank mówił o nie więcej niż 31 mln PLN). Podtrzymujemy opinię, że nabycie Gladstone zwiększy wartość Grupy Softbank....i Incenti Spółka nabyła od Prokom Software 1% akcji Incenti w zamian za 1,367 mln własnych akcji. W wyniku transakcji, Prokom posiada 33% akcji i głosów na WZA Softbanku. Przejęcie Incenti, to ostatnia transakcja związana z tegoroczną emisją akcji. Wcześniej Softbank przejął 1% udziałów w spółce Koma i 51% w Gladstone Consulting. 7 listopada 25 16

17 Sektor IT Zmiana nazwy Compu Rzeszów Spółka zmieniła nazwę na Asseco Poland SA. Zmiana nazwy jest związana z budową międzynarodowej Grupy Kapitałowej w regionie Europy Środkowo-Wschodniej Uchwalona emisja w Comp Rzeszów W piątek NWZA uchwaliło podwyższenie kapitału spółki o nie więcej niż 4 tys. akcji serii C. Akcje będą oferowane z prawem poboru (8,625 praw poboru za 1 akcję serii C). Dzień prawa poboru to 18 listopada 25 r. Zgodnie z oczekiwaniami, nowa emisja akcji została zaaprobowana przez akcjonariuszy. Za środki z emisji Comp chce kupić cztery spółki IT w Polsce i na Słowacji. Zwiększenie udziału w Comp Rzeszów Softbank podpisał umowę z Prezesem Compu Rzeszów, Adamem Góralem, na podstawie której sprzeda on przysługujące mu prawa poboru, uprawniające do akcji nowej emisji. Uwzględniając prawa poboru, przysługujące Softbankowi, spółka zwiększy udział w Compie Rzeszów o 238 tys. akcji z 17,54% do 21,92%. Ponadto Adam Góral złożył Softbankowi ofertę sprzedaży 268 tys. akcji Comp Rzeszów. Oferta jest ważna przez 6 miesięcy od 27 września 26 r. Plany zwiększenia udziału Softbanku w Compie Rzeszów były znane inwestorom od dłuższego czasu. Dzięki tej inwestycji Softbank będzie mógł konsolidować wyniki Compu, który prognozuje 2-23 mln PLN zysku netto w tym roku i ok. 3 mln PLN w roku kolejnym. Kupno dodatkowych 268 tys. akcji (najwcześniej we wrześniu 26 r.) pozwoli Softbankowi zwiększyć swój udział do ok. 28%. Duży kontrakt Compu Rzeszów Comp poinformował o zawarciu umowy z Sun Microsystems Poland na dostawę sprzętu komputerowego. Wartość umowy stanowi 13% kapitałów własnych Comp Rzeszów. Na dzień 3 czerwca 25 r. kapitały własne spółki (włączając kapitały mniejszościowe) wynosiły 93 mln PLN, co daje wartość kontraktu w granicach 12 mln PLN, przy raczej niskiej rentowności. 7 listopada 25 17

18 Media BRE Bank Securities Czy PiS zrewolucjonizuje media? PIS chce rewolucyjnych zmian w mediach publicznych. Miałyby one polegać na centralizacji władzy, tj. zlikwidowaniu obecnych zarządów i wprowadzenie pojedynczych osób, odpowiedzialnych za kierowanie telewizją publiczną i radiem. PIS chce również zmniejszenia liczby członków KRRiT z obecnych siedmiu do trzech. Proponowane zmiany dotyczą raczej chęci wzmocnienia kontroli nad mediami przez nowa władzę (co również może być niebezpieczne). Dla mediów prywatnych ważniejsze byłyby deklaracje, dotyczące ograniczenia działalności TVP na rynku reklamowym, które jednak nie padły. Wpływ kampanii wyborczej na sektor Jak podaje Expert Monitor, wydatki reklamowe wszystkich partii w czasie kampanii prezydenckiej wyniosły 76 mln PLN brutto i były najwyższe w historii. PiS na kampanię parlamentarną wydał 25,8 mln PLN a na prezydencką 11,3 mln PLN. PO analogicznie 23 mln PLN i 13,5 mln PLN. Są to bardzo obiecujące dane przed wynikami spółek medialnych w 3 i 4 kwartale (ekstra przychody w porównaniu z ur.). nie znamy dokładnego podziału środków pomiędzy poszczególnymi mediami. Z pewnością głównym beneficjentem będzie TVN oraz AMS. Starlink o reklamie telewizyjnej Jak podaje Starlink, wartość spotów reklamowych, wyemitowanych przez telewizję w pierwszych trzech kwartałach wyniosła 1,68 mld PLN, tj. wzrosła w stosunku do analogicznego okresu poprzedniego roku o 9,7%. Stacje telewizyjne zarobiły na kampanii prezydenckiej i parlamentarnej 22 mln PLN. Dane z domu mediowego są zgodne z oczekiwaniami i nie powinny mieć istotnego wpływu na kursy spółek z sektora. Agora Wyniki za II kwartał Przed wynikami za III kwartał Agora wydała ostrzeżenie o prawdopodobnym wzroście kosztów, wynikającym z przygotowywania nowych projektów, co obniżyło oczekiwania inwestorów, dotyczące wyniku za okres lipiec-wrzesień. W tym świetle, opublikowane wyniki zaskakują pozytywnie, przede wszystkim dzięki utrzymaniu marży EBITDA na poziomie powyżej 2% (nasze założenia to spadek do 14%). Zdecydowanie niższy wzrost przychodów (3,4% w stosunku do 2,6% narastająco) niż w poprzednich kwartałach, jest zgodny z oczekiwaniami i wynika ze spadku przychodów z wydawnictw książkowych do 15 mln PLN (28 mln PLN przed rokiem, wyższy spadek niż oczekiwaliśmy). Podczas gdy wynik Gazety jest zgodny z naszą prognozą (wzrost przychodów z reklamy o 7,8%), pozytywnie zaskakują: AMS, który skorzystał na kampanii wyborczej i zwiększył marżę EBITDA do 18% oraz czasopisma, w których przy rozczarowujących przychodach, a dzięki redukcji kosztów promocji, EBITDA wzrosła do 3,4 mln PLN z -,4 mln PLN przed rokiem. Pomimo 21% wzrostu przychodów, EBITDA radiostacji obniżyła się do 2,2 mln PLN. Czwarty kwartał zostanie obciążony kosztami promocji nowego dziennika i negatywnie wpłynie na wynik skonsolidowany. Tym niemniej oczekujemy, że wyniki poszczególnych segmentów działalności w IV kwartale będą znacząco lepsze niż przed rokiem (również jeśli chodzi o wydawnictwa książkowe), co zostanie pozytywnie odebrane przez inwestorów. Wierzymy w powodzenie nowego projektu dziennika Agory. Rynek reklamy Wg szacunków spółki, w III kwartale rynek reklamy wzrósł aż o 16%. Najszybciej rosły wydatki reklamowe w segmentach, które najbardziej skorzystały z kampanii wyborczej (jej koszt w kwartale spółka szacuje na 5 mln PLN), tj.: reklamy zewnętrznej (+31%) oraz telewizji (+17%), która zakumulowała połowę wydatków komitetów wyborczych. Wydatki reklamowe w dziennikach wzrosły w tym czasie o 13%, a w radiostacjach o 12%. Dzienniki W III kwartale br. Gazeta i Metropol zanotowały wzrost przychodów z reklamy o 7,8%, co oznacza, że podobnie jak w poprzednich kwartałach, Gazeta traci udział w rynku (rynek +13%), przede wszystkim na rzecz Faktu. Naszym zdaniem, taka sytuacja powinna potrwać jeszcze 2-3 kwartały, tj. do czasu aż Fakt osiągnie pozycję na rynku reklamy adekwatną do czytelnictwa. Gazecie nie sprzyjał również niższy, niż w przypadku całego segmentu, wzrost wydatków reklamowych na rynku stołecznym (+7%). Pod względem czytelnictwa, Gazeta, jako jeden z niewielu tytułów, a jedyny tytuł o tak dużym zasięgu, zwiększa nakład sprzedany. W III kwartale średnie dzienne rozpowszechnianie wyniosło 439 tys. egzemplarzy, tj. o 5,8% więcej. Zwracamy uwagę na bardzo ciekawą koncepcję 7 listopada 25 18

19 Media BRE Bank Securities reklamy dziennika w mediach, przede wszystkim w telewizji. Agora reklamuje dodatki do Gazety (np. przewodniki po restauracjach), których sponsorem są inne podmioty (w przypadku przewodników - browary). Strategia zamieszczania dodatków pozytywnie wpływa na sprzedaż wolumenową Gazety, co przekłada się na wpływy reklamowe. Koszt dodatku pokrywa sponsor, a Agora koszt reklamy. Książki Przychody ze sprzedaży książek w minionym kwartale są niższe niż nasze oczekiwania, o 7 mln PLN i o 13 mln PLN niższe niż przed rokiem. Szacujemy, że powodem jest słabsza sprzedaż serii klasyki literatury. Spodziewamy się jednak, że już od IV kwartału spółka ponownie będzie wykazywała wysoką dynamikę wzrostu przychodów w tym obszarze, co jest związane z tym, że: - Baza porównawcza IV kwartału jest niska i wynosi 2 mln PLN. - Pod koniec III kwartału spółka wprowadziła na rynek szereg nowych projektów (przewodniki turystyczne, bajki dla dzieci, dwa wydania dotyczące Jana Pawła II, seria muzyczna), podczas gdy sprzedaż III kwartału stanowiła głównie wspomniana klasyka literatury. Spółka po raz pierwszy podała marżę operacyjną segmentu, która przy przychodach na poziomie 14,7 mln PLN wyniosła 11,2%. Naszym zdaniem jest to wartość nieadekwatna do poprzednich kwartałów ze względu na: - III kwartał obarczony jest dodatkowymi kosztami uruchomienia dwóch nowych serii wydawniczych, w których pierwszy egzemplarz (dystrybuowany w dużym nakładzie) jest darmowy (w tej marży mieszczą się koszty, o których spółka wspominała, ostrzegając przed wynikami za III kwartał). - Gro przychodów wygenerowała kończąca się seria literatury XIX wieku. Zwykle koniec serii wiąże się z niskim nakładem, co zmniejsza również rentowność projektu (niesprzedane egzemplarze, wyższy koszt jednostkowy druku krótkiej serii). AMS Największym beneficjentem kampanii wyborczej w Grupie jest oczywiście AMS, który w porównaniu z III kwartałem 24 roku zwiększył przychody o 26%. Jest to wyraźne odbicie, po słabym pod tym względem II kwartale, kiedy to dynamika w ujęciu rocznym spadła do 6,2%. Dzięki wysokiej dźwigni operacyjnej, charakterystycznej dla reklamy zewnętrznej, spółka osiągnęła EBITDA na poziomie 6,1 mln PLN w stosunku do,7 mln PLN przed rokiem. Na koniec III kwartału liczba nośników zwiększyła się o,5% w stosunku do stanu sprzed roku i wyniosła 23,7 tys. Po raz pierwszy od czterech kwartałów wzrosły (+6%) koszty jednostkowe na nośnik. Czasopisma Mamy mieszane odczucia w przypadku wyników segmentu czasopism. Przychody wzrosły zaledwie o 1,8%. W porównaniu z III kwartałem 24 roku, średnie rozpowszechnianie zmniejszyło się o 13,4% i nie jest jedynie efektem mniejszej liczby wydawanych tytułów, ale przede wszystkim problemów ze sprzedażą tytułów już zasiedziałych na rynku. Spółka tłumaczy, że jest to zjawisko charakterystyczne dla całego segmentu czasopism w Polsce. Obserwując sprzedaż tygodników, trudno się nie zgodzić z takim wytłumaczeniem. Pomimo rozczarowującej sprzedaży, a dzięki obniżeniu kosztów wynagrodzeń i promocji, wynik EBITDA segmentu wzrósł do 3,4 mln PLN z -,4 mln PLN przed rokiem. Radio Pomimo dynamicznego wzrostu przychodów (+21%), rozgłośnie radiowe zwiększyły stratę EBITDA do 2,2 mln PLN. Powodem jest wzrost kosztów, związanych z reklamą (wg naszych szacunków +2,5-3 mln PLN). Pomimo prowadzonej restrukturyzacji, nadal nie widzimy progresu w tym segmencie i sceptycznie odnosimy się do jego perspektyw. Inne Spółka szacuje, że w br. wydatki na reklamę mogą być o 2-3 punkty procentowe wyższe niż dotychczasowe prognozy. Takie szacunki pokrywają się naszą prognozą, dotyczącą wzrostu wydatków reklamowych na rok bieżący na poziomie 12,7%. Koszty reklamy w ujęciu kwartalnym dla Grupy wyniosły 29,8 mln PLN i nie odbiegały od średniej z poprzednich kwartałów. Nowy dziennik 14 listopada Agora wprowadzi na rynek nowy dziennik, którego czytelnicza grupa docelowa mieści się pomiędzy opiniotwórczą Gazetą a brukowym Faktem. W IV kwartale spółka poniesie dodatkowe koszty, związane z wprowadzeniem nowego tytułu, co obciąży wynik netto IV kwartału. Spółka nie podała szczegółów projektu (koszty uruchomienia projektu). Pomimo, że w II półroczu br. zyski spółki spadną, naszym zdaniem to dobry pomysł. W oparciu o dotychczasową produkcję treści (Gazeta Wyborcza, Metro, magazyny) Agora może relatywnie tanio tworzyć 7 listopada 25 19

20 Media BRE Bank Securities nowy tytuł, jak również promować go, co daje jej istotną przewagę nad konkurencją. Ponadto takie posunięcie powinno poważnie ograniczyć zapędy innych grup mediowych, chcących wprowadzić na rynek kolejne tytuły. W IV kwartale koszty związane z promocją nowego dziennika szacujemy na ok mln PLN. AMS W oparciu o przygotowywane projekty, AMS zamierza dalej rozwijać się w dużych miastach. Jeden z takich projektów został uruchomiony już w październiku i dotyczy wielkoformatowych (5-1 mkw.) powierzchni reklamowych na budynkach. Obecnie spółka posiada 4 takich powierzchni, do końca 26 chce zwiększyć tę liczbę do 24. AMS zamierza również powiększyć swój udział w rynku reklamy, zamieszczanej na środkach transportu publicznego. Obecnie spółka szacuje swój udział na 35%. Plany rozwoju AMS oceniamy pozytywnie. W przeciwieństwie do swojego głównego konkurenta Stroer spółka zawsze starała się koncentrować na nośnikach droższych, ale lepszej jakości (Stroer głównie na bilbordach). 7 listopada 25 2