Bieżący tydzień na rynkach finansowych. Wydarzenia tygodnia. Ubiegły tydzień na rynkach finansowych. 11 lipca 2016

Transkrypt

1 Biuro Analiz Makroekonomicznych Grzegorz Maliszewski Główny Ekonomista Urszula Kryńska Ekonomistka Mateusz Sutowicz Analityk rynków finansowych Kursy walut Δ % EUR/PLN 4,4158-0,3% USD/PLN 4,0023 0,7% CHF/PLN 4,0604-0,7% EUR/USD 1,1029-1,0% Rynek Pieniężny (%) Δ bps WIBOR 1M 1,65 0 WIBOR 3M 1,71 0 Obligacje PL (%) Δ bps 2Y 1,69 1 5Y 2, Y 2,84-6 IRS PLN (%) Δ bps 2Y 1,64 0 5Y 1, Y 2,12-8 Obligacje bazowe (%) Δ bps DE 10Y -0,19-6 US 10Y 1,38-8 Giełdy pkt. Δ % WIG ,9 0,7 S&P ,9 1,5 Nikkei ,8-0,4 Dane z dnia dzisiejszego godz i zmiany tygodniowe Bieżący tydzień na rynkach finansowych 11 lipca 2016 Najważniejszym wydarzeniem rozpoczynającego się tygodnia będzie prawdopodobnie posiedzenie Banku Anglii, które z dużym prawdopodobieństwem zakończy się podjęciem dodatkowych działań łagodzących politykę pieniężną w reakcji Brexit. W naszej ocenie może to być impuls do wzrostu wartości złotego oraz pozostałych walut regionu, w szczególności, gdyby pociągnął za sobą także modyfikacje polityki monetarnej ze strony Europejskiego Banku Centralnego. Kalendarium publikacji makroekonomicznych w tym tygodniu jest ubogie. Dzisiejsze dane dotyczące krajowej inflacji CPI nie powinny w znaczący sposób wpłynąć na wycenę polskiej waluty, czy długu. Wydarzenia tygodnia RPP utrzymała stopy na niezmienionym poziomie Rada Polityki Pieniężnej, zgodnie z oczekiwaniami, pozostawiła stopy procentowe na niezmienionym poziomie, ze stopą referencyjną równą 1,50%. Rada podtrzymała ocenę, że w świetle dostępnych danych i prognoz obecny poziom stóp procentowych sprzyja utrzymaniu polskiej gospodarki na ścieżce zrównoważonego wzrostu oraz pozwala zachować równowagę makroekonomiczną, co jest odpowiednikiem neutralnego nastawienia w polityce pieniężnej. Było to pierwsze posiedzenie pod przewodnictwem Adama Glapińskiego, nowego prezesa NBP. Ocena sytuacji w gospodarce była zbliżona do zawartej w komunikatach z poprzednich posiedzeń, a prezes Adam Glapiński mówił, ze nie ma potrzeby wprowadzania zmian w polityce banku. W naszej ocenie, po zmianie prezesa NBP, polityka pieniężna nie ulegnie większym zmianom. Adam Glapiński jest solidnie zakorzeniony w banku centralnym i nie widzi potrzeby zmian tego, jak instytucja ta funkcjonuje. Spodziewamy się, że NBP utrzyma stopy na obecnym poziomie w najbliższej przyszłości, gdyż zdaniem prezesa nicnierobienie jest najbardziej finezyjną formą ruchu. Pozytywna niespodzianka z amerykańskiego rynku pracy Liczba miejsc pracy poza rolnictwem w Stanach Zjednoczonych wzrosła w czerwcu o 287 tys. tj. znacznie lepiej od oczekiwań kształtujących się na poziomie 175 tys. i była to największa pozytywna niespodzianka w danych o zatrudnieniu od grudnia 2009r. Dane sugerują, że słabość rynku pracy w maju była chwilowa. Dobry odczyt za czerwiec był już sugerowany prze indeksy ISM, które wskazywały na wzrost zatrudnienia zarówno w przemyśle jak i w usługach. Stopa bezrobocia wzrosła w czerwcu nieco silniej od oczekiwań, do 4,9% z 4,7%. Wzrost liczby bezrobotnych wynikał jednak ze spadku liczby osób nieaktywnych zawodowo. Według danych z sektora gospodarstwo domowych, na podstawie których wyliczana jest stopa bezrobocia, zatrudnienie w czerwcu wzrosło o 67 tys. Wynagrodzenia godzinowe wzrosły w czerwcu o 0,1% m/m, po wzroście o 0,2% miesiąc wcześniej potwierdzając brak presji płacowej w gospodarce. Słabe dane za maj, były jednym ze źródeł niepewności, która przyczyniła się do odsunięcia podwyżki stóp w USA w czasie. W naszej ocenie publikacja kolejnych dobrych danych z rynku pracy za lipiec może przywrócić dyskusje na temat podwyżki stóp w USA w tym roku. Ubiegły tydzień na rynkach finansowych Miniony tydzień w notowaniach złotego względem euro miał dwie odsłony. Początkowo kurs EUR/PLN wzrósł do poziomu 4,4560 ze względu na utrzymującą się na rynkach niepewność związaną z sytuacją w Unii Europejskiej po wynikach brytyjskiego referendum oraz niepokojącymi informacjami z włoskiego sektora bankowego. Druga połowa tygodnia przyniosła poprawę sentymentu inwestycyjnego. Przypieczętowaniem dobrych nastrojów były zdecydowanie lepsze od konsensusu dane z amerykańskiego rynku pracy, które skutkowały, poza zmianami na rynkach światowych, umocnieniem złotego. W rezultacie kurs EUR/PLN zniżkował na zakończenie ubiegłego tygodnia poniżej poziomu 4,41. Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 1

2 Gospodarka polska Stopy procentowe w Polsce bez zmian Raport NBP potwierdza poprawę na polskim rynku pracy Ministerstwo Rozwoju przedstawia plan budowy oszczędności długoterminowych, zapowiadając likwidację OFE Rada Polityki Pieniężnej, zgodnie z oczekiwaniami, pozostawiła stopy procentowe na niezmienionym poziomie, ze stopą referencyjną równą 1,50%. Rada podtrzymała ocenę, że w świetle dostępnych danych i prognoz obecny poziom stóp procentowych sprzyja utrzymaniu polskiej gospodarki na ścieżce zrównoważonego wzrostu oraz pozwala zachować równowagę makroekonomiczną, co jest odpowiednikiem neutralnego nastawienia w polityce pieniężnej. Było to pierwsze posiedzenie pod przewodnictwem Adama Glapińskiego, nowego prezesa NBP. Ocena sytuacji w gospodarce była zbliżona do zawartej w komunikatach z poprzednich posiedzeń, a prezes Adam Glapiński mówił, ze nie ma potrzeby wprowadzania zmian w polityce banku. Na posiedzeniu w lipcu Rada zapoznała się z nową projekcją inflacji i PKB. Zgodnie z nią roczna dynamika cen znajdzie się z 50-procentowym prawdopodobieństwem w przedziale -0,9-0,3% w 2016 r. (wobec - 0,9 0,2% w projekcji z marca 2016 r.), 0,3 2,2% w 2017 r. (wobec 0,2 2,3%) oraz 0,3 2,6% w 2018 r. (wobec 0,4 2,8%). Natomiast roczne tempo wzrostu PKB według tej projekcji znajdzie się z 50-procentowym prawdopodobieństwem w przedziale 2,6 3,8% w 2016 r. (wobec 3,0 4,5% w projekcji z marca 2016 r.), 2,4 4,5% w 2017 r. (wobec 2,6 4,8%) oraz 2,1 4,3% w 2018 r. (wobec 2,1 4,4%). Mamy więc do czynienia z nieznacznym obniżeniem zarówno ścieżki inflacji, jak i PKB, jednak zdaniem prezesa przewidywane tempo wzrostu jest nadal bardzo dobrym wynikiem. Prezes NBP wydaje się nie zgadzać ze ścieżką centralną projekcji przygotowaną przez IE NBP, zakładającą wzrost o 3,2% w 2016r. i na konferencji mówił o wzroście rzędu 3,6%. W naszej ocenie, po zmianie prezesa NBP, polityka pieniężna nie ulegnie większym zmianom. Adam Glapiński jest solidnie zakorzeniony w banku centralnym i nie widzi potrzeby zmian tego, jak instytucja ta funkcjonuje. Spodziewamy się, że NBP utrzyma stopy na obecnym poziomie w najbliższej przyszłości, gdyż zdaniem prezesa nicnierobienie jest najbardziej finezyjną formą ruchu. Raport NBP o rynku pracy potwierdza, że w Q1 zaobserwowano kontynuację poprawy na rynku pracy która objawia się dynamicznym wzrostem liczby osób pracujących, bezrobociem poniżej historycznego minimum przy umiarkowanym wzroście wynagrodzeń. W Q1, pomimo korekty populacji BAEL, liczba pracujących nadal rosła (1,1% r/r, sa), najsilniej w przemyśle, choć tradycyjnie to usługi były odpowiedzialne za większość wzrostu zatrudnienia. Wzrost liczby osób pracujących, podobnie jak przed kwartałem, wynikał w dużym stopniu ze wzrostu zatrudnienia najemnego. Wiązało się to przede wszystkim z dalszym zwiększaniem udziału umów zawieranych na czas nieokreślony. NBP ocenia, że wzrost współczynnika aktywności zawodowej nie jest w stanie zrównoważyć spadku liczby osób aktywnych wynikającego z tendencji demograficznych (starzenia się społeczeństwa), co sugeruje kurczenie się zasobu siły roboczej w najbliższych kwartałach. W Q1 bezrobocie obniżyło się poniżej swojego historycznego minimum z 2008 r. co odzwierciedla zarówno wysoki popyt na pracę, jak i spadającą podaż pracy. Po usunięciu efektów sezonowych stopa bezrobocia BAEL osiągnęła poziom 6,3%, i spadła o 0,7 pp. w porównaniu z poprzednim kwartałem. Dynamika wynagrodzeń nominalnych w gospodarce pozostawała na stabilnym poziomie (nieco powyżej 3%), pomimo widocznego ożywienia na rynku pracy. Dostępne dane z Q2 wskazują jednak, w ocenie NBP, na możliwość stopniowego przyśpieszenia wzrostu płac. Wicepremier M. Morawiecki przedstawił: Strategię Odpowiedzialnego Rozwoju Program Budowy Kapitału, w której zawarł m.in. propozycje rozbudowy III filara emerytalnego, w tym popularyzację pracowniczych programów emerytalnych i zmiany w zakresie funkcjonowania OFE. Aktywna OFE niebędące akcjami krajowymi (stanowiące 25% całego portfela, równowartość ok. 35 mld PLN) miałby zostać przetransferowane do Funduszu Rezerwy Demograficznej celem realnego wzmocnienia bufora finansowego systemu emerytalnego. Środki te miałyby być zarządzane przez Polski Fundusz Rozwoju, w ramach zdywersyfikowanej polityki inwestycyjnej z korzyścią dla polskiej gospodarki, część może być wykorzystana na finansowanie zachęt fiskalnych dla budowy III filaru. Z dniem 1 stycznia 2018r. planowane jest w trybie ustawy przekazanie 75% aktywów OFE (równowartość portfela krajowych akcji) na Indywidualne Konta Emerytalne wszystkich 16,5 mln uczestników OFE. PTE miałyby być przekształcone w TFI. Projekt zakłada modyfikację IKE, np. poprzez obowiązek wykupu za co najmniej 75% środków emerytury okresowej lub dożywotniej. Wzmocnienie III filaru obejmuje m.in. zachęty do uczestnictwa w pracowniczych programach emerytalnych i upowszechnianie dostępu do Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 2

3 inwestycji na rynku nieruchomości (może to sfinansować program mieszkanie+). Największe kontrowersje budzi przekazanie środków do FRD, które będą mogły być wykorzystane na finansowanie bieżących zadań/ inwestycji publicznych. Włączenie tych środków pozwoli zmniejszyć deficyt budżetowy, a jednocześnie da przestrzeń do dodatkowego impulsu fiskalnego w skali 2% PKB, zmniejszając jednocześnie presję na dług publiczny. To jest ten element, który pozwoli obniżyć napięcia w finansach publicznych. W tym kontekście deklarowane zmiany mogą mieć pozytywny wpływ na rynek papierów skarbowych i wesprzeć spadek rentowności obligacji. Przekształcenie OFE w TFI i przekazanie środków na indywidualne konta emerytalne może mieć potencjalnie pozytywne skutki dla krajowego rynku kapitałowego, jednak istnieje ryzyko wykorzystania zgromadzonych środków niezgodnie z interesem przyszłych emerytów (obarczone niepewną stopą zwrotu projekty infrastrukturalne), szczególnie w okresie, kiedy zarządzane będą przez PFR. Przedstawiona propozycja ma charakter wstępny i nie podano wielu istotnych szczegółów, mogących wpływ na ostateczny kształt systemu. Premier Morawiecki wykluczył co prawda możliwość nacjonalizacji aktywów, jednak wciąż niejasny jest sposób realizacji praw właścicielskich z akcji w sytuacji, kiedy będą one zarządzane przez PFR. Długoterminowe sutki proponowanych zmian mogą przynieść zwiększenie stopy oszczędności poprzez popularyzację III filara, jednak szacunki przedstawione w prezentacji (do 22 mld PLN rocznie) na obecnym etapie prac mogą być obarczone dużym ryzykiem. Spadek stopy bezrobocia S&P o perspektywach polskiego ratingu Ministerstwo Rodziny, Pracy i Polityki społecznej szacuje, że stopa bezrobocia rejestrowanego spadła w czerwcu do 8,8% z 9,1% w maju wyrównując tym samym rekordowo niski odczyt z października 2008r. Spadek bezrobocia był wspierany przez czynniki sezonowe, jednak również po odsezonowaniu jest ono bliskie historycznym minimom. Dzięki ponownemu przyśpieszeniu liczby ofert pracy, liczba bezrobotnych przypadających na ofertę ustanowiła nowe historyczne minimum. Felix Winnekens, główny analityk S&P odpowiedzialny za rating Polski powiedział, że ogłoszone w poniedziałek zmiany w systemie emerytalnym nie mają bezpośredniego wpływu na rating Polski. Na ocenę nie wpłynie też bezpośrednio konwersja kredytów FX, choć w tym wypadku agencja będzie obserwowała zaangażowanie NBP pod kątem naruszenia jego niezależności. Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 3

4 Znacznie lepszy od oczekiwań raport z amerykańskiego rynku pracy Komitet Polityki Finansowej Banku Anglii obniżył stopę bufora antycyklicznego dla brytyjskich banków Spadek indeksu PMI dla europejskiego sektora usług Wzrost niepewności Fed co do perspektyw gospodarki USA Poprawa nastrojów w amerykańskim sektorze usług Gospodarki zagraniczne Liczba miejsc pracy poza rolnictwem w Stanach Zjednoczonych wzrosła w czerwcu o 287 tys. znacznie lepiej od oczekiwań kształtujących się na poziomie 175 tys. i była to największa pozytywna niespodzianka w danych o zatrudnieniu od grudnia 2009r. Rozczarowujące dane za maj, kiedy negatywny wpływ na zatrudnienie miał strajk 35 tys. pracowników Verizona, zostały jeszcze zrewidowane w dół do 11 tys. z 38 tys. podanych poprzednio. Dane sugerują, że słabość rynku pracy w maju była chwilowa. Dobry odczyt za czerwiec był już sugerowany prze indeksy ISM, które wskazywały na wzrost zatrudnienia zarówno w przemyśle jak i w usługach. Stopa bezrobocia wzrosła w czerwcu nieco silniej od oczekiwań, do 4,9% z 4,7%. Wzrost liczby bezrobotnych wynikał jednak ze spadku liczby osób nieaktywnych zawodowo. Według danych z sektora gospodarstwo domowych, na podstawie których wyliczana jest stopa bezrobocia, zatrudnienie w czerwcu wzrosło o 67 tys. Wynagrodzenia godzinowe wzrosły w czerwcu o 0,1% m/m, po wzroście o 0,2% miesiąc wcześniej potwierdzając brak presji płacowej w gospodarce. Słabe dane za maj, były jednym ze źródeł niepewności, która przyczyniła się do odsunięcia podwyżki stóp w USA w czasie. W naszej ocenie publikacja kolejnych dobrych danych z rynku pracy za lipiec może przywrócić dyskusje na temat wrześniowej podwyżki stóp w USA. Komitet Polityki Finansowej (FPC), organ Banku Anglii odpowiedzialny za politykę makroostrożnościową, obniżył z natychmiastowym skutkiem stopę bufora antycyklicznego dla brytyjskich banków do 0,0% z 0,5%. Bufor antycykliczny to dodatkowy wymóg kapitałowy, który nakładany jest na banki w celu ograniczania ryzyka systemowego wynikającego z cyklu kredytowego. FPC oczekuje, iż bufor pozostanie na zerowym poziomie co najmniej do czerwca 2017 r. Zdaniem FPC obniżka bufora zmniejszy rezerwy banków o 5,7 mld funtów, co przyczyni się do zwiększenia możliwości pożyczkowych banków o 150 mld funtów i będzie wsparciem dla gospodarki. Była to reakcja na wynik referendum w sprawie Brexitu. Szef Banku Anglii Mark Carney ocenił, że bank może opowiedzieć się za cięciem stóp procentowych podczas najbliższego posiedzenia wyznaczonego na 14 lipca. Indeks PMI, określający koniunkturę w sektorze usług strefy euro, spadł w czerwcu do 52,8 pkt. z 53,3 pkt. w maju, lecz był wyższy niż wstępny szacunek na poziomie 52,4 pkt. Analogiczny indeks dla Niemiec spadł w czerwcu do 53,7 pkt. z 55,2 pkt. sugerując najsłabsze tempo ekspansji w sektorze od 13 miesięcy. Indeksy nadal znajdują się powyżej granicy 50 punktów co oznacza ożywienie w sektorze. Z minutes z czerwcowego posiedzenia FOMC wynika, że słabsze od oczekiwań dane z amerykańskiego rynku pracy za maj zwiększyły w ocenie Rezerwy Federalnej niepewność, co do perspektyw gospodarki USA i stanowiły argument za pozostawieniem bez zmian stóp procentowych w czerwcu. Komitet ocenił, że przed podjęciem decyzji w sprawie stóp procentowych koniecznych jest więcej danych na temat rynku pracy, poziomów produkcji oraz wydatków konsumentów. Po czerwcowym posiedzeniu perspektywy podwyżek stop w USA oddaliły się w czasie. Wskaźnik aktywności w usługach w USA przygotowywany przez ISM wzrósł w czerwcu do 56,5 pkt. z 52,9 pkt. w maju i wobec oczekiwań na poziomie 53,3 pkt. Indeks wskazuje, że w czerwcu zatrudnienie w sektorze wzrosło po miesiącu spadku, a subindeks zatrudnienia wzrósł o 3 pkt. do 52,7 pkt., przekraczając neutralną granicę 50 pkt. W połączeniu z pierwszym od 6 miesięcy wzrostem zatrudnienia sugerowanym przez analogiczny indeks dla przemysłu, dane te sugerują wyraźną poprawę na rynku pracy w czerwcu. Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 4

5 Kursy USD/PLN i EUR/PLN 4,50 4,45 4,40 4,35 4,30 4,25 4,20 Względna zmiana walut CEE3 1,09 1,07 1,05 1,03 1,01 0,99 0,97 EUR/PLN EUR/HUF EUR/CZK Rentowności obligacji krajowych [%] 3,3 2,8 2,3 1,8 1,3 3,2 3,0 2,8 2,6 2,4 2,2 2,0 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 2 1,65 3 1,69 1 1,84 3 1,97 2,21-3 2,84 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 10Y Tygodniowa zmiana rentowności benchmarków EUR/PLN USD/PLN /prawa oś/ Spread do Bundów i nachylenie krzywej SPW -4 4,10 4,05 4,00 3,95 3,90 3,85 3,80 3,75 3, ,6 2,4 2,2 2,0 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 Rynek krajowy FX i stopa procentowa Rynek walutowy - PLN Miniony tydzień w notowaniach złotego względem euro miał dwie odsłony. Początkowo kurs EUR/PLN wzrósł do poziomu 4,4560 ze względu na utrzymującą się na rynkach niepewność związaną z sytuacją w Unii Europejskiej po wynikach brytyjskiego referendum oraz niepokojącymi informacjami z włoskiego sektora bankowego. Źródeł przeceny złotego nie doszukiwalibyśmy się natomiast w wypowiedziach wicepremiera M.Morawieckiego, który doprecyzowywał wcześniejszą wypowiedź J.Kaczyńskiego w sprawie zmian w Otwartych Funduszach Emerytalnych. Zgodnie z oczekiwaniami przełożenia na wycenę polskiej waluty nie miało pierwsze pod przewodnictwem nowego prezesa NBP posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej. Rada pozostawiła bowiem stopy oraz retorykę komunikatu bez zmian. Teoretycznie pozytywną informacją dla polskiej waluty była wypowiedź A.Glapińskiego, iż wzrost PKB w tym roku wyniesie 3,6%, choć najnowsza projekcja inflacji i PKB była niższa od marcowej i zakłada, że PKB w tym roku wzrośnie z 50 proc. prawdopodobieństwem od 2,6 3,8%. W ostatnich dniach swoje prognozy wzrostu gospodarczego obniżyły natomiast niektóre instytucje finansowe. Druga połowa tygodnia przyniosła poprawę sentymentu inwestycyjnego. Przypieczętowaniem dobrych nastrojów były zdecydowanie lepsze od konsensusu dane z amerykańskiego rynku pracy, które skutkowały, poza zmianami na rynkach światowych, umocnieniem złotego. W rezultacie kurs EUR/PLN zniżkował na zakończenie ubiegłego tygodnia poniżej poziomu 4,41. Wyraźnie, bo o około pięć groszy momentami do 4,0460 obniżyły się także notowania pary CHF/PLN. Obligacje PL Wydarzeniem tygodnia na krajowym rynku długu był przetarg, na którym Ministerstwo Finansów sprzedało obligacje łącznie za 4,43 mld PLN, choć zgodnie z planem podaży maksymalna podaż wynosiła 6 mld PLN. Resort sprzedał obligacje DS0726 za 2,66 mld PLN przy popycie 3,93 mld PLN i rentowności 2,923 proc., OK1018 za 1,56 mld PLN przy popycie 2,93 mld PLN i rentowności 1,706 proc. oraz WS0428 za 0,214 mld PLN przy popycie 0,554 mld PLN i rentowności 3,027 proc. Wyniki aukcji uznajemy za rozczarowujące w kontekście obserwowanego wcześniej wysokiego zainteresowania SPW na rynku wtórnym. Dziwić może także stosunkowo niewielkie zainteresowanie papierem OK1018, który jak wynika z danych resortu finansów preferowany jest przez banki komercyjne. Brak aukcji uzupełniającej był dobrym ruchem ze strony Ministerstwa Finansów pokazującym elastyczność w finansowaniu potrzeb pożyczkowych. Na rynku wtórnym w minionym tygodniu doszło do wypłaszczenia krzywej dochodowości na skutek spadku rentowności krótkiego końca krzywej i zwyżki dochodowości papierów 2-letnich. Duża w tym zasługa piątkowych danych z rynku pracy USA, gdyż lepsze nastroje sprawiły, iż na wartości zyskiwał segment średnio i długookresowych obligacji. Spadek dochodowości długiego końca krzywej wyniósł w minionym tygodniu 4 bps, a rentowność na poziomie 2,89% była tylko o 4 bps wyższa od minimum z marca tego roku. Pozytywnie na wycenę długu oddziaływać także rządowy plan zmian w zakresie funkcjonowania Otwartych Funduszy Emerytalnych. Włączenie części środków do Funduszu Rezerwy Demograficznej pozwoli zmniejszyć presję na dług publiczny. Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień EUR/PLN USD/PLN PL 10Y (%) Kierunek Uzasadnienie Wycena złotego zależna od czynników zewnętrznych, w tym wyniku posiedzenia Banku Anglii, które z dużym prawdopodobieństwem powinno zakończyć się łagodzeniem polityki pieniężnej, Prawdopodobny spadek notowań eurodolara związany z utrzymującą się niepewnością na rynkach, która premiuje dolara, wpłynie na zwyżkę pary USD/PLN, Oczekujemy powrotu do zwyżki rentowności długiego końca w ślad za utrzymującą się awersją do ryzyka związaną z Brexitem. 10Y PL vs. 2Y PL 10Y PL vs. 10Y DE /prawa oś/ Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 5

6 Kursy walutowe EUR/USD i EUR/CHF 1,16 1,150 1,15 1,14 1,13 1,100 1,12 1,11 1,1 1,09 1,050 EUR/USD EUR/CHF /prawa oś/ Indeks dolarowy 100 Osłabienie USD Umocnienie USD Rentowności obligacji USA i Niemiec [%] 5 2,5 2,0 4 1,5 1, ,0 0,97 0,63 0,5-5 0,0-0,5-0,70-0,19-0,63-1,0-10 2Y 5Y 10Y Zmiana rentowności Bundów Zmiana rentowności Treasuries Bundy /lewa oś/ Treasuries /lewa oś/ Indeksy giełdowe [pkt.] Rynki bazowe FX i stopa procentowa Rynek walutowy Spadek eurodolara to obraz ubiegłotygodniowych notowań najważniejszej pary walutowej świata. Początek omawianego okresu rozpoczął się jednak spokojnie, co było wynikiem miedzy innymi poniedziałkowej nieobecności inwestorów amerykańskich, obchodzących Dzień Niepodległości. Wtorek natomiast zakończył się najsilniejszym od wyników referendum w sprawie Brexitu spadkiem notowań eurodolara. Kurs EUR/USD obniżył się o ponad centa do poziomu 1,1058 reagując na wzrost awersji do ryzyka na międzynarodowym rynku. W reakcji na decyzję Komitetu Polityki Finansowej organu Banku Anglii który obniżył z natychmiastowym skutkiem stopę bufora antycyklicznego dla brytyjskich banków komercyjnych do 0,0% z 0,5% taniał brytyjski funt. Do 2-letniego maksimum wzrosły natomiast ceny złota. Taniała z kolei ropa naftowa. Cena baryłki Brent obniżyła się we wtorek o 2,5 dolara do 47,50. Ciekawą informacją była publikacja danych przez bank centralny Szwajcarii, z której wynikało, iż w reakcji aprecjację franka wywołaną wynikiem brytyjskiego referendum SNB dokonał największych od stycznia 2015 roku interwencji na rynku walutowym. Druga połowa tygodnia to oczekiwanie na raport z rynku pracy USA. Do czasu publikacji danych payrolls notowania eurodolara miały relatywnie spokojny charakter. Odczyt zmiany zatrudnienia poza sektorem rolniczym przewyższający rynkowy konsensus wpłynął natomiast na dynamiczne umocnienie dolara względem większości walut. Przejściowo kurs EUR/USD minimalnie, bo o 1 pips zniżkował poniżej poziomu 1,10. W kolejnych godzinach jednak eurodolar wzrósł, choć krótkotrwale do dziennego maksimum powyżej 1,11. Obligacje bazowe Utrzymująca się na rynkach niepewność związana z decyzją Brytyjczyków o wyjściu z Unii Europejskiej skutkowała kontynuacją zakupów obligacji bazowych w celu uniknięcia ryzyka. W rezultacie dochodowość 10-letniego długu USA i Niemiec zniżkowała w zakończonym tygodniu odpowiednio o 8 i 6 bps do 1,38% i -0,19%. Na kształt krzywej amerykańskiej duży wpływ miała także publikacja minutes z czerwcowego posiedzenia Fed. Z opisu posiedzenia wynikało bowiem, iż słabsze od oczekiwań dane z amerykańskiego rynku pracy za maj zwiększyły w ocenie Rezerwy Federalnej niepewność, co do perspektyw gospodarki USA i stanowiły argument za pozostawieniem bez zmian stóp procentowych w czerwcu. Przypomnijmy, iż posiedzenie Rezerwy Federalnej w czerwcu miało miejsce przed referendum w sprawie Brexitu, którego wynik dodatkowo zwiększy obawy o kondycję gospodarki Stanów Zjednoczonych. Sytuację odwróciły natomiast piątkowe dane z rynku pracy USA, które wskazały, iż majowe spowolnienie w przyroście nowych miejsc pracy poza sektorem rolniczym było jedynie przejściowe. W reakcji doszło do zwyżki rentowności, w szczególności krótkiego końca krzywej, będącą reakcją na zwiększenie oczekiwań na podwyżki stóp procentowych być może jeszcze w tym roku. Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień EUR/USD 10Y DE (%) 10Y US (%) Kierunek Uzasadnienie Możliwe umocnienie dolara na fali kontynuacji awersji do ryzyka związanej wyjściem Wielkiej Brytanii z UE, lepszymi danymi ze Stanów Zjednoczonych, Ostrożne podejście inwestorów do ryzyka wspiera wycenę bezpiecznych aktywów, w tym Bunda. Najnowszy raport z rynku pracy USA przywrócił szanse na podwyżkę stóp procentowych być może jeszcze w tym roku. S&P DAX /prawa oś/ Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 6

7 Analiza techniczna Kurs EUR/PLN porusza się w ramach formacji trójkąta, Wskaźnik RSI nie generuje obecnie żadnych sygnałów transakcyjnych poruszając się blisko neutralnych poziomów, Oscylator stochastyczny również nie generuje sygnałów, Poziom 4,3706 pozostaje barierą, która może powstrzymać aprecjację złotego. Jest to poziom z minimów maja, czerwca i lipca dodatkowo wzmocniony 100-dniową średnią ruchomą. Wsparcie/Opór O2 4,5000 O1 4,4437 W1 4,4400 W2 4,3706 Kurs EUR/PLN Analiza techniczna Psychologiczna bariera 4,00 PLN za USD stanowi obecnie punkt oporu we wzrostowym trendzie notowań, Wskaźnik RSI stopniowo zbliża się do poziomów wykupienia rynku, Kurs USD/PLN utrzymuje podwyższoną zmienność notowań. Wsparcie/Opór O2 4,0580 O1 4,0000 W1 3,9246 W2 3,8946 Kurs USD/PLN ; interwał dzienny 1,3654 1,3365 1,2774 Analiza techniczna Średnia 14-dniowa przecięła od góry 100-dniową średnią, co słusznie zapowiedziało spadek notowań eurodolara, Szanse na kontynuację spadku wzrosły, gdy oscylator stochastyczny wygenerował sygnał kupna dolara, Wskaźnik RSI z kolei porusza się wokół dolnej granicy i nie tworzy sygnałów transakcyjnych, Poziom 1,0968 pozostaje silnym wsparciem chroniącym notowania przed ewentualnym spadkiem, Kurs EUR/USD zbliża się do poziomów dolnego ograniczenia wstęgi Bollingera. Kurs EUR/USD Daily EUR= Cndl; EUR=; Bid ; 1,1050; 1,1054; 1,1014; 1,1033 EMA; EUR=; Bid(Last); ; 1,1193 SMA; EUR=; Bid(Last); ; 1,1123 RSI; EUR=; Bid(Last); 14; Wilder Smoothing ; 40,073 MARSI; EUR=; Bid(Last); 14; Exponential; ; 42,321 ; interwał dzienny (GMT) 1,1648 Price USD 1,1398 1,14 1,13 1,12 1,1105 1,11 1,1 1,09 1,0866 1,08 1,07 1,06 1,0554 Auto Value USD 1, Wsparcie/Opór O2 1,1398 O1 1,1206 W1 1,0909 W2 1, Auto SMI; EUR=; Bid; 5; 3; 3; 3; Simple ; -35,827; -23,372 Value 0,9601 USD 0-50 Auto wrz 15 paź 15 lis 15 gru 15 sty 16 lut 16 mar 16 kwi 16 maj 16 cze 16 lip 16 ; interwał dzienny Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 7 0,8246

8 DANE I PROGNOZY MAKROEKONOMICZNE Produkcja przemysłowa (r/r) dane odsezonowane Produkcja budowlana(r/r) dane odsezonowane Zatrudnienie w sek. przeds. (r/r) paź-15 lis-15 gru-15 sty-16 lut-16 mar-16 kwi-16 maj-16 cze*-16 2,4 4,8-5,2-3,0 7,8 5,5 1,2-2,1 6,7 4,3-0,4-2,6 1,4 3,6-8,6-6,1 6,8 2,8-10,5-10,9 0,7 1,3-15,8-14,1 6,0 5,7-14,8-15,3 3,5 3,6-13,7-12,7 1,1 1,2 1,4 2,3 2,5 2,7 2,8 2,8 2,9 Płace w sek. przeds. (r/r) 3,3 4,0 3,1 4,0 3,9 3,3 4,6 4,1 4,9 Stopa bezrobocia 9,6 9,6 9,8 10,3 10,3 10,0 9,5 9,1 8,7 6,3-12,5 Saldo CA (mln EUR) CPI (r/r) -0,7-0,6-0,5-0,9-0,8-0,9-1,1-0,9-0,8 PPI (r/r) -2,3-1,8-0,8-1,2-1,5-1,7-1,2-0,7-1,1 Inflacja bazowa (r/r) 0,3 0,3 0,2-0,1-0,1-0,2-0,4-0,4-0,3 Podaż pieniądza M3 % (r/r) 9,2 9,8 9,1 10,2 10,1 9,1 11,6 11,5 11,2 Stopa referencyjna 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 WIBOR 1M 1,67 1,63 1,66 1,60 1,56 1,56 1,57 1,59 1,65 WIBOR 3M 1,73 1,73 1,72 1,70 1,68 1,67 1,67 1,68 1,71 Obligacja 2-letnia 1,65 1,61 1,58 1,55 1,45 1,46 1,52 1,62 1,66 Obligacja 5-letnia 2,15 2,08 2,23 2,33 2,22 2,20 2,28 2,34 2,24 Obligacja 10-letnia 2,68 2,69 2,95 3,15 2,95 2,86 3,09 3,14 2,92 EUR/PLN 4,26 4,26 4,26 4,38 4,35 4,24 4,36 4,39 4,37 USD/PLN 3,88 4,03 3,90 4,01 4,00 3,75 3,81 3,94 3,94 EUR/USD 1,10 1,06 1,09 1,09 1,09 1,13 1,14 1,14 1,11 Dane i prognozy kwartalne 2Q15 3Q15 4Q Q16 2Q16* 2016* PKB (% r/r) 3,1 3,4 4,3 3,6 3,0 3,3 3,5 Stopa bezrobocia (%) 10,2 9,7 9,8 9,8 10,0 8,7 8,9 Inflacja (%, r/r) ** -0,9-0,7-0,6-0,9-0,9-0,9-0,6 Stopa referencyjna (%) 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 Obligacja 2-letnia (%) 1,98 1,79 1,58 1,58 1,45 1,66 1,70 Obligacja 5-letnia (%) 2,74 2,39 2,23 2,23 2,20 2,24 2,50 Obligacja 10-letnia (%) 3,33 2,60 2,95 2,95 2,86 2,92 3,30 USD/PLN 3,77 3,78 3,90 3,90 3,73 3,94 3,90 EUR/PLN 4,19 4,24 4,26 4,26 4,24 4,37 4,30 * prognozy i szacunki Banku Millennium SA ** średnio w okresie Źródło: GUS, NBP, Reuters, Bank Millennium SA Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 8

9 Kalendarium Data Godz. Wskaźnik/Wydarzenie Kraj Okres Poprzednie dane Aktualne dane 07/08 08:00 Bilans handlowy Niemcy Maj 25.6b 21.0b 23.5b Zmiana zatrudnienia poza sektorem 07/08 14:30 rolniczym USA Czerwiec 11k 287k 180k 07/08 14:30 Stopa bezrobocia USA Czerwiec 4.7% 4.9% 4.8% Konsensus (prognoza Millenium) 07/11 14:00 Inflacja CPI r/r Polska Czerwiec -0.9% -0.8% (-0.8%) 07/12 08:00 Inflacja CPI r/r Niemcy Czerwiec 0.3% 0.3% 07/12 14:00 Inflacja bazowa r/r Polska Czerwiec -0.4% -0.3% (-0.3%) 07/13 11:00 Produkcja przemysłowa WDA r/r EU Maj 2.0% 1.4% 07/13 13:00 Liczba podań o kredyt hipoteczny MBA USA Lipiec 14.2% 07/13 20:00 Beżowa Księga USA 07/14 14:00 Podaż pieniądza M3 r/r Polska Czerwiec 11.5% 11.5% 07/14 14:00 Rachunek bieżący Polska Maj 594m 442m (787m) 07/14 14:30 Liczba nowych bezrobotnych USA Lipiec 254k 07/14 14:30 Inflacja PPI r/r USA Czerwiec -0.1% 0.0% 07/15 11:00 Bilans handlowy SA EU Maj 28.0b 25.0b 07/15 11:00 Inflacja CPI r/r EU Czerwiec 0.1% 0.1% 07/15 11:00 Inflacja bazowa r/r EU Czerwiec 0.9% 0.9% 07/15 14:30 Sprzedaż detaliczna m/m USA Czerwiec 0.5% 0.1% 07/15 14:30 Inflacja CPI r/r USA Czerwiec 1.0% 1.1% 07/15 15:15 Produkcja przemysłowa m/m USA Czerwiec -0.4% 0.2% 07/15 16:00 Indeks uniwersytetu Michigan USA Lipiec /18 14:00 Płace r/r Polska Czerwiec 4.1% 4.9% (4.9%) 07/18 14:00 Zatrudnienie r/r Polska Czerwiec 2.8% 2.9% (2.9%), Bloomberg, Parkiet, Bank Millennium S.A. Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 9 Niniejsza analiza jest publikacją marketingową i została przygotowana przez Bank Millennium S.A. ( Bank ), w oparciu o dane pochodzące z różnych serwisów informacyjnych, wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi ona (ani zawarte w niej informacje) rekomendacji, wyniku doradztwa inwestycyjnego, oferty ani też kierowanego do kogokolwiek (lub jakiejkolwiek grupy osób) zaproszenia do zawarcia transakcji na instrumencie bądź instrumentach finansowych. Prognozy ani dane odnoszące się do przeszłości nie stanowią gwarancji przyszłych cen instrumentów finansowych lub wyników finansowych. Bank dołożył należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak Bank i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność jak również za jakiekolwiek szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji.