EBITDA EBIT NP* EPS DPS BVPS ROE

Transkrypt

1 poniedziałek, 17 lutego 2014 Wydział Doradztwa i Analiz Rynkowych Budownictwo INSTAL KRAKÓW Rekordowe przychody w 2014 r., jednak mniejsza liczba mieszkań dostępnych do sprzedaży przełoży się na niższe zyski Od naszej poprzedniej rekomendacji z lutego ub.r. akcje Instalu Kraków zyskały 22,8%, na przełomie października i listopada zwyżkując nawet do 23,00 PLN/akcja za sprawą informacji o rekordowych kontraktach spółki dla branży energetycznej. Obecnie nie widzimy jednak dalszych czynników wzrostu. Uważamy, że wielu inwestorów może być nieświadomych rezerw zawiązanych w IV kwartale 2013 r., które mocno obciążą wynik finansowy. Poza tym pomimo dynamicznego wzrostu przychodów Grupy w 2014 r., zarobek będzie zdecydowanie niższy niż chociażby w latach za sprawą małej liczby mieszkań dostępnych do sprzedaży. Niemniej jednak spółka pozostaje relatywnie tania na tle sektora, co w połączeniu z utrzymującym się pozytywnym sentymentem do budownictwa powinno ograniczyć ewentualne spadki kursu. Utrzymujemy rekomendację TRZYMAJ z podniesioną ceną docelową równą 20,70 PLN/akcja (poprz. 17,68, przy czym za jej wzrost odpowiada głównie wycena porównawcza). Rekordowe zamówienia w portfelu 2013 rok był bardzo udany dla Instalu Kraków w zakresie kontraktacji nowych robót. Pozyskane zlecenia dla branży energetycznej są wartościowo rekordowymi w historii Spółki. Łącznie wartość prac przypadających na Instal na bazie znaczących umów, o których Spółka informowała w raportach bieżących w 2013 r., wyniosła ponad 470 mln PLN. Podczas gdy rocznie jednostka dominująca, bez działalności deweloperskiej i eksportu, osiągała w ostatnich latach przychody na poziomie mln PLN. Portfel Instalu w kraju na 2014 r., bez deweloperki, szacujemy na 290 mln PLN, podczas gdy rok temu było to jedynie 150 mln (+93% r/r). Obecnie Spółce sprzyjają problemy największych krajowych grup budowlanych. Tym samym w naszej ocenie jest szansa na kolejne duże umowy dla energetyki z zakresu robót okołokotłowych. Wyniki w IV kwartale silnie obciążone rezerwami W połowie listopada ub.r. Instal Kraków poinformował o otrzymaniu wyroku Sądu Arbitrażowego, zasądzającego od Spółki na rzecz kontrahenta roszczenie wynikające z 2006 r. wraz z odsetkami oraz kosztami postępowania na łączną kwotę 5,51 mln PLN, tj. prawie 0,76 PLN/akcja. Utworzona rezerwa w powyższej kwocie obniży zysk netto w IV kwartale. Według naszych kalkulacji w IV kwartale Instal Kraków osiągnie w efekcie jedynie 1,3 mln PLN zysku netto. Szacujemy, że 2013 r. Grupa Instal Kraków zakończyła z 417,7 mln PLN przychodów oraz 13,7 mln PLN zysku netto. W 2014 r. prognozujemy, że przychody wzrosną do rekordowych 497,0 mln PLN, natomiast zysk netto do 16,2 mln PLN. TRZYMAJ (Utrzymana) Cena docelowa (Podwyższona) Wycena metodą porównawczą Wycena metodą dochodową Cena bieżąca 20,70 PLN 29,90 PLN 17,64 PLN 20,60 PLN Potencjał wzrostu 0,5% Dane podstawowe Grupy mln PLN mln EUR Suma bilansowa ( r.) 283,81 68,34 Kapitał własny ( r.) 188,27 45,33 Kapitalizacja ( r.) 150,08 36,14 Free float ( r.) 106,01 25,53 Średni dzienny obrót (szt., 6m) Cena minimalna (12m)* 14,00 Cena maksymalna (12m)* 22,94 Zwrot z inwestycji (3m) -7,21% Zwrot z inwestycji (6m) 37,33% Zwrot z inwestycji (12m) 23,72% Beta vs. WIG (6m) 0,44 Wartość nominalna akcji *Na bazie kursów zamknięcia Akcjonariat ( ) Liczba akcji % w kapitale 1,00 PLN % na WZA Legg Mason S.A ,57% 12,22% Piotr Juszczyk ,70% 23,61% Jan Szybiński ,10% 5,91% Pozostali ,63% 58,26% Razem ,00% 100,00% Michał Stalmach Analityk Makler papierów wartościowych (22) m.stalmach@bossa.pl NS EBITDA EBIT NP* EPS DPS BVPS ROE DM CR QR DFL P/E P/OP P/BV MC/S EV/EBITDA (w mln PLN) (PLN) (%) x ,2 23,0 20,5 17,4 2,38 0,30 18,91 12,60 38,85 2,19 1,31 1,17 8,65 7,31 1,09 0,52 5, ,6 28,4 26,0 21,1 2,90 0,00 21,91 13,25 44,26 1,84 1,21 1,07 7,10 5,78 0,94 0,37 4, ,7 25,7 23,3 18,8 2,58 0,00 24,34 10,58 36,80 2,14 1,38 1,07 8,00 6,44 0,85 0,35 5, P 417,7 19,9 17,3 13,7 1,88 0,27 25,95 7,26 35,56 2,18 1,57 1,05 10,93 8,67 0,79 0,36 6, P 497,0 22,5 19,9 16,2 2,22 0,00 28,17 7,88 36,66 2,05 1,30 1,04 9,28 7,52 0,73 0,30 6, P 533,3 27,5 24,9 19,5 2,68 0,30 30,55 8,78 36,34 2,03 1,32 1,03 7,68 6,03 0,67 0,28 4,59 *Zysk netto dla akcjonariuszy jednostki dominującej P - prognoza DM BOŚ S.A.; EUR/PLN = 4,1530; do obliczeń przyjęto kurs zamknięcia z dnia r. 20,60 PLN Niniejsza rekomendacja została sporządzona w Wydziale Doradztwa i Analiz Rynkowych Domu Maklerskiego Banku Ochrony Środowiska S.A. z siedzibą w Warszawie. Informacje, o których mowa w par Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia r. (Dz. U. Nr 206, poz. 1715) w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców znajdują się na str. 14 niniejszego raportu. DM BOŚ SA dołożył należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak DM BOŚ SA i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność, jak również za wszelkie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji. Regulaminy doradztwa inwestycyjnego i sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym dotyczących transakcji w zakresie instrumentów finansowych oraz instrumentów bazowych instrumentów pochodnych znajdują się na stronie internetowej bossa.pl w dziale Dokumenty.

2 Analiza techniczna INSTALKRK - Dane dzienne INSTALKRK ( , , , , ), ATR wstega ( ), ATR wstega 2 ( ) przelamana linia spadkowa Silny opor 21,39 PLN LH HL TL 17,90 PLN Linia hossy bardzo wazne wsparcie zl Relative Strength Comparative(WIG-BUDOW) ( , ), Relative Strength Comparative(WIG) ( , ) Ujecie relatywne INK do: WIG / WIG-BUDOWNICTWO WIG-BUDOWNICTWO WIG February March April May June July August September October November December 2014 February Akcje INSTALKRK (INK) znajdują się w krótkoterminowym i w wyższym czasowo trendzie bocznym. Mówi się także o wyczerpaniu lokalnej korekty wzrostowej oraz o możliwym odbiciu w dół od oporów 21,39 23,00 zł, zgodnie ze średnioterminowym ruchem zniżkującym. Do tego mamy neutralny układ wg Price Action, gdyż dopiero wyjście ponad silny opór 21,39 23,00 zł lub poniżej poprzednich dwóch dołków 18,51 18,00 zł wykształci impet do dłuższej czasowo zmiany. W rejonie 19,30 zł znajduje się linia hossy, której zachowanie podtrzyma mocno optymistyczny znak na przyszłość, ale jeśli nie uda się jej w ujęciu liniowym wybronić to nie zobaczymy nowej porcji agresywnego popytu i / lub sukcesów byków na ww. akcjogramie. Ponadto INK posiada ważne wsparcia w rejonie 17,90 15,69 zł, które w ostatnich 12 miesiącach były testowane i popyt wygrał z presją spadkową. Zbudowanie np. nowego wsparcia przy 19,00 zł lub w rejonie 18,51 18,00 zł powinno wykształcić ruch w górę i przynieść konkretną falę zwyżkową. Z kolei zanegowanie takiego pozytywnego układu cenowego oraz zwyżkowych interakcji wymusi mocną dystrybucję poniżej 18,00 17,90 zł. To jest jednak najmocniejsze ryzyko, które posiada niewielkie prawdopodobieństwo realizacji. Warto pamiętać także, że połamanie kluczowej, trochę psychologicznej bariery 18,00 17,90 zł może doprowadzić do zmiany długoterminowego układu sił i wyższy czasowo układ boczny zacznie przekształcać się w tendencje spadkowe. Z drugiej strony każda korekta spadkowa, która nie doprowadzi do zanegowania 19,00 18,00 17,90 zł będzie traktowana za okazję do zakupów. Każda standardowa korekta spadkowa będzie zapalnikiem do grania w górę na połamanie oporu 21,39 23,00 zł. Proporcje oczekiwanego zysku do ewentualnego ryzyka są na intratnym poziomie rzędu > 2-3 (ryzyko rzędu procentowej, potencjalnej straty wobec oczekiwanych wg Fibonacciego wzrostów do zł tj. wzrostu ok. 30%) a to pozwala grać na takich walorach o wysokim potencjale zwyżkowym, pomimo tego, że tendencje horyzontalne są aktualnie głównym punktem odniesienia. Analiza techniczna: Michał Pietrzyca Strona 2

3 Działalność Rekordowe zlecenia w portfelu 2013 rok był bardzo udany dla Instalu Kraków w zakresie kontraktacji nowych robót. Pozyskane zlecenia dla branży energetycznej na instalację odazotowania i odsiarczania są wartościowo rekordowymi w historii Spółki. Uważamy, że Spółka może osiągnąć na nich nawet 4% rentowności na poziomie marży netto, jednak w założeniach przyjmujemy wartość o 1 pkt proc. niższą. Łącznie wartość prac przypadających na Instal na bazie znaczących umów, o których Spółka informowała w raportach bieżących w 2013 r., wyniosła ponad 470 mln PLN. Podczas gdy rocznie jednostka dominująca, bez działalności deweloperskiej i eksportu, osiągała w ostatnich latach przychody na poziomie mln PLN. W 2013 r. Instal pozyskał rekordowe zlecenia Znaczące kontrakty podpisane przez Instal Kraków w 2013 r. Data Zleceniodawca Inwestycja umowy Wartość kontraktu Okres realizacji ZEW Kogeneracja Instalacji odazotowania spalin w EC Wrocław 75,6 mln PLN EDF Polska Instalacji odazotowania spalin w obiekcie w Krakowie 175,1 mln PLN* Enea Wytwarzanie Instalacja odsiarczania spalin w El. Kozienice 88,2 mln PLN* MPWiK w Krakowie PIM w Czechowicach- Dziedzicach Stacja odbioru osadów dla Oczyszczalni Ścieków Płaszów 11,0 mln PLN Modernizacja oczyszczalni ścieków 43,7 mln PLN RPWiK w Sosnowcu Przebudowę oczyszczalni ścieków 29,3 mln PLN Łańcucki Zakład Komunalny Rozbudowy i przebudowy oczyszczalni ścieków 30,9 mln PLN Mostostal Warszawa Instalacja wentylacji w Hali Widowiskowo-Sportowej w Krakowie** Razem 20,0 mln PLN ,7 mln PLN Źródło: Raporty bieżące, opracowanie własne DM BOŚ *Udział Instalu Kraków w realizowanych kontraktach **Zlecenie realizowane jest przez zależny Frapol. Kontrakt został zwiększony o roboty dodatkowe i w dalszym ciągu jest realizowany. Z naszych informacji wynika, że Spółka nie odczuwała dotychczas żadnych trudności w otrzymywaniu należności od wykonawcy (jest zarejestrowanym podwykonawcą). Portfel Instalu w kraju na 2014 r., bez deweloperki, szacujemy na 290 mln PLN, podczas gdy rok temu było to jedynie 150 mln (+93% r/r). Obecnie Spółce sprzyjają problemy największych krajowych grup budowlanych. Tym samym w naszej ocenie jest szansa na kolejne duże umowy dla energetyki z zakresu robót okołokotłowych. Chodzi tu m.in. o odżużlanie, odazotowanie, odsiarczanie, transport pneumatyczny pyłów i demineralizację dla nowych bloków w Opolu bądź Jaworznie, obiektów kogeneracyjnych czy też roboty modernizacyjne w istniejących jednostkach. Ponadto Instal powinien w dalszym ciągu dobrze radzić sobie w ochronie środowiska, gdzie inwestycje są opóźnione. Prognozujemy, że Instal na rynku krajowym w 2014 r. osiągnie 310 mln PLN sprzedaży i 7,1 mln PLN zysku netto. Zakładamy, że na rynku niemieckim Spółka osiągnie 75 mln PLN i 2,4 mln PLN zysku, a działalność deweloperska dołoży 34 mln PLN i 3,9 mln PLN. Działalność deweloperska Obecnie w ofercie Instalu znajduje się jedynie około 50 mieszkań ze zrealizowanych już projektów. W 2013 r. Spółka rozpoczęła dwie nowe inwestycje na osiedlu Przewóz. W połowie czerwca tego roku ma zostać oddany blok liczący 106 mieszkań, natomiast z końcem listopada drugi na 187 lokali, jednak nie mamy pewności, że sprzedaż aktami notarialnymi odbędzie się jeszcze w tym roku. Konserwatywnie przyjmujemy, że przesunie się to na początek 2015 r. Zakładamy, że w bieżącym roku Instal sprzeda jedynie 100 mieszkań. W udanych latach Spółka sprzedawała około 170 lokali i to właśnie gorszy wynik deweloperki będzie naszym zdaniem przyczyną słabszych wyników w 2014 r., jeśli za bazę weźmiemy wynik 2013 r. bez uwzględnienia wpływu zawiązania rezerw. W tym roku Instal portfel na 2014 r. szacujemy na 290 mln PLN, tj. blisko dwa razy więcej niż na początku 2013 r. Jednak mała liczba dostępnych mieszkań spowoduje, że zysk netto oczyszczony o saldo na pozostałej działalności operacyjnej będzie niższy. Strona 3

4 rozpocznie fazę projektowania nowych przyległych budynków na osiedlu Przewóz, gdzie Spółka konsekwentnie nabywa przyległe grunty. Rozpocznie się budowa budynków przy ul. Sołtysowskiej I etap. Frapol W ostatnich latach Frapol dynamicznie rozwijał się (jeszcze w 2010 r. miał 28,0 mln PLN przychodów i 0,01 mln PLN zysku netto). W ubiegłym roku spółka otworzyła oddział na rynku niemieckim. Jednak naszym zdaniem potencjalny debiut giełdowy, o której możliwości pisaliśmy wcześniej, jest mało realny. Wydaje nam się, że Instal znajduje się w na tyle dobrej sytuacji finansowej, że nie ma konieczności pozyskiwać dodatkowych środków, a nie będzie chciał tracić części zysków, w rozwijającym się podmiocie. Na 2014 r. zakładamy, że Frapol wypracuje 80 mln PLN przychodów i 2,8 mln PLN zysku netto. Frapol rozwija się stabilnie, jednak nie należy naszym zdaniem oczekiwać upublicznienia spółki. Strona 4

5 Prognozy finansowe Wyniki w Q4 i w 2013 r. Wyniki w IV kwartale silnie obciążone rezerwami W połowie listopada ub.r. Instal Kraków poinformował o otrzymaniu wyroku Sądu Arbitrażowego przy Krajowej Izbie Gospodarczej w Warszawie, zasądzającym od Spółki na rzecz kontrahenta spółki z branży wodno-ściekowej roszczenie wynikające z 2006 r. w kwocie 4,29 mln PLN zł wraz z odsetkami oraz kosztami postępowania, co daje łącznie kwotę 5,51 mln PLN, tj. prawie 0,76 PLN/akcja. Utworzona rezerwa w powyższej kwocie obniży zysk netto Spółki w IV kwartale. Według naszych kalkulacji w IV kwartale Instal Kraków osiągnie w efekcie jedynie 1,3 mln PLN zysku netto. Zakładamy, że Spółka zapłaci powyższą karę i odejmujemy jej wysokość od wyceny. Szacujemy, że 2013 r. Grupa Instal Kraków zakończyła z 417,7 mln PLN przychodów oraz 13,7 mln PLN zysku netto. Prognoza wyników Instalu Kraków w 2012 r. (w mln PLN) IV 2012 IV 2013P zmiana P zmiana Przychody 124,5 130,9 5,1% 430,7 417,7-3,0% EBITDA 0,8 2,4 25,7 19,9 marża EBITDA 0,6% 1,8% 6,0% 4,8% EBIT 11,0 1,6-85,5% 23,3 17,3-25,8% marża EBIT 8,8% 1,2% 5,4% 4,1% Zysk brutto 11,0 1,7-84,9% 24,3 18,3-24,6% Zysk netto 8,7 1,3-85,1% 18,8 13,7-26,8% marża netto 7,0% 1,0% 4,4% 3,3% Źródło: Instal Kraków, prognozy własne DM BOŚ Dywidenda Zakładamy, że w związku z koniecznością zapłaty roszczenia, Instal nie wypłaci dywidendy z zysku za 2013 rok. Ponadto Spółka potrzebuje środków na gwarancje dla nowych kontraktów oraz dalszy zakup gruntów. Strona 5

6 Założenia do prognozy wyników finansowych na lata : założono, że Spółka posiadając wysokie saldo środków pieniężnych będzie ograniczać wykorzystywanie kredytów, przyjęto że Instal nie zaciągnie nowych kredytów długoterminowych; Założono brak wypłaty dywidendy z zysku netto za 2013 r. oraz dywidendę na poziomie 0,30 PLN/akcja za 2014 r. oraz 0,40 PLN/akcja w kolejnych latach; Przyjęto efektywną stopę podatkową na poziomie 19%. Skrócone sprawozdanie finansowe Instal Kraków (w mln PLN) P 2014P 2015P 2016P 2017P Przychody netto ze sprzedaży 286,2 402,6 430,7 417,7 497,0 533,3 548,0 560,0 zmiana r/r -9,6% 40,7% 7,0% -3,0% 19,0% 7,3% 2,7% 2,2% Koszty sprzedanych produktów 243,1 352,8 382,1 367,0 449,5 479,1 492,2 502,9 Zysk brutto na sprzedaży 43,1 49,8 48,6 50,8 47,5 54,2 55,8 57,1 zmiana r/r -13,6% 15,6% -2,5% 4,6% -6,4% 14,1% 2,8% 2,4% marża na sprzedaży 15,1% 12,4% 11,3% 12,2% 9,6% 10,2% 10,2% 10,2% Koszty sprzedaży 1,9 3,0 4,8 8,9 7,5 8,0 8,2 8,4 Koszty ogólnego zarządu 15,1 16,0 17,9 17,6 20,1 21,3 21,9 22,4 Saldo na pozostałej działalności operacyjnej -5,5-4,8-2,6-7,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Zysk z działalności operacyjnej 20,5 26,0 23,3 17,3 19,9 24,9 25,6 26,3 zmiana r/r -38,6% 26,5% -10,2% -25,8% 15,3% 24,9% 2,9% 2,6% marża EBIT 7,2% 6,5% 5,4% 4,1% 4,0% 4,7% 4,7% 4,7% Saldo na działalności finansowej 1,1 0,6 1,0 1,0 0,8 0,2 0,6 0,9 Zysk brutto 21,6 26,5 24,3 18,3 20,7 25,1 26,2 27,2 zmiana r/r -27,9% 22,9% -8,4% -24,6% 13,3% 20,8% 4,5% 3,9% marża brutto 7,5% 6,6% 5,6% 4,4% 4,2% 4,7% 4,8% 4,9% Podatek dochodowy 4,3 5,2 5,0 4,0 3,9 4,8 5,0 5,2 Udział w zyskach jednostek podporządkowanych 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Zyski mniejszości 0,0 0,3 0,6 0,6 0,7 0,8 0,8 0,9 Zysk netto akcjonariuszy jednostki dominującej 17,4 21,1 18,8 13,7 16,2 19,5 20,4 21,2 zmiana r/r -25,7% 21,8% -11,3% -26,8% 17,7% 20,8% 4,5% 3,9% marża netto 6,1% 5,3% 4,4% 3,3% 3,3% 3,7% 3,7% 3,8% Amortyzacja 2,5 2,4 2,4 2,6 2,6 2,6 2,6 2,7 EBITDA 23,0 28,4 25,7 19,9 22,5 27,5 28,3 28,9 zmiana r/r -35,3% 23,3% -9,4% -22,8% 13,5% 22,1% 2,7% 2,4% marża EBITDA 8,0% 7,0% 6,0% 4,8% 4,5% 5,2% 5,2% 5,2% Źródło: Instal Kraków, prognozy własne DM BOŚ Strona 6

7 Skrócony bilans Instal Kraków (w mln PLN) P 2014P 2015P 2016P 2017P Aktywa trwałe 59,9 76,4 89,5 95,4 106,6 116,6 126,2 135,9 Rzeczowe aktywa trwałe 34,2 37,4 38,1 38,6 39,0 39,3 39,7 40,0 Wartości niematerialne i prawne 3,6 4,3 5,1 5,0 5,0 5,0 5,0 5,0 Nieruchomości inwestycyjne 16,5 26,1 37,7 43,1 51,6 60,2 69,1 78,2 Inwestycje długoterminowe 0,8 0,9 0,7 0,7 0,7 0,7 0,7 0,7 Długoterminowe rozliczenia międzyokresowe 4,9 7,7 7,9 8,0 10,4 11,3 11,7 12,1 Aktywa obrotowe 171,0 216,7 197,9 205,7 226,3 243,1 254,5 264,0 Zapasy 68,5 75,0 69,9 57,1 83,3 84,9 84,6 86,5 Należności krótkoterminowe 48,5 93,2 87,1 85,8 96,6 100,7 103,5 105,8 Inwestycje krótkoterminowe 31,1 11,5 25,1 25,1 25,1 25,1 25,1 25,1 Środki pieniężne 22,4 36,3 15,0 36,6 20,0 31,1 39,9 45,2 Krótkoterminowe rozliczenia międzyokresowe 0,6 0,7 0,9 1,2 1,2 1,3 1,4 1,4 Aktywa razem 230,9 293,0 287,5 301,1 332,9 359,7 380,7 399,9 Aktywa razem P 2014P 2015P 2016P 2017P Kapitał własny 141,2 163,3 181,7 194,0 210,9 229,0 247,4 266,5 Kapitał własny jedn. dominującej 137,7 159,6 177,3 189,1 205,2 222,6 240,1 258,4 Kapitały mniejszości 3,5 3,7 4,4 4,9 5,6 6,4 7,3 8,1 Zobowiązania długoterminowe 11,7 12,2 13,2 12,5 11,8 11,2 10,5 9,9 Kredyty i pożyczki 7,8 7,1 6,7 6,0 5,3 4,6 3,9 3,2 Inne zobowiązania finansowe 0,1 0,9 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,2 Rezerwa z tytułu odroczonego podatku 3,1 3,5 4,1 4,1 4,1 4,1 4,1 4,1 Pozostałe rezerwy 0,8 0,7 1,3 1,3 1,3 1,4 1,4 1,5 Zobowiązania krótkoterminowe 78,0 117,6 92,6 94,6 110,2 119,5 122,8 123,5 Zobowiązania z tytułu dostaw i usług 37,9 61,7 52,5 51,8 61,6 68,4 70,2 69,4 Kredyty i pożyczki 2,0 5,3 3,6 2,4 1,6 1,1 0,7 0,7 Inne zobowiązania finansowe 0,2 0,3 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 Pozostałe zobowiązania 9,6 17,4 12,9 13,3 14,4 15,2 16,0 16,9 Wycena kontraktów długoterminowych 11,5 13,1 10,5 13,4 15,9 17,1 17,5 17,9 Fundusze specjalne 0,2 0,2 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 Rezerwa na świadczenia emerytalne 0,3 0,2 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 Pozostałe rezerwy 4,8 9,5 8,5 9,0 11,1 11,8 12,1 12,4 Rozliczenia międzyokresowe 11,5 9,9 3,9 4,0 4,9 5,2 5,4 5,5 Pasywa razem 230,9 293,0 287,5 301,1 332,9 359,7 380,7 399,9 Dług netto -12,3-22,7-3,2-26,6-11,5-23,8-33,6-39,7 Dług netto/ebitda -0,54-0,80-0,12-1,34-0,51-0,86-1,19-1,37 Źródło: Instal Kraków, prognozy własne DM BOŚ Strona 7

8 Przepływy pieniężne Instal Kraków (w mln PLN) P 2014P 2015P 2016P 2017P Przepływy operacyjne 41,0 5,7 13,2 32,8-4,4 25,9 24,0 20,1 Zysk netto 17,4 21,1 18,8 13,7 16,2 19,5 20,4 21,2 Amortyzacja 2,5 2,4 2,4 2,6 2,6 2,6 2,6 2,7 Nakłady na kapitał obrotowy 21,6-16,7-6,6 16,9-23,1 3,1 0,7-3,7 Pozostałe -0,5-1,2-1,3-0,4-0,1 0,7 0,3 0,0 Przepływy inwestycyjne -18,6 6,6-30,6-6,5-9,9-10,7-10,6-10,5 Nakłady inwestycyjne -9,9-14,9-19,2-8,3-11,5-11,6-11,8-12,0 Pozostałe -8,6 21,5-11,4 1,9 1,6 0,9 1,3 1,5 Przepływy finansowe -20,2 1,7-3,9-4,7-2,2-4,1-4,6-4,3 Dywidendy wypłacone -2,2 0,0 0,0-2,0 0,0-2,2-2,9-2,9 Zm. stanu zobowiązań odsetkowych -17,1 2,6-2,3-1,9-1,5-1,2-1,0-0,7 Pozostałe -0,9-1,0-1,6-0,9-0,8-0,7-0,7-0,6 Zm. stanu środków pieniężnych 2,2 13,9-21,3 21,6-16,6 11,0 8,8 5,3 Różnice kursowe 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Bilansowa zm. stanu ŚP 2,2 13,9-21,3 21,6-16,6 11,0 8,8 5,3 Środki pieniężne na początek okresu 20,2 22,4 36,3 15,0 36,6 20,0 31,1 39,9 Środki pieniężne na koniec okresu 22,4 36,3 15,0 36,6 20,0 31,1 39,9 45,2 Źródło: Instal Kraków, prognozy własne DM BOŚ Analiza wskaźnikowa Instal Kraków Wskaźniki płynności P 2014P 2015P 2016P 2017P Wskaźnik bieżącej płynności (CR) 2,19 1,84 2,14 2,18 2,05 2,03 2,07 2,14 Wskaźnik płynności szybki (QR) 1,31 1,21 1,38 1,57 1,30 1,32 1,38 1,44 Wskaźniki zadłużenia Wskaźnik ogólnego zadłużenia 38,85% 44,26% 36,80% 35,56% 36,66% 36,34% 35,02% 33,35% Wskaźnik zadłużenia kapitału własnego 63,54% 79,42% 58,22% 55,19% 57,87% 57,08% 53,90% 50,04% Wskaźnik zadłużenia długoterminowego 8,30% 7,44% 7,25% 6,45% 5,62% 4,89% 4,26% 3,72% Dług netto/ebitda -0,54-0,80-0,12-1,34-0,51-0,86-1,19-1,37 Wskaźniki rentowności Marża EBIT 7,18% 6,45% 5,42% 4,14% 4,01% 4,67% 4,67% 4,69% Marża EBITDA 8,04% 7,05% 5,97% 4,75% 4,54% 5,16% 5,16% 5,17% Marża netto* 6,07% 5,25% 4,36% 3,29% 3,25% 3,66% 3,73% 3,79% Wskaźnik rentowności sprzedaży brutto 15,06% 12,37% 11,28% 12,16% 9,56% 10,17% 10,17% 10,19% Wskaźnik rentowności aktywów netto* 7,52% 7,22% 6,53% 4,56% 4,86% 5,43% 5,36% 5,30% Wskaźnik rentowności kapitału własnego* 12,60% 13,25% 10,58% 7,26% 7,88% 8,78% 8,50% 8,21% Wskaźniki rynkowe Liczba akcji (mln szt.) 7,3 7,3 7,3 7,3 7,3 7,3 7,3 7,3 SPS 39,28 55,26 59,11 57,34 68,22 73,21 75,21 76,86 OPPS 2,82 3,56 3,20 2,38 2,74 3,42 3,52 3,61 EPS* 2,38 2,90 2,58 1,88 2,22 2,68 2,80 2,91 BVPS* 18,91 21,91 24,34 25,95 28,17 30,55 32,96 35,47 EBITDAPS 3,16 3,89 3,53 2,73 3,09 3,78 3,88 3,97 P/E** 8,65 7,10 8,00 10,93 9,28 7,68 7,35 7,08 P/OP** 7,31 5,78 6,44 8,67 7,52 6,03 5,86 5,71 MC/S** 0,52 0,37 0,35 0,36 0,30 0,28 0,27 0,27 P/BV** 1,09 0,94 0,85 0,79 0,73 0,67 0,63 0,58 EV/EBITDA** 5,99 4,49 5,71 6,22 6,15 4,59 4,12 3,81 *W oparciu o zysk netto oraz kapitał własny dla akcjonariuszom jedn. dominującej, **Wskaźniki obliczone przy cenie 20,60 PLN z r. Źródło: Obliczenia własne DM BOŚ Strona 8

9 Wycena Metoda porównawcza Zaletą wyceny porównawczej jest odniesienie się do rynkowej wyceny spółek o zbliżonym profilu działalności. Metoda porównawcza charakteryzuje się ponadto niewielką subiektywnością oceny, ograniczoną głównie do doboru podmiotów, tworzących bazę porównawczą. Jednakże w przypadku wyceny opartej na wskaźnikach prognozowanych, dochodzi dodatkowo konieczność uwzględnienia subiektywnych prognoz wyników dla wycenianej spółki. Jest to niezbędne do wyznaczenia wartości firmy w kolejnych latach. Wadą metody jest również wysoka zmienność wyceny w zależności od koniunktury na rynku. Dobór spółek do bazy porównawczej: W celu uzyskania wyceny Instalu Kraków metodą porównawczą, przyjęto do porównania mediany wskaźników giełdowych, wyliczonych dla poszczególnych spółek porównawczych na bazie prognozowanych wyników finansowych. Wycenę Grupy Instal Kraków przeprowadzono w stosunku do wybranych krajowych spółek budowlanych notowanych na GPW w Warszawie. Zaważywszy na małą liczbę prognoz dla zyskownych spółek budowlanych (które osiągnęły skumulowany zysk za cztery ostatnie kwartały), grupę powiększyliśmy o francuski Alstom, który jest również obecny na polskim rynku budownictwa energetycznego. Założenia wyceny: wycenę Instalu Kraków przeprowadzono w oparciu o wskaźniki P/E oraz EV/EBITDA; wartość wskaźników P/E oraz EV/EBITDA dla spółek z bazy porównawczej obliczono na podstawie prognozowanych wyników finansowych na lata uzyskanych z serwisów Reuters z dnia r. (na zamknięciu); w przypadku Alstom dane finansowe przeliczono po kursie EUR/PLN 4,1530 (NBP); zastosowano wagi równe dla wycen cząstkowych opartych na poszczególnych wskaźnikach. Wycena porównawcza Instal Kraków Kapitalizacja (mln PLN) P/E EV/EBITDA Alstom ,4 8,15 8,50 7,28 5,53 5,36 4,74 Budimex 3 267,9 17,14 20,27 17,59 7,67 10,54 9,01 Elektrobudowa 586,8 31,21 14,38 11,12 12,88 8,68 8,00 Erbud 408,9 25,72 15,85 12,90 8,63 7,06 6,00 Unibep 304,6 18,57 13,54 10,65 9,74 8,49 7,06 średnia 20,16 14,51 11,91 8,89 8,03 6,96 mediana 18,57 14,38 11,12 8,63 8,49 7,06 Instal Kraków* 10,93 9,28 7,68 6,22 6,15 4,59 Premia/(dyskonto) do mediany -41,16% -35,46% -30,93% -28,00% -27,63% -34,96% Instal Kraków (w mln PLN)** 255,07 232,53 217,30 193,14 197,37 211,55 Instal Kraków 1 akcja** 35,01 31,92 29,83 26,51 27,09 29,04 Waga 0,1667 0,1667 0,1667 0,1667 0,1667 0,1667 Średnia (w mln PLN) 217,8 Średnia 1 akcja 29,90 *Wskaźniki w oparciu o kurs 20,60 PLN z dnia r. **Na podstawie mediany Źródło: Reuters, obliczenia własne DM BOŚ Strona 9

10 Jeśli przeanalizujemy dane historyczne akcje Instalu Kraków mnożnikowo, wyceniane są jako jedne z najtańszych spółek budowlanych. Na bazie danych za 6 ostatnich lat widzimy, że wskaźnik P/E dla Instalu nie przekraczał wartości 10 (raz, w po III kwartale 2011 osiągnął wartość 11,40). Z kolei średnia wartość mnożnika za wskazany okres to jedynie 7,34. Dlatego naszym zdaniem ocenianie spółki jako taniej nie jest do końca trafne. Uważamy, że jest mało prawdopodobne, że sytuacja ta zmieni się w najbliższym okresie. Jako jedną z przyczyn wskazujemy politykę informacyjną Spółki, ograniczoną jedynie do obligatoryjnych raportów. Mając powyższe na uwadze, wycenie metodą porównawczą przypisujemy jedynie wagę równą 0,25, przy 0,75 dla metody dochodowej. Wartość wskaźnika P/E dla Instalu Kraków i innych spółek budowlanych IV.07 I.08 II.08 III.08IV.08 I.09 II.09 III.09IV.09 I.10 II.10 III.10IV.10 I.11 II.11 III.11IV.11 I.12 II.12 III.12IV.12 I.13 II.13 III.13 Źródło: Opracowanie własne DM BOŚ Instal Kraków Budimex Elektrobudowa Erbud Unibep Strona 10

11 Metoda dochodowa DCF Zaletą metody jest uwzględnienie perspektyw rozwoju Spółki, natomiast wadą - jej subiektywizm, oparty na własnej prognozie osiąganych przez Spółkę wyników finansowych. Podstawowe założenia do projekcji finansowej na lata koszt kapitału własnego został obliczony na podstawie modelu CAPM, który bazuje na wolnej od ryzyka stopie procentowej, premii z tytułu ryzyka oraz współczynniku beta; stopa wolna od ryzyka na poziomie 4,51%, na podstawie rentowności 10-letnich obligacji skarbowych; premia rynkowa w wysokości 5,0%; wskaźnik beta został przyjęty na poziomie neutralnym równym 1,00; przyjęto wzrost wolnych przepływów pieniężnych (FCF) po okresie prognozy na poziomie 1,0%; od wyceny odejmujemy 5,51 mln PLN z tytułu z tytułu utworzonej w IV kwartale rezerwy na roszczenie, zakładamy, że Spółka zapłaci powyższą karę; wartość Instalu Kraków oszacowano na dzień 17 lutego 2014 r.; do kalkulacji ceny jednej akcji przyjęto szt. akcji. Kalkulacja średniego ważonego kosztu kapitału dla Instalu Kraków (WACC) 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P Stopa wolna od ryzyka 4,51% 4,51% 4,51% 4,51% 4,51% 4,51% 4,51% 4,51% 4,51% 4,51% Marża kredytowa 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% Koszt kapitału obcego 6,01% 6,01% 6,01% 6,01% 6,01% 6,01% 6,01% 6,01% 6,01% 6,01% Efektywna stopa podatkowa 19,00% 19,00% 19,00% 19,00% 19,00% 19,00% 19,00% 19,00% 19,00% 19,00% Koszt kapitału obcego po opodatkowaniu 4,87% 4,87% 4,87% 4,87% 4,87% 4,87% 4,87% 4,87% 4,87% 4,87% Udział kapitału obcego 4,93% 3,94% 3,15% 2,60% 2,13% 1,71% 1,34% 1,01% 0,82% 0,78% Premia za ryzyko 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% Beta 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 Koszt kapitału własnego 9,51% 9,51% 9,51% 9,51% 9,51% 9,51% 9,51% 9,51% 9,51% 9,51% Udział kapitału własnego 95,07% 96,06% 96,85% 97,40% 97,87% 98,29% 98,66% 98,99% 99,18% 99,22% WACC 9,28% 9,33% 9,36% 9,39% 9,41% 9,43% 9,45% 9,46% 9,47% 9,47% Źródło: Obliczenia własne DM BOŚ Strona 11

12 Prognoza przyszłych przepływów pieniężnych oraz wycena Instalu Kraków (w mln PLN) 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P Przychody 497,0 533,3 548,0 560,0 572,3 584,8 597,7 610,9 624,4 638,2 Koszty operacyjne bez amortyzacji 474,5 505,8 519,7 531,0 542,6 554,5 566,6 579,0 591,7 604,7 EBITDA 22,5 27,5 28,3 28,9 29,7 30,4 31,1 31,9 32,7 33,5 Amortyzacja 2,6 2,6 2,6 2,7 2,7 2,7 2,7 2,7 2,7 2,7 EBIT 19,9 24,9 25,6 26,3 27,0 27,7 28,4 29,2 29,9 30,7 Podatek 3,8 4,7 4,9 5,0 5,1 5,3 5,4 5,5 5,7 5,8 NOPLAT 16,2 20,2 20,7 21,3 21,9 22,4 23,0 23,6 24,2 24,9 Amortyzacja 2,6 2,6 2,6 2,7 2,7 2,7 2,7 2,7 2,7 2,7 Zmiana kap. obrotowego 23,1-3,1-0,7 3,7 1,4 1,4 1,4 1,4 1,4 1,4 CAPEX 11,5 11,6 11,8 12,0 12,2 12,5 12,7 12,9 13,1 13,4 FCFF -15,8 14,3 12,3 8,2 10,9 11,3 11,6 12,0 12,4 12,8 Współczynnik dyskontowy 0,9252 0,8463 0,7738 0,7074 0,6465 0,5908 0,5398 0,4932 0,4505 0,4115 DFCF -14,6 12,1 9,5 5,8 7,0 6,7 6,3 5,9 5,6 5,3 Suma DFCF ( ) 49,5 Wzrost FCF po okresie prognozy (>2023) 1,0% Wartość rezydualna (TV) 152,6 Zdyskontowana wartość rezydualna (PV TV) 62,8 Wartość Spółki (EV) 112,3 Dług netto (2013P) -26,6 Roszczenie 5,5 Kapitały mniejszości (2013P) 4,9 Wartość kapitału własnego (E) 128,5 Wartość akcji (PLN) 17,64 Udział PV TV w E 48,9% Źródło: Obliczenia własne DM BOŚ Analiza wrażliwości (w PLN) Wzrost FCF po okresie prognozy g - 1pp g - 0,5pp g g + 0,5pp g + 1pp g + 2pp WACC - 2,0pp 21,50 22,40 23,43 24,64 26,06 29,87 WACC - 1,0pp 18,78 19,42 20,14 20,96 21,91 24,34 WACC - 0,5pp 17,66 18,20 18,81 19,50 20,29 22,27 WACC 16,65 17,12 17,64 18,22 18,89 20,52 WACC + 0,5pp 15,75 16,15 16,60 17,10 17,66 19,03 WACC + 1,0pp 14,93 15,28 15,67 16,10 16,58 17,73 WACC + 2,0pp 13,53 13,79 14,09 14,41 14,77 15,61 Źródło: Obliczenia własne DM BOŚ Strona 12

13 Cena docelowa Za wartość godziwą akcji Instalu Kraków uznajemy wycenę opartą na metodzie mieszanej. Zaletą metody jest częściowe uwzględnienie zarówno perspektyw rozwojowych spółki oraz aktualnych poziomów wycen spółek porównywalnych. Wycena metodą dochodową dała wynik 17,64 PLN/akcja, natomiast metodą porównawczą 29,90 PLN/akcja. Zdecydowaliśmy się na przeważnie wyceny dochodowej względem porównawczej w stosunku 75% do 25%, ze względu na fakt, że INK od wielu kwartałów notowany jest ze zdecydowanym dyskontem względem średnich wartości mnożników rynkowych dla sektora i naszym zdaniem jest niewielka szansa na zmianę tej tendencji. Podsumowanie wycen Wartość 1 akcji (w PLN) Waga Wycena porównawcza 29,90 0,25 Wycena dochodowa 17,64 0,75 Cena docelowa 20,70 Źródło: Obliczenia własne DM BOŚ Dokonane pomiary pozwalają ustalić cenę docelową akcji Instalu Kraków na poziomie 20,70 PLN. Cena docelowa akcji Grupy jest o 0,5% wyższa od obecnej ceny na GPW, zatem wydajemy rekomendacje TRZYMAJ. Strona 13

14 Informacje, o których mowa w par Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia r. (Dz. U. Nr 206, poz. 1715) w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców: Powyższy raport adresowany jest do nieograniczonego kręgu odbiorców. Został sporządzony na potrzeby klientów DM BOŚ S.A. oraz innych osób zainteresowanych. Odtajnienie rekomendacji następuje w trzecim dniu roboczym po dacie pierwszego udostępnienia. Rozpowszechnianie lub powielanie całości lub części raportu bez pisemnej zgody DM BOŚ S.A. jest zabronione. Niniejszy raport w części opisowej był wcześniej udostępniony spółce INSTAL KRAKÓW S.A. DM BOŚ dołożył wszelkiej staranności w celu zapewnienia metodologicznej poprawności i obiektywizmu niniejszej wyceny. DM BOŚ nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji inwestycyjnych, podejmowanych w oparciu o niniejszy raport. Niniejszy raport jest piątym adresowanym do nieoznaczonego kręgu odbiorców publikowanym opracowaniem DM BOŚ S.A. dotyczącym spółki INSTAL KRAKÓW S.A. Rekomendacja wydawana przez DM BOŚ S.A. obowiązuje przez okres 12 miesięcy od daty wydania lub do momentu osiągnięcia ceny docelowej, o ile w międzyczasie nie zostanie zaktualizowana. Aktualizacje raportów dokonywane są w zależności od sytuacji rynkowej i subiektywnej oceny analityków. Nadzór nad Domem Maklerskim BOŚ S.A. sprawuje KNF Datą sporządzenia raportu jest: r., Datą pierwszego udostępnienia do dystrybucji raportu jest: r. Źródła informacji: Raporty bieżące, materiały Spółki, sprawozdania finansowe INSTAL KRAKÓW S.A., GPW, GUS oraz serwisy informacyjne: ESPI, Notoria Services, PAP. Według dostępnych informacji: 1) DM BOŚ nie pozostaje w tej samej grupie kapitałowej, do której należy Spółka dalej zwana Emitentem, 2) DM BOŚ nie pełni funkcji animatora rynku dla akcji Emitenta, ani funkcji animatora Emitenta, 3) DM BOŚ nie posiada bezpośrednio lub pośrednio poprzez podmioty pozostające w tej samej grupie kapitałowej akcji Emitenta będących przedmiotem raportu w łącznej liczbie stanowiącej co najmniej 5% kapitału zakładowego, 4) Nie ma powiązań finansowych o charakterze odbiegającym od standardów rynkowych z Emitentem, po stronie osoby przygotowującej rekomendację, lub osoby bliskiej, 5) Osoby przygotowujące niniejszy raport, lub osoby bliskie, nie pełnią funkcji w organach Emitenta ani nie zajmują stanowisk kierowniczych u Emitenta, 6) Nie występują powiązania pomiędzy osobą przygotowującą niniejszy raport, osobą jej bliską a Emitentem papierów wartościowych. Rekomendacje DM BOŚ S.A.: Kupuj uważamy, że w okresie obowiązywania rekomendacji akcje spółki posiadają ponad 20% potencjał wzrostu, Akumuluj uważamy, że w okresie obowiązywania rekomendacji akcje spółki posiadają ponad 10% potencjał wzrostu, Trzymaj oczekujemy, względnej stabilizacji notowań akcji spółki, potencjał zmiany ceny +/- 10%, Redukuj uważamy, że w okresie obowiązywania rekomendacji akcje spółki posiadają ponad 10% potencjał spadku, Sprzedaj uważamy, że w okresie obowiązywania rekomendacji akcje spółki posiadają ponad 20% potencjał spadku. Zastosowane metody wyceny papierów wartościowych: Metoda porównawcza z zastosowaniem wskaźników wyceny rynkowej: P/E, P/BV, EV/EBITDA, MC/S Silne strony: niewielki subiektywizm wynikający jedynie z doboru spółek do próby i wskaźników przeliczeniowych. Słabe strony: oparcie na wskaźnikach prognozowanych. Metoda dochodowa (metoda DCF) Silne strony: ujęcie w wycenie prognoz finansowych i perspektyw rozwoju spółki. Słabe strony: subiektywizm analityka wynikający z przyjęcia określonych prognoz i parametrów modelu wyceny Spis wydanych rekomendacji w ostatnich 6 miesiącach: Spółka Rekomendacja Data wydania Kurs z dnia rekomendacji Cena docelowa Okres obowiązywania STOMIL SANOK Akumuluj 6 lutego 2014 r. 47,00 52,66 12 miesięcy FORTE Kupuj 13 stycznia 2014 r. 35,70 43,47 12 miesięcy Strona 14

15 Objaśnienia używanych wskaźników, terminologii fachowej oraz skrótów NS (Net Sales) przychody netto EBIT (Earnings Before Interest and Taxes)zysk operacyjny EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) zysk operacyjny powiększony o amortyzację NP (Net Profit) zysk netto DEPR (Depreciation) amortyzacja NOCF (Net Operating Cash Flow) przepływy operacyjne netto NICF (Net Investment Cash Flow) przepływy inwestycyjne netto NFCF (Net Financial Cash Flow) przepływy finansowe netto DM (Debt Margin) stopa zadłużenia = (zobowiązania długoterminowe + zobowiązania krótkoterminowe) / aktywa ogółem CR (Current Ratio) wskaźnik płynności bieżącej = aktywa obrotowe / (zobowiązania krótkoterminowe + rezerwy na zobowiązania + rozliczeń międzyokresowe bierne) QR (Quick Ratio) wskaźnik płynności szybki = (aktywa obrotowe zapasy) / zobowiązania krótkoterminowe DFL Dźwignia finansowa - miara ryzyka finansowego wyrażona ilorazem: EBIT i EBIT pomniejszony o koszt odsetek (lub ilorazem względnego przyrostu EPS i względnego przyrostu EBIT) EPS (Earnings per Share) zysk netto przypadający na jedną akcję DPS (Dividend per Share) dywidenda przypadająca na jedną akcję, która była lub będzie wypłacona w danym roku BVPS (Book Value per Share) wartość księgowa na jedną akcję P/E (Price / Earnings) cena / zysk; iloraz rynkowej wartości spółki przez sumę jej zysków netto za ostatnie cztery kwartały P/BV Iloraz wartości rynkowej spółki i jej wartości księgowej EV/EBITDA Iloraz rynkowej wartości spółki i wartości zysku operacyjnego powiększonego o wartość bieżącej amortyzacji MC/S Iloraz wartości rynkowej spółki i przychodów ze sprzedaży za ostatnie cztery kwartały ROE (Return on Equity) stopa zwrotu z kapitału własnego; iloraz zysku netto i kapitałów własnych na koniec okresu obrotowego ROA (Return on Assets) stopa zwrotu z aktywów; iloraz zysku netto i aktywów ogółem na koniec okresu obrotowego ROS (Return on Sales) marża zysku brutto ze sprzedaży = zysk brutto ze sprzedaży / przychody netto ze sprzedaży OPM (Operating Profit Margin) stopa zysku operacyjnego = zysk operacyjny / przychody netto ze sprzedaży NPM (Net Profit Margin) stopa zysku netto = zysk netto / przychody netto ze sprzedaży CFM (Cash Flow Margin) stopa nadwyżki finansowej = (zysk netto + amortyzacja) / przychody netto ze sprzedaży Beta Współczynnik kierunkowy liniowej funkcji aproksymującej zależność zmiany ceny akcji od średniej zmiany wartości indeksu WIG liczony za badany okres (miesiąc) Zwrot z inwestycji - (kurs na ostatni dzień notowań w miesiącu minus kurs na pierwszy dzień notowań w miesiącu) / kurs na pierwszy dzień notowań w miesiącu Free float wartość akcji będących w obrocie i znajdujących się w rękach niestabilnych akcjonariuszy EV (Enterprise value) wartość przedsiębiorstwa, wartość kapitałów własnych powiększona o dług netto CAPM (Capital Asset Pricing Model) model wyceny aktywów kapitałowych, model pozwalający zobrazować zależność między ponoszonym ryzykiem systematycznym inaczej nazywanym rynkowym lub niedywersyfikowalnym, a oczekiwaną stopą zwrotu; model CAPM wykorzystywany jest m.in. w obliczaniu kosztu kapitału własnego FCFE (Free Cash Flow to Equity) wolne przepływy pieniężne dla właścicieli kapitału własnego (akcjonariuszy) FCFF (Free Cash Flow to Firm) wolne przepływy pieniężne dla wszystkich stron finansujących (właścicieli kapitału własnego i wierzycieli) WACC (Weighted Average Cost of Capital) średni ważony koszt kapitału, średni koszt kapitału zaangażowany w finansowanie przedsiębiorstwa NOPLAT (Net Operating Profit Less Adjusted Taxes) zysk operacyjny netto minus skorygowane podatki CAPEX (Capital Expenditures) wydatki inwestycyjne DFCF (Discounted Cash Flow) zdyskontowane przepływy pieniężne Wartość rezydualna wartość dochodów generowanych przez firmę w latach po okresie szczegółowej prognozy przepływów pieniężnych Dług netto kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ich ekwiwalenty Analiza wrażliwości analiza przewidywanych wyników przy zastosowaniu różnych czynników bądź ich kombinacji Strona 15

16 ul. Marszałkowska 78/80, Warszawa tel ; fax Wydział Doradztwa i Analiz Rynkowych Tomasz Binkiewicz Dyrektor Wydziału t.binkiewicz@bossa.pl Analitycy Segment Telefon Adres Dorota Sierakowska Rynek surowcowy d.sierakowska@bossa.pl Tomasz Rodak Przemysł chemiczny t.rodak@bossa.pl Michał Stalmach Budownictwo, Energetyka m.stalmach@bossa.pl Marek Rogalski Główny analityk walutowy m.rogalski@bossa.pl Konrad Ryczko Analityk walutowy k.ryczko@bossa.pl Łukasz Bugaj Analityk rynkowy l.bugaj@bossa.pl Michał Pietrzyca Analityk techniczny m.pietrzyca@bossa.pl Wydział Obsługi Klienta Łukasz Żukowski Makler Papierów Wartościowych l.zukowski@bossa.pl Piotr Dakudowicz Makler Papierów Wartościowych p.dakudowicz@bossa.pl Wydział Operacyjny Marek Pokrywka Dyrektor Wydziału m.pokrywka@bossa.pl Mariusz Rakowski Makler Papierów Wartościowych m.rakowski@bossa.pl Strona 16