P 2013P 2014P 2015P

Wielkość: px
Rozpocząć pokaz od strony:

Download "P 2013P 2014P 2015P"

Transkrypt

1 REDUKUJ WYCENA 15,2 PLN POPRZEDNIO: TRZYMAJ 24 SIERPNIA 212 Po rozczarowujących wynikach 1Q 12 (zdominowanych przez zawiązanie rezerwy na rzecz Famuru, słabą postawę Kopex Waratah oraz spółek serbskich) w 2Q 12 Kopex powinien pokazać zdecydowaną poprawę rentowności operacyjnej i netto (oczekujemy 49,5 mln PLN EBIT; +15,8% r/r oraz 36,2 mln PLN zysku netto; +71,5% r/r). Kolejne kwartały 212 roku, przy założeniu braku negatywnych one off, również powinny wypaść dla spółki dobrze (powrót do prac przy szybie Bzie, kontynuacja zagranicznych dostaw do krajów WNP i Europy Wschodniej). Korygujemy jednak nasze oczekiwania w stosunku do rynku inwestycji górniczych oraz wyników Kopexu w latach roku. Obecnie wysoki poziom natężenia robót górniczych (w 1Q 12=26,3 PLN/1t, 1 letnie maksimum, średnia=17,pln/1t) będzie w naszej ocenie trudny do utrzymania w średnim terminie (silna odbudowa infrastruktury sprzętowej polskich kopalni od 4Q 1 4Q 12; trudności w alokacji kolejnych kompleksów na rynku) zwłaszcza w sytuacji niekorzystnych zmian makro (spadające ceny węgla na świecie i w Europie; od 1Q 13 oczekujemy spadku cen steam w Polsce o 5%, systematycznie przyrastające zapasy w czerwcu przekroczony poziom 6 mln ton, najwyżej od maja 21). Zwracamy uwagę, że pozytywnym driverem dla kursu spółki może okazać się ewentualna wygrana w apelacji z Famurem (konserwatywnie założyliśmy przegraną Kopexu i wypłatę odszkodowania) w 4Q 12 i rozwiązanie utworzonej rezerwy z 1Q 12. Biorąc pod uwagę nasze nowe założenia i obecną kapitalizację spółki decydujemy się zmienić nasze poprzednie zalecenie TRZYMAJ na REDUKUJ obniżając jednocześnie cenę docelową do poziomu 15,2 PLN/akcję. Oczekujemy, że w 2Q 12 Kopex zdecydowanie poprawi fatalny początek roku. Główne realizowane kontrakty to m.in.: Argentyna (dostawa kompleksu ścianowego, 19,2 mln PLN), Rosja (dostawa kompleksu ścianowego, 67,2 mln PLN), NWR (pogłębienie szybu 157,3 mln PLN), Bośnia (dostawa kompleksu ścianowego 41,8 mln PLN), JSW (konsolidacja górotworu, 5,2 mln PLN), KW (dzierżawa 3 sztuk AM5, 52 mln PLN). Oczekujemy, że przychody spółki ukształtują się na poziomie 436 mln PLN (+1,7% r/r), a zysk operacyjny będzie zbliżony do 49 mln PLN (+15,8% r/r). W skali całego roku spodziewamy się EBIT oraz zysku netto odpowiednio równych 165 mln PLN ( 3,2% r/r) i 81 mln PLN ( 37,4% r/r) Skorygowaliśmy nasze założenia dotyczące wyników spółki w latach Polskie kopalnie istotnie odbudowały bowiem infrastrukturę sprzętową od 4Q 1 (trudności w alokacji kolejnych kompleksów na rynku). Dodatkowo zwracamy uwagę, że osłabiający się wzrost PKB (w 1Q 12=3,5% r/r, do 1Q 13 prawdopodobnie opadająca ścieżka wzrostu PKB w Polsce), również powinien negatywnie wpływać (15 miesięczne przesunięcie vs. nakłady inwestycyjne w górnictwie) na presje inwestycyjną kopalń; zwłaszcza w sytuacji spadających cen węgla na świecie (od 1Q 13 oczekujemy spadku cen steam w Polsce o 5%) i systematycznie przyrastających zapasów (w czerwcu przekroczony poziom 6 mln ton, najwyżej od maja 21). Kopex wchodzi w okres spowolnienia inwestycji górniczych przy względnie podobnej kapitalizacji do notowanej w 4Q 1 (początek trzyletniego cyklu inwestycyjnego, który w naszej ocenie od 2H 13 powinien wyhamować). Taka postawa spółki znajduje się w istotnej dywergencji do Famuru, który od 4Q 12 blisko podwoił swój MCap i wzmocnił swoją pozycję na rynku dynamicznie poprawiając rentowność operacyjną. Dodatkowo w naszej ocenie Famur dokonał dwóch ambitnych i perspektywicznych akwizycji (Remag prawie monopolista na rynku kombajnów górniczych, zysk netto w 212 roku szacujemy na 1 mln PLN, P/E przejęcia=2,2x przy średniej medianie na rynku=8 9x, Glinik silnie rozpoznawana marka na rynkach wschodnich, kupiony wg naszych szacunków przy EV=6 mln PLN, przy średnim EBIT (25 21)=19 mln PLN daje EV/EBIT=3,x), które w średnim terminie powinny pozwolić zwiększyć jego udziały w rynku kosztem Kopexu. Podsumowując, spółka słabo wykorzystała okres prosperity i nie powinna zaoferować wysokiej dynamiki wyników w najbliższych latach P 213P 214P 215P Przychody* [mln PLN] 1 547, 1 77, ,4 2 17,9 2 38,2 2 75,2 EBITDA* [mln PLN] 167,5 273,4 284,6 32,5 318,8 332, EBIT* [mln PLN] 81,2 17,8 165,3 21,2 195,7 28,1 Zysk netto* [mln PLN] 23,3 128,9 8,7 141,3 15,2 165,8 P/BV,5,5,5,5,4,4 P/E 53,7 9,7 15,5 8,9 8,3 7,6 EV/EBITDA 9,9 6,8 6,8 5,7 5,2 4,8 EV/EBIT 2,5 1,9 11,7 9,1 8,5 7,6 *Wyniki nie obejmują segmentu obrotu energią, Wycena DCF [PLN] 15,4 Wycena porównawcza [PLN] 15, Wycena końcowa [PLN] 15,2 Potencjał do wzrostu / spadku 1,4% Koszt kapitału 9,9% Cena rynkowa [PLN] 16,9 Kapitalizacja [mln PLN] Ilość akcji [mln szt.] 74,1 Cena maksymalna za 6 mc [PLN] 26, Cena minimalna za 6 mc [PLN 17,5 Stopa zwrotu za 3 mc 6,9% Stopa zwrotu za 6 mc 29,9% Stopa zwrotu za 9 mc 1,6% Struktura akcjonariatu: Krzysztof Jędrzejewski 59,1% Aviva OFE 5,1% ING OFE 5,9% Pozostali 29,5% Razem 1, Krzysztof Zarychta zarychta@bdm.pl tel. ( 32) Dom Maklerski BDM S.A. ul. 3 go Maja 23, 4 96 Katowice Kopex WIG znormalizowany 17 cze wrz gru mar cze wrz gru mar cze wrz gru mar cze 212 Publikowanie w prasie lub w Internecie w części lub całości niniejszego opracowania wymaga zgody sporządzających raport. Informacje, o których mowa w Rozporządzeniu Ministra Finansów z dnia 19 października 25 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów znajdują się na ostatniej stronie Raportu.

2 SPIS TREŚCI GŁÓWNE CZYNNIKI RYZYKA... 3 WYCENA I PODSUMOWANIE... 4 WYCENA DCF... 5 WYCENA PORÓWNAWCZA... 8 PRZEGLĄD SEGMENTÓW PO 1Q BACKLOG PROGNOZA WYNIKÓW NA 2Q 12 I INWESTYCJE GÓRNICZE DANE FINANSOWE

3 GŁÓWNE CZYNNIKI RYZYKA Sprawy sądowe z Famurem. Ostatnie rozstrzygniecie sądu dotyczy jednej z trzech spraw, w których spółka znajduje się w sporze sądowym z Famurem. Pozostałe dotyczą: i) pozwu Fazosu przeciw Kopexowi na kwotę 51,876 mln PLN ze stycznia 21 (pokrycie strat w transakcjach walutowych), ii) pozwu Fazosu przeciw Kopexowi na kwotę 22,27 mln PLN ze stycznia 21 (roszczenie o utracone korzyści). W naszej ocenie możliwość dalszych niekorzystnych wyroków w powyższych sprawach stanowi obecnie istotny czynnik ryzyka w ocenie spółki. Kopex nie posiada bowiem zawiązanych rezerw na powyższe kwoty; Znaczne uzależnienie wartości przychodów od koniunktury w branży górniczej węgla. W przypadku drugiej fali kryzysu finansowego światowe rynki surowcowe mogę zostać poddane mocnej przecenie, a tym samym istotnie ograniczyć skalę potencjalnych inwestycji górniczych; Spowolnienie gospodarcze na świecie; Płynność kopalń. Kontynuacja ochłodzenia koniunktury na rynku węgla może spowodować wydłużenie cyklu rotacji należności Kopexu; Umacnianie się pozycji firm konkurencyjnych polskich i zagranicznych. Kopex konkuruje z największymi potentatami na rynku amerykańskimi spółkami Joy i Caterpillar, które mają silną pozycję na najbardziej lukratywnych rynkach świata w Australii, USA, Indonezji, Chinach i Ameryce Południowej. W przypadku przegrzania koniunktury w wymienionych rejonach może nasilić się konkurencja ze strony amerykańskich producentów na tradycyjnych rynkach Kopexu w Polsce, na Bałkanach, Ameryce Łacińskiej, a obecnie także w RPA; Prywatyzacja polskiego górnictwa. Po upublicznieniu akcji JSW w najbliższych latach pozostali producenci węgla (KHW, KW) mogą zadebiutować na giełdzie. Nowi właściciele będą prawdopodobnie starać się poprawić efektywność zarządzania majątkiem spółek, co może doprowadzić do rosnącej presji na oferowane przez Kopex marże. 3

4 WYCENA I PODSUMOWANIE Wyceny dokonaliśmy w oparciu o metodę zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF). Oceniając wartość spółki wykorzystaliśmy także metodę porównawczą do zbliżonych profilem działalności spółek zagranicznych. Wycena porównawcza Kopexu, oparta na prognozach na lata dała wartość 1 akcji spółki na poziomie 15, PLN, z kolei wycena metodą DCF sugeruje wartość 1 akcji na poziomie 15,6 PLN. Wycena końcowa jest średnią arytmetyczną z tych metod i wynosi 15,3 PLN. Podsumowanie wyceny w przeliczeniu na 1 akcję Waga Wycena Wycena 1 akcji modelem DCF [PLN] 5 15,6 Wycena 1 akcji metodą porównawczą [PLN] 5 15, Ostateczna wycena 1 akcji [PLN] 15,3 Wskaźnik natężenia robót górniczych [PLN/1t; skala lewa]] 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5,, 1Q'2 2Q'2 3Q'2 4Q'2 1Q'3 2Q'3 3Q'3 4Q'3 1Q'4 2Q'4 3Q'4 4Q'4 1Q'5 2Q'5 3Q'5 4Q'5 1Q'6 2Q'6 3Q'6 4Q'6 1Q'7 2Q'7 3Q'7 4Q'7 1Q'8 2Q'8 3Q'8 4Q'8 1Q'9 2Q'9 3Q'9 4Q'9 1Q'1 2Q'1 3Q'1 4Q' Wskaźnik natężenia robót górniczych znajduje się na poziomach najwyższych od 1 lat (średnia =17,5 PLN/1t] i w 1Q 12 wynosił 26,3 PLN/1t (+54,1% r/r). Średnia [PLN/1t], szacunki własne Dynamika r/r [skala prawa] Nakłady inwestycyjne przesunięte o 15M wstecz i PKB Polski , GUS Nakłady inwestycyjne i PKB Polski Q'1 2Q'1 3Q'1 4Q'1 1Q'2 2Q'2 3Q'2 4Q'2 1Q'3 2Q'3 3Q'3 4Q'3 1Q'4 2Q'4 3Q'4 4Q'4 1Q'5 2Q'5 3Q'5 4Q'5 1Q'6 2Q'6 3Q'6 4Q'6 1Q'7 2Q'7 3Q'7 4Q'7 1Q'8 2Q'8 3Q'8 4Q'8 1Q'9 2Q'9 3Q'9 4Q'9 1Q'1 2Q'1 3Q'1 4Q'1 Nakłady inwestycyjne 1Q'1 2Q'1 3Q'1 4Q'1 1Q'2 2Q'2 3Q'2 4Q'2 1Q'3 2Q'3 3Q'3 4Q'3 1Q'4 2Q'4 3Q'4 4Q'4 1Q'5 2Q'5 3Q'5 4Q'5 1Q'6 2Q'6 3Q'6 4Q'6 1Q'7 2Q'7 3Q'7 4Q'7 1Q'8 2Q'8 3Q'8 4Q'8 1Q'9 2Q'9 3Q'9 4Q'9 1Q'1 2Q'1 3Q'1 4Q'1 2'Q12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13 PKB Dodatkowo zwracamy uwagę, że PKB Polski z ok. 15 miesięcznym wyprzedzeniem estymuje zmiany nakładów inwestycyjnych w polskim górnictwie co obecnie przy spadkowych q/q i r/r prognozach PKB dla Polski zapowiada ograniczenie wydatków inwestycyjnych sektora w latach Nakłady inwestycyjne [skala lewa; mln PLN] PKB [skala prawa; %], szacunki własne, konsensus Bloomberg Zmieniamy nasze poprzednie zalecenie TRZYMAJ na REDUKUJ obniżając jednocześnie cenę docelową do poziomu 15,2 PLN/akcję. 4

5 WYCENA DCF Wyceny akcji metodą DCF dokonaliśmy na podstawie 1 letniej prognozy free cash flow (FCF). Koszt kapitału własnego w naszym modelu opiera się na rynkowych stopach wolnych od ryzyka (rentowność 1 letnich obligacji na poziomie 5,). Premię za ryzyko ustaliliśmy na poziomie 5%. Przy wycenie zastosowaliśmy współczynnik Beta równy 1,. Z wyceny na poziomie skonsolidowanym oraz w prezentowanych danych historycznych wyłączyliśmy przychody i wyniki segmentu obrotu energią. Kopex w najbliższych latach zamierza systematycznie wychodzić z tego segmentu ze względu na niską wartość dodaną, jaką generuje. Konserwatywnie wyceniliśmy segment obrotu energią na PLN. Główne zmiany w modelu: Zakładamy przegranie przez Kopex apelacji w sprawie orzeczonego na niekorzyść spółki wyroku z kwietnia 212 roku (spór z Famurem), co spowoduje wypływ gotówki oraz obciążenie kapitału obrotowego w 4Q 12; Zakładamy oddalenie powództwa Famuru w pozostałych dwóch toczących się sprawach sądowych przeciw spółce (pozew Fazosu na kwotę 51,876 mln PLN ze stycznia 21 pokrycie strat w transakcjach walutowych oraz pozwu Fazosu przeciw Kopexowi na kwotę 22,27 mln PLN ze stycznia 21 roszczenie o utracone korzyści. Konserwatywnie zdecydowaliśmy się skorygować nasze założenia dotyczące wyników spółki w latach Uważamy, że obecnie wysoki wskaźnik natężenia robót górniczych będzie trudny do utrzymania w średnim terminie (silna odbudowa infrastruktury sprzętowej polskich kopalni od 4Q 1 4Q 12; trudności w alokacji kolejnych kompleksów na rynku). Dodatkowo zwracamy uwagę, że osłabiający się wzrost PKB (w 1Q 12=3,5% r/r, do 1Q 13 prawdopodobnie opadająca ścieżka wzrostu PKB w Polsce), również powinien negatywnie wpływać (15 miesięczne wyprzedzenie vs. nakłady inwestycyjne w górnictwie) na presje inwestycyjną kopalni; zwłaszcza w sytuacji spadających cen węgla na świecie (od 1Q 13 oczekujemy spadku cen steam w Polsce o 5%) i systematycznie przyrastających zapasów (w czerwcu przekroczony poziom 6 mln ton, najwyżej od maja 21). Zakładamy, że Kopex wycofa się od 214 roku z działalności operacyjnej w Serbii (segment maszyn i urządzeń dla przemysłu). Kopex zakupił spółki w Serbii w 4Q 7 za 2 mln PLN; szacujemy odpis związany z wyjściem z tego rynku na 1 mln PLN; Nie zakładamy wzrostu w segmencie maszyn dla górnictwa odkrywkowego. Kopex docelowo może wycofać się z działalności w tym semgnecie, brak jest obecnie większych perspektyw dla jego rozwoju w Polsce; Kopex finansuje swoim kapitałem obrotowym zakupy maszyn i urządzeń przez śląskich producentów węgla, nie zakładamy skrócenia cyklu rotacji należności Kopexu i oczekujemy dalszych nakładów na kapitał obrotowy spółki; Wzrost wolnych przepływów pieniężnych (FCF) po okresie szczegółowej prognozy ustaliliśmy na poziomie 2%. Ponadto zakładamy: W okresie rezydualnym zakładamy, że CAPEX będzie równy amortyzacji z roku 221. Wycena została sporządzona na dzień roku. Metoda DCF sugeruje wartość spółki na poziomie mln PLN, a w przeliczeniu na 1 akcję 15,4 PLN. 5

6 Model DCF (wycena nie obejmuje segmentu obrotu energią) Przychody ze sprzedaży [mln PLN] EBIT [mln PLN] Stopa podatkowa 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% Podatek od EBIT [mln PLN] NOPLAT [mln PLN] Amortyzacja [mln PLN] CAPEX [mln PLN] Inwestycje w kapitał obrotowy [mln PLN] FCF [mln PLN] DFCF Suma DFCF [mln PLN] 839 Wartość rezydualna [mln PLN] Zdyskontowana wart. rezydualna [mln PLN] 95 wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym: 2% Wartość firmy EV [mln PLN] Dług netto [mln PLN] 67 Wartość kapitału własnego [mln PLN] Ilość akcji [tys.] Wartość kapitału na akcję [PLN] 15,4 Przychody zmiana r/r 8,2% 5,4% 1, 1,8% 1,8% 1,8% 1,8% 1,8% 1,8% 1,8% EBIT zmiana r/r 3,2% 21,7% 2,7% 6,3% 1,2% 1,2% 1,1% 1,1% 1,1% 1,1% FCF zmiana r/r 87,4% 854,9% 31, 1,1%,7%,2% 1,4%,9%,5%,1% Marża EBITDA 14,9% 15,9% 15,6% 16, 15,9% 15,8% 15,7% 15,7% 15,6% 15,4% Marża EBIT 8,6% 1, 9,6% 1, 1, 9,9% 9,8% 9,8% 9,7% 9,6% Marża NOPLAT 7, 8,1% 7,8% 8,1% 8,1% 8, 8, 7,9% 7,9% 7,8% CAPEX / Przychody 5,9% 5,7% 5,8% 5,9% 5,9% 5,9% 5,9% 5,9% 5,9% 5,9% CAPEX / Amortyzacja 94,7% 95,7% 95,3% 98,2% 98,6% 99,7% 99,3% 99,5% 1,1% 11,1% Zmiana KO / Przychody 8,1% 2,5%,5%,9%,9%,9%,9%,9%,9%,9% Zmiana KO / Zmiana przychodów 17,2% 49, 49, 49, 49, 49, 49, 49, 49, 49, Kalkulacja WACC Stopa wolna od ryzyka 5, 5, 5, 5, 5, 5, 5, 5, 5, 5, Premia za ryzyko 5, 5, 5, 5, 5, 5, 5, 5, 5, 5, Beta 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, Premia kredytowa 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% Koszt kapitału własnego 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, Udział kapitału własnego 8,3% 83,2% 85,8% 88,2% 9,6% 93,1% 93,2% 93,4% 93,6% 93,7% Koszt kapitału obcego po opodatkowaniu 5,3% 5,3% 5,3% 5,3% 5,3% 5,3% 5,3% 5,3% 5,3% 5,3% Udział kapitału obcego 19,7% 16,8% 14,2% 11,8% 9,4% 6,9% 6,8% 6,6% 6,4% 6,3% WACC 9,1% 9,1% 9,3% 9,4% 9,6% 9,7% 9,7% 9,7% 9,7% 9,7% 6

7 Wrażliwość modelu DCF: beta / wzrost lub spadek FCF w okresie rezydualnym wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym 3, 2, 1,, 1, 2, 3, 4, 5,,7 13, 14, 15,2 16,7 18,6 21,1 24,6 29,7 38,,8 12,1 13, 14, 15,3 17, 19,1 21,9 26, 32,4 Beta,9 11,3 12,1 13, 14,1 15,5 17,3 19,7 23, 28, 1, 1,5 11,2 12, 13, 14,2 15,4 17,8 2,5 24,5 1,1 9,8 1,4 11,2 12, 13,1 14,4 16,2 18,4 21,6 1,2 9,1 9,7 1,4 11,1 12,1 13,2 14,7 16,6 19,2 1,3 8,5 9, 9,6 1,3 11,1 12,2 13,4 15,1 17,2 Wrażliwość modelu DCF: beta / premia za ryzyko beta,7,8,9 1, 1,1 1,2 1,3 1,4 1,5 3, 26,5 25,2 24, 22,9 22, 21,1 2,3 19,6 18,9 4, 22,2 2,9 19,8 18,8 17,9 17,1 16,4 15,7 15,1 premia za ryzyko 5, 18,8 17,6 16,6 15,4 14,8 14,1 13,5 12,9 12,4 6, 16, 14,9 14, 13,2 12,4 11,8 11,2 1,7 1,3 7, 13,8 12,8 11,9 11,2 1,5 9,9 9,4 9, 8,6 8, 11,9 11, 1,2 9,5 8,9 8,4 8, 7,6 7,2 9, 1,3 9,4 8,7 8,1 7,6 7,2 6,8 6,4 6,1 Wrażliwość modelu DCF: premia za ryzyko / wzrost lub spadek FCF w okresie rezydualnym wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym 2, 1,5 1,, 1, 2, 3, 3,5 4, 3, 14, 15,1 16,5 18,2 2,4 23,4 27,7 34,3 45,6 4, 12,1 13, 14, 15,3 17, 19,1 21,9 26, 32,4 premia za ryzyko 5, 1,5 11,2 12, 13, 14,2 15,4 17,8 2,5 24,5 6, 9,1 9,7 1,4 11,1 12,1 13,2 14,7 16,6 19,2 7, 8, 8,4 8,9 9,6 1,3 11,2 12,3 13,7 15,5 8, 6,9 7,3 7,7 8,2 8,8 9,5 1,4 11,4 12,7 9, 6, 6,3 6,7 7,1 7,6 8,1 8,8 9,6 1,6 7

8 WYCENA PORÓWNAWCZA Wyceny porównawczej dokonaliśmy w oparciu o prognozy na lata do wybranych spółek. Dla lat przypisaliśmy wagi równe 5, a dla roku 211. Wycenę oparliśmy na dwóch wskaźnikach: P/E, oraz EV/EBITDA (wskaźnikom przypisaliśmy równą wagę). Do uzyskanej wyceny zdecydowaliśmy się zastosować 1 dyskonto ze względu na relatywnie niską kapitalizację Kopexu względem porównywanych spółek (co może ograniczać atrakcyjność inwestycyjną) oraz mniej zdywersyfikowany portfel przychodów, który powoduje, że wyniki Kopexu cechują się większą zmiennością. Ostatecznie wycena porównawcza wskazuje na wartość spółki na poziomie 1,18 mld PLN, czyli 15, PLN/akcję. Obok największych spółek z branży amerykańskich potentatów Joy oraz Caterpillar zdecydowaliśmy się umieścić w naszej wycenie spółki: Sandvik oraz największego w Polsce konkurenta spółkę Famur. Sandvik zajmuje się produkcją narzędzi górniczych oraz dostarczaniem rusztowań i konstrukcji związanych z inwestycjami i modernizacją kopalni. Zrezygnowaliśmy z uwzględniania w wycenie spółki Atlas Copco, która jest obecnie notowania z wyraźną premią (EV/EBITDA 12=8,7x, EV/EBITDA 13=8,4x) wobec głównych konkurentów (w naszej ocenie rynek uwzględnia w ten sposób wysoki potencjał restrukturyzacyjny tej spółki oraz silną ekspozycję na rynek części zamiennych (49% przychodów dywizji górniczej w 211 roku Atlas Copco). Caterpillar to największa spółka na świecie, która zajmuje się produkcją maszyn i urządzeń. W ofercie znajdują się m.in. koparki, ładowarki, wozy odstawcze, dostawcze skierowane dla górnictwa odkrywkowego. W naszej ocenie Kopex jest obecnie handlowany z premią na 213 roku do najbliższych portfelem produktów (górnictwo głębinowe, a Joy również odkrywkowe) spółek Famur oraz Joy (zarówno Sandvik oraz CAT mają znacznie bardziej rozbudowane portfolio m.in. skierowane do przemysłu budowlanego oraz stalowego; co powoduje że są handlowane z premią wobec producentów stricte górniczych). W przypadku Famuru, po przejęciu Remagu, istotnie wzrosła amortyzacja w spółka, co obniża zwrot na kapitale oraz zawyża mnożnik P/E. Zwracamy jednak uwagę, że Kopex wciąż posiada w naszej ocenie znaczny potencjał restrukturyzacyjny (średnia marża EBIT porównywanych spółek w latach =16,5%, w najbliższym lokalizacją geograficzną Famurze=16,2%, podczas gdy w Kopexie=7,8%), który odpowiednio wykorzystany może istotnie wpłynąć na poprawę wyników spółki. Wycena porównawcza P/E EV/EBITDA Cena akcji P 213P P 213P Joy 57,91 USD 9,9 8, 7,2 7,4 5,5 4,7 Sandvik 92,2 SEK 2,1 11,3 1,5 8,6 6,9 6,4 Caterpillar 87,63 USD 11,5 8,9 7,8 9,2 7,6 6,3 Famur 4,1 PLN 16,6 9,8 9, 8,2 5,3 5, Mediana 14, 9,3 8,4 8,4 6,2 5,6 Kopex 9,7 1,* 8,9 6,8 6,* 5,7 Premia/dyskonto do spółki 3,7% 6,7% 5,6% 18,7% 4,1% 1,4% Wycena wg wskaźnika [PLN] 24,4 15,9* 16, 22,7 18,* 16,6 Waga roku Wycena wg wskaźników [PLN] 15,9 17,3 Waga wskaźnika 5 5 Premia / dyskonto 1, Wycena spółki [mln PLN] 1 18 Wycena 1 akcji [PLN] 15,., Bloomberg, *wyniki oczyszczone z utworzonej rezerwy na Famur, faktyczna wypłata gotówki ujęta w długu netto 8

9 Porównanie rentowności EBIT Kopex Famur Caterpillar Atlas Copco Sandvik Joy, 2, 4, 6, 8, 1, 12, 14, 16, 18, 2, 22, , Bloomberg Udziały w polskim rynku producentów maszyn [%] ,3% 3,8% 3,2% 2,2% 3,3% 3%,8% 4% 3% 3% 3,5% 3, 3,3% 2,6% 3,1% 3,6% 2,5% 3,3% 3,2% 3,4% 2,9% 3,3% 1,5% 1,9% 1,4% 3% 3% 3% 1,2% 4% 3% 3% 3% 3% 3% 3,1% 2,7% 3,1% 2,8% 2,4% 3,2% 2,7% 4% 3% 4% 2% 3,4% 4,1% 2,9% 3,1% 3, 11% 3 21% 21% 23% 35% 31% % 22% 29% 35% 32% 31% 34% 38% % 6 62% 64% 63% % 7 69% 68% 57% 58% 58% 62% 57% 54% 2 1 1Q'8 2Q'8 3Q'8 4Q'8 1Q'9 2Q'9 3Q'9 4Q'9 1Q'1 2Q'1 3Q'1 4Q'1 Kopex Famur Bumech Patentus Fasing., 9

10 PRZEGLĄD SEGMENTÓW PO 1Q 12 Segment usług górniczych % 6 8% 5 7% 6% % 1% 1% 4% 1 1Q'8 2Q'8 3Q'8 4Q'8 19% 11% 1Q'9 5% 9% 2Q'9 18% 1 3Q'9 5% 9% 4Q'9 22% 19% 18% 12% 13% 16% 1Q'1 2Q'1 3Q'1 16% 11% 4Q'1 27% % 15% 8% 2 17% % 2 15% 1 5% 5% 1 15% W ujęciu r/r segment zanotował silny wzrost przychodów do poziomu 66,8 mln PLN (+37,4%). Marże operacyjne były zbliżone q/q; słabiej w relacji r/r ze względu na wysoką bazę w 1Q 12 (realizacja wysoko rentownego kontraktu dla JSW na szybie Bzie 1; obecnie wartość umowy wzrosła do 2 mln PLN netto i wznowienie prac ma nastąpić w 3Q 12 ).Kluczowe kontrakty spółki w segmencie to: Bzie 1 dla JSW, Karvina dla NWR, Rudna i Polkowice dla KGHM, Murcki dla KHW, Pniówek JSW. Cały backlog segmentu=75 mln PLN po 1Q 12, eksport segmentu =1. Przychody marża EBIT marża brutto na sprzedaży Segment górnictwa podziemnego 35 29% 3 27% 24% 25% % 15 18% 1 13% 13% 13% 5 6% 4% 4Q'1 35% 3 25% 2 15% 1 5% Spółka poprawiła przychody segmentu o 7,2% r/r (192,5 mln PLN) i utrzymała względnie podobną marże brutto na sprzedaży. Słabsza postawa EBIT ma prawdopodobnie związek z rozliczeniem straty w Kopex Waratah (przesunięcie w fakturowaniu przychodów ze sprzedaży i remontów waracarów oraz wyższe koszty sprzedaży za usługi transportowe i usługi demontażu z 211 r). Kluczowe kontrakty w segmencie to: kompleks Argentyna, przenośnik Argentyna, 2 kompleksy Rosja, kompleks Bośnia, kombajny ścianowe Chiny, kombajny dla KW i KHW. Backlog segmentu=759 mln PLN po 1Q 12. Eksport segmentu=3. Przychody marża EBIT Marża brutto na sprzedaży, *dla 2 3Q 11 szacunki DM BDM Segment górnictwa odkrywkowego % 23% 28% 2 24% 17% 11% 2% 2% 1 1Q'8 2Q'8 3Q'8 4Q'8 1Q'9 11% 4% 2Q'9 34% 2 3Q'9 23% 1% 4Q'9 3 24% 11% 11% 1 5% 1Q'1 2Q'1 3Q'1 19% 55% 4Q'1 27% 1 5% 17% 11% 2% 18% 2 9% 5% W 1Q 12 spółka silnie poprawiła sprzedaż segmentu (+84%, 25,4 mln PLN) i utrzymała względnie zbliżone marże operacyjne. Główny kontrakt segmentu to projekt oraz wykonanie koparki wielonaczyniowej dla KWB Turów (56 mln PLN netto, realizacja potrwa do lutego 213 roku). Obecnie trwają proce nad uporządkowaniem grupy Kopex (powstanie 3 dywizji: Kopex Machinery, Kopex Electric Systems, Kopex Mining Services); być może spółka zdecyduje się wyjść z segmentu maszyn dla górnictwa odkrywkowego (średni kwartalny EBIT segmentu=625 tys. PLN od 1Q 8 do 1Q 12) ze względu na brak większych perspektyw rozwoju w Polsce. Eksport segmentu=3. Przychody marża EBIT marża brutto na sprzedaży 1

11 Segment przemysłu 18 23% 22% 17% % 5% 4% Q'8 2Q'8 3Q'8 5% 14% 4Q'8 16% 7% 6% 9% 1 11% 1Q'9 2Q'9 3Q'9 12% 25% 4Q'9 3% 4 1Q'1 25% 52% 2Q'1 16% 2% 3Q'1 2 26% 4Q'1 11% 2% 9% 1 23% 16% 41% 12% 6% Pierwszy kwartał 212 roku przyniósł szóstą z rzędu stratę EBIT ( 521 tys. PLN). Dodatkowy wpływ na ogólną słabą sytuację makro w Serbii miało wpływ osłabienie dinara oraz złe warunki atmosferyczne. Serbskie spółki mają również istotne problemy wewnętrzne z osiągnięciem porozumienia ze stroną społeczną. Konsekwentnie podtrzymuje opinię, że spółka powinna dążyć do jak najszybszego wycofania swojej działalności z serbskiego rynku, a jej kontynuacja nie niesie żadnej wartości dodanej dla akcjonariuszy. Sprzedaż eksportowa segmenu=98%. Przychody marża EBIT marża brutto na sprzedaży Segment EE % % 1 29% 14% 54% 2 37% 34% 35% 33% 24% 25% 25% 13% 2 14% 28% 11% 45% 15% 23% 1 28% 19% 35% 31% 17% 18% 36% 46% 23% 25% 35% 16% Sprzedaż segmentu spadła r/r o 4,3%, niemniej ma to związek ze zmianą konsolidacji spółki zależnej Ostoj Hansen z pełnej na metodę praw własności. Segment utrzymał podobne r/r marże operacyjne (35% brutto na sprzedaży, 16% EBIT). Kluczowy backlog segmentu to: stacje transformatorowe dla JSW, elektryka w kompleksie do Argentyny, elektryka dla kompleksu CAT do Bogdanki. Backlog po 1Q 12=129 mln PLN. Sprzedaż eksportowa segmenu=35%. 1Q'8 2Q'8 3Q'8 4Q'8 1Q'9 2Q'9 3Q'9 4Q'9 1Q'1 2Q'1 3Q'1 4Q'1 Przychody marża EBIT marża brutto na sprzedaży Segment odlewy % 12% 11% 6 5 6% 5% % 16% 2% 33% 13% 44% 32% 3% 3 13% 16% 25% 27% 23% 6% 3% 3% % 44% 39% 19% 25% 8% Segment odlewy wygenerował zarówno zbliżone przychody (4,5 mln PLN) jak i marże operacyjne r/r (EBIT=8%). Odlewnia w Stalowej Woli, po zakończonej restrukturyzacji na przełomie 21/211 roku systematycznie kontrybucje w zysku operacyjnym grupy. Wyniki w 1Q 12 były by wyższe gdyby nie słabsza postawa spółki Min Liv (Serbia) przestój produkcyjny z powodów atmosferycznych. Sprzedaż eksportowa segmenu=33% Q'8 2Q'8 3Q'8 111% 4Q'8 1Q'9 2Q'9 3Q'9 94% 4Q'9 1Q'1 2Q'1 3Q'1 4Q' Przychody marża EBIT marża brutto na sprzedaży 11

12 Segment węgla 6 5 8% 12% 15% 1 W 1Q 12 spółka zrealizowała sprzedaż węgla w wysokości 29,8 mln PLN ( 45,6% r/r). Według naszych szacunków Kopex posiada obecnie w obligacjach KHW 66,5 mln PLN (seria 41,43 oraz 51) % 1% 3% 4% 6% 7% 4% 5% 5% 1% 2% 2% 1% 1% 1% 1% 1% 2% 2% 1% 3% 5% 1 5% 7% 1 1Q'8 2Q'8 3Q'8 4Q'8 1Q'9 2Q'9 3Q'9 4Q'9 1Q'1 2Q'1 3Q'1 4Q'1 Przychody marża EBIT marża brutto na sprzedaży Segment pozostała działalność 8 58% 7 13% 23% 15% 2 11% 17% 19% 21% 6 4% 11% 15% 17% 15% 5 8% 5% 2% 6% 6% 3% 8% 4 3 5% 1% 6% 23% 45% 19% 1 6% 37% 25% Segment pozostałej działalności obejmuje m.in.: usługi budowlane, warsztatowe, usługi dzierżawy, usługi agencyjne, usługi spedycyjnotransportowe, usługi leasingowe, usługi serwisowe, usługi konsultingowe oraz usługi remontowe. W 1Q 12 spółka ujęła w segmencie rezerwę na zobowiązanie wobec Famuru w wysokości 4,262 mln PLN % Q'8 2Q'8 3Q'8 4Q'8 1Q'9 2Q'9 3Q'9 4Q'9 1Q'1 2Q'1 3Q'1 4Q'1 Przychody marża EBIT marża brutto na sprzedaży 12

13 BACKLOG Backlog wg raportów spółki l.p data czas realizacji wartość [mln PLN] kontrahent zadanie dostawa spółka do , JSW dostawa przenośnika Ryfama dni 4, KW dzierżawa kombajnu ZZM miesięcy 6,4 JSW przystosowanie szybu PBSz miesięcy 49, Sibirskie Resury kompleks GK Kopex tygodni 31, KHW dostawa 11 sekcji Tagor miesięcy 9,6 KW budowa stacji odmetanowania Kopex Elektric , JSW Bzie 1 PBSz dni 4,3 JSW drążenie przekopu JSW , JSW dostawa prznośników Ryfama miesięcy 4,3 JSW drążenie przekopu PBSz , KGHM zabezpieczenie robót PBSz dni 3,7 KHW dzierżawa kombajnu ZZm ,2 KW dostawa prznośników Ryfama dni 3, KW dzierżawa kombajnu ZZM ,2 KW remont prznośników Ryfama tygodni 4,4 JSW modernizacja trasy Ryfama ,2 KW dostawa stajaków Tagor dni 4, KW dzierżawa kombajnu ZZM miesięcy 3,7 JSW remont kombajnu ZZM , KW ogsługa szybu PBSz dni 52, KW dzierżawa kombajnu ZZM ,1 KW prznośnik zgrzebłowy Ryfama miesiące 1,8 KW remont obudowy szybu PBSz dni 4,5 KW dzierżawa kombajnu ZZM tygodni 6,8 KW urządzenie przekładki Ryfama dni 1,8 KHW dzierżawa kombajnu ZZM dni 3,2 KHW dzierżawa kombajnu ZZM ,7 JSW konsolidacja górotworu PBSz miesięcy 5,2 JSW dostawa rynien Ryfama tygodni 2,8 KW prznośnik zgrzebłowy Ryfama ,3 KW dostawa części zamiennych Wamag ,5 JSW kombajn chodnikowy Wamag dni 5,6 KW dzierżawa kombajnu chodnikowego Wamag tygodni 2,8 KW dostawa przenośnika Ryfama miesięcy 5,2 JSW dostawa członów Ryfama miesięcy 41,8 RMU Bośnia i Harcegowina dostawa kompleksu GK Kopex ,7 JSW konsolidacja górotworu PBSz H'12 19,2 Argentyna, Yacimiento Carbonifero 2 pomp próżnikowych GK Kopex tygodni 7,5 KW kompleksu ścianowego Ryfama , KW prznośnika zgrzebłowego Ryfama ,6 KW remont naczyń wyciągowych ZZM dni 52, KW dzierżawa 3 sztuk AM 5 Wamag tygodni 6,1 KW przenośnika zgrzebłowego Ryfama miesiące 1,8 KW remont szybu PBSz dni 4,5 KHW kombajnu ścianowego ZZM dni 1,9 KW kombajnu chodnikowego ZZM tygodni 16,8 KW przenośnika zgrzebłowego Ryfama dni 3,2 KW kombajnu ścianowego ZZM dni 67,2 Rosja, k. Antonowska kompleksu ścianowego GK Kopex dni 3,6 KHW dzierżawa kombajnu ścianowego ZZM dni 3,2 KW dzierżawa kombajnu ścianowego ZZM dni 4,7 KW remont obudowy szybu PBsz dni 4, KW dzierżawa kombajnu ścianowego ZZM dni 6,9 KW kombajnu ścianowego ZZM miesiące 157,3 NWR pogłebienie szybu PBSz luty ,1 KW przenośnika zgrzebłowego Ryfama luty , KW przenośnika zgrzebłowego Ryfama ,4 KHW przenośnika zgrzebłowego Ryfama dni 2,1 KW kombajnu ścianowego ZZM dni 7, KW kombajnu ścianowego ZZM miesiące 125,1 KHW maszyny i urządzenia GK Kopex Suma 1 21,, Spółka 13

14 Backlog po 1Q 12 [mln PLN] po 213 Suma backlog wg segmentów maszyny i urządzenia górnicze 646, 116, 32, 794, usługi górnicze 188, 21, 48, 86, urządzenia EiE 117, 1,9 2,7 121,6 pozostałe 3, 2,6,2 32,8 Core business 981, 33,5 442, ,4, Spółka 14

15 Relacja dług netto/ebitda [4Q; tys. PLN] ,1 4 1,9 1,6 1,5 3 1,3 2,7 2,8 4,2 2,5 2,6 2,4 2,6 2,2 2,4 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 Po 1Q 12 relacja długu netto/ebitda wynosi 2,4x (skorygowana o rezerwę i odsetki ustawowe dla Famuru), a zadłużenie netto jest równe 694 mln PLN 2 1, 1,5 4Q'8 1Q'9 2Q'9 3Q'9 4Q'9 1Q'1 2Q'1 3Q'1 4Q'1, dług netto EBITDA dług netto/ebitda Kapitał obrotowy netto [tys. PLN] a zaangażowany kapitał obrotowy netto po 1Q 12=713,4 mln PLN (56,7% mcap). Kopex finansuje swoją działalność operacyjna w większości długiem; (obecna skala obrotów spółki jest równa ok. 2 mld PLN przychodów rocznie, wzrost 212/21=2) Q'8 2Q'8 3Q'8 4Q'8 1Q'9 Zapasy 2Q'9 3Q'9 4Q'9 1Q'1 2Q'1 3Q'1 4Q'1 Należności krótkoterminowe W średnim terminie (lata ) KON nie powinien dynamicznie rosnąć (nakłady pokrywane ze środków własnych) i nie oczekujemy dalszego zwiększania dźwigni finansowej w spółce. Zobowiązania handlowe KON [skala prawa] CFO i zysk netto [tys. PLN] 2 15 Podobnie jak w latach Q 12 wygenerował ujemny CFO dla Kopexu. Oczekujemy dodatnich CFO od 2Q Q'8 2Q'8 3Q'8 4Q'8 1Q'9 2Q'9 3Q'9 4Q'9 1Q'1 2Q'1 3Q'1 4Q'1 5 1 zysk netto CFO 15

16 PROGNOZA WYNIKÓW NA 2Q 12 i 212 Wyniki 1Q 12 były bardzo słabe dla Kopexu (straty australijskiej spółki Kopex Waratah, kiepska postawa spółek serbskich, przegrana sprawa sądowa z Famurem). Oczekujemy, że w 2Q 12 Kopex zdecydowanie poprawi fatalny początek roku. Zwracamy jednak uwagę na ryzyka związane z działalnością Kopex Waratah. Wciąż otwarte pozostaje bowiem pytanie o przeprowadzoną restrukturyzację spółki (powołanie rady nadzorczej, nowy zarząd, controlling, szybkie raportowanie wyników jednostce dominującej). Na tym tle upatrujemy ryzyka dla wyników 2Q 12 oraz 2H 12, iż ewentualne zmiany wprowadzone na przestrzeni kwietnia czerwca mogą spowodować jeszcze dodatkowe obciążenia kosztowe w wynikach spółki. Podtrzymujemy nasze szacunki przychodów Kopexu na 2Q 12 (436 mln PLN, +1,7% r/r). Główne realizowane kontrakty to m.in.: Argentyna (dostawa kompleksu ścianowego, 19,2 mln PLN), Rosja (dostawa kompleksu ścianowego, 67,2 mln PLN), NWR (pogłębienie szybu 157,3 mln PLN), Bośnia (dostawa kompleksu ścianowego 41,8 mln PLN), JSW (5,2 mln PLN konsolidacja górotworu), KW (dzierżawa 3 sztuk AM5, 52 mln PLN). Na poziomie salda z pozostałej działalności operacyjnej oczekujemy straty na hegingu walutowym w wysokości 4,4 mln PLN i ostatecznie spodziewamy się zysku operacyjnego zbliżonego do 49 mln PLN. Szacujemy, że w działalności finansowej Kopex uwzględni 2,7 mln PLN z tytułu dodatnich różnic kursowych (skutek deprecjacji PLN w stosunku do EUR, USD, AUD), a wynik netto na poziomie jednostki dominującej wyniesie 36 mln PLN. Prognoza na 2Q 12 [mln PLN] 2Q'12 Stara 2Q'12 Nowa zmiana r/r P Stara 212P Nowa zmiana r/r Przychody ze sprzedaży ,7% ,2% Zysk brutto ze sprzedaży ,7% ,3% EBITDA ,8% ,1% EBIT ,8% ,2% Zysk (strata) netto ,5% ,4% Marża zysku brutto ze sprzedaży 21,7% 23,8% 23,5% 22, 22,7% 22,6% Marża EBITDA 17,2% 16,8% 18,2% 15,4% 13,5% 14,9% Marża EBIT 1,9% 11, 11,3% 9,6% 8,4% 8,6% Marża zysku netto 5,4% 7,3% 8,3% 7,3% 4,3% 4,2%, *dane oczyszczone z segmentu handlu energią, Konserwatywnie zdecydowaliśmy się skorygować nasze założenia dotyczące wyników spółki w 213 roku. Uważamy, że obecnie wysoki wskaźnik natężenia robót górniczych będzie trudny do utrzymania w przyszłym roku (silna odbudowa infrastruktury sprzętowej polskich kopalni od 4Q 1 4Q 12; trudności w alokacji kolejnych kompleksów na rynku). Dodatkowo zwracamy uwagę, że osłabiający się wzrost PKB (w 1Q 12=3,5% r/r, do 1Q 13 prawdopodobnie opadająca ścieżka wzrostu PKB w Polsce), również powinien negatywnie wpływać (15 miesięczne przesunięcie vs. nakłady inwestycyjne w górnictwie) na presje inwestycyjną kopalń; zwłaszcza w sytuacji spadających cen węgla na świecie (od 1Q 13 oczekujemy spadku cen steam w Polsce o 5%) i systematycznie przyrastających zapasów (w czerwcu przekroczony poziom 6 mln ton, najwyżej od maja 21). Zmiana w prognozach na lata * [mln PLN] 212P Stara 212P Nowa zmiana 213P Stara 213P Nowa zmiana Przychody ze sprzedaży ,7% ,7% Zysk brutto ze sprzedaży ,3% ,6% EBITDA ,9% ,5% EBIT ,7% ,1% Zysk (strata) netto ,6% ,3% Marża zysku brutto ze sprzedaży 22,7% 22,6% 25,2% 22,5% Marża EBITDA 13,5% 14,9% 16,9% 15,9% Marża EBIT 8,4% 8,6% 12,1% 1, Marża zysku netto 4,3% 4,2% 8,4% 7,, *dane oczyszczone z segmentu handlu energią, 16

17 Założenia dla segmentów [mln PLN] P 213P 214P 215P 216P 217P 218P 219P 22P 221P Razem Kopex Przychody zmiana r/r 7% 8% 5% 1% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% Wynik brutto na sprzedaży zmiana r/r 22% 11% 5% 1% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% EBIT zmiana r/r 16% 3% 22% 3% 6% 1% 1% 1% 1% 1% 1% marża brutto na sprzedaży 19,2% 22, 22,6% 22,5% 22,6% 22,5% 22,5% 22,4% 22,4% 22,3% 22,3% 22,2% marża EBIT 5, 9,6% 8,6% 1, 9,6% 1, 1, 9,9% 9,8% 9,8% 9,7% 9,6% Usługi górnicze Przychody zmiana r/r 11% 28% 1 5% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% Wynik brutto na sprzedaży zmiana r/r 2% 15% 1 3% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% EBIT zmiana r/r 14% 1 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% marża brutto na sprzedaży 18,6% 2,4% 18,3% 18,3% 18, 18, 18, 18, 18, 18, 18, 18, marża EBIT 13,1% 12,6% 9,8% 9,8% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% Produkcja i sprzedaż MiU dla g. podziemnego Przychody zmiana r/r 42% 17% 5% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% Wynik brutto na sprzedaży zmiana r/r 24% 26% 4% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% EBIT zmiana r/r 262% 26% 7% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% marża brutto na sprzedaży 27, 23,6% 25,3% 25, 24,9% 24,8% 24,7% 24,6% 24,5% 24,4% 24,3% 24,2% marża EBIT 4,7% 12,1% 12,9% 11,5% 11,3% 11,2% 11,1% 11, 1,9% 1,8% 1,7% 1,6% Produkcja i sprzedaż MiU EiE Przychody zmiana r/r 18% 29% 1 5% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% Wynik brutto na sprzedaży zmiana r/r 38% 32% 1 5% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% EBIT zmiana r/r 72% 46% 9% 4% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% marża brutto na sprzedaży 31,2% 36,6% 35,3% 35,2% 35,1% 35, 34,9% 34,8% 34,7% 34,6% 34,5% 34,4% marża EBIT 14,5% 21,1% 16,1% 16, 15,9% 15,8% 15,7% 15,6% 15,5% 15,4% 15,3% 15,2% Produkcja i sprzedaż MiU dla g. odkrywkowego Przychody zmiana r/r 19% 31% Wynik brutto na sprzedaży zmiana r/r 18% 91% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% EBIT zmiana r/r % 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% marża brutto na sprzedaży 13,1% 12,9% 18,9% 18,8% 18,7% 18,6% 18,5% 18,4% 18,3% 18,2% 18,1% 18, marża EBIT 4,1%,7% 7,9% 7,8% 7,7% 7,6% 7,5% 7,4% 7,3% 7,2% 7,1% 7,, 17

18 Założenia dla segmentów [mln PLN] P 213P 214P 215P 216P 217P 218P 219P 22P 221P Produkcja i sprzedaż MiU dla przemysłu Przychody zmiana r/r 2% 31% Wynik brutto na sprzedaży zmiana r/r 69% 827% EBIT zmiana r/r 31% 65% marża brutto na sprzedaży 6,1% 1,9% 1,5% 1,5% marża EBIT 22,6% 29, 7,8% 7,8% Sprzedaż węgla Przychody zmiana r/r 15% 14% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% Wynik brutto na sprzedaży zmiana r/r 76% 83% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% EBIT zmiana r/r 37% 35% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% marża brutto na sprzedaży,9% 1,8%,4%,4%,4%,4%,4%,4%,4%,4%,4%,4% marża EBIT,6%,5%,4%,4%,4%,4%,4%,4%,4%,4%,4%,4% Odlewy Przychody zmiana r/r 38% 15% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% Wynik brutto na sprzedaży zmiana r/r 219% 43% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% EBIT zmiana r/r 573% 69% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% marża brutto na sprzedaży 16, 36,9% 24,7% 24,6% 24,5% 24,4% 24,3% 24,2% 24,1% 24, 23,9% 23,8% marża EBIT 6,1% 2,8% 7,6% 7,6% 7,6% 7,6% 7,6% 7,6% 7,6% 7,6% 7,6% 7,6% Pozostała działalność Przychody zmiana r/r 32% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% Wynik brutto na sprzedaży zmiana r/r 36% 11% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% EBIT zmiana r/r 343% 122% 115% 198% 22% marża brutto na sprzedaży 11,4% 22,9% 25, 25, 24,9% 24,8% 24,7% 24,6% 24,5% 24,4% 24,3% 24,2% marża EBIT 2,4% 16, 35, 5, 4,8% 4,8% 4,7% 4,6% 4,5% 4,4% 4,3% 4,2%, 18

19 INWESTYCJE GÓRNICZE Wydobycie węgla i nakłady inwestycyjne w Polsce od 1Q W całym sektorze górnictwa w Polsce (węgiel kamienny i brunatny) nakłady inwestycyjne wyniosły w 211 roku 3,774 mld PLN (2,8223 mld PLN w 21 roku; +33,7% r/r), a w 1Q 12 97,8 mln PLN (+65,5% r/r). Rosnący w ostatnich 2 latach trend wspomagało dodatkowo rosnące wydobycie węgla. 3 1Q'2 2Q'2 3Q'2 4Q'2 1Q'3 2Q'3 3Q'3 4Q'3 1Q'4 2Q'4 3Q'4 4Q'4 1Q'5 2Q'5 3Q'5 4Q'5 1Q'6 2Q'6 3Q'6 4Q'6 1Q'7 2Q'7 3Q'7 4Q'7 1Q'8 2Q'8 3Q'8 4Q'8 1Q'9 2Q'9 3Q'9 4Q'9 1Q'1 2Q'1 3Q'1 4Q'1 Wydobycie [tys. ton; skala lewa] Nakłady inwestycyjne [mln PLN; skala prawa], GUS Nakłady inwestycyjne w rozbiciu na kwartały [mln PLN] W ujęciu kwartalnym szczególnie silna dynamika wydatków inwestycyjnych była widoczna w 3Q 11 (+33 r/r). Zarówno jednak w 4Q 11 oraz w 1Q 12 poziom wzrostu był również wysoki i wynosił odpowiednio 14,5% r/r oraz 65,5% r/r. 1 1Q'1 3Q'1 1Q'2 3Q'2 1Q'3 3Q'3 1Q'4 3Q'4 1Q'5 3Q'5 1Q'6 3Q'6 1Q'7 3Q'7 1Q'8 3Q'8 1Q'9 3Q'9 1Q'1 3Q'1, GUS Wskaźnik natężenia robót górniczych [PLN/1t; skala lewa]] 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5,, 1Q'2 2Q'2 3Q'2 4Q'2 1Q'3 2Q'3 3Q'3 4Q'3 1Q'4 2Q'4 3Q'4 4Q'4 1Q'5 2Q'5 3Q'5 4Q'5 1Q'6 2Q'6 3Q'6 4Q'6 1Q'7 2Q'7 3Q'7 4Q'7 1Q'8 2Q'8 3Q'8 4Q'8 1Q'9 2Q'9 3Q'9 4Q'9 1Q'1 2Q'1 3Q'1 4Q' Na bazie powyższych informacji stworzyliśmy wskaźnik natężenia robót górniczych (w PLN/1t). W naszej ocenie obecnie wskaźnik ten znajduje się na poziomach najwyższych od 1 lat (średnia =17,5 PLN/1t] i w 1Q 12 wynosił 26,3 PLN/1t (+54,1% r/r). Średnia [PLN/1t] Dynamika r/r [skala prawa], szacunki własne 19

20 Wydobycie węgla kamiennego i dynamika r/r (wykres przerywany) % 2 15% 1 5% W naszej ocenie w dłuższym terminie tak wysoki wskaźnik natężenia robót inwestycyjnych nie jest do utrzymani, zwłaszcza, że obecnie dynamika wzrostu wydobycia spada i jest zbliżona do zera. 6 5% sty 8 lut 8 mar 8 kwi 8 maj 8 cze 8 lip 8 sie 8 wrz 8 paź 8 lis 8 gru 8 sty 9 lut 9 mar 9 kwi 9 maj 9 cze 9 lip 9 sie 9 wrz 9 paź 9 lis 9 gru 9 sty 1 lut 1 mar 1 kwi 1 maj 1 cze 1 lip 1 sie 1 wrz 1 paź 1 lis 1 gru 1 sty 11 lut 11 mar 11 kwi 11 maj 11 cze 11 lip 11 sie 11 wrz 11 paź 11 lis 11 gru 11 sty 12 lut 12 mar 12 kwi 12 maj 12 cze 12 15% 2 25%, Ministerstwo Gospodarki Nakłady inwestycyjne przesunięte o 15M wstecz i PKB Polski [skala prawa; %] Q'1 3Q'1 1Q'2 3Q'2 1Q'3 3Q'3 1Q'4 3Q'4 1Q'5 3Q'5 1Q'6 3Q'6 1Q'7 3Q'7 1Q'8 3Q'8 1Q'9 3Q'9 1Q'1 3Q'1, GUS Nakłady inwestycyjne i PKB Polski Nakłady inwestycyjne 1Q'1 2Q'1 3Q'1 4Q'1 1Q'2 2Q'2 3Q'2 4Q'2 1Q'3 2Q'3 3Q'3 4Q'3 1Q'4 2Q'4 3Q'4 4Q'4 1Q'5 2Q'5 3Q'5 4Q'5 1Q'6 2Q'6 3Q'6 4Q'6 1Q'7 2Q'7 3Q'7 4Q'7 1Q'8 2Q'8 3Q'8 4Q'8 1Q'9 2Q'9 3Q'9 4Q'9 1Q'1 2Q'1 3Q'1 4Q'1 2'Q12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13 PKB Dodatkowo zwracamy uwagę, że PKB Polski z ok. 15 miesięcznym wyprzedzeniem estymuje zmiany nakładów inwestycyjnych w polskim górnictwie co obecnie przy spadkowych q/q prognozach PKB dla Polski zapowiada ograniczenie wydatków inwestycyjnych sektora do końca 213 roku. Zakładamy jednak, że proces zwiększania wydobycia węgla w Polsce nie zostanie definitywnie zahamowany (w 1H 12 wydobycie=71,51 mln ton; +4,4% r/r; wciąż bowiem jest miejsce na zagospodarowanie ujemnego bilansu zagranicznego, co powinno pozwolić polskim kopalniom alokować ewentualny zwiększony wolumen węgla) i tym samym może zamortyzować potencjalne ograniczenie wydatków inwestycyjnych. Nakłady inwestycyjne [skala lewa; mln PLN] PKB [skala prawa; %], szacunki własne, konsensus Bloomberg 2

21 DANE FINANSOWE Bilans* [mln PLN] P 213P 214P 215P 216P 217P 218P 219P 22P 221P Aktywa trwałe Wartości niematerialne i prawne Rzeczowe aktywa trwałe Pozostałe aktywa trwałe Aktywa obrotowe Zapasy Należności krótkoterminowe Inwestycje krótkoterminowe Pozostałe aktywa obrotowe Aktywa razem Kapitał (fundusz) własny Kapitał (fundusz) podstawowy Kapitał (fundusz) zapasowy i rezerwowy Kapitały mniejszości Zysk netto Pozostałe kapitały własne Zobowiązania i rezerwy na zobowiązania Rezerwy na zobowiązania Zobowiązania długoterminowe Pozostałe zobowiązania długoterminowe Oprocentowane Zobowiązania krótkoterminowe Pozostałe zobowiązania krótkoterminowe Oprocentowane Pasywa razem Rachunek zysków i strat* [mln PLN] P 213P 214P 215P 216P 217P 218P 219P 22P 221P Przychody netto ze sprzedaży Koszty sprzedanych produktów, tow. i mat Zysk (strata) brutto ze sprzedaży SG&A EBITDA EBIT Saldo działalności finansowej Zysk (strata) brutto Zysk (strata) mniejszości Zysk (strata) netto Rachunek przepływu środków pieniężnych* [mln PLN] P 213P 214P 215P 216P 217P 218P 219P 22P 221P Przepływy pieniężne z działalności operacyjnej Przepływy pieniężne z działalności inwestycyjnej Przepływy pieniężne z działalności finansowej Przepływy pieniężne netto Środki pieniężne na początek okresu Środki pieniężne na koniec okresu , *dane oczyszczone z segmentu obrotu energią 21

22 Wybrane dane finansowe i wskaźniki rynkowe Dane finansowe P 213P 214P 215P 216P 217P 218P 219P 22P 221P Przychody zmiana r/r 14,4% 8,2% 5,4% 1, 1,8% 1,8% 1,8% 1,8% 1,8% 1,8% 1,8% EBITDA zmiana r/r 63,2% 4,1% 12,6%,5% 4,1% 1,2% 1, 1,5% 1,4% 1,2% 1, EBIT zmiana r/r 11,2% 3,2% 21,7% 2,7% 6,3% 1,2% 1,2% 1,1% 1,1% 1,1% 1,1% zmiana zysku netto 452,6% 37,4% 75,2% 6,3% 1,4% 3,6% 2, 1,5% 2,5% 2,4% 6,2% Marża brutto na sprzedaży 22, 22,6% 22,5% 22,6% 22,5% 22,5% 22,4% 22,4% 22,3% 22,3% 22,2% Marża EBITDA 15,4% 14,9% 15,9% 15,6% 16, 15,9% 15,8% 15,7% 15,7% 15,6% 15,4% Marża EBIT 9,6% 8,6% 1, 9,6% 1, 1, 9,9% 9,8% 9,8% 9,7% 9,6% Marża brutto 9,1% 5,3% 7,8% 8,3% 9,1% 9,3% 9,3% 9,3% 9,4% 9,5% 9,9% Marża netto 7,3% 4,2% 7, 7,4% 8, 8,1% 8,1% 8,1% 8,2% 8,2% 8,6% COGS / Przychody 78, 77,4% 77,5% 77,4% 77,5% 77,5% 77,6% 77,6% 77,7% 77,7% 77,8% ROE 5,2% 3,1% 5,2% 5,3% 5,6% 5,6% 5,6% 5,5% 5,5% 5,5% 5,6% ROA 3,4% 2, 3,4% 3,6% 4, 4,1% 4,2% 4,2% 4,2% 4,2% 4,3% Dług 743,2 791,3 691,3 591,3 491,3 391,3 289,7 289,7 289,7 289,7 289,7 D/(D+E) 19,6% 19,7% 16,8% 14,2% 11,8% 9,4% 6,9% 6,8% 6,6% 6,4% 6,3% D/E 24,4% 24,6% 2,2% 16,5% 13,3% 1,3% 7,4% 7,3% 7,1% 6,9% 6,7% Odsetki / EBIT 6,2% 38,1% 21,3% 13,5% 9,4% 6,9% 5,9% 5,4% 4, 2,5% 2,9% Dług / Kapitał własny 29,9% 3,9% 25,5% 2,7% 16,6% 12,9% 9,2% 9, 8,7% 8,5% 8,2% Dług netto 66,7 68,5 574,6 45,8 329,4 255,6 183, 19,4 33,2 44,1 129, Dług netto / Kapitał własny 24,7% 26,9% 21,5% 14,4% 11,3% 8,5% 5,9% 3,4% 1, 1,3% 3,7% Dług netto / EBITDA 2,2 2,4 1,8 1,3 1,,8,5,3,1,1,4 Dług netto / EBIT 3,6 4,1 2,9 2,1 1,6 1,2,9,5,2,2,6 EV 1 859, , , , ,4 1 58, , 1 362, ,2 1 28, , Dług / EV 4, 4,9% 37,8% 35,6% 31,1% 25,9% 2,2% 21,3% 22,5% 24, 25,8% CAPEX / Przychody 1,5% 5,9% 5,7% 5,8% 5,9% 5,9% 5,9% 5,9% 5,9% 5,9% 5,9% CAPEX / Amortyzacja 187,9% 94,7% 95,7% 95,3% 98,2% 98,6% 99,7% 99,3% 99,5% 1,1% 11,1% Amortyzacja / Przychody 5,6% 6,2% 5,9% 6, 6, 5,9% 5,9% 5,9% 5,9% 5,9% 5,8% Zmiana KO / Przychody 9,9% 8,1% 2,5%,5%,9%,9%,9%,9%,9%,9%,9% Zmiana KO / Zmiana przychodów 157,8% 17,2% 49, 49, 49, 49, 49, 49, 49, 49, 49, MC/S,7,7,6,6,6,6,6,6,6,6,5 P/E 9,7 15,5 8,9 8,3 7,6 7,3 7,2 7, 6,9 6,7 6,3 P/BV,5,5,5,4,4,4,4,4,4,4,4 P/CE 5,2 6,2 4,8 4,5 4,3 4,2 4,1 4, 4, 3,9 3,7 EV/EBITDA 6,8 6,8 5,7 5,2 4,8 4,5 4,2 4, 3,7 3,4 3,1 EV/EBIT 1,9 11,7 9,1 8,5 7,6 7,2 6,7 6,3 5,9 5,5 5, EV/S 1,1 1,,9,8,8,7,7,6,6,5,5 BVPS 33,6 34,6 36,6 38,6 39,9 41,1 42,3 43,5 44,8 46,1 47,6 EPS 1,7 1,1 1,9 2, 2,2 2,3 2,4 2,4 2,5 2,5 2,7 CEPS 3,3 2,7 3,6 3,7 3,9 4,1 4,1 4,2 4,3 4,4 4,5 FCFPS 1,7,2 1,6 2,1 2,1 2,1 2,1 2,1 2,1 2,1 2,1 DPS,,,, 1, 1,1 1,2 1,2 1,2 1,3 1,3 Payout ratio,,,, 5, 5, 5, 5, 5, 5, 5,, 22

23 WYDZIAŁ ANALIZ i INFORMACJI: Maciek Bobrowski Dyrektor Wydziału Makler Papierów Wartościowych tel. (32) e mail: bobrowski@bdm.pl IT, media, handel Krzysztof Pado Specjalista ds. analiz tel. (32) e mail: pado@bdm.pl materiały budowlane, budownictwo Krzysztof Zarychta Makler Papierów Wartościowych tel. (32) e mail: zarychta@bdm.pl surowce, energetyka WYDZIAŁ OBSŁUGI KLIENTÓW INSTYTUCJONALNYCH: Dariusz Wareluk Dyrektor Wydziału tel. (22) e mail: dariusz.wareluk@bdm.pl Leszek Mackiewicz tel. (22) e mail: leszek.mackiewicz@bdm.pl Bartosz Zieliński tel. (22) e mail: bartosz.zielinski@bdm.pl Maciej Bąk tel. (22) e mail: maciej.bak@bdm.pl Krystian Brymora tel. (32) e mail: brymora@bdm.pl chemia, przemysł drzewny Historia rekomendacji spółki: zalecenie cena docelowa poprzednia rekomendacja poprzednia cena docelowa data kurs WIG Redukuj 15,2 Trzymaj 2, , Trzymaj 2,5 Akumuluj 25, , Akumuluj 25,3 Akumuluj 21, , Akumuluj 21, Kupuj 25, , Kupuj 25,1 Akumuluj 23, , Akumuluj 23,6 Akumuluj 18, , Akumuluj 18, , Struktura publicznych rekomendacji BDM w 3Q 12: Kupuj Akumuluj 2 13% Trzymaj 4 63% Redukuj 3 25% Sprzedaj 23

24 Objaśnienia używanej terminologii: EBIT wynik na działalności operacyjnej EBITDA wynik na działalności operacyjnej powiększony o amortyzację Dług netto zadłużenie oprocentowane pomniejszone o środki pieniężne i ich ekwiwalenty WACC średni ważony koszt kapitału CAGR średnioroczny wzrost EPS zysk netto na 1 akcję DPS dywidenda na 1 akcję CEPS suma zysku netto i amortyzacji na 1 akcję EV suma kapitalizacji rynkowej i długu netto EV/S stosunek EV do przychodów ze sprzedaży EV/EBITDA stosunek EV do wyniku operacyjnego powiększonego o amortyzację P/EBIT stosunek kapitalizacji rynkowej do wyniku na działalności operacyjnej MC/S stosunek kapitalizacji rynkowej do przychodów ze sprzedaży P/E stosunek kapitalizacji rynkowej do zysku netto P/BV stosunek kapitalizacji rynkowej do wartości księgowej P/CE wskaźnik ceny akcji do zysku netto na 1 akcję powiększony o amortyzację na 1 akcję ROE stosunek zysku netto do kapitałów własnych ROA stosunek zysku netto do aktywów marża brutto na sprzedaży relacja zysku brutto na sprzedaży do przychodów marża EBITDA relacja zysku operacyjnego i amortyzacji do przychodów ze sprzedaży marża EBIT relacja zysku operacyjnego do przychodów ze sprzedaży rentowność netto relacja zysku netto do przychodów ze sprzedaży System rekomendacji: Kupuj uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelowa, która znacznie przekracza bieżącą cenę rynkowa; Akumuluj uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelowa, która przekracza bieżącą cenę rynkowa; Trzymaj uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie będzie się wahać wokół jego ceny docelowej, która jest zbliżona do bieżącej ceny rynkowej; Redukuj uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelowa, która jest niższa od ceny rynkowej; Sprzedaj uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelowa, która jest znacznie niższa od ceny rynkowej. Cena docelowa teoretyczna cena jaka według nas powinien osiągnąć papier wartościowy w rekomendowanym okresie; cena ta jest wypadkowa wartości spółki (na podstawie wycen DCF, porównawczych i innych), koniunktury na rynku i branży oraz innych czynników subiektywnie uwzględnionych przez analityka Poszczególne rekomendacje powinny skłaniać inwestorów do odpowiedniego zachowania się na giełdzie. I tak odpowiednio: Kupuj inwestor kupuje agresywnie, to znaczy szybko, nie czekając na większe spadki; Akumuluj proces kupowania rozciągnięty jest na dłuższy okres, w trakcie którego inwestor kupuje głównie na spadkach ceny rekomendowanego papieru; Trzymaj inwestor wstrzymuje się z decyzją, a w przypadku posiadania rekomendowanego papieru wartościowego może sprzedać w chwili pojawienia się korzystniejszej inwestycji; Redukuj proces sprzedawania rozciągnięty na dłuższy okres, w trakcie którego inwestor sprzedaje głównie na wzrostach ceny rekomendowanego papieru; Sprzedaj inwestor sprzedaje agresywnie, to znaczy szybko, nie czekając na większe wzrosty. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w raporcie: DCF najpopularniejsza i najbardziej efektywna spośród metod wyceny opiera się na dyskontowaniu przyszłych przepływów pieniężnych generowanych przez spółkę. Wadą jest duża wrażliwość na zmiany podstawowych parametrów finansowych prognozowanych w modelu (stóp procentowych, kursów walut, zysków, wartości rezydualnej). DDM opiera się na dyskontowaniu przyszłych przepływów z tytułu dywidend. Zaletą wyceny jest uwzględnienie przyszłych wyników finansowych oraz przepływów z tytułu dywidend. Wadą wyceny jest duża wrażliwość na zmiany podstawowych parametrów finansowych prognozowanych w modelu (koszt kapitału, zysków, wartości rezydualnej) oraz ryzyko zmiany polityki wypłaty dywidendy (zmiana wysokości dywidendy lub zaprzestanie wypłaty dywidendy). Porównawcza bazuje na bieżących i prognozowanych mnożnikach rynkowych spółek z branży lub branż pokrewnych, przez co lepiej od DCF ukazuje aktualną sytuację na rynku. Podstawowymi wadami są trudność w doborze odpowiednich spółek do porównań, ryzyko nieefektywnej wyceny spółek porównywanych w danym momencie, a także duża zmienność (wraz z wahaniami cen). Klauzule: Niniejszy raport został opracowany na podstawie Rozporządzenia z dnia 19 października 25 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców i jest i jest z nim zgodny. Niniejszy raport jest skierowany do inwestorów obsługiwanych przez BDM. Opracowanie ma charakter informacyjny i nie stanowi reklamy ani nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy raport przy wykorzystaniu medialnych kanałów dystrybucji może dotrzeć również do innych podmiotów na podstawie decyzji Dyrektora Wydziału Analiz i Informacji. Nie może być on jednak publikowany bądź powielany bez uprzedniej pisemnej zgody BDM, w szczególności nie może zostać przekazany lub wydany osobom w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Niniejszy raport został po raz pierwszy udostępniony klientom BDM roku, a przy wykorzystaniu medialnych kanałów dystrybucji może dotrzeć również do innych podmiotów od roku. Data sporządzenia raportu jest datą jego udostępnienia klientom BDM. Przed dniem udostępnienia rekomendacji informacje w niej zawarte podlegały utajnieniu. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które BDM uważa za wiarygodne. Źródła informacji wykorzystane w rekomendacji to raporty okresowe i bieżące spółki, raporty okresowe i bieżące spółek wykorzystanych do wyceny porównawczej, raporty branżowe, informacje prasowe, inne. BDM nie gwarantuje jednak dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku gdy informacje, na których oparto rekomendacje okazały się niedokładne, niewyczerpujące lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez BDM bez uzgodnień ze spółkami ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. BDM nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Rekomendacje wydawane przez BDM obowiązują przez okres 6 miesięcy od daty wydania lub do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że w tym okresie zostaną zaktualizowane. Wszelkie opinie, prognozy i szacunki sformułowane w raporcie stanowią jedynie wyraz oceny analityka wyrażonej na dzień sporządzenia i mogą one być w każdej chwili, bez uprzedzenia zmienione. BDM dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka i częstotliwość takich aktualizacji nie jest określona. W opinii BDM niniejszy dokument został sporządzony z zachowaniem należytej staranności, rzetelności i z wykluczeniem jakiegokolwiek konfliktu interesów, który mógłby wpłynąć na jego treść. Raport nie został przekazany do emitenta przed jego publikacją. BDM nie ma obowiązku podejmowania jakichkolwiek działań, które miałyby spowodować, że instrumenty finansowe, będące przedmiotem wyceny zawartej w niniejszym dokumencie będą wycenione przez rynek zgodnie z wyceną zawartą w niniejszym dokumencie. Analityk (analitycy) sporządzający niniejszy dokument otrzymuje wynagrodzenie zależne od wyników finansowych BDM, które zależą, między innymi, od wyniku pozostałych usług oferowanych przez BDM w tym usługi bankowości inwestycyjnej, jednak wynagrodzenie to nie jest bezpośrednio uzależnione od wyników finansowych pochodzących ze świadczenia innych usług, w tym bankowości inwestycyjnej, które były lub mogły być uzyskiwane przez BDM. Inwestor powinien zakładać, że BDM świadczył, świadczy lub ma zamiar złożyć ofertę świadczenia usług spółce lub innym spółkom wymienionym w niniejszym raporcie. BDM, jego pracownicy lub pełnomocnicy oraz akcjonariusze, mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitenta lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitenta, lecz nie więcej niż 5%, i mogą dokonywać nimi transakcji również jako pełnomocnik. Każda z wyżej wymienionych osób mogła dokonać transakcji dotyczącej przedmiotowych instrumentów finansowych przed wydaniem niniejszej publikacji. Pomiędzy BDM a spółkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania, o których mowa w Rozporządzeniu Rady Ministrów z dnia 19 października 25 roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych ich emitentów lub wystawców (Dz. U ), które byłyby znane sporządzającemu niniejszy raport. BDM nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie. Nadzór nad BDM sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. 24

ARCTIC PAPER (ostatnia rekomendacja: Kupuj z ceną docelową 6,0 PLN- zrealizowana)

ARCTIC PAPER (ostatnia rekomendacja: Kupuj z ceną docelową 6,0 PLN- zrealizowana) ARCTIC PAPER (ostatnia rekomendacja: Kupuj z ceną docelową 6,0 PLN- zrealizowana) Analityk: Krystian Brymora brymora@bdm.pl tel. (0-32) 208-14-35 Publikowanie w prasie lub w Internecie w części lub całości

Bardziej szczegółowo

P 2013P 2014P 2015P

P 2013P 2014P 2015P TRZYMAJ WYCENA 20,5 PLN POPRZEDNIO: AKUMULUJ 8 MAJA 2012 Przekazane przez Kopex informacje o słabszych wynikach działalności Kopex Waratah, spółek w Serbii oraz przegranym sporze sądowym z Famurem przyczyniły

Bardziej szczegółowo

Wycena dla scenariusza 1 (emisja o wartości 250 mln PLN)

Wycena dla scenariusza 1 (emisja o wartości 250 mln PLN) AKUMULUJ (AKTUALIZACJA RAPORTU Z 06 LIPCA 2010) 09 LIPIEC 2010 W związku z planem pozyskania przez Cersanit 150 250 mln PLN z emisji akcji z prawem poboru zdecydowaliśmy się zaktualizować naszą rekomendację

Bardziej szczegółowo

P 2009P 2010P 2011P 2012P

P 2009P 2010P 2011P 2012P AKUMULUJ WYCENA 7,30 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA : KUPUJ) 05 MARZEC 2008 Na kolejne lata utrzymujemy nasze prognozy odnośnie dynamicznej poprawy rentowności oraz założenie, że spółka będzie jednym z głównych,

Bardziej szczegółowo

P 2012P 2013P 2014P

P 2012P 2013P 2014P AKUMULUJ WYCENA 21,0 PLN POPRZEDNIO: KUPUJ 02 WRZEŚNIA 2011 Notowania akcji Kopexu straciły na fali giełdowej przeceny ponad 20%. Tymczasem w ostatnich tygodniach spółka poinformowała o kilku wygranych

Bardziej szczegółowo

RELPOL AKUMULUJ WYCENA 72,2 PLN RAPORT ANALITYCZNY - AKTUALIZACJA. 05 Październik 2006 POPRZEDNIA WYCENA 67,9 PLN

RELPOL AKUMULUJ WYCENA 72,2 PLN RAPORT ANALITYCZNY - AKTUALIZACJA. 05 Październik 2006 POPRZEDNIA WYCENA 67,9 PLN AKUMULUJ Od czasu wydania poprzedniej rekomendacji kurs Relpolu wzrósł o 15% przekraczając cenę docelową ustaloną przez nas na poziomie 67,9 PLN. W związku z aktualizacją wyceny porównawczej podtrzymujemy

Bardziej szczegółowo

P 2009P 2010P 2011P

P 2009P 2010P 2011P RAPORT ANALITYCZNY TRZYMAJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: AKUMULUJ) WYCENA 7,42 PLN 12 LUTY 2009 Ostatni kwartał 2008 roku przyniósł osłabienie PLN względem EUR i USD. Spółka nie stosuje zabezpieczeń przez

Bardziej szczegółowo

KOPEX RAPORT ANALITYCZNY

KOPEX RAPORT ANALITYCZNY KUPUJ WYCENA 25,1 PLN POPRZEDNIO: AKUMULUJ 19 MAJA 2011 Dobre wyniki Kopexu w 1Q 11 utwierdzają nas w przekonaniu, że także kolejne kwartały 2011 roku przyniosą zwyżkę generowanych zysków spółki. Po publikacji

Bardziej szczegółowo

DGA KUPUJ WYCENA 30,9 PLN RAPORT ANALITYCZNY. 14 maj 2007

DGA KUPUJ WYCENA 30,9 PLN RAPORT ANALITYCZNY. 14 maj 2007 KUPUJ WYCENA 30,9 PLN 14 maj 2007 Wyniki za IQ 07 były zgodne z naszymi oczekiwaniami. Pozytywnym sygnałem jest wzrost rentowności, niemniej niepokój może budzić mała dynamika wzrostu przychodów. Zwracamy

Bardziej szczegółowo

Wyniki Grupy Kapitałowej Kopex za 1Q 2016 roku. 13 maja 2016

Wyniki Grupy Kapitałowej Kopex za 1Q 2016 roku. 13 maja 2016 Wyniki Grupy Kapitałowej Kopex za 1Q 216 roku 13 maja 216 1Q'1 2Q'1 3Q'1 4Q'1 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13 1Q'14 2Q'14 3Q'14 4Q'14 2Q'15 3Q'15 4Q'15 1Q'1 2Q'1

Bardziej szczegółowo

P 2013P 2014P 2015P

P 2013P 2014P 2015P AKUMULUJ WYCENA 25,3 PLN POPRZEDNIO: AKUMULUJ 6 MARZEC 212 Od czasu naszej ostatniej rekomendacji AKUMULUJ kurs akcji Kopexu zyskał ponad 22%. Spółce pomaga silny sentyment rynku do sektora producentów

Bardziej szczegółowo

P 2008P 2009P 2010P

P 2008P 2009P 2010P AKUMULUJ WYCENA 7,16 PLN 17 sierpnia 2007 POPRZEDNIA REKOMENDACJA: KUPUJ Wyniki za 2Q 07 były niższe niż od naszych oczekiwań. Przychody spadły 5% r/r, dodatkowo niepokoi spadek marży brutto na sprzedaży.

Bardziej szczegółowo

WYCENA 22,0 PLN RAPORT ANALITYCZNY P 2010P 2011P

WYCENA 22,0 PLN RAPORT ANALITYCZNY P 2010P 2011P AKUMULUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 22,0 PLN RAPORT ANALITYCZNY 23 CZERWIEC 2009 Wyniki za 1Q 09 oceniamy pozytywnie. Przychody ze sprzedaży wzrosły o prawie 67,6% r/r i będzie to miało pozytywne znaczenie

Bardziej szczegółowo

P 2010P 2011P 2012P

P 2010P 2011P 2012P RAPORT ANALITYCZNY REDUKUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 7,66 PLN 25 WRZESIEŃ 2009 Od naszej poprzedniej rekomendacji Akumuluj wydanej w maju br. kurs spółki wzrósł o ok. 25%. Obecnie nasza wycena na poziomie

Bardziej szczegółowo

KUPUJ LENA LIGHTING RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 3,2 PLN

KUPUJ LENA LIGHTING RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 3,2 PLN KUPUJ WYCENA 3,2 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: KUPUJ) 28 LIPCA 2008 W związku ze słabszymi od oczekiwań wynikami Leny Lighting w 4Q 07 i 1Q 08, dalszym umacnianiem się kursu PLN oraz gorszymi perspektywami

Bardziej szczegółowo

P 2010P 2011P

P 2010P 2011P REDUKUJ WYCENA 14,7 PLN 07 LIPIEC 2009 Od naszej poprzedniej rekomendacji z marca kurs spółki zyskał już ok. 23%. Obecnie biorąc pod uwagę zmiany w naszej prognozie podwyższamy wycenę akcji z 14,5 do 14,7

Bardziej szczegółowo

P 2011P 2012P 2013P 2014P

P 2011P 2012P 2013P 2014P KUPUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 7,80 PLN 09 LUTY 2011 Po silnym wzroście przychodów i zysków w 1H 10 Introl pokazał także dobre wyniki za 3Q 10, w którym przychody ze sprzedaży wzrosły do 58,8 mln

Bardziej szczegółowo

P 2013P 2014P 2015P

P 2013P 2014P 2015P AKUMULUJ WYCENA 5, PLN 31 PAŹDZIERNIKA 212 Famur pokazał bardzo dobre wyniki 2Q 12 i 1H 12 (w samym 2Q 12: EBITDA=145,5 mln PLN, +131%r/r; zysk netto=78,4 mln PLN, +92,1%r/r). Również 2H 12 powinno być

Bardziej szczegółowo

P 2010P 2011P 2012P

P 2010P 2011P 2012P RAPORT ANALITYCZNY AKUMULUJ (POPRZEDNIO: REDUKUJ) WYCENA 8,81 PLN 08 GRUDZIEŃ 2009 Wyniki za 3Q 09 były zbliżone do naszych prognoz. Pozytywnie oceniamy jednak pierwsze, widoczne już efekty podjętych działań,

Bardziej szczegółowo

*Wyniki nie obejmują segmentu obrotu energią 17-kwi-2010

*Wyniki nie obejmują segmentu obrotu energią 17-kwi-2010 AKUMULUJ WYCENA 23,6 PLN (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) 31 MARCA 2011 Od naszego ostatniego zalecenia z grudnia 2010 roku kurs spółki wzrósł już o 28,5%. Wyniki operacyjne Kopexu w 4Q 10 utwierdzają nas w przekonaniu,

Bardziej szczegółowo

P 2013P 2014P 2015P

P 2013P 2014P 2015P TRZYMAJ WYCENA 3,30 PLN 23 KWIETNIA 2012 Wyniki 4Q 11 oraz całego 2011 roku uważamy za przeciętne. Famur poprawił wprawdzie wolumeny przychodów oraz zysków, niemniej efekt ten został osiągnięty w głównej

Bardziej szczegółowo

P 2012P 2013P 2014P

P 2012P 2013P 2014P TRZYMAJ WYCENA 112,1 PLN (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) 03 LISTOPAD 2011 Od czasu naszej ostatniej rekomendacji AKUMULUJ kurs spółki wzrósł o ok 23%. Od 4Q 11 Bogdanka powinna rozpocząć produkcję węgla ze Stefanowa,

Bardziej szczegółowo

P 2010P 2011P 2012P

P 2010P 2011P 2012P TRZYMAJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: TRZYMAJ) WYCENA 11,5 PLN 22 MAJ 2009 Wyniki HTL Strefy za 1Q 09 były zgodne z naszymi oczekiwaniami. Producent lancetów i nakłuwaczy, który praktycznie całość wpływów

Bardziej szczegółowo

AKUMULUJ PA NOVA RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 26,0 PLN

AKUMULUJ PA NOVA RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 26,0 PLN RAPORT ANALITYCZNY AKUMULUJ WYCENA 26,0 PLN 19 GRUDZIEŃ 2008 Najważniejszym realizowanym projektem dla spółki jest obecnie budowa galerii handlowej w Przemyślu. Wartość prac związanych z budową tego obiektu

Bardziej szczegółowo

P 2011P 2012P

P 2011P 2012P AKUMULUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 9,29 PLN 09 MARZEC 2010 Biorąc pod uwagę obecną cenę rynkową akcji utrzymujemy nasze wcześniejsze zalecenie Akumuluj podnosząc jednocześnie cenę docelową do poziomu

Bardziej szczegółowo

Wybór i ocena spółki. Warszawa, 3 marca 2013 r. Copyright Krzysztof Borowski

Wybór i ocena spółki. Warszawa, 3 marca 2013 r. Copyright Krzysztof Borowski Wybór i ocena spółki Warszawa, 3 marca 2013 r. Copyright Krzysztof Borowski Wartość wewnętrzna vs cena giełdowa Wartość Momenty kiedy WW jest bliska cenie giełdowej WW Cena giełdowa Kupno Sprzedaż Kupno

Bardziej szczegółowo

P 2012P 2013P 2014P

P 2012P 2013P 2014P AKUMULUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 105,9 PLN 05 SIERPIEŃ 2011 Wciąż uważamy, że rok 2011 będzie dla spółki przejściowy i oczekujemy silnego progresu wyników od 4Q 11 i 2012 roku. W założeniach podeszliśmy

Bardziej szczegółowo

20 marca 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2013 r.

20 marca 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2013 r. 20 marca 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2013 r. Istotne zdarzenia w 2013 roku Spadek cen energii o około 10%. Pierwszy pełen rok konsolidacji PAK KWB Konin, PAK KWB Adamów

Bardziej szczegółowo

Wyniki Grupy Kapitałowej Kopex za 1-4Q 2015 roku. 25 lutego 2016

Wyniki Grupy Kapitałowej Kopex za 1-4Q 2015 roku. 25 lutego 2016 Wyniki Grupy Kapitałowej Kopex za 1-4Q 215 roku 25 lutego 216 4Q'9 1Q'1 2Q'1 3Q'1 4Q'1 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13 1Q'14 2Q'14 3Q'14 4Q'14 1Q'15 2Q'15 3Q'15

Bardziej szczegółowo

Aktualizacja. Warszawa, 08 marca 2006 r. numer ewidencyjny 06/03/03

Aktualizacja. Warszawa, 08 marca 2006 r. numer ewidencyjny 06/03/03 Raport analityczny TIM S.A. Warszawa, numer ewidencyjny 06/03/03 12.0 11.5 11.0 10.5 10.0 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 0 27 4 July 11 18 25 1 8 August 16 22 29 5 12 September WIG (39,410.28, 39,410.28,

Bardziej szczegółowo

HTLSTREFA AKUMULUJ RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 7,6 PLN

HTLSTREFA AKUMULUJ RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 7,6 PLN AKUMULUJ WYCENA 7,6 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: KUPUJ) 9 GRUDNIA 2008 Bardzo dobre wyniki finansowe HTL-Strefy w bieżącym roku, potwierdzające, że problemy z 2007 roku były przejściowe, w połączeniu

Bardziej szczegółowo

P 2010P 2011P 2012P

P 2010P 2011P 2012P AKUMULUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 24,15 PLN 03 WRZESIEŃ 2009 Od naszej poprzedniej rekomendacji Akumuluj akcje Cinema City zyskały ponad 14%. Obecnie podtrzymujemy nasze wcześniejsze zalecenie Akumuluj

Bardziej szczegółowo

20 marzec Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2014 rok

20 marzec Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2014 rok 20 marzec 2015 Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2014 rok Podsumowanie 2014 roku Niższa o 4,14% [o 0,43 TWh] sprzedaż energii elektrycznej z własnej produkcji. Wyższa o 33,50% [o 0,86

Bardziej szczegółowo

Wykres 1 EBIT i EBITDA w pierwszym kwartale lat 2010, 2011 i 2012

Wykres 1 EBIT i EBITDA w pierwszym kwartale lat 2010, 2011 i 2012 KOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ KTÓRE MIAŁY WPŁYW NA OSIĄGNIETE WYNIKI FINANSOWE Niniejszy raport prezentuje wybrane dane bilansu oraz rachunku zysków i strat, przepływy pieniężne i wskaźniki

Bardziej szczegółowo

P 2010P 2011P 2012P

P 2010P 2011P 2012P AKUMULUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: AKUMULUJ) WYCENA 3,50 PLN 03 GRUDNIA 2009 Wyniki Ceramiki Nowej Gali za 3Q 09 były lepsze konsensusu rynkowego a także od naszych oczekiwań dotyczących tego kwartału.

Bardziej szczegółowo

COMARCH KUPUJ RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 75,7 PLN

COMARCH KUPUJ RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 75,7 PLN RAPORT ANALITYCZNY KUPUJ WYCENA 75,7 PLN 24 LIPIEC 28 Wyniki za 1Q 8 roku, po wyczyszczeniu transakcji sprzedaży akcji Interii, były słabe i pokazały, że spółka ma problemy z utrzymaniem rentowności na

Bardziej szczegółowo

P 2011P 2012P

P 2011P 2012P REDUKUJ (POPRZEDNIO: REDUKUJ) WYCENA 13.45 PLN 28 LIPIEC 2010 Pomimo tego, że spółka jest w stanie generować stabilne i wysokie wolne przepływy operacyjne zdecydowaliśmy się podtrzymać wcześniejsze zalecenie

Bardziej szczegółowo

31 sierpnia Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 6M 2015

31 sierpnia Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 6M 2015 31 sierpnia 2015 Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 6M 2015 Podsumowanie 6M 2015 Otoczenie: Niższa cena energii elektrycznej na rynku giełdowym (spadek średniej ważonej IRDN z 174,15

Bardziej szczegółowo

2008 2009 2010P 2011P 2012P 2013P

2008 2009 2010P 2011P 2012P 2013P (CCC) REDUKUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: REDUKUJ) WYCENA 47,5 PLN 01 MARZEC 2010 Zaprezentowane wyniki za 4Q 09 były zgodne z naszymi oczekiwaniami zaprezentowanymi w ostatnim raporcie z września 2009 roku.

Bardziej szczegółowo

14 listopad 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za III kwartał 2014 r.

14 listopad 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za III kwartał 2014 r. 14 listopad 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za III kwartał 2014 r. Istotne zdarzenia w III kwartale 2014 roku Niższe o 7,5% osiągnięte ceny sprzedaży energii elektrycznej. Uwzględnienie

Bardziej szczegółowo

KOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ, KTÓRE MIAŁY WPŁYW NA OSIĄGNIETE WYNIKI FINANSOWE

KOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ, KTÓRE MIAŁY WPŁYW NA OSIĄGNIETE WYNIKI FINANSOWE KOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ, KTÓRE MIAŁY WPŁYW NA OSIĄGNIETE WYNIKI FINANSOWE 11 Niniejszy raport prezentuje wybrane dane bilansu oraz rachunku zysków i strat, przepływy pieniężne i

Bardziej szczegółowo

SYGNITY S.A. IT. Informacje o powiązaniach DM AmerBrokers ze Spółką znajdują się na ostatniej stronie, w rozdziale Informacje dodatkowe.

SYGNITY S.A. IT. Informacje o powiązaniach DM AmerBrokers ze Spółką znajdują się na ostatniej stronie, w rozdziale Informacje dodatkowe. Data: 07.07.2009 Rekomendacja: TRZYMAJ Wycena: 16,38 zł Aleje Jerozolimskie 123a, 02-017 Warszawa Tel.: (48-22) 397-60-60, Fax.: (48-22) 397-60-61 e-mail: abrok@amerbrokers.pl Analityk: Robert Kurowski,

Bardziej szczegółowo

P 2010P 2011P 2012P. EBITDA [mln EUR] 34,7 41,6 45,7 51,9 55,6 65,5. EBIT [mln EUR] 19,3 23,2 29,8 33,2 34,5 42,1

P 2010P 2011P 2012P. EBITDA [mln EUR] 34,7 41,6 45,7 51,9 55,6 65,5. EBIT [mln EUR] 19,3 23,2 29,8 33,2 34,5 42,1 REDUKUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 27,8 PLN 08 STYCZEŃ 2010 Od naszej poprzedniej rekomendacji Akumuluj z września 2009 roku akcje Cinema City zyskały około 45%. Obecnie uwzględniając dobre wyniki sprzedażowe

Bardziej szczegółowo

Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2010

Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2010 Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2010 26 maj 2011 26 maj 2011 1 Wzrost produkcji stali surowej w roku 2010. Dynamika produkcji stali surowej 2010/2009: Polska +12% UE 27 +25%

Bardziej szczegółowo

P 2011P 2012P 2013P

P 2011P 2012P 2013P AKUMULUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 11.1 PLN 24 LISTOPADA 2010 Od naszej poprzedniej rekomendacji Akumuluj kurs spółki wzrósł o ponad 15%. Tak jak wcześniej oczekiwaliśmy, dzięki podjętym działaniom

Bardziej szczegółowo

Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego. PCC Rokita Spółka Akcyjna. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku

Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego. PCC Rokita Spółka Akcyjna. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego PCC Rokita Spółka Akcyjna zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku Niniejszy aneks został sporządzony w związku z opublikowaniem przez

Bardziej szczegółowo

P 2013P 2014P

P 2013P 2014P KUPUJ (POPRZEDNIO: KUPUJ) WYCENA 5,40 PLN 13 MARCA 2012 Słabe otoczenie wokół sektora około-budowlanego oraz wyniki Introlu w 4Q 11 i 2011 roku determinowały w ostatnich miesiącach przecenę kursu akcji.

Bardziej szczegółowo

P 2010P 2011P 2012P

P 2010P 2011P 2012P TRZYMAJ WYCENA 10,2 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: AKUMULUJ) 3 MARCA 2009 HTL-Strefa pozytywnie zaskoczyła wynikami za 4Q 08 i cały 2008 rok. Producent lancetów i nakłuwaczy, który praktycznie całość wpływów

Bardziej szczegółowo

LPP - Kupuj. Kupuj Cena bieżąca (zł) 1 470 Cena docelowa (zł) 1 626 WIG LPP

LPP - Kupuj. Kupuj Cena bieżąca (zł) 1 470 Cena docelowa (zł) 1 626 WIG LPP Kupuj Cena bieżąca (zł) 1 470 Cena docelowa (zł) 1 626 Dane na 19.10.2009 r. Kurs (zł) 1 470 WIG (pkt.) 39 014 Kapitalizacja (mln zł) 2 572 Free float (mln) 1 128 Free float (%) 48,43 Liczba akcji(tys.

Bardziej szczegółowo

14 listopad 2013 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za III kwartał 2013 r.

14 listopad 2013 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za III kwartał 2013 r. 14 listopad 2013 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za III kwartał 2013 r. Kluczowe informacje za 9 m-cy 2013 (III kw. 2013) Finansowe Operacyjne o o o o Przychody ze sprzedaży = 2.017

Bardziej szczegółowo

P 2012P* 2013P*

P 2012P* 2013P* TRZYMAJ (POPRZEDNIO: KUPUJ) WYCENA 2.00 PLN 21 LUTY 2012 Od opublikowania naszego ostatniego zalecenia Kupuj z 28.09.2011 roku kurs spółki wzrósł o ponad 73%, indeks WIG w tym czasie zyskał ok. 11%. Biorąc

Bardziej szczegółowo

P 2010P 2011P 2012P

P 2010P 2011P 2012P REDUKUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: SPRZEDAJ) WYCENA 10,3 PLN 22 CZERWIEC 2009 Cersanit zanotował kolejny rozczarowujący pod względem wyników kwartał. Przychody ze sprzedaży w 1Q 09 spadły o 19,0% r/r do

Bardziej szczegółowo

15 maja 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I kw r.

15 maja 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I kw r. 15 maja 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I kw. 2014 r. Istotne zdarzenia w I kwartale 2014 roku Spadek cen energii elektrycznej o 11,8%. Uwzględnienie w kosztach operacyjnych

Bardziej szczegółowo

Tradis Sprzedany. Dystrybucja żywności RAPORT. 4 stycznia 2012. Eurocash

Tradis Sprzedany. Dystrybucja żywności RAPORT. 4 stycznia 2012. Eurocash Dystrybucja żywności RAPORT Tradis Sprzedany Rekomendacja NEUTRALNIE Cena docelowa (PLN) 31,7 Cena bieżąca (PLN) 28,9 Stopa dywidendy 0,8% Potencjał wzrostu 10,4% Kapitalizacja (mln PLN) 3987 Free float

Bardziej szczegółowo

P 2011P 2012P 2013P. EBITDA [mln EUR]

P 2011P 2012P 2013P. EBITDA [mln EUR] TRZYMAJ (POPRZEDNIO: REDUKUJ) WYCENA 39.5 PLN 27 STYCZEŃ 2011 Zdecydowaliśmy się zmienić nasze wcześniejsze zalecenie z Redukuj na Trzymaj wyznaczając cenę docelową na poziomie 39.5 PLN/akcję. Pozytywny

Bardziej szczegółowo

14 maja 2015 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 1Q 2015 r.

14 maja 2015 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 1Q 2015 r. 14 maja 2015 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 1Q 2015 r. Podsumowanie I kwartału 2015 roku Wyższa sprzedaż energii elektrycznej o 0,32 TWh (q/q): wyższa sprzedaż energii elektrycznej

Bardziej szczegółowo

Bydgoszcz, r.

Bydgoszcz, r. PREZENTACJA DLA INWESTORÓW ROK 2012 3 3 Plan prezentacji Dane rynkowe, notowania i akcjonariat Spółki Grupa Kapitałowa decyzje strategiczne Wyniki finansowe Projprzem S.A. Wyniki finansowe GK Projprzem

Bardziej szczegółowo

KGHM AKUMULUJ WYCENA 136,9 PLN RAPORT ANALITYCZNY 6 PAŹDZIERNIKA 2011 POPRZEDNIO: REDUKUJ

KGHM AKUMULUJ WYCENA 136,9 PLN RAPORT ANALITYCZNY 6 PAŹDZIERNIKA 2011 POPRZEDNIO: REDUKUJ AKUMULUJ POPRZEDNIO: REDUKUJ WYCENA 136,9 PLN 6 PAŹDZIERNIKA 2011 Od naszego ostatniego zalecenia REDUKUJ kurs akcji stracił ponad 30%. Na przecenę miedziowego kombinatu wpłynęły słabe dane makro z głównych

Bardziej szczegółowo

P 2012P 2013P 2014P

P 2012P 2013P 2014P AKUMULUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 124,6 PLN 26 MAJA 2011 Słabe wyniki Bogdanki w 1Q 11 mocno zaskoczyły rynek i spotkały się z negatywną reakcją inwestorów. Wysokie natężenie prac udostępniających

Bardziej szczegółowo

Warszawa, 5 kwietnia 2012 r. Bydgoszcz, r.

Warszawa, 5 kwietnia 2012 r. Bydgoszcz, r. Warszawa, 5 kwietnia 2012 r. PREZENTACJA DLA INWESTORÓW I półrocze 2013 r. DANE RYNKOWE I półrocze 2013 r. wartość wskażnika wartość wskażnika wartość wskażnika wartość wskażnika 44 Sytuacja rynkowa wskaźnik

Bardziej szczegółowo

Podsumowanie raportu z wyceny wartości Hubstyle Sp. z o.o.

Podsumowanie raportu z wyceny wartości Hubstyle Sp. z o.o. Podsumowanie raportu z wyceny wartości Hubstyle Sp. z o.o. Niniejszy dokument stanowi podsumowanie raportu z wyceny wartości Spółki Hubstyle Sp. z o.o. na 9 kwietnia 2014 roku. Podsumowanie przedstawia

Bardziej szczegółowo

P 2010P 2011P 2012P

P 2010P 2011P 2012P REDUKUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: REDUKUJ) WYCENA 41,6 PLN 17 WRZEŚNIA 2009 Zaprezentowane wyniki za 2Q 09 były nieznacznie gorsze od naszych szacunków oraz od prognoz rynkowych. Dlatego spodziewając się

Bardziej szczegółowo

Wyniki Grupy Apator H Prezentacja dla inwestorów i analityków Warszawa, 05 września 2019

Wyniki Grupy Apator H Prezentacja dla inwestorów i analityków Warszawa, 05 września 2019 Wyniki Grupy Apator H1 2019 Prezentacja dla inwestorów i analityków Warszawa, 05 września 2019 Agenda Slajdy 1 Omówienie wyników i sytuacji finansowej Grupy 3-9 2 Wyniki segmentów operacyjnych 10-13 3

Bardziej szczegółowo

KUPUJ CERAMIKA NOWA GALA RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 3,22 PLN 4 GRUDNIA 2008

KUPUJ CERAMIKA NOWA GALA RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 3,22 PLN 4 GRUDNIA 2008 KUPUJ WYCENA 3,22 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: KUPUJ) 4 GRUDNIA 2008 W związku ze słabszymi od naszych pierwotnych oczekiwań wynikami Ceramiki Nowej Gali w minionych dwóch kwartałach 2008 roku oraz gorszymi

Bardziej szczegółowo

ZAKŁADY MAGNEZYTOWE ROPCZYCE S.A. prezentacja dla inwestorów Warszawa, maj 2013

ZAKŁADY MAGNEZYTOWE ROPCZYCE S.A. prezentacja dla inwestorów Warszawa, maj 2013 ZAKŁADY MAGNEZYTOWE ROPCZYCE S.A. prezentacja dla inwestorów Warszawa, maj 2013 prezentacja wyników za 1Q 2013 kolejny kwartał dobrych wyników Grupy ZM Ropczyce stabilna sprzedaż rok do roku, przesunięcia

Bardziej szczegółowo

Prezentacja wyników finansowych

Prezentacja wyników finansowych Prezentacja wyników finansowych Grupy Kapitałowej TESGAS za I kwartał 2013 Warszawa, 15 maja 2013 r. 1 Zastrzeżenie dotyczące prezentacji Niniejsza prezentacja ( Prezentacja ) została przygotowana przez

Bardziej szczegółowo

P 2011P 2012P 2013P 2014P

P 2011P 2012P 2013P 2014P AKUMULUJ WYCENA 18,7 PLN 22 GRUDNIA 21 Po słabym okresie 1-3Q 1 spodziewamy się, że najbliższe kwartały przyniosą już stopniową poprawę wyników zarówno na poziomie przychodów jak i marży. Oczekujemy, że

Bardziej szczegółowo

P 2012P 2013P

P 2012P 2013P AKUMULUJ (POPRZEDNIO: TRZYMAJ) WYCENA 39. PLN 07 CZERWIEC 2011 Tak jak oczekiwaliśmy wyniki za 1Q 11 okazały się dużo słabsze w ujęciu r/r. Wpływ na to miała wysoka baza oraz uwzględnienie dodatkowych

Bardziej szczegółowo

Budżet na 2009 rok oraz wyniki Spółki w 2008 roku

Budżet na 2009 rok oraz wyniki Spółki w 2008 roku 1 / 27 Budżet na 2009 rok oraz wyniki Spółki w 2008 roku Prezentacja na spotkanie z analitykami w dniu 27 lutego 2009 roku Luty 2009 Budżet na 2009 rok 2 / 27 Spis treści 3 / 27 Cele biznesowe Założenia

Bardziej szczegółowo

Grupa Kapitałowa Pelion

Grupa Kapitałowa Pelion SZACUNEK WYBRANYCH SKONSOLIDOWANYCH DANYCH FINANSOWYCH ZA ROK 2016 Szacunek wybranych skonsolidowanych danych finansowych za rok 2016 SKONSOLIDOWANE SPRAWOZDANIE Z WYNIKU 2016 2015 Przychody ze sprzedaży

Bardziej szczegółowo

Prezentacja Asseco Business Solutions

Prezentacja Asseco Business Solutions Prezentacja Asseco Business Solutions Wyniki finansowe Spółki za III kwartał 2012 roku 6 listopada 2012 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie

Bardziej szczegółowo

Prezentacja Asseco Business Solutions

Prezentacja Asseco Business Solutions Prezentacja Asseco Business Solutions Wyniki finansowe Spółki za III kwartał 2011 roku 3 listopada 2011 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie

Bardziej szczegółowo

Prezentacja Asseco Business Solutions

Prezentacja Asseco Business Solutions Prezentacja Asseco Business Solutions Wyniki finansowe Spółki za I kwartał 2013 roku 8 maja 2013 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi

Bardziej szczegółowo

WYNIKI GRUPY APATOR 9M prezentacja dla inwestorów i analityków Warszawa, 27 listopada 2018

WYNIKI GRUPY APATOR 9M prezentacja dla inwestorów i analityków Warszawa, 27 listopada 2018 WYNIKI GRUPY APATOR 9M 2018 prezentacja dla inwestorów i analityków Warszawa, 27 listopada 2018 1 Agenda Podsumowanie wyników za trzy kwartały 2018 Wyniki finansowe GK Wpływ poszczególnych segmentów na

Bardziej szczegółowo

Warszawa, 5 kwietnia 2012 r. Bydgoszcz, r.

Warszawa, 5 kwietnia 2012 r. Bydgoszcz, r. Warszawa, 5 kwietnia 2012 r. PREZENTACJA DLA INWESTORÓW 2013 r. DANE RYNKOWE 2013 r. 44 Sytuacja rynkowa wskaźnik PMI 57 PMI POLSKA 57 PMI NIEMCY wartość wskażnika 52 47 wartość wskażnika 52 47 42 I II

Bardziej szczegółowo

P 2016P 2017P 2018P

P 2016P 2017P 2018P gru 13 sty 14 lut 14 mar 14 kwi 14 maj 14 cze 14 lip 14 sie 14 wrz 14 paź 14 lis 14 gru 14 sty 15 lut 15 mar 15 kwi 15 maj 15 cze 15 lip 15 sie 15 wrz 15 paź 15 lis 15 TRZYMAJ (POPRZEDNIO: KUPUJ) WYCENA

Bardziej szczegółowo

STALPROFIL S.A. i jego Grupa Kapitałowa w 2014 roku. 16 kwiecień

STALPROFIL S.A. i jego Grupa Kapitałowa w 2014 roku. 16 kwiecień STALPROFIL S.A. i jego Grupa Kapitałowa w 2014 roku 16 kwiecień 2015 1 Globalna produkcja stali w 2014 r. wzrosła o 1,2%, przy niskim wykorzystaniu mocy produkcyjnych ok 70% Najwięksi producenci stali

Bardziej szczegółowo

20 marca 2013 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2012 r.

20 marca 2013 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2012 r. 20 marca 2013 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2012 r. Kluczowe informacje za 12 m-cy 2012 (IV kw. 2012) Finansowe o o o o Przychody ze sprzedaży = 2.723 mln PLN (735 mln PLN); EBITDA

Bardziej szczegółowo

P 2011P 2012P 2013P

P 2011P 2012P 2013P KUPUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: AKUMULUJ) WYCENA 2 315,0 PLN 09 KWIECIEŃ 2010 Spodziewając się, iż wprowadzony w spółce program restrukturyzujący część kosztową będzie przynosił założone efekty, które

Bardziej szczegółowo

P 2011P 2012P 2013P

P 2011P 2012P 2013P AKUMULUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: REDUKUJ) WYCENA 15,2 PLN 6 LIPIEC 2010 Po kilku kwartałach, w których Cersanit odnotowywał spadki przychodów oraz wyniku brutto ze sprzedaży w ujęciu r/r, od przełomu

Bardziej szczegółowo

15 maja 2013 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I kw r.

15 maja 2013 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I kw r. 15 maja 2013 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I kw. 2013 r. Kluczowe informacje za 3 m-ce 2013 Finansowe Operacyjne o o o o Przychody ze sprzedaży = 663 mln PLN; EBITDA = 178 mln

Bardziej szczegółowo

AKUMULUJ (POPRZEDNIO: KUPUJ) MFO WYCENA 23,76 PLN RAPORT ANALITYCZNY 24 PAŹDZIERNIK 2016, 08:29 CEST

AKUMULUJ (POPRZEDNIO: KUPUJ) MFO WYCENA 23,76 PLN RAPORT ANALITYCZNY 24 PAŹDZIERNIK 2016, 08:29 CEST AKUMULUJ (POPRZEDNIO: KUPUJ) WYCENA 23,76 PLN 24 PAŹDZIERNIK 2016, 08:29 CEST Uwzględniając dalszy potencjał dla wzrostu kursu, decydujemy się na podniesienie ceny docelowej dla z 20,63 PLN do 23,76 PLN/akcję

Bardziej szczegółowo

Kupuj. Global City Holdings. Przed budową Aquaparku. Rozrywka RAPORT. (utrzymana) 25 września 2014

Kupuj. Global City Holdings. Przed budową Aquaparku. Rozrywka RAPORT. (utrzymana) 25 września 2014 RAPORT Kupuj (utrzymana) Dane podstawowe Cena bieżąca (PLN) 38, Cena docelowa (PLN) 44,1 Min 5 tyg (PLN) 3, Max 5 tyg (PLN) 39, Kapitalizacja (mln PLN) 1946 EV (mln PLN) 1486 Liczba akcji (mln szt.) 51,

Bardziej szczegółowo

Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za 2015 rok

Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za 2015 rok Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za 2015 rok Warszawa, 3 marca 2016 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi reklamy ani oferty

Bardziej szczegółowo

28 sierpnia 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I półrocze 2014 r.

28 sierpnia 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I półrocze 2014 r. 28 sierpnia 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I półrocze 2014 r. Istotne zdarzenia w I półroczu 2014 roku Niższe średnie ceny sprzedaży energii elektrycznej w Grupie. Koszty

Bardziej szczegółowo

Prezentacja Asseco Business Solutions

Prezentacja Asseco Business Solutions Prezentacja Asseco Business Solutions Wyniki finansowe Spółki za 2011 rok 8 marca 2011 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi reklamy ani

Bardziej szczegółowo

Aktualizacja części Prospektu Polnord S.A. poprzez Aneks z dn. 16 maja 2006 roku

Aktualizacja części Prospektu Polnord S.A. poprzez Aneks z dn. 16 maja 2006 roku ANEKS, ZATWIERDZONY DECYZJĄ KOMISJI PAPIERÓW WARTOŚCIOWYCH I GIEŁD W DNIU 18 MAJA 2006 r., DO PROSPEKTU EMISYJNEGO SPÓŁKI POLNORD S.A. ZATWIERDZONEGO DECYZJIĄ KOMISJI PAPIERÓW WARTOŚCIOWYCH I GIEŁD W DNIU

Bardziej szczegółowo

Wyniki 1-4Q2015. Warszawa, 25 lutego 2015 r.

Wyniki 1-4Q2015. Warszawa, 25 lutego 2015 r. Wyniki 1-4Q2015 Warszawa, 25 lutego 2015 r. Wyniki i kluczowe wskaźniki finansowe po 1-4Q2015 mln PLN 1-4Q mln PLN 4Q Wyniki finansowe za 4Q i 1-4Q2015 +46% 4,9 176,1 256,6-9,3 1,1 6 mln zł zysku netto

Bardziej szczegółowo

Aktualizacja części Prospektu Polnord S.A. poprzez Aneks z dn. 5 maja 2006 roku

Aktualizacja części Prospektu Polnord S.A. poprzez Aneks z dn. 5 maja 2006 roku ANEKS, ZATWIERDZONY DECYZJĄ KOMISJI PAPIERÓW WARTOŚCIOWYCH I GIEŁD W DNIU 16 MAJA 2006 r., DO PROSPEKTU EMISYJNEGO SPÓŁKI POLNORD S.A. ZATWIERDZONEGO DECYZJIĄ KOMISJI PAPIERÓW WARTOŚCIOWYCH I GIEŁD W DNIU

Bardziej szczegółowo

Asseco BS prezentacja wyników 2010 r. Wyniki finansowe Spółki po IV kwartałach. Warszawa, 10 marca 2011 r.

Asseco BS prezentacja wyników 2010 r. Wyniki finansowe Spółki po IV kwartałach. Warszawa, 10 marca 2011 r. Asseco BS prezentacja wyników 2010 r. Wyniki finansowe Spółki po IV kwartałach Warszawa, 10 marca 2011 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi

Bardziej szczegółowo

P 2012P 2013P 2014P

P 2012P 2013P 2014P AKUMULUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: KUPUJ) WYCENA 16,5 PLN 13 CZERWCA 2011 Obniżamy cenę docelową z 18,2 PLN do 16,5 PLN, co daje obecnie 16% potencjał wzrostowy i dlatego zmieniamy rekomendację z Kupuj

Bardziej szczegółowo

FM FORTE S.A. QSr 1 / 2006 w tys. zł

FM FORTE S.A. QSr 1 / 2006 w tys. zł SKONSOLIDOWANY RAPORT KWARTALNY QSr 1/2006 Zgodnie z Rozporządzeniem Rady Ministrów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji bieżących i okresowych przekazywanych przez emitentów papierów wartościowych

Bardziej szczegółowo

Warszawa, 5 kwietnia 2012 r. Bydgoszcz, r.

Warszawa, 5 kwietnia 2012 r. Bydgoszcz, r. Warszawa, 5 kwietnia 2012 r. PREZENTACJA DLA INWESTORÓW 2013 I KWARTAŁ DANE RYNKOWE I KWARTAŁ 2013 wartość wskażnika wartość wskażnika wartość wskażnika wartość wskażnika 44 Sytuacja rynkowa wskaźnik PMI

Bardziej szczegółowo

Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za I kwartał 2015 roku

Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za I kwartał 2015 roku Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za I kwartał 2015 roku Warszawa, 28 kwietnia 2015 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi

Bardziej szczegółowo

Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za 2014 rok

Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za 2014 rok Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za 2014 rok Warszawa, 4 marca 2015 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi reklamy ani oferty

Bardziej szczegółowo

Prezentacja Asseco Business Solutions

Prezentacja Asseco Business Solutions Prezentacja Asseco Business Solutions Wyniki finansowe Spółki za 2012 rok 5 marca 2013 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi reklamy ani

Bardziej szczegółowo

ANALIZA WSKAŹNIKÓW DLA SPÓŁEK Z BRANŻY DRUKU 3D NOTOWANYCH NA ZAGRANICZNYCH GIEŁDACH W KONTEKŚCIE WYCENY PORÓWNAWCZEJ ZORTRAX SP. Z O.O.

ANALIZA WSKAŹNIKÓW DLA SPÓŁEK Z BRANŻY DRUKU 3D NOTOWANYCH NA ZAGRANICZNYCH GIEŁDACH W KONTEKŚCIE WYCENY PORÓWNAWCZEJ ZORTRAX SP. Z O.O. ANALIZA WSKAŹNIKÓW DLA SPÓŁEK Z BRANŻY DRUKU 3D NOTOWANYCH NA ZAGRANICZNYCH GIEŁDACH W KONTEKŚCIE WYCENY PORÓWNAWCZEJ ZORTRAX SP. Z O.O. PRZYGOTOWANA PRZEZ INVISTA Dom Maklerski S.A. Warszawa, kwiecień

Bardziej szczegółowo

WYNIKI GRUPY APATOR 3M prezentacja dla inwestorów i analityków Warszawa, 22 maja 2019

WYNIKI GRUPY APATOR 3M prezentacja dla inwestorów i analityków Warszawa, 22 maja 2019 WYNIKI GRUPY APATOR 3M 2019 prezentacja dla inwestorów i analityków Warszawa, 22 maja 2019 1 Agenda Omówienie wyników i sytuacji finansowej Grupy Wyniki segmentów operacyjnych Perspektywy 2019 Analiza

Bardziej szczegółowo

KUPUJ ZAKŁADY AZOTOWE PUŁAWY WYCENA 122,4 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: REDUKUJ) RAPORT ANALITYCZNY 8 LIPIEC 2008

KUPUJ ZAKŁADY AZOTOWE PUŁAWY WYCENA 122,4 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: REDUKUJ) RAPORT ANALITYCZNY 8 LIPIEC 2008 KUPUJ WYCENA 122,4 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: REDUKUJ) 8 LIPIEC 2008 Bardzo dobre wyniki kwartalne ZA Puławy w I kwartale roku 2008 oraz utrzymujące się korzystne dla spółki tendencje na rynkach produktów

Bardziej szczegółowo