Mex Polska. Buen provecho, bom apetite, smacznego! Publiczna Oferta Akcji. 1/2011/IPO (111) 7 września 2011

Transkrypt

1 Publiczna Oferta Akcji 1/2011/IPO (111) 7 września 2011 Mex Polska Buen provecho, bom apetite, smacznego! Analityk: Michał Czerwiński, m.czerwinski@idmsa.pl, +48 (22)

2 INFORMACJE I OPINIE ZAWARTE W NINIEJSZYM DOKUMENCIE ZOSTAŁY ZEBRANE LUB UZYSKANE PRZEZ DM IDMSA ZE ŹRÓDEŁ UWAŻANYCH ZA WIARYGODNE. DM IDMSA NIE PRZYJMUJE JEDNAK ODPOWIEDZIALNOŚCI Z TYTUŁU JAKICHKOLWIEK SZKÓD WYNIKAJĄCYCH Z ICH WYKORZYSTANIA ANI NIE SKŁADA ŻADNYCH OŚWIADCZEŃ CO DO ICH RZETELNOŚCI I KOMPLETNOŚCI. NINIEJSZY DOKUMENT SAM W SOBIE NIE POWINIEN BYĆ TRAKTOWANY JAKO PODSTAWA PODEJMOWANYCH DECYZJI ANI WYKORZYSTANY ZAMIAST WYPRACOWANIA NIEZALEŻNEJ OPINII. NINIEJSZY DOKUMENT NIE STANOWI OFERTY ANI ZAPROSZENIA DO ZAPISYWANIA SIĘ LUB DO NABYWANIA JAKICHKOLWIEK PAPIERÓW WARTOŚCIOWYCH ORAZ ANI NINIEJSZY DOKUMENT, ANI ŻADNE ZAWARTE W NIM POSTANOWIENIA NIE BĘDĄ STANOWIŁY PODSTAWY JAKIEJKOLWIEK UMOWY LUB ZOBOWIĄZANIA. NINIEJSZY DOKUMENT ZOSTAJE PAŃSTWU UDOSTĘPNIONY WYŁĄCZNIE W CELACH INFORMACYJNYCH I ZAKAZUJE SIĘ JEGO POWIELANIA LUB PRZEKAZYWANIA JAKIEJKOLWIEK INNEJ OSOBIE. NINIEJSZY DOKUMENT NIE MOŻE BYĆ BEZPOŚREDNIO LUB POŚREDNIO ROZPOWSZECHNIANY W STANACH ZJEDNOCZONYCH AMERYKI PÓŁNOCNEJ, W KANADZIE, AUSTRALII ANI JAPONII, ANI NA RZECZ JAKIEGOKOLWIEK OBYWATELA LUB REZYDENTA STANÓW ZJEDNOCZONYCH AMERYKI PÓŁNOCNEJ, KANADY, AUSTRALII LUB JAPONII, NA RZECZ ŻADNEJ OSOBY AMERYKAŃSKIEJ ANI ŻADNEJ OSOBY W ZJEDNOCZONYM KRÓLESTWIE WIELKIEJ BRYTANII I IRLANDII PÓŁNOCNEJ. ROZPOWSZECHNIANIE NINIEJSZEGO RAPORTU ANI JAKIEJKOLWIEK JEGO KOPII NIE MOŻE BYĆ PROWADZONE W JAKIEJKOLWIEK JURYSDYKCJI POZA POLSKĄ, GDZIE TAKIE ROZPOWSZECHNIANIE MOŻE BYĆ OGRANICZONE PRZEPISAMI PRAWA. OSOBY, KTÓRE OTRZYMAJĄ NINIEJSZY RAPORT POWINNY BYĆ ŚWIADOME I PRZESTRZEGAĆ TAKICH OGRANICZEŃ. NINIEJSZY DOKUMENT NIE ZOSTAŁ SPORZĄDZONY PRZEZ, ALE PRZY WSPÓŁPRACY Z MEX POLSKA S.A. INFORMACJE ZAWARTE W NINIEJSZYM DOKUMENCIE NIE POWINNY BYĆ POSTRZEGANE JAKO UPOWAŻNIONE LUB ZATWIERDZONE PRZEZ MEX POLSKA S.A. OPINIE TUTAJ WYRAŻONE STANOWIĄ WYŁĄCZNIE OPINIE DM IDMSA. WSZYSTKIE ISTOTNE INFORMACJE DOTYCZĄCE EMITENTA I PAPIERÓW WARTOŚCIOWYCH, KTÓRE BĘDĄ OFEROWANE PUBLICZNIE LUB DOPUSZCZONE DO OBROTU NA RYNKU REGULOWANYM W POLSCE SĄ UWZGLĘDNIONE W PROSPEKCIE MEX POLSKA S.A., KTÓRY STANOWI JEDYNY PRAWNIE WIĄŻĄCY DOKUMENT ZAWIERAJĄCY TAKIE INFORMACJE. DECYZJA O NABYCIU JAKICHKOLWIEK PAPIERÓW WARTOŚCIOWYCH MEX POLSKA S.A. POWINNA ZOSTAĆ PODJĘTA WYŁĄCZNIE NA PODSTAWIE PROSPEKTU. AKCEPTUJĄC NINIEJSZY RAPORT WYRAŻAJĄ PAŃSTWO ZGODĘ ABY OBOWIĄZYWAŁY PAŃSTWA POWYŻSZE OGRANICZENIA.

3 Publiczna Oferta Akcji 1/2011/IPO (111) 7 września 2011 Analityk: Michał Czerwiński, m.czerwinski@idmsa.pl, +48 (22) Sektor: Gastronomia Mex Polska Buen provecho, bom apetite, smacznego! Mex Polska zarządza obecnie: (i) siecią 10 restauracji The Mexican, (ii) 2 restauracjami Browar de Brasil, (iii) 2 restauracjami nowego konceptu Pijalnia Wódki i Piwa, z których ostatnia otworzona była na początku września bieżącego roku oraz (iv) 4 klubami muzycznymi. Grupa planuje rozwój posiadanych konceptów, a także ekspansję w segmencie fast food. aakolejne lata powinny przynieść rozwój sieci lokali zarządzanych przez Grupę. Zakładamy, że w ciągu najbliższych 5 lat liczba lokali The Mexican wzrośnie do 13 (z obecnych 10), a liczba restauracji Browar de Brasil i Pijalni Wódki i Piwa sięgnie odpowiednio 8 i 12. Prognozujemy wzrost liczby klubów muzycznych do 12 w 2017 z obecnych 4, przy czym Grupa zamierza uruchomić 1 klub w bieżącym roku. Ponadto, Mex Polska może przejąć podmiot działający w segmencie fast food (np. sieć pizzerii lub sushi barów) nie uwzględniony w naszych prognozach. aaspodziewamy się sprzedaży i zysku netto Grupy na poziomie 45,0 mln PLN i 4,9 mln PLN w 2011 roku oraz 35,5% i 46,2% wzrostu sprzedaży i zysku netto w 2012 roku w ujęciu rok-na-rok, odpowiednio. Prognozujemy CAGR sprzedaży w latach na poziomie 17,4% oraz rentowność operacyjną przekraczającą 12% w długim okresie. Podstawowe dane Skonsolidowane MSSF E 2012E 2013E Sprzedaż mln PLN 29,6 45,0 61,0 72,2 EBITDA mln PLN 7,2 9,7 12,9 15,0 EBIT mln PLN 6,1 7,0 9,4 10,4 Zysk netto mln PLN 4,3 4,9 7,1 8,3 EPS PLN 0,83 0,78 1,14 1,33 Zmiana EPS rok-na-rok % FCFF mln PLN -7,9 10,0-0,4 3,1 Dług netto mln PLN 10,5 1,3 2,2-0,8 P/E x 13,4 14,2 9,7 8,3 P/CE x 10,7 9,1 6,5 5,4 EV/EBITDA x 9,2 7,2 5,5 4,5 EV/EBIT x 10,9 10,1 7,5 6,5 Stopa dywidendy x 0,0 0,0 0,0 0,0 Liczba akcji mln 5,2 6,2 6,2 6,2 Wskaźniki obliczone w oparciu o średnią z wycen metodą DCF (wartość centralna na poziomie 11,2 PLN na akcję) i metodą porównawczą (11,1 PLN na akcję) przy uwzględnieniu akcji nowej emisji. Źródło: Spółka, szacunki DM IDMSA Harmonogram oferty 1. Book building 16 września września Przyjmowanie zapisów 22 września września Zamknięcie publicznej subskrypcji 27 września Planowany przydział akcji oferowanych do 6 dni roboczych po dniu zamknięcia publicznej subskrypcji Źródło: Spółka Katalizatory 1. Potencjał rozwoju rynku 2. Rozwój nowego konceptu 3. Atrakcyjne segmenty działalności 4. EURO 2012 Czynniki ryzyka 1. Brak wystarczającej liczby odpowiednich nowych lokalizacji 2. Niepowodzenie nowego konceptu aawycena metodą DCF, po uwzględnieniu planów ekspansji restauracji The Mexican, Browar de Brasil, Pijalni Wódki i Piwa, a także rozwoju konceptu klubów muzycznych wskazuje na wartość Grupy w przedziale 10,2 PLN 12,5 PLN na akcję, zaś metodą porównawczą na 8,2 12,8 PLN na akcję. Planowana publiczna oferta na rynku pierwotnym obejmuje akcji nowej emisji (co uwzględniamy w naszych prognozach). Niniejszy dokument nie moźe byæ rozpowszechniany w Stanach Zjednoczonych Ameryki Pó³nocnej, w Japonii oraz w Kanadzie.

4 Spis treści 1. Streszczenie inwestycyjne Wycena Otoczenie rynkowe Rynek usług gastronomicznych w Polsce Wielkość rynku Struktura rynku Czynniki rozwoju Rynek klubów muzycznych w Polsce Podstawowe informacje o Grupie Akcjonariat oraz struktura oferty Rozwój i pozycja rynkowa Grupy Mex Polska Restauracje Kluby muzyczne Wyniki finansowe Podstawowe dane Nakłady inwestycyjne Model biznesowy i strategia rozwoju Specyfika działania Plany rozwoju Finanse Grupy Mex Polska Wydatki inwestycyjne Wyniki Grupy Mex Polska za I kwartał Prognozy finansowe Sprzedaż Rentowność w restauracjach i klubach muzycznych..22 Restauracje Kluby muzyczne Rentowność Grupy Mex Polska Zysk netto Grupy Mex Polska Prognozy finansowe...25 Niniejszy dokument nie moźe byæ rozpowszechniany w Stanach Zjednoczonych Ameryki Pó³nocnej, w Japonii oraz w Kanadzie.

5 1. Streszczenie inwestycyjne aamex Polska zarządza obecnie: (i) siecią 10 restauracji The Mexican, (ii) 2 restauracjami Browar de Brasil, (iii) 2 restauracjami nowego konceptu Pijalnia Wódki i Piwa, z których ostatnia otworzona była na początku września bieżącego roku oraz (iv) 4 klubami muzycznymi. aadodatkowo w kolejnych latach Mex Polska planuje przejęcie podmiotu działającego w sektorze fast food (np. sieć pizzerii lub sushi barów). Z uwagi na fakt, iż jest to na razie wyłącznie koncepcja i brak jakichkolwiek szczegółów na ten temat, nie uwzględniamy tego projektu w naszych prognozach. aaspodziewamy się sprzedaży i zysku netto Grupy na poziomie 45,0 mln PLN i 4,9 mln PLN w 2011 roku oraz 35,5% i 46,2% wzrostu sprzedaży i zysku netto w 2012 roku w ujęciu rok-na-rok, odpowiednio. Szacujemy CAGR sprzedaży w latach 2011E-2020E na 17,4% oraz rentowność operacyjną przekraczającą 12% w długim okresie. aauwzględniając plany ekspansji zarówno restauracji The Mexican, Browar de Brasil oraz Pijalni Wódki i Piwa, jak i konceptu klubów muzycznych, wartość akcji Grupy w oparciu o metodę DCF waha się w przedziale 10,2-12,5 PLN. Wycena Grupy metodą porównawczą wskazuje na 8,2-12,8 PLN na akcję. aaoferta na rynku pierwotnym obejmuje akcji nowej emisji (co uwzględniamy w naszych prognozach). Restauracje Kluby muzyczne Fast food Wzrost sprzedaży podyktowany głównie rozwojem sieci 15,5% rentowności operacyjnej w 2011E i powyżej 12% w 2020E Oczekiwany zysk netto w 2011 roku na poziomie 4,9 mln PLN Grupa zarządza obecnie 10 restauracjami The Mexican oraz 2 restauracjami Browar de Brasil. W kolejnych latach planowane jest zwiększenie liczby lokali The Mexican do 18. Liczba restauracji Browar de Brasil ma natomiast wzrosnąć w ciągu kolejnych 10 lat do 13. Dodatkowo Grupa planuje rozwijać nowy koncept Pijalnia Wódki i Piwa. Zakładamy, że w ostatnim roku prognozy będzie funkcjonowało 18 restauracji The Mexican, 13 Browar de Brasil oraz 17 restauracji Pijalnia Wódki i Piwa. Drugim ważnym obszarem działalności Grupy Kapitałowej Mex Polska jest segment klubów muzycznych. Obecnie Grupa zarządza 4 klubami muzycznymi. W wyniku kolejnych otwarć prognozujemy, że na koniec 2020 roku funkcjonować będzie 12 klubów muzycznych. Mex Polska rozważa przejęcie podmiotu działającego w segmencie fast food (np. sieci pizzerii lub sushi barów) w celu stworzenia kolejnej ogólnopolskiej sieci pod własną marką. Aktualnie pomysł ten jest na etapie koncepcji i nie uwzględniamy go w naszym modelu. Zakładany przez nas dynamiczny wzrost sprzedaży wynoszący średnio 44% w latach 2011E-2012E jest pochodną planowanego rozwoju sieci restauracji oraz klubów muzycznych, którymi zarządza Grupa. Spodziewamy się, że nakłady inwestycyjne na ów rozwój wyniosą łącznie około 20 mln PLN. Zakładamy rentowność operacyjną Grupy na poziomie 15,5% w 2011E roku. Rentowność w kolejnych latach będzie pochodną: i) zmiany struktury sprzedaży (rentowność generowana przez kluby muzyczne jest wyższa niż uzyskiwana w restauracjach), ii) poziomu kluczowych kosztów wpływających na rentowność poszczególnych lokalizacji. Prognozujemy wzrost rentowności netto Grupy z 10,8% w 2011 roku do 11,6% w 2012 roku, a następnie jej spadek do 10,4% w Szacujemy jednak, że rentowność ta w długim okresie będzie przekraczać 10%. Prognozowane spadki rentowności wynikają z konieczności ponoszenia wydatków na remonty operacyjne (księgowane w OPEX). Oczekujemy zysku netto Grupy w wysokości 4,9 mln PLN w 2011 roku oraz 7,1 mln PLN w 2012 roku. Niniejszy dokument nie moźe byæ rozpowszechniany w Stanach Zjednoczonych Ameryki Pó³nocnej, w Japonii oraz w Kanadzie. 5

6 Wycena metodą DCF w przedziale 10,2-12,5 PLN na akcję, a metodą porównawczą w przedziale 8,2-12,8 PLN na akcję Wyceniliśmy Grupę metodą zdyskontowanych przepływów pieniężnych i porównaliśmy z innymi spółkami z sektora gastronomicznego oraz prowadzącymi kluby muzyczne notowanymi na europejskich giełdach. Wycena metodą DCF Grupy w obecnym jej kształcie i przy uwzględnieniu planów ekspansji restauracji oraz klubów muzycznych zaowocowała ceną akcji Grupy w przedziale 10,2-12,5 PLN na akcję, z wartością centralną w wysokości 11,2 PLN na akcję. Metoda porównawcza wskazała wartość akcji Grupy w przedziale 8,2-12,8 PLN na akcję. Planowana publiczna oferta na rynku pierwotnym obejmuje akcji nowej emisji. 6 Niniejszy dokument nie moźe byæ rozpowszechniany w Stanach Zjednoczonych Ameryki Pó³nocnej, w Japonii oraz w Kanadzie.

7 2. Wycena aawyceniliśmy Grupę Kapitałową Mex Polska dwiema metodami: zdyskontowanych przepływów pieniężnych i porównawczą. aawartość Grupy w oparciu o metodę DCF wynosi 10,2-12,5 PLN na akcję, w zależności od zakładanego wzrostu wolnych przepływów pieniężnych i średniego ważonego kosztu kapitału w okresie rezydualnym. aaporównanie z konkurentami daje wartość Grupy w przedziale 8,2-12,8 PLN na akcję. Średni koszt kapitału na poziomie 12% Uwzględnione plany ekspansji Grupy Mex Polska: wycena DCF 10,2-12,5 PLN na akcję Przy wycenie metodą DCF założyliśmy premię za ryzyko na rynku akcji na poziomie 5%, a wskaźnik beta na poziomie 1,2. Średni ważony koszt kapitału oscyluje w granicach 12% w horyzoncie naszej wyceny. Przy uwzględnieniu planów rozwoju sieci istniejących restauracji, czyli The Mexican, Browar de Brasil oraz Pijalni Wódki i Piwa, a także klubów muzycznych, wycena metodą zdyskontowanych przepływów pieniężnych wskazuje na wartość Grupy w przedziale 10,2-12,5 PLN na akcję (uwzględniamy w modelu przychody z emisji akcji na poziomie około 9,1 mln PLN). W okresie rezydualnym założyliśmy wzrost wolnych przepływów pieniężnych na poziomie 1,5%. Poniżej prezentujemy podstawowe założenia przyjęte przy wycenie: aawzrost liczby restauracji z 10 w roku 2010 do 48 w roku 2020E, aawzrost liczby klubów muzycznych z 4 w roku 2010 do 12 w roku 2020E, aaśredni koszt inwestycji na uruchomienie nowego lokalu (korygowany w kolejnych latach o prognozowany wskaźnik inflacji): The Mexican 1,5 mln PLN, Browar de Brasil 2,6 mln PLN, Pijalnia Wódki i Piwa 0,2 mln PLN, klub muzyczny 2,7 mln PLN. Wolne przepływy pieniężne zdyskontowaliśmy średnim ważonym kosztem kapitału Grupy. Wycena porównawcza 8,2-12,8 PLN na akcję Do wyceny porównawczej użyliśmy spółek notowanych na giełdach w Europie z sektora gastronomicznego oraz prowadzących kluby muzyczne. Wycena porównawcza daje wartość Grupy Kapitałowej Mex Polska w przedziale 8,2-12,8 PLN na akcję. Wartości Grupy obliczyliśmy na podstawie prognozowanych wartości EBIT i EBITDA oraz zysku netto. Niniejszy dokument nie moźe byæ rozpowszechniany w Stanach Zjednoczonych Ameryki Pó³nocnej, w Japonii oraz w Kanadzie. 7

8 Fig. 1 Mex Polska; Model DCF 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E Koszt kapitału akcyjnego Stopa wolna od ryzyka 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 5,0% Premia za ryzyko rynku akcji 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% Beta niezadłużona 1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 Beta zadłużona 1,3 1,3 1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 Koszt kapitału akcyjnego 12,5% 12,3% 12,0% 12,0% 12,0% 12,0% 12,0% 12,0% 12,0% 11,0% Koszt długu Koszt długu 8,4% 9,0% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% Stawka CIT 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% Koszt długu po opodatkowaniu 6,8% 7,3% 6,1% 6,1% 6,1% 6,1% 6,1% 6,1% 6,1% 6,1% WACC Udział kapitału akcyjnego 88,9% 94,6% 99,7% 99,9% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Udział długu 11,1% 5,4% 0,3% 0,1% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Koszt kapitału akcyjnego 12,5% 12,3% 12,0% 12,0% 12,0% 12,0% 12,0% 12,0% 12,0% 11,0% Koszt długu po opodatkowaniu 6,8% 7,3% 6,1% 6,1% 6,1% 6,1% 6,1% 6,1% 6,1% 6,1% WACC 11,9% 12,0% 12,0% 12,0% 12,0% 12,0% 12,0% 12,0% 12,0% 11,0% Prognozy finansowe (mln PLN) Przychody ze sprzedaży 45,0 61,0 72,2 82,6 93,5 104,9 116,8 127,0 136,9 147,3 zmiana rok-na-rok 52,0% 35,5% 18,4% 14,4% 13,2% 12,2% 11,3% 8,8% 7,8% 7,5% EBIT 7,0 9,4 10,4 10,6 12,1 13,3 14,5 15,1 16,1 18,2 zmiana rok-na-rok 13,9% 35,4% 10,8% 1,6% 14,4% 9,4% 9,0% 4,6% 6,3% 13,4% NOPLAT 5,6 7,6 8,4 8,6 9,8 10,7 11,7 12,2 13,0 14,8 zmiana rok-na-rok 15,4% 35,4% 10,8% 1,6% 14,4% 9,4% 9,0% 4,6% 6,3% 13,4% Amortyzacja 2,7 3,5 4,5 5,7 7,0 8,4 9,7 11,1 12,1 11,9 Zmiana kapitału obrotowego 1,2-0,2 0,3 0,4 0,2 0,3 0,3 0,3 0,2 0,0 Wydatki inwestycyjne -8,8-11,2-10,2-13,0-13,0-13,1-14,5-12,1-15,0-14,6 Wpływy z tytułu emisji akcji 9,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 FCFF 10,0-0,4 3,1 1,7 4,0 6,3 7,2 11,5 10,4 12,2 Źródło: szacunki DM IDMSA Fig. 2 Mex Polska; Wycena DCF mln PLN Wzrost FCFF w okresie rezydualnym 1,5% WACC w okresie rezydualnym 11,0% Wartość rezydualna 130,0 Bieżąca wartość wartości rezydualnej 45,1 Bieżąca wartość FCFF (suma DCF) 35,3 Wartość firmy 80,4 Zadłużenie netto 11,2 Dywidendy 0,0 Wartość kapitału akcyjnego 69,2 Liczba akcji po emisji (mln) 6,2 Wartość kapitału akcyjnego na akcję (PLN) 11,2 Źródło: szacunki DM IDMSA Fig. 3 Mex Polska; Wrażliwość wartości godziwej na akcję na stopę wzrostu w okresie rezydualnym i średni ważony koszt kapitału (PLN) Stopa wzrostu Średni ważony koszt kapitału FCFF 10,6% 10,8% 11,0% 11,2% 11,4% 0,5% 10,7 10,5 10,4 10,3 10,2 1,0% 11,0 10,9 10,8 10,6 10,5 1,5% 11,5 11,3 11,2 11,0 10,9 2,0% 12,0 11,8 11,6 11,4 11,3 2,5% 12,5 12,3 12,1 11,9 11,7 Źródło: szacunki DM IDMSA 8 Niniejszy dokument nie moźe byæ rozpowszechniany w Stanach Zjednoczonych Ameryki Pó³nocnej, w Japonii oraz w Kanadzie.

9 Fig. 4 Mex Polska; Wycena metodą porównawczą Spółka EV/EBITDA EV/EBIT P/E 2011E 2012E 2013E 2011E 2012E 2013E 2011E 2012E 2013E Amrest 7,1 6,0 4,5 16,2 12,2 8,5 26,9 16,8 11,0 Capital 13,7 11,8 10,9 n.a. n.a. n.a. 25,1 20,8 19,5 Greene 8,6 8,0 7,7 10,7 10,1 9,7 9,7 8,7 8,2 Groupe Flo 5,1 4,4 3,5 7,3 6,1 4,5 10,8 9,0 7,9 Ibersol 4,9 4,3 4,6 7,8 6,7 7,5 10,5 9,8 9,8 Individual 3,3 2,7 n.a. n.a. n.a. n.a. 7,9 5,5 n.a. Luminar 3,9 0,4 0,6 14,0 1,0 1,3 n.a. n.a. n.a. Marston 8,5 8,1 7,8 10,8 10,3 9,9 8,7 8,2 7,7 Mitchells 7,9 6,7 6,3 10,8 9,2 8,6 8,3 7,2 6,5 Prezzo 5,2 5,4 5,2 7,3 7,6 6,7 12,8 11,5 10,2 Restaurant Group 6,7 5,8 5,3 9,8 8,4 7,4 13,4 11,9 10,5 Rosinter 4,3 2,6 1,5 6,5 3,6 1,9 8,6 3,6 2,3 Mediana 6,0 5,6 5,2 10,2 8,0 7,5 10,5 9,0 9,0 Implikowana wartość Spółki na akcję (PLN) 9,1 11,3 12,8 11,3 11,8 12,7 8,2 10,4 12,0 Średnia implikowana wartość Spółki na akcję (PLN) 11,1 Ceny zamknięcia z dnia r. Źródło: Bloomberg, szacunki DM IDMSA Niniejszy dokument nie moźe byæ rozpowszechniany w Stanach Zjednoczonych Ameryki Pó³nocnej, w Japonii oraz w Kanadzie. 9

10 3. Otoczenie rynkowe aawielkość rynku usług gastronomicznych w Polsce szacowana była na 27 mld PLN w 2010 r. aaistotne różnice w wydatkach Polaków na jedzenie w restauracjach w porównaniu do innych krajów pozwala przypuszczać, że istnieje potencjał do dalszego rozwoju rynku krajowego. Bodźcami do przemian mogą być niewątpliwie zmieniające się nawyki żywieniowe Polaków oraz wzrost zamożności. aa Segment casual dining, w którym działalność prowadzi Grupa Kapitałowa Mex Polska charakteryzuje się dużą atrakcyjnością i posiada potencjał do dynamicznego rozwoju. Zgodnie z prognozami Deloitte Polska, wspomniany segment będzie rósł w tempie ok. 6% rocznie do 2015E. aadrugi główny obszar działalności Grupy rynek klubów muzycznych cechował się w latach ubiegłych rozwojem, a zainteresowanie tego typu rozrywką wśród konsumentów wzrasta Rynek usług gastronomicznych w Polsce Wielkość rynku Rynek usług gastronomicznych szacowany jest na około 27 mld PLN Rynek usług gastronomicznych w Polsce w 2010 roku był szacowany na około 27 mld PLN. Ostatnie dwa lata przyniosły pogorszenie kondycji rynku gastronomicznego, co wynikało z pogorszenia się nastrojów w biznesie oraz spadającego optymizmu konsumentów, a co za tym idzie mniejszej chęci do jedzenia poza domem. Przewiduje się, że w 2011 roku nastąpi odwrócenie tego negatywnego trendu. Fig. 5 Wartość sprzedaży na polskim rynku gastronomicznym w latach E , mld PLN ,3 27,2 27,1 28, E 2011E 2012E Źródło: "Raport Rynek Gastronomiczny w Polsce 2010 ; BROG Media Biznesu Sp. z o.o. Różnice w nawykach żywieniowych Europejczyków Dysproporcje w wysokości wydatków na restauracje Warto zwrócić uwagę na znaczne różnice w nawykach żywieniowych Polaków i obywateli innych krajów europejskich. Przeciętny Polak korzysta z usług gastronomicznych zaledwie kilka razy w roku, podczas gdy przykładowo Francuzi, Anglicy czy Niemcy spożywają posiłki poza domem około razy w ciągu roku. Istotnie różnią się także kwoty rocznych wydatków na restauracje per capita. W Polsce średnio wydawano jedynie 48 EUR w roku 2010, podczas gdy w Europie Zachodniej wydatki te osiągnęły 399 EUR w analogicznym okresie. Prognozuje się, że do roku 2015 wydatki Polaków wzrosną do niemal 64 EUR, ale nadal będą one 6,5 razy mniejsze od wydatków w Europie Zachodniej (prognozowanych na poziomie niemal 415 EUR). 10 Niniejszy dokument nie moźe byæ rozpowszechniany w Stanach Zjednoczonych Ameryki Pó³nocnej, w Japonii oraz w Kanadzie.

11 Fig. 6 Roczne wydatki na restauracje per capita Polska Europa Zachodnia 398,9 414, EUR ,9 63, E Źródło: Euromonitor International, Struktura rynku Rynek usług gastronomicznych zdominowany przez kioski gastronomiczne Najbardziej liczną grupę na polskim rynku gastronomicznym stanowiły w 2009 roku kioski gastronomiczne. Restauracje, których było w 2009 roku 7,8 tysiąca zajmują piąte miejsce. W ostatnich latach zauważyć można spadającą liczbę restauracji w Polsce. Zgodnie jednak z prognozą Euromonitor International ich liczba ma zacząć ponownie wzrastać od 2011 roku osiągając 8 tysięcy lokalizacji w roku Fig. 7 Struktura rynku ze względu na liczbę poszczególnych punktów gastronomicznych w Polsce w 2009 roku Kioski gastronomiczne; 29% Pizzerie; 3% Kawiarnie/bary; 24% Kafeterie samoobsługowe; 18% Fast food; 18% Restauracje; 8% Źródło: Raport Rynek Gastronomiczny w Polsce 2010 ; BROG Media Biznesu Sp. z o.o. Na polskim rynku obecnych jest około 130 marek gastronomicznych. Krajowy rynek restauracji można podzielić na 3 główne segmenty: Fast food Casual dining Premium aarestauracje typu fast food oferują usługi na miejscu oraz na wynos, a niektóre z nich także usługi drive-in oraz dostawy na telefon. Te punkty charakteryzują się krótkim czasem oczekiwania oraz relatywnie niską ceną. Liderem w tym segmencie jest McDonalds. Inne większe podmioty tego typu to KFC oraz TelePizza. aarestauracje casual dining to miejsca średniej klasy, gdzie oferowane są dania po przystępnych cenach zapewniając jednocześnie pełną obsługę kelnerską. Największą tego typu siecią restauracji w Polsce jest Sphinx. Pozostałymi konkurentami na tym rynku są Sioux oraz sieci pizzerii Pizza Dominium oraz Pizza Marzano (posiadające jednak znacznie mniejszą liczbę lokalizacji). aasegment premium to restauracje wysokiej klasy, gdzie szczególną rolę odgrywa oryginalność (atmosfera) lokalu oraz oferowanych dań. Jednocześnie są to restauracje stosunkowo drogie, a średnia wartość rachunku przekracza 100 PLN. Lokale gastronomiczne typu premium działają Niniejszy dokument nie moźe byæ rozpowszechniany w Stanach Zjednoczonych Ameryki Pó³nocnej, w Japonii oraz w Kanadzie. 11

12 z reguły jako pojedyncze jednostki rzadko tworząc sieci gastronomiczne. Największą siecią tego typu na polskim rynku jest prowadzone przez spółkę Sfinks Chłopskie Jadło. Segment casual dining i premium na polskim rynku gastronomicznym Spośród sieci działających w segmencie restauracji casual dining i premium, czyli bezpośredniej konkurencji Grupy Mex Polska, największą siecią jest Sphinx posiadający 91 lokali na koniec 2010 roku. Z innych konkurentów działających w tych segmentach warto zwrócić uwagę na sieci Sioux (12 lokali) oraz Chłopskie Jadło (9 lokali). Fig. 8 Liczba lokali gastronomicznych w Polsce działających w segmencie casual dining i premium na koniec 2010 r. Marka Liczba lokali na koniec 2010 roku Sphinx 91 Nasz Naleśnik 18 Sushi Bar Nigiri 15 Da Grasso Restauracje 15 Leśne Runo 15 Greco 13 Sioux 12 Chłopskie Jadło 9 Naleśniki jak SMOK 8 Cleopatra 6 Wook 6 Fenix 4 Hospoda u Svejka 3 Smak Baca 1 Źródło: Raport Franczyza w gastronomii podsumowanie 2010 i perspektywy na 2011 rok, Prospekt emisyjny Sfinks Polska (maj 2011), Raport Roczny R&C Union S.A. za 2010 rok, DM IDMSA Czynniki rozwoju Czynniki rozwoju sektora gastronomicznego w Polsce Rozwój sektora gastronomicznego jest bezpośrednio powiązany z rozwojem całej gospodarki, który wpływa na zamożność konsumentów. Po słabszych latach 2009 oraz 2010, poprawa sytuacji w gastronomii spodziewana jest w 2011 roku. Uważamy, że najważniejszymi czynnikami wzrostu tego sektora będą: aawzrost zamożności społeczeństwa, aazmieniające się nawyki żywieniowe społeczeństwa (spowodowane m.in. dłuższymi godzinami pracy, szybszym trybem życia, a co za tym idzie potrzebą oszczędności czasu oraz wygodą, a także malejącą wśród młodych ludzi chęcią do gotowania w domu), aaa w krótkim okresie Mistrzostwa Europy w piłce nożnej EURO Rynek klubów muzycznych w Polsce Rosnące zainteresowanie klubami muzycznymi w Polsce Rynek klubów muzycznych jest stosunkowo młodym rynkiem w naszym kraju. Niewątpliwie w ostatnim czasie można zaobserwować wzrost zainteresowania tego typu rozrywką. Istnieje wiele rodzajów klubów oferujących różne gatunki muzyczne i charakteryzujących się różnym stylem i wystrojem. Rynek klubów muzycznych jest rynkiem lokalnym. Niewiele jest sieci klubów, które zlokalizowane są na terenie całego kraju. Bezpośrednia konkurencja dla Grupy Mex Polska w tym segmencie jest trudna do wskazania z uwagi na dużą różnorodność podmiotów działających na rynku, a w konsekwencji wiele typów klubów muzycznych. 12 Niniejszy dokument nie moźe byæ rozpowszechniany w Stanach Zjednoczonych Ameryki Pó³nocnej, w Japonii oraz w Kanadzie.

13 4. Podstawowe informacje o Grupie aamex Polska prowadzi, poprzez spółki zależne, sieć restauracji typu casual dining pod nazwą The Mexican (10 lokali), 2 restauracje brazylijskie Browar de Brasil, 2 restauracje Pijalnia Wódki i Piwa oraz kluby muzyczne (4 lokale). aapierwsza restauracja powstała w 2002 roku, z kolei pierwszy klub muzyczny został otworzony w 2003 roku. W kolejnych latach powstawały kolejne restauracje oraz kluby muzyczne, a najbardziej dynamiczny wzrost przypadł na lata Pod koniec 2010 roku Grupa otworzyła pierwszy lokal z nowego konceptu restaurację brazylijską z mini browarem, a pod koniec kwietnia 2011 r. została uruchomiona pierwsza restauracja z nowego konceptu Pijalnia Wódki i Piwa. aaekspansja zaowocowała znaczną poprawą wyników Grupy w 2010 roku. aagrupa poszerza swoją działalność o kolejne koncepty gastronomiczne docierając w ten sposób do szerokiego grona klientów (docelową grupą są klienci średniozamożni oraz turyści w miastach o dużym natężeniu ruchu turystycznego). W przypadku klubów muzycznych, które należą do segmentu premium, grupą docelową są zamożni klienci Akcjonariat oraz struktura oferty Struktura akcjonariatu Większościowym akcjonariuszem Mex Polska jest Milduks Limited, którego wyłącznym akcjonariuszem jest pan Andrzej Domżał będący jednocześnie przewodniczącym Rady Nadzorczej Spółki. Milduks Limited posiada obecnie 57,88% akcji Spółki. Drugim akcjonariuszem Mex Polska jest Raimita Limited, której wyłącznym akcjonariuszem jest pan Paweł Kowalewski Prezes Zarządu Mex Polska. W posiadaniu Raimita Limited znajduje się 18,83% akcji Mex Polska. Trzecim największym akcjonariuszem Spółki jest Supernova IDM Fund S.A. posiadający 15,69% akcji. Fig. 9 Mex Polska; Struktura akcjonariatu przed ofertą publiczną Fig. 10 Mex Polska; Struktura akcjonariatu w przypadku objęcia przez inwestorów wszystkich oferowanych akcji Supernova IDM Fund S.A.; 15,69% Pozostali; 7,60% Milduks Limited; 57,88% Nowi akcjonariusze; Supernova Pozostali; 6,38% 16,12% 12% IDM Fund S.A.; 13,16% Raimita Limited; 18,83% Raimita Limited; 15,79% Milduks Limited; 48,55% Źródło: Spółka Źródło: Spółka Emisja do akcji serii C Planowana oferta przewiduje emisję przez Mex Polska do akcji nowej serii. Przy założeniu objęcia maksymalnej liczby akcji serii C, nowi akcjonariusze będą w posiadaniu 16,12% akcji Mex Polska. Głównym akcjonariuszem pozostanie nadal Pan Andrzej Domżał poprzez spółkę Milduks Limited, której jest wyłącznym akcjonariuszem. Niniejszy dokument nie moźe byæ rozpowszechniany w Stanach Zjednoczonych Ameryki Pó³nocnej, w Japonii oraz w Kanadzie. 13

14 Rozwój i pozycja rynkowa Grupy Mex Polska Restauracje The Mexican Pierwsze restauracje The Mexican zostały otworzone w 2002 roku w Łodzi i Warszawie. W latach otworzono 7 restauracji. W lipcu 2011 roku uruchomiono kolejną restaurację w Warszawie. Obecnie Grupa Kapitałowa Mex Polska zarządza 10 restauracjami pod nazwą The Mexican. Restauracje The Mexican charakteryzują się ofertą kulinarną opartą na oryginalnych recepturach kuchni meksykańskiej oraz rozpoznawalnym unikalnym meksykańskim wystrojem. Specjalnie dla sieci opracowana została Księga Standardów, która wprowadza ujednolicenie lokali pod względem jakości obsługi, jakości i sposobu serwowania dań oraz napojów, a także precyzuje wiele szczegółów dotyczących wyglądu restauracji. Dokument ten ułatwia i wspomaga proces otwierania nowych lokalizacji na terenie całego kraju gwarantując ich jednolitość pod każdym względem. Restauracje The Mexican należą do segmentu casual dining, a ich oferta jest skierowana głównie do średniozamożnych konsumentów. Potencjalne lokalizacje są dokładnie analizowane i starannie selekcjonowane, a znajdują się głównie w dużych aglomeracjach miejskich lub wyjątkowo atrakcyjnych miejscowościach turystycznych. Oferowane posiłki charakteryzują się dobrą jakością i przystępną ceną (średni poziom rachunku wynosi 40 PLN), a w lokalu jest pełna obsługa kelnerska. Fig. 11 Lokalizacja restauracji i klubów muzycznych oraz liczba lokali zarządzanych przez Grupę Kapitałową Mex Polska w latach Razem De Brasil The Mexican Kluby muzyczne 14 1 Liczba loka ali Źródło: Spółka Browar de Brasil Pijalnia Wódki i Piwa Browar de Brasil to nowy koncept, który został uruchomiony w listopadzie 2010 roku, a pierwszy lokal powstał w Łodzi. Pod koniec lipca 2011 roku otworzono w Warszawie drugi lokal z tego konceptu. Zgodnie ze strategią Grupy, restauracje Browar de Brasil tworzą grupy każda składa się z dwóch restauracji oraz mini-baru zlokalizowanego przy jednej z nich. Mini-bar zaopatruje obie restauracji w cztery gatunki piwa. Produkcja własnego piwa w połączeniu z oryginalną ofertą kulinarną opartą na potrawach kuchni brazylijskiej może być atrakcyjną alternatywą do podmiotów istniejących na rynku. Grupa Mex Polska planuje otwieranie kolejnych lokalizacji w dużych aglomeracjach miejskich. Grupą docelową są nieco zamożniejsi klienci niż w przypadku sieci The Mexican, co zmniejsza ryzyko kanibalizacji zysków na tym samym obszarze. Pod koniec kwietnia 2011 r. w Krakowie otworzony został lokal inaugurujący rozwój nowej sieci pod marką Pijalnia Wódki i Piwa. Na początku września 2011 r. w Poznaniu otworzono drugi lokal z tego konceptu. Wystrój lokalu, jak i oferta kulinarna nawiązuje do lokali działających w Polsce w latach 60. tj. w okresie PRL-u. Lokal działa w formule 24/7, tzn. 24 godziny na dobę, 7 dni w tygodniu. Powodzenie tego konceptu mają zagwarantować typowe elementy wystroju dla czasów PRL-u, charakterystyczny dla tego okresu sposób obsługi i bardzo przystępna cenowo oferta kulinarna w postaci przekąsek takich jak zimne nóżki, śledzik czy flaki, a także wybrane rodzaje napojów alkoholowych i bezalkoholowych. 14 Niniejszy dokument nie moźe byæ rozpowszechniany w Stanach Zjednoczonych Ameryki Pó³nocnej, w Japonii oraz w Kanadzie.

15 Koncept zakłada otwieranie stosunkowo niewielkich lokali (poniżej 100 m 2 powierzchni) w podobnych miejscach, jak inne koncepty Grupy Kluby muzyczne Kluby muzyczne w segmencie premium Koncept klubu muzycznego oparty jest na szczególnym pod względem wystroju klimacie orientalnym oraz starannie wyselekcjonowanej ofercie muzycznej. W lokalach serwuje się przede wszystkim napoje alkoholowe i bezalkoholowe, drobne przekąski, papierosy. Oferta tego konceptu należy do segmentu premium, a grupą docelową są zamożni konsumenci. Kolejne kluby o takim samym orientalnym charakterze otwierane będą w starannie dobieranych miejscach największych miast Polski. Także w przypadku klubów muzycznych opracowana została Księga Standardów, która zawiera opis wszystkich kluczowych kwestii dotyczących konceptu. Oprócz oferty weekendowej skierowanej do szerokiej grupy konsumentów kluby muzyczne należące do Grupy wychodzą także naprzeciw oczekiwaniom podmiotów gospodarczych organizując imprezy zamknięte o charakterze integracyjnym, promocyjnym, itp Wyniki finansowe Podstawowe dane Fig. 12 Mex Polska; Wyniki finansowe w latach Przychody ze sprzedaży EBITDA EBIT Zysk netto 64,5% 29,6 mln PLN ,6 16,6 10,9 7,2 6,1 4,3 1,4 1,2 1,0 1,2 0,8 0,6 1,2 0,8 0, (PSR) 2009 (PSR) 2009 (MSSF) 2010 (MSSF) Źródło: Spółka Dynamiczny wzrost przychodów ze sprzedaży Spadek rentowności w 2009 roku oraz znaczna poprawa w 2010 roku Przychody Grupy Kapitałowej Mex Polska wzrastały w latach w średniorocznym tempie (CAGR) wynoszącym 64,5%. Tak dynamiczne zmiany przychodów były wynikiem wzrostu sprzedaży w poszczególnych lokalizacjach, a przede wszystkim zwiększenia liczby prowadzonych lokali. W roku 2009 rentowność była niższa niż w Najistotniejszym powodem obniżenia wyniku na sprzedaży w tym okresie był kryzys finansowy, który wpłynął także na sytuację na rynku usług gastronomicznych. Dodatkowym czynnikiem były przeprowadzane remonty i doposażenia istniejących restauracji i klubów (księgowane w koszty operacyjne) mające na celu zwiększenie sprzedaży w kolejnych latach. Rentowność sprzedaży brutto zmalała na koniec 2009 roku niemal o 4,4 pp. i wyniosła 7,7%. Wskaźnik rentowności netto wyniósł natomiast 3,8% w porównaniu do wartości 9,1% w roku Fig. 13 Mex Polska; Wskaźniki rentowności w latach Skonsolidowane 2008 (PSR) 2009 (PSR) 2009 (MSSF) 2010 (MSSF) Rentowność sprzedaży brutto 12,0% 7,7% 7,7% 22,8% Rentowność EBITDA 13,0% 7,1% 7,1% 24,4% Rentowność EBIT 11,0% 5,0% 5,0% 20,6% Rentowność netto 9,1% 3,8% 3,0% 14,5% Źródło: Obliczenia DM IDMSA na podstawie danych Spółki Niniejszy dokument nie moźe byæ rozpowszechniany w Stanach Zjednoczonych Ameryki Pó³nocnej, w Japonii oraz w Kanadzie. 15

16 W 2010 roku można zauważyć znaczącą poprawę wskaźników rentowności Grupy. Wskaźnik rentowności sprzedaży brutto wzrósł o ponad 15 pp. i wyniósł 22,8%. Na tak znaczącą poprawę wpływ miał głównie efekt bazy słabszych wyników w 2009 roku, spowodowanych m.in. wzrostem kosztów związanych z remontami i doposażeniem prowadzonych lokali. Należy również zauważyć, że za poprawę wyników odpowiada także spadek relacji wartości sprzedanych towarów do przychodów osiąganych z ich sprzedaży o około 9 pp. w omawianym okresie Nakłady inwestycyjne Nakłady na adaptację i wyposażenie lokali wyniosły ponad 19 mln PLN w latach W latach spółki zależne Grupy Kapitałowej Mex Polska dokonywały istotnych inwestycji w lokalach przewidzianych do prowadzenia restauracji i klubów muzycznych. Inwestycje te dotyczyły głównie adaptacji i wyposażenia tych lokali. W okresie tym uruchomiono 6 restauracji The Mexican, 2 kluby muzyczne oraz pierwszą restaurację Browar de Brasil. Kwota poniesionych nakładów osiągnęła ponad 19 mln PLN, z czego niemal 13 mln PLN wydane było w 2010 roku. Fig. 14 Mex Polska; Nakłady na adaptację i wyposażenie lokali Nakłady inwestycyjne, LHS Liczba nowych lokali, RHS mln PLN koniec okre su ych lokali na liczba nowy Źródło: Spółka 16 Niniejszy dokument nie moźe byæ rozpowszechniany w Stanach Zjednoczonych Ameryki Pó³nocnej, w Japonii oraz w Kanadzie.

17 5. Model biznesowy i strategia rozwoju aamex Polska poprzez spółki zależne zarządza wszystkimi swoimi lokalizacjami. aagrupa w obecnej chwili nie korzysta z systemu franczyzowego, natomiast taka koncepcja jest rozważana. aastrategia rozwoju Grupy Mex Polska zakłada dalszy rozwój wszystkich konceptów poprzez otwieranie kolejnych lokali. aapod koniec kwietnia 2011 roku otworzono pierwszą restaurację z nowego konceptu Pijalnia Wódki i Piwa, a na początku września kolejną. aamex Polska rozważa także akwizycję podmiotu działającego w segmencie fast food (np. sieci pizzerii lub sushi barów) w celu dywersyfikacji oferty Grupy Specyfika działania Bezpośrednie zarządzanie wszystkimi lokalizacjami Mex Polska poprzez swoje spółki zależne zajmuje się zarządzaniem siecią restauracji The Mexican, Browar de Brasil, Pijalnia Wódki i Piwa oraz klubów muzycznych. Spółka bezpośrednio zarządza wszystkimi lokalizacjami i obecnie nie korzysta z systemu franczyzowego. Jednakże, z uwagi na względnie niskie nakłady inwestycyjne Mex Polska rozważa rozwój sieci The Mexican w formie franczyzowej w centrach handlowych i mniejszych miastach. Fig. 15 Grupa Kapitałowa Mex Polska; Organizacja działalności Źródło: Spółka, DM IDMSA Grupa wyszukuje i analizuje potencjalne nowe lokalizacje. W dalszej kolejności przygotowywane jest całe zaplecze działalności lokalu i następuje oddanie do użytku. Niniejszy dokument nie moźe byæ rozpowszechniany w Stanach Zjednoczonych Ameryki Pó³nocnej, w Japonii oraz w Kanadzie. 17

18 5.2. Plany rozwoju Rozwój segmentów The Mexican Grupa Kapitałowa Mex Polska planuje dalszy rozwój wszystkich swoich segmentów działalności poprzez otwieranie nowych lokali na terenie całego kraju. W latach zakładamy, że w każdym roku otwierane będzie po jednej restauracji brazylijskiej, meksykańskiej oraz konceptu Pijalnia Wódki i Piwa. Docelowo prognozujemy posiadanie kilkunastu lokali w każdym koncepcie restauracyjnym oraz klubowym. W latach przewidujemy otworzenie 3 restauracji meksykańskich. W wyniku nowych otwarć w sumie będzie istnieć 13 restauracji tego typu w 2015E. Nowe restauracje powstawać mają, tak jak dotychczas, w najatrakcyjniejszych miejscach największych miast w Polsce oraz w miejscowościach o dużym natężeniu ruchu turystycznego. Browar de Brasil Zgodnie z naszymi założeniami w roku 2011 planowane jest otwarcie trzech lokali, a w kolejnych latach po jednej restauracji z tego konceptu rocznie i osiągnięcie 13 lokali w W przypadku gdy plany te zostaną wypełnione bez żadnych opóźnień, osiągnięcie docelowej liczby restauracji, czyli 20 w tym koncepcie przewidywane jest na 2027 rok. Nowe restauracje powstawać mają w takich samych lokalizacjach jak w przypadku konceptu The Mexican. Pijalnia Wódki i Piwa Fast food Kluby muzyczne Kolejnym nowym konceptem, który uruchomiony został pod koniec kwietnia 2011 roku jest Pijalnia Wódki i Piwa. W przypadku tego konceptu w naszych prognozach uwzględniliśmy otwarcie dodatkowych 4 lokali w 2011 roku, kolejnych 4 w 2012 roku, a następnie od 2013 roku otwieranie jednego nowego lokalu rocznie i 17 uruchomionych tego typu restauracji w Wydaje się, że w tym koncepcie też jest miejsce na dalszy rozwój. W przyszłości Mex Polska nie wyklucza możliwości przejęcia podmiotu działającego w segmencie fast food (np. sieci pizzerii lub sushi barów). Na chwilę obecną jednak pomysł ten jest na etapie koncepcji. W przypadku konceptu klubów muzycznych Grupa planuje otwieranie kolejnych lokali, a docelowo przewiduje posiadanie 12. Grupa rozważa również uruchomienie nowego konceptu utrzymanego w całkowicie zmienionej stylistyce. 18 Niniejszy dokument nie moźe byæ rozpowszechniany w Stanach Zjednoczonych Ameryki Pó³nocnej, w Japonii oraz w Kanadzie.

19 6. Finanse Grupy Mex Polska aagrupa planuje przeznaczyć 8,8 mln PLN w roku 2011 na nakłady inwestycyjne i uruchomić 10 lokali. aana 2011 rok planowane jest uruchomienie 1 restauracji The Mexican (która otwarta została w lipcu), 3 restauracji Browar de Brasil (z których jedna została uruchomiona pod koniec lipca), 5 restauracji z konceptu Pijalnia Wódki i Piwa (z których dwie już działają) oraz 1 klubu muzycznego, co powinno przełożyć się na wzrost przychodów ze sprzedaży na poziomie 52,0% w 2011 w ujęciu rok-na-rok. aaprognozujemy rentowność netto Grupy na poziomie 10,8% w 2011 roku i powyżej 10% w dłuższym horyzoncie czasowym. Obniżenie rentowności w roku 2014 spowodowane jest planowanym odświeżaniem stosunkowo dużej liczby lokali, które uruchomione będą w 2011 roku. W pozostałych latach rentowności powinny utrzymywać się na podobnym poziomie, z uwagi na fakt, iż liczba lokali, które będą odświeżane w poszczególnych latach, jest do siebie zbliżona i mniejsza niż w 2011 roku Wydatki inwestycyjne Planowany capex w wysokości 8,8 mln PLN w 2011 Zgodnie z założeniami Grupy wyłącznie nakłady poniesione na otwarcia nowych lokalizacji klasyfikowane są jako wydatki inwestycyjne. Koszty związane z odświeżaniem, remontami i rewitalizacją istniejących lokali klasyfikowane są jako koszty operacyjne w pozycjach usługi obce, zużycie materiałów i energii lub pozostałe koszty operacyjne. Zakładamy, że łączne wydatki inwestycyjne w bieżącym roku wyniosą, według naszych szacunków, 8,8 mln PLN, co powinno umożliwić sfinansowanie uruchomienia i dokończenia rozpoczętych wcześniej inwestycji. W rezultacie otwarte zostaną odpowiednio 1 restauracja The Mexican, 3 Browar de Brasil, 5 z konceptu Pijalnia Wódki i Piwa, a także 1 klub muzyczny. Część planowanych na 2011 rok inwestycji została rozpoczęta w latach ubiegłych, a w konsekwencji Grupa poniosła znaczną część związanych z nimi nakładów inwestycyjnych. Fig. 16 Mex Polska: Średnie wydatki inwestycyjne na nowy obiekt mln PLN Restauracja The Mexican 1,5 Browar de Brasil 2,6 Pijalnia Wódki i Piwa 0,2 Klub muzyczny 2,7 Źródło: Spółka, szacunki DM IDMSA Fig. 17 Mex Polska; Wydatki inwestycyjne a amortyzacja Na nowe restauracje Na nowe kluby muzyczne Nakłady odtworzeniowe Amortyzacja mln PLN E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E Źródło: szacunki DM IDMSA Niniejszy dokument nie moźe byæ rozpowszechniany w Stanach Zjednoczonych Ameryki Pó³nocnej, w Japonii oraz w Kanadzie. 19

20 Capex w wysokości 47,4 mln PLN w latach 2012E-2015E Zakładamy uruchomienie 3 restauracji The Mexican, 4 Browar de Brasil, 7 z konceptu Pijalnia Wódki i Piwa oraz 5 klubów muzycznych w latach , co przekłada się na capex w wysokości 47,4 mln PLN. Według szacunków Zarządu restauracja i klub wymagają nakładów inwestycyjnych związanych z gruntowną rewitalizacją nie częściej niż raz na 10 lat, a ich wysokość jest równa poniesionym nakładom na nowy lokal. Dodatkowe wydatki związane z rewitalizacją lokalizacji, zaliczane do kosztów operacyjnych, kształtują się następująco: aa50 tys. PLN rocznie na każdy lokal; aa200 tys. PLN na każdy lokal większa rewitalizacja raz na 3 lata; aaw przypadku konceptu Pijalnia Wódki i Piwa zakładamy 20 tys. PLN rocznych nakładów na lokal Wyniki Grupy Mex Polska za I kwartał 2011 Wzrost przychodów ze sprzedaży w I kw roku 22% w ujęciu rok-na-rok EBITDA w I kw roku na poziomie zbliżonym do I kw Spadek EBIT i zysku netto w I kw roku w ujęciu rok-na-rok w wyniku wzrostu: (i) amortyzacji oraz (ii) kosztów finansowych Osiągnięcie docelowych poziomów przychodów w nowych lokalizacjach Spodziewana poprawa wyników w II i III kwartale Realizacja prognozy na rok 2011 uzależniona od terminu oraz wielkości wpływów z planowanej emisji Wyniki Grupy Mex Polska w I kw roku okazały się gorsze w porównaniu z takim samym okresem roku poprzedniego. Pomimo wzrostu przychodów ze sprzedaży do 7,4 mln PLN (wzrost 21,6% rok-do-roku) zysk był słabszy w porównaniu z rokiem ubiegłym. Wzrost przychodów jest konsekwencją działania nowych lokali, które zostały uruchomione w trakcie 2010 roku. Poziom EBITDA w I kw roku pozostał na podobnym poziomie rok-do-roku (spadek o -1,9%), co implikuje spadek marży EBITDA (z 22,0% w I kw do 17,7% w I kw. 2011). Głównym powodem spadku marży są koszty, które Grupa poniosła w związku z otwieraniem nowych lokali. Na spadek zysku operacyjnego oraz zysku netto w I kw roku największy wpływ miały: (i) ponad czterokrotny wzrost amortyzacji (w wyniku otwarć nowych lokali), oraz (ii) ponad pięciokrotny wzrost kosztów finansowych, związany z obsługą wyemitowanych przez Mex Polska obligacji. Aktualnie wszystkie nowe lokale otwarte w ciągu poprzedniego roku osiągnęły swoje docelowe poziomy przychodów ze sprzedaży zakładane przez Grupę. W przypadku lokali, które już istniały, poszczególne wyniki są lepsze niż w ubiegłym roku. Dodatkowo dużym sukcesem okazał się lokal z nowego konceptu Pijalnia Wódki i Piwa, który z uwagi na niskie koszty umożliwia osiąganie atrakcyjnych poziomów marży netto. Niestety, o ile widoczny był rozwój Grupy na poziomie sprzedaży, na zyski trzeba czekać. Z uwagi na sezonowość biznesu, najlepsze miesiące dla Grupy przypadają w okresie letnim, gdzie wyniki miesięczne poszczególnych lokali mogą być nawet dwa razy wyższe od uzyskiwanych w innych miesiącach. W konsekwencji Grupa przewiduje poprawę wyników w II i III kwartale bieżącego roku. Wtedy też powinno być widać efekty działania nowych lokali na poziomie operacyjnym. Prognoza Grupy na rok 2011 uwzględnia wyniki I kwartału, jednakże jej realizacja, w ocenie Grupy, zależy głównie od liczby nowych lokali. Istotnym czynnikiem w realizacji przedstawionego harmonogramu uruchomienia nowych lokali jest termin oraz wielkość wpływów z planowanej emisji. Fig. 18 Mex Polska; Wyniki za I kwartał 2011 oraz 2010 MSSF mln PLN 1Q11 1Q10 zmiana % rok-do-roku Sprzedaż 7,35 6,04 21,6% EBITDA 1,30 1,33-1,9% Marża EBITDA 17,7% 22,0% - EBIT 0,86 1,22-29,7% Marża EBIT 11,7% 20,3% - Zysk brutto 0,60 1,18-48,7% Marża zysku brutto 8,2% 19,5% - Zysk netto 0,44 0,93-52,4% Marża zysku netto 6,0% 15,4% - Źródło: Spółka 20 Niniejszy dokument nie moźe byæ rozpowszechniany w Stanach Zjednoczonych Ameryki Pó³nocnej, w Japonii oraz w Kanadzie.

21 Prognozy finansowe Sprzedaż Sprzedaż Grupy prognozujemy w oparciu o: i) liczbę lokali każdego typu oraz ii) wysokość rocznych przychodów z podstawowej działalności w poszczególnych rodzajach lokali, a także z tytułu umów sponsorskich. Fig. 19 Mex Polska; Prognoza liczby lokali 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E Liczba lokali, w tym: The Mexican Browar de Brasil Pijalnia Wódki i Piwa Kluby muzyczne Źródło: DM IDMSA Ekspansja Grupy Mex Polska Lokalizacje Prognozy wielkości przychodów z działalności podstawowej Prognozy wielkości przychodów z tytułu umów sponsorskich 52,0% i 35,5%% oczekiwany wzrost sprzedaży Grupy odpowiednio w latach 2011E i 2012E w ujęciu rok-na-rok Grupa posiadała 9 restauracji The Mexican, 1 restaurację Browar de Brasil oraz 4 kluby muzyczne na koniec 2010 roku. Grupa Mex Polska planuje otworzyć klub muzyczny oraz 9 restauracji do końca 2011 roku, z których pięć opartych będzie na nowej formule Pijalnia Wódki i Piwa. W roku 2012 planowane jest otwarcie 2 klubów muzycznych, 1 restauracji Browar de Brasil oraz 4 restauracji Pijalnia Wódki i Piwa. Po roku 2012 zakładamy otwieranie po jednej nowej lokalizacji rocznie w każdym segmencie. Zgodnie z naszymi założeniami w 2020 roku działać będzie 60 lokali, w tym 18 restauracji The Mexican, 13 Browar de Brasil, 17 Pijalni Wódki i Piwa, a także 12 klubów muzycznych. Grupa zamierza w dalszym ciągu otwierać swoje lokale na głównych rynkach, ulicach, w centrach miast oraz pasażach i galeriach handlowych największych ośrodków miejskich w kraju. Lokalizacja restauracji lub klubu w obszarze wzmożonego ruchu pieszych ma zasadniczy wpływ na liczbę klientów odwiedzających dany lokal i wzrost zainteresowania oferowanymi usługami. Prognozując wielkość rocznych przychodów w roku 2011 w każdym z istniejących lokali uwzględniliśmy: (i) liczbę dni operacyjnych w roku (w związku z żałobą narodową w kwietniu 2010 r. lokale były przez pewien czas zamknięte) oraz (ii) prognozowany wskaźnik inflacji. W przypadku nowych lokalizacji prognozujemy: (i) wysokość przychodów w pierwszym roku działania na poziomie 70% przychodów uzyskiwanych w danym roku przez lokal należący do tego samego konceptu (z uwagi na fakt, iż nowy lokal potrzebuje do 6 miesięcy na osiągnięcie docelowego poziomu przychodów), (ii) w latach kolejnych na poziomie przychodów lokalu porównywalnego. Przychody z tytułu umów sponsorskich mają dwojaki charakter: (i) jednorazowej kwoty otrzymywanej przed otwarciem lokalu oraz (ii) powtarzalnych kwot uzyskiwanych w ciągu roku. W prognozie na rok 2011 uwzględniliśmy wysokość jednorazowo otrzymanych kwot przed otwarciem lokalu. W kolejnych latach przychody z tego tytułu odzwierciedlają: (i) powtarzalne wielkości uzyskiwane z tytułu podpisanych umów oraz (ii) prognozowany wskaźnik inflacji. Dodatkowo zakładamy, że po zakończeniu okresu obwiązywania danej umowy sponsorskiej (z reguły umowy te podpisywane są na 2-3 lata) zostaje ona przedłużona na kolejne okresy. Dla nowo otwartych lokalizacji prognozujemy (i) jednorazową kwotę otrzymaną przed otwarciem lokalu, (ii) przychody z umów sponsorskich wynikające z powtarzalnych uzyskiwanych kwot w pierwszym roku działalności na poziomie 70% przychodów uzyskiwanych w lokalu tego samego typu (analogicznie jak w przypadku przychodów z działalności podstawowej), (iii) w drugim roku i kolejnych latach na poziomie przychodów lokalu porównywalnego. Uwzględniając opisane powyżej założenia szacujemy wzrost sprzedaży generowany przez restauracje Grupy na poziomie 63,1% w 2011 roku w ujęciu rok-na-rok i stopniowe osłabienie dynamiki w kolejnych latach. Sprzedaż generowana przez kluby muzyczne wzrośnie 32,5% w roku 2011E oraz 45,8% w roku 2012E w ujęciu rok-na-rok. W kolejnych latach prognozujemy spadek dynamiki sprzedaży także w tym segmencie. Niniejszy dokument nie moźe byæ rozpowszechniany w Stanach Zjednoczonych Ameryki Pó³nocnej, w Japonii oraz w Kanadzie. 21

22 Wzrost sprzedaży Grupy Kapitałowej Mex Polska prognozujemy na poziomie 52,0% i 35,5% odpowiednio w latach 2011 i 2012 w ujęciu rok-na-rok. Fig. 20 Grupa Mex Polska; Struktura sprzedaży PLN mln Przychody skonsolidowane "Pijalnia Wódki i Piwa" "Browar de Brasil" "The Mexican" Kluby muzyczne 72,2 61,0 45,0 82,6 93,5 104,9 116,8 127,0 136,9 147, E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E Źródło: DM IDMSA Rentowność w restauracjach i klubach muzycznych Wszystkie restauracje oraz kluby muzyczne są zarządzane przez Mex Polska (poprzez spółki zależne). Rentowność Grupy jest zatem pochodną zysku generowanego przez restauracje i kluby muzyczne, a także kosztów ponoszonych przez Grupę. W naszych prognozach zakładamy, że wysokość danej kategorii kosztów obliczana jest zarówno dla restauracji, jak i klubów muzycznych w stosunku do przychodów z działalności podstawowej, które nie uwzględniają przychodów z umów sponsorskich. Przychody te zostały wykluczone, gdyż nie powodują one powstawania dodatkowych kosztów dla Grupy. W przypadku restauracji w roku 2010 przychody oraz koszty były głównie wynikami sieci The Mexican. Jedyna restauracja w nowym koncepcie Browar de Brasil została uruchomiona dopiero pod koniec listopada i jej wpływ na wynik całościowy był marginalny. Restauracje Wartość sprzedanych towarów i materiałów Głównym elementem kosztów w restauracjach zarządzanych przez Grupę Mex Polska jest wartość sprzedanych towarów i materiałów, która sięgnęła niemal 41% wartości sprzedaży z działalności podstawowej w ubiegłym roku. W kolejnych latach prognozujemy utrzymanie się tej relacji na podobnym poziomie. Fig. 21 Grupa Mex Polska; Restauracje; Struktura kosztów w 2010 roku Fig. 22 Grupa Mex Polska; Kluby muzyczne; Struktura kosztów w 2010 roku 100% Zysk operacyjny 13% 90% 1% Pozostałe koszty 80% rodzajowe Wartość sprzedanych 70% towarów i materiałów 41% Ubezpieczenia społeczne 60% i inne świadczenia 50% Wynagrodzenia 2% 40% 11% Podatki i opłaty 30% 20% 10% 0% Źródło: DM IDMSA 1% 15% 13% 4% Usługi obce Zużycie materiałów i energii Amortyzacja 100% 90% 80% 70% 60% 50% 1% Wynagrodzenia 6% 40% 1% Podatki i opłaty 30% 20% 10% 0% Źródło: DM IDMSA 23% 1% 26% 28% 9% 5% Zysk operacyjny Pozostałe koszty rodzajowe Wartość sprzedanych towarów i materiałów Ubezpieczenia społeczne i inne świadczenia Usługi obce Zużycie materiałów i energii Amortyzacja 22 Niniejszy dokument nie moźe byæ rozpowszechniany w Stanach Zjednoczonych Ameryki Pó³nocnej, w Japonii oraz w Kanadzie.