Obligacje test wiarygodności, czyli miesiąc prawdy

Transkrypt

1 ort Porany, 22 piernika 28 r. Duże transakcje przeszły przez rynek Po grudniu i styczniu ubiegłego roku część obligacji spółdzielczych została lekko przeceniona, a ich cena rynkowa znajdowała się w okolicy ceny nominalnej, czyli w rejonie historycznych minimów. Uatrakcyjnienie ceny zachęciło część inwestorów do kupna niektórych serii obligacji, w tym przede wszystkim BPS718, BRB425, BSL521, BSW721 i PBS121. Zwiększona wartość obrotów na tych papierach była krótkookresowa. Biorąc pod uwagę średnią wielkość transakcji w tym okresie (zbliżoną do 25 tys. PLN) można założyć, że ze wskazywanej okazji inwestycyjnej skorzystali duzi inwestorzy instytucjonalni. W ciągu miesiąca na rynku zawarto transakcje o wartości przekraczającej 1% wartości emisji tych serii obligacji spółdzielczych, tj. BPS718, BRB425, BSL521, BSW721 i PBS121. Warto zauważyć, że wszystkie z wymienionych serii charakteryzowały się stosunkowo niską ceną rynkową, z reguły wysoką płynnością i relatywnie dużą wartością emisji. Powyższe parametry dla dużego inwestora są istotne ze względu na możliwość łatwiejszego upłynnienia papierów (wyjścia z inwestycji przed terminem zapadalności). Wydaje się, że inwestor (bądź grupa inwestorów) poszukiwał okazji inwestycyjnej, a podstawowym kluczem mogła być niska cena rynkowa tych papierów. Zasadniczo rentowności wymienionych serii były zbliżone do średniej dla papierów z tego segmentu, zatem znaczenie wartości przychodów odsetkowych prawdopodobnie było mniejsze Obroty na rynku Catalyst (w mln PLN) wrz-9 paź-9 lis-9 gru-9 sty-1 lut-1 mar-1 kwi-1 maj-1 cze-1 lip-1 sie-1 wrz-1 paź-1 lis-1 gru-1 sty-11 lut-11 mar-11 kwi-11 maj-11 cze-11 lip-11 sie-11 wrz-11 paź-11 lis-11 gru-11 sty-12 lut Obroty obligacjami spółdzielczymi na tle rynku GPW ASO obroty na obligacjach spółdzielczych (w mln PLN, lewa oś) udział w strukturze GPW ASO (prawa oś) lip-1 sie-1 wrz-1 paź-1 lis-1 gru-1 sty-11 lut-11 mar-11 kwi-11 maj-11 cze-11 lip-11 sie-11 wrz-11 paź-11 lis-11 gru-11 sty-12 lut-12 1% 8% 6% 4% 2% % Zestawienie obligacji spółdzielczych Nazwa obligacji Data wykupu Wartość emisji (w mln PLN) Oprocentowanie w bieżącym ok. odsetkowym Rentowność bieżąca YTM* (rentowność w okresie do wykupu) Cena brutto BBS ,9 8,% 7,8% 7,7% 12,65 BOM , 8,49% 8,41% 8,33% 11,5 BPL , 7,86% 7,77% 7,67% 11,5 BPS , 8,% 7,94% 7,86% 1,8 BPS , 8,5% 8,29% 8,8% 12,62 BPT , 8,19% 8,1% 7,82% 12,38 BRB , 8,36% 8,28% 8,23% 11,33 BSC , 7,99% 7,87% 7,74% 11,66 BSC , 8,% 8,8% 8,15% 99,16 BSL , 8,14% 8,1% 8,6% 1,75 BSP , 8,% 7,91% 7,81% 11,25 BSS , 8,36% 8,28% 8,15% 11,35 BSW , 8,2% 8,16% 8,12% 1,61 ESB , 8,% 7,84% 7,76% 12,1 GBS ,8 7,79% 7,67% 7,56% 11,68 MBS , 8,21% 8,13% 8,4% 11,9 OKB , 7,96% 7,8% 7,63% 12,21 PBS , 8,99% 8,84% 8,7% 11,85 PBS , 8,6% 8,5% 8,4% 1,48 PMS , 7,99% 7,99% 7,99% 1,16 SBK ,7 8,92% 8,7% 8,5% 12,82 SBR , 8,35% 8,35% 8,35% 1,4 SBR , 8,5% 8,37% 8,31% 11,61 WBS , 8,16% 8,16% 8,16% 1,21 *- przy założeniu, że nie zmieni się kupon str. 1

2 ort Porany, 22 piernika 28 r. Grupę najpłynniejszych obligacji spółdzielczych w lutym stanowiły BRB425, BOM221 i BSL521, czyli te serie, których ubiegłoroczna płynność przekraczała 5%. Fakt, że większość handlu na tych seriach została zrealizowana w stosunkowo krótkim czasie pozwala przypuszczać, że transakcji kupna nie zawierała większa grupa inwestorów, a raczej jeden lub kilku dużych. Przemawia za tym także fakt, że transakcje zostały dokonane na papierach o większej wartości emisji, co z punktu widzenia inwestora jest ważne gdyż umożliwia szybsze wyjście z inwestycji. Wydaje się, że oferta nabycia obligacji po cenie zbliżonej do nominału była okazją inwestycyjną. W dalszym ciągu wysokie obroty odnotowano na obligacjach z serii PBS121, ale ze względu na duże transakcje na innych papierach nie znalazły się one w grupie obligacji najbardziej płynnych. Obroty na nich jednak były wyższe niż w dwóch poprzednich miesiącach (i wyniosły ok. 3,1 mln PLN). Obligacje BOM lutego br. weszły w nowy (trzeci) okres odsetkowy, w którym oprocentowanie tych papierów wynosi 8,49%, czyli w porównaniu do poprzedniego wzrosło o 17 pb. W przypadku pozostałych serii obligacji żadne zmiany nie nastąpiły. Oznacza to, że w gronie najbardziej atrakcyjnych obligacji znajdują się PBS72, SBK12 i BPS72. W przyszłym miesiącu w nowy okres odsetkowy wejdzie seria SBR325. Biorąc pod uwagę tendencję wzrostową na rynku międzybankowym w zakresie zmiany kosztu pieniądza to należy oczekiwać, że w nowym okresie odsetkowym kupon będzie wyższy o ok. 12 pb. (zakładając, że nie nastąpi większa zmiana stawki WIBOR 6M). Koszt pieniądza sześciomiesięcznego na rynku międzybankowym (stawka WIBOR 6M) w ciągu ostatniego miesiąca był dość stabilny i na koniec lutego wyniósł 4,97%. Tym samym stawka WIBOR 6M obniżyła się w porównaniu do stycznia o,3 pp. Patrząc przez pryzmat kontraktów FRA PLN 6x12 widoczne jest, że rynek ponownie oczekuje obniżki stawki WIBOR 6M w horyzoncie rocznym. W tym kierunku oddziaływały niższe od konsensusu rynkowego dane o inflacji konsumenckiej w styczniu, która na nowo rozbudziła oczekiwania na obniżki stóp procentowych. Co prawda stawka WIBOR nie jest odzwierciedleniem transakcji zawieranych na rynku, to jednak istnieją przesłanki ku temu, aby w średnim horyzoncie obniżyła się. Na zamieszczonym obok wykresie widoczne są oczekiwania rynkowe przesunięte o jeden rok do tyłu, tak aby zmiany jakie zostały odnotowane na stawce WIBOR 6M w ciągu ostatniego roku można było porównać do historycznych oczekiwań (sprzed roku). Widoczne jest, że w ciągu ostatnich dwóch lat oczekiwania rynkowe w zakresie zmiany stawki WIBOR 6M miały swoje późniejsze odzwierciedlenie w rzeczywistości (tj. zmianach tej stawki) ,4 5,2 5, 4,8 4,6 4,4 4,2 4, 3,8 lip 1 4, 2,, -2, -4, -6, -8, -1, Najpłynniejsze obligacje spółdzielcze Nazwa obligacji Płynność BRB425 26,98% BOM221 18,88% BSL521 16,65% Obligacje z serii PBS121 wolumen obrotu (lewa oś) cena zamknięcia sesji (prawa oś) , 1,75 1,5 1,25 1, 99,75 99,5 99,25 Najatrakcyjniejsze oprocentowanie w bieżącym okresie odsetkowym Nazwa obligacji Wysokość oprocentowania PBS72 8,99% SBK12 8,92% BPS72 8,5% sie Stawka WIBOR 6M na tle kontraktów FRA (dane w %) WIBOR 6M wrz FRA PLN 6x12 paź lis 1 gru 1 sty 11 lut 11 mar 11 kwi 11 maj 11 cze 11 lip 11 sie 11 wrz 11 paź 11 lis 11 gru 11 Oczekiwania rynkowe w zakresie zmiany stawki WIBOR 6M a rzeczywiste tendencje sty 12 lut 12 oczekiwania (kontrakty FRA PLN) twarde dane (stawka WIBOR) ,4 5,2 5, 4,8 4,6 4,4 4,2 4, 3, str. 2

3 ort Porany, 22 piernika 28 r. Ożywienie handlu widoczne jest nie tylko przez pryzmat rosnącego wolumenu obrotów i ilości zawartych transakcji, ale także w arkuszu zleceń. Choć w dalszym ciągu przeważają w nim zlecenia sprzedaży, to wolumen zleceń zmniejszył się o 1/3, głównie za sprawą ograniczenia ilości ofert sprzedaży obligacji serii PBS72, na której przy jednoczesnym zwiększeniu strony popytowej została odnotowana nadwyżka zleceń kupna nad sprzedażą. Na niektórych seriach również widoczne było zwiększenie wolumenu zleceń kupna, choć nie dotyczyło to tych serii na których w lutym dokonano transakcji o dużej wartości. Nie we wszystkich przypadkach, w których zmniejszyła się oferta sprzedaży, nastąpiło to w drodze realizacji tych zleceń, np. na SBK12. Oferty kupna tej serii obligacji pojawiły się (także po cenie przewyższającej obecną rynkową), ale dotychczasowy inwestor bądź grupa inwestorów zdecydowała się zachować ten papier w portfelu. Ożywienie strony podażowej mogło być przejściowe. Przypuszczalnie inwestorzy decydowali się na zakup innej klasy aktywów. Obecnie sytuacja powraca do wcześniejszego stanu. Czynnikiem, który mógł zachęcić inwestorów do pozostawienia serii SBK12, mogło być wysokie oprocentowanie tego papieru, które w bieżącym okresie odsetkowym wynosi 8,92%, a pod koniec kwietnia wejdzie w nowy okres odsetkowy, w którym, jeżeli stawka WIBOR 6M nie zmieni się to zostanie podwyższony. W arkuszach zleceń obligacji serii PBS121, BPS718, BSL521, SBK12 i BSC621 widoczna jest przewaga zleceń sprzedaży nad kupnem. Choć na pierwszych czterech wskazanych seriach przewaga zleceń sprzedaży nad kupnem jest z reguły wyraźnie większa to jednak przyrównując tą wielkość do średnich obrotów na tych papierach można założyć, że zlecenia sprzedaży nie będą stanowiły obciążenia dla cen tych papierów. W przeciwieństwie do serii BSC621, na której obecnie nie ma w arkuszu zleceń kupna, a co więcej na tej serii średniomiesięczne obroty w ostatnim półroczu wyniosły 124 sztuk wobec 219 znajdujących się w ofercie (ze średnim kursem 1,%). Aktualnie kurs rynkowy znajduje się nieco poniżej ceny nominalnej (99,%), co do zasady powiększa przestrzeń do osiągnięcia zysku (z tytułu zmiany kursu) BBS1225 BBS1225 BOM221 Wolumen zleceń kupna netto na obligacjach spółdzielczych (stan na początek handlu 1 marca 212r.) wolumen zleceń kupna netto zmiana stanu wolumenu zleceń kupna netto (m/m) BOM221 BPL421 BPS718 BPS72 BPT62 BRB425 BSC62 BSC621 BSL521 BSP62 BSS418 Wolumen zleceń kupna i sprzedaży na obligacjach spółdzielczych (stan na początek handlu 1 marca 212r.) BPL421 BPS718 BPS72 BPT62 BRB425 BSC62 BSC621 BSL521 BSP62 BSS418 BSW721 BSW721 ESB725 ESB725 GBS621 GBS621 MBS72 MBS72 OKB52 OKB52 PBS72 PBS72 Wartość obrotów w lutym 212 r. Transakcje Wartość obrotu Sesyjne 25,3 mln PLN Pakietowe, mln PLN Łącznie 25,3 mln PLN PBS121 PBS121 PMS624 PMS624 SBK12 SBK12 SBR325 SBR325 SBR725 wolumen zleceń sprzedaży wolumen zleceń kupna SBR725 WBS521 WBS521 str. 3

4 ort Porany, 22 piernika 28 r. Test wiarygodności już w tym miesiącu Obroty na obligacjach korporacyjnych w lutym wyniosły 21,1 mln PLN i były wyższe niż przed rokiem o 7,9%. Biorąc jednak pod uwagę szybkie roczne tempo wzrostu rynku (mierzone wartością emisji) to zwiększenie obrotów nie jest równomierne z tempem rozwoju rynku. W przeciwieństwie do ilości zawieranych transakcji na rynku Catalyst, które dość równolegle rosną wraz z tempem wzrostu rynku. W warunkach wolniejszego wzrostu obrotów przekłada się to na mniejszą średnią wartość zawieranych transakcji. Może to sugerować, że coraz częściej stroną zawieranej transakcji są indywidualni inwestorzy. Tym samym zwiększa się zainteresowanie obligacjami wśród inwestorów detalicznych. Choć dostrzegamy duże możliwości dalszego wzrostu rynku to przynajmniej w pewnej mierze wydaje się to być uzależnione od jego jakości. W tym sensie, że o ile nie będzie nadmiernie dużo przypadków, w których emitent obligacji nie wywiąże się ze swoich zobowiązań. Rozpoczynający się miesiąc (marzec), tak jak wskazujemy od pewnego czasu, będzie okresem testu rynku pod względem jego jakości. Patrząc przez pryzmat zmian cen rynkowych tych serii obligacji, które będą zapadały w tym terminie, to można odnieść wrażenie, że są inwestorzy którzy zdecydowali się wyjść z inwestycji przed czasem po cenie nieco niższej od nominału. Sprzedaż przed terminem zapadalności pozwala uniknąć ryzyka, że emitent nie wywiąże się ze swoich zobowiązań wobec obligatariuszy. Wyjątkiem były obligacje BBI Zeneris, które co prawda w dalszym ciągu są notowane poniżej nominału, ale ich cena w ciągu miesiąca wzrosła. Historia krajowego rynku obligacji korporacyjnych jest zbyt krótka, aby wykazać pewne tendencje zachodzące na rynku obligacji na tle zmian zachodzących w gospodarce. Z tego względu uzasadnione wydaje się odniesienie do rynku amerykańskiego. Na zamieszczonym wykresie widoczna jest pewna zależność między ważonym wskaźnikiem niewypłacalności emitentów obligacji korporacyjnych (którym rating nadała agencja Moody s) a tempem wzrostu gospodarczego. W zeszłym roku dwóch emitentów nie wykupiło w terminie obligacji notowanych na rynku Catalyst, było to Anti i Fojud. Pierwszy z wymienionych emitentów jest przedstawicielem branży architektury krajobrazu, a drugi z szeroko rozumianej branży budowlanej. Obaj emitenci funkcjonują w branżach silnie uzależnionych od koniunktury. Zeszłoroczna wartość default ów w relacji do obligacji, które zapadały w 211 r. wyniosła,49%. Tym samym ważony wielkością emisji wskaźnik niewypłacalności na tle historycznych danych z USA (,7%) był relatywnie niski. Mniej korzystnie dane prezentują się w ujęciu ilościowym, gdyż 2 z 15 wykupów okazały się nieterminowymi, co może wywierać presję na rynek. Prawdziwym testem będą tegoroczne wykupy zarówno ze względu na ich ilość, jak i wartość. Wówczas zostanie zweryfikowane czy premia za ryzyko nie jest być może zbyt niska. Ponadto na uwagę zwraca fakt, że choć były dwa przypadki nieterminowego wykupu obligacji, Najpłynniejsze obligacje korporacyjne Nazwa obligacji Płynność EAP ,9% GND513 9,8% HKA1113 8,56% Aktywność inwestorów na rynku obligacji korporacyjnych w lutym 212 r. wartość obrotów (w tys. PLN; lewa oś) ilość transakcji (prawa oś) Niewypłacalność emitentów amerykańskich obligacji korporacyjnych* na tle PKB PKB (lewa oś) wskaźnik niewypłacalności (prawa oś) *- którym Moody's nadał rating Wykupy obligacji korporacyjnych w 211 r. Nazwa obligacji Wartość Kupon (w mln PLN) (z I kw. 211 r.) BBZ311 9, 1,5% ELC311 1,13 1,91% GHA411,6 17,% GHB411,6 17,% GHC411,6 17,% IMC511 1,5 11,55% ANT611* 2,84 1,% SOL611 2,24 1,92% BBZ711 5,3 1,5% MUR711 8, 14,% ELC911 15,63 1,91% RBC911 3, 1,91% MVP111 19,25 9,53% FOJ1111* 2,5 11,% EIB1211 9, zerokuponowe *- nie dokonano terminowego wykupu obligacji str. 4

5 ort Porany, 22 piernika 28 r. to ich wartość była niska i przez to nie odczuła tego większa grupa inwestorów. Rynek jest we wczesnym etapie rozwoju i pewne standardy dopiero się kształtują. W sytuacji ewentualnych kolejnych przypadków defaultów prawdopodobnie nie nastąpi jakiś znaczący wzrost oprocentowań obligacji, który byłby pochodną zwiększonego ryzyka objęcia emisji. Wynika to z faktu, że przedsiębiorstwa mogą kapitał pozyskać nie tylko z rynku, ale także z banku. Dlatego też należy raczej oczekiwać, że emisje te będą zabezpieczane, co ograniczałoby w pewnym stopniu ryzyko utraty zainwestowanego kapitału. Powracając do sytuacji rynkowej w lutym, to do grupy najbardziej przecenionych obligacji zaliczały się poszczególne serie spółek z branży deweloperskiej i windykacyjnej (BBD214, BST1112, MKD713, MVP415, PRI912). Jednak zmiany cen rynkowych następowały przy niskich obrotach. Ponadto ceny wskazanych serii obligacji nie spadły poniżej wartości nominalnej. Po drugiej stronie do grupy serii obligacji, które najbardziej się umocniły należały obligacje BBI Zeneris (BBZ312), Gant Development (GNT513) oraz Navi Group (NAV912 i NAV1213). W przypadku pierwszych z dwóch wymienionych emitentów, ich obligacje w dalszym ciągu znajdują się poniżej nominału. Natomiast w przypadku serii NAV912 i NAV1213 ceny rynkowe tych obligacji wzrosły do wartości nominalnej obligacji lub je przewyższyły. Zmiany jakie zostały odnotowane w ciągu miesiąca, nastąpiły przy relatywnie wysokich obrotach. W kontekście obligacji Gant Development warto zaznaczyć, że spółka poinformowała o zabezpieczeniu środków na wykup obligacji spółki zapadających w pierwszej połowie br. W tej sytuacji zakup poniżej nominału serii obligacji tego emitenta jest atrakcyjny. Do niedawna istniała pewna niepewność, jeśli chodzi o wykup obligacji przez BBI Zeneris, czy zdoła on wygenerować odpowiednio wysokie przepływy pieniężne potrzebne do wykupu obligacji (po uruchomieniu operacyjnym trzech spółek). Wydaje się, że obawy te były uzasadnione ze względu na fakt, iż pod koniec lutego spółka poinformowała o zamiarze wprowadzenia obligacji serii F, których środki z emisji mają zostać przeznaczone na spłatę zobowiązań z zapadającej serii C (rolowanie długu). Jednocześnie oprocentowanie nowej serii obligacji (zabezpieczonej zastawem rejestrowym na 18 wierzytelnościach) zostało podwyższone o 2,15 pp. (w porównaniu do serii C) i wynosi 12,65% marzec Zapadalność obligacji korporacyjnych w 212 r. kwiecień maj czerwiec lipiec Wykupy obligacji korporacyjnych w marcu 212 r. Nazwa obligacji Wartość (w mln PLN) Bieżące oprocentowanie BBZ312 9,6 1,5% GNT312 28,85 11,49% PCM ,35 11,35% GND312 15, 7,1% ORK312 19,93 12,% SUMA 256,73 - sierpień wrzesień październik listopad grudzień Ciągle niska płynność obligacji komunalnych W lutym wygasła jedna seria obligacji gminy Ustronie Morskie (USM212). W efekcie zmniejszyła się ilość serii obligacji komunalnych notowanych na rynku do 23. W ciągu miesiąca na obligacjach komunalnych zawarto 28 transakcji o stosunkowo niewielkiej wartości, co odzwierciedla niska płynność poszczególnych serii (w większości przypadków jest ona zerowa). Najpłynniejsze obligacje komunalne Nazwa obligacji Płynność KON916 2,14% BRZ116 1,31% KON715,73% str. 5

6 ort Porany, 22 piernika 28 r. Niska inflacja umacnia dług Po publikacji danych o niższej od oczekiwań inflacji konsumenckiej ponownie pojawiły się oczekiwania na obniżki stóp procentowych. W efekcie rentowność obligacji skarbowych z dwuletnim terminem zapadalności lekko obniżyła się w przekroju miesiąca. Wydaje się, że tak jak wcześniej rynek nie dyskontował możliwości podwyżki stóp procentowych, tak w dalszym ciągu inwestorzy nie wierzą w jastrzębią retorykę niektórych członków RPP. W lutym obligacje ze stałym oprocentowaniem z reguły umacniały się, a taniała część papierów zmienno kuponowych. Patrząc przez pryzmat zmieniających się cen obligacji z serii IZ (czyli indeksowanej inflacją) widoczne jest, że choć roczne tempo wzrostu cen obniżyło się, to inwestorzy obawiają się przyspieszenia inflacji w przyszłości, co ograniczałoby ich realne zyski. Czynnikiem, który mógł wspierać zwiększone obroty na tych papierach mógł być fakt, że w lutym nie przeprowadzono żadnego przetargu tych papierów. W kontekście przetargów na uwagę zwracają dobre wyniki przetargu WZ117, któremu nie sprzyjał fakt niższej od oczekiwań rynkowych inflacji. Sprzedano niemalże wszystkie wystawione w ofercie papiery. Natomiast relacja popytu do sprzedaży 2,89:1, czyli popyt wyraźnie przewyższył ofertę. Ministerstwo Finansów nie zaakceptowało jednak wszystkich cen, co umożliwiało mu relatywnie wysoki poziom realizacji potrzeb pożyczkowych brutto. Należy oczywiście mieć na uwadze, że dla tej serii oprocentowanie obligacji jest oparte na sześciomiesięcznej stawce WIBOR, która jest na podwyższonym poziomie. Z kolei przy zagadnieniu inflacji i stóp procentowych ważne wydaje się z jednej strony fakt, że czynnikami oddziaływującymi w kierunku wyższego tempa wzrostu cen są elementy będące poza sferą oddziaływania instrumentów polityki pieniężnej. Dlatego też nawet relatywnie wysoka wartość wskaźnika inflacji mogłaby nie uzasadniać podwyżki stóp procentowych. Choć z drugiej strony poziom realnych stóp procentowych jest na niskim poziomie, który jest dostosowany do warunków pogarszającej się koniunktury. W marcu Ministerstwo Finansów planuje przeprowadzenie trzech przetargów obligacji skarbowych o łącznej wartości w przedziale 4,-9,5 mld PLN. Zestawiając to z planowaną kwartalną sprzedażą (18-29 mld PLN) wynika, że dotychczas wskazywany górny przedział oferty może zostać przekroczony o 2,9 mld PLN. Wydaje się, że resort chce wykorzystać poprawę nastrojów na rynku. Potwierdzenie tego jest widoczne także w strukturze oferty (mały udział papierów z krótkim terminem zapadalności). Generalnie jednak podaż obligacji w porównaniu z poprzednimi miesiącami będzie nieco niższa. Biorąc pod uwagę strukturę oferty można oczekiwać, że obligacje z krótkim terminem zapadalności mogą się dalej umacniać na rynku wtórnym, gdyż ich podaż jest ograniczona Obligacje z serii TZ215 (na GPW RR) wolumen obrotu (lewa oś) cena zamknięcia sesji (prawa oś) Podaż obligacji skarbowych na przetargach w marcu Nazwa obligacji Planowana podaż PS116 1,5-3,5 mld PLN OK114 1,5-3,5 mld PLN DS121/WS429 1,-2,5 mld PLN 11, 1,5 1, 99,5 99, PS116 obligacja pięcioletnia ze stałym oprocentowaniem OK114 obligacja dwuletnia zerokuponowa DS121 obligacja dziesięcioletnia ze stałym oprocentowaniem WS429 obligacje siedemnastoletnie ze stałym oprocentowaniem str. 6

7 ort Porany, 22 piernika 28 r. Załącznik 1. Zestawienie obligacji korporacyjnych o stałym oprocentowaniu (wyłączając duże emisje) Wartość Oprocentowanie Nazwa Rentowność Płynność Data wykupu emisji w bieżącym ok. obligacji bieżąca miesięczna (w mln zł) odsetkowym 6N ,6 1,% 9,95%,6% AOW , 1,2% 1,5%,31% AOW , 11,% 1,96%,52% ARH , 1,1% 9,92%,1% BBZ ,6 1,5% 1,56% 1,69% BBZ ,4 11,% 1,96%,% BLI , 9,5% 8,96%,% EAP ,7 14,% 14,1% 21,9% EKA , 13,% 12,97% 3,95% GND , 7,1% 7,1%,% MSA ,1 12,% 11,75%,37% MSA ,4 12,5% 12,5% 3,3% MVF , 9,45% 9,5%,9% MVG , 9,45% 9,45%,15% MVP , 9,45% 9,4%,% ORK ,9 12,% 12,8%,1% ORK ,3 12,% 11,94%,44% ORL ,5 15,% 14,93% 2,36% ORL , 11,% 11,% 2,89% PCR , 9,% 9,2% 3,42% PCZ , 14,% 13,35% 1,16% PSG ,3 15,% 15,8% 2,19% REL ,2 14,% 13,95% 5,39% ROB , 8,9% 8,86% 4,93% ROB , 8,9% 8,99%,6% ROB , 8,35% 8,43%,18% ROB ,8 8,9% 8,91%,4% SDV , 9,45% 9,45%,% TBR ,9 12,% 12,6% 8,43% TRK ,6 7,% 7,1%,% VED , 11,5% 11,39%,2% WXF ,3 8,5% 8,5%,% ZPS ,4 12,% 11,96%,22% str. 7

8 ort Porany, 22 piernika 28 r. Załącznik 2. Zestawienie obligacji korporacyjnych o zmiennym oprocentowaniu (wyłączając duże emisje) Wartość Oprocentowanie Nazwa Rentowność Płynność Data wykupu emisji w bieżącym ok. obligacji bieżąca* miesięczna* (w mln zł) odsetkowym ADM ,1 11,94% 11,82% 2,14% ADM , 11,9% 11,76%,28% BBD ,5 1,49% 1,49%,% BBD ,5 1,99% 1,91% 1,2% BBI , 1,99% 1,99%,% BL ,3 11,69% 11,57%,% BL ,7 13,19% 14,88%,% BL , 11,69% 12,5%,% BL , 12,19% 13,68%,% BPO ,34 8,75% 8,75%,% BS , 9,7% 9,7%,% BS , 11,9% 11,55%,% BS ,2 12,15% 11,47%,% BS , 11,26% 11,26%,% BS , 12,36% 12,36%,% BS , 11,46% 11,13%,% BS , 11,1% 1,98%,% BS , 12,1% 11,49%,% BST , 11,47% 11,47%,% BST , 12,47% 12,25%,1% BST , 13,47% 13,17%,75% BST , 11,97% 11,85%,2% BST , 12,97% 12,84%,6% CDL ,6 1,49% 1,39%,64% EFHOHA , 7,97% 7,97%,% ELC ,8 1,99% 1,88%,16% ERB , 8,4% 8,4%,% FFI ,3 11,5% 11,33%,28% FRO , 1,36% 1,23%,39% FRR , 12,45% 12,51%,71% GCI ,5 12,42% 12,3%,11% GHE , 1,1% 1,1%,% GHI , 1,1% 1,1% 3,6% GNB , 8,95% 8,95%,24% GNB , 8,46% 8,46%,% GNB , 8,31% 8,31%,% GNB , 8,33% 8,33%,% GND , 11,48% 11,54% 9,8% GND , 1,49% 1,49%,25% GNO , 8,33% 8,33%,% GNT ,9 11,49% 11,55%,25% GNT , 8,85% 8,85%,19% GNT ,1 9,47% 9,49% 4,9% GNT , 8,99% 8,86%,% GNT , 11,23% 11,23% 2,24% GNT , 11,47% 11,45% 4,47% GNT , 9,67% 9,57%,% GNT ,3 1,98% 1,97% 4,% GPW , 6,17% 6,1% 1,19% HGN ,4 12,1% 11,83% 5,9% HKA , 11,28% 11,21% 1,32% HKA , 11,28% 11,21% 8,56% IIF ,7 13,35% 13,35% 5,66% IPF , 12,36% 11,66%,% KRI , 9,86% 9,86%,% str. 8

9 ort Porany, 22 piernika 28 r. KRI , 1,86% 1,86%,% KRI , 9,99% 9,99%,% KRI , 1,99% 1,99%,% KRU , 9,99% 9,99%,% KRU , 9,47% 9,47%,% KRU , 7,49% 7,38%,% KRU , 8,29% 8,19%,58% KRU , 9,97% 9,97%,% LCC , 8,86% 8,86%,% MBR , 9,99% 9,95% 5,85% MCI ,4 8,86% 8,77% 1,14% MCI ,5 9,74% 9,74%,6% MCI , 8,% 8,%,% MER , 12,99% 12,93%,33% MER , 12,49% 12,31%,14% MER ,5 12,97% 12,65%,% MIR ,8 13,76% 13,64% 6,76% MKD ,3 1,5% 1,19%,4% MMP , 7,92% 7,88%,% MMP , 8,47% 8,34%,% MVP ,1 1,89% 1,78%,64% MVP ,4 7,99% 7,87%,3% MVP ,5 1,78% 1,71% 2,31% NAV , 14,98% 14,85%,5% NAV , 14,18% 14,4%,25% NAV ,9 14,18% 14,4% 5,67% NAV ,4 13,68% 13,54%,% NAV ,7 13,14% 13,1% 4,41% ODR , 8,95% 8,91%,7% OSH , 11,24% 11,24%,17% PCM , 11,35% 11,4%,4% PCM , 11,35% 11,17%,13% PPG , 12,35% 12,35%,% PPG ,1 11,4% 11,4%,% PRF , 9,36% 9,26%,% PRF , 9,49% 9,44% 3,4% PRI , 1,86% 1,81%,4% PRI , 1,99% 1,83%,1% RBC , 1,98% 1,89%,1% RBC , 12,98% 12,75%,% RNA ,3 9,11% 9,11%,% RNB ,2 9,81% 9,81%,% RNK , 9,99% 9,78%,% ROD , 13,% 12,68% 3,65% SIO , 1,98% 1,98%,% SCO , 12,1% 11,97% 1,66% SCO ,5 11,99% 11,92%,43% SOL ,4 1,98% 1,98%,% TRU , 9,72% 9,58%,25% TRU , 9,97% 9,97%,% WDK ,3 12,73% 12,73% 1,81% WDK ,3 12,69% 12,77%,94% WDK ,6 12,75% 12,62%,% WIK ,3 11,26% 11,26%,% WLO , 11,96% 11,87%,21% *- w przypadku notowań na dwóch rynkach dotyczy rynku detalicznego str. 9

10 ort Porany, 22 piernika 28 r. Załącznik 3. Zestawienie obligacji komunalnych Nazwa Data wykupu Wartość emisji (w mln zł) Oprocentowanie w bieżącym okresie odsetkowym Płynność miesięczna YTM* (rentowność w okresie do wykupu) BRZ ,5 6,86% 1,31% 5,74% KON ,6 7,1%,73% 5,7% KON ,2 6,85% 2,14% 5,34% KRN ,5 7,25%,% 5,32% PLZ ,6 7,85%,33% 5,93% PLZ ,7 7,85%,% 6,18% PLZ ,8 7,85%,5% 6,33% RAD , 6,85%,% 2,9% RYB ,5 4,81%,% 4,81% RYB , 5,76%,% 7,54% RYB ,5 5,76%,% 6,15% TCZ , 5,77%,% 5,77% USM ,8 6,97%,% 4,87% USM ,8 6,99%,% 5,69% USM ,3 6,99%,% 6,99% WAW , 6,48%,% 5,69% WAW , 6,64%,% 6,64% WAW , 6,45%,2% 6,6% WAW , 5,35%,1% 5,66% WAW , 6,7%,% 5,91% WSL , 6,85%,% 5,11% WSL , 6,85%,% 5,3% ZAM , 6,99%,% 4,64% *- przy założeniu, że nie zmieni się kupon (dla papierów ze zmiennym oprocentowaniem) **- w przypadku notowań na dwóch rynkach dotyczy rynku detalicznego str. 1

11 ort Porany, 22 piernika 28 r. Dom Maklerski Banku BPS SA ul. Płocka 11/ Warszawa, tel.: , fax.: Biuro Analiz i Doradztwa Inwestycyjnego: Sobiesław Kozłowski, MPW instytucje finansowe, strategia sobieslaw.kozlowski@dmbps.pl tel.: (22) Kamil Artyszuk deweloperzy, obligacje kamil.artyszuk@dmbps.pl tel.: (22) Łukasz Kopeć przemysł elektromaszynowy, górnictwo lukasz.kopec@dmbps.pl tel.: (22) Marcin Stebakow, MPW handel, przemysł spożywczy marcin.stebakow@dmbps.pl tel.: (22) Analitycy techniczni: Mariusz Truchan, MPW, Doradca Inwestycyjny mariusz.truchan@dmbps.pl tel.: (58) Jacek Borawski Departament Operacji: Katarzyna Patora-Kopeć, makler papierów wartościowych katarzyna.patora-kopec@dmbps.pl tel.: (22) Bogdan Dzimira, makler papierów wartościowych bogdan.dzimira@dmbps.pl Tel.: (22) Grzegorz Kołcz, makler papierów wartościowych grzegorz.kolcz@dmbps.pl Tel.: (22) Jan Woźniak, makler papierów wartościowych jan.wozniak@dmbps.pl tel.: (22) Artur Kobos, makler papierów wartościowych artur.kobos@dmbps.pl Tel.: (22) Grzegorz Górski, makler papierów wartościowych grzegorz.gorski@dmbps.pl tel.: (22) Bartosz Szaniawski bartosz.szaniawski@dmbps.pl tel.: (22) Bartosz Walczak bartosz.walczak@dmbps.pl Wyjaśnienia dotyczące stosowanej terminologii fachowej i wskaźników: Dług netto suma kredytów, papierów dłużnych, oprocentowanych pożyczek pomniejszona o środki pieniężne i ich ekwiwalenty EBIT zysk z działalności operacyjnej EBITDA zysk z działalności operacyjnej przed potrąceniem salda na działalności finansowej, opodatkowaniem i amortyzacją. EV (wartość ekonomiczna; EV= MC + dług netto) suma kapitalizacji i długu netto Marża EBIT (EBIT/Przychody ze sprzedaży) zysk z działalności operacyjnej podzielony przez przychody ze sprzedaży Marża EBITDA (EBITDA/Przychody ze sprzedaży) EBITDA podzielony przez przychody ze sprzedaży ROS (zysk netto/przychody ze sprzedaży) rentowność sprzedaży ROA (zysk netto/aktywa) rentowność aktywów ROE (zysk netto/kapitał własny) rentowność kapitału własnego EBIT/EV iloraz zysku z działalności operacyjnej i wartości ekonomicznej (suma kapitalizacji i długu netto) MC/EBIT iloraz kapitalizacji (iloczyn kursu akcji i liczby akcji) oraz zysku z działalności operacyjnej MC/S iloraz kapitalizacji (liczba wyemitowanych akcji razy kurs akcji) i przychodów ze sprzedaży P/E (Cena/Zysk) kursu akcji podzielony przez roczny zysk netto przypadający na akcję P/BV (Cena/Wartość Księgowa) kurs akcji podzielony przez wartość księgową przypadającą na akcję P/CF [Cena/(zysk netto + amortyzacja)] kurs akcji podzielony przez sumę przypadającego na akcję zysku netto i amortyzacji Stopa dywidendy (DY) dywidenda na akcję podzielona przez kurs akcji Wskaźnik wypłaty dywidendy (D/E) dywidenda przypadająca na akcję podzielona przez zysk na akcję Wskaźnik pokrycia dywidendy (E/D) zysk na akcję podzielony przez dywidendę na akcję Teleskop giełdowy wyraża wiedzę oraz poglądy jej autorów według stanu na dzień sporządzenia niniejszego opracowania. Materiał został sporządzony z zachowaniem należytej staranności i rzetelności przy zachowaniu zasad metodologicznej poprawności na podstawie ogólnodostępnych informacji, w dniu publikacji opracowania, pozyskanych ze źródeł wiarygodnych dla Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. Dom Maklerski Banku BPS S.A. nie gwarantuje ich kompletności i dokładności. Organem sprawującym nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. jest Komisja Nadzoru Finansowego z siedzibą w Warszawie, przy Placu Powstańców Warszawy 1. Informacje zawarte w niniejszym raporcie nie stanowią rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 25 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 19 października 25 r. Nr 26, poz. 1715). DM Banku BPS SA nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych. Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceń, oraz wykorzystywanie materiału do własnych opracowań celem publikacji, bez pisemnej zgody DM Banku BPS S.A. jest zabronione. Niniejsze opracowanie stanowi publikację handlową i jest prawnie chronione zgodnie z Ustawą z 4 lutego 1994 r. o prawie autorskim i prawach pokrewnych (Dz. U nr 24 poz. 83 z późn. zm.). Jest prawdopodobne, iż DM Banku BPS S.A. świadczył, świadczy lub będzie świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DM Banku BPS S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. DM Banku BPS S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Alterco, B3System, EMC Instytut Medyczny, Gant, Hygienika. DM Banku BPS S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Alterco, B3System, EMC Instytut Medyczny, Gant, KGHM, Pekao, Polnord. str. 11