Czynniki wpływające na opinie przedsiębiorców w kwestionariuszowych badaniach koniunktury

Transkrypt

1 Bank i Kredyt 46(4), 2015, Czynniki wływające na oinie rzedsiębiorców w kwestionariuszowych badaniach koniunktury Sławomir Kalinowski* Nadesłany: 26 stycznia 2015 r. Zaakcetowany: 21 kwietnia 2015 r. Streszczenie Artykuł dotyczy kwestionariuszowych badań koniunktury. Jego celem było zbadanie, czy zmienność zjawisk zachodzących w rzedsiębiorstwach oraz w ich najbliższym otoczeniu wływa na zmienność oinii rzedsiębiorców na temat sytuacji ich firm. W badaniach wykorzystano ankiety koniunktury rowadzone rzez Główny Urząd Statystyczny w Polsce wśród rzedsiębiorstw rzemysłu rzetwórczego w latach Na odstawie wyników wcześniejszych badań rzyjęto ogólną hiotezę, że na oinie rzedsiębiorców, stanowiące zmienne jakościowe, istotnie wływają zmienne ilościowe, kształtujące kondycję ekonomiczną firm. W badaniu zastosowano metody analizy szeregów czasowych (Census II i filtr Hodricka-Prescotta) oraz metody analizy wsółzależności zjawisk (wsółczynnik korelacji Pearsona i test rzyczynowości Grangera). Słowa kluczowe: ankietowe badanie koniunktury, cykliczność dynamiki gosodarczej, analiza ekonomiczna i finansowa rzedsiębiorstw JEL: C43, C53 * Uniwersytet Ekonomiczny w Poznaniu, Katedra Mikroekonomii; slawomir.kalinowski@ue.oznan.l.

2 394 S. Kalinowski 1. Wstę Ankieta koniunktury uznawana jest za narzędzie badania kondycji gosodarki na odstawie teorii racjonalnych oczekiwań (Muth 1961). Zgodnie z nią istnieje związek między zmiennością rzeczywistości gosodarczej a oiniami i ostawami uczestniczących w niej odmiotów. Rośnie zatem zainteresowanie kwestionariuszowymi badaniami koniunktury i związkami ich wyników ze zmiennością dynamiki gosodarczej. Nieodważalna rzewaga badań kwestionariuszowych wynika stąd, że ich wyniki są odawane z miesięcznym wyrzedzeniem. Tymczasem większość danych ilościowych o sytuacji rzedsiębiorstw i gosodarki odawana jest z oóźnieniem kwartalnym. Przedmiotem wielu badań, z których część zostanie rzyomniana w artykule, była zdolność redykcyjna danych jakościowych, umożliwiająca orawienie wyników rognoz dynamiki gosodarczej w skali makro. Badacze skuiali w nich uwagę na związku zmienności danych jakościowych ze zmiennością PKB, inflacji i bezrobocia w kolejnych okresach. W swych dociekaniach najczęściej nie uwzględniali źródeł oinii będących odstawą zmiennych jakościowych. W tym artykule odwrócono kierunek zależności. Jego celem było srawdzenie, w jaki sosób zmienność danych ilościowych z minionych okresów wływa na zmienność bieżących oinii rzedsiębiorców. Przedstawiony tu roblem badawczy wynika z otrzeby srawdzenia, na jakim fundamencie informacyjnym oierają się odowiedzi na ytania kwestionariuszy koniunktury. Czy mają one związek z faktami ekonomicznymi w ojedynczych rzedsiębiorstwach i w skali makro? Jeżeli dane jakościowe z ankiet koniunktury mają być istotnymi zmiennymi w modelach służących do rognozowania aktywności gosodarczej, to ich zmienność owinna się wiązać z czynnikami wływającymi na tę aktywność w okresach wcześniejszych. Wykorzystanie danych kwestionariuszowych w rognozowaniu dynamiki gosodarczej olega między innymi na zebraniu informacji na oziomie mikro, które określają bieżące nastroje rzedsiębiorców. Zgodnie z teorią racjonalnych oczekiwań mają się one rzełożyć na realne decyzje ekonomiczne w najbliższych miesiącach. Jeśli odowiedzi rzedsiębiorców nie wiążą się ze zjawiskami zachodzącymi w ich firmach, to rzydatność budowanych na nich zmiennych jakościowych do rognozowania zmian PKB jest znikoma i może mieć charakter związku statystycznego, a nie zależności ekonomicznej. Innym możliwym ograniczeniem jest kształtowanie się zmiennych jakościowych od wływem komunikatów o zmiennych makroekonomicznych, n. komunikatów o zmianach PKB. Może to owodować, że rognozowanie tema wzrostu PKB w kolejnych kwartałach za omocą zmiennych jakościowych będzie miało charakter modelu autoregresyjnego. 2. Wyniki dotychczasowych badań Wykorzystanie danych jakościowych budowanych na odstawie oinii rzedsiębiorców o tym, czy sytuacja w jakimś zakresie orawiła się, ogorszyła czy ozostała bez zmian, było możliwe dzięki ich kwantyfikacji. Są dwie kanoniczne metody zmiany danych jakościowych w ilościowe. Pierwsza, oracowana rzez Carlsona i Parkina (1975), zwana jest metodą rawdoodobieństwa. Oiera się na założeniu, że indywidualne odowiedzi dotyczące rzyszłych wartości zmiennych są budowane zgodnie z subiektywną funkcją rozkładu rawdoodobieństwa. Ponadto zagregowane odowiedzi, zgodnie z tą metodą, mają rozkład normalny z symetrycznymi granicami. Jest on niezmienny w czasie i odmienny w różnych

3 Czynniki wływające na oinie rzedsiębiorców gosodarkach. Druga z tradycyjnych metod kwantyfikacji to roozycja Pesarana (1984). W odowiedzi na restrykcyjność założeń metody Carlsona-Parkina zaroonował on wykorzystanie związków omiędzy wartościami zmiennych ilościowych a ercecją danych historycznych rzez resondentów w celu zidentyfikowania różnic w stosunku do danych statystycznych. Skwantyfikowane oczekiwania były nastęnie kalkulowane za omocą odowiednich równań regresji. Badania nad relacjami między zmiennymi ilościowymi a zmiennymi jakościowymi z ankiet koniunktury trwają, od kiedy te ostatnie wykorzystuje się do rognozowania wahań dynamiki gosodarczej. Jednym z ierwszych było studium Jochemsa i De Wita (1959). Jego wyniki otwierdziły rzydatność danych jakościowych do rognozowania dynamiki gosodarczej. W innym wczesnym badaniu Theil (1952) wykorzystał analizę regresji, aby skonfrontować dane jakościowe z Munich Business Test z danymi ilościowymi. Wynik otwierdził zdolności rognostyczne zmiennych jakościowych. Ważnym, komleksowym studium zestawiającym dane jakościowe z ilościowymi były badania Kleina i Moore a, oublikowane w dwóch artykułach (1981a; 1981b). Poddali oni testowi wyniki ankiet koniunktury rowadzonych na rzedsiębiorstwach zrzeszonych w Confederation of British Industry. W ierwszym z artykułów rzedstawili wyniki badań nad zgodnością cykli koniunkturalnych w gosodarce brytyjskiej z wynikami ankiet dotyczącymi liczby nowych zamówień. Wykorzystując metodę unktów zwrotnych, sformułowali wniosek, że wyniki badań ankietowych rzedsiębiorców oceniających liczbę nowych zamówień są bardzo rzydatne do oceny bieżącej sytuacji ekonomicznej w gosodarce. Wszystkie analizowane szeregi czasowe danych jakościowych były zgodne z cyklem koniunkturalnym w gosodarce brytyjskiej i danymi ilościowymi dotyczącymi nowych zamówień. W drugim z artykułów Klein i Moore oddali badaniu dane jakościowe odnoszące się do zaasów, zysków i nastrojów rzedsiębiorców, wyrażanych odowiedziami na ytanie: czy jesteś mniej czy bardziej otymistyczny, niż byłeś cztery miesiące temu, odnośnie do ogólnej sytuacji ekonomicznej w swojej branży? 1. Wyniki drugiego studium wykazały, że w każdym rzyadku bilanse netto odowiedzi, zarówno według indywidualnego, jak i skumulowanego odejścia, były zgodne z cyklem wzrostu gosodarki brytyjskiej. Przykładem badania testującego moc redykcyjną zmiennych jakościowych kwantyfikowanych metodą Carlsona-Parkina było studium C (Müller 2009). Badanie to oierało się na analizie danych z oszczególnych rzedsiębiorstw. Autor, w odróżnieniu od innych odejść, nie wykorzystywał danych zagregowanych dla całego sektora. Porównywał dane ilościowe i jakościowe osobno dla każdego rzedsiębiorstwa. Główne badanie objęło rawie 13 tys. miesięcznych obserwacji z okresu od kwietnia 2005 do listoada 2006 r. Analiza danych ilościowych i jakościowych na oziomie indywidualnych rzedsiębiorstw zarezentowana w artykule umożliwiła bezośrednie testowanie założenia o racjonalności. Wykazała, że odowiedzi w ankietach są bardzo wiarygodne. Wyniki badań stanowią silne otwierdzenie tezy o orawności kwantyfikacji danych jakościowych (tamże, s. 9). Inne ważne badanie zostało rzerowadzone dla indeksów jakościowych Komisji Euroejskiej (Gayer 2005). Wynika z niego, że moc redykcyjna indeksów analizowanych rzez tę instytucję jest różna. Autor wykazał, że w większości rzyadków KE ogranicza się do krótkookresowego rognozowania PKB. Wskaźnik nastrojów w gosodarce (economic sentiment indicator, ESI) okazał się najbardziej użyteczny w rognozowaniu dynamiki gosodarczej na jeden kwartał i dwa kwartały. Wskaźnik nastroju konsumenckiego (retail confidence indicator, RCI) nie rzyczyniał się do orawy rognoz PKB. Wskaźnik klimatu biznesowego (business climate indicator, BCI) nie był bardziej rzydatny od wskaźnika nastrojów w rzemyśle (ICI). Zaskakująco wysoką moc redykcyjną ujawnił wskaźnik nastroju w budownictwie. 1 Wszystkie tłumaczenia ochodzą od autora artykułu.

4 396 S. Kalinowski Unia Euroejska wydała dokument, mający na celu harmonizację kwestionariuszowych badań koniunktury (EU 2007). Pozwala on na orównywanie wyników badań w krajach członkowskich. Posłużył jako odstawa tworzenia metody kwestionariuszowych badań koniunktury również w Polsce (GUS 2013). Nie oznacza to, że ankiety koniunktury są identyczne we wszystkich krajach członkowskich UE. Przykładowo, w comiesięcznym badaniu nastrojów w rzemyśle rzetwórczym dokument Komisji Euroejskiej określa treść ośmiu ytań. Polska ankieta kierowana do rzedsiębiorców zawiera dodatkowo trzynaście ytań. Bardzo ciekawym badaniem, orównującym moc redykcyjną wyników ankietowych badań koniunktury w krajach UE, jest studium Silgoner (2007). Autorka wykazała, że zmienne jakościowe z kwestionariuszowych badań koniunktury rzerowadzanych w nowych krajach członkowskich mają mniejszą zdolność do redykcji dynamiki gosodarczej niż w aństwach starej Unii. Ważnym studium sójności danych jakościowych i ilościowych było badanie Lui, Mitchella i Weale go (2011). Autorzy testowali w nim sójność zmiennych jakościowych i ilościowych na róbie 96 rzedsiębiorstw rodukcyjnych z Wielkiej Brytanii. Badanie wykazało małą rzydatność danych jakościowych. Na oziomie rzedsiębiorstw dane jakościowe nie dostarczają dobrego wskaźnika ozostającego w stałej relacji ze wzrostem oziomu aktywności gosodarczej (tamże, s. 346). Prezentowane badania w zdecydowanej większości otwierdziły znaczną moc redykcyjną danych jakościowych ochodzących z ankiet koniunktury. Równocześnie wskazywały jednak na zróżnicowanie wartości rognostycznej danych jakościowych. Warto dotrzeć do źródeł oinii resondentów, może to bowiem omóc w identyfikacji czynników owodujących to zróżnicowanie. W rezentowanym oniżej badaniu autor uznał za interesujące odwrócenie ersektywy badawczej. Zamiast analizować, jak dane ilościowe umożliwiają rognozowanie ilościowych miar aktywności gosodarczej, skuiono się na tym, jak wływają na zmienność szeregów czasowych danych jakościowych. Drugą cechą wyróżniającą to badanie jest wzięcie od uwagę wskaźników finansowych charakteryzujących sytuację rzedsiębiorstw jako zmiennych ilościowych mogących wływać na oinie resondentów na temat tych firm. 3. Zmienne jakościowe i ilościowe oraz hiotezy badawcze Analiza obejmuje lata W celu wyeliminowania roblemów obliczeniowych z indeksami wartości ujemnych surowe szeregi czasowe zmiennych jakościowych rzekształcono liniowo rzez dodanie 100%. Wszystkie zmienne oddane badaniu oierają się na danych kwartalnych. Tę jednakową częstotliwość rzyjęto ze względu na brak danych miesięcznych dla większości zmiennych ilościowych. Wyniki ankiet koniunktury oliczono jako średnie arytmetyczne z trzech odowiednich danych miesięcznych. Podobnie dostosowano miesięczne dane o zatrudnieniu w sektorze rzemysłu rzetwórczego. Kwartalne indeksy cen rodukcji srzedanej rzemysłu oliczono jako średnią geometryczną z odowiednich danych miesięcznych. Kwartalne wartości rodukcji srzedanej rzemysłu stanowią sumę danych miesięcznych. Wszystkie wartości zmiennych srowadzono do szeregów wyrażonych w cenach stałych z ierwszego kwartału 2000 r. Szeregi czasowe zmiennych jakościowych i ilościowych oddano rocedurze wyrównania sezonowego metodą Census II z korektą ze względu na zdarzenia nietyowe. Szeregi zmiennych odlegających wływowi trendów długookresowych oddano rocedurze oczyszczania rzez 2 W 2014 r. wzięto od uwagę wyłącznie dane za dwa ierwsze kwartały.

5 Czynniki wływające na oinie rzedsiębiorców zastosowanie filtra Hodricka-Prescotta (Hodrick, Prescott 1997). Dotyczyło to PKB, rodukcji srzedanej rzemysłu oraz zatrudnienia w rzemyśle rzetwórczym. Na koniec oliczono indeksy zmiennych, dzieląc wartość z danego kwartału rzez wartość z tego samego kwartału orzedniego roku. Badaniu oddano sześć zmiennych jakościowych, których źródłem były ankiety koniunktury rzerowadzane rzez Główny Urząd Statystyczny: GES bieżąca ogólna sytuacja gosodarcza rzedsiębiorstwa, ES rzewidywana sytuacja gosodarcza rzedsiębiorstwa, I bieżący stan zaasów wyrobów gotowych w rzedsiębiorstwie, R oziom należności w rzedsiębiorstwie, P bieżąca sytuacja finansowa rzedsiębiorstwa, P rzewidywana sytuacja finansowa rzedsiębiorstwa. W ublikacjach rezentujących wyniki ankiet do końca 2012 r. zamiast zmiennych P i P odawano liczbę odowiedzi na ytania o bieżącą i rzyszłą zdolność rzedsiębiorstwa do słaty zobowiązań. To niezrozumiałe zerwanie ciągłości utrudnia rowadzenie badań. Dodatkowo ojawia się roblem olegający na tym, że w szeregach zmiennych P i P do końca 2009 r. ojawiają się odowiedzi na ytania o zdolność do regulowania zobowiązań. Wystarczyłoby ublikować odowiedzi na wszystkie cztery ytania. Na ytanie o bieżącą sytuację gosodarczą rzedsiębiorstwa (GES) resondenci mogą wybrać jedną z trzech odowiedzi: a) dobra, b) zadowalająca, c) zła. W rzyadku ytania o rzewidywaną sytuację gosodarczą rzedsiębiorstwa (ES) resondenci owinni się kierować ersektywą trzymiesięczną. Mogą wybrać jedną z trzech odowiedzi: a) orawi się, b) ozostanie bez zmian, c) ogorszy się. Wartości tych zmiennych jakościowych liczone są jako różnica między względną liczbą odowiedzi a oraz względną liczbą odowiedzi c. Liczba odowiedzi b jest omijana (GUS 2013, s. 23). Zmienne GES i ES mają decydujące znaczenie z unktu widzenia celu artykułu. Średnią arytmetyczną różnic między liczbą odowiedzi a i c zdefiniowano jako ogólny klimat koniunktury ; jest ona głównym rezultatem analizowanych badań ankietowych. Podstawą wartości zmiennej I było ytanie z ankiety koniunktury dotyczące zaasów. Brzmi ono nastęująco: jaki jest bieżący stan zaasów wyrobów gotowych w Państwa rzedsiębiorstwie?. Resondenci mogą udzielić jednej z trzech odowiedzi: a) zbyt duży, b) odowiedni w stosunku do zaotrzebowania, c) zbyt mały. Wartości zmiennej jakościowej I liczone są na odstawie indeksów równych różnicy między względną liczbą odowiedzi c i względną liczbą odowiedzi a. W intencji ytającego odowiedź a ma sygnalizować ogorszenie się sytuacji gosodarczej, owodujące zmniejszenie oytu na rodukty rzedsiębiorstwa. Przyjmując taką interretację, musimy wykluczyć możliwość wskazania na ierwszą odowiedź w sytuacji niewłaściwego zarządzania zaasami, niezależnej od koniunktury gosodarczej.

6 398 S. Kalinowski Innymi słowy odrzucamy rzyadki, w których zaas wyrobów gotowych jest zbyt duży, onieważ zarządzający rzedsiębiorstwami rzeszacowali wzrost oytu na swoje wyroby. Pytanie z ankiety koniunktury dotyczące zmiennej R brzmi: jak zmienia się oziom ogólnych należności Państwa rzedsiębiorstwa?. Przedsiębiorcy mogą wybrać jedną z trzech odowiedzi: a) wzrasta, b) ozostaje bez zmian, c) maleje. Sosób sformułowania ytania i odowiedzi rzedstawione do wyboru nie ozwalają na odzwierciedlenie wływu zmian koniunktury na stan należności rzedsiębiorstwa. Zastrzeżenie, że ojęcia ogólne należności nie ma w terminologii srawozdań finansowych można ominąć. Niestety nie można rzejść do orządku dziennego nad błędem, olegającym na ytaniu o oziom należności, a nie o terminowość ich słaty. Na ogół oziom należności wzrasta wtedy, gdy rosną obroty rzedsiębiorstwa, i maleje w sytuacji sadku srzedaży. Porawa koniunktury rzynosi wzrost rzychodów ze srzedaży, ociągający za sobą wzrost należności. Indeks oziom należności w rzedsiębiorstwie (decyduje o wartościach zmiennej R) ublikowany wśród wyników ankietowych badań koniunktury liczony jest jako różnica między rocentowym udziałem tych resondentów, którzy wskazali na odowiedź c, i udziałem tych, którzy wybrali odowiedź a. Jego dodatnia wartość oznacza zatem rzewagę liczebną tych, którzy odnotowali sadek należności, nad tymi, którzy odnotowali ich wzrost. Taka sytuacja owinna być interretowana jako ogorszenie się koniunktury, a nie jej orawa. Pytanie dotyczące należności owinno dotyczyć terminowości ich słacania lub czasu oczekiwania na ich słatę. Nie byłoby wtedy roblemów interretacyjnych. Sytuacji finansowej rzedsiębiorstwa dotyczą dwa ytania; jedno odnosi się do stanu bieżącego, drugie dotyczy rzyszłości. Oinia na temat obecnego stanu wyrażona jest jako odowiedź na ytanie: jak zmienia się bieżąca sytuacja finansowa Państwa rzedsiębiorstwa? : a) orawia się, b) ozostaje bez zmian, c) ogarsza się. Indeks bieżąca sytuacja finansowa rzedsiębiorstwa, stanowiący odstawę do kalkulacji zmiennej P, liczony jest jako różnica między rocentowym udziałem tych resondentów, którzy wskazali na odowiedź a, i udziałem tych, którzy wybrali odowiedź c. Dobrze oddaje on sosób, w jaki zmiany koniunktury gosodarczej mogą wływać na zdolność rzedsiębiorstw do słaty zobowiązań. Istotnie, dodatnia wartość indeksu znamionuje rzysieszenie gosodarcze, a ujemna sowolnienie. Drugi z indeksów odzwierciedlających oinie rzedsiębiorców na temat sytuacji finansowej ich firm dotyczy rognozy. Jest odstawą budowania zmiennej P. Resondenci odowiadają w tym rzyadku na ytanie: jak w najbliższych trzech miesiącach zmieni się sytuacja finansowa Państwa rzedsiębiorstwa?. Do wyboru mają trzy odowiedzi, takie same jak w rzyadku orzedniego ytania. Również ta część kwestionariusza została orawnie sformułowana i nie rodzi roblemów z interretacją wyników. Zbiór zmiennych ilościowych zawiera dane makroekonomiczne olskiej gosodarki i arametry kondycji finansowej rzedsiębiorstw sektora rzetwórstwa rzemysłowego w Polsce 3 : 3 Źródłem danych ierwotnych były dwie ublikacje Głównego Urzędu Statystycznego: Biuletyn Statystyczny GUS oraz Wyniki finansowe odmiotów gosodarczych.

7 Czynniki wływające na oinie rzedsiębiorców GDP wahania koniunkturalne roduktu krajowego brutto, OM rentowność oeracyjna, IPS wahania koniunkturalne rodukcji srzedanej rzemysłu, IE wahania koniunkturalne zatrudnienia w rzedsiębiorstwach rzemysłu rzetwórczego, IPI indeks cen rodukcji srzedanej rzemysłu, IT rotacja zaasów w dniach (średnia dla rzemysłu rzetwórczego), RT okres słacania należności w dniach (średnia dla rzemysłu rzetwórczego), PT okres słaty zobowiązań wobec dostawców w dniach (średnia dla rzemysłu rzetwórczego). Procedura wyznaczania zmiennych ilościowych została rzedstawiona wcześniej. Należy jedynie wskazać, że oczekiwany jest istotny ozytywny wływ zmiennych ilościowych GDP, IPS, IE oraz IPI na zmienne jakościowe GES i ES. Dodatkowego wyjaśnienia wymagają kwestie związane z definiowaniem stosowanych wskaźników finansowych. Pierwszym z nich jest rentowność oeracyjna (OM): gdzie: OM rentowność oeracyjna, S rzychody ze srzedaży, OC koszty oeracyjne, EBIT zysk oeracyjny. S EBIT OM = = 1 + OC OC IT I = OC 90 Im większa jest wartość zmiennej OM, tym R lesza RT = 90 S sytuacja EBIT ekonomiczna rzedsiębiorstwa. Zmienna ta owinna dodatnio wływać na zmienne S OM jakościowe = = 1GES + i ES. OC OC Drugim stosowanym wskaźnikiem finansowym jest rotacja zaasów w dniach. Zdefiniowano ją nastęująco: P PT = 90 OC I IT = 90 OC gdzie: IT rotacja zaasów w dniach, rwas = 0,4rt 1 + 0,3rt 2 + 0,2rt 3 + 0, 1rt 4 I rzeciętny stan zaasów (średnia arytmetyczna R RT = 90 z oczątku i końca kwartału), OC koszty oeracyjne kwartalnie. S S EBIT OM = = 1 + OC OC Zwiększająca się wartość wskaźnika IT oznacza Prosnące roblemy ze zbytem. Może to znamionować sowolnienie gosodarcze. Należy się sodziewać OC ujemnej korelacji między wartościami zmiennej PT = 90 IT a wartościami zmiennych jakościowych GES, ES Ioraz I. IT = 90 Trzecim wskaźnikiem finansowym, którego zmienność OC owinna mieć wływ na ocenę sytuacji gosodarczej rzedsiębiorstwa, jest okres słaty r = należności 0,4r 0,3 w dniach: r + 0,2r + 0, r was t 1 + t 2 t 3 1 t 4 R RT = S 90 gdzie: RT okres słaty należności w dniach, P PT = 90 R rzeciętny stan należności (średnia arytmetyczna OC z oczątku i końca kwartału), S rzychody ze srzedaży kwartalnie. r was = 0,4r 0,2 + 0, t 1 + 0,3rt 2 + rt 3 1rt 4

8 400 S. Kalinowski Im wyższa wartość wskaźnika tym dłuższy jest czas między momentem srzedaży i momentem słaty należności. Wydłużanie się tego okresu oznacza kłooty z dostęnością gotówki wystęujące w czasie sowolnienia gosodarczego. Można sformułować hiotezę o negatywnym związku między wartościami zmiennej RT a wartościami zmiennych jakościowych GES i ES. Ze względu na niewłaściwe sformułowanie w kwestionariuszu S EBITytania o należności trudno zakładać merytoryczny związek między zmienną jakościową OCR i zmienną OC ilościową RT. Powszechny sadek OM = = 1 + oziomu należności w rzedsiębiorstwach nie musi się wiązać ze skracaniem okresu ich słacania. Jeśli rzychody ze srzedaży sadają szybciej niż należności, wydłuża się czas oczekiwania na nie. Taka sytuacja często wystęuje w warunkach sowolnienia IT = gosodarczego. 90 I Zgodnie z ogólną zasadą stosowaną rzez autorów OC S EBIT badania kwestionariuszowego wzrost wskaźnika OM jakościowego = = 1 + oznacza orawę koniunktury. Należałoby zatem oczekiwać ujemnej zależności między OC OC zmienną RT a wartościami zmiennych jakościowych GES, ES oraz R. R Zmienną ilościową dotyczącą zdolności do RTregulowania = 90 zobowiązań jest okres słaty zobowiązań S wobec I dostawców w dniach: IT = 90 OC P PT = 90 OC R RT = 90 gdzie: S rwas = 0,4rt 1 + 0,3rt 2 + 0,2rt 3 + PT 0, 1r okres słaty zobowiązań wobec dostawców w dniach, t 4 P rzeciętny stan zobowiązań krótkoterminowych z tytułu dostaw i usług (średnia arytmetyczna z oczątku i końca PT = 90 OC kwartału). r was Podczas dobrej koniunktury należy oczekiwać zmniejszania się wartości tego wskaźnika, a w czasie sowolnienia = 0,4rt 1 + 0,3 gosodarczego rt 2 + 0,2rt 3 + okres 0, 1r słaty zobowiązań będzie się wydłużał. Czynnikiem decydującym t 4 są zmiany dostęności gotówki, silnie zależne od dynamiki gosodarczej. Według hiotezy badawczej w zakresie odzwierciedlenia stanu faktycznego w odowiedziach rzedsiębiorców na temat zdolności do słaty zobowiązań istnieje ujemna zależność między zmienną ilościową PT a wartościami zmiennych jakościowych GES, ES, P oraz P. Tabela 1 Oczekiwane znaki wsółczynników korelacji Pearsona Zmienne GDP OM IPS IE IPI IT RT PT GES ES I R P P

9 Czynniki wływające na oinie rzedsiębiorców W tabeli 1 odsumowano rozważania dotyczące związków między zmiennymi ilościowymi (kolumny) i jakościowymi (wiersze). Należy odkreślić, że znaki w wierszu R zostały wyznaczone zgodnie z ogólnymi zasadami formułowania ytań kwestionariuszowych i kalkulowania indeksów jakościowych, olegającymi na dodatniej zależności miedzy dynamiką gosodarczą a wynikami ankiet. Warto dodać, że oczekiwane znaki korelacji wewnątrz zbioru zmiennych jakościowych są dodatnie ze względu na ich zgodność co do kierunku zmian ze zmiennymi ilościowymi. 4. Wyniki badań emirycznych Badanie rzerowadzono dwiema metodami. Najierw oliczono wsółczynniki korelacji dla zmiennych jakościowych i ilościowych. Za istotne statystycznie uznano te wartości, w rzyadku których rawdoodobieństwo rzyjęcia hiotezy zerowej o braku korelacji jest mniejsze od oziomu istotności α = 0,05. Takie rzyadki zaznaczono w tabelach ismem ochyłym. W drugim etaie badania osłużono się testem rzyczynowości Grangera (1969), aby znaleźć źródła zmienności odowiedzi rzedsiębiorców na ytania ankietowe. Również w tym rzyadku rzyjęto oziom istotności równy α = 0,05. Tabela 2 okazuje wsółczynniki korelacji zmiennej GES i wybranych zmiennych ilościowych bez rzesunięć i wyrzedzających ją o 1 do 4 kwartałów. Wsółczynniki korelacji z ierwszego wiersza wskazują na zgodność z rzyjętymi hiotezami. W rzyadku zmiennych GDP, OM oraz IPS korelacja jest silna. Dla zmiennych IE, IPI oraz RT jest umiarkowana, a dla IT i PT słaba 4. Warto jednak zaznaczyć, że dla rzesunięć od jednego do czterech kwartałów korelacja zmiennych GES i IT rośnie do umiarkowanej, a w rzyadku RT do silnej. W każdym rzyadku mamy do czynienia z korelacjami istotnymi statystycznie. Tabela 2 Wsółczynniki korelacji między zmienną GES a zmiennymi ilościowymi Wyrzedzenia GDP OM IPS IE IPI IT RT PT 0 0,7147 0,6840 0,7209 0,5342 0,4857-0,3630-0,5978-0, ,5956 0,7578 0,6773 0,3281 0,3862-0,5159-0,6135-0, ,3555 0,7263 0,4879 0,0845 0,2270-0,5722-0,4824-0, ,0407 0,6117 0,2011-0,1443 0,0471-0,5517-0,2665-0, ,2877 0,4419-0,0982-0,3156-0,1224-0,4855-0,0650-0,0268 r was ranking Przesunięcie szeregów zmiennych ilościowych o jeden kwartał wzmocniło siłę związków korelacyjnych w rzyadku zmiennych OM, IT i RT. Niestety, słabszy związek rzeniósł zmienne IE oraz IPI do klasy słabych korelacji. Wszystkie korelacje zmiennej GES ze zmiennymi ilościowymi rzesuniętymi o jeden kwartał były istotne statystycznie i co do znaku zgodne z rzyjętą hiotezą. Analiza kolejnych 4 Klasyfikację siły związku korelacyjnego rzyjęto za: Green, Salkind, Akey (2000).

10 402 S OM = = 1 + OC EBIT OC S EBIT OM = = 1 + OC OC IT I = OC S. Kalinowski 90 rzesunięć, aż do czterech kwartałów, rzyniosła istotną oraz silną lub umiarkowaną korelację oceny bieżącej ogólnej I sytuacji gosodarczej rzedsiębiorstwa (GES) z rentownością oeracyjną (OM) i rotacją zaasów IT = w dniach 90 (IT). Ponadto zmienna R OC GES jest silnie skorelowana ze zmianami rodukcji srzedanej rzemysłu rzetwórczego (IPS) z S orzedniego kwartału i umiarkowanie skorelowana w sytuacji RT = 90 rzesunięcia o dwa kwartały. Istotne umiarkowane korelacje dla rzesunięć o dwa kwartały wystęują jeszcze w rzyadku R RT = 90 zmiennych GDP Pi RT. S Aby ocenić otencjalny wływ PT = zmiennych 90 OC ilościowych na oinie rzedsiębiorców o bieżącej sytuacji ekonomicznej ich firm, zbudowano średni ważony wsółczynnik istotnych statystycznie korelacji: P PT = 90 OC r = 0,4r 0,3r + 0,2r + 0, r was t 1 + t 2 t 3 1 t gdzie: r was = 0,4 średni rt 1 + ważony 0,3rt 2 wsółczynnik + 0,2rt 3 + 0, 1rt istotnych 4 statystycznie korelacji, r t i istotny statystycznie wsółczynnik korelacji ze zmienną ilościową rzesuniętą o i kwartałów (o znaku takim samym jak w hiotezie sformułowanej w orzedniej części artykułu). Tak oliczone średnie ważone ozwoliły na stworzenie rankingu zmiennych ilościowych według ich wływu na oinie resondentów. Przedstawiono go w ostatnim wierszu tabeli 2 (o kolejności decydowały wartości bezwzględne). Potencjalnie największe znaczenie dla oinii resondentów o bieżącej sytuacji finansowej ich rzedsiębiorstw mają zmienne OM oraz IT. Można zaryzykować stwierdzenie, że oinie o ogólnej sytuacji ekonomicznej w rzedsiębiorstwach oierają się rzede wszystkim na rentowności i rotacji zaasów. Znacznie mniejszy był otencjalny wływ zmiennych IPS, RT i GDP. Najmniejsze odzwierciedlenie w tych oiniach mają zmienne IPI, IE oraz PT. 4 Tabela 3 Wsółczynniki korelacji między zmienną ES a zmiennymi ilościowymi Wyrzedzenia GDP OM IPS IE IPI IT RT PT 0 0,4754 0,6128 0,6307 0,1595 0,3395-0,6123-0,5446-0, ,2382 0,5570 0,3732-0,1373 0,1452-0,6240-0,4366-0, ,0777 0,4293 0,0165-0,3937-0,0754-0,5181-0,2101 0, ,4136 0,2341-0,3455-0,5542-0,2922-0,3418 0,0630 0, ,6905 0,0048-0,6108-0,5985-0,4680-0,1530 0,2818 0,1186 r was ranking Analiza korelacji zmiennych ilościowych ze zmienną ES rzyniosła znacznie gorsze wyniki. Nadal największe znaczenie mają zmienne IT i OM. Praktycznie bez znaczenia dla oinii rzedsiębiorców były: dynamika PKB (GDP), zmiany zatrudnienia w rzemyśle rzetwórczym (IE), zmiany cen roduktów rzemysłu rzetwórczego (IPI) oraz okres słaty zobowiązań (PT).

11 Czynniki wływające na oinie rzedsiębiorców Ze względu na różne znaczenie zmiennych związanych z zarządzaniem kaitałem obrotowym netto konieczne było skonfrontowanie zmiennych ilościowych IT, RT, PT i OM z odowiadającymi im zmiennymi jakościowymi I, R oraz P i P. Rotacja zaasów miała bardzo duże znaczenie dla oinii o bieżącej i rzyszłej sytuacji finansowej rzedsiębiorstw (GES i ES). Tylko nieco mniejsze było znaczenie okresu słacania należności (RT). W rzyadku okresu słaty zobowiązań (PT) związek był marginalny. Na odstawie tych obserwacji i zgodnie z ogólną zasadą budowania ytań w badaniu kwestionariuszowym można sformułować hiotezę o ujemnej korelacji między arami zmiennych IT i T, RT i R, PT i P oraz PT i P. Należy się również sodziewać dodatniego znaku korelacji między zmienną OM a zmiennymi P i P. Najsilniejszego związku można oczekiwać w rzyadku zaasów i rentowności, umiarkowanego w rzyadku należności, a najsłabszego w rzyadku zobowiązań z tytułu dostaw. Tabela 4 Wsółczynniki korelacji między zmiennymi jakościowymi I, R, P, P oraz odowiadającymi im zmiennymi ilościowymi Wyrzedzenia I oraz IT R oraz RT P oraz PT P oraz PT P oraz OM P oraz OM 0-0,4926 0,4582-0,1021-0,1584 0,7003 0, ,6616 0,4069-0,0804-0,1356 0,6567 0, ,6659 0,2430-0,0012-0,0632 0,4813 0, ,5717 0,0415 0,1029 0,0570 0,2287 0, ,4464-0,1258 0,1755 0,1782-0,0187 0,0751 Hioteza o braku ujemnej korelacji między zmiennymi I oraz IT może być odrzucona dla wszystkich rzesunięć kwartalnych. W odowiedziach na ytanie o zaasy resondenci biorą od uwagę zmiany rotacji zaasów w minionych czterech kwartałach. W największym stoniu dotyczy to zmiennej ilościowej rzesuniętej o jeden kwartał i dwa kwartały. Niestety obawy dotyczące sformułowania ytania o należności otwierdziły się, onieważ znak korelacji między zmiennymi R i RT okazał się rzeciwny, niż oczekiwano. Zmienna RT rzesunięta o jeden kwartał była skorelowana ze zmienną R w sosób istotny statystycznie, ale słabo. Wbrew intencji tworzących ankietę związek był jednak dodatni. Ujemne korelacje między zmienną RT a zmiennymi oisującymi bieżącą i rzyszłą sytuację gosodarczą rzedsiębiorstw (GES i ES) urawniały do oczekiwania ujemnej korelacji zmiennych R i RT, odobnie jak w rzyadku zmiennych jakościowych i ilościowych dotyczących zaasów. Niestety, niewłaściwe sformułowanie ytania o należności sowodowało, że znak korelacji między zmiennymi R i RT był niezgodny z oczekiwaniami. Korelacja między zmienną ilościową PT a zmiennymi jakościowymi P i P do dwóch kwartałów oóźnienia ma znak zgodny z wcześniej ostawioną hiotezą. Siła związku jest jednak mała lub oznacza brak korelacji. Ponadto w żadnym rzyadku nie można mówić o istotności statystycznej. Należy rzyuszczać, że resondenci nie kojarzą sytuacji finansowej z terminowością słaty zobowiązań. Innymi słowy, nie wiążą rzeczywistego wydłużania czasu słaty zobowiązań z ogarszaniem się ich sytuacji finansowej. Jednocześnie zmienne jakościowe związane z oceną bieżącej i rzyszłej sytuacji finansowej

12 404 S. Kalinowski (P i P) są silnie skorelowane z rentownością oeracyjną (OM). Przedsiębiorcy oceniają swoją sytuację finansową, biorąc od uwagę rzede wszystkim odstawową miarę efektywności gosodarowania. Związki między zmiennymi ilościowymi a jakościowymi zostały również oddane badaniu testem rzyczynowości Grangera. Analizowano jednostronną hiotezę zerową, że wybrane zmienne ilościowe nie są rzyczyną zmiennych ilościowych w sensie Grangera. Również w tym badaniu rzyjęto oziom istotności α = 0,05. Tabela 5 Wyniki testu rzyczynowości w sensie Grangera dla zmiennej GES GDP OM IPS IE 1 2,1004 0, ,1889 0,0010 0,0888 0, ,8068 0, ,9464 0,0005 1,0559 0,3560 5,5263 0,0070 0,3744 0, ,4923 0,0001 1,5969 0,2037 2,2507 0,0957 1,0723 0, ,2010 0,0005 1,0646 0,3863 2,1310 0,0943 0,9491 0,4456 IT RT PT IPI 1 16,7398 0,0002 2,3604 0,1308 0,3402 0,5624 1,8213 0, ,3169 0,7300 4,1968 0,0210 1,0665 0,3524 0,6624 0, ,9474 0,0141 1,9674 0,1328 1,0510 0,3796 1,2327 0, ,8350 0,1406 1,2225 0,3162 0,4277 0,7877 1,8056 0,1463 I R P ES Wyrzedzenia Wyrzedzenia Wyrzedzenia 1 1,1674 0,2851 4,2642 0, ,8332 0, ,9024 0, ,4305 0,0173 3,2946 0,0458 2,1865 0,1236 1,5240 0, ,5549 0,2138 2,1386 0,1089 2,3818 0,0823 3,6633 0, ,2148 0,3193 1,6911 0,1705 1,3716 0,2605 1,5965 0,1935 Uwaga: hioteza zerowa brzmi: dana zmienna nie jest rzyczyną zmiennej GES w sensie Grangera. Analiza rzyczynowości w sensie Grangera otwierdziła istotny statystycznie wływ zmiennych OM, IT, IPS, IE oraz RT na oinie resondentów o bieżącej ogólnej sytuacji ekonomicznej ich rzedsiębiorstw (GES). Poza indeksem rodukcji srzedanej rzemysłu i obrotowości należności rzyczynowość wymienionych zmiennych ilościowych dotyczyła ich wartości rzesuniętych o jeden kwartał. Nowym zjawiskiem był istotny statystycznie związek rzyczynowy zmian cyklicznych roduktu krajowego brutto (GDP) dla rzesunięć o dwa, trzy i cztery kwartały. Według testu rzyczynowości Grangera czynnik ten najsilniej oddziaływał na oceny resondentów, którzy jak się okazało ozostawali od sil-

13 Czynniki wływające na oinie rzedsiębiorców nym wływem komunikatów o sytuacji makroekonomicznej. Brak rzyczynowości dla zmiennej GDP wyrzedzającej o jeden kwartał wynika z oóźnienia komunikatów o zmianach PKB. Dane dotyczące roduktu krajowego brutto są ublikowane co kwartał z dwumiesięcznym oóźnieniem, n. dane za I kwartał ojawiają się w majowym numerze Biuletynu Statystycznego GUS. Jednocześnie odowiedzi w ramach ankietowego badania koniunktury ublikowane są w miesiącu, którego dotyczą. Test rzyczynowości Grangera nie ozwolił na odrzucenie hiotezy o braku wływu zmiennych PT i IPI. Okres słaty zobowiązań oraz indeks cen rodukcji srzedanej rzemysłu charakteryzowały słabe wyniki, odobnie jak w rzyadku analizy korelacji. W celu srawdzenia sójności zmiennych jakościowych zbadano rzyczynowość zmiennych jakościowych I, R, P i ES dla zmiennej GES. Okazało się, że oinia o stanie zaasów srzed dwóch kwartałów, a także oinia o zdolności do słaty zobowiązań srzed kwartału oraz srzed dwóch kwartałów były rzyczyną w sensie Grangera zmienności oinii o bieżącej sytuacji ekonomicznej rzedsiębiorstw. To samo można owiedzieć o oiniach dotyczących oziomu należności, jakkolwiek związki dla rzesunięć o jeden kwartał i o dwa kwartały są bliskie granicy istotności statystycznej. Związek między zmiennymi R i GES ma charakter rzyczynowości w sensie Grangera, ale jego kierunek jest niezgodny z zasadą budowania kwestionariusza (wzrost wskaźnika to orawa sytuacji). Ponownie jako rzyczynę należy wskazać niewłaściwe sformułowanie ytania ankietowego. Między zmienną GES a zmienną I odnotowano istotną statystycznie korelację dodatnią (r I = 0,7053). Sójność odowiedzi na ytania ankietowe jest tutaj bardzo wysoka. Jednocześnie ta sama relacja dla zmiennej R, jakkolwiek istotna statystycznie, ma znak ujemny i umiarkowaną siłę (r R = -0,5176). Wszystkie ozostałe zmienne jakościowe charakteryzuje istotna statystycznie dodatnia korelacja ze zmienną GES. Test rzyczynowości Grangera ujawnił również sójność odowiedzi resondentów na ytania o sytuację ekonomiczną rzedsiębiorstw. Okazało się, że oinie o rzyszłej sytuacji ekonomicznej rzedsiębiorstw w najbliższych trzech miesiącach (ES) są rzyczyną zmienności oinii o bieżącej sytuacji w kolejnym kwartale (GES). Test rzyczynowości Grangera dla zmiennej jakościowej rzewidywana sytuacja ekonomiczna rzedsiębiorstwa (ES) otwierdził znaczenie dynamiki PKB dla oinii rzedsiębiorstw. Tym razem w rzyadku wszystkich rzesunięć czasowych mogliśmy odrzucić hiotezę zerową o braku rzyczynowości. Dane ilościowe charakteryzujące sytuację rzedsiębiorstw mają mniejsze znaczenie. Pozytywny rezultat uzyskano jednak w rzyadku zmiennych IPS (oóźnienia o jeden kwartał i trzy kwartały), IE (oóźnienie kwartalne), IPI (oóźnienie o jeden kwartał i trzy kwartały) i OM (oóźnienie o dwa i cztery kwartały). W orównaniu z analizą rzyczynowości zmiennej GES miejsce obrotowości zaasów i należności zajął indeks cen rodukcji srzedanej rzemysłu. Nie można było odrzucić hiotezy zerowej o braku rzyczynowości zmiennych składających się na kaitał obrotowy netto. Obrotowość zaasów, należności i zobowiązań z tytułu dostaw i usług nie była odstawą do formułowania oinii o rzewidywanej sytuacji ekonomicznej rzedsiębiorstw.

14 406 S. Kalinowski Tabela 6 Wyniki testu rzyczynowości w sensie Grangera dla zmiennej ES Wyrzedzenia GDP OM IPS IE 1 8,4822 0,0056 0,0753 0, ,8660 0, ,7693 0, ,2394 0,0020 3,2028 0,0510 1,6470 0,2051 0,7845 0, ,8047 0,0023 1,3804 0,2635 3,2312 0,0329 1,7016 0, ,1459 0,0261 1,7027 0,1715 1,8799 0,1359 1,1596 0,3453 Wyrzedzenia IT RT PT IPI 1 2,8375 0,0992 0,1066 0,7457 0,8122 0,3724 3,5356 0, ,7258 0,4900 1,9177 0,1599 0,6609 0,5218 0,8011 0, ,4726 0,2374 0,8638 0,4682 0,5240 0,6684 3,0646 0, ,4082 0,2516 1,8402 0,1432 0,3272 0,8578 1,6903 0,1743 Wyrzedzenia I R P GES 1 6,8433 0,0121 1,4033 0,2425 0,1335 0,7166 8,4674 0, ,2655 0,2929 1,6141 0,2115 0,2771 0,7594 1,5994 0, ,3267 0,2799 1,8742 0,1504 0,4970 0,6866 1,6679 0, ,2786 0,2970 2,5597 0,0556 1,3053 0,2871 0,6543 0,6278 Uwaga: hioteza zerowa brzmi: dana zmienna nie jest rzyczyną zmiennej ES w sensie Grangera. Brak wływu zmiennych IT, RT i PT róbowano zbadać rzez znalezienie rzyczynowości odowiednich zmiennych jakościowych I, R i P dla zmiennej ES. Okazało się, że tylko oinia o stanie zaasów srzed jednego kwartału była rzyczyną w sensie Grangera zmiennej ES. Oinie o należnościach i zobowiązaniach nie miały wływu. Tabela 7 Test rzyczynowości Grangera dla zmiennych związanych z kaitałem obrotowym netto Wyrzedzenia IT nie jest rzyczyną w sensie Grangera dla I statys tyka RT nie jest rzyczyną w sensie Grangera dla R statys tyka PT nie jest rzyczyną w sensie Grangera dla P statys tyka PT nie jest rzyczyną w sensie Grangera dla P statys tyka 1 19,7551 0,0000 0,0010 0,9744 0,0274 0,8692 0,0033 0, ,9698 0,3866 0,9297 0,4018 2,5266 0,0907 3,9093 0, ,0791 0,0015 1,6590 0,1896 1,8210 0,1573 1,0110 0, ,9780 0,0301 0,9621 0,4386 0,0733 0,9899 1,4144 0,2463

15 Czynniki wływające na oinie rzedsiębiorców Przyczyną małego znaczenia zmiennych ilościowych IT, RT i PT może być brak związku między ich zmiennością a oiniami rzedsiębiorstw o stanie odowiednich ozycji bilansowych I, R, P i P. Okazało się, że jedynie w rzyadku zaasów rzedsiębiorcy uzależniają oinie o ich stanie od zmian ich obrotowości. Prawdoodobnie bieżąca kontrola nad stanem zaasów ozwala właściwie ocenić, czy jest on zbyt mały lub zbyt duży. O braku związku między zmienną RT a zmienną R, który wynika z niewłaściwego sformułowania ytania o należności, isano rzy okazji interretowania odowiedniego wsółczynnika korelacji. Brak rzyczynowości między zmienną ilościową PT a zmienną jakościową P może wynikać z tego, że rzedsiębiorcy nie dostrzegają związku między terminowością słaty zobowiązań wobec dostawców a oceną sytuacji finansowej rzedsiębiorstwa. Można to określić jako ostawę: łacimy óźniej nie dlatego, że jesteśmy w złej sytuacji finansowej, ale dlatego, że jest to korzystne. Srawdzono również hiotezę o braku związku korelacyjnego miedzy odstawową zmienną ilościową oisującą oziom aktywności gosodarczej rzedsiębiorstw (IPS) a zmiennymi ilościowymi związanymi kaitałem obrotowym netto (IT, RT i PT). W każdym rzyadku związek był istotny statystycznie i miał znak ujemny, zgodnie z oczekiwaniem wynikającym z teorii (odowiednio r I = -0,4508, r R = -0,5829 i r P = -0,3816). Brak zależności między zmiennymi ilościowymi nie mógł być odstawą wniosku o braku znaczenia zmiennych RT i PT dla oinii o bieżącej i rzyszłej sytuacji ekonomicznej rzedsiębiorstw. 5. Zakończenie Przerowadzone studium okazało, że rzedsiębiorcy z zasady oddają w swoich oiniach zmienność danych ilościowych oisujących sytuację finansową ich rzedsiębiorstw i kondycję gosodarki w skali makro. Test rzyczynowości Grangera ujawnił wyjątkowo silny wływ informacji o zmianach roduktu krajowego brutto na oinie rzedsiębiorców o sytuacji w ich firmach. Silny wływ egzogenicznej zmiennej ilościowej, która jest rognozowana na odstawie zmiennych jakościowych, ozwala na ostawienie ytania, czy nie mamy do czynienia z ętlą zależności? Zmienność PKB silnie oddziałuje na oinie o sytuacji gosodarczej rzedsiębiorstw, które z kolei są wykorzystywane do rognozowania dynamiki gosodarczej. Badanie ozwoliło na wyznaczenie endogenicznych zmiennych ilościowych, które w istotny statystycznie sosób wływają na oinie rzedsiębiorców o bieżącej i oczekiwanej sytuacji ekonomicznej ich rzedsiębiorstw. Analiza korelacji z rzesunięciami czasowymi ujawniła wływ rentowności oeracyjnej, obrotowości zaasów, okresu słacania należności i rodukcji srzedanej rzemysłu rzetwórczego. Słabszy związek charakteryzował zatrudnienie w rzemyśle, indeks cen rodukcji srzedanej i okres słaty zobowiązań z tytułu dostaw. Test rzyczynowości Grangera zmniejszył do czterech liczbę endogenicznych zmiennych ilościowych wływających na ocenę bieżącej sytuacji ekonomicznej rzedsiębiorstw. Były to: rentowność oeracyjna, rodukcja srzedana rzemysłu, zatrudnienie w rzemyśle rzetwórczym i obrotowość zaasów. W artykule nie badano zdolności zmiennych ilościowych do rognozowania zmiennych jakościowych. Uznając słuszność tezy o nierzydatności rognozowania oinii resondentów w ankietach koniunktury, dla srawdzenia skuteczności doboru ilościowych zmiennych objaśniających stworzono

16 408 S. Kalinowski model wyjaśniający zmienną jakościową GES za omocą zmiennych ilościowych z oóźnieniami wskazanymi rzez test rzyczynowości Grangera. Metoda regresji krokowej rzyniosła równanie regresji o nastęującej ostaci: GES = -7, ,7391OM t 1 + 0,2879IE t 1. Wszystkie arametry równania są istotne statystycznie rzy oziomie istotności α = 0,05. Wsółczynnik determinacji R 2 = 0,6430. Zmienne objaśniające to rentowność oeracyjna i zatrudnienie w sektorze rzetwórstwa rzemysłowego oóźnione o jeden kwartał. Ze względu na nastęstwo czasowe wcześniej dostęne zmienne GES i ES są odstawą rognozowania zmienności PKB 5. Celem artykułu było srawdzenie źródeł ich dynamiki. Zastosowana metoda badawcza ozwoliła na odrzucenie hiotezy zerowej o braku wływu zmiennych ilościowych oisujących kondycję ekonomiczną rzedsiębiorstw na zmienne jakościowe budowane na odstawie odowiedzi na ytania ankiety. Ponadto udało się wyznaczyć te zmienne ilościowe, które są najełniej uwzględnione w tych odowiedziach. Bibliografia Carlson J., Parkin M. (1975), Inflation exectations, Economica 42(166), Gayer Ch. (2005), orecast evaluation of Euroean Commission survey indicators, Journal of Business Cycle Measurement and Analysis, 2(2), Granger C.W.J. (1969), Investigating causal relations by econometric models and cross-sectral methods, Econometrica, 37(3), EU (2007), The joint harmonised EU rogramme of business and consumer surveys user guide, Euroean Commision, Brussels, htt://ec.euroa.eu/economy_finance/db_indicators/surveys/documents/ userguide_en.df. GUS (2013), Badanie koniunktury gosodarczej. Zeszyt metodologiczny zaoiniowany rzez Komisję Metodologiczną GUS, Główny Urząd Statystyczny, Warszawa, htt://stat.gov.l/download/cs/rde/xbcr/gus/ kon_badanie_koniunktury_gosodarczej_ df. Hodrick R., Prescott E.C. (1997), Postwar U.S. business cycles: an emirical investigation, Journal of Money, Credit, and Banking, 29(1), Jochems D.R., De Wit G. (1959), The macro-economic relationshi between business tendency surveys and numerical data, Erasmus University, Bericht des Okonometrischen Instituts der Nederlandsche Economische Hoogeschool, 5904, Rotterdam. Klein P.A., Moore G.H. (1981a), Industrial surveys in the UK: Part I. New order, Alied Economics, 13, Klein P.A., Moore G.H. (1981b), Industrial Surveys in the UK: Part II. Stocks rofits and business confidence over business cycle, Alied Economics, 13, Lui S., Mitchell J., Weale M. (2011), Qualitative business surveys: signal or noise?, Journal of the Royal Statistical Society: Series A (Statistics in Society), 174(2), Müller Ch., 2009, The information content of qualitative survey data, OECD Journal: Journal of Business Cycle Measurement and Analysis, 2(1), Test rzyczynowości Grangera ujawnił istotny statystycznie wływ wyrzedzających o jeden kwartał zmiennych ES, R, P i P na zmienną GDP.

17 Czynniki wływające na oinie rzedsiębiorców Muth J. (1961), Rational exectations and the theory of rice movements, Econometrica, 29(3), Pesaran M.H. (1984), Exectations formations and macroeconomic modelling, w: P. Malgrange, P. Muet (red.), Contemorary macroeconomic modelling, Blackwell, Oxford. Silgoner M.A. (2007), The economic sentiment indicator: leading indicator roerties in old and new EU member states, Journal of Business Cycle Measurement and Analysis, 3(2), Theil H. (1952), On the shae of microvariables and the Munich business test, Revue de l Institut International de Statistique, 20,

18 410 S. Kalinowski actors influencing resondents oinions in business tendency surveys Abstract The article analyzes business tendency surveys, which are commonly alied in economic trend forecasting. The goal of the study was to investigate whether shifts in the economic erformance of enterrises and their closest environment influence entrereneurs oinion about the general economic situation of their firms. The research was erformed on the business tendency surveys carried out for the manufacturing industry in by the Central Statistical Office of Poland. On the basis of the results of earlier research, the following hyothesis was assumed: resondents oinions constituting the qualitative variables are significantly deendent on the quantitative data describing the economic erformance of their firms. The research has been done using methods of time series analysis (Census II and the Hodrick-Prescott filter) and interdeendence analysis (the Pearson correlation coefficient with time lags and the Granger causality test). The results suort the assumed hyothesis. Answering survey questions, resondents take into account economic and financial erformance measures. Particular imortance is attached to oerating rofitability and inventories turnover. The research revealed statistically imortant influence of GDP growth rate communiques on resondents oinions about the general situation of their firms. Keywords: business tendency survey, business cycles, economic analysis of enterrises, financial analysis of enterrises