Raport o stabilności systemu finansowego. Grudzień 2010 r. Departament Systemu Finansowego 1

Transkrypt

1 Raport o stabilności systemu finansowego Grudzień 2010 r. Departament Systemu Finansowego 1

2 Raport o stabilności finansowej Publikowanie raportów o stabilności systemu finansowego przez banki centralne jest standardem międzynarodowym, NBP publikuje Raport od 2001 r. Raport jest elementem polityki informacyjnej NBP przyczyniającym się do realizacji ustawowych celów NBP Celem Raportu o stabilności systemu finansowego NBP jest przedstawienie uczestnikom rynków finansowych wyników analiz stabilności systemu finansowego, w tym oceny odporności systemu finansowego na ewentualne szoki Raport wyraża opinię NBP na temat bieżącej sytuacji systemu finansowego i czynników ryzyka dla jego stabilności Obecna edycja Raportu dotyczy okresu od marca 2010 r. i oparta jest na danych dostępnych do 20 listopada 2010 r. Departament Systemu Finansowego 2

3 Agenda 1. Ocena sytuacji bieżącej 2. Procesy generujące ryzyko dla stabilności systemu finansowego i rekomendacje dla polityki gospodarczej 3. Podsumowanie Departament Systemu Finansowego 3

4 Otoczenie gospodarcze Polski Ożywienie gospodarcze za granicą, prognozowany umiarkowany wzrost w następnych 2 latach Kwartalna dynamika realnego PKB (SA) - wybrane gospodarki Wzrost PKB r/r Prognoza KE z listopada 2010 r. 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% EU-27 Strefa euro Niemcy Francja Włochy Wielka Brytania USA Polska EU-27 Strefa euro Niemcy Francja Włochy Wielka Brytania USA Polska 2009Q2 2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q Źródło: Eurostat, KE Departament Systemu Finansowego 4

5 Powrót kapitału na rynki EM mld USD I-II kw III kw. I-III kw. I-II kw. III kw. I-III kw. Ogółem EM Ameryka Łacińska Obligacje Polska Azja Obligacje mln USD Europa Środkowo- Wschodnia Obligacje Pozostałe kraje EM Inwestycje bezpośrednie - saldo Inwestycje portfelowe - saldo Pozostałe inwestycje - saldo Źródło: IE NBP, Bank Światowy, DEC Prospect Group, BIS Departament Systemu Finansowego 5

6 Polska: stabilizacja sytuacji na rynku pracy , gru 06 gru 07 gru 08 gru Stopa bezrobocia Przeciętne zatrudnienie w SP % r/r % 3m/3m sa tys Liczba zatrudnionych Wynagrodzenia w SP Stopa bezrobocia BAEL sa Stopa bezrobocia rejestrowanego Stopa bezrobocia rejestrowanego sa 12 % r/r % 3m/3m sa , gru 06 gru 07 gru 08 gru 09 Źródło: GUS, NBP Departament Systemu Finansowego 6

7 Wyniki finansowe banków Kwartalne wyniki finansowe sektora bankowego Zróżnicowanie wskaźnika ROA w bankach komercyjnych 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% Departament Systemu Finansowego 7 mld zł Zyski Straty Wynik finansowy netto Odstęp międzykwartylowy Średnia Mediana Źródło: NBP.

8 Wyniki finansowe banków największych banków Banki o ujemnej rentowności w 3 kwartałach 2010 r Pozostałe zyski i straty oraz podatek Odpisy - kredyty dla przedsiębiorstw 2 1 Odpisy - kredyty konsumpcyjne mld zł 0 mld zł 0 Odpisy - kredyty mieszkaniowe -2-1 Koszty operacyjne Wynik nieodsetkowy Wynik z tytułu odsetek Wynik finansowy netto Źródło: NBP. Departament Systemu Finansowego 8

9 Marża odsetkowa i koszty ryzyka kredytowego 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% Wynik odsetkowy z działalności depozytowokredytowej po uwzgl. kosztów ryzyka Przychody odsetkowe z papierów wartościowych 0.5% Koszty ryzyka kredytowego 0.0% Skorygowana marża odsetkowa netto Przychody odsetkowe od instumentów dłużnych Odpisy netto z tytułu utraty wartości należności Dane dla całego sektora bankowego Wszystkie kategorie wyrażone jako % aktywów Źródło: NBP. Departament Systemu Finansowego 9

10 Wskaźniki kredytów zagrożonych według kategorii kredytów 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Gospodarstwa domowe ogółem Gospodarstwa domowe kredyty mieszkaniowe złotowe Gospodarstwa domowe kredyty mieszkaniowe ogółem Gospodarstwa domowe kredyty mieszkaniowe walutowe Gospodarstwa domowe kredyty konsumpcyjne Przedsiębiorstwa Źródło: NBP. Departament Systemu Finansowego 10

11 Ryzyko kredytowe Udział kredytów z utratą wartości w kredytach (w %) Wzrost kwoty kredytów z utratą wartości od początku 2010 r. (mld zł) po korekcie o różnice kursowe Kredyty dla przedsiębiorstw 6,9 6,4 11,5 12,2 1,5 -Kredyty złotowe 7,5 7,1 13,6 14,1 1,1 - Kredyty walutowe 4,4 4,4 5,7 6,5 0,4 Kredyty dla gospodarstw domowych 4,1 4,0 6,0 7,2 6,7 Kredyty mieszkaniowe, w tym 1,2 1,1 1,5 1,8 1,1 -Kredyty złotowe 1,7 1,7 2,3 2,8 0,8 - Kredyty walutowe 0,7 0,8 1,1 1,2 0,3 Kredyty konsumpcyjne, w tym 6,6 7,8 13,0 17,0 5,6 -Kredyty złotowe 6,8 8,3 13,6 17,7 5,5 - Kredyty walutowe 2,8 2,4 4,3 5,6 0,1 Departament Systemu Finansowego 11

12 Ryzyko kredytowe Kredyty konsumpcyjne Struktura kredytów konsumpcyjnych spłacanych bez opóźnień (portfel na koniec sierpnia 2010 r.) według kwartału udzielenia kredytu na tle zmian polityki kredytowej 12% 100% 10% 8% 6% 4% 2% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% Zaostrzenie Łagodzenie. 0% Wcześniejsze IV.2003 I.2004 II.2004 III.2004 IV.2004 I.2005 Kredyty udzielone w okresie 2006Q1-2008Q4: 30% portfela Kredyty udzielone w okresie 2006Q1-2009Q2: 43% portfela II.2005 III.2005 IV.2005 I.2006 II.2006 III.2006 IV.2006 I.2007 II.2007 Kwartał udzielenia kredytu Udział kredytów udzielonych w danym kwartale w portfelu kredytów konsumpcyjnych spłacanych bez opóźnień (lewa oś) Zmiana polityki kredytowej - kredyty konsumpcyjne (procent netto, prawa oś) III.2007 IV.2007 I.2008 II.2008 III.2008 IV.2008 I.2009 Źródło: Szacunki NBP na podstawie danych BIK Departament Systemu Finansowego 12 II.2009 III.2009 IV.2009 I.2010 II %

13 Szacunkowa zyskowność kredytów % kredytów konsumpcyjnych 16% 12% 8% 4% 0% -4% -8% -12% Konsumpcyjne Mieszkaniowe Dla przedsiębiorstw % kredytów mieszkaniowych 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% % kredytów dla przedsiębiorstw. 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% Efektywne oprocentowanie kredytów Obciążenie kredytów odpisami Efektywny koszt finansowania kredytów Skorygowana marża odsetkowa na kredytach Wynik operacji FX swap Efektywne oprocentowanie kredytów Obciążenie kredytów odpisami Efektywny koszt finansowania kredytów Skorygowana marża odsetkowa na kredytach Efektywne oprocentowanie kredytów Obciążenie kredytów odpisami Efektywny koszt finansowania kredytów Skorygowana marża odsetkowa na kredytach Źródło: Szacunki NBP. Departament Systemu Finansowego 13

14 Strategie finansowania banków Stabilizacja struktury finansowania w bankach o wszystkich strategiach Wzrost udziału w aktywach sektora banków o strategii finansowania zagranicznego 100% 90% Strategia depozytowa: 59% aktywów sektora Inne pasywa 100% 90% Strategia finansowania zagranicznego 14% aktywów sektora Kapitał 100% 90% Strategia mieszana: 27% aktywów sektora 80% 80% 80% 70% 70% 70% 60% 50% 40% 30% Depozyty 60% 50% 40% 30% Zagraniczne instytucje fin. 60% 50% 40% 30% Krajowe instytucje fin. 20% 20% 20% 10% 10% 10% 0% 0% 0% Departament Systemu Finansowego 14

15 Koszty finansowania Kwota i oprocentowanie nowych depozytów gospodarstw domowych (PLN) Zróżnicowanie efektywnego kosztu zobowiązań mld zł Kwota Oprocentowanie Średniomiesięczna stawka WIBOR 3M 7.0% 6.5% 6.0% 5.5% 5.0% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 6.0% 5.5% 5.0% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% Odstęp międzykwartylowy Średnia Mediana Źródło: NBP. Departament Systemu Finansowego 15

16 Polityka kredytowa Kredyty dla przedsiębiorstw - kryteria Realizacja Przewidywania Kredyty mieszkaniowe - kryteria Realizacja Przewidywania Kredyty konsumpcyjne - kryteria Realizacja Przewidywania 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% II.2007 IV.2007 II.2008 IV.2008 II.2009 IV.2009 II.2010 IV.2010 II.2007 IV.2007 II.2008 IV.2008 II.2009 IV.2009 II.2010 IV.2010 II.2007 IV.2007 II.2008 IV.2008 II.2009 IV.2009 II.2010 IV.2010 Źródło: Ankieta NBP. Departament Systemu Finansowego 16

17 Dynamika akcji kredytowej Przyrosty kredytów dla przedsiębiorstw 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% Tempo wzrostu kredytów r/r Kredyty dla przedsiębiorstw Kredyty dla gospodarstw domowych Kredyty dla sektora niefinansowego ogółem Źródło: NBP. Dane po wyłączeniu wpływu zmian kursu walutowego. 10.4% 5.6% -2.8% mld zł mld zł Duże przedsiębiorstwa Zmiana w miesiącu Średnia w 2008 r. Średnia w 2009 r. Średnia w 2010 r MSP Departament Systemu Finansowego 17

18 Dynamika akcji kredytowej Przyrosty kredytów dla gospodarstw domowych Kredyty mieszkaniowe m/m Kredyty konsumpcyjne m/m Zmiana w miesiącu Średnia w 2008 r. Średnia w 2009 r. Średnia w 2010 r. Struktura walutowa nowych kredytów mieszkaniowych dla gospodarstw domowych 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% mld zł. PLN CHF EUR USD Źródło: NBP. Dane o przyroście kredytów po wyłączeniu wpływu zmian kursu walutowego. Departament Systemu Finansowego 18

19 Bufor kapitałowy banków Stabilizacja współczynników wypłacalności banków Umiarkowany wzrost funduszy własnych Emisje nowych akcji (3,1 mld zł od marca 2010 r.) Stabilna wartość zobowiązań podporządkowanych Większość aktywów sektora w bankach o współczynniku wypłacalności powyżej 12% Żaden bank nie wymagał udzielenia pomocy ze środków publicznych 15% 14% 13% 12% 11% 10% 9% 8% Udział w aktywach sektora banków. w przedziale 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 12.0% poniżej 0 Współczynnik wypłacalności 0-4% 4-8% 11.1% 8-9% 9-10% 13.3% 10-11% 11-12% 13.9% 12-16% Współczynnik wypłacalności powyżej 16% Departament Systemu Finansowego 19

20 Niebankowe instytucje finansowe Ocena sytuacji bieżącej Siła powiązań pomiędzy NIF a sektorem bankowym jest mniejsza niż w krajach wysoko rozwiniętych NIF nie przyczyniły się do pogłębienia wpływu kryzysu na system bankowy Koncentracja portfela ubezpieczeń kredytów hipotecznych w małej ilości zakładów ubezpieczeń sprawia, że ewentualne znaczne pogorszenie jakości tego portfela może mieć wpływ na sytuację finansową tych ubezpieczycieli Departament Systemu Finansowego 20

21 Niebankowe instytucje finansowe Ocena sytuacji bieżącej Obniżenie wyników finansowych PTE w I półroczu 2010 r. Obniżka maksymalnych stawek opłat pobieranych przez PTE Kontynuacja wzrostu kosztów akwizycji i reklamy Spadek wyników finansowych TFI w 2009 r. w wyniku niższej wartości zarządzanych aktywów, wstępne dane za I półrocze 2010 r. wskazują na poprawę wyników ze względu na wzrost aktywów FI Departament Systemu Finansowego 21

22 Niebankowe instytucje finansowe Ocena sytuacji bieżącej Obniżenie zysku zakładów ubezpieczeń na życie Niższe przychody z lokat Niski wynik finansowy zakładów ubezpieczeń majątkowych w I półroczu 2010 r. Efekt niekorzystnych warunków atmosferycznych (silna zima) oraz wzrostu szkodowości ubezpieczeń komunikacyjnych Wypłaty odszkodowań związanych z powodzią nie zagroziły wypłacalności sektora ubezpieczeń, obniżyły natomiast wynik techniczny i wynik netto Departament Systemu Finansowego 22

23 Agenda 1. Ocena sytuacji bieżącej 2. Procesy generujące ryzyko dla stabilności systemu finansowego i rekomendacje dla polityki gospodarczej 3. Podsumowanie Departament Systemu Finansowego 23

24 Obszary ryzyka zidentyfikowane w poprzedniej edycji Raportu Obszar ryzyka Ponowne spowolnienie w gospodarkach krajów najwyżej rozwiniętych prowadzące do zaburzeń na rynkach finansowych oraz zahamowania ożywienia w Polsce i na świecie Ryzyko nadmiernego wzrostu akcji kredytowej w przypadku szybszego niż przewidywane przyspieszenia wzrostu gospodarczego Projektowane zmiany w regulacjach europejskich dotyczących systemu finansowego, w szczególności w zakresie ryzyka płynności Zmiana istotności ryzyka w okresie od poprzedniej edycji Istotny wzrost Nieznaczny wzrost Bez zmian Nieznaczny spadek Istotny spadek Departament Systemu Finansowego 24

25 Obszary ryzyka zidentyfikowane w bieżącej edycji Raportu Ponowne spowolnienie w gospodarkach krajów najwyżej rozwiniętych prowadzące do zahamowania ożywienia w Polsce Ryzyko nadmiernego wzrostu akcji kredytowej w przypadku szybszego niż przewidywane przyspieszenia wzrostu gospodarczego Departament Systemu Finansowego 25

26 Ryzyko spowolnienia wzrostu gospodarczego Niepewność co do perspektyw koniunktury w krajach wysoko rozwiniętych Wzrost długu publicznego gospodarek wysoko rozwiniętych i obaw o długoterminową wypłacalność niektórych z nich Wzrost współzależności pomiędzy sytuacją finansową krajów, sytuacją finansową banków, którym władze państwowe udzieliły wsparcia i sytuacją makroekonomiczną Delewarowanie sektora prywatnego w krajach, które doświadczyły boomów kredytowych Małe możliwości przeciwdziałania spowolnieniu gospodarczemu przez konwencjonalne narzędzia polityki pieniężnej Ryzyko nawrotu globalnej recesji niższe niż w momencie publikacji poprzedniej edycji Raportu; ryzyko recesji skoncentrowane w krajach, które utraciły zaufanie rynków finansowych Nadal możliwe wystąpienie zaburzeń rynkowych w wypadku wzrostu awersji do ryzyka Departament Systemu Finansowego 26

27 Ryzyko spowolnienia wzrostu gospodarczego Schemat testu warunków skrajnych Scenariusze makroekonomiczne Prognoza strat kredytowych Prognoza wyniku odsetkowego Wyniki finansowe banków Dodatkowe założenia Zmiana współczynników wypłacalności i szacunek potrzeb dokapitalizowania Departament Systemu Finansowego 27

28 Test warunków skrajnych Scenariusze Bazowy: październikowa projekcja NBP Szokowy I: spowolnienie światowego wzrostu gospodarczego w 2010 r. i 2011 r. w wyniku wyczerpywania się efektów pakietów stymulacyjnych, procykliczne zacieśnienie polityki fiskalnej w krajach wysoko rozwiniętych w wyniku obaw o ich wypłacalność Szokowy II: scenariusz szokowy I połączony ze spadkiem zaufania rynków finansowych do Polski: wzrost rentowności obligacji skarbowych, zacieśnienie polityki fiskalnej Horyzont koniec 2012 r., analogicznie do projekcji NBP Scenariusze szokowe (czerwone linie) na tle październikowej projekcji PKB PKB (r/r) % PKB r/r Bazowy 3,5% 4,3% 4,2% Szokowy I 3,4% 2,4% 2,0% Szokowy II 3,4% 2,1% 1,1% Departament Systemu Finansowego 28

29 Test warunków skrajnych Prognoza strat kredytowych Trzy modele panelowe, szacowane na danych dla indywidualnych banków komercyjnych Odpisy na kredyty dla przedsiębiorstw Odpisy na kredyty mieszkaniowe dla gospodarstw domowych Odpisy na pozostałe kredyty dla gospodarstw domowych Prognoza wyniku odsetkowego Dwa modele panelowe, szacowane na danych dla indywidualnych banków komercyjnych Przychody odsetkowe (z wyłączeniem przychodów z dłużnych papierów wartościowych) powiększone o prowizje od udzielonych kredytów, uwzględniające jakość portfela kredytowego Koszty odsetkowe Pozostałe założenia Całość wyniku finansowego za pierwsze 3 kwartały 2010 r. przeznaczona na zwiększenie kapitału Koszty działania banków pozostają bez zmian Stała wartość i struktura aktywów Wynik z różnic kursowych i działalności handlowej obniża się o 20% Szok utraty zaufania rynków finansowych w II scenariuszu szokowym Wzrost rentowności obligacji skarbowych o 300 pb Wpływ na banki: 4,5 mld zł (3,6 mld zł poprzez kapitały, 0,9 mld poprzez wynik finansowy) Niskie duration portfela banków Departament Systemu Finansowego 29

30 udział w aktywach sektora bankowego. 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Test warunków skrajnych Wyniki Rozkład aktywów banków komercyjnych według współczynnika wypłacalności Banki wymagające dokapitalizowania 5.2% 0.1% 0.1% 0.1% 0% 0.6% 0.6% 0.0% 0% 0.5% 0.6% 0.0% 98.8% 94.1% <0% 0%-6% 6%-8% >8% współczynnik wypłacalności 99.3% 100.0% Scenariusz szokowy I - koniec 2012 r. Scenariusz szokowy II - koniec 2012 r. Scenariusz bazowy - koniec 2012 r. Stan na r. Dane dla 45 analizowanych banków komercyjnych Departament Systemu Finansowego 30

31 Ryzyko spowolnienia wzrostu gospodarczego Ocena i rekomendacje Większość sektora bankowego jest w stanie zaabsorbować skutki spowolnienia gospodarczego posiadanym kapitałem i osiąganymi przychodami Banki powinny jednak prowadzić ostrożną politykę dywidendową ze względu na istniejącą niepewność co do perspektyw gospodarczych Departament Systemu Finansowego 31

32 Obszary ryzyka zidentyfikowane w bieżącej edycji Raportu Ponowne spowolnienie w gospodarkach krajów najwyżej rozwiniętych prowadzące do zahamowania ożywienia w Polsce Ryzyko nadmiernego wzrostu akcji kredytowej w przypadku szybszego niż przewidywane przyspieszenia wzrostu gospodarczego Departament Systemu Finansowego 32

33 Ryzyko nadmiernego wzrostu akcji kredytowej Najbardziej prawdopodobnym scenariuszem jest przyspieszenie tempa wzrostu gospodarczego Spowoduje to prawdopodobnie wzrost popytu na kredyt Ryzyko nadmiernego wzrostu kredytu jest obecnie niskie, jednak w miarę poprawy sytuacji gospodarczej może wzrastać zwłaszcza w obszarze kredytów mieszkaniowych z powodu: długookresowych trendów wzrostu pośrednictwa finansowego, cyklicznego wzrostu popytu i podaży kredytu, wzrostu liczby gospodarstw domowych, optymistycznej percepcji stóp zwrotu oferowanych przez rynek kredytowy w Polsce, co będzie skłaniać międzynarodowe grupy bankowe do rozwoju działalności w Polsce Czynnikami ograniczającymi to ryzyko mogą być proponowane obecnie reformy regulacji bankowych mające na celu zapobieganie podejmowaniu nadmiernego ryzyka (w tym zbyt szybkiego wzrostu akcji kredytowej) przez banki Departament Systemu Finansowego 33

34 Ryzyko nadmiernego wzrostu akcji kredytowej Szybki wzrost akcji kredytowej w segmencie kredytów mieszkaniowych byłby szczególnie niepożądany jeśli źródłem jego finansowania byłby napływ kapitału Luźna polityka pieniężna w największych gospodarkach czynnik sprzyjający napływowi kapitału na EM Niepokojące sygnały Wzrost udziału kredytów walutowych w nowych kredytach mieszkaniowych Wzrost udziału w sektorze banków o strategii finansowania zagranicznego Departament Systemu Finansowego 34

35 Ryzyko nadmiernego wzrostu akcji kredytowej Rekomendacje dla polityki gospodarczej Poparcie dla działań KNF mających na celu wzmocnienie zarządzania ryzykiem kredytowym w bankach, takich jak Rekomendacja T Walutowe kredyty mieszkaniowe powinny być produktem niszowym, dla kredytobiorców uzyskujących przychody w walucie kredytu; NBP popiera działania mające na celu ograniczenie dostępności tych kredytów Departament Systemu Finansowego 35

36 Inne rekomendacje zawarte w Raporcie W opinii NBP zasadne byłoby umożliwienie emisji hipotecznych listów zastawnych wszystkim bankom. Rozwój tego rynku wymaga wypracowania regulacji zapewniających bezpieczny obrót emitowanymi instrumentami. Departament Systemu Finansowego 36

37 Inne rekomendacje zawarte w Raporcie Uzależnienie wysokości kapitałów własnych PTE od wartości aktywów oraz utrzymanie mechanizmu pokrywania 100% niedoboru. Wprowadzenie funduszy zróżnicowanych pod względem polityki inwestycyjnej i dostosowanych do wieku uczestnika oraz zmian w polityce inwestycyjnej tych funduszy powinno być poprzedzone szczegółową analizą skutków nowych regulacji. Departament Systemu Finansowego 37

38 Agenda 1. Ocena sytuacji bieżącej 2. Procesy generujące ryzyko dla stabilności systemu finansowego i rekomendacje dla polityki gospodarczej 3. Podsumowanie Departament Systemu Finansowego 38

39 Podsumowanie Obszar analizy Zmiana oceny w okresie od poprzedniej edycji Bieżąca sytuacja sektora bankowego Zdolność do absorbowania szoków przez sektor bankowy Bieżąca sytuacja niebankowych instytucji finansowych Perspektywy warunków działania krajowego systemu finansowego Istotne pogorszenie lub istotny wzrost ryzyka Nieznaczne pogorszenie lub nieznaczny wzrost ryzyka Bez zmian Nieznaczne polepszenie lub nieznaczny spadek ryzyka Istotne polepszenie lub istotny spadek ryzyka Departament Systemu Finansowego 39

40 Podsumowanie Rozwój sytuacji gospodarczej zgodny ze ścieżką centralną październikowej projekcji makroekonomicznej NBP nie będzie stwarzać zagrożenia dla stabilnego funkcjonowania krajowego systemu finansowego Perspektywy światowej koniunktury są nadal obciążone znaczną niepewnością - polityka dywidendowa powinna być ostrożna Ryzyko dla stabilności krajowego systemu finansowego obniżyło się nieznacznie w analizowanym okresie Departament Systemu Finansowego 40