Globalne perspektywy dla rynku

Transkrypt

1 Materiał przeznaczony wyłącznie dla doradców i inwestorów profesjonalnych Globalne perspektywy dla rynku Opinie na temat gospodarki i alokacji aktywów w I kw r.

2 Wstęp Spis treści Ostatni kwartał 2016 roku zakończył się pozytywnie dla aktywów ryzykownych. Ceny akcji rosły, ze szczególnym wskazaniem na rynki cykliczne, na których wybór Donalda Trumpa na prezydenta USA podniósł oczekiwania reflacyjne. Z drugiej strony, obligacje skarbowe oddały większą część zysków z wcześniejszej części roku. Wzrosty odnotowały surowce, którym sprzyjała gra na reflację związaną z prezydenturą Donalda Trumpa oraz lepsze dane makroekonomiczne. Na rynku walutowym, po okresie relatywnego spokoju w okresie lata, w ostatnim kwartale roku umocnił się dolar, co zrodziło presję na waluty rynków. Po raz pierwszy od ponad dwóch lat podnieśliśmy naszą prognozę tempa wzrostu światowej gospodarki. Stanowi to odzwierciedlenie lepszej od oczekiwań poprawy globalnej aktywności gospodarczej oraz szans na luźniejszą politykę fiskalną w USA w dalszej części roku. Wraz z tą pozytywną zmianą będziemy najpewniej obserwować dalsze podwyżki stóp procentowych przez Rezerwę Federalną (Fed), związane z zacieśniającymi się warunkami na rynku pracy i wzrostem presji inflacyjnej. Z kolei w innych regionach, po Europejskim Banku Centralnym (EBC) i Banku Japonii (BoJ) spodziewane jest utrzymywanie obecnie prowadzonej polityki monetarnej, z uwagi na wczesne stadium cyklu. W naszej alokacji aktywów podnieśliśmy ocenę akcji do pozytywnej, biorąc pod uwagę zwrot w stronę reflacji, która powinna sprzyjać wzrostowi zysków spółek. Nasza analiza wykazała także, że premia za ryzyko akcji może zaabsorbować jeszcze nieznacznie wyższe rentowności obligacji. Do pozytywnej podnieśliśmy też ocenę tych rynków, które w największym stopniu mogą korzystać na środowisku reflacyjnym Japonii i Europy (z wyłączeniem Wielkiej Brytanii). Do neutralnej obniżyliśmy natomiast prognozy dla rynków, z uwagi na potencjalne trudności wynikające ze wzrostu siły dolara i aktualizacji oczekiwań odnośnie stóp procentowych w USA. W Globalnych perspektywach dla rynku na ten kwartał, obok podsumowania naszych opinii odnośnie alokacji aktywów, spoglądamy też na miniony rok w kontekście lekcji na W rozdziale o strategii globalnej rozważamy jak daleko może rozwinąć się wątek gry pod prezydenturę Donalda Trumpa oraz tego, na ile można kwestionować potencjał do takiego optymizmu na przestrzeni tego roku. W części analitycznej przyglądamy się też bliżej zmianom w ramach sektorów akcji amerykańskich wynikających z reflacji. Wszystkim naszym czytelnikom składamy najlepsze życzenia na 2017 rok. Tina Fong, CFA Wydano, 11 stycznia 2017 r. Opinie na temat alokacji aktywów Przegląd globalny 3 Perspektywy dla rynku akcji główne punkty 5 Perspektywy dla rynku obligacji główne punkty 6 Perspektywy dla alternatywnych klas aktywów główne punkty 7 Perspektywy ekonomiczne: Aktualizacja globalnej prognozy 8 Rynkowe stopy zwrotu 9 Nota informacyjna Tylna strona okładki Redaktorzy Keith Wade, Harvinder Gill i Tina Fong 2/10

3 Alokacja aktywów opinie: Zespół multi-asset Przegląd globalny Perspektywy ekonomiczne Po serii obniżek, nasza prognoza globalnego wzrostu gospodarczego na lata 2016 i 2017 została podniesiona do odpowiednio 2,6% (wcześniej 2,3%) oraz 2,8% (wcześniej 2,6%). W przypadku roku 2017 podwyżka w dużej mierze wynikała z bardziej optymistycznego nastawienia co do rynków (EM), Wielkiej Brytanii i USA. W roku 2017 prognozujemy wzrost poziomu inflacji do 2,4 z 2% w 2016 roku. Przyczynią się do tego skutki zmian cen ropy w gospodarkach rozwiniętych. Perspektywy na rok 2018 są bardziej złożone, z uwagi na postępujące budowanie się presji na ceny w USA. W innych regionach ma to jednak coraz mniejsze znaczenie. W tym kwartale dokonaliśmy pewnych zmian w naszych scenariuszach, aby odzwierciedlić skutki wyboru Donalda Trumpa na prezydenta USA i utrzymywanie się ryzyka politycznego w Europie. W ogólnym ujęciu, pomimo że prognoza w ramach scenariusza bazowego została podniesiona, to całościowo przechylają się one bardziej w stronę negatywnych wydarzeń. Szczególnie scenariusze Powrót wojen walutowych, Uporczywa stagnacja i Wystrzał rentowności zakładają niższe tempo globalnego rozwoju i inflacji w prognozowanym horyzoncie. Polityka banków centralnych Konsekwencje dla rynków W przypadku USA nadal spodziewamy się wzrostu stopy Fed do 1,25% do końca 2017 roku. Z kolei w roku 2018 oczekujemy dalszego zacieśniania, jako że polityka fiskalna powinna wspierać wzrost gospodarczy. Wraz z rosnącą tam inflacją stopy powinny osiągnąć poziom 2,25% do końca roku. Po Banku Anglii (BoE) spodziewamy się utrzymania obecnego poziomu stóp przez cały okres prognozy. Uważamy, że również Europejski Bank Centralny utrzyma stopę depozytową na aktualnym poziomie, a skala skupu aktywów będzie dalej wynosiła 60 mld euro miesięcznie nawet po roku Spodziewamy się, że Bank Japonii nie zmieni stóp, utrzymując program luzowania ilościowego (QE) ponieważ w środowisku wzrostu stóp w USA skup będzie niezbędny do utrzymania rentowności 10-letnich japońskich obligacji skarbowych (JGB) na poziomie zera. Po Ludowym Banku Chin (PBoC) nadal oczekuje się łagodzenia w tym roku polityki monetarnej. W ramach naszych opinii odnośnie klas aktywów, podnieśliśmy ocenę dla akcji do pozytywnej. Uważamy, że z uwagi na odbicie globalnego wzrostu i oczekiwania odnośnie większej ekspansji fiskalnej szczególnie w USA, nastąpił zwrot w stronę reflacji. Powinno to wytworzyć środowisko sprzyjające wzrostowi zysków spółek, zwłaszcza tych z bardziej cyklicznych sektorów rynku. Jednocześnie porównując obecną premię za ryzyko do poziomów historycznych wyceny w ujęciu globalnym wydają się godziwe, jednak postrzegamy to jako efekt wywołany wsparciem środowiska niskich stóp procentowych. Nasza analiza wykazała także, że premia za ryzyko akcji może zaabsorbować jeszcze nieznacznie wyższe rentowności obligacji. Co jednak istotne, nasze pozytywne nastawienie do akcji wynika raczej z potencjału wzrostu zysków, niż z aktualizacji mnożników wycen. Pośród akcji bardziej skłaniamy się w kierunku rynków, które oferują ekspozycję związaną z grą na reflację, takich jak Japonia i Europa (z wyłączeniem Wielkiej Brytanii), w przypadku których podnieśliśmy oceny do pozytywnej. Dane z Japonii zawierały krzepiące oznaki poprawy, a słabszy jen powinien stanowić wsparcie dla zysków spółek. Ważne też, że oczekiwania analityków odnośnie zysków nie uwzględniają jeszcze wpływu ostatniego osłabienia waluty. Ocenę akcji europejskich (z wyłączeniem Wielkiej Brytanii) podnieśliśmy do pozytywnej, z uwagi na ostatnie dobre dane. Kluczowym czynnikiem jest to, że inwestorzy wydają się być gotowi aby ostatecznie sięgnąć po wartość ukrytą w spółkach europejskiego sektora finansowego, stojąc w obliczu bardziej stromej krzywej rentowności. Do neutralnej obniżyliśmy natomiast prognozy dla akcji rynków, z uwagi na potencjalne trudności wynikające ze wzrostu siły dolara oraz przewidywania odnośnie bardziej protekcjonistycznego nastawienia administracji Donalda Trumpa. Niemniej jednak, instrumenty te w swoich wycenach nadal zawierają dyskonto w stosunku do ich odpowiedników z rynków rozwiniętych. Prognoza tegorocznego tempa wzrostu gospodarczego rynków uległa natomiast podniesieniu. Utrzymujemy naszą neutralną opinię o rynku amerykańskim, brytyjskim oraz rynkach regionu Pacyfiku (z wyłączeniem Japonii). Pomimo faktu, iż rynek w USA niewątpliwie cechuje wysoka jakość, to wyceny wyraźnie wzrosły. Perspektywy obniżek podatków dla firm oraz możliwości powrotu kapitału ulokowanego za granicą, mogą stanowić znaczące wsparcie dla zysków spółek. Negatywnie wpływać na nie może jednak silniejszy dolar i wyższe stopy procentowe, wraz ze zmniejszaniem się marż zysków wywołanych wzrostem wynagrodzeń. W przypadku Wielkiej Brytanii wierzymy, że wyczerpaniu uległy korzyści dla wzrostu przychodów międzynarodowych podmiotów związane z osłabieniem waluty. Niemniej jednak, nasze wskaźniki sugerują, że rynek brytyjski jest jednym z najbardziej atrakcyjnych, z punktu widzenia premii za ryzyko akcji. 3/10

4 Opinie na temat alokacji aktywów (cd.) Konsekwencje dla rynków (cd.) W kwestii naszych opinii o ryzyku stopy procentowej, utrzymaliśmy negatywne nastawienie do obligacji skarbowych, które pozostają podatne na zmiany oczekiwań co do stóp procentowych, w sytuacji gdy banki centralne podejmują próby normalizacji polityki poprzez ich podnoszenie lub mniej akomodacyjną politykę. Jesteśmy sceptyczni wobec skarbowych obligacji USA, papierów brytyjskich oraz niemieckich bundów i jednocześnie neutralnie nastawieni do obligacji Japonii. Nasza neutralna opinia o obligacjach skarbowych rynków denominowanych w USD nie uległa zmianie. W zamian wolimy korzystać na carry obligacji skarbowych rynków w walutach lokalnych, biorąc pod uwagę, że ich wyceny są atrakcyjniejsze, a fundamenty ulegają dalszej poprawie. Odnośnie rynków obligacji korporacyjnych, jesteśmy neutralni wobec instrumentów high yield i negatywnie nastawieni do instrumentów o ratingu inwestycyjnym (IG). Podczas gdy obydwa segmenty nie są już tak atrakcyjne, spready tych ostatnich są bardziej narażone na zmiany oczekiwań stóp procentowych, przy mniejszym buforze carry. Fundamenty amerykańskich obligacji o ratingu inwestycyjnym ulegają pogorszeniu, a rosnące koszty finansowania wyrażane stawką LIBOR USD sprawiają, że stopy zwrotu są nieatrakcyjne dla inwestorów zagranicznych, biorąc pod uwagę wyższe koszty zabezpieczenia i niższe carry. Spready europejskich obligacji korporacyjnych są tak silnie skorelowane z amerykańskimi, że jesteśmy nastawieni negatywnie również do tego segmentu, chociaż w mniejszym stopniu. Jest tak ponieważ wyceny są bardziej atrakcyjne niż w przypadku amerykańskich obligacji o ratingu inwestycyjnym, a także z racji mniejszej wrażliwości na zmiany stóp związanej z kontynuacją skupu aktywów przez EBC. Nasze pozytywne nastawienie do surowców pozostaje niezmienione, z uwagi na oznaki znaczącego dostosowania po stronie podaży w przypadku niektórych sektorów. Pozostajemy pozytywnie nastawieni wobec towarów rolnych, ponieważ na przyszłą podaż większości zbóż mogą wpływać ich niskie ceny. Sektor metali przemysłowych pozostaje pod wpływem nadpodaży, jednak zaobserwowaliśmy początki równoważenia. Co więcej, powinien on korzystać na perspektywie wzrostu wydatków infrastrukturalnych w USA oraz stymulacji w Chinach. Z tych powodów podnieśliśmy naszą ocenę sektora metali przemysłowych z negatywnej do neutralnej na przestrzeni kwartału. Z drugiej strony, z uwagi na środowisko wyższych realnych stóp i silniejszego dolara do neutralnej obniżyliśmy ocenę złota. Nadal pozostaje ono jednak zabezpieczeniem przed wzrostem ryzyka politycznego w tym roku. Nasza opinia o sektorze energii pozostaje neutralna, pomimo porozumienia krajów OPEC i innych odnośnie ograniczenia produkcji. Chociaż dynamika popytu i podaży jest bardziej zrównoważona, nadal utrzymuje się znacząca nadwyżka zapasów ropy. Rośnie także produkcja ropy łupkowej w USA. Tabela 1: Tabela alokacji aktywów podsumowanie Akcje +(0) Obligacje - Alternatywne klasy aktywów + Środki pieniężne 0(+) Region Region Sektor Sektor USA 0 Amerykańskie obligacje skarbowe Europa (z wyłączeniem Wielkiej Brytanii) Wielka Brytania Kraje Pacyfiku (bez Japonii) + (-) Brytyjskie obligacje skarbowe 0 Obligacje skarbowe strefy euro 0 Instrumenty dłużne rynków (USD) Japonia + (0) Instrumenty dłużne rynków (waluta lokalna) Rynki 0 (+) wschodzące - Skarbowe - Nieruchomości w Wielkiej Brytanii Nieruchomości w Unii Europejskiej Obligacje 0 Surowce + powiązane z inflacją - (0) Obligacje korporacyjne o ratingu inwestycyjnym 0 Obligacje high yield ++ - Złoto 0 (+) Wyjaśnienie: +/- rynek z perspektywą wyników ponad przeciętną/poniżej przeciętnej (maksimum: ++, minimum: - -); 0 oznacza pozycję neutralną. Niniejsza alokacja aktywów służy jedynie ilustracji. Rzeczywiste portfele klientów będą odbiegać od niej w zależności od mandatu, benchmarku, profilu ryzyka oraz dostępności i ryzyka poszczególnych klas aktywów w danym regionie. Dla alternatywnych klas aktywów, z uwagi na ich niepłynny charakter, stosowane będą ograniczenia w wykorzystywaniu w portfelach klientów. W nawiasach podaliśmy nasze nastawienie z ubiegłego kwartału. Źródło: Schroders, styczeń 2017 r. 0 4/10

5 Perspektywy dla rynku akcji w ujęciu regionalnym Główne punkty + (0) Akcje 0 USA Do akcji amerykańskich pozostajemy nastawieni neutralnie, ponieważ wysoka jakość tego rynku sprawia, że warto je trzymać, pomimo wycen na poziomach wyższych od średniej w porównaniu do reszty świata. Perspektywy obniżek podatków dla firm oraz możliwości powrotu kapitału ulokowanego za granicą, mogą stanowić znaczące wsparcie dla zysków spółek. Negatywnie wpływać na nie może jednak silniejszy dolar i wyższe stopy procentowe, wraz ze zmniejszaniem się marż zysków wywołanych wzrostem wynagrodzeń. 0 Wielka Brytania + (-) Europa (z wyłączeniem Wielkiej Brytanii) Nasza prognoza tempa rozwoju w Wielkiej Brytanii została zrewidowana w górę, chociaż nadal oczekiwane są wywołane Brexitem spowolnienie w gospodarce związane z osłabieniem inwestycji oraz wyższa inflacja ograniczająca wydatki konsumentów. Po Banku Anglii spodziewamy się utrzymania stóp na obecnym poziomie, ponieważ tempo rozwoju nie spadło tak znacznie jak tego oczekiwano, a inflacja powinna gwałtownie rosnąć. W takich okolicznościach uważamy, że wyczerpaniu uległy korzyści dla wzrostu przychodów międzynarodowych podmiotów związane z osłabieniem waluty. Niemniej jednak, nasze wskaźniki sugerują, że rynek brytyjski jest jednym z najbardziej atrakcyjnych, z punktu widzenia premii za ryzyko akcji. Pomimo ograniczenia skali QE przez EBC, polityka monetarna pozostaje silnie akomodacyjna, co powinno stanowić czynnik wspierający gospodarki. Dobre okazały się również ostatnie dane. Kluczowym czynnikiem jest to, że inwestorzy wydają się być gotowi aby ostatecznie sięgnąć po wartość ukrytą w spółkach europejskiego sektora finansowego, stojąc w obliczu bardziej stromej krzywej rentowności, czemu sprzyja wyższa dochodowość na jej długim końcu. Źródłem niepewności pozostanie najpewniej ryzyko polityczne w regionie, biorąc pod uwagę wybory powszechne w Holandii, Francji i Niemczech. Uważamy jednak, że część związanych z tym obaw została już wyceniona przez rynki. + (0) Japonia Podnosimy naszą ocenę akcji japońskich, z uwagi na atrakcyjność wycen oraz krzepiące oznaki poprawy danych ekonomicznych. Spodziewamy się też, że w tym roku gospodarka otrzyma bodziec do przyspieszenia dzięki dodatkowej stymulacji fiskalnej, która powinna wspierać wzrost zysków. Bank Japonii najpewniej zwiększy skalę QE, w celu utrzymania długiego końca krzywej rentowności blisko zera. Oznaczałoby to utrzymanie akomodacyjnej polityki monetarnej, a słabszy jen powinien być korzystny dla zysków spółek. Ważne też, że oczekiwania analityków odnośnie zysków nie uwzględniają jeszcze wpływu ostatniego osłabienia waluty. 0 Kraje Pacyfiku (bez Japonii) (Australia, Nowa Zelandia, Hong Kong i Singapur) 0 (+) Rynki wschodzące Utrzymujemy neutralną ocenę akcji regionu Pacyfiku (z wyłączeniem Japonii), z uwagi na nasze neutralne prognozy dla Australii i Hong Kongu oraz negatywną w przypadku Singapuru. Biorąc pod uwagę nasze analizy, oczekiwana premia za ryzyko akcji dla dwóch pierwszych wydaje się rozsądna, jednak niska w porównaniu do innych rynków rozwiniętych w przypadku Singapuru. Co więcej, gospodarka tego ostatniego jest w dużym stopniu wrażliwa na wyższe stopy w USA i spowolnienie w globalnym cyklu handlowym. Wyceny akcji rynków nadal oferują dyskonto w porównaniu do ich odpowiedników z rynków rozwiniętych. Nasze tegoroczne prognozy wzrostu dla tego regionu zostały podwyższone. Jednak nasze wskaźniki wzrostu w przypadku rynków uległy niedawno osłabieniu, szczególnie w porównaniu do ostatniej poprawy koniunktury gospodarczej w państwach rozwiniętych. Co więcej, dostrzegamy fakt, iż akcje z rynków są podatne na silniejszego dolara oraz perspektywy bardziej protekcjonistycznej polityki zapowiadanej przez administrację Donalda Trumpa. W efekcie, obniżyliśmy naszą ocenę akcji z tego regionu do neutralnej. Wyjaśnienie: +/- rynek z perspektywą wyników ponad przeciętną/poniżej przeciętnej (maksimum: ++, minimum: - -); 0 oznacza pozycję neutralną. 5/10

6 Perspektywy dla obligacji Główne punkty - Obligacje - Skarbowe W porównaniu do poprzedniego kwartału, wyceny obligacji uległy poprawie, jednak nadal wydają się nieatrakcyjne. Wraz z odbiciem koniunktury gospodarczej i cen surowców, wzrosły również oczekiwania odnośnie globalnego wzrostu i inflacji. Naszym zdaniem obligacje skarbowe pozostają podatne na zmiany odnośnie oczekiwań stóp procentowych, w sytuacji gdy banki centralne próbują normalizować politykę podwyżkami stóp lub mniejszą skalą działań akomodacyjnych. W ujęciu regionalnym, pozostajemy sceptyczni wobec amerykańskich papierów skarbowych, jako że krótki koniec krzywej jest narażony na proces dostosowania się poziomu rentowności, szczególnie w kontekście oczekiwań podwyżek stóp przez Fed w tym roku. Co więcej, perspektywy ekspansji fiskalnej mogącej pojawić się pod koniec tego i 2018 roku sugerują bardziej agresywny proces zacieśniania polityki przez Fed. Podobna sytuacja utrzymanie negatywnego nastawienia ma miejsce w przypadku brytyjskich obligacji skarbowych. Bank Anglii najpewniej wstrzyma się od zmian stóp i luzowania ilościowego, biorąc pod uwagę mniej negatywne perspektywy dla gospodarki. Istnieje jednocześnie ryzyko, że wskutek osłabienia funta wzrosnąć mogą długoterminowe oczekiwania inflacyjne, chociaż bank centralny jest skłonny przypisywać mniejszą wagę rosnącej inflacji CPI. Ocenę niemieckich bundów obniżyliśmy do negatywnej, biorąc pod uwagę podatność rentowności z długiego końca krzywej na mniej gołębią retorykę EBC, szczególnie w obliczu faktu, iż ich wyceny wydają się wysokie w porównaniu do innych krajów. W kontekście obligacji japońskich, zmieniliśmy nastawienie na neutralne, ponieważ postępujące osłabienie waluty będące efektem utrzymywania przez BoJ rentowności na długim końcu blisko zera stanowi sprawdzian skłonności banku centralnego do zwiększenia skali skupu aktywów. - Obligacje korporacyjne o ratingu inwestycyjnym 0 Obligacje high yield Wobec amerykańskich obligacji korporacyjnych o ratingu inwestycyjnym pozostajemy negatywni, biorąc pod uwagę nieatrakcyjne wyceny i pogarszające się fundamenty, którym zagraża większa wrażliwość na oczekiwania odnośnie stóp procentowych. Co więcej, z uwagi na niższe carry związane z tymi instrumentami, wyższe koszty zabezpieczania ryzyka walutowego związane z wzrostem stawki LIBOR USD sprawiają, że stopy zwrotu są nieatrakcyjne i nadal powinny ograniczać zagraniczny popyt na ten segment rynku. Spready europejskich obligacji korporacyjnych są tak silnie skorelowane z amerykańskimi, że jesteśmy nastawieni negatywnie również do tego segmentu, chociaż w mniejszym stopniu. Jest tak ponieważ wyceny są bardziej atrakcyjne niż w przypadku amerykańskich obligacji o ratingu inwestycyjnym, a także z racji mniejszej wrażliwości na zmiany stóp związanej z kontynuacją skupu aktywów przez EBC. Amerykańskie obligacje high yield powinny nadal korzystać na stabilizacji cen ropy i poszukiwaniu rentowności przez inwestorów. Ma to jednak przełożenie na wzrost wycen i znaczące zawężenie się spreadów. Niemniej jednak nasze nastawienie pozostaje neutralne, jako że obligacje high yield są w mniejszym stopniu wrażliwe na zmiany stóp procentowych, oferując zarazem większy bufor wynikający z carry. Nasza ocena europejskich obligacji high yield jest nadal neutralna. Europa jest we wcześniejszym stadium cyklu w porównaniu do USA, a czynniki techniczne w ogólnym ujęciu pozostają pozytywne. Niemniej jednak, spready niezmiennie pozostają blisko swoich długoterminowych średnich a wyceny wydają się być nieatrakcyjne na obecnych poziomach Instrumenty dłużne rynków w USD Instrumenty dłużne rynków w walucie lokalnej Pozostajemy nastawieni neutralnie w stosunku do instrumentów dłużnych rynków w USD, z racji postępującego pogorszenia atrakcyjności wycen. W zamian wolimy korzystać na carry obligacji skarbowych rynków w walutach lokalnych, biorąc pod uwagę, że ich wyceny są atrakcyjniejsze, a fundamenty ulegają poprawie. Wraz ze spadającymi oczekiwaniami inflacyjnymi w niektórych krajach, takich jak Brazylia czy Rosja, istnieje potencjał do łagodzenia polityki lub mniej agresywnych podwyżek stóp przez banki centralne. 0 Obligacje powiązane z inflacją Cały czas oczekujemy wzrostu oczekiwań inflacyjnych wynikającego z efektów niskiej bazy cen ropy, wzrostu wynagrodzeń oraz perspektyw przyśpieszenia tempa rozwoju. W efekcie znaczącej poprawy sentymentu stabilizacji uległ jednak korzystny wpływ wycen na poziomie progu inflacji. Do negatywnej obniżyliśmy jednocześnie ocenę instrumentów postrzeganych jako substytuty obligacji. Wyjaśnienie: +/- rynek z perspektywą wyników ponad przeciętną/poniżej przeciętnej (maksimum: ++, minimum: - -); 0 oznacza pozycję neutralną. 6/10

7 Perspektywy dla alternatywnych klas aktywów Główne punkty + Alternatywne klasy aktywów + Surowce Nasze pozytywne nastawienie do surowców pozostaje niezmienione, z uwagi na oznaki znaczącego dostosowania po stronie podaży w przypadku niektórych sektorów. Stopom zwrotu z niektórych segmentów tego rynku nie ciąży też już ujemne carry. W kontekście towarów rolnych obserwowaliśmy silny wzrost konsumpcji, jednak ceny nadal odzwierciedlają znaczące zbiory. Rolnicy znajdują się natomiast pod coraz większą presją ze strony niskich cen, co może przełożyć się na zmiany w wielkości podaży. Utrzymujemy więc nasze pozytywne nastawienie do tego segmentu. W przypadku metali szlachetnych zmieniliśmy nastawienie na neutralne, ponieważ złoto wydaje się zagrożone w środowisku wyższych realnych stóp i silniejszego dolara. Złoto pozostaje jednak elementem dywersyfikującym portfel i zabezpieczeniem przed tegorocznym rosnącym ryzykiem politycznym, szczególnie w Europie. Pomimo porozumienia krajów OPEC i innych o ograniczeniu produkcji, utrzymujemy neutralną ocenę segmentu energii. Chociaż dynamika popytu i podaży jest bardziej zrównoważona, nadal utrzymuje się znacząca nadwyżka zapasów ropy. Rośnie także produkcja ropy łupkowej w USA. Istnieje też możliwość negatywnego wpływu na ceny wywołanego przez powrót na rynki ropy z Libii i Nigerii. Podsumowując, musimy zaobserwować przesłanki za przesunięciem krzywej w rejony oznaczające mniejszą podaż zanim podwyższymy ocenę tego segmentu rynku. Ocenę metali przemysłowych podnieśliśmy do neutralnej z uwagi na popyt, który powinien odczuwać korzyści z potencjału wzrostu wydatków infrastrukturalnych sugerowanych przez administrację Donalda Trumpa oraz stymulację w Chinach nakierowaną na wsparcie gospodarki przed 19-tym zjazdem Partii. Chociaż w sektorze tym a w szczególności miedzi i aluminium cały czas panuje nadpodaż, obserwujemy początki równoważenia wywołanego wpływem niskich cen na podaż. - Nieruchomości w Wielkiej Brytanii + Nieruchomości w Europie Od strony najemców perspektywy po Brexicie są zróżnicowane. Popyt na powierzchnię biurową w centralnym Londynie zgłaszany przez podmioty z branży usług finansowych ucierpiał wskutek obaw o dostęp do jednolitego rynku UE. Z kolei popyt na powierzchnię poza Londynem jest ogólnie słaby, z uwagi na presję na marże najemców detalicznych. Z drugiej strony, zaobserwować można popyt na biura regionalne ze strony profesjonalnych firm usługowych, a rząd planuje konsolidację służby cywilnej poza Londynem, co powinno stanowić dalsze wsparcie. Sektory przemysłowy i dystrybucyjny korzystają z kolei na dalszym wzroście internetowej sprzedaży detalicznej. Na rynku inwestycyjnym, większość krajowych i zagranicznych instytucji oraz fundusze typu REIT pozostało z boku, pomimo tego, że gwałtowne osłabienie funta sprzyjało powrotowi na rynek zagranicznych kupców prywatnych. Brytyjskie władze lokalne również wykazują się aktywnością, wykorzystując niski koszt finansowania do nabywania nieruchomości w celu zapłaty za lokalne usługi. Nasz scenariusz bazowy zakłada wzrost rentowności nieruchomości w roku 2017 o 0,25-0,5%. Większość z tego przypadnie na nieruchomości drugorzędne. Dochody z tych najlepszych o niezagrożonych przepływach odczują wzrost w mniejszym stopniu, jednak rentowność substytutów obligacji takich jak np. supermarkety najpewniej wzrośnie. Uważamy, że na rynku inwestycyjnym Europy kontynentalnej końca dobiega spadek poziomu dochodu, a stopy zwrotu z nieruchomości będą na przestrzeni najbliższych kilku lat w znacznej mierze niezmienne i to z dwóch powodów. Po pierwsze, pomimo pozytywnych perspektyw dla czynszów i znaczącej, bo 3-4%, różnicy pomiędzy nieruchomościami a rentownościami obligacji skarbowych, spodziewamy się, że ostatnia poprawa rentowności w strefie euro przyciągnie do nich z powrotem część kapitału. Po drugie, przewidujemy, że ci inwestorzy, którzy weszli na rynek w latach , jak np. amerykańskie fundusze typu opportunity, zaczną teraz sprzedawać realizując zyski. Stopy zwrotu w ujęciu całkowitym prognozujemy na 5-7% w ujęciu rocznym. Dotyczy to przeciętnej nieruchomości europejskiej w okresie od końca 2016 do końca 2020, przy założeniu dalszego rozwoju w strefie euro. Solidny będzie już dochód na poziomie 4,5%, jednak sama wartość nieruchomości również powinna rosnąć w efekcie stabilnego wzrostu poziomu czynszów. Uwaga: Opinie dotyczące nieruchomości są oparte na komentarzach zespołu Schroders Real Estate Research. Wyjaśnienie: +/- rynek z perspektywą wyników ponad przeciętną/poniżej przeciętnej (maksimum: ++, minimum: - -); 0 oznacza pozycję neutralną. 7/10

8 Perspektywy ekonomiczne Ścieżka centralna Aktualizacja prognozy i scenariusze: Trump to większy wzrost i ryzyko Po serii obniżek, nasza prognoza globalnego wzrostu gospodarczego na lata 2016 i 2017 została podniesiona do odpowiednio 2,6% (wcześniej 2,3%) oraz 2,8% (wcześniej 2,6%). Na podwyżkę dla minionego roku znacząco wpłynęła lepsza koniunktura globalna w III kwartale, która przedłuży się także na IV kwartał. Zmiana prognozy to pierwsza podwyżka globalnego wzrostu od blisko 2 lat. O podwyżce dla tego roku decyduje bardziej optymistyczna prognoza dla rynków, Wielkiej Brytanii (która wydaje się radzić sobie z efektami Brexitu lepiej niż oczekiwano) oraz USA (gdzie korzyści z luźniejszej polityki fiskalnej pojawią się pod koniec tego roku). Patrząc dalej, globalny wzrost w roku 2018 powinien przyśpieszyć do 3%, kiedy to w pełni odczuwalne będą efekty stymulacji fiskalnej w USA, pomagając podźwignąć wzrost w przekroju całej światowej gospodarki. Prognoza dla rynków została podniesiona głównie z uwagi na bardziej optymistyczne perspektywy rozwoju w Chinach. Spodziewamy się tak dużej stymulacji (głównie fiskalnej) jak to tylko możliwe, aby utrzymać cel tempa rozwoju i zapewnić prezydentowi Xi Jinpingowi kapitał polityczny, którego tak potrzebuje w kontekście 19-go kongresu Partii. Prognozy wzrostu dla Brazylii, Indii i Rosji zostały natomiast obniżone. W roku 2017 prognozujemy wzrost poziomu inflacji do 2,4% z 2% w 2016 roku. Przyczynią się do tego skutki zmian cen ropy w gospodarkach rozwiniętych. Perspektywy na rok 2018 są bardziej złożone, z uwagi na postępujące budowanie się presji na ceny w USA. W innych regionach ma to jednak coraz mniejsze znaczenie. USA są na dalszym etapie cyklu koniunktury niż Europa czy Azja i dlatego oczekiwana jest tam większa presja inflacyjna. Jednak pomimo wzrostu w USA, globalna inflacja w roku 2018 powinna ustabilizować się na poziomie 2,3%. W kontekście polityki pieniężnej nadal spodziewamy się realizacji scenariusza jej dywergencji. Po Fed oczekiwane są podwyżki do poziomu 1,25% do końca 2017 roku. Stopy w USA powinny następnie osiągnąć 2,25% do końca 2018 roku w następstwie wsparcia polityką fiskalną i rosnącą inflacją. Gdzie indziej stopy procentowe powinny jednak pozostać niezmienione, odzwierciedlając początkowy etap cyklu w Europie i Azji. Po Banku Japonii spodziewane jest utrzymanie stóp bez zmian, przy jednoczesnym utrzymaniu QE, gdyż w środowisku rosnących w USA stóp, niezbędny będzie skup aktywów do utrzymania rentowności 10-letnich japońskich obligacji skarbowych na poziomie zera. Wykres 1. Wzrost globalny i prognozy na rok 2017 i 2018 Udział Contributions we wzroście to World światowego GDP growth PKB (y/y), (% r/r) % Forecast USA Europa Europe Japonia Japan Reszta Rest of krajów advanced Kraje BRICS BRICS Reszta Rest of krajów emerging Świat World rozwiniętych Źródło: Thomson Datastream, Schroders Economics Group. 25 listopada 2016 r. 8/10

9 Rynkowe stopy zwrotu Akcje Akcje rynki wschodzące Obligacje skarbowe (10-letnie) Surowce Całkowity zwrot Waluta Grudzień IV kw. Od początku roku S&P 500 Stany Zjednoczone USD 2,0 3,8 12,0 FTSE 100 Wielka Brytania GBP 5,4 4,3 19,1 EURO STOXX 50 EUR 7,9 10,0 4,7 DAX Niemcy EUR 7,9 9,2 6,9 IBEX Hiszpania EUR 8,0 7,8 2,6 FTSE MIB Włochy EUR 13,6 17,6-6,5 TOPIX Japonia JPY 3,5 15,0 0,3 S&P/ASX 200 Australia AUD 4,4 5,2 11,8 HANG SENG Hongkong HKD -3,4-5,3 4,3 MSCI EM Lokalna 0,2-1,4 10,1 MSCI Chiny CNY -4,1-7,1 1,2 MSCI Rosja RUB 7,5 15,7 35,1 MSCI Indie INR -0,9-6,2 1,1 MSCI Brazylia BRL -2,9 2,4 37,2 Amerykańskie obligacje skarbowe USD -0,4-6,0 0,9 Brytyjskie obligacje skarbowe GBP 1,8-4,0 9,3 Niemieckie obligacje skarbowe EUR 0,8-2,7 5,9 Japońskie obligacje skarbowe JPY -0,1-1,1 2,7 Australijskie obligacje skarbowe AUD -0,1-5,9 5,4 Kanadyjskie obligacje skarbowe CAD -1,0-5,8-0,5 GSCI Surowce USD 4,7 5,8 11,4 GSCI Metale szlachetne USD -2,0-13,2 8,4 GSCI Metale przemysłowe USD -5,4 5,7 17,6 GSCI Towary rolne USD -1,3-3,1-4,2 GSCI Energia USD 8,4 8,7 18,1 Ropa naftowa (Brent) USD 13,2 15,8 58,9 Złoto USD -1,4-12,4 9,0 Obligacje korporacyjne Instrumenty dłużne rynków Waluty Bank of America/Merrill Lynch US High Yield Master Bank of America/Merrill Lynch US Corporate Master USD 2,0 1,9 17,5 USD 0,6-2,9 6,0 JP Morgan Global EMBI USD 1,4-4,2 10,2 JP Morgan EMBI+ USD 1,3-5,3 9,6 JP Morgan ELMI+ Lokalna 0,3 0,8 4,1 EUR/USD -0,8-6,7-4,2 EUR/JPY 1,5 8,0-5,9 JPY/USD -2,3-13,7 1,8 GBP/USD -1,4-5,0-16,5 AUD/USD -2,3-5,7 0,4 CAD/USD -0,1-2,4 3,0 Źródło: Thomson Datastream, Bloomberg, 31 grudnia 2016 r. Uwaga: Tło w kolorach od niebieskiego do czerwonego przedstawia wyniki od najwyższych do najniższych w każdym okresie. 9/10

10 S C H R O D E R S G L O B A L N E P E R S P E K T Y W Y D L A R Y N K U Ważne informacje: Materiał przeznaczony wyłącznie dla profesjonalnych inwestorów i doradców. Ten dokument nie jest adresowany do klientów detalicznych. Niniejszy dokument powstał wyłącznie w celu informacyjnym i w żadnym aspekcie nie ma stanowić materiału promocyjnego. Niniejszy materiał nie ma charakteru oferty ani ubiegania się o zakup lub sprzedaż jakichkolwiek instrumentów finansowych. Niniejszy materiał nie ma na celu udzielania porad księgowych, prawnych ani podatkowych czy wskazówek inwestycyjnych i w tych kwestiach nie należy polegać na zaczerpniętych zeń informacjach. Uważa się, że zawarte tu informacje są rzetelne, ale spółka Schroders nie gwarantuje ich pełności ani dokładności. Nie przyjmujemy odpowiedzialności za błędy co do faktów i opinii. Nie należy opierać się na poglądach i informacjach zawartych w dokumencie, podejmując indywidualne decyzje inwestycyjne i/lub strategiczne. Wyniki z przeszłości nie są wyznacznikiem przyszłych wyników, na którym można było by się oprzeć; ceny jednostek uczestnictwa i dochód z nich mogą zarówno spadać, jak i rosnąć, a inwestorzy mogą nie odzyskać pierwotnie zainwestowanej kwoty. W niniejszym dokumencie wyrażono własne opinie i poglądy spółki Schroders, które mogą ulec zmianie. Wydawca: Schroder Investment Management Limited, 31 Gresham Street, London EC2V 7QA, spółka upełnomocniona i nadzorowana przez Financial Conduct Authority. Dla Państwa bezpieczeństwa kontakty mogą być nagrywane lub monitorowane. Prognozy przedstawione w dokumencie są wynikiem modelowania statystycznego, opierającego się na kilku założeniach. Prognozy te cechują się dużą niepewnością w odniesieniu do przyszłych czynników gospodarczych i rynkowych, które mogą wpłynąć na rzeczywiste przyszłe wyniki. Prognozy te są podane tylko w celu informacyjnym zgodnie z dzisiejszą wiedzą. Nasze założenia mogą się istotnie zmienić, między innymi z powodu zmian w warunkach gospodarczych i rynkowych. Nie zobowiązujemy się do informowania o zmianie przytoczonych danych w wyniku zmian następujących w założeniach, warunkach gospodarczych i rynkowych, modelach lub innych obszarach. 0217/RC60894/PL0217