EBITDA EBIT NP* EPS DPS BVPS ROE

Transkrypt

1 czwartek, 6 marca 2014 Wydział Doradztwa i Analiz Rynkowych Budownictwo ELEKTROTIM Dobre perspektywy na 2014 r., poziom dywidendy lekkim zawodem W trudnym dla branży 2013 r. ELT zdołał poprawić wyniki, jednak należy pamiętać o wysokich rezerwach w Q r. powinien przynieść wzrost marż i pomimo niższego obecnie portfela r/r (143,4 mln PLN), wzrost przychodów. Tegoroczną poprawę mają przede wszystkim stymulować większa ilość prac przy sieciach wysokich napięć, budownictwo przemysłowe oraz dalszy wzrost spółki zależnej Procom System. Eletrotim planuje debiut Procom System na GPW w 2015 r., jednak naszym zdaniem spółka może mieć jednak problem z uzyskaniem odpowiedniej kapitalizacji (60 mln PLN). Ten rok ma być również lepszy dla Mawiluksa, który po ubiegłorocznej stracie (przeszło 1 mln PLN) w 2014 r. powinien wypracować nieznaczny zysk. W efekcie prawdopodobnie w sprawozdaniu rocznym Elektrotim nie odpisze wartości tej firmy. Dywidenda Zarząd Elektrotimu będzie rekomendował wypłatę 0,60 PLN dywidendy na akcję. Przy bieżącym kursie (11,20 PLN) daje to stopę dywidendy w wysokości 5,36% (przy cenie docelowej 4,66%). Na tle branży budowlanej jest to wynik bardzo dobry. Jednak z drugiej strony ELT utrzymuje wysokie saldo gotówki w stosunku do bieżących potrzeb. Oczekiwaliśmy, że dywidenda za 2013 r. wyniesie co najmniej 0,80 PLN/akcja. Tym bardziej, że zysk jednostkowy ELT w przeliczeniu na akcję wyniósł 10,50 PLN. Silny bilans jest atutem Elektrotimu, ale również hamulcem. Wysokie saldo gotówki (gotówka netto na koniec 2013 r. wyniosła 27,5 mln PLN, co odpowiada czwartej części kapitalizacji) obniża rentowność aktywów i kapitału własnego. Z informacji płynących z Elektrotimu, wynika że trwają prace nad kolejnym przejęciem (możliwe w I półroczu 2014 r.), co uzasadniałoby pozostawienie większej ilości środków w Spółce kosztem dywidendy. Wartość akwizycji może wynieść około 20 mln PLN. Zejście z tak wysokiego poziomu środków pieniężnych mogłoby naszym zdaniem korzystnie wpłynąć na postrzeganie ELT w dłuższym terminie. Wycena Od czasu wydania naszej poprzedniej rekomendacji w końcu lutego ub.r. akcje Elektrotimu przyniosły wraz z dywidendą 12,3% zysku. W ostatnim czasie Spółce sprzyja ogólna poprawa sentymentu do branży budowlanej. ELT jest wyceniany relatywnie tanio na tle sektora (P/E x), co będzie w połączeniu z poprawą wyników sprzyjać Spółce w kolejnych kwartałach. Obniżamy naszą rekomendację z Kupuj do AKUMULUJ, jednocześnie nieznacznie podnosząc cenę docelową (z 12,75 PLN do 12,87 PLN). AKUMULUJ (Obniżona) Cena docelowa (Podwyższona) Wycena metodą porównawczą Wycena metodą dochodową Cena bieżąca 12,87 PLN 13,10 PLN 12,64 PLN 11,20 PLN Potencjał wzrostu 14,9% Dane podstawowe Grupy mln PLN mln EUR Suma bilansowa ( r.) 150,44 36,00 Kapitał własny ( r.) 86,72 20,75 Kapitalizacja ( r.) 111,54 26,69 Free float ( r.) 60,69 14,52 Średni dzienny obrót (szt., 6m) Cena minimalna (12m) 7,83 Cena maksymalna (12m) 11,45 Zwrot z inwestycji (3m) 24,0% Zwrot z inwestycji (6m) 33,3% Zwrot z inwestycji (12m) 25,1% Beta vs. WIG (6m) 0,57 Wartość nominalna akcji 1,00 Akcjonariat ( r.) Liczba akcji % w kapitale % na WZA Krzysztof Folta ,07% 15,07% Aviva OFE Aviva BZWBK Krzysztof Wieczorkowski ,81% 9,81% ,22% 8,22% Amplico PTE ,41% 6,41% Mirosław Nowakowski ,08% 6,08% Pozostali ,41% 54,41% Razem ,00 100,00 Michał Stalmach Analityk Makler papierów wartościowych (22) m.stalmach@bossa.pl NS EBITDA EBIT NP* EPS DPS BVPS ROE DM CR QR DFL P/E P/OP P/BV MC/S EV/EBITDA (w mln PLN) (PLN) (%) x ,71 14,32 11,44 9,71 0,98 0,70 8,80 11,09 35,49 2,29 2,19 1,03 11,48 9,75 1,27 0,59 7, ,38 12,63 9,35 6,61 0,66 1,00 8,46 7,85 40,47 1,94 1,88 1,03 16,87 11,93 1,32 0,53 8, ,42 13,60 10,59 8,06 0,81 0,60 8,69 9,30 40,31 1,98 1,88 1,03 13,87 10,56 1,29 0,50 8, P 237,58 14,98 11,44 9,35 0,94 0,60 9,02 10,38 40,31 1,94 1,84 1,02 11,96 9,78 1,24 0,47 7, P 251,06 16,71 12,99 10,48 1,05 0,80 9,27 11,32 40,05 1,94 1,83 1,01 10,67 8,61 1,21 0,45 6, P 263,18 17,67 13,80 10,97 1,10 0,80 9,57 11,48 40,08 1,93 1,83 1,01 10,19 8,10 1,17 0,42 6,33 *Zysk netto dla akcjonariuszy jednostki dominującej P - prognoza DM BOŚ S.A.; EUR/PLN = 4,1788; do obliczeń przyjęto kurs zamknięcia z dnia r. 11,20 PLN Niniejsza rekomendacja została sporządzona w Wydziale Doradztwa i Analiz Rynkowych Domu Maklerskiego Banku Ochrony Środowiska S.A. z siedzibą w Warszawie. Informacje, o których mowa w par Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia r. (Dz. U. Nr 206, poz. 1715) w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców znajdują się na str. 12 niniejszego raportu. DM BOŚ SA dołożył należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak DM BOŚ SA i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność, jak również za wszelkie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji. Regulaminy doradztwa inwestycyjnego i sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym dotyczących transakcji w zakresie instrumentów finansowych oraz instrumentów bazowych instrumentów pochodnych znajdują się na stronie internetowej bossa.pl w dziale Dokumenty.

2 Analiza techniczna Analiza Techniczna akcji ELEKTROTIM Kurs ELT jest relatywnie silniejszy od WIG / WIG-BUDOWNICTWO ELEKTROTI ( , , , , ) Tendencja wzrostowa jesli WMA-21 > WMA-200 TL 10,23 PLN lokalne wsparcie 10,62 zl WMA-200 WMA-21 WMA-100 linia hossy HL silne wsparcie 8,10 zl Relative Strength Comparative(WIG) ( , ), Relative Strength Comparative(WIG-BUDOW) ( , ) WIG-BUDOWNICTWO Ujecie relatywne ELT do WIG / WIG-BUDOWNICTWO Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2013 Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2014 Feb Mar Kurs akcjogramu ELEKTROTIM znajduje się minimalnie powyżej bardzo ważnego punktu zwrotnego TL 10,23 PLN, zyskując w ujęciu r/r blisko 30%. Szeroki benchmark WIG zyskał w tym czasie niespełna 15%, przy 23% zmianie na średniej giełdowej WIG-BUDOWNICTWO, w tożsamym interwale czasowym. Ponadto, w ujęciu relatywnego porównania kursu ELT do WIG-u i WIG-BUDOWNICTWO, otrzymujemy przeważanie popytu na analizowanych walorach. Dzięki temu ELEKTROTIM jest zaliczany do grona rynkowych liderów, będąc relatywnie silniejszym od swojej branży oraz w komparatywnym zestawieniu do całego segmentu akcyjnego z GPW. W dziennym ujęciu technicznym kurs ELT posiada wcześniej wskazany, pro-popytowy punkt TL przy 10,23 PLN, który podtrzymuje na tych walorach impet niezbędny do rozwinięcia się kolejnej fali wzrostowej z zasięgiem na 12,33 12,94 zł, oszacowane wg proporcji liczb Fibonacciego. Analizowany akcjogram posiada cenne momentum w postaci dodatnich, zbieżnych przecięć na średnich kroczących, ważonych liniowo tj. WMA 21 > WMA 100 > WMA 200 w D1. Kurs znajduje się w okolicy 11,21 PLN i powyżej wartości średniej WMA 200, co podtrzymuje sygnał długofalowego kupna. Można zatem domniemywać, że lokalne wsparcie 10,23 zł jest równie ważne, jak bariery popytowe zlokalizowane przy 8,55 8,61 8,10 zł. We wskazanych obszarach cenowych popyt powinien się wyraźnie uaktywniać, ale także powyżej 10,23 10,62 zł, gdyż aktualnie trwa faza przesilenia wzrostowego. Pamiętajmy, że w miejscu 10,23 PLN mieliśmy silny opór przez około dwa lata. Zwyżka kursu o 14,80% (na podwyższonym wolumenie) dn. 26 lutego br. przyniosła pozytywne połamanie wskazanej zapory podażowej a w związku z tym inwestorzy kupują akcje ELT w nadziei na dalsze poruszanie się kursu w górę w kierunku 12,33 12,94 zł. Jeśli TL przy 10,23 zł lub lokalne wsparcie 10,62 zł przetrwają próbę czasu to ELEKTROTIM powinien mocniej zyskiwać na wartości rynkowej, także zgodnie ze świeżą statystycznie linią hossy, w stronę oszacowanych technicznie, długoterminowych targetów 12,94-13,75 zł. Ponadto warto pilnować położenia kursu względem średniej WMA 200. Przełamanie w dół poziomów 10,23 10,62 zł i zejście poniżej ww. średniej, w dziennych cenach zamknięcia, wygeneruje nieoczekiwane parametry transakcyjne. Takie zagranie znacząco podwyższyłoby ryzyko wystąpienia silnej dystrybucji na akcjach ELT w kierunku 8,10 7,00 PLN. Analiza techniczna: Michał Pietrzyca Strona 2

3 Działalność Portfel 2014 rok Grupa Elektrotim rozpoczęła z portfelem równym 143,4 mln PLN. W relacji r/r backlog spadł o 21,6%. W IV kwartale jednostka dominująca kończyła większe zlecenia, natomiast nie pozyskała większych umów. Z informacji Spółki wynika jednak, że jest on lepszy jakościowo (wyższe marże), a ELT negocjuje kolejne umowy i wkrótce wartość portfela powinna wzrosnąć. Najbardziej perspektywiczne obszary dla Spółki to obecnie energetyka (ELT jest coraz mocniej obecny w sieciach wysokich napięć, gdzie sprzedaż w tym roku może wzrosnąć do 40 mln PLN) oraz budownictwo przemysłowe. Szansą są również kontrakty podwykonawcze przy budowie kolei. Prawdopodobnie na znaczeniu nie będzie zyskiwał segment sieci telekomunikacyjnych, gdzie w 2013 r. zostało rozstrzygniętych kilka dużych przetargów (m.in. w ramach budowy Sieci Szerokopasmowej Polski Wschodniej na łączną kwotę 1,5 mld PLN), jednak powstają obawy o wysokość ofert i możliwość zrealizowania ich z zyskiem. Na 2014 r. zakładamy wzrost przychodów o 7,3% do 237,6 mln PLN. Portfel zamówień Grupy r/r spadł, jednak jest lepszy pod względem marż. Portfel zleceń Grupy Elektrotim (dane w mln PLN) Źródło: Elektrotim, opracowanie własne DM BOŚ Procom System Na spotkaniu po wynikach za IV kwartał prezes Elektrotimu p. A. Diakun zasugerował, że w 2015 r. możliwy jest debiut zależnego Procom System na GPW. W ramach transakcji miałyby być sprzedawane zarówno obecne akcje jak i pochodzące z nowej emisji. Elektrotim zachowałby zapewne pakiet powyżej 50%. Atutem takiego rozwiązania jest urealnienie wyceny spółki. Aktualnie w księgach Elektrotimu jest ona wyceniana po 6,5 mln PLN (cenie nabycia wyniosła 4,0 mln PLN). W przypadku gdyby Elektrotim dokonał w tym roku akwizycji (potencjalnie jej kwota to około 20 mln PLN), uzasadnione jest również pozyskanie środków ze sprzedaży walorów. Obecnie Elektrotim pozostaje nadpłynny, posiadając 28,6 mln PLN gotówki (na ) i nie potrzebuje nowych środków. Należy jednak pamiętać, że w trakcie roku, w miarę angażowania kapitału obrotowego poziom ten spada nawet o około Elekrotim planuje debiut Procom System na GPW. Strona 3

4 połowę. Jednak zakładając, że w 2014 r. Procom System osiągnie 50 mln PLN przychodów i 3,5 mln PLN zysku netto, spółka może mieć naszym zdaniem problem z uzyskaniem kapitalizacji właściwej dla spółek debiutujących na GPW (60 mln PLN). Elektromont Beta, Mawilux, Zeus W połowie ubiegłego roku Elektrotim dokonanał odpisu wartości firmy Elektromont Beta w kwocie 1,70 mln PLN. W związku z tym Elektrotim uzyskał tarczę podatkową, co obniżyło podatek za 2013 r. Prawdopodobnie w raporcie rocznym Elektrotim nie dokona odpisu wartości firmy Mawilux, chociaż wyniki osiągnięte w ubiegłym roku były niższe od zakładanych r. Mawilux zakończył z nieco ponad 1 mln PLN straty netto. W tym roku spółka powinna osiągnąć niewielki zysk. Elektrotim ma jeszcze opcję nabycia w pierwszej połowie 2014 r. pozostałych 25,64% (40 udziałów) w Mawiluksie. Obecnie, biorąc pod uwagę wyniki spółki zakładamy, że do transakcji nie dojdzie. Nie można jednak wykluczyć, że Elektrotim będzie starał się przedłużyć możliwość obowiązywania tej opcji (dotychczas opierała się o formułę cenową EBIT x4,8 x25,64%), co byłoby również motywujące dla zarządzających Mawiluksem. Taka transakcja na pewno ułatwiłaby Elektotimowi w przyszłości połączeniu tej spółki z Zeusem (możliwy wykup brakujących 9,54% udziałów w 2015 r.). Już wcześniej można było usłyszeć opinię prezesa Elektrotimu p. Diakuna, iż celem jest, aby spółki zależne osiągały przynajmniej 50 mln PLN sprzedaży. Dywidenda za 2013 rok W ostatnich trzech latach Elektrotim wypłacał dywidendę w wysokości kolejno 0,70, 1,00 oraz 0,60 PLN/akcja. Na konferencji wynikowej prezes spółki Andrzej Diakun poinformował, że Zarząd Elektrotimu będzie rekomendował wypłatę 0,60 PLN dywidendy na akcję. Przy bieżącym kursie (11,20 PLN) daje to stopę dywidendy w wysokości 5,36% (przy cenie docelowej 4,66%), co z jednej strony na tle sektora i tak wyróżnia spółkę pozytywnie. Z drugiej jednak strony Spółka utrzymuje wysokie saldo gotówki w stosunku do swoich bieżących potrzeb i inwestorzy zapewne oczekiwali, że dywidenda za 2013 r. wyniesie co najmniej 0,80 PLN/akcja, a nawet 1,00 PLN/akcja, na co pozwala zysk jednostkowy ELT (w 2013 r. wyniósł 10,5 mln PLN, co daje 1,05 PLN/akcja. Odpis wartości Elektromont Beta przełożył się na niższą stopę podatkową w 2013 r. Mawilux 2013 r. zakończył stratą jednak prawdopodobnie w raporcie rocznym ELT nie odpisze wartości tej firmy. Zgodnie z zapowiedzią prezesa Zarząd będzie rekomendował 0,60 PLN dywidendy na akcję z zysku za 2013 r co jest pewnym rozczarowaniem. Pozycja gotówkowa Grupy Elektrotim w okresie I.2011 IV 2013 Źródło: Elektrotim, opracowanie własne DM BOŚ Wysokie saldo środków pieniężnych powoduje, że Spółkę można postrzegać jako bardzo stabilną i bezpieczną, jednak w momentach spływu gotówki (IV-I kwartał), stanowi ona nawet ¼ kapitalizacji Elektrotimu. Tym samym gotówka obniża rentowność aktywów (5,36% w 2013 r.) i kapitału własnego (9,30% w 2013 r. tj. na poziomie średnioważonego kosztu kapitału), co może negatywnie wpływać na postrzeganie przez inwestorów i hamować wzrost kursu. Z informacji płynących z Elektrotimu, wynika że trwają prace nad kolejnym przejęciem (możliwe w I półroczu 2014 r.), co uzasadniałoby pozostawienie większej ilości środków w Spółce kosztem dywidendy. Koszt akwizycji może wynieść około 20 mln PLN. Zejście z tak wysokiego poziomu środków pieniężnych mogłoby naszym zdaniem korzystnie wpłynąć na postrzeganie ELT w dłuższym terminie. Naszym zdaniem pozytywnie na kurs może wpłynąć większa akwizycja i odejście od utrzymywania wysokiego salda gotówki. Strona 4

5 Założenia do prognozy wyników finansowych na lata : Założono, że Elektrotim nie będzie w kolejnych latach nabywał brakujących udziałów w Mawiluksie (25,64%) oraz Zeusie (9,54%); Nie zakładamy dokonania w przyszłości odpisu wartości firmy Mawilux; Nie zakładamy, że Elektrotim przeprowadzi kolejną akwizycję; W przyszłości możliwa jest sprzedaż części udziałów w spółkach zależnych, jednak nie zostało to uwzględnione w naszej prognozie; Konserwatywnie założyliśmy, że saldo na pozostałej działalności operacyjnej będzie w kolejnych latach wynosić -0,5 mln PLN (m.in. odpisy na przeterminowane należności, kary umowne, naprawy gwarancyjne); Założono wypłatę dywidendy w wysokości 0,60 PLN/akcja w 2014 r. oraz 0,80 PLN/akcja w kolejnych latach; Wyższy CAPEX w 2014 r. wynika z inwestycji w wartości niematerialne i prawne na kwotę około 1,7 mln PLN; Przyjęto efektywną stopę podatkową na poziomie 19%. Skrócone sprawozdanie finansowe Elektrotim (w mln PLN) P 2015P 2016P 2017P 2018P Przychody netto ze sprzedaży 189,7 211,4 221,4 237,6 251,1 263,2 273,2 281,4 zmiana r/r 62,9% 11,4% 4,7% 7,3% 5,7% 4,8% 3,8% 3,0% Koszty sprzedanych produktów 162,2 181,0 192,4 204,5 215,3 225,5 234,8 241,9 Zysk (strata) brutto na sprzedaży 27,5 30,4 29,0 33,0 35,8 37,7 38,3 39,5 zmiana r/r 43,4% 10,3% -4,5% 13,9% 8,3% 5,3% 1,7% 3,0% marża na sprzedaży 14,5% 14,4% 13,1% 13,9% 14,3% 14,3% 14,0% 14,0% Koszty sprzedaży 5,9 6,4 7,7 9,4 9,9 10,4 10,8 11,1 Koszty ogólnego zarządu 10,2 9,5 10,3 11,7 12,4 13,0 13,5 13,9 Saldo na pozostałej działalności operacyjnej 0,1-5,2-0,4-0,5-0,5-0,5-0,5-0,5 Zysk z działalności operacyjnej 11,4 9,3 10,6 11,4 13,0 13,8 13,6 14,0 zmiana r/r 112,9% -18,3% 13,3% 7,9% 13,6% 6,3% -1,7% 3,1% marża EBIT 6,0% 4,4% 4,8% 4,8% 5,2% 5,2% 5,0% 5,0% Saldo na działalności finansowej 1,3-0,1 0,1 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 Odpis wartości firmy jedn. podporz. 0,0 0,0 1,7 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Zysk (strata) na sprzedaży udziałów jedn. podporządkowanych 0,0 0,3 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Zysk brutto 12,8 9,6 9,0 11,7 13,2 14,0 13,7 14,2 zmiana r/r 133,8% -24,9% -6,8% 30,4% 13,0% 5,7% -1,6% 3,3% marża brutto 6,7% 4,5% 4,0% 4,9% 5,3% 5,3% 5,0% 5,0% Podatek dochodowy 2,7 2,0 1,2 2,2 2,5 2,7 2,6 2,7 Zyski mniejszości 0,4 1,0-0,3 0,1 0,2 0,3 0,4 0,4 Zysk netto akcjonariuszy jednostki dominującej 9,7 6,6 8,1 9,4 10,5 11,0 10,8 11,1 zmiana r/r 156,6% -31,9% 21,9% 16,0% 12,0% 4,7% -1,8% 3,2% marża netto 5,1% 3,1% 3,6% 3,9% 4,2% 4,2% 3,9% 4,0% Amortyzacja 2,9 3,3 3,0 3,5 3,7 3,9 4,0 4,1 EBITDA 14,3 12,6 13,6 15,0 16,7 17,7 17,6 18,1 zmiana r/r 89,1% -11,8% 7,6% 10,2% 11,5% 5,8% -0,6% 3,0% marża EBITDA 7,5% 6,0% 6,1% 6,3% 6,7% 6,7% 6,4% 6,4% Źródło: Elektrotim, prognozy własne DM BOŚ Strona 5

6 Skrócony bilans Elektrotim (w mln PLN) P 2015P 2016P 2017P 2018P Aktywa trwałe 30,5 36,5 36,6 40,0 41,5 42,7 43,8 44,6 Rzeczowe aktywa trwałe 17,6 22,9 24,8 26,6 28,0 29,3 30,3 31,1 Wartości niematerialne i prawne 1,0 0,2 0,1 1,8 1,8 1,8 1,8 1,8 Wartość firmy jedn. podporządkow. 9,3 9,6 7,9 7,9 7,9 7,9 7,9 7,9 Inwestycje długoterminowe 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 Inne aktywa długoterminowe 2,1 3,3 3,3 3,3 3,3 3,3 3,3 3,3 Aktywa obrotowe 109,0 110,3 113,8 116,2 118,6 123,0 127,3 131,6 Zapasy 4,7 3,5 5,4 5,8 6,2 6,5 6,7 6,9 Należności krótkoterminowe 50,5 60,8 59,3 62,7 66,3 69,4 72,1 74,2 Inwestycje krótkoterminowe 32,2 22,0 28,6 22,5 19,5 19,0 19,3 20,2 w tym środki pieniężne 32,2 21,9 28,6 22,5 19,5 19,0 19,3 20,2 Inne aktywa krótkoterminowe 21,4 24,0 20,4 25,2 26,7 28,1 29,2 30,1 Aktywa razem 139,4 146,7 150,4 156,3 160,1 165,7 171,1 176,2 Aktywa razem P 2015P 2016P 2017P 2018P Kapitał własny 89,9 87,3 89,8 93,3 96,0 99,3 102,5 106,0 Kapitał własny jedn. dominującej 87,6 84,3 86,7 90,1 92,6 95,5 98,3 101,5 Kapitały mniejszości 2,3 3,1 3,1 3,2 3,4 3,8 4,1 4,5 Zobowiązania długoterminowe 2,0 2,5 3,0 2,9 2,9 2,8 2,7 2,7 Kredyty i pożyczki 0,3 0,2 0,6 0,4 0,4 0,3 0,2 0,2 Rezerwa z tyt. odrocz. pod. dochod. 1,5 1,8 1,9 1,9 1,9 1,9 1,9 1,9 Pozostałe rezerwy 0,1 0,3 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 Pozostałe zobowiązania 0,1 0,1 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 Zobowiązania krótkoterminowe 47,5 56,9 57,6 60,1 61,3 63,6 65,9 67,5 Zobowiązania z tytułu dostaw i usług 28,0 31,9 31,8 33,2 34,1 35,7 37,2 38,3 Kredyty i pożyczki 2,7 0,4 4,0 3,2 2,5 2,0 1,6 1,3 Zob. z tyt. podatku dochodowego 0,8 1,1 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 Pozostałe rezerwy 4,8 8,4 8,3 8,8 9,3 9,7 10,1 10,4 Pozostałe zobowiązania 10,3 13,5 11,9 13,1 13,5 14,3 15,0 15,5 Rozliczenia międzyokresowe 1,0 1,6 1,4 1,5 1,6 1,6 1,7 1,7 Pasywa razem 139,4 146,7 150,4 156,3 160,1 165,7 171,1 176,2 Dług netto -29,3-21,4-24,1-18,9-16,6-16,7-17,4-18,8 Dług netto/ebitda -2,0-1,7-1,8-1,3-1,0-0,9-1,0-1,0 Źródło: Elektrotim, prognozy własne DM BOŚ Strona 6

7 Przepływy pieniężne Elektrotim (w tys. PLN) P 2015P 2016P 2017P 2018P Przepływy operacyjne 0,8 15,2 13,2 7,5 10,6 13,0 13,6 14,1 Zysk netto 9,7 6,6 8,1 9,4 10,5 11,0 10,8 11,1 Amortyzacja 2,9 3,3 3,0 3,5 3,7 3,9 4,0 4,1 Nakłady na kapitał obrotowy -11,4 4,9 0,9-5,2-3,6-2,0-1,4-1,3 Pozostałe -0,4 0,4 1,2-0,1 0,0 0,2 0,2 0,2 Przepływy inwestycyjne -0,9-10,8-4,8-5,9-4,2-4,2-4,1-4,0 Nakłady inwestycyjne -5,2-11,4-5,2-7,0-5,2-5,1-5,0-5,0 Pozostałe 4,3 0,6 0,4 1,1 1,0 0,9 0,9 0,9 Przepływy finansowe -4,8-14,7-1,7-7,7-9,5-9,3-9,2-9,1 Dywidendy wypłacone -7,0-10,8-6,1-6,0-8,0-8,0-8,0-8,0 Zm. stanu zobowiązań odsetkowych 2,2-3,5 3,6-0,9-0,7-0,6-0,5-0,4 Emisja akcji 0,1 0,0 0,8 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Pozostałe -0,1-0,3 0,0-0,8-0,8-0,8-0,7-0,7 Zm. stanu środków pieniężnych -4,9-10,3 6,7-6,1-3,0-0,5 0,3 1,0 Środki pieniężne na początek okresu 37,2 32,2 21,9 28,6 22,5 19,5 19,0 19,3 Środki pieniężne na koniec okresu 32,2 21,9 28,6 22,5 19,5 19,0 19,3 20,2 Źródło: Elektrotim, prognozy własne DM BOŚ Analiza wskaźnikowa Elektrotim Wskaźniki płynności P 2015P 2016P 2017P 2018P Wskaźnik bieżącej płynności (CR) 2,29 1,94 1,98 1,94 1,94 1,93 1,93 1,95 Wskaźnik płynności szybki (QR) 2,19 1,88 1,88 1,84 1,83 1,83 1,83 1,85 Wskaźniki zadłużenia Wskaźnik ogólnego zadłużenia 35,49% 40,47% 40,31% 40,31% 40,05% 40,08% 40,10% 39,85% Wskaźnik zadłużenia kapitału własnego 56,48% 70,45% 69,93% 69,93% 69,28% 69,53% 69,76% 69,19% Wskaźnik zadłużenia długoterminowego 1,43% 1,69% 2,01% 1,87% 1,78% 1,68% 1,60% 1,53% Dług netto/ebitda -2,04-1,69-1,77-1,26-0,99-0,95-0,99-1,04 Wskaźniki rentowności Marża EBIT 6,03% 4,42% 4,78% 4,81% 5,17% 5,24% 4,97% 4,97% Marża EBITDA 7,55% 5,98% 6,14% 6,31% 6,66% 6,72% 6,43% 6,43% Marża netto* 5,12% 3,13% 3,64% 3,94% 4,17% 4,17% 3,94% 3,95% Wskaźnik rentowności sprzedaży brutto 14,51% 14,36% 13,10% 13,90% 14,25% 14,31% 14,03% 14,03% Wskaźnik rentowności aktywów netto* 6,97% 4,51% 5,36% 5,98% 6,54% 6,62% 6,30% 6,31% Wskaźnik rentowności kapitału własnego* 11,09% 7,85% 9,30% 10,38% 11,32% 11,48% 10,96% 10,96% Wskaźniki rynkowe Liczba akcji (mln szt.) 9,96 9,96 9,98 9,98 9,98 9,98 9,98 9,98 SPS 19,05 21,22 22,18 23,80 25,15 26,36 27,36 28,18 OPPS 1,15 0,94 1,06 1,15 1,30 1,38 1,36 1,40 EPS* 0,98 0,66 0,81 0,94 1,05 1,10 1,08 1,11 BVPS* 8,80 8,46 8,69 9,02 9,27 9,57 9,85 10,16 EBITDAPS 1,44 1,27 1,36 1,50 1,67 1,77 1,76 1,81 P/E** 11,48 16,87 13,87 11,96 10,67 10,19 10,38 10,05 P/OP** 9,75 11,93 10,56 9,78 8,61 8,10 8,24 7,99 MC/S** 0,59 0,53 0,50 0,47 0,45 0,42 0,41 0,40 P/BV** 1,27 1,32 1,29 1,24 1,21 1,17 1,14 1,10 EV/EBITDA** 7,79 8,83 8,22 7,46 6,69 6,33 6,36 6,18 *W oparciu o zysk netto oraz kapitał własny dla akcjonariuszy jednostki dominującej, **Wskaźniki zostały obliczone przy cenie zamknięcia 11,20 PLN z r. Źródło: Obliczenia własne DM BOŚ Strona 7

8 Wycena Metoda porównawcza Zaletą wyceny porównawczej jest odniesienie się do rynkowej wyceny spółek o zbliżonym profilu działalności. Metoda porównawcza charakteryzuje się ponadto niewielką subiektywnością oceny, ograniczoną głównie do doboru podmiotów, tworzących bazę porównawczą. Jednakże w przypadku wyceny opartej na wskaźnikach prognozowanych, dochodzi dodatkowo konieczność uwzględnienia subiektywnych prognoz wyników dla wycenianej spółki. Jest to niezbędne do wyznaczenia wartości firmy w kolejnych latach. Wadą metody jest również wysoka zmienność wyceny w zależności od koniunktury na rynku. Dobór spółek do bazy porównawczej: W celu uzyskania wyceny Elektrotimu metodą porównawczą, przyjęto do porównania mediany wskaźników giełdowych, wyliczonych dla poszczególnych spółek porównawczych na podstawie prognozowanych wyników finansowych. Wycenę Grupy Elektrotim przeprowadzono w stosunku do wybranych spółek krajowych z sektorów: budownictwo oraz przemysł elektromaszynowy notowanych na GPW w Warszawie. Założenia wyceny: wycenę Elektrotimu przeprowadzono w oparciu o wskaźniki P/E oraz EV/EBITDA; wartość wskaźników P/E oraz EV/EBITDA dla spółek z bazy porównawczej obliczono na podstawie prognozowanych wyników finansowych na lata uzyskanych z serwisów Reuters z dnia r. (na zamknięciu); w przypadku Apatora i Erbudu do obliczenia wskaźników za 2013 r. wykorzystano dane z opublikowanych już sprawozdań finansowych; dla spółki Instal Kraków wskaźniki obliczono na podstawie prognoz własnych; zastosowano wagi równe dla wycen cząstkowych opartych na poszczególnych wskaźnikach. Wycena porównawcza Grupy Elektrotim Kapitalizacja (mln PLN) *Wskaźniki w oparciu o kurs 11,20 PLN z r. **Na podstawie mediany Źródło: Reuters, obliczenia własne DM BOŚ P/E EV/EBITDA Apator 1 284,6 18,81 17,90 b.d. 12,30 11,73 b.d. Atrem 69,2 38,46 16,10 8,34 13,31 7,53 4,71 Elektrobudowa 541,2 28,79 13,27 10,26 11,69 7,96 7,42 Erbud 358,9 20,55 13,91 11,32 8,20 5,98 5,06 Instal Kraków 134,8 9,81 8,34 6,90 5,45 5,47 4,03 Trakcja 542,8 20,51 16,45 14,27 9,37 8,21 7,42 Unibep 269,5 16,43 11,98 9,42 8,68 7,61 6,31 średnia 21,91 13,99 10,09 9,86 7,78 5,82 mediana 20,51 13,91 9,84 9,37 7,61 5,69 Elektrotim* 111,81 13,87 11,96 10,67 8,22 7,46 6,69 Premia/(dyskonto) do mediany -32,37% -14,04% 8,45% -12,26% -1,89% 17,67% Elektrotim (w mln PLN)** 165,34 130,08 103,10 148,43 129,67 108,20 Elektrotim 1 akcja** 16,56 13,03 10,33 14,87 12,99 10,84 Waga 0,1667 0,1667 0,1667 0,1667 0,1667 0,1667 Średnia (w mln PLN) 130,80 Średnia 1 akcja 13,10 Strona 8

9 Metoda dochodowa DCF Zaletą metody jest uwzględnienie perspektyw rozwoju Spółki, natomiast wadą - jej subiektywizm, oparty na własnej prognozie osiąganych przez Spółkę wyników finansowych. Podstawowe założenia do projekcji finansowej na lata koszt kapitału własnego został obliczony na podstawie modelu CAPM, który bazuje na wolnej od ryzyka stopie procentowej, premii z tytułu ryzyka oraz współczynniku beta; stopa wolna od ryzyka na poziomie 4,50%, na podstawie rentowności 10-letnich obligacji skarbowych; premia rynkowa w wysokości 5,0%; wskaźnik beta został przyjęty na poziomie neutralnym równym 1,00; przyjęto wzrost wolnych przepływów pieniężnych (FCF) po okresie prognozy na poziomie 1%; wartość Elektrotimu oszacowano na dzień 6 marca 2014 r.; do kalkulacji ceny jednej akcji przyjęto szt. akcji. Kalkulacja średniego ważonego kosztu kapitału dla Elektrotim (WACC) 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P Stopa wolna od ryzyka 4,50% 4,50% 4,50% 4,50% 4,50% 4,50% 4,50% 4,50% 4,50% 4,50% Marża kredytowa 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% Koszt kapitału obcego 6,00% 6,00% 6,00% 6,00% 6,00% 6,00% 6,00% 6,00% 6,00% 6,00% Efektywna stopa podatkowa 19,00% 19,00% 19,00% 19,00% 19,00% 19,00% 19,00% 19,00% 19,00% 19,00% Koszt kapitału obcego po opodatkowaniu 4,86% 4,86% 4,86% 4,86% 4,86% 4,86% 4,86% 4,86% 4,86% 4,86% Udział kapitału obcego 3,02% 2,37% 1,84% 1,44% 1,12% 0,87% 0,67% 0,52% 0,40% 0,30% Premia za ryzyko 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% Beta 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 Koszt kapitału własnego 9,50% 9,50% 9,50% 9,50% 9,50% 9,50% 9,50% 9,50% 9,50% 9,50% Udział kapitału własnego 96,98% 97,63% 98,16% 98,56% 98,88% 99,13% 99,33% 99,48% 99,60% 99,70% WACC 9,36% 9,39% 9,41% 9,43% 9,45% 9,46% 9,47% 9,48% 9,48% 9,49% Źródło: Obliczenia własne DM BOŚ Strona 9

10 Prognoza przyszłych przepływów pieniężnych oraz wycena Elektrotim (w mln PLN) 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P Przychody 237,6 251,1 263,2 273,2 281,4 289,8 298,5 307,4 316,7 326,2 Koszty operacyjne bez amortyzacji 222,6 234,4 245,5 255,6 263,3 271,2 279,4 287,8 296,5 305,5 EBITDA 15,0 16,7 17,7 17,6 18,1 18,6 19,1 19,6 20,2 20,7 Amortyzacja 3,5 3,7 3,9 4,0 4,1 4,2 4,2 4,3 4,4 4,4 EBIT 11,4 13,0 13,8 13,6 14,0 14,4 14,9 15,3 15,8 16,3 Podatek 2,2 2,5 2,6 2,6 2,7 2,7 2,8 2,9 3,0 3,1 NOPLAT 9,3 10,5 11,2 11,0 11,3 11,7 12,1 12,4 12,8 13,2 Amortyzacja 3,5 3,7 3,9 4,0 4,1 4,2 4,2 4,3 4,4 4,4 CAPEX 7,0 5,2 5,1 5,0 5,0 4,9 4,8 4,8 4,7 4,7 Zmiana kap. obrotowego 5,2 3,6 2,0 1,4 1,3 1,4 1,4 1,4 1,5 1,5 FCFF 0,6 5,5 8,0 8,6 9,2 9,6 10,1 10,5 11,0 11,4 Współczynnik dyskontowy 0,9283 0,8487 0,7756 0,7088 0,6476 0,5916 0,5404 0,4937 0,4509 0,4118 DFCF 0,6 4,7 6,2 6,1 5,9 5,7 5,5 5,2 4,9 4,7 Suma DFCF ( ) 49,4 Wzrost FCF po okresie prognozy (>2023) 1,0% Wartość rezydualna (TV) 135,5 Zdyskontowana wartość rezydualna (PV TV) 58,5 Wartość Spółki (EV) 105,2 Wartość długu netto (2013) -24,1 Kapitały mniejszości (2013) 3,1 Wartość kapitału własnego (E) 126,2 Wartość akcji (PLN) 12,64 Udział PV TV w E 44,2% Źródło: Obliczenia własne DM BOŚ Analiza wrażliwości ceny akcji (w PLN) Wzrost FCF po okresie prognozy g - 1pp g - 0,5pp g g + 0,5pp g + 1pp g + 2pp WACC - 2,0pp 15,12 15,70 16,37 17,15 18,07 20,53 WACC - 1,0pp 13,37 13,78 14,25 14,78 15,40 16,97 WACC - 0,5pp 12,65 13,00 13,39 13,84 14,35 15,63 WACC 12,00 12,30 12,64 13,02 13,45 14,51 WACC + 0,5pp 11,42 11,68 11,97 12,30 12,66 13,55 WACC + 1,0pp 10,90 11,13 11,38 11,65 11,97 12,71 WACC + 2,0pp 10,00 10,17 10,36 10,57 10,80 11,34 Źródło: Obliczenia własne DM BOŚ Strona 10

11 Cena docelowa Za wartość godziwą akcji Elektrotimu uznajemy wycenę opartą na metodzie mieszanej. Wycena metodą dochodową dała wynik 12,64 PLN/akcja, natomiast metodą porównawczą 13,10 PLN/akcja. Wynik otrzymany metodą mieszaną jest średnią ważoną pomiarów dokonanych metodą porównawczą i metodą dochodową. Zaletą metody jest częściowe uwzględnienie zarówno perspektyw rozwojowych spółki oraz aktualnych poziomów wycen spółek porównywalnych. Podsumowanie wycen Wartość 1 akcji (w PLN) Waga Wycena porównawcza 13,10 0,50 Wycena dochodowa 12,64 0,50 Cena docelowa 12,87 Źródło: Obliczenia własne DM BOŚ Dokonane pomiary pozwalają ustalić cenę docelową akcji Elektrotimu na poziomie 12,87 PLN. Cena docelowa akcji Grupy jest o 14,9% wyższa od obecnej ceny na GPW, zatem wydajemy rekomendacje AKUMULUJ. Strona 11

12 Informacje, o których mowa w par Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia r. (Dz. U. Nr 206, poz. 1715) w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców: Powyższy raport adresowany jest do nieograniczonego kręgu odbiorców. Został sporządzony na potrzeby klientów DM BOŚ S.A. oraz innych osób zainteresowanych. Odtajnienie rekomendacji następuje w trzecim dniu roboczym po dacie pierwszego udostępnienia. Rozpowszechnianie lub powielanie całości lub części raportu bez pisemnej zgody DM BOŚ S.A. jest zabronione. Niniejszy raport nie był wcześniej udostępniony spółce ELEKTROTIM S.A. DM BOŚ dołożył wszelkiej staranności w celu zapewnienia metodologicznej poprawności i obiektywizmu niniejszej wyceny. DM BOŚ nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji inwestycyjnych, podejmowanych w oparciu o niniejszy raport. Niniejszy raport jest piątym adresowanym do nieoznaczonego kręgu odbiorców publikowanym opracowaniem DM BOŚ S.A. dotyczącym spółki ELEKTROTIM S.A. Rekomendacja wydawana przez DM BOŚ S.A. obowiązuje przez okres 12 miesięcy od daty wydania lub do momentu osiągnięcia ceny docelowej, o ile w międzyczasie nie zostanie zaktualizowana. Aktualizacje raportów dokonywane są w zależności od sytuacji rynkowej i subiektywnej oceny analityków. Nadzór nad Domem Maklerskim BOŚ S.A. sprawuje KNF Datą sporządzenia raportu jest: r., Datą pierwszego udostępnienia do dystrybucji raportu jest: r. Źródła informacji: Raporty bieżące, materiały Spółki, sprawozdania finansowe ELEKTROTIM S.A., GPW, GUS oraz serwisy informacyjne: ESPI, Notoria Services, PAP. Według dostępnych informacji: 1) DM BOŚ nie pozostaje w tej samej grupie kapitałowej, do której należy Spółka dalej zwana Emitentem, 2) DM BOŚ nie pełni funkcji animatora rynku dla akcji Emitenta, ani funkcji animatora Emitenta, 3) DM BOŚ nie posiada bezpośrednio lub pośrednio poprzez podmioty pozostające w tej samej grupie kapitałowej akcji Emitenta będących przedmiotem raportu w łącznej liczbie stanowiącej co najmniej 5% kapitału zakładowego, 4) Nie ma powiązań finansowych o charakterze odbiegającym od standardów rynkowych z Emitentem, po stronie osoby przygotowującej rekomendację, lub osoby bliskiej, 5) Osoby przygotowujące niniejszy raport, lub osoby bliskie, nie pełnią funkcji w organach Emitenta ani nie zajmują stanowisk kierowniczych u Emitenta, 6) Nie występują powiązania pomiędzy osobą przygotowującą niniejszy raport, osobą jej bliską a Emitentem papierów wartościowych. Rekomendacje DM BOŚ S.A.: Kupuj uważamy, że w okresie obowiązywania rekomendacji akcje spółki posiadają ponad 20% potencjał wzrostu, Akumuluj uważamy, że w okresie obowiązywania rekomendacji akcje spółki posiadają ponad 10% potencjał wzrostu, Trzymaj oczekujemy, względnej stabilizacji notowań akcji spółki, potencjał zmiany ceny +/- 10%, Redukuj uważamy, że w okresie obowiązywania rekomendacji akcje spółki posiadają ponad 10% potencjał spadku, Sprzedaj uważamy, że w okresie obowiązywania rekomendacji akcje spółki posiadają ponad 20% potencjał spadku. Zastosowane metody wyceny papierów wartościowych: Metoda porównawcza z zastosowaniem wskaźników wyceny rynkowej: P/E, P/BV, EV/EBITDA, MC/S Silne strony: niewielki subiektywizm wynikający jedynie z doboru spółek do próby i wskaźników przeliczeniowych. Słabe strony: oparcie na wskaźnikach prognozowanych. Metoda dochodowa (metoda DCF) Silne strony: ujęcie w wycenie prognoz finansowych i perspektyw rozwoju spółki. Słabe strony: subiektywizm analityka wynikający z przyjęcia określonych prognoz i parametrów modelu wyceny Spis wydanych rekomendacji w ostatnich 6 miesiącach: Spółka Rekomendacja Data wydania Kurs z dnia rekomendacji Cena docelowa Okres obowiązywania INSTAL KRAKÓW Trzymaj 17 lutego 2014 r. 20,60 20,70 12 miesięcy STOMIL SANOK Akumuluj 6 lutego 2014 r. 47,00 52,66 12 miesięcy FORTE Kupuj 13 stycznia 2014 r. 35,70 43,47 12 miesięcy Strona 12

13 Objaśnienia używanych wskaźników, terminologii fachowej oraz skrótów NS (Net Sales) przychody netto EBIT (Earnings Before Interest and Taxes)zysk operacyjny EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) zysk operacyjny powiększony o amortyzację NP (Net Profit) zysk netto DEPR (Depreciation) amortyzacja NOCF (Net Operating Cash Flow) przepływy operacyjne netto NICF (Net Investment Cash Flow) przepływy inwestycyjne netto NFCF (Net Financial Cash Flow) przepływy finansowe netto DM (Debt Margin) stopa zadłużenia = (zobowiązania długoterminowe + zobowiązania krótkoterminowe) / aktywa ogółem CR (Current Ratio) wskaźnik płynności bieżącej = aktywa obrotowe / (zobowiązania krótkoterminowe + rezerwy na zobowiązania + rozliczeń międzyokresowe bierne) QR (Quick Ratio) wskaźnik płynności szybki = (aktywa obrotowe zapasy) / zobowiązania krótkoterminowe DFL Dźwignia finansowa - miara ryzyka finansowego wyrażona ilorazem: EBIT i EBIT pomniejszony o koszt odsetek (lub ilorazem względnego przyrostu EPS i względnego przyrostu EBIT) EPS (Earnings per Share) zysk netto przypadający na jedną akcję DPS (Dividend per Share) dywidenda przypadająca na jedną akcję, która była lub będzie wypłacona w danym roku BVPS (Book Value per Share) wartość księgowa na jedną akcję P/E (Price / Earnings) cena / zysk; iloraz rynkowej wartości spółki przez sumę jej zysków netto za ostatnie cztery kwartały P/BV Iloraz wartości rynkowej spółki i jej wartości księgowej EV/EBITDA Iloraz rynkowej wartości spółki i wartości zysku operacyjnego powiększonego o wartość bieżącej amortyzacji MC/S Iloraz wartości rynkowej spółki i przychodów ze sprzedaży za ostatnie cztery kwartały ROE (Return on Equity) stopa zwrotu z kapitału własnego; iloraz zysku netto i kapitałów własnych na koniec okresu obrotowego ROA (Return on Assets) stopa zwrotu z aktywów; iloraz zysku netto i aktywów ogółem na koniec okresu obrotowego ROS (Return on Sales) marża zysku brutto ze sprzedaży = zysk brutto ze sprzedaży / przychody netto ze sprzedaży OPM (Operating Profit Margin) stopa zysku operacyjnego = zysk operacyjny / przychody netto ze sprzedaży NPM (Net Profit Margin) stopa zysku netto = zysk netto / przychody netto ze sprzedaży CFM (Cash Flow Margin) stopa nadwyżki finansowej = (zysk netto + amortyzacja) / przychody netto ze sprzedaży Beta Współczynnik kierunkowy liniowej funkcji aproksymującej zależność zmiany ceny akcji od średniej zmiany wartości indeksu WIG liczony za badany okres (miesiąc) Zwrot z inwestycji - (kurs na ostatni dzień notowań w miesiącu minus kurs na pierwszy dzień notowań w miesiącu) / kurs na pierwszy dzień notowań w miesiącu Free float wartość akcji będących w obrocie i znajdujących się w rękach niestabilnych akcjonariuszy EV (Enterprise value) wartość przedsiębiorstwa, wartość kapitałów własnych powiększona o dług netto CAPM (Capital Asset Pricing Model) model wyceny aktywów kapitałowych, model pozwalający zobrazować zależność między ponoszonym ryzykiem systematycznym inaczej nazywanym rynkowym lub niedywersyfikowalnym, a oczekiwaną stopą zwrotu; model CAPM wykorzystywany jest m.in. w obliczaniu kosztu kapitału własnego FCFE (Free Cash Flow to Equity) wolne przepływy pieniężne dla właścicieli kapitału własnego (akcjonariuszy) FCFF (Free Cash Flow to Firm) wolne przepływy pieniężne dla wszystkich stron finansujących (właścicieli kapitału własnego i wierzycieli) WACC (Weighted Average Cost of Capital) średni ważony koszt kapitału, średni koszt kapitału zaangażowany w finansowanie przedsiębiorstwa NOPLAT (Net Operating Profit Less Adjusted Taxes) zysk operacyjny netto minus skorygowane podatki CAPEX (Capital Expenditures) wydatki inwestycyjne DFCF (Discounted Cash Flow) zdyskontowane przepływy pieniężne Wartość rezydualna wartość dochodów generowanych przez firmę w latach po okresie szczegółowej prognozy przepływów pieniężnych Dług netto kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ich ekwiwalenty Analiza wrażliwości analiza przewidywanych wyników przy zastosowaniu różnych czynników bądź ich kombinacji Strona 13

14 ul. Marszałkowska 78/80, Warszawa tel ; fax Wydział Doradztwa i Analiz Rynkowych Tomasz Binkiewicz Dyrektor Wydziału t.binkiewicz@bossa.pl Analitycy Segment Telefon Adres Dorota Sierakowska Rynek surowcowy d.sierakowska@bossa.pl Tomasz Rodak Przemysł chemiczny t.rodak@bossa.pl Michał Stalmach Budownictwo, Energetyka m.stalmach@bossa.pl Marek Rogalski Główny analityk walutowy m.rogalski@bossa.pl Konrad Ryczko Analityk walutowy k.ryczko@bossa.pl Łukasz Bugaj Analityk rynkowy l.bugaj@bossa.pl Michał Pietrzyca Analityk techniczny m.pietrzyca@bossa.pl Wydział Obsługi Klienta Łukasz Żukowski Makler Papierów Wartościowych l.zukowski@bossa.pl Piotr Dakudowicz Makler Papierów Wartościowych p.dakudowicz@bossa.pl Wydział Operacyjny Marek Pokrywka Dyrektor Wydziału m.pokrywka@bossa.pl Mariusz Rakowski Makler Papierów Wartościowych m.rakowski@bossa.pl Strona 14