Komentarz rynkowy. Sytuacja makroekonomiczna. Warszawa, dnia r.

Transkrypt

1 Warszawa, dnia r. Sytuacja makroekonomiczna Komentarz rynkowy USA. Gospodarka USA chłodzi się po mocnej II połowie 2013 r., a niekorzystne warunki pogodowe, utrzymujące się już dość długo za oceanem, wzmacniają tempo spowolnienia. Nie uważam jednak, żeby to była zapowiedź końca ekspansji, tylko typowy tymczasowy okres wolniejszego wzrostu, obserwowany też w poprzednich latach. Nawet gdyby warunki pogodowe były korzystne to i tak prawdopodobnie pewne (choć nie tak dynamiczne) spowolnienie miałoby miejsce, gdyż momentum na najważniejszych kategoriach było już całkiem silne i wymagało schłodzenia. Większość wskaźników ostatnio zawodziła: rynek pracy, sprzedaż detaliczna, produkcja przemysłowa, rynek nieruchomości. Jednak dynamiki 3-miesięczne w kluczowych obszarach: sprzedaż i produkcja, osiągnęły już poziomy zbliżone do minimów, przy których w poprzednich epizodach spowolnienia następowała stabilizacja, a następnie odbicie aktywności. Pierwszym sygnałem tego, co może nas czekać w kolejnych miesiącach był mocny wstępny odczyt indeksu PMI przemysłu za luty (56.7 pkt), który dobrze koresponduje z twardymi danymi o produkcji (dużo lepiej niż ISM). Tym samym pozytywnie zapatruję się na kolejne kwartały w gospodarce USA. Ciągle nie widać sygnałów zapowiadających recesję w USA w kolejnych 6-12 miesiącach. Przestrzeń do kontynuacji ekspansji pozostaje dość istotna. Europa. Umiarkowane, ale bardzo szerokie ożywienie jest kontynuowane. Obejmuje ono zdecydowaną większość krajów UE, choć oczywiście występują spore różnice pomiędzy poszczególnymi gospodarkami. Z największych gospodarek najlepiej sobie radzą Wielka Brytania, Niemcy, Holandia oraz Polska. Południe Europy od dwóch kwartałów także dokłada się do wzrostu. W przeciwieństwie do USA na naszym kontynencie pogoda jest sprzyjająca dla gospodarki, co powinno dodatkowo wspierać aktywność w I kwartale. Chiny. Gospodarka spowalnia, a na rynki wracają obawy o twarde lądowanie. Niski odczyt PMI za luty (48.5) oraz sygnały dalszego zaostrzania polityki monetarnej obawy te tylko potęgują. Pierwszy kwartał już kolejny rok wypadnie słabo, jednak nie uważam, żeby to była zapowiedź mocnego hamowania Państwa Środka. W ostatnich dwóch latach I kwartał był najsłabszym okresem w roku, po czym przychodziło przyspieszenie w II i III kwartale, wpierane przez poluzowanie polityki monetarnej i fiskalnej. W IV kwartale, kiedy dynamika wzrostu była już dość wysoka i gwarantowała osiągnięcie przez rząd celu wzrostu PKB na dany rok, następowało z kolei zaostrzenia polityki. To następnie przekładało się na spowolnienie w gospodarce pod koniec roku i w I kwartale kolejnego. Uważam, że podobnie może być w 2014 r. Ewentualne poluzowanie polityki monetarnej czy rządowe stymulusy mogą pojawić się w kolejnych miesiącach. Na razie rząd koncentruje się na reformach i choć mniej się ostatnio o tym mówi, to jednak stopniowo te reformy są wprowadzane. Obietnice rządu nie pozostały tylko na papierze, jak można się było obawiać. Nie zakładam twardego lądowania w Chinach. Władze mają środki i chęć, by utrzymywać wzrost PKB powyżej 7%. To daje jeszcze przestrzeń do spowolnienia dynamiki rocznej (7.7% w IV kwartale), ale II kwartał może już pokazać poprawę na dynamice kwartalnej. Polska. Ożywienie jest kontynuowane, perspektywy na kolejne kwartały pozostają optymistyczne. Siła nabywcza konsumenta rośnie, co będzie wspierać wydatki w kolejnych kwartałach. Produkcja przemysłowa prawdopodobnie zakończyła pierwszy okres spowolnienia w trakcie rozpoczętego w I kwartale zeszłego roku nowego trendu wzrostowego. Kolejne miesiące powinny przynieść przyspieszenie w produkcji, na co też wskazują dobre, a nawet bardzo dobre odczyty indeksów koniunktury. Perspektywy dla eksportu również są korzystne przy ożywieniu u naszych największych partnerów handlowych.

2 Najważniejsze ostatnio dane makro Świat 1. USA wnioski o zasiłek dla bezrobotnych: liczba nowych wniosków wyniosła 348 tys. (pop. 334 tys., prognoza 335 tys.). Średnia 4-tygodniowa wynosi 338 tys. i na podobnych poziomach jest od kilku tygodni, potwierdzając wcześniejsze spowolnienie w gospodarce, ale które już nie postępuje dalej. 2. USA sprzedaż detaliczna za styczeń: spadek o 0.4% m/m (pop. -0.1%, rewizja z +0.2%, prognoza 0.0%). Wyłączając samochody sprzedaż nie zmieniła się (pop. 0.3%, prognoza 0.1%). Dynamika sprzedaży w kategoriach bazowych (bez aut, paliw i mat. budowlanych) w ostatnich miesiącach 2013 r. osiągała już bardzo wysokie poziomy, dlatego należało tu oczekiwać pewnego schłodzenia. Jednak niekorzystne warunki pogodowe, które trwają w USA od dłuższego czasu, spotęgowały to spowolnienie. Oczekuję ponownego przyspieszenia w danych o sprzedaży detalicznej w II kwartale. Perspektywy dla amerykańskiego konsumenta pozostają korzystne. 3. USA produkcja przemysłowa za styczeń: spadek o 0.3% m/m (pop. 0.3%, prognoza +0.3%). Tu także pogoda sprowokowała większe spowolnienie, choć oczywiście nie można tego spowolnienia w całości tłumaczyć złą pogodą. Po prostu gospodarka USA chłodzi się po mocnej II połowie 2013 r., ale nie uważam, żeby to była zapowiedź końca ekspansji, tylko typowy tymczasowy okres wolniejszego wzrostu, obserwowany też w poprzednich latach. W przetwórstwie przemysłowym, głównej kategorii raportu, produkcja spadła aż o 0.8% m/m (pop. +0.3%), co było najsłabszym wynikiem miesięcznym od maja 2009 r. Dynamika 3-miesięczna spadła minimalnie poniżej zera po raz pierwszy od kwietnia 2013, a roczna wyhamowała do 1.3% z 2.0% w grudniu i prawie 4% jeszcze w październiku. Spowolnienie w przemyśle jest widoczne, ale notowane obecnie poziomy dynamik kwartalnych i rocznych są już zbliżone do tych, przy których w poprzednich latach następowała stabilizacja i następnie odbicie w przemyśle. Produkcja w przetwórstwie przemysłowym i bazowa sprzedaż detaliczna dynamiki 3-miesięczne annualizowane (wygładzone średnią 2-mies.) 4. USA PMI przemysłu za luty (wstępny): wzrost do 56.7 pkt (pop. 53.7, prognoza 53.5). W końcu dostaliśmy jakiś silny, a nawet bardzo silny raport, po dłuższej serii rozczarowań. Indeks znalazł się najwyżej od maja Uważam, że PMI lepiej chodzi z twardymi danymi niż ISM przemysłu, dlatego tym bardziej cieszy silny wzrost tego indeksu. Subindeks Produkcji wzrósł do 57.2 z Z kolei Nowe Zamówienia wzrosły do 58.8 z 53.9, najwyższego poziomu od maja 2010 i było to udziałem zarówno popytu wewnętrznego (w większości), jak i zagranicznego. Zaległe Zamówienia silnie wzrosły do 56.4 i jest to najwyższy poziom w trakcie tej ekspansji. To też wspiera przyszłą produkcję. Wzrost PMI to po części odreagowanie (z dużą nawiązką) styczniowego spadku z 55 pkt, wywołanego w dużym stopniu przez złą pogodę. Jednak w lutym aura przecież ciągle "nie rozpieszcza", więc tak silny wzrost PMI nie jest sam w sobie tylko wynikiem lepszej pogody. Widać to m.in. po subindeksie Czas Dostaw. Ten pozostał na bardzo niskim poziomie 40.8, co wskazuje, że dostawy nadal idą bardzo powoli i to musi po części wynikać z utrzymujących się nie najlepszych warunków pogodowych.

3 5. USA indeks wskaźników wyprzedzających Conference Board za styczeń: wzrost o 0.3% m/m (pop. 0.0%, prognoza 0.3%). Dynamika roczna indeksu wyniosła 5.0% i na podobnych, całkiem wysokich poziomach pozostaje od kilku miesięcy (spadek dynamiki poniżej zera zapowiada recesję, pierwszy wykres). Na korzystnych poziomach są też krótsze dynamiki (drugi wykres), trzy- i sześciomiesięczna. Obecnie gospodarka przechodzi przez spowolnienie, ale perspektywy na kolejne kwartały tego roku pozostają dobre. Indeks wskaźników wyprzedzających dynamika roczna. Szare paski okresy recesji Indeks wskaźników wyprzedzających dynamiki trzy- i sześciomiesięczne annualizowane 6. Strefa euro PMI przemysłu za luty: spadek do 53.2 pkt (pop. 54, prognoza przed danymi wstępnymi 54), co mimo wszystko jest drugim najlepszym wynikiem od prawie trzech lat. Subindeks Produkcji oraz Zamówienia Eksportowe zanotowały wynik powyżej 50 pkt we wszystkich badanych siedmiu krajach. Nowe Zamówienia były poniżej 50 pkt tylko w przypadku Francji. Za spadek PMI dla strefy euro odpowiedzialne były głównie Niemcy (spadek indeksu do ciągle wysokich 54.8 z 56.5) a także Włochy (spadek z 53.1 do 52.3). PMI dla Francji wzrósł do 49.7 z 49.3, choć odczyt wstępny, tydzień wcześniej, pokazał spadek do Wskaźnik dla Hiszpanii wzrósł nieznacznie do 52.5 i jest najwyżej od prawie 4 lat. Najwyżej w regionie jest indeks w Holandii (55.2), co potwierdza dobry trend w światowej wymianie handlowej.

4 Indeksy PMI dla krajów strefy euro, Wlk. Brytanii i Polski 7. Strefa euro indeks koniunktury ESI za luty: wzrost do pkt (pop. 101., prognoza 100.9). Był to dziesiąty wzrost z rzędu. Na tych poziomach indeks koresponduje z dynamiką roczną PKB dla eurolandu powyżej 1% (w IV kw było +0.5%). Nieznaczna poprawa była w przemyśle, budownictwie, detalu, i usługach, a wszystkie wyniki były powyżej prognoz. W tych dwóch ostatnich sektorach trend wzrostowy wygląda obecnie całkiem solidnie, wspierając tym samym tezę o przyspieszającym popycie wewnętrznym w strefie euro i ogólnie w całej UE. Indeks ESI dla strefy euro oraz dynamika roczna PKB 8. Chiny PMI przemysłu za luty: spadek do 48.5 pkt (pop. 49.4, prognoza 49.5). Jest to najniższy poziom od 7 miesięcy. Słabość skoncentrowana była wewnątrz kraju, gdyż zamówienia eksportowe, jako jedyny subindeks, nieznacznie poprawiły się. I kwartał, jako efekt wprowadzanego w IV kwartale zaostrzenia polityki monetarnej, kolejny rok wypadnie słabo. Polska 1. PKB za IV kwartał 2013 r. (odczyt wstępny): wzrost o 2.7% r/r (pop. 1.9%, prognoza 2.7%). PKB odsezonowane wzrosło o 2.2% r/r i pod tym względem lepszy wynik w UE (+1%) uzyskało tylko sześć państw (Rumunia, Litwa, Łotwa, Wlk. Brytania, Węgry, Szwecja). W ujęciu kwartalnym PKB Polski wzrosło o 0.5%, wobec 0.7% w III kwartale, przy wyniku dla całej UE +0.4%. W kolejnych kwartałach dynamika roczna powinna już przekraczać 3%.

5 PKB Polski dynamika roczna 2. PMI przemysłu za luty: wzrost do 55.9 pkt (pop. 55.4, prognoza 54.9). Był to najwyższy wynik od grudnia 2010 r. i czwarty najlepszy w historii. Nowe Zamówienia zanotowały najwyższą wartość od początku 2004 r., drugą najlepszą w historii badania. Była to zasługa zarówno popytu wewnętrznego (w głównej mierze), jak i zewnętrznego. Nieznacznie spadł subindeks Zatrudnienia po rekordowym wyniku w styczniu, ale nadal pozostał na solidnych poziomach. 3. Produkcja przemysłowa za styczeń: wzrost o 4.1% r/r (pop. 6.6%, prognoza 3.5%). W ujęciu odsezonowanym (skorygowanym o efekt różnej liczby dni roboczych) produkcja wzrosła o 6.3% r/r wobec 5.2% w grudniu. W ujęciu miesięcznym produkcja silnie wzrosła o 2.3% (odsezonowana) po dwóch miesiącach spadków, co przekłada się na poprawę dynamiki 3-miesięcznej do +1.3% z -0.8%. Po silnym ożywieniu w przemyśle w II i III kwartale 2013 r. od dobrych kilku miesięcy trend w produkcji ulegał spowolnieniu, pozostając jednak w trendzie wzrostowym. Prawdopodobnie styczeń wyznaczył początek kolejnego okresu przyspieszenia dynamiki wzrostu w polskim przemyśle, który jak pokazuje poniższy wykres już wystarczająco mocno się schłodził. Na dobre perspektywy w przemyśle w kolejnych miesiącach wskazują też ostatnie odczyty indeksów koniunktury. Produkcja przemysłowa dynamika trzymiesięczna (wygładzona średnią 2-mies.) 4. Sprzedaż detaliczna za styczeń: wzrost o 4.8% r/r (pop. 5.8%, prognoza 4.6%). Sprzedaż po wyłączeniu żywności, paliw i aut wzrosła o 6.2%, wobec 7.9% w grudniu, przy czym ten wynik grudniowy był najwyższym od prawie dwóch lat.

6 5. Przeciętne zatrudnienie w styczniu: brak zmiany r/r (pop. 0.3%, prognoza 0.5%). Zmiana próbki badanych przedsiębiorstw dokonywana corocznie w styczniu miała prawdopodobnie główny wpływ na słaby wynik raportu. Perspektywy dla rynku pracy wydają się być korzystne. Obrazuje to choćby indeks Zatrudnienia w raporcie PMI, który w styczniu wzrósł o 3 pkt do 56.3 i był najwyżej w historii tego badania (tj. od 1998 r.) 6. Przeciętne wynagrodzenie w styczniu: wzrost o 3.4% r/r (pop. 2.7%, prognoza 3.2%). Uwzględniając dodatkowo zmianę poziomu zatrudnienia i poziom inflacji, fundusz płac realnych wzrósł w styczniu o 2.7% r/r wobec wzrostu o 2.3% w grudniu. Realny fundusz płac dynamika roczna i średnia trzymiesięczna - wynik lepszy od prognoz (niekorzystny dla rynku akcji) - wynik gorszy od prognoz (niekorzystny dla rynku akcji) - wynik zgodny z prognozami (neutralny do rynku akcji) Z poważaniem, Tomasz Smolarek / Doradca inwestycyjny / Noble Funds TFI S.A. Niniejszy dokument jest jedynie materiałem informacyjnym. Nie powinien być on w szczególności rozumiany jako rekomendacja inwestycyjna ani jako inna podstawa do podejmowania decyzji inwestycyjnych. Skorzystanie z niniejszego materiału jako podstawy bądź przesłanki do podjęcia decyzji inwestycyjnej następuje wyłącznie na ryzyko osoby, która taką decyzję podejmuje, a Noble Funds TFI S.A. nie ponosi żadnej odpowiedzialności za takie decyzje inwestycyjne. Wszystkie opinie i prognozy przedstawione w tym opracowaniu są jedynie wyrazem najlepszej wiedzy i opinii autorów na moment przekazania niniejszego dokumentu odbiorcy i mogą ulegać zmianie w późniejszym okresie. W takim przypadku Noble Funds TFI S.A. nie ma obowiązku aktualizacji tego materiału. Organem nadzoru nad Noble Funds TFI S.A. jest Komisja Nadzoru Finansowego. Strona 6 z 6