Rynek pieniężny. REPO oraz Reverse Repo FX Swap

Transkrypt

1 Rynek pieniężny REPO oraz Reverse Repo FX Swap

2 Powtórka z wprowadzenia Czym różni się rynek pieniężny od kapitałowego? Czym jest rentowność (yield-to-maturity, YTM) danego instrumentu finansowego? Co to jest krzywa dochodowości? Jaka jest relacja zmiany ceny obligacji do zmiany jej rentowności? O czym mówi Modified Duration? Co to jest stawka WIBOR? Co to jest stawka POLONIA? 2

3 REPO oraz Reverse REPO REPO Jednoczesna sprzedaż i przyszłe odkupienie papieru wartościowego (short spot + long forward =???) Cena Nabycia i Cena Odkupu Sprzedający płaci Kupującemu oprocentowanie (tzw. REPO rate) Reverse REPO Ta sama transakcja oczami drugiej strony Jednoczesny zakup i przyszła sprzedaż papieru wartościowego (transakcja odwrotna do REPO) 3

4 ODKUP OBLIGACJI w transakcji terminowej POŻYCZKA REPO = SPRZEDAŻ OBLIGACJI w transakcji kasowej

5 ODSPRZEDANIE OBLIGACJI w transakcji terminowej DEPOZYT REVERSE REPO = ZAKUP OBLIGACJI w transakcji kasowej

6 POŻYCZKA ZABEZPIECZONA REPO oraz Reverse REPO Transakcja natychmiastowa Partner REPO Obligacje Kwota REPO Partner Reverse REPO Transakcja przyszła Partner REPO Kwota REPO + REPO rate Obligacje Partner Reverse REPO 6

7 Sens ekonomiczny i prawny Prawnie: okresowe przeniesienie własności na Kupującego Ekonomicznie: pożyczka pod zastaw papierów wartościowych pożytki z papierów wartościowych: przekazywane sprzedającemu ryzyko rynkowe: ponosi sprzedający Repo Rate vs Depo Rate Kto zarabia na wzroście wartości obligacji? Kto traci w wyniku upadku emitenta obligacji? 7

8 Ryzyko kredytowe kontrahenta w REPO Jeśli partner REPO nie zawrze transakcji przyszłej: Strona Reverse REPO może sprzedać obligacje na rynku ALE! - Ryzykuje, że wartość obligacji będzie mniejsza niż Kwota REPO + REPO Rate Ryzyko materializuje się, gdy stopy WZROSŁY! Transakcja przyszła Partner REPO Kwota REPO + REPO Rate Obligacje Partner Reverse REPO OBLIGACJE 8

9 Ryzyko kredytowe kontrahenta w REPO Jeśli partner Reverse REPO nie zawrze transakcji przyszłej: Strona REPO może kupić obligacje na rynku ALE! - Ryzykuje, że wartość obligacji będzie większa niż Kwota REPO + REPO Rate Ryzyko materializuje się, gdy stopy SPADŁY! Transakcja przyszła Partner REPO Kwota REPO + REPO Rate Obligacje Partner Reverse REPO OBLIGACJE 9

10 Haircut Haircut (initial margin) różnica pomiędzy wartością obligacji a kwotą pożyczki REPO Haricut jest tym wyższy, im: wiarygodność zastawu mniejsza termin REPO dłuższy zmienność cen zastawu większa wiarygodność partnera REPO mniejsza Partner REPO Obligacje Kwota REPO Partner Reverse REPO 10

11 Przykład 1 Ile mogę pożyczyć? Masz 1000 obligacji X - korporacyjnych 4-letnich o nominale PLN 100 oraz kuponie 5% zapadających za dokładnie 3 lata. Wartość rynkowa obligacji to PLN 98. Chcesz wziąć pożyczkę na trzy miesiące pod zastaw tych obligacji. Pytasz tradera o kwotowanie i haircut. Odpowiada że Twój haircut to 3%, a oferty kwotowań to: Ile możesz pożyczyć? REPO bid (1 3%) Ile odsetek zapłacisz po 3 miesiącach? % (92 / 365) REPO ask Obligacja X 3,5% 4,0% 958,41 Co można powiedzieć o wysokości oprocentowania jakie musiałby zaoferować emitent aktualnie? Najprawdopodobniej wyższe niż 5% 11

12 Przykład 1 cd. Co robi trader? Skąd trader weźmie pieniądze na pożyczkę? Pożyczy je pod zastaw naszych obligacji. Kwotowania bid i ask trader to market maker. Załóżmy, że jego haircut to też 3%. Ile pożyczy? REPO bid REPO ask Obligacja X 3,5% 4,0% Tyle samo co my czyli PLN Ile odsetek zapłaci po 3 miesiącach? ,5% (92/365) 838,61 Ile zatem trader zarobi za 3 miesiące na tych dwóch transakcjach? 958,41 838,61 119,80 12

13 Przykład cd. Jak zarobił trader? Transakcja natychmiastowa My Obligacje Trader Obligacje Klient B PLN PLN Transakcja przyszła ,41 PLN ,61 My Trader Klient B Obligacje Obligacje Zysk PLN 119,80 13

14 Przykład 2 Spekulacja Masz PLN i uważasz, że RPP obniży stopy procentowe podążając za akcjami innych banków centralnych. Wydaje Ci się, że rynek nie dyskontuje tej obniżki w wycenie obligacji korporacyjnych. Wobec tego jesteś skłonny kupić obligacje. Cena Mod.Duration REPO ask Obligacja A (4%, 2Y) 96,33 1,78 4,5% Obligacja B (5%, 4Y) 96,53 3,34 4,5% Obligacja C (6%, 4Y) 100,00 3,27 4,5% Które obligacje wybierzesz aby maksymalizować spekulację? Obligację B, bo ma najwyższe MD Ile (mniej więcej) zarobisz, jeśli stopy procentowe spadną o 10pb? (10 /100)% 3, Co możesz zrobić, żeby zwiększyć skalę spekulacji? Użyć dźwigni finansowej przy użyciu REPO 14

15 Przykład 2 Dźwignia Finansowa Przyrost wartości Obligacje PLN Gotówka Obligacje PLN Przyrost wartości ZYSK Zobowiązanie PLN Koszt REPO ZYSK Masz PLN 1 mln Kupujesz obligacje Zawierasz transakcję REPO zabezpieczoną tymi obligacjami (haircut 10%) Dokupujesz obligacje za pieniądze pozyskane z REPO Stopy spadają Przyrost wartości obligacji Musisz zapłacić Kwotę REPO i REPO Rate: podliczasz zysk! 15

16 Przykład 2 Spekulacja i dźwignia Masz PLN , kupujesz obligacje B, robisz REPO na tydzień i za pożyczone środki dokupujesz obligacje B Ile możesz pożyczyć pod zastaw obligacji o wartości , jeśli bank stosuje haircut 10%. Ile zapłacisz odsetek? % ,5% 7/ ,71 Ile teraz (mniej więcej) zarobisz, jeśli po tygodniu stopy procentowe spadną o 10pb? (10 /100)% 3,34 Ile zarobisz netto? Cena Mod.Duration REPO ask Obligacja A (4%, 2Y) 96,33 1,78 4,5% Obligacja B (5%, 4Y) 96,53 3,34 4,5% Obligacja C (6%, 4Y) 100,00 3,27 4,5% , ,

17 Rodzaje REPO Specific REPO zastawem może być tylko konkretna obligacja General Collateral zastawem może być dowolna obligacja spełniająca kryteria określone w umowie 17

18 Do czego może służyć REPO? Motywem może być: - papier wartościowy będący przedmiotem repo, np. potrzeba jego pozyskania (Security-Driven REPO) - pozyskanie środków finansowych / zdeponowanie środków finansowych (Cash-Driven REPO) 18

19 Nieco więcej przykładów wykorzystania Pożyczenie pieniędzy (praktycznie jedyny sposób dla niektórych funduszy) Ulokowanie środków z ograniczonym ryzykiem kredytowym - zabezpieczenie - arbitraż limitów koncentracji Sfinansowanie aktywów Pozyskanie aktywów do wywiązania się z transakcji (Specific, Security-Driven REPO) Sposób na pożyczenie aktywów (Specific, Security-Driven REPO) Zwiększenie dźwigni w celach spekulacyjnych Spekulacja na poziom stopy REPO 19

20 Modyfikacje transakcji REPO (dla zainteresowanych) Tri-Party REPO - custodians - securities depository Sell-Buy Back (SBB)/ Buy-Sell Back (BSB) - dokumentacja - pożytki z papierów wartościowych 20

21 Rynek pieniężny FX SWAP Skoro można pożyczać pod zastaw obligacji, to czemu nie pod zastaw WALUTY? 21

22 Wycena FX Swap Punkty swapowe! Od czego zależeć będzie kurs w transakcji terminowej? - od stóp procentowych obu walut Dlaczego? - bo one reprezentują koszt pożyczenia i pożytki z zastawu 22

23 Inwestor spłaca pożyczkę odkupując walutę obcą w transakcji terminowej ODKUP USD w transakcji terminowej SYNTETYCZNA POŻYCZKA W PLN = SPRZEDAŻ USD w transakcji kasowej

24 ODSPRZEDANIE USD w transakcji terminowej SYNTETYCZNY DEPOZYT W PLN = ZAKUP USD w transakcji kasowej

25 Zastosowania transakcji fx swap Pozyskanie / ulokowanie waluty obcej Transakcje dotyczące stóp procentowych (spekulacyjne i arbitrażowe) Syntetyczne zajmowanie pozycji na rynku terminowym 25

26 Transakcja forward inaczej Kupujemy euro za złote w transakcji forward 2W (long EUR/PLN) forward, data spot+2w: long EUR, short PLN Kupujemy euro za złote w transakcji kasowej i jednocześnie lokujemy pozyskane euro przyjmując pod zastaw złote w transakcji fx swap 2W: spot, data spot: fx swap, data spot: long EUR, short PLN short EUR, long PLN fx swap, data spot+2w: long EUR, short PLN 26

27 Przykład 3 (cz.1) W dniu 5 grudnia 2014 r. polska huta zamówiła instalację nowego pieca. Przy zamówieniu zapłaciła 50% przedpłaty, wynoszącą USD 30 mln. Reszta płatności miała być uregulowana w momencie oddania pieca do użytku (za rok, czyli 5 grudnia 2015 r.). Pozycja walutowa! W momencie zamówienia kurs spot (S) wynosił 3,30/3,31. Huta chciała zabezpieczyć się przed ryzykiem walutowym, więc poszła do banku prosząc o kwotowanie USD (F) na grudzień 2015 r. 27

28 Przykład 3 (cz. 2) Dealer sales zapytał kolegów z tradingu o kwotowania (po uwzględnieniu spreadów dla huty otrzymuje tabelkę): bid ask USD/PLN 3,3000 3,3100 3M Y Które kwotowanie jest dla dealera sales podstawą do zakwotowania hucie? USD/PLN = 3,40 Ile miała zatem huta zapłaci za USD w grudniu? x 3,40 = PLN

29 Przykład 3 (cz. 3) Huta zabezpieczyła zatem ryzyko walutowe w transakcji forward zapewniając sobie kurs USD 3,40 na 05 grudnia 2015 r. Niestety pod koniec listopada okazało się, że firma instalacyjna nie wywiązuje się z umowy i piec zostanie oddany 2 miesiące później. Huta nie potrzebuje zatem USD30M już w grudniu, ale nie chce też być narażona na ryzyko walutowe. 29

30 Przykład 3 (cz. 4) CFO huty dzwoni do banku pytając, czy może nie wykonywać forwarda teraz, ale opóźnić go o 2 miesiące? Jak to zrobić? Dealer proponuje zamknięcie forwarda FX swapem, uprzedzając jednak, że huta będzie teraz musiała zapłacić wg nowego kursu terminowego (na 5 lutego 2016 r.) i rozliczyć różnicę wynikającą z refinansowania. CFO prosi o nowe kwotowanie forwardowe. 30

31 Przykład 3 (cz. 5) Nowy spot 3,8850/3,8950 Dealer sales: Swap 2M USD/PLN in 30 pls Trader: 300/400 Dealer: At 400 sell & buy 30 USD Trader: OK done: I buy USD30M val 3,89 (mid) & I sell USD30M val 3,93 31

32 Przykład 3 (cz. 6) Huta miała kupić USD 30M po 3,40 W ramach FX swap: sprzedaje USD 30M po 3.89 i zapewnia sobie kurs 3,93 na Ile traci/zyskuje na rozliczeniu różnic? x(-3,40+3,89)=PLN 14,700,000 Ile będzie musiała zapłacić za EUR w lutym? x3,93=pln (vs zapewnione wcześniej) Ile zatem huta straciła na opóźnieniu? 32

33 Przykład 3 (cz. 5) wersja z podwójnym spreadem Nowy spot 3,8850/3,8950 Dealer sales: Swap 2M USD/PLN in 30 pls Trader: 300/400 Dealer: At 400 sell & buy 30 USD Trader: OK done: I buy USD30M val 3,8850 & I sell USD30M val 3,

34 Przykład 3 (cz. 6) wersja z podwójnym spreadem Huta miała kupić USD 30M po 3,40 W ramach FX swap: sprzedaje USD 30M po i zapewnia sobie kurs 3,9350 na Ile zyskuje na rozliczeniu różnic? x (-3,40+3,8850) = PLN 14,550,000 Ile będzie musiała zapłacić za EUR w lutym? x 3,9350 = PLN (vs zapewnione wcześniej) Ile zatem huta straciła na opóźnieniu? 34

35 Finansowanie transakcji na rynku obligacji Zabezpieczanie się przed ryzykiem wystawców FRA - arbitraż Spekulacja na rynku walutowym Uwaga! MOŻLIWOŚCI WYKORZYSTYWANIA FX SWAP Spekulacja na rynku FX SWAP Arbitraż na rynku pieniężnym Zabezpieczanie przed ryzykiem kursowym bilansów inwestorów Uwaga!