PLUStrendy - tygodniowy przegląd ekonomiczny

Transkrypt

1 Temat tygodnia: W przemyśle nadeszła już odwilż W dzisiejszym temacie tygodnia analizujemy opublikowany w minionym tygodniu kwartalny raport NBP o kondycji przedsiębiorstw w IV kw. ub.r. i ich prognozach na pierwsze trzy miesiące 2014 r. Wyniki badania wskazują, że ożywienie koniunktury w końcówce 2013 r. przybrało na sile, a aktywność poprawiła się niemal we wszystkich analizowanych branżach. Dodatkowo ankietowane firmy nie tylko oczekują kontynuacji pozytywnych tendencji w pierwszych trzech miesiącach 2014 r., lecz nawet ich wzmocnienia. Ponadto w dzisiejszych PLUStrendach: Jak wynika z dzisiejszych danych, indeks klimatu gospodarczego instytutu Ifo wzrósł w styczniu do najwyższego poziomu od 30 miesięcy i wyniósł 110,6 pkt. wobec 109,5 pkt. przed miesiącem, co sugeruje dalszą poprawę aktywności niemieckiej gospodarki, będącej naszym głównym partnerem handlowym. Jest to zbieżne z ubiegłotygodniowymi danymi PMI, zgodnie z którymi wskaźnik dla przemysłu znalazł się na początku 2014 r. na ponad dwu i półrocznym szczycie (wzrost do 56,3 pkt. z 54,2 pkt. w grudniu). Dalszą poprawę koniunktury w przemyśle widać również wyraźnie w całej strefie euro, gdzie wskaźnik dla przemysłu, podobnie jak dla samych Niemiec, wzrósł w styczniu do najwyższego poziomu od maja 2011 r. (53,6 pkt. wobec 52,7 pkt.). Na początku 2014 r. wyhamowanie spadków aktywności odnotowano we Francji, gdzie wskaźniki PMI dla przemysłu oraz usług wzrosły do 48,8 pkt. z odpowiednio 47,0 pkt. i 47,8 pkt., co może być początkiem wzrostowego trendu. W styczniu jednak koniunktura pogorszyła się w Chinach, gdzie indeks PMI dla przemysłu po raz pierwszy od 6 miesięcy spadł poniżej poziomu 50 pkt. i wyniósł 49,6 pkt. wobec 50,5 pkt. miesiąc wcześniej oraz w USA, gdzie poprawa aktywności w dalszym ciągu postępuje, jednak w nieco wolniejszym tempie niż przed miesiącem (spadek PMI dla przemysłu do 53,7 pkt. z 55,0 pkt.). O ile pogorszenie wskaźników koniunktury w Chinach oraz USA mogło wzbudzić niepewność co to trwałości poprawy aktywności globalnej gospodarki, to już dane ze strefy euro napawają optymizmem, co jest szczególnie istotne dla perspektyw polskiej gospodarki w całym 2014 r. Najważniejsze wydarzenia w tym tygodniu: W kraju najważniejszym wydarzeniem tego tygodnia będzie zaplanowana na czwartek publikacja wstępnego odczytu PKB za 2013 r. Według naszych szacunków wzrost gospodarczy spowolnił do 1,5% r/r z 1,9% r/r w 2012 r. Za spadek dynamiki PKB w całym 2013 r. odpowiadał głównie niższy wkład eksportu netto, który nie wynikał z pogorszenia dynamiki eksportu (bo eksport był prawdopodobnie wyższy o 4,3% r/r wobec 3,9% r/r w 2012 r.), ale z rosnącej dynamiki importu. Nasza prognoza wskazuje na przyspieszenie w całym 2013 r. dynamiki importu do 1,1% r/r z -0,7% r/r w Oczekujemy, że dynamika realnego popytu krajowego w 2013 r. nie zmieniła się względem roku poprzedniego wobec -0,1% r/r w 2012 r. Do osiągnięcia wzrostu PKB w całym 2013 r. niezwykle ważny był IV kw. ub.r., w którym - po ostatnich słabszych danych za grudzień - zrewidowaliśmy prognozę wzrostu PKB z 2,9% r/r do 2,6% r/r, przy czym i tak oznaczać to będzie znaczącą poprawę w stosunku do III kw., kiedy to dynamika PKB wyniosła 1,9% r/r. Najważniejszym wydarzeniem tego tygodnia za granicą będzie środowa decyzja FED ws. ilości skupowanych aktywów w ramach QE3. Konsensus rynkowy wskazuje, iż pomimo napływających w ostatnim czasie słabszych od oczekiwań danych z amerykańskiej gospodarki, komitet zdecyduje się na kolejne zmniejszenie programu luzowania ilościowego, co wspierają najnowsze wypowiedzi członków FOMC. Mająca miejsce w minionym tygodniu deprecjacja walut z rynków wschodzących mogła odzwierciedlać przygotowywanie się inwestorów na kolejne cięcie QE3, w związku z czym reakcja na taką decyzję nie musi skutkować dalszym osłabieniem złotego. 1

2 Najważniejsze wydarzenia minionego tygodnia 4,1 3,9 4 3,8 3,7 3,6 3,5 3,4 3,3 3,2 3,1 2,9 3 2,8 2,7 2,6 2,5 2,4 2,3 2,2 2,1 1,9 2 1,8 1,7 1,6 1,5 1,4 1,3 Rentowność 10-letnich obligacji amerykańskich (lewa oś) EURUSD (prawa oś) 1,43 W ubiegłym tygodniu kurs EUR/USD wzrósł z poziomu 1,3541 do 1,3675, po drodze osiągając poziom 1,38 1,3739. Czynnikami, które spowodowały takie zachowanie amerykańskiej waluty były dobre dane 1,33 gospodarcze dotyczące Francji i Niemiec (indeksy PMI dla przemysłu) oraz decyzja Banku Szwajcarii o 1,28 zwiększeniu wymogów kapitałowych dla banków w związku ze zwiększonym popytem na pożyczki 1,23 hipoteczne. 1,18 W ubiegłym tygodniu rentowność amerykańskich obligacji 2-letnich obniżyła się z 0,379% do 0,348%, 5-letnich z 1,630% do 1,566%, a 10-letnich spadła z 2,827% do 2,735%. Spadek indeksu PMI dla przemysłu Chin, niepokojące wieści dotyczące argentyńskiej waluty oraz słabsze dane z amerykańskiej gospodarki sugerowały brak przyspieszenia tempa ograniczania QE3, a to z kolei skutkowało zwiększonym popytem na obligacje USA. 3,60 3,40 3,20 3,00 2,80 2,60 W ciągu minionego tygodnia polska waluta osłabiła się USDPLN (lewa oś) EURPLN (prawa oś) 4,60 w stosunku do EUR, a pozostawała względnie stabilna 4,50 w relacji do USD. Kurs EUR/PLN wzrósł z 4,1680 do 4,40 4,2011, a kurs USD/PLN tylko bardzo nieznacznie 4,30 obniżył się z 3,0680 do 3,0661. Nałożyły się na to 4,20 przede wszystkim słabsze dane gospodarcze z Chin 4,10 oraz informacje dotyczące Argentyny, gdzie tamtejsze 4,00 władze ogłosiły, że nie będą dalej wspierać 3,90 osłabiającego się peso. Spowodowało to odwrót 3,80 inwestorów od bardziej ryzykownych aktywów, w tym polskiej waluty i dość dużą amplitudę wahań złotego na krajowym rynku walutowym w końcowej fazie sesji. W minionym tygodniu kurs EURPLN nieoczekiwanie wyłamał się z przedziału 4,14-4,18. W najbliższym tygodniu nie spodziewamy się kontynuowania tej tendencji. Rośnie naszym zdaniem prawdopodobieństwo umocnienia złotego w kolejnych tygodniach. Naszym scenariuszem bazowym na najbliższy tydzień jest ponowne zejście kursu EURPLN poniżej 4,20. 2

3 6,4 6,0 5,6 5,2 4,8 4,4 4,0 3,6 3,2 2,8 2,4 2,0 Rentowność polskich obligacji 2-letnich 5-letnich 10-letnich W zeszłym tygodniu rentowność polskich obligacji 2- letnich wzrosła z 2,954% do 2,995%, 5-letnich wzrosła z 3,562% do 3,669%, 10-letnich także wzrosła z 4,352% do 4,396%. Wzrost awersji do ryzyka na skutek pogorszenia się klimatu gospodarczego w Chinach oraz braku stabilności argentyńskiej waluty znalazł odzwierciedlenie w zmniejszonym zainteresowaniu polskimi papierami dłużnymi. 12,0 7,0 2,0 Wynagrodzenia w SP (r/r %) Zatrudnienie w SP (r/r %) -3,0 gru-07 gru-08 gru-09 gru-10 gru-11 gru-12 gru-13 Dynamika przeciętnego zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw wzrosła w grudniu do 0,3% r/r z 0,1% r/r w listopadzie, co w świetle wyjątkowo dobrych danych o bezrobociu w grudniu oraz dalszego wzrostu subindeksu zatrudnienia PMI, było dość słabym odczytem (konsensus 0,4% r/r, nasza prognoza 0,5% r/r). W relacji miesięcznej zatrudnienie zmniejszyło się pierwszy raz od kwietnia ub.r. (ilość etatów spadła o 10 tys. wobec wzrostu o 0,9 tys. miesiąc wcześniej). Przeciętne wynagrodzenie wzrosło w listopadzie o 2,7% r/r wobec 3,1% r/r przed miesiącem. Źródło: GUS Pomimo niższego w stosunku do oczekiwań wzrostu wynagrodzeń, realne płace w sektorze przedsiębiorstw w grudniu ub.r. wzrosły o 2,0% r/r, a w całym IV kw. ub.r. o 2,2% r/r (1,9% r/r w III kw r.). To wskazuje, że w ostatnich trzech miesiącach 2013 r. nastąpiła dalsza poprawa spożycia prywatnego, którą oceniamy na 1,8% r/r wobec 1,0% r/r w III kw r Dynamiki produkcji r/r (%) produkcja przemysłowa produkcja budowlano-montażowa Produkcja przemysłowa w grudniu 2013 r. wzrosła jedynie o 6,6% r/r wobec 2,9% r/r w listopadzie i oczekiwań rynkowych na poziomie 10,5% r/r. Biorąc pod uwagę pozytywny efekt liczby dni kalendarzowych (wobec silnie negatywnego efektu w listopadzie), niską bazę produkcji sprzed roku oraz wysoki poziom wskaźników koniunktury gospodarczej, zakładaliśmy nawet szybsze tempo wzrostu tj. 11,8% r/r. Po danych o niższej dynamice płac oraz zatrudnienia mamy zatem kolejne rozczarowanie. -28 gru-06 gru-07 gru-08 gru-09 gru-10 gru-11 gru-12 gru-13 Źródło: GUS Na osłodę warto spojrzeć na dane odsezonowane wskazujące, że produkcja przemysłowa w grudniu wzrosła o 5,2% r/r wobec 4,4% r/r w listopadzie. W takim ujęciu był to najszybszy wzrost od lutego 2012 r. Warto także zaznaczyć, że odsezonowana wielkość produkcji sprzedanej przemysłu wzrosła w IV kw r. o 4,5% r/r wobec 3,5% w III kw. i 1,1% w II kw r. Kolejne kwartały przynoszą zatem stopniowe umacnianie aktywności w polskim przemyśle, ale nie można mówić tutaj o nasileniu ożywienia koniunktury. Wzrost produkcji przemysłowej ma jednak szeroką bazę: poprawę odnotowano w 30 spośród 34 działów 3

4 przetwórstwa. Szczególnie silny wzrost miał miejsce w produkcji wyrobów z pozostałych mineralnych wyrobów niemetalicznych (o 22,5% r/r), co odzwierciedla naszym zdaniem poprawę sytuacji w branży budowlanej i sugeruje kontynuację ożywienia inwestycji. Znajduje to potwierdzenie w danych o produkcji budowlanomontażowej, której wielkość wzrosła w grudniu o 5,8% r/r wobec spadku o 2,9% r/r w listopadzie i oczekiwań rynkowych na poziomie 15,7% r/r. Choć dane o produkcji budowlanej w grudniu, podobnie jak w przypadku produkcji przemysłowej były rozczarowujące, to jednak również w tej sekcji następuje poprawa aktywności. Widać ją w odsezonowanych danych o produkcji budowlanej, która wzrosła w grudniu o 0,4% r/r wobec spadku o 4,2% r/r w listopadzie. Był to pierwszy roczny wzrost odsezonowanej produkcji budowlanej od maja 2012 r Dynamika sprzedaży detalicznej r/r -5 gru-09 gru-10 gru-11 gru-12 Dynamika sprzedaży detalicznej w cenach bieżących wzrosła w grudniu 2013 r. o 5,8% r/r z 3,8% r/r odnotowanych w listopadzie, co było zdecydowanie poniżej konsensusu rynkowego (7,0% r/r) i naszej prognozy (7,6% r/r). Grudniowe przyspieszenie dynamiki sprzedaży detalicznej wynikało przede wszystkim z pozytywnego efektu statystycznego oraz efektu niskiej bazy z grudnia 2012 r., kiedy to dynamika sprzedaży spadła o 2,5% r/r. Skala poprawy sprzedaży detalicznej była słabsza od oczekiwań, podobnie jak publikowanych w pierwszej części minionego tygodnia danych o dynamice zatrudnienia i przeciętnego wynagrodzenia w sektorze przedsiębiorstw czy danych o produkcji przemysłowej. Źródło: GUS W strukturze sprzedaży detalicznej - dość paradoksalnie jak na świąteczny miesiąc - widzimy wyhamowanie dynamiki sprzedaży żywności (3,0% r/r wobec 5,2% r/r w listopadzie) czy sprzedaży w sklepach wielkopowierzchniowych (do 7,1% r/r z 10,0% r/r), co może być efektem bardziej korzystnego układu dni roboczych. Natomiast w kategoriach odzwierciedlających sprzedaż dóbr trwałego użytku widzimy zdecydowaną poprawę. Dynamika sprzedaży mebli, RTV i AGD wzrosła do 10,6% r/r z 2,0% r/r, a sprzedaży samochodów aż o 28,8% r/r wobec 15,1% r/r w listopadzie. Gdyby nie rekordowa sprzedaż aut, która na przełomie 2013 i 2014 r. jest podbita przez możliwość odliczaniu podatku VAT od samochodów z tzw. kratką, sprzedaż detaliczna ogółem faktycznie okazałaby się naprawdę mocno rozczarowująca. Naszym zdaniem słabszy od oczekiwań odczyt sprzedaży detalicznej w grudniu nie świadczy o wyhamowaniu tempa poprawy aktywności w polskiej gospodarce, a jedynie o tym, że oczekiwania rynkowe (nasze również) w tym zakresie były nadmiernie optymistyczne. To rozczarowanie mogło wynikać m.in. z układu dni roboczych i świąt, który zachęcał do dłuższego odpoczynku niż rok temu Źródło: GUS stopa bezrobocia Stopa bezrobocia średnia z ostatnich 12 miesięcy Stopa bezrobocia rejestrowanego wzrosła w grudniu 2013 r. do 13,4% z 13,2% w listopadzie, czyli zdecydowanie poniżej konsensusu rynkowego (13,6%), ale zgodnie ze wstępnym szacunkiem MPiPS. Tym samym na koniec 2013 r. stopa bezrobocia była identyczna jak przed rokiem, a chociażby w listopadzie ub.r. w relacji rocznej była ona wyższa o 0,3 pkt proc., a na początku 2013 r. nawet o 1,0 pkt proc. Niewielki jak na porę roku wzrost bezrobocia w grudniu wynikał nie tylko z dalszego wzrostu aktywności polskiej gospodarki, ale również z łagodnej zimy i dodatkowych środków przeznaczonych na aktywizację bezrobotnych. 4

5 Naszym zdaniem poprawa na rynku pracy w kolejnych miesiącach będzie kontynuowana, na co wskazuje dalszy wzrost koniunktury i przyspieszenie dynamiki PKB, w konsekwencji czego na koniec 2014 r. zobaczymy najprawdopodobniej stopę bezrobocia poniżej poziomu 13%. Stopy procentowe NBP, FED, SNB, BoE i ECB W protokole ze styczniowego posiedzenia RPP 7,0 czytamy, że niektórzy członkowie Rady uważają, iż 6,0 ożywienie aktywności w kolejnych kwartałach będzie 5,0 stopa BoE wyraźne i może stosunkowo szybko domykać lukę stopa NBP popytową. Dodatkowo członkowie Rady zwracali 4,0 ponadto uwagę, że ważnym czynnikiem wpływającym 3,0 na dynamikę PKB w 2014 r. i w kolejnych latach będzie stopa SNB 2,0 stopa FED kształt polityki fiskalnej. Niektórzy członkowie Rady byli stopa EBC zdania, że w nadchodzących latach istnieje pewne 1,0 ryzyko poluzowania dyscypliny płacowej w sferze 0,0 budżetowej. Naszym zdaniem sugeruje to, że już w III kwartale br. niektórzy członkowie RPP mogą składać wnioski o pierwsze podwyżki stóp procentowych. Członkowie Rady uznali jednocześnie, że pełniejsza ocena co do dalszego horyzontu utrzymania stóp procentowych na obecnym poziomie będzie możliwa po zapoznaniu się przez Radę z wynikami marcowej projekcji NBP. Temat tygodnia: W przemyśle nadeszła już odwilż Jak wynika z kwartalnego badania NBP, poprawa koniunktury w końcówce 2013 r. przybrała na sile, a aktywność poprawiła się niemal we wszystkich analizowanych branżach. Dodatkowo ankietowane firmy oczekują nie tylko kontynuacji ożywienia w pierwszych trzech miesiącach 2014 r., lecz nawet jego wzmocnienia. Istotnej poprawy aktywności przedsiębiorstwa spodziewają się jednak dopiero pod koniec 2014 r. W poprzedniej edycji badania sądziły one, iż nadejdzie to w połowie 2014 r., a na początku 2013 r. firmy liczyły na mocny wzrost popytu w ostatnim kwartale ub.r., co - jak wynika z wykresu zamieszonego poniżej - bez wątpienia miało miejsce. Odsuwanie w czasie oczekiwanego momentu silnej poprawy koniunktury może w praktyce oznaczać raczej stopniowy i dość stabilny wzrost aktywności w ciągu całego 2014 r. W minionym kwartalne odnotowano zdecydowany wzrost zarówno prognoz popytu ogółem jak i prognoz zamówień. W naszej opinii badanie NBP sugeruje, że aktywność polskich firm w kolejnych miesiącach będzie postępować. Co istotne, wzrost prognoz zamówień powyżej swojej długookresowej średniej oznacza, że prawdopodobnie w ślad za nim będzie rósł popyt, który już w II kw. może spowodować wzrost dynamiki PKB powyżej 3% r/r. Nawet prognozy dotyczące branży budowalnej uległy znaczącej poprawie, dodatkowo nie były one tak dobre od 2008 r. Źródło: NBP Podobnie jak w poprzedniej edycji badania autorzy raportu podkreślają, że dodatnia i rosnąca wartość wskaźnika prognoz trwałego komponentu popytu sugeruje, że oczekiwana poprawa koniunktury powinna mieć trwały charakter. 5

6 W dalszym ciągu ankietowane firmy jako główną barierę rozwoju wymieniają niski popyt, przy czym w ostatnich trzech miesiącach 2013 r. odsetek firm borykających się z tym problemem spadł czwarty kwartał z rzędu i wyniósł 11,2% wobec 12,3% w poprzednim badaniu. Związane to było nie tylko z poprawiającą się aktywnością eksporterów, ale również wzrostem koniunktury w firmach produkujących na rynek krajowy. Zdaniem NBP główną barierą jest wysoka niepewność co do popytu ze strony strefy euro. Gdy jednak spojrzymy na wyniki wstępnego styczniowego badania koniunktury PMI widzimy, że wskaźniki znajdują się na najwyższych poziomach od dwóch i pół roku, a subindeksy nowych zamówień wskazują na kontynuację pozytywnych tendencji w kolejnych miesiącach. W związku z tym bariera popytu w następnych edycjach badania powinna się dalej obniżać, co będzie skutkować dalszym wzrostem nakładów inwestycyjnych (widać to już w planach inwestycyjnych na I kw. br.), gdyż wykorzystanie mocy produkcyjnych znajduje się już powyżej długookresowej średniej. Plany inwestycyjne na cały 2014 r. zakładają natomiast zdecydowany wzrost nakładów, co jest spójne z naszą prognozą przyspieszenia dynamiki inwestycji do ok. 6,0% r/r z ok. 0,2% r/r w 2013 r. Tradycyjnie największy wzrost inwestycji planują firmy zatrudniające powyżej 2000 pracowników. Ankietowane przedsiębiorstwa nie planują jednak zwiększać swoich zobowiązań kredytowych. Nie jest tu jednak barierą koszt kredytu czy jego dostępność, gdyż firmy posiadają wystarczającą ilość środków własnych. Rosnącemu popytowi oraz nakładom inwestycyjnym będzie prawdopodobnie towarzyszyć wzrost zatrudnienia. Badane firmy planują wyraźne zwiększenie zatrudnienia w I kw. br. Naszym zdaniem ten pozytywny trend w kolejnych kwartałach będzie kontynuowany, a stopa bezrobocia spadnie poniżej 13% na koniec 2014 r. z 13,4% odnotowanych w grudniu ub.r. Poprawa na rynku pracy nie przełoży się jednak na silniejszy wzrost wynagrodzeń. Ankietowane przedsiębiorstwa nie zamierzają znacząco podnosić płac, średnia podwyżka będzie niższa niż w IV kw. ub.r., lecz obejmie większą ilość pracujących, w związku z czym dynamika wynagrodzeń w całej gospodarce będzie stopniowo wzrastać. Jak czytamy w raporcie, niski wzrost płac wynika nie tylko z wciąż powolnego wzrostu gospodarczego, ale również z bardzo niskiej presji na wzrost wynagrodzeń. Brak żądań płacowych ze strony pracowników powoduje, że wydajność rośnie szybciej, a to zwiększa konkurencyjność polskich przedsiębiorstw. Dodatkowo to właśnie te firmy, w których wydajność rośnie szybciej niż płace planują największy wzrost ilości etatów. Naszym zdaniem to przyrost zatrudnienia o ponad 1% w 2014 r. połączony z umiarkowanym wzrostem płac (ok. 3-3,5%) spowoduje wzrost realnego funduszu płac i przyczyni się do przyspieszenia konsumpcji indywidualnej do ok. 2,0% r/r z ok. 0,8% r/r w 2013 r. Naszym zdaniem to właśnie wzrost spożycia będzie głównym motorem polskiej gospodarki w 2014 r. Przypomnijmy tylko, że w dwóch ostatnich latach był to eksport netto. Jeśli chodzi o wzrost cen to ankietowane firmy nie spodziewają się jego przyspieszenia w pierwszym kwartale 2014 r., a mniej przedsiębiorstw niż w ostatnich trzech miesiącach 2013 r. planuje podnosić ceny, co wynika z oczekiwanego spadku cen surowców i materiałów wykorzystywanych do produkcji. Umiarkowany wzrost płac oraz stabilizacja lub spadek cen surowców w środowisku optymalizacji kosztowej oraz rosnącej rentowności powinny oddziaływać w kierunku umiarkowanego tylko przyspieszenia inflacji. Tym niemniej oczekiwane przez nas przyspieszenie dynamiki PKB w 2014 r. do 3,3% r/r, czyli powyżej poziomu produktu potencjalnego (szacowanego nieco poniżej 3%), stwarza ryzyko w górę dla prognozowanego przez nasz przyspieszenia inflacji w 2014 r. do 1,5% r/r z 0,9% r/r w 2013 r. Naszym zdaniem RPP widząc to zagrożenie zdecyduje się prawdopodobnie na zaostrzenie polityki pieniężnej w IV kw. br., przy czym pierwsze wnioski o podwyżkę stóp procentowych mogą pojawiać się już w III kw. Wyłaniający się z kwartalnego badania koniunktury NBP optymistyczny obraz polskiej gospodarki w pierwszym kwartale br. pokrywa się z najnowszą koniunkturą gospodarczą GUS, zgodnie z którą wyrównany sezonowo wskaźnik ogólnego klimatu w przetwórstwie przemysłowym wzrósł do najwyższego poziomu od niespełna trzech lat, a prognozy obrazujące zarówno poziom produkcji jak i zamówień są o wiele wyższe niż te przed miesiącem. Nasz optymizm co do przyspieszenia spożycia indywidualnego w 2014 r. znajduje natomiast pokrycie w badaniu koniunktury konsumenckiej GUS, zgodnie z którą bieżący wskaźnik ufności wzrósł do najwyższego poziomu od końca 2010 r., a wskaźnik wyprzedzający od połowy 2010 r., czyli okresu z początku silnego ożywienia z lat 2010 i

7 Komentarze i wypowiedzi Jerzy Hausner, członek RPP, PAP, W mojej ocenie zmiana linii polityki pieniężnej, która powinna być zapowiedziana przed upływem tego półrocza i która powinna przełożyć się na decyzję o zacieśnieniu polityki pieniężnej w drugiej połowie tego roku jest bardziej prawdopodobna niż deklaracja o dalszym utrzymywaniu stóp na obecnych poziomach. Co nie znaczy, że tak się na pewno stanie. Dzisiaj mówię, że korekta tej linii, korekta obecnego scenariusza bazowego, który przyjęliśmy, wydaje mi się być bardziej prawdopodobna niż utrzymanie tego scenariusza i utrzymanie tej linii. Jerzy Osiatyński, członek RPP, PAP, Komisja Europejska wymaga od nas ograniczenia deficytu. Biorąc pod uwagę, jak duży jest udział wydatków sztywnych, a o jak małym procencie wydatków można swobodnie decydować, to będzie bardzo trudne i będzie miało negatywny wpływ na wzrost PKB czy bezrobocie. Adam Glapiński, członek RPP, Reuters, Ja osobiście opowiadam się za stabilizacją stóp do końca tego roku. Moim zdaniem jeżeli przyspieszenie będzie następowało stopniowo, to dobrym momentem do podwyżki stóp będzie początek 2015 roku. RPP zadeklarowała, że stopy pozostaną bez zmian przynajmniej do połowy roku. W połowie roku zaczniemy dyskusję, co dalej ze stopami. Pomocna nam będzie lipcowa projekcja, która pokaże nam 2015 rok. Elżbieta Chojna-Duch, członek RPP, Reuters, Nie spieszyłabym się z podwyżkami z uwagi na dysparytet stóp procentowych. Będziemy obserwowali działania Europejskiego Banku Centralnego. ( ) Z deklarowaniem przedłużenia forward guidance poczekałabym do marca. Andrzej Bratkowski, członek RPP, Reuters, W dalszym ciągu uważam, że najbardziej prawdopodobny termin, jeśli chodzi o podwyżkę stóp, to czwarty kwartał tego roku. Jednocześnie zdecydowanie zaznaczam bilans ryzyk jest taki, że to może być wcześniej niż później. Może już w drugim albo w trzecim kwartale wzrost gospodarczy wyniesie około trzech procent. Gdyby to było w drugim kwartale, to w zasadzie już w trzecim kwartale należałoby się nastawić na podwyżkę stóp. Mario Draghi, prezes EBC, Reuters, We do see encouraging signals and the first signs of an economic recovery in the euro zone, but it is still weak and uneven. All in all, the risk of setbacks is large. I would be very careful not to give an overly optimistic outlook. 7

8 Wybrane miesięczne wskaźniki makroekonomiczne w Polsce* Wskaźnik Inflacja CPI (r/r; %) 1,7 1,3 1,0 0,8 0,5 0,2 1,1 1,1 1,0 0,8 0,6 0,7 Inflacja bazowa (r/r; %) 1,4 1,1 1,0 1,1 1,0 0,9 1,4 1,4 1,3 1,4 1,1 1,0 Inflacja PPI (r/r; %) -1,2-0,4-0,6-2,0-2,5-1,5-0,8-1,1-1,4-1,3-1,5-0,9 PMI (pkt.) 48,6 48,9 48,0 46,9 48,0 49,3 51,1 52,6 53,1 53,4 54,4 53,2 Produkcja przemysłu (r/r; %) 0,3-2,1-2,9 2,7-1,8 3,0 6,3 2,2 6,2 4,4 2,9 6,6 Sprzedaż detaliczna (r/r; %)** 3,1-0,8 0,1-0,2-1,3 1,8 3,5 3,4 3,9 3,2 3,8 5,8 Stopa bezrobocia 14,2 14,4 14,3 14,0 13,6 13,2 13,1 13,0 13,0 13,0 13,2 13,4 Produkcja bud.-mont. (r/r; %) -16,1-11,4-18,5-23,1-27,5-18,3-5,2-11,1-4,8-3,2-2,9 5,8 Zatrudnienie w SP (r/r; %) -0,8-0,8-0,9-1,0-0,9-0,8-0,7-0,5-0,3-0,2 0,1 0,3 Wynagrodzenie w SP (r/r; %) 0,4 4,0 1,6 3,0 2,3 1,6 3,5 2,0 3,6 3,1 3,1 2,7 Podaż pieniądza M3 (r/r; %) 4,5 5,5 6,6 7,2 6,5 7,1 6,5 6,1 6,1 5,9 5,7 6,1 Saldo ROB (mln EUR) Eksport (r/r; %; EUR) 6,4 4,3-1,2 11,1 0,4 5,1 5,6 1,9 8,1 0,7 1,2 Import (r/r; %; EUR) 1,1-6,2-1,3 1,7-6,0-2,2 1,1-0,7 3,2 2,8-0,8 Stopa referencyjna NBP*** 4,00 3,75 3,25 3,25 3,00 2,75 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 * kolorem zielonym zaznaczono wielkości prognozowane przez zespół ekonomistów PLUS BANKU S.A. ** ceny bieżące *** na koniec miesiąca Prognozy średnioterminowe I kw. II kw. III kw. IV kw. I kw. II kw. III kw. IV kw PKB (% r/r) 0,5 0,8 1,9 2,6 2,9 3,1 3,4 3,7 1,5 3,3 Popyt krajowy (% r/r) -0,9-1,7 0,5 1,7 2,4 3,0 3,5 4,5 0,0 3,3 Spożycie ogółem (% r/r) 0,0 1,1 1,2 1,9 1,8 2,0 2,2 2,3 1,0 2,2 Spożycie prywatne (% r/r) 0,0 0,2 1,0 1,8 1,9 2,1 2,3 2,3 0,8 2,2 Spożycie publiczne (% r/r) -0,1 4,3 1,7 2,1 1,5 1,5 1,8 2,5 1,9 2,0 Nakłady brutto na środki trwałe (% r/r) -2,1-3,2 0,6 1,5 4,0 5,5 6,0 7,0 0,2 6,0 Wkład zapasów do wzrostu PKB (p.p.) -0,5-2,0-0,5 0,0 0,3 0,4 0,6 1,0-3,6 0,5 Wkład eksportu netto do wzrostu PKB (p.p.) 1,3 2,5 1,4 1,1 0,8 0,4 0,1-0,7 1,5 0,0 Rachunek obrotów bieżących (mln EUR) CPI (r/r średnio w okresie) 1,3 0,5 1,1 0,7 1,1 1,6 1,4 2,0 0,9 1,5 Inflacja bazowa (r/r średnio w okresie) 1,2 1,0 1,4 1,2 1,4 1,5 1,3 1,5 1,2 1,4 Stopa bezrobocia rejestrowanego (koniec okresu) 14,3 13,2 13,0 13,4 14,1 12,8 12,5 12,9 13,4 12,9 Stopa referencyjna NBP (na koniec okresu) 3,25 2,75 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,75 2,50 2,75 EURPLN (na koniec okresu) 4,17 4,32 4,22 4,15 4,15 4,10 4,05 4,00 4,15 4,00 EURUSD (na koniec okresu) 3,25 3,32 3,12 3,01 3,10 3,08 3,12 3,13 3,01 3,13 WIBOR (na koniec okresu) 3,39 2,73 2,67 2,72 2,80 2,90 2,95 3,00 2,72 3,00 Rentowność obligacji 2-letnich (na koniec okresu) 3,15 3,08 3,06 3,02 3,10 3,20 3,35 3,50 3,02 3,50 Rentowność obligacji 5-letnich (na koniec okresu) 3,45 3,75 3,88 3,65 3,75 3,90 4,05 4,20 3,65 4,20 Rentowność obligacji 10-letnich (na koniec okresu) 3,93 4,37 4,50 4,35 4,45 4,60 4,70 4,80 4,35 4,80 * kolorem zielonym zaznaczono wielkości prognozowane przez zespół ekonomistów PLUS BANKU S.A. 8

9 Najważniejsze dane i wydarzenia w tym tygodnia Czas Kraj Dane i wydarzenia Dzień Data Okres Oczekiwania* Poprzedni odczyt 10:00 Niemcy Indeks Ifo Pn I 110,0 pkt. 109,5 pkt. 14:58 USA Indeks PMI dla usług - wst. Pn I 55,7 pkt. 16:00 USA Sprzedaż nowych domów Pn XII 457 tys. 464 tys. 14:30 USA Zamówienia na dobra trwałe - wst. Wt XII 1,8% m/m 3,4% m/m 15:00 USA Indeks Case-Shiller Wt XI 13,7% r/r 13,6% r/r 16:00 USA Indeks zaufania konsumentów - CB Wt I 78,1 pkt. 78,1 pkt. 16:00 USA Indeks Richmond FED Wt I 10 pkt. 13 pkt. 20:00 USA Decyzja FOMC ws. stóp procentowych Śr I 65 mld $ 75 mld $ 02:45 Chiny Indeks PMI dla przemysłu - fin. Czw I 49,6 pkt. 50,5 pkt. 10:00 Polska PKB wst. Czw ,5% r/r 1,9% r/r 11:00 Strefa euro Koniunktura gospodarcza Czw I :30 USA PKB wst Czw IV kw. 3,2% 4,1% 14:30 USA Liczba nowych bezrobotnych Czw o/tydz. 330 tys. 326 tys. 16:00 USA Indeks podpisanych umów kupna domów Czw XII 0,0% m/m 0,2% m/m 11:00 Strefa euro Inflacja HICP - dane szacunkowe Pt I 0,9% r/r 0,8% r/r 15:45 USA Indeks Chicago PMI Pt XII 59,0 pkt. 60,8 pkt. 15:55 USA Indeks Uniwersytetu Michigan - fin. Pt I 80,4 pkt. 82,5 pkt. 02:00 Chiny Indeks PMI dla przemysłu wg CFLP Sob I 51,0 pkt. * Reuters, Parkiet Wiktor Wojciechowski Główny ekonomista Tel.: Kom.: Rafał Sadoch Ekonomista Tel.: Kom.: Michał Woźniak Chief Dealer Tel.: Kom.: Niniejsze opracowanie nie stanowi w szczególności oferty ani wiążących wskazań. Ma ono charakter jedynie informacyjno-poglądowy. Choć publikacja ta została sporządzona z należytą dbałością i najlepszą wolą jej autorów oraz została oparta na informacjach źródłowych własnych i zewnętrznych powszechnie dostępnych i uznanych za istotne, autorzy nie gwarantują ich kompletności i dokładności. 9

10 Wybrane statystyki 7 6 Tygodniowa zmiana stawek FRA w pb (lewa oś) Stawki FRA (prawa oś) 2,90 2, Ceny ropy naftowej w USD Ural Brent 2, ,75 2, , ,60 2,55 2, x 2 3 x 6 6 x 9 9 x 12 2,45 Kurs euro w walutach wybranych krajów (styczeń 2008=100) Indeksy Reuters-Jefferies CRB oparte na cenach kontraktów terminowych wybranych zbóż Korona Czeska Forint Złoty Lira Turecka lewa oś: Kukurydza prawa oś: Pszenica 4,0 3,8 3,6 3,4 3,2 3,0 2,8 2,6 2,4 2,2 5,6 5,2 4,8 4,4 4,0 3,6 3,2 2,8 2,4 2,0 1,6 1,2 0,8 0,4 0,0-0,4-0,8-1,2 Spready 5x5 w wybranych krajach i strefie euro PLN/EUR CZK/EUR HUF/EUR USD/EUR SMA(10) Indeks WIG20 Kurs zamknięcia Krzywa dochodowości (Bid) Okres: O/N 1M 3M 6M 1Y 2Y 5Y 10Y Polska 2,40 2,47 2,83 2,98 3,18 3,48 4,06 4,25 USA 0,10 0,02 0,04 0,05 0,10 0,34 1,54 2,73 Strefa euro 0,10 0,10 0,11 0,14 0,13 0,13 0,76 1,66 Szwajcaria -0,12-0,12-0,12-0,12-0,07 0,07 0,04 0,83 BID z Zmiana tyg.* Kursy walut Zmiana tyg. Zmiana (w %) 4tyg. (w %) Zmiana 52tyg. (w %) EURUSD 1,3693 1,54 1,14-0,35 1,73 EURCHF 1,2249-0,73-0,59 0,01-1,76 USDCHF 0,8945-1,54-1,69 0,36-3,40 USDPLN 3,0723-0,54-0,18 1,84-0,57 EURPLN 4,207 4,65 1,12 1,50 0,99 CHFPLN 3,4334 5,54 1,64 1,50 2,77 GBPPLN 5,0732 2,31 0,46 2,10 3,64 10