ZESZYTY NAUKOWE UNIWERSYTETU SZCZECIŃSKIEGO NR 768 FINANSE, RYNKI FINANSOWE, UBEZPIECZENIA NR
|
|
- Marta Gajewska
- 8 lat temu
- Przeglądów:
Transkrypt
1 ZESZYTY NAUKOWE UNIWERSYTETU SZCZECIŃSKIEGO NR 768 FINANSE, RYNKI FINANSOWE, UBEZPIECZENIA NR PAWEŁ JAMRÓZ Uniwersytet w Białymstoku EFEKTYWNOŚĆ WYBRANYCH FIO RYNKU AKCJI W LATACH Streszczenie Celem artykułu jest ocena efektywności funduszy inwestycyjnych otwartych rynku akcji. Badania rowadzono, korzystając ze wskaźników Share a, Treynora i Jensena dla iętnastu akcyjnych funduszy w okresie od stycznia 2003 do grudnia 2011 roku. Na odstawie wyznaczonych wskaźników zbudowano ranking funduszy w okresach hossy i bessy na warszawskiej giełdzie. Słowa kluczowe: efektywność, fundusze inwestycyjne, giełda Wrowadzenie Fundusze inwestycyjne otwarte (FIO) odgrywają bardzo istotną rolę w gosodarce rynkowej ze względu na wływanie na efektywność rynków różnych instrumentów finansowych. Jednym z owodów, dla których inwestorzy indywidualni nabywają jednostki uczestnictwa, jest antycyowanie zyskownych inwestycji, jakie zarządzający funduszami mogą osiągać. Klienci instytucji wsólnego inwestowania szukają takich funduszy, które mają szansę uzyskania wyższych stó zwrotu niż bardziej bezieczne inwestycje, n. lokaty bankowe czy bony skarbowe. 1 Badania rowadzono w ramach realizacji grantu BMN-421 nt. Efektywność zarządzania otwartymi funduszami inwestycyjnymi rynku akcji.
2 194 Paweł Jamróz Wyniki działalności funduszy inwestycyjnych są często mierzone jedynie średnią stoą zwrotu rzez okres osiadania danej inwestycji. Należy jednak amiętać, że omiar wyników funduszy od kątem wyłącznie osiąganej stoy zwrotu jest analizą nieełną, rezentowane wysokie stoy zwrotu funduszy są bardzo zachęcające dla nowych klientów, jednak uzyskiwane wyniki historyczne nie są gwarancją osiągnięcia odobnych wyników w rzyszłości. Istotnym czynnikiem określającym każdą inwestycję jest jej ryzyko. Należy amiętać o dodatniej korelacji stó zwrotu z ryzykiem. Dlatego analiza wyników funduszy w oderwaniu od ryzyka, które oniesiono, stwarza niebezieczeństwo wyciągnięcia błędnych wniosków. W dobie kryzysu finansowego jest zasadne ytanie o efektywność otwartych funduszy inwestycyjnych jako najoularniejszych instytucji wsólnego inwestowania. W tym celu dokonano oceny efektywności wybranych iętnastu funduszy rynku akcji działających nierzerwanie w okresie od 2 stycznia 2003 do 30 grudnia 2011 roku. Badanie efektywności funduszy rzerowadzono w zakresie selektywności rzy użyciu oularnych wskaźników Share a oraz alfy Share a, Treynora i Jensena, na odstawie których utworzono również ich rankingi. 1. Charakterystyka odejścia badawczego W celu umożliwienia orównań efektywności zarządzania ortfelami funduszy inwestycyjnych zastosowano miary dostosowane do ryzyka (risk adjusted measures). Istnieje kilka sosobów omiaru stoy zwrotu w relacji do onoszonego ryzyka, najbardziej znane i oularne miary to wskaźnik Treynora, wskaźnik Jensena i wskaźnik Share a. Cechą wsólną tych metod jest sosób obliczania tych wskaźników będących ilorazem miary stoy zwrotu oraz miary ryzyka. Wszystkie trzy wskaźniki wywodzą się z modelu wyceny dóbr kaitałowych (CAPM) 2, który zakłada, że wymagana stoa zwrotu z inwestycji zależy od stoy zwrotu możliwej do osiągnięcia z instrumentów wolnych od ryzyka, n. obligacji skarbowych, oraz remii z tytułu odjętego ryzyka inwestycyjnego [Mikulec 2 Model wyceny dóbr kaitałowych CAPM można rzedstawić za omocą formuły: R RRF ( RM RRF) gdzie: R oczekiwana stoa zwrotu z ortfela; R średnia rynkowa stoa zwrotu (lub indeksu giełdowego). W równaniu tym nie ma wyrazu wolnego, określającego M odcinek od oczątku układu wsółrzędnych do unktu rzecięcia regresji z osią rzędnych, onieważ wszystkie aktywa i ortfele są niezmienne. Sławną krytykę modelu CAPM, oddając go testom, rzerowadził Roll [1977], rzedstawiając niemożliwość badania modelu w rzeczywistości.
3 Efektywność wybranych fi o rynku akcji w latach : 83]. Krytykę nie tylko tych trzech miar, lecz także całej klasy metod miar działalności inwestycyjnej skorygowanej o ryzyko można znaleźć n. w racach Sira [1997] czy Fergusona [1986]. Treynor rzedstawił o raz ierwszy w 1965 roku wskaźnik rentowności ortfela inwestycji ujmujący ryzyko [Treynor 1965: 63 75]. Wskaźnik Treynora jest miarą stó zwrotu w relacji do onoszonego ryzyka systematycznego (rynkowego, niedywersyfikowalnego) rzy założeniu, że rynek jest w równowadze i oczekiwania inwestorów realizują się na oziomie średniej, a jego formuła jest nastęująca [Tarczyński 1997: ]: T R R RF (1) gdzie: R średnia stoa zwrotu z ortfela funduszu w analizowanym okresie; R RF średnia stoa zwrotu wolna od ryzyka w analizowanym okresie; wsółczynnik beta 3, miara wrażliwości na stoę zwrotu z ortfela rynkowego. Wskaźnik Treynora okazuje leszy ortfel dla wszystkich inwestorów, omijając ich stosunek do ryzyka. Ze względu na to, że licznik tego wskaźnika stanowi remię za ryzyko ( R R ), a mianownik jest miarą ryzyka rynkowego, RF całe wyrażenie określa zwrot z remii za ryzyko na jednostkę ryzyka w danym ortfelu. Zatem wszyscy inwestorzy, niezależnie od referencji do ryzyka, owinni maksymalizować wartość wskaźnika Treynora [Reilly, Brown 2001: ]. Share [1966], analizując wyniki 34 funduszy zamkniętych, oracował wskaźnik oceny rentowności ortfela funduszy owierniczych. Wskaźnik Share a mierzy osiąganą remię onad stoę wolną od ryzyka w relacji do ryzyka całkowitego inwestycji, wyrażonego jako odchylenie standardowe stoy zwrotu z ortfela. Wyznacza się ten wskaźnik według nastęującej formuły [Dzielnicki, Gudaszewski, Hnatiuk, Stefanoff 2005: 12]: S R R RF (2) 3 Beta jest wsółczynnikiem kierunkowym rostej oisującej stoę zwrotu i-tej sółki na odstawie stoy zwrotu rynku, nazywanym również ryzykiem systematycznym [Jajuga, Jajuga 1997: ; Czekaj, Woś, Żarnowski 2001: 137].
4 196 Paweł Jamróz gdzie: odchylenie standardowe stoy zwrotu z badanego ortfela, ozostałe oznaczenia takie same jak w formule (1). Im lesza inwestycja, tym wyższą wartość rzyjmuje wsółczynnik Share a, który ocenia rentowność ortfela na odstawie stoy zwrotu, jak również dywersyfikacji. W rzyadku dobrze zdywersyfikowanego ortfela, stosując wskaźnik Treynora i Share a, można otrzymać odobne rankingi. Natomiast słabo zdywersyfikowany ortfel mógłby mieć wysoką ocenę według wskaźnika Treynora, a dużo niższą w rzyadku wskaźnika Share a. Oba wskaźniki dostarczają komlementarnych, choć różnych informacji, dlatego zaleca się stosowanie ich jednocześnie [Reilly, Brown 2001: ]. Udoskonaleniem wskaźnika Share a jest alfa Share a uwzględniająca oczekiwania inwestorów stwarzane rzez aktualne warunki rynkowe, zastęowane oziomem szerokiego indeksu rynkowego. Alfę Share a j-tego funduszu (AS j ) można wyrazić za omocą nastęującej formuły [Buczek 2005: 169]: R R AS R R (3) M RF j P RF P M gdzie: R M stoa zwrotu z unktu odniesienia (n. indeksu giełdowego), M odchylenie standardowe stó zwrotu benchmarku (ryzyko całkowite rynku), ozostałe oznaczenia są takie same jak w formułach (1) i (2). Dzięki temu wskaźnik ten można używać do orównywania stó zwrotu uzyskanych w różnych okresach, jako że jest niewrażliwa na ogólną koniunkturę anującą na rynku. Kolejnym sosobem klasycznej analizy ortfeli funduszy inwestycyjnych jest zastosowanie wskaźnika Jensena, określanym również jako alfa Jensena. Miara ta zbudowana jest na bazie modelu CAPM, a Jensen, wykorzystując dane historyczne, estymuje model za omocą klasycznej metody najmniejszych kwadratów. W raktyce do oceny wyników funduszy inwestycyjnych wykorzystywane jest równanie regresji nastęującej ostaci [Jensen 1968: 393]: R R ( R R ) (4) RF M RF
5 Efektywność wybranych fi o rynku akcji w latach gdzie: ryzyko losowe ortfela (składnik losowy regresji), a ozostałe oznaczenia są takie same jak w formułach (1) i (2). Po oszacowaniu regresji (4) wskaźnik efektywności inwestycji Jensena (alfa Jensena) można rzedstawić jako: ˆ ( R R ) ˆ ( R R ) (5) RF M RF gdzie: ˆ wskaźnik efektywności Jensena (ocena wyrazu wolnego), ocena ryzyka systematycznego (rynkowego) ortfela. ˆ Jeśli zarządzający ortfelem trafnie rzewiduje wahania rynku lub konsekwentnie wybiera niedowartościowane walory do ortfela, to uzyskuje wyższe remie za ryzyko. Zatem o skuteczności zarządzającego świadczyć będzie wartość ˆ, jeśli rzyjmie wartość dodatnią, to świadczy o dobrej skuteczności, natomiast ujemna odwrotnie. Wartość ˆ określa, w jakim stoniu stoa zwrotu z ortfela odzwierciedla wyższe średnie zwroty uwzględniające ryzyko. Wskaźnik Jensena w orównaniu do wymienionych wcześniej wskaźników wyznacza średnie stoy zwrotu, uwzględniając różne stoy zwrotu wolne od ryzyka dla każdego rzedziału czasowego w badanym okresie. Za omocą alfy Jensena wyznacza się remię za ryzyko w kategoriach ryzyka rynkowego (niedywersyfikowalnego), odobnie jak we wskaźniku Treynora [Reilly, Brown 2001: ]. Miara Jensena jest użyteczna dla odowiednio zdywersyfikowanych ortfeli inwestycyjnych, a jej zaletą jest teoretycznie niewrażliwość na stan koniunktury giełdowej [Haugen 1996: 375]. Alfa Jensena jest miarą absolutną, dlatego nie należy, używając jej, orównywać ortfeli z różnymi oziomami ryzyka, chyba że zostanie odzielona rzez wsółczynnik beta i wówczas może stanowić kryterium oceny [Witkowska 2009: 43]. Stosowanie wskaźników Treynora, Share a czy Jensena jest możliwe jedynie w ograniczonym zakresie, onieważ za omocą tych miar nie można ocenić, w jakim stoniu umiejętność wyczucia rynku rzez zarządzającego funduszem rzyczynia się do orawy zyskowności inwestycji. Wsólnym roblemem tych miar jest to, że oziom ryzyka systematycznego jest stały w czasie, niesełnienie tego założenia w rzyadku funduszy inwestycyjnych było wnioskiem wyływającym z wielu badań emirycznych autorstwa, isali o tym m.in. Klemkosky
6 198 Paweł Jamróz i Maness [1978], Kon i Jen [1978], Fabozzi i Francis [1979], Miller i Gresis [1980] czy Bos i Newbold [1984]. Zarządzający funduszem nie jest obowiązany utrzymywać stałej roorcji aktywów ryzykownych i beziecznych, onieważ w okresie bessy może to rowadzić do dużych strat. W raktyce zarządzający często zmieniają oziom swojego zaangażowania w akcje, oczekując zmiany koniunktury giełdowej. Fama [1972] jako ierwszy zaroonował metodę dekomozycji stoy zwrotu na dwa składniki wyczucia rynku i selektywności, jednak jego model okazał się zbyt trudny do imlementacji. 2. Charakterystyka danych i wyniki emiryczne Analiza funduszy została rzerowadzona dla notowań dziennych od 2 stycznia 2003 do 30 grudnia 2011 roku zarówno dla całego okresu, jak i dla wyróżnionych okresów hossy i bessy na rynku akcji. Wybrano fundusze inwestycyjne otwarte rynku akcji, które działały nierzerwanie w analizowanym okresie. Lista iętnastu funduszy wybranych do badań znajduje się w tabeli 1. Najdłużej działającym funduszem wśród badanych jest Pioneer Akcji Polskich, a najkrócej Investor To 25 Małych Sółek. W badaniu wykorzystano róbę statystyczną zawierającą notowania wartości netto jednostek 4 iętnastu akcyjnych funduszy inwestycyjnych otwartych funkcjonujących nierzerwanie na olskim rynku w okresie od stycznia 2003 do grudnia 2011 r. Dane ochodziły z domu maklerskiego BOŚ SA [ l] oraz z witryny internetowej a za kryterium wyboru rzyjęto nierzerwane działanie w badanym okresie funduszy rynku akcji. Braki w notowaniach funduszy uzuełniono notowaniami z dnia orzedniego. Analizę rzerowadzono dla danych dziennych (n = 2264 obserwacji), za ortfel rynkowy rzyjęto logarytmiczne stoy zwrotu indeksu giełdowego WIG, a za stoę wolną od ryzyka użyto średnich rentowności stoy WIBID 1Y, które odzielono rzez 365 dni. Obliczenia wykonano rzy użyciu arkusza kalkulacyjnego Excel oraz akietu ekonometrycznego Gretl wersja Wartość netto jednostki funduszu inwestycyjnego to cena wartości jednostki uczestnictwa nieuwzględniająca ołat maniulacyjnych.
7 Efektywność wybranych fi o rynku akcji w latach Lista badanych funduszy inwestycyjnych otwartych rynku akcji Tabela 1 L. Skrócona nazwa FIO Nazwa funduszu TFI Data ierwszej wyceny 1 ARDS ARKA BZ WBK Akcji BZ WBK AIB TFI CUPA Aviva Investors FIO Polskich Akcji (d. CU) Aviva Investors TFI CAAM BPH Akcji Dynamicznych Sółek BPH TFI CARS BPH FIO Akcji BPH TFI DWAK INVESTOR FIO Akcji (d. DWS FIO Akcji) INVESTORS TFI D25M INVESTOR TOP 25 Małych Sółek FIO (d. DWS FIO To 25 Małych Sółek) INVESTORS TFI INGA ING Akcji FIO ING TFI KH2A Legg Mason Akcji FIO Legg Mason TFI MIAK Millennium Akcji FIO Millennium TFI SEB3 Novo Akcji FIO (d. SEB Akcji) OPERA TFI PIO3 Pioneer Akcji Polskich FIO Pioneer Pekao TFI PKCA PKO Akcji FIO PKO TFI PZUK PZU Akcji Krakowiak TFI PZU SKAA Skarbiec Akcja FIO Skarbiec TFI UNIA UniKorona Akcje FIO Union Investment TFI Źródło: oracowanie własne na odstawie danych z serwisów Bossa.l oraz Analizy.l. Analizując dochody z inwestycji w fundusze mierzone średnią dzienną stoą zwrotu (tabela 2) w całym badanym okresie, można zauważyć, że to wyższe stoy zwrotu niż rynek generowały kolejno fundusze Aviva (CUPA), UniKorona (UNIA), Arka (ARDS) oraz Legg Mason (KH2A). Pozostałe jedenaście funduszy osiągnęło niższe średnie dzienne stoy zwrotu niż stoy z ortfela rynkowego, a fundusz BPH Akcji Dynamicznych jako jedyny osiągnął ujemną średnią stoę zwrotu w latach Miarą ryzyka całkowitego jest odchylenie standardowe, które oznacza, o ile rzeczywista wartość stoy zwrotu może się różnić w górę lub w dół od średniej stoy zwrotu uzyskanej rzez fundusz. Średnia zmienność funduszy (0,012245) była niższa niż rynku (0,013707) mierzonego za omocą indeksu WIG. W rzyadku różnych odchyleń standardowych i stó zwrotu istnieje konieczność użycia miary ryzyka względnego, jaką jest wsółczynnik zmienności. Wsółczynnik ten informuje, jaka wartość ryzyka całkowitego rzyada na jednostkę stoy zwrotu funduszu, zatem im mniejsza jego wartość, tym mniejsze ryzyko [Dawidowicz 2011: 92]. Według wsółczynnika zmienności najniższym
8 200 Paweł Jamróz ryzykiem charakteryzował się w całym badanym okresie fundusz Legg Mason, a najwyższym Investor To 25 Małych Sółek. Natomiast średnie ryzyko wszystkich badanych funduszy było onad dwukrotnie wyższe od rynku. Wszystkie fundusze inwestycyjne i ortfel rynkowy wykazywały się, średnio rzecz biorąc, umiarkowaną asymetrią lewostronną (ujemną), natomiast w rzyadku funduszu Investor To 25 bardzo silną asymetrią ujemną. Trzynaście sośród iętnastu funduszy charakteryzowało się większą koncentracją stó zwrotu wokół średniej, czyli miało rozkład wysmukły (letokurtyczny), z kolei stoy zwrotu z indeksu WIG były bliskie rozkładowi normalnemu (symetrycznemu). Najsilniej skorelowany z ortfelem rynkowym był fundusz BPH FIO Akcji ze wsółczynnikiem korelacji liniowej równym 0,8727, natomiast najsłabiej skorelowany był Investor To 25 Małych Sółek ze wsółczynnikiem równym 0,5405. Tabela 2 Wybrane statystyki oisowe dziennych stó zwrotu (2 stycznia grudnia 2011) L. Skrócona nazwa FIO Średnia Mediana Odchylenie standardowe Wsółczynnik zmienności Skośność Kurtoza 1 ARDS 0, , , ,0942-0, , , CUPA 0, , , ,4880-0, , , CAAM -0, , , ,6645-0, , , CARS 0, , , ,4341-0, , , DWAK 0, , , ,8093-0, , , D25M 0, , , ,1334-1, , , INGA 0, , , ,3670-0, , , KH2A 0, , , ,9787-0, , , MIAK 0, , , ,9938-0, , , SEB3 0, , , ,4170-0, , , PIO3 3,041e-005 0, , ,108-0, , , PKCA 0, , , ,9147-0, , , PZUK 0, , , ,9862-0, , , SKAA 0, , , ,5662-0, , , UNIA 0, , , ,1213-0, , ,51496 Średnia FIO 0, , , , , , ,65889 WIG 0, , , ,2601-0, , Źródło: obliczenia własne. Według Markowitza ryzyko secyficzne (zwane też niesystematycznym lub zmiennym) można minimalizować dzięki dywersyfikacji ortfela, czyli orzez zwiększanie liczby instrumentów finansowych. Stąd istotne jest określenie rów-
9 Efektywność wybranych fi o rynku akcji w latach nież ryzyka rynkowego (systematycznego), którego miarą jest wsółczynnik beta modelu Share a szacowanego metodą najmniejszych kwadratów. Wsółczynnik beta określa zmienność wartości jednostki uczestnictwa funduszu wobec całego rynku rerezentowanego w tym badaniu rzez indeks WIG. Wszystkie badane FIO rzyjęły wartości wsółczynnika beta w całym analizowanym okresie od 0,44478 do 0,83824, co oznacza że stoa zwrotu funduszu reaguje na zmiany rynkowe w mniejszym stoniu. Fundusze o mniejszej od jedności becie określa się mianem defensywnych. Natomiast w badanych latach za najbardziej odatne na zachowania rynku były fundusze Pioneer Akcji Polskich (PIO3), ING Akcji (INGA) oraz Aviva Investors (CUPA). Tabela 3 Miary efektywności skorygowane o ryzyko FIO (2 stycznia grudnia 2011) L. Skrócona nazwa FIO T S AS j ˆ 1 ARDS 0, , , , , CUPA 0, , , , , CAAM -0, , , , , CARS 0, , , , , DWAK 0, , , , , D25M 0, , , , , INGA 0, , , , , KH2A 0, , , , , MIAK 0, , , , , SEB3 0, , , , , PIO3-0, , , , , PKCA 0, , , , , PZUK 0, , , , , SKAA 0, , , , , UNIA 0, , , , , Rynek 0, , , Źródło: obliczenia własne. ˆ Nastęnie wyznaczono wskaźniki efektywności Share a (S ), alfy Share a (AS j ), Treynora (T ) i alfy Jensena ( ˆ ) oraz odzielono ją rzez wsółczynnik beta danego ortfela w celu ustalenia rankingu (tabela 3). Wartości wskaźników Share a, alfy Share a i Treynora, wyznaczone dla wybranych funduszy, orównano z wartościami miar efektywności rynku rerezentowanego rzez indeks WIG. Zacieniowano i ogrubiono czcionkę tych wskaźników,
10 202 Paweł Jamróz których wartości były większe od wzorca odniesienia wyznaczonego dla rynku. W całym okresie badania wyższą efektywność niż rynek według wskaźnika Treynora osiągnęło ięć funduszy, według wskaźnika Share a cztery, a według alfy Share a żaden fundusz. Biorąc od uwagę wskaźnik alfę Jensena, można zauważyć, że jego dodatnie wartości świadczą, iż efektywność ięciu funduszy (ARDS, CUPA, KH2A, SKAA, UNIA) rzekraczała oczekiwane oszacowania modelu CAPM. Najbardziej efektywnym funduszem w całym badanym okresie był UniKorona Akcje, a najmniej efektywnym był BPH Akcji Dynamicznych. Na odstawie wyznaczonych wartości wskaźników efektywności skorygowanych o ryzyko ustalono ranking iętnastu wybranych funduszy inwestycyjnych dla całego okresu oraz oddzielnie dla okresów dobrej koniunktury (hossy) i dekoniunktury (bessy) na rynku akcji (tabela 4). Ze względu na ograniczoną objętość niniejszego oracowania nie rzedstawiono szczegółowych wyników statystyk oisowych oraz wskaźników skorygowanych o ryzyko dla okresów hossy i bessy, będzie to zawarte w innym artykule. Zacieniowano i ogrubiono czcionkę rankingów tych funduszy akcyjnych (w tabeli 4), które były lesze od wyników uzyskanych rzez wzorzec odniesienia (benchmark), czyli wskazujące na ich efektywność. Rankingi funduszy według miar efektywności i koniunktury na rynku Tabela 4 L. Skrócona nazwa FIO 2 stycznia grudnia 2011 ˆ T S AS j Hossa 2 stycznia lica 2007 ˆ T S AS j Bessa 9 lica lutego 2009 ˆ T S AS j ARDS CUPA CAAM CARS DWAK D25M INGA KH2A MIAK SEB PIO PKCA
11 Efektywność wybranych fi o rynku akcji w latach PZUK SKAA UNIA Źródło: oracowanie własne. Porównując rankingi funduszy według miar efektywności, można zauważyć, że identyczne wyniki dały wskaźniki Treynora i alfa Jensena w analizowanych okresach, co wynikało z zastosowania w tych miarach ryzyka systematycznego. Natomiast zbliżone wyniki otrzymano rzy użyciu wskaźników Share a i alfy Share a, dzięki zastosowaniu ryzyka całkowitego. Wśród iętnastu badanych funduszy w okresie koniunktury giełdowej aż dziewięć ma wskaźnik Share a niższy niż wskaźnik Share a dla WIG. Najleszymi wynikami w okresie hossy charakteryzował się Investor To 25 Małych Sółek według wszystkich miar rzyjętych za odstawę klasyfikacji, natomiast w okresie bessy był najgorszym funduszem. Według wskaźnika Treynora w okresie koniunktury wszystkie badane fundusze charakteryzowały się wyższą efektywnością niż rynek. Natomiast w okresie dekoniunktury wszystkie fundusze okazały się nieefektywne, co oznacza, że w hossie fundusze leiej sobie radzą z ryzykiem rynkowym niż w bessie. W okresie dekoniunktury według wskaźnika Treynora i alfy Jensena najwyższą ozycję w rankingu zajął fundusz Legg Mason Akcji, który według wskaźnika Share a zajął szóstą lokatę. Ranking funduszy dokonany według miar Share a wysuwa na ierwsze miejsce w okresie bessy fundusz Investor Fio Akcji (dawny DWS), a na rzedostatnie w okresie hossy. Podsumowanie Ocena efektywności FIO rynku akcji rzyniosła zróżnicowane wnioski, co wynika z różnych sosobów omiaru ryzyka oraz dochodu w wykorzystanych wskaźnikach. Podsumowując, można stwierdzić, że zarządzający funduszami rynku akcji nie radzą sobie z dostosowywaniem składu ortfela do bieżącej sytuacji rynkowej, co otwierdzają również wcześniejsze badania autorów m.in. Komy, Witkowskiej [2010] i Jamróza [2011]. Wyniki badań dowodzą także, że efektywność funduszy w okresie koniunktury nie skutkuje efektywnością w okresie dekoniunktury na rynku kaitałowym.
12 204 Paweł Jamróz W kolejnych badaniach zostanie odjęta róba zastosowania innych wskaźników niż miary dostosowane do ryzyka ze względu na niesełnienie rzez nie wielu założeń, jak n. takiej samej ilości i wielkości aktywów funduszy inwestycyjnych. Jednocześnie w związku z wystęowaniem znacznych rozbieżności w ocenie efektywności funduszy według wskaźników skorygowanych o ryzyko warto w rzyszłych badaniach zastosować również mierniki syntetyczne. Literatura Bos T., Newbold P. [1984], An Emirical Investigation of the Possibility of Stochastic Systematic Risk in the Market Model, Journal of Business, 57, Buczek S.B. [2005], Efektywność informacyjna rynków akcji teoria a rzeczywistość, Oficyna Wydawnicza SGH, Warszawa. Czekaj J., Woś M., Żarnowski J. [2001], Efektywność giełdowego rynku akcji, Wydawnictwo Naukowe PWN, Warszawa. Dawidowicz D. [2011], Fundusze inwestycyjne: rodzaj, metody oceny, analiza z uwzględnieniem światowego kryzysu fi nansowego, CeDeWu, Warszawa. Dzielnicki A., Gudaszewski W., Hnatiuk M., Stefanoff J. [2005], Pomiar wyników działalności inwestycyjnej, Rynek Terminowy, nr 29 (3). Fabozzi F.J., Francis J. C. [1979], Mutual Fund Systematic Risk for Bull and Bear Markets: An Emirical Examination, Journal of Finance, 34, Fama E.F. [1972], Comonents of Investment Performance, Journal of Finance, 27, Ferguson R. [1986], The Trouble with Performance Measures, Journal of Portfolio Management, 12 (3), 4 9. Haugen R.A. [1996], Teoria nowoczesnego inwestowania, WIG-Press, Warszawa. Jajuga K., Jajuga T. [1997], Inwestycje, Wydawnictwo Naukowe PWN, Warszawa. Jamróz P. [2011], Parametryczna ocena umiejętności selektywności i wyczucia rynku zarządzających OFI akcji, w: D. Zarzecki (red.), Zarządzanie fi nansami, Wydawnictwo Naukowe Uniwersytetu Szczecińskiego, Szczecin. Jensen M.C. [1968], The Performance of Mutual Funds in the Period , Journal of Finance, 23, Klemkosky R.C., Maness T.S. [1978], The Predictability of Real Portfolio Risk Levels, Journal of Finance, 33,
13 Efektywność wybranych fi o rynku akcji w latach Koma K., Witkowska D. [2010], Porównanie efektywności wybranych otwartych funduszy inwestycyjnych w okresie hossy i bessy, Acta Scientiarum Polonorum Oeconomia, 9 (3), Kon S.J., Jen F.C. [1978], Estimation of Time-Varying Systematic Risk and Performance for Mutual Fund Portfolios: An Alication of Switching Regression, Journal of Finance, 33, Mikulec A. [2004], Zastosowanie wskaźników rentowności ortfela inwestycji do oceny działalności funduszy inwestycyjnych akcji (cz. I), Nasz Rynek Kaitałowy, 6 (162), Miller T.W., Gressis N. [1980], Nonstationarity and Evaluation of Mutual Fund Performance, Journal of Financial and Quantitative Analysis, 15, Reilly F.K., Brown K.C. [2001], Analiza inwestycji i zarządzanie ortfelem. Tom II, Warszawa. Roll R. [1977], A Critique of the Asset Pricing Theory s Tests; Part I: On Past and Potential Testability of the Theory, Journal of Financial Economics, Vol. 4 (2), Share W.F. [1966], Mutual Fund Performance, Journal of Business, 39, Sira N. [1997], The Mirage of Portfolio Performance Evaluation, CMER Working Paers No , df. Tarczyński W. [1997], Rynki kaitałowe. Metody ilościowe. Vol. II, Wydawnictwo Placet, Warszawa. Treynor J.L. [1965], How to Rate Management of Investment Funds, Harvard Business Review, 43, Witkowska D. [2009], Efektywność wybranych funduszy akcyjnych w latach , Ekonomika i Organizacja Gosodarki Żywnościowej nr 74, Wydawnictwo SGGW, Warszawa, THE EFFICIENCY OF SELECTED OPEN-END MUTUAL FUNDS IN THE STOCK MARKET IN YEARS Summary The aim of the article is evaluation of investment efficiency of oen-end mutual funds in the stock market. The research was led using Share, Treynor and Jensen s ratios for 15 equity oen-end mutual funds between January 2003 and December The
14 206 Paweł Jamróz ranking of funds for boom and recession eriods at the Warsaw Stock Exchange has been constructed on the basis of aointed ratios. Keywords: efficiency, mutual funds, stock exchange Translated by Paweł Jamróz
Efektywność wybranych funduszy akcyjnych w latach 2005 2007 1
Dorota Witkowska Katedra Ekonometrii i Statystyki Szkoła Główna Gospodarstwa Wiejskiego w Warszawie Efektywność wybranych funduszy akcyjnych w latach 2005 2007 1 Wstęp Fundusze inwestycyjne to instytucje
Bardziej szczegółowoSTRATEGIE ZARZĄDZANIA FUNDUSZAMI INWESTYCYJNYMI A ICH WYNIKI NA PRZYKŁADZIE FUNDUSZY INWESTYCYJNYCH AKCYJNYCH W 2005 ROKU
FOLIA UNIVERSITATIS AGRICULTURAE STETINENSIS Folia Univ. Agric. Stetin. 2007, Oeconomica 256 (48), 99 108 Dawid DAWIDOWICZ STRATEGIE ZARZĄDZANIA FUNDUSZAMI INWESTYCYJNYMI A ICH WYNIKI NA PRZYKŁADZIE FUNDUSZY
Bardziej szczegółowoPróba pomiaru efektywności funduszy inwestycyjnych w Polsce w latach 1999 2005
Zeszyty Naukowe Metody analizy danych Uniwersytet Ekonomiczny w Krakowie 873 Kraków 2011 Katedra Statystyki Próba pomiaru efektywności funduszy inwestycyjnych w Polsce w latach 1999 2005 1. Wprowadzenie
Bardziej szczegółowoBADANIE INFORMACYJNEJ EFEKTYWNOŚCI RYNKU W FORMIE SILNEJ NA PRZYKŁADZIE WYBRANYCH FUNDUSZY INWESTYCYJNYCH 1
METODY ILOŚCIOWE W BADANIACH EKONOMICZNYCH X, 2009, str. 265-285 BADANIE INFORMACYJNEJ EFEKTYWNOŚCI RYNKU W FORMIE SILNEJ NA PRZYKŁADZIE WYBRANYCH FUNDUSZY INWESTYCYJNYCH 1 Dorota Witkowska, Krzysztof
Bardziej szczegółowoRating funduszy inwestycyjnych marzec 2008
Rating funduszy inwestycyjnych marzec 2008 Open Finance po raz drugi prezentuje rating funduszy inwestycyjnych. Kontynuujemy tym samym rozpoczęty przed miesiącem cykl regularnych publikacji, w których
Bardziej szczegółowoEfektywność wybranych funduszy akcji małych i średnich spółek w latach 2010 2014
DOI:10.17951/h.2015.49.4.413 ANNALES UNIVERSITATIS MARIAE CURIE-SKŁODOWSKA LUBLIN POLONIA VOL. XLIX, 4 SECTIO H 2015 Politechnika Koszalińska, Wydział Nauk Ekonomicznych agnieszka.moskal@tu.koszalin.pl,
Bardziej szczegółowoWykład 1 Sprawy organizacyjne
Wykład 1 Sprawy organizacyjne 1 Zasady zaliczenia Prezentacja/projekt w grupach 5 osobowych. Każda osoba przygotowuje: samodzielnie analizę w excel, prezentację teoretyczną w grupie. Obecność na zajęciach
Bardziej szczegółowoFundusze akcji polskich
RATING funduszy inwestycyjnych czerwiec 2010 Fundusze akcji polskich Noble Akcji (Noble Funds FIO) **** 4,60 43,09% -25,82% - - Idea Akcji (Idea FIO) **** 4,24 35,26% -29,09% 75,01% - UniKorona Akcje (UniFundusze
Bardziej szczegółowoEfektywność inwestowania otwartych funduszy inwestycyjnych w Polsce w latach
64 ZNUV 2017;56(5);64-83 Elżbieta Ważna Państwowa Wyższa Szkoła Techniczno-Ekonomiczna im. ks. Bronisława Markiewicza w Jarosławiu Efektywność inwestowania otwartych funduszy inwestycyjnych w Polsce w
Bardziej szczegółowoFundusze akcji polskich
RATING funduszy inwestycyjnych marzec 2010 Fundusze akcji polskich Noble Akcji (Noble Funds FIO) **** 4,60 72,23% -9,56% - - Arka Akcji FIO *** 4,08 80,25% -24,35% 55,89% 254,10% Idea Akcji (Idea FIO)
Bardziej szczegółowoFundusze akcji polskich
RATING funduszy inwestycyjnych styczeń 2010 Fundusze akcji polskich Noble Akcji (Noble Funds FIO) **** 4,60 58,93% -9,56% - - Arka Akcji FIO **** 4,22 70,83% -25,30% 71,31% 265,06% Skarbiec - Akcja (Skarbiec
Bardziej szczegółowoWykaz i Regulaminy UFK
Wykaz i Regulaminy UFK ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Compensa Towarzystwo Ubezpieczeń na Życie S.A. Vienna Insurance Group dostępne w indywidualnych ubezpieczeniach na życie z UFK (stan na dzień
Bardziej szczegółowoMagdalena Frasyniuk-Pietrzyk Wyższa Szkoła Bankowa we Wrocławiu Radosław Pietrzyk Uniwersytet Ekonomiczny we Wrocławiu
Magdalena Frasyniuk-Pietrzyk Wyższa Szkoła Bankowa we Wrocławiu Radosław Pietrzyk Uniwersytet Ekonomiczny we Wrocławiu SELEKTYWNOŚĆ, DYWERSYFIKACJA I RYZYKO W OCENIE DZIAŁALNOŚCI FUNDUSZY INWESTYCYJNYCH
Bardziej szczegółowoRegulaminy ubezpieczeniowych funduszy kapitałowych Compensa TU na Życie S.A. Vienna Insurance Group stan na dzień 01.09.2014 r.
Regulaminy ubezpieczeniowych funduszy kapitałowych Compensa TU na Życie S.A. Vienna Insurance Group stan na dzień 01.09.2014 r. REGULAMINY UBEZPIECZENIOWYCH FUNDUSZY KAPITAŁOWYCH COMPENSA TOWARZYSTWO UBEZPIECZEŃ
Bardziej szczegółowoPrace magisterskie 1. Założenia pracy 2. Budowa portfela
1. Założenia pracy 1 Założeniem niniejszej pracy jest stworzenie portfela inwestycyjnego przy pomocy modelu W.Sharpe a spełniającego następujące warunki: - wybór akcji 8 spółek + 2 papiery dłużne, - inwestycja
Bardziej szczegółowoDominacja stochastyczna w ocenie efektywności OFE
165 Zeszyty Naukowe Wyższej Szkoły Bankowej we Wrocławiu Nr 20/2011 Wyższa Szkoła Bankowa we Wrocławiu Dominacja stochastyczna w ocenie efektywności OFE Streszczenie. Ustawowa stopa zwrotu wykorzystywana
Bardziej szczegółowoW ostatnich 10 latach co trzeci fundusz akcji przy inwestowaniu systematycznym przyniósł realną stratę.
W ostatnich 10 latach co trzeci fundusz akcji przy inwestowaniu systematycznym przyniósł realną stratę. Systematyczne odkładanie i inwestowanie mniejszych kwot to dla wielu osób często jedyna droga, aby
Bardziej szczegółowoPrezentacja dla dziennikarzy
Prezentacja dla dziennikarzy Pioneer Pekao Investment Management S.A. Pioneer Pekao Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. Zbigniew Jagiełło Warszawa, lipiec 2006 Rynek fundusz inwestycyjnych w Polsce
Bardziej szczegółowoFundusze akcji polskich
RATING funduszy inwestycyjnych kwiecień 2010 Fundusze akcji polskich Noble Akcji (Noble Funds FIO) **** 4,60 73,52% -10,67% - - Idea Akcji (Idea FIO) **** 4,24 62,26% -20,50% 71,28% - Arka Akcji FIO ****
Bardziej szczegółowoAnaliza rynku funduszy zrównoważonych
www.analizy.pl 29-01-2004 Tekst ukazał się 29 stycznia 2004 roku w dzienniku Rzeczpospolita w dodatku Moje Pieniądze Analiza rynku funduszy zrównoważonych Poprawa koniunktury giełdowej w ubiegłym roku
Bardziej szczegółowoFundusze akcji uniwersalnych
Fundusze akcji uniwersalnych zakres datowy: 30-12-2014 30-12-2015 Superfund Akcji (Superfund SFIO) 7,52% Investor Akcji (Investor FIO) 5,88% Arka Prestiż Akcji Polskich (Arka Prestiż SFIO) 4,19% Copernicus
Bardziej szczegółowoAktywny Portfel Funduszy praktyczne zarządzanie alokacją
Aktywny Portfel Funduszy praktyczne zarządzanie alokacją Październik 2009 r. AKTYWNY PORTFEL FUNDUSZY Korzyści dla klienta - Aktywnie zarządzana strategia inwestycyjna z szansą na ponadprzeciętne zyski
Bardziej szczegółowoOTWARTE FUNDUSZE EMERYTALNE W POLSCE Struktura funduszy emerytalnych pod względem liczby członków oraz wielkości aktywów
OTWARTE FUNDUSZE EMERYTALNE W POLSCE Struktura funduszy emerytalnych pod względem liczby członków oraz wielkości aktywów Tomasz Gruszczyk Informatyka i Ekonometria I rok, nr indeksu: 156012 Sopot, styczeń
Bardziej szczegółowoOcena efektywności i ryzyka lokowania środków finansowych w fundusze inwestycyjne otwarte na przykładzie krajowych funduszy akcji WSTĘP
Marcel Czeczko Ocena efektywności i ryzyka lokowania środków finansowych w fundusze inwestycyjne otwarte na przykładzie krajowych funduszy akcji WSTĘP Niniejsza praca stanowi próbę oceny zasadności lokowania
Bardziej szczegółowoSpis treści. Wprowadzenie 11
Spis treści Wprowadzenie 11 Rozdział 1 Stan i perspektywy rozwoju private banking w Polsce (Katarzyna Smolińska-Twardokęs, Piotr Twardokęs) 15 Wstęp 15 1.1. Istota usług private banking i ich rola we współczesnym
Bardziej szczegółowoRegulamin Ubezpieczeniowych Funduszy Kapitałowych
Regulamin Ubezpieczeniowych Funduszy Kapitałowych (RE-150120-PZK) 1 1. Niniejszy Regulamin został sporzàdzony w zwiàzku z wymogami Art. 13 par. 4 pkt 3 Ustawy z dnia 22 maja 2003 roku o działalnoêci ubezpieczeniowej
Bardziej szczegółowoCzy warto kupować wynik?
Rozwój rynku wspólnego inwestowania w Polsce Zmiany liczby TFI oraz funduszy dostępnych szerokiemu gronu nabywców 600 500 400 300 200 100 liczba funduszy ogółem (lewa oś) liczba TFI (prawa oś) 45 40 35
Bardziej szczegółowoAnaliza rynku funduszy polskich akcji
www.analizy.pl 18-03-2004 Tekst ukazał się 18 marca 2004 roku w dzienniku Rzeczpospolita w dodatku Moje Pieniądze Analiza rynku funduszy polskich akcji Choć wieloletnie doświadczenia krajów wysokorozwiniętych
Bardziej szczegółowoWyniki funduszy inwestycyjnych we wrześniu
Fundusze akcji polskich Wyniki funduszy inwestycyjnych we wrześniu Fundusz wrzesień 6 miesięcy 12 miesięcy Arka BZ WBK Akcji FIO 3,88% 8,89% 39,55% Lukas FIO subfundusz Lukas Akcyjny 3,50% 10,44% DWS Polska
Bardziej szczegółowoAktywny Portfel Funduszy. praktyczne zarządzanie alokacją w mbanku. 09.09.2009 r.
Aktywny Portfel Funduszy praktyczne zarządzanie alokacją w mbanku 09.09.2009 r. AKTYWNY PORTFEL FUNDUSZY Korzyści dla klienta Aktywnie zarządzana strategia inwestycyjna z szansą na ponadprzeciętne zyski
Bardziej szczegółowoFundusze nieruchomości w Polsce
Fundusze nieruchomości w Polsce Oferta funduszy inwestycyjnych zamkniętych jest liczy sobie kilka funduszy, które prowadziły subskrypcję certyfikatów w różnym czasie. Klienci, którzy poprzez nabycie certyfikatów
Bardziej szczegółowoAnaliza inwestycji i zarządzanie portfelem SPIS TREŚCI
Analiza inwestycji i zarządzanie portfelem Frank K. Reilly, Keith C. Brown SPIS TREŚCI TOM I Przedmowa do wydania polskiego Przedmowa do wydania amerykańskiego O autorach Ramy książki CZĘŚĆ I. INWESTYCJE
Bardziej szczegółowoInwestycje finansowe. Wycena obligacji. Stopa zwrotu z akcji. Ryzyko.
Inwestycje finansowe Wycena obligacji. Stopa zwrotu z akcji. yzyko. Inwestycje finansowe Instrumenty rynku pieniężnego (np. bony skarbowe). Instrumenty rynku walutowego. Obligacje. Akcje. Instrumenty pochodne.
Bardziej szczegółowoREGULAMIN UBEZPIECZENIOWYCH FUNDUSZY KAPITAŁOWYCH I. REGULAMIN UBEZPIECZENIOWEGO FUNDUSZU KAPITAŁOWEGO PORTFEL KONSERWATYWNY
BENEFIA TOWARZYSTWO UBEZPIECZEŃ NA ŻYCIE VIENNA INSURANCE GROUP ZAŁĄCZNIK NR 2 DO OGÓLNYCH WARUNKÓW GRUPOWEGO UBEZPIECZENIA NA ŻYCIE Z UBEZPIECZENIOWYM FUNDUSZEM KAPITAŁOWYM msaver PLUS REGULAMIN UBEZPIECZENIOWYCH
Bardziej szczegółowoRegulamin Ubezpieczeniowych Funduszy Kapitałowych
Regulamin Ubezpieczeniowych Funduszy Kapitałowych zarządzanych przez Vienna Life TU na Życie S.A. Vienna Insurance Group oferowanych do umów ubezpieczenia na życie z ubezpieczeniowym funduszem kapitałowym
Bardziej szczegółowoBADANIE EFEKTYWNOŚCI ZARZĄDZAJĄCYCH FUNDUSZAMI SPOŁECZNIE ODPOWIEDZIALNYMI
STUDIA I PRACE WYDZIAŁU NAUK EKONOMICZNYCH I ZARZĄDZANIA NR 36 Paweł Jamróz * Uniwersytet w Białymstoku BADANIE EFEKTYWNOŚCI ZARZĄDZAJĄCYCH FUNDUSZAMI SPOŁECZNIE ODPOWIEDZIALNYMI STRESZCZENIE Koncepcja
Bardziej szczegółowoZESZYTY NAUKOWE UNIWERSYTETU SZCZECIŃSKIEGO NR 689 FINANSE, RYNKI FINANSOWE, UBEZPIECZENIA NR 50 2012 ANALIZA WŁASNOŚCI OPCJI SUPERSHARE
ZESZYTY NAUKOWE UNIWERSYTETU SZCZECIŃSKIEGO NR 689 FINANSE, RYNKI FINANSOWE, UBEZPIECZENIA NR 5 212 EWA DZIAWGO ANALIZA WŁASNOŚCI OPCJI SUPERSHARE Wprowadzenie Proces globalizacji rynków finansowych stwarza
Bardziej szczegółowoPorównanie metod szacowania Value at Risk
Porównanie metod szacowania Value at Risk Metoda wariancji i kowariancji i metoda symulacji historycznej Dominika Zarychta Nr indeksu: 161385 Spis treści 1. Wstęp....3 2. Co to jest Value at Risk?...3
Bardziej szczegółowoRegulamin Ubezpieczeniowych Funduszy Kapitałowych
Regulamin Ubezpieczeniowych Funduszy Kapitałowych zarządzanych przez Skandia Życie Towarzystwo Ubezpieczeń S.A. oferowanych do umów ubezpieczenia na życie z ubezpieczeniowym funduszem kapitałowym (RE-150120-DB)
Bardziej szczegółowoZysk z Inwestycji. Czas i perspektywa, najlepsze praktyki
Zysk z Inwestycji Czas i perspektywa, najlepsze praktyki Fundusze Inwestycyjne Otwarte (FIO) Akcji, Zrównoważone Stabilnego Wzrostu FIO AKCJI FIO ZRÓWNOWAŻONE FIO STABILNEGO WZROSTU GWIAZDY RANKINGÓW Fundusze
Bardziej szczegółowoAllianz Pieniężny. Rating Analiz Online. TFI Allianz Polska Sierpień 2016
Allianz Pieniężny Rating Analiz Online TFI Allianz Polska Sierpień 2016 Allianz Pieniężny Benchmark: Polityka inwestycyjna: stopa zwrotu z 6 miesięcznej stawki WIBID 100% krótkoterminowe instrumenty dłużne,
Bardziej szczegółowoAktywny Portfel Funduszy
Czas na dobre inwestycje Aktywny Portfel Funduszy praktyczne zarządzanie alokacją 25 czerwca 2009 r. 1 Filozofia zarządzania BRE Wealth Management B R E Wealth Manag ement tradycyjny fundus z inwes tycyjny
Bardziej szczegółowoRanking funduszy inwestycyjnych (październik 2011)
FUNDUSZE INWESTYCYJNE 0 listopada 0 Ranking funduszy inwestycyjnych ( 0) W najnowszym u funduszy inwestycyjnych opartych o wskaźnik Information Ratio, który łączy w sobie element ów ale i ryzyka, zadebiutowało
Bardziej szczegółowoRanking funduszy inwestycyjnych (maj 2010)
FUNDUSZE INWESTYCYJNE 18 czerwca 2010 Ranking funduszy inwestycyjnych ( 2010) W owym u funduszy inwestycyjnych opartym o wskaźnik Information Ratio, opisujący relację u do ryzyka, zaszło dużo zmian. Wśród
Bardziej szczegółowoRanking funduszy inwestycyjnych (kwiecień 2011)
FUNDUSZE INWESTYCYJNE maja 011 Ranking funduszy inwestycyjnych ( 011) Kwietniowy funduszy inwestycyjnych zdominowały fundusze z Aviva Investors Poland TFI, które swój rynkowy staż rozpoczęły dokładnie
Bardziej szczegółowoANDRZEJ KARPIO DOROTA ŻEBROWSKA-SUCHODOLSKA Szkoła Główna Gospodarstwa Wiejskiego w Warszawie
ZESZYTY NAUKOWE UNIWERSYTETU SZCZECIŃSKIEGO NR 768 FINANSE, RYNKI FINANSOWE, UBEZPIECZENIA NR 63 2013 ANDRZEJ KARPIO DOROTA ŻEBROWSKA-SUCHODOLSKA Szkoła Główna Gospodarstwa Wiejskiego w Warszawie PORÓWNANIE
Bardziej szczegółowoKOSZTY INWESTOWANIA W FUNDUSZE NA RYNKU POLSKIM. Mgr Krzysztof Janas Doktorat Ekonomii Uniwersytet Łódzki
KOSZTY INWESTOWANIA W FUNDUSZE NA RYNKU POLSKIM Mgr Krzysztof Janas Doktorat Ekonomii Uniwersytet Łódzki Plan Prezentacji Definicja i przedmiot badania; Kryterium podziału rynku Funduszy; Opłaty za nabycie
Bardziej szczegółowoOKRESOWA INFORMACJA DLA INWESTORA
OKRESOWA INFORMACJA DLA INWESTORA Skarbiec - JPMorgan Asset Management Funds Polska Specjalistyczny Fundusz Inwestycyjny Otwarty Niniejszy dokument Okresowa Informacja dla Inwestora Skarbiec - JPMorgan
Bardziej szczegółowoInstrumenty strukturyzowane inwestycja na rynku kapitałowym w okresie kryzysu finansowego
Katedra Inwestycji Finansowych i Zarządzania Ryzykiem Uniwersytet Ekonomiczny we Wrocławiu Witold Szczepaniak Instrumenty strukturyzowane inwestycja na rynku kapitałowym w okresie kryzysu finansowego Rynek
Bardziej szczegółowoF I N A N S E I P R A W O F I N A N S O W E
F I N A N S E I P R A W O F I N A N S O W E 0 1 4 Journal of Finance and Financial Law 1/2014 Kinga Jurek-Wasilewska Dr, absolwentka Uniwersytetu Łódzkiego, Wydziału Ekonomiczno-Socjologicznego EFEKTYWNOŚĆ
Bardziej szczegółowoRentowność prowadzenia otwartych funduszy emerytalnych jak to jest naprawdę? (09 września 2008r.)
Rentowność prowadzenia otwartych funduszy emerytalnych jak to jest naprawdę? (09 września 2008r.) Wewnętrzna stopa zwrotu z kapitału dla całej branży PTE wynosi 16,3% rocznie. Wewnętrzna stopa zwrotu z
Bardziej szczegółowo-5,03% 5 Noble Funds FIO Subfundusz Noble Fund Małych i Średnich Spółek
Akcji polskich małych i średnich spółek Allianz FIO Subfundusz Allianz Akcji Małych i Średnich Spółek -2,61% 6 UniFundusze FIO subfundusz UniAkcje Małych i Średnich Spółek -5,03% 5 Noble Funds FIO Subfundusz
Bardziej szczegółowoPobrane z czasopisma Annales H - Oeconomia Data: 18/12/ :32:25
DOI:10.17951/h.2017.51.6.535 ANNALE UNIVERITATI MARIAE CURIE-KŁODOWKA LUBLIN POLONIA VOL. LI, 6 ECTIO H 2017 zkoła Główna Gospodarstwa Wiejskiego w Warszawie. Wydział Zastosowań Informatyki i Matematyki
Bardziej szczegółowoRanking funduszy inwestycyjnych w październiku 2007 r. fundusze akcyjne krajowe 1 miesiąc 6 miesięcy 12 miesięcy Punkty
fundusze akcyjne krajowe 1 miesiąc 6 miesięcy 12 miesięcy Punkty KBC Portfel VIP Subfundusz Akcyjny SFIO 5,95% 6,6% 23,6% 20 Arka BZ WBK Akcji FIO 5,41% 9,3% 36,4% 19 Lukas FIO subfundusz Lukas Akcyjny
Bardziej szczegółowoOd początku bieżącego roku do końca lipca z funduszy polskich akcji uniwersalnych (szerokiego rynku) klienci detaliczni wycofali blisko 561 mln zł.
Od początku bieżącego roku do końca lipca z funduszy polskich akcji uniwersalnych (szerokiego rynku) klienci detaliczni wycofali blisko 561 mln zł. Na wybór funduszu akcyjnego wpływ mają przede wszystkim
Bardziej szczegółowoKlasyfikacja funduszy inwestycyjnych otwartych oraz specjalistycznych funduszy inwestycyjnych otwartych (stan na 31.10.2007)
Klasyfikacja funduszy inwestycyjnych otwartych oraz specjalistycznych funduszy inwestycyjnych otwartych (stan na 31.10.2007) FUNDUSZE AKCJI Fundusze akcji - rynku krajowego AIG Akcji Allianz Akcji Arka
Bardziej szczegółowoEFEKTYWNOŚĆ INWESTYCJI POLSKICH FUNDUSZY INWESTYCYJNYCH Z TYTUŁU DOBORU PAPIERÓW WARTOŚCIOWYCH I UMIEJĘTNOŚCI WYKORZYSTANIA TRENDÓW RYNKOWYCH
PRACE NAUKOWE UNIWERSYTETU EKONOMICZNEGO WE WROCŁAWIU RESEARCH PAPERS OF WROCŁAW UNIVERSITY OF ECONOMICS nr 278 2013 Taksonomia 20. Klasyfikacja i analiza danych teoria i zastosowania ISSN 1899-3192 Radosław
Bardziej szczegółowoRanking funduszy inwestycyjnych (luty 2011)
FUNDUSZE INWESTYCYJNE 22 marca 2011 Ranking funduszy inwestycyjnych ( 2011) Luty, jako miesiąc, w którym minęła druga rocznica trwającej od połowy 2009 roku hossy był relatywnie korzystny dla rynku TFI
Bardziej szczegółowoSTRATA JAKO PODSTAWA OCENY EFEKTYWNOŚCI INWESTYCYJNEJ FIO AKCJI I ZRÓWNOWAŻONYCH1
METODY ILOŚCIOWE W BADANIACH EKONOMICZNYCH Tom XV/3, 2014, str. 99 110 STRATA JAKO PODSTAWA OCENY EFEKTYWNOŚCI INWESTYCYJNEJ FIO AKCJI I ZRÓWNOWAŻONYCH1 Andrzej Karpio, Dorota Żebrowska Suchodolska Katedra
Bardziej szczegółowoRanking funduszy inwestycyjnych (styczeń 2013)
FUNDUSZE INWESTYCYJNE 8 lutego 2013 Ranking funduszy inwestycyjnych ( 2013) Styczniowy, bazujący na wskaźniku information ratio, obfitował w debiuty. Aż 18 funduszy otrzymało ocenę po raz pierwszy (14
Bardziej szczegółowoRanking funduszy inwestycyjnych (kwiecień 2010)
FUNDUSZE INWESTYCYJNE 1 maja 2010 Ranking funduszy inwestycyjnych (kwiecień 2010) W kwietniowym u funduszy inwestycyjnych zadebiutował tylko jeden fundusz Millennium MiŚ Spółek (Millennium, który po raz
Bardziej szczegółowoModel wyceny aktywów kapitałowych
Model wyceny aktywów kapitałowych Ćwiczenia ZPI 1 Model wyceny aktywów kapitałowych Najczęściej stosowana metoda zakłada wykorzystanie danych historycznych do wskazania korelacji między stopa zwrotu z
Bardziej szczegółowoAkcji polskich małych i średnich spółek
Akcji polskich małych i średnich spółek SKARBIEC-MAŁYCH I ŚREDNICH SPÓŁEK FIO -1,35% -26,6% -37,6% -50,4% 10 ING FIO Średnich i Małych Spółek -2,35% -27,8% -42,6% -55,3% 9 PZU FIO Akcji Małych i Średnich
Bardziej szczegółowo( w zł) Okres poprzedni Okres bieżący
I. AKTYWA NETTO FUNDUSZU ( w zł) Okres poprzedni Okres bieżący I. Aktywa 0 336 307 502 1. Lokaty 0 336 300 043 2. Środki pieniężne 0 0 3. Należności, w tym 0 0 3.1. Z tytułu zbycia składników portfela
Bardziej szczegółowoCopyright by Analizy Online Sp. z o.o. Ranking funduszy inwestycyjnych czerwiec lipca 2008
0 lipca 2008 www.analizy.pl Czy jesteś już naszym subskrybentem? To najprostszy i najszybszy sposób otrzymywania naszych raportów. Bezpłatnie. http://www.analizy.pl/subskrypcja.shtml Ranking funduszy inwestycyjnych
Bardziej szczegółowoAkcji polskich małych i średnich spółek
Akcji polskich małych i średnich spółek Noble Funds FIO Subfundusz Noble Fund Małych i Średnich Spółek 2,57% -7,61% 7 BPH FIO Akcji Dynamicznych Spółek (USD) 2,32% -11,29% -3,67% 6 Allianz FIO Subfundusz
Bardziej szczegółowoRanking funduszy inwestycyjnych (październik 2010)
FUNDUSZE INWESTYCYJNE 12 listopada 2010 Ranking funduszy inwestycyjnych ( 2010) W owym u funduszy inwestycyjnych opartym o wskaźnik Information Ratio, badający relację u do ryzyka, po raz pierwszy ocenę
Bardziej szczegółowoRegulamin. Regulamin Ubezpieczeniowych Funduszy Kapitałowych. Rozdział 2
UNIQA Towarzystwo Ubezpieczeń na Życie S.A. 90-520 Łódź, ul. Gdańska 132 tel. 042 63 44 700, fax 042 63 65 003 Sąd Rejonowy dla Łodzi - Śródmieścia w Łodzi KRS 0000005751, NIP 554-100-15-22 Kapitał zakładowy
Bardziej szczegółowodr hab. Renata Karkowska 1
dr hab. Renata Karkowska 1 Miary zmienności: obrazują zmiany cen, stóp zwrotu instrumentów finansowych, opierają się na rozproszeniu ich rozkładu, tym samym uśredniają ryzyko: wariancja stopy zwrotu, odchylenie
Bardziej szczegółowoIDEA TFI S.A. Warszawa 00-120, ul. Złota 59 tel. +48 22 489 94 30 fax +48 22 489 94 25 e-mail: info@ideatfi.pl www.ideatfi.pl
IDEA TFI S.A. Warszawa 00-120, ul. Złota 59 tel. +48 22 489 94 30 fax +48 22 489 94 25 e-mail: info@ideatfi.pl www.ideatfi.pl Fundusz Wynagrodzenie stałe Idea Premium SFIO 1,3% Idea Obligacji Subfundusz
Bardziej szczegółowoOCENA RYZYKA INWESTOWANIA ZA POMOCĄ POZORNIE NIEZALEŻNYCH REGRESJI SUR I PANELOWEGO MODELU CAPM NA PRZYKŁADZIE AKCYJNYCH FUNDUSZY INWESTYCYJNYCH
EWA MAJEROWSKA I DOROTA CIOŁEK Uniwersytet Gdański OCENA RYZYKA INWESTOWANIA ZA POMOCĄ POZORNIE NIEZALEŻNYCH REGRESJI SUR I PANELOWEGO MODELU CAPM NA PRZYKŁADZIE AKCYJNYCH FUNDUSZY INWESTYCYJNYCH Wstęp
Bardziej szczegółowoDobry Start Juniora. Fundusze absolutnej stopy zwrotu Stopa zwrotu %
Dobry Start Juniora Fundusze absolutnej stopy zwrotu Stopa zwrotu % UFK Europa ALTUS Absolutnej Stopy Zwrotu Rynku Polskiego (FIO UFK Europa Ipopema Zrównoważony (IPOPEMA S UFK Europa Noble Fund Global
Bardziej szczegółowoNordea Polska Towarzystwo Ubezpieczeń na Życie S.A. W wyniku tego WIG spadł o 0,5%, WIG20 wzrósł o 2,3% a MIDWIG spadł o 5%.
Fundusze akcji Raport Inwestycyjny Nordea Polska Towarzystwo Ubezpieczeń na Życie S.A. Styczeń 2009 Rynek akcyjny charakteryzował się w styczniu dużą zmiennością. Różnie też zachowywały się poszczególne
Bardziej szczegółowo1. Klasyfikacja stóp zwrotu 2. Zmienność stóp zwrotu 3. Mierniki ryzyka 4. Mierniki wrażliwości wyceny na ryzyko rynkowe
I Ryzyko i rentowność instrumentów finansowych 1. Klasyfikacja stóp zwrotu 2. Zmienność stóp zwrotu 3. Mierniki ryzyka 4. Mierniki wrażliwości wyceny na ryzyko rynkowe 1 Stopa zwrotu z inwestycji w ujęciu
Bardziej szczegółowoNordea Polska Towarzystwo Ubezpieczeń na Życie S.A. 2009/02/27. Nordea - Arka BZ WBK Akcji. Nordea - Skarbiec Akcja. Nordea - UniKorona Akcje
Fundusze akcji Raport Inwestycyjny Nordea Polska Towarzystwo Ubezpieczeń na Życie S.A. Luty 2009 Rynek akcyjny w lutym charakteryzował się ponownie dużą zmiennością. Po wyprzedaży w 1-ej połowie miesiąca
Bardziej szczegółowoNazwa funduszu Stopy zwrotu Punktacja za 1 m-c 6 m-cy 12 m-cy przekroczenie średniej Akcji polskich małych i średnich spółek Średnia -4,32%
Akcji polskich małych i średnich spółek SKARBIEC-MAŁYCH I ŚREDNICH SPÓŁEK FIO 0,00% -27,0% 8 UniFundusze FIO subfundusz UniAkcje Małych i Średnich Spółek -2,74% -12,7% 7 Allianz FIO Subfundusz Allianz
Bardziej szczegółowoOPIS FUNDUSZY OF/ULM3/1/2013
OPIS FUNDUSZY OF/ULM3/1/2013 Spis treści Opis Ubezpieczeniowego Funduszu Kapitałowego ING Perspektywa 2020 3 Opis Ubezpieczeniowego Funduszu Kapitałowego ING Perspektywa 2025 6 Opis Ubezpieczeniowego Funduszu
Bardziej szczegółowoPunktacja za przekroczenie średniej Akcji polskich małych i średnich spółek Allianz FIO Subfundusz Allianz Akcji Małych i Średnich Spółek
Akcji polskich małych i średnich spółek Allianz FIO Subfundusz Allianz Akcji Małych i Średnich Spółek 3,33% 7 SKARBIEC-MAŁYCH I ŚREDNICH SPÓŁEK FIO 1,16% -18,36% 6 PKO/Credit Suisse Akcji Małych i Średnich
Bardziej szczegółowoCena do wartości księgowej (C/WK, P/BV)
Cena do wartości księgowej (C/WK, P/BV) Wskaźnik cenadowartości księgowej (ang. price to book value ratio) jest bardzo popularnym w analizie fundamentalnej. Informuje on jaką cenę trzeba zapład za 1 złotówkę
Bardziej szczegółowoRating funduszy inwestycyjnych kwiecień 2008
Rating funduszy inwestycyjnych kwiecień 2008 Open Finance po raz kolejny prezentuje rating funduszy inwestycyjnych. Kontynuujemy tym samym cykl regularnych publikacji, w których przedstawiamy naszą ocenę
Bardziej szczegółowoPunktacja za przekroczenie średniej. 1 m-c 6 m-cy 12 m-cy
Akcji polskich małych i średnich spółek Allianz FIO Subfundusz Allianz Akcji Małych i Średnich Spółek 2,31% -16,4% 10 PKO/Credit Suisse Akcji Małych i Średnich Spółek - FIO -0,35% -15,4% -31,9% 9 Commercial
Bardziej szczegółowoANALIZA I ZARZADZANIE PORTFELEM. Specjalista ds. Analiz Giełdowych Łukasz Porębski
ANALIZA I ZARZADZANIE PORTFELEM Specjalista ds. Analiz Giełdowych Łukasz Porębski PLAN PREZENTACJI 1) Efektywnośd rynków finansowych 2) Teoria portfela Markowitza (Nobel w 1990 r.) 3) Dywersyfikacja 4)
Bardziej szczegółowoRanking funduszy inwestycyjnych grudzień 2008
20 stycznia 2009 www.analizy.pl Czy jesteś już naszym subskrybentem? To najprostszy i najszybszy sposób otrzymywania naszych raportów. Bezpłatnie. http://www.analizy.pl/subskrypcja.shtml Ranking funduszy
Bardziej szczegółowostudia i prace wydziału nauk ekonomicznych i zarządzania nr 41, t. 3
studia i prace wydziału nauk ekonomicznych i zarządzania nr 41, t. 3 Łukasz Dopierała * Uniwersytet Gdański Liwiusz Wojciechowski ** Uniwersytet Ekonomiczny w Krakowie Efektywność inwestycji ubezpieczeniowych
Bardziej szczegółowoRanking funduszy inwestycyjnych maj 2008
19 a 2008 www.analizy.pl Czy jesteś już naszym subskrybentem? To najprostszy i najszybszy sposób otrzymywania naszych raportów. Bezpłatnie. http://www.analizy.pl/subskrypcja.shtml Ranking funduszy inwestycyjnych
Bardziej szczegółowoANALIZA WRAŻLIWOŚCI CENY OPCJI O UWARUNKOWANEJ PREMII
STUDIA I PRACE WYDZIAŁU NAUK EKONOMICZNYCH I ZARZĄDZANIA NR 31 Ewa Dziawgo Uniwersytet Mikołaja Kopernika w Toruniu ANALIZA WRAŻLIWOŚCI CENY OPCJI O UWARUNKOWANEJ PREMII Streszczenie W artykule przedstawiono
Bardziej szczegółowoInformacja o zmianach danych objętych prospektem informacyjnym dokonanych w dniu 6 stycznia 2010 roku
Informacja o zmianach danych objętych prospektem informacyjnym dokonanych w dniu 6 stycznia 2010 roku Działając na podstawie 28 ust. 2 i 3 Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 20 stycznia 2009 r. w
Bardziej szczegółowoKomisja Egzaminacyjna dla Aktuariuszy. XL Egzamin dla Aktuariuszy z 9 października 2006 r. Część I. Matematyka finansowa
Komisja Egzaminacyjna dla Aktuariuszy XL Egzamin dla Aktuariuszy z 9 aździernika 006 r. Część I Matematyka finansowa Imię i nazwisko osoby egzaminowanej:... Czas egzaminu: 00 minut . Ile wynosi wartość
Bardziej szczegółowoRegulamin. Regulamin Ubezpieczeniowych Funduszy Kapitałowych Wykaz Ubezpieczeniowych Funduszy Kapitałowych
Regulamin Regulamin Ubezpieczeniowych Funduszy Kapitałowych Wykaz Ubezpieczeniowych Funduszy Kapitałowych 03 REGULAMIN UBEZPIECZENIOWYCH FUNDUSZY KAPITAŁOWYCH WYKAZ UBEZPIECZENIOWYCH FUNDUSZY KAPITAŁOWYCH
Bardziej szczegółowoAkcji polskich małych i średnich spółek
Akcji polskich małych i średnich spółek UniFundusze FIO subfundusz UniAkcje Małych i Średnich Spółek 6,80% 7 BPH FIO Akcji Dynamicznych Spółek (USD) 3,73% -14,4% 8,4% 6 Noble Funds FIO Subfundusz Noble
Bardziej szczegółowoOpis efektów kształcenia dla modułu zajęć
Nazwa modułu: Instumenty rynków finansowych Rok akademicki: 2015/2016 Kod: ZZP-2-304-ZF-s Punkty ECTS: 4 Wydział: Zarządzania Kierunek: Zarządzanie Specjalność: Zarządzanie finansami Poziom studiów: Studia
Bardziej szczegółowoM. Dąbrowska. K. Grabowska. Wroclaw University of Economics
M. Dąbrowska K. Grabowska Wroclaw University of Economics Zarządzanie wartością przedsiębiorstwa na przykładzie przedsiębiorstw z branży produkującej napoje JEL Classification: A 10 Słowa kluczowe: Zarządzanie
Bardziej szczegółowoCopyright by Analizy Online Sp. z o.o. Ranking funduszy inwestycyjnych listopad grudnia 2008
22 grudnia 2008 www.analizy.pl Czy jesteś już naszym subskrybentem? To najprostszy i najszybszy sposób otrzymywania naszych raportów. Bezpłatnie. http://www.analizy.pl/subskrypcja.shtml Ranking funduszy
Bardziej szczegółowoUbezpieczeniowe Fundusze Kapitałowe
Ubezpieczeniowe Fundusze Kapitałowe Opis Ubezpieczeniowych Funduszy Kapitałowych Ubezpieczeniowe Fundusze Kapitałowe funkcjonujące w ramach indywidualnych i grupowych ubezpieczeń na życie proponowanych
Bardziej szczegółowoBZ WBK TOWARZYSTWO FUNDUSZY INWESTYCYJNYCH S.A. pl. Władysława Andersa 5, Poznań telefon: (+48) fax: (+48)
BZ WBK TOWARZYSTWO FUNDUSZY INWESTYCYJNYCH S.A. pl. Władysława Andersa 5, 61-894 Poznań telefon: (+48) 61 855 73 22 fax: (+48) 61 855 73 21 Poznań, dnia 5 lutego 2018 roku BZ WBK Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych
Bardziej szczegółowoRYNKI INSTRUMENTY I INSTYTUCJE FINANSOWE RED. JAN CZEKAJ
RYNKI INSTRUMENTY I INSTYTUCJE FINANSOWE RED. JAN CZEKAJ Wstęp Część I. Ogólna charakterystyka rynków finansowych 1. Istota i funkcje rynków finansowych 1.1. Pojęcie oraz podstawowe rodzaje rynków 1.1.1.
Bardziej szczegółowoCopyright by Analizy Online Sp. z o.o. 1 z 8
Copyright by Analizy Online Sp. z o.o. 1 z 8 25 czerwca 2007 www.analizy.pl Czy jesteś już naszym subskrybentem? To najprostszy i najszybszy sposób otrzymywania naszych raportów. Bezpłatnie. http://www.analizy.pl/subskrypcja.shtml
Bardziej szczegółowoPodsumowanie pierwszego roku notowań funduszy Lyxor ETF na warszawskim parkiecie
Podsumowanie pierwszego roku notowań funduszy Lyxor ETF na warszawskim parkiecie dr Tomasz Miziołek Katedra Międzynarodowych Stosunków Gospodarczych UŁ www.etf.com.pl Program 1. Czym jest ETF? 2. Ekspozycja
Bardziej szczegółowoRanking funduszy inwestycyjnych lutego 2009
7 lutego 009 www.analizy.pl Czy jesteś już naszym subskrybentem? To najprostszy i najszybszy sposób otrzymywania naszych raportów. Bezpłatnie. http://www.analizy.pl/subskrypcja.shtml Ranking funduszy inwecyjnych
Bardziej szczegółowo( w zł) Okres poprzedni Okres bieżący
I. AKTYWA NETTO FUNDUSZU ( w zł) Okres poprzedni Okres bieżący I. Aktywa 0 24 946 694 1. Lokaty 0 24 946 694 2. Środki pieniężne 0 0 3. Należności, w tym 0 0 3.1. Z tytułu zbycia składników portfela inwestycyjnego
Bardziej szczegółowo