Raport analityczny dla spółki. Sadovaya Group SA. przygotowany dla Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie S.A. przez Notoria Serwis S.A.

Transkrypt

1 Raport analityczny dla spółki Sadovaya Group SA przygotowany dla Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie S.A. przez Notoria Serwis S.A. 27 lipca 2012 r. 1

2 Informacje o firmie Sadovaya Group SA Adres: route d Esch 412F, L-2086 Luksemburg tel fax strona internetowa: Akcjonariat Connektico Ventures Limitem 75% Pozostali 25% Źródło: Notoria Rada Dyrektorów Alexander Tolstoukhov przewodniczący rady dyrektorów Sergey Stetsurin wiceprzewodniczący rady dyrektorów Vitaliy Dovgal członek rady dyrektorów, dyrektor generalny Kopalni Sadovaya Iryna Daryina członek rady dyrektorów, dyrektor finansowy Elena Abrosimova dyrektor działu prawnego Alexander Miroshnik członek rady dyrektorów, dyrektor handlowy Działalność Sadovaya jest czwartą co do wielkości spółką górniczą na Ukrainie. Główne obszary jej działalności to wydobycie, odzysk i wzbogacanie węgla kamiennego, jak również handel. Grupa prowadzi działalność w regionie Doniecka i Ługańska. Działające tam centra górnicze mają roczną wydajność około 600 tys. ton. Spółka wydobywa głównie węgiel energetyczny dla elektrowni konwencjonalnych, a także węgiel sortowany używany w metalurgii, chemii, produkcji żelazostopów, szkła oraz w innych gałęziach przemysłu. Pod kontrolą ma 16 hałd pogórniczych i zbiorniki odpadów poflotacyjnych, które składają się z węgla pozostałego z poprzedniego wydobycia oraz przetwarzania i nadal zawierają duże ilości surowca. Zakłady odzysku węgla charakteryzują się roczną wydajnością około 60 tys. ton. Historia W 1995 r. powstała kopalnia Olvin-Trade LLC działająca pod tą nazwą do 2007 r., gdy zmieniono ją na Sadovaya. W 2002 r. spółka zaczęła rozszerzać działalność i rozpoczęła wydobycie węgla. Rok 2003 to czas prywatyzacji kopalni. W 2007 r. zakupiono kompleks górniczy Rassvet w celu rozpoczęcia wydobycia antracytu klasy T. W 2010 r. nastąpiła zmiana formy organizacyjnej spółki w celu wejścia na międzynarodowe rynki kapitałowe. W Luksemburgu zarejestrowano spółkę holdingową Sadovaya Group, której akcje zadebiutowały na warszawskiej giełdzie pod koniec grudnia 2010 r. Strategia Grupa zakłada zrównoważoną ekspansję działalności w oparciu o progresywny model biznesowy, doświadczoną kadrę zarządzającą i zaangażowanie w działania z zakresu społecznej odpowiedzialności biznesu. Spółka zmierza do sukcesywnego zwiększenia wydajności produkcji dzięki instalacji nowoczesnego sprzętu górniczego. Plany Grupa planuje zwiększyć wydajność operacyjną produkcyjną w swoich obecnych kopalniach poprzez zwiększenie liczby czynnych przodków ścianowych oraz 2

3 mechanizację wydobycia dzięki instalacji nowoczesnego sprzętu górniczego. W kopalni Rasvett-1 oddane do użytku zostaną dwie nowe ściany. Pierwsza w II kwartale 2012 r., druga w IV kwartale, co w efekcie zwiększy produkcję tej kopalni do 36 tys. ton miesięcznie na początku 2013 r. Sadovaya wskazuje działalność odzysku węgla jako najbardziej dochodową. Ponieważ koszt odzysku węgla z odpadów jest około 3-4 razy niższy niż koszt jego wydobycia, spółka szacuje, że marża brutto z tej działalności może przekroczyć 75% w 2012 r. Wobec powyższego spółka chce zwiększyć 10-krotnie wolumen odzysku węgla. Segment ten ma generować większość gotówki grupy już w 2012 r. Sadovaya bardzo mocno obniżyła prognozy za 2012 r. Zgodnie z nimi, zysk netto ma wynieść 11,625 mln USD (-12% r/r), EBITDA 16,46 mln USD (+5% r/r) przy przychodach na poziomie 86,66 mln USD. Pierwotna prognoza spółki na 2012 r. zakładała osiągnięcie 158,5 mln USD przychodów, 66,2 mln USD EBITDA i 50,1 mln USD zysku netto. Spółka zamierza kupić dwa nowe złoża węgla, w Roskoshniy i Krasnoluchskaya Severnaya. Zasoby tych złóż szacuje się na 99,1 mln ton. Po transakcji łączny wolumen złóż grupy zwiększy się pięciokrotnie do 122,2 mln ton. Grupa zamierza zwiększyć udział własnego węgla w łącznym obrocie węglem zgodnie z planami zwiększenia wydajności i wydobycia węgla. Uwagi W czerwcu 2012 r. Sadovaya zanotowała 48,3% spadek sprzedaży węgla (w ujęciu rocznym). Narastająco od początku roku sprzedaż sięgnęła 386,77 tys. ton (spadek o 35,7% rdr). Wydobycie natomiast wzrosło w I półroczu o 16% do poziomu 227,81 tys. ton. W czerwcu spółka nie odzyskiwała węgla z hałd. Od początku roku odzysk wyniósł zaledwie 8 tys. ton (spadek o 62,7%). W I połowie 2012 r. produkcja w kopalni Sadovaya wzrosła o 15,6% do 117,68 tys. ton, zaś w kopalni Rassvet-1 zwiększyła się o 16,5% rdr do 110,13 tys. ton. Europejski Bank Odbudowy i Rozwoju zatwierdził udzielenie 36 mln USD pożyczki na inwestycje w odzyskiwanie węgla z hałd. Roczne oprocentowanie ustalono na LIBOR 3M + 6,5% przez siedem lat. Podstawowe dane finansowe (na ) Cena akcji (PLN) 3,33 Zakres z 52 tygodni (PLN) 2,94-10,90 Stopa zwrotu 12 miesięcy (%) -65,6 Średni wolumen obrotów na sesję w 2011 r. (tys. szt.) 72,9 Średni wolumen obrotów na sesję w II kwartale 2012 r. (tys. szt.) 60,5 Średni wolumen obrotów na sesję w czerwcu 2012 r. (tys. szt.) 37,3 Kapitalizacja rynkowa (PLN mln) 133,6 Wartość księgowa (PLN mln) 218,2 Akcje w wolnym obrocie (%) 25,00 Liczba akcji Cena/zysk 5,50 Cena/wartość księgowa 0, Przychody (tys. USD) Wynik operacyjny (tys. USD) Wynik netto (tys. USD) Marża zysku brutto ze sprzedaży 19,5% Marża zysku operacyjnego 12,9% Marża zysku brutto 10,6% Marża zysku netto 11,5% Źródło: Notoria 3

4 Notowania Źródło: Notoria Inwestorzy mieli duże powody do zadowolenia w pierwszych tygodniach po debiucie walorów na GPW. Cenę emisyjną ustalono na 8,6 zł. Już w dniu debiutu akcjonariusze wzbogacili się o 21%, a do połowy stycznia notowania poszybowały do 13,7 zł. Zwyżkę akcji węglowych spółek na GPW tłumaczono powodzią w Australii największym światowym producencie węgla koksującego. W wyniku potopu prace musiało przerwać wiele tamtejszych kopalń. Blisko 60% zwyżka wartości akcji w tak krótkim czasie musiała skończyć się realizacją zysków, która cofnęła kurs do poziomu z otwarcia notowań z pierwszego dnia handlu. Od połowy kwietnia 2011 r. kurs wszedł w trend spadkowy. Od tamtej pory wskaźnik RSI kilkukrotnie sygnalizował wyprzedanie papieru, ale nie zmobilizowało to byków do działania. Górę wzięły obawy o wyniki spółki. Drastyczna obniżka tegorocznych prognoz rozwiała wszelkie wątpliwości. Dane finansowe Skonsolidowane sprawozdanie finansowe (tys.usd) IQ'11 IQ'12 zmiana % BILANS Aktywa ,6 Aktywa trwałe ,5 Aktywa obrotowe ,5 Zapasy ,9 Kapitał własny ,7 Kapitał zakładowy ,0 Zobowiązania i rezerwy na zobowiązania ,6 Zobowiązania długoterminowe ,9 Zobowiązania krótkoterminowe ,7 4

5 RACHUNEK ZYSKÓW I STRAT Przychody netto ze sprzedaży ,6 Zysk (strata) z działalności operacyjnej ,9 Zysk (strata) brutto ,7 Zysk (strata) netto ,6 RACHUNEK PRZEPŁYWÓW PIENIĘŻNYCH Przepływy pieniężne netto z działalności operacyjnej ,0 Przepływy pieniężne netto z działalności inwestycyjnej ,3 Przepływy pieniężne netto z działalności finansowej Przepływy pieniężne netto Środki pieniężne na początek okresu ,3 Środki pieniężne na koniec okresu ,1 Liczba akcji (tys.) Wartość księgowa na jedną akcję 1,44 1,62 12,66 Zysk (strata) na jedną akcję 0,08 0,02-77,61 Źródło: spółka Wskaźniki finansowe ZYSKOWNOŚĆ IQ'11 IQ'12 Marża zysku brutto ze sprzedaży 23,4% 17,9% Marża zysku operacyjnego 18,0% 8,9% Marża zysku brutto 12,9% 7,9% Marża zysku netto 13,2% 9,2% Stopa zwrotu z kapitału własnego 24,2% 11,2% Stopa zwrotu z aktywów 13,7% 7,4% PŁYNNOŚĆ Kapitał pracujący Wskaźnik płynności bieżącej 2,40 4,68 Wskaźnik płynności szybkiej 1,74 2,67 Wskaźnik podwyższonej płynności 0,97 0,55 AKTYWNOŚĆ IQ'11 IQ'12 Rotacja należności 24,6 54,8 Rotacja zapasów 71,1 117,5 Cykl operacyjny 95,7 172,3 Rotacja zobowiązań 138,4 77,4 Cykl konwersji gotówki -42,7 94,9 Rotacja aktywów obrotowych 193,1 247,4 Rotacja aktywów 347,0 444,8 ZADŁUŻENIE Wskaźnik pokrycia majątku 171,0% 139,2% Stopa zadłużenia 32,8% 42,4% Wskaźnik obsługi zadłużenia 4,0 3,5 Dług/EBITDA 1,8 3,0 Źródło: Notoria 5

6 W I kwartale 2012 r. Sadovaya na czysto zarobiła tylko 0,75 mln USD wobec 3,33 mln USD rok wcześniej. Zysk operacyjny spadł z 3,71 do 0,08 mln USD, zaś przychody zmniejszyły się do 14,59 mln USD z poziomu 20,43 mln USD w I kwartale 2011 r. To efekt niższego niż przed rokiem wolumenu sprzedaży przy spadającej cenie węgla. Zadłużenie spółki wzrosło o prawie 70%, ale nie ma powodów do obaw, bowiem zwiększeniu uległy zobowiązania długoterminowe, zaś krótkoterminowe spadły o 36%. Stopa zadłużenia wzrosła nieznacznie do 42%. Niepokoi zdecydowany wzrost wskaźnika płynności bieżącej z 2,40 do 4,68. Zbyt wysoka wartość może świadczyć o tym, że przedsiębiorstwo niepotrzebnie przechowuje zbyt dużo środków finansowych, które mogłoby wykorzystać na inwestycje, utrzymuje nadmierne zapasy lub posiada trudno ściągalne należności. Optymizmem nie napawają utrzymujące się na stabilnym poziomie ujemne przepływy pieniężne z działalności operacyjnej. Obrazują trudność do generowania gotówki. Analiza porównawcza konkurencji Wybrane dane za 2011 r. Coal Energy* Bogdanka JSW NWR Sadovaya Przychody ze sprzedaży (tys. PLN) Wynik z działalności operacyjnej (tys. PLN) Wynik netto (tys. PLN) Wynik netto na akcję (PLN) 2,68 6,50 17,50 2,26 0,82 Wartość księgowa na akcję (PLN) 0,64 62,71 69,09 12,63 5,51 Przepływy pieniężne z działalności operacyjnej (tys. PLN) Aktywa (tys. PLN) Kapitał własny (tys. PLN) Marża zysku operacyjnego 29,7% 20,4% 29,1% 16,9% 12,9% Marża zysku brutto 26,2% 20,9% 28,8% 11,5% 10,6% Marża zysku netto 23,4% 17,0% 22,3% 8,1% 11,5% Zwrot na kapitale (ROE) (%) - 10,4% 25,3% 17,9% 14,9% Zwrot na aktywach (ROA) (%) 37,2% 7,2% 15,3% 5,7% 10,1% Wskaźnik płynności bieżącej 0,76 1,31 1,89 2,08 5,28 Stopa zadłużenia (%) 92,3% 30,3% 38,0% 68,2% 32,2% * - rok obrotowy 2010/2011 Źródło: Notoria Na tle konkurentów z branży notowanych na GPW ukraińska Sadovaya jest mikrusem. Pod względem przychodów do najbliższej Bogdanki brakuje jej ponad 4 rzędów wielkości. A co dopiero do Jastrzębskiej Spółki Węglowej, która sprzedaje prawie 30 razy więcej. Akcjonariuszy bardziej jednak od skali 6

7 prowadzonego biznesu interesują wskaźniki opisujące jego efektywność. Tu Sadovaya plasuje się w bliskim sąsiedztwie gigantów. Pod względem zwrotu na kapitale i aktywach ukraińska spółka góruje nad Bogdanką, ale w stosunku do JSW nadal ma wiele do nadrobienia. Na GPW notowana jest jeszcze jedna spółka węglowa z Ukrainy Coal Energy, ale nie opublikowała jak dotąd raportu rocznego (ma przesunięty rok obrotowy kończący się w czerwcu). Analiza sektora Światowy rynek węgla stymulowany jest głównie przez popyt krajów regionu Pacyfiku na czele z Chinami i Indiami. Kraje te potrzebują coraz więcej węgla do produkcji energii elektrycznej, na którą popyt szybko rośnie. Chiny do końca 2012 r. chcą oddać do użytku elektrownie węglowe o mocy 94 GW, co oznacza, że wkrótce będą potrzebowały o mln ton węgla rocznie więcej niż obecnie. Udział Chin w produkcji węgla na świecie jest prawie czterokrotnie większy niż udział Arabii Saudyjskiej w światowej produkcji ropy. Udział Chin w światowym popycie na węgiel jest przeszło dwa razy większy niż udział USA w światowym popycie na ropę, a wewnętrzny rynek chiński węgla jest przeszło trzykrotnie większy niż cały międzynarodowy handel tym surowcem. Największe zasoby węgla mają Stany Zjednoczone aż 270 mld ton. I są drugim po Chinach producentem czarnego złota. Roczne zużycie węgla w USA wynosi około 1 mld ton. Produkcję energii pokrywa się w 75% węglem. Niemal takie same zasoby węgla mają Rosjanie, ale roczne zużycie sięga około 300 mln ton. Chińczycy natomiast potrzebują rocznie około 1,5 mld ton. W Unii Europejskiej narzucane limity emisji dwutlenku węgla prowadzą do zastępowania węgla innymi rodzajami energii, w tym głównie energią odnawialną. Zaprzestaje się planowania elektrowni węglowych, a realizacja już zaplanowanych projektów często jest zawieszana. W skali globalnej węgiel jest drugim po ropie surowcem energetycznym na świecie pod względem zużycia. Całkowite roczne zapotrzebowanie szacuje się około 5,3 mld ton. Około trzy czwarte zużywa się jako paliwo w elektrowniach. Biorąc pod uwagę dzisiejsze zapotrzebowanie szacowane zasoby węgla wystarczyłyby na około 300 lat, podczas gdy ropy starczy na około lat. Roczna produkcja węgla w Republice Czeskiej wynosi około 60 mln ton. Prawie 70% produkcji energii elektrycznej pokrywają elektrownie spalające węgiel. Praktycznie cała produkcja węgla koksowego trafia do stalowni, 2/3 energetycznego węgla kamiennego zużywa się do produkcji energii elektrycznej i ciepła a 1/3 w zakładach przemysłowych. Węgiel w Polsce będzie tracił na znaczeniu jako paliwo dla elektroenergetyki, ale i tak na długo pozostanie paliwem strategicznym. Wyzwaniem jest utrzymanie zdolności wydobywczych i konkurencyjności wobec importu. Udział węgla w strukturze źródeł energii pierwotnej wynosi przekracza 50%, produkuje się z niego ponad 90% energii elektrycznej i stanowi około 75% paliw używanych przez ciepłownictwo. W perspektywie do 2030 r. udział węgla jako źródła energii pierwotnej ma spaść do około 40%, a jako źródła produkcji energii elektrycznej netto do około 56%. W najbliższych latach można się spodziewać znaczącego zwiększenia 7

8 zapotrzebowania na węgiel w Niemczech. Do 2022 r. nasi zachodni sąsiedzi zamkną wszystkie elektrownie atomowe. W efekcie w ciągu najbliższych lat Niemcy będą więc zmuszeni zwiększyć zużycie węgla oraz gazu ziemnego w celach energetycznych. Niewykluczone, że będą sprowadzać węgiel z tak odległych rynków jak amerykański, czy australijski i południowoafrykański. W USA trwa budowa elektrowni węglowych o mocy 18 GW, które mają być oddane do użytku do końca 2012 roku. Szacuje się, że z tego powodu USA będą potrzebowały rocznie o mln ton węgla więcej niż obecnie. To napędza koniunkturę na węgiel i wywołuje presje na wzrost jego cen. Wieści z branży Coal Energy zanotował wzrost wydobycia węgla do 158,15 tys. ton w czerwcu, czyli o 24,5% r/r i o 0,4% w ujęciu miesięcznym. Produkcja węgla energetycznego w tym okresie wyniosła 135,36 tys. ton, czyli wzrosła o 26,5% r/r i 1,8% m/m. Produkcja węgla koksującego wyniosła natomiast 22,79 tys. ton, czyli wzrosła o 13,9% r/r i spadła o 7,3% m/m. Odzysk węgla z hałd sięgnął 34,96 tys. ton i wzrósł o 44,9% r/r i 0,3% m/m. Plany New World Resources na 2012 r. zakładają wydobycie 10,8 11 mln ton węgla, a sprzedaż 10,25 10,5 mln ton surowca. Produkcja koksu ma wynieść 700 tys. ton, a sprzedaż 600 tys. ton. Ceny koksu i węgla koksowego na ten rok będą niższe przez spowolnienie gospodarcze Według Tomasza Tomczykiewicza, wiceszefa resortu gospodarki odpowiedzialnego za górnictwo i energetykę, jesienią 2012 r. na GPW może zadebiutować eksporter węgla Węglokoks. W 2014 r. z kolei na giełdzie może się pojawić Kompania Węglowa, nie ma natomiast mowy u upublicznieniu akcji Katowickiego Holdingu Węglowego. Kompania Węglowa planuje budowę elektrowni węglowej o mocy 900 MW. Inwestycja, która ma być gotowa do 2018 r., pochłonie w sumie około 4 mld zł. Połowę wyłoży KW. O inwestycji spółka rozmawia z partnerami z Chin i Korei Południowej. Grupa Jastrzębskiej Spółki Węglowej do 2015 r. zamierza zainwestować grubo ponad 1 mld zł w projekty energetyczne zapowiedział Jarosław Zagórowski, prezes JSW. Grupa ma stać się samowystarczalna energetycznie, dodatkowo zarabiając na sprzedaży nadwyżek prądu i ciepła na rynku. Cel ten mógłby zostać osiągnięty poprzez budowę dużych jednostek (o mocy MW), opalanych węglem energetycznym wydobywanym przez kopalnie grupy. Lubelski Węgiel Bogdanka w latach dostarczy Elektrowni Połaniec węgiel za ok. 2,86 mld zł netto. Wydobycie Bogdanki w 2012 r. ma wynieś około 8 mln ton, co w ocenie analityków Domu Maklerskiego Banku BPS przełoży się na wzrost przychodów do poziomu blisko 1,8 mld zł (+40% r/r). Zysk netto grupy wzrośnie skokowo o 124% r/r i wyniesie 331 mln zł. Należąca do Katowickiego Holdingu Węglowego kopalnia Wujek ma przejść program naprawczy, by za dwa lata stała się rentowna. W 2012 r. może wygenerować około 170 mln zł strat. Kopalnia wpadła w tarapaty po pożarze, w wyniku którego trzeba było wyłączyć z eksploatacji dwie ściany. 8

9 Analiza makroekonomiczna Wskaźniki makro na koniec 2011 r.: Polska Ukraina PKB (mld EUR) 345,2 128,0 PKB na 1 mieszkańca (tys. EUR) 9,0 2,8 Dynamika PKB (%) 4,3 5,2 Deficyt budżetowy (% PKB) -5,1 1,7 Inflacja (%) 4,3 4,6 Bezrobocie (%) 12,5 8,5 Eksport towarów (mld EUR) 125,3 52,8 Import towarów (mld EUR) 138,2 63,7 Źródło: MG Polska Według wstępnych szacunków GUS, Produkt Krajowy Brutto w I kwartale 2012 r. był wyższy o 3,5%, w porównaniu z analogicznym okresem w 2011 r. To najwyższy (wspólnie z Litwą) wzrost w całej UE. Nakłady brutto na środki trwałe wzrosły o 6,7%. Zwiększyła się także wartość dodana w cenach średniorocznych roku poprzedniego, we wszystkich sektorach gospodarki. Odczuł to także sektor finansowy i ubezpieczeniowy, który w poprzednich trzech kwartałach przeżywał regres. W opinii analityków Ministerstwa Gospodarki, w II kwartale dynamika PKB przekroczy również 3% r/r. Odbywające się w tym czasie EURO 2012 powinno podtrzymać popyt krajowy oraz utrzymać dodatni wkład eksportu netto do PKB. Międzynarodowy Fundusz Walutowy podtrzymał prognozę wzrostu PKB w Polsce na poziomie 2,6% i deficytu sektora finansów publicznych w wysokości 3,1% PKB. Bank Światowy szacuje 2,9% wzrost PKB w 2012 r. To zgodne z szacunkami rządowymi. Stopa bezrobocia wyniosła 12,6% na koniec maja 2012 r., (spadek o 2,8 pkt proc. wobec poprzedniego miesiąca) podał Główny Urząd Statystyczny. Mimo niezadowolenia i protestów różnych ugrupowań społecznych, podniesienie wieku emerytalnego zarówno dla kobiet, jak i mężczyzn do 67. roku życia stało się faktem. Ustawa nowelizująca przepisy ustawy o emeryturach i rentach, bez poprawek uchwalona przez Sejm i przyjęta przez Senat, 1 czerwca 2012 r. została podpisana przez Prezydenta RP. Reforma emerytalna będzie przeprowadzana stopniowo. Rozpocznie się z początkiem 2013 r. i obejmie kobiety urodzone po 31 grudnia 1952 r. oraz mężczyzn urodzonych po 31 grudnia 1947 r. Od 1 lutego 2012 r. pracodawcy i samozatrudnieni płacą składkę rentową wyższą o 2 punkty procentowe od dotychczasowej. Według ekspertów Instytutu Badań nad Gospodarką Rynkową, będzie to oznaczało nie tylko wzrost bezrobocia, ale też powiększanie się szarej strefy w gospodarce. Ukraina Zgodnie z zatwierdzonymi przez rząd założeniami rozwoju społecznogospodarczego Ukrainy na rok 2012, wzrost PKB wynieść ma 3,9-6,5%, 9

10 poziom inflacji obniży się do 7,9%, bezrobocie wyniesie 7,2-7,7%, a saldo bilansu handlowego: -5,2/-6,6 mld USD (w tym ukraiński eksport towarów i usług: 92,6-98,0 mld USD, wzrost o 6,3-12,5%; a import towarów i usług: 99,2-103,2 mld USD, wzrost o 6,4-10,7%). Według Banku Światowego wzrost PKB Ukrainy w 2012 r. wyniesie 4,5%, Międzynarodowy Fundusz Walutowy prognozuje zwyżkę o 4,7%, natomiast zdaniem Europejskiego Banku Odbudowy i Rozwoju wzrost gospodarczy wyniesie tylko 2,5%. Podsumowanie Sadovaya Group to mała spółka nie tylko jak na rynek ukraiński, ale także polski. Z notowanymi na GPW Bogdanką i JSW nie ma się co równać. Na plus można jej zapisać, że na rodzimym rynku radzi sobie całkiem dobrze, co kontrastuje wyraźnie z deficytowymi przedsiębiorstwami państwowymi. Spółka rozwija się dynamicznie, choć z niskiej bazy W 2012 r. Ukraina musi zapłacić prawie 12 mld USD w ramach obsługi zadłużenie zagranicznego. Na razie jednak inwestorzy opuszczają kraj, wystraszeni rezygnacją Kijowa z porozumienia z MFW. Zamiast pakietu MFW rząd ukraiński wybrał renegocjacje z Rosją cen importu gazu. Minister Energetyki i Przemysłu Węglowego Ukrainy J. Bojko zapowiedział zwiększenie przez Ukrainę wydobycia gazu ziemnego w 2012 r. o 1 mld m3. poprzednich lat łatwiej się odbić. Inwestor rozważający zaangażowanie kapitałów w prywatne ukraińskie spółki węglowe musi jednak brać pod uwagę szereg ryzyk związanych z ich działalnością na tamtejszym rynku, na którym wiele zależy od arbitralnych decyzji administracyjnych, np. udzielanych corocznie licencji na poszukiwanie i wydobycie. 10