Rainbow Tours. Kupuj 5,54 zł

Transkrypt

1 Sektor: Hotele i Restauracje Data: Analityk: Robert Kurowski, makler papierów wartościowych Rainbow Tours Kupuj 5,54 zł Podstawowe dane Kurs bieżący (zł): 4,19 Liczba akcji (tys. szt): Kapitalizacja (tys. zł): Free float: 43,0% Free float (tys. zł): Średni dzienny obrót (3M, w tys. akcji) Dane (tys. zł) Q P 2012P Przychody ze sprzedaży Zysk operacyjny Zysk netto Wartość księgowa Kapitalizacja Liczba akcji (tys.) EPS (zł) 0,3 0,2 0,4 0,5 BVPS (zł) 3,0 2,9 2,9 3,3 P/E 29,8 26,1 10,1 9,0 P/BV 2,8 1,5 1,5 1,3 Kurs (zł) 8,43 4,19 4,19 4,19 P - prognoza DM AmerBrokers Akcjonariusze: % akcji % głosów Baszczyński Grzegorz 15,8% 19,2% Talarek Remigiusz 14,0% 17,1% Czapla Tomasz 13,7% 16,7% Wysmyk Sławomir 13,6% 17,6% Pozostali 43,0% 29,4% Razem 100,0% 100,0% WIG Rainbow Tours , , , , ,00 Niniejszy materiał jest aktualizacją analizy z lipca 2010 roku. Obecnie jedną akcję Rainbow Tours S.A. wyceniamy na 5,54 zł. W związku z tym, że wycena jest o 32,2% wyższa od aktualnego kursu giełdowego, wydajemy dla Spółki rekomendację Kupuj. Mimo że wyniki za okres 1-3Q 2011 roku były na niższym poziomie pod względem wypracowanego EBIT i zysku netto r/r, to uwzględniając czynniki w postaci pogorszenia warunków wyjazdów do krajów Afryki Płn., oceniamy je pozytywnie. Wzrost przychodów ze sprzedaży imprez turystycznych wyniósł w analizowanym okresie +31,05%, natomiast dla pośrednictwa (w tym sprzedaż biletów) +54,91%. Grupie Rainbow udało się osiągnąć w tym okresie taki sam poziom marży brutto ze sprzedaży jak rok wcześniej, co oceniamy pozytywnie, biorąc pod uwagę sytuację rynkową. Wstępne dane dla przychodów Grupy za okres 12-stu miesięcy 2011 roku wskazują, że w samym 4Q ubr. wypracowano 88,7 mln zł sprzedaży. W swoich założeniach odnośnie tego okresu przyjęliśmy, że mimo niekorzystnych relacji kursów walutowych w tym okresie (osłabienie PLN), Grupa osiągnęła nieznaczny zysk operacyjny i netto. Oznaczać to będzie, że wyniki tego kwartału będą lepsze w stosunku do analogicznego okresu roku poprzedniego. W 4Q 2010 wystąpiły straty (spółki zależne), czego skutkiem było między innymi odwołanie prognoz Zarządu. Powyższe założenie braku strat w okresie 4Q 2011 roku powinno zostać zrealizowane w przypadku niewystąpienia dodatkowych kosztów, rezerw itp. W 2012 roku oczekujemy minimum 14,3% wzrostu przychodów skonsolidowanych, co przekracza prognozy wzrostu dla branży. Szacunek ten jest naszym zdaniem uzasadniony, ponieważ uważamy, że segment obsługiwany przez Bee&Free i spółkę ABC (destynacje do Tunezji, Egiptu) odbuduje się po ubiegłorocznym załamaniu. Rainbow Tours jest jednym z liderów branży, co tak jak w latach poprzednich powinno sprzyjać szybszemu wzrostowi od średniej rynkowej ,00 4,00 3,00 2,00 Kluczowe czynniki, które będą mieć wpływ na sytuację przychodową oraz w zakresie realizowanych w przyszłości marż to przede wszystkim: sytuacja społeczno-gospodarcza w Polsce oraz krajach UE, ceny paliwa lotniczego, poziom kursów walutowych. Zakładany przez nas scenariusz oceniamy jako realistyczny wobec podanych w ubiegłym roku przez Zarząd Spółki szacunków wypracowania w 2012 roku 600 mln zł przychodów. Wartość ta może zostać naszym zdaniem przyjęta jako wariant optymistyczny rozwoju sytuacji rynkowej. Informacje o powiązaniach DM AmerBrokers ze Spółką znajdują się na ostatniej stronie, w rozdziale Informacje dodatkowe.

2 Sytuacja finansowa Komentarz Po 3 kwartałach 2011 roku Grupa Rainbow osiągnęła dobre wyniki, zwłaszcza biorąc pod uwagę sytuację wpływ czynników zewnętrznych na kształtowanie się tendencji w turystyce wyjazdowej. Niepokoje społeczne w krajach Afryki Północnej przełożyły się w pierwszej połowie ubiegłego roku na niższy poziom rezerwacji na sezon letni dla tych destynacji. Z uwagi na dużą popularność tych kierunków, także z racji korzystnych cen, spadek przychodów w Grupie Rainbow był szczególnie odczuwalny w spółkach zależnych Bee&Free oraz ABC. Wymienione spółki poniosły straty za okres pierwszego półrocza 2011 roku. Druga połowa roku charakteryzowała się poprawą we wszystkich segmentach, na co nie bez wpływu była niekorzystna sytuacja w zakresie wypoczynku i warunków pogodowych w Polsce. Generalnie, mimo że wyniki za okres 1-3Q 2011 roku były na niższym poziomie pod względem wypracowanego EBIT i zysku netto r/r, to uwzględniając powyższe czynniki oceniamy je pozytywnie. Znaczący wpływ na wygenerowane przychody za okres pierwszych trzech kwartałów ubr., jak i cały 2011 rok miało pośrednictwo z tytułu sprzedaży usług, w tym biletów lotniczych. Dzięki umowie zawartej w marcu ubr. z firmą zajmującą się świadczeniem czarterów: Enter Air sp. z o.o. na kwotę 85 mln zł (w momencie podpisania umowy) Rainbow Tours zyskał możliwość uzyskania dodatkowych przychodów z tytułu sprzedaży innym touroperatorom usług czarterowych. Czas obowiązywania tej umowy to do roku. Wzrost przychodów ze sprzedaży imprez turystycznych wyniósł w analizowanym okresie 1-3Q 2011 roku +31,05%, natomiast dla pośrednictwa (w tym sprzedaż biletów) +54,91%. Grupie Rainbow udało się osiągnąć w tym okresie taki sam poziom marży brutto ze sprzedaży jak rok wcześniej, co oceniamy pozytywnie, biorąc pod uwagę sytuację rynkową. Zysk brutto ze sprzedaży wzrósł w 1-3Q 2011 roku o 37,4% r/r. Na obniżonym poziom EBIT i netto wpływ miały przede wszystkim rosnące koszty sprzedaży (+65,4%) i ogólnego zarządu (47,7%), m.in. jako efekt dokonanej rok wcześniej akwizycji. Wyniki finansowe Wybrane dane finansowe, w tys. zł Q 2011 Przychody ze sprzedaży EBITDA Marża EBITDA -0,2% 1,6% 2,4% EBIT Marża EBIT -0,4% 1,3% 2,1% Zysk (strata) netto jedn. dominującej Marża zysku netto 0,4% 1,1% 1,6% Aktywa trwałe Aktywa obrotowe środki pieniężne Aktywa ogółem ROA 2,0% 3,9% 6,2% Kapitał własny jedn. dominującej ROE 6,7% 9,4% 14,0% Zobowiązania i rezerwy dług Źródło: sprawozdania Spółki, obliczenia własne str. 2

3 Wycena Spółki Metoda dochodowa Wycena metodą zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) została sporządzona w oparciu o prognozy DM AmerBrokers, które dotyczą lat Opublikowane wstępne dane odnośnie skonsolidowanych przychodów za okres 12-stu miesięcy 2011 roku wskazują, że w samym 4Q ubr. Grupa wypracowała 88,7 mln zł sprzedaży. W swoich założeniach odnośnie tego okresu przyjęliśmy, że mimo niekorzystnych relacji kursów walutowych w tym okresie (osłabienie PLN), Grupa wypracowała nieznaczny zysk operacyjny i netto. Oznaczać to będzie, że wyniki tego kwartału będą lepsze w stosunku do analogicznego okresu roku poprzedniego. W 4Q 2010 wystąpiły straty (spółki zależne), czego skutkiem było między innymi odwołanie prognoz Zarządu. Powyższe założenie braku strat w okresie 4Q 2011 roku powinno zostać zrealizowane w przypadku niewystąpienia dodatkowych kosztów, rezerw itp. Prognozowane wskaźniki, dane w tys. zł 1-3Q P 2012P 2013P 2014P 2015P 2016P Przychody ze sprzedaży Zmiana przychodów 0,79% 42,67% 14,34% 11,54% 6,90% 5,00% 5,00% EBITDA Marża EBITDA 2,38% 1,99% 1,90% 1,80% 1,80% 1,85% 1,86% EBIT Marża operacyjna 2,14% 1,76% 1,69% 1,59% 1,59% 1,64% 1,65% Zysk (strata) netto Marża zysku netto 1,60% 1,33% 1,30% 1,26% 1,26% 1,30% 1,31% P/Sales 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 EV/EBITDA 5,0 4,8 4,1 3,6 3,3 2,9 2,7 P/E 26,1 10,1 9,0 8,3 7,8 7,2 6,8 P/BV 1,4 1,4 1,2 1,1 0,9 0,8 0,7 Wskaźniki wyliczane przy cenie bieżącej z dnia wydania rekomendacji. P prognoza AmerBrokers Źródło: opracowanie AmerBrokers W 2012 roku oczekujemy minimum 14,3% wzrostu przychodów skonsolidowanych, co przekracza prognozy wzrostu dla branży. Szacunek ten jest uzasadniony ponieważ uważamy, że segment obsługiwany przez Bee&Free i spółkę ABC (destylacje do Tunezji, Egiptu) odbuduje się po ubiegłorocznym załamaniu. Rainbow Tours jest jednym z liderów branży, co tak jak w latach poprzednich powinno sprzyjać szybszemu wzrostowi od średniej rynkowej. Kluczowe czynniki, które będą mieć wpływ na sytuację przychodową oraz w zakresie realizowanych w przyszłości marż to przede wszystkim: sytuacja społeczno-gospodarcza w Polsce oraz krajach UE, ceny paliwa lotniczego, poziom kursów walutowych. Zakładany przez nas scenariusz oceniamy jako realistyczny wobec podanych w ubiegłym roku przez Zarząd Spółki szacunków wypracowania w 2012 roku 600 mln zł przychodów. Wartość ta może zostać naszym zdaniem przyjęta jako wariant optymistyczny rozwoju sytuacji rynkowej. W wycenie DCF przyjęto poziom długu netto na poziomie z roku. str. 3

4 Wycena metodą DCF, w zł 2012P 2013P 2014P 2015P 2016P 2016P+ Zysk operacyjny opodatkowanie EBIT NOPLAT Amortyzacja Zmiana kapitału pracującego Nadwyżka operacyjna Wydatki inwestycyjne Wolne przepływy pieniężne (FCF) współczynnik dyskonta 90,1% 81,2% 73,2% 66,0% 59,4% 59,4% Wartość bieżąca (PV FCF) Stopa wolna od ryzyka 5,2% 5,2% 5,2% 5,2% 5,2% 5,2% Premia za ryzyko (dług) 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% Stopa podatkowa 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% Efektywny koszt długu 5,1% 5,1% 5,1% 5,1% 5,1% 5,1% Beta 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 Premia za ryzyko (kapitał własny) 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% Koszt kapitału własnego 11,2% 11,2% 11,2% 11,2% 11,2% 11,2% Dług / (Dług + Kapitały własne) 5,0% 4,9% 4,6% 4,3% 4,0% 4,0% WACC 10,9% 10,9% 11,0% 11,0% 11,0% 11,0% Suma DCF Rezydualny wzrost FCF po okresie prognozy 1,0% Wartość rezydualna (RV) Zdyskontowana wartość rezydualna (PV RV) Wartość przedsiębiorstwa (EV) Dług netto Wartość 100% akcji Liczba akcji (tys. szt.) Wartość 1 akcji, w zł 6,11 Źródło: opracowanie AmerBrokers Wartość 1 akcji spółki Rainbow Tours S.A. wyliczona metodą dochodową wynosi 6,11 zł. Analiza wrażliwości Analiza wrażliwości wyceny DCF na przyjęte założenia Zmienne Rezydualny wzrost FCF po okresie prognozy 0,0% 0,5% 1,0% 1,5% 2,0% 1,0% 5,51 5,64 5,80 5,96 6,14 0,5% 5,63 5,78 5,94 6,13 6,33 WACC 0,0% 5,76 5,93 6,11 6,31 6,53-0,5% 5,91 6,09 6,29 6,51 6,76-1,0% 6,07 6,27 6,49 6,74 7,01 Źródło: opracowanie AmerBrokers str. 4

5 Metoda porównawcza Wycena porównawcza polega na porównaniu wskaźników wyceny rynkowej Rainbow Tours w odniesieniu do wybranych Spółek o zbliżonym profilu działania. Wycena porównawcza Rainbow Tours S.A. na dzień Spółka Kurs P/E 2012 P P/E 2013 P EV/EBITDA 2012 P EV/EBITDA 2013 P TUI 208,00 GBP 12,80 9,20 3,52 3,16 Thomas Cook 13,57 GBP 2,00 2,20 2,32 1,73 Expedia 33,54 USD 14,50 12,20 5,78 4,47 Orbitz 3,36 USD 31,50 19,40 6,44 5,43 Mediana spółek porównywalnych x 13,65 10,70 4,65 3,82 Rainbow Tours 4,19 zł 9,00 8,33 4,07 3,63 Premia / dyskonto -34% -22% -13% -5% Wycena 1 akcji Rainbow Tours (w zł) 6,36 5,39 4,12 4,02 Wagi 0,25 0,25 0,25 0,25 Wycena 1 akcji Rainbow Tours S.A. (w zł) - średnia ważona 4,97 Źródło: opracowanie własne na podstawie BLOOMBERG W oparciu o przedstawione w tabeli wskaźniki rynkowe notowanych na giełdzie spółek, wartość 1 akcji Rainbow Tours S.A. wynosi 4,97 zł. Ostateczna wycena W celu uzyskania końcowej wyceny Rainbow Tours obliczono średnią ważoną wycen uzyskanych metodą DCF i metodą porównawczą. Końcowa wycena Metoda wyceny Waga Wycena Metoda dochodowa 0,50 6,11 Metoda porównawcza 0,50 4,97 Końcowa wycena Rainbow Tours S.A. (w zł) 1,00 5,54 Źródło: opracowanie własne Wyznaczona w ten sposób wycena jednej akcji Rainbow Tours S.A. wynosi 5,54 zł. W związku z tym, że wycena ta jest wyższa od obecnego kursu giełdowego o 32,2%, wydajemy dla Spółki rekomendację Kupuj. str. 5

6 Analiza techniczna Komentarz Wykres Kurs Spółki w drugiej połowie stycznia br. przełamał długoterminowy trend spadkowy. Wybicie w górę potwierdzone zostało rosnącym wolumenem obrotu oraz zwyżką oscylatorów. Około 47% zwyżka oraz osiągnięcie strefy 23,6% zniesienia wg Fibonaciego powoduje, że kurs może w ciągu najbliższych sesji podlegać wahaniom korekcyjnym. Zasięg ewentualnej korekty lub wybicie w górę determinować będą zachowanie kursu w ciągu najbliższych tygodni. Najbliższa strefa oporu rozciąga się od 4,5 zł do 5 zł, wsparciem jest linia trendu wzrostowego (4,07 zł) % % % % % % October NovemberDecember 2011 February March April May June July August SeptemberOctober NovemberDecember 2012 February M Źródło: Metastock spółki Equis International x10 str. 6

7 Informacje dodatkowe Zastrzeżenia prawne Niniejsza analiza, zawierająca rekomendację inwestycyjną, została przygotowana przez Departament Corporate Finance. Jest ona skierowana do klientów detalicznych i profesjonalnych Domu Maklerskiego AmerBrokers i jest udostępniana nieodpłatnie. Analiza została przygotowana przez jej autora z wykorzystaniem najlepszej wiedzy i z zachowaniem należytej staranności, w celu osiągnięcia rzetelności i obiektywności, jak również z wykluczeniem jakiegokolwiek konfliktu interesów, który mógłby wpłynąć na jej treść. Rekomendacja nie została ujawniona emitentowi instrumentów finansowych, do których się odnosi. Wynagrodzenie otrzymywane przez osoby odpowiedzialne za sporządzenie rekomendacji nie jest zależne od wyników finansowych uzyskiwanych w ramach transakcji z zakresu bankowości inwestycyjnej, dotyczących instrumentów finansowych emitenta instrumentów finansowych, dokonywanych przez Dom Maklerski AmerBrokers S.A. Autor analizy oraz Dom Maklerski AmerBrokers nie ponoszą odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych, podjętych w oparciu o ten dokument. Niniejsza analiza podlega ochronie wynikającej z ustawy z dnia 4 lutego 1994 roku o prawie autorskim i prawach pokrewnych (Dz. U. z 2006 r., Nr 90, poz. 631). Powielanie bądź publikowanie niniejszej analizy lub jej części bez pisemnej zgody DM AmerBrokers jest zabronione. Dane prezentowane w niniejszym dokumencie zostały uzyskane lub zaczerpnięte ze źródeł uznanych przez DM AmerBrokers za wiarygodne i rzetelne, jednakże DM AmerBrokers nie może zagwarantować ich dokładności, poprawności i pełności. Źródło danych informacje ze spółki, prospekty emisyjne, raporty finansowe, opracowania branżowe, informacje prasowe oraz dostępne w Internecie itp. Objaśnienie skrótów stosowanych w analizie P/E - cena do zysku netto przypadającego na jedną akcję EV/EBITDA wartość przedsiębiorstwa do zysku operacyjnego powiększonego o amortyzację w przeliczeniu na jedną akcję P/Sales - cena do przychodów ze sprzedaży na jedną akcję P/BV - cena do wartości księgowej na jedną akcję EPS - zysk netto przypadający na jedną akcję BVPS - wartość księgowa przypadająca na jedną akcję EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja ROA - stopa zwrotu z aktywów ROE - stopa zwrotu z kapitałów własnych DCF - zdyskontowane przepływy pieniężne FCF - wolne przepływy pieniężne NOPLAT - zysk operacyjny po opodatkowaniu (teoretyczny) WACC - średni ważony koszt kapitału PV - wartość bieżąca RV - wartość rezydualna EV - wartość przedsiębiorstwa (kapitalizacja spółki + zadłużenie netto) Metody wyceny W niniejszej analizie zastosowano dwie metody wyceny akcji Spółki: metodę dochodową i metodę porównawczą. Każda z tych metod ma swoje zalety, ale też jest obciążona wadami. Metoda dochodowa (znana także jako metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych - DCF) opiera się na prognozie zdolności spółki lub Grupy Kapitałowej do generowania przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej, pomniejszonych o planowane wydatki inwestycyjne netto. Po oznaczonym okresie prognozy (najbliższych 5 lat) zakładamy średni roczny przyrost zysków na określonym poziomie. Silną stroną metody dochodowej jest bazowanie w wycenie na przyszłych przepływach pieniężnych, które stanowią rzeczywistą wartość dla akcjonariuszy. Natomiast wadą tej metody jest opieranie się na szacunkach odnośnie kształtowania się przepływów pieniężnych, a także przyjmowanie innych założeń, które mogą okazać się nieprecyzyjne. Metoda porównawcza bazuje na porównaniu poziomów bieżących wybranych wskaźników rynkowych Spółki lub Grupy Kapitałowej (np. P/E, EV/EBITDA, P/Sales, P/BV), z poziomami notowanymi przez spółki wybrane do porównania. Metoda porównawcza bazuje na założeniu, iż akcje spółki powinny być wyceniane na relatywnie podobnych poziomach co wybrane do porównania spółki. Metodę tą cechuje więc bardzo rynkowe podejście do wyceny akcji, co można uznać za jej zaletę. Natomiast wadą tej metody jest to, że nie dyskontuje ona przyszłych osiągnięć spółki, a także zakłada iż powinna ona być wyceniana na średnim poziomie w stosunku do innych spółek, co w niektórych przypadkach może okazać się błędne, biorąc pod uwagę różną kondycję finansową i perspektywy poszczególnych podmiotów. Metoda dywidendowa bazuje na szacunkach dotyczących wielkości i przyroście dywidend wypłacanych przez spółkę. Podstawowym założeniem jest w tym przypadku fakt, że zmiany rynkowej ceny akcji nie są istotne dla inwestora i to nie na nich chce on zarabiać. W przypadku wyceny spółki metodą dywidendową przyjmuje się, że jedynym przychodem otrzymywanym przez akcjonariusza są dywidendy. Wadą tej metody jest duża wrażliwość na koszt kapitału oraz stopę wzrostu dywidendy Przyjęte przez autora analizy założenia przy wycenie spółki, mogą okazać się nietrafne. Niektóre z tych założeń bardzo mocno wpływają na końcową wycenę spółki. W związku z tym istnieje ryzyko odmiennego zachowania kursu spółki w porównaniu z jej wyceną wykonaną przez DM AmerBrokers. str. 7

8 Rekomendacja Datą pierwszego udostępnienia rekomendacji jest data wskazana na pierwszej stronie analizy. Rekomendacja została wydana na podstawie: sprawozdań finansowych publikowanych przez spółkę (również w przypadku, gdy elementy tych sprawozdań nie zostały zamieszczone w niniejszej analizie) oraz wyceny metodą dochodową i porównawczą. W stosunku do poprzedniej rekomendacji nie wystąpiły istotne zmiany dotyczące metod i podstaw wyceny, przyjętych przy ocenie spółki oraz projekcji cenowych zawartych w rekomendacji. W przeciwnym wypadku zostało to wyraźnie wskazane w treści rekomendacji. Horyzont czasowy wydawanych rekomendacji wynosi od 6 do 12 miesięcy. DM AmerBrokers zastrzega sobie możliwość dokonania zmian rekomendacji w trakcie jej ważności (w przypadku zajścia zdarzenia uzasadniającego taką zmianę). Definicje dotyczące wydawanych rekomendacji KUPUJ - uważamy, że dana spółka jest niedowartościowana i jej akcje powinny zyskiwać na wartości. Podana cena docelowa oznacza wartość spółki (wynikającą z wyceny fundamentalnej), do której powinien dotrzeć jej kurs. Nie jest to jednak maksymalny zasięg wzrostów, gdyż po dotarciu kursu do ceny docelowej rekomendacja może zostać zmieniona na TRZYMAJ. Jest to możliwe w sytuacji gdy sprzyjające będą warunki rynkowe, a zachowanie kursu będzie wskazywało na prawdopodobieństwo kontynuacji wzrostów. SPRZEDAJ - uważamy, że dana spółka jest zbyt wysoko wyceniana, biorąc pod uwagę jej sytuację fundamentalną lub rynkową. Oznacza to, że akcje spółki powinny tracić na wartości, w związku z czym zalecamy pozbywanie się ich. TRZYMAJ - uważamy, że akcje spółki, dla której wydano taką rekomendację są niedowartościowane, ale w znacznie mniejszym stopniu niż przy rekomendacji KUPUJ. Sądzimy jednak, że nie warto pozbywać się akcji, gdyż powinny one zyskiwać na wartości, szczególnie przy sprzyjających warunkach rynkowych. REDUKUJ - uważamy, że dana spółka jest zbyt wysoko wyceniana, ale w mniejszym stopniu niż przy rekomendacji SPRZEDAJ. Oznacza to, że akcje spółki mogą tracić na wartości, w związku z czym zalecamy zmniejszenie udziału walorów tej spółki w portfelu. NEUTRALNIE - oznacza powstrzymanie się od wyraźnego zalecenia inwestycyjnego. Wykaz rekomendacji Wykaz rekomendacji wydanych dla spółki: Rekomendacja Data wydania rekomendacji Cena z dnia wydania rekomendacji Cena docelowa Cena z dnia zmiany rekomendacji KUPUJ ,77 zł 8,80 zł 5,90 zł NEUTRALNIE ,90 zł - 4,19 zł Rekomendacje wydane w 4Q 2011 Powiązania Nadzór Rekomendacje wydane przez DM AmerBrokers w 4Q 2011 roku Kupuj Trzymaj Neutralnie Redukuj Sprzedaj Liczba rekomendacji Udział procentowy 30% 30% 40% 0% 0% Informacje o powiązaniach pomiędzy DM AmerBrokers a Spółką: powiązania nie występują. Nadzór nad Domem Maklerskim AmerBrokers S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. str. 8

9 Kontakty DEPARTAMENT RYNKU WTÓRNEGO: Zbigniew Starzycki tel Janusz Bobrowski tel Krzysztof Boryczko tel Kamil Czapnik tel Paweł Kwiatkowski tel DEPARTAMENT CORPORATE FINANCE: Łukasz Rosiński tel Branże: budownictwo, deweloperzy, przemysł: materiałów budowlanych, metalowy Maciej Kabat tel Branże: przemysł: chemiczny, motoryzacyjny, tworzyw sztucznych, drzewny, usługi inne Robert Kurowski tel robert.kurowski@amerbrokers.pl Branże: telekomunikacja, IT, media, przemysł spożywczy, hotele i restauracje, ubezpieczenia, banki, rynek kapitałowy, finanse inne Renata Miś tel renata.mis@amerbrokers.pl Branże: handel detaliczny, handel hurtowy, przemysł: elektromaszynowy, farmaceutyczny, lekki, paliwowy, energetyka, przemysł inne str. 9