Wyniki Grupy Kapitałowej Kopex za 1-4Q 2015 roku. 25 lutego 2016

Transkrypt

1 Wyniki Grupy Kapitałowej Kopex za 1-4Q 215 roku 25 lutego 216

2 4Q'9 1Q'1 2Q'1 3Q'1 4Q'1 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13 1Q'14 2Q'14 3Q'14 4Q'14 1Q'15 2Q'15 3Q'15 4Q'9 1Q'1 2Q'1 3Q'1 4Q'1 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13 1Q'14 2Q'14 3Q'14 4Q'14 1Q'15 2Q'15 3Q'15 4Q'15 4Q'9 1Q'1 2Q'1 3Q'1 4Q'1 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13 1Q'14 2Q'14 3Q'14 4Q'14 1Q'15 2Q'15 3Q'15 4Q'15 19,7 19,9 17,9 19,1 19,7 19, 18,8 18,8 19,6 2, 18,9 19,6 21, 19,3 18,2 19,3 19,7 18,6 16,9 18,5 19, 17, 17,5 17,9 2,1 4,8 5,6 5,9 4,8 3,9 2,7 2,2 1,8 2,2 3,8 5,5 7,1 8,3 8,6 7,7 8, 6,6 7,7 8,9 8,7 8,2 8,3 6,6 6,2 5,8 Sytuacja na rynku producentów węgla w Polsce 22, 2, 18, 16, 14, 12, Wydobycie węgla kamiennego Polska, mln ton +5,7 % 1, 8, 6, 4, 2, Zapasy węgla Polska, mln ton -29 % 1,, wydobycie średnia Wydobycie węgla kamiennego w Polsce w 4Q 15 nieznacznie przekroczyło poziom 2, mln ton (+5,7% ). W całym 215 roku wydobyto 72,5 mln ton (-,7% ) Przychody, koszty i akumulacja górnictwa Polska, w przeliczeniu na 1 tone Jednostkowa cena sprzedaży węgla kamiennego w Polsce w okresie 3Q 15 wyniosła 262,8 PLN/t i była niższa o blisko 5,%. Jednostkowy koszt produkcji tony węgla w okresie 3Q 15 wyniósł 285 PLN/t (-6,6% ). Akumulacja na sprzedaży była ujemna i wyniosła -22,2 PLN/t akumulacja jednostkowy koszt jednostkowa cena 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, zapasy 13,64 21,34 średnia Zapasy na koniec 4Q 15 spadły o ponad 29,% do poziomu 5,8 mln ton. Struktura produkcji energii elektrycznej Polska, TWh 13,14 21,51 1, 1,32 1,34 5, 2,61 4,, 2,6 2,71 4Q'14 4Q'15 El. cieplne na węgiel brunatny El. cieplne na węgiel kamienny El. cieplne gazowe El.przemysłowe W 4Q 15 produkcja energii elektrycznej w Polsce wzrosła o 2,9% do poziomu 42,7 TWh; odnotowano wzrost produkcji energii z węgla kamiennego do poziomu 21,5 TWh (+,8% ). OZE Dane źródłowe: Ministerstwo Gospodarki, Agencja Rozwoju Przemysłu S.A. Oddział w Katowicach, dane przetworzone na podstawie wyników badania statystycznego statystki publicznej Górnictwo węgla kamiennego, prowadzonego przez Ministra Gospodarki i realizowanego przez ARP S.A. O/Katowice, dane w mln PLN. 2

3 1Q'1 2Q'1 3Q'1 4Q'1 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13 1Q'14 2Q'14 3Q'14 4Q'14 1Q'15 2Q'15 3Q' Q'1 2Q'1 3Q'1 4Q'1 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13 1Q'14 2Q'14 3Q'14 4Q'14 1Q'15 2Q'15 3Q'15 1Q'1 2Q'1 3Q'1 4Q'1 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13 1Q'14 2Q'14 3Q'14 4Q'14 1Q'15 2Q'15 3Q'15 Wydatki inwestycyjne kopalń w Polsce Nakłady inwestycyjne ogółem (mln PLN) -43 % Nakłady inwestycyjne - wyrobiska (mln PLN) -39 % W 3Q 15 odnotowano spadek wydatków inwestycyjnych polskich kopalń do poziomu 313 mln PLN (-43,% ). Na wyrobiska w 3Q 15 przeznaczono kwotę 163 mln PLN (-39,2% ). 6 Nakłady inwestycyjne - maszyny (mln PLN) 14 Węgiel energetyczny Australia FOB (USD/t) % % Na zakup maszyn i urządzeń w 3Q 15 wydano kwotę 78 mln PLN (-45,6% ). Na światowych rynkach w 4Q 15 ceny węgla energetycznego zniżkowały; ceny Australia FOB na koniec 4Q 15 spadły do 56, USD/t, tj. -16,2%. Dane źródłowe: Ministerstwo Gospodarki, Agencja Rozwoju Przemysłu S.A. Oddział w Katowicach, dane przetworzone na podstawie wyników badania statystycznego statystki publicznej Górnictwo węgla kamiennego, prowadzonego przez Ministra Gospodarki i realizowanego przez ARP S.A. O/Katowice, dane w mln PLN. 3

4 -38 % -24 % Skonsolidowany rachunek zysków i strat Grupy Dane w tys. PLN Przychody ze sprzedaży Q'14 4Q'15 1-4Q'14 1-4Q' Zysk netto przypadający akcjonariuszom jednostki dominującej Q'14 4Q'15 1-4Q'14 1-4Q' EBIT Q'14 4Q'15 1-4Q'14 1-4Q' EBITDA Q'14 4Q'15 1-4Q'14 1-4Q'15 Uwaga: Prezentowane wyniki finansowe przed zakończonym badaniem przez audytora 4

5 Odpisy na aktywa wpływające na EBITDA za 1-4Q 215 Dane w tys. PLN EBITDA EBITDA (bez odpisu na aktywa niefinansowe) Odpis na aktywa niefinansowe EBITDA raportowana Odpisy na aktywa niefinansowe Wartość Odpis wartości firmy przypisanej do segmentu górnictwo Odpis z tyt. trwałej utraty wartości zapasów nierotujących z segmentu górnictwo Odpis z tyt. trwałej utraty wartości prac rozwojowych z segmentu górnictwo Odpis z tyt. trwałej utraty wartości aktywów na rynku australijskim Odpis z tyt. trwałej utraty wartości kombajnów górniczych Pozostałe odpisy Razem odpisy na aktywa niefinansowe (ujęte w wyniku EBIT) Odpisy na aktywa finansowe Razem odpisy na aktywa niefinansowe i finansowe Uwaga: Prezentowane wyniki finansowe przed zakończonym badaniem przez audytora 5

6 1-4Q'14 usługi górnicze górn. podziemne odkrywka elektryka odlewy przemysł węgiel pozostała 1-4Q'15 +12,5-15, +1,4 -,2 -,1-7, ,6 135,6-31 Wynik EBIT wg segmentów branżowych 214/215 Dane w mln PLN 2, 1,, -1, -2, -3, -4, -5, Uwaga: Prezentowane wyniki finansowe przed zakończonym badaniem przez audytora. 6

7 Struktura geograficzna sprzedaży w okresie 1-4Q 215 r. (*) (*) dotyczy segmentu górnictwo Dane w tys. PLN 1-4Q'15 1-4Q'14 Segment Górnictwo: Polska Rosja - Polska Rynki zagraniczne Francja Niemcy Czechy - Udział Polski 58,8% 57,% - Udział rynków zagranicznych 41,2% 43,% Rynki zagraniczne 1-4Q'15 1-4Q'14 ARGENTYNA AUSTRALIA BOŚNIA Bośnia Serbia Turcja Chiny CHINY CZECHY FRANCJA NIEMCY ROSJA RPA Argentyna RPA Australia SERBIA TURCJA POZOSTAŁE Q'15 1-4Q'14 Rynki pozagórnicze Polska Rynki zagraniczne Udział Polski 49,2% 52,% - Udział rynków zagranicznych 5,8% 48,% 1-4Q'15 1-4Q'14 (*) -Segment górnictwo obejmuje: usługi górnicze, produkcję maszyn i urządzeń dla górnictwa podziemnego i odkrywkowego, produkcję maszyn i urządzeń elektrycznych i elektronicznych oraz odlewy. 7

8 Q 13 2Q 13 3Q 13 4Q 13 1Q 14 2Q 14 3Q 14 4Q 14 1Q 15 2Q 15 3Q 15 4Q 15 Usługi górnicze 4Q 15 4Q 14 % 1-4Q'15 1-4Q'14 % SPRZEDAŻ % % Polska % % Rynki zagraniczne % % ZYSK BRUTTO % % ZYSK EBIT % % Rent. EBIT 2,9% 14,1% 7,5% 14,7% % 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % Segment usług górniczych w 4Q 15 zanotował 59,4 mln PLN (-28,8% ) przychodów ze sprzedaży, przede wszystkim na polskim rynku górniczym oraz wypracował zysk operacyjny równy 1,75 mln PLN (rentowność 2,9%). przychody (12 m-cy), mln PLN rentowność EBIT (12 m-cy) Przychody segmentu zrealizowane w Polsce stanowiły ponad 87% (51,8 mln PLN) przychodów ogółem i w ujęciu obniżyły się o 32,8%. Udział sprzedaży zagranicznej w segmencie wyniósł w okresie 4Q 15 blisko 13%, a kluczowe rynki zagraniczne stanowiły Francja (5,1 mln PLN) oraz Niemcy (1,5 mln PLN). Polska Istotny spadek przychodów oraz rentowności operacyjnych w ujęciu wynika z niższych zrealizowanych przerobów (konsekwencja spadku nakładów na wyrobiska w Polsce w 3Q 15 o 39,2%), jak również relatywnie wysokiej bazy porównawczej (wysoki historycznie zanotowany EBIT w 4Q 14). Francja Niemcy Turcja Największe zrealizowane umowy w 4Q 15 obejmowały: roboty poziome dla KGHM (18,5 mln PLN), pogłębienie szybu Leon dla KW (7,9 mln PLN), realizację prac szybowych dla JSW Zofiówka (7,6 mln PLN) oraz pogłębienie szybu Janina dla Grupy Tauron (3,7 mln PLN). Backlog segmentu na koniec 4Q 15 wyniósł 682 mln PLN. GEOGRAFICZNA STRUKTURA SPRZEDAŻY 1-4Q'15 1-4Q'14 Kluczowe spółki segmentu: Kopex S.A., Kopex PBSz, Dalbis, PT K.M.C. 8

9 Q 13 2Q 13 3Q 13 4Q 13 1Q 14 2Q 14 3Q 14 4Q 14 1Q 15 2Q 15 3Q 15 4Q 15 Maszyny i urządzenia dla górnictwa podziemnego 4Q 15 4Q 14 % 1-4Q'15 1-4Q'14 % SPRZEDAŻ % % Polska % % Rynki zagraniczne % % ZYSK BRUTTO % % ZYSK EBIT % % Rent. EBIT -652,1% 11,% -92,7% 11,7% Segment sprzedaży maszyn i urządzeń dla górnictwa podziemnego w 4Q 15 zanotował 67 mln PLN (-62,2% ) przychodów ze sprzedaży. przychody (12 m-cy), mln PLN Przychody segmentu zrealizowane w Polsce stanowiły 51,7% (34,7 mln PLN) przychodów ogółem i w ujęciu obniżyły się o 63,5%. Kluczowym eksportowym rynkiem zbytu była Rosja, ze sprzedażą w wysokości 27,1 mln PLN. Udział sprzedaży zagranicznej w segmencie wyniósł w okresie 4Q 15 48,3%. Bośnia Czechy Polska Rosja Spadek przychodów w 4Q 15 wynika przede wszystkim z niższej zrealizowanej sprzedaży krajowej (pochodna spadku nakładów na zakup maszyn i urządzeń w Polsce o 45,6% w 3Q 15), jak również z braku przychodów zanotowanych na rynku argentyńskim (56, mln PLN w 4Q 14). Chiny Istotny spadek zysków i wykazane ujemne rentowności operacyjne segmentu w 4Q 15 wynikają z mniejszego rozpoznania wyżej marżowych kontraktów eksportowych, a przede wszystkim ze zrealizowanych odpisów na aktywa niefinansowe (367 mln PLN, w tym odpis na wartość firmy 292,1 mln PLN). Argentyna Australia Backlog segmentu na koniec 4Q 15 wyniósł 262 mln PLN. GEOGRAFICZNA STRUKTURA SPRZEDAŻY 1-4Q'15 1-4Q'14 Kluczowe spółki segmentu: Kopex Machinery, ZZM Maszyny Górnicze, Tagor, Dozut, Kopex Waratah, Kopex Sibir. 9

10 Q 13 2Q 13 3Q 13 4Q 13 1Q 14 2Q 14 3Q 14 4Q 14 1Q 15 2Q 15 3Q 15 4Q 15 Urządzenia elektryczne 4Q 15 4Q 14 % 1-4Q'15 1-4Q'14 % SPRZEDAŻ % % Polska % % Rynki zagraniczne % % ZYSK BRUTTO % % ZYSK EBIT % % Rent. EBIT 9,7% 7,8% 4,% 13,% % 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2 2% % Segment urządzeń elektrycznych w 4Q 15 zanotował 24,3 mln PLN przychodów ze sprzedaży (-18,2% ). przychody (12 m-cy), mln PLN rentowność EBIT (12 m-cy) Przychody segmentu zrealizowane w Polsce stanowiły 31,1% (7,6 mln PLN) przychodów ogółem i w ujęciu obniżyły się o 51,7%. Udział sprzedaży zagranicznej w segmencie wyniósł w okresie 4Q 15 blisko 69%. Wpływ na spadek przychodów segmentu w 4Q 15 miał przede wszystkim regres sprzedaży w Polsce, która pozostaje w dalszym ciągu pod presją ograniczenia wydatków inwestycyjnych kopalń. Segment odnotował wzrost przychodów na rynkach zagranicznych o 19,1% do poziomu 16,8 mln PLN. Kluczowe rynki zbytu stanowiły RPA (12,5 mln PLN, +28,4% ) oraz Białoruś ze sprzedażą w wysokości 4,1 mln PLN. Dobre wyniki sprzedaży w RPA w 4Q 15 wynikały z kumulacji dostaw do klientów ograniczonych w okresach wcześniejszych strajkami w przemyśle. Czechy Niemcy RPA Polska Backlog segmentu na koniec 4Q 15 wyniósł 18,6 mln PLN. GEOGRAFICZNA STRUKTURA SPRZEDAŻY 1-4Q'15 1-4Q'14 Kluczowe spółki segmentu: Grupa Hansen: Elgór+Hansen, Hansen and Genwest. 1

11 Tendencje kształtowania się kapitału obrotowego netto i długu netto Kapitał obrotowy netto (dane w mln PLN) -35 mln Dług netto (dane w mln PLN) mln 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1,, 2,9 Dług netto / EBITDA /z wył. odpisów na aktywa niefinansowe/ 2,7 2,5 2,5 1,5 1,4 1,4 2,7 6,8 Spadek kapitału obrotowego netto w 4Q 15 o 35 mln PLN wynika przede wszystkim z obniżki pozycji aktywów z tyt. umów o usługi budowlane, która uległa obniżeniu do poziomu 17 mln PLN z 255 mln PLN na koniec 4Q 14. Główne rozliczone pozycje dotyczyły kontraktów argentyńskich. Negatywnie na KON wpłynęła zwyżka poziomu należności handlowych o 34 mln PLN oraz wzrost zapasów o 6 mln PLN. Dług netto Grupy Kopex w 215 roku uległ podwyższeniu o 189 mln PLN i sfinansował: ujemne przepływy inwestycyjne Grupy (-16 mln PLN), wypłaconą dywidendę (-3 mln PLN) oraz płatności zobowiązań z tyt. leasingu finansowego (-38 mln PLN) przy jednoczesnych ograniczonych wygenerowanych przepływach z działalności operacyjnej (+36 mln PLN). W konsekwencji, przy oczyszczonej o odpisy na aktywa niefinansowe EBITDA wynoszącej 81 mln PLN, wskaźnik długu netto/ebitda ukształtował się na koniec 215 roku na poziomie 6,8. 11

12 Wybrane pozycje majątku obrotowego i zobowiązań oraz wskaźniki rotacji Dane w mln PLN 6 Należności z tytułu dostaw i usług 3 Należności leasingowe ogółem 6 Zapasy mln mln mln Zobowiązania z tytułu dostaw i usług Wskaźniki rotacji 3 Cykl konwersji gotówki mln należności handlowych zobowiązań handlowych zapasów 12

13 -52,3 +152,6-3,4-9,7-51,1-12,5 -+84,5-14,5 184,6 +392,1-5,4 84,8 +8, -22,1 +184,6-3,9 62,3 +11,3-151,3-37,7-14,7 Przepływy środków pieniężnych w okresie 1-4Q 215 Dane w mln PLN 2, Przepływy operacyjne (+35,8 mln PLN) Przepływy inwestycyjne (-159,6 mln PLN) Przepływy finansowe (+11,3 mln PLN) 1,, -1, -2, -3, -4, -5, Uwagi: - Przepływy finansowe zawierają zmianę stanu środków pieniężnych z tytułu różnic kursowych. - W pozycji "nabycie wartości niematerialnych oraz rzeczowych aktywów trwałych" ujęto środki trwałe wytworzone we własnym zakresie. 13

14 Backlog produktowy Grupy (*) (*) Wartość backlogu sporządzona po zakończeniu poszczególnych kwartałów Segmenty produktowe 4Q 14 1Q 15 2Q 15 3Q 15 4Q 15 Odchylenie Q/Q Odchylenie R/R Usługi górnicze % -17% Górnictwo podziemne, w tym: % -29% - Produkty % -3% - Aftermarket % 7% Górnictwo odkrywkowe % -92% Urządzenia elektryczne % -37% Przemysł energetyczny % - Pozostałe przemysłowe % -77% Backlog razem - Core business % -12% Węgiel % -2% Backlog razem % -12% 14

15 Backlog geograficzny Grupy (*) (*) Wartość backlogu w core business, sporządzona po zakończeniu poszczególnych kwartałów Kraj / Region 4Q 14 1Q 15 2Q 15 3Q 15 4Q 15 Odchylenie Q/Q Odchylenie R/R Polska % -7% Europa (z wyłączeniem Polski) % -31% Rosja % 34% Chiny Argentyna % -55% RPA % -22% Australia % - Backlog razem - Core business % -12% Węgiel % -2% Backlog razem % -12% Europa (poza Polską) Polska Rosja Chiny Argentyna RPA Australia 8 7 4Q 14 3Q 15 4Q 15 Dane w mln PLN 15

16 Perspektywa 216+ Aktywizacja sprzedaży eksportowej i rozwój zaplecza serwisowego. Dywersyfikacja produktowa, oferta sprzedaży kierowana na rynki pozagórnicze. Bardzo trudna sytuacja producentów węgla oraz ograniczanie nakładów inwestycyjnych będą w dalszym ciągu wpływać na wyniki Grupy Kopex w 216 roku, rozpisywane przetargi na rynkach polskim i rosyjskim wskazują na oczekiwania kopalń na usługi powiązane z długoterminowym finansowaniem kontraktów. Optymalizacja finansowa i majątkowa - dalsza dezaktywacja nieoperacyjnego majątku Grupy Kopex, ścisła kontrola przepływów operacyjnych, zadłużenia i poziomu kapitału obrotowego netto. Zmierzanie do przywrócenia konserwatywnego poziomu wskaźnika dług netto / EBITDA. Kopalnia Przeciszów perspektywa uzyskania koncesji na eksploatację (3/4Q 216). Budowa nowych kompetencji, m.in.: projekty energetyczne (przy wsparciu grupy Mostostal Zabrze), projekty kolejowe, projekt Miilux Poland. Kontynuacja restrukturyzacji kapitałowej Grupy Kopex, uproszczenie struktury organizacyjnej poprzez inkorporacje oraz dezaktywacje. 16

17 Definicje i uwagi Kapitał obrotowy netto (KON) Wybrane pozycje aktywów obrotowych: (+) zapasy, (+) krótkoterminowe należności z tytułu dostaw i usług, (+) krótkoterminowe pozostałe należności, (+) krótkoterminowe należności leasingowe, (+) należności dotyczące bieżącego podatku dochodowego, (+) aktywa z tytułu umów o usługi budowlane pomniejszone o wybrane pozycje zobowiązań krótkoterminowych: (-) krótkoterminowe zobowiązania z tytułu dostaw i usług, (-) krótkoterminowe pozostałe zobowiązania, (-) zobowiązania z tytułu bieżącego podatku dochodowego, (-) krótkoterminowe rozliczenia międzyokresowe oraz dodatkowo powiększone (+) o 1% z wartości kwartalnych przychodów. Zadłużenie odsetkowe netto Suma zobowiązań odsetkowych z tytułu kredytów i pożyczek długoterminowych oraz krótkoterminowych, a także zobowiązań leasingowych długoterminowych oraz krótkoterminowych pomniejszona o środki pieniężne. Zadłużenie odsetkowe netto / EBITDA Zobowiązania odsetkowe netto na dzień bilansowy / wartość EBITDA liczona za 4 ostatnie kwartały. Należności leasingowe ogółem Suma należności leasingowych długoterminowych oraz krótkoterminowych. Grupa jako należności leasingowe wykazuje należności z tytułu sprzedaży produktów (kompleksy ścianowe, przenośniki zgrzebłowe) dla polskich kopalń z odroczonym (kilkuletnim) terminem zapłaty. Wskaźniki płynności Wskaźniki płynności bieżący: aktywa obrotowe / zobowiązania bieżące pomniejszone o rezerwy oraz rozliczenia międzyokresowe. Wskaźniki płynności podwyższonej płynności: aktywa obrotowe zapasy / zobowiązania bieżące pomniejszone o rezerwy oraz rozliczenia międzyokresowe. Wskaźniki rotacji Wskaźniki rotacji należności oraz zapasów - liczone do przychodów w ujęciu kwartalnym (9 dni) dla wartości bilansowych na koniec okresu bilansowego. Wskaźnik rotacji zobowiązań - liczony do przychodów w ujęciu kwartalnym (9 dni) dla wartości zobowiązań na koniec okresu bilansowego. Cykl konwersji gotówki Rotacja należności z tytułu dostaw i usług (+) rotacja zapasów (-) rotacja zobowiązań z tytułu dostaw i usług. Jeśli nie podano inaczej, dane w tys. PLN. 17

18 Zastrzeżenie Niniejsze opracowanie zostało sporządzone wyłącznie w celach informacyjnych i nie ma na celu nakłaniania do nabycia lub zbycia jakichkolwiek instrumentów finansowych. Opracowanie nie stanowi reklamy, oferty ani proponowania nabycia instrumentów finansowych. Zostały w nim wykorzystane źródła informacji, które Kopex S.A. uznaje za wiarygodne i dokładne, jednak nie ma gwarancji, że są one wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają stan faktyczny. Opracowanie może zawierać stwierdzenia dotyczące przyszłości, które stanowią ryzyko inwestycyjne lub źródło niepewności i mogą istotnie różnić się od faktycznych rezultatów. Kopex S.A. nie ponosi odpowiedzialności za efekty decyzji, które zostały podjęte na podstawie niniejszego opracowania. Opracowania nie należy traktować jako źródła wiedzy wystarczającej do podjęcia decyzji inwestycyjnej. Odpowiedzialność za sposób wykorzystania informacji zawartych w opracowaniu spoczywa wyłącznie na korzystającym z opracowania. Opracowanie podlega ochronie wynikającej z ustawy o prawie autorskim i prawach pokrewnych. Powielanie, publikowanie lub jego rozpowszechnianie wymaga pisemnej zgody Kopex S.A. 18