Asseco Central Europe a.s.

Transkrypt

1 Raport analityczny dla spółki Asseco Central Europe a.s. przygotowany dla Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie S.A. przez Notoria Serwis S.A. 23 listopada 2011 r. 1

2 Informacje o firmie Asseco Central Europe a.s. Adres: Trenčianska 56, , Bratysława, Republika Słowacka tel fax sales@asseco-ce.com strona internetowa: Akcjonariat Asseco Poland SA 40,07% ING TFI SA 6,59% Pozostali 53,34% Źródło: Notoria Rada Dyrektorów Jozef Klein przewodniczący Martin Moravek członek Michal Navratil członek Tomas Osusky członek Miroslav Reznicek członek Radek Levicek członek David Stoppani członek Rada Nadzorcza Adam Góral przewodniczący Andrej Kosari wiceprzewodniczący Jan Handlovsky członek Marek Panek członek Przemysław Sęczkowski członek Petr Stastny członek Działalność Spółka jest znaczącym integratorem i producentem systemów informatycznych na Słowacji i w Czechach. Zajmuje się dostarczaniem rozwiązań, technologii oraz serwisu podmiotom z sektora finansowego, spółkom użyteczności publicznej i innym podmiotom gospodarczym. Portfel produktów obejmuje m.in.: systemy informatyczne dla banków, instytucji ubezpieczeniowych, systemy kart płatniczych, systemy umożliwiające handel elektroniczny, obsługę call centers, a także systemy dostosowywane dla indywidualnych potrzeb klientów. Historia W 1990 r. została założona spółka z ograniczoną odpowiedzialnością Asset, która w ciągu kilku następnych lat stała się jednym z najważniejszych podmiotów w branży oprogramowania na Słowacji i w Czechach. W 1999 r. kierownictwo podjęło decyzję o przekształceniu firmy w spółkę akcyjną i rozdzieleniu działalności w zakresie produkcji oprogramowania od działalności niezwiązanej z branżą informatyczną. Pod koniec 2004 r. większościowym akcjonariuszem spółki został polski dostawca oprogramowania Comp Rzeszów (obecnie Asseco Poland), który nabył 55% kapitału zakładowego spółki. 2

3 Strategia Celem spółki jest osiągnięcie silnej pozycji i uznanej marki w branży informatycznej na Słowacji i rynku międzynarodowym, wejście do grona największych i najważniejszych dostawców usług informatycznych oraz wypełnienie misji, która można określić jako rozwiązania informatyczne dla wymagających klientów. Plany W 2011 r. spółka planuje zwiększenie obrotów o 3-4%, a w następnym o 8%. Zysk operacyjny może się powiększyć o 10 12%, a netto o ponad 20%. Motorem wzrostu ma być odbudowujący się rynek zamówień publicznych w Czechach i na Słowacji. Przetargi muszą być organizowane, bo w przeciwnym razie oba państwa stracą znaczną część dotacji unijnych. Portfel zamówień Asseco CE na ten rok, uwzględniający już zrealizowane projekty i umowy, które są bliskie parafowania, na koniec października miał wartość 127,6 mln EUR. Spółka planuje wypłatę dywidendy w przyszłym roku na poziomie co najmniej 30% zysku netto za 2011 r. Uwagi Na początku listopada Asseco CE zakończyło badanie finansowo-prawne (due diligence) słowackiej spółki wdrażającej oprogramowanie dla przedsiębiorstw (ERP). Jej przejęcie emitent chce domknąć jeszcze przed końcem roku. Później ma nastąpić fuzja ze spółkami zależnymi Asseco CE działającymi w tym sektorze. Wartość transakcji może wynieść 5,2-9,9 mln EUR. Przejmowana firma ma zróżnicowany portfel klientów, wdraża aplikacje niemieckiego SAP oraz własne systemy. W 2010 r. miała 14,15 mln EUR przychodów i symboliczny zysk netto. Spółka podpisała z czeskim ministerstwem spraw wewnętrznych jeden z najwyższych kontraktów w swojej historii. Opiewająca na 418 mln CZK (ok. 68 mln zł) umowa dotyczy dostawy i rozwoju oprogramowania i infrastruktury sprzętowej niezbędnej do budowy rejestrów publicznych. Capital Information Agency z Czech przyznało spółce najwyższy możliwy rating AAA w dziesięciostopniowej skali. Taką oceną ČEKIA może się poszczycić mniej niż 10% firm działających w Czechach. Asseco CE wypłaciło dywidendę z zysku za 2010 r. wysokości 0,22 EUR na akcję (około 0,87 zł). Na wypłatę dywidendy przeznaczono 4,7 mln EUR, czyli ponad dwie trzecie zysku wynoszącego 7 mln EUR. Podstawowe dane finansowe (stan: ) Cena akcji (PLN) 18,00 Zakres z 52 tygodni (PLN) 17,90-27,50 Stopa zwrotu 12 miesięcy (%) -20,16 Średni wolumen obrotów na sesję w 2010 r. (tys. szt.) 7,97 Średni wolumen obrotów na sesję w III kwartale 2011 r. (tys. szt.) 3,93 Średni wolumen obrotów na sesję w listopadzie 2011 r. (tys. szt.) 4,93 Kapitalizacja rynkowa (PLN mln) 382,34 Wartość księgowa (PLN mln) 470,34 Akcje w wolnym obrocie (%) 53,3 Liczba akcji Cena/zysk 5,60 Cena/wartość księgowa 0,81 III kwartał 2011 Przychody (tys. EUR) Wynik operacyjny (tys. EUR) Wynik netto (tys. EUR) Marża zysku brutto ze sprzedaży 35,9% Marża zysku operacyjnego 15,8% Marża zysku brutto 16,1% Marża zysku netto 12,3% Źródło: Notoria 3

4 Notowania Źródło: Notoria Pierwszego dnia notowań spółki na GPW kurs poszedł w górę o 12% do 280 zł (kurs przed splitem 1:10 z 2008 r.), by w połowie następnego roku przekroczyć poziom 490 zł. Szczęśliwa karta odwróciła się wraz z nadejściem światowego kryzysu i bessy na rynkach papierów wartościowych. Z uwzględnieniem podziału akcji, w końcówce 2008 r. za jeden walor płacono około 13 zł, co oznacza ponad 70% spadek od szczytu. Późniejsza poprawa giełdowej koniunktury wydźwignęła kurs słowackiej spółki w okolice 27,5 zł. Tego poziomu oporu nie udało się jednak bykom sforsować trzykrotnie, za każdym razem po nieudanym ataku dochodzi z kolei do testu dolnego ograniczenia kanału konsolidacji 20 zł. W listopadzie doszło do wybicia kursu dołem z trendu bocznego, co źle wróży notowaniom spółki. Pocieszające jedynie jest to, że zejściu kursu w okolice 18 zł nie towarzyszył wzrost obrotów. Dane finansowe Skonsolidowane sprawozdanie finansowe (tys.eur) I-IX'10 I-IX'11 zmiana % BILANS Aktywa ,3 Aktywa trwałe ,3 Aktywa obrotowe ,8 Zapasy ,1 Kapitał własny ,8 Kapitał zakładowy ,0 Zobowiązania i rezerwy na zobowiązania ,9 Zobowiązania długoterminowe ,0 Zobowiązania krótkoterminowe ,6 4

5 RACHUNEK ZYSKÓW I STRAT Przychody netto ze sprzedaży ,8 Zysk (strata) z działalności operacyjnej ,6 Zysk (strata) brutto ,3 Zysk (strata) netto ,5 RACHUNEK PRZEPŁYWÓW PIENIĘŻNYCH Przepływy pieniężne netto z działalności operacyjnej Przepływy pieniężne netto z działalności inwestycyjnej Przepływy pieniężne netto z działalności finansowej Przepływy pieniężne netto Środki pieniężne na początek okresu ,6 Środki pieniężne na koniec okresu ,9 Liczba akcji (tys.) ,00 Wartość księgowa na jedną akcję 4,26 4,76 11,84 Zysk (strata) na jedną akcję 0,26 0,55 108,50 Źródło: spółka Wskaźniki finansowe ZYSKOWNOŚĆ I-IX'10 I-IX'11 Marża zysku brutto ze sprzedaży 34,6% 33,4% Marża zysku operacyjnego 11,5% 15,9% Marża zysku brutto 11,9% 16,5% Marża zysku netto 6,1% 13,0% Stopa zwrotu z kapitału własnego 8,2% 15,3% Stopa zwrotu z aktywów 5,0% 10,1% PŁYNNOŚĆ Kapitał pracujący Wskaźnik płynności bieżącej 1,23 1,55 Wskaźnik płynności szybkiej 1,20 1,53 Wskaźnik podwyższonej płynności 0,46 0,72 AKTYWNOŚĆ I-IX'10 I-IX'11 Rotacja należności 82,8 95,4 Rotacja zapasów 4,1 2,2 Cykl operacyjny 86,9 97,6 Rotacja zobowiązań 131,3 143,9 Cykl konwersji gotówki -44,4-46,3 Rotacja aktywów obrotowych 144,7 191,3 Rotacja aktywów 437,3 464,7 ZADŁUŻENIE Wskaźnik pokrycia majątku 91,7% 111,8% Stopa zadłużenia 35,1% 31,0% Wskaźnik obsługi zadłużenia 37,4 46,5 Dług/EBITDA 4,3 3,0 Źródło: Notoria 5

6 Mimo minimalnego spadku przychodów ze sprzedaży spółka ma za sobą udane dziewięć miesięcy. Zysk operacyjny wzrósł o ponad jedną trzecią, a wynik netto zwiększył się dwukrotnie. Akcjonariusze mają prawo do zadowolenia z poprawy stóp zwrotu z kapitału i aktywów, które zwiększyły się odpowiednio z 8,2 na 15,3% oraz z 5 na 10,1%. Po trzech kwartałach spółka wygenerowała 15,8 mln EUR gotówki, podczas gdy rok wcześniej borykała się z ujemnymi przepływami operacyjnymi 439 tys. EUR. Zadłużenie spółki spadło o prawie 8%, a poprawie uległa płynność finansowa. Wskaźnik płynności bieżącej ma wzorcową wartość 1,55. Analiza porównawcza konkurencji Wybrane dane za 2010 r. Asseco Central Europe Asseco Business Solution Betacom Comarch Sygnity Przychody (tys. PLN) Zysk (strata) z działalności operacyjnej (tys. PLN) Zysk (strata) netto (tys. PLN) Zysk netto na akcję (PLN) 1,75 0,67-1,37 5,43-3,60 Wartość księgowa na akcję (PLN) 17,48 7,76 8,27 71,41 18,95 Aktywa (tys. PLN) Kapitał własny (tys. PLN) Zwrot na kapitale (ROE) 10,0% 8,6% -16,6% 7,6% -19,0% Zwrot na aktywach (ROA) 6,1% 7,8% -7,5% 4,5% -8,8% Wskaźnik płynności bieżącej 1,42 3,08 2,09 2,21 1,12 Stopa zadłużenia 36,1% 10,2% 54,7% 39,7% 53,3% Źródło: Notoria Na tle konkurentów z branży, słowacka spółka z grupy Asseco prezentuje się bardzo dobrze. Szczególnie w porównaniu z Sygnity, które przy zbliżonych przychodach ze sprzedaży w 2010 r. wyniki operacyjne i netto ma po prostu fatalne. Wyższą sprzedaż i zysk netto ma Comarch, ale EBIT wyższy ma Asseco CE i to 2,5- krotnie. Słowacka firma góruje też nad Comarchem wysokością zwrotów na kapitale i aktywach. Pod względem ROA lepszy wynik osiągnęła tylko Asseco BS. Również wskaźnik płynności bieżącej spółka z Bratysławy ma wzorcowy, podczas gdy konkurenci chomikują środki finansowe zamiast przeznaczyć je na inwestycje. 6

7 Analiza sektora Kryzys światowy odcisnął swe piętno na branży IT w regionie Europy Środkowo-Wschodniej, ale generalnie spółki sprostały trudnościom. Przede wszystkim kryzys wymusił oszczędności u klientów spółek informatycznych, szczególnie podmiotów sektora finansów publicznych. Wiele projektów nie doczekało się realizacji, co przełożyło się na gorsze wyniki integratorów. Polski rynek IT wyszedł z kryzysu mniej poobijany niż np. naszych południowych sąsiadów. Pomogły wyniki makroekonomiczne, które oprócz faktycznego, mierzalnego efektu dały też, bardzo pożądany w okresie zawirowań na światowych rynkach finansowych, efekt psychologiczny. Polscy przedsiębiorcy, ale również gospodarstwa domowe nie ograniczyli popytu na masową skalę. Polska jest postrzegana na świecie jako dobre miejsce, gdzie warto lokować centra usług wspólnych, centra kompetencyjne jak również centra research and development. To zasługa bardzo wysoko na świecie cenionego zaplecza akademickiego kształcącego doskonałych informatyków. Kryzys podziałał w pewien sposób ożywczo na branżę IT. Postawił nowe zadania, ale również szanse przed dostawcami rozwiązań IT. Kluczowe stały się: redukcja kosztów, poprawa efektywności, kontrola płynności przedsiębiorstwa. Przedsiębiorcy stali się bardziej wymagający i świadomi podejmowanych decyzji, wzrósł poziom oczekiwań i wymagań w zakresie stopy zwrotu z inwestycji. W 2010 r. polski rynek IT wyraźnie odbił po okresie załamania. Według najnowszych danych PMR wartość rynku IT w Polsce wzrosła o 5,8%, osiągając niemal 26 mld zł. To znacznie więcej niż przewidywały prognozy z połowy 2009 r., gdy spodziewano się skoku o 3,3%. Według raportu PMR wzrost liczby zamówień z sektora przedsiębiorstw pozwala realnie ocenić możliwości wzrostu rynku w 2011 r. na ponad 10%. Szczególnie, że wyraźnie odbił rynek oprogramowania. Wdrożenia i aktualizacje systemów IT miały miejsce w dużych przedsiębiorstwach, ale na zakup oprogramowania, najczęściej gotowych produktów, decydowały się również coraz częściej firmy z sektora MŚP. Nie bez znaczenia były też zakupy licencji w jednostkach administracji publicznej. Raczej nie ma ci liczyć na to, że udział dużych firm w całkowitej wartości rynku IT w najbliższych 2-3 latach spadnie poniżej 50%. W 2010 r. ponownie wzrósł udział dużych firm w wydatkach na IT. Z badań PMR wynika, że czynnikiem stwarzającym największe szanse na rozwój sektora IT jest, w opinii największych firm informatycznych w Polsce, poprawa sytuacji gospodarczej w Polsce (33%), wzrost skłonności firm do inwestowania (32%), wykorzystanie funduszy UE na inwestycje w IT (28%), rozwój nowych technologii (20%) czy sam wzrost świadomości potrzeb w zakresie IT (18%). W 2010 r. Polska awansowała o pięć miejsc w rankingu konkurencyjności IT i zajmuje obecnie 30. miejsce na 66 państw przebadanych na zlecenie Business Software Alliance. Jednak już w porównaniu z krajami Unii Europejskiej wypadamy blado, bo na 24 uwzględnione w indeksie mamy zaledwie 18. miejsce. W czołówce rankingu uplasowały się Stany Zjednoczone, Finlandia, Singapur, Szwecja i Wielka Brytania. Największy awans zanotowały: Malezja, która awansowała o 11 miejsc, oraz Indie, które awansowały o 10 miejsc. 7

8 Wieści z branży Przychody Asseco Business Solutions w III kwartale były o 2% niższe niż rok wcześniej. Zysk netto skurczył się o 17%. To najgorszy kwartał dla producenta i dystrybutora informatycznych systemów do zarządzania (ERP) od wielu lat. Sygnity wynikami za III kwartał sprawiło niespodziankę. Był to pierwszy wakacyjny kwartał od pięciu lat, który Sygnity zakończyło zyskiem netto. Spółka zarobiła na czysto 1,3 mln zł, podczas gdy rok wcześniej miała 12,4 mln zł straty netto. Betacom wygrał przetarg ogłoszonym przez centralę Zakładu Ubezpieczeń Społecznych na dostawę i wdrożenie w centrali klienta dwóch macierzy dyskowych dla platformy Windows oraz VMware. Wartość zlecenia wynosi prawie 7 mln zł brutto. Wyniki Comarchu w III kwartale były dużo lepsze od oczekiwań rynku. Grupa zwiększyła w tym okresie sprzedaż o 14,7%, zysk operacyjny wzrósł o 155%, a netto o 120%. To najlepszy III kwartał w historii spółki. Tak wyraźna poprawa rentowności grupy to efekt zmiany w strukturze sprzedaży. Sygnity przedłużyło na kolejne kwartały współpracę z Państwowym Funduszem Rehabilitacji Osób Niepełnosprawnych na wsparcie Systemu Obsługi Dofinansowań i Refundacji. Umowa obowiązuje do końca marca 2013 r. Jej wartość to 18 mln zł. Comarch wspólnie ze spółką Esri zrealizują projekt informatyczny dla Instytutu Badawczego Leśnictwa za 8,51 mln zł netto. Agencja Rynku Rolnego, w ramach procedury negocjacyjnej bez publikacji ogłoszenia zleciła Comarchowi serwis oprogramowanie wspierającego realizację zadań ARR jako agencji płatniczej UE. Wartość kontraktu wynosi prawie 7 mln zł netto. Betacom, w konsorcjum z Techelonem, wygrał przetarg ogłoszonego przez Telewizję Polską na dostawę sprzętu informatycznego. Wartość umowy to 2,23 mln zł. Comp, wspólnie z Polską Wytwórnia Papierów Wartościowych, zbudują System Badań i Monitoringu Gospodarki Rybnej INTEGRYB. Wartość zamówienia wynosi 18,94 mln zł brutto. Analiza makroekonomiczna Wskaźniki makro na koniec 2010 r.: Polska Czechy Słowacja PKB (mld EUR) 357,4 147,4 65,9 PKB na 1 mieszkańca (tys. EUR) 9,4 13,9 12,3 PKB (%) 3,8 2,3 4,0 Deficyt budżetowy (% PKB) 7,9 4,7 7,9 Dług publiczny (% PKB) 55 38,5 41,0 Inflacja (%) 2,6 1,5 0,7 Bezrobocie (%) 9,6 7,3 14,4 Eksport towarów (mld EUR) 117,4 99,7 48,8 Import towarów (mld EUR) 130,8 94,8 48,7 Źródło: MG 8

9 Polska Inflacja HICP (zharmonizowany wskaźnik cen konsumpcyjnych, obliczany według ujednoliconej metodologii Biura Statystycznego Unii Europejskiej) wyniosła w październiku 3,8%, wobec 3,5% we wrześniu. W ujęciu miesięcznym ceny wzrosły o 0,7%. Liczony przez GUS wskaźnik CPI w październiku wyniósł 4,3% rok do roku. Według założeń budżetowych na 2011 r., w nadchodzących 12 miesiącach PKB wzrośnie o 3,5%. Niektórzy członkowie Rady Polityki Pieniężnej prognozują jeszcze wyższy wzrost PKB o 4-4,5%. Powinno to korzystnie wpływać na kształtowanie się popytu konsumpcyjnego. Ministerstwo Gospodarki szacuje, że utrzymanie wysokiej dynamiki produkcji przemysłowej pozwoli w IV kwartale osiągnąć około 4% wzrost gospodarczy. Według szacunków GUS, produkcja sprzedana przemysłu w październiku 2011 r. była o 6,5% wyższa w porównaniu z analogicznym miesiącem 2010 r. Wskaźnik cen produkcji sprzedanej przemysłu wzrósł w październiku o 8,5% r/r. Premier Donald Tusk zapowiedział w expose, że od 2012 r. pracodawcy i samozatrudnieni zapłacą składkę rentową wyższą o 2 punkty procentowe od dotychczasowej. Według ekspertów Instytutu Badań nad Gospodarką Rynkową, będzie to oznaczało nie tylko wzrost bezrobocia, ale też powiększanie się szarej strefy w gospodarce. Czechy Po recesji w 2009 r., czeska gospodarka zaczęła nabierać tempa wzrostu, ale dynamika była relatywnie słaba. To efekt programu cięć budżetowych przyjęty przez rząd oraz wolniejsze tempo wzrostu u głównych partnerów handlowych. Mimo to obroty handlowe wzrosły o 24,4% po spadku o 201% w 2009 r. Dla gospodarki czeskiej duże znaczenie ma handel zagraniczny. Czechy mają jedną z najbardziej otwartych gospodarek w Europie. Po znaczącym załamaniu się dynamiki handlu zagranicznego w 2009 r. (-20,1%), obroty handlowe w 2010 r. nabrały ponownego rozmachu i międzyrocznie wzrosły o 24,4%. Dominującą pozycję w czeskim eksporcie zajmują samochody, komputery, telewizory, urządzenia telefoniczne, druty i kable, meble do siedzenia oraz urządzenia elektryczne. Od 2005 r. eksport towarów i usług przeważa nad ich importem, chociaż dodatnie saldo wymiany handlowej obniża się. Największy wpływ na ten rezultat miało pogłębienie się deficytu w grupie paliw mineralnych. Około 80% obrotów towarowych stanowi wymiana z krajami UE. Produkcja przemysłowa w 2010 r. wzrosła o 10,5%, przy czym największy wzrost odnotowano w produkcji samochodów osobowych, przyczep i naczep, konstrukcji i wyrobów z metali oraz maszyn i urządzeń. Największy spadek zarejestrowano w produkcji pozostałych wyrobów niemetalowych, mebli oraz w produkcji art. spożywczych. Według prognoz Ministerstwa Finansów w 2011 r. przewiduje się wzrost PKB o 2,0%, średnią inflację na poziomie ok. 2,3%, stopę bezrobocia w wysokości 6,8% oraz spadek deficytu budżetowego poniżej 4,4% PKB. Słowacja W 2009 r. słowacka gospodarka po kilku latach bardzo dynamicznego rozwoju, odnotowała znaczny spadek, spowodowany skutkami światowego kryzysu ekonomicznego. Recesja wyniosła 4,8%. Sytuacja poprawiła się w 9

10 2010 r. PKB wzrósł o 4%. Przyczyniło się do tego ożywienie w handlu zagranicznym, a także poprawa sytuacji gospodarczej u głównych partnerów handlowych Słowacji. Produkcja przemysłowa wzrosła w 2010 r. o ponad 20%, ożywienie zanotowano zwłaszcza w przemyśle samochodowym i elektrotechnicznym. Dobre wyniki zarejestrował także przemysł farmaceutyczny i chemiczny. Jednocześnie jednak wzrósł deficyt finansów publicznych. Dlatego konsolidacja finansów publicznych stała się jednym z najważniejszych zadań ekonomicznych nowego rządu. Jednym z jego kroków mających wpływ na poprawę bilansu finansów publicznych była podwyżka VAT z 19% na 20%. Niekorzystna sytuacja panuje na rynku pracy. Rząd podejmował działania mające na celu wzrost zatrudnienia m.in. poprzez zmniejszenie obciążeń administracyjnych pracodawców oraz zmniejszenie kosztów pracy, a także zwiększenie elastyczności rynku pracy. Od 2009 r. Słowacja odnotowuje bardzo niski napływ bezpośrednich inwestycji zagranicznych. Rząd w celu poprawy sytuacji zapowiada zmiany w systemie zachęt inwestycyjnych. W ostatnich latach prawie wszystkie inwestycje zagraniczne skierowane były do przemysłu samochodowego i elektrotechnicznego. Rząd podjął działania zmierzające do przyciągnięcia inwestycji w branże o wysokiej wartości dodanej, zapewniające wysoki stopień przetworzenia produktów i zaawansowany poziom technologiczny. Podsumowanie Słowacka spółka z grupy Asseco ma solidne fundamenty, przetrwała kryzys bez większego uszczerbku i systematycznie poprawia wyniki. Ma przed sobą dobre perspektywy, szczególnie w obliczu ożywienia w sektorze zamówień publicznych u naszych południowych sąsiadów. Pozytywnie należy ocenić wysiłki zarządu do rozbudowy biznesu nie tylko na drodze organicznego rozwoju przedsiębiorstwa, ale także poprzez akwizycje mniejszych konkurentów. Mimo wszelkich podstaw do wzrostu cen akcji na GPW, kurs w ostatnich dniach zniżkuje przy niskich obrotach. Spółka jest niesłusznie zapomniana przez działających nad Wisłą inwestorów. Prawdopodobnie czynnikiem odstraszającym od większych zakupów jest niepewność związana z rozwojem sytuacji gospodarczej w Czechach i na Słowacji w obliczu spodziewanej drugiej fali kryzysu finansowego. Szczególne obawy budzi przyszłość strefy euro, do której należy Słowacja. 10