P* 2013P 2014P

Wielkość: px
Rozpocząć pokaz od strony:

Download "P* 2013P 2014P"

Transkrypt

1 CIECH REDUKUJ (POPRZEDNIO: TRZYMAJ) WYCENA 20,4 PLN 4 STYCZEŃ 2013 Dzięki umowie sprzedaży rynku TDI z BASF za kwotę 43 mln EUR spółka zakończy działalność w najbardziej obciążającym wyniki Grupy i najmniej perspektywicznym (permanentna nadpodaż) segmencie TDI. Niemniej likwidacja TDI oznacza zamknięcie pozostałych instalacji chemicznych w Zachemie (w tym nowoczesnej GTE do produkcji EPI) stwarzając ryzyko poniesienia nieoczekiwanych kosztów. Dodatkowo zwracamy uwagę na symptomy słabnięcia koniunktury w podstawowym biznesie sodowym, słabe wyniki przejętej w zarządzanie elektrociepłowni w Niemczech czy wciąż rozczarowujące przepływy pieniężne z działalności operacyjnej. Skłania nas to do zmiany zalecenia z trzymaj na REDUKUJ i ustalenia ceny docelowej na poziomie 20,4 PLN za akcję. W poprzednich rekomendacjach wskazywaliśmy, że jedną z kluczowych kwestii jest rozwiązanie problemu nierentownej części Zachemu, czyli biznesu TDI. W 2011 roku segment ten odpowiadał za ok. 60 mln PLN straty EBITDA, a biorąc pod uwagę trudne perspektywy rynku (wzrost nowoczesnych mocy produkcyjnych w 2014 roku o ponad 20% przy ograniczonym potencjale wzrostu rynku), nie oczekiwaliśmy znacznej poprawy w najbliższych latach. Niemniej likwidacja TDI oznacza zamknięcie pozostałych instalacji chemicznych w Zachemie, w tym nowoczesnej GTE (produkcja EPI z gliceryny) stwarzając jednocześnie ryzyko poniesienia nieoczekiwanych kosztów (usuwanie szkód środowiskowych, zwrot dotacji unijnych itp.). Zwracamy także uwagę na symptomy słabnięcia koniunktury w podstawowym biznesie sodowym. Mimo zakładanych podwyżek cen sody kalcynowanej (o 5% podwyżce informował kluczowy gracz Solvay) wciąż obawiamy się o wolumen (prog. 6,9% r/r w 2013 roku). W ostatnich miesiącach nasze obawy zostały potwierdzone przez rozbieżności między wyprodukowanym (GUS), a sprzedanym produktem w polskich zakładach sodowych czy wskaźniki wyprzedzające koniunkturę. Za większą część rozczarowań wyników biznesu sodowego w ostatnich kwartałach odpowiadały wyniki elektrociepłowni w Niemczech, przejętej w zarządzanie od 1Q 12. Od tego czasu spread między ceną energii w Niemczech a notowaniami gazu spadł o blisko 30%, co obniżyło roczną EBITDA elektrociepłowni do ok. 10 mln EUR z szacowanych wcześniej 15 mln EUR. W efekcie koszty produkcji sody w Niemczech wzrosły o ok. 3 mln EUR rocznie przy spodziewanych oszczędnościach ok. 2 mln EUR. za dzierżawę płaci bowiem ok. 13 mln EUR rocznie (opcja wykupu do końca 2014 roku). W ostatniej prezentacji inwestorskiej spółka przedstawiła informacje na temat zaawansowania procesu sprzedaży pozostałych spółek zależnych. Zaskakującą dla nas informacją jest prawdopodobna sprzedaż Organiki Sarzyna (50%). Na liście znalazły się wystawione wcześniej na sprzedaż spółki: Alwernia (50%), Vitrosilicon (25%) i Pianki (0%). Szacunkowa wartość tych spółek to wg naszych konserwatywnych założeń mln PLN. Wskazujemy jednak, że symulacja wyceny spółki w momencie korzystnego zakończenia wszystkich procesów dezinwestycji i koncentracji tylko na biznesie sodowym nie daje podstaw do znacznego wzrostu kapitalizacji spółki. Wycena DCF [PLN] 20,2 Wycena porównawcza [PLN] 20,5 Wycena końcowa [PLN] 20,4 Potencjał do wzrostu / spadku 16,2% Koszt kapitału 12,2% Cena rynkowa [PLN] 24,3 Kapitalizacja [mln PLN] 1 280,6 Ilość akcji [mln. szt.] 52,7 Cena maksymalna za 6 mc [PLN] 24,7 Cena minimalna za 6 mc [PLN] 15,8 Stopa zwrotu za 3 mc 33,6% Stopa zwrotu za 6 mc 18,5% Stopa zwrotu za 9 mc 48,2% Struktura akcjonariatu: Skarb Państwa 38,7% ING OFE 7,6% PZU OFE 6,0% Pozostali 47,7% Krystian Brymora brymora@bdm.com.pl tel. (0 32) Dom Maklerski BDM S.A. ul. 3 go Maja 23, Katowice WIG znormalizowany P* 2013P 2014P 24,0 Przychody [mln PLN] 3 684, , , , , ,9 EBITDA [mln PLN] 358,3 384,7 340,8 393,5 420,6 446,6 EBIT [mln PLN] 128,2 146,9 118,7 158,9 218,7 245,8 Wynik netto [mln PLN] 92,3 24,3 1,5 72,4 65,4 105,3 P/BV 0,8 0,8 1,0 1,5 1,4 1,2 P/E 27,9 850,3 19,6 12,2 EV/EBITDA 6,2 5,5 6,9 7,1 6,0 5,4 EV/EBIT 17,3 14,4 19,8 17,5 11,6 9,9 22,0 20,0 18,0 16,0 14,0 12,0 10,0 * wyniki oczyszczone o odpisy z tyt. utraty wartości w kwocie 345,5 mln PLN, lis 11 gru 11 sty 12 lut 12 mar 12 kwi 12 maj 12 cze 12 lip 12 sie 12 wrz 12 paź 12 lis 12 gru 12 Publikowanie w prasie lub w Internecie w części lub całości niniejszego opracowania wymaga zgody sporządzających raport. Informacje, o których mowa w Rozporządzeniu Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów znajdują się na ostatniej stronie Raportu.

2 SPIS TREŚCI WYCENA I PODSUMOWANIE... 3 GŁÓWNE CZYNNIKI RYZYKA... 7 WYCENA DCF... 8 WYCENA PORÓWNAWCZA WYNIKI 3Q 12 I PERSPEKTYWA KOLEJNYCH KWARTAŁÓW SPRZEDAŻ SEGMENTU TDI I LIKWIDACJA ZACHEMU KOLEJNE POTENCJALNE DEZINWESTYCJE INFORMACJE BRANŻOWE ZMIANA PROGNOZ WYNIKÓW NA LATA DANE I WSKAŹNIKI FINANSOWE

3 WYCENA I PODSUMOWANIE Wycena Grupy opiera się na dwóch metodach: modelu zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) oraz wycenie porównawczej. Wycena metodą DCF na lata sugeruje wartość 1 akcji na poziomie 20,2 PLN. Natomiast wycena porównawcza do wybranych spółek z branży chemicznej, oparta na prognozach wyników na lata dała wartość 1 akcji na poziomie 20,5 PLN. Przy wycenie końcowej jako wagi przyjęliśmy 50% dla wyceny sporządzonej przy użyciu modelu DCF i 50% dla wyceny porównawczej. W rezultacie wycena końcowa 1 akcji spółki wynosi 20,4 PLN. Podsumowanie wyceny Waga Wycena Wycena modelem DCF [PLN] 50% 20,2 Wycena metodą porównawczą [PLN] 50% 20,5 Wycena spółki [PLN] 20,4 Źródło: BDM S.A. Wyjście z rynku TDI i likwidacja Zachemu Spółka podpisała z BASF warunkową umowę sprzedaży rynku TDI za kwotę 43 mln EUR, dzięki czemu zakończy działalność w najbardziej obciążającym wyniki Grupy i najmniej perspektywicznym (permanentna nadpodaż) segmencie TDI. Uwzględniając koszty likwidacji segmentu (program osłonowy dla pracowników 33,6 mln PLN oraz koszty usuwania szkód środowiskowych rzędu 29,3 mln PLN) spółka zainkasuje ok. 114,2 mln PLN gotówki (2,2 PLN/akcję). Rynek TDI jest mało perspektywiczny z uwagi na silną nadpodaż (w budowie 0,6 mln ton nowych mocy produkcyjnych przy nadpodaży rzędu 0,7 mln ton). Konkurencja Zachemu w tym segmencie byłaby możliwa po poniesieniu znacznych nakładów inwestycyjnych w zmianę technologii, rozbudowę mocy produkcyjnych czy integrację pionową biznesu (zwiększenie produkcji TDA jako surowca bazowego do TDI oraz zwiększenie produkcji pianek PUR jako kluczowego produktu). Obecnie spółka nie ma środków na realizację tak dużego przedsięwzięcia dlatego najrozsądniejszym rozwiązaniem jest zamknięcie produkcji. Wyście z rynku TDI (zakaz konkurencji) oznacza likwidację wszystkich instalacji bezpośrednio związanych z jego produkcją, czyli instalacji syntezy fosgenu, DNT i TDA. Instalacja elektrolizy solanki (stara i nieefektywna technologia przeponowo azbestowa) jest po części zintegrowana z produkcją EPI (90 mln PLN przychodów w 2011 roku). Ponad połowa EPI trafia do Organiki Sarzyna (produkcja żywic epoksydowych), jednak spółka ta również znajduje się na długiej liście dezinwestycji u. Mając na uwadze nowe inwestycje w technologie (GTE produkcja EPI z gliceryny zamiast z propylenu i chloru) najbardziej prawdopodobnym scenariuszem jest sprzedaż instalacji (kosztowała 60 mln PLN w tym 28 mln PLN dotacji). W skład Zachemu wchodzi jeszcze Zachem Energetyka i liczne nieruchomości (ok. 300 ha gruntów). Zakładamy, że majątek ten zdoła pokryć wszelkie zobowiązania spółki (aktywa netto +12,5 mln PLN). Ryzykiem pozostaje natomiast zwrot dotacji unijnych na budowę nowej instalacji GTE (28 mln PLN), pozostałe koszty usuwania szkód środowiskowych czy potencjalne roszczenia z tyt. zerwania kontraktów na dostawy surowców (roszczenie Air Products w kwocie 98,6 mln USD). Potencjalne dezinwestycje Oprócz majątku po Zachemie w ostatniej prezentacji inwestorskiej spółka przedstawiła informacje na temat zaawansowania procesu sprzedaży pozostałych spółek zależnych. Zaskakującą dla nas informacją jest prawdopodobna sprzedaż Organiki Sarzyna (50%). Na liście znalazły się wystawione wcześniej na sprzedaż spółki: Alwernia (50%), Vitrosilicon (25%) i Pianki teren Zachemu (0%). Szacunkowa wartość tych spółek to wg naszych konserwatywnych założeń mln PLN. Wskazujemy jednak, że symulacja wyceny spółki w momencie korzystnego zakończenia wszystkich procesów dezinwestycji i koncentracji tylko na biznesie sodowym nie daje podstaw do znacznego wzrostu kapitalizacji spółki. 3

4 Symulacja wyceny spółki w przypadku powodzenia procesu dezinwestycji [mln PLN] EV dezinwestycje* 562 EV segment sodowy (6x EBITDA) Prognozowana EBITDA segmentu sodowego* * 357 marża 19,1% EV razem Dług netto *** Wartość kapitału Wartość kapitału na akcję 22,9 * uwzględnia sprzedaż Organika Sarzyna (326 mln PLN), Alwernia (53 mln PLN), Vitrosilicon (132 mln PLN) i Pianki (51 mln PLN),** EBITDA po odkupie elektrociepłowni w SDC na koniec 2014 roku, *** na koniec 2012 wraz z zobowiązaniem do odkupu elektrociepłowni w SDC. Oznaki słabnięcia koniunktury w biznesie sodowym Wg GUS w okresie 1Q 3Q 12 produkcja sody kalcynowanej wzrosła o 7,4% r/r i kształtowała się na poziomie 836 tys. ton. W samym 3Q 12 produkcja wzrosła o 3,6% r/r i wyniosła 290 tys. ton. Tymczasem wolumen sprzedaży wg u w polskich zakładach w 1 3Q 12 wyniósł 824 tys. ton (+6,2% r/r), a w samym 3Q 12 tylko 277 tys. ton (+0,7% r/r). W listopadzie 12 produkcja sody wg GUS spadła już o 2,8% r/r. Dane sugerują, że spółka odczuwa problemy ze sprzedażą sztandarowego produktu, przez co narastają zapasy. Wysoką dynamikę wzrostu udaje się utrzymać tylko w Rumunii, na rynku który w większości jest spotowy i najbardziej narażony na konkurencję ze strony tureckich producentów (soda naturalna). Produkcja sody kalcynowanej wg GUS, a wolumen sprzedaży Soda Polska [tys.ton] Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q'10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 Źródło: BDM S.A., GUS, Produkcja sody w Polsce Wolumen sprzedaży Polska Symptomy osłabienia koniunktury na rynku sodowym potwierdzają także wskaźniki wyprzedzające jak PMI dla polskiego przemysłu, który o ok. 6 miesięcy (korelacja 65%) wyprzedza zachowanie rynku. W związku z tym, należałoby oczekiwać spadku produkcji miesięcznej do ok. 85 tys. ton, co w całym 2013 roku powinno dać wolumen w Sodzie Polska na poziomie tys. ton w 2013 roku (taki poziom sprzedaży przyjmujemy w swoich prognozach) wobec tys. ton w 2012 roku ( 8,5% r/r). Dla rynku niemieckiego zakładamy spadek do 540 tys. ton ( 1,6%), a dla najbardziej narażonej na turecką konkurencję fabryki w Rumuni 360 tys. ton ( 9,5%). 4

5 PMI dla polskiego przemysłu, a produkcja sody kalcynowanej (MA3 6M) [tys. ton] 110,0 105,0 100,0 95,0 90,0 85,0 80,0 75,0 70,0 65,0 60,0 sty 06 kwi 06 lip 06 paź 06 sty 07 kwi 07 lip 07 paź 07 sty 08 kwi 08 lip 08 paź 08 sty 09 kwi 09 lip 09 paź 09 sty 10 kwi 10 lip 10 paź 10 sty 11 kwi 11 lip 11 paź 11 sty 12 kwi 12 lip 12 paź 12 60,0 55,0 50,0 45,0 40,0 35,0 PMI dla przemysłu w Polsce jest dobrym indykatorem koniunktury w biznesie sodowym (wyprzedza rynek o ok. 6 miesięcy). Korelacja PMI i wolumenów produkcji sody kalcynowanej w Polsce w okresie kształtowała się na poziomie 65%. Produkcja sody w Polsce MA3 6m [tys. ton] PMI dla przemysłu Polska Źródło: BDM S.A., Bloomberg, GUS. Lewa skala produkcja sody kalcynowanej, prawa skala PMI dla przemysłu Ceny sody kalcynowanej [EUR/t] na tle indeksu surowcowego CRB Rynek sody jest opóźniony w relacji do innych surowców i bieżącej koniunktury gospodarczej. Co za tym idzie wprowadzone podwyżki cen na 2013 rok (zakładamy 5% r/r) nie muszą zostać utrzymane. sty 07 maj 07 wrz 07 sty 08 maj 08 wrz 08 sty 09 maj 09 wrz 09 sty 10 maj 10 wrz 10 sty 11 maj 11 wrz 11 sty 12 maj 12 wrz 12 sty 13 maj 13 wrz 13 CRB EOP [pkt] Soda kalcynowana [EUR/t] Źródło: BDM S.A., Bloomberg, spółka. Lewa skala indeks surowcowy CRB, prawa skala ceny sody kalcynowanej [EUR/t] Rozczarowujące wyniki elektrociepłowni w Strassfurcie Od 1Q 12 spółka przejęła w zarządzanie elektrociepłownie w Strassfurcie dostarczającą energię i parę wodną do niemieckiej fabryki sody (większą część energii elektrycznej spółka sprzedaje na zewnątrz). Wcześniej spółka korzystała z elektrociepłowni na zasadzie leasingu zwrotnego płacąc ok. 15 mln EUR rocznie. Raty leasingowe podwyższały koszt wytworzenia sody. Od 1Q 12 przejął zarządzanie na zasadzie dzierżawy z opcją odkupu za ok. 43 mln EUR do końca 2014 roku. Czynsz dzierżawczy został ustalony na ok. 13 mln EUR rocznie, z czego ok. 7 mln EUR podwyższa koszty wytworzenia sody, a ok. 6 mln EUR jest kosztem finansowym. Z drugiej strony czerpie korzyści ze sprzedaży energii na zewnątrz. Na koniec 2011 roku korzyści z tego tytułu szacował na ok. 40 mln EUR rocznie przychodów i ok. 15 mln EUR EBITDA. Od tego czasu jednak ceny energii w Niemczech spadły o ok. 8,2%, a ceny gazu wzrosły o ponad 16%, co znacznie ograniczyło wyniki elektrociepłowni (spread między ceną energii, a ceną paliwa spadł o blisko 30%). Wobec tego z pierwotnie szacowanych przez spółkę 15 mln EUR rocznej EBITDA wyniki elektrociepłowni spadną do ok. 10 mln EUR, a spółka z zakładanych 2 mln EUR rocznych oszczędności poniesie 3 mln EUR dodatkowych kosztów (czynsz dzierżawczy w kwocie 13 mln EUR). Powyższa sytuacja była przyczyną rozczarowań wyników segmentu sodowego w ostatnich kwartałach i skłoniła nas do weryfikacji prognoz na następne okresy. 5

6 Ceny energii elektrycznej i gazu w Niemczech [EUR/MWh] 60,0 50,0 40,0 30,0 20,0 10,0 36,0 30,0 24,0 18,0 12,0 6,0 1Q 12 przejecie elektrociepłowni w Niemczech. Spadek spreadu energiagaz o blisko 30%. 0,0 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 0,0 spread Energia EUR/MWh (day ahead price) Gaz EUR/MWh (day ahead price) Źródło: BDM S.A., Bloomberg. Lewa skala ceny energii I gazu, prawa skala spread Rozczarowujące przepływy z działalności operacyjnej Wciąż rozczarowujące są dla nas przepływy z działalności operacyjnej. W latach skumulowane CFO wyniosły 1,2 mld PLN wobec 2,3 mld PLN oczyszczonej EBITDA. Za ostatnie 4 kwartały CFO wyniosły tylko 144 mln PLN wobec oczyszczonej EBITDA 390 mln PLN, a w 3Q mln PLN wobec EBITDA 78,5 mln PLN. CFO vs oczyszczona EBITDA [mln PLN] 350,0 300,0 250,0 200,0 150,0 100,0 50,0 0,0 50,0 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q'10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 100,0 CFO EBITDA Źródło: BDM S.A., Nowa struktura finansowania Na NWZA 29 sierpnia 2012 roku akcjonariusze zdecydowali o emisji obligacji krajowych o wartości do 500 mln PLN i zagranicznych do kwoty 300 mln EUR. Budowa księgi popytu zakończyła się w listopadzie 12. Spółka poinformowała, że uplasowała 245 mln EUR obligacji zagranicznych zapadalnych w 2019 roku z kuponem 9,5% oraz 320 mln PLN obligacji krajowych zapadalnych w 2017 roku po koszcie WIBOR 6M+ 500 p.b. (9,5%). Nowe obligacje dają spółce więcej elastyczności w procesie dezinwestycji, ale zwiększą koszty finansowe. W 2011 roku rzeczywiste oprocentowanie długu kształtowało się na poziomie 7,6%. W 2012 roku rzeczywisty koszt długu oscylował wokół 8 10% jednak był zawyżony przez koszty dzierżawy elektrociepłowni (ok. 6 mln EUR rocznie). Po uwzględnieniu długu z tytułu odkupu elektrociepłowni koszt kredytów kształtował się na poziomie 7 8,3%. Prywatyzacja w ramach programu Inwestycje Polskie Rząd w komunikacie po posiedzeniu Rady Ministrów w dniu zgodził się na specjalny tryb zbycia udziałów w spółkach PGE (61,9%), PKO BP (33,4%), PZU (35,2%) i (38,7%). Akcje tych podmiotów mają być stopniowo wnoszone do BGK i CSI (Celowa Spółka Inwestycyjna w ramach rządowego programu Inwestycje Polskie ) i prywatyzowane poprzez giełdę. Dochody ze sprzedaży udziałów mają służyć finansowaniu programu Inwestycje Polskie. Stwarza to ryzyko podaży akcji spółki na rynku w 2013 roku. 6

7 GŁÓWNE CZYNNIKI RYZYKA Ryzyko pogorszenia koniunktury gospodarczej Chemia jest branżą cykliczną (wrażliwą na zmiany koniunktury gospodarczej), wobec czego zdecydowany spadek popytu w szczególności w budownictwie i przemyśle motoryzacyjnym może przyczynić się do spadku przychodów i marż w segmencie sodowym i organicznym. Soda kalcynowana nie jest jednak typowym surowcem (brak korelacji) i reaguje z opóźnieniem na zawirowania koniunktury (długoterminowe kontrakty). Niemniej ostatnie rozbieżności między wyprodukowaną a sprzedaną sodą w polskich zakładach czy wskaźniki wyprzedzające koniunkturę są oznakami słabnięcia rynku. Ryzyko umocnienia kursu EUR/PLN i spadku EUR/USD jest eksporterem (głównie soda kalcynowana, żywice epoksydowe). Spółka posiada długą pozycję w EUR na poziomie ok. 187 mln EUR wobec czego umocnienie PLN o 0,1 PLN ujemnie wpływa na EBIT w wysokości ok. 18,7 mln PLN. W celu ograniczenia ryzyka walutowego spółka zdecydowała się na emisję obligacji zagranicznych denominowanych w EUR (245 mln EUR). Ryzyko wzrostu cen energii i surowców petrochemicznych Dywizja sodowa w Polsce posiada własne elektrociepłownie opalane węglem kamiennym. W Rumunii spółka nabywa energię i parę od zewnętrznych dostawców, a w Niemczech od stycznia 2012 roku dzierżawi elektrociepłownię, która wcześniej dostarczała energie do fabryki w Strassfurcie. W przypadku dywizji organicznej całość nabywana jest na rynku, a roczne wydatki kształtują się na poziomie ok. 130 mln PLN. Silne podwyżki cen energii mogą więc przyczynić się do spadku rentowności dywizji organicznej. Dodatkowo większość zużywanych surowców w dywizji (m.in. toluen, propylen, chlor, bisfenol) zależy od zachowania się notowań ropy naftowej. Nieoczekiwane zaburzenia podaży mogą spowodować silne wzrosty cen i negatywnie oddziaływać na rentowność dywizji. Ryzyko powstania nowej konkurencji Na rynku europejskim istnieje ryzyko wzrostu podaży sody tureckiej, pozyskiwanej z naturalnych złóż (tzw. trony podobnie jak w USA), której koszt produkcji jest 30 40% niższy od sody syntetycznej. Potwierdzone złoża tego kraju szacuje się na 200 mln ton naturalnej sody. Zważając na niski koszt produkcji soda turecka mogłaby doprowadzić do destabilizacji europejskiego rynku. Wolumenowo turecka konkurencja może uderzyć przede wszystkim w Govorę (ok. 6% przychodów grupy). Nowy system handlu emisjami CO2 Spółka do 2012 roku przyznane ma ponad 1,7 mln uprawnień do emisji CO2 rocznie (polskie spółki). W 2010 roku emisja CO2 w grupie sięgnęła 1,55 mln ton (90% przyznanych). Od 2013 roku obowiązywać ma nowy system handlu emisjami. Przemysł sodowy, zagrożony zjawiskiem carbon leakage, będzie miał prawo skorzystać z darmowych alokacji do poziomu wskaźnika emisyjnego z 10% najbardziej efektywnych instalacji sodowych. Zważając na fakt, iż wykorzystują one w większości gaz do wywarzania energii i pary, o emisyjności stanowiącej 40% węgla, oczekujemy konieczności znacznych wydatków na brakujące jednostki EUA. Dodatkowe koszty po 2013 roku przy cenie 7 EUR/t szacujemy na mln PLN rocznie (uwzględnione w PKO). Wysokie zadłużenie Na koniec 2011 roku zadłużenie netto wynosiło 1,07 mld PLN (3,1x EBITDA, 0,8x BV). W grudniu 12 spółka pozyskała z emisji obligacji krajowych 320 mln PLN (zrefinansowała zapadalne obligacje w kwocie 300 mln PLN) i 245 mln EUR z zagranicznych (refinansowanie 750 mln PLN zadłużenia z NUK i 75 mln EUR kredytów w SDC i elektrociepłowni w Strassfurcie). Koszt nowego finansowania to ok. 9,5% rocznie wobec 7,6% w 2011 roku (8 10% w 1 3Q 12) niemniej daje spółce więcej elastyczności i swobody w prowadzonym procesie restrukturyzacji i dezinwestycji (potencjalnie mln PLN). Koszty likwidacji Zachemu Na koniec 2011 roku aktywa netto Zachemu wynosiły 21,2 mln PLN. W 2Q 12 spółka dokonała odpisów aktualizujących aktywa w kwocie 215,8 mln PLN. Konieczne stało się więc podniesienie kapitału, które nastąpiło przez skonwertowanie 230 mln PLN zadłużenia Zachem wobec (całość pożyczek to ok. 320 mln PLN) na kapitał. W 2012 roku wg naszych prognoz Zachem zanotuje jeszcze ok. 23 mln PLN straty netto z podstawowej działalności. Niemniej na koniec roku kapitały własne powinny być dodatnie (12,5 mln PLN). Ryzykiem pozostaje natomiast zwrot dotacji unijnych na budowę nowej instalacji GTE (28 mln PLN) i pozostałe koszty usuwania szkód środowiskowych. 7

8 WYCENA DCF Wycenę metodą DCF otrzymaliśmy prognozując w horyzoncie 10 letnim free cash flows, a następnie dyskontując je średnim ważonym kosztem kapitału (WACC). Koszt kapitału własnego został oszacowany na podstawie rentowności 10 letnich obligacji skarbowych 4,5%, premii za ryzyko rynkowe oraz zlewarowanego współczynnika beta. Główne zmiany w założeniach modelu Założyliśmy sprzedaż segmentu TDI z początkiem 2013 roku za cenę brutto 43 mln EUR (177,1 mln PLN). W 2011 roku segment TDI odpowiadał za 427 mln PLN przychodów Grupy (10,2%) i ok. 60 mln PLN straty EBITDA. Mimo odbudowy cen TDI w 1 3Q 12 (oczyszczona EBITDA w 2012 w okolicach 5 mln PLN, 23 mln PLN straty netto) perspektywy średnioterminowe dla rynku, w związku ze wzrostem podaży przy ograniczonym popycie, pozostają spadkowe; Koszty likwidacji nierentownej części Zachemu przyjęliśmy na ok. 62,9 mln PLN; W kosztach likwidacji segmentu TDI uwzględniliśmy odprawy i program osłonowy dla zwalnianych pracowników (33,6 mln PLN) oraz koszty usuwania szkód środowiskowych (29,3 mln PLN); W związku z zaprzestaniem działalności w TDI i strategią koncentracji na aktywach sodowych, założyliśmy likwidację pozostałej części Zachemu (wszelkie instalacje chemiczne, grunty, Zachem Energetyka). Szacujemy, że majątek ten zdoła pokryć wszelkie zobowiązania spółki (dodatnia wartość aktywów netto na koniec 2012 roku); Po likwidacji Zachemu w skład dywizji organicznej wchodzić będzie Organika Sarzyna i Pianki (pianki PUR). Nie zakładamy dalszych dezinwestycji; Skorygowaliśmy CAPEX w związku ze zmianą struktury Grupy (likwidacja Zachemu) i koncentracją na aktywach sodowych. Na 2013 rok założyliśmy 5% podwyżkę cen sody kalcynowanej (poprzednio 0%). Skorygowaliśmy także założenia odnośnie wyników elektrociepłowni w Strassfurcie (spadek spreadu energia gaz o blisko 30%) i cen amoniaku potrzebnego w kalcynacji sody ( 5% r/r w 2013 roku); Skorygowaliśmy także założenia, co do cen pozostałych produktów (żywice, ŚOR Organika Sarzyna, pianki PUR Pianki, kwas fosforowy i nawozy Alwernia, krzemiany i produkty szklane Vitrosilicon) oraz surowców (ropa naftowa jako benchmark dla bisfenolu, styrenu, propylenu, chloru, EPI) zgodnie z aktualnymi notowaniami; Na 2013 rok obniżyliśmy koszty gazu o 3% w związku z obniżką taryfy przez PGNiG (poprawa rentowności w Vitrosiliconie); W związku ze zmianą struktury finansowania Grupy (obligacje) uwzględniliśmy w wycenie wyższe koszty finansowania obcego (9,5% wobec 6% poprzednio). Przyjęliśmy także zlewarowany współczynnik beta wobec wcześniejszej stałej wartości 1,2. Ponadto: Do obliczeń przyjęliśmy tys. akcji. Po okresie szczegółowej prognozy założyliśmy wzrost FCFF o 1%. Efektywną stopę podatkową przyjęliśmy na poziomie 19%. Końcowa wartość jednej akcji jest wyceną na dzień 4 stycznia 2013 roku. Metoda DCF dała wartość spółki na poziomie mln PLN. W przeliczeniu na 1 akcję daje to wartość 20,2 PLN. 8

9 Model DCF 2012P 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P Przychody ze sprzedaży [mln PLN] 4383, , , , , , , , , , ,5 EBIT [mln PLN] 158,9 218,7 245,8 270,0 276,0 284,9 287,9 290,5 293,1 295,5 297,8 Stopa podatkowa 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% Podatek od EBIT [mln PLN] 30,2 41,6 46,7 51,3 52,4 54,1 54,7 55,2 55,7 56,1 56,6 NOPLAT [mln PLN] 128,7 177,1 199,1 218,7 223,5 230,8 233,2 235,3 237,4 239,3 241,2 Amortyzacja [mln PLN] 234,6 201,9 200,7 199,5 199,4 200,0 201,1 202,3 203,6 205,1 206,6 CAPEX [mln PLN] 276,9 182,2 188,8 192,7 196,7 199,2 201,7 202,4 204,2 205,7 207,2 Inwestycje w kapitał obrotowy [mln PLN] 50,2 12,6 6,6 2,4 0,7 3,8 3,9 3,9 4,0 4,1 4,2 Dezinwestycje* 126,7 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 FCF [mln PLN] 36,3 336,1 204,5 228,0 225,5 227,9 228,7 231,3 232,8 234,7 236,4 DFCF [mln PLN] 305,1 168,3 170,0 152,4 140,0 127,6 117,6 108,0 99,4 91,4 Suma DFCF [mln PLN] 1 479,8 Wartość rezydualna [mln PLN] 2 809,5 wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym: +1,0% Zdyskontowana wart. rezydualna [mln PLN] 1 086,5 Wartość firmy EV [mln PLN] 2 566,3 Dług netto [mln PLN] 1 257,2 Zobowiązanie z tyt. dzierżawy elektrociepłowni 242,8 Wartość kapitału 1 066,3 Ilość akcji [mln szt.] 52,7 Wartość kapitału na akcję [PLN] 20,2 Przychody zmiana r/r 19,7% 2,2% 0,8% 0,2% 1,3% 1,3% 1,3% 1,3% 1,3% 1,3% EBIT zmiana r/r 37,6% 12,4% 9,8% 2,2% 3,2% 1,0% 0,9% 0,9% 0,8% 0,8% FCF zmiana r/r 826,3% 39,2% 11,5% 1,1% 1,0% 0,4% 1,2% 0,6% 0,8% 0,8% Marża EBITDA 12,0% 12,4% 13,2% 13,3% 13,4% 13,3% 13,3% 13,2% 13,1% 13,1% Marża EBIT 6,2% 6,8% 7,6% 7,7% 7,9% 7,9% 7,8% 7,8% 7,8% 7,7% Marża NOPLAT 5,0% 5,5% 6,1% 6,3% 6,4% 6,4% 6,3% 6,3% 6,3% 6,3% CAPEX / Przychody 5,2% 5,3% 5,4% 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% 5,4% 5,4% 5,4% CAPEX / Amortyzacja 90,2% 94,0% 96,6% 98,6% 99,6% 100,3% 100,0% 100,3% 100,3% 100,3% Zmiana KO / Przychody 0,4% 0,2% 0,1% 0,0% 0,1% 0,1% 0,1% 0,1% 0,1% 0,1% Zmiana KO / Zmiana przychodów 1,5% 8,5% 8,5% 8,5% 8,5% 8,5% 8,5% 8,5% 8,5% 8,5% Źródło: BDM S.A. Kalkulacja WACC 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P Stopa wolna od ryzyka 4,50% 4,50% 4,50% 4,50% 4,50% 4,50% 4,50% 4,50% 4,50% 4,50% Premia za ryzyko 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% Beta 1,5 1,5 1,5 1,4 1,3 1,3 1,1 1,1 1,0 1,0 Premia kredytowa 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% Koszt kapitału własnego 12,2% 11,9% 11,8% 11,7% 10,9% 10,9% 10,0% 9,8% 9,5% 9,5% Udział kapitału własnego 57,0% 62,2% 64,3% 66,2% 73,7% 75,0% 88,0% 93,9% 100,0% 100,0% Koszt kapitału obcego po opodatkowaniu 7,7% 7,7% 7,7% 7,7% 7,7% 7,7% 7,7% 7,7% 7,7% 7,7% Udział kapitału obcego 43,0% 37,8% 35,7% 33,8% 26,3% 25,0% 12,0% 6,1% 0,0% 0,0% WACC 10,3% 10,3% 10,4% 10,3% 10,0% 10,1% 9,7% 9,6% 9,5% 9,5% Źródło: BDM S.A. * sprzedaż segmentu TDI za 43 mln EUR (177,1 mln PLN) po uwzględnieniu kosztów likwidacji w wysokości 62,9 mln PLN oraz aktywów netto Zachemu (+12,5 mln PLN) 9

10 Wrażliwość modelu DCF: premia za ryzyko / wzrost lub spadek FCF w okresie rezydualnym wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% 1,0% 2,0% 3,0% 4,0% 3,0% 21,0 23,2 26,0 29,5 34,0 40,2 49,2 63,3 4,0% 16,7 18,4 20,5 23,0 26,2 30,4 36,2 44,5 Premia za ryzyko 5,0% 13,1 14,4 16,0 17,9 20,2 23,2 27,1 32,4 6,0% 10,0 11,1 12,3 13,7 14,0 16,1 18,8 22,2 7,0% 6,0 6,8 7,7 8,8 10,0 11,6 13,5 15,9 8,0% 3,6 4,2 4,9 5,7 6,7 7,9 9,3 11,1 9,0% 1,4 2,0 2,5 3,2 4,0 4,9 5,9 7,2 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. Wrażliwość modelu DCF: stopa wolna od ryzyka / wzrost lub spadek FCF w okresie rezydualnym wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% 1,0% 2,0% 3,0% 4,0% 4,2% 14,1 15,5 17,2 19,3 21,9 25,2 29,5 35,6 Stopa wolna od ryzyka 4,3% 13,8 15,1 16,8 18,8 21,3 24,5 28,7 34,5 4,4% 13,4 14,8 16,4 18,3 20,8 23,9 27,9 33,4 4,5% 13,1 14,4 16,0 17,9 20,2 23,2 27,1 32,4 4,6% 12,8 14,0 15,6 17,4 19,7 22,6 26,4 31,5 4,7% 12,4 13,7 15,2 17,0 19,2 22,0 25,6 30,5 4,8% 12,1 13,3 14,8 16,5 18,7 21,4 24,9 29,6 10

11 WYCENA PORÓWNAWCZA Wyceny porównawczej dokonaliśmy w oparciu o nasze prognozy na lata do wybranych spółek działających w sektorze chemicznym. Analizę oparto na wskaźnikach P/E i EV/EBITDA. Obliczenia bazują na kursach z 4 stycznia 2013 roku. Udział wyceny porównawczej w wycenie końcowej wynosi 50%. Porównując wyniki u ze wskaźnikami innych spółek otrzymaliśmy wartość spółki na poziomie mln PLN, co odpowiada 20,5 PLN na jedną akcję. Spółka jest obecnie handlowana przy mnożniku P/E 13 na poziomie 19,6x (49% premii) i EV/EBITDA na poziomie 6,0x (9,3% premii). Wycena porównawcza P/E EV/EBITDA 2012P 2013P 2014P 2012P 2013P 2014P SOLVAY 15,0 13,6 11,6 5,6 5,3 4,8 TATA CHEMICALS 10,6 9,3 9,3 6,0 5,3 5,1 BASF 13,7 12,5 11,4 6,3 5,8 5,3 DOW CHEMICAL 17,4 13,9 10,6 7,5 6,7 5,8 SODA SANAYII 9,2 7,5 6,4 5,1 4,2 3,4 WACKER CHEMIE 32,1 32,9 17,2 4,9 5,0 4,2 BAYER 13,3 12,7 11,6 8,6 7,5 6,7 KONINKLIJKE DSM 23,5 17,3 14,8 10,3 8,5 7,5 Mediana 14,4 13,1 11,5 6,1 5,5 5,2 CIECH 19,6 12,2 7,1 6,0 5,4 Premia/dyskonto do spółki 48,9% 5,6% 15,3% 9,3% 4,4% Wycena wg wskaźnika 16,3 23,0 17,3 20,2 22,4 Waga roku 0,0% 50,0% 50,0% 0,0% 50,0% 50,0% Wycena wg wskaźników 19,7 21,3 Waga wskaźnika 50,0% 50,0% Premia / dyskonto Wycena 1 akcji [PLN] 20,5 Źródło: BDM S.A., Bloomberg, wg cen z Porównanie rentowności EBIT CIECH KONINKLIJKE DSM BAYER WACKER CHEMIE SODA SANAYII DOW CHEMICAL BASF TATA CHEMICALS SOLVAY 0,0% 2,0% 4,0% 6,0% 8,0% 10,0% 12,0% 14,0% 16,0% 18,0% 20,0% 22,0% 24,0% Źródło: BDM S.A., Bloomberg. Marża w 2012 roku oczyszczona o odpisy z tyt. utraty wartości aktywów (345,5 mln PLN) 11

12 WYNIKI 3Q 12 I PERSPEKTYWA KOLEJNYCH KWARTAŁÓW Raportowane wyniki spółki za 3Q 12 okazały się słabsze od naszych oczekiwań. Po oczyszczeniu o zdarzenia jednorazowe (ok. 12 mln PLN) wyniki prezentują się jednak całkiem dobrze. W 3Q 12 przychody Grupy sięgnęły 1,065 mld PLN (+4,6% r/r) i okazały się wyższe od naszych oczekiwań o 3,5%. W tej kwestii pozytywnie zaskoczył segment Krzemianów (124,1 mln PLN, +44,1% r/r vs 81 mln PLN oczek.) i Agrochemiczny (56,4 mln PLN, 39,3% r/r vs 36,6 mln PLN oczek.). W segmencie Krzemianów przychody napompowała tradingowa sprzedaż siarki (marginalny wpływ na zyski). Niższe od prognoz przychody zaraportowano w segmencie sodowym (469,4 mln PLN, +11,6% r/r vs 496,6 mln PLN oczek.) przez niższe ceny energii w Niemczech. Zgodna z prognozami okazała się sprzedaż w Organice (386 mln PLN, +11,3% r/r). Na niższą marże brutto (132,9 mln PLN vs 138,7 mln PLN oczek.) wpływ miała przede wszystkim wyższa amortyzacja (55,7 mln PLN vs 51 mln PLN oczek.). Po odpisach aktywów w 2Q 12 spodziewaliśmy się niższego poziomu (odpisy szacowaliśmy na 400 mln PLN a było 345,5 mln PLN). Pozytywnie zaskoczył za to poziom kosztów sprzedaży i zarządu (105 mln PLN vs 113,6 mln PLN). Raportowana EBITDA wyniosła 78,5 mln PLN ( 11,6% r/r) i okazała się słabsza od naszych prognoz o 5,2%. Po wyłączeniu zdarzeń jednorazowych EBITDA ukształtowała się na poziomie 90,5 mln PLN (+41,8% r/r, +9,3% oczek.). W rozbiciu segmentowym negatywnie zaskoczył segment sodowy (75,5 mln PLN vs 102 mln PLN oczek.). Na niższą rentowność wpłynął wolumen (509 tys. ton vs 520 tys. ton oczek.) i negatywne zdarzenia jednorazowe w kwocie ok. 3,1 mln PLN. My zakładaliśmy pozytywne saldo PPO na poziomie 6,1 mln PLN (kawerny+ sprzedaż praw do emisji CO2). Na segmencie wciąż ciążą wyniki elektrociepłowni w SDC. Dodatnią EBITDA wypracował segment Organiczy (+1,5 mln PLN). Tutaj spodziewaliśmy się straty w wysokości blisko 14 mln PLN. Wyniki w segmencie Krzemianów (+9 mln PLN) i Agrochemicznym ( 0,2 mln PLN) okazały się zgodne z oczekiwaniami. Na poziomie finansowym koszty obsługi kredytów wyniosły ok. 30 mln PLN (prognoza 29 mln PLN). Wynik mocno obciążyły wyższe od naszych oczekiwań ujemne różnice kursowe ( 13 mln PLN vs 10 mln PLN oczek.). W rezultacie raportowany wynik netto sięgnął 23,3 mln PLN (oczyszczony 11,3 mln PLN) wobec prognoz na poziomie 6,6 mln PLN. W bilansie aktywa trwałe spadły o 1,9% q/q (47 mln PLN), a obrotowe o 7,1% q/q (94,5 mln PLN) głównie przez zmniejszenie salda gotówki o 47 mln PLN oraz aktywów trwałych przeznaczonych do sprzedaży o 38 mln PLN (sprzedaż Polfy). Po stronie pasywów kapitały własne spadły o 2,8% q/q (27,1 mln PLN) przez ujemny wynik finansowy netto. Zobowiązania oprocentowane spadły o 2,9% q/q (35,9 mln PLN). Dług netto na koniec września 12 wynosił mln PLN (+1,1% q/q, +11 mln PLN, bez uwzględniania zobowiązania do odkupu elektrociepłowni) i stanowił 2,6x oczyszczonej EBITDA. Wyniki 3Q 12 [mln PLN] 3Q'11* 3Q'12**** zmiana r/r 1 3Q'11** 1 3Q'12*** zmiana r/r 3Q'12P Wyniki vs prognoza Przychody 1 018, ,0 4,6% 3 155, ,4% 1 028,70 3,5% Zysk brutto na sprzedaży 137,8 132,9 3,5% 445, ,7% 138,7 4,2% EBITDA 88,8 78,5 11,6% 267, ,8 5,2% EBITDA skoryg. 63,8 90,5 41,8% 250, ,4% 82,8 9,3% EBIT 33,0 22,8 31,0% 102, ,5 27,7% EBIT skoryg. 8,0 34,8 335,0% 85, ,5% 31,5 10,4% Zysk brutto 7,7 22,7 17, ,6 Zysk brutto skoryg 17,3 10,7 0,0 13 6,6 Zysk netto 7,8 23,3 9, ,6 Zysk netto skoryg. 15,1 11,3 7,3 15 6,6 Marża zysku ze sprzedaży 13,5% 12,5% 14,1% 13,9% 13,5% Marża EBITDA 6,3% 8,5% 7,9% 9,4% 8,0% Marża EBIT 0,8% 3,3% 2,7% 4,1% 3,1% Marża zysku netto 1,5% 1,1% 0,2% 0,5% 0,6% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A..* oczyszczone o zdarzenia jednorazowe bez kawern (25 mln PLN), ** oczyszczone o zdarzenia jednorazowe bez kawern (17 mln PLN), *** oczyszczone o odpis z tyt. utraty wartości aktywów trwałych w 2Q 12 ( 345,5 mln PLN), **** oczyszczone o wszelkie zdarzenia jednorazowe (rezerwy, niewykorzystanie zdolności produkcyjnych awarie instalacji sodowych). W 4Q 12 na poziomie operacyjnym oczekujemy porównywalnych wyników q/q i znacznie lepszych w relacji r/r. Skonsolidowane przychody powinny wzrosnąć tylko o 0,6% r/r, na co duży wpływ będzie mieć negatywne umocnienie EUR/PLN z 4,42 na 4,12 ( 6,9%). Niższą sprzedaż zanotuje tylko segment Agro Krzem (niższy wolumen kwasu fosforowego). W przypadku kluczowej dywizji sodowej przychody wzrosną o 7,4% r/r (dzięki podwyżkom cen sody i konsolidacji wyników elektrociepłowni w Niemczech od 1Q 12). Podobnie w Organice (+6,8% r/r). Pod kątem wolumenów sody kalcynowanej zakładamy 530 tys. ton, czyli 12

13 porównywalny poziom r/r (529 tys.) ale zdecydowanie lepszy niż w 3Q 12 (509 tys. ton), dlatego segment ten powinien odpowiadać za zdecydowaną poprawę wyników Grupy zarówno r/r jak i q/q (98,7 mln EBITDA wobec 75,5 mln PLN w 3Q 12 i 86,4 mln PLN w 4Q 11). W Organice oczekujemy straty na poziomie 18,4 mln PLN (spadek cen TDI, wyprzedaż zapasów) wobec 1,5 mln PLN zysku w 3Q 12 i 17,9 mln PLN straty w 4Q 11. W przypadku segmentu Agro Krzem oczekujemy porównywalnych wyników Alwernii q/q i znacznego pogorszenia w Vitrosiliconie (brak sezonu). Reasumując spodziewamy się 77,3 mln PLN EBITDA. Na poziomie netto spółka prawdopodobnie zaksięguje koszty finansowe związane z aranżacją poprzedniego finansowania (tak jak zrobiła to w 2Q 12, kiedy finansowanie z EBOR rzędu 300 mln PLN nie doszło do skutku) wskutek refinansowania kredytów obligacjami. Zakładamy więc ok. 46 mln PLN kosztów z tego tytułu. Normalne koszty obsługi zadłużenia powinny wynieść ok. 30 mln PLN (+5 mln PLN ujemnych różnic kursowych). W rezultacie raportowany wynik netto powinien się znaleźć w okolicach 57 mln PLN ( 11,4 mln PLN po oczyszczeniu). Wybrane, kwartalne dane finansowe [mln PLN] 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12P 1Q'13P 2Q'13P 3Q'13P 4Q'13P Przychody 1 122, , , , , , , ,7 958,5 874,1 839,8 845,5 segment sodowy 398,9 398,5 420,4 463,7 500,2 467,1 469,4 497,8 473,4 458,5 464,1 482,8 segment organiczny 441,8 414,2 346,7 345,7 456,5 457,6 386,0 369,1 285,3 258,8 212,7 200,8 segment Agro Krzem 224,1 152,7 179,0 138,3 174,8 155,0 180,5 118,6 170,7 116,6 133,9 121,7 Zysk brutto 172,9 135,2 137,8 114,7 176,4 157,7 132,9 134,0 168,0 144,5 140,5 136,5 segment sodowy 74,0 62,3 97,5 69,4 93,1 62,5 83,8 107,5 97,7 82,8 91,0 97,5 segment organiczny 44,9 30,7 3,8 7,0 53,1 66,0 25,8 4,7 44,7 40,5 24,6 18,8 segment Agro Krzem 48,6 37,2 32,4 27,2 25,3 26,1 20,9 15,4 21,3 14,9 20,5 14,3 EBITDA raportowana 96,8 81,6 88,8 73,6 134,4 242,2 78,5 77,3 123,6 101,5 104,9 90,7 segment sodowy 65,9 61,4 100,9 86,4 91,6 55,3 75,5 98,7 91,3 76,6 87,5 88,3 segment organiczny 23,1 5,3 20,9 17,9 39,2 217,9 1,5 18,4 30,6 25,8 12,6 6,4 segment Agro Krzem 19,5 19,9 18,5 10,0 10,6 42,2 8,8 5,3 10,6 6,9 13,4 6,0 EBITDA oczyszczona 96,0 75,0 61,0 59,6 122,4 110,8 90,5 77,3 123,6 101,5 104,9 90,7 segment sodowy 61,8 45,8 88,3 49,9 83,7 53,2 78,6 98,7 91,3 76,6 87,5 88,3 segment organiczny 25,4 4,1 12,6 18,1 33,6 37,6 4,1 18,4 30,6 25,8 12,6 6,4 segment Agro Krzem 20,1 21,4 24,1 10,9 11,0 11,2 7,7 5,3 10,6 6,9 13,4 6,0 EBIT raportowany 42,2 27,1 33,0 16,4 71,8 303,3 22,8 22,1 73,1 51,0 54,4 40,2 segment sodowy 33,9 29,1 67,4 50,1 51,1 15,5 35,1 58,8 51,4 36,6 47,6 48,4 segment organiczny 6,8 10,5 36,8 32,6 22,9 233,3 8,6 28,4 25,3 20,5 7,2 1,1 segment Agro Krzem 14,1 14,7 13,6 5,1 5,7 47,5 4,2 0,8 6,1 2,4 8,8 1,5 EBIT oczyszczony 41,5 20,5 5,2 2,4 59,8 49,7 34,8 22,1 73,1 51,0 54,4 40,2 segment sodowy 29,9 13,5 54,8 13,6 43,2 13,4 38,2 58,8 51,4 36,6 47,6 48,4 segment organiczny 9,1 11,7 28,5 32,8 17,3 22,3 6,0 28,4 25,3 20,5 7,2 1,1 segment Agro Krzem 14,8 16,2 19,1 6,0 6,1 5,9 3,1 0,8 6,1 2,4 8,8 1,5 Zysk netto raportowany 1,9 0,0 7,8 8,2 10,7 348,1 23,3 57,1 31,3 13,4 16,1 4,7 Zysk netto oczyszczony 4,9 10,6 15,0 18,2 25,7 26,9 11,3 11,4 31,3 13,4 16,1 4,7 Marża zysku brutto 15,4% 13,3% 13,5% 11,3% 15,0% 14,1% 12,5% 13,1% 17,5% 16,5% 16,7% 16,1% segment sodowy 18,6% 15,6% 23,2% 15,0% 18,6% 13,4% 17,8% 21,6% 20,6% 18,1% 19,6% 20,2% segment organiczny 10,2% 7,4% 1,1% 2,0% 11,6% 14,4% 6,7% 1,3% 15,7% 15,7% 11,6% 9,4% segment Agro Krzem 21,7% 24,4% 18,1% 19,7% 14,5% 16,8% 11,6% 13,0% 12,5% 12,8% 15,3% 11,8% Marża EBITDA raportowana 8,6% 8,0% 8,7% 7,2% 11,5% 21,6% 7,4% 7,5% 12,9% 11,6% 12,5% 10,7% segment sodowy 16,5% 15,4% 24,0% 18,6% 18,3% 11,8% 16,1% 19,8% 19,3% 16,7% 18,9% 18,3% segment organiczny 5,2% 1,3% 6,0% 5,2% 8,6% 47,6% 0,4% 5,0% 10,7% 10,0% 5,9% 3,2% segment Agro Krzem 8,7% 13,0% 10,3% 7,2% 6,1% 27,3% 4,9% 4,5% 6,2% 6,0% 10,0% 5,0% Marża EBITDA oczyszczona 8,6% 7,4% 6,0% 5,8% 10,4% 9,9% 8,5% 7,5% 12,9% 11,6% 12,5% 10,7% segment sodowy 15,5% 11,5% 21,0% 10,8% 16,7% 11,4% 16,7% 19,8% 19,3% 16,7% 18,9% 18,3% segment organiczny 5,8% 1,0% 3,6% 5,2% 7,4% 8,2% 1,1% 5,0% 10,7% 10,0% 5,9% 3,2% segment Agro Krzem 9,0% 14,0% 13,4% 7,9% 6,3% 7,2% 4,3% 4,5% 6,2% 6,0% 10,0% 5,0% Marża EBIT raportowana 3,8% 2,7% 3,2% 1,6% 6,1% 27,1% 2,1% 2,2% 7,6% 5,8% 6,5% 4,8% segment sodowy 8,5% 7,3% 16,0% 10,8% 10,2% 3,3% 7,5% 11,8% 10,9% 8,0% 10,2% 10,0% segment organiczny 1,5% 2,5% 10,6% 9,4% 5,0% 51,0% 2,2% 7,7% 8,9% 7,9% 3,4% 0,6% segment Agro Krzem 6,3% 9,6% 7,6% 3,7% 3,3% 30,6% 2,4% 0,7% 3,6% 2,1% 6,6% 1,2% Marża EBIT oczyszczona 3,7% 2,0% 0,5% 0,2% 5,1% 4,4% 3,3% 2,2% 7,6% 5,8% 6,5% 4,8% segment sodowy 7,5% 3,4% 13,0% 2,9% 8,6% 2,9% 8,1% 11,8% 10,9% 8,0% 10,2% 10,0% segment organiczny 2,1% 2,8% 8,2% 9,5% 3,8% 4,9% 1,6% 7,7% 8,9% 7,9% 3,4% 0,6% segment Agro Krzem 6,6% 10,6% 10,7% 4,3% 3,5% 3,8% 1,7% 0,7% 3,6% 2,1% 6,6% 1,2% Marża netto raportowana 0,2% 0,0% 0,8% 0,8% 0,9% 31,1% 2,2% 5,6% 3,3% 1,5% 1,9% 0,6% Marża netto oczyszczona 0,4% 1,0% 1,5% 1,8% 2,2% 2,4% 1,1% 1,1% 3,3% 1,5% 1,9% 0,6% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka 13

14 SPRZEDAŻ SEGMENTU TDI I LIKWIDACJA ZACHEMU Dnia spółka poinformowała o podpisaniu warunkowej umowy sprzedaży wartości niematerialnych i prawnych związanych z produkcją TDI za kwotę 43 mln EUR na rzecz BASF. Sprzedaż dotyczy m.in. listy klientów, kontraktów handlowych, technologii produkcji TDI. Zamknięcie transakcji uzależnione jest od spełnienia warunków zawieszających, z których te po stronie u zostały już spełnione (zgoda RN, zgoda MSP w kwestii wypełnienia umowy prywatyzacyjnej z 2006 roku). Po stronie BASF wymagana jest zgoda urzędu antymonopolowego (do 28 lutego 2013 roku). Umowa sprzedaży i przeniesienia aktywów TDI zawiera klauzulę o zakazie konkurencji, na podstawie której zobowiązał się, że nie będzie prowadził działalności w obszarze TDI przez trzy lata po dacie zamknięcia transakcji. W dniu 2 listopada 2012 roku spółka złożyła sprawozdanie z wykonania zobowiązań prywatyzacyjnych wobec Zachem S.A. za okres od 20 grudnia 2006 roku do 31 października 2012 roku. Złożenie ostatecznego sprawozdania Kupującego jest równoznaczne z zakończeniem umowy prywatyzacyjnej. W konsekwencji nie jest już wymagane uzyskanie zgody Skarbu Państwa na zamknięcie transakcji przeprowadzanej na podstawie Umowy Sprzedaży i Przeniesienia Aktywów TDI na rzecz BASF. W dniu 15 listopada 2012, Rada Nadzorcza Zakładów Chemicznych Zachem wyraziła zgodę na zawarcie warunkowej umowy sprzedaży i przeniesienia wartości niematerialnych i prawnych związanych z produkcją TDI na rzecz BASF. Tym samym spełnił się jeden z warunków zawieszających wykonanie transakcji. Zakładamy, że transakcja dojdzie do skutku w 1Q 13 za kwotę brutto 43 mln EUR (177,1 mln PLN). Sprzedaż dotyczy wyłącznie aktywów niematerialnych (tzw. sprzedaż rynku), także spółka będzie musiała ponieść koszty likwidacji instalacji TDI w wysokości ok. 62,9 mln PLN w 1Q 13 (program osłonowy dla pracowników 33,6 mln PLN, koszty usuwania szkód środowiskowych 29,3 mln PLN). W 2011 roku sprzedaż TDI odpowiadała za ok. 60 mln PLN straty EBITDA przy 427 mln PLN przychodów. W 2012 roku, dzięki sezonowym wzrostom cen TDI w 2Q 12 i 3Q 12 szacujemy, że oczyszczona EBITDA znajdzie się w okolicach break even (EBITDA +5,2 mln PLN, strata netto 22,9 mln PLN). Biorąc jednak pod uwagę kiepskie perspektywy rynkowe (chroniczna nadpodaż) należy oczekiwać pogorszenia rentowności w najbliższych latach (w utrzymanie TDI kosztowałoby ok mln PLN EBITDA). Konkurowanie u w TDI byłoby jedynie możliwe po poniesieniu znacznych nakładów inwestycyjnych w unowocześnienie bądź zmianę technologii produkcji. BASF dzięki transakcji kupuje rynek warty mln PLN (Zachem był jedynym producentem TDI w Polsce o mocach 80 tys. ton rocznie), co wpisuje się w strategię rozwoju chemicznego giganta. W 2014 roku w Ludwigshafen oddana zostanie do użytku całkowicie zintegrowana instalacja do produkcji TDI o mocach 300 tys. ton rocznie (netto 220 tys. ton po zamknięciu fabryki w Schwarzheide). W nowe moce inwestuje także Bayer (+300 tys. ton w Dormagen). W 2011 roku globalne moce produkcyjne TDI wynosiły aż 2,5 mln ton (wzrost o 400 tys. ton r/r) przy popycie 1,8 mln ton (72% wykorzystanie). Chroniczna nadpodaż zmusza więc głównych producentów (BASF, Bayer, MITSUI) do poszukiwania nowych rynków. Wyście z rynku TDI (zakaz konkurencji) oznacza likwidację wszystkich instalacji bezpośrednio związanych z jego produkcją, czyli instalacji syntezy fosgenu, DNT i TDA. Instalacja elektrolizy solanki (stara i nieefektywna technologia przeponowo azbestowa) jest po części zintegrowana z produkcją EPI (90 mln PLN przychodów w 2011 roku). Ponad połowa EPI trafia do Organiki Sarzyna (produkcja żywic epoksydowych) jednak spółka ta również znajduje się na długiej liście dezinwestycji u. Mając na uwadze nowe inwestycje w technologie (GTE produkcja EPI z gliceryny zamiast z propylenu i chloru) najbardziej prawdopodobnym scenariuszem jest sprzedaż instalacji (kosztowała 60 mln PLN w tym 28 mln PLN dotacji). W skład Zachemu wchodzi jeszcze Zachem Energetyka i liczne nieruchomości (ok. 300 ha gruntów). Szacujemy, że majątek ten powinien pokryć zobowiązania spółki. Ewentualnym zagrożeniem jest zwrot dotacji unijnych (28 mln PLN) i potencjalne koszty usuwania szkód środowiskowych. Na koniec 2011 roku aktywa netto Zachemu wynosiły 21,2 mln PLN. W 2Q 12 spółka dokonała odpisów aktualizujących aktywa w kwocie 345,5 mln PLN (Grupa) w tym 215,8 mln PLN przypadało na Zachem. Konieczne stało się więc podniesienie kapitałów, które nastąpiło przez skonwertowanie 230 mln PLN zadłużenia Zachem wobec (całość pożyczek to ok. 320 mln PLN, zostało ok. 90 mln PLN) na kapitał. W 2012 roku wg naszych prognoz Zachem zanotuje jeszcze ok. 22,9 mln PLN straty netto z podstawowej działalności (oczyszczona EBITDA w okolicach 5 mln PLN). Na koniec roku kapitały własne powinny być więc dodatnie (12,5 mln PLN). Nie spodziewamy się przy tym dalszych odpisów aktualizujących. W naszej opinii kwota ok. 140 mln PLN aktywów trwałych odzwierciedla realną wartość majątku rzeczowego spółki (instalacja GTE 60 mln PLN+ wartość likwidowanych instalacji oraz grunty mln PLN). 14

15 Instalacje chemiczne w Zachem S.A. Nazwa instalacji Technologia Rok Uruchomienia Modernizacje Instalacja elektrolizy solanki przeponowo azbestowa Zdolności produkcyjne [tys. ton] Uwagi chlor gazowy 71,5, wodorotlenek sodu 47,5 do produkcji TDI i EPI Instalacja syntezy fosgenu synteza chloru z tlenkiem węgla do produkcji TDI Instalacja DNT (Dinitrotoluenu) nitrowanie toluenu , do produkcji TDI Instalacja TDA (Toluenodiaminy) redukcja DNT do TDA , do produkcji TDI Instalacja TDI (Toluenodizocyjan) Dwuetapowy proces fosgenowania TDA 1974/ ,1996/199, 2003, ,5 do produkcji TDI Instalacja AC (chlorek allilu) i EPI (epichlorohydryna) chlorowanie propylenu w celu uzyskania chlorku allilu i konwersja DCP do EPI 1981 lata 90 AC 25,5, EPI 26 do produkcji EPI Instalacja GTE produkcja EPI z gliceryny 2012 do produkcji EPI Wytwórnia pianek PUR Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. Reakcja TDI z polieterem lub poliestrem w maszynie spieniającej , 1995, 1999, należy do Pianki Skrócony bilans Zachem S.A. [tys. PLN] P* Aktywa trwałe obrotowe Pasywa KW Wynik netto okresu ZOB Źródło: Dom Maklerski BDM S.A.* uwzględnia 215,8 mln PLN odpisów z tyt. utraty wartości aktywów i skonwertowanie 230 mln PLN zadłużenia na kapitał. 15

16 KOLEJNE POTENCJALNE DEZINWESTYCJE W ostatniej prezentacji inwestorskiej spółka przedstawiła informacje na temat zaawansowania procesu sprzedaży pozostałych spółek zależnych. Zaskakującą dla nas informacją jest prawdopodobna sprzedaż Organiki Sarzyna (50%). Na liście znalazły się wystawione wcześniej na sprzedaż spółki: Alwernia (50%), Vitrosilicon (25%) i Pianki (0%). Szacunkowa wartość tych spółek to wg naszych konserwatywnych założeń mln PLN. Wskazujemy jednak, że symulacja wyceny spółki w momencie korzystnego zakończenia wszystkich procesów dezinwestycji i koncentracji tylko na biznesie sodowym nie daje podstaw do znacznego wzrostu kapitalizacji spółki. Wybrane dane finansowe spółek zależnych i ich szacunkowa wycena [mln PLN] P 2013P Organika Sarzyna Przychody 367,3 472,3 594,9 666,7 739,8 EBITDA 23,4 24,1 24,5 45,7 65,2 marża 6,4% 5,1% 4,1% 6,9% 8,8% Szacunkowa wycena 228,6 325,9 Alwernia Przychody 147,4 148,7 182,0 203,5 191,1 EBITDA 5,3 8,2 28,1 8,7 10,6 marża 3,6% 5,5% 15,4% 4,3% 5,6% Szacunkowa wycena 43,4 53,1 Vitrosilicon Przychody 153,5 158,0 161,0 161,7 156,7 EBITDA 25,1 22,7 24,1 17,0 26,3 marża 16,4% 14,4% 14,9% 10,5% 16,8% Szacunkowa wycena 85,1 131,7 Pianki Przychody 0,0 0,0 0,0 201,5 199,5 EBITDA 0,0 0,0 0,0 8,0 10,3 marża 4,0% 5,1% Szacunkowa wycena 39,9 51,3 RAZEM Przychody 668,3 779,0 937, , ,1 EBITDA 53,9 55,1 76,7 79,4 112,4 marża 8,1% 7,1% 8,2% 6,4% 8,7% Szacunkowa wycena 397,1 562,0 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A, spółki, szacunki własne Symulacja wyceny spółki w przypadku powodzenia procesu dezinwestycji [mln PLN] EV dezinwestycje* 562 EV segment sodowy (6x EBITDA) Prognozowana EBITDA segmentu sodowego* * 357 marża 19,1% EV razem Dług netto *** Wartość kapitału Wartość kapitału na akcję 22,9 * uwzględnia sprzedaż Organika Sarzyna (326 mln PLN), Alwernia (53 mln PLN), Vitrosilicon (132 mln PLN) i Pianki (51 mln PLN),** EBITDA po odkupie elektrociepłowni w SDC na koniec 2014 roku, *** na koniec 2012 wraz z zobowiązaniem do odkupu elektrociepłowni w SDC. 16

17 INFORMACJE BRANŻOWE Solvay, globalny lider na rynku sody kalcynowanej, ogłosił wprowadzenie podwyżek cen o 10 EUR/t (5%) z początkiem 2013 roku. W naszych prognozach zakładamy podobny wzrost cen w u (poprzednio 0%). wg GUS w listopadzie 2012 produkcja sody kalcynowanej w Polsce spadła o 2,8% r/r do 90,5 tys. ton po wzroście o 6,5% r/r w październiku 12. W okresie styczeń listopad 12 produkcja sody wzrosła o 6,3% r/r. Zakładamy, że w całym roku wolumen sprzedaży sody w u wzrośnie o 3,2% r/r. w Chmielowie oficjalnie otwarto nowy zakład szyb samochodowych Pillkington. Jest to już druga fabryka koncernu NSG w Polsce, dzięki czemu spółka podwoi produkcję szyb (7 mln szt. szyb do samochodów osobowych i ciężarowych). Wg naszych wyliczeń nowa fabryka przyczyni się do wzrostu zapotrzebowania na sodę kalcynowaną o ok. 16 tys. ton rocznie (ok. 16 mln PLN przychodów i 2,5 mln PLN EBITDA). liczba rozpoczętych budów mieszkań ogółem wg GUS w listopadzie spadła o 18,4% r/r ( 11% YTD). Z uwagi na wysoką podaż mieszkań przez deweloperów i ograniczony popyt nie należy spodziewać się szybkiej poprawy. Wpływ gorszej koniunktury na rynku mieszkaniowym na generowany popyt na sodę kalcynowaną jest jednak ograniczony. Pierwotny rynek mieszkaniowy to ok. 10% popytu na sodę (podobnie remonty). Presji należy oczekiwać także w sektorze automotiv (ok. 3,5% popytu na sodę). Stabilnie za to zachowuje się przemysł chemii i detergentów (ok. 30% zapotrzebowania na sodę) oraz rynek szkła opakowaniowego (25% popytu na sodę). z końcem marca 2013 wyłączona zostanie fabryka szkła NSG w Szwecji. Do końca stycznia 2013 będzie pracować fabryka we Włoszech. NSG poinformowało o wstrzymaniu produkcji w 1Q 13 w swojej fabryce szkła płaskiego w W. Brytanii (tzw. hot hold). Guardian rozpoczął produkcję w nowej fabryce szkła płaskiego w Krasny Sulin, region Rostov w Rosji (przy granicy z Ukrainą, okolice Morza Azowskiego). Docelowo fabryka ma produkować tys. ton szyb rocznie (48 51 tys. ton zapotrzebowania na sodę kalcynowaną). w październiku 12 produkcja sody (trony) w USA wg. USGS wzrosła o 4,4% r/r (+2,1% m/m). W okresie styczeńpaździernik 12 produkcja wzrosła o 4,3% r/r. silny wzrost popytu na sodę w USA to efekt, obserwowanej od pewnego czasu, konsekwentnej poprawy na amerykańskim rynku nieruchomości. W październiku 2012 liczba rozpoczętych budów domów wzrosła o 42% r/r (+28% YTD) do 894 tys., co jest poziomem najwyższym od ponad 4 lat. Sprzedaż domów na rynku wtórnym wzrosła o 11% r/r (+8,2% YTD), a na pierwotnym o 27% r/r (+21% YTD). we październiku 12 produkcja sody kalcynowanej w Chinach wzrosła o 0,1% r/r (+5,1% m/m). W okresie styczeń październik 12 produkcja notuje wzrost o 3,4% r/r. 17

* 2013P 2014P 2015P

* 2013P 2014P 2015P CIECH SPRZEDAJ (POPRZEDNIO REDUKUJ) WYCENA 19,9 PLN 9 LIPIEC 2013 Wyniki 1Q 13 nie spełniły naszych oczekiwań. Mimo podwyżki europejskich cenników sody przy niższych kosztach węgla, oczyszczone marże w

Bardziej szczegółowo

P* 2013P 2014P

P* 2013P 2014P CIECH TRZYMAJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 17,7 PLN 17 SIERPIEŃ 2012 W ostatnim czasie sentyment inwestycyjny do spółki wyraźnie się pogorszył, na co wpływ miało rozczarowanie inwestorów w kwestii braku

Bardziej szczegółowo

2009 2010 2011P 2012P 2013P 2014P

2009 2010 2011P 2012P 2013P 2014P TRZYMAJ CIECH WYCENA 16,9 PLN 12 STYCZEŃ 212 Wskutek optymistycznych prognoz dla branży sodowej i redukcji kosztów produkcji TDI, sentyment inwestycyjny wokół spółki wyraźnie się poprawił w ostatnich miesiącach.

Bardziej szczegółowo

2010 2011 2012* 2013P 2014P 2015P

2010 2011 2012* 2013P 2014P 2015P CIECH SPRZEDAJ (POPRZEDNIO SPRZEDAJ) WYCENA 25,4 PLN 12 LUTY 2014 W naszej opinii wycena spółki jest dość wymagająca i nie uwzględnia szeregu ryzyk operacyjnych. Do tej pory konkurencyjność u podnosiły

Bardziej szczegółowo

20 marca 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2013 r.

20 marca 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2013 r. 20 marca 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2013 r. Istotne zdarzenia w 2013 roku Spadek cen energii o około 10%. Pierwszy pełen rok konsolidacji PAK KWB Konin, PAK KWB Adamów

Bardziej szczegółowo

20 marzec Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2014 rok

20 marzec Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2014 rok 20 marzec 2015 Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2014 rok Podsumowanie 2014 roku Niższa o 4,14% [o 0,43 TWh] sprzedaż energii elektrycznej z własnej produkcji. Wyższa o 33,50% [o 0,86

Bardziej szczegółowo

Wybór i ocena spółki. Warszawa, 3 marca 2013 r. Copyright Krzysztof Borowski

Wybór i ocena spółki. Warszawa, 3 marca 2013 r. Copyright Krzysztof Borowski Wybór i ocena spółki Warszawa, 3 marca 2013 r. Copyright Krzysztof Borowski Wartość wewnętrzna vs cena giełdowa Wartość Momenty kiedy WW jest bliska cenie giełdowej WW Cena giełdowa Kupno Sprzedaż Kupno

Bardziej szczegółowo

Skonsolidowane wyniki finansowe Grupy Kapitałowej LOTOS w I kw r.

Skonsolidowane wyniki finansowe Grupy Kapitałowej LOTOS w I kw r. Skonsolidowane wyniki finansowe Grupy Kapitałowej LOTOS w I kw. 2015 r. 29 kwietnia 2015 r. Spis treści 1 Podstawowe informacje 3-4 2 Otoczenie zewnętrzne 5-8 3 Segment wydobywczy 9-12 4 Segment produkcji

Bardziej szczegółowo

15 maja 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I kw r.

15 maja 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I kw r. 15 maja 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I kw. 2014 r. Istotne zdarzenia w I kwartale 2014 roku Spadek cen energii elektrycznej o 11,8%. Uwzględnienie w kosztach operacyjnych

Bardziej szczegółowo

14 listopad 2013 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za III kwartał 2013 r.

14 listopad 2013 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za III kwartał 2013 r. 14 listopad 2013 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za III kwartał 2013 r. Kluczowe informacje za 9 m-cy 2013 (III kw. 2013) Finansowe Operacyjne o o o o Przychody ze sprzedaży = 2.017

Bardziej szczegółowo

31 sierpnia Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 6M 2015

31 sierpnia Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 6M 2015 31 sierpnia 2015 Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 6M 2015 Podsumowanie 6M 2015 Otoczenie: Niższa cena energii elektrycznej na rynku giełdowym (spadek średniej ważonej IRDN z 174,15

Bardziej szczegółowo

14 listopad 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za III kwartał 2014 r.

14 listopad 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za III kwartał 2014 r. 14 listopad 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za III kwartał 2014 r. Istotne zdarzenia w III kwartale 2014 roku Niższe o 7,5% osiągnięte ceny sprzedaży energii elektrycznej. Uwzględnienie

Bardziej szczegółowo

Warszawa, 5 kwietnia 2012 r. Bydgoszcz, r.

Warszawa, 5 kwietnia 2012 r. Bydgoszcz, r. Warszawa, 5 kwietnia 2012 r. PREZENTACJA DLA INWESTORÓW 2013 r. DANE RYNKOWE 2013 r. 44 Sytuacja rynkowa wskaźnik PMI 57 PMI POLSKA 57 PMI NIEMCY wartość wskażnika 52 47 wartość wskażnika 52 47 42 I II

Bardziej szczegółowo

Wyniki skonsolidowane za I kwartał 2012 roku. Maj 2012

Wyniki skonsolidowane za I kwartał 2012 roku. Maj 2012 BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki skonsolidowane za I kwartał 2012 roku Maj 2012 Wzrost zysku netto w I kwartale 2012 roku /mln zł/ ZYSK NETTO +34% +10% -16% +21% +21% 17% kw./kw. Wzrost przychodów

Bardziej szczegółowo

BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki skonsolidowane za I kwartał 2009 roku -1-

BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki skonsolidowane za I kwartał 2009 roku -1- BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki skonsolidowane za I kwartał 29 roku -1- Sytuacja gospodarcza w I kwartale 29 r. Głęboki spadek produkcji przemysłowej w styczniu i lutym, wskaźniki koniunktury sugerują

Bardziej szczegółowo

Grupa LOTOS S.A. Skonsolidowane wyniki za 4 kwartał 2014 oraz 2014 rok. 6 marca Grupa LOTOS S.A.

Grupa LOTOS S.A. Skonsolidowane wyniki za 4 kwartał 2014 oraz 2014 rok. 6 marca Grupa LOTOS S.A. Skonsolidowane wyniki za 4 kwartał 2014 oraz 2014 rok 6 marca 2015 Agenda 1 Kluczowe liczby 3-5 2 Otoczenie rynkowe 6-9 3 Skonsolidowane wyniki finansowe 10-16 4 Segment poszukiwawczo-wydobywczy 17-21

Bardziej szczegółowo

Wykres 1 EBIT i EBITDA w pierwszym kwartale lat 2010, 2011 i 2012

Wykres 1 EBIT i EBITDA w pierwszym kwartale lat 2010, 2011 i 2012 KOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ KTÓRE MIAŁY WPŁYW NA OSIĄGNIETE WYNIKI FINANSOWE Niniejszy raport prezentuje wybrane dane bilansu oraz rachunku zysków i strat, przepływy pieniężne i wskaźniki

Bardziej szczegółowo

28 sierpnia 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I półrocze 2014 r.

28 sierpnia 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I półrocze 2014 r. 28 sierpnia 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I półrocze 2014 r. Istotne zdarzenia w I półroczu 2014 roku Niższe średnie ceny sprzedaży energii elektrycznej w Grupie. Koszty

Bardziej szczegółowo

KOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ, KTÓRE MIAŁY WPŁYW NA OSIĄGNIETE WYNIKI FINANSOWE

KOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ, KTÓRE MIAŁY WPŁYW NA OSIĄGNIETE WYNIKI FINANSOWE KOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ, KTÓRE MIAŁY WPŁYW NA OSIĄGNIETE WYNIKI FINANSOWE 11 Niniejszy raport prezentuje wybrane dane bilansu oraz rachunku zysków i strat, przepływy pieniężne i

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe za 1H2016. Warszawa, 31 sierpnia 2016 r.

Wyniki finansowe za 1H2016. Warszawa, 31 sierpnia 2016 r. Warszawa, 31 sierpnia 2016 r. 1H2016 executive summary 2 +14,0% wzrost EBITDA (Z) 25,6% marża EBITDA (Z) +2,6 p.p. wzrost marży EBITDA (Z) Wprowadzenie akcji CIECH do obrotu na Giełdzie Papierów Wartościowych

Bardziej szczegółowo

Skonsolidowane wyniki finansowe Grupy Kapitałowej LOTOS w 3 kw r.

Skonsolidowane wyniki finansowe Grupy Kapitałowej LOTOS w 3 kw r. Skonsolidowane wyniki finansowe Grupy Kapitałowej LOTOS w 3 kw. 2015 r. 29 października 2015 r. 1 Podstawowe informacje 3-4 2 Otoczenie zewnętrzne 5-8 3 Segment wydobywczy 9-12 4 Segment produkcji i handlu

Bardziej szczegółowo

Grupa Kapitałowa LOTOS 3kw Skonsolidowane wyniki finansowe. 27 października, 2016

Grupa Kapitałowa LOTOS 3kw Skonsolidowane wyniki finansowe. 27 października, 2016 Grupa Kapitałowa LOTOS 3kw. 2016 Skonsolidowane wyniki finansowe 27 października, 2016 1 1 Podstawowe informacje 3-6 2 Otoczenie makroekonomiczne 7-11 3 Segment wydobywczy 12-16 4 Segment produkcji i handlu

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe PGNiG SA I kwartał 2008 roku

Wyniki finansowe PGNiG SA I kwartał 2008 roku Wyniki finansowe PGNiG SA I kwartał 28 roku 1 Podstawowe wyniki finansowe GK PGNiG wg MSSF () Q1 27 Q1 28 Zmiana Konsensus rynkowy * Zmiana do konsensusu Przychody ze sprzedaży 5 49 5 33 6% 5 36 1% EBIT

Bardziej szczegółowo

14 maja 2015 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 1Q 2015 r.

14 maja 2015 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 1Q 2015 r. 14 maja 2015 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 1Q 2015 r. Podsumowanie I kwartału 2015 roku Wyższa sprzedaż energii elektrycznej o 0,32 TWh (q/q): wyższa sprzedaż energii elektrycznej

Bardziej szczegółowo

Prezentacja wynikowa Grupa PCC Rokita. 16 marca 2016 r.

Prezentacja wynikowa Grupa PCC Rokita. 16 marca 2016 r. Prezentacja wynikowa Grupa PCC Rokita 16 marca 2016 r. Grupa PCC Rokita Podsumowanie roku 20 Rekordowe zyski Inwestycje Wybrane dane finansowe 2 GRUPA PCC ROKITA Rentowny producent wyrobów chemicznych

Bardziej szczegółowo

PEGAS NONWOVENS S.A. Niebadane skonsolidowane wyniki finansowe za I kw r.

PEGAS NONWOVENS S.A. Niebadane skonsolidowane wyniki finansowe za I kw r. PEGAS NONWOVENS S.A. Niebadane skonsolidowane wyniki finansowe za I kw. 2009 r. 28 maja 2009 r. Spółka PEGAS NONWOVENS S.A. ogłasza swoje niebadane skonsolidowane wyniki finansowe za I kwartał zakończony

Bardziej szczegółowo

Warszawa, 5 kwietnia 2012 r. Bydgoszcz, r.

Warszawa, 5 kwietnia 2012 r. Bydgoszcz, r. Warszawa, 5 kwietnia 2012 r. PREZENTACJA DLA INWESTORÓW I półrocze 2013 r. DANE RYNKOWE I półrocze 2013 r. wartość wskażnika wartość wskażnika wartość wskażnika wartość wskażnika 44 Sytuacja rynkowa wskaźnik

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe GK Apator za IVQ 2016 roku. Warszawa, marzec 2017

Wyniki finansowe GK Apator za IVQ 2016 roku. Warszawa, marzec 2017 Wyniki finansowe GK Apator za IVQ 2016 roku Warszawa, marzec 2017 Podsumowanie wyników GK Apator 2016 vs 2015 Przychody EBITDA PLN ('000) +121 579-8 804-11 096 +25 552-20 120-3 775-1 666 870 189 768 510

Bardziej szczegółowo

Wyniki skonsolidowane za II kwartał 2017 r.

Wyniki skonsolidowane za II kwartał 2017 r. Citi Handlowy Departament Strategii i Relacji Inwestorskich Wyniki skonsolidowane za II kwartał 2017 r. 22 sierpnia 2017 r. Podsumowanie II kwartału 2017 roku Konsekwentny rozwój działalności klientowskiej:

Bardziej szczegółowo

Skonsolidowane wyniki finansowe Grupy Kapitałowej LOTOS w 1 kw r.

Skonsolidowane wyniki finansowe Grupy Kapitałowej LOTOS w 1 kw r. Skonsolidowane wyniki finansowe Grupy Kapitałowej LOTOS w 1 kw. 2016 r. 28 kwietnia 2016 r. 1 Podstawowe informacje 3-4 2 Otoczenie zewnętrzne 5-8 3 Segment wydobywczy 9-13 4 Segment produkcji i handlu

Bardziej szczegółowo

Wyniki skonsolidowane za III kwartał 2017 r.

Wyniki skonsolidowane za III kwartał 2017 r. Wyniki skonsolidowane za III kwartał 2017 r. 14 listopada, 2017 www.citihandlowy.pl Bank Handlowy w Warszawie S.A. Podsumowanie III kwartału 2017 roku Kontynuacja pozytywnych trendów Budowa aktywów klientowskich

Bardziej szczegółowo

Wyniki Grupy Kapitałowej InPost w III kwartale 2016 r.

Wyniki Grupy Kapitałowej InPost w III kwartale 2016 r. Wyniki Grupy Kapitałowej InPost w III kwartale 2016 r. 1 Wprowadzenie Przegląd operacyjny Wyniki finansowe Podsumowanie 2 Przychód z działalności e-commerce osiągnął w III kwartale 70 mln zł i wzrósł ponad

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe PGNiG S.A. 4 kwartały y 2005 r. 2 marca 2006 roku

Wyniki finansowe PGNiG S.A. 4 kwartały y 2005 r. 2 marca 2006 roku Wyniki finansowe PGNiG S.A. 4 kwartały y 25 r. 2 marca 26 roku Podstawowe wyniki finansowe 3 GK PGNiG S.A. w mln, MSSF Przychody ze sprzedaży Zysk brutto Zysk netto EBITDA * EBITDA (leasing) ** Wyniki

Bardziej szczegółowo

Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego. PCC Rokita Spółka Akcyjna. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku

Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego. PCC Rokita Spółka Akcyjna. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego PCC Rokita Spółka Akcyjna zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku Niniejszy aneks został sporządzony w związku z opublikowaniem przez

Bardziej szczegółowo

Skonsolidowane wyniki finansowe Grupy Kapitałowej LOTOS za IV kw. i 2015 r.

Skonsolidowane wyniki finansowe Grupy Kapitałowej LOTOS za IV kw. i 2015 r. Skonsolidowane wyniki finansowe Grupy Kapitałowej LOTOS za IV kw. i 2015 r. Mariusz Machajewski - Wiceprezes Zarządu Maciej Szozda - Wiceprezes Zarządu Zbigniew Paszkowicz - Wiceprezes Zarządu 3 marca

Bardziej szczegółowo

Grupa Kapitałowa LOTOS 2kw Skonsolidowane wyniki finansowe. 11 sierpnia, 2016

Grupa Kapitałowa LOTOS 2kw Skonsolidowane wyniki finansowe. 11 sierpnia, 2016 Grupa Kapitałowa LOTOS 2kw. 2016 Skonsolidowane wyniki finansowe 11 sierpnia, 2016 1 1 Prace nad strategią 4-6 2 Podstawowe informacje 7-9 3 Otoczenie makroekonomiczne 10-14 4 Segment wydobywczy 15-19

Bardziej szczegółowo

Grupa Stelmet. Prezentacja wyników finansowych za 1Q roku obrotowego 2017/ lutego 2018 r.

Grupa Stelmet. Prezentacja wyników finansowych za 1Q roku obrotowego 2017/ lutego 2018 r. Grupa Stelmet Prezentacja wyników finansowych za 1Q roku obrotowego 2017/2018 28 lutego 2018 r. Sezonowość w Grupie Stelmet typowa dla branży Pierwszy kwartał roku obrotowego najmniej reprezentatywny dla

Bardziej szczegółowo

Bydgoszcz, r.

Bydgoszcz, r. PREZENTACJA DLA INWESTORÓW ROK 2012 3 3 Plan prezentacji Dane rynkowe, notowania i akcjonariat Spółki Grupa Kapitałowa decyzje strategiczne Wyniki finansowe Projprzem S.A. Wyniki finansowe GK Projprzem

Bardziej szczegółowo

Sfinks Polska 2.0. Warszawa, 19 listopada 2015 r.

Sfinks Polska 2.0. Warszawa, 19 listopada 2015 r. Sfinks Polska 2.0 Warszawa, 19 listopada 2015 r. SYTUACJA NA RYNKU GASTRONOMICZNYM Przychody z działalności gastronomicznej (w mld zł) 21,68 22,78 24,87 26,17 28,27 Wzrost sprzedaży w punktach HoReCa o

Bardziej szczegółowo

15 maja 2013 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I kw r.

15 maja 2013 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I kw r. 15 maja 2013 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I kw. 2013 r. Kluczowe informacje za 3 m-ce 2013 Finansowe Operacyjne o o o o Przychody ze sprzedaży = 663 mln PLN; EBITDA = 178 mln

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe Grupy PGNiG za 2015 rok. 4 marca 2016 r.

Wyniki finansowe Grupy PGNiG za 2015 rok. 4 marca 2016 r. Wyniki finansowe Grupy PGNiG za 2015 rok 4 marca 2016 r. Spadek cen ropy naftowej i gazu ziemnego obniżył EBITDA Grupy o 4% 6% 36 464 34 304 9% 4% 14% 24% 5,1 mld PLN - eliminacje pro forma przychodu i

Bardziej szczegółowo

29 sierpnia 2013 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I półrocze 2013 r.

29 sierpnia 2013 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I półrocze 2013 r. 29 sierpnia 2013 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I półrocze 2013 r. Kluczowe informacje za 6 m-cy 2013 (II kw. 2013) Finansowe Operacyjne o o o o Przychody ze sprzedaży = 1.327

Bardziej szczegółowo

AKADEMIA ANALIZ Runda 1

AKADEMIA ANALIZ Runda 1 AKADEMIA ANALIZ Runda 1 Po co wyceniać spółki? Inwestować Kupować Sprzedawać Inwestor indywidualny Fundusz inwestycyjny Private equity Fuzje i przejęcia Doradztwo transakcyjne Inwestor branżowy Wyjście

Bardziej szczegółowo

20 marca 2013 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2012 r.

20 marca 2013 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2012 r. 20 marca 2013 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2012 r. Kluczowe informacje za 12 m-cy 2012 (IV kw. 2012) Finansowe o o o o Przychody ze sprzedaży = 2.723 mln PLN (735 mln PLN); EBITDA

Bardziej szczegółowo

Warszawa, 5 kwietnia 2012 r. Bydgoszcz, r.

Warszawa, 5 kwietnia 2012 r. Bydgoszcz, r. Warszawa, 5 kwietnia 2012 r. PREZENTACJA DLA INWESTORÓW 9 m-cy 2013 r. DANE RYNKOWE 9 m-cy 2013 r. wartość wskażnika wartość wskażnika wartość wskażnika wartość wskażnika 44 Sytuacja rynkowa wskaźnik PMI

Bardziej szczegółowo

Skonsolidowane wyniki finansowe Grupy Kapitałowej Grupy LOTOS S.A. za IV kwartał 2011 (MSSF)

Skonsolidowane wyniki finansowe Grupy Kapitałowej Grupy LOTOS S.A. za IV kwartał 2011 (MSSF) Skonsolidowane wyniki finansowe Grupy Kapitałowej Grupy LOTOS S.A. za IV kwartał 2011 (MSSF) Zarząd Grupy LOTOS S.A. 23 luty 2012 1 2 3 4 5 Kluczowe działania Otoczenie rynkowe Market Segment Conditions

Bardziej szczegółowo

P 2009P 2010P 2011P

P 2009P 2010P 2011P RAPORT ANALITYCZNY TRZYMAJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: AKUMULUJ) WYCENA 7,42 PLN 12 LUTY 2009 Ostatni kwartał 2008 roku przyniósł osłabienie PLN względem EUR i USD. Spółka nie stosuje zabezpieczeń przez

Bardziej szczegółowo

2013* 2014* P 2017P 2018P

2013* 2014* P 2017P 2018P maj 15 cze 15 lip 15 sie 15 wrz 15 paź 15 lis 15 gru 15 sty 16 lut 16 mar 16 kwi 16 maj 16 CIECH AKUMULUJ (POPRZEDNIO REDUKUJ) WYCENA 73,5 PLN 08 CZERWIEC 2016 Akcentując atrakcyjną wycenę rynkową spółki,

Bardziej szczegółowo

Prezentacja wyników finansowych

Prezentacja wyników finansowych Prezentacja wyników finansowych za I kw. 2019 roku Krzysztof Folta Prezes Zarządu TIM SA Piotr Nosal Członek Zarządu, Dyrektor Handlowy TIM SA Piotr Tokarczuk Członek Zarządu, Dyrektor Finansowy TIM SA

Bardziej szczegółowo

STALPROFIL S.A. i jego Grupa Kapitałowa w 2014 roku. 16 kwiecień

STALPROFIL S.A. i jego Grupa Kapitałowa w 2014 roku. 16 kwiecień STALPROFIL S.A. i jego Grupa Kapitałowa w 2014 roku 16 kwiecień 2015 1 Globalna produkcja stali w 2014 r. wzrosła o 1,2%, przy niskim wykorzystaniu mocy produkcyjnych ok 70% Najwięksi producenci stali

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe GK Apator 1-3Q2014

Wyniki finansowe GK Apator 1-3Q2014 I. Wyniki GK Apator za rok 213 - Podsumowanie Raportowane przychody ze sprzedaży na poziomie 212 (wzrost o 1,5%), nieznacznie (3%) poniżej dolnego limitu prognozy giełdowej. Raportowany zysk netto niższy

Bardziej szczegółowo

9M wzmocnienie pozycjilidera. pkpcargo.com

9M wzmocnienie pozycjilidera. pkpcargo.com 9M 2018 wzmocnienie pozycjilidera pkpcargo.com podsumowanie wyników za 9M 2018 wyniki handlowe wyniki finansowe załączniki mln ton +3,0% 83,6 83,9 80,9 80,9 88,1 90,7 40,2 37,1 40,7 39,2 38,5 38,1-1,1%

Bardziej szczegółowo

Wyniki Grupy Kapitałowej InPost w II kwartale 2016 r.

Wyniki Grupy Kapitałowej InPost w II kwartale 2016 r. Wyniki Grupy Kapitałowej InPost w II kwartale 2016 r. 1 Wprowadzenie Przegląd operacyjny Wyniki finansowe Podsumowanie 2 Przychód z działalności e- commerce osiągnął w II kwartale 70 mln zł i wzrósł ponad

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe za 1-3Q2016. Warszawa, 15 listopada 2016 r.

Wyniki finansowe za 1-3Q2016. Warszawa, 15 listopada 2016 r. Warszawa, 15 listopada 2016 r. 1-3Q2016 executive summary 2 647 mln PLN EBITDA (Z) +11,5% wzrost EBITDA (Z) 25,4% marża EBITDA (Z) Sprzedaż dodatkowych wolumenów sody kalcynowanej z inwestycji Soda +200

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe za 1Q2018

Wyniki finansowe za 1Q2018 Wyniki finansowe za 1Q2018 Warszawa, 30 maja 2018 Wyniki finansowe za 1Q2018 1Q2018 executive summary 2 886 mln PLN przychody 168 mln PLN EBITDA (Z) 19% marża EBITDA (Z) Nieznaczny spadek cen sody kalcynowanej

Bardziej szczegółowo

Wycena dla scenariusza 1 (emisja o wartości 250 mln PLN)

Wycena dla scenariusza 1 (emisja o wartości 250 mln PLN) AKUMULUJ (AKTUALIZACJA RAPORTU Z 06 LIPCA 2010) 09 LIPIEC 2010 W związku z planem pozyskania przez Cersanit 150 250 mln PLN z emisji akcji z prawem poboru zdecydowaliśmy się zaktualizować naszą rekomendację

Bardziej szczegółowo

Informacja prasowa. Sprzedaż i zysk BASF znacznie wzrosły w trzecim kwartale 2017 roku. III kwartał 2017:

Informacja prasowa. Sprzedaż i zysk BASF znacznie wzrosły w trzecim kwartale 2017 roku. III kwartał 2017: Informacja prasowa Sprzedaż i zysk BASF znacznie wzrosły w trzecim kwartale 2017 roku III kwartał 2017: 25 października 2017 Kontakt Wojciech Krzywicki Tel.: 22 5709-740 wojciech.krzywicki@basf.com Sprzedaż

Bardziej szczegółowo

Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2010

Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2010 Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2010 26 maj 2011 26 maj 2011 1 Wzrost produkcji stali surowej w roku 2010. Dynamika produkcji stali surowej 2010/2009: Polska +12% UE 27 +25%

Bardziej szczegółowo

Wyniki Grupy Kapitałowej InPost w I kwartale 2016 r.

Wyniki Grupy Kapitałowej InPost w I kwartale 2016 r. Wyniki Grupy Kapitałowej InPost w I kwartale 2016 r. 1 Wprowadzenie Przegląd operacyjny Wyniki finansowe Podsumowanie 2 Rosnące wyniki i znaczenie sektora e-commerce, przy presji cenowej i niższych wolumenach

Bardziej szczegółowo

W n y i n ki f ina n ns n o s w o e w G u r p u y p y PK P O K O Ba B nk n u k u Po P l o sk s iego I k w k a w rtał ł MAJA 2011

W n y i n ki f ina n ns n o s w o e w G u r p u y p y PK P O K O Ba B nk n u k u Po P l o sk s iego I k w k a w rtał ł MAJA 2011 Wyniki finansowe Grupy PKO Banku Polskiego I kwartał 2011 10 MAJA 2011 1 Podsumowanie Skonsolidowany zysk netto o 21% wyższy niż przed rokiem Wzrost wyniku na działalności biznesowej głównie w efekcie

Bardziej szczegółowo

Nasze wyniki. Komentarz do sytuacji finansowej

Nasze wyniki. Komentarz do sytuacji finansowej Nasz biznes Grupa Kapitałowa LOTOS - stabilni na niestabilnym rynku Nasze wyniki. Komentarz do sytuacji finansowej Nasze wyniki. Komentarz do sytuacji finansowej [G4-EC1] [G4-9] 216 r. był kolejnym rokiem

Bardziej szczegółowo

Bydgoszcz, r.

Bydgoszcz, r. PREZENTACJA DLA INWESTORÓW 9 m-cy 2015 r. DANE RYNKOWE 9 m-cy 2015 r. wartość wskażnika wartość wskażnika wartość wskażnika wartość wskażnika 44 Sytuacja rynkowa wskaźnik PMI 58 PMI POLSKA 58 PMI NIEMCY

Bardziej szczegółowo

Grupa Alumetal Wyniki finansowe za 2018

Grupa Alumetal Wyniki finansowe za 2018 Grupa Alumetal Wyniki finansowe za 218 22 marca 219 Podsumowanie wyników 218 roku 197,7 tys. ton sprzedaży wyrobów (wzrost o 12% r/r), najwyższa ilość sprzedaży w historii Grupy Alumetal 121,4 mln PLN

Bardziej szczegółowo

przyszłość poparta doświadczeniem doświadczenie z natury

przyszłość poparta doświadczeniem doświadczenie z natury przyszłość poparta doświadczeniem doświadczenie z natury Wyniki 2 kwartałów 2008 Warszawa, 2.08.2008 CIECH SA nie ponosi odpowiedzialności za efekty decyzji podjętych na podstawie niniejszego opracowania

Bardziej szczegółowo

CIECH AKUMULUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 82,4 PLN RAPORT ANALITYCZNY 22 LUTY 2017, 11:59 CEST

CIECH AKUMULUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 82,4 PLN RAPORT ANALITYCZNY 22 LUTY 2017, 11:59 CEST lut 16 mar 16 kwi 16 maj 16 cze 16 lip 16 sie 16 wrz 16 paź 16 lis 16 gru 16 sty 17 lut 17 CIECH AKUMULUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 82,4 PLN 22 LUTY 2017, 11:59 CEST Sentyment inwestycyjny do spółki

Bardziej szczegółowo

Budżet na 2009 rok oraz wyniki Spółki w 2008 roku

Budżet na 2009 rok oraz wyniki Spółki w 2008 roku 1 / 27 Budżet na 2009 rok oraz wyniki Spółki w 2008 roku Prezentacja na spotkanie z analitykami w dniu 27 lutego 2009 roku Luty 2009 Budżet na 2009 rok 2 / 27 Spis treści 3 / 27 Cele biznesowe Założenia

Bardziej szczegółowo

przyszłość poparta doświadczeniem doświadczenie z natury

przyszłość poparta doświadczeniem doświadczenie z natury przyszłość poparta doświadczeniem doświadczenie z natury Wyniki po I kwartale 2008 Warszawa, 15.05.2008 1. Wprowadzenie kluczowe zdarzenia / osiągni gnięcia I kwartału u 2008 2. Wyniki I kwartału 2008

Bardziej szczegółowo

Warszawa, 5 kwietnia 2012 r. Bydgoszcz, r.

Warszawa, 5 kwietnia 2012 r. Bydgoszcz, r. Warszawa, 5 kwietnia 2012 r. PREZENTACJA DLA INWESTORÓW 2013 I KWARTAŁ DANE RYNKOWE I KWARTAŁ 2013 wartość wskażnika wartość wskażnika wartość wskażnika wartość wskażnika 44 Sytuacja rynkowa wskaźnik PMI

Bardziej szczegółowo

Bydgoszcz, r.

Bydgoszcz, r. PREZENTACJA DLA INWESTORÓW 2014 r. DANE RYNKOWE 2014 r. wartość wskażnika wartość wskażnika wartość wskażnika wartość wskażnika 44 Sytuacja rynkowa wskaźnik PMI 58 PMI POLSKA 58 PMI NIEMCY 54 54 50 50

Bardziej szczegółowo

BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A.

BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki za 2012 rok Warszawa, 20 czerwca 2013 Otoczenie makroekonomiczne Polityka pieniężna Inwestycje & Konsumpcja 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 sty 07 lip 07 Stopa procentowe

Bardziej szczegółowo

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego na podstawie modelu NECMOD

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego na podstawie modelu NECMOD Instytut Ekonomiczny Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego na podstawie modelu NECMOD Warszawa / listopada Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego na podstawie modelu

Bardziej szczegółowo

IMPEL S.A. Prezentacja Zarządu

IMPEL S.A. Prezentacja Zarządu IMPEL S.A. Prezentacja Zarządu Wyniki I kwartału 2005 roku 17 maja 2005 Wszystkie dane według Międzynarodowych Standardów Sprawozdawczości Finansowej Wyniki finansowe Sprawozdanie finansowe według MSSF

Bardziej szczegółowo

P 2010P 2011P 2012P

P 2010P 2011P 2012P RAPORT ANALITYCZNY REDUKUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 7,66 PLN 25 WRZESIEŃ 2009 Od naszej poprzedniej rekomendacji Akumuluj wydanej w maju br. kurs spółki wzrósł o ok. 25%. Obecnie nasza wycena na poziomie

Bardziej szczegółowo

Prezentacja wynikowa Grupa PCC Rokita. 12 maja 2016 r.

Prezentacja wynikowa Grupa PCC Rokita. 12 maja 2016 r. Prezentacja wynikowa Grupa PCC Rokita 12 maja 2016 r. Grupa PCC Rokita Podsumowanie Iq2016 Bardzo dobre wyniki Inwestycje Wybrane dane finansowe GRUPA PCC ROKITA Rentowny producent wyrobów chemicznych

Bardziej szczegółowo

P 2016P 2017P

P 2016P 2017P sty 15 lut 15 mar 15 kwi 15 maj 15 cze 15 lip 15 sie 15 wrz 15 paź 15 lis 15 gru 15 sty 16 FORTE AKUMULUJ (POPRZEDNIO: REDUKUJ) WYCENA 59,2 PLN (POPRZEDNIO: 49,8 PLN) 16 LUTY 2016 Rozczarowujące wyniki

Bardziej szczegółowo

WYCENA PRZEDSIĘBIORSTWA METODĄ DCF NA PRZYKŁADZIE SPÓŁKI CIECH S.A.

WYCENA PRZEDSIĘBIORSTWA METODĄ DCF NA PRZYKŁADZIE SPÓŁKI CIECH S.A. CIECH S.A. Aleksandra Wojciechowska mail: aleksandra.wojciechowska11@gmail.com 1. Wstęp Metoda zdyskontowanych wolnych przepływów pieniężnych DCF (ang. Discounted Cash Flows) jest jedną z dochodowych metod

Bardziej szczegółowo

Komisja Papierów Wartościowych i Giełd

Komisja Papierów Wartościowych i Giełd 1 SKRÓCONE SPRAWOZDANIE FINANSOWE 2 3 4 INFORMACJA DODATKOWA DO RAPORTU ZA I KWARTAL 2006 (zgodnie z 91 ust. 4 Rozporządzenia Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 19 października 2005 r. - Dz. U. Nr 209,

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe GK Apator za 2013 rok

Wyniki finansowe GK Apator za 2013 rok I. Wyniki GK Apator za rok 213 - Podsumowanie Raportowane przychody ze sprzedaży na poziomie 212 (wzrost o 1,5%), nieznacznie (3%) poniżej dolnego limitu prognozy giełdowej. Raportowany zysk netto niższy

Bardziej szczegółowo

Bank Handlowy w Warszawie S.A.

Bank Handlowy w Warszawie S.A. Bank Handlowy w Warszawie S.A. Wyniki skonsolidowane za I kwartał 2018 roku 11 maja 2018 www.citihandlowy.pl Bank Handlowy w Warszawie S.A. Podsumowanie I kwartału 2018 roku Solidny początek roku Zdecydowany

Bardziej szczegółowo

Aneks nr 1 z dnia 20 listopada 2012 r.

Aneks nr 1 z dnia 20 listopada 2012 r. Aneks nr 1 z dnia 20 listopada r. do prospektu emisyjnego Marvipol S.A. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 9 listopada r. Terminy pisane wielką literą w niniejszym dokumencie mają

Bardziej szczegółowo

DGA KUPUJ WYCENA 30,9 PLN RAPORT ANALITYCZNY. 14 maj 2007

DGA KUPUJ WYCENA 30,9 PLN RAPORT ANALITYCZNY. 14 maj 2007 KUPUJ WYCENA 30,9 PLN 14 maj 2007 Wyniki za IQ 07 były zgodne z naszymi oczekiwaniami. Pozytywnym sygnałem jest wzrost rentowności, niemniej niepokój może budzić mała dynamika wzrostu przychodów. Zwracamy

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe za 2017 rok. Warszawa, 27 marca 2018 r.

Wyniki finansowe za 2017 rok. Warszawa, 27 marca 2018 r. Wyniki finansowe za 2017 rok Warszawa, 27 marca 2018 r. Wyniki finansowe za 2017 rok 2017 executive summary 2 3 579 mln PLN przychody 808 mln PLN EBITDA (Z) 23% marża EBITDA (Z) Nieco niższe ceny sprzedaży

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe PGNiG SA III kwartał 2008 roku. 13 listopada 2008 roku

Wyniki finansowe PGNiG SA III kwartał 2008 roku. 13 listopada 2008 roku Wyniki finansowe PGNiG SA III kwartał 28 roku 13 listopada 28 roku Podstawowe wyniki finansowe GK PGNiG (mln PLN) 27 28 zmiana Przychody ze sprzedaży 3 135 3 654 17% EBIT 385 193 (5%) EBITDA 76 529 (3%)

Bardziej szczegółowo

Grupa Sygnity omówienie wyników finansowych pierwszego półrocza w roku kalendarzowym Warszawa, 1 września 2011 roku

Grupa Sygnity omówienie wyników finansowych pierwszego półrocza w roku kalendarzowym Warszawa, 1 września 2011 roku Grupa Sygnity omówienie wyników finansowych pierwszego półrocza w roku kalendarzowym 2011 Warszawa, 1 września 2011 roku Zastrzeżenie Niniejsze opracowanie zostało sporządzone wyłącznie w celach informacyjnych.

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe za I kwartał roku obrotowego 2012/2013. Warszawa, listopad 2012 r.

Wyniki finansowe za I kwartał roku obrotowego 2012/2013. Warszawa, listopad 2012 r. Wyniki finansowe za I kwartał roku obrotowego 2012/2013 Warszawa, listopad 2012 r. 1 Agenda Wyniki finansowe i kluczowe wskaźniki za I kwartał roku obrotowego 2012/2013 Założenia biznesowe na bieżący rok

Bardziej szczegółowo

Sfinks Polska po I kwartale 2016 r. Warszawa, 14 kwietnia 2016 r.

Sfinks Polska po I kwartale 2016 r. Warszawa, 14 kwietnia 2016 r. Sfinks Polska po I kwartale 2016 r. Warszawa, 14 kwietnia 2016 r. I KWARTAŁ 2016 W SFINKS POLSKA Zakończenie restrukturyzacji zadłużenia: spłata 47 mln zł kapitału i umorzenie 9 mln zł odsetek w ING Wzrost

Bardziej szczegółowo

Bydgoszcz, r.

Bydgoszcz, r. PREZENTACJA DLA INWESTORÓW I kwartał 2015 r. DANE RYNKOWE I kwartał 2015 r. wartość wskażnika wartość wskażnika wartość wskażnika wartość wskażnika 44 Sytuacja rynkowa wskaźnik PMI 58 PMI POLSKA 58 PMI

Bardziej szczegółowo

Grupa Alumetal Wyniki za III kwartał 2016

Grupa Alumetal Wyniki za III kwartał 2016 Grupa Alumetal Wyniki za III kwartał 2016 4 listopada 2016 III kwartał 2016 i LTM w skrócie Wolumen sprzedaży 37 tys. ton w 3Q 2016 i 160 tys. ton w LTM EBITDA 24 mln PLN w 3Q 2016 i 116 mln PLN w LTM

Bardziej szczegółowo

Grupa Alumetal Wyniki finansowe za 2016

Grupa Alumetal Wyniki finansowe za 2016 Grupa Alumetal Wyniki finansowe za 16 6 kwietnia 17 Podsumowanie wyników 16 roku ± 159 tys. ton sprzedaży wyrobów (spadek o 3% r/r), konsekwencja optymalizowania wyników finansowych w kontekście sytuacji

Bardziej szczegółowo

Skrócone Skonsolidowane Sprawozdanie Finansowe REDAN SA za I kwartał 2015 według MSSF

Skrócone Skonsolidowane Sprawozdanie Finansowe REDAN SA za I kwartał 2015 według MSSF Skrócone Skonsolidowane Sprawozdanie Finansowe REDAN SA za I kwartał 2015 według MSSF MSSF w kształcie zatwierdzonym przez Unię Europejską GRUPA KAPITAŁOWA REDAN Łódź, dn. 14.05.2015 Spis treści Skonsolidowany

Bardziej szczegółowo

BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki za 2013 rok i podział zysku. Warszawa, 24 czerwca 2014

BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki za 2013 rok i podział zysku. Warszawa, 24 czerwca 2014 BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki za 2013 rok i podział zysku Warszawa, 24 czerwca 2014 Otoczenie makroekonomiczne Gospodarka stopniowo przyspiesza Dalsza poprawa sytuacji na rynku pracy 7.0 5.0 3.0

Bardziej szczegółowo

2013* 2014* 2015* 2016P 2017P 2018P

2013* 2014* 2015* 2016P 2017P 2018P maj 15 cze 15 lip 15 sie 15 wrz 15 paź 15 lis 15 gru 15 sty 16 lut 16 mar 16 kwi 16 maj 16 ARCTIC PAPER KUPUJ (POPRZEDNIO: KUPUJ) WYCENA 6,1 PLN (POPRZEDNIO: 5,6 PLN) 13 CZERWIEC 2016 Wyraźnie niższe ceny

Bardziej szczegółowo

P 2010P 2011P 2012P

P 2010P 2011P 2012P TRZYMAJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: TRZYMAJ) WYCENA 11,5 PLN 22 MAJ 2009 Wyniki HTL Strefy za 1Q 09 były zgodne z naszymi oczekiwaniami. Producent lancetów i nakłuwaczy, który praktycznie całość wpływów

Bardziej szczegółowo

Rozwiązania informatyczne

Rozwiązania informatyczne ZCh Police S.A. - analiza skonsolidowanego sprawozdania finansowego za okres 01.01.2011-31.12.2011 Wprowadzenie: Informacje o spółce (http://money.pl): Zakłady Chemiczne Police SA to jedna z największych

Bardziej szczegółowo

Prezentacja wyników za I kwartał 2012 rok Grupy Kapitałowej Azoty Tarnów

Prezentacja wyników za I kwartał 2012 rok Grupy Kapitałowej Azoty Tarnów Prezentacja wyników za I kwartał 2012 rok Grupy Kapitałowej Azoty Tarnów Azoty Tarnów Jedna z największych firm chemicznych w Europie Środkowej o rozpoznawalnej marce: nawozów tworzyw konstrukcyjnych nowoczesnych

Bardziej szczegółowo

CIECH KUPUJ (POPRZEDNIO: KUPUJ) WYCENA 61,1 PLN RAPORT ANALITYCZNY 11 GRUDZIEŃ 2018, 08:16 CEST

CIECH KUPUJ (POPRZEDNIO: KUPUJ) WYCENA 61,1 PLN RAPORT ANALITYCZNY 11 GRUDZIEŃ 2018, 08:16 CEST lis 17 gru 17 sty 18 lut 18 mar 18 kwi 18 maj 18 cze 18 lip 18 sie 18 wrz 18 paź 18 lis 18 CIECH KUPUJ (POPRZEDNIO: KUPUJ) WYCENA 61,1 PLN 11 GRUDZIEŃ 2018, 08:16 CEST Od czasu wydania ostatniej rekomendacji

Bardziej szczegółowo

2010 2011 2012P 2013P 2014P 2015P

2010 2011 2012P 2013P 2014P 2015P FORTE AKUMULUJ (POPRZEDNIO: TRZYMAJ) WYCENA 14,7 PLN 11 STYCZEŃ 2013 Obserwowana odbudowa niemieckiego rynku meblowego, zgodnie z naszymi prognozami, powinna się utrzymać przynajmniej w okresie 1H 13.

Bardziej szczegółowo

1. Wzrost zbyt szybki prowadzi do utraty samodzielności firmy (take-over). 2. Jednym z założeń modelu wzrostu zrównoważonego jest płynna struktura

1. Wzrost zbyt szybki prowadzi do utraty samodzielności firmy (take-over). 2. Jednym z założeń modelu wzrostu zrównoważonego jest płynna struktura 1. Wzrost zbyt szybki prowadzi do utraty samodzielności firmy (take-over). 2. Jednym z założeń modelu wzrostu zrównoważonego jest płynna struktura kapitałowa. 3. Wskaźnik zysku zatrzymanego to iloraz przyrostu

Bardziej szczegółowo

Budimex SA. Skrócone sprawozdanie finansowe. za I kwartał 2008 roku

Budimex SA. Skrócone sprawozdanie finansowe. za I kwartał 2008 roku Budimex SA Skrócone sprawozdanie finansowe za I kwartał 2008 roku BILANS 31.03.2008 31.12.2007 31.03.2007 (tys. zł) (tys. zł) (tys. zł) AKTYWA I. AKTYWA TRWAŁE 632 809 638 094 638 189 1. Wartości niematerialne

Bardziej szczegółowo