Szklana Kula Alan Brown, starszy doradca

Wielkość: px
Rozpocząć pokaz od strony:

Download "Szklana Kula 2014. Alan Brown, starszy doradca"

Transkrypt

1 Szklana Kula 2014 Alan Brown, starszy doradca Listopad 2013 r. Wstęp W Grudniu zeszłego roku wyraziłem w magazynie Szklana Kula taką opinię: Z historycznego punktu widzenia w krajach rozwiniętych istnieje silna rozbieżność wycen akcji i obligacji rządowych na korzyść akcji. Inwestorzy powinni rozważyć, jak najlepiej wykorzystać to w swoich strukturach alokacji aktywów. Alan Brown Wskazywaliśmy, że jesteśmy narażeni na występowanie szerokiego zakresu różnych zdarzeń binarnych, których nie można przewidzieć, ale na które trzeba zareagować. Starszy doradca Abstrahując od amerykańskiej przepaści fiskalnej, istnieją zrozumiałe obawy dotyczące wzrostu gospodarczego zarówno w strefie euro, jak i w Chinach. Dalsze pogorszenie sytuacji w strefie euro może ponownie wzbudzić obawy dotyczące stabilności samego euro. Na Bliskim Wschodzie może natomiast dojść do wstrząsów albo z powodu rozprzestrzeniającej się Arabskiej Wiosny, albo w wyniku konfliktu w Iraku. W czasie pisania tego tekstu w zeszłym roku rentowność 10-letnich amerykańskich obligacji skarbowych wynosiła około 1,8%. Spadła ona do minimum 1,6% w Maju, a następnie wzrosła do obecnego poziomu 2,75%. W tym samym czasie zwroty z akcji utrzymywały się na wysokim poziomie. Indeks S&P500 wzrósł o 13,4% w 2012 r., a w czasie pisania tego tekstu wzrost jest jeszcze wyższy o 24% w 2013 r. Różnica poziomu zwrotu z akcji w porównaniu z obligacjami jest wciąż niezwykle wysoka. Później omówię jeszcze obecne poziomy relatywnych wycen. Teraz warto nadmienić, że najgorsze obawy związane ze zdarzeniami binarnymi nie spełniły się. Jak to jednak zwykle bywa, na ich miejscu pojawiły się nowe obawy. Choć na pewno nie uśpi to naszej czujności, to wydaje się, że na progu 2014 r. świat jest nieco stabilniejszym miejscem niż był w czasie ostatnich kilku lat. Reformy w Europie znacząco ograniczyły ryzyko niekontrolowanego upadku strefy euro. Kryzys związany z bilansem płatniczym w krajach peryferyjnych osłabł. Wzrost choć wciąż na niskich poziomach jest silniejszy. Po latach wprowadzania planów oszczędnościowych Grecja wyprowadziła swoje saldo pierwotne (przychody minus wydatki bez kosztów obsługi długu) na dodatnie poziomy. Europa kupiła sobie więc nieco czasu. Pytanie brzmi, jak ten czas zostanie wykorzystany? Czy możliwe będzie utworzenie właściwej unii bankowej? Czy strefa euro będzie przekształcała się w strefę transferów fiskalnych ze wszystkimi tego konsekwencjami dotyczącymi niezależności fiskalnej? Jak pisaliśmy w ubiegłym roku: Europa jest nadal projektem na wiele lat!

2 Był to czas ucieczki znad krawędzi w wielu obszarach: Syria, Iran oraz wstrzymanie pracy administracji rządowej i limit zadłużenia w USA. Gdzie więc jesteśmy teraz? Wzrost gospodarczy na świecie pozostaje umiarkowany. Pięć lat po nadejściu wielkiego kryzysu finansowego tylko dwie główne gospodarki USA i Niemcy powróciły do poziomów sprzed kryzysu. Mimo to ich wyniki są wyraźnie poniżej poziomów trendu. Równowaga wzrostu zmieniła się jednak. Rozwinięte gospodarki wydają się być w lepszej kondycji, natomiast główne gospodarki wschodzące z różnych względów doświadczają spowolnienia. Mimo ostatnich dobrych wyników wartość wewnętrzna akcji wciąż wydaje się być rozsądna (choć może akcje nie są już wyjątkowo tanie). Obligacje rządowe krajów rozwiniętych, mimo wzrostu rentowności o 1%, z perspektywy historycznej wydają się być ciągle bardzo drogie, a ich rzeczywista zyskowność jest na minimalnym plusie. Nic więc dziwnego, że z perspektywy wyceny względnej wciąż preferowane powinny być akcje. Warto też przez chwilę zastanowić się, w którym miejscu procesu normalizowania stóp procentowych znajdujemy się teraz. W czasie pisania tego tekstu proces ograniczania złagodzenia ilościowego (QE) jeszcze się nie rozpoczął, ale rynek jest informowany o tym, że krótkoterminowe stopy procentowe pozostaną przez pewien czas na poziomie bliskim zera. W normalnych okolicznościach nominalne stopy procentowe mają średnią wartość podobną do nominalnego wzrostu PKB mniej więcej 4,5% (2% inflacji i 2,5% wskazywanego trendem wzrostu w USA). Przy normalnej wychylającej się w górę krzywej dochodowości 10-letnie obligacje rządowe USA mogłyby dać zysk około 5,5% to dwukrotnie więcej niż dzisiaj. Proces dostosowania będzie trwał jeszcze długo, przy czym nawet przy poziomie zwrotu 5,5% istnieje założenie, że inflacja nie wymyka się spod kontroli (problem inflacji omówimy w dalszej części). Sytuacja na rynkach obligacji sprzyjała inwestorom przez ponad 30 lat. Ryzykownym byłoby stwierdzenie, że ten stan może potrwać jeszcze 5 czy 10 lat i że z tego powodu istnieją fundamentalne przyczyny, które należałoby uwzględnić w kontekście zarządzania instrumentami stałodochodowymi. W ogólności zwroty, które uzyskujemy z danej klasy aktywów, są funkcją sytuacji w środowisku tych aktywów oraz naszego do nich podejścia. Gdy środowisko zmienia się, byłoby w najwyższym stopniu nierozsądne, aby oczekiwać tych samych wyników przy zastosowaniu tego samego podejścia. Przez większość czasu w okresie ostatnich 20 lat dominowało podejście przeważania głównych emitentów w portfelu szczególnie na rynku instytucjonalnym. Ryzyko było podobne do jego poziomu w benchmarku, a odchylenia niewielkie. Oczekiwanym rezultatem zastosowania tego podejścia było uzyskanie zwrotów nieco przewyższających benchmark. Takie strategie działały dobrze w sprzyjających okolicznościach i w środowisku, w którym spadały poziomy rentowności. Gdy okoliczności już nie sprzyjają, większego sensu nabierają strategie skoncentrowane na zwrocie całkowitym, a nie zwrocie względem benchmarku. Wschodzące rynki akcji są opóźnione do USA w ujęciu rocznym o około 30%. Rok temu powszechnym było przekonanie, że w porównaniu do rynków rozwiniętych na rynkach wschodzących można oczekiwać wyższych wzrostów, lepszej struktury demograficznej, lepszych sald obrotów bieżących i bilansów budżetowych, niższego współczynnika zadłużenia do PKB i zdrowszych systemów bankowych. Teraz zaś występują obawy dotyczące spowolnienia wzrostu i ryzyka odpływu kapitału z rynków wschodzących w rezultacie ograniczenia łagodzenia ilościowego w USA. Jednak fundamenty rynków wschodzących w większości jednoznacznie wskazują na ich potencjał, więc obecną sytuację można interpretować jako okazję, jako że oczekiwania w zakresie wzrostu spadły do bardziej realistycznych poziomów. Mimo że nigdy nie uda się przewidzieć dokładnie miejsca, w którym występuje dno (co przywodzi na myśl skojarzenie z łapaniem spadającego noża), wydaje się, że na rynkach wschodzących powinny w 2014 r. zostać odnotowane wyższe zwroty. Początek końca ery taniego pieniądza? Można spierać się co do daty nadejścia zakończenia łagodzenia ilościowego w USA (a może nawet w Japonii), ale wiele wskazuje na to, że kończy się ono i że ta niezwykle luźna polityka monetarna będzie bardzo łagodnie wygaszana. Budzi to kilka bardzo ważnych pytań, które okażą się kluczowe w perspektywie najbliższych kilku lat. Strona 2 Czy polityka monetarna będzie zacieśniana tak powoli, że inflacja wymknie się w końcu spod kontroli? A może zacieśnianie będzie za szybkie tak szybkie, że świat wpadnie w następną recesję, mimo że w rzeczywistości nie wydobył się jeszcze z poprzedniej? Czy większym złem nie jest jednak deflacja? Co wiemy na temat możliwego zachowania wycen aktywów w innych niż teraz warunkach inflacyjnych? W końcu wiele z powszechnie dzisiaj występujących typów aktywów nawet nie istniało, gdy ostatnio przeżywaliśmy okres wysokiej inflacji w latach siedemdziesiątych. Czy da się skutecznie prognozować inflację?

3 Czy wystarczy tylko ją prognozować, czy może powinniśmy zastanowić się nad jej możliwym typem; endogenna, egzogenna, stagflacja itp.? Wreszcie, czy możemy stworzyć atrakcyjne kosztowo portfele, w których możliwe jest zapewnienie ochrony, bez uwzględniania wielu innych czynników ryzyka? Są to pytania, na których chcielibyśmy się skupić w tegorocznym wydaniu magazynu Szklanej Kuli. Mam przy tym w pamięci cytat przypisywany zwykle Einsteinowi: Wszystko powinno być tak proste, jak to tylko możliwe, ale nie prostsze! Scenariusz inflacji Scenariusz inflacji koncentruje się wokół bardzo wysokiego wzrostu bilansów banków centralnych (o ok. 8 bln USD) w ostatnich kilku latach i obawach związanych z uwolnieniem tych środków, w sytuacji gdy ożywi się rynek pożyczek bankowych, zanim bankom centralnym uda się zakończyć programy stymulacyjne. Faktycznie, baza monetarna w USA i Japonii nieprzerwanie rośnie. W roku 2015 r. powiększyłaby się ona o kolejne 2,7 mld. Najbardziej cyniczni z nas uważają, że władze mogą wybrać inflację jako mniejsze zło i jednocześnie sposób na rozwiązanie problemu poziomu długu do przekazania następnym pokoleniom. Aby to zrobić, banki centralne mogłyby wciągać w swoje bilanse ogromne ilości obligacji i innych papierów wartościowych. Z natury bowiem takie banki są kupującym, który nie przejmuje się ceną. To zaś, co stanie się w sytuacji zakończenia skupu, gdy rządy wciąż będą emitować dług, będzie interesujące. Kupujący, dla których cena jest istotna (np. fundusze emerytalne i ubezpieczeniowe), będą prawdopodobnie musieli posprzątać ten bałagan. To, jak gwałtownie stopy zwrotu obligacji powrócą do normalnych poziomów i jak wpłynie to na rynki akcji, jest kluczowym pytaniem i wrócimy jeszcze do tego tematu. Trzeba jednak pamiętać, że inflacyjne bilanse banków centralnych nie zostaną uwolnione, dopóki na scenie nie pojawią się dwaj dawno niewidziani aktorzy: chętni pożyczkobiorcy i chętni pożyczkodawcy. Nawet wówczas jednak banki centralne mogą posłużyć się rozwiązaniami, których obecnie nikt nie oczekuje. Na przykład w ciągu jednej nocy nadmierne rezerwy w banku centralnym mogą zostać poddane sterylizacji przez zwyczajne podniesienie poziomu obowiązkowych rezerw. Nadmierne rezerwy staną się wówczas po prostu wymaganymi rezerwami. Scenariusz deflacji Obecnie inflacja w krajach G7 zwalnia z uwagi na ograniczenie potencjalnych mocy produkcyjnych gospodarki. Historia Japonii pokazuje, że trwałe ograniczenie mocy produkcyjnych gospodarki prowadzi do deflacji. Trudno jest szacować takie ograniczenia i w praktyce wszystkie potencjalne moce produkcyjne nie będą znowu wykorzystywane, ale nie można zaprzeczyć, że gdy wzrost na świecie utrzymuje się poniżej trendu i często jego poziom jest niższy niż przed kryzysem, dostępne rezerwy nie są duże. Poziom bezrobocia jest nadal prawie wszędzie podwyższony, co sugeruje, że inflacja wynagrodzeń powinna pozostać na niskim poziomie, a z uwagi na niewielki światowy wzrost gospodarczy inflacja cen towarów również pozostaje obniżona. Przypuszczamy, że w krótkiej perspektywie siły deflacyjne zaczną dominować, a, o ile nie pojawi się nieoczekiwany szok podażowy, ryzyko inflacji nie stanowi na razie problemu. W takim samym stopniu jednak nierozsądnie byłoby odkładać na później argumenty za inflacją, nawet jeśli nie jest to w żadnym wypadku sprawa z góry przesądzona. Mamy co najmniej jeden przykład kraju, który bez wywołania wysokiej inflacji wyszedł z trudnej sytuacji związanej z zadłużeniem. W powojennej Wielkiej Brytanii wskaźnik zadłużenia w stosunku do PKB przekraczał poziom 200%. Do początku lat 70-tych spadł on poniżej poziomu 50%. Złoty środek w postaci scenariusza umiarkowanego wzrostu gospodarczego, umiarkowanych deficytów fiskalnych i umiarkowanej inflacji pozwolił na wzrost nominalnego PKB, na tyle szybki, by zmniejszyć wskaźniki zadłużenia. Okres ten był związany z szybkim wzrostem siły roboczej (zwiększenie udziału kobiet) i dużym wzrostem wydajności. Kto wie, czy znowu nam się tak poszczęści a mogłoby. Mógłby np. nastąpić wzrost siły roboczej spowodowany podniesieniem wieku emerytalnego. Ceny aktywów i inflacja Cóż zatem mówi nam historia o relacji między cenami aktywów a inflacją? Po pierwsze, musimy przyznać, że nie mamy zbyt wielu danych empirycznych, z których moglibyśmy skorzystać. Możemy wziąć pod uwagę zaledwie jeden niedawny okres wysokiej inflacji w największych gospodarkach krajów rozwiniętych, który miał miejsce w latach 70-tych dwudziestego wieku, a wielu z posiadanych przez nas obecnie aktywów wrażliwych na inflację wtedy nie było. Strona 3

4 Historia cen aktywów/indeksów Rok Ropa naftowa 1861 Kukurydza, pszenica, miedź, cyna 1877 Złoto (po Bretton Woods) 1971 Fundusze typu REIT 1971 Brytyjskie indeksowane obligacje skarbowe 1981 Rynek walutowy rynków wschodzących (EMFX) 1993 Infrastruktura 1995 Amerykańskie indeksowane obligacje skarbowe (TIPS) 1997 Kredyty podwyższonego ryzyka 1997 Źródła: Ropa naftowa: BP, kukurydza/pszenica: giełda CBOT w Chicago, miedź/cyna: Londyńska Giełda Metali (LME), fundusze typu REIT: FTSE NAREIT, rynek walutowy rynków wschodzących (EMFX): JPM ELMI, infrastruktura: Alerian, kredyty podwyższonego ryzyka: Indeks S&P/LSTA Interesujące jest jednak, jak ceny aktywów zachowywały się w różnych środowiskach inflacyjnych. Strona 4

5 Rzeczywiste stopy zwrotu akcji i obligacji przy różnych poziomach inflacji, lata Mediana 5-letniej stopy zwrotu (w ujęciu rocznym) 10% 5% 0% 5% 10% poniżej 5% od 5% do 0% od 0% do 5% od +5% do 10% ponad 10% Under 5% 5% to 0% 0% to +5% +5% to +10% Over 10% S&P500 Obligacje 10 letnie Stanów Zjednoczonych Źródło: Thomson Datastream, Schroders, 31 Grudnia 2011 r. 5-letnie okresy kroczące z wykorzystaniem danych miesięcznych Mając takie dowody, można zauważyć, co być może nie jest zaskoczeniem, że zależność między stopami zwrotu obligacji a inflacją/deflacją wydaje się być odwrotnie proporcjonalna: im większa inflacja, tym mniejsze zwroty z obligacji. W przypadku akcji widzimy bardziej złożoną zależność polegającą na tym, że wartości ekstremalne inflacji bądź deflacji generują słabe zwroty. Umiarkowanej inflacji lub deflacji towarzyszą stosunkowo wysokie stopy zwrotu akcji. Musimy jednak ostrzec, że tak naprawdę mamy tylko jedną obserwację dotyczącą deflacji (depresja) i jedną obserwację dotyczącą inflacji (stagflacyjne lata 70.). Przyglądając się dokładniej okresowi lat 70., można zauważyć, że inflacja nie jest jedynym generatorem zwrotów. W latach poziom inflacji (8%) był bardzo zbliżony do poziomu inflacji z lat (9%), natomiast zwroty z aktywów w przypadku funduszy typu REIT i inwestycji w miedź znacząco się różniły. Fundusze typu REIT w latach 70. Miedź w latach 70. Zwrot w ujęciu rocznym, % Zwrot w ujęciu rocznym, % 25% 20% 19% 15% 10% 8% 9% 5% 0% -5% -10% -15% - 11% CPI w Stanach Zjednoczonych Zwroty z funduszy typu REIT CPI w Stanach Zjednoczonych Zwroty na miedzi Źródło: FTSE NAREIT, Bank Rezerwy Federalnej w St Louis, Londyńska Giełda Metali (LME), Datastream, Schroders, 30 Kwietnia 2013 r. Dane miesięczne za okresy od Stycznia 1972 r. do Grudnia 1975 r. i od Stycznia 1976 r. do Grudnia 1979 r. Strona 5

6 Dysponujemy również pracą Roberta Shillera z Uniwersytetu Yale, który odkrył zależność odwrotnej proporcjonalności między wskaźnikiem C/Z a inflacją. Wysoka inflacja, niski wskaźnik C/Z i na odwrót. A jeśli wyrazić tę zależność w odwrotny sposób, to można dostrzec dodatnią korelację między rentownością akcji a inflacją, co wydaje się intuicyjnie uzasadnione. Mediana wartości cena/zysk >13 Uwaga: W oparciu o kroczące wskaźniki C/Z indeksu S&P 500. Źródło: Schroders, Thomson Datastream, 22 Marca 2012 r. Inflacja (%) Praca Shillera i doświadczenia lat 70. sugerują, że istotna jest druga, a nie pierwsza, pochodna cen. Ważne jest to, czy inflacja przyspiesza czy zwalnia, a niekoniecznie wartość bezwzględna. Można wyciągnąć również jeszcze inny wniosek. Bessa lat 70. dwudziestego wieku była wyjątkowo bolesna, ponieważ towarzyszyła jej stagflacja spowodowana trzykrotnym wzrostem cen ropy. Inflacja przyspieszała, więc wskaźniki C/Z spadały, a jednocześnie zmniejszały się też zyski nieszczęścia chodzą parami. Mając więc w pamięci powiedzenie Einsteina, będziemy musieli zastanowić się nie tylko nad tym, czy inflacja przyspiesza czy zwalnia, ale także nad jej rodzajem. Dla przykładu sytuacja wynikła na skutek stagflacji może bardzo różnić się od tej spowodowanej przez inflację wywołaną przegrzaniem gospodarki. Ochrona portfela przed inflacją endogeniczną (wywołaną od wewnątrz) może wymagać znacząco różnej jego struktury od tej, którą ma portfel zaprojektowany, aby wytrzymać inflację egzogeniczną (wywołaną z zewnątrz). Prognozowanie inflacji nie jest łatwe. Jeśli tylko spojrzeć na dane baków centralnych za okres , wyłania się przygnębiający obraz. Choć Bank Anglii jest często krytykowany za swoją umiejętność prognozowania inflacji, jego rezultaty wcale nie są najgorsze. Jeśli weźmiemy pod uwagę te banki centralne, które określają cele inflacyjne, wyłania się następujący obraz: Strona 6

7 Skuteczność w latach (odsetek miesięcy, w których inflacja była w docelowym przedziale) Bank centralny Skuteczność Bank Anglii 76% Europejski Bank Centralny 36% Bank Kanady 76% Królewski Bank Australii 54% Królewski Bank Nowej Zelandii 61% Źródło: Bloomberg, Schroders, 31 Marca 2013 r. Jakie wnioski można wyciągnąć na tym etapie? Trudno prognozować inflację. Oznacza to, że możemy być zmuszeni do nabycia zabezpieczenia z dużym wyprzedzeniem. Musimy martwić się nie tylko poziomem inflacji, ale także tym, czy ona przyspiesza czy zwalnia oraz tym, z jakim jej rodzajem mamy do czynienia: największe znaczenie ma to, czy mamy do czynienia ze stagflacją czy z inflacją wywołaną popytem, a następnie musimy określić, czy jest ona endogeniczna czy egzogeniczna. Jest niezwykle mało prawdopodobne, że w środowisku stagflacyjnym akcje będą stanowić zabezpieczenie, ale może tak być w przypadku inflacji wywołanej popytem, o ile wzrosty oczekiwań inflacyjnych nie będą odstawać od wzrostu zysków. Cytując Bena Bernanke z 2002 r.: Z praktycznego punktu widzenia jednym z ważnych problemów jest potencjalna trudność kalibracji gospodarczych skutków niestandardowych metod wstrzykiwania środków pieniężnych, biorąc pod uwagę nasz względny brak doświadczenia z takim sposobem postępowania. Zatem nikt tego naprawdę nie wie. Sposób reagowania na zagrożenia inflacyjne może również zależeć od regionu geograficznego. Po rozważeniu inflacji endogennej i egzogennej oraz struktury portfeli możemy więc preferować następujące działania: Wielka Brytania i wiele krajów azjatyckich o Inflacja endogenna utrzymywanie niezabezpieczonych zagranicznych aktywów o Inflacja egzogenna utrzymywanie obligacji indeksowanych i towarów masowych Stany Zjednoczone o To jedyny kraj, w którym inflacja endogenna może być zasadniczo tożsama z inflacją egzogenną o Utrzymywanie obligacji indeksowanych i towarów masowych Kanada o To kraj, w którym można chronić się jednocześnie przed inflacją endogenną i egzogenną o Utrzymywanie niezabezpieczonych aktywów niekanadyjskich (inflacja endogenna) o Gospodarka oparta na zasobach naturalnych (naturalna ochrona przed inflacją egzogenną) Strona 7

8 Nie istnieje jeden portfel chroniący przed inflacją. Rozważyć można wszystkie rodzaje aktywów w oczywisty sposób związanych z różnymi postaciami inflacji, jednak utrzymywanie tych aktywów naraża fundusz na wiele innych czynników ryzyka. Maksymalny spadek (%) Obligacje Obligacje Stanów Rynek indeksowane Zjednoczonych walutowy rynków Akcje spółek Wielkiej indeksowane wschodzących z sektora Metale Produkty Fundusze Brytanii inflacją (TIPS) (EMFX) surowców przemysłowe Złoto rolne typu REIT Źródło: Bloomberg, Thompson Datastream, REIT.com, Heriot-Watt University, Schroders, 30 Kwietnia 2013 r. Całkowity zwrot w miesiącu kalendarzowym. Obligacje indeksowane Wielkiej Brytanii: indeks Heriot-Watt, od Grudnia 1993 r. do Lipca 1994 r.; rynek walutowy rynków wschodzących (EMFX): JPMorgan ELMI+, od Lipca 2008 r. do Lutego 2009 r.; akcje spółek z sektora zasobów naturalnych: 50% S&P500 Energy, 50% S&P500 Materials, od Czerwca 2008 r. do Lutego 2009 r.; metale przemysłowe: GSCI, od Stycznia 1980 r. do Lipca 1984 r.; złoto: spot, od Sierpnia 1980 r. do Stycznia 1985 r.; rolnictwo: GSCI, od Listopada 1974 r. do Sierpnia 1977 r.; fundusze typu REIT: FTSE NAREIT, od Stycznia 2007 r. do Lutego 2009 r.; ropa naftowa: WTI, od Maja 2009 r. do Stycznia 2010 r. Sektory i papiery wartościowe zostały podane tylko w celu demonstracyjnym i nie należy ich traktować jako rekomendowanych do zakupu lub sprzedaży. Chociaż ochrona przed inflacją nie jest łatwa, nie wszystko jest jeszcze stracone. Otoczenie regulacyjne, w którym działa większość funduszy emerytalnych i towarzystw ubezpieczeniowych (ale nie państwowych funduszy majątkowych, funduszy wieczystych z darowizn i fundacji), utrudnia dokonywanie inwestycji długoterminowych. Krótkoterminowa presja na utrzymywanie współczynników i finansowania może przeszkadzać w działaniu. Istnieją jednak aktywa, które w długim okresie mają dobrą szansę dogonienia lub pokonania inflacji, nawet jeśli w krótkim okresie nie dają przed nią żadnej ochrony lub tylko niewielką ochronę. Dywidendy z akcji są wypłacane z zysków nominalnych, a zyski nominalne uwzględniają zarówno wzrost, jak i inflację. Jeśli w długim okresie będzie występował wzrost, zyski nominalne powinny rosnąć szybciej od inflacji. Jeśli wskaźniki wypłaty dywidend nie ulegną długotrwałemu spadkowi, wartość dywidend powinna również rosnąć szybciej od inflacji. Podobne uzasadnienie można przedstawić w odniesieniu do innych źródeł dochodów, takich jak dochód z wynajmu nieruchomości. Jak zatem wyglądają dane historyczne? W Wielkiej Brytanii dochód z dywidend o wartości 100 GBP w 1970 r. wzrósł do 1773 GBP na koniec 2012 r. W tym samym okresie wartość skumulowanej inflacji wzrosła do 1329 GBP. Dywidendy wyprzedziły inflację o 33%, a należy zauważyć, że nie uwzględniamy innych form dystrybucji dochodów, takich jak odkupienie akcji przez spółkę. Sytuacja nie zawsze była korzystna. W inflacyjnych latach siedemdziesiątych dywidendy wprawdzie rosły, ale wolniej od inflacji, i dogoniły ją dopiero w połowie lat osiemdziesiątych. Dane historyczne ze Stanów Zjednoczonych są jeszcze lepsze. 100 USD dochodów z dywidend w 1970 r. wzrosło do 871 USD co oznacza 45% nadwyżki wobec skumulowanej inflacji, która osiągnęła wartość 600 USD. Strona 8

9 Indeks roczny (1970 r. = 100) Wartość dywidendy Indeks cen Indeks RPI Źródło: Indeks UK All Share: Thomson Datastream, Schroders Indeks roczny (1970 r. = 100) Co innego możemy zrobić? Możemy lepiej zrozumieć dotyczące nas ryzyko. Dostrzeganie wrażliwości posiadanych pasywów na rosnące i spadające stopy procentowe oraz inflację jest jedną sprawą, powinniśmy też jednak rozumieć stronę aktywów w naszym bilansie i sposób ich reakcji. Korelacja zwrotu z obligacji i akcji (oraz innych ryzykownych aktywów) jest w długim okresie względnie niska, ale ta konstatacja przysłania możliwość występowania wysokiej dodatniej lub ujemnej korelacji w krótkim i średnim okresie. Obu z nich doświadczyliśmy w ciągu ostatnich pięciu lat. Dlatego musimy rozumieć naszą wrażliwość na zmiany korelacji. Powinniśmy rozważać skład portfela w sposób całościowy, biorąc pod uwagę jednocześnie aktywa i pasywa. Musimy rozumieć rolę dochodu w zarządzaniu ryzykiem. W im większym stopniu przepływy środków pieniężnych funduszu mogą być finansowane z dochodu powstającego w naturalny sposób (dywidend, kuponów i podobnych), tym mniejsze ryzyko, że będziemy musieli wyprzedawać aktywa kapitałowe na spadkowym rynku. Wymuszona szybka sprzedaż na spadkowym rynku może szybko wywrzeć niszczący efekt na posiadane aktywa kapitałowe. Strona 9 Wartość dywidendy Indeks cen Indeks RPI

10 Musimy również rozumieć, jak ważne jest maksymalne ograniczenie zmienności portfela. Zmienność wiąże się z bardzo rzeczywistym kosztem, ponieważ zwiększa ryzyko potencjalnej konieczności sprzedaży aktywów na spadkowym rynku. Wnioski Jak więc możemy najlepiej podsumować nasze dzisiejsze spostrzeżenia? Chociaż wyceny akcji wyraźnie nie są tak atrakcyjne, jak rok temu, akcje nadal mają akceptowalną wartość wewnętrzną i wydają się tanie w stosunku do obligacji. W średnim okresie może nam zagrozić znaczące ryzyko wynikające z inflacji lub deflacji. Nie da się obecnie przewidzieć z jakąkolwiek dozą pewności, która możliwość jest bardziej prawdopodobna. Musimy starannie i bez pośpiechu rozważyć, jak odporne są nasze portfele na zmiany inflacji. To złożony problem i nie wolno go upraszczać. Jednak jest to problem, który możemy poddać analizie. Możemy nie być w stanie zabezpieczyć się z wyprzedzeniem. Ten cel jest prawdopodobnie nieosiągalny lub zbyt kosztowny dla prawie wszystkich z nas. Co możemy zrobić: o Zmierzyć wrażliwość wszystkich naszych pasywów (netto po uwzględnieniu wszelkich zabezpieczeń) na zmiany stóp procentowych i inflacji o Zmierzyć wrażliwość naszych aktywów na zmiany korelacji o Rozważyć wpływ zmiany rozmiaru lub struktury naszych aktywów wzrostowych oraz sposób, w jaki może ona zmienić relację między naszymi aktywami i pasywami (zmienność) o Spróbować pokryć maksymalnie dużą część potrzeb związanych z przepływem środków pieniężnych, tak aby zminimalizować konieczność sprzedaży aktywów kapitałowych na spadającym rynku Tymczasem składamy najlepsze życzenia w związku ze zbliżającymi się świętami i życzymy pomyślnego Nowego Roku! Ważne informacje Poglądy i opinie prezentowane w niniejszym dokumencie należą do Alana Browna, i nie muszą odzwierciedlać poglądów wyrażanych lub przedstawianych w innych komunikatach i strategiach spółki Schroders lub za pośrednictwem jej innych funduszy. Niniejszy dokument powstał wyłącznie w celu informacyjnym i w żadnym aspekcie nie ma stanowić materiału promocyjnego. Niniejszy materiał nie ma charakteru oferty ani ubiegania się o zakup lub sprzedaż jakichkolwiek instrumentów finansowych. Niniejszy materiał nie ma na celu udzielania porad księgowych, prawnych ani podatkowych czy wskazówek inwestycyjnych i w tych kwestiach nie należy polegać na zaczerpniętych zeń informacjach. Uważa się, że zawarte tu informacje są rzetelne, ale spółka Schroders nie gwarantuje ich pełności ani dokładności. Nie przyjmujemy odpowiedzialności za błędy co do faktów i opinii. Nie należy opierać się na poglądach i informacjach zawartych w dokumencie, podejmując indywidualne decyzje inwestycyjne i/lub strategiczne. Wydawca: Schroder Investment Management Limited, 31 Gresham Street, London EC2V 7QA, spółka upełnomocniona i nadzorowana przez Financial Conduct Authority. Dla Państwa bezpieczeństwa kontakty mogą być nagrywane lub monitorowane. FTSE International Limited ( FTSE ) FTSE (2013). FTSE jest zastrzeżonym znakiem towarowym giełdy London Stock Exchange Plc (Giełdy Papierów Wartościowych w Londynie) i firmy The Financial Times Limited, używanym przez firmę FTSE International Limited zgodnie z licencją. Wszystkie prawa do indeksów FTSE i/lub klasyfikacji FTSE przysługują firmie FTSE i/lub jej licencjodawcom. Firma FTSE ani jej licencjodawcy nie ponoszą odpowiedzialności za żadne błędy ani pominięcia w indeksach FTSE i/lub klasyfikacjach FTSE lub w danych bazowych. Dalsze rozpowszechnianie danych FTSE bez wyraźnej pisemnej zgody firmy FTSE jest niedozwolone. Strona 10

Plan wykładu 8 Równowaga ogólna w małej gospodarce otwartej

Plan wykładu 8 Równowaga ogólna w małej gospodarce otwartej Plan wykładu 8 Równowaga ogólna w małej gospodarce otwartej 1. Model Mundella Fleminga 2. Dylemat polityki gospodarczej małej gospodarki otwartej 3. Skuteczność polityki monetarnej i fiskalnej w warunkach

Bardziej szczegółowo

Zadłużony świat: przyczyny i skutki. Wpływ niekonwencjonalnej polityki monetarnej na poziom i wycenę długu publicznego

Zadłużony świat: przyczyny i skutki. Wpływ niekonwencjonalnej polityki monetarnej na poziom i wycenę długu publicznego Katarzyna Zajdel-Kurowska / Narodowy Bank Polski Zadłużony świat: przyczyny i skutki. Wpływ niekonwencjonalnej polityki monetarnej na poziom i wycenę długu publicznego Warszawa, 9 maja 218 Zadłużony świat:

Bardziej szczegółowo

TYPY MODELOWYCH STRATEGII INWESTYCYJNYCH

TYPY MODELOWYCH STRATEGII INWESTYCYJNYCH ZAŁĄCZNIK NR 1 DO REGULAMINU TYPY MODELOWYCH STRATEGII INWESTYCYJNYCH W ramach Zarządzania, Towarzystwo oferuje następujące Modelowe Strategie Inwestycyjne: 1. Strategia Obligacji: Cel inwestycyjny: celem

Bardziej szczegółowo

Analiza Fundamentalna. Co dalej z USA? Perspektywy polityki monetarnej, głównych indeksów oraz dolara.

Analiza Fundamentalna. Co dalej z USA? Perspektywy polityki monetarnej, głównych indeksów oraz dolara. Analiza Fundamentalna Co dalej z USA? Perspektywy polityki monetarnej, głównych indeksów oraz dolara. USA Agenda PKB rynek pracy inflacja Fed giełdy dolar główne wyzwania 2 Główne pytania dotyczące gospodarki

Bardziej szczegółowo

Załącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje DODATKOWE UBEZPIECZENIE Z FUNDUSZEM W RAMACH:

Załącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje DODATKOWE UBEZPIECZENIE Z FUNDUSZEM W RAMACH: Załącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje DODATKOWE UBEZPIECZENIE Z FUNDUSZEM W RAMACH: GRUPOWEGO UBEZPIECZENIA NA ŻYCIE WARTA EKSTRABIZNES GRUPOWEGO UBEZPIECZENIA NA ŻYCIE WARTA EKSTRABIZNES

Bardziej szczegółowo

Bilans płatniczy Polski w lipcu 2015 r.

Bilans płatniczy Polski w lipcu 2015 r. Warszawa, dnia 14 września 2015 r. Bilans płatniczy Polski w lipcu 2015 r. Miesięczny bilans płatniczy został oszacowany przy wykorzystaniu danych z miesięcznych i kwartalnych sprawozdań polskich podmiotów

Bardziej szczegółowo

BILANS PŁATNICZY W LUTYM 2012 R.

BILANS PŁATNICZY W LUTYM 2012 R. N a r o d o w y B a n k P o l s k i Departament Statystyki Warszawa, dnia 12 kwietnia 2012 r. BILANS PŁATNICZY W LUTYM 2012 R. Miesięczny bilans płatniczy został oszacowany przy wykorzystaniu danych z

Bardziej szczegółowo

Zarządzanie Kapitałem w Bankach

Zarządzanie Kapitałem w Bankach Zarządzanie Kapitałem w Bankach Wizja scenariusza spowolnienia gospodarczego w Polsce w kontekście powołania wspólnego nadzoru bankowego Tomasz Kubiak Dyrektor Zarządzający Dep. Alokacji Kapitału i ALM

Bardziej szczegółowo

BILANS PŁATNICZY W STYCZNIU 2005

BILANS PŁATNICZY W STYCZNIU 2005 N a r o d o w y B a n k P o l s k i Departament Statystyki 2005-03-31 BILANS PŁATNICZY W STYCZNIU 2005 Komponenty miesięcznego bilansu płatniczego są szacowane przy wykorzystaniu miesięcznych płatności

Bardziej szczegółowo

Załącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje WARTA Inwestycja

Załącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje WARTA Inwestycja Załącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje WARTA Inwestycja Masz zamiar kupić produkt, który nie jest prosty i który może być trudny w zrozumieniu Data sporządzenia dokumentu: 19-12-2017

Bardziej szczegółowo

Droga do zysku, czyli w co inwestować? Typy inwestycyjne Union Investment TFI

Droga do zysku, czyli w co inwestować? Typy inwestycyjne Union Investment TFI Droga do zysku, czyli w co inwestować? Typy inwestycyjne Union Investment TFI Warszawa styczeń 2013 r. Co ma największy potencjał zysku? Typy inwestycyjne na 12 miesięcy Subfundusz UniKorona Akcje UniKorona

Bardziej szczegółowo

Jak zbierać plony? Krótkoterminowo ostrożnie Długoterminowo dobierz akcje Typy inwestycyjne Union Investment

Jak zbierać plony? Krótkoterminowo ostrożnie Długoterminowo dobierz akcje Typy inwestycyjne Union Investment Jak zbierać plony? Krótkoterminowo ostrożnie Długoterminowo dobierz akcje Typy inwestycyjne Union Investment Warszawa sierpień 2011 r. Co ma potencjał zysku? sierpień 2011 2 Sztandarowy fundusz dla klientów

Bardziej szczegółowo

Opis funduszy OF/ULS2/1/2017

Opis funduszy OF/ULS2/1/2017 Opis funduszy OF/ULS2/1/2017 Spis treści Opis funduszy OF/ULS2/1/2017 Rozdział 1. Postanowienia ogólne... 3 Rozdział 2. Polityka inwestycyjna i opis ryzyka UFK Portfel Oszczędnościowy... 3 Rozdział 3.

Bardziej szczegółowo

Opis dyskusji na posiedzeniu decyzyjnym Rady Polityki Pieniężnej w dniu 6 maja 2015 r.

Opis dyskusji na posiedzeniu decyzyjnym Rady Polityki Pieniężnej w dniu 6 maja 2015 r. Opis dyskusji na posiedzeniu decyzyjnym Rady Polityki Pieniężnej w dniu 6 maja 2015 r. Członkowie Rady Polityki Pieniężnej dyskutowali na temat polityki pieniężnej w kontekście bieżącej i oczekiwanej sytuacji

Bardziej szczegółowo

Bilans płatniczy Polski w III kwartale 2017 r.

Bilans płatniczy Polski w III kwartale 2017 r. Warszawa, dnia 29 grudnia 2017 r. Bilans płatniczy Polski w III kwartale 2017 r. Kwartalny bilans płatniczy został sporządzony przy wykorzystaniu danych miesięcznych i kwartalnych przekazanych przez polskie

Bardziej szczegółowo

Materiał przeznaczony wyłącznie dla doradców i profesjonalnych inwestorów

Materiał przeznaczony wyłącznie dla doradców i profesjonalnych inwestorów Wydane w Listopadzie 2013 r. Materiał przeznaczony wyłącznie dla doradców i profesjonalnych inwestorów Schroders Strategie oparte na wielu klasach Analizy i oceny Część 1: Analizy dotyczące inwestowania

Bardziej szczegółowo

Załącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje WARTA TWOJA PRZYSZŁOŚĆ Wariant B

Załącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje WARTA TWOJA PRZYSZŁOŚĆ Wariant B Data sporządzenia dokumentu: 19-12-2017 Ogólne informacje o dokumencie Załącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje WARTA TWOJA PRZYSZŁOŚĆ Wariant B Masz zamiar kupić produkt, który nie jest

Bardziej szczegółowo

Akademia Forex Semestr II - Analiza Fundamentalna

Akademia Forex Semestr II - Analiza Fundamentalna Akademia Forex Semestr II - Analiza Fundamentalna Polityka banków centralnych i dane gospodarcze, które rządzą zmiennością - bieżąca sytuacja na rynkach. Dlaczego decyzje banków centralnych są tak istotne?

Bardziej szczegółowo

Załącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje WARTA TWOJA PRZYSZŁOŚĆ Wariant A

Załącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje WARTA TWOJA PRZYSZŁOŚĆ Wariant A Data sporządzenia dokumentu: 19-12-2017 Ogólne informacje o dokumencie Załącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje WARTA TWOJA PRZYSZŁOŚĆ Wariant A Masz zamiar kupić produkt, który nie jest

Bardziej szczegółowo

Opis funduszy OF/ULS2/3/2017

Opis funduszy OF/ULS2/3/2017 Opis funduszy OF/ULS2/3/2017 Spis treści Opis funduszy OF/ULS2/3/2017 Rozdział 1. Postanowienia ogólne... 3 Rozdział 2. Polityka inwestycyjna i opis ryzyka UFK Portfel Oszczędnościowy... 3 Rozdział 3.

Bardziej szczegółowo

Przegląd prognoz gospodarczych dla Polski i świata na lata 2013-2014. Aleksander Łaszek

Przegląd prognoz gospodarczych dla Polski i świata na lata 2013-2014. Aleksander Łaszek Przegląd prognoz gospodarczych dla Polski i świata na lata 2013-2014 Aleksander Łaszek Wzrost gospodarczy I Źródło: Komisja Europejska Komisja Europejska prognozuje w 2014 i 2015 roku przyspieszenie tempa

Bardziej szczegółowo

Opis funduszy OF/ULS2/2/2016

Opis funduszy OF/ULS2/2/2016 Opis funduszy OF/ULS2/2/2016 Spis treści Opis funduszy OF/ULS2/2/2016 Rozdział 1. Postanowienia ogólne... 3 Rozdział 2. Polityka inwestycyjna i opis ryzyka UFK portfel Dłużny... 3 Rozdział 3. Polityka

Bardziej szczegółowo

Waluty to nie wszystko Wykres 1. Korelacja między S&P500 i dolarem w latach 2001-2011 (6 miesięcy krocząco). Źródło:Bespoke Investment Group

Waluty to nie wszystko Wykres 1. Korelacja między S&P500 i dolarem w latach 2001-2011 (6 miesięcy krocząco). Źródło:Bespoke Investment Group ANALIZA NOBLE SECURITIES, 01.04.2011 r. Banki centralne popsuły rynki W ostatnim czasie zupełnie zaniknęła korelacja między kursem dolara a zachowaniem rynków akcji. Jednocześnie korelacja obligacje akcje

Bardziej szczegółowo

Finansowanie akcji kredytowej

Finansowanie akcji kredytowej Finansowanie akcji kredytowej ze źródeł zagranicznych: doświadczenia Hiszpanii i Irlandii Robert Woreta Departament Analiz Rynkowych Urząd Komisji Nadzoru Finansowego 24 września 2010 roku 1 10,0 % Negatywne

Bardziej szczegółowo

Twoja droga do zysku! Typy inwestycyjne Union Investment TFI

Twoja droga do zysku! Typy inwestycyjne Union Investment TFI Twoja droga do zysku! Typy inwestycyjne Union Investment TFI Warszawa, Grudzień 2015 Co ma najwyższy potencjał zysku w średnim terminie? Typy inwestycyjne na 12 miesięcy Subfundusz UniStrategie Dynamiczny

Bardziej szczegółowo

Jak inwestować w burzliwych czasach? Typy inwestycyjne Union Investment TFI

Jak inwestować w burzliwych czasach? Typy inwestycyjne Union Investment TFI Jak inwestować w burzliwych czasach? Typy inwestycyjne Union Investment TFI Warszawa luty 2013 r. Co ma największy potencjał zysku? Typy inwestycyjne na 12 miesięcy luty 2013 2 Subfundusz UniKorona Akcje

Bardziej szczegółowo

Bilans płatniczy Polski w III kwartale 2016 r.

Bilans płatniczy Polski w III kwartale 2016 r. Warszawa, dnia 30 grudnia 2016 r. Bilans płatniczy Polski w III kwartale 2016 r. Kwartalny bilans płatniczy został sporządzony przy wykorzystaniu danych miesięcznych i kwartalnych przekazanych przez polskie

Bardziej szczegółowo

Fundusz PKO Strategii Obligacyjnych FIZ

Fundusz PKO Strategii Obligacyjnych FIZ Fundusz PKO Strategii Obligacyjnych FIZ 1 Wpływ polityki pieniężnej na obszar makro i wyceny funduszy obligacji Polityka pieniężna kluczowym narzędziem w walce z recesją Utrzymująca się duża podaż taniego

Bardziej szczegółowo

Globalny kryzys ekonomiczny Geneza, istota, perspektywy

Globalny kryzys ekonomiczny Geneza, istota, perspektywy Globalny kryzys ekonomiczny Geneza, istota, perspektywy prof. dr hab. Piotr Banaszyk, prof. zw. UEP Uniwersytet Ekonomiczny w Poznaniu Wydział Gospodarki Międzynarodowej Agenda 1. Przyczyny globalnego

Bardziej szczegółowo

Podsumowanie Tygodnia Małe jest piękne. Inteligentne rozwiązania dla wymagających Klientów. Warszawa, marzec 2012 r.

Podsumowanie Tygodnia Małe jest piękne. Inteligentne rozwiązania dla wymagających Klientów. Warszawa, marzec 2012 r. Podsumowanie Tygodnia Małe jest piękne Inteligentne rozwiązania dla wymagających Klientów CZY LTRO TO TO SAMO CO QE? Zgodnie z naszymi oczekiwaniami w ostatnim miesiącu wzrosty na rynku małych spółek istotnie

Bardziej szczegółowo

Lepsza perspektywa zysków! Zarządzanie płynnością Typy inwestycyjne Union Investment

Lepsza perspektywa zysków! Zarządzanie płynnością Typy inwestycyjne Union Investment Lepsza perspektywa zysków! Zarządzanie płynnością Typy inwestycyjne Union Investment Warszawa maj 2012 r. W co lokować nadwyżki? Aktualne typy inwestycyjne. maj 2012 2 Zarządzanie płynnością PLN Stały

Bardziej szczegółowo

Unia bankowa skutki dla UE, strefy euro i dla Polski. Warszawa, 29 listopada 2012 r.

Unia bankowa skutki dla UE, strefy euro i dla Polski. Warszawa, 29 listopada 2012 r. Unia bankowa skutki dla UE, strefy euro i dla Polski Warszawa, 29 listopada 2012 r. Unia bankowa skutki dla UE i dla strefy euro Andrzej Raczko Narodowy Bank Polski Strefa euro Strefa euro doświadcza bardzo

Bardziej szczegółowo

W kwietniu liderami były fundusze akcji inwestujące na rynkach rozwiniętych Europy i Ameryki Północnej.

W kwietniu liderami były fundusze akcji inwestujące na rynkach rozwiniętych Europy i Ameryki Północnej. W kwietniu liderami były fundusze akcji inwestujące na rynkach rozwiniętych Europy i Ameryki Północnej. W kwietniu wśród funduszy przynoszących największe zyski najwięcej było tych inwestujących w Polsce.

Bardziej szczegółowo

Maj 2015. Kieruj płynnością swojej firmy! Typy inwestycyjne Union Investment TFI. Warszawa Maj 2015 r.

Maj 2015. Kieruj płynnością swojej firmy! Typy inwestycyjne Union Investment TFI. Warszawa Maj 2015 r. Kieruj płynnością swojej firmy! Typy inwestycyjne Union Investment TFI Warszawa r. W co lokować nadwyżki? Aktualne typy inwestycyjne Zarządzanie płynnością PLN Potencjał wzrostu UniLokata Zarządzanie płynnością

Bardziej szczegółowo

Nazwa UFK: Data sporządzenia dokumentu: Fundusz Akcji r.

Nazwa UFK: Data sporządzenia dokumentu: Fundusz Akcji r. Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Umowa dodatkowa na życie z ubezpieczeniowymi funduszami kapitałowymi (UFK) zawierana z umową ubezpieczenia Twoje

Bardziej szczegółowo

KURS DORADCY FINANSOWEGO

KURS DORADCY FINANSOWEGO KURS DORADCY FINANSOWEGO Przykładowy program szkolenia I. Wprowadzenie do planowania finansowego 1. Rola doradcy finansowego Definicja i cechy doradcy finansowego Oczekiwania klienta Obszary umiejętności

Bardziej szczegółowo

Czas na większą aktywność, czyli gdzie szukać zysków? Typy inwestycyjne Union Investment

Czas na większą aktywność, czyli gdzie szukać zysków? Typy inwestycyjne Union Investment Czas na większą aktywność, czyli gdzie szukać zysków? Typy inwestycyjne Union Investment Warszawa kwiecień 2012 r. Co ma potencjał zysku? Typy inwestycyjne na 12 miesięcy kwiecień 2012 2 Kategorie aktywów

Bardziej szczegółowo

Czas na większą aktywność, czyli gdzie szukać zysków? Typy inwestycyjne Union Investment

Czas na większą aktywność, czyli gdzie szukać zysków? Typy inwestycyjne Union Investment Czas na większą aktywność, czyli gdzie szukać zysków? Typy inwestycyjne Union Investment Warszawa czerwiec 2012 r. Co ma potencjał zysku? Typy inwestycyjne na 12 miesięcy czerwiec 2012 2 Kategorie aktywów

Bardziej szczegółowo

Wyniki zarządzania portfelami

Wyniki zarządzania portfelami Wyniki zarządzania portfelami Na dzień: 31 października 2011 Analizy Online Asset Management S.A. ul. Nowogrodzka 47A 00-695 Warszawa tel. +48 (22) 585 08 58 fax. +48 (22) 585 08 59 Materiał został przygotowany

Bardziej szczegółowo

Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Ubezpieczenie Inwestycyjne Bonus VIP

Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Ubezpieczenie Inwestycyjne Bonus VIP Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Ubezpieczenie Inwestycyjne Bonus VIP Ten dokument dotyczy ubezpieczeniowych funduszy kapitałowych dostępnych

Bardziej szczegółowo

Opis funduszy OF/ULS2/2/2017

Opis funduszy OF/ULS2/2/2017 Opis funduszy OF/ULS2/2/2017 Spis treści Opis funduszy OF/ULS2/2/2017 Rozdział 1. Postanowienia ogólne... 3 Rozdział 2. Polityka inwestycyjna i opis ryzyka UFK Portfel Oszczędnościowy... 3 Rozdział 3.

Bardziej szczegółowo

Fundamental Trade EURGBP

Fundamental Trade EURGBP Fundamental Trade EURGBP Euro to bez wątpienia jedna z najsłabszych walut w obecnym czasie, co z resztą widać po zachowaniu w stosunku do większości walut G10. EURUSD schodzi na coraz to niższe pułapy,

Bardziej szczegółowo

Opis funduszy OF/ULS2/1/2018

Opis funduszy OF/ULS2/1/2018 Opis funduszy OF/ULS2/1/2018 Spis treści Opis funduszy OF/ULS2/1/2018 Rozdział 1. Postanowienia ogólne... 3 Rozdział 2. Polityka inwestycyjna i opis ryzyka UFK Portfel Oszczędnościowy... 3 Rozdział 3.

Bardziej szczegółowo

Bilans płatniczy Polski w I kwartale 2018 r.

Bilans płatniczy Polski w I kwartale 2018 r. Warszawa, dnia 29 czerwca 2018 r. Bilans płatniczy Polski w I kwartale 2018 r. Kwartalny bilans płatniczy został sporządzony przy wykorzystaniu danych miesięcznych i kwartalnych przekazanych przez polskie

Bardziej szczegółowo

Złoty trend. Wszystko o rynku złota. Raport specjalny portalu Funduszowe.pl

Złoty trend. Wszystko o rynku złota. Raport specjalny portalu Funduszowe.pl Złoty trend Wszystko o rynku złota Raport specjalny portalu Funduszowe.pl Złoto w dzisiejszych czasach jest popularnym środkiem inwestycyjnym. Uważa się przy tym, że inwestowanie w kruszec (poprzez fundusze,

Bardziej szczegółowo

Analiza inwestycji i zarządzanie portfelem SPIS TREŚCI

Analiza inwestycji i zarządzanie portfelem SPIS TREŚCI Analiza inwestycji i zarządzanie portfelem Frank K. Reilly, Keith C. Brown SPIS TREŚCI TOM I Przedmowa do wydania polskiego Przedmowa do wydania amerykańskiego O autorach Ramy książki CZĘŚĆ I. INWESTYCJE

Bardziej szczegółowo

Opis funduszy OF/1/2016

Opis funduszy OF/1/2016 Opis funduszy Spis treści Rozdział 1. Postanowienia ogólne...3 Rozdział 2. Polityka inwestycyjna i opis ryzyka UFK NN Akcji...3 Rozdział 3. Polityka inwestycyjna i opis ryzyka UFK NN Stabilnego Wzrostu...4

Bardziej szczegółowo

Newsletter TFI Allianz

Newsletter TFI Allianz Newsletter TFI Allianz 4 lipca 2016 Ujemne stopy procentowe - czy powinniśmy do nich przywyknąć? Szanowni Państwo, wynik referendum, w którym Brytyjczycy zdecydowali o wyjściu z Unii Europejskiej, miał

Bardziej szczegółowo

Opis funduszy OF/1/2015

Opis funduszy OF/1/2015 Opis funduszy Spis treści Rozdział 1. Postanowienia ogólne...3 Rozdział 2. Polityka inwestycyjna i opis ryzyka UFK NN Akcji...3 Rozdział 3. Polityka inwestycyjna i opis ryzyka UFK NN Stabilnego Wzrostu...4

Bardziej szczegółowo

Sierpnień 2015. Kieruj płynnością swojej firmy! Typy inwestycyjne Union Investment TFI. Warszawa Sierpień 2015 r.

Sierpnień 2015. Kieruj płynnością swojej firmy! Typy inwestycyjne Union Investment TFI. Warszawa Sierpień 2015 r. Kieruj płynnością swojej firmy! Typy inwestycyjne Union Investment TFI Warszawa Sierpień 2015 r. W co lokować nadwyżki? Aktualne typy inwestycyjne Zarządzanie płynnością PLN Potencjał wzrostu UniLokata

Bardziej szczegółowo

OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU ALIOR SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO

OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU ALIOR SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO Warszawa, dnia 27 lutego 2017 r. OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU ALIOR SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO Money Makers Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych Spółką Akcyjną z siedzibą w Warszawie

Bardziej szczegółowo

Ogłoszenie z dnia 21 grudnia 2018 roku o zmianach Statutu Superfund Specjalistyczny Fundusz Inwestycyjny Otwarty

Ogłoszenie z dnia 21 grudnia 2018 roku o zmianach Statutu Superfund Specjalistyczny Fundusz Inwestycyjny Otwarty SUPERFUND Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych SA Ul. Dzielna 60, 01 029 Warszawa Infolinia: 0 801 588 188 Tel. 22 556 88 60, Fax. 22 556 88 80 superfundtfi@superfund.com www.superfund.pl Ogłoszenie z dnia

Bardziej szczegółowo

Wpływ globalnego kryzysu finansowego na polską gospodarkę

Wpływ globalnego kryzysu finansowego na polską gospodarkę Mirosław Gronicki Wpływ globalnego kryzysu finansowego na polską gospodarkę Warszawa 31 maja 2011 r. Spis treści 1. Geneza światowego kryzysu finansowego. 2. Światowy kryzys finansowy skutki. 3. Polska

Bardziej szczegółowo

Klasyfikacja funduszy inwestycyjnych

Klasyfikacja funduszy inwestycyjnych Klasyfikacja funduszy inwestycyjnych Klasyfikacja funduszy inwestycyjnych opiera się na deklaracjach składanych przez towarzystwa funduszy inwestycyjnych. Kryterium decydującym o zaliczeniu do danej kategorii

Bardziej szczegółowo

PERSPEKTYWY INWESTYCYJNE NA 2011 ROK

PERSPEKTYWY INWESTYCYJNE NA 2011 ROK Chorzów, 7 Kwiecień 2011 WIDZIMY WIĘCEJ MOŻLIWOŚCI PERSPEKTYWY INWESTYCYJNE NA 2011 ROK GLOBALNE CZYNNIKI RYZYKA Niestabilność polityczna w rejonie Afryki Północnej i krajów Bliskiego Wschodu Wzrost cen

Bardziej szczegółowo

Wyniki zarządzania portfelami

Wyniki zarządzania portfelami Wyniki zarządzania portfelami Na dzień: 30 września 2011 Analizy Online Asset Management S.A. ul. Nowogrodzka 47A 00-695 Warszawa tel. +48 (22) 585 08 58 fax. +48 (22) 585 08 59 Materiał został przygotowany

Bardziej szczegółowo

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego na podstawie modelu NECMOD

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego na podstawie modelu NECMOD Warszawa,.7. r. Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego na podstawie modelu NECMOD Instytut Ekonomiczny Projekcja PKB lipiec % 9 8 9% % % proj.centralna 9 8 7 7-8q 9q q q

Bardziej szczegółowo

Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Ubezpieczenie Inwestycyjne Bonus VIP

Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Ubezpieczenie Inwestycyjne Bonus VIP Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Ubezpieczenie Inwestycyjne Bonus VIP Ten dokument dotyczy ubezpieczeniowych funduszy kapitałowych dostępnych

Bardziej szczegółowo

Mniejszy apetyt inwestorów na ryzyko sprawił, że pieniądze, które nie lubią przebywać w próżni, Fundusze: była okazja do tańszych zakupów

Mniejszy apetyt inwestorów na ryzyko sprawił, że pieniądze, które nie lubią przebywać w próżni, Fundusze: była okazja do tańszych zakupów Ci spośród nielicznych posiadaczy jednostek uczestnictwa funduszy inwestycyjnych, którzy w listopadzie odnotowali zyski, zawdzięczają to przede wszystkim wzrostowi kursu dolara. Ci spośród nielicznych

Bardziej szczegółowo

Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Ubezpieczenie Inwestycyjne Bonus VIP

Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Ubezpieczenie Inwestycyjne Bonus VIP Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Ubezpieczenie Inwestycyjne Bonus VIP Ten dokument dotyczy ubezpieczeniowych funduszy kapitałowych dostępnych

Bardziej szczegółowo

Międzyrynkowa analiza kursów walutowych SPIS TREŚCI

Międzyrynkowa analiza kursów walutowych SPIS TREŚCI Międzyrynkowa analiza kursów walutowych Ashraf Laidi SPIS TREŚCI Przedmowa Podziękowania Wprowadzenie Rozdział 1. Dolar i złoto Koniec systemu z Bretton Woods złoto rozpoczyna hossę Restrykcyjna polityka

Bardziej szczegółowo

BILANS PŁATNICZY W LIPCU 2011 R.

BILANS PŁATNICZY W LIPCU 2011 R. N a r o d o w y B a n k P o l s k i Departament Statystyki Warszawa, dnia 12 września 2011 r. BILANS PŁATNICZY W LIPCU 2011 R. Miesięczny bilans płatniczy został oszacowany przy wykorzystaniu danych z

Bardziej szczegółowo

Opis dyskusji na posiedzeniu decyzyjnym Rady Polityki Pieniężnej w dniu 15 kwietnia 2015 r.

Opis dyskusji na posiedzeniu decyzyjnym Rady Polityki Pieniężnej w dniu 15 kwietnia 2015 r. Opis dyskusji na posiedzeniu decyzyjnym Rady Polityki Pieniężnej w dniu 15 kwietnia 2015 r. Członkowie Rady Polityki Pieniężnej dyskutowali na temat polityki pieniężnej w kontekście bieżącej i oczekiwanej

Bardziej szczegółowo

Raport o stabilności systemu finansowego czerwiec 2009 r. Departament Systemu Finansowego Narodowy Bank Polski

Raport o stabilności systemu finansowego czerwiec 2009 r. Departament Systemu Finansowego Narodowy Bank Polski Raport o stabilności systemu finansowego czerwiec 2009 r. Departament Systemu Finansowego Narodowy Bank Polski 1 Raport o stabilności finansowej Publikowanie Raportu jest standardem międzynarodowym, NBP

Bardziej szczegółowo

Opis dyskusji na posiedzeniu decyzyjnym Rady Polityki Pieniężnej w dniu 6 kwietnia 2016 r.

Opis dyskusji na posiedzeniu decyzyjnym Rady Polityki Pieniężnej w dniu 6 kwietnia 2016 r. Opis dyskusji na posiedzeniu decyzyjnym Rady Polityki Pieniężnej w dniu 6 kwietnia 2016 r. Na posiedzeniu członkowie Rady dyskutowali na temat polityki pieniężnej w kontekście sytuacji makroekonomicznej

Bardziej szczegółowo

KOMENTARZ TYGODNIOWY

KOMENTARZ TYGODNIOWY Dane makroekonomiczne z Polski Prognozy gospodarcze dla Polski Komisja Europejska Prognozy gospodarcze dla Polski 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 4,4% 3,6% 1,0% 2,1% 2,7% 0,0% 2019 2020 Zmiana PKB, r/r Inflacja konsumentów

Bardziej szczegółowo

Polityka makrostabilnościowa jako konieczny element polityki stabilizowania koniunktury. Prof. dr hab. Marek Belka Prezes Narodowego Banku Polskiego

Polityka makrostabilnościowa jako konieczny element polityki stabilizowania koniunktury. Prof. dr hab. Marek Belka Prezes Narodowego Banku Polskiego Polityka makrostabilnościowa jako konieczny element polityki stabilizowania koniunktury Prof. dr hab. Marek Belka Prezes Narodowego Banku Polskiego Polityka makrostabilnościowa w perspektywie Seria kryzysów

Bardziej szczegółowo

OPIS FUNDUSZY OF/1/2014

OPIS FUNDUSZY OF/1/2014 OPIS FUNDUSZY OF/1/2014 SPIS TREŚCI ROZDZIAŁ 1. POSTANOWIENIA OGÓLNE 3 ROZDZIAŁ 2. POLITYKA INWESTYCYJNA I OPIS RYZYKA UFK ING AKCJI 3 ROZDZIAŁ 3. POLITYKA INWESTYCYJNA I OPIS RYZYKA UFK ING STABILNEGO

Bardziej szczegółowo

Kondycja polskiego sektora bankowego w drugiej połowie 2012 roku. Podsumowanie wyników polskich banków za I półrocze

Kondycja polskiego sektora bankowego w drugiej połowie 2012 roku. Podsumowanie wyników polskich banków za I półrocze Kondycja polskiego sektora bankowego w drugiej połowie 2012 roku. Podsumowanie wyników polskich banków za I półrocze Polskie banki osiągnęły w I półroczu łączny zysk netto na poziomie 8,04 mld zł, po wzroście

Bardziej szczegółowo

Gospodarki krajów wschodzących po kryzysie. 14/03/2011 Jakub Janus

Gospodarki krajów wschodzących po kryzysie. 14/03/2011 Jakub Janus Gospodarki krajów wschodzących po kryzysie 14/03/2011 Jakub Janus 1 Plan prezentacji 1. Wzrost gospodarczy po kryzysie w perspektywie globalnej 2. Sytuacja w głównych gospodarkach 1. Chiny 2. Indie 3.

Bardziej szczegółowo

Czy helikopter Bena Bernankego powinien wylądować?

Czy helikopter Bena Bernankego powinien wylądować? Czy helikopter Bena Bernankego powinien wylądować? Autor: Frank Shostak Źródło: mises.org Tłumaczenie: Katarzyna Buczkowska Według Bena Bernankego zbyt wczesne wycofanie się z agresywnej polityki walki

Bardziej szczegółowo

Materiał przeznaczony wyłącznie dla doradców i profesjonalnych inwestorów Grudzień 2011 r. 2012: rok na rynkach wschodzących na świecie

Materiał przeznaczony wyłącznie dla doradców i profesjonalnych inwestorów Grudzień 2011 r. 2012: rok na rynkach wschodzących na świecie Materiał przeznaczony wyłącznie dla doradców i profesjonalnych inwestorów Grudzień 11 r. Schroders Perspektywy 1: rok na rynkach wschodzących na świecie Allan Conway, dyrektor ds. akcji na rynkach wschodzących,

Bardziej szczegółowo

Gospodarka i rynki finansowe Gdynia 11.05.2016 XTB ONLINE TRADING. www.xtb.pl www.tradebeat.pl

Gospodarka i rynki finansowe Gdynia 11.05.2016 XTB ONLINE TRADING. www.xtb.pl www.tradebeat.pl Gospodarka i rynki finansowe Gdynia 11.05.2016 ONLINE TRADING www.tradebeat.pl Gospodarka i rynki finansowe 1. Wzrost na świecie i oczekiwania 2. Chiny zagrożeniem numer jeden dla światowej gospodarki

Bardziej szczegółowo

Materiały uzupełniające do

Materiały uzupełniające do Dźwignia finansowa a ryzyko finansowe Przedsiębiorstwo korzystające z kapitału obcego jest narażone na ryzyko finansowe niepewność co do przyszłego poziomu zysku netto Materiały uzupełniające do wykładów

Bardziej szczegółowo

Prognozy wzrostu dla Polski 2015-06-02 15:58:50

Prognozy wzrostu dla Polski 2015-06-02 15:58:50 Prognozy wzrostu dla Polski 2015-06-02 15:58:50 2 Bank of America Merrill Lynch podniósł prognozy wzrostu PKB dla Polski - z 3,3 do 3,5 proc. w 2015 r. i z 3,4 do 3,7 proc. w 2016 r. W raporcie o gospodarce

Bardziej szczegółowo

Komentarz poranny z 15 lipca 2009r.

Komentarz poranny z 15 lipca 2009r. Michał Wojciechowski Analityk Rynków Finansowych tel. 071 79 59 026 e-mail: mwojciechowski@ambconsulting.pl Komentarz poranny z 15 lipca 2009r. WYDARZENIA NA ŚWIECIE Rynek zagraniczny. W pierwszej części

Bardziej szczegółowo

Bilans płatniczy strefy euro publikuje Europejski Bank Centralny, natomiast bilans płatniczy Unii Europejskiej - Eurostat.

Bilans płatniczy strefy euro publikuje Europejski Bank Centralny, natomiast bilans płatniczy Unii Europejskiej - Eurostat. Bilans płatniczy zestawienie (dochody wpływy kontra wydatki płatności) wszystkich transakcji dokonanych między rezydentami (gospodarką krajową) a nierezydentami (zagranicą) w danym okresie. Jest on sporządzany

Bardziej szczegółowo

Nazwa UFK: Data sporządzenia dokumentu: Fundusz Akcji r.

Nazwa UFK: Data sporządzenia dokumentu: Fundusz Akcji r. Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Umowa dodatkowa na życie z ubezpieczeniowymi funduszami kapitałowymi (UFK) zawierana z umową ubezpieczenia Twoje

Bardziej szczegółowo

Kieruj płynnością swojej firmy! Typy inwestycyjne Union Investment TFI

Kieruj płynnością swojej firmy! Typy inwestycyjne Union Investment TFI Kieruj płynnością swojej firmy! Typy inwestycyjne Union Investment TFI Warszawa, Grudzień 2015 r. W co lokować nadwyżki? Aktualne typy inwestycyjne Zarządzanie płynnością PLN Potencjał wzrostu UniLokata

Bardziej szczegółowo

Raport o stabilności systemu finansowego czerwiec 2009 r. Departament Systemu Finansowego Narodowy Bank Polski

Raport o stabilności systemu finansowego czerwiec 2009 r. Departament Systemu Finansowego Narodowy Bank Polski Raport o stabilności systemu finansowego czerwiec 2009 r. Departament Systemu Finansowego Narodowy Bank Polski 1 Raport o stabilności finansowej Publikowanie Raportu jest standardem międzynarodowym, NBP

Bardziej szczegółowo

OPIS FUNDUSZY OF/ULS2/1/2014

OPIS FUNDUSZY OF/ULS2/1/2014 OPIS FUNDUSZY OF/ULS2/1/2014 SPIS TREŚCI ROZDZIAŁ 1. POSTANOWIENIA OGÓLNE 3 ROZDZIAŁ 2. POLITYKA INWESTYCYJNA I OPIS RYZYKA UFK PORTFEL DŁUŻNY 3 ROZDZIAŁ 3. POLITYKA INWESTYCYJNA I OPIS RYZYKA UFK PORTFEL

Bardziej szczegółowo

Warszawa Lipiec 2015 r.

Warszawa Lipiec 2015 r. Kieruj płynnością swojej firmy! Typy inwestycyjne Union Investment TFI Warszawa r. W co lokować nadwyżki? Aktualne typy inwestycyjne Zarządzanie płynnością PLN Potencjał wzrostu UniLokata Zarządzanie płynnością

Bardziej szczegółowo

BILANS PŁATNICZY W MAJU 2010 R.

BILANS PŁATNICZY W MAJU 2010 R. N a r o d o w y B a n k P o l s k i Departament Statystyki Warszawa, dnia 13 lipca 2010 r. BILANS PŁATNICZY W MAJU 2010 R. Miesięczny bilans płatniczy został oszacowany przy wykorzystaniu danych z miesięcznych

Bardziej szczegółowo

RELACJA Z NASZEJ PODRÓŻY DO USA

RELACJA Z NASZEJ PODRÓŻY DO USA IFM GLOBAL INVESTMENT RESEARCH RELACJA Z NASZEJ PODRÓŻY DO USA CO Z TYMI PODWYŻKAMI STÓP? IFM GLOBAL INVESTMENT RESEARCH RELACJA Z PODRÓŻY DO USA CO Z TYMI PODWYŻKAMI STÓP? Na początku marca br. nasz zespół

Bardziej szczegółowo

Gospodarka polska, gospodarka światowa w jakim punkcie dziś jesteśmy?

Gospodarka polska, gospodarka światowa w jakim punkcie dziś jesteśmy? Gospodarka polska, gospodarka światowa w jakim punkcie dziś jesteśmy? Łukasz Tarnawa Departament Strategii i Analiz Warszawa, 6 listopada 2008 1 Gospodarka globalna kryzys sektora finansowego w gospodarkach

Bardziej szczegółowo

Opis funduszy OF/ULS2/2/2018

Opis funduszy OF/ULS2/2/2018 Opis funduszy OF/ULS2/2/2018 Spis treści OF/ULS2/2/2018 Rozdział 1. Postanowienia ogólne... 3 Rozdział 2. Polityka inwestycyjna i opis ryzyka UFK Portfel Oszczędnościowy... 3 Rozdział 3. Polityka inwestycyjna

Bardziej szczegółowo

Spis treści. Opis funduszy OF/ULS2/1/2015. Polityka inwestycyjna i opis ryzyka UFK Portfel Dłużny...3. UFK Portfel Konserwatywny...

Spis treści. Opis funduszy OF/ULS2/1/2015. Polityka inwestycyjna i opis ryzyka UFK Portfel Dłużny...3. UFK Portfel Konserwatywny... Opis funduszy Spis treści Opis funduszy OF/ULS2/1/2015 Rozdział 1. Rozdział 2. Rozdział 3. Rozdział 4. Rozdział 5. Rozdział 6. Rozdział 7. Rozdział 8. Rozdział 9. Rozdział 10. Postanowienia ogólne...3

Bardziej szczegółowo

Bilans płatniczy Polski w I kwartale 2017 r.

Bilans płatniczy Polski w I kwartale 2017 r. Warszawa, dnia 30 czerwca 2017 r. Bilans płatniczy Polski w I kwartale 2017 r. Kwartalny bilans płatniczy został sporządzony przy wykorzystaniu danych miesięcznych i kwartalnych przekazanych przez polskie

Bardziej szczegółowo

ZACZNIJ RAZ Z KORZYŚCIĄ NA DŁUGI CZAS Celowe Plany Oszczędnościowe Legg Mason (CPO)

ZACZNIJ RAZ Z KORZYŚCIĄ NA DŁUGI CZAS Celowe Plany Oszczędnościowe Legg Mason (CPO) www.leggmason.pl ZACZNIJ RAZ Z KORZYŚCIĄ NA DŁUGI CZAS Celowe Plany Oszczędnościowe (CPO) IV 2016 O BEZPIECZNĄ PRZYSZŁOŚĆ WARTO ZADBAĆ JUŻ DZISIAJ SPEŁNIAJ MARZENIA Wszystko zależy od Ciebie. Właśnie teraz

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe domów i biur maklerskich w 2008 roku 1

Wyniki finansowe domów i biur maklerskich w 2008 roku 1 Warszawa, 2009.06.19 Wyniki finansowe domów i biur maklerskich w 2008 roku 1 W 2008 r. na wartość majątku i wyniki finansowe przedsiębiorstw maklerskich niekorzystny wpływ wywarły psychologiczne następstwa

Bardziej szczegółowo

UFK SELEKTYWNY. Fundusz Inwestycyjny: AXA Fundusz Inwestycyjny Zamknięty Globalnych Obligacji

UFK SELEKTYWNY. Fundusz Inwestycyjny: AXA Fundusz Inwestycyjny Zamknięty Globalnych Obligacji UFK SELEKTYWNY UFK Selektywny to aktywnie zarządzany poprzez Trigon Dom Maklerski S.A. Ubezpieczeniowy Fundusz Kapitałowy, którego aktywa mogą stanowić Certyfikaty Inwestycyjne ośmiu Funduszy Inwestycyjnych

Bardziej szczegółowo

POLSKI RYNEK AKCJI W 2014 ROKU

POLSKI RYNEK AKCJI W 2014 ROKU Dr hab. Eryk Łon POLSKI RYNEK AKCJI W 2014 ROKU sytuacja bieżąca i perspektywy 23 kwietnia 2014 r. Plan prezentacji: 1. Sytuacja bieżąca w świetle cyklu prezydenckiego w USA 2. WIG spożywczy jako barometr

Bardziej szczegółowo

Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe

Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Aviva Towarzystwo Ubezpieczeń na Życie SA ul. Inflancka 4b, 00-189 Warszawa, tel. 22 557 44 44, e-mail: bok@aviva.pl, www.aviva.pl Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe

Bardziej szczegółowo

BILANS PŁATNICZY W IV KWARTALE 2009 ROKU

BILANS PŁATNICZY W IV KWARTALE 2009 ROKU N a r o d o w y B a n k P o l s k i Departament Statystyki Warszawa, dn. 31 marca 2010 r. BILANS PŁATNICZY W IV KWARTALE 2009 ROKU Ujemne saldo rachunku bieżącego Saldo rachunku bieżącego w IV kwartale

Bardziej szczegółowo

Prognoza z zimy 2014 r.: coraz bardziej widoczne ożywienie gospodarcze

Prognoza z zimy 2014 r.: coraz bardziej widoczne ożywienie gospodarcze KOMISJA EUROPEJSKA KOMUNIKAT PRASOWY Bruksela/Strasburg, 25 lutego 2014 r. Prognoza z zimy 2014 r.: coraz bardziej widoczne ożywienie gospodarcze W zimowej prognozie Komisji Europejskiej przewiduje się

Bardziej szczegółowo

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego na podstawie modelu NECMOD

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego na podstawie modelu NECMOD Warszawa, 9.. r. Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego na podstawie modelu NECMOD Instytut Ekonomiczny Plan prezentacji. Zmiany pomiędzy rundami prognostycznymi Zmiana założeń

Bardziej szczegółowo

Opis dyskusji na posiedzeniu decyzyjnym Rady Polityki Pieniężnej w dniu 8 lipca 2015 r.

Opis dyskusji na posiedzeniu decyzyjnym Rady Polityki Pieniężnej w dniu 8 lipca 2015 r. Opis dyskusji na posiedzeniu decyzyjnym Rady Polityki Pieniężnej w dniu 8 lipca 2015 r. Członkowie Rady Polityki Pieniężnej dyskutowali na temat polityki pieniężnej w kontekście bieżącej sytuacji makroekonomicznej

Bardziej szczegółowo