OTP Bank Bloomberg: OTP HB Equity, Reuters: OTPB.BU. Trzymaj, 7113,00 HUF Podtrzymana

Transkrypt

1 OTP Bank Bloomberg: OTP HB Equity, Reuters: OTPB.BU Trzymaj, 7113, HUF Podtrzymana Nadchodzą lepsze czasy Utrzymujemy naszą rekomendację trzymaj dla akcji OTP Banku a równocześnie aktualizujemy nasz model oraz podwyższamy cenę docelową do 7,113 forintów (z 5,98 forintów z naszego wcześniejszego raportu z 16 lipca 215 roku). Znaczący spadek prognozowanych kosztów ryzyka Podążając za wskazaniami zarządu banku dotyczącymi kosztu ryzyka, obniżamy ten parametr w naszym modelu. Dla roku 216 obcinamy prognozy odpisów ze wcześniej zakładanych 22 mld forintów na 11 mld forintów. Podwyższamy prognozę zysków na 216 pomimo spadku przychodów Podwyższamy prognozę zysków na rok 216 z 129 mld forintów na 175 mld forintów pomimo niższych niż poprzednio zakładanych przychodów odsetkowych oraz wyższych kosztów. Jest to przede wszystkim zasługą oczekiwanej poprawy w odpisach na koszty ryzyka. Na kolejne lata tylko kosmetycznie zmieniamy prognozy zysków netto. Podwyżka ceny z powodu spadku stóp procentowych i wyższego docelowego ROE W naszym modelu presja na marżach jest kompensowana niższymi odpisami na ryzyka, z kolei podwyżka ceny docelowej jest głównie zasługą niższej, obecnie zakładanej stopy wolnej od ryzyka (4. wobec wcześniejszych 5.%) oraz wyższego długoterminowego ROE (13.4% wobec wcześniejszych 12.4%). Rynek nieruchomości mieszkaniowych przyczyni się do odzysków rezerw Rynek kredytów hipotecznych jest kluczowy dla przyszłości OTP Banku. Ze względu na wysoką koncentrację na rynku oraz niski przeciętny LtV (około 6%) nie dziwią nas relatywnie wysokie marże na kredytach hipotecznych (4. w 2 poł. 215). W przyszłości ze względu na wprowadzone dotacje do zakupów mieszkań oraz obniżki VATu, jak też szybki wzrost cen mieszkań, posiłkując się analizami banku centralnego Węgier, spodziewamy się wzrostu na rynku nowych mieszkań o 2,5 do 5, jednostek w tym roku oraz o kolejnych 5, jednostek w roku następnym. Dobra koniunktura na rynku nieruchomości mieszkaniowych uprawdopodabnia odzyski wcześniej odpisanych rezerw jak również generalnie pozwala mieć nadzieję, że będzie to stymulowało popyt na kredyt zastępując tym samym kurczący się portfel kredytów dla dużych korporacji. mld HUF P 217P 218P Wynik odsetkowy Wynik prowizyjny Przychody Koszty operacyjne Odpisy z tytułu utraty wartości Zysk netto EPS -365,36 225,36 615,35 736,39 759,8 DPS 145, 167, 192, 225, 265, P/E nm 23,6 11,2 9,4 9,1 P/BV,9 1,2 1,5 1,3 1,2 Stopa dywidendy 2,1 2,42 2,78 3,26 3,84 P - Prognozy DM PKO BP mld HUF 3 czerwca 216 r. Informacje Kurs akcji (HUF) 6 9, Upside 3% Liczba akcji (mn),28 Kapitalizacja (mld HUF) 1,93 Free float 69% Free float (mld HUF) 1,33 Free float (mld USD), P/BV 1,46 BVPS 4 727,64 Dywidenda Stopa dywidendy (%) 2,4% Odcięcie dywidendy Akcjonariusze % Akcji M., T., R. Rahimkulov 8,88 MOL 8,69 Groupama Group 8,4 Hungarian National Asset Man 5, Poprzednie rekom. Data i cena docelowa Trzymaj , Kurs akcji OTP Bank WIG WIG Spółka 1 miesiąc -6,2% -4,2% 3 miesiące -1,3% 13,6% 6 miesięcy -4,7% 12,% 12 miesięcy -18,7% 24,1% Min 52 tyg. HUF 5 21, Max 52 tyg. HUF 7 38, Średni dzienny obrót mld HUF ,67 Analityk Robert Brzoza robert.brzoza@pkobp.pl Adres: Dom Maklerski PKO Banku Polskiego ul. Puławska Warszawa

2 sty 98 sty 99 sty sty 1 sty 2 sty 3 sty 4 sty 5 sty 6 sty 7 sty 8 sty 9 sty 1 sty 11 sty 12 sty 13 sty 14 sty 15 sty 16 Jan-4 Jul-4 Jan-5 Jul-5 Jan-6 Jul-6 Jan-7 Jul-7 Jan-8 Jul-8 Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Sektor bankowy Węgierski rynek nieruchomości mieszkalnych Węgierski rynek mieszkaniowy rośnie w siłę zwłaszcza po opublikowaniu rządowego programu pomocowego dla kupujących mieszkania. Podczas gdy w drugiej połowie 215 roku ceny nieruchomości notowały 1 dynamikę (według raportu banku centralnego), według najnowszych informacji rynkowych, ceny w Budapeszcie po pierwszym kwartale 216 roku zyskiwały 3% r/r. W ujęciu regionalnym ceny w Budapeszcie (na koniec 215 roku) były 5% niższe od cen notowanych w Pradze czy w Warszawie i chociaż płace węgierskie są przeciętnie 17% niższe podczas gdy standardy pożyczkowe na rynku hipotek są bardziej konserwatywne (niskie LtV), to jednak nie tłumaczy to aż tak dużej różnicy w cenach. Węgry wydają na budownictwo mieszkaniowe średnio 1.3% swojego PKB, najmniej od dziesięcioleci. Dla porównania, w pozostałych krajach regionu jest to 2.4% podczas gdy w Unii Europejskiej jest to 4.6% PKB. Uczestnicy rynku oczekują, iż liczba transakcji kupnasprzedaży mieszkań wzrośnie ponad 16% w tym roku, podczas gdy liczba wybudowanych nowych mieszkań powinna się zwiększyć między 2,5 oraz 5, w tym roku, oraz o kolejne 5, w roku następnym. Rządowy program subsydiujący rynek mieszkaniowy przewiduje wsparcie w wysokości 2,6 mln forintów dla typowej 2-osobowej rodziny do zakupu nowego mieszkania lub wsparcie w wysokości 1,4 mln forintów do zakupu na rynku wtórnym (lub rozbudowy istniejącego mieszkania). Wielkości tych dopłat są porównywalne ze wsparciem dostępnym w ramach programu Mieszkanie dla Młodych w Polsce, jednakże nie jest on ograniczony limitami cenowymi. Dla rodziny z trójką dzieci dotacja do kupna nowego mieszkania wynosi 1 mln forintów plus dodatkowe wsparcie w postaci niskooprocentowanej (3%) pożyczki w kwocie do 1 mln forintów. Oprócz tego przewidziana jest obniżka VATu na nowe mieszkania oraz możliwość odpisania kosztów VATu (do kwoty 5 mln forintów) dla tych, którzy budują dom samodzielnie. Do tej pory 6,5 zainteresowanych złożyło wniosek o wsparcie (18% z tych, którzy złożyli zapytanie) podczas gdy potencjalnie szacuje się, że 1,6 mln gospodarstw domowych może być uprawniona do ubiegania się o wsparcie. Zakładając, że 2% z puli osób uprawnionych może się ubiegać o dotację oraz średnią wysokość dotacji na poziomie 3 mln forintów, oznaczałoby to dla węgierskiego budżetu koszty w wysokości 96 mld forintów (około 3% PKB kraju). Na rok 216 rząd przewiduje (musi to jeszcze zatwierdzić poprawką budżetową) program stymulacji fiskalnej, w ramach którego 5 mld forintów przewidziane jest na pomoc dla rynku mieszkaniowego. 4 Ceny nieruchomości mieszkaniowych (USD za m2) 1 4 Przeciętne wynagrodzenie miesięczne (USD) Źródło: Bloomberg, DM PKO BP Węgry Czechy Polska Źródło: Bloomberg, DM PKO BP Węgry Polska Czechy 5 CE3: kredyt krajowy (skorygowany, zmiana realna r/r) CE3: rynek nieruchomości mieszkaniowych Źródło: Banki centralne, DM PKO BP Polska Czechy Węgry PL: przedsprzedaż HU: pozwolenia, oś prawa CZ: nowe budowy, oś prawa Źródło: Bloomberg, urzędy statystyczne i banki centralne, REAS 2

3 1Q6 3Q6 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 1Q6 4Q6 3Q7 2Q8 1Q9 4Q9 3Q1 2Q11 1Q12 4Q12 3Q13 2Q14 1Q15 4Q15 3Q16 2Q17 1Q18 4Q18 1Q6 3Q6 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 1Q6 3Q6 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 Sektor bankowy Rynek kredytowy oraz działalność operacyjna Węgierski rynek kredytowy wciąż zachowuje się gorzej od pozostałych krajów w regionie. Zwłaszcza duże korporacje kontynuują spłaty kredytów tak, że nawet 5% wzrost (za rok 215) w wolumenie nowych kredytów hipotecznych, jest wciąż za niski aby skompensować tendencję do zmniejszenia stopnia zalewarowania podmiotów prywatnych. Prognozujemy tylko umiarkowany wzrost portfela kredytowego OTP Banku, poniżej tempa zakładanego przez nas we wcześniejszym raporcie. Zauważalna jest również umiarkowana presja na marże odsetkowe w banku na rynku węgierskim. Zakładamy, że ten trend utrzyma się w trakcie 216 roku ze względu na cięcia stopy referencyjnej przez bank centralny. W przyszłości przewidujemy, iż przejęty portfel kredytów hipotecznych pozytywnie wpłynie na wysokość przychodów odsetkowych netto w 217 kiedy to również dostrzeżemy wzrostowy trend w raportowanych przychodach ze względu na ustabilizowanie się marży odsetkowej oraz wzrosty na książce kredytowej. Przychody prowizyjne na poziomie skonsolidowanym w OTP Banku nie pokazują dużych przyrostów, chociaż na podstawowym rynku węgierskim notowany był ich jednocyfrowy wzrost. Generalnie, zarówno marża odsetkowa jak i marża wyniku z prowizji wyrażona jako procent od portfela kredytowe są na Węgrzech na wydatnie wyższym poziomie niż w pozostałych rynkach regionu (w Polsce i w Czechach). 8% Marża wyniku odsetkowego Marża wyniku prowizyjnego 7% 6% 4% 3% 4% 2% 3% 2% 1% 1% % OTP Węgry Banki PL Erste Węgry Banki CZ OTP Węgry Banki PL Erste Węgry Banki CZ Źródło: banki, DM PKO BP Źródło: banki, DM PKO BP Koszty operacyjne pomimo wysiłków restrukturyzacyjnych w Rosji i na Ukrainie w zeszłym roku były płaskie r/r (biorąc poprawkę na ruchy kursów walutowych) ze względu na pojawienie się nowych kategorii kosztów regulacyjnych, zaś w roku 216 prognozujemy ich wzrost o 2, ze względu na presję w kosztach wynagrodzeń. Koszty ryzyka w roku 216 to dla naszego modelu największa niespodzianka: zakładaliśmy ich stopniowy spadek, podczas gdy mamy do czynienia z szybkim polepszeniem się sytuacji. Idąc w ślad za nowymi oczekiwaniami ze strony zarządu spółki zakładamy obecnie koszty ryzyka na poziomie poniżej 2% (portfela kredytowego) co będzie efektem poprawy na rynku rosyjskim oraz możliwego odwrócenia wcześniejszych odpisów na rynku węgierskim z powodu stabilnego wzrostu PKB oraz boomu na rynku nieruchomości. 9% Koszty operacyjne do kredytów 7% Koszty ryzyka do portfela kredytowego 2 8% 7% 6% 2% 6% 4% 1 4% 3% 2% 3% 2% 1% 1% 1% % % OTP Węgry Banki PL Erste Węgry Banki CZ Źródło: banki, DM PKO BP OTP Węgry OTP Rumunia PL & CZ OTP Rosja Źródło: banki, DM PKO BP 3

4 OTP Bank: Długoterminowe ROE P 217P 218P 219P Długoterminowe ROE: 25,2% 13,% 9,4% -1,4% 6,6% 3,7% -7,6% 4, 13,6% 14,7% 13, 13,3% 13,4% ROA: 2,7 1,52% 1,2% -,19%,9,54% -,99%,51% 1,57% 1,77% 1,7 1,8 1,8% + Wynik odsetkowy/śr. aktywa5,78% 6,17% 6,3 6,31% 6,4% 6,37% 5,96% 5,8% 4,78% 5,3% 4,93% 4,97% 4,9 - Koszty/Śr. Aktywa 4,8% 3,87% 3,62% 3,76% 3,89% 4,7% 3,8 3,62% 3,62% 3,48% 3,3 3,27% 3,31% + Przychody nieodsetkowe/śr. 2,44% 2, 2,6% 1,81% 1,91% 2,7% 1,78% 1,8 1,9% 1,87% 1,8 1,84% 1,8 - Odpisy/Śr. Aktywa 1,34% 2,61% 2,8% 3,17% 2,5% 2,66% 2,57% 2,4%,99% 1,2% 1,1% 1,% 1,1% - Podatek/Śr. Aktywa,4%,22%,79% 1,38%,97% 1,17% 2,3%,76%,5%,63%,67%,69%,68% Dźwignia 9,17 8,53 7,81 7,33 6,93 6,78 7,7 8,68 8,65 8,33 7,74 7,18 7,46 Źródło: Komercni Banka, DM PKO BP OTP Bank: Wycena OTP Bank: Koszt kapitału Długoterminowe ROE 13,4 Stopa wolna od ryzyka (%) 4,3 Koszt kapitału (%) 11,3 Premia za ryzyko (%) 6,1 Stopa wzrostu (%) 1,5 Beta 1,1 Implikowane P/BV (x) 1,2 Koszt kapitału (%) 11,3 218E BVPS Źródło: DM PKO BP Wartość rezydualna 218E NPV wartości rezydualnej NPV dywidend 672 NPV wart.rezydualnej + dywidend miesięczna cena docelowa Źródło: DM PKO BP OTP Bank: wrażliwość docelowego P/BV Długoterminowe ROE (%) 11,4 13,4 15,4,5 1,2 1,2 1,39 1, 1,2 1,21 1,41 Stopa wzrostu (%) 1,5 1,2 1,22 1,43 2, 1,2 1,24 1,45 2,5 1,2 1,25 1,48 Długoterminowe ROE (%) 11,4 13,4 15,4 1,3 1,13 1,36 1,59 1,8 1,7 1,29 1,51 Koszt kapitału (%) 11,3 1,2 1,22 1,43 11,8,97 1,16 1,36 12,3,92 1,11 1,3 Źródło: DM PKO BP 4

5 Prognozy finansowe Rachunek zysków i strat P 217P 218P 219P Wynik odsetkowy Wynik odsetkowy (dynamika r/r) 1,7% 3,%, -2,6% -13, -3,8% 1,8% 2,2% 3,9% Wynik z opłat i prowizji Wynik z opłat i prowizji (dynamika r/r) 4,8% 5,8% 1,1% 1,6% -1,4% 5,2% 3,6% 3,4% 3,1% Wynik handlowy Przychody ogółem Przychody ogółem (dynamika r/r) -1,2% 4,% 2,4% -4, -8,6% -2,1% 8,8% 2,4% 3,6% Koszty osobowe Amortyzacja Koszty rzeczowe Koszty ogółem Koszty ogółem (dynamika r/r) 6,2% 5,% 5,7% -1,4% -4,7% 2,1% 1,3%,4%, Wynik operacyjny Wynik operacyjny (dynamika r/r) -6,8% 3,2% -,4% -7,4% -12, -7,% 18,4% 4, 6,7% Odpisy z tytułu utraty wart Odpisy z tytułu utraty wart. (dynamika r/r) 16,% -19,9% 7,4%,8% -19,7% -5,3% 8,8% 3,% 1,9% Inne Zysk brutto Zysk brutto (dynamika r/r) 13,7% -13,1% -3,7% -24,4% 1,3% 6, 22,9% 5,2% 8,7% Podatek dochodowy Skorygowany zysk (strata) netto Zysk (strata) netto Zysk (strata) netto (dynamika r/r) -28,9% 46,3% -47,6% nm nm 173,1% 19,7% 3,1% 9,4% Zysk na akcję (PLN) 299,29 437,86 229,28-365,36 225,36 615,35 736,39 759,8 83,9 Bilans P 217P 218P 219P Aktywa Kasa i należności od sektora fin Kredyty i pożyczki Kredyty i pożyczki (dynamika r/r) 4, -8,3% -1,1% -6,3% -9,6% 15,1% 5,9% 5,8% 5,6% Aktywa finansowe Inne aktywa Aktywa ogółem Aktywa odsetkowe Aktywa odsytkowe (dynamika r/r) 4,1% -,7% 3,7% 5,9% -3,3% 6, 4,6% 4, 2,1% Aktywa ważone ryzykiem Pasywa Zobowiązania wobec sektora fin Depozyty Depozyty (dynamika r/r) 9,9% 2,4% 5,6% 1,9% 4,1% 3,9% 4,% 4,1% 3,3% Wyemitowane papiery dłużne Inne zobowiązania Udziały niekontrolujące Kapitał przypadający akcjonariuszom Wartość księgowa na akcję (PLN) 5 65, , , , , , , , ,6 5

6 Wskaźniki (%) P 217P 218P 219P Wynik prowizyjny/przychody ogółem 17,7 18, 19,3 2,5 22,2 23,8 22,7 22,9 22,8 Koszty/Przychody 46,3 46,8 48,2 49,8 52, 54,2 5,4 49,4 47,9 Stawka podatkowa 27, 37,1 44,1 17,6 18,2 23, 21,3 2,9 21, Aktywa odsetkowe/aktywa 93,7 93,8 94,7 94,9 94, 94, 94,2 94,5 94,6 Kredyty/Aktywa 69,1 63,9 61,6 54,6 5,5 54,6 55,4 56,2 58,2 Kredyty/Depozyty 11,1 98,7 92,3 78, 67,8 75,1 76,5 77,7 79,4 Depozyty/Aktywa 62,7 64,8 66,7 69,9 74,5 72,7 72,5 72,3 73,3 Współczynnik wypłacalności 17,3 19,7 19,9 17,5 16,2 15,4 16,6 18,2 19,3 Współczynnik kapitałów własnych (Tier 1) 13,3 16,1 17,5 14,1 13,3 12,7 13,9 16,1 18,5 Wskaźnik NPL 16,6 19,1 19,1 19,3 17, 15,9 15,5 15,2 14,9 Współczynnik pokrycia rezerwami 74,7 74,9 87, 7,6 89,1 9, 91,2 92,4 89,5 ROA,8 1,2,6 -,9,6 1,5 1,7 1,7 1,8 Dywidenda P 217P 218P 219P Wskaźnik wypłaty % 24,4% 27,4% 63,2% -39,7% 74,1% 31,2% 3,6% 34,9% 37,3% Dywidenda na akcję 73,1 12, 145, 145, 167, 192, 225, 265, 31, Źródło: prognozy DM PKO BP 6

7 KONTAKTY Biuro Analiz Rynkowych Artur Iwański (dyrektor BAR, sektor wydobywczy) (22) Robert Brzoza (sektor finansowy, strategia) (22) Włodzimierz Giller (handel, media, telekomunikacja) (22) Monika Kalwasińska (paliwa, chemia, sektor spożywczy) (22) Piotr Łopaciuk (przemysł, budownictwo, inne) (22) Paweł Małmyga (analiza techniczna) (22) Stanisław Ozga (sektor energetyczny, deweloperski) (22) Adrian Skłodowski (dystrybucja, inne) (22) Przemysław Smoliński (analiza techniczna) (22) przemyslaw.smolinski2@pkobp.pl Jaromir Szortyka (sektor finansowy) (22) jaromir.szortyka@pkobp.pl Alicja Zaniewska (analizy rynkowe) (22) alicja.zaniewska@pkobp.pl Małgorzata Żelazko (telekomunikacja) (22) malgorzata.zelazko@pkobp.pl Biuro Klientów Instytucjonalnych Wojciech Żelechowski Michał Sergejev Mark Cowley (director) (sales) (sales) (22) (22) (22) wojciech.zelechowski@pkobp.pl michal.sergejev@pkobp.pl mark.cowley@pkobp.pl Krzysztof Kubacki (head of sales trading) (22) krzysztof.kubacki@pkobp.pl Marcin Borciuch (sales trader) (22) marcin.borciuch@pkobp.pl Piotr Dedecjus (sales trader) (22) piotr.dedecjus@pkobp.pl Tomasz Ilczyszyn (sales trader) (22) tomasz.ilczyszyn@pkobp.pl Igor Szczepaniec (sales trader) (22) igor.szczepaniec@pkobp.pl Maciej Kałuża (trader) (22) maciej.kaluza@pkobp.pl Andrzej Sychowski (trader) (22) andrzej.sychowski@pkobp.pl INFORMACJE I ZASTRZEŻENIA DOTYCZĄCE CHARAKTERU REKOMENDACJI ORAZ ODPOWIEDZIALNOŚCI ZA JEJ SPORZĄDZENIE, TREŚĆ I UDOSTĘPNIENIE Niniejsza rekomendacja (dalej: Rekomendacja ) została opracowana przez Dom Maklerski PKO Banku Polskiego (dalej: DM PKO BP ), firmę rekomendującą (dalej: Rekomendującego), działającą zgodnie z ustawą z dnia 29 lipca 25 r. o obrocie instrumentami finansowymi oraz rozporządzeniem Ministra Finansów z dnia 19 października 25 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (dalej: Rozporządzenie), wyłącznie na potrzeby klientów DM PKO BP i podlega utajnieniu w okresie siedmiu następnych dni kalendarzowych po dacie udostępnienia. Rekomendacja adresowana jest do Klientów, którzy zawarli umowę o sporządzanie analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz publikacji w zakresie instrumentów finansowych przez DM PKO BP. Ilekroć w rekomendacji mowa jest o Emitencie należy przez to rozumieć spółkę, do której bezpośrednio lub pośrednio odnosi się rekomendacja. W przypadku, gdy rekomendacja dotyczy kilku spółek, pojęcie Emitenta będzie odnosić się do wszystkich tych spółek. DM PKO BP przysługują prawa autorskie do Rekomendacji. Punkt widzenia wyrażony w rekomendacji odzwierciedla opinię Analityka/Analityków DM PKO BP na temat analizowanej spółki i emitowanych przez spółkę instrumentów finansowych. Opinii zawartych w niniejszej rekomendacji nie należy traktować jako autoryzowanych lub zatwierdzonych przez Emitenta. Powielanie bądź publikowanie Rekomendacji w całości lub części bez zgody DM PKO BP jest zabronione. Rekomendacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty i informacje powszechnie uznawane za wiarygodne (w szczególności sprawozdania finansowe i raporty bieżące spółki), jednak DM PKO BP nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania Rekomendacji były informacje na temat spółki, jakie były publicznie dostępne do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez DM PKO BP i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. DM PKO BP nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy się sprawdzą. DM PKO BP nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszej Rekomendacji. DM PKO BP jako podmiot profesjonalny nie uchyla się od odpowiedzialności za produkt niedokładny lub niekompletny lub za szkody poniesione przez Klienta w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie nierzetelnej Rekomendacji. DM PKO BP nie ponosi odpowiedzialności, jeśli przygotował Rekomendację z należytą starannością oraz rzetelnością. DM PKO BP nie ponosi odpowiedzialności za ewentualne wady Rekomendacji w szczególności za niekompletność lub niedokładność, jeżeli wad tych nie można było uniknąć ani przewidzieć w momencie podejmowania standardowych czynności przy sporządzaniu Rekomendacji. DM PKO BP może wydać w przyszłości inne rekomendacje, przedstawiające inne wnioski, niespójne z przedstawionymi w niniejszej Rekomendacji. Takie rekomendacje odzwierciedlają różne założenia, punkty widzenia oraz metody analityczne przyjęte przez przygotowujących je analityków. DM PKO BP informuje, że trafność wcześniejszych rekomendacji nie jest gwarancją ich trafności w przyszłości. DM PKO BP informuje, iż inwestowanie środków w instrumenty finansowe wiąże się z ryzykiem utraty części lub całości zainwestowanych środków. DM PKO BP zwraca uwagę, iż na cenę instrumentów finansowych ma wpływ wiele różnych czynników, które są lub mogą być niezależne od Emitenta i wyników jego działalności. Można do nich zaliczyć m. in. zmieniające się warunki ekonomiczne, prawne, polityczne i podatkowe. Decyzja o zakupie wszelkich instrumentów finansowych powinna być podjęta wyłącznie na podstawie prospektu, oferty lub innych powszechnie dostępnych dokumentów i materiałów opublikowanych zgodnie z obowiązującymi przepisami polskiego prawa. Niniejsza rekomendacja nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu oraz dokonania transakcji na instrumentach finansowych, ani nie ma na celu nakłaniania do nabycia lub zbycia jakichkolwiek instrumentów finansowych. Za wyjątkiem wynagrodzenia ze strony DM PKO BP, Analitycy nie otrzymują żadnych innych świadczeń od Emitenta, ani innych osób trzecich za sporządzane rekomendacje. DM PKO BP informuje, że świadczy usługę maklerską w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym, na podstawie zezwolenia Komisji Nadzoru Finansowego z dnia 7 października 21 r. Jednocześnie DM PKO BP informuje, że przedmiotową usługę maklerską świadczy klientom zgodnie z obowiązującym Regulaminem świadczenia usługi sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz publikacji w zakresie instrumentów finansowych przez Dom Maklerski PKO Banku Polskiego (tutaj), jak również umowy o świadczenie usługi w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz publikacji przez DM PKO BP. Podmiotem sprawującym nadzór nad DM PKO BP w ramach prowadzonej działalności maklerskiej jest Komisja Nadzoru Finansowego. Objaśnienie używanej terminologii fachowej min (max) 52 tyg - minimum (maksimum) kursu rynkowego akcji w okresie ostatnich 52 tygodni kapitalizacja - iloczyn ceny rynkowej akcji i liczby akcji EV - suma kapitalizacji i długu netto spółki free float (%) - udział liczby akcji ogółem pomniejszonej o pakiety akcji znajdujące się w posiadaniu jednego akcjonariusza i akcje własne należące do spółki, w ogólnej liczbie akcji 7

8 śr obrót/msc - średni obrót na miesiąc obliczony jako suma wartości obrotu za ostatnie 12 miesięcy podzielona przez 12 ROE - stopa zwrotu z kapitałów własnych ROA - stopa zwrotu z aktywów EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja EPS - zysk netto na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję CEPS - suma zysku netto i amortyzacji na 1 akcję P/E - iloraz ceny rynkowej akcji i EPS P/BV - iloraz ceny rynkowej akcji i wartości księgowej jednej akcji EV/EBITDA - iloraz kapitalizacji powiększonej o dług netto spółki oraz EBITDA marża brutto na sprzedaży - relacja zysku brutto na sprzedaży do przychodów netto ze sprzedaży marża EBITDA - relacja sumy zysku operacyjnego i amortyzacji do przychodów netto ze sprzedaży marża EBIT - relacja zysku operacyjnego do przychodów netto ze sprzedaży rentowność netto - relacja zysku netto do przychodów netto ze sprzedaży Stosowane metody wyceny Rekomendacja DM PKO BP opiera się na co najmniej dwóch z czterech metod wyceny: DCF (model zdyskontowanych przepływów pieniężnych), metoda wskaźnikowa (porównanie wartości podstawowych wskaźników rynkowych z podobnymi wskaźnikami dla innych firm reprezentujących dany sektor), metoda sumy poszczególnych aktywów (SOTP) oraz model zdyskontowanych dywidend. Wadą metody DCF oraz modelu zdyskontowanych dywidend jest duża wrażliwość na przyjęte założenia, w szczególności te, które odnoszą się do określenia wartości rezydualnej. Modelu zdyskontowanych dywidend nie można ponadto zastosować w przypadku wyceny spółek nie mających ukształtowanej polityki dywidendowej. Zaletami obydwu wymienionych metod jest ich niezależność w stosunku do bieżących wycen rynkowych porównywalnych spółek. Zaletą metody wskaźnikowej jest z kolei to, że bazuje ona na wymiernej wycenie rynkowej danego sektora. Jej wadą jest zaś ryzyko, że w danej chwili rynek może nie wyceniać prawidłowo porównywalnych spółek. Metoda sumy poszczególnych aktywów (SOTP) jest dodaniem do siebie wartości różnych aktywów spółki, wyliczonych przy pomocy jednej z powyższych metod. Rekomendacje stosowane przez DM PKO BP Rekomendacja KUPUJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają co najmniej 1% potencjał wzrostu kursu Rekomendacja TRZYMAJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają potencjał wzrostu kursu w przedziale od do 1% Rekomendacja SPRZEDAJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają potencjał spadku kursu Rekomendacje mogą być opatrzone dodatkiem SPEKULACYJNIE oznaczającym, że horyzont inwestycji jest skrócony do 3 miesięcy, a inwestycja jest obarczona podwyższonym ryzykiem. Rekomendacje wydawane przez DM PKO BP obowiązują przez okres 12 miesięcy od daty wydania lub do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że w tym okresie zostaną zaktualizowane. DM PKO BP dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej i subiektywnej oceny analityków. Częstotliwość takich aktualizacji nie jest określona. W ciągu 6 ostatnich miesięcy DM PKO BP wydał: Rekomendacja: Liczba rekomendacji: Kupuj 31 (48%) Trzymaj 25 (39%) Sprzedaj 8 (13%) Powiązania, które mogłyby wpłynąć na obiektywność sporządzonej Rekomendacji Podmioty powiązane z DM PKO BP mogą, w zakresie dopuszczonym prawem, uczestniczyć lub inwestować w transakcje finansowe w relacjach z Emitentem, świadczyć usługi na rzecz lub pośredniczyć w świadczeniu usług przez Emitenta lub mieć możliwość lub realizować transakcje Instrumentami finansowymi emitowanymi przez Emitenta ( instrumenty finansowe ). DM PKO BP może, w zakresie dopuszczalnym prawem polskim przeprowadzać transakcje Instrumentami finansowymi, zanim niniejszy materiał zostanie przedstawiony odbiorcom. DM PKO BP ma następujące powiązanie z Emitentem: Emitent: Zastrzeżenie OTP Bank - Objaśnienia: 1. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DM PKO BP był stroną umów mających za przedmiot oferowanie instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta lub mających związek z ceną instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DM PKO BP był członkiem konsorcjum oferującego instrumenty finansowe emitowane przez Emitenta. 2. DM PKO BP nabywa i zbywa instrumenty finansowe emitowane przez Emitenta na własny rachunek celem realizacji umów o subemisje inwestycyjne lub usługowe. 3. DM PKO BP pełni rolę animatora rynku dla instrumentów finansowych Emitenta na zasadach określonych w Regulaminie Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie. 4. DM PKO BP pełni rolę animatora Emitenta dla instrumentów finansowych Emitenta na zasadach określonych w Regulaminie Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie. 5. DM PKO BP oraz PKO Bank Polski, którego jednostką organizacyjną jest DM PKO BP są stronami umowy z Emitentem dotyczącej sporządzania rekomendacji. 6. DM PKO BP oraz PKO Bank Polski, którego jednostką organizacyjną jest DM PKO BP posiadają akcje Emitenta będące przedmiotem niniejszej rekomendacji, w łącznej liczbie stanowiącej co najmniej kapitału zakładowego. Poza wspomnianymi powyżej, Emitenta nie łączą żadne inne stosunki umowne z DM PKO BP, które mogłyby wpłynąć na obiektywność niniejszej Rekomendacji. Ujawnienia Rekomendacja dotyczy Emitenta/Emitentów : OTP Bank. Rekomendacja nie została ujawniona Emitentowi. Pozostałe ujawnienia Żadna z osób zaangażowanych w przygotowanie raportu ani bliska im osoba nie pełni funkcji w organach Emitenta, nie zajmuje stanowiska kierowniczego w tym podmiocie oraz żadna z tych osób, jak również ich bliscy nie są stroną jakiejkolwiek umowy z Emitentem, która byłaby zawarta na warunkach odmiennych niż inne umowy, których stroną jest Emitent i konsumenci. Wśród osób, które brały udział w sporządzeniu rekomendacji, jak również tych, które nie uczestniczyły w przygotowaniu, ale miały lub mogły mieć do niej dostęp, nie ma osób, które posiadają akcje Emitenta lub instrumenty finansowe, których wartość jest w sposób istotny związana z wartością instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta. PKO Bank Polski, jego podmioty zależne, przedstawiciele lub pracownicy mogą okazjonalnie przeprowadzać transakcje, lub mogą być zainteresowani nabyciem instrumentów finansowych spółek bezpośrednio lub pośrednio związanych z analizowaną spółką. Rekomendacja została sporządzona z zachowaniem należytej staranności, zgodnie z najlepszą wiedzą Rekomendującego, pomiędzy DM PKO BP oraz analitykiem sporządzającym niniejszą rekomendację a Emitentem, nie występują jakiekolwiek inne powiązania, o których mowa w 9 i 1 Rozporządzenia. 8