FUNDUSZE INWESTYCYJNE. Byki kontratakują. W styczniu na rynkach. Komentarz do rankingów. Nowe produkty w BZWBK TFI, ING TFI i Pioneer Pekao TFI.

Transkrypt

1 o FUNDUSZE INWESTYCYJNE RAPORT MIESIĘCZNY LUTY 2012 Opracowanie: Grzegorz Pułkotycki, CFA Kacper Kędzior Robert Kaczmarek Dane na dzień: 31 stycznia 2012 Kategorie funduszy Aktywa Zmiana (%) (w mld zł) 1m 3m 12m Akcyjne 12,611 8,8-0,3-15,8 MiŚ 1,555 9,2 1,7-21,0 Akcyjne zagraniczne 8,380 6,1 1,9-10,5 Mieszane 13,543 2,7 0,6-5,7 Stab. Wzrostu 10,679 3,9 0,8-3,2 DłuŜne złotowe 17,916 1,3 1,6 7,2 Rynku pienięŝnego 18,395 0,6 1,3 4,7 WIG Index 8,9-0,6-13,2 MSCI World 4,9 1,9-5,1 MSCI EMF 11,2 2,5-8,9 Merrill Lynch Polish Gov Bond Index 1,4 1,5 8,4 Źródło: Analizy Online, Bloomberg, szacunki DM BZ WBK Byki kontratakują Po fatalnym zarówno dla branŝy TFI jak i klientów lokujących kapitał w funduszach inwestycyjnych roku 2011 początek kolejnego przyniósł spektakularną poprawę koniunktury, dzięki czemu 9 na 10 funduszy odnotowało wzrosty, a w 42 przypadkach zyski były dwucyfrowe. Choć dynamika aktywów w styczniu wyniosła 2,4% to jednak wzrost zawdzięczamy jedynie efektowi zarządzania, gdyŝ w zakresie przepływów dominowały umorzenia. Choć trudno spodziewać się masowego napływu nowych środków do TFI, gdy roczne stopy zwrotu funduszy akcyjnych są na dwucyfrowych minusach, to jednak uspokojenie nastrojów powinno przełamać negatywną passę umorzeń, która w przypadku funduszy zrównowaŝonych trwa juŝ 24 miesiące! W styczniu na rynkach Styczniowa koniunktura na rynkach kapitałowych pozwoliła odetchnąć z ulgą wielu mocno doświadczonym ubiegłoroczną przeceną inwestorom. Wyraźny wzrost apetytu na ryzyko przełoŝył się silne zwyŝki na rynkach akcji globalny benchmark rynków rozwiniętych MSCI World zyskał 4,9% podczas gdy prawdziwymi hitami były aktywa z emerging markets indeks MSCI EMF wzrósł aŝ o 11,2% i w samym styczniu odrobił niemal połowę swej relatywnej straty do rynków dojrzałych z całego 2011 roku. W tym czasie zyski z polskich akcji oscylowały wokół 9%. Komentarz do rankingów Po bardzo słabym roku 2011 apetyt inwestorów na wysokie stopy zwrotu w nowym roku był raczej ograniczony, stąd co by nie mówić spektakularne wzrosty na rynkach finansowych w styczniu i co za tym idzie doskonałe wyniki funduszy inwestycyjnych były z pewnością sporą choć miłą niespodzianką. Spośród ponad 550 dostępnych na polskim rynku rozwiązań inwestycyjnych 90% przyniosło zyski; wszystkie analizowane przez nas główne kategorie funduszy inwestycyjnych zakończyły miesiąc na plusie, a ostatni raz taka sytuacja miała miejsce w październiku ubiegłego roku. Najsilniej zyskiwały najbardziej przecenione w 2011 roku polskie fundusze uniwersalne oraz małych i średnich spółek. Informacje z TFI Nowe produkty w BZWBK TFI, ING TFI i Pioneer Pekao TFI. Perspektywy Atrakcyjnie wyceny spółek oraz gotowość EBC do zasilania rynków w płynność były argumentami za zwyŝkami na rynkach akcji po tym, jak wyjaśni się kwestia rolowania ogromnego zadłuŝenia Włoch i Grecji oraz dokapitalizowania europejskiego sektora bankowego. Wszystko na to wskazuje, Ŝe pozytywny scenariusz materializuje się wcześniej. Strategia Choć nie popadamy w hurraoptymizm co do przyszłej koniunktury bo moŝliwych kierunków rozwoju sytuacji jest co najmniej kilka, to jednak zauwaŝamy jakościowa zmianę na rynku i przesłanki, które wskazują na zmianę trendu przynajmniej w perspektywie średnioterminowej. Póki co polskie indeksy respektują opory techniczne zlokalizowane na poziomie nieco powyŝej 42 tys. pkt na WIG i wygląda na to, iŝ jesteśmy w fazie spadkowej korekty. W związku z tym, iŝ po korekcie, której zasięg powinien być raczej ograniczony, oczekujemy na skuteczne pokonanie wspomnianego oporu i kontynuację odrabiania relatywnych strat jakie polski rynek poniósł w 2011 roku wobec globalnych indeksów rekomendujemy powrót do pozycji Neutralnej, czyli zwiększenie udziału funduszy akcji polskich kosztem funduszy dłuŝnych. Rejestru Sądowego, pod nr KRS , nr NIP , kapitał zakładowy zł w całości wpłacony. Dom Maklerski BZ WBK S.A. podlega nadzorowi Komisji Nadzoru

2 W STYCZNIU NA RYNKACH Styczniowa koniunktura na rynkach kapitałowych pozwoliła odetchnąć z ulgą wielu mocno doświadczonym ubiegłoroczną przeceną inwestorom. Dość nieoczekiwana grudniowa akcja Europejskiego Banku Centralnego polegająca na uruchomieniu 3-letniej niskoprocentowej linii kredytowej dla banków o wartości 500 mld euro okazała się na tyle skutecznym instrumentem, iŝ mimo wciąŝ trwających obaw o przyszłość Grecji i wystąpienie jej formalnego bankructwa z wystąpieniem ze strefy euro włącznie, rentowności długu pozostałych PIIGS, a w szczególności Włoch wyraźnie spadały. Wyraźny wzrost apetytu na ryzyko przełoŝył się silne zwyŝki na rynkach akcji globalny benchmark rynków rozwiniętych MSCI World zyskał 4,9% podczas gdy prawdziwymi hitami były aktywa z emerging markets indeks MSCI EMF wzrósł aŝ o 11,2% i w samym styczniu odrobił niemal połowę swej relatywnej straty do rynków dojrzałych z całego 2011 roku. Wzrostom za oceanem przewodziły spółki technologiczne skupione w indeksie Nasdaq Composite, który zakończył miesiąc wzrostem o 8,0%; pozostałe benchmarki średnia przemysłowa Dowa i szeroki indeks blue chipów S&P500 wzrosły odpowiednio o 4,1% i 4,4%. Bardzo zróŝnicowane stopy zwrotu obserwowano w Europie, gdzie spektakularny rajd miał miejsce na parkiecie niemieckim (DAX +9,5%) podczas gdy giełdy w ParyŜu i Londynie doświadczyły bardziej stonowanych wzrostów (CAC40 +4,4% i FTSE100 +2,0%). Giełda w Tokio pozostawała w środku stawki ze wzrostem o 4,1%. Ogromny napływ kapitałów na emerging markets, który tylko w pierwszych pięciu tygodniach nowego roku zamknął się kwotą ponad 17 mld USD (najlepszy w historii start roku oraz odrobienie połowy strat z 2011) spowodował silne, nierzadko kilkunastoprocentowe wzrosty. W ujęciu dolarowym, spośród krajowych indeksów MSCI najlepiej wypadły Egipt, Węgry i Indie ze wzrostami odpowiednio o 28,9%, 22,2% i 20,9%. Kraje naszego regionu, w tym Polska równieŝ partycypowały w tym rajdzie akcje tureckie zyskały w styczniu 18,6%, polskie 15,1%, a rosyjskie 14,8%. Nasze lokalne indeksy kalkulowane przez GPW w walucie lokalnej zyskały w nieco mniejszym stopniu (efekt mocniejszego złotego), niemniej jednak wzrosty i tak były satysfakcjonujące: prym wiodły spółki o najmniejszej kapitalizacji (swig80 +10,9%) wykazując relatywną siłę wobec spółek średnich (mwig40 +8,3%) i blue chipów (WIG20 +8,8%). Na rynkach surowcowych styczeń upłynął relatywnie spokojnie, a główne benchmarki opisujące koniunkturę na towarach nieznacznie wzrosły CRB zyskał 2,3% podczas gdy GSCI wzrósł o 2,2%. Największe, ponad dwucyfrowe wzrosty zanotowano w przypadku miedzi i złota odpowiednio 10,3% i 11,1%. Wzrost apetytu na ryzyko skutkował istotną poprawą koniunktury na rynkach długu, szczególnie w tych segmentach, które postrzegane były do tej pory jako ryzykowne; silnie spadały rentowności oraz zawęŝały się spready względem obligacji niemieckich większości krajów strefy euro (poza Portugalią), a sektor obligacji korporacyjnych szczególnie w segmencie high yield wyraźnie zyskiwał. W tym otoczeniu równieŝ polskie papiery wyraźnie umocniły się w styczniu, a opisujący koniunkturę na polskim rynku długu indeks Merrill Lynch Polish Gov Bond Index zyskał 1,4%. Ocieplenie nastrojów na rynkach finansowych przekładało się równieŝ na rynek walutowy i choć na głównych globalnych parach brakowało spektakularnych ruchów (poza tendencją do odrabiania strat przez euro kosztem dolara) to niezwykle ciekawe ruchy miały miejsce na walutach emerging markets. Wzrost apetytu na ryzyko szczególnie pomógł złotemu, który w samym styczniu zyskał 23 grosze do euro i 21 groszy do dolara. Wykres indeksu PLN dotarł w styczniu do dołków z 2009 roku i od tego czasu dynamicznie zyskuje. Ewentualne pokonanie szczytów z początku lutego moŝe przełoŝyć się na zmianę trendu w średnim terminie, a taki scenariusz wspierałyby coraz lepsze opinie zagranicznych banków inwestycyjnych odnośnie perspektyw polskiej waluty.

3 KOMENTARZ DO RANKINGÓW Po bardzo słabym roku 2011 apetyt inwestorów na wysokie stopy zwrotu w nowym roku był raczej ograniczony, stąd co by nie mówić spektakularne wzrosty na rynkach finansowych w styczniu i co za tym idzie doskonałe wyniki funduszy inwestycyjnych były z pewnością sporą choć miłą niespodzianką. Spośród ponad 550 dostępnych na polskim rynku rozwiązań inwestycyjnych 90% przyniosło zyski; wszystkie analizowane przez nas główne kategorie funduszy inwestycyjnych zakończyły miesiąc na plusie, a ostatni raz taka sytuacja miała miejsce w październiku ubiegłego roku. Najsilniej zyskiwały najbardziej przecenione w 2011 roku polskie fundusze uniwersalne oraz małych i średnich spółek. Silne odbicie na rynkach poprawiło bardzo słabe do tej pory roczne stopy zwrotu funduszy inwestycyjnych. Po styczniowych wzrostach funduszy akcji polskich uniwersalnych i małych i średnich spółek o odpowiednio 8,8% i 9,2% ich 12-miesięczna średnia stopa zwrotu wynosi obecnie odpowiednio -15,8% i -21,0%. W grupie funduszy mieszanych parametr ten kształtuje się obecnie na poziomie -5,7%, a w przypadku funduszy stabilnego wzrostu -3,2%. Niezła koniunktura na rynku obligacji spowodowała wzrost przeciętnej rocznej stopy zwrotu dla funduszy dłuŝnych do 7,2% wyraźnie wyprzedzając fundusze rynku pienięŝnego (4,3%). W poszczególnych kategoriach wśród zestawianych przez nas funduszy najwyŝsze roczne stopy zwrotu osiągnęły: Allianz Akcji (-7,5%), Allianz Aktywnej Alokacji (+6,6%), Idea Stabilnego Wzrostu (+1,4%), Allianz Akcji Małych i Średnich Spółek (-9,0%), Pioneer Akcji Amerykańskich (+9,4%), Investor Ameryka Łacińska (+0,4%),PZU Papierów DłuŜnych POLONEZ (+15,4%) oraz Opera Pecunia.pl (+6,6%). W 2011 roku dokonaliśmy modyfikacji metodologii tworzenia rankingów, czego efekty po raz pierwszy były widoczne w majowym wydaniu raportu. Po pierwsze, zaczęliśmy przyznawać punkty w rankingi funduszy akcji polskich małych i średnich spółek (wcześniej zestawiane pod względem aktywów), a fundusze akcji zagranicznych podzieliliśmy na dwie kategorie: funduszy akcji zagranicznych rynków rozwiniętych oraz funduszy akcji zagranicznych rynków wschodzących (z racji braku odpowiednio długiej historii inwestycyjnej większości z nich, nie tworzymy dla nich rankingów, podając jedynie stopy zwrotu i podstawowe miary ryzyka). Po drugie, pozostajemy przy ocenie funduszy na dwóch płaszczyznach: stopy zwrotu i ryzyka (mierzonego wskaźnikiem Information Ratio i ujemnymi odchyleniami o odpowiedniego benchmarku) w trzech horyzontach czasowych (1R, 3L i 5L). Pełna metodologia znajduje się na stronie 17 niniejszego opracowania. Sytuacja w poszczególnych kategoriach rankingu przedstawiała się następująco: pozycję lidera obronił Noble Fund Akcji, na drugiej pozycji po awansie o jedno oczko znalazł się fundusz UniKorona Akcje, a ścisłą czołówkę domyka Quercus Agresywny; w kategorii funduszy mieszanych, w skład której wchodzą fundusze zrównowaŝone i aktywnej alokacji liderem pozostaje UniKorona ZrównowaŜony, drugą pozycję zachował Aviva Investors ZrównowaŜony, a na trzeciej pozycji po awansie o dwa miejsca znalazł się BPH Aktywnego Zarządzania; w kategorii funduszy stabilnego wzrostu na prowadzenie wyszedł UniStabilny Wzrost, spychając na drugą pozycję lidera z ubiegłego miesiąca Aviva Investors Ochrony Kapitału Plus; na podium z czwartego miejsca poprzednio wskoczył fundusz Idea Stabilnego Wzrostu;

4 w kategorii funduszy akcji polskich małych i średnich spółek na czele pozostaje KBC Portfel Akcji Średnich Spółek, pozostałe miejsca na podium zachowały równieŝ drugi Allianz Akcji Małych i Średnich Spółek oraz trzeci PKO Akcji Małych i Średnich Spółek; listę rankingową funduszy dłuŝnych otwiera ponownie PKO Obligacji Długoterminowych; po znaczącym awansie o cztery pozycje wiceliderem został fundusz UniKorona Obligacje, a po takim samym awansie na trzeci stopień podium wskoczył PKO Papierów DłuŜnych Plus; w kategorii funduszy gotówkowych i pienięŝnych konsekwentnie pozycję lidera okupuje UniWibid, pozostałe miejsca w czołówce równieŝ pozostały bez zmian drugi pozostaje KBC Gamma, a na trzeciej pozycji nadal znajduje się fundusz Idea Premium. Poprawa koniunktury i konsekwentne zwyŝki, jakie miały miejsce na rynku akcji w pierwszym miesiącu 2012 roku przyczyniły się do pewnej polaryzacji nastrojów wśród zarządzających polskimi funduszami akcyjnymi, gdyŝ dość istotnie wzrosła rozpiętość ich wyników tym razem wyniosła ona 9,2 p.p., podczas gdy poprzednio było to 7,5 p.p. Z kolei w przypadku funduszy dłuŝnych wszyscy byli beneficjentami dobrej koniunktury na rynku obligacji w styczniu, a spread pomiędzy najlepszymi, a najgorszymi funduszami obniŝył się o 1,0 p.p. do 2,0 p.p. INFORMACJE Z TFI Arka BZ WBK Obligacji przekształcona w Arkę BZ WBK Obligacji Skarbowych 6 lutego 2012 fundusz Arka BZ WBK Obligacji zmienił swoją nazwę i politykę inwestycyjną, stając się Arką BZ WBK Obligacji Skarbowych. Od tej daty rządowe papiery wartościowe stanowią co najmniej 80% jego aktywów. Warto jednak zaznaczyć, Ŝe do tej pory w praktyce tego typu aktywa i tak dominowały w portfelu subfunduszu. Jednocześnie zniesiony został zapis nakazujący lokowanie co najmniej 70% aktywów subfunduszu w papiery o co najmniej rocznym terminie do wykupu. Usunięcie tego limitu znacznie zwiększa swobodę zarządzającego w zakresie zarządzania ryzykiem stopy procentowej. Źródło: Analizy Online Dwa nowe fundusze obligacji w BZ WBK TFI Oferta funduszy inwestujących w obligacje w ramach BZ WBK TFI rozszerzyła się o dwa nowe produkty, tj. Arkę BZ WBK Obligacji Korporacyjnych oraz Arkę BZ WBK Obligacji Plus. Pierwszy z nich koncentrować się będzie na rynku obligacji emitowanych przez przedsiębiorstwa. Ich oprocentowanie jest zwykle wyŝsze niŝ w przypadku obligacji skarbowych oraz w większości przypadków w Polsce jest zmienne (uzaleŝnione od WIBOR). Dzięki temu obligacje korporacyjne są bardziej "odporne" na inflację. Z drugiej strony, w okresach dekoniunktury obligacje korporacyjne zwykle cechują się zwiększonym ryzykiem kredytowym. W efekcie, za cenę nieco wyŝszego ryzyka, subfundusz obligacji korporacyjnych cechuje się wyŝszym potencjałem zysku niŝ subfundusz obligacji skarbowych. Z kolei Arka Obligacji Plus zakłada koncentrację na obligacjach skarbowych. Tym, co odróŝnia subfundusz od zwykłych funduszy obligacji, jest maksymalnie 10- procentowy udział akcji w portfelu subfunduszu. Taki "dodatek" stwarza szansę na dodatkowe zyski, przy jednocześnie ograniczonym wpływie (ryzyku straty) na całość inwestycji. Produkt z maksymalnie 10-procentowy udział akcji moŝe być atrakcyjnym rozwiązaniem dla osób, które nie akceptują poziomu ryzyka związanego z klasycznymi strategiami mieszanymi, takimi jak zrównowaŝone czy stabilnego wzrostu. Oba

5 subfundusze będą dostępne u wszystkich dystrybutorów funduszu Arka BZ WBK FIO, przy czym minimalna wpłata wynosi 1000 zł Źródło: Analizy Online ING (L) Obligacji Rynków Wschodzących juŝ pod parasolem Do 14 funduszy będących pod parasolem ING SFIO 23 stycznia 2012 r. dołączył kolejny: ING (L) Obligacji Rynków Wschodzących (Waluta Lokalna). Nowy subfundusz jest ciekawym uzupełnieniem funduszy dłuŝnych znajdujących się pod parasolem ING SFIO takich jak: ING Obligacji 2 SFIO, ING (L) Globalny Długu Korporacyjnego, ING (L) Papierów DłuŜnych Rynków Wschodzących (Waluta Lokalna), jak równieŝ ING (L) Depozytowy naleŝącego do grupy pienięŝnych i gotówkowych. Dzięki nowemu subfunduszowi klienci będą mieli szerokie spektrum wyboru instrumentów dłuŝnych. Produkt został wprowadzony w celu rozszerzenia oferty dłuŝnej w ING SFIO, umoŝliwienie Klientom inwestowania w długoterminowy dług, produkt został stworzony głównie w odpowiedzi na rosnące zapotrzebowanie Klientów segmentu Private Banking. Nowy subfundusz jest produktem podobnym do ING (L) Papierów DłuŜnych Rynków Wschodzących (Waluta Lokalna). Róznica polega na tym, Ŝe ING (L) Papierów DłuŜnych Rynków Wschodzących (WL) inwestuje tylko w krótkoterminowe bony skarbowe, natomiast nowy produkt ING (L) Obligacji Rynków Wschodzących (WL) inwestuje głównie w długoterminowe obligacje rynków wschodzących. Fundusz jest funduszem funduszy, którego aktywa (do 100%) lokowane są w tytuły uczestnictwa subfunduszu ING (L) Renta Fund Emerging Markets Debt (Local Bond) wyodrębnionego w ramach funduszu zagranicznego ING (L) otwartego funduszu inwestycyjnego o zmiennym kapitale (SICAV). Przynajmniej 2/3 aktywów zagranicznego subfunduszu jest lokowana w zdywersyfikowany portfel dłuŝnych papierów wartościowych, instrumentów rynku pienięŝnego, instrumentów pochodnych i depozytów ze strategicznym ukierunkowaniem na ekspozycje na terminowe stopy procentowe rynków wschodzących. DłuŜne papiery wartościowe i instrumenty rynku pienięŝnego będą głównie emitowane lub denominowane lub teŝ będą cechować się ekspozycją w walutach krajów rozwijających się (rynki wschodzące) Ameryki Łacińskiej, Azji, Europy Środkowej, Europy Wschodniej i Afryki. Do 1/3 portfela subfunduszu ING (L) Renta Fund Emerging Markets Debt (Local Bond) moŝe być inwestowane w zbywalne papiery wartościowe o stałym dochodzie, instrumenty pochodne i instrumenty rynku pienięŝnego emitowane przez inne kraje, denominowane i cechujące się ekspozycją w walutach wymienialnych (np. euro, dolar amerykański). Zagraniczny subfundusz ma w swoim portfelu znaczny udział obligacji liczony w stosunku do aktywów takich rządów jak: Meksyk, Węgry, Singapur, Turcja, jak równieŝ Polska. Warto tez dodać, Ŝe w przypadku stopy procentowej blisko 80% ekspozycji dotyczy okresu do 1 roku. Subfundusz przeznaczony jest dla inwestorów, którzy planują oszczędzanie przez okres co najmniej 4 lat, oczekują zysków wyŝszych niŝ w przypadku depozytów bankowych oraz akceptują stosunkowo wysokie ryzyko związane z inwestycjami w wymienione powyŝej papiery, a takŝe akceptują średnie ryzyko zmian kursu złotego do innych walut, w szczególności do dolara amerykańskiego, a przez to teŝ uwzględniających ryzyko walutowe rynków wschodzących. W przypadku tego dłuŝnego funduszu opłata dystrybucyjna wynosi maksymalnie 1,5%, a faktycznie pobierana roczna opłata za zarządzanie to 1,8%. Minimalna pierwsza wpłata to 200 zł, a kaŝda następna to 50 zł. Źródło: Analizy Online

6 Kolejny fundusz akcji małych i średnich spółek W drugiej połowie stycznia do oferty Pioneer Pekao TFI wszedł subfundusz Pioneer Dynamicznych Spółek (Pioneer FIO). Aktywa subfunduszu są lokowane przede wszystkim w instrumenty finansowe o charakterze udziałowym (od 80% do 100%). Inwestycje subfunduszu koncentrują się na akcjach małych i średnich spółek tzn. takich których kapitalizacja rynkowa jest nie większa niŝ kapitalizacja rynkowa spółki posiadającej największą kapitalizację rynkową spośród spółek wchodzących w skład indeksu mwig40, przy czym zaangaŝowanie w spółki o kapitalizacji wyŝszej będzie nie większe niŝ 30% wartości aktywów subfunduszu. Do 50% wartości aktywów moŝe być ulokowane w instrumenty udziałowe emitentów mających siedzibę poza terytorium Rzeczpospolitej Polskiej. W przypadku inwestycji w instrumenty finansowe denominowane w walutach innych niŝ złoty polski, zarządzający portfelem moŝe podejmować działania mające na celu ograniczanie ryzyka inwestycyjnego związanego ze zmianą kursów walut wobec PLN. Na benchmark funduszu składają się 4 indkesy: po 25% mają WIG20 i mwig40, 20% - swig80 oraz 30% - MSCI World Index. Źródło: Analizy Online PERSPEKTYWY Obserwując wydarzenia ostatnich miesięcy moŝna dość do wniosku, Ŝe wbrew temu, co głosi znane powiedzenie, iŝ dwa razy nie wchodzi się do tej samej rzeki w gospodarce i na rynkach finansowych reguły powtarzalności są jednak dość częste. Wszyscy pamiętamy dramatyczne wydarzenia sprzed 3 lat związane z kryzysem amerykańskiego sektora finansowego uginającego się pod cięŝarem odpisów z tytułu strat na toksycznych aktywach związanych z rynkiem nieruchomości, co spowodowało, Ŝe globalna ekonomia znalazła się w tarapatach największych od Wielkiej Depresji lat `30-ych ubiegłego wieku. Środkiem do ugaszenia tamtego poŝaru była ekspansywna polityka Fed-u i innych kluczowych banków centralnych świata powiązana z działaniami stymulującymi wzrost w realnej gospodarce. Podobnych działań tym razem ze strony EBC spodziewały się jeszcze na jesieni ubiegłego roku rynki finansowe przeraŝone powszechną wizją krachu gospodarek wynikającego z upadku systemu bankowego pogrąŝonego toksycznymi aktywami w postaci tym razem długu wątpliwej wiarygodności emitentów z peryferiów (choć nie tylko vide Włochy czy Belgia) strefy euro. Jednak za sprawą twardego stanowiska Niemiec, inwestorzy nie mogli doczekać się implementacji spodziewanych narzędzi luzowania ilościowego (czyli alternatywnie skupu obligacji zagroŝonych państw bezpośrednio przez EBC bądź wzmocnienia kapitałowego EFSF). Tymczasem nowy szef EBC zastosował zupełnie nieoczekiwanie rozwiązanie polegające na udostępnieniu europejskim bankom 500 mld euro niskooprocentowanych 3-letnich poŝyczek, co w praktyce przyniosło taki sam efekt, co bezpośrednia interwencja na rynku. Obserwując notowania długu krajów europejskich, zawęŝające się róŝnice ich rentowności względem benchmarkowych niemieckich Bundów oraz spadek notowań CDS-ów moŝna dojść do wniosku, iŝ rynek wierzy, Ŝe z pomocą kolejnej transzy poŝyczek LTRO z EBC zapowiadanej na przełom I i II kwartału potęŝne zapadalności długu m.in. Włoch i Grecji nie będą stanowiły zarzewia kolejnego etapu kryzysu. Nie bez znaczenia dla ocieplenia klimatu inwestycyjnego jest znacznie lepszy od wcześniejszych oczekiwań stan gospodarki, co obrazują napływające od kilku miesięcy dobre dane z USA (m.in. istotna poprawa na rynku pracy objawiająca się stabilnym przyrostem nowych miejsc pracy i spadkiem stopy bezrobocia do poziomów najniŝszych od lutego`09), ale równieŝ od pewnego czasu dane ze strefy euro. Choć mimo odbicia wskaźniki PMI dla strefy euro wciąŝ pozostają na niskich poziomach, to powrót optymizmu wśród przedsiębiorców niemieckich (indeks Ifo najwyŝej od 4 miesięcy) moŝe

7 spowodować, iŝ poza pojedynczymi małymi krajami (Grecja, Portugalia) eurostrefa uniknie powaŝniejszej recesji. Oczywiście nie oznacza to wcale powrotu do obserwowanych w normalnych cyklach koniunkturalnych dynamik wzrostu, gdyŝ nadmierne zadłuŝenie i prawdopodobne zaimplementowanie pakietów ograniczających deficyty krajów strefy euro przełoŝy się w dłuŝszym terminie na niŝszy wzrost gospodarczy. Z tego powodu stoimy na stanowisku, Ŝe oceniając potencjał wzrostu gospodarczego w strefie euro naleŝy podchodzić bardzo selektywnie; w tym aspekcie dostrzegamy pozytywy (i ich przełoŝenie na gospodarkę polską) w przypadku np. Niemiec stabilna sytuacja fiskalna, konkurencyjny globalnie przemysł oraz dodatni bilans handlowy, które czynią ten region motorem napędowym strefy euro. STRATEGIA Zwracamy uwagę, iŝ o ile istnieje wiele podobieństw obecnej sytuacji na rynkach finansowych do tego, co obserwowaliśmy w lutym/marcu 2009 to dostrzegamy teŝ kilka róŝnic, które czynią całą sytuację dość skomplikowaną. Tak jak wtedy, zasilenie rynek w płynność zwiększyło apetyt na ryzyko i wzmocniło wiarę nie tylko inwestorów finansowych, ale równieŝ przedsiębiorców do tego, iŝ najgorsze juŝ minęło. Dowodem na to jest chociaŝby wyraźne oŝywienie na rynku obligacji korporacyjnych na całym świecie, które w styczniu objawiło się zarówno poprzez spadek premii za ryzyko, jak i wyraźny, po kilkumiesięcznym okresie posuchy wzrost ilości nowych emisji (w USA styczniowa wartość emisji obligacji typu high yield osiągnęła wartość 22,8 mld USD, co jest najlepszym wynikiem od maja ubiegłego roku). Tak jak odbiciu od dołków w 2009 roku sprzyjało zasilenie rynków w płynność, generalnie zdrowa (poza sektorem finansowym) sytuacja w spółkach oraz niskie wyceny, tak teraz do tych trzech elementów, z którymi raczej równieŝ mamy do czynienia dochodzi kwestia niestabilności całych systemów gospodarczych (vide strefa euro). Niemniej jednak z rynkiem nie powinno się dyskutować, a zmasowana realokacja kapitałów, jaka dokonuje się obecnie (czego dowodem jest chociaŝby niespotykany w historii napływ kapitałów do funduszy inwestujących na emerging markets, który w pierwszych pięciu tygodniach 2012 roku osiągnął wartość 17 mld USD, co oznaczało odrobienie połowy strat z całego 2011) wskazuje, iŝ przynajmniej w perspektywie kilku miesięcy naleŝy spodziewać się pozytywnej koniunktury na rynkach. PoniewaŜ wierzymy, Ŝe bieŝące wyceny w perspektywie długoterminowej są wciąŝ bardzo atrakcyjne (P/E dla S&P500 i WIG20 odpowiednio na poziomie 11,4x i 10,1x znacznie poniŝej wieloletnich średnich) uwaŝamy, Ŝe nie warto przeciwstawiać się kierunkowi, w jakim podąŝa rynek tym bardziej, Ŝe jest on zbieŝny ze wskazaniami analizy fundamentalnej, jak i kierunkiem napływu kapitałów. ZauwaŜamy, Ŝe sygnały techniczne średnioterminowego odwrócenia tendencji na rynkach akcji potwierdzone są równieŝ poprzez wzrost szerokości rynku oraz relatywną siłę spółek o mniejszej kapitalizacji (szczególnie tych z indeksu swig80) względem blue chipów. Znaczący wzrost obrotów w tym segmencie potwierdza powrót zainteresowania tymi spółkami, a z historycznych analogii wynika, iŝ wzrost siły relatywnej mniejszych spółek zwiastował przynajmniej kilkumiesięczną dobrą koniunkturę na rynku. Nie bez znaczenia jest fakt, iŝ dominujące u progu nowego roku bardzo niedźwiedzie nastawienie większości rynkowych komentatorów sprawiło, iŝ prawdopodobne niedowaŝenie w akcjach wielu inwestorów wraz z niskimi alokacjami w OFE moŝe być źródłem popytu i powodem, iŝ oczekiwana przez większość korekta notowań nie materializuje się. We wstępie do styczniowego wydania naszego raportu Fundusze Inwestycyjne napisaliśmy: Dodatkowo mgliste perspektywy dla przyszłej koniunktury oraz wciąŝ niezaŝegnany kryzys w strefie euro sprawiają, iŝ w chwili obecnej trudno o optymizm. I być moŝe tak jak w ubiegłym roku końcówka istotnie rozminie się z powszechnymi oczekiwaniami tym razem z korzyścią dla oszczędzających w funduszach

8 inwestycyjnych Ostatnie silne wzrosty na rynkach akcji i generalny wzrost apetytu na ryzyko potwierdza, Ŝe w dzisiejszych czasach rynki zmieniają się w sposób bardzo gwałtowny, a z pewnością podąŝanie za opinią większości nie naleŝy do najskuteczniejszych metod inwestowania. Choć nie popadamy w hurraoptymizm co do przyszłej koniunktury bo moŝliwych kierunków rozwoju sytuacji jest co najmniej kilka, to jednak zauwaŝamy jakościowa zmianę na rynku i przesłanki, które wskazują na zmianę trendu przynajmniej w perspektywie średnioterminowej. Póki co polskie indeksy respektują opory techniczne zlokalizowane na poziomie nieco powyŝej 42 tys. pkt na WIG i wygląda na to, iŝ jesteśmy w fazie spadkowej korekty. W związku z tym, iŝ po korekcie, której zasięg powinien być raczej ograniczony, oczekujemy na skuteczne pokonanie wspomnianego oporu i kontynuację odrabiania relatywnych strat jakie polski rynek poniósł w 2011 roku wobec globalnych indeksów rekomendujemy powrót do pozycji Neutralnej, czyli zwiększenie udziału funduszy akcji polskich kosztem funduszy dłuŝnych.

9 Fundusze akcyjne krajowe Wykres 1. TOP3 kategorii fundusze akcyjne uniwersalne + benchmark benchmark Noble Fund Akcji (Noble Funds FIO) UniKorona Akcje (UniFundusze FIO) Quercus Agresywny (Parasolowy SFIO) 80 sty 09 lip 09 sty 10 lip 10 sty 11 lip 11 sty 12 Tabela 1. Ranking w kategorii fundusze akcyjne uniwersalne Ocena DM BZ WBK Stopa zwrotu (%) Information ratio Fundusz Nota łączna Nota za 1R Nota za 3L Nota za 5L Aktywa (mln zł) 1m 3m 1r 3l 5l 1r 3l 5l 1 Noble Fund Akcji (Noble Funds FIO) 4,9 4,3 5,0 5, ,3% 0,6% -13,2% 66,5% -5,3% -0,8 0,4 0,9 2 UniKorona Akcje (UniFundusze FIO) 4,4 4,5 3,8 4, ,3% -0,1% -8,7% 62,8% -14,7% 0,5 0,1 0,2 3 Quercus Agresywny (Parasolowy SFIO) 4,4 3,8 4, ,4% 5,0% -12,5% 102,3% - -0,2 1,1-4 Legg Mason Akcji FIO 4,2 4,5 3,0 4, ,7% -1,8% -11,9% 49,5% -14,5% -0,3-0,6 0,2 5 Allianz Akcji Plus (Allianz FIO) 4,1 4,3 4, ,6% 0,8% -7,7% 90,2% - 0,6 0,5-6 SKOK Akcji (SKOK PARASOL FIO) 4,0 3,5 4,3-15 7,8% -0,8% -15,3% 62,4% - -1,8 0,1-7 Aviva Investors Polskich Akcji (Aviva Investors FIO) 3,9 2,5 4,5 4, ,1% 1,0% -18,7% 65,8% -25,6% -1,5 0,3-0,2 8 Allianz Akcji (Allianz FIO) 3,8 4,3 3,3 4, ,4% 1,5% -7,5% 60,5% -18,7% 0,7-0,1 0,0 9 Aviva Investors Nowych Spółek (Aviva Investors FIO) 3,7 2,8 4, ,1% 3,8% -17,3% 106,0% - -1,0 0,9-10 Investor Akcji DuŜych Spółek FIO 3,5 3,5 3,0 3, ,6% -1,4% -13,9% 46,6% -31,2% -1,2-0,7-0,6 11 KBC Akcyjny (KBC FIO) 3,4 3,0 4,0 3,3 87 9,4% -0,8% -16,7% 63,1% -36,6% -1,1 0,3-0,8 12 KBC Portfel Akcyjny (KBC Portfel VIP) 3,4 3,3 4,0 3,0 62 9,7% -1,0% -14,1% 57,9% -37,5% -0,4 0,0-0,8 13 PKO Akcji Plus (Parasolowy FIO) 3,1 4,0 2, ,8% 0,2% -13,1% 38,1% - -0,9-0,8-14 Credit Agricole Akcyjny (Credit Agricole FIO) 3,1 2,3 3,0 3,5 77 8,7% -1,7% -20,6% 51,3% -31,6% -2,0-0,3-0,4 15 BPH Akcji (BPH FIO Parasolowy) 3,0 2,5 2,5 3, ,3% -1,0% -17,7% 35,2% -33,2% -1,2-1,4-0,9 16 Idea Akcji (Idea FIO) 3,0 2,0 2,8 3, ,3% -0,4% -20,3% 49,0% -19,2% -1,1-0,3 0,0 17 Novo Akcji (Novo FIO) 3,0 3,8 2,8 2, ,5% -1,3% -13,9% 47,9% -34,1% -0,7-0,4-0,6 18 Skarbiec Akcja (Skarbiec FIO) 3,0 2,8 1,8 3, ,3% -1,0% -17,4% 32,3% -27,1% -1,8-1,4-0,4 19 Millennium Akcji (Millennium FIO) 2,9 2,8 2,5 3, ,0% -1,3% -17,6% 36,5% -35,7% -2,5-1,4-1,1 20 Amplico Akcji (Krajowy FIO) 2,8 3,3 3,0 2, ,1% -0,8% -16,8% 41,7% -42,7% -2,0-1,5-1,3 21 Arka BZ WBK Akcji (Arka BZ WBK FIO) 2,6 1,5 3,0 2, ,7% -3,3% -24,4% 40,0% -38,8% -2,1-0,6-0,6 22 Amplico Akcji Plus (Światowy SFIO) 2,5 2,8 3,0 2,0 42 5,7% -2,6% -17,3% 38,5% -45,1% -2,2-1,6-1,3 23 ING Akcji (ING FIO) 2,3 2,3 2,3 2, ,9% -3,2% -19,5% 35,0% -39,7% -2,3-1,4-1,2 24 PZU Akcji Krakowiak (PZU FIO Parasolowy) 2,2 2,3 1,8 2, ,3% -1,0% -19,4% 32,8% -39,2% -2,5-1,8-1,4 25 PKO Akcji FIO 2,0 3,3 2,0 1, ,2% -0,6% -14,6% 33,7% -46,7% -1,4-1,0-1,2 26 Investor Akcji FIO 1,9 2,3 1,5 2,0 43 9,6% 0,3% -21,0% 24,4% -46,4% -1,9-1,8-1,6 27 BNP Paribas Akcji (BNP Paribas FIO) 1,7 1,3 2,3 1,5 41 7,3% -3,7% -28,7% 36,2% -47,3% -2,8-0,6-0,6 28 ING Selektywny (ING FIO) 1,3 1,3 1,5 1, ,2% -1,9% -30,5% 27,2% -52,2% -1,8-0,7-0,9 29 Pioneer Akcji Polskich (Pioneer FIO) 1,1 1,3 1,3 1, ,5% -5,0% -36,5% 12,2% -61,0% -2,0-1,0-1,4 Allianz Selektywny (Allianz FIO) ,8% -0,5% Arka PrestiŜ Akcji Polskich (Arka PrestiŜ SFIO) - 4, ,9% 0,2% -13,4% ,6 - - AXA Akcji (AXA FIO) - 3, ,5% 0,2% -13,2% ,3 - - AXA Akcji Big Players (AXA FIO) - 4, ,9% 0,8% -11,6% - - 0,0 - - BPS Akcji (BPS FIO) b.d. 8,1% 1,3% Copernicus Akcji (Copernicus FIO) - 1, ,1% -2,9% -21,5% ,4 - - Copernicus Akcji Dywidendowych (Copernicus FIO) ,9% 12,7% Pioneer Akcji Aktywna Selekcja (Pioneer FIO) - 3, ,1% 6,2% -12,6% - - 0,0 - - Średnia 8,8% -0,1% -17,0% 49,8% -34,3% ; czcionka bold - fundusze w ofercie DM BZ WBK

10 Fundusze mieszane Wykres 2. TOP3 kategorii fundusze mieszane + benchmark benchmark UniKorona ZrównowaŜony (UniFundusze FIO) Aviva Investors ZrównowaŜony (Aviva Investors FIO) BPH Aktywnego Zarządzania (BPH FIO Parasolowy) 90 sty 09 lip 09 sty 10 lip 10 sty 11 lip 11 sty 12 Tabela 2. Ranking w kategorii fundusze mieszane Ocena DM BZ WBK Stopa zwrotu (%) Information ratio Fundusz Nota łączna Nota za 1R Nota za 3L Nota za 5L Aktywa (mln zł) 1m 3m 1r 3l 5l 1r 3l 5l 1 UniKorona ZrównowaŜony (UniFundusze FIO) 4,4 4,8 4,0 4, ,7% 0,2% -2,3% 39,6% -0,3% 0,1-0,2-0,2 2 Aviva Investors ZrównowaŜony (Aviva Investors FIO) 4,2 3,0 4,8 4, ,4% 1,6% -9,6% 43,6% -5,9% -1,9 0,1-0,5 3 BPH Aktywnego Zarządzania (BPH FIO Parasolowy) 3,7 3,3 3,5 4, ,4% 0,0% -9,1% 30,9% -7,7% -2,1-1,0-0,8 4 Allianz Aktywnej Alokacji (Allianz FIO) 3,7 4,3 4,0 3, ,5% 0,9% 6,6% 47,3% -6,5% 1,1 0,1-0,2 5 KBC Aktywny (KBC FIO) 3,7 3,8 4,3 3,3 79 5,4% 0,7% -6,6% 38,1% -15,1% -2,1-0,4-1,3 6 Noble Fund Mieszany (Noble Funds FIO) 3,6 2,3 3,0 4, ,1% 1,2% -10,4% 29,7% 1,6% -1,4-0,8-0,1 7 SKOK Stabilny Zmiennej Alokacji (SKOK PARASOL FIO) 3,5 4,3 1,8 4,3 30 2,3% 0,4% -2,1% 15,6% 3,6% 0,0-1,1-0,1 8 Opera Equilibrium.pl (Opera FIO) 3,3 3,3 3,3-9 5,1% 0,5% -7,4% 41,8% - -0,5 0,0-9 PKO ZrównowaŜony FIO 3,2 3,5 3, ,3% 0,3% -8,2% 24,5% - -1,7-1,0-10 KBC Beta SFIO 3,1 3,0 4,3 2,5 13 7,5% -1,4% -10,2% 51,5% -20,2% -1,0 0,4-0,5 11 Credit Agricole Dynamiczny Polski (Credit Agricole FIO) 3,0 1,8 4,3 2, ,6% 0,6% -12,9% 45,0% -16,2% -1,8 0,2-0,4 12 PZU ZrównowaŜony (PZU FIO Parasolowy) 3,0 2,3 3,0 3,3 99 6,5% 0,1% -11,4% 25,4% -15,3% -2,0-1,4-1,0 13 SKOK Aktywny Zmiennej Alokacji (SKOK PARASOL FIO) 2,9 3,0 1,5 3,8 25 1,9% -1,6% -9,1% 16,7% -13,4% -1,7-1,9-0,9 14 ING ZrównowaŜony (ING FIO) 2,9 3,0 3,0 2, ,2% -0,9% -8,2% 26,8% -16,6% -2,4-1,7-1,5 15 Amplico Aktywnej Alokacji (Krajowy FIO) 2,7 2,3 3,0-11 5,8% 0,9% -11,6% 25,6% - -2,0-1,1-16 PKO ZrównowaŜony Plus (Parasolowy FIO) 2,6 4,0 2,3 2, ,1% 0,4% -5,6% 20,8% -21,8% -1,8-1,2-1,3 17 Investor ZrównowaŜony FIO 2,6 3,0 3,3 2, ,7% -0,4% -9,7% 27,4% -20,5% -2,3-1,3-1,4 18 Skarbiec Waga ZrównowaŜony (Skarbiec FIO) 2,6 2,3 2,0 3, ,2% 0,5% -11,0% 17,3% -14,5% -2,6-1,7-0,9 19 Millennium ZrównowaŜony (Millennium FIO) 2,4 2,8 2,3 2, ,2% -0,2% -10,0% 22,7% -19,4% -2,6-1,6-1,6 20 Arka BZ WBK ZrównowaŜony (Arka BZ WBK FIO) 2,2 1,5 3,5 1, ,4% -0,7% -13,9% 33,6% -25,0% -2,4-0,3-0,7 21 Novo ZrównowaŜonego Wzrostu (Novo FIO) 2,1 3,3 2,3 1, ,3% 0,1% -8,4% 21,6% -26,6% -1,3-1,2-1,3 22 Pioneer Aktywnej Alokacji (Pioneer FIO) 1,5 1,5 1, ,6% -6,0% -40,3% -1,4% - -1,8-0,7-23 Pioneer ZrównowaŜony (Pioneer FIO) 1,4 1,5 1,5 1, ,6% -3,1% -26,8% 9,1% -42,1% -1,7-0,8-1,2 Idea Ochrony Kapitału (Idea FIO) - 4, ,2% 1,6% -1,1% - - 0,5 - - Novo Aktywnej Alokacji (Novo FIO) - 2, ,8% 0,2% -11,4% ,8 - - Legg Mason Strateg FIO ,6% -1,0% AXA ZrównowaŜony (AXA FIO) - 3, ,9% 0,2% -7,8% ,3 - - Średnia 5,5% -0,2% -9,9% 28,4% -14,8% * Czcionka bold - fundusze w ofercie DM BZ WBK

11 Fundusze stabilnego wzrostu Wykres 3. TOP3 kategorii stabilnego wzrostu + benchmark benchmark UniStabilny Wzrost (UniFundusze FIO) Aviva Investors Ochrony Kapitału Plus (Aviva Investors FIO) Idea Stabilnego Wzrostu (Idea FIO) 80 sty 09 lip 09 sty 10 lip 10 sty 11 lip 11 sty 12 Tabela 3. Ranking w kategorii fundusze stabilnego wzrostu Ocena DM BZ WBK Stopa zwrotu (%) Information ratio Fundusz Nota łączna Nota za 1R Nota za 3L Nota za 5L Aktywa (mln zł) 1m 3m 1r 3l 5l 1r 3l 5l 1 UniStabilny Wzrost (UniFundusze FIO) 4,4 5,0 4, ,1% 0,8% 0,8% 37,1% - -1,2 0,4-2 Aviva Investors Ochrony Kapitału Plus (Aviva Investors FIO) 4,4 3,8 3,8 5, ,5% 1,1% -1,4% 26,2% 13,3% -2,2-0,1-0,3 3 Idea Stabilnego Wzrostu (Idea FIO) 4,3 4,0 4,3 4, ,5% 4,6% 1,4% 58,7% 45,3% -0,4 1,2 0,8 4 KBC Stabilny (KBC FIO) 4,2 4,0 4,8 4,0 66 4,3% 1,7% -0,9% 33,5% 6,4% -1,3 0,4-0,6 5 PKO Stabilnego Wzrostu Plus (Parasolowy FIO) 4,0 4,8 3, ,1% 1,4% 0,5% 23,2% - -1,1-0,4-6 Legg Mason Senior SFIO 4,0 3,5 3,0 4, ,3% 0,2% -0,5% 21,4% 15,6% -2,5-1,1-0,4 7 BPH Stabilnego Wzrostu (BPH FIO Parasolowy) 3,8 2,3 4,5 4, ,2% 0,5% -4,2% 33,1% 11,3% -2,0 0,4-0,3 8 Credit Agricole Stabilnego Wzrostu (Credit Agricole FIO) 3,5 3,0 3,8 3, ,4% 0,6% -3,1% 25,5% 2,7% -2,1-0,2-0,8 9 Aviva Investors Stabilnego Inwestowania (Aviva Investors FIO) 3,4 2,5 3,8 3, ,2% 1,4% -4,3% 30,5% 3,7% -1,9 0,2-0,6 10 PKO Stabilnego Wzrostu FIO 3,1 4,8 3,3 2, ,9% 1,3% -0,2% 20,9% -7,2% -1,3-0,7-1,1 11 ING Stabilnego Wzrostu (ING FIO) 3,0 2,8 3,3 3, ,8% 0,1% -2,8% 21,9% -1,0% -1,6-0,5-1,0 12 Amplico Stabilnego Wzrostu Plus (Światowy SFIO) 2,8 3,5 3,3 2,3 29 3,2% 0,3% -1,9% 24,0% -7,5% -2,1-0,3-1,0 13 Arka BZ WBK Stabilnego Wzrostu (Arka BZ WBK FIO) 2,7 1,5 3,5 2, ,7% 0,2% -6,2% 29,9% 0,4% -2,3 0,1-0,5 14 Novo Stabilnego Wzrostu (Novo FIO) 2,7 3,0 2,3 2, ,7% 1,4% -2,4% 20,7% -0,7% -1,4-0,5-0,7 15 Millennium Stabilnego Wzrostu (Millennium FIO) 2,6 2,8 2,3 2, ,8% 0,6% -3,0% 20,2% -2,5% -1,7-0,7-1,2 16 Investor Zabezpieczenia Emerytalnego FIO 2,4 2,3 2,0 2,8 64 3,7% 0,5% -4,0% 19,5% -3,0% -2,1-0,7-1,2 17 Skarbiec III Filar (Skarbiec FIO) 2,4 2,3 1,5 3, ,2% 0,3% -4,8% 14,7% 0,0% -2,3-1,1-1,0 18 PZU Stabilnego Wzrostu Mazurek (PZU FIO Parasolowy) 2,4 2,5 2,0 2, ,7% 0,5% -3,8% 16,4% -4,0% -2,0-1,2-1,4 19 Amplico Stabilnego Wzrostu (Krajowy FIO) 2,3 3,0 2,8 1, ,7% 0,6% -3,6% 24,3% -9,3% -1,4-0,2-0,9 20 BNP Paribas Stabilnego Wzrostu (BNP Paribas FIO) 2,2 1,3 2,3 2,5 14 3,3% -0,2% -8,9% 19,2% -5,3% -2,7-0,5-0,9 21 Allianz Stabilnego Wzrostu (Allianz FIO) 1,8 3,5 1,3 1, ,7% -1,2% -0,7% 11,9% -13,6% -0,5-0,5-0,9 22 Pioneer Stabilnego Wzrostu (Pioneer FIO) 1,2 1,5 1,3 1, ,8% -1,7% -15,0% 9,9% -23,0% -1,9-0,7-1,2 AXA Stabilnego Wzrostu (AXA FIO) - 3, ,5% 0,8% -2,3% ,6 - - BPS Stabilnego Wzrostu (BPS FIO) b.d. 4,2% 2,3% Noble Fund Stabilnego Wzrostu Plus (Noble Funds FIO) - 1, ,4% 1,2% -8,5% ,5 - - Średnia 3,9% 0,8% -3,3% 24,7% 1,1% * Czcionka bold - fundusze w ofercie DM BZ WBK

12 Fundusze akcyjne MiŚ Wykres 4. TOP3 kategorii fundusze akcyjne MiŚ + benchmark benchmark KBC Portfel Akcji Średnich Spółek (KBC Portfel VIP) Allianz Akcji Małych i Średnich Spółek (Allianz FIO) PKO Akcji Małych i Średnich Spółek FIO 80 sty 09 lip 09 sty 10 lip 10 sty 11 lip 11 sty 12 Tabela 4. Ranking w kategorii fundusze akcyjne MiŚ Ocena DM BZ WBK Stopa zwrotu (%) Information ratio Fundusz Nota łączna Nota za 1R Nota za 3L Nota za 5L Aktywa (mln zł) 1m 3m 1r 3l 5l 1r 3l 5l 1 KBC Portfel Akcji Średnich Spółek (KBC Portfel VIP) 4,5 3,8 5,0-9 9,2% 3,0% -19,4% 67,5% - -0,7 0,5-2 Allianz Akcji Małych i Średnich Spółek (Allianz FIO) 4,3 4,8 4,0-93 8,4% 1,0% -9,0% 97,3% - 1,1 0,6-3 PKO Akcji Małych i Średnich Spółek FIO 4,2 5,0 3,5 4, ,4% 3,2% -14,6% 56,6% -22,7% 0,7-0,1 0,4 4 Aviva Investors Małych Spółek (Aviva Investors FIO) 4,2 3,3 4, ,8% 1,7% -20,7% 93,5% - -1,2 0,9-5 KBC Akcji Małych i Średnich Spółek FIO 3,9 3,8 4,0-13 8,3% 2,1% -19,3% 54,9% - -1,9-0,4-6 Amplico Małych i Średnich Spółek (Krajowy FIO) 3,6 3,0 3,3 4,0 92 7,9% 0,8% -21,1% 39,1% -44,0% -1,7-0,9-0, Noble Fund Akcji Małych i Średnich Spółek (Noble Funds FIO) 3,5 5,0 2, ,8% 2,3% -16,1% 46,3% - 0,2-0,4 - PZU Akcji Małych i Średnich Spółek (PZU FIO Parasolowy) 3,5 3,5 3,0 3,8 72 9,8% 1,6% -18,0% 41,3% -42,1% -0,4-0,7-0,3 9 Skarbiec Małych i Średnich Spółek (Skarbiec FIO) 3,0 3,0 3,0-53 6,6% 0,8% -21,3% 36,7% - -1,5-0,9 - BPH Akcji Dynamicznych Spółek (BPH FIO Parasolowy) 2,8 2,3 2,5 3, ,7% -0,6% -23,3% 35,3% -50,2% -1,7-1,4-0,9 11 Millennium Dynamicznych Spółek (Millennium FIO) 2,6 3,0 2,3-67 8,9% 0,6% -22,2% 33,5% - -1,5-1,1-12 UniAkcje MiŚ Spółek (UniFundusze FIO) 2,5 1,3 3,3-47 7,1% 1,3% -25,7% 46,3% - -2,1-0,4-13 ING Średnich i Małych Spółek (ING FIO) 2,0 1,0 1,5 2, ,2% -0,7% -29,1% 11,2% -51,9% -2,2-1,8-0,8 14 Investor Top 25 Małych Spółek FIO 1,9 2,3 1,5 2, ,9% 4,2% -25,3% 22,8% -61,8% -1,6-1,2-1,2 15 Pioneer Małych i Średnich Spółek Rynku Polskiego (Pioneer FIO) 1,0 1,0 1,0 1, ,8% -4,6% -41,5% 5,6% -66,9% -2,1-1,2-1,2 Amplico Akcji Małych Spółek (Światowy SFIO) - 2, ,0% 3,0% -23,1% ,0 - - PKO Akcji Małych i Średnich Spółek Plus (Parasolowy FIO) ,1% 8,9% Średnia 9,2% 1,7% -21,9% 45,9% -48,5% * Czcionka bold - fundusze w ofercie DM BZ WBK

13 Fundusze akcyjne zagraniczne rynków rozwiniętych (w zł) Wykres 5. TOP3 (pod względem aktywów) kategorii fundusze akcyjne zagraniczne DM + benchmark benchmark Pioneer Akcji Europejskich FIO Pioneer Akcji Amerykańskich FIO PKO Akcji Rynku Amerykańskiego (Światowy Fundusz Walutowy SFIO) sty 09 lip 09 sty 10 lip 10 sty 11 lip 11 sty 12 Tabela 5. Ranking (według aktywów) w kategorii fundusze akcyjne zagraniczne DM Stopa zwrotu (%) Information ratio Fundusz Aktywa (mln zł) 1m 3m 1r 3l 5l 1r 3l 5l 1 Pioneer Akcji Europejskich FIO 368-0,4% 1,4% -1,2% 27,7% -27,4% -1,0-0,3-0,5 2 Pioneer Akcji Amerykańskich FIO 293-2,3% 7,1% 9,4% 38,2% -11,6% 0,3 0,0 0,0 3 PKO Akcji Rynku Amerykańskiego (Światowy Fundusz Walutowy SFIO) 96-1,8% 4,7% 9,0% 35,1% -13,0% 0,6-0,1 0,0 4 Arka BZ WBK Funduszy Akcji Zagranicznych (Arka BZ WBK FIO) 23 0,1% 3,7% 2,8% 48,9% -10,8% -0,8 0,6 0,0 5 Skarbiec - Top Funduszy Zagranicznych FIO 18 9,5% 3,5% -7,5% 45,9% - -0,6 0,2-6 KBC Globalny Akcyjny (KBC FIO) 14-1,0% 1,5% BPH Akcji Globalny (Parasolowy FIO) 12 0,7% 3,9% 0,6% , ING (L) Globalnych MoŜliwości (ING SFIO) 10 6,9% 7,8% -3,7% , Alior Stabilnych Spółek (Alior SFIO) 8 8,6% 0,7% -28,4% , ING (L) Globalny Spółek Dywidendowych (ING SFIO) 8 2,8% 8,3% 3,6% , ING (L) Spółek Dywidendowych USA (ING SFIO) 8 3,8% 3,8% 4,4% , PKO Akcji Rynku Japońskiego (Światowy Fundusz Walutowy SFIO) 4-1,3% 3,0% -0,6% 3,5% -23,5% -0,5-0,7-0,2 13 SKOK Etyczny 2 FIO 4 8,4% 1,4% -15,9% , ING (L) Japonia (ING SFIO) 4 3,4% 1,0% -15,9% , Amplico Akcji Europejskich (Światowy SFIO) 4 1,5% 1,5% -5,9% 25,1% - -1,0-0,3-16 Amplico Akcji Amerykańskich (Światowy SFIO) 3 2,8% 0,0% -4,3% , Alior Agresywny (Alior SFIO) 3 8,7% -0,5% -31,5% , PZU Akcji Rynków Rozwiniętych (GI SFIO) 2 0,6% 3,3% 2,7% 27,8% - -0,6-0,4-19 ING (L) Europejski Spółek Dywidendowych (ING SFIO) 1 4,2% 3,5% -6,4% ,9 - - Średnia 2,9% 3,1% -4,9% 31,5% -17,3% * Czcionka bold fundusze w ofercie DM BZ WBK

14 Fundusze akcyjne zagraniczne rynków wschodzących (w zł) Wykres 6. TOP3 (pod względem aktywów) kategorii fundusze akcyjne zagraniczne EM + benchmark benchmark Pioneer Akcji Rynków Wschodzących (Fundusze Globalne SFIO) PKO Akcji Nowa Europa FIO Arka BZ WBK Akcji Środkowej i Wschodniej Europy (Arka BZ WBK FIO) sty 09 lip 09 sty 10 lip 10 sty 11 lip 11 sty 12 Tabela 6. Ranking (według aktywów) w kategorii fundusze akcyjne zagraniczne EM Stopa zwrotu (%) Information ratio Fundusz Aktywa (mln zł) 1m 3m 1r 3l 5l 1r 3l 5l 1 Pioneer Akcji Rynków Wschodzących (Fundusze Globalne SFIO) ,6% 0,9% -16,6% 66,0% - -0,9 0,0-2 PKO Akcji Nowa Europa FIO 386 9,3% 1,8% -13,2% 41,5% -22,0% -1,2-0,5-0,5 3 Arka BZ WBK Akcji Środkowej i Wschodniej Europy (Arka BZ WBK FIO) 329 8,7% -2,1% -25,1% 66,9% -30,6% -1,7 0,0-0,4 4 PZU Akcji Rynków Wschodzących (GI SFIO) 98 8,1% 6,0% -1,5% 45,8% - -0,4-0,9-5 Pioneer Akcji Europy Wschodniej (Fundusze Globalne SFIO) 89 13,0% 4,7% -17,1% 109,0% - -1,0 0,4-6 Arka BZ WBK Akcji Tureckich (Arka BZ WBK FIO) 75 12,7% 2,1% PZU Akcji Nowa Europa (PZU FIO Parasolowy) 71 8,0% 0,9% -13,1% 54,6% -22,7% -1,1-0,3-0,6 8 UniAkcje Nowa Europa (UniFundusze FIO) 59 8,5% 2,1% -7,2% 91,5% -16,3% -0,6 0,3-0,4 9 Investor BRIC (Investor SFIO) 58 9,9% 7,5% -10,4% 49,4% - -1,0-0,6-10 Pioneer Akcji Rynków Dalekiego Wschodu (Fundusze Globalne SFIO) 52 8,1% 0,0% -13,9% 34,5% - -1,1-0,6-11 ING Rosja EUR FIO (ING FIO) 44 8,4% 4,0% -8,2% 125,6% - -0,5 0,6-12 Amplico Akcji Chińskich i Azjatyckich (Światowy SFIO) 43 2,2% 0,3% -6,9% 49,6% -20,5% -1,5-0,6-0,8 13 PKO Akcji Rynku Azji i Pacyfiku (Światowy Fundusz Walutowy SFIO) 42 2,4% 2,6% BPH Akcji Europy Wschodzącej (BPH FIO Parasolowy) 42 9,0% -1,3% -18,2% 36,3% -24,1% -1,5-0,5-0,6 15 ING Chiny i Indie USD FIO (ING FIO) 39 7,8% 1,3% -6,5% 52,8% - -1,0-0,5-16 Aviva Investors Akcji Europy Wschodzącej (Aviva Investors FIO) 38 11,7% 3,4% -15,4% 94,8% - -1,1 0,2-17 ING Środkowoeuropejski Sektorów Wzrostowych (ING FIO) 33 5,7% -0,7% -17,6% 46,1% - -1,6-0,4-18 Quercus Bałkany i Turcja (Parasolowy SFIO) 30 13,1% 1,3% -25,2% 39,8% - -1,2-0,3-19 Skarbiec Akcji Nowej Europy (Skarbiec FIO) 29 8,4% -0,4% -17,5% 58,1% - -1,4-0,2-20 Amplico Akcji Rynków Wschodzących (Światowy SFIO) 29 3,7% 1,2% -8,9% 69,8% -22,7% -1,4-0,1-0,8 21 Aviva Investors Akcji Rynków Wschodzących (Aviva Investors FIO) 27 3,3% 4,9% Arka PrestiŜ Akcji Środkowej i Wschodniej Europy (Arka PrestiŜ SFIO) 26 8,7% 0,8% -16,7% , Investor Rosja (Investor SFIO) 26 8,0% 5,4% -6,5% 115,9% - -0,3 0,5-24 Quercus Rosja (Parasolowy SFIO) 24 9,5% 3,6% -13,9% , Investor Indie i Chiny (Investor SFIO) 20 5,5% 1,3% -5,4% 31,1% - -1,3-1,0-26 Investor Turcja (Investor SFIO) 19 11,6% 4,9% -15,0% 46,3% - -0,6-0,2-27 Millennium BRIC (FZ SFIO) 19 3,4% 3,1% -3,2% 72,3% - -1,3-0,2-28 Investor Ameryka Łacińska (Investor SFIO) 18 4,3% 6,3% 0,4% 41,1% - -0,3-0,9-29 Amplico Akcji Nowa Europa (Światowy SFIO) 18 7,5% -0,7% -14,4% 44,9% - -1,2-0,3-30 Credit Agricole Akcji Nowej Europy (Credit Agricole FIO) 17 9,2% 0,3% -16,8% 64,2% - -1,4-0,1-31 ING (L) Rynków Wschodzących (ING SFIO) 14 10,4% 0,5% -13,5% , ING (L) Ameryki Łacińskiej (ING SFIO) 8 12,4% 1,4% -13,3% , ING (L) Nowej Azji (ING SFIO) 7 8,8% 2,0% -9,3% , Arka PrestiŜ Akcji Rosyjskich (Arka PrestiŜ SFIO) 4 7,6% 5,6% PKO Akcji Rynków Wschodzących (Światowy Fundusz Walutowy SFIO) 3 1,2% 3,0% -3,6% 65,8% - -0,7-0,4-36 ING (L) VIP Funduszy Akcji Rynków Wschodzących (ING SFIO) 3 9,3% -0,4% -17,9% , PZU Akcji Spółek Dywidendowych (GI SFIO) 1 6,6% -1,7% -17,7% 14,6% - -1,6-0,9 - Średnia 8,0% 2,1% -12,4% 60,3% -22,7% * Czcionka bold - fundusze w ofercie DM BZ WBK

15 Fundusze dłuŝne Wykres 7. TOP3 kategorii fundusze dłuŝne + benchmark 130 benchmark PKO Obligacji Długoterminowych FIO 120 UniKorona Obligacje (UniFundusze FIO) PKO Papierów DłuŜnych Plus (Parasolowy FIO) sty 09 lip 09 sty 10 lip 10 sty 11 lip 11 sty 12 Tabela 7. Ranking w kategorii fundusze dłuŝne Ocena DM BZ WBK Stopa zwrotu (%) Information ratio Fundusz Nota łączna Nota za 1R Nota za 3L Nota za 5L Aktywa (mln zł) 1m 3m 1r 3l 5l 1r 3l 5l 10 1 PKO Obligacji Długoterminowych FIO 4,4 4,5 3,8 4, ,8% 1,7% 9,2% 23,6% 55,1% 1,0 0,8 1,4 2 UniKorona Obligacje (UniFundusze FIO) 4,3 3,8 4,3 4, ,4% 1,9% 8,6% 26,6% 38,5% 0,4 1,2 0,7 3 PKO Papierów DłuŜnych Plus (Parasolowy FIO) 4,2 4,8 3, ,1% 2,0% 9,3% 22,8% - 1,0 0,9-4 Aviva Investors Obligacji (Aviva Investors FIO) 4,1 5,0 3,5 4, ,7% 2,3% 9,9% 24,4% 39,0% 1,9 0,8 0,7 5 Idea Obligacji (Idea FIO) 4,1 3,3 4,3 4, ,5% 1,8% 8,4% 39,4% 52,1% 0,1 1,5 1,0 6 SKOK Obligacji (SKOK PARASOL FIO) 4,0 2,8 4, ,8% 1,8% 6,8% 27,2% - -0,6 1,1-7 PKO Obligacji FIO 3,7 4,3 3,5 3, ,8% 1,8% 8,6% 22,1% 31,8% 0,6 0,7 0,1 8 BPH Obligacji 2 (BPH FIO Parasolowy) 3,2 1,3 3,0 4, ,9% 1,1% 1,6% 24,0% 43,1% -1,6 0,4 0,5 9 Pioneer Obligacji Plus (Pioneer FIO) 3,2 4,0 3,3 2, ,4% 1,6% 8,2% 22,9% 33,2% 0,4 0,6 0,2 PZU Papierów DłuŜnych POLONEZ (PZU FIO Parasolowy) 3,2 3,8 3,0 3, ,7% 2,6% 15,4% 20,3% 30,8% 2,6 0,3 0,0 11 Amplico Obligacji (Krajowy FIO) 3,1 1,8 3,8 3, ,5% 2,0% 5,6% 30,2% 38,3% -1,7 0,8 0,3 12 BPH Obligacji 1 (BPH FIO Parasolowy) 3,1 1,0 3,3 3, ,9% 1,1% 2,5% 23,2% 38,0% -2,2 0,5 0,4 13 Arka BZ WBK Obligacji (Arka BZ WBK FIO) 3,0 2,3 3,5 3, ,3% 1,7% 6,1% 21,0% 31,6% -1,7 0,4 0,0 14 Amplico Obligacji Plus (Światowy SFIO) 2,8 2,5 3,5 2,5 14 1,4% 2,1% 6,3% 27,8% 33,7% -1,2 0,6 0,1 15 ING Obligacji (ING FIO) 2,7 3,5 2,5 2, ,5% 1,5% 7,6% 15,5% 27,0% -0,6-1,2-0,8 16 Opera Avista.pl (Opera FIO) 2,6 2,8 2,5-22 1,5% 1,3% 7,7% 18,4% - -0,1 0,0-17 KBC Portfel Obligacyjny (KBC Portfel VIP) 2,6 2,5 2,3 2,8 99 1,5% 2,5% 6,8% 17,9% 28,2% -0,5-0,1-0,3 18 KBC Papierów DłuŜnych (KBC FIO) 2,5 2,8 2,3 2, ,6% 2,3% 6,6% 16,8% 26,6% -0,6-0,3-0,5 19 Pioneer Lokacyjny (Pioneer FIO) 2,4 2,3 2,3 2, ,7% 1,0% 5,6% 15,9% 27,9% -1,5-0,3-0,3 20 Skarbiec Obligacja Instrumentów DłuŜnych (Skarbiec FIO) 2,3 2,0 2,5 2, ,4% 2,1% 5,9% 16,3% 25,3% -1,4-0,4-0,5 21 Legg Mason Obligacji FIO 2,2 3,0 2,0 2, ,7% 1,4% 6,5% 12,9% 21,2% -1,2-1,3-1,5 22 Noble Fund Skarbowy (Noble Funds FIO) 1,7 1,3 2,0 1,8 54 0,6% 0,8% 4,6% 12,1% 22,0% -1,9-1,5-1,0 23 Novo Papierów DłuŜnych (Novo FIO) 1,7 3,0 1,5 1,3 56 1,1% 2,2% 7,5% 14,4% 11,2% -0,3-0,3-0,7 24 Investor Obligacji FIO 1,5 2,3 1,3 1,3 47 0,5% 0,7% 5,7% 8,2% 15,9% -1,7-1,2-1,2 Allianz Polskich Obligacji Skarbowych (Allianz FIO) ,6% 0,5% PZU Ochrony Majątku FIO ,4% 0,8% Arka PrestiŜ Obligacji Korporacyjnych (Arka PrestiŜ SFIO) ,4% 1,6% Arka PrestiŜ Obligacji Skarbowych (Arka PrestiŜ SFIO) ,2% 2,4% AXA Obligacji (AXA FIO) - 3, ,4% 1,5% 7,5% ,2 - - Copernicus DłuŜnych Papierów Korporacyjnych (Copernicus FIO) - 4, ,7% 2,3% 9,2% - - 0,5 - - BNP Paribas Papierów DłuŜnych (BNP Paribas FIO) - 1, ,3% 1,3% 4,5% ,5 - - Pioneer Obligacji - Dynamiczna Alokacja FIO - 4, ,4% 1,8% 8,3% - - 0,5 - - KBC Delta SFIO ,0% 1,6% Aviva Investors DłuŜnych Papierów Korporacyjnych (Aviva Investors FIO) Aviva Investors Obligacji Dynamiczny (Aviva Investors FIO) ,6% ,8% Średnia 1,3% 1,7% 7,2% 21,0% 31,9% * Czcionka bold fundusze w ofercie DM BZ WBK; fundusze podkreślone utrzymują w papierach Skarbu Państwa co najmniej 66% aktywów (zapis statutowy)

16 Fundusze gotówkowe i pienięŝne Wykres 8. TOP3 kategorii fundusze gotówkowe i pienięŝne + benchmark 130 benchmark UniWibid (UniFundusze SFIO) 120 KBC Gamma SFIO Idea Premium SFIO sty 09 lip 09 sty 10 lip 10 sty 11 lip 11 sty 12 Tabela 8. Ranking w kategorii fundusze gotówkowe i pienięŝne Ocena DM BZ WBK Stopa zwrotu (%) Information ratio Fundusz Nota łączna Nota za 1R Nota za 3L Nota za 5L Aktywa (mln zł) 1m 3m 1r 3l 5l 1r 3l 5l 1 UniWibid (UniFundusze SFIO) 4,4 4,5 4,0 4, ,5% 1,4% 5,4% 16,6% 29,8% 3,2 3,3 2,7 2 KBC Gamma SFIO 4,3 3,8 3,5 5, ,9% 2,0% 5,7% 18,7% 31,6% 1,6 1,9 1,5 3 Idea Premium SFIO 4,3 3,8 4,3 4, ,7% 1,6% 6,4% 25,7% 40,6% 1,2 2,3 1,9 4 KBC Portfel PienięŜny (KBC Portfel VIP) 3,9 4,3 4,3 3,5 58 0,9% 1,9% 6,0% 19,3% 29,5% 1,8 1,9 0,8 5 KBC PienięŜny (KBC FIO) 3,8 3,8 4,0 3, ,7% 1,5% 5,2% 17,6% 27,0% 1,5 2,0 0,6 6 Novo Gotówkowy (Novo FIO) 3,8 4,3 3,5-64 0,6% 1,3% 5,6% 16,3% - 1,9 2,0-7 UniKorona PienięŜny (UniFundusze FIO) 3,8 2,5 3,5 4, ,1% 1,0% 5,0% 19,6% 31,1% 0,4 1,3 0,8 8 PKO Skarbowy FIO 3,7 4,0 3,3 3, ,6% 1,3% 5,1% 17,5% 27,4% 1,8 1,4 0,4 9 Amplico PienięŜny (Krajowy FIO) 3,6 2,5 3,8 4, ,2% 2,6% 5,0% 20,3% 29,9% 0,4 1,5 0,7 10 Amplico Lokacyjny (Światowy SFIO) 3,6 2,3 3,8 4,0 48 0,3% 0,9% 4,0% 18,3% 27,1% -0,9 1,4 0,4 11 Superfund Płynnościowy (Superfund SFIO) 3,2 2,8 3,5-52 0,5% 1,3% 4,8% 19,3% - 0,7 1,9-12 Millennium Depozytowy (Millennium FIO) 3,2 3,8 3,5 2, ,8% 1,5% 5,3% 15,1% 23,4% 1,6 1,5-0,1 13 Arka BZ WBK Ochrony Kapitału (Arka BZ WBK FIO) 3,1 3,3 4,0 2, ,7% 1,3% 4,4% 18,2% 23,4% 0,1 1,6 0,0 14 Allianz PienięŜny (Allianz FIO) 3,1 3,0 2,8 3, ,6% 1,2% 4,9% 14,4% 24,7% 0,8 1,1 0,1 15 BPH Skarbowy (BPH FIO Parasolowy) 3,0 1,5 3,0 3, ,4% 0,9% 3,6% 15,7% 25,3% -1,3 1,2 0,2 16 Aviva Investors Depozyt Plus (Aviva Investors FIO) 2,8 1,5 3,0 3, ,6% 1,0% 3,7% 15,1% 25,4% -1,2 1,1 0,3 17 Pioneer PienięŜny (Pioneer FIO) 2,7 3,8 3,3 2, ,5% 1,2% 4,6% 16,1% 22,6% 1,6 1,3-0,2 18 SKOK Rynku PienięŜnego FIO 2,6 2,8 2,8 2, ,5% 1,2% 4,1% 13,1% 22,0% -1,3 0,9-0,6 19 PZU Gotówkowy (PZU FIO Parasolowy) 2,6 3,0 2,5 2, ,0% 2,0% 5,4% 15,0% 24,1% 0,9 1,1 0,0 20 Skarbiec Kasa PienięŜny (Skarbiec FIO) 2,6 2,0 2,8 2, ,5% 1,1% 3,9% 12,7% 23,2% -1,5 0,9-0,5 21 ING Gotówkowy (ING FIO) 2,4 2,3 2,8 2, ,6% 1,2% 4,0% 14,1% 22,2% -0,9 1,0-0,4 22 PKO Rynku PienięŜnego FIO 2,3 2,3 2,3 2, ,5% 1,1% 3,8% 13,4% 20,8% -2,0 0,4-0,4 23 Legg Mason PienięŜny FIO 1,9 3,3 1,3 1, ,6% 1,3% 4,3% 11,6% 20,7% -0,3-0,2-1,0 24 Investor Gotówkowy (Investor SFIO) 1,8 1,8 1,8-21 0,4% 1,0% 3,5% 10,7% - -3,0-0,9-25 Credit Agricole Lokacyjny (Credit Agricole FIO) 1,6 1,5 2,3 1,3 92 0,6% 1,2% 3,5% 13,4% 18,1% -1,7 0,5-0,7 26 Fundusz Korporacyjny SFIO 1,5 3,5 1,0 1,0 28 0,5% 1,3% 4,4% 8,2% 15,3% 0,2-0,7-0,9 27 Investor Płynna Lokata FIO 1,2 1,8 1,0 1,0 63 0,4% 1,0% 3,6% 6,1% 15,9% -2,7-0,8-0,8 AXA Lokacyjny (AXA FIO) - 3, ,5% 1,1% 4,2% ,5 - - BPS PienięŜny (BPS FIO) b.d. 0,6% 2,0% Opera Pecunia.pl (Opera FIO) - 4, ,6% 2,0% 6,6% - - 2,2 - - Pioneer Gotówkowy (Fundusze Globalne SFIO) - 2, ,5% 1,1% 4,0% ,3 - - PKO Skarbowy Plus (Parasolowy FIO) ,6% 1,2% SKOK Gotówkowy (SKOK PARASOL FIO) - 3, ,7% 1,2% 5,3% - - 1,2 - - ING (L) Depozytowy (ING SFIO) ,6% 1,1% Średnia 0,6% 1,4% 4,7% 15,6% 25,0% ; * Czcionka bold - fundusze w ofercie DM BZ WBK

17 Fundusze inwestycyjne metodologia DM BZ WBK METODOLOGIA RANKINGÓW FUNDUSZY INWESTYCYJNYCH DM BZ WBK Grupowanie funduszy w 7 kategorii Selekcja funduszy w ramach kategorii Kalkulacja stóp zwrotu oraz ryzyka Standaryzacja wyników Ranking DM BZ WBK Akcyjne krajowe (PLN) Mieszane (PLN) Stabilnego wzrostu (PLN) Akcyjne MiŚ (PLN) Akcyjne zagraniczne rynków rozwiniętych(pln) Akcyjne zagraniczne rynków wschodzących(pln) DłuŜne uniwersalne (PLN) Gotówkowe i pienięŝne (PLN) Nasz ranking opiera się na danych historycznych stąd wymagamy odpowiedniej historii dla adekwatnej analizy Wzorcowo eliminujemy z rankingu fundusze o krótszej niŝ 3-letniej historii Biorąc pod uwagę krótką historię większości funduszy akcji zagranicznych nie oceniamy funduszy akcji zagranicznych rynków rozwiniętych i wschodzących. Obliczmy stopy zwrotu w horyzontach: 1R, 3L i 5L. Obliczamy następujące miary ryzyka funduszu w horyzontach 1R, 3L i 5L: wskaźnik Information Ratio oraz ujemne odchylenia o właściwego benchmarku Zebrane w poszczególnych kategoriach funduszy stopy zwrotu oraz miary ryzyka w trzech horyzontach czasowych są podstawą do stworzenia wstępnego rankingu, gdzie funduszom przydzielane są noty w skali od 5 do 1 w zaleŝności od przynaleŝności do poszczególnych przedziałów populacji: 15%, 20%, 30%, 20% i 15%. Fundusze otrzymują noty za stopę zwrotu i ryzyko (średnia arytmetyczna) osobno w trzech horyzontach czasowych. Ranking jest średnią waŝoną not w trzech horyzontach czasowych: dla funduszy z historią <5L 60% noty 3L i 40% noty 1R dla funduszy z historią >5L 50% noty 5L, 30% noty 3L i 20% noty 1R. Ranking publikujemy 15 dnia kaŝdego miesiąca; jeśli 15-ty przypada w dzień pozasesyjny, publikacja następuje w najbliŝszy dzień sesyjny WYKORZYSTANE WSKAŹNIKI Stopy zwrotu Lokowanie środków w fundusze inwestycyjne powinno mieć z natury horyzont długoterminowy. Optymalny okres oceny akcyjnych funduszy inwestycyjnych powinien obejmować pełen cykl giełdowy. Wraz z dodawaniem do funduszu instrumentów wolnych od ryzyka horyzont inwestycji moŝe ulegać skróceniu. W naszym raporcie staramy się koncentrować na funduszach, które istnieją od minimum 3 lat WydłuŜenie spektrum oceny do np. 5 lat spowodowałoby zbytnie zawęŝenie grupy porównywanych funduszy oraz wyeliminowałoby moŝliwość oceny dobrze zapowiadających się funduszy o staŝu w zakresie 3-5 lat. Trzonem naszych rankingów jest waŝona ocena funduszy w zakresie ich stóp zwrotu i ryzyka, przy czym większą wagę przypisujemy notom funduszy w dłuŝszych horyzontach czasowych. Niestety dla dwóch grup funduszy ograniczenie się w selekcji jedynie do funduszy o minimum 3-letniej historii dało efekt nadmiernego zawęŝenia grupy porównywanych podmiotów. Dlatego dla funduszy akcji zagranicznych rynków rozwiniętych oraz funduszy akcji zagranicznych rynków wschodzących nie przygotowujemy rankingów. Ewentualne ograniczenie badanej historii do jednego roku byłoby nadmiernym uproszczeniem, gdyŝ te dwie kategorie funduszy odznaczają się wysokim ryzykiem inwestycyjnym, przez co horyzont inwestycji powinien wynosić minimum 5 lat. Mimo Ŝe fundusze z historią krótszą niŝ 3 lata nie wchodzą do rankingów, dla celów informacyjnych publikujemy notę w horyzoncie 12M. Wskaźnik Information Ratio: Information Ratio (IR) to jedna z najpopularniejszych miar oceniających jakość zarządzania inwestycyjnego, która opisuje relację zysku i ryzyka. Jej konstrukcja oparta została na relacji oczekiwanej dodatkowej stopy zwrotu do odchylenia standardowego dodatkowych stóp zwrotu. Dodatkowa stopa zwrotu to róŝnica pomiędzy stopą zwrotu funduszu i stopą zwrotu benchmarku opisującego zachowanie jednorodnej pod względem prowadzonej polityki inwestycyjnej grupy funduszy. Oczekiwana dodatkowa stopa zwrotu to średnia arytmetyczna historycznych dotykowych stóp zwrotu: Rfund stopa zwrotu funduszu Rm stopa zwrotu benchmarku n liczebność próbki Odchylenie standardowe stóp zwrotu Drugą miarą ryzyka jest odchylenie standardowe ujemnych stóp zwrotu w relacji do odpowiedniego benchmarku. Odchylenia standardowe wyliczamy na podstawie miesięcznych stóp zwrotu. W rankingu wykorzystujemy odchylenie standardowe ujemnych róŝnic stóp zwrotu z funduszu oraz odpowiedniego benchmarku zamiast typowego odchylenia standardowego, bo uwaŝamy Ŝe miary te lepiej prezentują ryzyko funduszy. Noty funduszy KaŜdy fundusz otrzymuje punktową notę za stopę zwrotu i ryzyko, która wyraŝa jego pozycję na tle pozostałych funduszy danej kategorii. 5-stopniowa skala odpowiada następującemu podziałowi populacji funduszy: pierwsze 15%, następne 20%, następne 30%, następne 20% i ostatnie 15%. Po skalkulowaniu cząstkowych not za stopę zwrotu i ryzyko (średnia arytmetyczna) osobno w kaŝdym z trzech horyzontów czasowych (1R, 3L i 5L) końcową notę dla funduszy z historią inwestycyjną nie krótszą niŝ 3L otrzymujemy poprzez obliczenie średniej waŝonej not w poszczególnych okresach, gdzie: dla funduszy z historią inwestycyjną < 5L końcowa nota składa się w 60% z noty za 3L i w 40% z noty za 1R, a dla funduszy z historią inwestycyjną >5 lat końcowa nota składa się w 50% z noty za 5L, w 30% z noty za 3L i w 20% z noty za 1R.

18 ZAŁĄCZNIK NR 1 POLSKIE FUNDUSZE ZMIANY W AKTYWACH STYCZEŃ`12 OFE wciąŝ stroną popytową PotęŜny zastrzyk gotówki od EBC w ramach programu LTRO w połączeniu z dobrymi odczytami danych makroekonomicznych z Niemiec i USA, zepchnęły w styczniu na drugi plan problemy z zadłuŝeniem poszczególnych państw w Unii Europejskiej. Rosnący apetyt na bardziej ryzykowne aktywa wyniósł światowe indeksy na sześciomiesięczne maksima. Z perspektywy lokalnej, indeks WIG20 wzrósł o 8,8% w skali miesiąca, co w połączeniu ze wspólną akcją zakupową wszystkich funduszy emerytalnych na kwotę 1,2 mld zł, zwiększyło średni udział akcji w ich portfelach do 33,0% najwyŝszego poziomu od pięciu miesięcy. Inwestorzy indywidualni pozostali septyczni co do przyszłego kierunku trendu i dalej unikali produktów z udziałem akcji. ŚwieŜa gotówka trafiła tylko do defensywnych funduszy obligacyjnych. Główne klasy aktywów zyskiwały w styczniu. Dwa najwaŝniejsze benchmarki na GPW, indeks największych spółek WIG20 oraz indeks WIG, wzrosły o 9.0% m/m, podczas gdy polskie obligacje zyskały 1,4% w ubiegłym miesiącu. 12-miesięczne stopy zwrotu dla obydwu indeksów pozostają ujemne WIG20 i WIG tracą 13-14% w ciągu ostatniego roku. W tym samym czasie rynek długu wykazuje stopę zwrotu na poziomie 8,4% w ujęciu r/r. Polskie fundusze inwestycyjne wracają na ścieŝkę umorzeń w styczniu. Po 0,5 mld zł napływów do zamkniętych funduszy w grudniu, fundusze inwestycyjnej odnotowały 130 mln zł odpływów netto w kolejnym miesiącu. Pomimo solidnego odbicia rynków akcji w styczniu, fundusze akcji polskich kontynuowały swoją negatywną serię (odpływy netto na poziomie 23 mln zł). Negatywne tendencje nie zmieniły się równieŝ w przypadku funduszy stabilnego wzrostu oraz zrównowaŝonych - zgłosiły one 24 kolejny miesiąc odpływów netto, które wyniosły odpowiednio 112 i 147 mln zł. Część inwestorów przechodziła do produktów bez udziału akcji, w wyniku czego fundusze polskich obligacji zaraportowały 334 mln zł napływów netto, podczas gdy, niespodziewanie, fundusze rynku pienięŝnego doznały w styczniu 136 mln zł umorzeń netto. Forum TFI wkracza do zestawienia z 7,5 mld zł aktywów; Ipopema z największymi odpływami. Styczeń przyniósł mieszany obraz branŝy funduszy inwestycyjnych. Z 33 towarzystw znajdujących się naszych analizach, 16 zanotowało dodatnie saldo napływów netto, a 15 ujemne saldo. Ipopema oraz Union przewodziły odkupieniom netto tracąc odpowiednio 207 mln zł (3,4% zarządzanych aktywów) i 198 mln zł (2,6% zarządzanych aktywów). Po przeciwległej stronie znalazła się Opera, która przyciągnęła najwięcej świeŝej gotówki, zarówno w wartościach względnych i bezwzględnych, w kwocie 120 mln zł (9,9% zarządzanych aktywów). Nasze szacunki wskazują, na łączny bilans netto sprzedanych akcji na GPW przez zarządzających funduszami inwestycyjnymi w wysokości 131 mln zł, co oznacza ósmy z rzędu miesiąc wyprzedaŝy akcji netto. Wszystkie fundusze emerytalne stały po stronie kupujących. Zarządzający funduszami emerytalnymi zwiększali zakupy akcji w ujęciu m/m juŝ czwarty miesiąc z rzędu. W styczniu łączne saldo wydatków przekroczyło zakupy z poprzedniego miesiąca o 105 mln zł i wyniosło 1,2 mld zł, tj. 3 razy więcej niŝ otrzymane środki od ZUS. Co ciekawe, wszystkie fundusze emerytalne zgodnie zwiększały swoje zaangaŝowanie w akcjach w styczniu jest to sytuacja nie widziana od czasów duŝych ofert pierwotnych spółek Skarbu Państwa. ING okazało się najbardziej agresywnym kupującym, dokładając do swojego portfela akcji o wartości 355 mln zł. W ujęciu względnym to Pocztylion kupił najwięcej akcji, które odpowiadały 2,5% zarządzanych aktywów. Zakupy akcji połączone ze solidnym odbiciem indeksów na GPW w styczniu, zwiększyły średni udział akcji w aktywach funduszy emerytalnych o 193 punkty bazowe (-64 punkty w grudniu) do poziomu 32% na koniec stycznia. Na koniec stycznia 2012 roku, udział akcji w portfelach funduszy inwestycyjnych pozostał na poziomie 30,5 mld zł, o 24% niŝej niŝ rok temu, podczas gdy akcyjne aktywa funduszy emerytalnych osiągnęły o 4% niŝszy stan r/r, tj. 77 mld zł. Podsumowując, skumulowana wartość pozycji w akcjach krajowych inwestorów instytucjonalnych spadła o 11% w ciągu roku (-13 mld zł), stanowiąc 16% kapitalizacji GPW i 50% oficjalnego free-float w Polsce. Tłumaczenie z Polish Funds Flow Monthly, Robert Kaczmarek (robert.kaczmarek@bzwbk.pl)

19 ZAŁĄCZNIK NR 1 Fundusze emerytalne w styczniu 2012 Fig. 1. Pension funds: Assets and equity allocation Fig. 2. Pension funds: Net equity purchases & inflows from ZUS PLN in billions, unless otherwise stated PLN in millions, unless otherwise stated Equity position of Polish pension f unds (lhs, PLN bn) Equity allocation (rhs) 40% 35% 5,000 4,000 Total inf lows f rom Social Security Net equity purchases av erage: 31.3% 30% 25% 3,000 2, % 1, % % -1,000 Jan-03 Jun-03 Nov-03 Apr-04 Sep-04 Feb-05 Jul-05 Dec-05 May-06 Oct-06 Mar-07 Aug-07 Jan-08 Jun-08 Nov-08 Apr-09 Sep-09 Feb-10 Jul-10 Dec-10 May-11 Oct-11 Jan-05 Jun-05 Nov-05 Apr-06 Sep-06 Feb-07 Jul-07 Dec-07 May-08 Oct-08 Mar-09 Aug-09 Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11 Source: PAP, DM BZ WBK research Source: PAP, DM BZ WBK research Fig. 3. Pension funds: Equity allocation vs. WIG performance Fig. 4. Pension funds: Bond allocation vs. ML PlGv performance PLN in billions, unless otherwise stated PLN in millions, unless otherwise stated WIG (lhs, pts) Equity allocation (rhs, %) 50% 44% Merrill Ly nch Pol Gov Index (lhs, pts) Bond allocation (rhs, %) 80% 74% % % % % % % % % 0 8% % Jan 00 Jul 00 Jan 01 Jul 01 Jan 02 Jul 02 Jan 03 Jul 03 Jan 04 Jul 04 Jan 05 Jul 05 Jan 06 Jul 06 Jan 07 Jul 07 Jan 08 Jul 08 Jan 09 Jul 09 Jan 10 Jul 10 Jan 11 Jul 11 Jan 12 Jan-03 Jul-03 Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Source: PAP, DM BZ WBK research Fig. 5. Pension funds: Assets allocation PLN in millions, unless otherwise stated Pension fund Assets Equities Equities Treasuries Cash Other Monthly change in assets Source: PAP, DM BZ WBK research Monthly change in equities (pp) Monthly change in treasuries (pp) Monthly change in cash (pp) Estimated equity purchases ING 55,536 19, % 51.7% 6.8% 7.1% 2, Aviva 53,145 17, % 46.5% 8.4% 12.5% 1, PZU 31,602 10, % 54.5% 3.0% 9.2% 1, Amplico 18,074 5, % 44.6% 8.8% 14.3% AXA 14,586 4, % 56.5% 4.8% 8.5% Generali 11,710 3, % 53.4% 4.1% 10.0% Nordea 10,454 3, % 52.4% 0.1% 15.2% AEGON 10,052 3, % 52.6% 8.8% 5.9% Bankowy 7,844 2, % 53.4% 5.2% 9.7% Allianz 6,985 2, % 56.3% 1.0% 10.1% Pocztylion 4,409 1, % 59.7% 1.1% 7.3% Pekao 3,515 1, % 53.8% 2.6% 10.2% Warta 3,156 1, % 58.9% 3.0% 6.3% Polsat 2, % 59.7% 0.6% 1.0% Total/Weighted avg. 233,135 76, % 51.3% 5.8% 9.9% 8, ,151 Source: KNF, PAP, DM BZ WBK estimates

20 ZAŁĄCZNIK NR 1 Fundusze inwestycyjne w styczniu 2012 Fig. 6. Mutual funds: Assets and equity allocation Fig. 7. Mutual funds: Estimated net equity purchases PLN in billions, unless otherwise stated PLN in millions, unless otherwise stated Mutual f unds FUM (lhs, PLNbn) Equity allocation (rhs, %) 60% 50% 15,000 10,000 Net inf lows to mutual f unds (lhs, PLN m) Net inf lows to equity f unds (lhs, PLN m) WIG Index (rhs, pts) 70,000 60, % 5,000 50, % 0 40, % -5,000 30, % -10,000 20, % -15,000 10,000 Jun-02 Nov-02 Apr-03 Sep-03 Feb-04 Jul-04 Dec-04 May-05 Oct-05 Mar-06 Aug-06 Jan-07 Jun-07 Nov-07 Apr-08 Sep-08 Feb-09 Jul-09 Dec-09 May-10 Oct-10 Mar-11 Aug-11 Jan-12 Jan-04 Jun-04 Nov-04 Apr-05 Sep-05 Feb-06 Jul-06 Dec-06 May-07 Oct-07 Mar-08 Aug-08 Jan-09 Jun-09 Nov-09 Apr-10 Sep-10 Feb-11 Jul-11 Dec-11 Source: PAP, DM BZ WBK estimates Fig. 8. Mutual funds: Changes in asset structure PLN in millions, unless otherwise stated Source: PAP, DM BZ WBK estimates Funds Share in total funds (%) Jan-12 Dec-11 chge m/m % chge m/m Jan-12 Dec-11 pp chge, m/m Polish equities 18,863 17,368 1, % 16.0% 15.1% 0.9 Foreign equities 4,304 4, % 3.7% 3.5% 0.1 Stable growth 10,639 10, % 9.0% 9.0% 0.0 Balanced 10,734 10, % 9.1% 9.0% 0.1 Polish bonds 14,499 13, % 12.3% 12.1% 0.2 Money market 21,433 21, % 18.2% 18.7% -0.5 Foreign bonds 4,844 4, % 4.1% 4.2% -0.1 Mixed & closed 27,263 27, % 23.2% 23.8% -0.6 Real estate 3,093 3, % 2.6% 2.7% -0.1 Securitized 1,286 1, % 1.1% 1.1% 0.0 Funds of funds % 0.4% 0.4% 0.0 Hedge % 0.2% 0.2% 0.0 Total 117, ,650 2, % 100.0% 100.0% Source: PAP, DM BZ WBK research Fig. 9. Mutual funds: Changes in FUM and net estimated inflows PLN in millions, unless otherwise stated Estimated inflows Total FUM Total inflows Polish Polish Stable Balanced Other Jan-12 Dec-11 % chng m/m equities bonds growth Pioneer 14,157 13, % Aviva 10,362 9, % PKO 8,277 8, % ING 8,267 7, % Arka 8,145 7, % Union Inv. 7,489 7, % Forum 7,465 7, % Copernicus 6,064 6, % Ipopema 5,873 6, % PZU 5,553 5, % KBC 5,035 4, % SKARBIEC 4,656 4, % IDEA 3,471 3, % BPH 3,305 3, % LeggMason 3,157 3, % Allianz 2,578 2, % Millennium 2,322 2, % Investors 2,000 1, % Quercus 1,436 1, % Opera 1,361 1, % Amplico 1,220 1, % Noble 1,208 1, % SKOK 1,054 1, % Other 3,165 2, % Total 117, , % Source: PAP, DM BZ WBK research