Perspektywy globalne dla rynku Podsumowanie

Transkrypt

1 Materiał przeznaczony wyłącznie dla doradców i profesjonalnych inwestorów Perspektywy globalne dla rynku Podsumowanie Opinie na temat alokacji aktywów w I kwartale 2013 r.

2

3 Wstęp Ożywienie na rynku akcji, zapoczątkowane w trzecim kwartale, trwało nadal w czwartym kwartale. Wsparcie ze strony polityki w połączeniu z oznakami stabilizacji w gospodarce światowej podtrzymało tę sytuację. Nastąpiła jednak rotacja liderów, jako że słabsze wyniki Stanów Zjednoczonych, spowodowane obawami związanymi z przepaścią fiskalną, zaważyły na indeksie S&P 500. W międzyczasie porozumienie w sprawie pakietu pomocy dla Grecji podtrzymało dynamikę w Europie. Najlepsze wyniki osiągnęła jednak Japonia, gdzie silne ożywienie było spowodowane oczekiwaniem na bardziej reflacyjne działania rządu i banku centralnego. Ostatniemu ożywieniu na rynkach akcji towarzyszył okres ujemnych zwrotów na rynkach obligacji, co było wyraźnie widoczne w trzecim kwartale i oznaczało koniec długotrwałego okresu ponadprzeciętnych wyników na rynku obligacji. Taki rozwój wydarzeń dobrze współgrał z naszą strategią przeważania inwestycji na rynkach akcji i umniejszania wagi rynków obligacji skarbowych. Rozważając perspektywy na przyszłość, przewidujemy w Stanach Zjednoczonych, Wielkiej Brytanii i Japonii kontynuację polityki płynności przez banki centralne za pomocą programu łagodzenia ilościowego (QE). Spodziewamy się również, że w pierwszej połowie roku Europejski Bank Centralny (EBC) w ramach pakietu pomocy finansowej będzie skupować krótkoterminowe obligacje krajów peryferyjnych Europy. Takie działanie, jak również redukcja ryzyka politycznego w Europie, powinny zwiększyć zaufanie inwestorów do ryzykownych klas aktywów. Pomimo mających się odbyć w tym roku we Włoszech i w Niemczech ważnych wyborów, nie spodziewamy się, aby którekolwiek z tych wydarzeń zakłóciło stabilizację, która zagościła w Europie od czasu wygłoszenia przez Mario Draghiego latem zeszłego roku słynnego przemówienia, w którym oświadczył on, że zrobi wszystko, co jest konieczne. Największe ryzyko dla rynków pochodzi obecnie ze Stanów Zjednoczonych. Choć gospodarka uniknęła przepaści fiskalnej, to pozostaje ryzyko związane z pułapem zadłużenia i z niepewnością, czy politykom o odmiennych poglądach uda się wypracować trwałe porozumienie fiskalne. Najprawdopodobniej jednak prawdziwy sprawdzian dla rynków nadejdzie później, gdy inwestorzy będą oczekiwać przełożenia się łagodniejszej polityki finansowej na większy wzrost gospodarczy. Dotychczas ożywienie na rynku akcji było głównie powodowane efektem zmian oceny ich wartości. W końcu jednak inwestorzy będą potrzebować namacalnych dowodów w postaci wzrostu zysków, co może okazać się dużym wyzwaniem w sytuacji wprowadzanych oszczędności fiskalnych i uzdrawiania bilansów. Keith Wade, główny ekonomista, Schroders 7 Stycznia 2013 r. Pełna wersja dokumentu Globalne perspektywy rynkowe jest dostępna pod adresem: Kontakt Wszelkie pytania prosimy kierować do następujących osób: Beata Idem Dyrektor regionu Polska Victoria Skrebtsova Wsparcie sprzedaży Zespół Europy Środkowo-Wschodniej oraz obszaru Morza Śródziemnego Adres beata.idem@schroders.com Telefon: Faks: Telefon komórkowy Polska: Telefon komórkowy Wielka Brytania: Adres victoria.skrebtsova@schroders.com Telefon: Faks: Strona 1

4 Perspektywy dla rynku akcji w ujęciu regionalnym Główne punkty + Akcje + Stany Zjednoczone Spodziewamy się, że mimo obaw o sytuację fiskalną, wzrost gospodarczy w Stanach Zjednoczonych pozostanie w 2013 r. dodatni. W kontekście ostatniej kontynuacji wzrostu aktywności w sektorze budowlanym sektor nieruchomości mieszkaniowych w Stanach Zjednoczonych może również w tym roku przyczynić się do wzrostu gospodarczego. W szczególności rosnące ceny domów mogą wesprzeć bilanse banków i akcję kredytową, jak również zwiększyć poziom zaufania gospodarstw domowych. Jednocześnie sytuacja na rynku pieniężnym jest korzystna dla amerykańskiego rynku akcji ze względu na ostatnią rundę otwartego łagodzenia ilościowego i zaangażowanie Rezerwy Federalnej w utrzymanie niskich stóp procentowych w wydłużonym okresie. Jeśli chodzi o sektor przedsiębiorstw, to struktura bilansów przedsiębiorstw w Stanach Zjednoczonych zasadniczo pozwala im oprzeć się potencjalnemu cyklicznemu osłabieniu koniunktury i zmniejszeniu marż. 0 Wielka Brytania Słaby wzrost gospodarczy w strefie euro ma negatywny wpływ na Wielką Brytanię i kraj ten pozostanie w trybie zaostrzania polityki fiskalnej. Niemniej jednak spółki wchodzące w skład indeksu FTSE 100 są w mniejszym stopniu skupione na gospodarce krajowej i mają bardziej defensywne cechy. Bank Anglii będzie nadal zaangażowany w utrzymywanie łagodnej polityki pieniężnej za pomocą niskich stóp procentowych i programu łagodzenia ilościowego. Rząd wspiera również udzielanie kredytów gospodarstwom domowym i przedsiębiorstwom za pośrednictwem programu Funding for Lending (środki na kredyty). + Europa (z wyłączeniem Wielkiej Brytanii) Ta część świata charakteryzuje się najwyższym poziomem gospodarczej niepewności, a oszczędności fiskalne powodują zahamowanie wzrostu w tym regionie. Jednak po zatwierdzeniu następnej transzy pomocy dla Grecji i przygotowaniu wsparcia finansowego dla Hiszpanii za pośrednictwem transakcji OMT (Outright Monetary Transactions) ryzyko rozpadu strefy euro pozostaje na niskim poziomie. Pomimo ostatnich wzrostów na europejskich rynkach akcji ceny są nadal atrakcyjne. 0 Japonia Mimo cyklicznego osłabienia gospodarki krajowej wybór Shinzo Abe na premiera już zaowocował przedłużeniem stymulacji monetarnej. Wielkość programu zakupu aktywów zwiększyła się obecnie do 101 bln jenów. Spowodowało to niedawną słabość jena, co okazało się pozytywnym bodźcem dla nastrojów eksporterów i inwestorów na japońskim rynku akcji. Jednak światowy wzrost gospodarczy jest wciąż powolny, co może przeszkodzić w bardziej znaczącym ożywieniu japońskiego handlu. 0 Kraje Pacyfiku z wyłączeniem Japonii (Australia, Nowa Zelandia, Hongkong i Singapur) 0 Rynki wschodzące Region ten nadal pozostaje wrażliwy na zawirowania światowej gospodarki, co wynika z ukierunkowanego na eksport charakteru gospodarek należących do niego krajów, choć oznaki stabilizacji w Chinach mogą korzystnie wpłynąć na perspektywy regionu krajów Pacyfiku z wyłączeniem Japonii, gdy weźmie się pod uwagę silne więzy handlowe tych krajów z azjatyckim gigantem. Tymczasem gospodarki tych krajów są w zasadniczo lepszej kondycji niż niektóre z krajów rozwiniętych, a z wyjątkiem Hong Kongu ich banki centralne nadal mają pole manewru przy łagodzeniu polityki monetarnej. Na całym świecie wyceny akcji na rynkach wschodzących są mniej atrakcyjne w porównaniu z rynkami rozwiniętymi. Zaczynamy stopniowo patrzeć z optymizmem na rynki wschodzące. Wraz z pierwszymi efektami wprowadzonych przez organy regulacyjne bodźców fiskalnych i monetarnych wydaje się, że spowolnienie gospodarcze osiągnęło wreszcie najniższy poziom i nie będzie już dalej zwalniać. Ponadto najważniejsze gospodarki wschodzące, takie jak Brazylia i Chiny, demonstrują oznaki stabilizacji w sferze aktywności gospodarczej. Wyjaśnienie: +/- rynek z perspektywą wyników ponad przeciętną/poniżej przeciętnej (maksimum: +++, minimum: ---); 0 oznacza pozycję neutralną. Strona 2

5 Opinie na temat instrumentów o stałym przychodzie Główne punkty Obligacje - Skarbowe Utrzymujemy nasze nastawienie dotyczące krótkiej pozycji na rynkach obligacji skarbowych krajów rozwiniętych. Złagodzenie polityki pieniężnej wprowadzone przez banki centralne i łagodzenie ilościowe zostało już w znacznym stopniu uwzględnione w cenach, podczas gdy zmniejszone ryzyko geopolityczne oznacza, że zadłużenie państwowe jest mniej atrakcyjnym obszarem inwestycyjnym dla inwestorów z awersją do ryzyka. Spośród państwowych papierów dłużnych niemieckie obligacje skarbowe pozostają najmniej preferowanym przez nas rynkiem. Łączny efekt poprawy nastrojów dotyczących Europy oraz ostatnia poprawa ratingu greckiego zadłużenia jeszcze bardziej obniżają atrakcyjność tych bezpiecznych aktywów. Jednocześnie, biorąc pod uwagę odporność zdolności produkcyjnej Stanów Zjednoczonych pomimo zaostrzania w tym roku polityki fiskalnej, w umiarkowanie negatywny sposób oceniamy amerykańskie skarbowe papiery wartościowe. W porównaniu z powyższym bardziej optymistycznie oceniamy brytyjskie obligacje skarbowe, gdyż wzrost gospodarczy Wielkiej Brytanii pozostaje na słabym poziomie i istnieje ryzyko, że gospodarka tego kraju osiągnie potrójne dno recesji, co najprawdopodobniej wymusi kolejną rundę łagodzenia ilościowego. Nasza ocena japońskich obligacji skarbowych jest neutralna i odzwierciedla obecnie panującą na tym rynku równowagę pomiędzy negatywnymi a pozytywnymi siłami. Negatywne czynniki, takie jak bardzo niskie stopy zwrotu i perspektywa dalszej emisji obligacji w celu pokrycia planu wydatków rządowych, są równoważone przez stabilność, wynikającą z wysokiego poziomu własności krajowej. + Instrumenty korporacyjne na poziomie inwestycyjnym + Obligacje High Yield + Instrumenty dłużne rynków wschodzących 0 Obligacje powiązane z inflacją Usilne poszukiwanie wysokich stóp zwrotu przez inwestorów powinno nadal przyciągać przepływy funduszy do tej klasy dłużnych papierów wartościowych, chociaż spready znacznie spadły. Pomimo zmniejszenia się ryzyka niektórych mało prawdopodobnych lecz dotkliwych zdarzeń i poprawy nastrojów dotyczących strefy euro wciąż preferujemy amerykańskie obligacje korporacyjne na poziomie inwestycyjnym od ich europejskich odpowiedników. Bilanse amerykańskich przedsiębiorstw wyglądają zasadniczo dobrze i cechuje je mniejsza dźwignia finansowa. Utrzymaliśmy pozytywną ocenę sektora instrumentów High Yield, mimo że poziomy wycen nadal rosną. Ta ocena opiera się na lepszej wartości wskaźników fundamentalnych w Stanach Zjednoczonych oraz silnym popycie na dochody ze strony inwestorów. Zachowujemy czujność w odniesieniu do jakichkolwiek oznak końca trendu związanego z bardziej dochodowymi aktywami. Natomiast nasze nastawienie w stosunku do europejskich instrumentów High Yield pozostaje neutralne, ponieważ zyski w znacznym stopniu zmalały, a perspektywy wzrostu w Europie są dużo niższe niż w Stanach Zjednoczonych. Gospodarki wielu krajów wschodzących, które emitują papiery wartościowe, są w lepszej sytuacji fiskalnej niż gospodarki krajów rozwiniętych. Jednocześnie banki centralne w pewnych krajach rynków wschodzących mają większe możliwości łagodzenia polityki monetarnej, aby w dalszym ciągu stymulować wzrost swoich gospodarek. Z perspektywy wyceny spready w gospodarkach wschodzących utrzymują się w okolicach wartości godziwej względem notowań w ostatnich 10 latach. Chociaż w ostatnich trzech miesiącach spready nadal znacznie malały, obecny poziom transakcji typu carry trade pozostaje atrakcyjny. Aktualna sytuacja niskiego tempa wzrostu i niskiej rentowności jest korzystna dla obligacji powiązanych z inflacją, chociaż wyceny nie są atrakcyjne, a kompensowanie inflacji wydaje się nieco kosztowne, biorąc pod uwagę nasze umiarkowane prognozy dotyczące inflacji. Wyjaśnienie: +/- rynek z perspektywą wyników ponad przeciętną/poniżej przeciętnej (maksimum: +++, minimum: ---); 0 oznacza pozycję neutralną. Strona 3

6 Perspektywy dla alternatywnych klas aktywów Główne punkty Alternatywne typy aktywów 0 Surowce i towary Utrzymujemy neutralną pozycję w odniesieniu do szeroko pojmowanego rynku towarowego, ponieważ interwencje banków centralnych powinny nieco skompensować zwalniającą aktywność globalną. Nadal jednak unikamy metali przemysłowych wrażliwych na wahania cykliczne, ponieważ wzrost podaży stymulowany wysokimi cenami w ciągu kilku ostatnich lat zbiega się z redukcją popytu, gdyż wzrost napędzany inwestycjami w coraz mniejszym stopniu dotyczy rynków wschodzących, a w szczególności Chin. Jednocześnie wzrosty na rynkach energii są hamowane przez obawy dotyczące wzrostu gospodarczego na świecie, niemniej jednak sankcje w odniesieniu do Iranu oznaczają, że wolne moce produkcyjne krajów OPEC są niewielkie. Na światowym rynku kontraktów futures na ropę naftową występuje sytuacja deportu, która oznacza, że rynek jest atrakcyjny dla inwestorów, ponieważ obecnie uzyskują dodatnie stopy zwrotu wynikające ze struktury czasowej notowań kontraktów. Ceny metali szlachetnych powinny mieć dobre wsparcie, ponieważ naszym zdaniem celem polityki większości banków centralnych będzie obniżanie realnych stóp zwrotu. Utrzymujemy neutralną pozycję w odniesieniu do rynku rolnego, biorąc pod uwagę, że ceny powinny stopniowo maleć. Pozostaje jednak ryzyko wzrostu cen, ponieważ poziomy zapasów są niskie. 0 Nieruchomości W Wielkiej Brytanii centralny Londyn stanowił jedyny obszar, w którym nastąpił jakikolwiek znaczący wzrost czynszów w 2012 r., ponieważ na większości rynków mieszkaniowych odnotowano spadki wartości wynajmu. Podczas gdy popyt ze strony najemców poza stolicą pozostaje umiarkowany, powoli zmienia się wysokość czynszów, co stworzy okazje do wzrostu na bardziej zrównoważonym poziomie. Kontynuowana jest powolna redukcja portfeli kredytowych na rynku nieruchomości przy spadającym zadłużeniu w segmencie nieruchomości komercyjnych. W tym roku możemy zaobserwować rosnącą liczbę niespłacanych kredytów, ponieważ ich pewna część jest zabezpieczona nieruchomościami, które nie przynoszą wystarczających dochodów do spłaty odsetek od kredytów. Stwarza to pewne okazje do zakupu, ponieważ nieruchomości wprowadzane są na rynek po niskich cenach. W ogólnym ujęciu nasz zespół ds. nieruchomości oczekuje, że tegoroczne zwroty w Wielkiej Brytanii będą podążać podobną ścieżką jak w 2012 r. wartości kapitałowe aktywów najwyższej jakości będą solidne, a wartości nieruchomości drugorzędnych będą wciąż spadać. Następnie zakłada się stabilizację wartości kapitałowych przy pochodzeniu większości całkowitych zwrotów ze składnika dochodowego. Tymczasem stopy zwrotu z nieruchomości wydają się wycenione atrakcyjne w porównaniu do innych aktywów finansowych, takich jak brytyjskie obligacje skarbowe. W Europie kontynentalnej większość miast aktualnie odczuwa skutki pustych powierzchni biurowych, co oznacza, że wynajmujący polegają na zachętach, aby ochronić zasadniczy czynsz. Natomiast wskaźniki wolnych powierzchni w północnej części Europy były w ogólnym ujęciu stabilne w ciągu ostatnich 18 miesięcy. Było to spowodowane dodatnim wskaźnikiem zawartych transakcji netto oraz niskimi poziomami nowego budownictwa odzwierciedlającymi brak finansowania budownictwa ze strony banków. Jednocześnie większość nieruchomości handlowych w południowej Europie odczuwa skutki spadku sprzedaży i czynszów. Niektóre formaty handlowe w północnej Europie okazały się odporne pomimo ogólnie słabych wydatków konsumenckich oraz rosnącej konkurencji internetowej. Jeśli zaobserwujemy stabilne ożywienie w większości gospodarek strefy euro, wartości kapitałowe najlepszych nieruchomości w północnej Europie powinny utrzymywać się na tym samym poziomie w ciągu następnych 12 miesięcy, a kolejny spadek wartości kapitałowej drugorzędnych nieruchomości powinien być ograniczony. Oczekujemy bardziej gwałtownego spadku wartości kapitałowej w Europie Południowej. W 2014 r. oczekujemy ożywienia rynku wynajmu powierzchni biurowych w wielu głównych miastach o niskim wskaźniku wolnej powierzchni. Może też nastąpić ograniczony powrót na ścieżkę wzrostu w pewnych mniejszych centrach technologicznych. Widzimy również dobre możliwości w niektórych obszarach sektora handlowego, takich jak małe sklepy czy sklepy położone w dużych miastach oraz obszarach pozamiejskich. Uwaga: Opinie dotyczące nieruchomości oparte są na komentarzach zespołu Schroders Property Research. Wyjaśnienie: +/- rynek z perspektywą wyników ponad przeciętną/poniżej przeciętnej (maksimum: +++, minimum: ---); 0 oznacza pozycję neutralną. Strona 4

7 Rynkowe stopy zwrotu Akcje Akcje rynki wschodzące Obligacje skarbowe (10-letnie) Towary i surowce Instrumenty kredytowe Obligacje na rynkach wschodzących Waluty Całkowity zwrot Waluta Grudzień IV kw S&P 500 Stany Zjednoczone USD 0,9-0,4 16,0 FTSE 100 Wielka Brytania GBP 0,6 3,4 10,0 EURO STOXX 50 EUR 2,5 7,8 19,6 DAX Niemcy EUR 2,8 5,5 29,1 IBEX Hiszpania EUR 3,4 7,3 2,8 FTSE MIB Włochy EUR 2,9 8,1 12,2 TOPIX Japonia JPY 10,1 16,7 20,9 S&P/ASX 200 Australia AUD 3,4 6,9 20,3 HANG SENG Hongkong HKD 2,9 9,0 27,5 MSCI EM Lokalna 4 5,4 17,4 MSCI China CNY 4,8 12,8 22,9 MSCI Russia RUB 5,1 0,7 9,7 MSCI India INR 0,7 4,4 30,0 MSCI Brazil BRL 4,6 4,5 10,1 Amerykańskie obligacje skarbowe USD -1,1-0,3 4,3 Brytyjskie obligacje skarbowe GBP -0,3-0,4 3,8 Niemieckie obligacje skarbowe EUR 0,8 1,6 7,6 Japońskie obligacje skarbowe JPY -0,4 0,3 3,6 Australijskie obligacje skarbowe AUD -0,5-1,8 7,9 Kanadyjskie obligacje skarbowe CAD -0,8-0,3 3,6 GSCI Commodity USD -0,6-3,3 0,1 GSCI Precious metals USD -3,2-6,7 6,2 GSCI Industrial metals USD -1,0-3,4 1,4 GSCI Agriculture USD -5,7-10,1 6,5 GSCI Energy USD 0,6-1,9-1,4 Ropa naftowa (Brent) USD -1,7-2,0 1,9 Złoto USD -3,2-6,3 5,6 Bank of America/Merrill Lynch US High Yield Master USD 1,6 3,2 15,6 Bank of America/Merrill Lynch US Corporate Master USD 0,0 1,2 10,4 JP Morgan Global EMBI USD 0,9 3,3 18,5 JP Morgan EMBI+ USD 0,9 3,2 18 JP Morgan ELMI+ Lokalna 0,2 0,8 3,7 EUR/USD 1,6 2,5 1,8 EUR/JPY 6,9 14,2 15,2 JPY/USD -4,9-10,2-11,6 GBP/USD 1,5 0,6 5 AUD/USD -0,1 0,9 5,5 CAD/USD 0,3-0,6 3,8 Źródło: Thomson Datastream, Bloomberg, 31 Grudnia 2012 r. Uwaga: Tło w kolorach od niebieskiego do czerwonego przedstawia wyniki od najwyższych do najniższych w każdym okresie. Strona 5

8 SCHRODERS GLOBALNE PERSPEKTYWY RYNKOWE Ważne informacje: Niniejszy dokument powstał wyłącznie w celu informacyjnym i w żadnym aspekcie nie ma stanowić materiału promocyjnego. Niniejszy materiał nie ma charakteru oferty ani ubiegania się o zakup lub sprzedaż jakichkolwiek instrumentów finansowych. Niniejszy materiał nie ma na celu udzielania porad księgowych, prawnych ani podatkowych czy wskazówek inwestycyjnych i w tych kwestiach nie należy polegać na zaczerpniętych zeń informacjach. Uważa się, że zawarte tu informacje są rzetelne, ale spółka Schroders nie gwarantuje ich pełności ani dokładności. Nie przyjmujemy odpowiedzialności za błędy co do faktów i opinii. Nie należy opierać się na poglądach i informacjach zawartych w dokumencie, podejmując indywidualne decyzje inwestycyjne i/lub strategiczne. W niniejszym dokumencie wyrażono własne opinie i poglądy spółki Schroders, które mogą ulec zmianie. Wydawca: Schroder Investment Management Limited, 31 Gresham Street, London EC2V 7QA, spółka upełnomocniona i nadzorowana przez Financial Services Authority. Dla Państwa bezpieczeństwa kontakty mogą być nagrywane lub monitorowane. Dane osób trzecich są własnością podmiotu dostarczającego dane lub są przez niego licencjonowane. Nie wolno ich powielać ani wydobywać z tekstu, ani też wykorzystywać dla żadnego innego celu bez zgody podmiotu dostarczającego te dane. Dane osób trzecich podawane są bez żadnych gwarancji. Podmiot dostarczający dane i podmiot, który wydał dokument nie ponoszą odpowiedzialności w związku z danymi osób trzecich. Dalsze postanowienia dotyczące zrzeczenia się odpowiedzialności znajdujące zastosowanie do danych osób trzecich znajdują się w Prospekcie i w witrynie internetowej FTSE International Limited ( FTSE ) FTSE FTSE jest zastrzeżonym znakiem towarowym giełdy London Stock Exchange Plc (Giełdy Papierów Wartościowych w Londynie) i firmy The Financial Times Limited, używanym przez firmę FTSE International Limited zgodnie z licencją. Wszystkie prawa do indeksów FTSE i/lub klasyfikacji FTSE przysługują firmie FTSE i/lub jej licencjodawcom. Firma FTSE ani jej licencjodawcy nie ponoszą odpowiedzialności za żadne błędy ani pominięcia w indeksach FTSE i/lub klasyfikacjach FTSE lub w danych bazowych. Dalsze rozpowszechnianie danych FTSE bez wyraźnej pisemnej zgody firmy FTSE jest niedozwolone. 1012/w939789/PL1012