Komentarz poranny. USA 16:00 Indeks Fed z Filadelfii poprzednia wartość: pkt.; prognoza: pkt.

Transkrypt

1 17 lipca 2008 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Departament Analiz: M.Marczak ( ); M.Jeżewska ( ); K. Kliszcz ( ); P. Grzybowski ( ) M. Stokłosa ( ) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA ,3 +2,52% FTSE ,6-0,41% Miedź (LME) 8 080,0-0,80% S&P ,4 +2,51% WIG ,3-1,34% Ropa (Brent) 134,5-2,92% NASDAQ 2 284,9 +3,12% BUX ,0 +0,33% PLN/USD 2,03-0,35% DAX 6 081,7-1,91% PX 1 398,6-0,12% PLN/EUR 3,21-0,88% CAC ,5 +1,26% PLBonds10 6,4-1,39% EUR/USD 1,58-0,52% Kalendarium Elbudowa Pierwszy dzień notowań bez dywidendy 2,50 zł na akcję Macrologic Dzień wypłaty dywidendy 1,00 zł na akcję KGHM Dzień ustalenia w KDPW prawa do dywidendy 9,00 zł na akcję Polimex Mostostal Pierwszy dzień notowań bez dywidendy 0,01 zł na akcję Torfarm Dzień wypłaty dywidendy 1,48 zł na akcję. Makroekonomia / USA 14:30 Zezwolenia na budowy domów poprzednia wartość: mln. ; prognoza: 0,0% USA 14:30 Rozpoczęte budowy domów poprzednia wartość: mln.; prognoza: -0,7% USA 14:30 Ilość noworejestrowanych bezrobotnych poprzednia wartość: 346 tys.; prognoza: 380 tys. USA 16:00 Indeks Fed z Filadelfii poprzednia wartość: pkt.; prognoza: pkt. Informacje ze spółek i sektorów Sektor bankowy Pengab dalej w dół, tym razem tylko 0,4 pkt. m/m W lipcu wskaźnik koniunktury bankowej Pengab spadł trzeci miesiąc z rzędu i znalazł się na poziomie 34,1 punktu wobec 34,5 punktu zanotowanego w czerwcu br. Złe nastroje wśród placówek bankowych są na pewno negatywną informacją. Tym bardziej, że Pengab jest w trendzie spadkowym już od dłuższego czasu. Można było oczekiwać kontynuacji spadku w lipcu. Jest to okres wakacyjny i pracownicy placówek bankowych zaczynają odczuwać zmniejszony popyt na produkty bankowe. Klienci bardziej interesują się wakacjami niż finansami domowymi. Potwierdzeniem niech będzie fakt, że mimo kontynuacji spadków w relacji do poprzednich miesięcy 2008 roku, wskaźnik Pengab jest wyższy od poziomu notowanego w lipcu ub.r. Po raz pierwszy od stycznia 2008 zanotowano wzrost R/R. Wcześniej wzrost Pengab R/R notowano do marca Jednak Pengab spadający z kwartału na kwartał (na koniec czerwca poziom Pengab spadł w porównaniu do marca 2008 o 3,2 pkt) przeczy danym podawanym w ostatnim okresie przez banki. Rośnie dynamika depozytów gospodarstw domowych, utrzymuje się wysoki popyt na kredyty (banki informują nie tylko o utrzymaniu tempa wzrostu wolumenów, ale również o wzroście bieżącej sprzedaży), po stronie przedsiębiorstw obserwujemy bardzo mocny popyt na kredyty. Co prawda produkty inwestycyjne sprzedają się znacznie gorzej, jeśli w ogóle się sprzedają, i tu wskaźniki oceny na pewno notują bardzo duże spadki, jednak środki finansowe lądują na depozytach. Być może pracownicy placówek źle oceniają przyszłość, bo patrząc na obecne dynamiki można oczekiwać spowolnienia lub dostrzegają trendy, które jak na razie nie przekładają się na duże liczby. (M. Jeżewska) Dwa podmioty zagraniczne i jeden polski zainteresowane zakupem BOŚ Wiceminister Skarbu powiedział, że zakupem akcji Banku Ochrony Środowiska zainteresowane są obecnie dwa podmioty zagraniczne oraz jeden podmiot polski. MSP otrzymało w tej sprawie listy intencyjne. Wiceminister uważa, że bank zostanie sprywatyzowany. BOŚ miał 0,95 mld PLN kapitałów własnych na koniec 1Q08, portfel kredytów na poziomie 6,1 mld PLN i depozytów 7,4 mld PLN. Mówiąc o prywatyzacji można przypuszczać, że Skarb Państwa zdecyduje się na sprzedaż pakietu kontrolnego. Po doświadczeniach poprzedniego inwestora BOŚ, skandynawskiego SEB-u, uważamy za mało prawdopodobne zainteresowanie jakiegokolwiek podmiotu. Być może wśród zainteresowanych jest były inwestor BOŚ. Wejście inwestora branżowego jest Dom 17 lipca Inwestycyjny 2008 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 szansą dla banku. Dodatkowo otworzy bankowi drogę do podwyższenia kapitału co pozwoli rozwijać akcję kredytową. Dodatkowo bank może pozyskać finansowanie inwestycji (np. rozwoju sieci placówek). Obecni akcjonariusze banku: Narodowy Fundusz Ochrony Środowiska i Gospodarki Wodnej oraz Lasy Państwowe nie są w stanie zapewnić objęcia akcji nowej emisji. Inwestor branżowy miałby również szerokie pole do popisu w zakresie poprawy efektywności funkcjonowania banku (ROE za 1Q08 wynosiło niespełna 9%). (M. Jeżewska) Getin Holding Getin Bank pozyskał 1,5 mld PLN depozytów Od początku roku zebrał depozyty o wartości 3,2 mld PLN. W całym 2007 roku było to 2,5 mld PLN. Sprzedaż kredytów hipotecznych Getin Banku wyniosła w pierwszym półroczu tego roku 1,64 mld PLN, a w samym drugim kwartale było to 1 mld PLN (wzrost o 25% rok do roku). Z kolei sprzedaż kredytów hipotecznych Noble Bank wyniosła w pierwszym półroczu 1 mld PLN, tyle, ile w całym 2007 roku (dana dotyczy produktów Metrobanku). W sumie sprzedaż kredytów hipotecznych w Getin Holding wzrosła w pierwszym półroczu o 37% R/R, do 2,6 mld PLN. Pozytywny jest fakt, że Getin Bank pozyskuje depozyty na szybko rozwijającą się akcję kredytową. Jednak dopiero analiza poziomu portfela depozytów na koniec 2Q08 pozwoli ocenić to czy pozycja rynkowa Getin Holding wzmocniła się pod względem depozytów. Ostatnie dane o podaży pieniądza wskazują, że depozyty gospodarstw domowych (obszar w którym Getin Holding przede wszystkim pozyskuje depozyty) wzrosły aż o 22,6% R/R. (M. Jeżewska) Getin International nie zadebiutuje w tym roku Debiut Getin International może zostać przełożony na przyszły rok. Przeszkodą jest koniunktura na warszawskim parkiecie. Debiut jest możliwy jeszcze w tym roku pod warunkiem poprawy nastrojów. Można było tego oczekiwać. (M. Jeżewska) Kredyt Bank Kupuj - z dn Cena docelowa: 24,58 PLN Noble Bank Kupuj - z dn Cena docelowa: 11,40 PLN PKO BP Kupuj - z dn Cena docelowa: 55,5 PLN Likwidacja spółki Kredyt International Finance B.V. NWZA KIF B.V. podjęło decyzję o rozpoczęciu likwidacji z dniem 15 lipca br. Od lipca 2005 roku Spółka KIF B.V. nie prowadziła działalności operacyjnej. Spółka Kredyt International Finance B.V. powstała w 2001 roku w celu przeprowadzenia i obsługi emisji obligacji denominowanych w EURO oraz zajmowała się pozyskiwaniem środków finansowych na rynkach zagranicznych. Informacja techniczna. (M. Jeżewska) Nowa marka dla małych i średnich przedsiębiorstw z końcem lipca br. Noble Bank stworzy nową markę pod skrzydłami Noble Banku, która zajmie się obsługą małych i średnich przedsiębiorstw. Z kolei Metrobank rozbuduje sieć oddziałów skierowaną do średnio zamożnych klientów. W ofercie Noble Banku już wkrótce pojawi się pięć nowych funduszy. Open Finance planuje poszerzenie zatrudnienia o 150 osób. OF zaoferuje także karty kredytowe ze swoim logo (zapewne źródłem kart będzie Noble Bank). Planów utworzenia marki dla małych i średnich przedsiębiorstw oraz rozbudowy sieci Metrobanku nie uwzględniamy w naszych prognozach. Naszym zdaniem grupa będzie kontynuowała dotychczasową metodę rozwoju i nie należy spodziewać się znacznych nakładów na inwestycje i wzrostu wydatków. Zagrożeniem może być jedynie w tym przypadku sieć Metrobanku. Dobre informacje. Grupa staje się coraz bardziej wszechstronna. Podtrzymujemy pozytywną opinię o Noble Banku. (M. Jeżewska) Emisja euroobligacji na 3 mld EUR PKO BP przedstawił wczoraj szczegóły, zapowiadanej już wcześniej emisji euroobligacji. Program ma sięgnąć nawet 3 mld EUR (prawie 10 mld PLN). W ramach emisji emitowane będą papiery o terminach zapadalności od 1 do 15 lat. Dług może zostać wyrażony w EUR, USD lub CFH. Środki pozyskane w drodze emisji będą przeznaczone na ogólne cele finansowania banku, w tym w celu zapewnienia płynności Banku oraz sfinansowania potrzeb kapitałowych banku. Nie jest to zaskoczenie dla inwestorów. Program zapowiadany był już dużo wcześniej, a maksymalna kwota limitu nie musi zostać wykorzystana. Tak naprawdę takie ramy programu emisji euroobligacji nie dają wielu szczegółów. W ramach programu może być emitowany dług podporządkowany, skoro bank mówi o finansowaniu potrzeb kapitałowych banku. Bez wpływu na kurs. (M. Jeżewska) Nowa strategia Z doniesień Pulsu Biznesu, który dotarł do wytycznych strategii PKO BP wynika, że aktualizacja strategii przedstawiona w lipcu przez prezesa banku, J. Pruskiego, została zwrócona do poprawki przez Radę Nadzorczą. Głównym zarzutem jest zbytnia ogólnikowość wizji nowego zarządu. Według osób zbliżonych do kierownictwa banku, nowa strategia to tylko lekko zmieniona strategia, którą w ub. roku przyjęły poprzednie władze banku. Z ogólnych wytycznych Skarbu Państwa wynika, że oczekuje on totalnej zmiany. Według gazety, w wytycznych Skarbu Państwa zawiera się plan stworzenia instytucji narodowej o polskim charakterze. Wytyczne zakładają rebrnading banku. Wyeksponowany zostanie drugi człon nazwy banku od skrótu BP Bank Polski. Logo pozostanie skarbonka. Kolory korporacyjne zmienią się na białe i czerwone. Nowe wytyczne zakładają, że bank musi realizować misję. Bank ma przynosić zyski, ale to nie wszystko. Ma pozwalać na korzystanie z usług osób wykluczonym z obrotu gospodarczego: osobom starszym, niepełnosprawnym. 17 lipca

3 W planach ważną rolę odgrywa również Inteligo. W Polsce czeka nas wojna cenowa między bankami. PKO BP ma bardziej lojalnych klientów. Może pozwolić sobie na wyższe marże. Klientów wrażliwych na ceny ma przejmować Inteligo. Bank ten ma również wyprowadzić PKO BP za granicę. Według gazety tropy z wytycznych do strategii prowadzą do S. Lachowskiego. Puls Biznesu już wcześniej spekulował o przejęciu sterów PKO BP przez niego. Naszym zdaniem kwestia zmiany prezesa to tylko spekulacje prasowe. Jednak bank detaliczny z takim potencjałem jak PKO BP, to łakomy kąsek dla najlepszych menedżerów. Trudno ocenić na ile sprawdzą się doniesienia gazety. Skoro to wytyczne to trudno ocenić czy wszystkie mają znaleźć się w strategii i jak konkretnie mają zostać wdrożone w funkcjonowanie banku. Pozytywnie ocenialiśmy poprzednią strategię banku. Uważaliśmy, że nawet jeśli obecny zarząd dokona niewielkich zmian, bank ma potencjał rozwoju. Zmiany zaplanowane w wytycznych mogą się udać, ale dokonanie ich w tak dużej instytucji będzie bardzo ryzykownym procesem. Co innego tworzyć bank od podstaw i działać na małej, szybko rozwijającej się bazie klientów. Co innego zmienić zasady działania wobec 6 mln klientów oraz około 30 tys. pracowników. Rebranding będzie na pewno wiązał się z dodatkowymi kosztami, a w przypadku sieci placówek PKO BP, będą to znaczne wydatki. Tak naprawdę to tylko ogólnikowe wytyczne i na razie trudno ocenić co za sobą konkretnie niosą. (M. Jeżewska) Sektor paliwowy Zapasy ropy w górę, ceny w dół W tygodniu zakończonym 11 lipca zapasy ropy w USA wzrosły o 2,95 mln baryłek podczas gdy rynek oczekiwał ich spadku o 2,2 mln baryłek. Takie zaskakujące odczyty to efekt przede wszystkim ponad 13% wzrostu importu surowca. Dodatkowo negatywne dla cen ropy informacje przyszły z rynków produktowych. Zapasy benzyny wzrosły o 2,5 mln baryłek (oczekiwano spadku o 0,8 mln baryłek), a średnich destylatów aż o 3,2 mln baryłek (oczekiwano wzrostu o 2 mln baryłek). Jednocześnie spadł popyt na paliwa w ujęciu r/r o 2%, na co wskazują nie tylko dane Departamentu Energii, ale również statystyki operatorów kart kredytowych monitorujących wydatki Amerykanów na stacjach benzynowych. W odpowiedzi na te dane cena ropy spadła o 3%, co łącznie ze spadkiem z dnia poprzedniego daje już dwudniową korektę o 7%. Obsunięcie notowań surowca to także efekt obniżenia prognoz popytu na 2008 i 2009 rok przez OPEC, który sygnalizował, że w przyszłym roku możemy zaobserwować pierwszy raz od dłuższego czasu wyższa dynamikę podaży niż popytu. Korekta na cenach ropy jest możliwa, ale musi zostać wsparta przez kurs dolara. Informacja o spadku cen ropy może wpłynąć korzystnie na kurs PKN i LTS, ale należy pamiętać że przy braku odbicia na kursie USD/PLN, który zbliżył się już do 2 PLN nie będzie możliwa znaczna poprawa rentowności przerobu w polskich rafineriach. (K. Kliszcz) Niedługo wygaśnie część długoterminowych kontraktów na surowce Dzisiejsza prasa porusza kwestię kończących się w grudniu 2009 kilku długoterminowych kontraktów na dostawy ropy i gazu do Polski i sugeruje że może to oznaczać ciężki negocjacje z Rosjanami i podwyżki cen. Chodzi o kontrakt PGNiG z RosUkrEnergo oraz PKN i Lotosu z J&S. W przypadku PGNiG ewentualna zmiana warunków cenowych w zakupie gazu nie będzie miała wpływu na rentowność, gdyż zostanie w pełni uwzględniona w taryfie. W przypadku spółek rafineryjnych przy utrzymaniu się obecnych wysokich cen ropy, strona rosyjska rzeczywiście może mieć lepszą pozycję negocjacyjną w kontekście szerokich możliwości sprzedaży surowca innym odbiorcom (koszt transportu ma obecnie niewielki udział w cenie ropy). Mamy już z takim podejściem do czynienia w przypadku Unipetrolu, gdzie według nieoficjalnych wypowiedzi Tatnieftu Rosja ograniczyła spotowe dostawy na rzecz zwiększenia wolumenów na rynku tureckim, który oferuje lepsze ceny. Nadal podkreślamy, że utrzymanie się takiego stanu rzeczy może mieć istotnie negatywny wpływ na rentowność segmentu rafineryjnego w Unipetrolu, gdyż rurociągiem IKL płynie tylko ropa słodka. (K. Kliszcz) TP SA Akumuluj - z dn Cena docelowa: 22,1 PLN Sektor Media TVN Akumuluj - z dn Cena docelowa: 21,0 PLN Kilkaset milionów ze sprzedaży nieruchomości Według Prezesa Macieja Wituckiego zysk brutto Spółki ze sprzedaży siedziby w Warszawie i dwóch innych nieruchomości może sięgnąć kilkuset milionów złotych. Trzy nieruchomości ma kupić od TP duńska grupa inwestycyjna Baltic Property Trust. Umowy przedwstępne w tej sprawie zostały już podpisane, a finalizacja transakcji może nastąpić na przełomie II-go i IV-tego kwartału. (K. Kliszcz) Rynek reklamy spowolni Według prognoz domów mediowych oraz agencji zajmujących się monitoringiem rynku reklamy dynamika wzrostu wydatków reklamowych ma wyhamować w drugim półroczu, a w 2009 roku ma mieć miejsce kontynuacja spowolnienia. W swoich prognozach zakładaliśmy wzrost rynku reklamowego o 12% w skali całego roku. Biorąc pod uwagę dynamikę pierwszego półrocza tempo takie jest do utrzymania nawet wobec spodziewanego spadku dynamiki w drugim półroczu. (P.Grzybowski) TV Puls bez serwisu informacyjnego TV Puls ma zrezygnować z nadawanych przez siebie serwisów informacyjnych, m.in. Puls Raportu. Stacja zamierza się skupić na programach o tematyce rodzinnej i rozrywkowej. Brak serwisu in- 17 lipca

4 formacyjnego oznacza chyba ostatecznie rezygnację stacji kontrolowanej przez News Corporation z ambicji stania się znaczącą siłą w polskiej telewizji. Nie jesteśmy jednak pewni czy ustawa o radiofonii i telewizji nie wymusza przypadkiem na stacjach posiadania w swym programie serwisów informacyjnych. Informację można interpretować na dwa sposoby. Z jednej strony taka decyzja może oznaczać rezygnację pana Ruperta Murdocha z ekspansji na rynku polskim. Z drugiej strony, co jest bardzo prawdopodobne, News Corporation planuje wejść na polski rynek samodzielnie, a nie przez współkontrolowany z zakonem franciszkanów TV Puls i w tym celu chce wykorzystać naziemną telewizję cyfrową. (P.Grzybowski) KGHM Akumuluj - z dn Cena docelowa: 108,0 PLN Sektor Budownictwa Sektor deweloperski Spółka zainteresowana złożami w Laosie Według doniesień prasowych potwierdzanych przez przedstawicieli polskiej ambasady KGHM jest zainteresowany inwestycjami w złoża miedzi w Laosie. W kraju tym istnieje możliwość inwestycji w zasobne złoża surowca, które można eksploatować metodą odkrywkową, co oznacza relatywnie niskie koszty wydobycia. Obecnie w tym kraju działalność prowadzą już m.in. koncerny australijskie, która zainwestowały prawie 0,5 mld USD. Przedstawiciele KGHM nie potwierdzają doniesień o prowadzonych negocjacjach, ale przyznają że tamte rejony są dla Spółki interesujące nie tylko ze względu na potencjalnie niskie koszty eksploatacji, ale również na bliskośc chińskiego rynku zbytu. Problemem może być jednak zaplecze inżynierskie i dlatego KGHM rozważałby wejście na tamten rynek we współpracy z partnerem. (K. Kliszcz) Po rekordowym półroczu plany inwestycji zagranicznych w Polsce zwolnią W prasie pojawiła się informacja, że w pierwszej połowie 2008 roku PAIIZ zamknęła projekty o wartości 3,3 mld PLN (w porównaniu do 4,1 mld PLN w całym roku 2007). Mamy wątpliwości, jeśli chodzi o przytoczone liczby. W 2007 roku całkowita wartość bezpośrednich inwestycji zagranicznych wyniosła około 13,5 mld EUR. Sądzimy, że prasa przytacza jedynie inwestycje typu greenfield, nie uwzględniając na przykład inwestycji kapitałowych. Prezes PAIIZ, Paweł Wojciechowski, obawia się, że drugie półrocze okaże się dużo gorsze. Niestety, nie posiadamy szacunków dotyczących inwestycji planowanych w drugim kwartale. Na podstawie wartości zamkniętych w pierwszej połowie 2008 projektów, spodziewamy się dużego popytu w segmencie budownictwa przemysłowego w ciągu najbliższego półrocza. Jednocześnie, przyznajemy, że popyt na obiekty przemysłowe w drugiej połowie 2009 roku i w roku 2010 będzie zależał od kształtowania się koniunktury gospodarczej. (M.Stokłosa) Liczba oddanych mieszkań w Polsce GUS poinformował iż, liczba mieszkań oddanych do użytku w czerwcu 2008 roku wyniosła Oznacza to spadek o 7% m/m, ale wzrost o 14,1% r/r. W okresie styczeń-czerwiec 2008 roku oddano do użytku w sumie mieszkań, o 28,1% więcej r/r. Według rednetconsulting średnia cena ofertowa mieszkania w ośmiu największych miastach wyniosła na koniec czerwca 8260 PLN/mkw. Świadectwa energetyczne Od 1 stycznia 2009 roku przy sprzedaży każdego nowego mieszkania będzie konieczny dokument zaświadczający, jakie jest zużycie energii w danej nieruchomości. Świadectwo będzie kosztowało około 1 tys. PLN i pozwoli oszacować koszty ogrzewania lokalu. Trwają również prace nad projektem nowelizacji prawa budowlanego, tak by obowiązkiem certyfikatu energetycznego objąć także mieszkania sprzedawane na rynku wtórnym. Problemem dla rynku nieruchomości związanym ze świadectwami może być zatem brak odpowiedniej ilości rzeczoznawców uprawnionych do wystawiania świadectw energetycznych. HTL-Strefa Prosper Przed nami dobry drugi kwartał Spółka poinformowała, ze według wstępnych danych sprzedała w drugim kwartale 171 mln sztuk nakłuwaczy bezpiecznych i 220 mln PLN lancetów personalnych, czyli odpowiednio o 106% i 58% więcej niż w ubiegłym roku. Po pierwszym półroczu plany ilościowe wypełnione zostały w 51% i 43%. Tempo sprzedaży można uznać za zgodne z planem, pewne odchylenia wynikają z nierównomiernego rozłożenia kontraktów w ciągu roku. Według wcześniejszych wypowiedzi spółki w ujęciu wartościowym drugi kwartał ma być lepszy niż w zeszłym roku, co oznaczałoby, ze spółka nie odczuwa jeszcze negatywnego wpływu umacniającego się złotego. Informacja pozytywna. (P.Grzybowski) Główny akcjonariusz nie zamierza sprzedawać spółki Preses i główny akcjonariusz spółki, pan Tadeusz Wesołowski odniósł się do spekulacji mówiących o rychłym przejęciu dystrybutora przez inny podmiot z branży. Pan Wesołowski stwierdził, że nie planuje sprzedaży Prospera, a spółkę stać na samodzielny rozwój i poradzenie sobie z obecnymi trudnościami. W naszej opinii sprzedaż spółki byłaby najlepszym rozwiązaniem dla akcjonariuszy Prospera. Patrząc na premie z jakimi sprzedawani byli ostatnio mniejsi dystrybutorzy, właściciele Prospera mogliby uzyskać cenę zdecydowanie przewyższającą obecną kapitalizację. W obecnych warunkach spółce będzie trudno osiągnąć lepszą pozycję przetargową, a w związku ze spodziewanymi przez nas słabymi wynikami II kwartału pozycja przetargowa Prospera może się pogarszać z miesiąca na miesiąc. (P.Grzybowski) 17 lipca

5 Pozostałe wiadomości ze spółek 14 Zach Zachodni Fundusz Inwestycyjny NFI został wezwany do udziału w sprawie cywilnej z powództwa Mariusza Paradowskiego przeciwko spółce zależnej funduszu - PZO Investment sp. z o.o. w likwidacji. Powód rozszerza żądanie powództwa o zasądzenie 20 mln PLN wraz z ustawowymi odsetkami związku z unieważnieniem przez Sąd umowy sprzedaży udziałów spółki Mardex sp. z o.o. do spółki Foxone Sp. z o.o. (połączonej z PZO Investment sp. z o.o.) z powołaniem się na wady oświadczenia woli. ABM Solid Alma Market Arteria Azoty Tarnów Bakalland Boryszew Bos BOŚ Budimex ABM Solid podpisał z ING Bankiem Śląskim umowę o udzielenie kredytu w wys. 10 mln PLN. Kredyt w formie odnawialnej linii przyznano do 10 lipca 2009 r. z przeznaczeniem na finansowanie bieżącej działalności. ABM Solid zawarł z Polplast Polska Sp. z o.o. zawarł umowę wykonawstwa na 9,24 mln PLN netto. Przedmiotem umowy jest wykonanie robót budowlano-montażowych związanych z wykonaniem hali produkcyjno-magazynowej w Myślenicach. Termin zakończenia umowy ustalono na 27 lutego 2009 r. Grzegorz Pilch złożył 15 lipca rezygnację z pełnionej funkcji wiceprezesa zarządu, w związku z objęciem funkcji wiceprezesa zarządu w Vistula&Wólczanka. Arteria podpisała z Nova Group umowę nabycia za ok. 6,8 mln PLN 89% udziałów w KZ spółki Polymus Sp. z o.o. Cena nabycia spółki może być pomniejszona lub powiększona, w granicach 6,8-10,5 mln PLN w zależności od wyników finansowych nabywanej spółki. Przewidywany zysk nabywanej spółki wyniesie w 2008 r. ok. 1 mln PLN. Polymus Sp. z o.o. jest agencją zintegrowanej komunikacji marketingowej, działającą na polskim rynku od 12 lat. Przedmiotem działalności spółki jest m.in. przygotowywanie, wdrażanie i realizacja kompleksowych projektów obejmujących strategie marketingowe i sprzedażowe. Witold Golemo złożył 15 lipca rezygnację z pełnionej funkcji członka zarządu z powodów osobistych oraz propozycji objęcia stanowiska Dyrektora Departamentu Finansów. NWZA zwołane na 31 lipca podejmie uchwały m.in. w sprawie zatwierdzenia sprawozdania finansowego za 2007 r., sprawozdania zarządu z działalności grupy oraz w sprawie zmian w składzie rady nadzorczej. Bakalland podpisał 15 lipca umowę wart. ok. 12 mln PLN o roboty budowlane ze spółką BUDOMEX Sp. z o.o. Przedmiotem umowy jest realizacja inwestycji "Rozbudowa kompleksu produkcyjnomagazynowego z infrastrukturą zewnętrzną oraz wbudowaną w istniejący budynek magazynowy chłodnią". Zarząd spółki zapowiada, że do 22 stycznia 09 w Janowie Podlaskim powstanie nowoczesny kompleks produkcyjno-magazynowy zwiększający możliwości produkcyjne i logistyczne wraz z innowacyjnym laboratorium do badania surowców, wykorzystywanych przez spółkę. Otrzymanie pozwu, wartość przedmiotu sporu wynosi 3,5 mln EUR (ok. 11,3 mln PLN) plus odsetki. Boryszew otrzymał 16 lipca 2008 r. pozew złożony przez syndyka dawnej spółki zależnej - Kuag Elana GmbH w Heinsbergu przeciwko Boryszew i Carlson Private Equite Ltd. NWZ zwołane na 29 lipca podejmie uchwały m.in. w sprawie zamian w składzie rady nadzorczej. Dwa podmioty zagraniczne i jeden z Polski zainteresowane są kupnem akcji Banku Ochrony Środowiska. Konsorcjum, w skład którego wchodzi Budimex Dromex podpisało kontrakt o wartości 19,07 mln EUR netto. Kontrakt o wartości ok. 62,16 mln PLN podpisany z Przedsiębiorstwem Wodociągów i Kanalizacji Sp. z o.o. ze Szczecinka dotyczy przebudowy oczyszczalni ścieków w Szczecinku. W skład konsorcjum wchodzi Budimex Dromex jako lider - 51% udziału oraz Cadagua SA - 49% udziału w konsorcjum. Termin rozpoczęcia robót ustalono na 15 lipca 08, a zakończenia na 15 września 2010 r. Budopol Budopol Wrocław nabył 15 lipca od spółek Gant oraz Gant Development weksle o wartości ok. 3,5 mln PLN z terminem wykupu 31 lipca 08. Budopol Wrocław Spółka zamierza przeznaczyć 26 mln PLN z emisji na dwa przejęcia. Budopol jest zainteresowany nabyciem małym przedsiębiorstwem drogowym oraz większą spółka instalacyjną, z których oba wykazały niewielki zys. 17 lipca

6 Budvar Centrum Centrozap City Interactive Budvar Centrum zawarł 15 lipca umowę nabycia za 1,29 mln EUR urządzeń do produkcji okien drewnianych. Zgodnie z umową zawartą z Technologika s.r.l. maszyny powinny zostać dostarczone od 17 do 22 tygodni od 16 lipca, a uruchomione do 4 tygodni od daty dostawy ostatniego urządzenia objętego kontraktem. Centrozap zawarł z ING Bank Śląski ugodę w sprawie sporu o zapłatę spółce 5,74 mln PLN. Na mocy zawartej ugody ING BANK Śląski dokonał przeniesienia zwrotnego 19,12 mln akcji spółki o wartości nominalnej 1,912 PLN na rzecz CMS SA w Katowicach. Zawarcie ugody wpłynie na wynik finansowy spółki za I półrocze 2008 r. Zarząd spółki zapowiedział na 29 lipca wprowadzenie kilku gier na rynek w USA. City Interactive nie był do tej pory obecny na rynku amerykańskim. DZ Bank Polska Bank udzielił 15 lipca br. kredytu do wysokości limitu 9,34 mln EUR z terminem spłaty 15 lipca 2010 r. Kredyt przeznaczony jest na finansowanie działalności bieżącej kredytobiorcy. Epigon Zarząd spółki poinformował o wydłużeniu do 1 września 08 z 17 lipca wcześniej zapisów na 21,75 mln akcji serii D. Gpw (IPO) HTL Strefa Hutmen Hydrobudowa Pol Hydrotor Kernel Holding KPPD Kredyt Bank Kruk LPP Ministerstwo Skarbu Państwa chce przeprowadzić pierwszy etap prywatyzacji GPW w 2008 r. Ryzyko niedotrzymania tego terminu, wiąże się z koniecznością uprzedniej nowelizacji ustaw o ofercie publicznej i o obrocie instrumentami finansowymi. GPW kupiła 25 proc. udziałów w ukraińskiej giełdzie Innex - Ludwik Sobolewski, prezes GPW. HTL-Strefa sprzedała łącznie w II kw. 08 ok. 171,3 mln sztuk nakłuwaczy bezpiecznych (+106% r/r) oraz 220 mln lancetów personalnych (+57,9% r/r). Grupa kapitałowa Hutmen wykaże w II kw. mniejszą stratę niż w I kw. Spółka matka grupy kapitałowej wykazała w I kw. stratę netto wysokości 7,3 mln PLN, wg. zapowiedzi prezesa w tym roku ma wyjść na zero. Grupa realizuje teraz projekt przeniesienia produkcji z zakładu we Wrocławiu do Czechowic. Działka we Wrocławiu ma być zaś sprzedana, po uzyskaniu zmiany przeznaczenia na usługowo-mieszkaniowe. Zarząd spółki poinformował o wydłużeni do 26 czerwca 2014 r. ostatecznego terminu spłaty przyznanej przez BGŻ S.A. linii kredytowej w wys. 85 mln PLN. Hydrotor sprzedał 30 czerwca za 15 tys. PLN na rzecz Artura Tomczaka 22,9% udziałów w CBKO- Hydrolab Sp. z o.o. Spółka zależna Kernel Holding nabyła za 3,2 przedsiębiorstwo rolnicze w środkowej części Ukrainy. Nabyta firma ukraińska dzierżawi ha gruntów w śr. części Ukrainy, umowa dzierżawy została zawarta na 10 lat. Spółka otrzymała 16 lipca pozew firmy Kronspan Szczecinek Sp. z o.o. Pozew dotyczy stwierdzenia nieważności uchwał w sprawie wyborów członków rady nadzorczej, względnie o uchylenie tych uchwał oraz o uchylenie uchwał w sprawie zatwierdzenia sprawozdania zarządu z działalności Spółki za 2007 r. oraz podziału zysku netto za 2007 r. wraz z wnioskiem o zabezpieczenie powództwa w części dotyczącej uchylenia tej uchwały. Jednocześnie spółka otrzymała postanowienie sądu w sprawie wstrzymania wypłaty dywidendy za 2007 r. przyznanej akcjonariuszom. Zarząd KPPD-Szczecinek wniesie zażalenie na powyższe postanowienie. Wypłata dywidendy zgodnie z procedurami dokonana została 10 lipca 2008 r. Zarząd Kredyt Banku poinformował, że WZ w 100% zależnej spółki Kredyt International Finance B.V. podjęło uchwałę o rozpoczęciu procesu likwidacji z dniem 15 lipca 2008 r. Od lipca 2005 roku Spółka KIF B.V. nie prowadziła działalności operacyjnej. Spółka Kredyt International Finance B.V. została zarejestrowana 14 lutego 01 w celu przeprowadzenia i obsługi emisji obligacji denominowanych w EUR oraz pozyskiwania środków finansowych na rynkach zagranicznych. Marek Dybalski złożył rezygnację z pełnionej funkcji członka rady nadzorczej ze skutkiem na dzień 18 lipca. LPP analizuje możliwości otwierania salonów firmowych na Bliskim Wschodzie. 17 lipca

7 Monnari Trade Monnari Trade nabędzie za 1,7 mln PLN 1,04 mln akcji nowej emisji w Roy S.A. Po rejestracji podwyższenia kapitału Monnari Trade będzie posiadać 51% akcji ROY S.A. Spółka sfinansuje zakup ze środków pozyskanych z kredytu bankowego. Novita PGF Novita podtrzymała prognozy z 13 lutego, pomimo niekorzystnych warunków rynkowych. Novita osiągnęła w I półroczu 08 przychody ze sprzedaży w wys. 40,89 mln PLN (+3,5% r/r) oraz zysk z działalności operacyjnej na poziomie 5,01 mln PLN. Zysk netto spółki w I półroczu 08 wyniósł ok. 3,2 mln PLN. Spółka zależna Cefarm Apteki Sp. z o.o. objęła w zamian za wkład pieniężny udziały w podwyższonym do 0,4 mln PLN z 0,1 mln PLN kapitale zakładowym Grafkom Sp. z o.o. Udział Cefarmu w Grakom wynosi 100 proc. Pozbud T&R Redan Stormm Pozbud T&R S.A. zawarł 14 lipca z PBG S.A. umowę o wartości 2,91 mln PLN netto. Przedmiotem umowy jest dostawa i montaż stolarki drewnianej okiennej i balkonowej oraz ślusarki aluminiowej okiennej i drzwiowej, rolkaset do rolet zewnętrznych, nawietrzników higrosterowanych oraz parapetów zewnętrznych i wewnętrznych wraz z ich obróbką tynkarską w ramach budowy kompleksu budynków mieszkalnych w Świnoujściu. Termin realizacji umowy ustalono od 15 lipca do 15 grudnia 08. Wartość sprzedaży grupy kapitałowej Redan w I półroczu 08 wyniosła 137,8 mln PLN (+14,8% r/r). WZA z 30 czerwca, wznowione 16 lipca zadecydowało o pokryciu straty za 2007 r. w wys. 44,36 mln PLN z zysku z lat przyszłych. WZA powołało także rade nadzorczą na kadencję w składzie: Janusz Konopka, Andrzej Marton, Krzysztof Niebrzydowski, Maciej Szmidt oraz Paweł Wojciechowski. Akcjonariusze posiadający powyżej 5% ogólnej liczby głosów na WZA 16 lipca 2008 r. 1)Elżbieta Sjoblom 32,99% 2)Krzysztof Kosiorek Sobolewski 32,99% Suwary Trion Żurawie Wieżowe Zarząd Suwary informuje w związku z reklamacją spółki Kemetyl Nederland BV, że otrzymał od STU ERGO Hestia decyzję o przyznaniu łącznej kwoty odszkodowania wysokości 0,248 mln EUR. Rejestracja 8,35 mln akcji spółki w KDPW nastąpi 17 lipca. Zarząd spółki poinformował o wprowadzeniu z dniem 22 lipca 1,23 mln akcji serii A do obrotu giełdowego. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Alchemia Spółka nabyła 16 lipca w celu umorzenia akcji własnych po średniej cenie 6,98 PLN za akcję. Apator Spółka nabyła 15 lipca w celu umorzenia akcji własnych po średniej cenie 13,18 PLN za akcję. BBI Development NFI Członek zarządu nabył 11 lipca akcji po 0,69 PLN za akcję. Bipromet BMPAG Bytom Centrozap Capital Partners S.A., podmiot związany z członkami RN, sprzedał w transakcji pakietowej 75 tys. akcji po 9 PLN za akcję. Osoba pełniąca funkcję kierowniczą nabyła 14 i 15 lipca akcji po średniej cenie 1,3 EUR za akcję. Sekretarz rady nadzorczej sprzedał w dniach 3-8 lipca akcji po średniej cenie 2,14 PLN za akcję. W wyniku zawartej ugody ING Bank Śląski zmniejszył 16 lipca udział w kapitale zakładowym do 3,99% z 5,45% wcześniej. W wyniku zawartej ugody z ING Bank Śląski, CMS S.A. podmiot blisko związany z prezesem i wiceprezesami zarządu zwiększył 16 lipca udział w kapitale zakładowym do 2,43%. 17 lipca

8 DM IDM Spółka nabyła 16 lipca w celu zaoferowania kluczowym pracownikom akcji po śr. cenie 2,12 PLN za akcję. Duda Ferrum Gant DM IDM SA, podmiot blisko związany z przewodniczącym RN nabył od 7 do 11 lipca akcje po średniej cenie 3,58 PLN za akcję oraz sprzedał od 8 do 11 lipca akcje po średniej cenie 3,65 PLN za akcję. Członek RN nabył 15 lipca w transakcji pakietowej 24 tys. akcji po 8,2 PLN za akcję. Spółka nabyła 15 lipca w celu umorzenia 2 tys. akcji własnych po średniej cenie 19 PLN za akcję. J.W. Construction Józef Wojciechowski nabył 11 i 15 lipca akcji po średniej cenie 17,86 PLN za akcję. Marvipol Cosinda Holdings Ltd., podmiot kontrolowany przez prezesa zarządu spółki nabył lipca akcji po śr. cenie 14,93 mln PLN. Nowa Gala Spółka nabyła 15 lipca w celu umorzenia akcji własnych po średniej cenie 3,50 PLN za akcję. Odlewnie PGF Polnord Spółka nabyła 10 lipca w związku z prog. opcji menedżerskich akcje własne po średniej cenie 3,54 PLN za akcję. Spółka nabyła 15 i 16 lipca w celu umorzenia akcje własne po średniej cenie 54,06 PLN za akcję. Prokom Investments, podmiot związany z członkami RN, nabył 9-15 lipca akcje po śr. cenie 65,31 PLN za akcję. Ronson Europe ITR Dori B.V., podmiot kontrolowany przez przew. RN nabył 15 lipca 10 tys. akcji po śr. cenie 1,93 PLN za akcję. Ropczyce Spółka nabyła 14 lipca w celu umorzenia akcji własnych po średniej cenie 32,42 PLN za akcję. 17 lipca

9 Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Cena docelowa Data wydania ABG SPIN Zawieszona AGORA Kupuj 50, ASSECO POLAND Zawieszona BPH Zawieszona BUDIMEX Utajniona do dnia BZWBK Kupuj 205, CIECH Kupuj 101, COMARCH Zawieszona DOM DEVELOPMENT Zawieszona ECHO INVESTMENT Zawieszona ELEKTROBUDOWA Utajniona do dnia EMPERIA HOLDING Kupuj 166, ERBUD Kupuj 80, EUROCASH Akumuluj 14, FARMACOL Zawieszona GTC Zawieszona HANDLOWY Kupuj 104, ING BSK Kupuj 550, J.W. CONSTRUCTION Zawieszona KĘTY Kupuj 165, KGHM Akumuluj 108, KOELNER Trzymaj 24, KOGENERACJA w trakcie aktualizacji KREDYT BANK Kupuj 24, LOTOS Kupuj 39, MACROLOGIC Zawieszona MILLENNIUM Kupuj 8, MONDI Kupuj 76, NETIA Kupuj 4, NOBLE BANK Kupuj 11, PEKAO Trzymaj 167, PGF Zawieszona PGNiG Kupuj 5, PKN ORLEN Trzymaj 44, PKO BP Kupuj 55, POLIMEX MOSTOSTAL Trzymaj 9, POLNORD Zawieszona PROSPER Zawieszona RAFAKO Zawieszona SYGNITY Zawieszona TELEKOMUNIKACJA POLSKA Akumuluj 22, TORFARM Zawieszona TVN Akumuluj 21, ULMA CONSTRUCCION POLSKA Akumuluj 322, WSiP Kupuj 18, ZA PUŁAWY Akumuluj 161, lipca

10 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / P/E ROE P/BV D/Y Cena POLSKIE BANKI BZ WBK 131,1 10,0 9,2 8,0 23% 23% 23% 2,2 2,0 1,7 4,6% 2,3% 3,2% Handlow y 70,6 11,2 9,1 8,5 15% 18% 18% 1,6 1,6 1,5 5,8% 6,7% 9,2% ING BSK 395,0 8,1 9,7 8,0 17% 13% 13% 1,3 1,1 1,0 7,1% 0,0% 2,1% Kredyt Bank 16,0 11,1 11,8 9,0 18% 15% 17% 1,9 1,7 1,5 2,3% 3,3% 3,8% Millennium 6,2 11,3 10,7 9,4 19% 18% 18% 2,1 1,8 1,6 2,8% 3,1% 3,3% Noble Bank 8,0 13,2 10,5 8,5 32% 27% 25% 3,2 2,5 1,9 0,0% 0,0% 0,0% Pekao 148,7 11,0 10,9 11,4 23% 23% 21% 2,7 2,5 2,3 6,1% 6,5% 6,4% PKO BP 43,1 14,9 13,3 10,8 26% 25% 25% 3,6 3,0 2,5 2,3% 2,0% 2,3% Maksimum 14,9 13,3 11,4 32% 27% 25% 3,6 3,0 2,5 7,1% 6,7% 9,2% Minimum 8,1 9,1 8,0 15% 13% 13% 1,3 1,1 1,0 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 11,1 10,6 8,8 21% 20% 20% 2,1 1,9 1,7 3,7% 2,7% 3,3% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 7,3 3,5 3,5 3,8 20% 15% 15% 0,7 0,6 0,6 10,8% 11,6% 12,1% BCP 1,1 6,9 6,7 6,1 14% 13% 13% 1,0 0,9 0,8 7,2% 6,4% 7,1% Commerzbank 18,9 7,0 8,1 6,7 13% 12% 12% 0,8 0,8 0,8 4,9% 5,6% 6,2% ING 18,9 4,8 5,7 5,3 22% 19% 19% 1,0 1,0 0,9 7,5% 8,2% 8,9% KBC 62,0 7,5 7,2 6,5 17% 17% 17% 1,2 1,2 1,1 5,8% 6,1% 6,8% UCI 3,6 6,7 7,2 6,2 14% 13% 13% 0,9 0,8 0,7 7,4% 7,5% 8,1% Maksimum 7,5 8,1 6,7 22% 19% 19% 1,2 1,2 1,1 10,8% 11,6% 12,1% Minimum 3,5 3,5 3,8 13% 12% 12% 0,7 0,6 0,6 4,9% 5,6% 6,2% Mediana 6,8 7,0 6,1 16% 14% 14% 0,9 0,8 0,8 7,3% 6,9% 7,6% ZAGRANICZNE BANKI ABN AMRO 37,0 15,9 14,6 14,1 18% 19% 19% 2,8 2,4 2,3 3,2% 3,4% 3,6% BEP 6,8 6,7 6,2 6,0 21% 19% 19% 1,4 1,2 1,1 7,1% 7,8% 8,1% Deutsche Bank 51,9 4,4 8,7 5,6 17% 13% 13% 0,7 0,7 0,7 8,4% 8,3% 8,8% Erste Bank 37,5 9,9 8,4 6,9 14% 16% 16% 1,3 1,2 1,0 2,1% 2,4% 3,0% Komercni B. 3536,0 12,6 11,0 10,1 20% 23% 23% 2,6 2,4 2,2 4,5% 5,0% 5,6% OTP 6335,0 8,3 7,4 6,3 24% 21% 21% 1,9 1,5 1,3 3,3% 3,3% 4,0% Santander 11,1 8,5 7,6 6,8 19% 18% 18% 1,5 1,3 1,2 5,6% 6,6% 7,3% Maksimum 15,9 14,6 14,1 24% 23% 23% 2,8 2,4 2,3 8,4% 8,3% 8,8% Minimum 4,4 6,2 5,6 14% 13% 13% 0,7 0,7 0,7 2,1% 2,4% 3,0% Mediana 8,5 8,4 6,8 19% 19% 19% 1,5 1,3 1,2 4,5% 5,0% 5,6% Żródło: DI BRE Banku dla banków polskich, IBES/Bloomberg dla banków zagranicznych Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG 20 WIG Banki relativ e WIG Banki OTP relativ e Komercni relativ e Żródło: Bloomberg 17 lipca

11 Wycena europejskich operatorów narodowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI Netia 3,0 7,1 6,9 4,8 1,5 1,0 0,9-3,9-20% 15% 19% 0,0% 0,0% 0,0% TPSA 21,3 4,5 4,4 4,4 1,9 1,9 1,9 13,1 12,9 13,0 42% 43% 43% 8,9% 8,0% 8,0% Maksimum 7,1 6,9 4,8 1,9 1,9 1,9 13,1 12,9 13,0 42% 43% 43% 9% 8% 8% Minimum 4,5 4,4 4,4 1,5 1,0 0,9 13,1 3,9 13,0 20% 15% 19% 0% 0% 0% Mediana 5,8 5,7 4,6 1,7 1,5 1,4 13,1 8,4 13,0 31% 29% 31% 4% 4% 4% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 25,8 4,8 4,9 4,9 1,6 1,7 1,7 9,4 9,7 9,8 34% 34% 34% 7,4% 7,8% 7,8% Cesky Telecom 483,5 5,6 5,6 5,5 2,7 2,4 2,4 15,9 14,1 13,0 47% 44% 43% 9,5% 9,5% 9,2% Hellenic Telekom 14,6 5,6 5,5 5,2 2,0 1,9 1,9 12,1 10,5 9,1 36% 35% 37% 4,4% 5,5% 6,3% Matav 769,0 4,5 4,4 4,4 1,7 1,7 1,7 11,5 9,9 9,4 38% 39% 39% 9,3% 9,8% 10,5% Portugal Telecom 6,7 5,7 5,4 5,2 2,1 2,0 1,9 10,3 10,0 9,2 37% 36% 36% 8,2% 8,6% 8,4% Telecom Austria 13,4 5,4 5,3 5,2 2,0 1,9 1,9 12,1 12,8 10,8 38% 37% 37% 5,7% 5,7% 6,1% Maksimum 5,7 5,6 5,5 2,7 2,4 2,4 15,9 14,1 13,0 47% 44% 43% 9,5% 9,8% 10,5% Minimum 4,5 4,4 4,4 1,6 1,7 1,7 9,4 9,7 9,1 34% 34% 34% 4,4% 5,5% 6,1% Mediana 5,5 5,3 5,2 2,0 1,9 1,9 11,8 10,3 9,6 37% 37% 37% 7,8% 8,2% 8,1% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 195,2 3,9 3,7 3,7 1,1 1,0 1,0 8,6 8,4 8,2 28% 28% 28% 7,3% 8,0% 8,5% DT 10,7 4,6 4,6 4,5 1,4 1,4 1,4 17,0 14,2 12,5 31% 31% 31% 7,1% 7,5% 7,7% FT 19,2 4,9 4,8 4,8 1,8 1,7 1,7 10,0 9,6 9,0 36% 36% 36% 6,6% 7,2% 7,6% KPN 10,4 6,1 5,9 5,7 2,4 2,0 2,0 13,3 12,0 10,7 39% 35% 35% 5,2% 5,8% 6,5% Sw isscom 314,5 6,4 6,0 5,9 2,5 2,3 2,3 8,7 8,8 8,5 40% 39% 39% 5,8% 6,2% 6,6% TELEFONICA 17,1 5,8 5,9 5,6 2,3 2,2 2,1 11,7 10,6 9,2 40% 38% 38% 4,3% 5,9% 6,7% TeliaSonera 43,1 7,5 7,5 7,0 2,5 2,3 2,3 11,0 10,6 9,9 33% 31% 32% 8,9% 5,7% 6,3% TI 1,2 4,4 4,5 4,5 1,7 1,7 1,7 9,1 9,5 9,1 39% 39% 39% 8,3% 6,9% 7,2% Maksimum 7,5 7,5 7,0 2,5 2,3 2,3 17,0 14,2 12,5 40% 39% 39% 8,9% 8,0% 8,5% Minimum 3,9 3,7 3,7 1,1 1,0 1,0 8,6 8,4 8,2 28% 28% 28% 4,3% 5,7% 6,3% Mediana 5,4 5,4 5,2 2,0 1,9 1,9 10,5 10,1 9,1 37% 35% 36% 6,8% 6,5% 6,9% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) TPSA relativ e BETELES ,08 6,76 6,44 6,12 5,80 5,48 5,16 4,84 4,52 TPSA Matav relativ e SPT relativ e Żródło: Bloomberg 17 lipca

12 Wycena spółek informatycznych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI ABG SPIN* 4,8 8,8 6,9 6,1 0,9 0,7 0,6 14,7 11,3 10,2 11% 10% 10% 0,0% 2,3% 3,0% Asseco Poland** 49,8 11,0 7,2 22,5 2,3 1,7 1,5 15,6 16,1 14,3 21% 24% 7% 0,0% 0,0% 0,0% ComArch 64,0 8,7 6,4 4,8 0,9 0,7 0,6 11,7 8,1 6,5 11% 11% 12% 0,0% 0,0% 0,0% Macrologic 40,8 6,7 5,7 4,4 1,8 1,4 1,1 12,5 11,0 8,7 27% 25% 26% ##### 2,7% 3,4% Sygnity 16,0-2,2 1,3 0,2 0,2 0,1-4,5 3,0-8% 10% 0,0% 0,0% 11,1% Maksimum 11,0 7,2 22,5 2,3 1,7 1,5 15,6 16,1 14,3 27% 25% 26% ##### 2,7% 11,1% Minimum 6,7 2,2 1,3 0,2 0,2 0,1 11,7 4,5 3,0 11% 8% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 8,8 6,4 4,8 0,9 0,7 0,6 13,6 11,0 8,7 16% 11% 10% 0,0% 0,0% 3,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 33,2 6,0 5,4 4,7 0,5 0,5 0,5 15,5 11,8 9,3 8% 9% 11% 0,2% 1,5% 2,1% CapGemini 37,4 5,3 4,9 4,6 0,5 0,5 0,5 13,4 11,1 9,9 9% 10% 11% 2,2% 3,0% 3,2% EDB 25,0 4,3 3,8 3,5 0,6 0,5 0,5 7,2 6,7 6,1 14% 13% 14% 4,7% 5,1% 5,3% Getronics 6,3 7,7 6,6 6,0 0,4 0,4 0,4 37,7 17,6 17,9 5% 6% 7% 0,0% 0,4% 0,9% IDS Scheer 8,2 4,4 5,6 4,7 0,5 0,5 0,5 11,3 13,8 11,5 11% 9% 10% 2,7% 2,6% 3,0% LogicaCMG 1,0 7,3 6,7 6,3 0,6 0,6 0,6 10,0 9,3 8,5 9% 9% 9% 5,6% 5,9% 6,1% TietoEnator 12,1 7,2 5,5 4,7 0,6 0,6 0,5 13,3 9,6 7,8 8% 10% 11% 4,2% 4,5% 5,7% Maksimum 7,7 6,7 6,3 0,6 0,6 0,6 37,7 17,6 17,9 14% 13% 14% 5,6% 5,9% 6,1% Minimum 4,3 3,8 3,5 0,4 0,4 0,4 7,2 6,7 6,1 5% 6% 7% 0,0% 0,4% 0,9% Mediana 6,0 5,5 4,7 0,5 0,5 0,5 13,3 11,1 9,3 9% 9% 11% 2,7% 3,0% 3,2% * dane uwzględniają konsolidację wyników SPIN od 3Q2007 ** dane nie uwzględniają akwizycji dokonanych po wrześniu 2007 oraz fuzji z Prokomem Software Relatywne zmiany kursu polskich spółek informatycznych (EUR) Indeks branżowy Morgan Stanley wobec indeksu WIG IT (EUR) 30 (%) Sy gnity Comarch Asseco Poland WIG IT MSCI relativ e Żródło: Bloomberg 17 lipca

13 Wycena spółek mediowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI AGORA 27,2 6,3 6,0 4,9 1,1 0,9 0,9 14,9 12,6 9,9 17% 15% 18% 5,5% 1,8% 7,9% TVN 14,5 10,3 9,0 8,0 3,7 3,3 2,9 20,7 14,0 11,7 36% 36% 37% 2,6% 2,6% 2,6% DZIENNIKI Class Editori 0,8 8,9 8,1-0,8 0, % 9% - 1,2% 1,2% - Daily Mail 280,0 2,4 2,5 2,4 0,4 0,4 0,4 5,7 5,5 5,4 18% 18% 18% 5,1% 5,6% 6,0% Gruppo Editorial 1,5 4,5 4,9 5,0 0,9 0,9 0,9 8,0 8,5 8,3 19% 18% 18% 10,7% 10,9% 10,9% Mcclatchy 5,0 4,8 6,3 7,0 1,2 1,4 1,5 3,5 5,9 6,1 25% 22% 21% 14,3% 14,3% 14,3% New York Times 12,6 5,8 7,1 6,9 0,9 0,9 0,9 11,8 14,5 14,5 15% 13% 13% 6,9% 7,4% 7,6% SPIR Comm 39,6 4,5 4,0 3,4 0,5 0,5 0,5 9,2 7,6 5,4 11% 12% 13% 12,6% 11,7% 12,6% Tribune 34, , ,1% - - Trinity Mirror 60,5 0,7 0,9 0,9 0,2 0,2 0,2 1,4 1,8 2,0 24% 22% 21% 36,2% 22,8% 22,0% Washington Post 578,5 6,9 6,3 5,9 1, ,4 19,4 18,4 16% - - 1,5% - - Maksimum 8,9 8,1 7,0 1,2 1,4 1,5 19,4 19,4 18,4 25% 22% 21% 36,2% 22,8% 22,0% Minimum 0,7 0,9 0,9 0,2 0,2 0,2 1,4 1,8 2,0 8% 9% 13% 1,2% 1,2% 6,0% Mediana 4,7 5,6 5,0 0,8 0,7 0,7 8,6 7,6 6,1 17% 18% 18% 6,9% 10,9% 11,8% TV Antena 3 Televis 5,1 3,7 4,5 5,3 1,2 1,2 1,2 5,5 6,6 7,5 32% 27% 23% 15,1% 12,8% 10,6% BSkyB PLC 432,8 7,9 7,7 6,4 1,7 1,5 1,4 16,2 16,4 12,3 21% 20% 22% 3,3% 3,8% 4,3% Canal Plus 6, ,2 17,5 17, ,4% 4,4% 4,7% ITV PLC 41,2 4,8 5,0 4,6 0,8 0,8 0,8 8,8 9,4 8,1 16% 15% 17% 7,8% 7,8% 7,3% M6-Metropole Tel 13,4 5,5 6,2 5,7 1,2 1,2 1,2 10,7 13,1 11,4 23% 19% 20% 7,6% 7,2% 7,7% Mediaset SPA 4,3 3,1 3,0 2,9 1,6 1,5 1,5 9,6 10,2 10,1 52% 51% 51% 10,0% 9,8% 9,8% TF1-TV Francaise 10,0 6,1 7,3 6,2 1,0 1,0 1,0 9,8 12,4 9,3 16% 14% 16% 8,4% 8,5% 8,5% Maksimum 7,9 7,7 6,4 1,7 1,5 1,5 19,2 17,5 17,0 52% 51% 51% 15,1% 12,8% 10,6% Minimum 3,1 3,0 2,9 0,8 0,8 0,8 5,5 6,6 7,5 16% 14% 16% 3,3% 3,8% 4,3% Mediana 5,1 5,6 5,5 1,2 1,2 1,2 9,8 12,4 10,1 22% 19% 21% 7,8% 7,8% 7,7% RADIO Beasley Broad 4, ,0 14,4 14, ,4% 5,4% 5,4% Cumulus Media 2, ,6 8, ,0% 0,0% 0,0% P4 Radio 28,0 10,1 10,9 9,5 3,2 3,2 3,0 15,6 16,5 14,0 32% 29% 32% 5,4% 6,4% 7,1% Radio One 1,0 8,6 9,7 9,9 3,0 3,1 3,1 8,7 23,1 12,1 35% 32% 32% 0,0% 0,0% 0,0% Maksimum 10,1 10,9 9,9 3,2 3,2 3,1 17,0 23,1 14,4 35% 32% 32% 5,4% 6,4% 7,1% Minimum 8,6 9,7 9,5 3,0 3,1 3,0 8,7 10,6 8,8 32% 29% 32% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 9,4 10,3 9,7 3,1 3,2 3,1 15,6 15,4 13,1 33% 31% 32% 2,7% 2,7% 2,7% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 17 lipca

14 Wycena spółek rafineryjno-gazowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 27,9 3,9 4,5 6,8 0,3 0,3 0,5 4,1 4,3 12,9 8% 7% 7% 1,3% 0,0% 0,0% PKN Orlen 35,0 5,2 5,5 6,0 0,4 0,3 0,3 6,2 5,9 10,1 8% 6% 6% 0,0% 4,6% 0,0% MOL med ,0 5,9 5,7 5,6 1,0 0,8 0,8 8,3 7,8 8,0 17% 14% 14% 3,9% 4,4% 4,8% OMV med. 42,7 5,3 4,1 3,8 0,8 0,6 0,7 8,1 6,5 6,3 16% 16% 19% 2,9% 3,5% 3,9% Hellenic Petroleum* 8,1 6,8 7,9 7,4 0,4 0,4 0,4 9,0 11,0 11,0 7% 5% 6% 5,1% 5,6% 5,5% Tupras* 27,0 5,3 4,6 4,3 0,3 0,2 0,2 6,0 6,3 5,7 6% 5% 6% 10,4% 11,9% 11,9% Unipetrol* 204,1 3,8 4,0 3,7 0,4 0,4 0,4 9,6 9,1 8,2 11% 10% 11% 2,0% 3,7% 2,5% Maksimum 5,9 5,7 6,8 1,0 0,8 0,8 8,3 7,8 12,9 17% 16% 19% 4% 5% 5% Minimum 3,9 4,1 3,8 0,3 0,3 0,3 4,1 4,3 6,3 8% 6% 6% 0% 0% 0% Mediana 5,3 5,0 5,8 0,6 0,5 0,6 7,2 6,2 9,1 12% 10% 10% 2% 4% 2% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 3,3 6,6 4,5 4,3 1,1 0,8 0,7 15,6 12,1 11,0 16% 18% 17% 5,2% 5,8% 7,5% Gazprom 306,8 9,0 6,2 5,1 3,8 2,8 2,4 12,7 8,9 7,2 42% 45% 47% 0,8% 1,1% 1,5% Gaz de France 39,9 8,2 7,1 6,8 1,6 1,5 1,4 16,9 14,3 13,3 19% 20% 21% 3,0% 3,5% 3,8% Gas Natural SDG 37,0 9,0 8,0 7,5 1,9 1,8 1,6 17,7 15,7 14,8 21% 22% 22% 3,0% 3,5% 3,8% Maksimum 9,0 8,0 7,5 3,8 2,8 2,4 17,7 15,7 14,8 42% 45% 47% 5,2% 5,8% 7,5% Minimum 6,6 4,5 4,3 1,1 0,8 0,7 12,7 8,9 7,2 16% 18% 17% 0,8% 1,1% 1,5% Mediana 8,6 6,6 5,9 1,8 1,6 1,5 16,2 13,2 12,2 20% 21% 21% 3,0% 3,5% 3,8% * spółki nie uwzględnione w maksimum, minimum i medianie Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Sektor paliwowy 0 SPREAD BRENT MARŻA BRENT/NWE 3:2: Żródło: Bloomberg 17 lipca

15 Wycena spółek budowlanych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI Budimex 64,0 27,0 13,9 9,0 0,5 0,4 0,4 108,4 24,8 15,2 2% 3% 4% 0,0% 1,0% 3,3% Elektrobudow a 157,5 13,4 10,9 9,0 1,0 0,9 0,8 19,1 16,4 14,2 7% 9% 9% 1,3% 2,0% 2,3% Erbud 60,0 19,8 9,2 6,9 1,0 0,6 0,4 23,7 14,0 11,4 5% 6% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Polimex Mostostal 5,2 12,9 8,5 6,6 0,8 0,6 0,5 23,4 17,4 12,2 6% 7% 8% 0,8% 0,8% 1,2% Rafako 5,8 3,5 1,5 0,6 0,1 0,1 0,0 20,3 10,9 9,7 3% 4% 5% 0,0% 0,0% 4,6% Ulma Construccion 158,3 8,6 6,5 5,2 4,2 3,5 3,0 16,3 12,9 10,4 49% 54% 58% 0,0% 0,0% 0,0% Maksimum 27,0 13,9 9,0 4,2 3,5 3,0 108,4 24,8 15,2 49% 54% 58% 1,3% 2,0% 4,6% Minimum 3,5 1,5 0,6 0,1 0,1 0,0 16,3 10,9 9,7 2% 3% 4% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 13,1 8,9 6,8 0,9 0,6 0,5 21,8 15,2 11,8 6% 7% 7% 0% 0% 2% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Acciona 131,0 17,3 16,4 13,6 2,8 1,7 1,6 15,5 12,0 10,1 16% 11% 12% 2,5% 2,9% 3,2% AMEC 8,2 16,0 11,3 9,6 0,9 0,9 0,8 30,5 20,7 16,8 6% 8% 8% 1,6% 1,9% 2,2% Bilfinger 51,0 5,0 4,2 3,8 0,2 0,2 0,2 14,8 11,3 10,0 4% 4% 4% 3,1% 4,2% 4,7% Ferrovial 31,0 12,3 12,2 11,1 2,7 2,6 2,5 6,0 19,2 13,6 22% 21% 22% 3,5% 3,9% 4,3% Hochtief 56,3 5,7 6,1 5,5 0,2 0,2 0,2 30,2 24,7 20,5 4% 4% 4% 2,1% 2,5% 2,9% NCC 78,0 1,8 1,8 1,9 0,1 0,1 0,1 4,7 4,8 5,4 5% 5% 5% 25,0% 13,0% 13,0% Skanska 79,3 3,2 3,2 3,3 0,1 0,1 0,1 8,5 8,3 8,4 5% 4% 4% 10,0% 9,3% 9,6% Vinci 34,6 7,3 6,8 6,4 1,1 1,0 1,0 11,4 10,3 9,5 15% 15% 15% 4,4% 4,9% 5,2% Maksimum 17,3 16,4 13,6 2,8 2,6 2,5 30,5 24,7 20,5 22% 21% 22% 25,0% 13,0% 13,0% Minimum 1,8 1,8 1,9 0,1 0,1 0,1 4,7 4,8 5,4 4% 4% 4% 1,6% 1,9% 2,2% Mediana 6,5 6,4 6,0 0,6 0,5 0,5 13,1 11,7 10,0 6% 6% 7% 3,3% 4,0% 4,5% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Budownictwo relativ e Żródło: Bloomberg 17 lipca

16 Wycena spółek deweloperskich / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI Dom Development 35,0 3,5 3,8 1,7 1,0 0,8 0,3 4,3 5,5 4,7 28% 21% 17% 0,0% 3,5% 6,0% Echo Investment 3,4 5,8 9,2 6,8 6,3 5,9 3,9 4,5 8,1 5,1 108% 64% 58% 0,0% 0,0% 0,0% GTC 25,0 5,6 8,0 4,2 23,5 10,5 6,2 6,5 8,2 3,0 420% 131% 147% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 17,8 5,9 3,6 3,5 1,6 0,8 0,7 6,6 5,0 5,0 27% 23% 19% 0,0% 4,5% 6,0% Polnord 63,0 40,3 7,3 4,2 10,6 2,2 1,1 11,6 7,3 4,1 26% 30% 26% 0,0% 0,9% 1,4% Maksimum 40,3 9,2 6,8 23,5 10,5 6,2 11,6 8,2 5,1 420% 131% 147% 0,0% 4,5% 6,0% Minimum 3,5 3,6 1,7 1,0 0,8 0,3 4,3 5,0 3,0 26% 21% 17% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 5,8 7,3 4,2 6,3 2,2 1,1 6,5 7,3 4,7 28% 30% 26% 0,0% 0,9% 1,4% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Barratt Developments 60,0 2,5 2,3 4,4 0,4 0,4 0,5 0,5 0,8 2,2 17% 15% 10% 56,7% 20,7% 9,5% Fadesa Inmobiliaria 23,1 10,1 9,0 8,6 2,8 2,4 2,3 13,4 11,2 9,9 28% 27% 27% 2,4% 2,3% 2,3% JM AB 65,8 2,3 2,6 3,0 0,4 0,4 0,4 4,0 4,1 4,8 17% 15% 13% 8,7% 8,8% 9,2% Kaufman & Broad 26,5 4,2 5,7 6,0 0,5 0,6 0,6 6,5 10,5 11,9 13% 10% 11% 18,6% 6,7% 6,7% Nexity 13,5 3,9 3,6 4,0 0,5 0,4 0,4 2,7 2,8 2,9 13% 12% 10% 14,3% 14,1% 14,0% Persimmon 258,3 2,1 4,8 6,5 0,5 0,7 0,8 1,9 5,8 10,5 22% 14% 12% 19,9% 18,5% 21,5% Maksimum 10,1 9,0 8,6 2,8 2,4 2,3 13,4 11,2 11,9 28% 27% 27% 56,7% 20,7% 21,5% Minimum 2,1 2,3 3,0 0,4 0,4 0,4 0,5 0,8 2,2 13% 10% 10% 2,4% 2,3% 2,3% Mediana 3,2 4,2 5,2 0,5 0,5 0,5 3,3 5,0 7,4 17% 15% 11% 16,4% 11,5% 9,3% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Wycena spółek sektora papierniczego / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI MONDI 39,0 4,8 5,3 5,5 1,2 1,3 1,2 7,9 9,3 10,0 25% 24% 22% 13,8% 10,8% 8,6% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 44,0 4,6 4,2 4,2 0,6 0,6 0,6 7,4 5,8 5,8 13% 14% 14% 8,0% 8,3% 8,4% Holmen 200,0 2,9 3,4 3,3 0,5 0,5 0,5 11,9 16,5 16,0 19% 16% 16% 6,5% - - INTL Paper 22,8 5,7 5,9 5,0 0,7 0,7 0,6 10,5 12,4 9,5 13% 11% 12% 4,4% 4,4% 4,4% M-Real 1,0 6,4 6,5 5,9 0,5 0,6 0, % 9% 9% 5,6% 4,8% 5,1% Norske Skog 18,3 5,4 8,6 6,7 0,8 0,8 0,8 8, % 9% 12% 11,5% 9,9% 8,8% Portucel EMP Stora Enso 5,5 2,6 3,7 3,5 0,3 0,4 0,4 7,2 14,6 11,5 13% 11% 12% 8,5% - - Svenska 76,5 5,1 5,0 4,8 0,8 0,7 0,7 8,4 8,6 8,1 15% 15% 15% 5,6% 6,0% 6,3% UPM-Kymmene 10,0 3,0 3,2 3,1 0,5 0,5 0,5 1,8 2,2 1,9 16% 15% 16% 44,8% 45,0% 45,0% Maksimum 6,4 8,6 6,7 0,8 0,8 0,8 11,9 16,5 16,0 19% 16% 16% 44,8% 45,0% 45,0% Minimum 2,6 3,2 3,1 0,3 0,4 0,4 1,8 2,2 1,9 7% 9% 9% 4,4% 4,4% 4,4% Mediana 4,9 4,6 4,5 0,6 0,6 0,6 8,1 10,5 8,8 14% 13% 13% 7,2% 7,1% 7,4% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 17 lipca

17 Wycena spółek górniczych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI KGHM 87,2 3,0 3,6 5,1 1,2 1,3 1,5 4,6 5,7 8,5 41% 35% 30% 19,5% 11,5% 8,8% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 27,4 3,9 2,9 2,5 1,4 1,4 1,2 6,1 4,2 3,6 36% 47% 49% 4,6% 4,8% 5,3% BHP Billiton 16,1 1,9 1,5 1,1 0,9 0,8 0,6 7,0 5,8 4,2 50% 51% 59% - 3,7% 4,2% Freeport-MCMOR 101,4 5,2 3,8 3,6 2,5 1,9 1,9 10,8 8,7 7,8 48% 51% 52% 1,3% 1,9% 1,9% Phelps Dodge 129, ,4 9,9 8, ,6% 0,8% 1,0% Rio Tinto 50,3 6,2 3,7 3,0 3,0 1,7 1,6 8,7 5,6 4,6 49% 46% 52% 2,4% 3,0% 3,6% Southern Peru 31,5 2,2 2,2 1,9 1,4 1,4 1,2 11,1 9,5 8,1 66% 64% 64% 6,9% 8,8% 9,6% Maksimum 6,2 3,8 3,6 3,0 1,9 1,9 11,1 9,9 8,7 66% 64% 64% 6,9% 8,8% 9,6% Minimum 1,9 1,5 1,1 0,9 0,8 0,6 6,1 4,2 3,6 36% 46% 49% 1,3% 0,8% 1,0% Mediana 3,9 2,9 2,5 1,4 1,4 1,2 9,5 7,3 6,2 49% 51% 52% 2,4% 3,3% 3,9% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Cena miedzi na LME KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) USD/t M mining&metal KGHM relativ e Żródło: Bloomberg 17 lipca

18 Michał Marczak tel. (+48 22) Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz Strategia, telekomunikacja, surowce, metale, media Departament Analiz: Marta Jeżewska tel. (+48 22) Wicedyrektor Banki Analitycy: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) Paliwa, chemia, handel Piotr Grzybowski tel. (+48 22) Inne Maciej Stokłosa tel. (+48 22) Budownictwo Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) Dyrektor Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) Wicedyrektor Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Grzegorz Stępień tel. (+48 22) Tomasz Dudź tel. (+48 22) Michał Jakubowski tel. (+48 22) Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) Prywatny Makler Jacek Szczepański tel. (+48 22) Dyrektor BSOZ Paweł Szczepanik tel. (+48 22) Sprzedaż Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa 17 lipca

19 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es- System, Macrologic, Mieszko, Mondi, Nepentes, Optopol, Pemug, Polimex-Mostostal, Seco Warwick, Torfarm, Unibep DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: ABG Spin, Agora, Ambra, Bakalland, BRE Bank, DZ Bank Polska, Elektrobudowa, Elzab, Enap, Erbud, Es-System, Farmacol, Huta Ferrum, Inter Groclin, Komputronik, Mennica Polska, Mieszko, Mondi, Nepentes, Odratrans, Optopol, Pemug, PGF, PGNiG, Polimex-Mostostal, Polnord, Prokom Software, Provimi-Rolimpex, Seco Warwick, Skarbiec Nieruchomości, Sygnity, Techmex, Unibep. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: ATM, Komputronik, Optopol, Nepentes, Seco Warwick, Sygnity, Unibep. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 17 lipca