Tygodnik Rynkowy Analizy i Strategie Rynkowe

Transkrypt

1 piątek, topada 212 roku Rynek stopy procentowej Dla Polski w tym tygodniu liczyła się tylko Rada Polityki Pieniężnej, która (wreszcie) rozpoczęła cykl obniżek stóp procentowych. Na rynku utrzymuje się niepewność dotycząca kształtu cyklu obniżek stóp w Polsce, niemniej jednak perspektywa redukcji jest pewna, a wsparł ją komunikat i konferencja RPP po środowej obniżce stóp procentowych. Łagodny odczyt komunikatu to przede wszystkim zawarte zmiany w prognozach. Ścieżka centralna PKB wskazuje na dynamikę PKB na poziomie 1,5% w 213 roku. Założenia nowej projekcji potwierdzają silne pogorszenie warunków gospodarczych w Polsce za czym idzie obniżenie wskaźnika CPI w przestrzeni prognozy. Inflacja znajdzie się z 5% prawdopodobieństwem w przedziale 3,7-3,9% w 212 r. (wobec 3,6-4,2% w projekcji lipcowej), 1,8-3,1% w 213 r. (wobec 2,-3,4% - ze projekcją centralną na poziomie 2,5%) oraz,7-2,4% w 214 r. (wobec 1,-2,7%). Z kolei roczne tempo wzrostu PKB według tej projekcji znajdzie się z 5% prawdopodobieństwem w przedziale 2,-2,6% w 212 r. (wobec 2,2-3,6% w projekcji lipcowej),,5-2,5% w 213 r. (wobec 1,-3,2%) oraz 1,1-3,5% w 214 r. (wobec 1,7-4,2). Rada Polityki Pieniężnej potwierdziła gotowość do dalszych obniżek jeśli napływające informacje będą potwierdzać trwałość osłabienia koniunktury gospodarczej. Sama konferencja zdała się jednak potwierdzić istotny rozłam w nastawieniu Rady do perspektyw stóp procentowych w Polsce. Najwyraźniej wśród członków RPP są wciąż przedstawiciele (dogmatycznych) jastrzębi, którzy obawiają się głównie (jak to kilka razy powtarzał prezes Belka) wysokiej inflacji. M.Belka ocenić miał prawdopodobieństwo obniżki w grudniu jako wysokie. W naszej ocenie na decyzję swing voterów (soft hawkishów) o tym czy Rada już w grudniu powinna kontynuować cykl obniżek, wpłynąć może publikacja inflacji CPI. Uplasowanie się CPI na poziomie bądź poniżej górnego ograniczenia przedziału celu NBP i istotne zbliżenie ścieżki do strefy poniżej 3,% na koniec tego roku, mogłoby skłonić (na tle słabych danych z gospodarki) do obniżki w grudniu. Z punktu widzenia polskich obligacji i oczekiwań na dalsze decyzje RPP, gra na kontynuację cyklu wydaje się być podstawową strategią. Rynek trzyma się tendencji wyprzedzających działań w stosunku do spóźnionej RPP dzięki czemu polskie obligacje oscylują na zakończenie pierwszego listopadowego tygodnia na poziomie 4,9% dla DS121 i 4,185% dla DS123 podczas gdy jeszcze pod koniec października testowaliśmy okolice 4,55% dla ustępującego benchmarku 1-letneigo a nowy benchmark sprzedany był na aukcji na poziomie 4,97% a tuż po niej testował w rentowności strefę 4,62%. Sprzedana z bardzo dobrym wynikiem (powyżej planowej sprzedaży 4, mld PLN, czyli na poziomie 4,5 mld PLN) PS418, czyli nowy benchmark spadł z poziomu rentowności aukcyjnej 3,9% do 3,78% (czyli w ciągu jednego dnia). Oczywiście niskie poziomy rentowności zwiększają wrażliwość wyceny na czynniki prokorekcyjne, ale koniec końców tendencja na rynku długu wciąż zakotwiczona jest w oczekiwaniach na obniżki stóp przez RPP. Co jeszcze mówi o polskim rynku emisja PS418 mówi nam, że potrzeby pożyczkowe na 213 rok (planowane w ustawie budżetowej na poziomie 145 mld PLN) zabezpieczone są na poziomie prawie 15%. Oczekiwanie na obniżki, gra na słaby wzrost gospodarczy umacniają tendencję wypłaszczania krzywej, która dodatkowo odnajduje w sytuacji globalnej. Ryzyka związane z fiscal cliff po zwycięstwie B.Obamy w wyborach prezydenckich w tym tygodniu przełożyły się szybko na rynek akcji, który wprowadza do cen także oczekiwania na słabe perspektywy dotyczące popytu globalnego. Zgodnie z oczekiwaniami pchnęło to obligacje bezpiecznych aktywów do testów lokalnych minimów. UST zamyka tydzień testując okolice 1,6%, podczas gdy niemiecki benchmark 1- letni po pokonaniu strefy wsparcia 1,4-1,415% obniżył się w stronę 1,33%. Europa nie pozwoliła aby cała uwaga skupiła się na konsekwencjach wyborów prezydenckich w USA. O pogorszeniu nastrojów i oczekiwań dotyczących europejskiej ścieżki gospodarczej zdecydowały czynniki makroekonomiczne w postaci publikowanych danych jak również pat decyzyjny w Hiszpanii i niepewność dotycząca losu Grecji, choć ta zdobyła się na kosztowny wyczyn w postaci zaakcentowania oszczędności o wartości 13,5 mld EUR. Paradoksalnie aukcja hiszpańskich obligacji, na której kraj sprzedał 4,76 mld EUR obligacji, 5y i 2Y, zapewniając 95% potrzeb pożyczkowych na ten rok, zdjęła z Hiszpanii presję na szybkie prośby o pomoc z UE. Pomimo wzrostu rentowności hiszpańskich obligacji w okolice 5,9% na koniec tygodnia, spread do Bunda rozszerza się głównie za pośrednictwem spadku rentowności właśnie niemieckiego benchmarku. Niepewności w sprawie Grecji (która w niedzielę 11 listopada) głosuje ustawę budżetową na 213 rok, dodaje sceptyczne nastawienie polityków do wyników posiedzenia Eurogrupy. Z dużym prawdopodobieństwem ze względu na brak porozumienia w ramach Troiki na temat sposobu wsparcia Grecji, do porozumienia w sprawie Grecji nie dojdzie w trakcie kolejnego tygodnia. Możliwe jest oczekiwanie na decyzje nawet do końca listopada. Wykres tygodnia ygodnia: Polskie eldorado. Polska Aleksandra Bluj tel aleksandra.bluj@pkobp.pl Oczekiwania na redukcje stóp procentowych w Europie nadal mocne. USD nad klifem, Bloomberg Obligacje skarbowe 5d pb 3d pb 3,71 -,1 -,3 3,76 -,17 -,25 PL , -26, PL-Bund ,1-32,35 PL ASW 7-1 Rynki bazowe 5d d pb 3d d pb UST 1,69,6 -,3 Bund 1,38,1 -,1 UST-Bund , stan na 9.11 Strona 1

2 Rynek walutowy Najważniejszymi tematami, dotykającymi w tym tygodniu rynki finansowe były: wybory prezydenckie w USA, być albo nie być Grecji oraz posiedzenia banków centralnych (EBC, BoE i naszego NBP). Pierwsze dni handlu upływały jeszcze w relatywnie spokojnej atmosferze, choć presję na euro wciąż się wyczuwało. Kurs EUR/USD oscylował w okolicach 1,28. Po relatywnie sennym poniedziałku i wtorku, kolejny dzień tygodnia przyniósł już więcej wrażeń. W USA B.Obama ponownie wybrany został Prezydentem USA (oficjalne wyniki poznamy jednak dopiero 6 stycznia 213 roku), zaś w kraju RPP obniżyła stopy procentowe o 25 pb. Uwagę zwracała też Grecja, gdzie od wtorku trwał tam 48-godzinny strajk w odpowiedzi na zaplanowane głosowanie pakietu reform mających przynieść dalsze oszczędności (rosnący poziom zadłużenia Aten może stać się powodem opuszczenia przez kraj strefy euro). Choć do końca nie można było powiedzieć, na kogo postawią Amerykanie, to już wiadomo było, że najważniejsza w tym wszystkim jest sprawa przyszłorocznego budżetu. Jeśli wkrótce nie zostanie wypracowane porozumienie w kwestii oszczędności, od Nowego Roku mogą automatycznie wejść w życie podwyżki podatków i cięcia wydatków (tak zwany klif fiskalny ), które mogą pogrążyć USA w recesji. Choć zakłada się, że do końca roku zostanie osiągnięty w tej sprawie kompromis (republikanie wyrazili chęć podjęcia dyskusji), inwestorzy obawiają się powtórki ubiegłorocznej sytuacji, kiedy to przedłużające się burzliwe debaty i wzrost nierównowagi finansów publicznych doprowadziły do obniżki ratingu USA. W środę (7.11), agencja Moody's Investors Service podała, że zajmie się poziomem ratingu USA po zakończeniu negocjacji w sprawie przyszłorocznego budżetu. Obecnie w klasyfikacji Moody's ocena Stanów Zjednoczonych znajduje się na poziomie Aaa z perspektywą negatywną. Tymczasem, w sytuacji, gdy krajem kierować będzie Demokrata, zaś Republikanie mają większość w Izbie Reprezentantów USA, zwycięstwo B.Obamy zwiększa ryzyko paraliżu negocjacji w sprawie przyszłorocznego budżetu. Inwestorzy aktualnie nie wyceniają jeszcze możliwości wejścia w życie automatycznej redukcji wydatków federalnych w styczniu przyszłego roku. Jednak, jak tylko zaczną to dyskontować wysoka zmienność i jeszcze silniejsza awersja do ryzyka zapewne powróci na rynki finansowe. Oznacza to, że w średnim okresie rynek mogą cechować rosnące niepokoje co do ewentualnego, niekorzystnego rozstrzygnięcia sprawy. Na dzisiaj (godz. 19:) zaplanowane jest wystąpienie B.Obamy na temat gospodarki amerykańskiej. Ewentualny wpływ tego komentarza na rynek europejski zobaczymy jednak dopiero w poniedziałek. Jeśli padną zapewnienia o determinacji w dążeniu do unikania negatywnych scenariuszy dla gospodarki amerykańskiej oddalające ryzyko wystąpienia wspomnianego już klifu fiskalnego nastroje na rynku mogą lekko się poprawić. Tymczasem, rząd premiera A.Samarasa uzyskał już poparcie parlamentarne w sprawie pakietu oszczędnościowego, co otworzyło mu drogę do odblokowania kolejnej transzy pomocy finansowej dla Grecji bez której mógłby mieć problemy z finansowaniem swoich zobowiązań, m.in. wypłat pensji czy emerytur. Teraz mało prawdopodobne jest więc, by Grecy nie przyjęli w niedzielę przyszłorocznego budżetu formalnie, zatem wypełnili warunki konieczne do otrzymania 31,5 mld EUR wsparcia. Teraz Ateny mają nadzieję, że na spotkaniu ministrów finansów strefy euro zaplanowanym w Brukseli na 1topada dostaną zielone światło dla dalszego korzystania z pomocy finansowej. Tymczasem, nie jest to takie do końca pewne. W czwartek (8.11) Minister Finansów Niemiec W.Schaeuble powiedział, że w przyszłym tygodniu może być jednak zbyt wcześnie, by zadecydować o przyznaniu dalszej pomocy Grecji, co ponownie rozbudziło obawy o perspektywy pogrążonego w kryzysie kraju. Z kolei premier Hiszpanii M.Rajoy cały czas zwleka ze złożeniem oficjalnego wniosku o pomoc, mając ku temu dodatkowe argumenty. Bank Hiszpanii poinformował, że w sierpniu nadwyżka na rachunku obrotów bieżących wyniosła 1,24 miliarda euro i był to drugi z rzędu miesiąc nad kreską. W lipcu dodatni wynik wyniósł pół miliarda euro. Jednocześnie po raz pierwszy w tym roku inwestorzy zagraniczni zwiększyli zakupy hiszpańskich papierów. W sierpniu inwestycje portfelowe zwiększyły się o 2,34 mld EUR i był to pierwszy pozytywny odczyt od lutego 211 roku. Sporym zaskoczeniem in plus okazała się też wczorajsza aukcja hiszpańskich obligacji podczas której uplasowano na rynku papiery za 4,76 mld EUR wobec planowanego maksimum podaży 4,5 mld EUR. Te pozytywne informacje paradoksalnie osłabiają nastroje na rynku, który zastanawia się w co gra M.Rajoy nieustannie czekając na słowo proszę wypowiedziane z ust premiera Hiszpanii jednocześnie przybliżając realizację scenariusza, zakładającego, że w tym roku Madryt będzie jednak milczał. Wracając na rynek. Zarówno Europejski Bank Centralny, jak i Bank Anglii nie zaskoczyły podejmując decyzję o utrzymaniu stóp procentowych na niezmienionym poziomie, odpowiednio:,75% i,5%. Konferencja prasowa prezesa M.Draghiego nie przyczyniła się do zwiększenia zmienności na EUR/USD. Komentarze szefa EBC odnośnie kondycji gospodarki strefy euro były gołębie zdaniem M.Draghiego ostatnie dane makroekonomiczne nie wskazują na poprawę stanu europejskiej gospodarki do końca bieżącego roku. Pomimo takiej retoryki nie padły słowa o możliwości dalszego luzowania polityki monetarnej w grudniu. Niemniej, prezes zapytany o ewentualne dyskusje na temat obniżek stóp powiedział, że wszystkie opcje polityki pieniężnej były podczas posiedzenia dyskutowane. Dla porównania w październiku odpowiedź na takie samo pytanie brzmiała, że obniżki stóp nie były dyskutowane. Jednocześnie powtórzone zostało, że bank jest gotowy by użyć OMT w celu ograniczenia ryzyka realizacji skrajnie kryzysowych scenariuszy. Posiedzenie EBC zostało więc neutralnie przyjęte przez rynki, nie zmieniając istotnie obrazu technicznego euro/dolara. W piątek kurs EUR/USD przełamał wsparcie na 1,27. Nadal stoimy zatem przed szansą na ruch w kierunku 1,25 USD. Ewentualne wyjście powyżej 1,282-1,284 USD mogłoby zacząć negować scenariusz spadkowy kursu EUR/USD. Ewentualne odreagowanie na rynku głównej pary walutowej może przynieść przyszłotygodniowa publikacja zapisków z październikowego posiedzenia Fed, jeśli na rynek wróci dyskusja na temat zwiększenia programu QE3 na grudniowym spotkaniu FOMC. Mieszane nastroje na szerokim rynku, z przewagą negatywnych, prowadzące do przeceny euro to czynniki silnie deprecjonująco oddziaływujące na naszą walutę. W parze z silnym umocnieniem oczekiwań na dalsze luzowanie polityki przez RPP po środowej konferencji uzasadniającej pierwszą od 29 roku obniżkę stóp procentowych o 25 pb podniosły kurs EUR/PLN w okolice 4,17. Jak pokazuje wykres obok Polska na razie pozostaje największym jastrzębiem w Europie. Na ile ten stan ma szansę się zmienić? Zdaniem 14 z 23 ekonomistów ankietowanych przez PAP, do kolejnej obniżki stóp o 25 pb dojdzie już w grudniu tego roku. Ekonomiści oczekują, że w całym cyklu obniżek, który będzie ich zdaniem kontynuowany w pierwszej połowie 213 roku, głównie w I kwartale, stopy procentowe zostaną obniżone łącznie o 75-1 pb. Z technicznego punktu widzenia para ma obecnie otwartą drogę do ważnej strefy oporów rozciągającą się pomiędzy 4,18-4,2 a budowanej po wrześniowych szczytach. Silny opor, który powinien się już wybronić po ewentualnym ataku, stanowi poziom 4,22. Przy ewentualnym przypływie optymizmu na rynek wsparcia dla pary euro/złoty należy doszukiwać się w okolicach strefy 4,8-4,1. Joanna Bachert tel joanna.bachert@pkobp.pl Po raz pierwszy od 29 roku RPP poluzowała politykę monetarną, rozpoczynając tym oczekiwany cykl obniżek stóp procentowych.. Polska jak na n a razie pozostaje największym jastrzębiem Europy.. Na ile ten stan ma szansę się zmienić? Złoty silnie e negatywnie zareagował nie tyle e na samą decyzję RPP, ile na komentarz jej towarzyszący. Presja ze strony szerokiego rynku i wysokich oczekiwań co do dalszych decyzji Rady może pchnąć kurs s EUR/PLN co najmniej w okolice 4,18-4,2. 4,2., Bloomberg Notowania kursów 5d % 3d % EUR/PLN 4,16,48 1,2 USD/PLN 3,27 2,14 2,45 CHF/PLN 3,45,87 1,74 EUR/USD 1,27-1,57-1,57 EUR/CHF 1,21,, Indeks DXY 81, 1,15 1,23 - stan na 9.11 Strona 2 topada 212

3 Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW) stan na 9.11 Polska 3,71 3,76 4,7 USA,3,67 1,66 Niemcy -,2,37 1,34 5d pb -,1 -,17 -,25 5d pb -,2 -,7 -,12 5d pb -,3 -,9 -,1 3d pb -,3 -,45 -,6 3d pb, -,2 -,12 3d pb -,7 -,16 -,3 Notowania kontraktów IRS stan na 9.11 Polska 3,9 3,86 4, USA,37,76 1,66 Niemcy,34,85 1,68 5d pb -,19 -,26 -,3 5d pb -,2 -,4 -,8 5d pb -,5 -,7 -,9 3d pb -,35 -,4 -,43 3d pb, -,3 -,1 3d pb -,6 -,7 -,7 5,1 4,7 4,4 4, Polski rynek stopy procentowej Y 3Y 8Y SPW (%, l. oś) IRS (%, l. oś) ASW (pb, p. oś) ,5 4,1 3,8 3,4 3 1x4 1 2x5 Krzywa kontraktów FRA -4 3x x7 5x8-2 6x x11 zmiana dzienna (pb, p. oś) (%, l.oś) 9x ,72 4,7 4,68 4,66 4,64 Krzywa WIBOR - stan na ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana WIBOR (pb, p. o.) Wibor (%, l.oś.) LIBOR/EURIBOR (%) stan na Główne stopy procentowe Ryzyko kredytowe pkt 1d % 5d % Tenor USD EURIBOR CHF USA,-,25% CDS Polska 89,22 -,62-15,7 1W,1792,79, Strefa euro,75% SOVXCE CEEMEA 186,6 12,2-21,47 1M,29,19,6 Japonia,-,1% SOVXWE West. Europe 12,6 11,3-2,24 3M,31,193,3 UK,5% itraxx Crossover 541,3 27,6-6,8 6M,5265,366,12 Szwajcaria,25% Euro Itraxx SF 183,6 11,29-1,8 FRA 1X4,48,71,6 Polska 4,5% Euribor OIS spread,119, -,1 FRA 3X6,51,71,1 Węgry 6,% USD Libor OIS spread,163, -,4 Krzywe dochodowości 1,65 1,84 1,55 1,76 1,45 1,68 1,35 1,6 22 paź 25 paź 28 paź 31 paź 3 lis Bund (%, l. oś) US Treasury (%, p. oś) 5,2 3,9 2,6 1,3, Krzywe IRS 1Y 3Y 4Y 6Y 7Y 8Y 9Y IRS USD (%) IRS EUR (%) IRS PLN (%) Wycena kontraktów CDS ES DE PL UK IT CDS Zmiana tygodniowa (p.oś) Strona 3 topada 212

4 Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa min tyg. max tyg. Notowania kursów walut w NBP Prognozy walutowe BSR* EUR/PLN 4,15 4,18 EUR 4,1527 4Q12 USD/PLN 3,26 3,29 USD 3,2588 EUR/PLN 4,22 CHF/PLN 3,44 3,46 CHF 3,4418 USD/PLN 3,22 EUR/USD 1,27 1,28 GBP 5,258 CHF/PLN 3,49 EUR/CHF 1,21 1,21 CZK,1638 EUR/USD 1,31 USD/JPY 79,8 79,61 RUB,133 * - prognoza z dnia 2 X 212r., NBP stan na 9.11 EUR/USD 1,295 EUR/PLN 4,178 USD/PLN 3,29 1,285 4,152 3,25 1,275 4,126 3,21 1,265 4,1 3,17, Bloomberg Rynek akcji pkt 5d % 3d % Rynek towarowy pkt 5d % 3d % WIG ,38-2,38 ThomsonReuters/Jefferies CRB 291,87 -,15-5,58 Euro Stoxx 6 268,3-2,39 -,71 Baltic Dry 916-7,1 4,69 MSCI EM Europe 436,5-1,59-3,35 Ropa Brent (USD) 16,59,88-6,89 S&P ,51-4,44 Miedź (USD) ,39-5,48 VIX 18,49 1,78 12,95 Złoto (USD) ,37-1,68, Bloomberg - stan na 8.11 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE : topada 212r. Wydarzenie Godzina publikacji Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Pn., Saldo rachunku obrotów bieżących (wrz) 14: PL -633 mln EUR -931 mln PLN Wt., Indeks ZEW koniunktury (lis) 11: DE 1, pkt 8, pkt Budżet federalny (paź) 2: US 75 mld USD 126 mld USD Śr., Produkcja przemysłowa (wrz) 11: EMU -2,9% r/r -1,8% r/r Inflacja CPI (wrz) 14: PL 3,8% r/r 3,4% r/r Podaż pieniądza M3 (wrz) 14: PL 7,6% r/r 7,4% r/r Sprzedaż detaliczna (paź) 14:3 US 1,1% m/m,2% m/m Protokół z posiedzenia FOMC 2: US - - Czw., PKB (III kw.) 11: EMU -,2% kw/kw,% kw/kw Inflacja HICP (paź) 11: EMU 2,6% r/r 2,5% r/r Liczba nowych bezrobotnych 14:3 US 322 tys. - Indeks Filadelfia Fed (lis) 16: US 5,7 pkt 6, pkt Pt., Produkcja przemysłowa (paź) 15:15 US,4% m/m,2% m/m, PAP, Bloomberg Strona 4 topada 212

5 BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski S.A. ul. Puławska 15, Warszawa tel. (22) fax (22) Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) Rynek Stopy Procentowej P Aleksandra Bluj (22) aleksandra.bluj@pkobp.pl Mirosław Budzicki (22) miroslaw.budzicki@pkobp.pl Rynek Walutowy W Joanna Bachert (22) joanna.bachert@pkobp.pl Jarosław Kosaty (22) jaroslaw.kosaty@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Wydział Klienta Strategicznego: (22) (22) Wydział Klienta Korporacyjnego: (22) (22) Wydział Klienta Detalicznego: (22) (22) Instytucje finansowe: (22) (22) Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 26438; NIP: , REGON: ; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 PLN. Strona 5 topada 212