Cinema-City International NV

Transkrypt

1 Raport analityczny dla spółki Cinema-City International NV przygotowany dla Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie S.A. przez Notoria Serwis S.A. 21 stycznia 2013 r.

2 Informacje o firmie Cinema-City International NV Adres: Weena , 3012 N, Rotterdam, Holandia tel fax ayelet@cinemacity.nl strona internetowa: Akcjonariat IT International Theatres Ltd. 53,88% Aviva OFE, Aviva BZ WBK 9,77% ING OFE 5,23% Pozostali 31,12% Zarząd Moshe Greindinger prezes zarządu, dyrektor generalny Amos Weltsch członek zarządu, dyrektor operacyjny Izrael Greindinger członek zarządu, dyrektor finansowy Rada nadzorcza Scott S. Rosenblum przewodniczący rady nadzorczej Yair Shilhav przewodniczący komitetu audytu Arthur F. Pierce członek komitetu wynagrodzeń oraz komitetu ds. powoływania członków organów spółki Caroline M.Twist członek komitetu wynagrodzeń Peter J.Weishut członek komitetu ds. powoływania członków organów spółki Działalność Spółka jest największym w Europie Środkowo-Wschodniej oraz w Izraelu operatorem kin wielosalowych multipleksów. Działa w siedmiu krajach Polsce, Izraelu, Węgrzech, Czechach, Słowacji, Bułgarii, Rumunii zamieszkanych łącznie przez 100 milionów ludzi. W sieci Cinema City funkcjonuje 98 multipleksów (w tym 10 trójwymiarowych IMAX-ów) dysponujące 952 ekranami i 186 tys. miejsc. W wybranych lokalizacjach spółka prowadzi centra edukacji i rozrywki, jest także aktywna w segmencie reklamy kinowej oraz dystrybucji filmów (na płytach DVD w Izraelu). W grupie Cinema City pracuje ponad 4 tys. osób. Historia Początki Cinema City sięgają 1929 r., kiedy rodzina Greidinger otworzyła w Hajfie pierwsze kino. Kolejne lata to rozwój działalności na rynku izraelskim w tym otwarcie pierwszego multipleksu na początku lat 80-tych. Obecnie Cinema City buduje w Izraelu najnowocześniejsze megapleksy, które zastąpią mniejsze multipleksy budowane w pierwszej fazie rozwoju firmy. W drugiej połowie lat 90-tych firma rozpoczęła ekspansję międzynarodową skupiając się na rynkach Europy Środkowo-Wschodniej. W 1997 r. otwarto pierwszy multipleks w Budapeszcie, a dwa lata później spółka weszła na rynki czeski i polski. W tym samym roku podpisano strategiczną umowę z korporacją IMAX, dzięki której Cinema City ma wyłączność na prowadzenie kin trójwymiarowych. Wraz z

3 początkiem XXI wieku spółka otworzyła pierwszy multipleks w Polsce Sadyba Best Mall w Warszawie, a w 2002 r. zapewniła sobie pozycje lidera nabywając cztery multipleksy od ówczesnego największego konkurenta. Również w tym roku w Polsce została utworzona spółka zależna New Age Media zajmująca się reklamą kinową. W kolejnych latach spółka powielała model rozwoju na kolejnych rynkach. Na początku 2011 r. za 28 mln EUR kupiony został operator kin na Słowacji i w Czechach Palace Cinemas. Pod koniec 2011 r. zakończono reorganizację polskich aktywów grupy przeprowadzoną w celu optymalizacji kosztów podatkowych. Strategia Celem strategicznym Cinema City jest osiągnięcie pozycji największego operatora kin w Europie. Drogą ku temu jest dalsze umacnianie pozycji na dotychczasowych rynkach i rozwój działalność w kolejnych krajach zarówno na zachodzie jak i wschodzie kontynentu. Cinema City chce też realizować przedsięwzięcia na rynku nieruchomości, wyszukując i realizując projekty, gwarantujące uzyskanie dobrej i stabilnej bazy wynajmowanych i posiadanych na własność nieruchomości. Celem tej strategii jest umożliwienie prowadzenia skutecznej działalności na rynku nieruchomości i powiązanych z kinami centrów rozrywki. Plany Spółka zapowiada poprawę rentowności kin kupionej niedawno sieci Palace Cinemas oraz wzrost organiczny własnych kin. Plan rozwoju na lata obejmuje budowę 32 multipleksów z około 330 ekranami. Spółka zamierza oferować usługi reklamowe w kinach oraz umowy sponsorskie stając się wraz z rozwojem sieci kin, liderem w tym segmencie rynku reklamowego w Europie Środkowo- Wschodniej. Cinema City zamierza położyć większy nacisk na dystrybucję filmów na wszystkich rynkach. Ponieważ spółka prowadzi działalność na rynkach charakteryzujących się niską frekwencją kinową w przeliczeniu na mieszkańca, dlatego będzie promować częstsze chodzenie do kina, poprzez m.in. rozwój programów lojalnościowych i rezerwacji internetowych. Podstawowe dane finansowe na Cena akcji (PLN) 26,99 Zakres z 52 tygodni (PLN) 25,27-35,45 Stopa zwrotu 12 miesięcy (%) -11,9 Średni wolumen obrotów na sesję w 2011 r. (tys. szt.) Średni wolumen obrotów na sesję w 2012 r. (tys. szt.) Średni wolumen obrotów na sesję w IV kwartale 2012 r. (tys. szt.) 22,93 34,5 39,2 Kapitalizacja rynkowa (PLN mln) 1 382,4 Wartość księgowa (PLN mln) 1 015,4 Akcje w wolnym obrocie (%) 31,1 Liczba akcji Cena/zysk 16,40 Cena/wartość księgowa 1,44 III kwartał 2012 Przychody (tys. EUR) Wynik operacyjny (tys. EUR) Wynik netto (tys. EUR) Marża zysku brutto ze sprzedaży 15,7% Marża zysku operacyjnego 10,2% Marża zysku brutto 8,9% Marża zysku netto 8,1% 3

4 Uwagi W IV kwartale 2012 r. kina Cinema City sprzedały 10,46 mln biletów, czyli o prawie 11% więcej niż w analogicznym okresie poprzedniego roku. W całym 2012 r. natomiast sprzedaż wejściówek wzrosła o 2,5% osiągając wolumen 36,34 mln szt. Cinema City nieoczekiwanie wróciła do inwestowania w nieruchomości, choć kilka lat wcześniej pozbyła się posiadanych tego typu aktywów tłumacząc, że nie chce prowadzić tego rodzaju biznesu. Teraz jednak emitent odkupił od firmy Israel Theatres, za którą stoją założyciele Cinema City, szereg nieruchomości, w tym grunty pod przyszły park rozrywki koło Grodziska Mazowieckiego. Kwota transakcji to 144 mln EUR. Notowania Akcje operatora kin zadebiutowały na GPW z początkiem grudnia 2006 r. po cenie 20,8 zł, z miejsca dając zarobić inwestorom solidne 7,8% względem ceny emisyjnej 19,3 zł. Potem było coraz lepiej aż w październiku 2007 r. ustanowiono szczyt 39,12 zł. Późniejsza bessa sprowadziła kurs w okolice 13,5 zł, ale od IV kwartału 2009 aż do końca 2010 r. akcje podrożały o 230% ustanawiając nowy historyczny rekord 44,6 zł. Cinema City należy więc do nielicznego grona zagranicznych spółek, które zdołały odrobić straty z bessy. Rok 2012 był jednak niezbyt udany dla akcjonariuszy operatora kin. Na szczęście przed dalszym osuwaniem kursu zabezpieczyło wsparcie 25 zł, z którego kupujący wyprowadzili odbicie do powyżej 35 zł. Tu jednak na rozgrzane głowy inwestorów kubeł zimnej wody wylała sama spółka deklarując powrót do inwestowania w nieruchomości. Akcjonariusze fatalnie przyjęli tę wiadomość. W ciągu ledwie dwóch dni akcje potaniały błyskawicznie aż o 30%. 4

5 Dane finansowe Skonsolidowane sprawozdanie finansowe (tys. EUR) I-IX'11 I-IX'12 zmiana % BILANS Aktywa ,0 Aktywa trwałe ,1 Aktywa obrotowe ,8 Zapasy ,6 Kapitał własny ,0 Kapitał mniejszości Zobowiązania i rezerwy na zobowiązania ,7 Zobowiązania długoterminowe ,4 Zobowiązania krótkoterminowe ,3 RACHUNEK ZYSKÓW I STRAT Przychody netto ze sprzedaży ,8 Zysk (strata) z działalności operacyjnej ,5 Zysk (strata) brutto ,2 Zysk (strata) netto ,5 RACHUNEK PRZEPŁYWÓW PIENIĘŻNYCH Przepływy pieniężne netto z działalności operacyjnej ,9 Przepływy pieniężne netto z działalności inwestycyjnej ,5 Przepływy pieniężne netto z działalności finansowej ,2 Przepływy pieniężne netto ,5 Środki pieniężne na początek okresu ,9 Środki pieniężne na koniec okresu ,5 Liczba akcji (tys.) Wartość księgowa na jedną akcję 4,38 4,82 9,99 Zysk (strata) na jedną akcję 0,29 0,30 4,49 Wskaźniki finansowe ZYSKOWNOŚĆ I-IX'11 I-IX'12 Marża zysku brutto ze sprzedaży 15,1% 15,2% Marża zysku operacyjnego 8,6% 9,9% Marża zysku brutto 7,4% 8,7% Marża zysku netto 7,5% 7,9% Stopa zwrotu z kapitału własnego 8,8% 8,3% 5

6 Analiza sektora Stopa zwrotu z aktywów 6,1% 5,2% PŁYNNOŚĆ Kapitał pracujący Wskaźnik płynności bieżącej 1,03 0,98 Wskaźnik płynności szybkiej 0,93 0,88 Wskaźnik podwyższonej płynności 0,13 0,14 AKTYWNOŚĆ I-IX'11 I-IX'12 Rotacja należności 62,0 61,8 Rotacja zapasów 9,2 9,2 Cykl operacyjny 71,2 71,0 Rotacja zobowiązań 86,6 92,5 Cykl konwersji gotówki -15,4-21,5 Rotacja aktywów obrotowych 80,3 81,6 Rotacja aktywów 440,6 550,5 ZADŁUŻENIE Wskaźnik pokrycia majątku 85,1% 72,5% Stopa zadłużenia 31,7% 38,2% Wskaźnik obsługi zadłużenia 7,1 6,9 Dług/EBITDA 8,0 10,5 Polska branża kinowa w latach charakteryzowała się stałym wzrostem frekwencja w kinach wzrosła w tym czasie z 23,6 do 39,1 mln widzów. W 2010 r. odnotowano wprawdzie spadek o 1,4 mln widzów, ale nie pociągnęło to spadku przychodów kin te wzrosły bowiem z 681 do około 720 mln zł. Liczba biletów sprzedanych w 2012 r. jest podobna do wyniku z 2011 r., czyli około 39 mln. Prognozy PwC dla branży kinowej na przyszłość są optymistyczne. Z dynamiką sprzedaży biletów 5,8% rocznie do 2016 r. Polska powinna być trzecim rynkiem pod względem tempa wzrostu w regionie. Wyprzedzić nas mają tylko Czechy i Rosja. Przychody ze sprzedaży mają pójść w górę o 5,1% rocznie, do 312 mln USD w 2016 r. W okresie prognozowane wydatki na reklamę kinową będą rosły na świecie w tempie 7,5% rocznie czyli szybciej niż wydatki na reklamę ogółem (5,5%). W Polsce może być lepiej. Według danych domu mediowego Starlink, po trzech kwartałach 2012 r. wzrost przychodów w sektorze reklamy kinowej w Polsce sięgnął 11,5% i był nawet wyższy od wpływów z reklamy internetowej (9,8%). W długim terminie ryzykiem dla kin może być upowszechnienie usługi premium Video on Demand. Obecnie trudno jednoznacznie określić jakie to stanowi ryzyko dla branży kinowej, bo nie wiadomo kiedy ta usługa upowszechni się na dużą skalę. 6

7 Rynki kinowe w krajach, w których Cinema City prowadzi działalność, mimo dynamicznego rozwoju na przestrzeni ostatnich lat, są nadal słabo rozwinięte w porównaniu z krajami Zachodu. Zagęszczenie sal multipleksowych na utrzymuje się na stosunkowo niskim poziomie, szczególnie w Rumunii i Bułgarii. Rosnącą popularnością cieszą się filmy trójwymiarowe mimo że bilety są sporo droższe. Coraz większa liczba produkcji realizowanych w technologii 3D oraz postępująca cyfryzacja kin powinny przełożyć się na dalszy wzrost przychodów operatorów kin. Niekorzystny wpływ na frekwencję w kinach może mieć także upowszechnienie telewizorów 3D wraz z poprawą parametrów transmisji danych. Ta forma rozrywki wraz ze skróceniem czasu licząc od premiery kinowej do udostępnienia filmu w formie płatnej w TV może odebrać kino część widowni, ale jest to odległa perspektywa. Wielkie sieci kinowe stanęły do wyścigu o ułatwienie klientom zakupu biletu na seans. Spółki uruchamiają sprzedaż internetową, nawiązują współpracę z operatorami sieci komórkowych. Innym kanałem dystrybucji są ustawiane automaty do sprzedaży biletów pozwalające skrócić czas stania w kolejce do tradycyjnej kasy kinowej. Analiza porównawcza konkurencji Cinema City nie ma bezpośredniego konkurenta notowanego na GPW. Z tego względu do porównania wybrano należącą do grupy ITI niepubliczną spółkę Multikino oraz Helios z grupy kapitałowej Agora SA. Niestety, do obecnej chwili Multikino nie opublikowało w Monitorze Polskim B danych finansowych za 2011 r. Porównanie lidera i wicelidera rynku obrazuje dzielącą je przepaść. Cinema City góruje nad mniejszym konkurentem w każdej kategorii ma dwukrotnie wyższe aktywa, ponad 3-krotnie większą sprzedaż, zysk netto prawie 10- krotnie wyższy choć należy pamiętać że Multikino działa tylko na rynku lokalnym. Cinema City realizuje także bez porównania wyższe stopy z aktywów i kapitału. Wybrane dane za 2010 r. (tys. PLN) Cinema City* Multikino Helios (j) Przychody Zysk z działalności operacyjnej Zysk netto Aktywa Zobowiązania długoterminowe Zobowiązania krótkoterminowe Kapitał własny Przepływy pieniężne z działalności operacyjnej Przepływy pieniężne z działalności inwestycyjnej Przepływy pieniężne z działalności finansowej Przepływy pieniężne netto *EUR=3,9603PLN (według kursu NBP na ) 7

8 Wieści z branży W 2013 r. Agora planuje kolejny etap rozwoju sieci kin Helios, w tym uruchomienie czterech multipleksów. Dzięki obecności na tym rynku, Agora w 2012 r. rozpoczęła działalność na rynku dystrybucji kinowej. W 2012 r. w strukturze Grupy Multikino wyodrębniono Multikino Media sp. z o.o. zajmującą się sprzedażą reklamy kinowej, sponsoringiem, akcjami specjalnymi oraz sprzedażą korporacyjną obejmującą organizację konferencji w kinach oraz sprzedaż kuponów. ITI nie zdecydowała o przyszłości Multikina. W 2011 r. mówiło się o sprzedaży sieci kin inwestorowi branżowemu, bądź finansowemu. Zainteresowana zakupem podobno była Agora, która wcześniej kupiła sieć kin Helios. Pod uwagę brany był też debiut giełdowy Multikina, ale plany w obliczu pogorszenia giełdowej koniunktury ewentualne IPO zostało odłożone na później. Akcja Środy z Orange, w ramach której można kupić dwa bilety w cenie jednego, została przeniesiona z kin Cinema City do Multikina należącego do holdingu ITI. Umowę zawarto do końca 2014 r. Nowa odsłona akcji obejmuje filmy 3D. Zlikwidowano limit kodów, które Orange udostępnia za SMS, a które uprawniają do odbioru dwóch biletów do kina w cenie jednego. Cinema City odpowiedziało własną akcją w środę jeden bilet kosztuje tylko 14 zł. Imax Corp. zapowiada że w ciągu 2 lat zwiększy liczbę sal kinowych w Chinach do 200 z 85 jakie działają na koniec 2011 r. Przychody generowane na chińskim rynku stanowić będą przez kolejne trzy lata do 25 proc. całości sprzedaży kinowego giganta. Analiza makroekonomiczna Wskaźniki makro 2011 r.: Polska Izrael Węgry Rumunia Bułgaria PKB (mld EUR) 345,2 181,4 129,3 38,5 PKB na 1 mieszkańca (tys. EUR) 9,0 23,9 6,0 5,3 PKB (%) 4,3 4,8 1,7 2,7 1,7 Nadwyżka/deficyt budżetowy (% PKB) -5,1-3,0 +3,5 +2,5-2,0 Inflacja (%) 4,3 3,2 3,9 3,4 2,8 Bezrobocie (%) 12,5 5,6 11,0 7,2 11,3 Eksport towarów (mld EUR) 125,3 48,2 79,9 45,0 20,3 Import towarów (mld EUR) 138,2 54,5 73,0 54,8 23,4 Źródło: MG Polska Dynamika Produktu Krajowego Brutto w II kwartale 2012 r. wyniosła zaledwie 2,4%, podczas gdy oczekiwano wyniku +2,9%. Dane oczyszczone z wahań sezonowych wskazują, że spowolnienie obserwowane w drugim kwartale dotknęło przede wszystkim sektor przemysłowy oraz handel, w tym branżę motoryzacyjną. Korzystnie wypadły natomiast pozostałe 8

9 sektory usług. Z danych GUS wynika, że spadają nowe zamówienia w przemyśle. Są o 5,2% niższe niż rok temu, w tym zagraniczne o 7,3% niższe niż rok temu. Według analityków Ministerstwa Gospodarki, w II połowie 2012 r. dynamika produktu powinna być zbliżona do 2%. Resort obniżył całoroczną prognozę wzrostu PKB w 2012 r. do 2,5 z 3,0% prognozowanych wcześniej. Eksperci oczekują kontynuacji pozytywnego wkładu eksportu netto na dynamikę PKB. Ograniczone powinno zostać spowolnienie konsumpcji prywatnej. Ponadto analitycy resortu prognozują, że poziom inwestycji w drugiej połowie 2012 r. będzie zbliżony do analogicznego okresu ubiegłego roku. Rząd przyjął projekt budżetu na 2013 r., który zakłada, że deficyt nie przekroczy 35,5 mld zł. Gospodarka będzie rozwijać się w przyszłym roku w tempie 2,2%, a średnioroczna inflacja wyniesie 2,7%. Dochody zaplanowano na kwotę 299,18 mld zł, wydatki na 334,78 mld zł. Wpływy z podatku VAT mają być wyższe o 4%, z akcyzy o 3,4%, z podatku CIT o 11,3%, zaś z PIT o 6,2%. Planowane jest utrzymanie zamrożenia funduszu wynagrodzeń we wszystkich jednostkach państwowej sfery budżetowej. Mimo niezadowolenia i protestów różnych ugrupowań społecznych, podniesienie wieku emerytalnego zarówno dla kobiet, jak i mężczyzn do 67. roku życia stało się faktem. Ustawa nowelizująca przepisy ustawy o emeryturach i rentach, bez poprawek uchwalona przez Sejm. Reforma emerytalna będzie przeprowadzana stopniowo. Rozpocznie się z początkiem 2013 r. i obejmie kobiety urodzone po 31 grudnia 1952 r. oraz mężczyzn urodzonych po 31 grudnia 1947 r. Od 1 lutego 2012 r. pracodawcy i samozatrudnieni płacą składkę rentową wyższą o 2 punkty procentowe od dotychczasowej. Według ekspertów Instytutu Badań nad Gospodarką Rynkową, będzie to oznaczało nie tylko wzrost bezrobocia, ale też powiększanie się szarej strefy w gospodarce. Izrael w latach średni roczny wzrost PKB oscylował w granicach 5%. Światowy kryzys finansowy spowodował przejściowy tylko spadek jego dynamiki z ponad 4% w 2008 r. do 0,2% w roku 2009 r. Spowolnienie tempa wzrostu gospodarczego było przede wszystkim skutkiem spadku eksportu oraz inwestycji zagranicznych, podczas gdy sektor inwestycji budowlanych oraz konsumpcja indywidualna praktycznie nie został dotknięte przez kryzys. W 2010 r. gospodarka wróciła na ścieżkę wzrostu. W strukturze PKB dominują usługi (finansowe, hotelarskie i handel) 65%, przemysł 32,6%, a udział rolnictwa sięga 2,4%. Według polskich danych statystycznych bezpośrednie inwestycje izraelskie w Polsce w 2009 r. wyniosły około 150 mln USD, jednak izraelski kapitał zainwestowany w Polsce znacznie tę kwotę przewyższa. Różne źródła wskazują na zaangażowanie izraelskich inwestorów na poziomie 2-5 mld USD. Większość inwestorów izraelskich lokuje kapitał w Polsce poprzez firmy mające siedzibę w trzecim kraju europejskim lub USA. Relatywnie dobra sytuacja Izraela na tle innych krajów, zwłaszcza wysoko rozwiniętych (średnia dla krajów OECD pokazuje spadek PKB o 3,5%), świadczy o stabilnych fundamentach gospodarki, przejawiających się w zrównoważonym rynku nieruchomości, konserwatywnej polityce finansowej i znacznych oszczędnościach prywatnych. 9

10 Węgry Węgierski Bank Narodowy MNB przedstawił pod koniec września prognozę dla węgierskiej gospodarki, w której na 2012 r. przewiduje głębszy spadek gospodarczy od prognozowanego wcześniej (PKB na poziomie -0,8%, zamiast -1,4%), a poziom wzrostu gospodarczego w 2013 r. skorygował do 0,7% z 0,8%. Według autorów raportu przemysł budowlany powinien powoli zacząć wychodzić z kilkuletniej zapaści, a rolnictwo po obecnym fatalnym roku może się wykazać w 2013 r. lepszymi wynikami. Inflacja nabiera tempa wskutek wzrostu cen nośników energii, żywności i kosztów jej wytwarzania oraz podwyżek podatków. Zamiast prognozowanej na rok bieżący inflacji w wysokości 5,3% bank centralny przewiduje osiągnięcie poziomu 5,8%, a w roku przyszłym 5% (zamiast 3,5%). Osiągnięcie 3%-wego celu inflacyjnego może być możliwe dopiero w drugiej połowie 2014 r., o ile nie nastąpią kolejne podwyżki podatków. Poziom deficytu budżetowego autorzy raportu szacują na 2,8% PKB w bieżącym roku (zamiast 2,5%), a w 2013 roku na 2,4% PKB (zamiast 2,2%). Według Morgan Stanley zadłużenie Węgier dałoby się utrzymać w ryzach gdyby wzrost gospodarczy kształtował się na poziomie 1,5%, przy równoczesnej zdyscyplinowanej polityce budżetowej. Zdaniem analityków Węgry borykają się z trzema zasadniczymi problemami: słabym wzrostem gospodarczym, nieobliczalną polityką gospodarczą oraz zanikiem kredytowania przedsiębiorstw. Morgan Stanley przewiduje, że węgierski PKB skurczy się bieżącym roku o 1,2%, zaś w przyszłym ukształtuje się na poziomie 0,7%. Ministrowie finansów krajów UE podjęli decyzję o częściowym zawieszeniu unijnych funduszy spójności na 2013 r. dla Węgier. To kara za nadmierny deficyt finansów publicznych. Wyliczona przez Komisję Europejską suma 495 mln EUR do zawieszenia dla Węgier odpowiada 0,5% PKB tego kraju. Po agencjach Moody's i Standard & Poor's, także Fitch obniżył rating Węgier do poziomu śmieciowego, BB+, z perspektywą negatywną. Wszystko z powodu impasu między Budapesztem a UE i MFW w sprawie pomocy finansowej dla Węgier. Pod koniec 2011 r. Węgry zwróciły się do Unii Europejskiej i Międzynarodowego Funduszu Walutowego o kredyty ratunkowe. Rozmowy na ten temat załamały się jednak za sprawą uchwalonych na Węgrzech ustaw, mogących zagrozić niezależności banku centralnego tego kraju. Rumunia W odróżnieniu od Węgier, gospodarka Rumunii nie wyszła w 2010 r. z fazy recesji. PKB spadł o 1,9% po spadku o 7,1% w 2009 r. Zmianę niekorzystnej tendencji przyniósł dopiero rok ubiegły, gdy wzrost gospodarczy wyniósł 2,7%. W 2012 r. prawdopodobne jest przyspieszenie tempa rozwoju nawet powyżej 4%. Rumunia korzysta z wielomiliardowej pomocy międzynarodowych instytucji finansowych na walkę z kryzysem gospodarczym. W zamian zobowiązała się do przeprowadzenia bardzo głębokich reform m.in. emerytur, płac w budżetówce czy administracji państwowej. Podniesiono też podatek VAT na towary i usługi z 19 do 24%, wprowadzono też szereg nowych obciążeń fiskalnych. Na szczególną uwagę zasługuje wzrost w sektorze budownictwa o 227,7% w porównaniu z 51,2% wzrostu całego PKB na przestrzeni ośmiu lat poczynając od 2000 r. Dzięki temu udział budownictwa 10

11 w PKB wzrósł do poziomu 10,5% w 2008 r. W 2010 r. udział sektora budownictwa w PKB zarejestrował jednak spadek do 8,85%, w związku z kryzysem w nieruchomościach. Działania rządu mają skupiać się na zwiększeniu efektywności wydatków publicznych, poprawie ściągalności podatków, restrukturyzacji systemu celno skarbowego oraz reformie systemu opieki zdrowotnej. Restrukturyzacja i prywatyzacja państwowych przedsiębiorstw sektora energii i transportu powinny zachęcić prywatnych inwestorów i przynieść dochody dla budżetu państwa. Bułgaria Od 1998 r. bułgarska gospodarka odnotowywała relatywnie wysoki wzrost gospodarczy. W latach PKB Bułgarii roczny wzrost PKB przekraczał 6% i był znacznie wyższy niż średnia wzrostu UE. W 2009 r., w związku z światowym kryzysem, gospodarka skurczyła się o 4,95%. Nieznaczny wzrost PKB 0,2% w 2010 r. wynikał ze znacznego zwiększania się bułgarskiego eksportu o 33%, tempo wzrostu eksportu znacznie przewyższało tempo wzrostu importu, które wyniosło 13,5%. Nastąpiło wyraźne zmniejszenie popytu wewnętrznego, jak również w sferze inwestycji. Odnotowano również dalszy spadek nakładów brutto na środki trwałe. Siłę napędową bułgarskiej gospodarki stanowił wyłącznie eksport. Bułgarii kiepsko wychodzi wychodzenie z kryzysu, czemu nie sprzyja niska konkurencyjność gospodarki. Cechują ją pracochłonna, materiałochłonna i energochłonna produkcja, dużą zależność od surowców, technologiczne zapóźnienie oraz brak wykwalifikowanych kadr. Skumulowana wartość bezpośrednich inwestycji zagranicznych wyniosła w 2010 r. 37 mld EUR. Udział BIZ w PKB zwiększył się do ok. 18%. Największe środki zainwestowano w nieruchomości, usługi wynajmu i działalność biznesową (1,45 mld EUR), pośrednictwo finansowe (1,04 mld EUR) i w budownictwo (488,9 mln EUR). Budownictwo w Bułgarii posiada duże możliwości i nadal jest to atrakcyjny sektor gospodarczy dla zagranicznych inwestorów Podsumowanie Akcje Cinema City są ciekawą propozycją z obszaru mediów/rozrywki. Spółka zbudowała największą sieć kin w regionie, który w kolejnych latach będzie dalej rósł. Efekt skali pozwala spółce osiągać marże istotnie wyższe niż konkurencja. Duże możliwości dalszego wzrostu wyników stwarza restrukturyzacja przejętych aktywów Palace Cinemas. Ich rentowność EBITDA wyniosła około 10% w 2010 r., podczas gdy rentowność aktywów kinowych emitenta sięgnęła w tym okresie 22,7%. Po wdrożenia modelu zarządzania multipleksami Cinema City, marże przejętych kin powinny ulec poprawie. 11