Dziennik Ekonomiczny. Lekki spadek NPL i selektywne zaostrzenie polityki kredytowej banków. Analizy Makroekonomiczne

Transkrypt

1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne Lekki spadek NPL i selektywne zaostrzenie polityki kredytowej banków Temat dnia: Lekki spadek NPL i selektywne zaostrzenie polityki kredytowej Wskaźnik NPL nieznacznie spadł do 7,7 w listopadzie 21 r. z 7,9 w końcu 3q21. Wyniki najnowszej ankiety NBP Sytuacja na rynku kredytowym wskazują na brak zmian polityki kredytowej w 4q21 wobec kredytów konsumpcyjnych oraz zaostrzenie polityki kredytowej banków wobec kredytów mieszkaniowych i kredytów dla przedsiębiorstw. Przegląd wydarzeń gospodarczych: POL: Po wprowadzeniu podatku bankowego udział w aktywach sektora banków z ujemnym wynikiem finansowym wzrósłby do 22 z około 2 obecnie. Niższa rentowność wpłynie na osłabienie akcji kredytowej. Wyniki stress-testów pokazują, że odporność sektora bankowego na szoki znacznie się zmniejszyła, a wartość zapotrzebowania części banków na kapitał w przypadku realizacji scenariusza szokowego wyniosłaby 13,9 mld zł (wobec 3, mld zł w poprzedniej edycji raportu NBP z lipca 21 r.). Realizacja restrukturyzacji walutowych kredytów hipotecznych wiąże się nie tylko z kosztem zwrotu spreadów i przewalutowania kapitału kredytów (44 mld zł bez wzrostu kursu CHFPLN; przy wzroście kursu o 1 koszt rośnie o 13 mld zł), ale też z utratą przychodów odsetkowych (21 mld zł) i kosztem zamknięcia pozycji walutowej wynikającej z przewalutowania. (Raport o stabilności systemu finansowego) [NBP, ] POL: Ustawa o podatku od marketów mogłaby wejść w życie 1 kwietnia lub 1 maja, a nowa ustawa o VAT, która ma uszczelnić wpływy z tego podatku - w połowie roku; rozważamy różne warianty ws. wzrostu kwoty wolnej od podatku, tak aby wyższa kwota wolna mogła obowiązywać od 217 r. (H. Kowalczyk, przewodniczący Komitetu Stałego RM) [PAP, ] Dziś w kalendarzu: O 14:3 poznamy dane z USA o liczbie wniosków o zasiłek dla bezrobotnych. Oczekuje się stabilizacji trendu po zakończeniu zamieci śnieżnych (konsensus: 28 tys. vs. 28 tys. poprzednio). 11 lutego 216 Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Piotr Bujak Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu tel Marcin Czaplicki Ekonomista (ceny, zagranica) tel Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel Realny PKB () 3,6 3, Produkcja przemysł. () 4,9 4,3 Wykresy dnia: Udział NPL w różnych kategoriach należności sektor niefinansowy gospodarstwa domowe przedsiębiorstwa 1 1 konsumpcyjne mieszkaniowe MSP duże przedsiębiorstwa Stopa bezrobocia () 9,8 8,9 Inflacja CPI () -,9,2 Inflacja bazowa (),3,6 Podaż pieniądza M3 () 9,1 9,2 Saldo obrotów bieżących (PKB) -, -1,4 Deficyt fiskalny (PKB)* -3,2-3, Dług publiczny (PKB)* 2,7 3,1 Stopa referencyjna () 1, 1, sty-3 sty-6 sty-9 sty-12 sty-1 Źródło: NBP, PKO Bank Polski. mar-9 mar-11 mar-13 mar-1 EUR-PLN 4,26 4,4 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA21. 1

2 Niewielki spadek NPL i selektywne zaostrzenie polityki kredytowej Wskaźnik NPL nieznacznie spadł do 7,7 w listopadzie 21 z 7,9 w końcu 3q21. Wyniki najnowszej ankiety NBP Sytuacja na rynku kredytowym wskazują na brak zmian polityki kredytowej w 4q21 wobec kredytów konsumpcyjnych oraz zaostrzenie polityki kredytowej banków wobec kredytów mieszkaniowych i kredytów dla przedsiębiorstw. W listopadzie udział należności z utratą wartości (NPL) w należnościach ogółem sektora niefinansowego nieznacznie obniżył się do 7,7 z 7,9 w końcu 3q21. Udział NPL w należnościach gospodarstw domowych w listopadzie wyniósł 6,4 wobec 6, w 3q. Odwróceniu uległa tendencja spadkowa w przypadku NPL dla kredytów konsumpcyjnych (wzrost do 12,3 w listopadzie z 12,2 w 3q. Z kolei udział NPL w kredytach mieszkaniowych spadł w 4q21 do 3,1 z 3,3 w 3q. Udział NPL w należnościach przedsiębiorstw spadł w listopadzie do 1,3 z 1,6 w końcu 3q. Tradycyjnie gorsza sytuacja była obserwowana w segmencie kredytów dla sektora MSP, gdzie udział NPL obniżył się do 12,4 z 12, w końcu 3q, przy blisko 1,-krotnie wyższym NPL dla należności w złotych niż w walutach obcych (odpowiednio: 13,6 i 9, vs. 13,6 i 9,1). Udział NPL dla dużych przedsiębiorstw spadł do 7, z 8,2 w końcu 3q, przy 2-krotnie wyższym NPL dla należności w złotych niż w walutach obcych (9, i 4, vs. 9,8 i 4,7). Wyniki najnowszej ankiety NBP Sytuacja na rynku kredytowym wskazują na brak zmian polityki kredytowej w 4q21 wobec kredytów konsumpcyjnych oraz zaostrzenie polityki kredytowej banków wobec kredytów mieszkaniowych i dla przedsiębiorstw. Kredyty konsumpcyjne banki nie zmieniły w istotny sposób kryteriów udzielania tych kredytów, w niektórych bankach nastąpił spadek marż, w pojedynczych bankach zanotowano wzrost kosztów pozaodsetkowych (przy dążeniu do utrzymania zyskowności) oraz zwiększenie wymagań odnośnie zabezpieczeń (wskutek pogorszenia jakości portfela). Zanotowano jedynie niewielki wzrost popytu - mimo oczekiwanego w Udział NPL w różnych kategoriach należności Wskaźnik NPL nieznacznie spadł do 7,7 w listopadzie 21 z 7,9 w końcu 3q21. Udział NPL w należnościach gospodarstw domowych w listopadzie wyniósł 6,4 wobec 6, w 3q. Udział NPL w należnościach przedsiębiorstw spadł w listopadzie do 1,3 z 1,6 w końcu 3q. Wyniki najnowszej ankiety NBP Sytuacja na rynku kredytowym wskazują na brak zmian polityki kredytowej w 4q21 wobec kredytów konsumpcyjnych oraz zaostrzenie polityki kredytowej banków wobec kredytów mieszkaniowych i dla przedsiębiorstw. 3 sektor niefinansowy gospodarstwa domowe przedsiębiorstwa konsumpcyjne mieszkaniowe MSP duże przedsiębiorstwa sty-3 sty-6 sty-9 sty-12 sty-1 mar-9 mar-11 mar-13 mar-1 Źródło: NBP, PKO Bank Polski 2

3 zaostrzenie zaostrzenie łagodzenie łagodzenie Dziennik ekonomiczny poprzednim badaniu wzrostu w większej skali - dzięki poprawie sytuacji finansowej gospodarstw domowych i zmianie warunków udzielania kredytów. Banki nie przewidują w 1q216 istotnych zmian w polityce kredytowej w tym segmencie (łagodzenie polityki kredytowej nastąpi jedynie w pojedynczych bankach) oraz oczekują wzrostu popytu na kredyty konsumpcyjne. Kredyty mieszkaniowe nastąpiło istotne zaostrzenie polityki kredytowej (wskutek wejścia w życie nowych zapisów Rekomendacji S w zakresie wkładu własnego, zalecenia KNF dot. podwyższenia minimalnych wydatków gospodarstw domowych przy wyliczaniu zdolności kredytowej, przewidywanej sytuacji gospodarczej, zmiany polityki biznesowej oraz podjęcia działań zwiększających rentowność kredytów mieszkaniowych). Część warunków udzielania kredytów uległa zmianie (znacznie podwyższono marże kredytowe, obniżono maksymalny dopuszczalny wiek kredytobiorcy w momencie spłaty kredytu oraz rozszerzono zakres przesłanek wskazujących na zbyt częste korzystanie z produktów kredytowych). Po ponad rocznym okresie spadku, banki raportowały wzrost popytu w 4q21 dzięki zwiększeniu zainteresowania programem Mieszkanie dla Młodych po korzystnej dla beneficjentów nowelizacji wchodzącej w życie od września 21. Wyniki ankiety wskazują, że w 1q216 nastąpi dalsze znaczne zaostrzenie polityki kredytowej, przy przewidywanym istotnym spadku popytu. Kredyty dla przedsiębiorstw nieznaczne zaostrzenie kryteriów oraz części warunków kredytowych (wzrost marży kredytowej dla kredytów obarczonych wyższym ryzykiem oraz podwyższenie pozaodsetkowych kosztów kredytu). Było to przede wszystkim efektem bieżącej i oczekiwanej sytuacji kapitałowej banków. Większość banków raportowała brak zmian popytu w 4q21, a tam, gdzie nastąpił, uzasadniano to wzrostem zapotrzebowania na finansowanie inwestycji. Banki przewidują nieznaczne zaostrzenie polityki kredytowej w 1q216 z wyjątkiem kredytów długoterminowych dla MSP (tu planowane jest pozostawienie polityki kredytowej bez zmian), przy zakładanym niewielkim wzroście popytu jedynie w segmencie kredytów krótkoterminowych dla MSP. Kredyty konsumpcyjne - banki nie przewidują w 1q216 istotnych zmian w polityce kredytowej oraz oczekują wzrostu popytu Kredyty mieszkaniowe - w 1q216 nastąpi dalsze znaczne zaostrzenie polityki kredytowej, przy przewidywanym istotnym spadku popytu Kredyty dla przedsiębiorstw - banki przewidują nieznaczne zaostrzenie polityki kredytowej w 1q216 przy zakładanym niewielkim wzroście popytu jedynie w segmencie kredytów krótkoterminowych dla MSP Polityka kredytowa banków - przewidywania* wobec gospodarstw domowych (mieszkaniowe, konsumpcyjne) netto kredyty mieszkaniowe kred. mieszk. FX-adj r/r (P) -1 1q4 1q6 1q8 1q1 1q12 1q14 1q netto kredyty konsumpcyjne kred. kons. r/r (P) q4 1q6 1q8 1q1 1q12 1q14 1q Źródło: NBP, PKO Bank Polski. * Ostatnie wartości na wykresach prognoza banków na 1q 216.

4 Przegląd wydarzeń gospodarczych POL: Zaangażowanie się NBP w proces restrukturyzacji kredytów walutowych mogłoby pochłonąć ok. rezerw walutowych. (J. Osiński, NBP) [Reuters, ] POL: Ministerstwo Rozwoju zaleca rozważenie wydłużenia vacatio legis do podatku od sprzedaży detalicznej. [PAP, ] POL: Po wprowadzeniu podatku bankowego udział w aktywach sektora banków z ujemnym wynikiem finansowym wzrósłby do 22 z około 2 obecnie. Niższa rentowność wpłynie na osłabienie akcji kredytowej. Wyniki stress-testów pokazują, że odporność sektora bankowego na szoki znacznie się zmniejszyła, a wartość zapotrzebowania części banków na kapitał w przypadku realizacji scenariusza szokowego wyniosłaby 13,9 mld zł (wobec 3, mld zł w poprzedniej edycji raportu NBP z lipca 21 r.). Realizacja restrukturyzacji walutowych kredytów hipotecznych wiąże się nie tylko z kosztem zwrotu spreadów i przewalutowania kapitału kredytów (44 mld zł bez wzrostu kursu CHFPLN; przy wzroście kursu o 1 koszt rośnie o 13 mld zł), ale też z utratą przychodów odsetkowych (21 mld zł) i kosztem zamknięcia pozycji walutowej wynikającej z przewalutowania. (Raport o stabilności systemu finansowego) [NBP, ] POL: Ustawa o podatku od marketów mogłaby wejść w życie 1 kwietnia lub 1 maja, a nowa ustawa o VAT, która ma uszczelnić wpływy z tego podatku - w połowie roku; rozważamy różne warianty ws. wzrostu kwoty wolnej od podatku, tak aby wyższa kwota wolna mogła obowiązywać od 217 r. (H. Kowalczyk, przewodniczący Komitetu Stałego RM) [PAP, ] POL: Plan rozwoju kraju na najbliższe lata autorstwa wicepremiera Mateusza Morawieckiego będzie zaprezentowany i przyjęty przez rząd prawdopodobnie w przyszłym tygodniu. [PAP, ] POL: J. Żyżyński potwierdził, że dostał propozycję kandydowania do RPP i się zgodził. [PAP, ] POL: PiS wycofał kandydaturę H. Wnorowskiego do RPP. (R. Terlecki, przewodniczący klubu PiS) [PAP, ] POL: G. Ancyparowicz i E. Łon, powołani 3 stycznia do RPP, złożyli we wtorek w Sejmie przysięgę, rozpoczynając kadencję w RPP. [PAP, ] POL: Produkcja samochodów wzrosła o 2,6 r/r w styczniu wobec 14,2 r/r w grudniu. (SAMAR) [PAP, ] POL: Będą ulgi dla firm inwestujących w innowacje. Takie rozwiązanie ma być przygotowane przez rząd. (J. Kwieciński, Ministerstwo Rozwoju) [PAP, ] POL: Strategia rozwoju przygotowywana przez Ministerstwo Rozwoju ma służyć mieszkańcom terenów mniej do tej pory zadbanych; kluczowy będzie rozwój zrównoważony społecznie i regionalnie. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju) [PAP, ] POL: Według szacunków Ministerstwa Rodziny, Pracy i Polityki Społecznej stopa bezrobocia rejestrowanego wzrosła w styczniu do 1,3 z 9,8 w grudniu. W lutym resort przewiduje stabilizację stopy bezrobocia lub jej spadek. [PAP, ] 4

5 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, lutego Zamówienia w przemyśle (gru.) 8: GER 1, m/m -, m/m -,7 m/m Zatr. w sektorze pozarolniczym (sty.) 14:3 USA 262 tys. 19 tys. 11 tys. Stopa bezrobocia (sty.) 14:3 USA,, 4,9 Wtorek, 9 lutego Produkcja przemysłowa (gru.) 8: GER -,1 m/m,4 m/m -1,2 m/m Czwartek, 11 lutego Inflacja CPI (sty.) 9: HUN,9 r/r Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:3 USA 28 tys. 28 tys. -- Piątek, 12 lutego Inflacja HICP (sty., ost.) 8: GER,2 r/r,4 r/r -- Inflacja CPI (sty.) 9: CZE,1 r/r, r/r PKB (4q21, wst.) 1: POL 3, r/r 3,8 r/r 3,8 r/r PKB (4q21, wst.) 11: EMU 1,6 r/r 1, r/r -- Produkcja przemysłowa (gru.) 11: EMU -,7 m/m,3 m/m -- Inflacja CPI (sty.) 14: POL -, r/r -, r/r -,6 r/r Podaż pieniądza M3 (sty.) 14: POL 9,1 r/r 9, r/r 9,9 r/r Saldo rachunku obrotów bieżących (gru.) Indeks Uniwersytetu Michigan (lut., wst.) 14: POL 62 mln EUR -31 mln EUR -888 mln EUR 16: USA 92, pkt. 92,3 pkt Silniejszy niż oczekiwano spadek zamówień przemysłowych, do którego przyczynił się spadek zamówień krajowych (-2, m/m) przy zwroście zamówień zagranicznych (,6 m/m). Zgodnie z oczekiwaniami, silne opady sniegu w niektórych stanach przyczyniły się do słabszego odczytu NBP obniżając prawdopodobieństwo podwyżki stóp procentowych w marcu. Spadek produkcji przemysłowej wynikał przede wszystkim ze spadku produkcji dóbr inwestycyjnych oraz energii. Wzrost zamówień w całym 4q wskazuje na możliwość odbicia produkcji na początku roku. Spadek cen żywności i paliw prawdopodobnie uniemożliwił wzrost inflacji w styczniu. Liczba wniosków o zasiłek dla bezrobotnych powinna się ustabilizować po zakończeniu zamieci śnieżnych w USA. Wstępny odczyt wskazuje na wzrost inflacji w wyniku spowolnienia spadku cen dóbr przy stabilnej dynamice cen usług. Silne efekty niskiej bazy przyczynią się do wzrostu inflacji w styczniu. Dane za cały rok implikują wyraźne przyspieszenie tempa wzrostu PKB w 4q. Oczekiwane jest spowolnienie wzrostu PKB w strefie euro. Wzrost PKB w Niemczech przyśpieszył prawdopodobnie do 2,3 r/r z 1,8 r/r w 3q. Silny grudniowy odczyt PMI sugeruje wzrost produkcji przemysłowej. Oczekujemy obniżenia inflacji do -,6 r/r z uwagi na dalsze spadki cen energii i paliw przy stabilnej inflacji bazowej. Wzrost dynamiki podaży pieniądza wskutek szybszej dynamiki depozytów i osłabienia złotego. Oczekujemy znacznego deficytu na rachunku obrotów bieżących w wyniku obniżenia salda obrotów towarowych oraz salda transferów z Unii Europejskiej. Oczekiwana jest nieznaczna poprawa nastrojów konsumentów w lutym, wiążąca się z ożywieniem amerykańskiej gospodarki po przejściowym spowolnieniu aktywności gospodarczej w sezonie zimowym. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski.

6 Dane i prognozy makroekonomiczne 1-paź 1-lis 1-gru 16-sty 1q1 2q1 3q1 4q Sfera realna PKB ( r/r) x x x x 3,7 3,3 3, 3,8 3,6 3, Popyt krajowy ( r/r) x x x x 2,9 3,1 3,2 4,2 3,4 4, Spożycie indywidualne ( r/r) x x x x 3,1 3,1 3,1 3,2 3,1 4, Inwestycje w środki trwałe ( r/r) x x x x 11, 6,1 4,6 4,9 6,1 2,9 Sprzedaż krajowa ( r/r)* x x x x 4,3 3, 3,3 4,2 3,7 3,6 Zapasy (pkt. proc.) x x x x -1,4 -,4 -,1, -,4,4 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x,9,2,4 -,4,3 -, Produkcja przemysłowa ( r/r) 2,4 7,8 6,7 -,,3 3,9 4,3,7 4,9 4,3 Produkcja budow.-montażowa ( r/r) -,2 1,2 -,3-2, 1,4 2,4, -1, 2,8 x Sprzedaż detaliczna ( r/r),8 3,3 4,9,,6 1,4,3 3,2,9 x PKB (mld PLN) x x x x Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^() 9,6 9,7 9,8 1,2 11, 1,2 9,7 9,8 9,8 8,9 Zatrudnienie przedsiębiorstwa ( r/r) 1,1 1,2 1,4 1, 1,2 1, 1, 1,2 1,3 1,2 Płace przedsiębiorstwa ( r/r) 3,3 4, 3,1 3,7 3,9 3,1 3,6 3,4 3, 4,1 Procesy inflacyjne Inflacja CPI ( r/r) -,7 -,6 -, -,6-1, -,9 -,7 -,6 -,9,2 Inflacja bazowa ( r/r),3,2,2,2,4,3,4,2,3,6 1 średnia obcięta ( r/r) -,1 -,1 -,1 x -,3 -,2, -,1 -,1 x Inflacja PPI ( r/r) -2,3-1,8 -,8 -,3-2,7-2, -2,4-1,6-2,2 -,1 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 1122,7 1132, 11,4 1149, 166,4 178,9 117, 11,4 11,4 1262,4 Podaż pieniądza M3 ( r/r) 9,1 9, 9,1 9,9 8,8 8,3 8,4 9,1 9,1 9,2 Podaż pieniądza M3 realnie ( r/r) 9,8 1,1 9,6 1, 1,1 9,1 9,2 9,6 9,6 7,8 Kredyty ogółem (mld PLN) 173,1 176,7 177,3 x 132,7 13,8 17,2 177,3 177,3 11, Kredyty ogółem ( r/r) 7,7 7,2 7, x 7,4 7,6 7,4 7, 7, 6,8 Depozyty ogółem (mld PLN) 119, 139,7 146,1 x 989,1 989, 126,1 146,1 146,1 1116,6 Depozyty ogółem ( r/r) 6,3 7,6 7,6 x 8,9,8 7,6 7,6 7,6 6,7 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (PKB) -,4 -,3 -, -, -1,3 -,4 -,4 -, -, -1,4 Bilans handlowy ( PKB),2,4,4,3 -,2,1,,4,4, Bezpośrednie inwestycje zagr. (PKB) 1, 1,7 1,6 1,7 1,6 1,1 1,4 1,6 1,6 2,2 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny ( PKB) x x x x x x x x -3,2-3, Dług publiczny ( PKB) x x x x x x x x 2,7 3,1 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ () 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, Stopa lombardowa^ () 2, 2, 2, 2, 2, 2, 2, 2, 2, 2, Stopa depozytowa^ (),,,,,,,,,, WIBOR 3M x^ () 1,73 1,73 1,73 1,7 1,6 1,72 1,73 1,73 1,73 1,72 WIBOR 3M x^ realnie ()** 2,43 2,33 2,13 2,3 3,1 2,62 2,43 2,13 2,13 1,12 Kursy walutowe^x EUR-PLN 4,27 4,26 4,26 4,44 4,9 4,19 4,24 4,26 4,26 4,4 USD-PLN 3,87 4,3 3,9 4,7 3,81 3,77 3,78 3,9 3,9 4,31 CHF-PLN 3,93 3,91 3,94 3,99 3,91 4,2 3,88 3,94 3,94 4,11 EUR-USD 1,1 1,6 1,9 1,8 1,7 1,12 1,13 1,9 1,9 1,2 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^ wartość na koniec okresu. 6

7 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi J. Osiatyński - Okres stabilizacji stóp procentowych raczej przedłuża się. To będzie czas bacznego przyglądania się i zwracania uwagi na sygnały ze sfery polityki fiskalnej. Jesteśmy w trybie oczekiwania na zmiany z perspektywą zacieśniania polityki monetarnej aniżeli luzowania. ( , PAP/Bloomberg) M. Belka - W takiej sytuacji jak dziś, nawet bym nie wspominał o obniżce stóp. Chyba nie chcemy, aby złoty nam się posypał? ( , PAP) A. Glapiński - W moim przekonaniu obecny poziom stóp powinien zostać zachowany w dającej się przewidzieć perspektywie kwartałów. ( ) Na pewno poziom niższy o 2 punktów nic by nie zmienił, ale jestem przeciwny zmianie tego poziomu, dlatego że na rynku pojawiłaby się niepewność, czy to jest początek cyklu, czy też decyzja jednorazowa. ( , Reuters) J. Kropiwnicki - (...) uważam, że do zmian stopy procentowej należy w Polsce podchodzić z najwyższą ostrożnością. Moim generalnym przekonaniem jest, że nie należy poprawiać tego, co działa dobrze. ( ) Przyznam, że jestem sceptyczny, jeśli chodzi o pobudzanie wzrostu gospodarczego (za pomocą polityki pieniężnej). ( , Reuters) M. Chrzanowski - W tej chwili powinniśmy bacznie obserwować sytuację w naszej gospodarce i jej otoczeniu, analizować docierające do nas informacje i bardzo ostrożnie podchodzić do decyzji związanej z ewentualnym obniżaniem stóp procentowych. ( )Obecnie istnieje ryzyko, że redukcja stóp procentowych mogłaby nie przynieść efektu w postaci istotnego zbliżenia się wskaźnika CPI do celu inflacyjnego. Nasze decyzje pozostają bez wpływu na zjawiska zewnętrzne, które istotnie oddziałują na poziom cen w naszym kraju. ( ) Dodatkowo w naszym procesie decyzyjnym - poza stabilnością cen możemy brać pod uwagę osłabiający się w ostatnim czasie kurs polskiej waluty. ( , PAP) A. Zielińska- Głębocka - Jest pewien poziom stóp procentowych, który nie powoduje narastania nierównowag. (...) Jeśli ta nasza stopa (...) nie spowodowała głębokich nierównowag wewnętrznych i zewnętrznych, to można powiedzieć, że nasza polityka była efektywna. (6.1.21, PAP) G. Ancyparowicz - ( ) polityka pieniężna powinna być bardzo stabilna i konserwatywna. Nie należy dziś eksperymentować, nie mając jasnej informacji jak zachowa się strefa realna, z jakimikolwiek rozwiązaniami, które by zmieniły w krótkim okresie tę politykę, która jest dzisiaj realizowana ( ) Nie mamy podstaw, by zmieniać kształt polityki pieniężnej, która jest teraz realizowana. I możemy zmienić to zdanie za pół roku, jak już wejdą podstawowe programy w życie, i wtedy możemy się nad tym zastanowić. Na pewno nie z dnia na dzień ( , PAP) E. Gatnar - Nie uważam, aby za wszelką cenę należało obecnie dążyć do osiągnięcia celu inflacyjnego na poziomie 2, proc. ( ) Jeżeli spojrzymy na banki, które stosują strategię Bezpośredniego Celu Inflacyjnego, to w przypadku znacznej części z nich nie jest on teraz osiągany. Takie mamy środowisko deflacyjne, taka jest sytuacja na świecie i musimy się z tym pogodzić. ( ) Poziom ten jest odpowiedni z punktu widzenia aktualnej, stabilnej sytuacji ekonomicznej naszego kraju. Nie widzę powodu, żeby go zmieniać. ( , PAP) E. Łon - Trzeba rozważyć działania banku centralnego, jeśli byłoby trudno wyjść z deflacji ( , PAP) A. Kaźmierczak - Bank centralny ma pewne narzędzia, żeby ten wzrost [gospodarczy] wesprzeć. Przykładowo to może być obniżka rezerwy obowiązkowej. Istnieje również - co jest podstawowe - pewne pole manewru, jeśli chodzi o obniżkę stóp procentowych. Te stopy procentowe - jeśli będzie zachowana stabilność finansowa, zwłaszcza stabilność kursu walutowego - jeszcze można troszeczkę obniżyć. (...) pewne możliwości luzowania polityki pieniężnej występują i mam nadzieję, że następna RPP tę politykę będzie prowadziła ( , PAP/TV Trwam) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego). Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M M 6M 7M 8M 9M Data 1-lut 1-mar 1-kwi 1-maj 1-cze 1-lip 1-sie 1-wrz 1-paź 1-lis WIBOR 3M/FRA 1,69 1,61 1, 1,49 1,46 1,44 1,41 1,4 1,4 1,39 implikowana zmiana (p. b.) -,8 -,19 -,2 -,23 -,2 -,28 -,29 -,29 -,3 Posiedzenie RPP 3-lut 11-mar 6-kwi 13-maj 8-cze 6-lip -- 7-wrz -paź 9-lis prognoza PKO BP* 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, wycena rynkowa* 1,42 1,31 1,3 1,27 1,2 1,22 1,21 1,21 1,2 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 7

8 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 2,7 2, 2,2 oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 6 2, 4 1,7 2 1, obecnie 1,2 3 miesiące temu 1, lut-1 sie-1 lut-16 sie-16 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI -2 WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-3 sty- sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-1 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP sty-3 sty- sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-1 - lip-11 lip-12 lip-13 lip-14 lip-1 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 12 4,6 4, = ,4 4, 1 4,2 3, 9 8 REER -letnia średnia krocząca aprecjacja 7 sty-3 sty- sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-1 4, 3, EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 2, sty-1 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-1 sty-16 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 8

9 Polska w makro-pigułce Sfera realna - realny PKB () 3,6 3, Procesy inflacyjne - inflacja CPI () -,9,2 Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 () 9,1 9,2 Handel zagraniczny Komentarz - saldo obrotów bieżących ( PKB) -, -1,4 Polityka fiskalna - deficyt fiskalny ( PKB) -3,2-3, Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP () 1, 1, Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB () 2,4 2,6 - inflacja CPI (),1 1, Komentarz Strefa euro - realny PKB () 1, 1,8 - inflacja HICP (), 1, Chiny - realny PKB () 6,9 6,4 - inflacja CPI () 1,4 2, Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w 216 r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna) zostaną zneutralizowane przez czynniki negatywne (impuls kredytowy i wydatki infrastrukturalne). Ryzyka dla tej prognozy są zbilansowane, a potencjalnie wyższy negatywny impuls kredytowy może być zneutralizowany jeszcze większą stymulacją fiskalną. Inflacja CPI wzrosła w grudniu do -, r/r z -,6 r/r w listopadzie. Inflacja CPI jest w trendzie wzrostowym, niemniej deflacja utrzyma się do połowy roku za sprawą ponownego spadku cen ropy. Ścieżkę inflacji CPI w 216 r. obniża dodatkowo styczniowa redukcja taryf za energię elektryczną i gaz. Przewidujemy stabilizacje na znacznym poziomie tempa wzrostu podaży pieniądza (M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu, stabilnym wzroście depozytów ogółem. Mimo kontynuacji części pozytywnych trendów (niższy import ropy, zawężanie deficytu dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych, przesunięcia wypłat dywidend i kumulacji płatności z UE) prognozujemy wzrost deficytu CAB ze względu na pogorszenie salda handlowego wobec ożywienia wzrostu importu przy silnym popycie krajowym. Stymulus rządowy (1 PKB) zneutralizuje zacieśnienie fiskalne (inwestycje infrastrukturalne, w wysokości -,6 PKB), stawiając Polskę w czołówce stymulacji fiskalnej na świecie. Wzrostu deficytu fiskalnego w 216 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe wpływy (np. aukcja LTE) i oszczędności w budżecie z 21 r. (poprzez nowelizację). W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 216 r., ale jeśli ryzyka dezinflacyjne związane m.in. z cenami ropy będą się materializować i inflacja CPI pozostanie poniżej zera do 3q216, to nowa RPP może wznowić obniżki stóp procentowych (blisko prawdopodobieństwa). Wzrost PKB w 4q21 zwolnił do,7 k/k saar (vs. 2, k/k saar w 3q21 na skutek spadku dynamiki konsumpcji i pogłębienia spadku inwestycji prywatnych. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 2pb (do,2-,) zapowiadając dalsze stopniowe podwyżki w 216 r. Osłabienie dynamiki PKB na przełomie roku oraz niestabilne otoczenie zewnętrzne powinny wzmocnić gołębie przed marcowym posiedzeniem Komitetu, opóźniając kolejne podwyżki stóp. W 3q21 dynamika PKB strefy euro wyniosła,3 k/k sa i 1,6 r/r nsa w ujęciu rocznym najwięcej od 4 lat, ale kwartalny wzrost był najsłabszy od roku. Po styczniowym posiedzeniu M. Draghi zapowiedział, że ocena dotychczasowej polityki pieniężnej zostanie dokonana podczas marcowego posiedzenia, wskazując na możliwość przeprowadzenia na nim zmiany parametrów polityki pieniężnej. Nowym działaniom sprzyja obniżenie prognozowanej ścieżki inflacji na 216 r. Wzrost PKB w 4q21 spowolnił nieznacznie do 6,8 r/r, nieco poniżej celu władz na 7, r/r (wobec 6,9 r/r w 3q). Nadal słabnie przemysł, ale pojawiają się oznaki ożywienia w sektorze budowlanym. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz dewaluacja CNY powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 26438; NIP: REGON: ; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 2 zł. 9