Transfer of experiential and innovative teaching methods for business education

Transkrypt

1 Transfer of experiential and innovative teaching methods for business education Leonardo da Vinci Project Transfer of Innovation PL1-LEO Sphinx Studium przypadku Jacek Jastrzębski Sławomir Kalinowski Uniwersytet Ekonomiczny w Poznaniu Publikacja powstała w wyniku projektu zrealizowanego przy wsparciu finansowym Komisji Europejskiej w ramach programu Uczenie się przez całe życie. Publikacja odzwierciedla jedynie stanowisko autora/ów. Komisja Europejska ani Narodowa Agencja nie ponoszą odpowiedzialności za umieszczoną w niej zawartość merytoryczną ani za sposób wykorzystania zawartych w niej informacji. 1

2 Zagadka Sfinksa To studium przypadku zostało napisane przez Jacka Jastrzębskiego i Sławomira Kalinowskiego, pracowników Uniwersytetu Ekonomicznego w Poznaniu. Przeznaczone jest jako podstawa do dyskusji a nie jako ilustracja skutecznego lub nieskutecznego podejścia do zarządzania firmą. Informacje zawarte w studium przypadku pochodzą z publikowanych źródeł. Jacek Jastrzębski i Sławomir Kalinowski; żadna część tej publikacji nie może być kopiowana, przechowywana, przekazywana, reprodukowana ani rozpowszechniana w żadnej formie i żadnymi środkami bez zgody autorów. 2

3 Zagadka Sfinksa I W sierpniu 2008 roku Tomasz Morawski, założyciel Sfinks S.A, sieci znanych polskich restauracji typu casual dining, stanął wobec konieczności podjęcia strategicznej decyzji. Za namową Henry'ego McGovern'a (prezesa AmRest) zgodził się sprzedać 9% akcji Sfinks S.A. spółce American Restaurants. Kiedy transakcja została zawarta American Restaurants niespodziewanie ogłosiła na warszawskiej Giełdzie Papierów Wartościowych wezwanie do sprzedaży 11,2% akcji Sfinks S.A. Równocześnie McGovern próbował namówić Morawskiego do sprzedaży całego swojego pakietu udziałów w Sfinks S.A. (36,36%). Pytanie zatem brzmiało: sprzedać wszystkie udziały czy ryzykować utratę kontroli nad firmą. Krótka historia dynamicznego rozwoju Tomasz Morawski rozpoczął swoją pierwszą działalność tuż po ukończeniu Politechniki Warszawskiej w połowie lat 80. Pierwsze kroki stawiał w branży budowlanej. Szybko jednak zmienił działalność. Jego nowa firma Interabra Trading sprzedawała polskie pieczarki za granicę. Podczas jednej ze swoich podróży służbowych do Holandii Morawski odwiedził restaurację, która zainspirowała go do rozpoczęcia w Polsce działalności gastronomicznej typu casual dining. Jego strategicznym celem było stworzenie sieci restauracji, w których można będzie zjeść posiłek w cenie porównywalnej do restauracji typu fast food. Pierwsza restauracja pod marką Sphinx powstała w 1995 r. w Łodzi, jednym z największych polskich miast. Odniosła spektakularny sukces. Ten dobry wynik zachęcił Morawskiego, by rozszerzyć działalność. W Łodzi otwarto kolejną restaurację, a następne dwie działające na zasadzie franczyzy pojawiły się w Poznaniu. Gdy potencjalny franczyzobiorca deklarował chęć uruchomienia restauracji Sphinx, Morawski oferował mu lokal i jego przebudowę. Zaangażowanie Morawskiego w remont i sprzęt niezbędny do otwarcia nowej restauracji franczyzowej kosztowało od 800 tysięcy do 2 mln złotych. Wszystkie restauracje Sphinx są zaprojektowane tak, by wyglądały podobnie. Liczba potencjalnych franczyzobiorców była tak duża, że ich finansowanie z kredytów bankowych i leasingu nie wystarczało. Aby rozszerzyć możliwość pozyskiwania funduszy Morawski postanowił przekształcić formę prawną przedsiębiorstwa z firmy jednoosobowej w spółkę akcyjną Sfinks Polska S.A. W listopadzie 2001 r. akcje spółki weszły na rynek pozagiełdowy CeTO ale Morawski nadal zachował kontrolę nad firmą. Szukając kapitału na sfinansowanie gwałtownego rozwoju sieci Morawski trafił do funduszu venture capital 3

4 Enterprise Investors (EI). W wyniku negocjacji w 2002 roku EI nabył 38,79% akcji Sfinks S.A. Cztery lata po tym jak EI został jednym z udziałowców Sfinks S.A. spółka weszła na Warszawską Giełdę Papierów Wartościowych. W początkowych notowaniach wartość jednej akcji wyniosła 28 zł. Tego samego dnia Enterprise Investors sprzedała wszystkie swoje udziały, osiągając stopę zwrotu wielkości ok. 650%. Kiedy EI zainwestował w Sfinks S.A. spółka składała się z 23 restauracji. Kiedy fundusz sprzedawał wszystkie swoje akcje Sfinksa w 2006 r. liczba restauracji wzrosła do 86. W tej liczbie było 7 restauracji działających pod marką Chłopskie Jadło. Restauracje te zostały zakupione przez Sfinksa w kwietniu 2006 r. za cenę 27 mln złotych. Morawski, który pełnił wtedy funkcję prezesa rady nadzorczej, głosował przeciw temu przejęciu, ale przedstawiciele Enterprise Investors przeforsowali transakcję. Na drodze do sukcesu Sfinksa pojawiła się jeszcze jedna poważna przeszkoda. Dwóch byłych członków zarządu spółki uruchomiło nową konkurencyjną sieć restauracji pod marką Sioux, która do pewnego stopnia naśladowała usługi oferowane przez restauracje Sphinx. W kwietniu 2008 r. sieć Sioux liczyła już 11 restauracji. Pomimo zmieniających się warunków i zwiększonej konkurencji, dynamiczny rozwój Sfinksa trwał nadal. W 2006 r. grupa kapitałowa Sfinks Polska S.A. osiągnęła skonsolidowane przychody w wysokości 156 mln złotych, z zyskiem wynoszącym około 16 mln złotych. Fot. 1: Jedna z restauracji Sphinx 4

5 W grudniu 2007 r. Sfinks rozpoczął międzynarodową ekspansję, otwierając dwie restauracje w Budapeszcie (Węgry) i w Bacau (Rumunia). Nowe filie Sphinxa powstały również w Republice Czeskiej, na Słowacji i w Niemczech. Na początku 2008 r. Sfinks nabył 100% udziałów w spółce Shanghai Express posiadającej 3 restauracje WOOK serwujące dania kuchni azjatyckiej. Dodatkowo Morawski rozpoczął kilka dużych inwestycji na rynku nieruchomości, aby zapewnić podstawy do dalszej ekspansji Sfinksa. Transakcje te były finansowane z kredytów bankowych zabezpieczonych akcjami spółki Sfinks S.A. W tym okresie rynek gastronomiczny w Polsce odnotowywał ciągły wzrost. Według Małgorzaty Burzec, redaktor naczelnej horecanet.pl, całkowitą wartość tego rynku w 2008 r. szacowano na 18 mld złotych. Raport Rynek Gastronomiczny w Polsce 2007 przygotowany przez BROG Media Biznesu stwierdził, że Polacy wydają 5% swojego budżetu na jedzenie poza domem. W Niemczech jest to 35%, a w USA aż 50%. Udział ten w naszym kraju będzie rósł ze względu na zauważalne zmiany w zwyczajach konsumentów prognozują autorzy raportu. Według raportu pięciu największych graczy na rynku gastronomicznym w 2007 r. to: McDonald s, Da Grasso, Telepizza, Sphinx i KFC. W tej grupie Sphinx był liderem segmentu casual dining z udziałem w rynku równym 35%. W styczniu 2008r. w sieci należącej do Sfinks Polska S.A. działało 101 restauracji Sphinx (segment casual dining) i 9 restauracji Chłopskie Jadło (segment premium). American Restaurants nadgryza Sfinksa Rozwój Sfinksa trwał. Rok 2007 zakończył się na poziomie 188 mln złotych skonsolidowanych przychodów, co oznaczało wzrost o około 20% w stosunku do roku Jednak firma poniosła straty w IV kwartale 2007 r., które spowodowały spadek skonsolidowanego zysku za cały rok do 5 mln złotych (spadek o 66%). Niezależnie od tego na wiosnę 2008 r. prezes Sfinksa ogłosił plan uruchomienia sieci restauracji typu casual dining pod nową marką. Pierwsze nowe obiekty miały zostać otwarte we wrześniu. "To nie będzie kupno, ale rezultat naszej inwencji i własnych poszukiwań. Nie mogę ujawnić nic więcej ponad to, że będzie to rodzaj sieci, który nie jest jeszcze znany na polskim rynku casual dining," powiedział dyrektor operacyjny Sfinksa Jacek Domasat. W maju 2008 Sfinks skupiał w swojej sieci 126 restauracji (113 działających pod marką Sphinx, 10 restauracji Chłopskie Jadło i 3 Wook). Jednak akcjonariusze Sfinks Polska S.A. patrzyli z zazdrością na rosnące zyski AmRest NV, firmy zarządzającej w Polsce 259 5

6 restauracjami i barami pod markami KFC, Burger King, Rodeo Drive, Pizza Hut, Freshpoint i Starbucks. Ku zaskoczeniu akcjonariuszy, pod koniec maja spółka Sfinks S.A. poinformowała, że American Restaurants, spółka zależna AmRest NV, kupiła 5,01% akcji Sfinksa. Spowodowało to 23-procentowy wzrost cen akcji Sfinksa, które osiągnęły poziom 22,37 złotych. Jednak był to poziom o 70% niższy od najwyższej ceny akcji Sfinksa, którą zanotowano w czerwcu 2007 r. (76 zł). Kupując ponad 5% akcji AmRest wszedł do grupy największych inwestorów, do której należeli: Tomasz Morawski (44,5%), AIG TFI (13%) oraz Commercial Union OFE (11,8%). Większość analityków rynku finansowego oczekiwało dalszego zaangażowania AmRestu w Sfinksa. Jeżeli dokonujemy tego typu zakupu, to nie dlatego, aby traktować go jako inwestycję finansową, ale żeby patrzeć długofalowo na konsolidację obu biznesów, powiedział w TVN CNBC Wojciech Mroczyński, dyrektor operacyjny AmRestu. Opinie te zostały potwierdzone przez Henry ego McGoverna, prezesa AmRestu. Zaczęliśmy skup akcji Sfinksa ponieważ biorąc pod uwagę nasze możliwości stosowania dźwigni finansowej oraz strategię rozwoju regionalnego jest to bardzo ciekawa inwestycja. Interesują nas zarówno same restauracje jak i ich lokalizacje, powiedział on w wywiadzie dla Warsaw Business Journal. Wszystko zaczęło w 1992 roku gdy 24-letni Henry McGovern przyjechał do Polski z USA. Chciał robić tutaj interesy. Po kilku próbach biznesowych, wraz z Donem Kendallem Jr założył firmę American Restaurant Services (ARS). Udało im się zebrać niezbędne fundusze dzięki wsparciu finansowemu, które otrzymali od ojca Dona, zajmującego od wielu lat stanowisko dyrektora naczelnego w PepsiCo. W listopadzie 1993r. kupili korzystnie położony lokal we Wrocławiu i otworzyli pierwszą restaurację Pizza Hut w Polsce. W roku 2000 szybko rozwijający się ARS przejął kontrolę nad restauracjami YUM! w Czechach; w wyniku tej akwizycji nazwę ARS zmieniono na AmRest. W czerwcu 2008 r. AmRest prowadził prawie 300 restauracji w Polsce i innych krajach Europy Środkowej i Wschodniej. Firma McGoverna odnotowywała bardzo dobre wyniki działając pod licencjonowanymi markami, które zostały stworzone przez innych; dlatego rozwój własnych marek AmRestu (Freshpoint, Rodeo Drive) został wstrzymany. 12 sierpnia 2008 r., Sfinks Polska S.A. poinformował, że udział American Restaurants w spółce zmniejszył się do 4,68%. Ku zaskoczeniu wielu analityków kilka dni później American Restaurants zakupiła 9% akcji Sfinksa bezpośrednio od Tomasza Morawskiego. Po ogłoszeniu tej transakcji 21 sierpnia American Restaurants posiadała 14,32% akcji, a Morawski 36,36%. Tego samego dnia American Restaurants ogłosiła wezwanie na 11,2% 6

7 akcji Sfinksa, oferując cenę 19,41 złotych za akcję. W tym samym czasie McGovern usiłował namówić Morawskiego do sprzedaży wszystkich pozostałych posiadanych przez niego udziałów. 7

8 Załączniki do Części I Załącznik 1: Struktura własnościowa Sfinks S.A. Tabela 1: Akcjonariusze Sfinks S.A. na dzień 31 grudnia 2007 Właściciel Akcje Procenty 1 Tomasz Morawski ,16% 2 Commercial Union OFE ,79% 3 AIG TFI ,65% 4 Inni (mający mniej niż 5% ,39% akcji) Razem ,00% 8

9 Załącznik 2: Skonsolidowany bilans Grupy Sfinks ( ) Tabela 1: Zestawienia bilansowe Aktywa trwałe Wartości niematerialne Wartość firmy jednostek podporządkowanych Rzeczowe aktywa trwałe Należności długoterminowe Aktywa z tytułu odroczonego podatku dochodowego Aktywa obrotowe Zapasy Należności Środki pieniężne i ich ekwiwalenty Aktywa ogółem Kapitał własny Kapitał podstawowy Kapitał zapasowy Nierozliczona strata z lat ubiegłych Zysk (strata) netto Różnice kursowe 0-36 Kapitały mniejszości Zobowiązania Zobowiązania długoterminowe Kredyty i pożyczki Zobowiązania z tytułu podatku odroczonego Leasing finansowy Inne rezerwy długoterminowe 0 0 Inne zobowiązania długoterminowe 0 0 Zobowiązania krótkoterminowe Zobowiązania handlowe oraz pozostałe zobowiązania Leasing finansowy Zobowiązania z tytułu opcji Kredyty i pożyczki Rezerwy krótkoterminowe Rozliczenia międzyokresowe przychodów Inne Zobowiązania ogółem

10 Tabela 2: Skonsolidowane zestawienie całkowitych dochodów Grupa Sfinks Przychody ze sprzedaży Koszt własny sprzedaży Zysk (strata) brutto ze sprzedaży Ogólne koszty administracyjne Pozostałe przychody operacyjne Pozostałe koszty operacyjne EBIT Przychody finansowe 55 Koszt finansowy Zysk(strata) brutto Podatek dochodowy Zysk (strata) netto Tabela 3: Skonsolidowane sprawozdanie z przepływu środków pieniężnych Grupa Sfinks A. Przepływy pieniężne netto z działalności operacyjnej I. Zysk (strata) brutto II. Korekty ogółem Podatek dochodowy zapłacony Odpisy aktualizujące wartość oraz likwidację aktywów trwałych Amortyzacja środków trwałych Amortyzacja wartości niematerialnych Zysk (strata) na sprzedaży lub likwidacji rzeczowych aktywów trwałych Odsetki i dywidendy Inne pozycje Zmiana stanu kapitału obrotowego netto Zmiana stanu zapasów Zmiana stanu należności handlowych i pozostałych należności Zmiana stanu krótkoterminowych zobowiązań handlowych i pozostałych zobowiązań Zmiana stanu kapitału udziałowców mniejszościowych B. Przepływ środków pieniężnych netto z działalności inwestycyjnej Odsetki otrzymane Wpływy ze sprzedaży środków trwałych i wartości niematerialnych Wydatki na zakup środków trwałych i wartości niematerialnych Inne 0 C. Przepływ środków pieniężnych netto z działalności finansowej Wpływy z emisji akcji i innych instrumentów kapitałowych oraz dopłat do kapitału Kredyty i pożyczki zaciągnięte Spłata kredytów i pożyczek Spłata zobowiązań z tytułu leasingu finansowego

11 Koszty emisji akcji własnych Odsetki zapłacone Dywidendy wypłacone D. Przepływ środków pieniężnych netto E. Saldo otwarcia środków pieniężnych F. Saldo zamknięcia środków pieniężnych

12 Załącznik 3: Ceny rynkowe akcji Sfinks S.A. Sierpień-wrzesień , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , ,8 12

13 Załącznik 4: Dynamika cen akcji Sfinks Polska S.A. oraz AmRest NV w porównaniu z Warszawskim Indeksem Giełdowym.

14 Zagadka Sfinksa II W styczniu 2009 r. Tomasz Morawski, założyciel Sfinks Polska S.A., sieci znanych polskich restauracji typu casual dining, czuł się bardzo rozgoryczony. Trzy miesiące wcześniej stracił kontrolę nad firmą i został odwołany ze swojego stanowiska przewodniczącego rady nadzorczej. Nowy zarząd (wybrany przez nową radę nadzorczą) właśnie ogłosił, że sytuacja finansowa spółki notowanej na GPW w Warszawie jest niezwykle trudna i grozi jej bankructwo. Straciłem 30 mln złotych, zamknąłem się w sobie, przestałem ufać ludziom, powiedział w wywiadzie dla Gazety Wyborczej. Morawski czuł się oszukany. Nie wierzył, że wyniki spółki mogą być aż tak złe. Po transakcji z nowym inwestorem nie był już głównym właścicielem ani nie uzyskał wystarczającej ilości pieniędzy żeby rozpocząć nową działalność. Posiadał znaczące udziały w spółce (28%), które szybko traciły na wartości. Co powinien zrobić? Wiedział jedno na pewno się nie podda! American Restaurants buys Sfinks S.A. Przetarg zakończył się sukcesem i tym samym American Restaurants zwiększyła swój udział w Sfinks S.A. do 25,52%. Miesiąc później, czyli 23 września, Sfinks poinformował, że American Restaurants kupiła dodatkowe 7,46% akcji spółki. Oznaczało to, że udział American Restaurants w spółce wzrósł do 32.98%. Trzy dni później spółka ogłosiła, że w wyniku transakcji, które miały miejsce przed 23 września, udział T. Morawskiego w spółce spadł o 8,25%, do 28,11% (7,4% akcji zostało sprzedanych w handlu pozasesyjnym, a 0,85% zbyto w odpowiedzi na wezwanie American Restaurants). Tuż po tym komunikacie AmRest przedłożył zarządowi wniosek o zwołanie Nadzwyczajnego Walnego Zgromadzenia Akcjonariuszy. Podczas NWZA, które odbyło się 28 października czterech z pięciu członków rady nadzorczej zostały zmienionych. Tomasz Morawski, który pełnił funkcję przewodniczącego rady nadzorczej również został odwołany ze stanowiska. Miesiąc później nowa rada nadzorcza zmieniła zarząd spółki. Nowi członkowie zarządu byli związani z American Restaurants. Rozpoczął się proces wprowadzania zmian w działalności Sfinksa. 14

15 Sfinks w opałach Po pierwszych 30 dniach funkcjonowania nowy zarząd powiadomił o odkryciu poważnych problemów z płynnością. Spółka wydała komunikat: Zarząd jest zaskoczony liczbą odkrytych nieprawidłowości w spółce, które będą miały szkodliwy wpływ na przyszłą płynność biznesu. (...) Sfinks nie jest w stanie wywiązać się ze spłaty istniejących zobowiązań kredytowych. Zarząd wspomniał również o negocjacjach z dwoma bankami mającymi na celu przedłużenie spłat pożyczek o łącznej wartości ponad 14 milionów złotych. Dodatkowo poprzedni zarząd podpisał kilka transakcji swap zamieniających znaczącą część zadłużenia Spółki w PLN na EUR. W dniu 14 października 2008 roku Sfinks wystawił opcję walutową typu call na kwotę EUR 4,9 mln po cenie strike 3,3 EUR/PLN z datą realizacji 14 kwietnia Wcześniej, w dniu 8 sierpnia 2008 roku, Sfinks podpisał walutową transakcję zamiany stóp procentowych (CIRS) na kwotę 15,0 mln PLN po kursie wymiany 3,26 EUR/PLN z płatnościami gotówkowymi, z których ostatnia zapada w dniu 31 grudnia 2013 roku. Niestety obie powyższe umowy mają obecnie negatywny wpływ na wyniki finansowe Spółki. Jeśli powyższe transakcje zostałyby zamknięte w dniu dzisiejszym, szacunkowa wartość straty z tego tytułu mieściłaby się w przedziale około PLN -7 do PLN -8 mln. W styczniu 2009 r. Gazeta Wyborcza", największy dziennik w Polsce, opublikowała wywiad z Tomaszem Morawskim. Powiedział on, że w sierpniu 2008 r. został zaproszony do domu Henry ego McGoverna na kolację. Podczas spotkania McGovern próbował przekonać Morawskiego, aby ten sprzedał mu wszystkie swoje akcje Sfinksa. Morawski zgodził się na sprzedaż 9%. Transakcja pomiędzy Morawskim i American Restaurants odbyła się tuż przed ogłoszeniem wezwania American Restaurants na akcje Sfinksa. McGovern poprosił Morawskiego, aby jeszcze raz przemyślał kwestię sprzedaży większego pakietu. Dwa tygodnie później Morawski zgodził się na sprzedaż wszystkich pozostałych akcji Sfinksa, które nadal posiadał (36,36%). Szybko jednak okazało się, że American Restaurants nie wystąpiła do Urzędu Ochrony Konkurencji i Konsumentów o zgodę na zakup tych akcji. Bez takiej zgody udział American Restaurants w Sfinksie nie mógł przekroczyć 33%. W tej nowej sytuacji American Restaurants nabyła od Morawskiego tylko część jego akcji, tak aby udział nowego właściciela w Sfinksie nie przekroczył dozwolonego pułapu. American Restaurants miała kupić pozostałe akcje Morawskiego (28,11%) natychmiast po uzyskaniu niezbędnych pozwoleń, ale pisemna umowa nie została podpisana. 15

16 Kiedy zezwolenie zostało udzielone i powstał nowy zarząd, McGovern zadzwonił do Morawskiego i poinformował go, że American Restaurants nie kupi reszty jego akcji z powodu ogólnego kryzysu oraz faktu, że jak się okazało akcje Sfinksa nie miały takiej wartości, jakiej się spodziewano. W rękach Morawskiego pozostał znaczący udział w Sfinksie (28,11%), on sam nie miał realnego wpływu na spółkę, a wartość jej akcji gwałtownie spadała. W wywiadzie dla dziennika Rzeczpospolita Morawski stwierdził: Sprzedałem już kilka firm w swoim życiu ( ) ale jeszcze nigdy nie spotkałem się z takimi zagrywkami. Następnie dodał: Dzisiaj AmRest, po przejęciu kontroli nad prawie 33% akcji, radą nadzorczą i zarządem spółki, dąży do tego żeby za pomocą wydawania alarmistycznych komunikatów obniżyć ceny akcji Sfinksa i przejąć spółkę jak najmniejszym kosztem. Rok 2008 zakończył się poważną skonsolidowaną stratą netto (- 64,4 mln). Stało się to głównie z powodu utraty wartości aktywów (marka Chłopskie Jadło, nieruchomości, należności i udzielone pożyczki), straty zagranicznych spółek zależnych, oraz straty na instrumentach pochodnych. 16

17 Załączniki do Części II Załącznik 1: Struktura własnościowa Sfinks S.A. Tabela 1: Akcjonariusze Sfinks S.A. na dzien 31 grudnia 2008 Właściciel Akcje Struktura 1 American Restaurants ,99% Sp. z o.o. 2 Tomasz Morawski ,11% 3 Commercial Union ,79% OFE 4 OFE Polsat ,12% 5 Inni (mający mniej niż ,99% 5% akcji)) Razem ,00% Tabela 2: Akcjonariusze Sfinks S.A. na dzień 31 grudnia 2009 Właściciel Akcje Struktura 1 Orsnet Sp. z o.o ,99% 2 Tomasz Morawski ,99% 3 Aviva OFE (former ,13% CU OFE) 4 OFE Polsat ,12% 5 Inni (mający mniej miż ,77% 5% akcji) Razem ,00% 17

18 Załącznik 2: Sprawozdania finansowe Sfinks S.A. Tabela 1: Zestawienia bilansowe Aktywa trwałe Wartości niematerialne Wartość firmy jednostek podporządkowanych Rzeczowe aktywa trwałe Należności długoterminowe Aktywa z tytułu odroczonego podatku dochodowego Aktywa obrotowe Zapasy Należności Środki pieniężne i ich ekwiwalenty Aktywa ogółem Kapitał własny Kapitał podstawowy Kapitał zapasowy Nierozliczona strata z lat ubiegłych Zysk (strata) netto Różnice kursowe Kapitały mniejszości Zobowiązania Zobowiązania długoterminowe Kredyty i pożyczki Zobowiązania z tytułu podatku odroczonego 294 Leasing finansowy Inne rezerwy długoterminowe Inne zobowiązania długoterminowe 239 Zobowiązania krótkoterminowe Zobowiązania handlowe oraz inne zobowiązania Leasing finansowy Zobowiązania z tytułu opcji Kredyty i pożyczki Rezerwy krótkoterminowe Rozliczenia międzyokresowe przychodów Inne Zobowiązania ogółem Tabela 2: Skonsolidowane zestawienie całkowitych dochodów Grupa Sfinks Przychody ze sprzedaży Koszty własne sprzedaży Zysk (strata) brutto ze sprzedaży Ogólne koszty administracyjne Pozostałe przychody operacyjne Pozostałe koszty operacyjne EBIT Przychody finansowe Koszt finansowy

19 Zysk (strata) brutto Podatek dochodowy Zysk (strata) netto Tabela 3. Skonsolidowane sprawozdanie z przepływu środków pieniężnych Grupa Sfinks A. Przepływy pieniężne netto z działalności operacyjnej I. Zysk (strata) brutto II. Korekty ogółem Podatek dochodowy zapłacony Odpisy aktualizujące wartość oraz likwidację aktywów trwałych Amortyzacja środków trwałych Amortyzacja wartości niematerialnych Zysk (strata) na sprzedaży lub likwidacji rzeczowych aktywów trwałych Odsetki i dywidendy Inne pozycje Zmiana stanu kapitału obrotowego netto Zmiana stanu zapasów Zmiana stanu należności handlowych i innych należności Zmiana stanu krótkoterminowych zobowiązań handlowych i pozostałych zobowiązań Zmiana snu kapitału udziałowców mniejszościowych B. Przepływy środków pieniężnych netto z działalności inwestycyjnej Odsetki otrzymane Wpływy ze sprzedaży środków trwałych i wartości niematerialnych Wydatki na zakup środków trwałych i wartości niematerialnych Inne C. Przepływ środków pieniężnych netto z działalności finansowej Wpływy z emisji akcji własnych 0 0 Kredyty i pożyczki zaciągnięte Spłata kredytów i pożyczek Spłata zobowiązań z tytułu leasingu finansowego Koszty emisji akcji własnych Odsetki zapłacone Dywidendy wypłacone D. Przepływ środków pieniężnych netto E. Saldo otwarcia środków pieniężnych F. Saldo zamknięcia środków pieniężnych

20 Załącznik 3: Ceny rynkowe akcji Sfinks S.A. Październik-listopad 2008 Grudzień styczeń 2009 Luty-marzec , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , ,54 20

21 Załącznik 4: Dynamika cen akcji Sfinks Polska S.A. oraz AmRest NV w porównaniu z Warszawskim Indeksem Giełdowym Stock price indices: 100 = value on Sfinks S.A. AmRest NV WSE Index