P 2015P 2016P 2017P

Wielkość: px
Rozpocząć pokaz od strony:

Download "P 2015P 2016P 2017P"

Transkrypt

1 KUPUJ (RAPORT INICJUJĄCY) WYCENA 2.1 PLN 31 MARZEC 215 Zdecydowaliśmy się na rozpoczęcie wydawania zaleceń dla Cognoru od rekomendacji Kupuj z ceną docelową 2.1 PLN/akcję. Za docelowy mnożnik dla Cognoru przyjęliśmy bowiem EV/BITDA na poziomie 5.x. Tym samym odnosząc ten wskaźnik do prognozowanych wyników spółki na lata otrzymany przedział wyceny Cognoru to PLN/akcję. Jako cenę docelową przyjęliśmy średnią z tego przedziału. Przy cenie docelowej na poziomie 2.1 PLN/akcję, Cognor będzie handlowany (wg naszych założeń) na mnożniku EV/EBITDA na lata odpowiednio na poziomie 5.5x i 4.6x. Podkreślamy jednocześnie, że Cognor jest propozycją inwestycyjną dla inwestorów akceptujących wysoki poziom ryzyka inwestycyjnego. Spółka jest jednym z niszowych producentów stali w Polsce (posiada piece elektrycze zlokalizowane w Ferrostalu w Gliwicach oraz w HSJ w Stalowej Woli) z istotnym udziałem w wybranych asortymentach produktów stalowych, w szczególności na rynku stali stopowej, prętów gładkich, kwadratów, płaskowników czy kątowników. Dodatkowo w ramach grupy wchodzi m.in. podmiot Złomrex specjalizujący się w handlu złomem. Wyniki grupy za 4Q 14, po słabszym okresie 3Q 14 pokazały, że spółka dobrze radzi sobie w dość wymagającym otoczeniu rynkowym. Należy mieć na uwadze, że w 4Q 14 w bardziej komfortowej sytuacji znajdowały się huty bazujące na taniejącej rudzie żelaza. W tym okresie cały czas ceny złomu znajdowały się na wysokim pułapie przy presji na ceny wyrobów stalowych. Ogółem spółka wypracowała w 4Q 14 zysk EBITDA i EBIT odpowiednio na pułapie 26 mln PLN i 17.3 mln PLN, co oznacza wzrost zarówno q/q jak i r/r. Na poziomie salda finansowego negatywny wpływ na wynik miało ujęcie wyceny obligacji (w EUR). Zysk netto za 4Q 14 wyniósł 3.1 mln PLN, a strata przypisana jednostce dominującej wyniosła 1.2 mln PLN. Jesteśmy zadowoleni z wyników spółki za 214 roku i widzimy czynniki które powinny wpłynąć na dalszy wzrost wyniku EBITDA w 215 roku. Wg naszych założeń powinien to być efekt m.in. poprawy marży złom-kęs/wyrób. Dodatkowo istotnym czynnikiem powinna być materializacja podjętych w 3Q 14 działań optymalizujących jakość produkcji (m.in. mniej zwrotów) i tym samym niższy jednostkowy koszt produkcji w hutach grupy (szczególnie w HSJ). Dlatego zakładamy, że spółka w 215 roku wykaże zysk EBITDA na poziomie ponad 126 mln PLN z dalszą możliwością poprawy w 216 roku (przy ograniczonej już możliwości zwiększenia wolumenów). Kolejnym impulsem do poprawy klimatu inwestycyjnego wokół spółki powinien być znacznie lepszy przepływ środków z działalności operacyjnej jaki grupa wygeneruje w 215 roku w porównaniu do 214 roku. Należy bowiem mieć na uwadze, że w 214 roku spółka znacząco podniosła kapitał obrotowy w przejętym krakowskim Profilu. Tym samym na koniec 215 roku spodziewamy się, że wskaźnik dług netto/ebitda spadnie do ok. 3.4x. Wycena końcowa [PLN] 2.1 Potencjał do wzrostu / spadku +45 % Cena rynkowa [PLN] 1.39 Kapitalizacja [mln PLN] Ilość akcji [mln. szt.] Kurs maksymalny za 6 mc [PLN] 1.88 Kurs minimalny za 6 mc [PLN] 1.2 Stopa zwrotu za 3 mc 4% Stopa zwrotu za 6 mc -24% Stopa zwrotu za 9 mc -25% Akcjonariat (% głosów)*: PS HoldCo 66% TFI PZU 6.6% Przemysław Grzesiak 3.8% Inni 23.6% * bez efektu przyszłej wymiany warrantów na akcje Cognoru Maciej Bobrowski bobrowski@bdm.pl tel. (-32) Dom Maklerski BDM S.A. ul. 3-go Maja 23, 4-96 Katowice P 215P 216P 217P Przychody [mln PLN] EBITDA [mln PLN] EBIT [mln PLN] Wynik netto [mln PLN] P/BV 1.x 1.4x 1.x.8x.7x.6x P/E x 5.x 4.6x 5.x EV/EBITDA 1.5x 11.4x 6.4x 4.8x 4.x 3.7x EV/EBIT 28.1x 26.5x 9.9x 6.7x 5.4x 4.9x dług netto / EBITDA 7.7x 8.6x 4.6x 3.4x 2.7x 2.5x 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % sty 13 kwi 13 lip 13 paź 13 sty 14 kwi 14 lip 14 paź 14 sty 15 Cognor WIG Publikowanie w prasie lub w Internecie w części lub całości niniejszego opracowania wymaga zgody sporządzających raport. Informacje, o których mowa w Rozporządzeniu Ministra Finansów z dnia 19 października 25 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów znajdują się na ostatniej stronie Raportu.

2 SPIS TREŚCI: WYCENA I PODSUMOWANIE... 3 WYBRANE CZYNNIKI RYZYKA... 4 WYCENA DCF... 4 WYCENA PORÓWNAWCZA... 7 WYNIKI FINANSOWE ZA 4Q DYWIZJA SUROWCOWA WYNIKI KWARTALNE... 9 DYWIZJA PRODUKCYJNA WYNIKI KWARTALNE... 1 ZAŁOŻENIA NA OKRES ZACHOWANIE CEN ZŁOMU I WYROBÓW STALOWYCH PORÓWNANIE WYBRANYCH DANYCH ARCELOR MITTAL VS OPIS GRUPY PRZYCHODY ORAZ KOSZTY RODZAJOWE SPÓŁKI SEGMENTY BIZNESOWE GRUPY I POZYCJA RYNKOWA SPÓŁKI PRZETWÓRSTWO I HANDEL ZŁOMAMI...18 SEGMENT PRODUKCJI STALI...2 POZIOM ZADŁUŻENIA GRUPY RYNEK STALI WYKORZYSTANIE STALI PRODUKCJA STALI NA ŚWIECIE NAJWIĘKSI PRODUCENCI STALI NA ŚWIECIE DANE FINANSOWE ORAZ WSKAŹNIKI

3 WYCENA I PODSUMOWANIE Zdecydowaliśmy się na rozpoczęcie wydawania rekomendacji dla Cognoru z uwagi na poprawiającą się sytuację płynnościową spółki. Po kilku wyjątkowo trudnych latach spółce na początku 214 roku udało się wynegocjować nowe warunki finansowania dłużnego. Wypracowane warunki przedłużenia finansowania dłużnego poprzez nowe obligacje są w naszej ocenie trudne, niemniej dają grupie czas na podjęcie dalszych działań optymalizujących koszt finansowania zewnętrznego. Liczymy, że na początku 216 roku (wraz z dobrymi wynikami za 215 rok) spółka będzie chciała wynegocjować kolejne rolowanie obligacji, co powinno wpłynąć na ograniczenie ponoszonych kosztów finansowych. Jesteśmy zadowoleni z wyników spółki za 214 roku i widzimy czynniki które powinny wpłynąć na dalszy wzrost wyniku EBITDA w 215 roku. Wg naszych założeń powinien to być efekt m.in. poprawy marży złom-kęs/wyrób. Dodatkowo istotnym czynnikiem powinna być materializacja podjętych w 3Q 14 działań optymalizujących jakość produkcji (m.in. mniej zwrotów) i tym samym niższy jednostkowy koszt produkcji w hutach grupy (szczególnie w HSJ). Dlatego zakładamy, że spółka w 215 roku wykaże zysk EBITDA na poziomie ponad 126 mln PLN z dalszą możliwością poprawy w 216 roku (przy ograniczonej już możliwości zwiększenia wolumenów). Kolejnym impulsem do poprawy klimatu inwestycyjnego wokół spółki powinien być znacznie lepszy przepływ środków z działalności operacyjnej jaki grupa wygeneruje w 215 roku w porównaniu do 214 roku. Należy bowiem mieć na uwadze, że w 214 roku spółka znacząco podniosła kapitał obrotowy w przejętym krakowskim Profilu. Tym samym na koniec 215 roku spodziewamy się, że wskaźnik dług netto/ebitda spadnie do ok. 3.4x. Podsumowując, zdecydowaliśmy się na rozpoczęcie wydawania zaleceń dla Cognoru od rekomendacji Kupuj z ceną docelową 2.1 PLN/akcję. Za docelowy mnożnik dla Cognoru przyjęliśmy bowiem EV/BITDA na poziomie 5.x. Tym samym odnosząc ten wskaźnik do prognozowanych wyników spółki na lata otrzymany przedział wyceny Cognoru to PLN/akcję. Jako cenę docelową przyjęliśmy średnią z tego przedziału. Przy cenie docelowej na poziomie 2.1 PLN/akcję, Cognor będzie handlowany (wg naszych założeń) na mnożniku EV/EBITDA na lata odpowiednio na poziomie 5.5x i 4.6x. Podkreślamy jednocześnie, że Cognor jest propozycją inwestycyjną dla inwestorów akceptujących wysoki poziom ryzyka inwestycyjnego. Obecna kapitalizacja spółki przy cenie 1.39 PLN/akcję wynosi mln PLN, podczas gdy EV Cognoru to ok. 69 mln PLN. W scenariuszu realizacji naszych założeń na lata dostrzegamy w przyszłości pole do wielu korekt wpływających istotnie in plus na przyszłą ocenę spółki. Będzie to jednak zależne głównie od przyszłej ścieżki ograniczenia poziomu dług netto/ebitda. Podsumowanie wyceny mln PLN PLN/akcję A Wycena DCF B Wycena porównawcza C Wycena końcowa (mnożnik EV/EBITDA na lata = 5.x) Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. 3

4 WYBRANE CZYNNIKI RYZYKA Należy mieć na uwadze, że cykliczność produkcji stali jest pochodną popytu ze strony budownictwa i przemysłu samochodowego. Po trudnych latach dla europejskich hut stali w latach 212 i 213 doszło tylko do niewielkiego zrewidowania mocy wytwórczych. Tym samym przy odradzającym się popycie nadal problemem dla europejskiego rynku jest przerost mocy produkcyjnych. Chiny stały się odpowiedzialne za ponad 5% produkcji stali na świecie. Konsumpcja stali w tym kraju wykazuje coraz mniejsze dynamiki przyrostu i producenci z tego kraju coraz agresywniej lokują swoje wyroby na innych rynkach geograficznych (często nie przestrzegają w produkcji norm środowiskowych). Dodatkowo w 2H 14 znacznie wzrosła presja konkurencyjna na rynku europejskim ze strony producentów z Rosji i Ukrainy. Należy mieć na uwadze, że wschodni producenci korzystają na zmianach walutowych (przy kosztach wsadu najczęściej ponoszonych w walucie lokalnej). W 214 roku doszło do gwałtownych spadków cen rud żelaza oraz istotnie spadły ceny węgla koksującego. W tym samym okresie spadki cen złomu były bardzo płaskie (dopiero wyraźniejszy ruch spadkowy na cenach złomu odnotowujemy w końcówce 214 roku i na początku 215 roku). Należy mieć na uwadze, że dokonana skala obniżki cen rudy i węgla koksującego wpłynęła na poprawę konkurencyjności nie posiadających zdolności wydobywczych producentów wielkopiecowych (BOF) w stosunku do producentów takich jak Cognor, czyli stosujących technologię łuku elektrycznego (EAF). Grupa Cognor w ostatnich latach zmagała się w wieloma wyzwaniami będącymi pochodną wcześniejszego agresywnego przeinwestowania. Poziom zadłużenia w relacji do generowanego wyniku EBITDA był w latach na krytycznie wysokim poziomie i dodatkowo spółka musiała negocjować warunki rolowania obligacji. Wynegocjowane na początku 214 roku warunki przedłużenia finansowania dłużnego poprzez nowe obligacje są trudne, niemniej w naszym odczuciu dają grupie czas na podjęcie dalszych działań optymalizujących koszt finansowania zewnętrznego. Liczymy, że na początku 216 roku (wraz z dobrymi wynikami za 215r ok.) spółka będzie chciała wynegocjować kolejne rolowanie obligacji, co powinno wpłynąć na ograniczenie ponoszonych kosztów finansowych. W naszej perspektywie modelowej poziom wskaźnika zadłużenie netto/ebitda spadnie w 216 roku poniżej 3.x (przy założeniu braku realizacji inwestycji w nowe moce produkcyjne). WYCENA DCF Wyceny spółki metodą DCF dokonaliśmy na podstawie 1 letniej prognozy free cash flow (FCF). Koszt kapitału własnego w naszym modelu opiera się na stopie wolnej od ryzyka na poziomie 4%. Premię za ryzyko ustaliliśmy na poziomie 5%. Przy wycenie zastosowaliśmy współczynnik Beta równy 2. (podejście ostrożnościowe z uwagi na ciągle wysoki pozom zadłużenia; w kolejnych modelach będziemy chcieli zmniejszyć ten parametr). Główne założenia: W skali całego 215 roku oczekujemy, że spółka poprawi wynik EBITDA do pułapu ponad 126 mln PLN. Za poprawę sytuacji odpowiadać będzie dywizja produkcji, z kolie w obszarze handlu złomem nadal liczymy się ze słabymi wynikami. Wynik EBIT szacujemy na pułapie prawie 91 mln PLN. W segmencie produkcji zakładamy, że sprzedaż produktów wzrośnie do prawie 353 tys. ton (większa produkcja w HSJ), a półwyrobów do 198 tys. ton. Średnia cena sprzedaży (półwyroby oraz wyroby przetworzone) w naszym modelu jest niższe w 215 roku w porównaniu do 214 roku o ok. 18 PLN/t. Wynik EBIT/t powinien ulec poprawie z niespełna 168 do ponad 198 PLN/t. W 216 roku przyjmujemy dalszą lekką poprawę wolumenów i marż w obszarze produkcji, czemu naszym zdaniem powinna sprzyjać lepsza jakościowo struktura sprzedaży w HSJ oraz poprawiające się spready złom-kęs/produkt. Poziom sprzedaży wyrobów przetworzonych w ramach grupy w 216 roku prognozujemy na pułapie niespełna 358 tys. ton. W kolejnych latach w modelu nie przyjmujemy wyższych wartości z uwagi na ograniczone moce. Założony poziom Capexu oceniamy jako podejście bardzo ostrożne. W 215 roku przyjęliśmy poziom ponad 28 mln PLN (spółka w prezentacji za 214 rok podała wartość ok. 25 mln PLN). W kolejnych latach przyjęliśmy poziom inwestycji odtworzeniowych przewyższający amortyzację (w całym okresie 1 lat wielkość Capexu jest wyższa od Amortyzacji o ponad 25 mln PLN) i nie uwzględniamy nowych mocy produkcyjnych w modelu. Zwracamy jednak uwagę, że spółka sygnalizuje w średnioterminowej perspektywie potrzebę dokonania inwestycji w nowe moce wytwórcze na poziomie ok. 8 mln PLN. Jest to naszym zdaniem scenariusz do realizacji, ale kiedy dojdzie do dalszego ograniczenia wskaźnika zadłużenie netto/ebitda oraz przy udanej renegocjacji warunków finansowania zewnętrznego i rolowaniu obligacji (ograniczając koszt finansowania zewnętrznego). Stopę wolną od ryzyka przyjęliśmy na poziomie 4%. Dług netto uwzględnia stan na koniec 214 roku. W modelu nie uwzględniamy akwizycji oraz dezinwestycji posiadanych aktywów. Zwracamy uwagę, że segment handlu złomem wykazuje sporą sumę na bilansie generując bardzo niskie marże z zaangażowanego kapitału. Ponadto zakładamy: W okresie rezydualnym zakładamy, że CAPEX będzie równy amortyzacji z roku 224. Wycena została sporządzona na dzień roku. Metoda DCF sugeruje wartość spółki na poziomie 32.7 mln PLN, czyli ok. 2.29PLN/akcję. 4

5 Model DCF 215P 216P 217P 218P 219P 22P 221P 222P 223P 224P Przychody ze sprzedaży [mln PLN] EBIT. [mln PLN] Stopa podatkowa 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% Podatek od EBIT [mln PLN] NOPLAT [mln PLN] Amortyzacja [mln PLN] CAPEX [mln PLN] Inwestycje w kapitał obrotowy [mln PLN] Inwestycje kapitałowe [mln PLN] FCF [mln PLN] DFCF [mln PLN] Suma DFCF [mln PLN] 498. Wartość rezydualna [mln PLN] 88.3 wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym: +1.% Zdyskontowana wart. rezydualna [mln PLN] Wartość firmy EV [mln PLN] 77.3 Dług netto [mln PLN] Wartość kapitału[mln PLN] 32.7 Ilość akcji [mln szt.] Wartość kapitału na akcję [PLN] 2.29 Przychody zmiana r/r 1.6% 3.% 1.5%.7%.7%.7%.7%.7%.7%.7% EBIT zmiana r/r 37.5% 19.4% 3.5% 3.%.%.%.%.%.% -.2% Marża EBITDA 8.7% 9.7% 9.9% 1.% 1.% 1.% 9.9% 9.9% 9.9% 9.8% Marża EBIT 6.3% 7.3% 7.4% 7.6% 7.5% 7.5% 7.4% 7.4% 7.3% 7.3% Marża NOPLAT 5.1% 5.9% 6.% 6.1% 6.1% 6.1% 6.% 6.% 5.9% 5.9% CAPEX / Przychody -1.9% -2.5% -2.8% -2.8% -2.8% -2.8% -2.8% -2.8% -2.8% -2.8% CAPEX / Amortyzacja -79.1% -12.7% % % % -11.3% -19.7% -19.2% -18.7% -18.3% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. Kalkulacja WACC 215P 216P 217P 218P 219P 22P 221P 222P 223P 224P Stopa wolna od ryzyka 4.% 4.% 4.% 4.% 4.% 4.% 4.% 4.% 4.% 4.% Premia za ryzyko 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% Beta Premia kredytowa 3.5% 3.5% 6.% 8.5% 8.5% 8.5% 8.5% 8.5% 8.5% 8.5% Koszt kapitału własnego 14.% 14.% 14.% 14.% 14.% 14.% 14.% 14.% 14.% 14.% Udział kapitału własnego 49.6% 52.6% 55.% 57.4% 6.3% 63.1% 65.8% 68.4% 71.% 73.4% Koszt kapitału obcego po opodatkowaniu 6.1% 6.1% 8.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% Udział kapitału obcego 5.4% 47.4% 45.% 42.6% 39.7% 36.9% 34.2% 31.6% 29.% 26.6% WACC 1.% 1.2% 11.3% 12.4% 12.5% 12.6% 12.7% 12.8% 12.9% 13.% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. 5

6 Wrażliwość modelu DCF: beta / wzrost lub spadek FCF w okresie rezydualnym wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym -2.% -1.%.% 1.% 1.5% 2.% 2.5% 3.% 3.5% beta Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. Wrażliwość modelu DCF: beta / premia za ryzyko premia za ryzyko 3.5% 4.% 4.5% 4.75% 5.% 5.25% 5.5% 6.% 6.5% beta Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. Wrażliwość modelu DCF: premia za ryzyko / wzrost lub spadek FCF w okresie rezydualnym wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym -2.% -1.%.% 1.% 2.% 2.5% 3.% 3.5% 4.% 3.% % % premia za ryzyko 4.5% % % % % % Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. 6

7 WYCENA PORÓWNAWCZA Cognor jest niszowym producentem stali i na GPW trudno jest przeprowadzić porównanie do innych podmiotów. Zdecydowaliśmy się na ujęcie jedynie Stalproduktu (jako producenta blachy transformatorowej). Pozostałe spółki w zestawieniu notowane są na zagranicznych rynkach akcji i posiadają aktywa w postaci hut stali. W analizie wykorzystujemy mnożnik EV/EBITDA jako bazowy oraz pomocniczo mnożnik P/E. Mediana EV/EBITDA na rok 215 dla producentów wyrobów stalowych (w przewadze posiadających aktywa w postaci pieców hutniczych) wynosi 6.1x i spada w roku 216 do 5.3x. Z uwagi na niszowy charakter Cognoru oraz ciągle wysokie ryzyko związane z poziomem zadłużenia grupy decydujemy się na zastosowanie dyskonta do otrzymanej mediany z szerokiej grupy. Za docelowy mnożnik dla Cognoru przyjęliśmy EV/BITDA na poziomie 5.x. Tym samym odnosząc ten wskaźnik do prognozowanych wyników spółki na lata otrzymany przedział wyceny Cognoru to PLN/akcję. Jako cenę docelową przyjmujemy średnią z tego przedziału czyli poziom 2.1 PLN/akcję. Przy cenie docelowej na poziomie 2.1 PLN/akcję, Cognor będzie handlowany (wg naszych założeń) na mnożniku EV/EBITDA na lata odpowiednio na poziomie 5.5x i 4.6x. Mnożniki rynkowe wybranych podmiotów Kurs Waluta Mkt Cap [mln] P/E EV/EBITDA P 216P P 216P STALPRODUKT 45. PLN THYSSENKRUPP 24.9 EUR VOESTALPINE 34.3 EUR SALZGITTER 27.3 EUR ARCELOR MITTAL 8.9 EUR SSAB 42.8 SEK VALLOUREC 22.9 EUR ACERINOX 15.8 EUR OUTOKUMPU 7.7 EUR UNITED STATES STEEL 25.3 USD NOVOLIPET STEEL 13.1 USD AK STEEL 4.6 USD POSCO KRW TATA STEEL INR HYUNDAI STEEL 75 3 KRW Mediana Cognor 1.39 PLN Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., Bloomberg Wrażliwość ceny docelowej w oparciu o przyjęty poziom mnożnika EV/EBITDA na rok 216 EV/EBITDA na x 4.5x 5.x 5.5x 6.x 6.5x Cena docelowa [PLN/akcję] Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. 7

8 WYNIKI FINANSOWE ZA 4Q 214 Wyniki za 4Q 14, po słabszym okresie 3Q 14 pokazały, że spółka dobrze radzi sobie w dość wymagającym otoczeniu rynkowym. Należy mieć na uwadze, że w 4Q 14 w bardziej komfortowej sytuacji znajdowały się huty bazujące na taniejącej rudzie żelaza. W tym okresie cały czas ceny złomu znajdowały się na wysokim pułapie przy presji na ceny wyrobów stalowych. Ogółem spółka wypracowała w 4Q 14 zysk EBITDA i EBIT odpowiednio na pułapie 26 mln PLN i 17.3 mln PLN, co oznacza wzrost zarówno q/q jak i r/r. Na poziomie salda finansowego negatywny wpływ na wynik miało ujęcie wyceny obligacji (w EUR). Zysk netto za 4Q 14 wyniósł 3.1 mln PLN, a strata przypisana jednostce dominującej wyniosła 1.2 mln PLN. Wyniki skonsolidowane za 4Q 14 Razem konsolidacja 4Q'13 4Q'14 zmiana r/r zmiana r/r Przychody % % Wynik brutto na sprzedaży % % EBITDA % % EBIT % % Saldo finansowe Wynik netto Wynik netto przypisany jedn. dom CF operacyjny % Dywizja surowcowa* 4Q'13 4Q'14 zmiana r/r zmiana r/r Przychody % % Wynik brutto na sprzedaży % % EBIT EBIT/t [PLN] Zakupy zewnętrzne [tys. ton] % % Zużycie wewnątrz grupy [tys. ton] % % Sprzedaż zewnętrzna [tys. ton] % % Dywizja produkcyjna* 4Q'13 4Q'14 zmiana r/r zmiana r/r Przychody % % Wynik brutto na sprzedaży % % EBIT % % EBIT/t [PLN] % % Sprzedaż kęsów [tys. ton] % % Sprzedaż produktów [tys. ton] % % Spread na kęsach FERR [PLN/t] % % Spread na produktach FERR [PLN/t] % % Spread na produktach HSJ [PLN/t] % % *- dane bez wyłączeń Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka Wyniki skonsolidowane spółki (EBITDA oraz przepływy operacyjne w ujęciu kwartalnym) Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13 1Q'14 2Q'14 3Q'14 4Q' EBITDA [mln PLN] CF operacyjny [mln PLN] Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka 8

9 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13 1Q'14 2Q'14 3Q'14 4Q'14 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13 1Q'14 2Q'14 3Q'14 4Q'14 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13 1Q'14 2Q'14 3Q'14 4Q'14 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13 1Q'14 2Q'14 3Q'14 4Q'14 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13 1Q'14 2Q'14 3Q'14 4Q'14 Przychody grupy w podziale na główne produkty [mln PLN] Produkty Kęsy Złom Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka DYWIZJA SUROWCOWA WYNIKI KWARTALNE W dywizji surowcowej w 4Q 14 utrzymywała się trudna sytuacja i spółka odczuwała bardzo wymagającą sytuację konkurencyjną. Niemniej warto mieć na uwadze, że w samym 4Q 14 sprzedaż złomu do klientów zewnętrznych wzrosła r/r z 19 do 33 tys. ton. Ogółem dywizja w 4Q 14 (przed wyłączeniami) odnotowała przychody na poziomie ok mln PLN, czyli niższe r/r o 9 mln PLN. Zysk EBIT tego obszaru biznesowego wyniósł niespełna.5 mln PLN. Wybrane dane operacyjne dywizji surowcowej Wynik EBIT dywizji surowcowej Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13 1Q'14 2Q'14 3Q'14 4Q' EBIT [mln PLN] Wolumeny dywizji surowcowej Zużycie złomu wewnątrz grupy Sprzedaż zewnętrzna złomu przez ZLMET [tys. ton] Zakupy zewnętrzne złomu przez ZLMET [tys. ton] Ferrostal [tys. ton] HSJ [tys. ton] Sprzedaż złomu na zewnątrz grupy oraz uzyskiwane średnie ceny Zmiana cen sprzedaży złomu na zewnątrz grupy q/q Sprzedaż złomu na zewnątrz [tys. ton] - prawa skala Średnia cena sprzedawanego złomu [PLN/t] - lewa skala Zmiana średnich cen sprzedaży złomu q/q [PLN/t] Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka 9

10 DYWIZJA PRODUKCYJNA WYNIKI KWARTALNE W dywizji produkcji Cognor wykazał w 4Q 14 średnie wolumeny produkcji/sprzedaży, jednak udało się znacząco poprawić uzyskiwane marże i to zarówno w ujęciu r/r jak i q/q. Wpływ na to miała w większym stopniu obniżka pozostałych kosztów produkcji aniżeli poprawa marż na spreadzie złom-kęs/produkt. Należy mieć na uwadze, że moce produkcyjne w całym 214 roku były wykorzystywane znacznie lepiej niż w 213 roku. Jak podała spółka w 214 roku w Ferrostalu odnotowano rekordowe obłożenie na poziomie aż 12% (roczne moce na pułapie ok. 375 tys. ton) a w HSJ wykorzystywano ok. 77% mocy produkcyjnych (przy podawanych rocznych mocach rzędu 261 tys. ton). W 4Q 14 sprzedaż kęsów/wlewków do odbiorców zewnętrznych spadła r/r z poziomu 48.6 tys. ton do tys. ton. Jest to efekt dalszego przetwarzania produkowanych kęsów z Ferrostalu w krakowskim Profilu. Przychody ze sprzedaży kęsów w omawianym okresie wyniosły ok mln PLN. Szacunkowa marża na przerobie w 4Q 14 przekroczyła 11 PLN/t (co jest efektem znacznej poprawy marżowości spreadu q/q w Ferrostalu). Sprzedaż wyrobów bardziej przetworzonych w 4Q 14 wyniosła 83 tys. ton, co oznaczało spadek q/q o prawie 1 tys. ton i wzrost w ujęciu r/r o 7.5 tys. ton. W Ferrostalu nastąpił wzrost sprzedaży produktów z pułapu 37.6 tys. ton do prawie 46.1 tys. ton, z kolei sprzedaż produktów z HSJ była na podobnym poziomie co w 4Q 13. Szacujemy, że średnia marża na przerobie (spread) poprawiła się w ujęciu q/q o ok. 5 PLN/t i o ponad 12 PLN/t w relacji r/r. Ogółem przychody Cognoru w obszarze produkcji w 4Q 14 spadły do mln PLN, czyli o 17.4 mln PLN w ujęciu r/r. Szacowany przez nas łączny wynik na spreadzie (złom kęs/produkt) poprawił się o ok. 6 mln PLN w ujęciu r/r i spadł o ponad 7 mln PLN q/q. Dobrze oceniamy dokonane działania optymalizujące pozostałe koszty hut i poprawiające jakość produkcji. Zwracamy uwagę, że dzięki temu łączne pozostałe koszty przerobu spadły o ok. 83 PLN/t, co miało istotny wpływ na raportowany wynik EBIT dywizji produkcyjnej. W 4Q 14 zysk EBIT segmentu wzrósł do 32.6 mln PLN, co w przeliczeniu na jednostkę sprzedaży dało prawie 28 PLN/t (był to jeden z lepszych odczytów kwartalnych w ostatnich 3 latach). Przychody ze sprzedaży do odbiorców zewnętrznych dywizji produkcyjnej oraz marża EBIT Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13 1Q'14 2Q'14 3Q'14 4Q'14 15% 1% 5% % -5% -1% -15% Przychody [mln PLN] - lewa skala marża EBIT - prawa skala Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka Wynik EBIT w przeliczeniu na jednostkę sprzedawanych kęsów i produktów w ramach dywizji produkcyjnej Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13 1Q'14 2Q'14 3Q'14 4Q' Wynik EBIT/t [PLN] Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka 1

11 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13 1Q'14 2Q'14 3Q'14 4Q'14 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13 1Q'14 2Q'14 3Q'14 4Q'14 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13 1Q'14 2Q'14 3Q'14 4Q'14 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13 1Q'14 2Q'14 3Q'14 4Q'14 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13 1Q'14 2Q'14 3Q'14 4Q'14 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13 1Q'14 2Q'14 3Q'14 4Q'14 Wybrane dane operacyjne dywizji produkcyjnej Produkcja, sprzedaż i zużycie kęsów w grupie Sprzedaż wolumenowa i średnie ceny kęsów Produkcja, sprzedaż i zużycie kęsów w HSJ Zużycie wewnętrzne kęsów [tys. ton] Sprzedaż zewnętrzna [tys. ton] Produkcja kęsów [tys. ton] Wolumen sprzedanych kęsów [tys. ton] - prawa skala Średnia cena kęsów [PLN/t] - lewa skala Produkcja, sprzedaż i zużycie kęsów w Ferrostalu 1% 9% 8% 7% 6% % 5% 3% 9% 7% 7% 4% 3% 1% 1% 9% 6% 7% 13% 12% 12% 95% 19% 97% 96% 97% 91% 93% 93% 94% 9% 91% 93% 87% 88% 88% 81% % 9% 8% 7% 6% 3% 48% 48% 49% 46% 49% 55% 53% 54% 59% 74% 71% 71% 68% 71% 8% % 6 5% 6 4% 3% 2% 1% 4 2 4% 3% 2% 1% 7% 52% 52% 45% 47% 51% 54% 51% 46% 41% 26% 29% 29% 32% 29% 2% 4 2 % % Zużycie wewnętrzne [% produkcji] - lewa skala Sprzedaż zewnętzrna [% produckji] - lewa skala Produkcja kęsów [tys. ton] - prawa skala Produkcja i sprzedaż wyrobów przetworzonych Zużycie wewnętrzne [% produkcji] - lewa skala Sprzedaż zewnętrzna [% produkcji] - lewa skala Produkcja kęsów [tys. ton] - prawa skala Sprzedaż i średnie ceny wyrobów przetworzonych Produkcja wyrobów przetworzonych [tys. ton] Sprzedaż wyrobów przetworzonych [tys. ton] Wolumen sprzedanych produktów [tys. t.] - prawa skala Średnia cena sprzedanych produktów [PLN/t] Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka 11

12 ZAŁOŻENIA NA OKRES W 214 roku doszło do gwałtownych spadków cen rud żelaza oraz istotnie spadły ceny węgla koksującego. W tym samym okresie spadki cen złomu były bardzo płaskie (dopiero wyraźniejszy ruch spadkowy na cenach złomu odnotowujemy w końcówce 214 roku i na początku 215 roku). Należy mieć na uwadze, że dokonana skala obniżki cen rudy i węgla koksującego wpłynęła na poprawę konkurencyjności nie posiadających zdolności wydobywczych producentów wielkopiecowych (BOF) w stosunku do producentów takich jak Cognor, czyli stosujących technologię łuku elektrycznego (EAF). Zatem w 214 roku, po bardzo udanym okresie 1Q 14, stopniowo było widać presję na osiąganym spreadzie złomkęs/produkt. Oceniamy, że był to właśnie efekt korzystnych warunków działania dla hut BOF (korzystających na taniejącym wsadzie rud i węgla i tym samym akceptujących lekkie spadki na cenach wyrobów stalowych). Należy jednocześnie mieć na uwadze, że rok 214 roku był korzystny pod względem wielkości popytu na wyroby spółki. Efekt spadku cen rud żelaza i węgla koksującego na koszty wsadu do produkcji stali w technologii BOF vs EAF W wyniku spadku cen rud żelaza i węgla koksującego w 214 roku nastąpiła znacząca poprawa kosztowa hut bazujących na technologii BOF w porównaniu do producentów z pieców elektrycznych. Teoretyczny koszt wsadu do pieców BOF w 214 roku wynosił niespełna 295 USD/t, podczas gdy dla producentów w technologii EAF było to ok. 335 USD/t. Oznacza to pogorszenie konkurencyjności producentów EAF o ok. 46 USD/t w porównaniu do 213 roku. Szacunkowy koszt wsadu do produkcji BOF [USD/t] Szacunkowy koszt wsadu do produkcji EOF [USD/t] Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. na podstawie prezentacji Cognoru, Steelonethenet, Platts, Riotinto Zwracamy uwagę, że w końcówce 214 roku i w 1Q 15 nastąpił wyraźniejszy spadek cen złomu. Tym samym liczymy, że w średnim terminie możliwa jest poprawa konkurencyjności producentów stali w technologii EAF. Dodatkowo poza korzystniejszą sytuacją na spreadach, w 215 roku, powinny być widoczne efekty podjętych w 3Q 14 działań optymalizujących jakość produkcji (mniej ubytków/zwrotów) i tym samym oczekujemy spadku jednostkowych kosztu produkcji hut (szczególnie w HSJ). W skali całego 215 roku oczekujemy, że spółka poprawi wynik EBITDA do pułapu ponad 126 mln PLN. Za poprawę sytuacji odpowiadać będzie dywizja produkcji, z kolie w obszarze handlu złomem nadal liczymy się ze słabymi wynikami. Wynik EBIT szacujemy na pułapie prawie 91 mln PLN. W ujęciu r/r w 215 roku korzystniej powinno wyglądać saldo finansowe m.in. z uwagi na różnice kursowe z wyceny obligacji (w EUR). Tym samym prognozujemy, że w 215 roku spółka może pokazać zysk netto przypisany akcjonariuszom jednostki dominującej na poziomie ponad 36 mln PLN (bez efektu różnic kursowych byłoby to ponad 28 mln PLN). W segmencie produkcji zakładamy, że sprzedaż produktów wzrośnie do prawie 353 tys. ton (większa produkcja w HSJ), a półwyrobów do 198 tys. ton. Średnia cena sprzedaży (półwyroby oraz wyroby przetworzone) w naszym modelu jest niższe w 215 roku w porównaniu do 214 roku o ok. 18 PLN/t. Ogółem spodziewamy się, że dywizja produkcji wykaże przychody na poziomie ok mld PLN. Wynik EBIT/t powinien ulec poprawie z niespełna 168 do ponad 198 PLN/t. Tym samym wynik EBIT za cały 215 rok prognozujemy na poziomie 19.3 mln PLN. W dywizji surowcowej w 215 roku zakładamy istotnie słabszy okres 1H 15 za sprawą taniejącego złomu. Pozostawiamy płaskie założenia sprzedaży złomu do odbiorców zewnętrznych i lekki wzrost pozysku na cele hut grupy. Ogółem przychody segmentu (bez wyłączeń) prognozujemy na poziomie niespełna 395 mln PLN. Uzyskiwane marże segmentu (szczególnie w 1H 15) mogą być jednak słabe z uwagi na taniejące ceny złomu. W 216 roku przyjmujemy dalszą lekką poprawę w obszarze produkcji, czemu naszym zdaniem powinna sprzyjać lepsza jakościowo struktura sprzedaży w HSJ oraz poprawiające się spready złom-kęs/produkt. Poziom sprzedaży wyrobów przetworzonych w ramach grupy w 216 roku prognozujemy na pułapie niespełna 358 tys. ton. W kolejnych latach w modelu nie przyjmujemy wyższych wartości z uwagi na ograniczone moce. Zwracamy jednak uwagę, że spółka sygnalizuje w średnioterminowej perspektywie potrzebę dokonania inwestycji w nowe moce wytwórcze na poziomie ok. 8 mln PLN. Jest to naszym zdaniem scenariusz do realizacji, ale kiedy dojdzie do dalszego ograniczenia wskaźnika zadłużenie netto/ebitda oraz przy udanej renegocjacji warunków finansowania zewnętrznego i rolowaniu obligacji (ograniczając koszt finansowania zewnętrznego). 12

13 Założenia wyników Cognoru na kolejne okresy [mln PLN] Grupa Cognor 1Q'14 2Q'14 3Q'14 4Q'14 1Q'15 2Q'15 3Q'15 4Q' Przychody 351,3 367,9 367, 336,3 34,6 383,7 377,9 343, 1 422, , , 1 511, 1 521,8 EBITDA 32,6 25,3 17,3 26, 27,5 37,3 29, 32,6 11,1 126,4 144,6 149, 152,9 EBIT 24,2 16,6 8, 17,3 18,6 28,5 2,1 23,6 66, 9,8 18,4 112,2 115,5 Saldo finansowe -17,5-14,7-14, -21,2 7,3-18,5-18,6-12,5-67,3-42,2-54,7-62,9-61,4 Wynik netto (przypisany jedn. dominującej) 6,1 4,7-5,5-1,2 2,3 7,4,7 8,2 4,1 36,6 4,4 37,1 4,7 Segment produkcji 1Q'14 2Q'14 3Q'14 4Q'14 1Q'15 2Q'15 3Q'15 4Q' Przychody 315,2 325, 323,6 295,2 328,5 36,1 352,5 34,7 1259, 1345,8 1383,3 14,9 147,2 EBIT 22,3 18,2 15,1 32,6 26,3 34,3 23,1 25,6 88,2 19,3 119,5 122,3 125,1 EBIT/t [PLN] 171,4 13,8 17,6 279,9 194,9 229,9 159,9 29,9 167,6 198,5 213,5 218,5 223,5 Sprzedaż półwyrobów na zewnątrz [tys. ton] 51,6 55,5 47,6 33,4 54,1 58, 5,1 35,9 188,1 198,1 22,1 22,1 22,1 Sprzedaż produktów [tys. ton] 78,6 83,6 93, 83,2 81,1 91,1 94,5 86,2 338,4 352,9 357,9 357,9 357,9 Średnia cena sprzedaży [PLN/t] Segment złomu 1Q'14 2Q'14 3Q'14 4Q'14 1Q'15 2Q'15 3Q'15 4Q' Przychody 112,1 116,9 13,8 117,4 9,7 1,5 91,5 111,7 45,3 394,4 47,7 414,9 422,2 EBIT -,5,1 -,5,5-6, -3,4-1,4,1 -,5-1,8,5 1,5 2, EBIT/t [PLN] -5,6 1,1-6,3 4,6-63,1-34,5-16,4,9-1,2-28,3 1,2 3,8 5,1 Razem wolumen sprzedaży złomu [tys. ton] 88,8 99,6 85,8 99,6 95,5 99,6 85,8 99,6 373,9 38,5 382,1 383,6 385,2 Sprzedaż złomu na zewnątrz [tys. ton] 16,6 25,1 25,6 32,8 17,8 25,1 25,6 32,8 1,1 11,3 12,8 14,4 15,9 Sprzedaż złomu wewnątrz grupy [tys. ton] 72,3 74,5 6,3 66,7 77,7 74,5 6,3 66,7 273,8 279,2 279,2 279,2 279,2 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. 13

14 cze 13 lip 13 sie 13 wrz 13 paź 13 lis 13 gru 13 sty 14 lut 14 mar 14 kwi 14 maj 14 cze 14 lip 14 sie 14 wrz 14 paź 14 lis 14 gru 14 sty 15 lut 15 mar 15 sty 13 lut 13 mar 13 kwi 13 maj 13 cze 13 lip 13 sie 13 wrz 13 paź 13 lis 13 gru 13 sty 14 lut 14 mar 14 kwi 14 maj 14 cze 14 lip 14 sie 14 wrz 14 paź 14 lis 14 gru 14 sty 15 lut 15 sty 6 lip 6 sty 7 lip 7 sty 8 lip 8 sty 9 lip 9 sty 1 lip 1 sty 11 lip 11 sty 12 lip 12 sty 13 lip 13 sty 14 lip 14 sty 15 ZACHOWANIE CEN ZŁOMU I WYROBÓW STALOWYCH Spoglądając na odczyty cen złomu oraz produktów stalowych oceniamy, że okres 1Q 15 może przynieść poprawę teoretycznych spreadów złom-kęs/produkt. Szacujemy, że średnia cena złomu wg indeksu tureckiego (HMS 8:2 CFR) za cały 1Q 15 może spaść przynajmniej o ok. 55 USD/t w ujęciu q/q. Zakładamy zatem, że średnia bazowa cena załomu w Polsce spadła o ponad 125 PLN/t. Indeks cenowy złomu (Turcja) od 26 roku Indeks cenowy złomu (Turcja) od 213 roku Scrap HMS 8:2 CFR Turcja [PLN/t] - lewa skala Scrap HMS 8:2 CFR Turcja [USD/t] - prawa skala Scrap HMS 8:2 CFR Turcja [PLN/t] - lewa skala Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., Bloomberg Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., Bloomberg Ceny produktów stalowych w 1Q 15 pozostają nadal pod presją. Z danych PUDS wynika, że większość głównych asortymentów zanotowała spadki cen w ujęciu q/q. Szacujemy, że średnia cena blachy gorącowalcowanej w 1Q 15 może spaść q/q o ok. 6 PLN/t, średnia cena prętów o ponad 5 PLN/t, z kolei profile HEB potaniały średnio o ok 4 PLN/t. Próby odważniejszych podwyżek wyrobów stalowych dotychczas nie powiodły się. Należy mieć na uwadze, że huty AM w wyniku spadku cen rudy i węgla koksującego notują wyraźną poprawę wyników przy obecnych cenach produktów stalowych. Indeksy cenowe wyrobów stalowych w Polsce Q 14 3Q 14 1Q Blacha gorącowalcowana S235JR2 (St3S) [PLN/t] Pręt żebrowany fi 12mm, BST 5 [PLN/t] Profil HEB 2 [PLN/t] Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., PUDS Spoglądając na zachowanie cen złomu oraz produktów stalowych oceniamy, że modelowy spread wskazuje na poprawę sytuacji operacyjnej dla Cognoru. Zakładamy w naszych szacunkach, że poprawiające się warunki dla Cognoru będą bardziej widoczne w wynikach spółki za 2Q 15 aniżeli za sam 1Q 15 (z uwagi m.in. na zgromadzony wcześniej stan zapasów). 14

15 PORÓWNANIE WYBRANYCH DANYCH ARCELOR MITTAL VS Poniżej przedstawiamy porównanie średnich odczytów jakie pokazuje Arcelor Mittal dla swojej dywizji w Europie oraz Cognor. Należy mieć na uwadze, że Cognor jest niszowym graczem. W 214 roku produkcja AM wyrobów stalowych w Europie wyniosła ponad 43 mln ton. Sprzedaż wyrobów płaskich przez AM w Europie była na poziomie ok mln ton, z kolei sprzedaż wyrobów długich osiągnęła pułap prawie 12 mln ton. W 214 roku sprzedaż Cognoru w kategorii wyrobów płaskich stanowiła zaledwie niespełna.3% tego co lokował na rynku europejskim AM. W kategorii wyrobów długich sprzedaż Cognory odpowiadała za ok. 2.8% wolumenów sprzedawanych w Europie przez AM. Średni przychód w przeliczeniu na 1 tonę produkcji w Cognorze (tylko segment produkcji) i Arcelor Mittal (dywizja Europa) Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13 1Q'14 2Q'14 3Q'14 4Q'14 Cognor - śr. cena sprzedaży [PLN/t] Arcelor Mittal - śr. cena sprzedaży [PLN/t] Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka, Arcelor Mittal Średni wynik EBITDA w przeliczeniu na 1 tonę produkcji w Cognorze (tylko segment produkcji) i Arcelor Mittal (dywizja Europa) Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13 1Q'14 2Q'14 3Q'14 4Q' Cognor - wynik EBITDA [PLN/t] Arcelor Mittal - wynik EBITDA [PLN/t] Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka, Arcelor Mittal 15

16 OPIS GRUPY Spółka jest jednym z niszowych producentów stali w Polsce (posiada piece elektrycze zlokalizowane w Ferrostalu w Gliwicach oraz w HSJ w Stalowej Woli) z istotnym udziałem w wybranych asortymentach produktów stalowych, w szczególności na rynku stali stopowej, prętów gładkich, kwadratów, płaskowników czy kątowników. Dodatkowo w ramach grupy wchodzi Złomrex specjalizujący się w handlu złomem. Struktura grupy kapitałowej Cognor Źródło: spółka Kapitał akcyjny spółki składa się z mln akcji notowanych na GPW. Dodatkowo Cognor wyemitował mln sztuk warrantów serii B. Posiadacz 1 warrantu serii B ma prawo nabyć 1 akcję Cognoru po cenie 2.35 PLN w okresie najbliższych 9 lat. Dlatego przyjmujemy do obliczeń docelową maksymalną liczbę akcji (po wymianie warrantów) na poziomie mln szt. Struktura akcjonariatu Cognoru akcje % kapitału warranty serii B i C PS HoldCo sp. z o.o % 2 CIF.% 6 86 TFI PZU % Przemysław Grzesiak % Inni % 5 36 Razem % Źródło: Dom Maklerski BDM, spółka Docelowa liczba akcji Spółka wyemitowała obligacje wymienne na akcje na kwotę mln EUR. Termin zapadalności tych papierów przypada na 1 luty 221 roku. Odsetki wynoszą 5% i płacone są w okresach półrocznych (1 luty i 1 sierpień). Posiadacze tych papierów dłużnych są uprawnieni począwszy od 1 marca 215 roku do momentu upływu okresu 6 miesięcy liczonego od daty wymagalności do wymiany na akcje Cognoru. Mechanizm wymiany na akcje będzie odbywał się za pomocą wyemitowanych warrantów serii B. Z naszych symulacji wynika, że posiadacze omawianych obligacji będą uprawnieni do objęcia ok mln akcji Cognoru, które w docelowym kapitale składającym się z mln akcji będą stanowiły ok %. Pozostałe ok. 15 mln warrantów może powrócić do PS HoldCo, które w docelowej strukturze akcjonariatu będzie miało ponad 44% udziałów. 16

17 PRZYCHODY ORAZ KOSZTY RODZAJOWE SPÓŁKI W 214 roku spółka wykazała przychody na poziomie ponad 1.42 mld PLN. Dominujące znaczenie dla wielkości przychodów miała sprzedaż półwyrobów stalowych oraz wyrobów gotowych. W omawianym okresie wpływy ze sprzedaży tych grup wyniosły odpowiednio 361 mln PLN i 823 mln PLN. Segment zajmujący się pozyskiem i sprzedażą złomu wygenerował sprzedaż do odbiorców zewnętrznych na pułapie ok. 94 mln PLN. Struktura przychodów Cognoru w latach Przychody [mln PLN] Razem Złom Półwyroby (kęsy, wlewki) Wyroby gotowe Inne Sprzedaż wolumenowa [tys. ton] Złom Półwyroby (kęsy, wlewki) Wyroby gotowe Średnia cena sprzedaży [PLN/t] Złom Półwyroby (kęsy, wlewki) Wyroby gotowe Źródło: Dom Maklerski BDM, spółka W strukturze kosztów rodzajowych dominujące znaczenie ma pozycja zużycie materiałów i energii. Jest to pochodną przedmiotu działania obu segmentów grupy (zarówno dywizji produkcyjnej jak i handlu złomem). W 214 roku wspominana kategoria stanowiła ok. 71.3% ogółu kosztów rodzajowych. W 214 roku koszty wynagrodzeń i innych świadczeń związanych z pracownikami były na poziomie 19 mln PLN, koszty usług obcych wynosiły ponad 2 mln PLN, a amortyzacja niespełna 35 mln PLN. Struktura kosztów rodzajowych Cognoru 1% 9% 8% % 6% 5% 4% % 2% 1% % Amortyzacja Zużycie materiałów i energii Usługi obce Wynagrodzenia i inne świadczenia Inne koszty rodzajowe Źródło: Dom Maklerski BDM, spółka 17

18 SEGMENTY BIZNESOWE GRUPY I POZYCJA RYNKOWA SPÓŁKI Cognor wykazuje główne dwa segmenty działalności. 1. Przetwórstwo i handel złomami w tym zakup, przetwórstwo, uzdatnianie i sprzedaż złomów stali oraz metali nieżelaznych; 2. Produkcja stali w tym przerób złomu na półwyroby (kęsy i wlewki) ze stali, walcowanie wyrobów finalnych z półwyrobów oraz sprzedaż półwyrobów i wyrobów. PRZETWÓRSTWO I HANDEL ZŁOMAMI Segment złomu stali, obejmuje pozyskiwanie i przetwórstwo złomu stalowego, który jest następnie zużywany wewnętrznie lub sprzedawany klientom zewnętrznym. Spółka posiada sieć składającą się z 16 centrów handlowych. Z danych spółki wynika, że w 214 roku grupa pozyskała ponad 713 tys. ton złomu, z czego ponad 1 tys. ton zostało sprzedanych klientom zewnętrznym. Działalność segmentu prowadzi głównie Złomrex. Dodatkowo na własne potrzeby indywidualnie skupują złom Ferrostal jak i HSJ. Sam Złomrex jest jednym z głównych graczy na krajowym rynku skupu i handlu złomem stali. Szacowany udział tego podmiotu w rynku polskim wynosi ok. 5% (pozysk złomu przekraczający 361 tys. ton w skali 214 roku; bez zewnętrznych zakupów HSJ i FERR). Oddziały handlowe (skupu złomu) i produkcyjne Cognoru Źródło: Dom Maklerski BDM, spółka 18

19 Pozysk złomów stali przez grupę Cognor [tys. ton] Ferrostal HSJ Złomrex Wykorzystanie złomów stali wewnątrz grupy (w piecach elektrycznych) [tys. ton] Ferrostal HSJ Sprzedaż złomu na zewnątrz przez Złomrex (bez sprzedaży dla Ferrostalu i HSJ) Sprzedaż złomu poza grupę przez Złomrex Źródło: Dom Maklerski BDM, spółka 19

20 SEGMENT PRODUKCJI STALI Segment produkcji stali składa się z dwóch składowych. Jest to obszar półwyrobów, obejmujący produkcję półwyrobów czyli kęsów i wlewków oraz obszar produkcji wyrobów finalnych (kęsy i wlewki po dalszym przetworzeniu). Półwyroby Spółka posiada dwie huty stali: 1. Ferrostal Łabędy Sp. w Gliwicach 2. Huta Stali Jakościowych S.A. w Stalowej Woli. Teoretyczne zdolności produkcyjne posiadanych hut w skali roku wynoszą łącznie ok. 636 tys. ton (moce Ferrostalu wynoszą ok. 375 tys. ton, a moce HSJ ok. 261 tys. ton). W roku 214 wykorzystanie zdolności produkcyjnych wyniosło 91,6% (w przypadku Ferrostalu było to prawie 12%, a w HSJ był to pułap 77%). W 214 roku spółka wyprodukowała prawie 583 tys. ton stali surowej. W Ferrostalu było to ponad 381 tys. ton, natomiast w HSJ spółka wyprodukowała ponad 21 tys. ton stali surowej. Oznacza to wzrost w porównaniu do 213 roku o 76.6 tys. ton w ramach całej grupy (w Ferrostalu wzrost o prawie 57 tys. ton r/r, a w HSJ było to więcej o prawie 2 tys. ton w relacji r/r). Ogółem w 214 roku w ramach wyprodukowanej stali surowej w grupie ok. 7% wolumenów klasyfikowano jako stal węglową, a 3% jako stal stopową i nierdzewną. Z danych spółki wynika, że jej szacowany udział rynkowy w Polsce w produkcji stali surowej w roku 214 wynosił 6.8%. W przypadku stali węglowej było to ponad 5%, z kolei w grupie stali stopowych i nierdzewnych spółka miała udział rynkowy na pułapie ok. 35%. W 214 roku około 2/3 stali surowej wyprodukowanej w grupie zostało dalej przetworzona przez walcownie Cognoru na wyroby finalne, natomiast 188 tys. ton zostało sprzedanych na zewnątrz. Udział rynkowy Cognoru w produkcji stali surowej w Polsce w 214 roku Stal surowa ogółem Stal węglowa Stal stopowa i nierdzewna Pozostali Cognor Pozostali Cognor Pozostali Cognor Źródło: Dom Maklerski BDM, spółka na podstawie danych CIBEH, HIPH, WSA Produkcja stali surowej w ramach grupy [tys. ton] Ferrostal HSJ Źródło: Dom Maklerski BDM, spółka 2

21 Produkcja stali surowej w Ferrostalu i sprzedaż na zewnątrz półwyrobów nieprzetworzonych % 7% 6% 5% 4% 3% 2% 5 1% % Produckja stali surowej [tys. ton] - lewa skala Sprzedaż na zewnątrz jako % produkcji - prawa skala Źródło: Dom Maklerski BDM, spółka Produkcja stali surowej w HSJ i sprzedaż na zewnątrz półwyrobów nieprzetworzonych 25 14% % 1% % % 4% 2% % Produckja stali surowej [tys. ton] - lewa skala Sprzedaż na zewnątrz jako % produkcji - prawa skala Źródło: Dom Maklerski BDM, spółka Wyroby gotowe Obszar ten obejmuje produkcję, zakup i sprzedaż hurtową wyrobów hutniczych. Grupa Cognor posiada walcownie w trzech lokalizacjach (dwie walcowanie obsługujące Ferrostal Walcownia Bruzdowa oraz krakowski ZW Profil; walcowania przy HSJ). Teoretyczne moce produkcyjne Walcowni Bruzdowa wynoszą 198 tys. ton (w 214 roku wykorzystane w ponad 4%), moce ZW Profil są na poziomie 132 tys. ton (w 214 roku wykorzystane w ponad 82%), z kolei walcownia przy HSJ posiada zdolności produkcyjne na poziomie 178 tys. ton dla prętów i 1 tys. ton dla blach (w 214 roku moce wykorzystane odpowiednio na poziomie 84% i niespełna 11%). Produkcja wyrobów gotowych w ramach grupy Cognor [tys. ton] Walcownia Bruzdowa ZW Profil HSJ Źródło: Dom Maklerski BDM, spółka 21

22 W roku 213 zużycie jawne wyrobów hutniczych w Polsce wyniosło 1.3 mln ton, a w 214 roku wg nas wzrosło do ponad 1.5 mln ton. Polska należy do mniejszych producentów stali na świecie i jednocześnie jest szóstym producentem stali w UE. Największymi producentami stali w UE są Niemcy, Włochy, Francja, Hiszpania i Wlk. Brytania. W 214 roku udział Polski w produkcji w UE wyniósł 5.1%, a jej udział w światowej produkcji to tylko.5%. Należy jednak mieć na uwadze, że rok 214 przyniósł wyraźną poprawę w poziomie produkcji w Polsce. Krajowa produkcja notowała najlepsze odczyty w regionie CEE. Ogółem w 214 roku w Polsce wyprodukowano ok. 8.6 mln ton stali surowej, czyli o 8% więcej r/r. Produkcja krajowa wyrobów hutniczych w 214 roku osiągnęła pułap 7.65 mln ton. Ponad 61% produkcji obejmowało kategorie wyrobów długich, a 39% wyroby płaskie. Szacunkowy udział Cognoru w krajowej produkcji był na poziomie 4.4%. Należy mieć na uwadze, że pozycja rynkowa Cognoru była znacząca w wybranych kategoriach produktów długich (łącznie w wyrobach produktów długich ok. 7%), natomiast udział w rynku wyrobów płaskich był w 214 roku symboliczny i wynosił niespełna.5%. Produkcja wyrobów gorącowalcowanych w Polsce i w grupie Cognor oraz szacunkowy udział spółki w krajowym rynku w 214 roku Polska [tys. ton] Cognor [tys. ton] udział rynkowy Cognoru Wyroby gorącowalcowane, w tym: % płaskie % długie, w tym: % walcówka % kształtowniki ciężkie % kształtowniki lekkie % szyny % pręty żebrowane % manszardy, w tym: % pręty gładkie % płaskowniki, kwadraty i kątowniki % pręty o dużych przekrojach % rury bez szwu % Źródło: Dom Maklerski BDM, szacunki spółki m.in. na podstawie danych CIBEH i HIPH 22

P 2017P 2018P

P 2017P 2018P KUPUJ (POPRZEDNIO: KUPUJ) WYCENA 1.66 PLN 28 KWIECIEŃ 216 Po bardzo wymagającym 215 roku, na przełomie 1/2Q 16 doszło do istotnych zmian na rynku wyrobów stalowych. Dokonane dynamiczne zwyżki cen stali

Bardziej szczegółowo

2012 2013 2014 2015P 2016P 2017P

2012 2013 2014 2015P 2016P 2017P KUPUJ (POPRZEDNIO: KUPUJ) WYCENA 2.6 PLN 1 CZERWIEC 215 Z uwagi na pozytywną ocenę podjętych działań poprawiających wolumeny sprzedaży i dostrzeganą przez nas w 2H 15 perspektywę odbudowy konkurencyjności

Bardziej szczegółowo

STALPROFIL S.A. i jego Grupa Kapitałowa w 2014 roku. 16 kwiecień

STALPROFIL S.A. i jego Grupa Kapitałowa w 2014 roku. 16 kwiecień STALPROFIL S.A. i jego Grupa Kapitałowa w 2014 roku 16 kwiecień 2015 1 Globalna produkcja stali w 2014 r. wzrosła o 1,2%, przy niskim wykorzystaniu mocy produkcyjnych ok 70% Najwięksi producenci stali

Bardziej szczegółowo

P 2017P 2018P

P 2017P 2018P KUPUJ (POPRZEDNIO: KUPUJ) WYCENA 1,73 PLN 21 LIPIEC 216, 11:5 CEST Podwyższamy naszą wycenę z 1,66 PLN do 1,73 PLN/akcję oraz utrzymujemy zalecenie Kupuj. Spółka jest agresywną propozycją z ekspozycją

Bardziej szczegółowo

P 2017P 2018P

P 2017P 2018P KUPUJ (POPRZEDNIO: KUPUJ) WYCENA 1,76 PLN 26 WRZESIEŃ 216, 9:7 CEST Decydujemy się na utrzymanie rekomendacji Kupuj i jednocześnie podnosimy cenę docelową z 1,73 PLN/akcję do 1,76 PLN/akcję. Oceniamy,

Bardziej szczegółowo

Komentarz Zarządu do wyników drugiego kwartału roku 2015

Komentarz Zarządu do wyników drugiego kwartału roku 2015 28 sierpień 2015 Komentarz Zarządu do wyników drugiego kwartału roku 2015 Drugi kwartał roku 2015 przyniósł kontynuację silnego popytu na stal w Europie a w szczególności w Polsce. Polska produkcja stali

Bardziej szczegółowo

Komentarz Zarządu do skonsolidowanych wyników pierwszego kwartału 2016 r.

Komentarz Zarządu do skonsolidowanych wyników pierwszego kwartału 2016 r. 16 maj 2016 Komentarz Zarządu do skonsolidowanych wyników pierwszego kwartału 2016 r. Pierwszy kwartał roku 2016 przyniósł dalsze pogorszenie koniunktury w rynku stali na świecie i był okresem spadku produkcji

Bardziej szczegółowo

Komentarz Zarządu do skonsolidowanych wyników pierwszego kwartału 2015 r.

Komentarz Zarządu do skonsolidowanych wyników pierwszego kwartału 2015 r. 18 maj 2015 Komentarz Zarządu do skonsolidowanych wyników pierwszego kwartału 2015 r. Pierwszy kwartał 2015 roku był okresem kontynuacji dobrego popytu rynkowego w Polsce jak i w Europie. Pomimo spadku

Bardziej szczegółowo

Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2010

Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2010 Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2010 26 maj 2011 26 maj 2011 1 Wzrost produkcji stali surowej w roku 2010. Dynamika produkcji stali surowej 2010/2009: Polska +12% UE 27 +25%

Bardziej szczegółowo

Q Wyniki Operacyjne i Finansowe. 19 listopada 2013

Q Wyniki Operacyjne i Finansowe. 19 listopada 2013 Q3 2013 - Wyniki Operacyjne i Finansowe 19 listopada 2013 Spis Treści 1. Wprowadzenie 2. Wyniki Operacyjne 3. Wyniki Finansowe 4. Prognoza na Q4 2013 5. Refinansowanie i Średnioterminowe Nakłady Inwestycyjne

Bardziej szczegółowo

Komentarz Zarządu do skonsolidowanych wyników drugiego kwartału 2016 r.

Komentarz Zarządu do skonsolidowanych wyników drugiego kwartału 2016 r. 29 sierpień 2016 Komentarz Zarządu do skonsolidowanych wyników drugiego kwartału 2016 r. W drugim kwartale roku 2016 odczyt produkcji stali na świecie był identyczny jak w analogicznym kwartale roku poprzedniego

Bardziej szczegółowo

Komentarz Zarządu do wyników trzeciego kwartału roku 2015

Komentarz Zarządu do wyników trzeciego kwartału roku 2015 16 listopad 2015 Komentarz Zarządu do wyników trzeciego kwartału roku 2015 Zakończony kwartał stał pod znakiem spadku cen złomów stali, półwyrobów oraz wyrobów finalnych. Chociaż tego rodzaju ruch cenowy

Bardziej szczegółowo

Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. i jego Grupy Kapitałowej w 2012 roku. 12 czerwiec

Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. i jego Grupy Kapitałowej w 2012 roku. 12 czerwiec Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. i jego Grupy Kapitałowej w 2012 roku 12 czerwiec 2013 1 Struktura akcjonariatu Stalprofil SA na dzień 31.12.2012r. Akcjonariusz Ilość akcji razem Udział

Bardziej szczegółowo

Komentarz Zarządu do skonsolidowanych wyników trzeciego kwartału 2016 r.

Komentarz Zarządu do skonsolidowanych wyników trzeciego kwartału 2016 r. 14 listopad 2016 Komentarz Zarządu do skonsolidowanych wyników trzeciego kwartału 2016 r. W trzecim kwartale roku 2016 produkcja stali na świecie wzrosła o 1,8% w porównaniu do analogicznego kwartału roku

Bardziej szczegółowo

Komentarz Zarządu do skonsolidowanych wyników drugiego kwartału roku 2017

Komentarz Zarządu do skonsolidowanych wyników drugiego kwartału roku 2017 29 sierpień 2017 Komentarz Zarządu do skonsolidowanych wyników drugiego kwartału roku 2017 Drugi kwartał roku 2017 przyniósł dalszą poprawę popytu na stal i spowodował wzrost jej produkcji w Unii Europejskiej

Bardziej szczegółowo

Sprawozdanie Zarządu z działalności Spółki w roku 2009

Sprawozdanie Zarządu z działalności Spółki w roku 2009 Sprawozdanie Zarządu z działalności Spółki w roku 2009 Spadek globalnego zużycia jawnego stali. Zużycie jawne w 2009r: Świat: - 7 % Polska: - 29% + 9 % + 10 % + 25 % NAFTA EU-27 WNP Am. Łac. Reszta Europy

Bardziej szczegółowo

Komentarz Zarządu do skonsolidowanych wyników pierwszego kwartału roku 2017

Komentarz Zarządu do skonsolidowanych wyników pierwszego kwartału roku 2017 15 maj 2017 Komentarz Zarządu do skonsolidowanych wyników pierwszego kwartału roku 2017 Pierwszy kwartał roku 2017 przyniósł poprawę popytu na stal i spowodował wzrost jej produkcji w Unii Europejskiej

Bardziej szczegółowo

Komentarz Zarządu do skonsolidowanych wyników trzeciego kwartału roku 2017

Komentarz Zarządu do skonsolidowanych wyników trzeciego kwartału roku 2017 14 listopad 2017 Komentarz Zarządu do skonsolidowanych wyników trzeciego kwartału roku 2017 W trzecim kwartale 2017 roku dynamika popytu na stal przyśpieszyła co wpłynęło na zwiększenie produkcji w Unii

Bardziej szczegółowo

Wyroby długie - kluczowy segment stalowego rynku. Bieżąca sytuacja i perspektywy rozwoju.

Wyroby długie - kluczowy segment stalowego rynku. Bieżąca sytuacja i perspektywy rozwoju. Wyroby długie - kluczowy segment stalowego rynku. Bieżąca sytuacja i perspektywy rozwoju. Jerzy Bernhard, Prezes Zarządu Stalprofil S.A. 7 listopad 2012 1 sty 02 maj 02 wrz 02 sty 03 maj 03 wrz 03 sty

Bardziej szczegółowo

P 2017P 2018P

P 2017P 2018P KUPUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 349.2 PLN 24 MAJ 216 W scenariuszu realizacji naszych prognoz, spółka jest obecnie handlowana na atrakcyjnym mnożniku EV/EBITDA na lata 216-217 wynoszącym odpowiednio

Bardziej szczegółowo

Q Wyniki Operacyjne i Finansowe

Q Wyniki Operacyjne i Finansowe Q2 2013 - Wyniki Operacyjne i Finansowe 3 wrzesień 2013 1 Spis Treści 1. Wprowadzenie 2. Wyniki Operacyjne 3. Wyniki Finansowe 4. Oczekiwania na Q3 2013 5. Refinansowanie i Średnioterminowe Nakłady Inwestycyjne

Bardziej szczegółowo

KUPUJ (RAPORT INICJUJĄCY) MFO WYCENA 20,63 PLN RAPORT ANALITYCZNY 27 CZERWIEC 2016, 11:59 CEST

KUPUJ (RAPORT INICJUJĄCY) MFO WYCENA 20,63 PLN RAPORT ANALITYCZNY 27 CZERWIEC 2016, 11:59 CEST KUPUJ (RAPORT INICJUJĄCY) WYCENA 20,63 PLN 27 CZERWIEC 2016, 11:59 CEST Uwzględniając istotny potencjał dla ruchu kursu, decydujemy się na rozpoczęcie wydawania rekomendacji od zalecenia KUPUJ z ceną docelową

Bardziej szczegółowo

P 2018P 2019P 2020P

P 2018P 2019P 2020P KUPUJ (POPRZEDNIO: KUPUJ) WYCENA 2,1 PLN 24 STYCZEŃ 218, 1:59 CEST Oceniamy, że spółka może być jedną z ciekawszych propozycji inwestycyjnych w 218 roku w gronie podmiotów notowanych na GPW z ekspozycją

Bardziej szczegółowo

STALPROFIL S.A. i jego Grupa Kapitałowa w 2015 roku. 6 maj

STALPROFIL S.A. i jego Grupa Kapitałowa w 2015 roku. 6 maj STALPROFIL S.A. i jego Grupa Kapitałowa w 2015 roku 6 maj 2016 1 Kryzys na światowym rynku stali dotknął prawie wszystkie regiony EU-28 Turkey Russia USA South-America China India Japan South-Korea World

Bardziej szczegółowo

Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2011. 6 czerwiec 2012 1

Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2011. 6 czerwiec 2012 1 Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2011. 6 czerwiec 2012 1 W 2011 r. światowa produkcja stali osiągnęła wzrost (o 7%). W 2011 Polska wyprodukowała 8,8 mln ton stali, odnotowując

Bardziej szczegółowo

P 2016P 2017P

P 2016P 2017P REDUKUJ (POPRZEDNIO: KUPUJ) WYCENA 374.2 PLN 09 LIPIEC 2015 W obecnej aktualizacji raportu akcentujemy prawdopodobne pogorszenie przyszłych warunków działania dla grupy. Obawiamy się bowiem, że wraz z

Bardziej szczegółowo

Komentarz i Analizy Zarządu do Raportu Rocznego 2014

Komentarz i Analizy Zarządu do Raportu Rocznego 2014 20 marzec 2015 Komentarz i Analizy Zarządu do Raportu Rocznego 2014 Zarząd Cognor S.A. (Cognor, Spółka, Grupa) ma przyjemność zaprezentować poniższą analizę kluczowych faktów i najważniejszych danych liczbowych

Bardziej szczegółowo

20 marca 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2013 r.

20 marca 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2013 r. 20 marca 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2013 r. Istotne zdarzenia w 2013 roku Spadek cen energii o około 10%. Pierwszy pełen rok konsolidacji PAK KWB Konin, PAK KWB Adamów

Bardziej szczegółowo

Budżet na 2009 rok oraz wyniki Spółki w 2008 roku

Budżet na 2009 rok oraz wyniki Spółki w 2008 roku 1 / 27 Budżet na 2009 rok oraz wyniki Spółki w 2008 roku Prezentacja na spotkanie z analitykami w dniu 27 lutego 2009 roku Luty 2009 Budżet na 2009 rok 2 / 27 Spis treści 3 / 27 Cele biznesowe Założenia

Bardziej szczegółowo

P 2018P 2019P

P 2018P 2019P AKUMULUJ (POPRZEDNIO: KUPUJ) WYCENA 16,51 PLN 21 SIERPIEŃ 217, 1:36 CEST Wyceniamy spółkę na 16,51 PLN/akcję i wydajemy zalecenie AKUMULUJ. W skali całego 217 roku przyjmujemy, że EBITDA grupy będzie na

Bardziej szczegółowo

SPRAWOZDANIE ZARZĄDU Z DZIAŁALNOŚCI SPÓŁKI I GRUPY KAPITAŁOWEJ STALPROFIL S.A. W ROKU 2018

SPRAWOZDANIE ZARZĄDU Z DZIAŁALNOŚCI SPÓŁKI I GRUPY KAPITAŁOWEJ STALPROFIL S.A. W ROKU 2018 SPRAWOZDANIE ZARZĄDU Z DZIAŁALNOŚCI SPÓŁKI I GRUPY KAPITAŁOWEJ STALPROFIL S.A. W ROKU 2018 Zmiany w Strukturze Grupy Kapitałowej Stalprofil S.A. w 2018r. 1. zbycie Kolb do Izostal S.A.; 2. utworzenie STF

Bardziej szczegółowo

Stalprofil S.A. i jego Grupa Kapitałowa w 2016 roku. 7 czerwiec

Stalprofil S.A. i jego Grupa Kapitałowa w 2016 roku. 7 czerwiec Stalprofil S.A. i jego Grupa Kapitałowa w 2016 roku 7 czerwiec 2017 1 Wzrost globalnej produkcji wyniósł w roku 2016 0,8%, w Polsce produkcja spadła o 2,8% 20 największych producentów stali (mln t) Źródło:

Bardziej szczegółowo

20 marzec Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2014 rok

20 marzec Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2014 rok 20 marzec 2015 Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2014 rok Podsumowanie 2014 roku Niższa o 4,14% [o 0,43 TWh] sprzedaż energii elektrycznej z własnej produkcji. Wyższa o 33,50% [o 0,86

Bardziej szczegółowo

P 2009P 2010P 2011P

P 2009P 2010P 2011P RAPORT ANALITYCZNY TRZYMAJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: AKUMULUJ) WYCENA 7,42 PLN 12 LUTY 2009 Ostatni kwartał 2008 roku przyniósł osłabienie PLN względem EUR i USD. Spółka nie stosuje zabezpieczeń przez

Bardziej szczegółowo

Wybór i ocena spółki. Warszawa, 3 marca 2013 r. Copyright Krzysztof Borowski

Wybór i ocena spółki. Warszawa, 3 marca 2013 r. Copyright Krzysztof Borowski Wybór i ocena spółki Warszawa, 3 marca 2013 r. Copyright Krzysztof Borowski Wartość wewnętrzna vs cena giełdowa Wartość Momenty kiedy WW jest bliska cenie giełdowej WW Cena giełdowa Kupno Sprzedaż Kupno

Bardziej szczegółowo

Komentarz Zarządu do wyników trzeciego kwartału roku 2014

Komentarz Zarządu do wyników trzeciego kwartału roku 2014 14 listopad 2014 Komentarz Zarządu do wyników trzeciego kwartału roku 2014 Trzeci kwartał roku 2014 stanowił kontynuację okresu poprawy wyników w porównaniu do roku 2013 jakkolwiek skala przyrostu ma tendencję

Bardziej szczegółowo

P 2010P 2011P 2012P

P 2010P 2011P 2012P RAPORT ANALITYCZNY REDUKUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 7,66 PLN 25 WRZESIEŃ 2009 Od naszej poprzedniej rekomendacji Akumuluj wydanej w maju br. kurs spółki wzrósł o ok. 25%. Obecnie nasza wycena na poziomie

Bardziej szczegółowo

P 2019P 2020P 2021P

P 2019P 2020P 2021P KUPUJ (POPRZEDNIO: KUPUJ) WYCENA 2,23 PLN 10 MAJ 2018, 08:59 CEST Od czasu naszej ostatniej rekomendacji Kupuj walory spółki zaoferowały ponad 27% wzrost wartości inwestycji (uwzględniając wypłaconą dywidendę).

Bardziej szczegółowo

Q Biznes i Finanse

Q Biznes i Finanse Q3 2012 Biznes i Finanse 20 listopada 2012 1 Spis treści 1. Wprowadzenie 2. Przegląd działalności 3. Finanse 4. Prognozy Q4 2012 5. Refinansowanie i średnioterminowe nakłady inwestycyjne 6. Pytania i odpowiedzi

Bardziej szczegółowo

14 listopad 2013 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za III kwartał 2013 r.

14 listopad 2013 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za III kwartał 2013 r. 14 listopad 2013 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za III kwartał 2013 r. Kluczowe informacje za 9 m-cy 2013 (III kw. 2013) Finansowe Operacyjne o o o o Przychody ze sprzedaży = 2.017

Bardziej szczegółowo

Sprawozdanie Zarządu z działalności Spółki w roku czerwiec

Sprawozdanie Zarządu z działalności Spółki w roku czerwiec Sprawozdanie Zarządu z działalności Spółki w roku 2008 26 czerwiec 2009 1 Recesja na światowym rynku stali Spadek produkcji stali w Polsce: 2008/2007: -9%, IQ 2009/IQ 2008: -42% Dynamika produkcji stali

Bardziej szczegółowo

Kliknij, aby edytować styl

Kliknij, aby edytować styl Kliknij, aby edytować styl Prezentacja Grupy Kapitałowej Bowim 1 Sosnowiec, maj 215 Władze Spółki Lp. Nazwisko i Imię Funkcja Zakres odpowiedzialności 1. Jacek Rożek Wiceprezes Zarządu Ekonomia, Finanse

Bardziej szczegółowo

Stalprofil S.A. i jego Grupa Kapitałowa w 2013 roku. 15 maj

Stalprofil S.A. i jego Grupa Kapitałowa w 2013 roku. 15 maj Stalprofil S.A. i jego Grupa Kapitałowa w 2013 roku 15 maj 2014 1 Globalna produkcja stali w 2013 r. wzrosła o 3,5%, natomiast w Polsce i UE spadła odpowiednio o 4,9% i 2,0% najwięksi producenci stali

Bardziej szczegółowo

P 2017P 2018P

P 2017P 2018P AKUMULUJ (POPRZEDNIO: REDUKUJ) WYCENA 315.8 PLN 8 MARZEC 216 Zwracamy uwagę na bardzo dobrą sytuację płynnościową grupy na koniec 215 roku, co wyróżnia Stalprodukt na tle innych firm działających w branży.

Bardziej szczegółowo

P 2018P 2019P 2020P

P 2018P 2019P 2020P REDUKUJ (POPRZEDNIO: WZNOWIENIE) WYCENA 9,8 PLN 18 GRUDZIEŃ 217 (11:54 CEST) Wydajemy zalecenie Redukuj dla akcji z ceną docelową na poziomie 9,8 PLN/akcję. Oceniamy, że kolejne kwartały mogą być nadal

Bardziej szczegółowo

15 maja 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I kw r.

15 maja 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I kw r. 15 maja 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I kw. 2014 r. Istotne zdarzenia w I kwartale 2014 roku Spadek cen energii elektrycznej o 11,8%. Uwzględnienie w kosztach operacyjnych

Bardziej szczegółowo

Grupa Alumetal Wyniki finansowe za 2018

Grupa Alumetal Wyniki finansowe za 2018 Grupa Alumetal Wyniki finansowe za 218 22 marca 219 Podsumowanie wyników 218 roku 197,7 tys. ton sprzedaży wyrobów (wzrost o 12% r/r), najwyższa ilość sprzedaży w historii Grupy Alumetal 121,4 mln PLN

Bardziej szczegółowo

14 listopad 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za III kwartał 2014 r.

14 listopad 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za III kwartał 2014 r. 14 listopad 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za III kwartał 2014 r. Istotne zdarzenia w III kwartale 2014 roku Niższe o 7,5% osiągnięte ceny sprzedaży energii elektrycznej. Uwzględnienie

Bardziej szczegółowo

P 2016P 2017P 2018P

P 2016P 2017P 2018P KUPUJ (POPRZEDNIO: KUPUJ) WYCENA 39.80 PLN 05 STYCZEŃ 2016 Po uwzględnieniu w modelu aktualizacji założeń wynikających głównie z wyższych wolumenów sprzedaży i niższej długookresowej ścieżki cenowej, decydujemy

Bardziej szczegółowo

Skonsolidowane wyniki finansowe Grupy Kapitałowej LOTOS w I kw r.

Skonsolidowane wyniki finansowe Grupy Kapitałowej LOTOS w I kw r. Skonsolidowane wyniki finansowe Grupy Kapitałowej LOTOS w I kw. 2015 r. 29 kwietnia 2015 r. Spis treści 1 Podstawowe informacje 3-4 2 Otoczenie zewnętrzne 5-8 3 Segment wydobywczy 9-12 4 Segment produkcji

Bardziej szczegółowo

29 sierpnia 2013 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I półrocze 2013 r.

29 sierpnia 2013 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I półrocze 2013 r. 29 sierpnia 2013 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I półrocze 2013 r. Kluczowe informacje za 6 m-cy 2013 (II kw. 2013) Finansowe Operacyjne o o o o Przychody ze sprzedaży = 1.327

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe PGNiG SA I kwartał 2008 roku

Wyniki finansowe PGNiG SA I kwartał 2008 roku Wyniki finansowe PGNiG SA I kwartał 28 roku 1 Podstawowe wyniki finansowe GK PGNiG wg MSSF () Q1 27 Q1 28 Zmiana Konsensus rynkowy * Zmiana do konsensusu Przychody ze sprzedaży 5 49 5 33 6% 5 36 1% EBIT

Bardziej szczegółowo

AKUMULUJ (POPRZEDNIO: KUPUJ) MFO WYCENA 23,76 PLN RAPORT ANALITYCZNY 24 PAŹDZIERNIK 2016, 08:29 CEST

AKUMULUJ (POPRZEDNIO: KUPUJ) MFO WYCENA 23,76 PLN RAPORT ANALITYCZNY 24 PAŹDZIERNIK 2016, 08:29 CEST AKUMULUJ (POPRZEDNIO: KUPUJ) WYCENA 23,76 PLN 24 PAŹDZIERNIK 2016, 08:29 CEST Uwzględniając dalszy potencjał dla wzrostu kursu, decydujemy się na podniesienie ceny docelowej dla z 20,63 PLN do 23,76 PLN/akcję

Bardziej szczegółowo

15 maja 2013 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I kw r.

15 maja 2013 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I kw r. 15 maja 2013 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I kw. 2013 r. Kluczowe informacje za 3 m-ce 2013 Finansowe Operacyjne o o o o Przychody ze sprzedaży = 663 mln PLN; EBITDA = 178 mln

Bardziej szczegółowo

P 2016P 2017P 2018P

P 2016P 2017P 2018P REDUKUJ (POPRZEDNIO: REDUKUJ) WYCENA 29. PLN 27 LISTOPAD 215 Stalprodukt będzie miał bardzo wymagającą bazę porównawczą EBITDA z 215 roku i każdy kolejny odczyt kwartalny za 216 rok może przynieść istotną

Bardziej szczegółowo

31 sierpnia Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 6M 2015

31 sierpnia Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 6M 2015 31 sierpnia 2015 Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 6M 2015 Podsumowanie 6M 2015 Otoczenie: Niższa cena energii elektrycznej na rynku giełdowym (spadek średniej ważonej IRDN z 174,15

Bardziej szczegółowo

P 2017P 2018P

P 2017P 2018P KUPUJ (WZNOWIENIE POKRYWANIA SPÓŁKI) WYCENA 14.6 PLN 09 MAJ 2016 Uwzględniając zakładaną szybką ścieżkę odbudowy wyników grupy Stalprofil począwszy od 2Q 16 decydujemy się na wznowienie wydawania zaleceń

Bardziej szczegółowo

P 2009P 2010P 2011P 2012P

P 2009P 2010P 2011P 2012P AKUMULUJ WYCENA 7,30 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA : KUPUJ) 05 MARZEC 2008 Na kolejne lata utrzymujemy nasze prognozy odnośnie dynamicznej poprawy rentowności oraz założenie, że spółka będzie jednym z głównych,

Bardziej szczegółowo

Warszawa, 5 kwietnia 2012 r. Bydgoszcz, r.

Warszawa, 5 kwietnia 2012 r. Bydgoszcz, r. Warszawa, 5 kwietnia 2012 r. PREZENTACJA DLA INWESTORÓW 2013 r. DANE RYNKOWE 2013 r. 44 Sytuacja rynkowa wskaźnik PMI 57 PMI POLSKA 57 PMI NIEMCY wartość wskażnika 52 47 wartość wskażnika 52 47 42 I II

Bardziej szczegółowo

Komentarz Zarządu do skonsolidowanych wyników drugiego kwartału 2013 r.

Komentarz Zarządu do skonsolidowanych wyników drugiego kwartału 2013 r. 29 sierpień 2013 Komentarz Zarządu do skonsolidowanych wyników drugiego kwartału 2013 r. W drugim kwartale bieŝącego roku popyt na nasze produkty i półprodukty poprawił się istotnie w porównaniu do kwartału

Bardziej szczegółowo

BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki skonsolidowane za I kwartał 2009 roku -1-

BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki skonsolidowane za I kwartał 2009 roku -1- BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki skonsolidowane za I kwartał 29 roku -1- Sytuacja gospodarcza w I kwartale 29 r. Głęboki spadek produkcji przemysłowej w styczniu i lutym, wskaźniki koniunktury sugerują

Bardziej szczegółowo

Główni Akcjonariusze Konsorcjum Stali S.A. 5,05% 5,82% 6,16%

Główni Akcjonariusze Konsorcjum Stali S.A. 5,05% 5,82% 6,16% 2 Akcjonariat Główni Akcjonariusze Konsorcjum Stali S.A. Konsorcjum Stali S.A. (buy back) 7,47% Altus TFI S.A. Dembowska Barbara Koclęga Janusz 5,5% 5,82% 6,16% Dembowska Katarzyna Aviva OFE 8,4% 8,59%

Bardziej szczegółowo

Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego. PCC Rokita Spółka Akcyjna. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku

Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego. PCC Rokita Spółka Akcyjna. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego PCC Rokita Spółka Akcyjna zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku Niniejszy aneks został sporządzony w związku z opublikowaniem przez

Bardziej szczegółowo

Warszawa, 5 kwietnia 2012 r. Bydgoszcz, r.

Warszawa, 5 kwietnia 2012 r. Bydgoszcz, r. Warszawa, 5 kwietnia 2012 r. PREZENTACJA DLA INWESTORÓW I półrocze 2013 r. DANE RYNKOWE I półrocze 2013 r. wartość wskażnika wartość wskażnika wartość wskażnika wartość wskażnika 44 Sytuacja rynkowa wskaźnik

Bardziej szczegółowo

P 2010P 2011P 2012P

P 2010P 2011P 2012P RAPORT ANALITYCZNY AKUMULUJ (POPRZEDNIO: REDUKUJ) WYCENA 8,81 PLN 08 GRUDZIEŃ 2009 Wyniki za 3Q 09 były zbliżone do naszych prognoz. Pozytywnie oceniamy jednak pierwsze, widoczne już efekty podjętych działań,

Bardziej szczegółowo

2013 2014 2015P 2016P 2017P 2018P

2013 2014 2015P 2016P 2017P 2018P KUPUJ (WZNOWIENIE REKOMENDACJI) WYCENA 45.86 PLN 28 SIERPIEŃ 2015 Wznawiamy wydawanie rekomendacji dla Bogdanki. Sądzimy, że wachlarz negatywnych informacji dotyczących branży węgla kamiennego w Polsce

Bardziej szczegółowo

Warszawa, 5 kwietnia 2012 r. Bydgoszcz, r.

Warszawa, 5 kwietnia 2012 r. Bydgoszcz, r. Warszawa, 5 kwietnia 2012 r. PREZENTACJA DLA INWESTORÓW 9 m-cy 2013 r. DANE RYNKOWE 9 m-cy 2013 r. wartość wskażnika wartość wskażnika wartość wskażnika wartość wskażnika 44 Sytuacja rynkowa wskaźnik PMI

Bardziej szczegółowo

Grupa Alumetal Wyniki za I kwartał 2015

Grupa Alumetal Wyniki za I kwartał 2015 Grupa Alumetal Wyniki za I kwartał 2015 12 maja 2015 I kwartał 2015 i LTM w skrócie Wolumen sprzedaży 45 tys. ton w 1Q 2015 i 162 tys. ton w LTM EBITDA 19 mln PLN w 1Q 2015 i 75 mln PLN w LTM Zysk netto

Bardziej szczegółowo

P 2018P 2019P 2020P

P 2018P 2019P 2020P KUPUJ (POPRZEDNIO: KUPUJ) WYCENA 651, PLN 8 SIERPIEŃ 217, 15:3 CEST W perspektywie kilku lat definiujemy Stalprodukt w kategorii potencjalnych liderów dalszej ekspansji krajowych spółek w obszarze przemysłu

Bardziej szczegółowo

Grupa Alumetal Wyniki finansowe za 2016

Grupa Alumetal Wyniki finansowe za 2016 Grupa Alumetal Wyniki finansowe za 16 6 kwietnia 17 Podsumowanie wyników 16 roku ± 159 tys. ton sprzedaży wyrobów (spadek o 3% r/r), konsekwencja optymalizowania wyników finansowych w kontekście sytuacji

Bardziej szczegółowo

Skonsolidowane wyniki finansowe Grupy Kapitałowej LOTOS za IV kw. i 2015 r.

Skonsolidowane wyniki finansowe Grupy Kapitałowej LOTOS za IV kw. i 2015 r. Skonsolidowane wyniki finansowe Grupy Kapitałowej LOTOS za IV kw. i 2015 r. Mariusz Machajewski - Wiceprezes Zarządu Maciej Szozda - Wiceprezes Zarządu Zbigniew Paszkowicz - Wiceprezes Zarządu 3 marca

Bardziej szczegółowo

Grupa BORYSZEW WYNIKI FINANSOWE Q1 2017

Grupa BORYSZEW WYNIKI FINANSOWE Q1 2017 Grupa BORYSZEW WYNIKI FINANSOWE Q1 2017 1. Grupa BORYSZEW 2. Wyniki finansowe Q1 2017 3. Segmenty działalności 3. Plany na kolejne kwartały 2 GRUPA BORYSZEW Jesteśmy jedną z największych grup przemysłowych

Bardziej szczegółowo

P 2010P 2011P

P 2010P 2011P REDUKUJ WYCENA 14,7 PLN 07 LIPIEC 2009 Od naszej poprzedniej rekomendacji z marca kurs spółki zyskał już ok. 23%. Obecnie biorąc pod uwagę zmiany w naszej prognozie podwyższamy wycenę akcji z 14,5 do 14,7

Bardziej szczegółowo

28 sierpnia 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I półrocze 2014 r.

28 sierpnia 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I półrocze 2014 r. 28 sierpnia 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I półrocze 2014 r. Istotne zdarzenia w I półroczu 2014 roku Niższe średnie ceny sprzedaży energii elektrycznej w Grupie. Koszty

Bardziej szczegółowo

STAL W POLSCE: ANALIZY

STAL W POLSCE: ANALIZY TABELA 1: Zużycie jawne wyrobów hutniczych sty-mar 2018 sty-mar 2017 dynamika w proc. 2017 2016 wyroby hutnicze ogółem 3903 3288 18.7 13773 12778 wyroby płaskie 2059 1969 4.9 7696 7092 wyroby walcowane

Bardziej szczegółowo

14 maja 2015 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 1Q 2015 r.

14 maja 2015 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 1Q 2015 r. 14 maja 2015 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 1Q 2015 r. Podsumowanie I kwartału 2015 roku Wyższa sprzedaż energii elektrycznej o 0,32 TWh (q/q): wyższa sprzedaż energii elektrycznej

Bardziej szczegółowo

Bydgoszcz, r.

Bydgoszcz, r. PREZENTACJA DLA INWESTORÓW ROK 2012 3 3 Plan prezentacji Dane rynkowe, notowania i akcjonariat Spółki Grupa Kapitałowa decyzje strategiczne Wyniki finansowe Projprzem S.A. Wyniki finansowe GK Projprzem

Bardziej szczegółowo

Grupa Kapitałowa LOTOS 3kw Skonsolidowane wyniki finansowe. 27 października, 2016

Grupa Kapitałowa LOTOS 3kw Skonsolidowane wyniki finansowe. 27 października, 2016 Grupa Kapitałowa LOTOS 3kw. 2016 Skonsolidowane wyniki finansowe 27 października, 2016 1 1 Podstawowe informacje 3-6 2 Otoczenie makroekonomiczne 7-11 3 Segment wydobywczy 12-16 4 Segment produkcji i handlu

Bardziej szczegółowo

Biznes w nowej perspektywie

Biznes w nowej perspektywie Biznes w nowej perspektywie Sprzedaż aktywów dystrybucyjnych i rozpoczęcie działalności w obszarze produkcji stali oraz obrotu złomami metali 1 Wstęp Prezentujący: Przemysław Sztuczkowski Prezes Zarządu

Bardziej szczegółowo

Skonsolidowane wyniki finansowe Grupy Kapitałowej LOTOS w 1 kw r.

Skonsolidowane wyniki finansowe Grupy Kapitałowej LOTOS w 1 kw r. Skonsolidowane wyniki finansowe Grupy Kapitałowej LOTOS w 1 kw. 2016 r. 28 kwietnia 2016 r. 1 Podstawowe informacje 3-4 2 Otoczenie zewnętrzne 5-8 3 Segment wydobywczy 9-13 4 Segment produkcji i handlu

Bardziej szczegółowo

Skonsolidowane wyniki finansowe Grupy Kapitałowej LOTOS w 3 kw r.

Skonsolidowane wyniki finansowe Grupy Kapitałowej LOTOS w 3 kw r. Skonsolidowane wyniki finansowe Grupy Kapitałowej LOTOS w 3 kw. 2015 r. 29 października 2015 r. 1 Podstawowe informacje 3-4 2 Otoczenie zewnętrzne 5-8 3 Segment wydobywczy 9-12 4 Segment produkcji i handlu

Bardziej szczegółowo

Szanowni Akcjonariusze i Inwestorzy

Szanowni Akcjonariusze i Inwestorzy Szanowni Akcjonariusze i Inwestorzy W imieniu Zarządu FITEN S.A. przedstawiam Państwu raport za rok. Rok ten był wymagający, szczególnie ze względu na decyzje o charakterze strategicznym. Zadecydowaliśmy

Bardziej szczegółowo

Grupa Alumetal Wyniki finansowe za 2017

Grupa Alumetal Wyniki finansowe za 2017 Grupa Alumetal Wyniki finansowe za 17 1 kwietnia 18 Podsumowanie wyników 17 roku ± 176 tys. ton sprzedaży wyrobów (wzrost o 1% r/r), konsekwencja wzrostu sprzedaży z zakładu w Komarom na Węgrzech ± 97,

Bardziej szczegółowo

WYCENA 22,0 PLN RAPORT ANALITYCZNY P 2010P 2011P

WYCENA 22,0 PLN RAPORT ANALITYCZNY P 2010P 2011P AKUMULUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 22,0 PLN RAPORT ANALITYCZNY 23 CZERWIEC 2009 Wyniki za 1Q 09 oceniamy pozytywnie. Przychody ze sprzedaży wzrosły o prawie 67,6% r/r i będzie to miało pozytywne znaczenie

Bardziej szczegółowo

P 2018P 2019P 2020P

P 2018P 2019P 2020P KUPUJ (POPRZEDNIO: KUPUJ) WYCENA 685,4 PLN 4 PAŹDZIERNIK 217, 13:22 CEST Podtrzymujemy mocne zalecenie Kupuj i podnosimy naszą cenę docelową do 685,4 PLN/akcję. Jeśli przyjęte prognozy będą realizowane

Bardziej szczegółowo

P 2011P 2012P

P 2011P 2012P AKUMULUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 9,29 PLN 09 MARZEC 2010 Biorąc pod uwagę obecną cenę rynkową akcji utrzymujemy nasze wcześniejsze zalecenie Akumuluj podnosząc jednocześnie cenę docelową do poziomu

Bardziej szczegółowo

Grupa Sygnity omówienie wyników finansowych pierwszego półrocza w roku kalendarzowym Warszawa, 1 września 2011 roku

Grupa Sygnity omówienie wyników finansowych pierwszego półrocza w roku kalendarzowym Warszawa, 1 września 2011 roku Grupa Sygnity omówienie wyników finansowych pierwszego półrocza w roku kalendarzowym 2011 Warszawa, 1 września 2011 roku Zastrzeżenie Niniejsze opracowanie zostało sporządzone wyłącznie w celach informacyjnych.

Bardziej szczegółowo

Grupa Alumetal Wyniki finansowe za 2014

Grupa Alumetal Wyniki finansowe za 2014 Grupa Alumetal Wyniki finansowe za 2014 13 marca 2015 Strategia rozwoju Grupy Alumetal Pozycja rynkowa 2010 2014 2018 Lider w CEE # 7 w Europie Lider w CEE # 4 w Europie Lider w CEE # 1 w Europie Udział

Bardziej szczegółowo

* 2012P 2013P 2014P 2015P

* 2012P 2013P 2014P 2015P REDUKUJ WYCENA 84,9 PLN (POPRZEDNIO: REDUKUJ) 26 CZERWCA 212 wchodzi w okres słabych wyników 2-4Q 12 (efekt wysokiej bazy oraz gorszej sytuacji makro). Oczekujemy, że 2Q 12 przyniesie 2,1 mld PLN przychodów

Bardziej szczegółowo

AKUMULUJ (POPRZEDNIO AKUMULUJ) GPW WYCENA 41.0 PLN RAPORT ANALITYCZNY 10 GRUDZIEŃ 2015

AKUMULUJ (POPRZEDNIO AKUMULUJ) GPW WYCENA 41.0 PLN RAPORT ANALITYCZNY 10 GRUDZIEŃ 2015 lut 13 kwi 13 cze 13 sie 13 paź 13 gru 13 lut 14 kwi 14 cze 14 sie 14 paź 14 gru 14 lut 15 kwi 15 cze 15 sie 15 paź 15 AKUMULUJ (POPRZEDNIO AKUMULUJ) WYCENA 41. PLN 1 GRUDZIEŃ 215 Zgodnie z naszą zaktualizowaną

Bardziej szczegółowo

Warszawa, 5 kwietnia 2012 r. Bydgoszcz, r.

Warszawa, 5 kwietnia 2012 r. Bydgoszcz, r. Warszawa, 5 kwietnia 2012 r. PREZENTACJA DLA INWESTORÓW 2013 I KWARTAŁ DANE RYNKOWE I KWARTAŁ 2013 wartość wskażnika wartość wskażnika wartość wskażnika wartość wskażnika 44 Sytuacja rynkowa wskaźnik PMI

Bardziej szczegółowo

Skonsolidowane wyniki finansowe za 9 miesięcy i 3 kwartał 2018 roku

Skonsolidowane wyniki finansowe za 9 miesięcy i 3 kwartał 2018 roku Skonsolidowane wyniki finansowe za 9 miesięcy i 3 kwartał 2018 roku 30 października 2018 1 Wstęp..... 3 Otoczenie makroekonomiczne... 8 Segment wydobywczy.. 12 Segment produkcji i handlu......18 Skonsolidowane

Bardziej szczegółowo

P 2018P 2019P

P 2018P 2019P SPRZEDAJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 32,60 PLN 18 MAJ 2017, 08:43 CEST W 2016 roku opublikowaliśmy dwie rekomendacje na temat. Najpierw mocne Kupuj w czerwcu 16, a potem w październiku 16 zalecenie Akumuluj.

Bardziej szczegółowo

Komentarz Zarządu do skonsolidowanych wyników pierwszego kwartału 2013 r.

Komentarz Zarządu do skonsolidowanych wyników pierwszego kwartału 2013 r. 15 Maj 2013 Komentarz Zarządu do skonsolidowanych wyników pierwszego kwartału 2013 r. Pierwszy kwartał roku 2013 przyniósł kontynuację bardzo słabej sytuacji rynkowej dl a producentów stali w Polsce oraz

Bardziej szczegółowo

Wyniki KGHM Polska Miedź S.A. po II kwartale 2006 roku

Wyniki KGHM Polska Miedź S.A. po II kwartale 2006 roku Wyniki KGHM Polska Miedź S.A. po II kwartale 2006 roku Plan prezentacji Wyniki po II kwartale 2006 roku Koszty Wskaźniki rentowności i EBITDA Plany inwestycyjne Zasoby Wybrane dane finansowe 2 Warunki

Bardziej szczegółowo

Zarządzanie wartością przedsiębiorstwa

Zarządzanie wartością przedsiębiorstwa Zarządzanie wartością przedsiębiorstwa 3.3 Metody dochodowe Do wyceny przedsiębiorstwa stosuje się, obok metod majątkowych - metody dochodowe, często określane mianem metod zdyskontowanego dochodu ekonomicznego.

Bardziej szczegółowo

AKUMULUJ (POPRZEDNIO AKUMULUJ) GPW WYCENA 52.7 PLN RAPORT ANALITYCZNY 15 LIPIEC 2015

AKUMULUJ (POPRZEDNIO AKUMULUJ) GPW WYCENA 52.7 PLN RAPORT ANALITYCZNY 15 LIPIEC 2015 lut 13 kwi 13 cze 13 sie 13 paź 13 gru 13 lut 14 kwi 14 cze 14 sie 14 paź 14 gru 14 lut 15 kwi 15 cze 15 AKUMULUJ (POPRZEDNIO AKUMULUJ) WYCENA 52.7 PLN 15 LIPIEC 215 Od naszego ostatniego raportu Akumuluj

Bardziej szczegółowo

Grupa Stelmet. Prezentacja wyników finansowych za 1Q roku obrotowego 2017/ lutego 2018 r.

Grupa Stelmet. Prezentacja wyników finansowych za 1Q roku obrotowego 2017/ lutego 2018 r. Grupa Stelmet Prezentacja wyników finansowych za 1Q roku obrotowego 2017/2018 28 lutego 2018 r. Sezonowość w Grupie Stelmet typowa dla branży Pierwszy kwartał roku obrotowego najmniej reprezentatywny dla

Bardziej szczegółowo

Wycena dla scenariusza 1 (emisja o wartości 250 mln PLN)

Wycena dla scenariusza 1 (emisja o wartości 250 mln PLN) AKUMULUJ (AKTUALIZACJA RAPORTU Z 06 LIPCA 2010) 09 LIPIEC 2010 W związku z planem pozyskania przez Cersanit 150 250 mln PLN z emisji akcji z prawem poboru zdecydowaliśmy się zaktualizować naszą rekomendację

Bardziej szczegółowo